ESTADOS UNIDOS Y SU
crisis económica
Orlando Delgado Selley*
T
ras quince meses de fuertes sacudidas ya nadie
duda que estamos en presencia de una crisis
económica importante. Más allá de si es más
fuerte que la de 1929, lo relevante es que comparte con
ella una característica distintiva: marca el fin de una
época para la economía mundial, es decir, tanto para
los países desarrollados como para los países periféri-
cos. La época que terminó en 1929-33 fue la del patrón
de acumulación del capitalismo monopólico, con una
competencia mundial entre monopolios nacionales,
con un predominio inglés basado en la exportación
de manufacturas y la importación de materias primas
y alimentos, que para los países periféricos fue la del
Profesor-investigador de Tiempo Completo de la Universidad Au-
tónoma de la Ciudad de México.
patrón primario-exportador; la crisis actual marca el
fin del predominio del patrón de acumulación neo-
liberal, que arrancaron por desmontar las entidades
económicas creadas después de la Segunda Guerra y
que se caracterizaron bajo la denominación general del
Estado benefactor e intervencionista, con un predominio
del capital financiero a escala mundial y una globaliza-
ción de las empresas internacionales, basado en el predominio
de Estados Unidos (Bowles, Edwards y Roosevelt, 2005).
No parece fácil señalar cuanto durará la agonía del
patrón de acumulación neoliberal, mucho menos cuáles
podrían ser las características del nuevo patrón que le sus-
tituirá. Lo que puede decirse desde ahora es que ese nuevo
patrón tendrá un sistema financiero diferente y tam-
bién un sistema de monedas fuertes distinto del actual.
Justamente por esto, parece útil proponerse describir las
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características básicas de la operación financiera libera-
lizada, para estar en condiciones de intentar explicar las
razones de su crisis y, a partir de ello, las consecuencias
para el conjunto del edificio económico construido con
base en la concepción neoliberal de lo que constituye el
funcionamiento óptimo de la economía.
Los primeros síntomas de la crisis empezaron des-
de agosto de 2007, cuando la economía estadounidense
empezó a mostrar señales inequívocas de que su ciclo
de crecimiento estaba llegando a término.1 Las explica-
ciones principales de esa desaceleración se han concen-
trado en el sector inmobiliario, tanto en la parte real:
la construcción de casas-habitación, como en la parte
financiera: en las operaciones crediticias para finan-
ciar la compra de esos inmuebles. Pero no fue el único
sector con problemas: también se redujo la inversión
en inventarios, crecieron más lentamente los gastos en
consumo personal, las exportaciones y el gasto público
(Bureau of Economic Analysis, 2008).
En el texto que sigue se ofrece una descripción de las
características financieras de las complicaciones que se
enfrentan a nivel mundial, ejemplificado en las peripe-
cias de las operaciones financieras ocurridas a partir del
otorgamiento de un crédito hipotecario en el mercado
estadounidense; después se ofrece una consideración
sobre las medidas de política monetaria y fiscal deci-
didas por las autoridades norteamericanas; finalmente
se presenta una apreciación de lo que pudieran ser las
consecuencias más generales de la crisis actual con una
brevísima referencia para México.
UNO
Se reconoce ampliamente que los actuales problemas fi-
nancieros de la economía mundial se derivan de la con-
junción de tres factores fundamentales: las bajas tasas
de interés existentes en los años recientes, la generación
de nuevos productos financieros que ganan espacios en
1
En realidad, esa desaceleración era perceptible desde mucho antes:
la información sobre el crecimiento anual del PIB de ese país revela
que esa desaceleración, en realidad, viene de tiempo atrás: en 2003
el crecimiento estadounidense fue de 2.7, al año siguiente 3.9, luego
3.1 en 2005, después 2.9 y en 2007 apenas 1.9 por ciento (FMI, 2005;
2006; 2007; 2008). Además, en el curso del propio 2007 el produc-
to estadounidense fue perdiendo dinamismo, de modo que en el
cuarto trimestre se logró un -0.2 por ciento de crecimiento del PIB,
mientras que en el tercero había sido de 4.8.
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los portafolios de inversión y, finalmente, la globaliza-
ción del sistema financiero (Banco de México, 2008).
La política monetaria de la Reserva Federal (Fed) en
los primeros años de este siglo buscó que la economía
alcanzara ritmos de crecimiento importantes que per-
mitieran reducir la tasa de desempleo de su nivel histó-
rico, aprovechando que la inflación había estado muy
controlada. En el curso de los ciclos 2001-2003 y 2004-
2006, las tasas de interés de referencia pasaron en di-
ciembre de 2000 de 6.6 por ciento anual para los fondos
federales, 5.6 para los billetes de la tesorería y 9.5 para
las tasas, activas promedio, a 0.98, 0.89 y 4.0 por ciento
para las mismas tasas, respectivamente, en diciembre de
2003. Esta política claramente indica que la inversión
en papel gubernamental no tenía ninguna posibilidad
de representar una rentabilidad razonable. En el ciclo
expansivo 2004-2006 aumentaron en diciembre de 2004,
primero a 2.2 por ciento anual para los fondos federa-
les y los billetes de tesorería, y a 5.2 para los préstamos
bancarios, después en diciembre de 2005 a 4.2, 3.9 y 7.2,
respectivamente, y a 5.2, 5.3 y 8.2 en diciembre de 2006
(Federal Reserve Statistical Release, 2008).
Estas condiciones de las tasas de referencia obligaron
a que los poseedores de dinero buscaran alternativas de
inversión de mayor rentabilidad a la que ofrecía el papel
gubernamental, algunas de las cuales tenían riesgos que
no se valuaron adecuadamente. A estos tres elementos
que caracterizan la situación del sistema financiero inter-
nacional, hay que agregar un factor adicional en la economía
estadounidense que ha tenido relevancia en la crisis actual:
una menor aversión al riesgo en el mercado residencial
de ese país.2 Un dato básico de ese mercado inmobiliario
fue el rápido aumento de los precios de las viviendas.3
2
“El origen de la crisis ha sido la fuerte subida de los precios de
la vivienda y de las acciones bursátiles, que estaban muy alejados
de los parámetros históricos. Greenspan alimentó dos burbujas: la de
Internet en 1998-2001 y la posterior burbuja inmobiliaria que ahora
está estallando. En ambos casos, el aumento del precio de los activos
llevó a las familias estadounidenses a pensar que se habían vuelto
más ricas y las tentaba a aumentar enormemente su endeudamiento
y su gasto para comprar viviendas, coches y otros bienes de consumo
duraderos” (Sachs, 2008).
3
La información disponible es la siguiente: en el primer trimestre
de 1999 los precios de las viviendas se incrementaron respecto al año
anterior en 5.8, un año después en 7, en 2001 en 7.3, al año siguiente
en 6.6, en 2003 en 6.9, luego en 2004 en 8.6, en 2005 de nuevo un
elevado 8.8, en 2006 todavía crecieron a una tasa alta: 6.7. Estos au-
mentos implican que de 1999 a 2006 las viviendas incrementaron en
promedio su precio en 62.6. Para 2007, el crecimiento se redujo a 3.4
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Naturalmente ello convirtió la compra de vivienda en
una inversión muy razonable para casi cualquier com-
prador. Junto al dinamismo del mercado inmobiliario,
en el sistema financiero se generó una liquidez que de-
mandaba ser convertida en crédito para hacerla rentable.
La posición fiscal del gobierno de Estados Unidos ha sido
deficitaria durante los ocho años de este siglo; este défi-
cit se ha financiado en el mercado financiero mundial a
partir de emisiones de papel gubernamental, es decir, de
deuda de ese gobierno, que han sido adquiridas por los
bancos centrales de muchos países, particularmente de
los superavitarios en el comercio internacional.4 Esto ha
significado una importante inyección de recursos líqui-
dos del mundo hacia Estados Unidos que, por supuesto,
han pasado por ese sistema financiero.
Además, el fondeo de los bancos se ha modificado
drásticamente: en el régimen anterior, que los neolibe-
rales denominaban de represión financiera, la fuente
fundamental de los recursos de los que disponían los
bancos para su operación crediticia eran los depósitos
del público, a los que se agregaba el capital pagado por
los accionistas; con la liberalización financiera, los de-
pósitos del público sólo representan una quinta parte de
los recursos que manejan los bancos, el otro 80 por cien-
to proviene de deuda interbancaria a plazos muy cortos,
de colocaciones accionarias y de emisión de deuda de
mediano plazo en el mercado secundario. Naturalmen-
te, el perfil de estos pasivos es diferente y obliga a que
los activos tengan períodos de maduración similares.
Reunidas estas dos condiciones: muchos deman-
dantes de crédito para la compra de casas-habitación y
oferentes de crédito con requerimientos de rentabilidad
inmediata para su enorme liquidez,5 resultaron en la
y finalmente en el primer trimestre de 2008 disminuyeron a una tasa
anual de -6. (Office of Federal Housing Enterprise Oversight, 2008)
4
En 2007 los activos financieros de Estados Unidos en poder del
resto del mundo ascendían a 16 billones de dólares. Los principales
acreedores eran Japón, los países productores de petróleo de Medio
Oriente y China. Este último país tenía en poder del Banco Central
Chino, por lo menos, un billón de dólares (Pastor, 2008).
5
Un ejemplo del fondeo bancario puede ilustrar los requerimientos
de rentabilidad: cuando el dinero usado para otorgar un crédito
proviene de los depósitos del público, lo típico es que una parte esté
a la vista y el resto a plazos medios y largos, lo que permite que los
pagos de los acreditados sirvan para cubrir las solicitudes de recursos
de los cuentahabientes. En cambio, cuando los recursos provienen de
endeudamiento interbancario, lo típico es que sean a un día, de
modo que lo que se requiere es recuperar todo el préstamo. Por ello
se promueve su venta a otros intermediarios financieros.
aceptación como sujetos de crédito hipotecario de perso-
nas que nunca habían tenido acceso al crédito. Las con-
diciones de esos créditos, además, fueron muy favorables:
se otorgaron a tasas de interés bajas al inicio de la vida del
propio crédito y con enganches excepcionalmente redu-
cidos. Estas son las célebres hipotecas subprime, cuya via-
bilidad financiera se asociaba sobre todo a que los precios
de las viviendas siguieran creciendo, más que a que los
acreditados estuvieran en condiciones económicas que
les permitieran cumplir con sus obligaciones crediticias.6
Sin embargo, como en todos los casos de sobreva-
luación de activos, el rápido crecimiento de los precios
de los inmuebles tenía un límite: el crecimiento anual de
los precios en 2006 fue de 3.4 por ciento, mientras que
la tasa de interés llegó a 7.75. En consecuencia, finan-
cieramente resultaba indispensable que los acreditados
cumplieran con sus compromisos de pagos. La infor-
mación sobre los montos de los créditos hipotecarios de
baja calidad es la siguiente: en 1994 estas operaciones
crediticias sumaron 20 millones de dólares, para 2002
llegaron a 200 millones, en 2004 alcanzaron 525 millo-
nes y dos años después llegaron a su punto máximo con
660 millones de dólares (Banco de México, 2008). Esto
provocó que se iniciara una espiral de incumplimien-
to de pagos de las hipotecas que aún continúa. Según
informaciones recientes, uno de cada cuatro créditos
subprime tuvo problemas de pago y fue desalojado de la
vivienda que había sido el objeto de crédito.7
6
Un asunto que revela la lógica de la operación bancaria tradicional
es el de las garantías de los créditos. La práctica bancaria exige que
cualquier crédito tenga una garantía real, es decir, un bien que en
el caso de que se presentara incumplimiento en el pago del crédito
cubriera el valor total de ese mismo crédito, de modo que el banco al
ejecutar la garantía pudiera recuperar el dinero invertido en el crédito.
Por ello se exige que esa garantía, por lo menos, sea igual al valor del
crédito. Si la operación tiene un riesgo mayor al normal las garantías
demandadas por los bancos pueden ser 1.5 o 2 veces el valor del crédi-
to. En el caso de los préstamos hipotecarios, normalmente el crédito
equivale a 0.7 veces el valor del inmueble a adquirir, lo que implica que
la garantía, que es el mismo inmueble, equivale a 1.4 veces el crédito.
En el mercado inmobiliario estadounidense, con un rápido incremen-
to en sus precios, el valor de la garantía crece porque el inmueble
se revalúa automáticamente; eso implica que conforme transcurre
la vida del crédito se reduce el riesgo de la operación. Así las cosas, la
viabilidad fundamental de la operación crediticia era el valor del bien
y no la capacidad de pago del acreditado. Las hipotecas subprime eran
financieramente razonables, si las condiciones se mantenían, es decir,
precios crecientes de los inmuebles y tasas de interés bajas.
7
Lo que a los bancos les genera un problema: contablemente han
recuperado el valor del crédito, pero financieramente ese activo no
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19
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En cuanto al segundo factor que mencionamos, la
generación de nuevos productos financieros, la situa-
ción financiera del sector inmobiliario se explica a partir
de la liberalización financiera que se dio en los propios
Estados Unidos. La liberalización financiera ocurri-
da en el marco del programa de reformas orientadas
al mercado consistió en desregular completamente la
operación bancaria. Esto quiere decir que se eliminaron
los controles que ejercían las autoridades monetarias y
hacendarias para limitar la exposición al riesgo de las
entidades financieras, estableciendo cotas máximas al
multiplicador bancario. A los bancos se les “liberó” de
esos controles provocando que el riesgo se convirtiera
en una variable que se compensaba con el cobro de una
prima mayor a los acreditados que les protegiese contra
las posibilidades de créditos morosos. Se pasó de lo que
se denominó un régimen de represión financiera a uno
liberalizado (McKinnon, 1983).
La operación bancaria, naturalmente, se modificó.
La novedad de la situación consiste en que las institu-
ciones que otorgaron los créditos hipotecarios, gene-
ralmente bancos especializados o entidades financieras
no bancarias —los “bank no-bank”—, funcionaban a
partir de las consideraciones que los mercados le plan-
teaban. En el caso de los créditos hipotecarios estas con-
diciones eran las de bienes que se revaluaban a una tasa
superior a la que se cobraría a los acreditados, de modo
que de acuerdo con los criterios bancarios la solvencia
de la operación estaba, como hemos señalado, en ese
diferencial precio-tasa de interés.
Junto a esto, las condiciones del nuevo fondeo, for-
mado por deuda interbancaria de muy corto plazo, deu-
da colocada en el mercado secundario a plazos medios,
colocación de acciones y captación del público, hacían
necesario que, una vez otorgado el crédito y tomadas las
garantías, estas entidades financieras requiriesen vender
esos activos para poder atender los compromisos de
pago establecidos y, por supuesto, para reconstruir sus
condiciones para otorgar nuevos créditos. Además, el
riesgo de la operación se dispersaba, ya que al vender la
cartera el comprador compartía la tasa de interés cobra-
da, pero también el riesgo. Éste era, en la lógica de una
genera rendimiento. Para que lo genere es necesario venderlo, lo
que en un mercado castigado sólo es posible a precios muy bajos.
La diferencia entre el valor del crédito y el dinero que se obtuvo por
la venta del inmueble que se adjudicó el banco tiene que llevarse a
resultados.
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operación financiera desregulada, uno de los propósitos
básicos de la decisión de fondear esa cartera.
Por eso, los créditos hipotecarios se agrupaban con
otros créditos similares y se ofrecían en el mercado fi-
nanciero secundario a los bancos comerciales de primer
piso,8 que también tenían posiciones largas derivadas
de la liquidez existente en el mercado. Esto es lo que se
entiende como bursatilización de la cartera hipotecaria.
Esos bancos comerciales que compraron cartera hipote-
caria, la empaquetaron junto con papeles propios y de
otras empresas productivas, financieras o de cualquier
clase. Se crearon paquetes financieros sobre los que se
emitió papel representativo del valor de las operacio-
nes que se habían incluido en el paquete. Estos paque-
tes financieros, al venderse, liberaban a las instituciones
otorgadoras del crédito del riesgo de la operación, colo-
cándolos en condiciones de realizar nuevas operaciones
de compraventa de cartera hipotecaria y de otro tipo.
Nuevamente los riesgos se dispersaron.
Los compradores, los bancos de inversión que
operaban por cuenta de terceros, lo que quiere decir
que compraban títulos de los paquetes para venderlos
a los inversionistas, y eran éstos los que junto con el
rendimiento tomaban el riesgo. Por ello, en el paquete
financiero que se estructuraba se requería obligatoria-
mente que los créditos y los papeles comerciales que
se incluirían estuviesen calificados para que el compra-
dor evaluara el tipo de papel que estaba comprando y
los riesgos que involucraba. Los bancos de inversión de
nuevo reagrupaban los créditos, incluidos los de mayor
riesgo, formando nuevos instrumentos financieros. De
esta manera, aparecen nuevos instrumentos de inver-
sión conocidos como productos estructurados, en los
que las garantías de la operación eran otorgadas por
los mismos bancos que generaban esos instrumentos,
calificados por empresas especializadas (Moody´s, Fitch,
Standard & Poor´s), respaldados por aseguradoras fi-
nancieras y garantizados por entidades financieras que
tenían esa posibilidad (Fannie Mae y Freddie Mac).9
8
Se entiende por banco de primer piso al que realiza directamente
con el público las operaciones de ahorro y crédito, es decir, al que
capta en las ventanillas el dinero de los cuentahabientes y presta,
también a través de las sucursales bancarias, dinero a los solicitantes
de crédito. Los bancos de segundo piso son los que le prestan a los
bancos de primer piso y que no tienen operaciones de menudeo.
9
Formalmente se denominan Federal Nacional Mortgage Associa-
tion y Federal Home Loan Mortgage Corporation, respectivamen-
te; son empresas financiadas por el gobierno (GSE por sus siglas en
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El asunto, sin embargo, no termina con esta tercera
operación. Hay una cuarta, en la que ahora los nuevos
productos estructurados se subdividen con perfiles de
riesgo y rendimientos diferentes. Resultaba, en conse-
cuencia, un nuevo instrumento financiero con caracte-
rísticas que podían ajustarse a los requerimientos de los
inversionistas. Este nuevo producto financiero comple-
jo quedaba lejos de las operaciones crediticias originales
y del análisis de los sujetos de crédito. Para estos últimos
compradores la razonabilidad de la operación se basa-
ba en la evaluación hecha por entidades que aparecían
como confiables y certeras: las agencias calificadoras. Los
paquetes estructurados complejos, naturalmente, se co-
locaron en el mundo entero, de modo que los riesgos de
una operación bancaria inicial, controlados a partir
del comportamiento del mercado de casas-habitación
y de bajas tasas de interés, fueron distribuidos en todo
el sistema financiero en base a una calificación de esa
cartera que, sin embargo, involucraba no sólo la opera-
ción propiamente dicha sino las de muchos otros emi-
sores de deuda. Las operaciones financieras continúan,
a partir de que se crean otros instrumentos financieros
que permiten captar recursos líquidos intercambiándo-
los por diferentes papeles
El tercer factor anotado, la globalización del siste-
ma financiero, incorpora no solamente la liberaliza-
ción generalizada que ocurrió en prácticamente todos
los países del mundo, sino las condiciones tecnológicas
que permitieron que, en efecto, hubiera un sistema fi-
nanciero y no un conjunto de sistemas. Gracias a los
desarrollos informáticos, los papeles que se emitían en
un cierto país y eran cruzados en una bolsa de valores
pudieron ser adquiridos en tiempo real por cualquier
inversionista del mundo. La velocidad de la transacción
era instantánea.
La pirámide empezó a desmoronarse justamente por
el que era su punto débil desde el principio: los acredi-
tados hipotecarios de baja calidad. De hecho, empezó a
ocurrir un fenómeno característico de tiempos de crisis:
el desalojo de familias de sus casas por no haber cum-
inglés). Estas empresas dieron garantías aproximadamente por el 50
por ciento de las hipotecas y han apoyado en los meses recientes al
80 por ciento de los nuevos préstamos hipotecarios. Además, sus
securities se han vendido en todo el sistema financiero mundial y han
sido el mayor conducto para conseguir el financiamiento externo
que ha financiado el déficit en la cuenta corriente de la balanza de
pagos de Estados Unidos (IMF, 2008).
plido con los pagos del crédito.10 Al entrar en mora, en
cada una de las sucesivas etapas de compraventa finan-
ciera de diferentes paquetes que incluían estos y otros
créditos, que podían seguir funcionando perfectamen-
te, se produjeron situaciones de pérdida de confianza
que llevaron a sus tenedores a liquidar no solamente
esos activos, sino en realidad todos los activos financie-
ros que tuvieran. Particularmente fueron afectados los
mercados de papel comercial respaldados por activos y
notas emitidas para fondear fusiones y adquisiciones.
Los bancos se vieron obligados a absorber las pérdidas y
registrarlas contablemente, lo que implicó no sólo una
disminución de su rentabilidad, sino incluso un pro-
blema importante en el cumplimiento de los índices de
capitalización requeridos por las autoridades controla-
doras y de supervisión.
Una consecuencia natural fue que se contrajera el otor-
gamiento de nuevos créditos. El mercado rápidamente in-
corporó esta contracción de los recursos disponibles para
crédito, elevando el costo del dinero, lo que fue particular-
mente visible en el fondeo interbancario de corto plazo,
que impacta tanto las operaciones crediticias de las institu-
ciones financieras norteamericanas como las de otras insti-
tuciones en los países desarrollados y en desarrollo.
DOS
Desde agosto de 2007, al estallar la llamada “burbuja
inmobiliaria”, los bancos centrales de los grandes países
desarrollados tomaron medidas con el propósito de de-
tener la estampida en los mercados financieros alivian-
do las dificultades en el fondeo de corto plazo. En aquel
mes los bancos centrales inyectaron recursos cuantiosos
que, pese a calmar momentáneamente los mercados,
en dos meses quedaron superados. En noviembre, de
nueva cuenta el mercado de fondos interbancarios fue
golpeado por la exigencia de mayores primas que per-
mitieran enfrentar lo que parecía la posibilidad cierta de
una crisis sistémica de gran envergadura.
Los anuncios de pérdidas importantes en grandes
bancos y en aseguradoras de valores, junto con la in-
10
El dato que se ha hecho público es que durante 2007 1.2 millones
de casas fueron desalojadas en Estados Unidos porque sus habitan-
tes no pudieron pagar el crédito utilizado para la compra del in-
mueble; en el primer semestre de 2008 el número de desalojos había
rebasado ya los 2 millones de casas-habitación.
METAPOLÍTICA núm. 63 | enero-febrero 2009
21
 SOCIEDAD ABIERTA l ORLANDO DELGADO SELLEY
formación de que seguía deteriorándose el mercado
inmobiliario estadunidense, llevó a la Fed en aquel no-
viembre a tomar tres acciones convergentes: primera,
seguir inyectando liquidez a los mercados, incorpo-
rando ajustes significativos en su operación; segunda,
actuar concertadamente con otros bancos centrales
estimulando los swaps cambiarios para aliviar el pro-
blema del fondeo en dólares, y tercera, modificar su
postura monetaria. Los swaps pueden ser de diversos ti-
pos; uno de los más importantes son los Credit Default
Swaps (CDS) que, a septiembre de 2008, sumaban 63
billones de dólares,11 lo que equivale a cinco veces el
PIB de Estados Unidos. Estos CDS se definen como un
contrato de swaps en el que el comprador acepta pa-
gar una cierta cantidad de dinero al vendedor a cambio
de una protección contra la falta de pago de un bono
o de un préstamo de un país o una empresa.12
En diciembre la Fed introdujo un nuevo mecanis-
mo de subastas de carácter temporal.13 Los esquemas de
intercambio de monedas (swaps) se establecieron con el
Banco Central Europeo y el Banco Nacional Suizo per-
mitiéndoles acceder a líneas de fondeo en dólares. Junto
a estas acciones, la Fed actuó sobre la tasa de interés
con dos propósitos: disminuir las restricciones financie-
ras imperantes y evitar que hubiera un debilitamiento
mayor de la actividad económica. En esos momentos
la tasa de interés que se aplicaba a las operaciones in-
11
Referimos billones como millones de millones y no como se usa
en la literatura anglosajona.
12
Contrato privado en que las partes se comprometen a intercam-
biar flujos financieros en fechas posteriores, las que deben quedar
especificadas al momento de la celebración del contrato. El swap
o permuta financiera es un instrumento utilizado para reducir el
costo y el riesgo de financiamiento, o para superar las barreras de los
mercados financieros. Un antiguo miembro del equipo de la Com-
modity Futures Trading Comission describió los CDS de la siguiente
manera: “Un CDS es un contrato entre dos personas, una vende la
seguridad a la otra de que en el caso de una falla en el pago de una
institución financiera o un instrumento financiero, él pagará. Es un
contrato de seguro, pero hay que ser muy cuidadosos en no llamarlo
así, ya que si fuera un aseguramiento, tendría que ser regulado. Por
eso se usa la magia, sustituyendo aseguramiento por una palabra
llamada swap gracias a la cual las leyes federales no aplican” (Casa de
Bolsa Finamex, 2008).
13
Este mecanismo que se conoce como la TAF (Temporary Auction
Facility) ofrece fondeo en las condiciones de la ventanilla de des-
cuento, lo que permite que los recursos inyectados se limiten a los
montos preestablecidos. Además, facilita que la Fed tome contra-
partes y colaterales que no son posibles en operaciones de mercado
abierto.
METAPOLÍTICA núm. 63 | enero-febrero 2009
22
terbancarias, que naturalmente impactaba a las otras
tasas, estaba en 6.25 por ciento anual. Sirva de referencia que
ya en ese mes de agosto de 2007, parecía inminente
que la inflación norteamericana fuera superior a la pre-
vista del tres por ciento, lo que se confirmó al cierre de
2007, cuando el dato de incremento anual de precios
fue de 4 por ciento anual. De modo que la tasa de inte-
rés real era superior a dos puntos porcentuales, lo que
para esa economía significaba una tasa relativamente
elevada y que modificaba las condiciones anteriores en
las que la tasa real había sido muy poco atractiva. Frente
a ese estallido de agosto de 2007, la Fed redujo la tasa
medio punto porcentual. La razón que impulsó a la Fed
a tomar esta medida fue que: “las condiciones de los
mercados financieros se han deteriorado y la restricción
del crédito y la mayor incertidumbre podrían impedir
que continúe el crecimiento económico” (The New York
Times, 2007).
En los últimos meses de 2006 y el primer semestre
de 2007, la Fed se había concentrado en reducir las pre-
siones inflacionarias a través de sucesivos incrementos
en la tasa de referencia, generando un claro aumento en
el costo del dinero. Este cambio de postura monetaria
evidenció que ese banco central se ocupó de la infla-
ción y también del crecimiento o de su equivalente: el
desempleo. La Fed modificó también una práctica im-
portante en las operaciones de compraventa de créditos:
los plazos de estas operaciones pasaron de un día, que
es lo típico, a 30 días, obligando a fijar la tasa durante
ese mes, lo que genera estabilidad en el movimiento del
costo del dinero.14
En ese agosto los bancos centrales importantes, la
Fed, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón
inyectaron cuantiosos recursos líquidos con el fin de
detener la estampida bursátil. El interés del banco cen-
14
Las actividades de los bancos centrales de los países desarrollados
no se ligan exclusivamente a un objetivo único, la estabilidad de
precios, sino que incorporan los propósitos del crecimiento y de la
creación de empleo. Los bancos centrales de los países subdesarrolla-
dos, particularmente los latinoamericanos, adoptaron un objetivo
único como parte de la reforma económica emprendida en los años
noventa del siglo pasado. En palabras de Carstens y Jácome (2005, p.
684): “… la reforma de los bancos centrales se convirtió durante el
decenio de los noventa, en un componente fundamental del nuevo
programa económico en la mayoría de los países latinoamericanos.
La reforma intentaba restaurar la confianza en la política monetaria
y librar así una guerra exitosa contra la inflación… Por tanto una
nueva legislación del banco central se ha promulgado hasta ahora en
todos los países con excepción de Brasil”.
 ESTADOS UNIDOS Y SU CRISIS ECONÓMICA l SOCIEDAD ABIERTA
tral europeo y del japonés era, por supuesto, apoyar a
los fondos de inversión europeos y japoneses que tenían
posiciones importantes en títulos representativos de los
diferentes paquetes estructurados que incluían créditos
inmobiliarios tanto prime 15 como subprime. La econo-
mía mundial, particularmente los países desarrollados y
Estados Unidos, resintieron el impacto de la caída de sus
bolsas, perdiendo entre dos y cuatro décimas de punto de
crecimiento. Por eso, la economía mundial en su conjun-
to empezó a frenarse, esto es, desaceleró su marcha.16 Lo
que se enfrentaba en esos momentos era una desacelera-
ción importante y marcadamente diferenciada.
Las expectativas sobre la economía mundial, natu-
ralmente, se han modificado. El FMI hizo públicas en
octubre pasado sus nuevas previsiones para 2008, que
corrigen a la baja las que había presentado en las cuatro
versiones anteriores de su conocido reporte World Eco-
nomic Outlook: se espera un crecimiento de la econo-
mía mundial de 3.9 por ciento, 0.9 puntos porcentuales
menos respecto a su estimación de hace unos cuantos
meses. Las economías avanzadas sólo crecerán un 1.5
por ciento, perdiendo casi medio punto en relación
con las expectativas anteriores. Las llamadas economías
emergentes crecerán 6.9, y no 7.1 como se esperaba,
en tanto que los países en desarrollo de Asia por vez
primera en los pronósticos del Fondo verán afectado
su crecimiento, que se estima en 8.4. China reducirá el
crecimiento esperado de 10 por ciento a 9.7. Los países
en desarrollo de América Latina reducirán su tasa de
crecimiento promedio de los últimos cinco año de 4.8
a 4.1 (IMF, 2008).
Los últimos acontecimientos parecen dar cuenta de
que las tendencias que resultaban extremadamente pre-
15
Las hipotecas prime son aquellas que se consideraron de primera
calidad, es decir, en las que los acreditados eran sujetos de crédito
con la solvencia necesaria para cumplir con los compromisos de pa-
gos que se establecían en el contrato, independientemente del valor
del inmueble adquirido.
16
Técnicamente, se habla de recesión cuando en dos trimestres con-
secutivos el producto interno bruto se reduce. El último trimestre
de 2007 la economía norteamericana, ya lo señalamos, decreció en
-0.2 por ciento, pero en el primero y segundo trimestres de 2008
la economía creció a una tasa de 0.9 y 2.8 porciento anual, lo que
implica que hasta junio de 2008 la recesión aún no se había dado.
En el tercer trimestre la economía de Estados Unidos efectivamente
presentó una reducción en su producto de -0.3 por ciento, pero
habrá recesión sólo si también en el cuarto trimestre hay una reduc-
ción, lo que se considera prácticamente un hecho (Economic and
Statistics Administration, 2008).
ocupantes, se han convertido en certidumbre sobre la
llegada de una onda recesiva, que se ha iniciado ya en
Estados Unidos y que se está extendiendo al resto del
mundo. Inicialmente a esta fuerte onda recesiva se le
ha tratado de contener a través de sucesivas reducciones
de la tasa de referencia estadounidense, que en un año
se redujo para llegar a un 1.6 por ciento, lo que implica
una tasa real negativa, ya que la inflación está ligera-
mente por encima del 4 por ciento. El Banco Central
Europeo, por su parte, se ha mantenido a la expectativa
con ligeras modificaciones en sus tasas y, además, reali-
zadas apenas hace unas semanas, lo que evidentemente
había fortalecido al euro y deteriorado al dólar, al mejo-
rar la posición competitiva internacional de las mercan-
cías y servicios norteamericanos
Sin embargo, lo que está en el centro de los acon-
tecimientos recientes, provocados por la quiebra de
Lehman Brothers, las dificultades de la American In-
ternacional Group (AIG, una importante empresa de
seguros), y la fusión de Merryl Lynch & Co., ha sido la
abierta intervención de los gobiernos de prácticamente
todos los países desarrollados y de muchos de los peri-
féricos, a través de medidas de carácter fiscal. El mismo
Dominique Strauss-Kahn, director-gerente del FMI, se-
ñaló desde el primer trimestre de este año que no se
evitaría la recesión solamente con medidas de política
monetaria, sino que iba a ser necesario instrumentar
medidas fiscales.
La quiebra del último de los bancos de inversión re-
levantes en el boom financiero del segundo lustro de este
siglo reveló, sin duda alguna, el fin del funcionamiento
libérrimo de “la industria financiera”. Este funciona-
miento en que el control era ejercido por las mismas
entidades del sector financiero, no estaba sostenido sólo
por los operadores, sino que altas autoridades superviso-
ras lo fomentaron abiertamente. Conviene recordar los
planteos de Greenspan, durante años presidente de la
Reserva Federal estadounidense y reconocido promotor
de ese funcionamiento financiero. En 2004 señaló: “No
es sólo que cada institución financiera se haya vuelto
menos vulnerable a las sacudidas provocadas por los fac-
tores subyacentes de riesgo, sino que, además, el sistema
financiero en su conjunto se ha vuelto más resistente”
(Goodman, 2008). Su razonamiento estaba basado en el
convencimiento de que el haber aplicado cualquier tipo
de regulación de los derivados habría sido inadecuado.
Frente al Comité de Banca del Senado de Estados Uni-
dos, en 2003 declaró enfáticamente que “lo que hemos
METAPOLÍTICA núm. 63 | enero-febrero 2009
23
 SOCIEDAD ABIERTA l ORLANDO DELGADO SELLEY
visto a lo largo de los años en el mercado es que los de-
rivados han sido un vehículo extraordinariamente útil
para transferir el riesgo de las personas que no deberían
asumirlo a aquellas que están dispuestas a hacerlo”; por
ello, “sería un error regular estos contratos”.
A partir de estas consideraciones es posible entender
que, pese a lo que el propio Greenspan declaró a prin-
cipios de octubre pasado en la Universidad de George-
town —disponiendo de toda la información necesaria
para hacer un balance de las razones de la crisis, lo que
había fallado no eran los contratos de derivados sino la
falta de integridad de los que comerciaban con ellos—,
el problema no se remite a la crisis inmobiliaria, ni a
la burbuja financiera inflada a partir de esos contratos
hipotecarios, ni a la honorabilidad de los intermedia-
rios, sino a la mecánica de funcionamiento del siste-
ma financiero internacional diseñada por economistas
ortodoxos,17 que incluso ganaron el Premio Nobel por
sus desarrollos. Es justamente ese funcionamiento libé-
rrimo el que explica que las operaciones de derivados
hayan llegado a sumar 650 billones de dólares, equi-
valentes a casi 12 veces el PIB mundial.18 La crisis, en
consecuencia, apunta al corazón del patrón de acumu-
lación económico vigente y cuestiona la validez de la
concepción teórica en la que se ha sostenido. La crisis
ha obligado a que se tenga que considerar —de nueva
cuenta— al Estado como garante en última instancia
del funcionamiento del modo de producción capitalis-
ta. El Estado minimalista y el mercado todopoderoso,
por lo tanto capaz de corregir sus desequilibrios, han
perdido definitivamente la guerra por la conducción de
17
En un texto reciente del Instituto Levy de Economía del Bard
College (Kregel, 2008) se sostiene que “… la crisis actual tiene poco
que ver con el mercado hipotecario (o con las hipotecas subprime),
más bien se relaciona con la estructura básica del sistema financiero
que sobrestima la viabilidad crediticia y subvalúa el riesgo. La línea
decisiva está en que el sistema ha sido estructurado para hacer muy
barato el crédito, siguiendo el supuesto de que un riesgo excesivo
puede generar altos rendimientos. No hay nada que hacer para eli-
minar la inevitabilidad de la fragilidad financiera tal como Minsky
la definió. Esa fragilidad sólo puede ser reducida a través de políti-
cas sistemáticas que Minsky identificó como las que provee el Gran
Gobierno (por ejemplo, gasto público o un plan de empleo para
apoyar el ingreso y el empleo) y un Gran Banco (por ejemplo, un
banco central dispuesto a apoyar el precio de los activos a través de
una ventanilla de descuento)”.
18
Según los World Development Indicators (2008) el Producto In-
terno Bruto Mundial en dólares corrientes es de 54 billones 347 mil
millones.
METAPOLÍTICA núm. 63 | enero-febrero 2009
24
la economía mundial, la de los países desarrollados y,
por supuesto, de los países periféricos ahora llamados
emergentes.
El fin de esta guerra deja muchos saldos pendien-
tes. En el propio sector financiero, cuya propiedad es
esencialmente privada pero con una participación pú-
blica que ya es significativa y que pudiera crecer en los
próximos meses, la parálisis crediticia no parece haberse
resuelto. Por el contrario, la información disponible da
cuenta del incremento en la morosidad en los créditos
hipotecarios, que se ha extendido a otros tipos de crédi-
to, de modo que es probable que ocurran nuevas fusio-
nes o adquisiciones entre los bancos. Estas operaciones,
sin embargo, no podrán ser financiadas en el mercado
y tendrán que fondearse con utilidades o con aporta-
ciones de capital. Esto es lo que ha planteado Warren
Buffet19 en sus propuestas a su consejo de accionistas
señalándoles que “es el momento de comprar institu-
ciones financieras”.
Los problemas, sin embargo, no se reducen a lo que
está ocurriendo en Wall Street —el mundo financiero—,
sino también a lo que pasa en Main Street —el mundo
real—. La primera sigue mostrando una situación incier-
ta, pese a que los apoyos gubernamentales están llegando.
La segunda, en cambio, ya tiene síntomas inequívocos de
que no sólo está en condiciones recesivas, sino incluso
depresivas. En palabras de Krugman, “mientras el ma-
niaco depresivo mercado de valores domina los titulares,
la historia más importante son las lúgubres noticias que
llegan sobre la economía real”. Por eso la pregunta en
Estados Unidos no es si están ya en una recesión, sino
cuánto durará y que tan profunda será.
Las ventas de carros se han reducido drásticamen-
te, lo mismo que las ventas al menudeo; la producción
industrial está descendiendo, lo que ha llevado a que el
desempleo esté cerca del ocho por ciento, lo que a su
vez está provocando que la recesión se profundice. De
modo que el salvamento financiero será sólo el principio
de un proceso que continuará con nuevos planes para
rescatar también a la economía no financiera. Estos pla-
nes implicarán estímulos fiscales que permitan detener
la reacción en cadena de una caída en el gasto privado
que lleve a nuevas reducciones del nivel de empleo.
19
Buffet es el hombre más rico del planeta y autor de la frase que se
ha hecho célebre, dicha hace dos años: “los derivados son armas de
destrucción masiva que entrañan peligros que, aunque ahora estén
latentes, pueden llegar a ser mortíferos”.
 ESTADOS UNIDOS Y SU CRISIS ECONÓMICA l SOCIEDAD ABIERTA
La determinación del tamaño del gasto fiscal adicio-
nal para este paquete puede hacerse a partir de una esti-
mación simple: la economía estadounidense produce y
gasta 14 billones de dólares al año, es decir, 3.5 billones
trimestrales. Si el monto de la ayuda al sector real fuera
de 100 mil millones, entregados 40 mil millones en el
primer trimestre y 20 en los trimestres restantes, implica
un estímulo al crecimiento del producto de 0.7 pun-
tos porcentuales. Si se estima que la recesión significará
que en 2009 el crecimiento sea sólo de 0.1 por ciento y
se intentara recuperar el crecimiento de 2.6 logrado en
2007, los recursos requeridos serían de 371 mil millones
de dólares.
Estas consideraciones, presentadas ante el Comité
sobre Presupuesto de la Cámara de Representantes por
Martin Baily, de la Brookings Institution, ponen de re-
lieve que elevar el crecimiento del producto dos puntos
y medio cuesta el 53 por ciento de lo que se gastará en
el rescate financiero. Parecería lógico, en consecuencia,
incrementar los recursos para mejorar la producción y
el empleo, lo que permitiría que la recesión fuera rápida
y ligera, aunque ello sólo fuese posible si se redujese el
monto acordado para el rescate financiero.
Para dimensionar la magnitud de los requerimientos
actuales que han decidido aplicar los gobiernos de los
países desarrollados, es útil compararlos con el tamaño
de la economía mundial, lo que pone de relieve la en-
vergadura del problema que se enfrenta. Como se ha
informado, el gobierno estadounidense decidió, luego
de un zipizape legislativo, aplicar 700 mil millones de
dólares; los países de la Unión Europea gastarán una
suma de 2.32 millones de millones de dólares; Gran
Bretaña destinará 849 millones de dólares; el gobier-
no alemán, por su parte, aplicará 500 mil millones
de euros, equivalentes a 685 mil millones de dólares,
mientras Francia ha decidido destinar el equivalente a
492 mil millones de dólares, España 100 mil millones
dólares, más cantidades menores en los otros países. Al
sumar esta exorbitante cantidad, los 700 mil millones
para el rescate de las entidades financieras de Estados
Unidos, con lo que se usará en la Unión Europea, resul-
ta un gran total de 3.02 billones de dólares. Estas cifras
están, en realidad, fuera de la posibilidad de imaginarse
lo que significan, por eso es útil compararlo con el PIB
mundial lo que permite dimensionarlo. El PIB mundial
en 2007 importó en dólares corrientes estadounidenses
la suma de 54.347 billones de dólares, lo que significa
que se están destinando sólo para esta última etapa del
rescate de las entidades financieras el 5.5 por ciento del
PIB mundial de 2007, que, utilizado para atacar la po-
breza y estimular las actividades productivas implicaría
un estímulo de, por lo menos, cinco puntos porcentua-
les de crecimiento.
Por eso, en el centro del debate mundial están las si-
guientes cuestiones: ¿cómo tendría que ser el sistema finan-
ciero internacional dada la debacle actual?, ¿los organismos
financieros surgidos de Bretton Woods deben reestructu-
rarse o es indispensable crear nuevos organismos capaces
de enfrentar nuevos desafíos?, ¿los Estados nacionales
pueden actuar con medidas que efectivamente resuelvan
la crisis o, por el contrario, se requiere ya constituir un
organismo mundial, dentro o fuera de la ONU, para atacar
globalmente un problema eminentemente global?
TRES
Las implicaciones de la crisis del sistema financiero in-
ternacional son variadas. La primera y fundamental es
que no parece posible que cuando se logren reestablecer
las condiciones normales del funcionamiento de la ope-
ración bancaria, y que fluya adecuadamente el crédito,
la enorme masa de recursos que se invirtieron en los
diferentes instrumentos financieros, creados para distri-
buir los riesgos y generar altos índices de rentabilidad a
los plazos financieramente requeridos por los compo-
nentes fundamentales del fondeo, se dirijan nuevamen-
te a la compra de derivados. Ello tendrá consecuencias
de gran importancia en el funcionamiento integral del
patrón de acumulación vigente.
Una segunda implicación que parece casi obvia es
el cambio en la posición de Estados Unidos en la eco-
nomía mundial. La economía estadounidense represen-
ta el 25.4 por ciento de la economía mundial (World
Bank, 2008) y ese peso no puede cambiar en el mediano
plazo; sin embargo, los pilares de su operación han que-
dado dañados, lo que cuestiona su papel de potencia
hegemónica. Parece que el imperio estadounidense ha
llegado a su fin.20 La explicación fundamental de esta
20
“Es posible que tengamos la mirada puesta en la debacle de los
mercados, pero la convulsión que estamos experimentando es más
que una crisis financiera. Estamos ante un giro geopolítico de di-
mensiones históricas que está alterando el equilibrio de poder en
el mundo de manera irrevocable. La era del liderazgo mundial de
Estados Unidos, que comenzó en la II Guerra Mundial, ha termi-
nado” (Gray, 2008).
METAPOLÍTICA núm. 63 | enero-febrero 2009
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 SOCIEDAD ABIERTA l ORLANDO DELGADO SELLEY
nueva situación de la geopolítica mundial no se relacio-
na sólo con la crisis financiera, también tiene un peso
significativo la aventura bélica en Irak, en la que Bush
y las élites políticas de ese país estimaron que la victoria
sería rápida y contundente, con impactos que fortalece-
rían en el mediano y largo plazo la posición de Estados
Unidos y ha resultado justamente lo contrario.21
Una tercera implicación es la práctica desaparición
de los organismos financieros internacionales. El FMI
y el Banco Mundial han estado absolutamente ausen-
tes de la discusión y de las decisiones tomadas por los
gobiernos nacionales para enfrentar la crisis. La insti-
tución emblemática surgida de Bretton Woods, el FMI,
pilar fundamental de la arquitectura financiera cons-
truida después de la II Guerra, no ha servido para evitar
la crisis, no ha sido capaz de presentar una propuesta de
solución o, por lo menos, una posible ruta de salida a
la crisis; ni siquiera se le invita a las reuniones pretendi-
damente decisivas entre los gobiernos de los países con
las mayores economías del mundo; en fin, el FMI prác-
ticamente ha desaparecido. Esta desaparición —que ya
había sido conseguida por los gobiernos de izquierdas
latinoamericanos— se ha vuelto perceptible para todas
las economías en desarrollo.
Una cuarta implicación tiene que ver con la perma-
nencia de las monedas fuertes. Desde 1973, con el aban-
dono de la convertibilidad obligatoria oro-dólar, a razón
de 35 dólares por onza de oro, los límites a la creación
monetaria en Estados Unidos desaparecieron. Por su
carácter de potencia hegemónica, los dólares se convir-
tieron en la moneda en la que se realizan la mayor parte
de las transacciones internacionales de bienes, servicios
y en la que ocurren los flujos de capital. A partir de la
aparición del euro en 2001, el Banco Central Europeo
también ha fijado sus propios límites a la emisión de esa
moneda. La enorme suma de dólares que han servido
para la compra-venta de derivados sólo puede explicarse
porque el tesoro estadounidense y, en menor medida, el
Banco Central Europeo han emitido papel moneda en
función de sus propios requerimientos nacionales o de
los países que la forman. Estas condiciones monetarias
no podrán durar mucho tiempo más. Las nuevas mo-
nedas duras surgidas en un mundo multipolar tendrán
que responder a los requerimientos mundiales, no sólo
21
La analogía con el fin del imperio británico tras la I Guerra Mun-
dial y con el imperio soviético tras la invasión es Afganistán es elo-
cuente.
METAPOLÍTICA núm. 63 | enero-febrero 2009
26
a los de los países emisores. No debiera perderse de vista
que si esta capacidad prácticamente ilimitada para emi-
tir moneda hubiera existido en 1929, la crisis hubiera
durado poco tiempo.
La quinta implicación se refiere a los cambios en
las fuerzas políticas y económicas que han conducido
el bloque en el poder. El patrón neoliberal se implantó
debido a que hubo un cambio en el bloque que hege-
monizaba el poder en los países desarrollados, en el que
la burguesía financiera desplazó a la burguesía oligo-
pólica industrial. Con ello la dinámica de la acumula-
ción de capital basada en la reinversión de una parte del
excedente en la expansión industrial y en el desarrollo
tecnológico asociado a ella se alteró obligando a que la
mayor parte de ese excedente fuera apropiado y consu-
mido improductivamente por las empresas financieras.
Esta modificación permitió que la reducción de la tasa
de ganancia fuese contrarrestada gracias al rendimiento
obtenido en las inversiones financieras.
La sexta implicación está íntimamente ligada con la
primera y con la quinta. El patrón neoliberal basado
en el predominio del capital financiero y en la globa-
lización del proceso de producción condujo a que los
grandes centros de la industria mundial empezaran a
retirarse de los países desarrollados dominantes y se re-
localizaran en las naciones emergentes.22
A este recuento pudieran agregarse otras implicacio-
nes relevantes que irán develándose conforme avance la
inminente reestructuración económica y política que es
indispensable para que la organización capitalista de la
producción pueda seguir funcionando. En el curso de
la mutación que viviremos, los principales costos serán
cubiertos por los sectores populares que carecen de los
medios para conseguir que se instrumenten programas
de salvamento como los que han empezado a aplicar-
se para las empresas financieras. Ello pondrá de relieve
22
Las plantas industriales dividieron las tareas, buscando aprovechar
las ventajas de costos laborales, de transporte, etcétera, lo que sig-
nificó que la producción de acero, por ejemplo, abandonó el norte
de Inglaterra, que Detroit perdiera numerosos puestos de trabajo
que se dirigieron a los países asiáticos. En los países centrales que-
daron las oficinas corporativas que, por cierto, manejaban los recur-
sos líquidos de la corporación, y por eso pudieron invertirlos en los
nuevos instrumentos financieros buscando incrementar la tasa de
ganancia con la que operaban. La nueva situación puede significar
que los puestos de trabajo regresen a los grandes centros industriales,
generando empleo y, con ello, modificando drásticamente la com-
posición geográfica de la producción mundial que se produjo con el
patrón de acumulación neoliberal
 ESTADOS UNIDOS Y SU CRISIS ECONÓMICA l SOCIEDAD ABIERTA
que, de nueva cuenta, hace falta un gobierno que ponga
en el centro la protección de los que menos tienen. Por
esta razón, entre las novedades que podremos presenciar
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