1

--~- -=,----- -,-,=- -;)=-

--- ~=-- -'- ;----
'-- '=,- -'= - ~-=~
c,| c,| c,| c,| |ll |ll |ll |ll c,cl|o1l c,cl|o1l c,cl|o1l c,cl|o1l |e |e |e |e y,|ll y,|ll y,|ll y,|ll
_... :
_..).._a.,.....,..,._....):s

y

20 21 ,. ,. ,. ,. 2009
}]]<]<
<
<
<


~='-- -- Q-
<
Aoumeur AKKI ALOUANI
Matre de confrences A
Facult des Sciences Economiques et des
Sciences de Gestion
Dpartement des Sciences Commerciales
Stif






Crise financire ou crise dthique : Quelle alternative
_iol cl l c,ll cl _iol cl l c,ll cl _iol cl l c,ll cl _iol cl l c,ll cl . .. . _,( _ _ _,( _ _ _,( _ _ _,( _ _

179

aIaI a,|mIs] aI| ao] aIaI a,|mIs] aI| ao] aIaI a,|mIs] aI| ao] aIaI a,|mIs] aI| ao]
a|oI a a|oI a a|oI a a|oI a
2

Crise financire ou crise dthique : Quelle alternative?

Plan du texte

Introduction

I Crise dthique ;
II Facteurs financiers, conomiques, politiques et socioculturels ;
1 Erosion des standards doctroi de crdits ;
2 surliquidit de lconomie et recherche de revenue court terme ;
3 Politisation des institutions de contrle et de rgulation ;
4 Rglementation macro prudentielle insuffisante ;
5 Titrisation des crances ;
III Crise de confiance ;
IV Evolution vers plus dthique dans la gestion des affaires ;
1 Associations de dfense de lthique ;
2 Fonds dinvestissement thiques ;
3 Finances islamiques ;

Conclusion.

:
.
. :
) ( ) .(
.
.
. .
.
.
Rsum :
La crise actuelle est fondamentalement une crise dthique. Les facteurs de dclenchement ou
dexaspration ne sont que lexpression de profonds dysfonctionnements structurels dont lorigine est
un dficit comportemental. Ce dficit se situe trois niveaux : celui de lindividu citoyen, celui de
lindividu aux affaires et enfin celui des institutions publiques. Cest en fait par un cumul de
mauvaises gouvernances tous les niveaux dcisionnels dun systme mondialis, drglement que
la crise de confiance a pu avoir lieu. Conscients de cette ralit, des voix et des initiatives
commencent prendre forme pour une socit plus vertueuse. Des associations prnant lengagement
thique (Business Ethics Pledge) sont cres dans certains campus universitaires, des fonds de
placement socialement responsables (CRS) sont mis en place dans plusieurs pays, et enfin, la finance
islamique, propose par beaucoup comme alternative a de plus en plus dadhrents.
Sans le retour une socit plus vertueuse, dautres crises, encore plus destructrices, vont dstabiliser
les conomies et dtruire dautres richesses.
Mots cls : crise financire, crise de confiance, crise thique, investissement socialement
responsable, finance islamique.


INTRODUCTION :
On peut disserter linfini sur la crise financire actuelle sans pouvoir cerner
compltement lensemble des facteurs lorigine de son dclenchement ou de son
exaspration. En effet, cest une crise systmique qui touche lensemble des secteurs de la
3

vie et lchelle de la plante. Pour Bosworth et Flaaen (2009), les causes prcises de la
crise financire restent tonnamment controverses . A ce jour, et malgr la multitude
dcrits et de travaux de recherche, personne ne peut donner avec certitude toutes les racines
de cette crise, ni ltendu des dgts quelle provoquerait avant une reprise forte de la
croissance. Cette crise est analyse selon lintrt de chaque analyste. En parcourant la
littrature, on dcouvre que les observateurs ont souvent prfr mettre laccent sur tel ou tel
dterminant, le chargeant de tous les maux, tout en passant sous silence les autres.
En ralit, cette crise est une crise systmique. Elle concerne un systme social dont la
caractristique principale est sa complexit et linterdpendance dun nombre important de
dterminants. Dans ces systmes, il est impossible dtablir des relations de cause effets
claires entre les diffrents dterminants. Les relations sont plutt du type circulaire comme
dans une toile daraignes. En effet, les causes sont en mme temps les consquences dautres
causes, et les causes dautres consquences. De plus, elle concerne au premier plan un secteur
(les finances) o les dcisions sont prises par anticipation. Ce secteur est intrinsquement pro
cyclique o les donneurs dordre agissent souvent par mimtisme. Par consquent, une
approche systmique est la meilleure voie possible pour mieux comprendre les tenants et les
aboutissants de cette crise.
Malgr les apparences, lclatement de la bulle immobilire, phase de rajustement
classique des cycles dune conomie capitaliste, nest pas la cause directe de cette crise. Cest
ltincelle qui a failli faire sauter un systme extrmement inflammable, si ce nest la
raction rapide et radicale des autorits financires des pays les plus avancs. Les
observateurs se rendent de plus en plus compte que cette crise est plutt une crise de
confiance provoque par des dysfonctionnements profonds des systmes financier,
conomique, politique et socioculturel. Ces dysfonctionnements qui se sont accumuls depuis
des dcennies, et se sont aggravs avec la drglementation, la dsintermdiation et le
dcloisonnement des annes 80s, ont pour origine un dficit dthique tous les niveaux de
la vie. Au niveau de lindividu citoyen et de ses valeurs ; qui se sont dgrades depuis les
annes 60s du sicle dernier, particulirement aprs les manifestations de mai 68 en France.
Au niveau de lindividu aux affaires mis sous pression concurrentielle dans un systme
mondialis et drglement o le seul objectif de russite est la maximisation des revenus
court terme, et enfin, au niveau des institutions publiques, malgr leur nombre et la
sophistication de la rglementations, mais souvent laxistes dans le contrle et le suivi de leur
mise en uvre sur le terrain, sous linfluence des lobbies et des pressions politiques,
particulirement lapproche des rendez-vous lectoraux.
Cette crise est donc au dpart une crise dthique qui a donn larrive une crise de
confiance avec ses graves consquences sur la liquidit de lconomie, la solvabilit des
principaux intermdiaires financiers (banques et assurances), et lasphyxie dune conomie
relle en pleine croissance avec des besoins importants en financement pour entretenir cette
tendance.
Cest avec une approche systmique que cette contribution va analyser dans une
premire section les problmes dthiques. Dans la section suivante, les causes apparents du
dysfonctionnement du systme vont tre soulignes, sans pour autant tre exhaustif, au vu de
leur nombre et de leur complexit. Enfin, la troisime section va porter sur la crise de
confiance avant de conclure en questionnant la solution avance par les finances islamiques
qui met laccent, ds le dpart, sur la dimension thique dans la gestion de lconomie, tout
en relevant le mouvement de la dfense de linvestissement thique qui prend de plus en
plus de limportance en occident,en raction aux dernires crises du systme capitaliste.
I CRISE DETHIQUE :
Le dficit dthique est la racine profonde de cette crise et la cause qui a transform
une crise amricaine de crdit hypothcaire mineure en crise systmique globale. A titrisation
en est le vhicule.
Le succs des institutions financires, quil soit dans le court ou le long terme, dpend
de la confiance entre les diffrentes parties (Arrow 1972; Deiss 2001, cit par Okan Veli
4

Safakli, 2005). Les valeurs et comportements thiques sont des dterminants importants pour
le dveloppement et lentretien de la confiance mutuelle. La recherche du profit ne doit pas
tre au dpens dun comportement socialement responsable.
La plus ancienne et peut tre la meilleure dfinition de lthique est celle donne par
Aristotle (Book 1 of the Nicomachean Ethics). Il considre que la finalit des sciences
conomiques est la cration de la richesse en vue dobtenir le dveloppement de lagent
conomique et celui du monde extrieur. Exprim autrement, lobjectif des affaires est de
crer de la richesse de la manire qui fait que le gestionnaire devient une meilleure personne
et le monde une meilleure place pour vivre. Lthique est de crer de la richesse, tre thique
et heureux
1
.
Conceptuellement, lthique implique des rgles et des normes bien assimiles sur les
droits et les obligations de chacun. Morale et l'thique sont troitement lies. Ethique est
souvent utilise pour remplacer le terme morale (TBB 2003a, p. 2, cit par Okan Veli
Safakli, 2005).
Pour lAutorit montaire de Hong Kong (Hong Kong monetary Authority 1999,
pp.71), lthique bancaire peut tre dcrite comme un comportement appropri qui cre un
avantage mutuel pour les parties prenantes telles que les clients, les dposants, les
actionnaires et les salaris. En d'autres termes dans l'exercice de ses activits, la banque doit
viser la bont, la rgularit et la lgalit, et non pas le mal, le faux et l'illgalit (Okan Veli
Safakli, 2005).
Le capitalisme, selon ses promoteurs, favorise lindividu. Pour Adam Smith, dans son
livre The Theory of Moral Sentiments, dans sa nature, le capitalisme sert lintrt de
lindividu partir de sentiments moraux (moral sentiments) quil distingue de la cupidit
(greed).
Les sentiments moraux sont dans la nature du capitalisme et dans ses fondements
thoriques, comme Adam Smith nous a rappel dans son premier livre, The Theory of Moral
Sentiments. Il a lui-mme fait la distinction entre l'intrt personnel, quil qualifie de bon
et dindispensable, et la cupidit qui est mauvaise. Le premier diffre du second par
l'autolimitation, ce qui exige videmment un code moral et une boussole morale. Il
considre que les conditions pralables lconomie du march sont : les sentiments de
sympathie, de bienveillance et de compassion, d'agrment; dsapprobation et indignation, qui
sous-tendent un certain ordre social. Il pense que les tres humains ne cherchent pas
seulement maximiser les profits, ils ont des scrupules moraux, des engagements personnels
et le dsir de bonheur. Ils se fixent des limites dans la recherche des profits personnels en
respectant leurs valeurs et de la gnrosit.... Les nations, les peuples, et les entreprises qui
ngligent la morale, ne peuvent pas jouir des fruits du capitalisme.
Ce qui est absent actuellement cest le capitalisme vertueux soulign par Adam
Smith. Sans le retour un capitalisme propre, il nest pas possible de comprendre ou de
rsoudre les racines les plus profondes de la prsente crise qui nest finalement quune crise
morale.
Par absence dthique dans lenvironnement du systme financier, il ne faut surtout
pas conclure lexistence de dcisions immorales. Par contre, les outils mis en place
favorisent des comportements individualistes, irrespectueux de la dimension sociale. Tous les
moyens sont utiliss pour maximiser la rentabilit court terme. Pour atteindre des niveaux de
profits toujours plus hauts, des innovations financires de plus en plus complexes et obscures
sont introduites. Par contre, la rglementation souvent incomplte et inadquate, na pas pu
suivre les innovations financires pour contrler leur mise en uvre et protger le systme de
la cupidit des acteurs. La rglementation et les institutions de contrle se sont mises au

1

http://www.alba.edu.gr/News/Pages/News/THE%20CURRENT%20SUBPRIME%20FINANCIAL%20CRISIS
%20%20ETHICS%20ISSUES%20AND%20POTENTIAL%20REFORMS_2005.aspx?WebID=50855c85-9884-
42ed-99b0-875a4d914e5e&ListID=1a6504b9-1e2f-454e-a83b-207b82d7f6d7&ItemID=20
5

service dune partie (les actionnaires) souvent aux dpens dautres parties prenantes. Une
multitude dorganismes de contrle se sont mises en place, sans pouvoir rel pour influencer
et corriger les dviations dans les pratiques quotidiennes. La rglementation macro
prudentielle destine clarifier et consolider le rle des institutions de contrle et dalerte,
est inadquate. Les autorits ont prfr mettre en place une rglementation micro
prudentielle pour rglementer le fonctionnement des banques prises individuellement. Cest
le cas des accords de Ble I et II, la loi Sarbanes-Oxley aux USA
2
ou la loi sur la scurit
financire en France. En rglementant fortement les banques, les autorits ont toujours cru
lefficience des marchs. Or, la ralit a montr que les marchs sont inefficients. En les
libralisant, lallocation des ressources, donc la croissance, est certes meilleure ; mais, compte
tenu de leur complexit, de lasymtrie informationnelle et de la cupidit des agents, il
faudrait les observer continuellement pour signaler et stopper toute dviation qui peut se
terminer, comme cest le cas actuellement, par une crise du type systmique, coteuse,
dtruisant beaucoup de richesses. De plus, avec la dsintermdiation, le dcloisonnement et la
drglementation, les banques (fortement rglementes) ne sont plus les seuls acteurs du
systme financier. Les institutions dinvestissements avec les fonds spculatifs, qui sont
moins rglementes, souvent moins capitalises, sont devenues des acteurs importants du
systme financier.
Le problme dthique doit tre considr partir de trois niveaux diffrents (schma
n1, ci-dessous) :
1. niveau culturel : culture gnrale environnante ;
2. niveau des affaires : thique dans les affaires des personnes et des entreprises
(pression concurrentielle) ;
3. niveau institutionnel : systme de gestion du risque, transparence, rgulation,
systme de rcompense, systme politique
Ces trois niveaux dthique sont complmentaires.
Schma n1 : Causes et consquences de la crise 2008-2009

2
Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002" (popularly known as the Sarbanes-
Oxley Act) essentially addresses the problem of accounting irregularities by shifting control of the accounting
profession from the profession to a new body: the Public Company Accounting Oversight Board (the Board),
which is authorized to regulate the profession, establish auditing standards and impose professional discipline
(COFFEE,2003)

6

Source : nous-mmes.
Pour Jurgensen (2008), la crise est une crise de confiance et de valeurs thiques qui a
abouti un gel presque total des marchs financiers. Car cette crise financire
systmique peut en ralit tre attribue non seulement lexplosion dune bulle, phase
de rajustement classique des cycles dune conomie capitaliste, mais encore davantage au
rejet croissant de toute une srie de valeurs thiques . Pour Blunden (2008), cette crise est
au font une crise dthique. Elle ne peut pas tre explique en terme conomique, cest un
problme dthique.
Jurgensen parle de rgles et de lthique conomiques, ncessaires au bon
fonctionnement du march . Que je qualifie dindividu aux affaires. Les rgles dthiques
bafoues sont, pour Jurgensen : la transparence, le sens de la modration et le sens des
responsabilits. En effet, les marchs actuels se distinguent par une trs forte asymtrie
informationnelle malgr les diffrents textes rglementaires de ces dernires annes qui ont
pour objectif damliorer la transparence, telle les deux accords de Bale (Bale I et Bale II), la
loi Sarbanes-Oxley aux USA, la loi sur la scurit financire en France ou lapplication du
principe de la juste valeur pour valuer les postes du bilan. De plus, une course absurde et
destructrice la maximisation du retour sur investissement , entrainant des prises de risques
excessifs, la sur utilisation de leviers (endettement), ou loctroi de rmunrations trop leves
des dirigeants, mme ceux qui nobtiennent pas de rsultats en bnficient, et des primes aux
traders dpassant souvent les millions et mme les milliards de dollars. Enfin, la
financiarisation excessive de lconomie au service des seuls actionnaires avec le motif de
crer de la valeur pour ces derniers, mme au dpens des autres parties prenantes et de
lconomie relle. Le respect de rgles dthique conomique aurait pu viter, daprs
Jurgensen, la destruction du capital de ceux que le systme est suppos servir en bafouant les
rgles dun capitalisme respectueux des rgles morales.
Pour Malloch (2009), la racine de notre crise financire se trouve un vide moral,
qui ne peut tre combl quavec une vraie vertu. La vertu peut tre dfinie comme l"
excellence morale ", acquise sur le terrain ou sur la base de la raison. Cest cause de
labsence de cette excellence morale que laffaire Enron, Andersen, Bernie Madoff et bien
7

dautres, notamment en Egypte, lInde, la France et lItalie, ont pu avoir lieu ces dernires
annes.
Aujourd'hui, vertu au sens propre et figur, est absente de notre vocabulaire, et mme
des programmes des business schools o seule la maximisation des profits compte. L'ide de
la morale est banalise, ou totalement relativise. Il est caractristique de notre poque de
voir que la dimension morale est une affaire de respect de rgles ou de rglements. Pour
les anciens, une vie morale n'est pas une question de ce que vous faites, mais de ce que vous
tes (Malloch, 2009).
Les comportements de spculation et de prdation des principaux acteurs de la finance
internationale (Hedge Funds, Private Equity Funds et banques) sont largement responsables
de la crise financire actuelle, encourags par le laxisme des autorits financires et
montaires. Celles-ci nont pas voulu, ou ne pouvaient pas, sopposer aux pratiques
irresponsables qui mettent aujourdhui en danger la stabilit des systmes financiers. Cette
crise, qui risque de stendre, menace la prennit des entreprises victimes des acteurs de la
finance dont le seul objectif est de raliser des gains court terme.
La crise est intimement lie un dficit de lthique dans le monde des affaires (T.
Darcy cit par Huw) . Quand Darcy posait une question sur lthique aux personnes
travaillant Wall Street, on lui rpondait quil fallait choisir entre le profit et lthique (Huw).
De nos jours, les institutions financires ne se posent plus la question de savoir
comment elles font de largent tant quelles continuent den faire. Ces organisations sont
tellement fixes sur des objectifs atteindre quelles perdent de vue le sens de lthique. La
vertu est que les dcisions soient prises sur la base de lexprience, la prudence et la clart
dans la communication, tout en tenant compte de la manire (how) et non uniquement du
combien (how much).
3

Pour certains analystes
4
, le problme n'est pas tant une question d'thique aux affaires,
c'est lorigine un problme de culture gnrale, de lindividu face sa conscience. Nous
vivons dans une re o chacun pense quil est dans son droit dtre le plus riche, de recevoir
un traitement prfrentiel. Le problme nest pas celui de possder une fortune, mais de le
faire aux dpens dautres.
5
Lorigine de la crise nest donc pas technique. Cette dernire nest
que lexpression dun tat desprit. Cest plutt un problme de vertu, de culture et
dducation. Bien sur, comme les crises prcdentes, celle-ci va tre dpasse, et la croissance
va reprendre aprs avoir dtruit beaucoup de richesse, (cest peut-tre une destruction
crative, dans le sens de Schumpeter), mais tant que la solution adopte nest pas
socioculturelle, dautres crises suivront faisant encore plus de malheureux. Beaucoup de
problmes actuels avec la crise financire peuvent tre attribus la cupidit individuelle, la
mauvaise gestion et aux dcisions inopportunes, mais le problme est en fait plus profond que
cela. La crise actuelle serait bnfique pour lthique aux affaires si les experts en thique
amricains arrivent traiter la crise en profondeur.
6

Le dficit dthique a transform par des commissions ou des omissions
7
des
facteurs financiers, conomiques, politiques et socioculturels, supposs amliorer lefficience
du systme financier en obstacles celle-ci.

3
http://ethicaloptimist.com/2008/10/22/how-the-financial-crisis-is-a-lesson-in-ethics/NY Times
4
Jordan Fellow S. an Ethical Restraint Be Part of the Solution to the Financial Crisis?, Caux Round Table
5
What it all boils down to in this problematical situation, is not creating wealth and not making ourselves and
the world better and instead, it is about some getting rich at the expense of others.
http://www.alba.edu.gr/News/Pages/News/THE%20CURRENT%20SUBPRIME%20FINANCIAL%20CRISIS
%20%20ETHICS%20ISSUES%20AND%20POTENTIAL%20REFORMS_2005.aspx?WebID=50855c85-9884-
42ed-99b0-875a4d914e5e&ListID=1a6504b9-1e2f-454e-a83b-207b82d7f6d7&ItemID=20
6
Sure, a lot of our current problems with the financial crisis can be put down to individual greed,
mismanagement, and bad decisions, but ultimately it goes deeper than that. Whether this means that the current
crisis will be a boon to business ethics however depends on how well US ethical experts manage to get to grips
with these deeper level problems. Journal of Business Ethics.
http://www.springerlink.com/content/v230h543m100272p/
7
http://www.america.gov/st/business-english/2009/May/20090507173703naneerg0.1075207.html
8

II FACTEURS FINANCIERS, ECONOMIQUES, POLITIQUES ET
SOCIOCULTURELS :
Schma 2 : les diffrents facteurs expliquant la crise financire 2007-2008
Source : A. AKKI ALOUANI (2009)
Le schma n2 ci-dessus reprend la plupart des leviers entre les mains des autorits
politiques, financires et conomiques dans le processus de prise de dcisions quotidiennes
selon la latitude de chacune. Il reprend aussi les facteurs socioculturels qui expriment une
culture environnante, la dynamique du groupe et lorganisation de la socit en systmes
sociaux ouverts.
La crise de confiance est, en fait, laboutissement dune succession de dcisions
conjoncturelles ou opportunistes ou des laissez-faire non conformes lthique. Les
dysfonctionnements du systme financier sont tellement profonds, opaques et interdpendants
qu il nest pas simple dtablir un diagnostic car cette crise est due l'interaction
complexe d'une mauvaise gestion macro-conomique, dune rglementation financire
incomplte et d'une gouvernance inadquate des entreprises. Pour ces mmes raisons, il ne
sera pas non plus facile de prvenir de nouvelles crises.( Joel P. Trachtman)
Certaines facteurs lorigine de ces dysfonctionnements sont analyss ci-dessous, sans
prtendre lexhaustivit :
1 Erosion des standards doctroi de crdits :
Pour assurer la stabilit du systme financier, les banques sont tenues doctroyer des
crdits responsables, bass sur la vrification des antcdents et de jugement
professionnel, des gens qui peuvent accomplir des remboursements rguliers sans entrer
dans des difficults financires
8
. Or, les autorits politiques amricaines ont forc les
banques donner des crdits irresponsables sans respect des rgles reconnues de gestion
bancaire prudente. Ce nest pas le cas en Europe. LAssociation des Banques Anglaises


8
Responsible lending is providing credit, based on background checks and professional judgement, to people
who can accommodate regular repayments without getting into financial difficulty. Journal of Business Ethics
(http://www.springerlink.com/content/v230h543m100272p/)
9

(British Banking Association), par exemple, a mis en place un code de crdits responsables
(code on responsible lending)
9
.
Les gouvernements amricains qui se sont succd les trois dernires dcennies
(Carter, Clinton et Bush) ont pass des lois obligeant les banques accorder des crdits aux
mnages non solvables dans le cadre dune politique qui combat le racisme dans laccession
la proprit prive (administration Carter) ou pour permettre chaque famille amricaine de
possder son propre domicile (administration Bush).
Le Congrs a, les annes 1970, adopt sous ladministration Carter le Community
Reinvestment Act (CRA) autorisant les autorits de rgulation sanctionner les banques qui
refusent les crdits aux faibles revenus, les minorits et les quartiers en difficult". La
Banque fdrale de lEtat de Boston a t jusqu informer les banques que le manque
d'antcdents de crdit ne devrait pas tre considr comme un facteur ngatif," et que mme
les prestations sociales et allocations de chmage doivent tre considres comme sources
de revenu valable" pour loctroi dun crdit hypothcaire
10
. Suivant la mme politique,
ladministration Clinton a fait pression sur les banques pour quelles accordent des prts
mme sans avance. Enfin ladministration Bush, pour permettre aux hispaniques davoir leur
propre maison, a pass the American Dream Downpayment Act ouvrant la porte ceux qui
ne possdent quune faible pargne pour devenir propritaire. Ainsi, le gouvernement Bush
souhaitait tendre l'accession des personnes faible revenu la proprit par l'octroi de
prts sans apport personnel
11
.
2 surliquidit de lconomie et recherche de revenue court terme :
La faiblesse des taux d'intrt aux tats-Unis et dans dautres pays et les excdents de
liquidits de certains pays provenant de la vente du ptrole (pays exportateurs du ptrole) ou
dexcdents de la balance commerciale (Chine et certains pays du Sud-est asiatique) placs
dans des fonds souverains se sont dverss sur les Etats Unis contribuant, avec les fonds de
retraites et mutuels amricains, la formation d'une bulle spculative. Du fait de la faiblesse
des taux dintrt, ces fonds spculatifs (fonds souverains, fonds de retraites) cherchaient
dautres placements que les bons de trsor amricains pour sassurer de meilleurs rendements.
Cest pour rpondre cette demande que les banques ont octroys des crdits et dvelopps
de nouveaux instruments financiers plus lucratifs pour se dcharger de crances illiquides et
risques.
12

Ces fonds spculatifs ont t utiliss pour rpondre la demande du secteur de
l'immobilier amricain. Cette demande est encourage par le taux dintrt de rfrence de la
banque fdrale amricaine particulirement bas et les incitations des autorits politiques pour
laccs des familles amricaines un logement familial. Avant que la crise n'clate,
linvestissement dans le secteur de limmobilier tait considr sur et rentable. Les cranciers
ne pouvaient pas perdre de l'argent car la valeur des biens immobiliers, servant de garantie,
na pas cess daugmenter depuis plusieurs dcennies.
La spculation dans limmobilier est rendue possible par, dune part, un taux dintrt
de rfrence anormalement bas, destin encourager la consommation (donc lendettement
des mnages, des entreprises et de lEtat) afin dassurer la reprise de la croissance
conomique aprs lclatement de la bulle Internet de 2000 ; et dautre part, la disponibilit
dune liquidit importante venant de lextrieur, la recherche de placement et contribuant
pousser les taux dintrts vers le bas. En stimulant trop longtemps la consommation, les
autorits amricaines ont encourag une croissance tire par les finances sloignant par
consquent de plus en plus de lconomie relle. Leuphorie a atteint un niveau tel que dune
part, la banque fdrale a augment progressivement le taux dintrt de rfrence pour

9
code on responsible lending : http://www.bba.org.uk/bba/jsp/polopoly.jsp?d=781&a=9920
10
http://www.america.gov/st/business-english/2009/May/20090507173703naneerg0.1075207.html
11
(http://www.america.gov/st/business-english/2009/May/20090507173703naneerg0.1075207.html)
12
http://www.america.gov/st/business-english/2009/May/20090507173703naneerg0.1075207.html
10

pouvoir vendre, dans le monde, ses bons de trsor et financer le budget fdral, et dautre part,
les investisseurs commenaient douter de la valeur anormalement leve des titres quils
possdaient. Avec des taux dintrt variables, les emprunteurs subprime narrivaient plus
assurer le service de leur dette, devenue trop pesant, ce qui a provoqu lclatement de la
bulle immobilire, avec des dfauts de paiement de plus en plus importants. Les investisseurs,
en doutant de la valeur de leurs titres, ont commenc vendre, provoquant, avec les dfauts
de remboursement des prts hypothcaires, le dbut de leffondrement de la bourse. La crise
aurait pu tre confine dans le secteur financier si ce nest le surendettement excessif de
lconomie, le laxisme des institutions de rgulation et de contrle, trop politises, une
rglementation macro prudentielle insuffisante, la titrisation des crances et labsence dune
politique publique cohrente.
3 Politisation des institutions de contrle et de rgulation :
Les commerants qui ne respectent pas les rgles dthiques ne peuvent pas tre seuls
tenus responsables. Cest avant tout un vide institutionnel profond. Cest par des rformes
structurelles que les comportements, comme ceux dEnron, peuvent tre rapidement
dcouverts et sanctionns avant quils se transforment en scandales prjudiciables tout le
systme.
La crise est un chec retentissant de la drgulation financire (Lapavitsas, 2008).
Cest avec des centaines de milliards de fonds publics, que les principales banques ont pu tre
sauves. Le Trsor amricains et la banque fdrale de ce pays ont eu offrir des crdits des
taux dintrts extrmement bas, ont achet les titres toxiques avec des bons de trsor et
nationalis certaines banques dinvestissement pour les sauver dune faillite certaine. Tout
cela, pour leur permettre de poursuivre leur politique de maximisation de profits privs avec
largent public (appel ala moral). Des actions similaires ont t effectues dans les
principales places financires du monde (GB, Allemagne, France).
La banque centrale amricaine, sest concentre sur le contrle de linflation en
tolrant les excs spculatifs croyant lefficience des marchs. Cette mme banque na pas
hsit mobiliser dnormes fonds publics pour sauver les financiers. La financiarisation de
lconomie sest construite au dpens de lthique et des valeur sociales. Les institutions
publiques ont tolr les comportements de financiers et des rentiers proccups
principalement par la rentabilit prive court terme au dpens dune rentabilit publique,
long terme. Ils ont su loigner la liquidit de la sphre productive vers des transactions
purement spculatives.
La faiblesse du processus dcisionnel des autorits amricaines est lorigine de la
crise de confiance. Cette dernire sest accentue avec la faillite de la banque
dinvestissement Lehman Brothers que les autorits ont refus de refinancer pensant quelle
ne devrait pas constituer un danger pour la stabilit du systme. Les politiciens pensaient que
les marchs capitalistes fonctionnent bien si et seulement si ceux qui font des erreurs sont
punies en faillite . En mme temps, dautres institutions dinvestissement sont sauves avec
des fonds publics comme cest le cas de Bear Sterns puis Fannie Mae et Freddie Mac, ou
rachets par dautres banques utilisant largent public, comme le rachat de Merrill Lynch, un
autre gant de la banque d'investissement amricaine, par la Bank of America. Enfin,
American Insurance Group (AIG), l'une des plus grandes compagnies d'assurance dans le
monde, tait proche de l'effondrement. Pour la sauver, la Fed lui a fournit 85 milliards de $.
Les erreurs stratgiques des institutions politiques sont lorigine de lacclration de la crise.
Ces erreurs, et les revirements de politique ont donn limpression aux marchs financiers
que les autorits amricaines ne savent pas ce qu'elles faisaient
13
.
4 Rglementation macro prudentielle insuffisante :
La mondialisation de lconomie, favorise par la drglementation, la
dsintermdiation et le dcloisonnement constitue la fois une source defficacit de

13
Lapavitsas C. (2008) : FINANCIALISED CAPITALISM: INSTABILITY AND FINANCIAL
EXPROPRIATION, October
11

lconomie, en facilitant les interactions entre ceux qui ont les moyens et ceux qui en ont
besoin, mais en mme temps une source dinstabilit qui peut avoir un caractre systmique.
La mondialisation permet une meilleure allocation de ressources et une dispersion des risques.
Cette dernire est favorise autant par la stratgie des investisseurs institutionnels que par les
nouveaux instruments financiers proposs par les banques (titrisation et drivs). En contre
partie, elle est source dinstabilit, non seulement du systme financier, mais de lconomie
dans son ensemble, par contagion. Le dveloppement et la complexit des systmes
financiers modernes est un facteur favorable au dclenchement, puis la propagation du
risque systmique. (Plihon).
Les risques systmiques sont ceux qui crent une situation dinscurit et de psychose
dans lensemble des marchs (pas uniquement financiers) entrainant lensemble du systme
vers une crise dite systmique. Boyer (2004, cit par Plihon) a relev trois mcanismes de
crises de nature systmique. Le premier est li la nature mme des marchs financiers qui
sont des marchs de promesses et non de biens et services o la valeur des titres nest pas
directement lie aux fondamentaux, mais plutt des valorisations financires fortement
conventionnelles et caractrises par lalternance de phases doptimisme et de pessimisme
(Plihon). Le deuxime concerne le caractre pro cyclique de la prise de risque de la part
des acteurs bancaires et financiers . Leur sensibilit aux risques dpend de la conjoncture.
Ils oscillent dune prise excessive de risques jusqu laversion aux risques. Tout dpend de la
conjoncture. Ainsi, ils exercent un effet dstabilisateur, en amplifiant les cycles conomiques.
Cest le processus dacclrateur financier, thoris par lconomiste Ben Bernanke
(prsident de la Fed). Le troisime mcanisme cest leffet de contagion dun march par un
autre. Rendu possible par la mondialisation.
En tirant les conclusions des dernires crises, et pour prvenir les crises systmiques,
trop couteuses, des politiques de prvention de crises ont t suivi par ladoption daccords
sur le contrle bancaire prpars par le comit de Ble (Ble I puis Ble II, venant renforcer le
premier) et par des rglementations nationales, comme la loi Sarbanes-Oxley aux USA ou la
loi sur la scurit financire en France et lapplication du principe de la juste valeur pour
valuer les actifs et les passifs. Ces rglementations sont de nature micro-prudentielles. Elles
nont pas pu prvenir la crise actuelle. Elles ont mme t un facteur dexaspration de la
crise par leur effet pro cyclique.
La rglementation mise en place privilgie une approche de nature micro
prudentielle qui cherche promouvoir la stabilit en rgulant les banques individuelles
(Plihon). Ce choix est le rsultat dune reprsentation no capitaliste qui croit lefficience
des marchs financiers. Une telle reprsentation optimiste et rductrice, tend minimiser
les risques dinstabilit systmique car elle ignore les interactions entre les diffrentes
catgories dacteurs et de marchs, ainsi que les relations entre cycles financiers et cycles
rels (Plihon).
Pour prvenir les risques de nature systmique, il est ncessaire de mettre en place une
rglementation macro prudentielle, en donnant aux institutions de rgulation et de contrle les
pouvoirs ncessaires pour alerter et contenir tout dysfonctionnement avant quil se transforme
en crise. Une prvention efficace doit sappuyer sur la rglementation micro prudentielle
actuelle, quil faudrait amliorer vers plus de souplesse ; et une rglementation macro
prudentielle quil faudrait mettre en place. Cette dernire doit porter sur les structures de
rgulation et de contrle, leur donnant plus dautorit, et sur les instruments de dtection de
dysfonctionnements pour arrter toute formation de crise systmique.
5 Titrisation des crances :
En octroyant des crdits subprime, les banques ne font que jouer leur rle
dintermdiaire financier condition quelles gardent la crance jusqu son chance et
supporter les risques inhrents chaque type de crdit. Ce type dopration est appele OTH
(originate to hold). En transformant ces crances en titres ngociables appels OTD (originate
to distribute), les banques sont toujours dans le cadre de leur rle dintermdiaire. La vente de
ces titres leur permet davoir des liquidits et de financer par consquent dautres projets. Par
12

contre, en regroupant ces titres adosss des crdits hypothcaires en paquets de niveaux
de risques diffrents (prime, Alt A+ et sub prime), la banque cherche tromper les
investisseurs pour pouvoir obtenir de meilleures note des agences de notation et faire passer
les risques aux acheteurs de ces titres et leur insu. Avant lclatement de la bulle
immobilire ces innovations financires taient qualifies de gnie de la finance. Or, en se
dbarrassant des risques individuels, les banques ne font quaugmenter le risque global
qui est lorigine de la crise systmique actuelle.
La volont de maximiser par tous les moyens leur revenus court terme a pouss les
banques vers des comportements de tromperie en crant des vhicules composs de
paquets de titres complexes et peu transparents, souvent hors bilan, pour que les risques des
actifs sous-jacents ne soient pas reconnus par autant les agences de notation (les plus
importantes aux USA sont Standard & Poor's, Fitch et Moody's) que les investisseurs qui
achtent ces titres en faisant confiance la notation obtenue (souvent un triple A), seule
source dinformation disponible (les rgulateurs taient absents, croyant lefficience des
marchs) , et par mimtisme par rapport au cours du march.
Les agences de notation sont payes par les metteurs des produits drivs. Leur
rmunration dpend du chiffre daffaires de ces derniers, crant ainsi un conflit dintrts et
une tendance donner les meilleures notes sans chercher vraiment valuer les risques de
dfaillance de ces titres. Les metteurs de titres cherchent (shop around) lagence de
notation qui accepterait de donner, sans trop chercher comprendre, la meilleure note
chaque produit driv quelle mettent sur le march (Bosworth et Flaaen).
La croissance du march des prts hypothcaires risque a attis lapptit des
institutions financires pour plus dinnovations financires qui camouflent les risques pour
attirer plus de fonds spculatifs la recherche de rendements sur investissement toujours plus
haut. Au dbut, les titres taient mis par Fannie Mae (Federal National Mortgage
Association) et Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Corporation), deux fonds
dinvestissements, spcialiss dans le crdit immobilier, avec la garantie et lassurance du
gouvernement amricain. Ensuite, en se dveloppant, des titres sont proposs par dautres
institutions financires sans aucune assurance, en dehors des marchs, dans des transactions
de gr gr (over the counter). Pour tromper les investisseurs, des formules de garantie, en
dehors des socits dassurance traditionnelles, se sont mises en place comme les SWAP, les
assureurs mono line (peu capitaliss) et dautres rehausseurs de crdits.
Plusieurs innovations financires sont proposes pour capter dnormes sommes de
liquidits se trouvant sur les marchs (les crances hypothcaires portant spcifiquement sur
l'immobilier d'habitation amricain residential mortgage backed security, ou RMBS,
Credits default swaps ou CDS
14
; Leveraged Buy Out, ou LBO
15
; les CDO),. Les produits
financiers sont devenus de plus en plus complexes et opaques sur la qualit des crances sous
jacentes, dont lobjectif est justement de camoufler leur niveau de risque. Ces titres sont
couls, hors marchs organiss, partout dans le monde utilisant des entits hors bilan,
appele SIV (Structured Investment Vehicles). Avec laugmentation des dfauts de paiements
des bnficiaires de prts hypothcaires risque (subprime), il est devenu difficile de retracer
avec prcision les implications sur la valeur des CDO (Collateralised debt obligation), qui ne
sont pas changs dans des marchs organiss. La croissance rapide du nombre de ces titres
utilisant des entits hors bilan a permis aux tablissements metteurs daccorder plus de prts
tout en respectant le ratio prudentiel de solvabilit impos par les accords de Ble (ratio

14
Les CDS (Credit Default Swaps ), permet dacheter et de vendre du risque sur un acteur, une entreprise, ou un
ensemble dentreprises.
15
LBO effet de levier ( Leveraged Buy Out), visent faire acheter (avec prise de risque trs limite) une
entreprise par un fonds spculatif, sponsor financier, en finanant le rachat de lentreprise par un emprunt gag
sur les actifs de lentreprise, puis offrir une perspective damlioration de la rentabilit par restructuration,
dlocalisation, changement du management, en vue de revendre lentreprise en faisant une plus-value.
13

Cooke dans Ble I ou ratio Mac Donough dans Ble II)
16
sans un accroissement
correspondant de leur capital. Les besoins en capitaux moins levs associs ces SIV ont
permis ces institutions financires (souvent des banques d'investissement) daccrotre
considrablement leurs ratios de levier financier (Bosworth et Flaaen, 2009) . Les innovations
financires ont permis aux banques de consolider leurs activits. Mais, en externalisant une
part croissante de leurs risques par une diffusion du risque sur les marchs par les diffrents
intermdiaires financiers, elles entrainent les marchs financiers vers un danger de nature
systmique li au transfert des risques vers des acteurs moins surveills, tels les investisseurs
institutionnels et les fonds spculatifs. Or, cette robustesse des banques nest quapparente,
car elles ne font quaggraver la vulnrabilit des acteurs non bancaires et entraner, par effet
de contagion, la dstabilisation du systme financier dans son ensemble.
La leon dthique tirer de la titrisation des prts hypothcaires (nouvelle forme du
capital financier, le capital fictif, qui nourrit les bulles spculatives), est triple :
1 En voulant augmenter leur chiffre daffaires tout en se dbarrasser du risque
individuel (respect du ratio prudentiel de solvabilit et externalisation du risque
dinsolvabilit des emprunteurs), les banques mettrices de titres adosss des crdits
hypothcaires risque et des drivs, nont fait quaugmenter le risque global qui est source
de crise systmique, capable de les emporter malgr leur robustesse ;
2 En contribuant la formation dune bulle spculative, il faut sattendre ce quelle
clate tt ou tard. En effet, une bulle spculative est la consquence dun tat d'euphorie des
marchs dans lesquels les investisseurs, les gestionnaires et les institutions de rgulation et de
contrle perdent le sens de la ralit ainsi que leur rflexe de prudence et de modration
(COFFEE, 2003). Cette hypothse est celle de l'instabilit financire de Kindleberger (1978)
et Minsky (1982, 1986) selon laquelle les bulles spculatives dclenchent tt ou tard de
spectaculaires crises financires. Comme l'conomie est fortement affecte par la bulle en se
formant, elle est galement branle par son clatement conduisant une rcession (le
krach boursier d'Octobre 1987, l'effondrement du NASDAQ de Mars 2000, la dsintgration
de la titrisation en aot 2007) (Guttmann, 2008).
3 Le financement de crances long terme par des dettes court terme. Les titres
long terme, comme les MBS (mortgage-backed securities, titres adosss des crdits
hypothcaires) et des CDO (titres adosss un mlange de prts de niveaux de risque
diffrents) ont t financs par l'mission de dettes court terme tels que les ABCP (asset-
backed commercial paper, des papiers commerciaux adosss des actifs) ainsi que des
accords de rachat de nuit. Selon Baily et al (2008), la croissance des ABCP est norme ;
passant de 30 milliards de $ en fvrier 2005 80 milliards dbut 2008. Presque tous avaient
une dure comprise entre un et quatre jours. Parce que ces engagements taient meilleur
march que les emprunts long terme, ils ont permis aux institutions financires de financer
leurs actifs adosss des prts hypothcaires en faisant une marge substantielle. Tant que les
prix des actifs augmentaient, ces engagements court terme ne posaient pas de problmes.
Mais, ds que le march des crdits sest tari en 2008 avec des primes de risque leves, les
institutions financires se sont retrouvs non seulement avec la chute de la valeur de leurs
actifs, mais aussi exposs des chances quelles ne peuvent honorer. De plus, les banques
ont t obliges de faire apparatre dans leur bilans les titres qui taient jadis en hors bilan.
Et comme, avec lasschement des crdits elles ne peuvent pas refinancer leurs dettes court
terme, leurs ratios d'endettement se sont levs en consquence (Bosworth et Flaaen,
2009).

16
Le ratio Cooke (Ble I) ne retenait que deux sortes de risque : le risque de crdit et le risque de march. Le
ratio Mac Donough, qui lui succde, est plus fin, car il tient compte dun nouveau type de risques (risques
oprationnels lis aux dysfonctionnements dordre technique ou technologique) et propose une valuation
(pondration) plus fine du risque de crdit.

14

III CRISE DE CONFIANCE :
La crise de confiance est celle du rejet par les oprateurs financiers (investisseurs,
institutions) des informations produites par le systme. Cest donc un problme de
lisibilit ncessaire avant toute prise de dcision. Par manque dinformation pertinente, les
investisseurs se comportent par anticipation et par mimtisme. Ils utilisent pour cela, le
comportement des autres investisseurs, les informations et les analyses de la presse spcialise
et les tats financiers des entreprises. En consultant la tendance des cours, ils supposent leur
continuit et agissent en consquence, consolidant ainsi la tendance. Cest pourquoi, ces
marchs ont une nature pro cyclique.
Lclatement de la bulle immobilire a t llment dclencheur du retournement de
la tendance des cours dans les marchs financiers. Les autres facteurs ont t de simple
acclrateurs de cette tendance. La crise sest nourrit delle-mme pour slargir et provoquer
des mouvements de paniques dinvestisseurs devant un phnomne qui leur donne aucune
lisibilit pour prendre leurs dcisions. Le manque dinformations fiables sur lavenir est
lorigine de la crise de confiance. Seules les autorits politiques sont mme de ramener la
confiance en prenant des dcisions de stabilisation de lconomie, dans son ensemble.
La crise de confiance nest pas due la bulle immobilire. Celle-ci nest que la goutte
qui a fait dborder le vase. Cest laccumulation dans le temps et dans lespace de
dysfonctionnements dans une conomie qui na pas de frontires avec des comportements
irresponsables dacteurs financiers ou politiques qui est lorigine de la complexit
grandissante du systme et de labsence quasi gnrale de transparence des produits
financiers. Cest enfin, le dficit dthique des individus avec leur conscience et dans les
affaires et celui des institutions qui ont permit ces dysfonctionnements par commissions ou
omissions au point de dclencher une crise systmique qui a failli emporter tout le systme.
Conscients de la cause profonde de cette crise, des voix commencent se faire
entendre et des initiatives prendre forme, pour une gestion publique en conformit avec les
valeurs morales et des actions responsables socialement.
IV EVOLUTION VERS PLUS DETHIQUE DANS LA GESTION DES
AFFAIRES :
La financiarisation de lconomie, et la course vers la recherche de rendements sur
investissement court terme toujours plus levs sont lorigine des diffrentes crises du
systme capitaliste, ces dernires dcennies. Refusant de remettre en cause la mondialisation
de lconomie sous sa forme actuelle, ses dfenseurs appellent pour plus dthique dans la
gestion des affaires. La principale critique sadresse aux coles formant les cadres financiers.
Ces dernires concentrent lintrts de leurs tudiants sur des notions defficacit et
defficience lies la maximisation des rendements pour les actionnaires mme au dpens de
lthique et de la responsabilit sociale. Pour les cadres ainsi forms, la russite est synonyme
de profits toujours plus grands. Ils sont motivs par des slogans tels que : "personne ne va
Wall Street pour sauver le monde ... la rmunration est le facteur de motivation."
17

Ces dernires annes, au vu des scandales financiers, comme celui dAnron et
dAnderson, Deux phnomnes nouveaux sont apparus en occident : les associations de
dfense de lthique, et des fonds investissements thiques. En parallle, le nombre de
banques islamiques, qui respectent la charia, est en plein expansion dans le monde et mme
dans des pays non musulmans. Avec la crise actuelle, mme les banques traditionnelles des
principaux pays occidentaux, introduisent progressivement des services financiers
responsables socialement et respectueux de la loi islamique pour attirer plus de fonds
particulirement ceux venant de pays musulmans, et cause de la scurit suppose de ces
pratiques. Les gouvernements de ces pays, linstar de la GB et dernirement la France ont
adapt leur rglementation financire ces nouvelles pratiques.



17
http://ethicaloptimist.com/2008/10/22/how-the-financial-crisis-is-a-lesson-in-ethics/NY Time
15

1 Associations de dfense de lthique :
Des associations de dfense de lthique sont apparues dans beaucoup de campus
universitaires, principalement ceux formant les cadres financiers. Ceux qui souscrivent ces
initiatives clairement croient en l'importance de l'intgrit personnelle et du pouvoir des
individus faire une diffrence. Lobjectif, selon Shel Horowitz, fondateur de linitiative
Business Ethics Pledge (Engagement pour lEthique dans les affaires), est de crer un climat
dans lequel les cadres se comportent avec thique de telle faon que les entreprises qui
dcident dentreprendre des actions contraire lthique ne trouveront personne pour les
suivre
18
. Ces initiatives trouvent de plus en plus dadhrents, limage du Shanghai
Consensus pledge organis par the China-Europe International Business School (CEIBS)
de Shanghai
19
. Lengagement pour lthique dans les affaires commence par la dclaration
suivante : Je jure fidlit, dans mon cur et mon me, aux notions d'honntet, d'intgrit et
de qualit dans les affaires
20
. Ces personnes croient fermement quavant dtre une crise
dindividus aux affaires ou celle dinstitutions, cest surtout une crise dthique de lindividu
citoyen. Cest un problme culturel et de responsabilit sociale. Il faudrait corriger lesprit
qui nous a men vers la crise avant de penser la crise elle-mme.
2 Fonds dinvestissement thiques :
Selon le rapport 2007 de linvestissement socialement responsable (Socially
responsible investing SRI), un sur neuf dollars investis aux USA sont dans les fonds
socialement responsables. Les actifs SRI ont augment de 324 %, passant de 639 milliards de
$ en 1995 2,71 trillions de $ en 2007. Pour la mme priode, les autres actifs ont augment
de 260%, de 7 trillions de $ 25,1 trillions de $. De 2005 2007, les actifs SRI ont augment
de plus de 18% contre 3% pour les autres actifs.
21

Il est constat que les entreprises qui s'occupent de l'environnement, des questions
sociales et de gouvernance, grent mieux les risques oprationnels et sen sortent mieux dans
les crises. Lthique est souvent peru comme le problme de quelquun dautre, et rarement
celui de l'individu ou l'entit qui l'on parle.
Certains observateurs ne croient pas la possibilit de voir dans le monde des affaires
et des comportements rellement thiques. Le choix de certaines institutions de crer des
fonds socialement responsables est utilis pour attirer un surplus de liquidit. En ralit, ces
fonds sont placs dans les activits qui rapportent un meilleur retour sur investissement.
Vogel D., professeur l'Ecole de Commerce Haas de l'Universit de Californie, Berkeley,
pense que l'thique n'est actuellement pas intgr dans les activits de l'entreprise - ce n'est
jamais susceptible de l'tre. Vous n'avez qu' regarder le comportement des banques, dit-il.
Les banques prtendent tre transparentes et responsables, mais ils sont constamment,
incroyablement irresponsable. La plupart des grandes entreprises n'investissent pas dans la
CSR (Corporate Social responsibility) et pour ceux qui le font, la plupart nest que
cosmtique. "
22

Dun autre ct, il devient de plus en plus difficile de dtourner les fonds thiques de
la volont de leurs propritaires. En effet, des associations de contrle se mettent de plus en
plus en place pour le suivi de ces placements. Lutilisation de lInternet et des forums de
discussion permet de mieux contrler les institutions financires qui sengagent dans des

18
Sunday, march 29, 2009 http://craneandmatten.blogspot.com/search?updated-min=2009-01-01T00:00:00-
05:00&updated-max=2010-01-01T00:00:00-05:00&max-results=16
19
http://www.chinacsr.com/en/2006/06/12/534-shanghai-consensus-ceibs-students-pledge-responsible-
corporate-behavior/
20
I pledge allegiance, in my heart and soul, to the concepts of honesty, integrity, and quality in business.
21
Social Investment Forum : 2007 Report on Socially Responsible investing (SRI) Trends in the
United States, Executive Summary.
22
http://christopherbauer.typepad.com/christopher_bauers_blog/2009/03/has-the-global-financial-crisis-helped-
change-corporate-ethics-for-the-better.html

16

placements conformes lthique. Le SEC amricain a d sanctionner un fonds thique pour
navoir pas respect ses engagements pour un placement thique.
3 Banques islamiques :
Les activits des banques conventionnelles reposent essentiellement sur le prt
intrt. Ce dernier, fix a priori par contrat, couvre les cots de refinancement,
dinformation et de couverture du risque de la banque; le contrat ne prvoit pas (sauf dans le
cas de prt participatif) de partage des risques entre le prteur et lemprunteur (ZIED &
PLUCHART, 2006). Avec la dsintermdiation, la drglementation et le dcloisonnement,
elles sengagent de plus en plus dans des activits spculatives. Alors qu lorigine, le mtier
de banquier est de collecter lpargne pour financer linvestissement et contribuer ainsi la
croissance de lconomie relle. Le chiffre daffaires actuel des principales banques se fait
surtout dans une nouvelle forme du capital financier, le capital fictif, qui nourrit les bulles
spculatives . Les crises du systme financier ont pour origine principale la formation des
bulles avant leur lclatement. En effet, les bulles sont formes la suite de
dysfonctionnements du systme financier qui lloigne de plus en plus des fondamentaux de
la sphre relle. Ce nest quen dcouvrant cette distance entre la valeur relle et la valeur du
march que les investisseurs commencent vendre et les prix chuter. Comme les marchs
sont intrinsquement pro cycliques, la chute des prix entrane delle-mme dautres chutes.
Lintrt fixe et la spculation dans une conomie mondialise sans aucune frontire
pour le dplacement de capitaux et sans aucune limite dans les pratiques financires sont
lorigine de lloignement de la sphre financire de la sphre relle quelle est suppose
financer. De plus, elle a favoris le dveloppement de comportements et dinstruments
financiers qui sont lorigine de la crise de confiance actuelle.
La rponse immdiate ces dysfonctionnements du systme financier a t la cration
dassociation pour des pratiques plus saines, socialement responsables et le placement de
fonds dans des activits thiques respectueuses de la dimension sociale et environnementale.
Or, daprs certains observateurs, ces dveloppements sont en ralit des slogans
23
venu
cacher des pratiques toujours dviantes et mme malsaines.
La finance islamique est avance par ses promoteurs comme la rponse quil faut pour
obtenir enfin des acteurs financiers, malgr la concurrence actuelle, des comportements
responsables conformes lthique et au service de la seule croissance conomique long
terme. En effet, lorigine de la crise du systme traditionnel est lintrt fixe (relation du
prteur au risque quil fait supporter compltement lemprunteur) et la spculation. Or, ces
deux comportements figurent parmi les interdits de la finance islamique. Par consquent, un
placement conforme la sharia ne peut pas mener des pratiques qui font loigner la sphre
financire de la sphre de lconomie relle. Tous les produits offert ce jour par les
institutions financires islamiques sont en principe lis directement aux fondamentaux.
Les finances islamiques reposent sur le coran, la loi islamique (la Shariah), la
jurisprudence (Fiqh) et sa tradition (la Sunna). Ces textes religieux condamnent le prt
intrt fixe (Riba). Le revenu ne peut tre obtenu qu travers le travail, lhritage ou
lchange (le commerce). En cas de placement de fonds, les diffrentes parties doivent se
partager aussi bien les profits que les pertes. De plus, la finance islamique ne doit pas financer
les activits nuisibles la socit (haram) tels que lalcool, le tabac, les jeux du hasard, le
sexe, llevage du porc.ainsi que les oprations purement spculatives (gharar) (ZIED &
PLUCHART, 2006).
Les institutions islamiques en activits dans certains pays proposent des instruments
en conformit avec les lois islamiques. Pour assurer la conformit avec la Sharia, les fonds

23
[ Taking a more cautious view, professor David Vogel of the Haas Business School at the University of
California, Berkeley, says ethics is currently not embedded in corporate activities nor is it ever likely to be.
Just look at the behaviour of banks, he says. Banks claim to be transparent and responsible, yet they are
persistently, incredibly irresponsible. Most major firms dont invest in CSR and for the ones that do, its mostly
cosmetic. ] http://christopherbauer.typepad.com/christopher_bauers_blog/2009/03/has-the-global-financial-
crisis-helped-change-corporate-ethics-for-the-better.html
17

communs de placement islamiques sont rgies par un conseil consultatif de la charia dont le
rle consiste essentiellement donner l'assurance que l'argent est gr dans le cadre des lois
islamiques (Hassan, 2001; Hassan, 2002).
Le systme financier traditionnel est fortement rglement, mais, en acceptant lintrt
et la spculation, la rglementation est souvent lorigine de comportements pro cyclique.
Les organismes de contrle, sans pouvoirs rels, sont souvent laxistes car, ils dpendent des
autorits politiques qui leur font subir dnormes pressions. Alors que les conseils consultatifs
des banques et institutions islamiques, sont composs essentiellement de thologiens, et sont
supposs informer les diffrentes parties de la conformit de tout placement ou instrument la
Sharia, par des audits priodiques, et loccasion de lintroduction dun instrument nouveau.
Comme, le placement dans ces institutions est lis des convictions religieuses profondes, les
investisseurs veilleront ce que leurs fonds soient placs conformment leur demande. Le
respect des rgles dans ce cas est quasiment assurs alors que dans les institutions financires
traditionnelles, cest lEtat qui fixe les rgles et se sont ses dmembrements quy en assurent
le contrle.
Le contrle des finances islamiques est assurs par dautres mcanismes qui se mettent
de plus en plus en place. Lindice Dow Jones Islamic Market Indexes suit partout dans le
monde lvolution des actions qui suivent les rgles de la sharia. Des forums et des
associations veillent au respect par ces institutions des rgles islamiques. De plus, avec
limportance de la liquidit dtenue par les pays musulmans (exportateurs du ptrole), et la
crise actuelle du systme financier mondialis, les publications acadmiques traitant des
institutions et des instruments financiers conformes la Sharia, sont de plus en plus
nombreuses.
Ltat de lart montre que les banquiers islamiques sont exposs en permanence
des incitations et des contrles, qui encadrent et parfois limitent leurs zones
dincertitude (Crozier & Friedberg, 1977, cit par ZIED & PLUCHART, 2006). Ces
derniers dfinissent les institutions comme les rgles du jeu des interactions humaines ; la
connaissance de ces rgles par les dirigeants leur permet de ngocier des arrangements
organisationnels , qui permettent lentreprise datteindre un niveau satisfaisant
defficience sous contrainte (ZIED & PLUCHART, 2006).
La finance islamique repose essentiellement sur la confiance mutuelle, et llimination
des comportements opportunistes. Pour que ces caractristiques qualitatives soient appliques
sur le terrain, laccent est mis sur lducation et les convictions religieuses.
La finance islamique sest lanc dans des produits financiers qui ne sont pas tous lis
directement aux instruments bancaires traditionnels. Par exemple, la formule utilise par
lEtat Malais en 2002 pour lever un emprunt de 600 millions de $ : une socit ad hoc
(Malaysia Global Sukuk) a mis des obligations dune dure de 5 ans et a achet pour le
mme montant des actifs immobiliers un organisme public, puis les a lous lEtat par un
contrat de crdit-bail (de type ijarah) ; les loyers, indexs sur le taux Libor, ont t reverss
aux porteurs dobligations; le sukuk ainsi conu a t valid par les comits de la sharia et
bien not par les agences occidentales (ZIED & PLUCHART, 2006).
Mme lindice amricain Dow Jones sest intress aux placements conformes la
Sharia. Depuis 1999, une gestion indicielle islamique est possible, car la bourse de New
York a lanc 31 indices Dow Jones Islamic Market Index (DJIM), composs uniquement
dactions de socits socialement responsables de toutes nationalits, qui doivent tre
modrment endettes et ne pas se livrer aux activits incorrectes interdites par la sharia. Le
site internet IslamiQ.com conseille les musulmans en placements islamiques ZIED &
PLUCHART, 2006).
Conclusion :
Le systme financier traditionnel bas sur lintrt fixe et la spculation, outill par un
systme capitaliste opportuniste la recherche de revenus court terme toujours plus grands,
a atteint ses limites. Ce systme a permit le dveloppement de comportements contraires
lintrt gnral, long terme. Mme sil a pu assurer des taux de croissance levs dun PIB
18

tir par la finance ; mais aux dpens de la croissance conomique soutenue long terme. Le
systme est construit sur la cupidit des gens, lindividualisme sans limite aucune et le non
respect des rgles de comportements socialement responsables.
Des voix et des initiatives commencent se mettre en place, partout dans le monde:
1 pour un retour vers un systme ducatif qui ne lie pas forcment le succs la
russite financire. Cest le cas des associations pour un engagement thique (Business Ethics
pledge) ;
2 des investisseurs de plus en plus nombreux soucieux de la sauvegarde de
lhumanit, nacceptent plus de placer leur fonds dans des activits contraires leur
conviction. Des fonds socialement responsables sont mis en place, partout dans le monde.
Daprs des tudes rcentes, ces fonds sont plus stables, et leur rentabilit gnralement nest
pas diffrente de celle des fonds spculatifs,
3 le dveloppement de la finance islamique comme solution possible aprs lchec
du systme classique assurer la stabilit du systme financier, et la suite de la demande des
investisseurs musulmans dtenant dnormes surplus de liquidit et refusant de les placer dans
des fonds classiques.
La finance islamique ne peut russir si elle nest pas accompagne par une dynamique
socioculturelle respectueuse des rgles sociales et religieuses. Lchec du systme financier
traditionnel nest pas d un dficit de rglementation, mais au non respect des rgles de
morale lies lindividu citoyen, lindividu dans les affaires ou au commandes des
institutions et particulirement politiques (gouvernement, parlement). Cest un problme
de gouvernance. Celle des entreprises et celle de lEtat.


Bibliographie :
AKKI ALOUANI A. (2009) : Crise financire : linformation comptable est-elle coupable ? ,
communication prsente au Colloque international sur la Crise financire internationale,
Ralentissement conomique mondial et Effets sur les conomies euro-maghrbines. , Universit
de Bjaa, dimanche 11 & lundi 12 Octobre 2009
Arestis P. (2005) : FINANCIAL LIBERALISATION AND THE RELATIONSHIP BETWEEN
FINANCE AND GROWTH, University of Cambridge, CEPP WORKING PAPER NO. 05/05, June
2005
Blunden A. (2008) : Ethics and why the Financial Crisis is insoluble, August 2008
http://home.mira.net/~andy/index.htm
Bosworth B. et Flaaen A. (2009) : Americas Financial Crisis: the End of An Era, The
Brookings Institution Paper to be Presented at ADBI Conference: Global Financial and Economic
Crisis: Impacts, Lessons and Growth Rebalancing, 22-23 April 2009
COFFEE, JR. J. C. (2003) : WHAT CAUSED ENRON?: A CAPSULE SOCIAL AND ECONOMIC
HISTORY OF THE 1990'S, WORKING PAPER NO. 214, JANUARY 20, 2003,
HTTP://SSRN.COM/ABSTRACT_ID=373581
eJournal USA (2009) : Le systme financier mondial , DPARTEMENT DTAT DES
TATS-UNIS, MaI 2009, VOLUME 14 / NUMRO 5,
http://www.america.gov/publications/ejournalusa.html
Guttmann R. (2008) : A Primer on Finance-Led Capitalism and Its Crisis , Revue de la
rgulation [En ligne], n3/4 | 2e semestre 2008, mis en ligne le 15 novembre 2008, Consult le 22 juin
2009. URL : http://regulation.revues.org/index5843.html
Huw T. : Business ethics is inextricably linked to the current financial meltdown
http://www.hrmreport.com/article/Issue-10/Workforce-Management/Business-ethics-is-inextricably-
linked-to-the-current-financial-meltdown/
JURGENSEN P. (2008) : Crise financire ou crise morale ? , 17 octobre 2008
http://www.canalacademie.com/Crise-financiere-ou-crise-morale.html
Lapavitsas C. (2008) : Financialised Capitalism : Instability and financial Expropriation,
October.
Malloch T. R. (2009) : The Deeper Roots of Our Financial Crisis , 11.02.09,
http://spectator.org/people/theodore-roosvelt-malloch
19

Plihon D. (2000) : Libration financire, spculation et crises bancaires
Plihon D. Nouveaux acteurs, nouveaux enjeux : Instabilit financire et risque systmique :
linsuffisance du contrle macro prudentiel , Le financement de l'conomie, Cahiers franais, n
331, pp. 85-90
SERRET V. : LINV ESTISSEMENT ETHIQUE EST-IL RENTABLE ? Premier bilan sur les
Opcvm thiques en France (1990-2002) , iae-aix.com
Revue dthique nancire (2000) : Ethical Issues in Financial Activities , Finance & the
Common Good/Bien Commun, (Financial Ethics Review -) SPRING 2000,
http://www.obsn.ch/nance&thecommongood-biencommun.ht/
ZIED C. et PLUCHART J.J. (2006) : La gouvernance de la banque islamique , proposition de
communication, fvrier