Inmuebles en estados unIdos: lleg el momento de comprar

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ISSN 1669-1717 - Ao 11 Nmero 100

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Conozca antes que nadie los activos que este ao estarn en boca de todos, con la opinin de los principales analistas burstiles. Dnde poner sus fichas y dnde no.

TIPS

para entender la valuacin de activos

adems

de 2013

Los poLmicos

EntrEvista

a OrlandO FErrErEs invErtir En canchas dE FtbOl cundO vEndEr las acciOnEs quE caEn

100
EdicionEs

Fideicomiso agrcola.

(1)

Invertir en el agro es contribuir al desarrollo de nuestro Pas

La perspectiva climtica, la demanda mundial de alimentos y energa ofrecen una gran oportunidad de ingreso al negocio que nos identifica como argentinos. SAMAAGRO y sus 10 aos de experiencia en este negocio ofrecen la oportunidad de una inversin confiable en Produccin Agrcola con una atractiva rentabilidad en dlares.
Plazo de la inversin: 1 campaa agrcola Rentabilidad estimada para el inversor: entre el 15% y 25% en dlares aproximadamente. Monto mnimo: 15 mil dlares. Estructura legal: fideicomiso. La entidad fiduciaria es Bapro Mantatos(1) y Negocios. Tamao del fideicomiso: estimado prxima campaa 35.000 hectreas. Cobertura de riesgos: se toman coberturas contra riesgos climticos como la contratacin de seguros multiriesgos y diversificacin geogrfica entre otros. Adicionalmente se toman coberturas de precio mediante operaciones a futuro tanto en mercados locales como internacionales.

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(1) Entidad Fiduciaria: Bapro Mandatos y Negocios S.A. Empresa del Grupo Banco Provincia

Editorial

Crisis: El mito del eterno retorno

uchas veces escuchamos decir a economistas, ensayistas y polticos que la historia en Argentina es pendular. Al parecer, pasamos de un extremo al otro en trminos ideolgicos- sin detenernos en el medio. Ante su llegada al poder, el nuevo Gobierno decreta que lo que hizo el anterior, sin excepciones, est todo mal. Nada se rescata. No existe una continuidad y eso aplica para los lineamientos econmicos tambin. Sin embargo, ms que pendular, el comportamiento de la sociedad Argentina califica dentro de lo que el filsofo rumano, Mircea Eliade, describi como El mito del eterno retorno. El ms grande historiador de las religiones que tuvo el siglo XX revel que algunas sociedades arcaicas (antiguas) rechazaban la continuidad de la historia. En su lugar, proponan ciclos de eventos que se repetan -en forma casi inalterablecada ciertos aos. Las sociedades arcaicas, pese a conocer tambin cierta forma de historia, se esfuerzan por no tenerla en cuenta, sostiene el autor. En aquellas sociedades antiguas (pre-coloniales) un evento simblico reseteaba la historia y todo comenzaba de nuevo. Nosotros encontramos nuestro botn de reset en las crisis econmicas. Desde 1955 -con el corralito cambiario y la devaluacin de Juan Domingo Pern-, hasta el corralito cambiario y la devaluacin de Cristina de Kirchner (en 2011) ocho crisis se sucedieron. Con distintas intensidades y caractersticas muy particulares, cada una de ellas se transform en una vuelta de timn para la estrategia econmica y poltica que se vena aplicando. Esto no significa que todas fueran destituyentes o que derribaron Gobiernos, como sucedi con el de Fernando de la Ra en diciembre de 2001. En algunos casos, la misma administracin baraj los naipes y reparti de nuevo.

La idea de El eterno retorno se hizo carne en los argentinos. Si se llevan seis aos de estabilidad econmica, todos esperan que al sptimo algo ocurra. Como una profeca autocumplida con mayor o menor demora- el golpe llega. Nos cuesta ver la continuidad histrica y construir cimientos duraderos, sos que atraen a inversores y tranquilizan a ahorristas. En esta edicin de InversorGlobal, en la seccin El fin de la Argentina, le enseamos una frmula sencilla para predecir las crisis y eludir el golpe. Un simple semforo le ayudar a identificar cundo se avecina una tormenta. Por otra parte en la entrevista del mesconversamos con el economista Orlando J. Ferreres sobre las acciones que tienen potencial y conocemos los cambios que tendr que realizar el pas para volver a ser foco de inversiones. Para no ser vctima de visin cclica de la historia, le presentamos en este ejemplar de InversorGlobal alternativas de inversin ms que interesantes: monedas, acciones de petroleras, le revelamos 8 claves para aprender a valuar activos y le contamos cul es el momento correcto para vender las acciones perdedoras. La invitacin est hecha. Como siempre, la decisin es suya. Les deseo un excelente mes de inversiones y nos encontramos en la edicin que viene,

Federico Tessore federico@igdigital.com

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STaFF
DirEctor

Febrero 2013 Ao 11 Nmero 100

Federico Tessore
EDitor gEnEral

Sumario
16
rEFErEntE PArA EmPrEsArIos y GrAnDEs InvErsorEs

PRotAGonIStAS

Felipe Ramrez M.
EDitor

10

orlAnDo J. FErrErEs, tItUlAr DE lA consUltorA homnImA

Ignacio Ros
SupErviSor Econmico

Diego Martnez Burzaco

rEDaccin

Nicols Billia Luca Abello

colaboraDorES

mientras los emergentes se pintan los labios y se arreglan el pelo, Argentina no hace nada para atraer inversores

Jos luis Daza, el chileno que pisa fuerte en Wall street

Ana Rivarola Damin Tabakman Daniela Acosta Fernando San Martn Gonzalo Terrazas Guillermina Fosatti Guillermina Simonetta Gustavo Neffa Ignacio Olivera Doll Marcela Gmez Mariano Pantanetti Pablo Martnez Olivares Sebastin Ortega
DiSEo / Diagramacin

El ojo SobRE El mERCADo

ConCEPtoS y EStRAtEGIAS

24 schlumberger limited (SLB): Una apuesta

ColumnAS

especulativa a favor del oro negro

60 Gua prctica para invertir en commodities

energticos

64 Debemos vender las perdedoras?

X: Acciones de 66 Parte versus Acciones de valor crecimiento
Por Gonzalo Terrazas

28 Esencial o superfluo? 29 Desarrolladores vs.

inversores
mErcADo InmobIlIArIo

PlAnIFIcAcIn FInAncIErA

Money Week
Estados 72 Inmuebles enel momento Unidos: lleg de comprar

Por Damin Tabakman

Toms Caramella
corrEccin

30 la startup ideal para el

cAPItAl EmPrEnDEDor

inversor global

Any Cayuela
gErEntE DE publiciDaD

Por Sebastin Ortega

76 Juego sucio
En toDAs lAs EDIcIonEs
03 Editorial

Juan Ayerza

Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A. Gorriti 4945. (C1414BJO) Capital Federal, Argentina. Administracin: 5279.6821 Suscripciones: 0810.444.2800
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06 En un Flash 20 Historias 22 Tips 26 Test 67 Qu mirar 68 Disfrutando

de inversin

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Registro de la propiedad intelectual Nro. 552534 07/03/07. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccin total o parcial. ISSN 1669-1717

el dinero

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Nota priNcipaL
UnA AntIcIPo DE lo qUE vEnDr

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los PolmIcos DE 2013

Conozca antes que nadie los activos que harn ruido este ao, aqullos que estarn en boca de todos. En esta nota de tapa podr saber cules harn noticia por su rendimiento o por su peso especfico en la economa real, adems de la opinin de los principales analistas burstiles.

Mercados Globales
Ms opciones para la cartera del inversor

Argentina
la rentabilidad de los sueos

Cuando el ro suena, es porque piedras trae. Y si tanto ruido hay con lo que podra pasar con el dlar, el euro y las monedas emergentes este ao, es porque lleg el tiempo de revisar sus perspectivas e ir a buscar ganancias. Aqu le contamos qu est pensando el mercado a la hora de apostar por las divisas.

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monedas, divino tesoro

50 52 54 56

la canchita: un negocio apasionante

En los ltimos 20 aos las canchitas de ftbol 5 se multiplicaron en la Argentina, sobre todo en Capital Federal. Sepa cmo funcionan estos emprendimientos y qu sucede hoy con el retorno de esta alternativa de inversin. una constante en la argentina

Una frmula simple que predice las crisis

Dada la inestabilidad de nuestro pas, predecir las crisis es una actividad que todo inversor debe intentar hacer. El futuro de sus ahorros puede depender de esta habilidad. Aqu, un mtodo sencillo para poder hacerlo. acciones despreciadas en 2012 podran dar la sorpresa

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agroindustria for export

slo para audaces: una apuesta de alto riesgo

Desembarco en frica

Los precios de algunos activos se consideran demasiado elevados por la fuerte recuperacin que mostraron este ao los indicadores. Sin embargo, en el mercado pueden encontrarse promesas atractivas que podran dar un premio para los inversores ms arrojados.

Representantes del sector pblico y privado se aliaron para buscar una alternativa de negocio en este continente, en apoyo al sector de maquinarias agrcolas. Las claves del plan y las puertas que se abren para los inversores. apuesta de riesgo

El verdadero atractivo del sector bancario

Los balances de las entidades financieras muestran nmeros alentadores. Sin embargo, las acciones de los bancos son muy permeables al riesgo argentino y a las noticias que provienen de Estados Unidos y Europa. Conozca lo que depara 2013 para la industria.

PArA GUIArlo En lA lEctUrA

Buscando cubrir las necesidades de todo tipo de inversor, cada nota est acompaada por una calificacin de dificultad:

PRiNCiPiANtE

centro de atencin al lector

Estas notas sern la puerta de entrada al mundo de las inversiones, evitando el uso de conceptos complejos que puedan complicarlo.

0810-444-2800

CONOCEDOR
Conoce los fundamentos de la seleccin de acciones y se ha animado a invertir. En estas notas se revisan sectores econmicos con algunos consejos puntuales a la hora de posicionarse en un activo.

AvANzADO
Se maneja como pez en el agua. A travs de estas notas profundizar en temas complejos, difciles para la mayora.

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En un Flash
No vamos a
coNvalidar subas del

25% eN comisioNes baNcarias

Mercedes Marc Del Pont, presidente del Banco Central de la Repblica Argentina.

12,3%
cay la accin de Apple en un da tras presentar su balance correspondiente al ltimo trimestre de 2012.

USD 116
inyectar Japn en su economa para combatir su escenario deflacionario.

el bce har lo que

sea para salvar el euro.

mil milloneS

Y craNme, ser suficieNte

1.000

Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo.

milloneS
son los usuarios de Facebook. Si fuera un pas sera el tercero ms grande del mundo.

los baNcos Ya No
serN uN problema para

estados uNidos.

ARS 7,54
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Warren Buffett en una entrevista con Bloomberg.

El mximo que toc el dlar paralelo, una brecha de 50% con el oficial.

En un Flash

578

379

227

Reino Unido

316

202 Francia

7,3*

4,2*

835 309 120

Alemania

4,2*

10,9*
141 174 * en billones de euros 414 245 440

Estados Unidos

Italia

2*

132 112

Japn

2*

66

Espaa

1,9*

75

104 41 82
Irlanda

1,7*

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en un Flash
Preguntas al esPecialista

Estoy evaluando la posibilidad de invertir en un fideicomiso agropecuario en Argentina. Quera saber si ustedes recomiendan esa inversin y qu riesgo debo tomar en cuenta. Muchas gracias.
Diego Martnez Burzaco coordinador del Programa Acelerado para Invertir como un Experto
Daiana

respuesta Hola Daiana, te cuento que las inversiones en pooles de siembra -a travs de un fideicomiso agropecuario- tienen algunos aspectos positivos, pero tambin riesgos a considerar. Por el lado de las ventajas, sabemos que el campo argentino es muy competitivo, que hay zonas que son ptimas por naturaleza para sembrar y los fideicomisos son un instrumento muy til para que el inversor minorista participe de este proceso. Sin embargo, como toda inversin, implica tomar riesgos. Si nos basamos en la campaa agrcola del ao pasado, los inversores tuvieron que soportar prdidas importantes como consecuencia de la sequa que afect a la produccin. Si bien para la campaa actual no se esperan condiciones climatolgicas tan desfavorables, es un riesgo a considerar. Adicionalmente otra variable de incertidumbre son los precios internacionales de los granos u oleaginosas. Los mismos estn presentando una extrema volatilidad y eso afecta la rentabilidad de la inversin. Me asegurara de confirmar que el administrador del fideicomiso haya realizado proyecciones con precios conservadores. Finalmente, est el riesgo poltico. No podemos descartar un cambio de alcuotas de retenciones a las exportaciones de algunos productos. Eso tambin impacta en el resultado final de la inversin. Se trata de una inversin atractiva, pero con riesgos, y debe considerarse dentro de una cartera de inversin oportunamente diversificada. Un saludo, Diego.

Me podran explicar la diferencia que hay en invertir en un fondo de inversin y en un ETF, y qu ventajas y desventajas tienen? Lamentablemente tuve hace un tiempo un dinero en un fondo y me agarr el corralito. El que se quem con leche ve la vaca y llora.
respuesta Hugo, si bien pueden parecer instrumentos similares, existen algunas diferencias a considerar. Por un lado, los Fondos Comunes de Inversin (FCI) estn manejados por administradoras y el inversor no participa. La cartera del FCI est cambiando permanentemente para alcanzar el mximo rendimiento, pero rara vez el inversor se entera de dichos cambios. Un FCI puede o no seguir a un ndice de referencia (benchmark) y el gasto de administracin es una comisin anual que se va devengando del valor de la cuotaparte. Adicionalmente, pueden existir penalidades econmicas, si el inversor decide retirar el dinero antes de un determinado plazo. Por su parte, los ETFs generalmente tienen un benchmark especfico y la rotacin de los activos que tiene ese instrumento para emularlo es muy

Hugo

baja. Asimismo, los ETFs tienen una oferta para el inversor mucho ms amplia, que van desde monedas, commoditites, acciones y bonos, hasta derivados. Una importante diferencia es que los ETFs tienen un precio de mercado en todo momento, que surge de la oferta y la demanda, y que permite saber en tiempo real cul es el valor de la inversin. Los FCI, en cambio, tienen un solo precio conocido al final de cada da. El ETF tiene costos de negociacin significativamente inferiores respecto los FCI. En el caso de poder acceder a ambos, me inclinara ms por los ETFs que los FCI, aunque estos ltimos tambin son instrumentos con muchas bondades para manejar nuestras inversiones. Un saludo. Diego.

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en un Flash
Preguntas al esPecialista

Buenas tardes. Quisiera que me expliquen bien el ratio de liquidez de una empresa, cules son sus variantes y por qu es importante. Puede ser que exista una liquidez cida? De qu se trata?
Carlos

gustavo neffa estratega de Valor Global Profesor del centro de capacitacin de Inversor Global

respuesta
Carlos, es importante mirar la liquidez operativa de una empresa, siempre y cuando se tenga en cuenta en qu sector se desenvuelve. Adems, hay que mirar otros ratios como el de endeudamiento o analizar su rentabilidad, sus mrgenes y la proyeccin del negocio a futuro. La liquidez equivale a mirar el capital de trabajo con el que cuenta una firma (activo corriente menos pasivo corriente), pero en trminos relativos, no absolutos. Hay que tener muy en cuenta que el ratio de liquidez vara significativamente de un sector a otro, debido a la relevancia de los activos fijos. Por ejemplo, una empresa manufacturera siempre tendr un ratio de liquidez menor al de una empresa de servicios. Pero cuanto ms elevada sea esa relacin, la empresa podr enfrentar sus deudas de mejor manera en el futuro cercano, y adems cubrir sus necesidades operativas. Visto de otra manera, el ratio se basa en la liquidacin de todos los activos corrientes de una compaa para poder enfrentar todas sus deudas corrientes. La mayor diferencia entre los distintos ratios son el tipo de activos usados en el clculo: existe una derivacin del ratio de liquidez bsico. Es decir, activos corrientes divididos por los pasivos corrientes, hacindolo ms conservador. Es el ratio de Liquidez cida, excluye a los inventarios de los activos corrientes, dado que no son tan fcilmente convertibles en efectivo. Ms refinado an es el Cash Ratio, es decir el indicador de liquidez de una compaa que slo mide la proporcin de dinero en efectivo y equivalentes, as como los fondos invertidos que se encuentran en el activo corriente respecto a los pasivos corrientes. Es el ms restrictivo de todos los ratios de liquidez que se pueda tener a mano.

Un saludo, Gustavo.

Buenos das. Leo en todos lados que cuando una empresa compra a otra, su precio (previo a la transaccin) sube en el mercado. No debera comprarse una empresa al precio que dice el mercado que vale, al precio de ese da o del cierre? Y cules son los motivos por los cuales se paga de ms?
respuesta
Juan: son muchas preguntas en una y la literatura en materia de fusiones y adquisiciones es amplia. Tratar de resumirte que, en primer lugar, hay que establecer un motivo para la adquisicin. Esto significa aclarar por qu se quiere comprar a otra firma. Y en base a la relevancia que le da la empresa adquiriente, el precio que pague por cada accin puede ser superior al precio justo que dicta el mercado. Una empresa adquirida por otra puede tener un valor sustancialmente superior. En algunos casos se pagan precios ms elevados porque hay empresas subvaluadas por los mercados financieros respecto de su valor intrnseco, las cuales sern objeto de un posible target de adquisicin. Otro motivo ms controversial es la diversificacin, con el objetivo de estabilizar las ganancias y reducir el riesgo.

Juan

Las sinergias se refieren al potencial agregado de valor de combinar las dos firmas, tanto del lado operativo (mayor crecimiento o menores costos) como financiero (ahorros de impuestos, o mayor capacidad de endeudarse). Empresas con management dbiles son blancos perfectos, pero tambin entran en juego la codicia y los gustos personales de la administracin. La clave de la existencia de sinergias es que la firma target controla un recurso especializado que se torna ms valorado cuando es combinable con los recursos de la firma bidder (economas de escala que reduce costos o de mayor poder de mercado, que incrementa los mrgenes operativos y las ventas).

Un saludo, Gustavo.

Consulte al especialista
Para realizar una pregunta o para ver ms respuestas, lo invitamos a entrar a la seccin Aprendiendo de nuestro sitio web:

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PROTAGONISTAS

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CONOCEDOR

Fotos: Pablo Martnez olivares

Orlando J. Ferreres, titular de la consultora homnima

Mientras los emergentes se pintan los labios y se arreglan el pelo, Argentina no hace nada para atraer inversores
Con esta efectiva metfora, el economista se refiri al mal clima de negocios que existe en el pas, producto a su juicio- de la corrupcin y la ausencia de un marco de reglas de juego claras.
Ignacio Ros Buenos Aires En el ltimo business report indicaron desde OJF que el viento de cola se haba terminado, pero en un contexto de soja por encima de USD 500 y con los principales destinos de exportacin de la Argentina (Brasil y China) mejorando sus perspectivas. Cul es la mala noticia?
El fin del viento de cola es porque el mundo est empezando a salir de la crisis de 2008 (Lehman Brothers y Europa). Tuvieron que poner un pulmotor con las tasas de inters bajas y -a su vez- los pases que nos compraban a nosotros no tuvieron muchos problemas. Hablamos de China que nos compra muchos alimentos o Brasil que nos compra bastante de industria. Con tasas de inters baratas, los precios de los commodities suben y eso se mantiene por ahora, pero no hay viento de cola, sino un mero mantenimiento de esta tendencia. Argentina tiene la ventaja de la soja, Chile tiene la del cobre, Brasil la soja y el hierro, y con eso han construido un desarrollo econmico. Argentina desarroll la poltica, pero no la economa. Entonces -al no hacer esto- cuando el viento de cola afloja, no tenemos nada porque no hicimos la infraestructura necesaria para crecer cuando ya no sea favorable el contexto. En la medida que suban las tasas de inters, quizs hacia 2014, si ya el desempleo baja en EE.UU., ah terminara la etapa de los emergentes y volvera a ser la de los desarrollados. Agarraran la aspiradora y sacaran todos los dlares excedentes de circulacin.

Brake, brake (freno), le gritaban por el intercomunicador del casco, mientras intentaba alcanzar los 280 kilmetros por hora en la recta del circuito de Maranello Italia. Hasta all fue Orlando J. Ferreres -en pocas en que Michael Schumacher era piloto de Ferrari- para probar un monoplaza de la escudera. Hoy conserva ese casco en un exhibidor de su oficina de la calle Reconquista, a pocos metros de la Bolsa. Yo quera seguir acelerando, para llegar a la velocidad que buscaba, pero si lo haca me accidentaba y, aunque al final dej de ver el cuenta-kilmetros, s que estuve muy cerca, explica Ferreres con un espritu de competencia similar al que despliega en su profesin. Este economista es dueo y fundador de la consultora que lleva su nombre y que asesora a empresas cuyas ventas representan el 28% del PBI del pas. Fue hombre de consulta de gobiernos anteriores, pero tiene una opinin muy crtica del manejo de la economa que realiza ste. En entrevista con InversorGlobal, explica por qu se termin el viento de cola para el pas, cunto crecer la economa este ao y por qu es un sper negocio comprar algunas acciones locales hoy.

--------------------------------------------------------------En la mEdida quE uno tEnga pErspEctiva dE mEdiano y largo plazo, tElEcom Es una muy buEna altErnativa dE invErsin, ms prEcisamEntE En cuatro o cinco aos. comprar ahora Es un spEr nEgocio.

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Da para hacer la diferencia esta pequea brisa que queda o ese tren ya pas?
Tal vez se pueda aprovechar algo porque tenemos los precios altos en materias primas. Por ms que la soja, el trigo hayan bajado, siguen estando en buenos niveles y nos siguen dando aire.

En una columna usted pidi como deseo para 2013 el fin de la corrupcin. Cunto influye esto en el clima de inversiones del pas?
Mucho. Las inversiones extranjeras tienen mucho condimento de las normas. Ac tiene que ver la amistad con alguien para hacer negocios. Por eso no se hacen licitaciones pblicas, de forma tal que no viene lo mejor sino el que es ms amigo. De esta manera, no se optimiza la economa para maximizar resultados. Esto se fue perdiendo porque la burocracia no tiene valores, sino que surge por consenso. Hoy en da no hay muchos valores. Son bastante relativos y los controles de seguridad han disminuido mucho. Est todo muy desordenado. Hay que volver a tener los nuevos diez mandamientos de la economa argentina.

ac Peds que tu caPital vuelva en dos a tres aos, Mientras que en brasil hay eMPresas que recin a los ocho aos oFrecen renta.

En qu sectores habr oportunidades de este ao?

Yo creo que la ganadera es un buen sector porque est barata y es interesante. El campo sigue siendo interesante en materia de soja, cerdos o pollos. En el sector industrial siempre hay alternativas en aquellas que reemplacen importaciones. En cuanto a acciones argentinas, estn bien. Si uno se fija en Telecom est 1,6 veces el EBITDA y price/earnings (relacin precio/ ganancias) muy baratos. En la medida que uno tenga perspectiva de mediano y largo plazo es una muy buena alternativa de inversin, ms precisamente en cuatro o cinco aos. Para el que tenga perspectiva de mediano y largo plazo comprar ahora es un sper negocio.

El mes pasado varios fondos importantes anunciaron su retirada de Brasil, hacia otros emergentes, Argentina puede aprovechar ese flujo inversor o lo mencionado anteriormente es lapidario?
Nosotros estamos un poco lejos del mensaje que requiere el inversor: falta poder de convencimiento. Mientras que hay unos 40 o 50 pases emergentes que se pintan los labios y se arreglan el pelo para atraer inversiones, Argentina no hace nada. Es difcil que con ese poco incentivo podamos atraer a inversores para que no se vayan a Mxico o a Colombia. No obstante, los que entienden saben que estas pocas crticas no duran para siempre y que va a volver un orden econmico en algn momento.

Los altos niveles de inflacin obligan al inversor a tomar mayores riesgos para obtener retornos ms elevados?
Por la inflacin ac se exige un retorno ms rpido. Ac peds que tu capital vuelva en dos a tres aos, mientras que en Brasil hay empresas que recin a los ocho aos ofrecen renta. En Brasil se piden retornos de 8% y en Argentina de entre 15% y 30%. En general cuando uno toma medidas poco claras, los inversores que ingresan son ms arriesgados porque hay una amplia matriz de posibles destinos.

Usted asesora a empresas cuyas ventas representan el 28% del PBI del pas. Qu inquietudes le manifiestan?
Las empresas que se acercan a pedirme asesoramiento quieren ver cul va a ser el sector dinmico -si va a crecer el consumo- ya sea de helados o de cemento. Ellos tienen que planear por un tiempo largo, porque son empresas importantes. Necesitan a alguien que quiera proyectar cuatro aos para adelante.

--------------------------------------------------------------la prEsidEntE EntiEndE las cosas aisladas, pEro no En su conjunto. los Equipos tcnicos Estn muy dispErsos. no hay un ministro dE Economa quE sE encargue de todo, al estilo (roberto) lavagna y (domingo) cavallo.

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Se puede vivir ad-eternum con estos niveles de inflacin sin tener consecuencias dramticas?
El argentino siempre convivi con la inflacin a excepcin de Menem, cuando hubo recesin. Cuando hay control de precios, hay inflacin. El argentino est adaptado y le gusta un poquito la inflacin porque tiene ms dinero en el bolsillo, aunque sea algo ilusorio. Pero despus se sufre. Se ve en que no se llega a fin de mes o (se padece) en el impuesto a las Ganancias. La inflacin es un impuesto que se les cobra a los asalariados. Ningn particular puede tener dlares, slo el Gobierno.

Quin es
Fundador y presidente de la consultora que lleva su nombre. Las empresas que asesora registran ventas que representan el 28% del PBI del pas. En 1989 se desempe como Viceministro de Economa y anteriormente fue Director Econmico y Financiero de Bunge & Born. Fue uno de los fundadores y actualmente es miembro del directorio del CEMA. Fue multado en ARS 500.000 por la Secretara de Comercio Interior que comanda Guillermo Moreno, por supuestamente quebrantar la Ley de Lealtad Comercial, al igual que otras 12 consultoras. Sin embargo, el juicio est sin sentencia. Se gradu en Economa en la Universidad de Buenos Aires y curs el Advanced Management Program de Harvard. Es directivo de la Fundacin Norte y Sur y vicepresidente del Harvard Club de Argentina.

Cmo se desarticula este esquema?

Se sale con un esquema ordenado de todas las variables. Hay que ordenar la economa de nuevo. La Presidente entiende las cosas aisladas, pero no en su conjunto. Los equipos tcnicos estn muy dispersos. No hay un Ministro de Economa que se encargue de todo, al estilo (Roberto) Lavagna y (Domingo) Cavallo. Se necesita uno que abarque todas las secciones de la economa.

Cmo se sabe entonces cul es el correcto nivel de precios? Ahora por ejemplo- los bancos estn subiendo fuertemente las comisiones, son los aumentos que corresponden?
Algo se sabe si est caro o no. Las empresas que tienen depsitos en los bancos no pagan ningn inters. Los bancos prestan y despus aprovechan el spread, ya que a tasa cero o muy baja reciben una masa de depsitos importantes. Los plazos fijos pagan 15% y esa tasa es negativa. Cuando la gente ahorra, compra dlares y los guarda en el exterior. Alrededor de 300 mil millones de dlares se calcula que hay fuera del pas.

Pero cul es el verdadero valor del dlar?

En general se siguen teoras de equilibrio. Con un comercio de granos bueno puede haber un tipo de cambio bajo. El tipo de cambio de equilibrio sera de ARS 7. Si hay confianza en el pas y los dlares vuelven a entrar, esto te tira el tipo de cambio abajo.

La presin inflacionaria viene tambin de la mano del dlar paralelo? Su precio actual tiene algn componente estacional?
El mercado paralelo en tamao es chico, pero en cuanto a indicador es alto porque muchos sectores se basan en l. Es un efecto importante. Desapareci totalmente la holgura de dlares, por lo que el turista tiene que acudir al mercado negro para comprar divisas. Esto podra afectar un poquito el precio. Despus del verano puede bajar, pero poco, a ARS 6,80.

Las reformas a la Bolsa motorizadas por el Gobierno lograrn darle la profundidad necesaria para financiar a las empresas o continuar siendo meramente transaccional?
No se sabe qu pasar con la Bolsa porque eso lo manejar el Gobierno. Es difcil que esto sea confiable. Este tema que es todo estatal no va a ayudar. Igual ya desde antes no se transaba mucho. Los que tienen que poner el dinero ah van a pensarlo dos veces. Encima est el tema de que a una pyme le cobran un inters bastante amplio, de 30%, a diferencia de las grandes firmas que pueden hacerlo a nivel internacional a tasa Libor.

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El crEcimiEnto Estar EntrE 3 y 3,5%. no Es muy sEguro quE paguEn los cuponEs. Est habiEndo una dEfinicin dE muchas EmprEsas quE ya no puEdEn importar y Estn cErrando porquE Estn sintiEndo la prEsin. ---------------------------------------------------------------

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En este contexto, el desenlace de la novela con los fondos buitre ser clave para las cotizaciones
Creo que los fallos ya estn dados. Ahora se ver cmo se resuelve el tema de la clusula del pari passu. No va a cambiar el juicio, ya est. Tiene que haber algn pago para los que no entraron. Argentina desconoci a esa gente, la cual tiene los documentos para exigir un pago. Es una oportunidad para Argentina para proponer una salida para los holdouts de manera tal que se pueda resolver esta cuestin. Yo tengo bastante expectativa que (Hernn) Lorenzino aprovechar la situacin para terminar esto despus de 10 aos.

Hablando de cotizaciones, el crecimiento de la economa en 2013 gatillar un pago de los cupones del PBI en 2014?
El pago de 2013 est ah justo. El crecimiento estar entre 3 y 3,5%. No es muy seguro que pague. Est habiendo una definicin de muchas empresas que ya no pueden importar y estn cerrando porque estn sintiendo la presin. El despido de gente se est notando y esto significa menor actividad para el ao. Tambin est el tema en el sector de construccin, que no encuentra salida del cepo cambiario, ya que los precios son en dlares porque los terrenos nunca se van a pesificar.

La accin de YPF viene recuperndose, aunque est lejos del precio previo a la estatizacin, usted se la recomendara a un amigo?
Yo creo que se va a tener que acomodar el tema de Repsol porque lo est perjudicando a YPF. Mientras no se le pague a la firma espaola, Vaca Muerta seguir siendo de ella. Para un juez internacional esto sigue siendo de los hispanos. Es por eso que Repsol est en condiciones de hacerle juicio no slo a YPF, sino tambin a Chevron, Petrobras y cualquier otra firma que ale con la petrolera argentina para explotar el yacimiento. Eso dificulta un poco la recuperacin de YPF. Cuando Chvez expropi Sidor le pag a Techint una buena suma de dinero. Dijeron que (los de Repsol) se haban llevado todo el dinero y al parecer no entienden que una inversin busca dar rentabilidad; Kicillof no ley libros de corporate finance.

Ferreres habla con entusiasMo de su teMa Favorito: la econoMa. de Fondo, el casco con el que corri en Maranello.

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PROTAGONISTAS

PrinciPiante

Referente para empresarios y grandes inversores

Jos Luis Daza, el chileno que pisa fuerte en Wall Street

Mientras los mercados se desplomaban en 2008, logr una rentabilidad cercana al 20% con su hedge fund, QFR Capital Management, que maneja cerca de USD 5 mil millones en activos. Sobre Argentina seal que con un chimpanc en el Ministerio de Economa le hubiera ido mejor al pas.
Pablo Caas Merino Santiago de Chile

l sistema financiero estadounidense se derrumbaba en 2008, cuando el economista chileno Jos Luis Daza se converta en uno de los latinoamericanos ms reconocidos en Nueva York. En pleno estallido de la peor crisis mundial desde la gran depresin de 1929, su hedge fund (QFR Capital Management) registr una slida rentabilidad de 18% en octubre. Algo impensado, mientras Wall Street se tambaleaba y la Reserva Federal sala al rescate de la banca. El positivo desempeo le vali a Daza ser galardonado por la cadena CNBC, mientras que el ao pasado su fondo fue listado entre los 200 principales de su tipo a nivel mundial.

Jos Luis Daza es el fundador de QFR, anteriormente fue director de la consultora financiera y de manejo de activos, Integrated Finance Limited (IFL), donde tuvo un exitoso paso, aunque no exento de problemas. Por ejemplo, el Fondo Victoria se cre en septiembre de 2005, con un mnimo de inversin de USD 5 millones por participante. En junio de 2006 tuvo que cerrarse, al no levantar el capital suficiente. Sin embargo, el instrumento accionario y de renta fija en mercados emergentes, contina operando, con inversiones por USD 80 millones. Asimismo, en agosto de 2006 debi poner trmino al fondo IFL Continuum, dado que tampoco alcanz a reunir capital suficiente.

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Se ha mostrado crtico frente a lo que ha acusado de medidas populistas del actual Gobierno
Se destac en su paso por el Deutsche Bank, entre 2001 y 2003, donde dirigi el rea de Investigacin de Asia, Europa y Amrica Latina. En la misma entidad, integr tambin el Comit de Manejo de Mercados Emergentes. Previo a esto, entre 1992 y 2001, fue director de Investigacin de Mercados Emergentes de JP Morgan, donde al igual que Deutsche Bank, dirigi el rea de investigacin de mercados emergentes de Asia, Europa y Amrica Latina. Adems, en el banco de inversin estadounidense tambin estuvo a cargo de la estrategia de crdito e integr el equipo que cre los ndices referenciales, Embig y Elmi+, hoy muy considerados para medir el riesgo pas. En su pas natal, Chile, se desempe como representante del banco central chileno en Asia, con base en Tokio entre 1989 y 1992. Adems, trabaj en el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), donde fue consultor del directorio entre 1985 y 1989. En el plano acadmico, estudi Medicina un ao en la Universidad Catlica de Chile, pero se retir para ingresar a Economa en la Universidad de Chile. Posteriormente, obtuvo el grado de bachiller en Economa en la Universidad Americana de Washington DC (1982). En la Universidad de Georgetown se recibi como Magster en Economa. En la misma casa de Estudios obtuvo un Ph.D en Economa.

trasandino, como el incremento a los impuestos de las sociedades annimas.

Creo que el Presidente Piera ha deteriorado el marco de economa poltica de largo plazo del pas. Desde el retorno de la democracia, parece ser el Presidente con menos respeto por la tecnocracia. Chile se convirti en el pas emergente ms exitoso del mundo occidental, en gran medida porque la economa fue liderada por tecncratas de excelencia. Todos los Presidentes, desde Aylwin a Bachelet, se apoyaron en ellos y respetaron a tecncratas de excelencia. Incluso, Pinochet, un militar, demostraba respetar ms a los tecncratas que dirigan la economa, dijo en una entrevista en 2011 al diario chileno La Tercera.

QFR CAPITAL: EL SECRETo DETRS DEL xITo

En el corazn de Manhattan, casi rozando la Quinta Avenida, est el centro de operaciones de Daza. QFR Capital Management, fundado en 2007 y cuyos socios, adems del chileno, son David Sekiguchi, David xu y Krisen Boyle, ofrece asesoras precisamente para ganarle al mercado. Y sa ha sido sin duda la clave de su xito. La vasta experiencia del economista en mer-

CoN UN PIE EN LATINoAMRICA

Pese a sus ms de 20 aos en el exterior, Jos Luis Daza nunca se ha alejado de Chile, donde es socio de Moneda S.A AFI y es consejero del Programa de Polticas Pblicas del centro de pensamiento chileno, Libertad y Desarrollo, ligado al partido conservador Unin Demcrata Independiente (UDI). Continuamente le toma el pulso a la economa austral. Sus viajes a ese pas nunca pasan inadvertidos y es un referente para empresarios e inversionistas. Se ha mostrado crtico frente a lo que ha acusado de medidas populistas del actual Gobierno trasandino, como el incremento a los impuestos de las sociedades annimas. Asimismo, repudi el manejo macroeconmico de la ex Presidenta chilena Michelle Bachelet, cuando rompi la regla de ahorro fiscal.

El invErsor trasandino critic El manEjo dE la administracin dEl actual prEsidEntE chilEno sEbastin piEra, as como la gEstin macroEconmica dE su antEcEsora, michEllE bachElEt.

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Actualmente QFR Capital maneja tres cuentas financieras bajo estricto recelo y cada una de ellas de unos USD 1.650 millones, de acuerdo con la informacin que se puede obtener de la autoridad regulatoria estadounidense, la SEC.

Un lapidario pronstico para Argentina

No slo hubo recomendaciones de Daza en el seminario de Moneda Asset Management. Dejando de lado su estilo mesurado, aunque manteniendo el talante crtico, clsico de sus visitas a Latinoamrica, Jos Luis Daza tuvo duras palabras respecto del manejo econmico de la Argentina y de las cifras del Instituto Nacional de Estadstica y Censos (INDEC). En esa oportunidad dijo que si ustedes (los argentinos) hubieran puesto a un chimpanc de Ministro de Hacienda en Argentina, les habra ido mejor, comentario que hizo estallar en carcajadas a la audiencia del lujoso hotel santiaguino, W. Agreg que la probabilidad de que los nmeros de inflacin sean ciertos en Buenos Aires es ms baja que un meteorito le pegue a una persona dos veces en la cabeza. Quin quiere invertir en un pas as?. Finalmente, dijo que la Argentina necesita trminos de intercambio que siempre mejoraron, pero que ahora estn estancados. Y si no estn mejorando es muy posible que la Argentina caiga en pedazos con los aos.

cados emergentes ha quedado demostrada, tal como cont en el ltimo gran seminario en el que estuvo en Chile, organizado por Moneda Asset Management, a mediados de 2012. En esa oportunidad, su recomendacin fue comprar bonos soberanos chilenos por sobre los europeos y estadounidenses, debido a la fuerte volatilidad que todava se vive en los mercados desarrollados y al riesgo que existe detrs de la deuda de los pases del Primer Mundo. Actualmente QFR Capital maneja tres cuentas financieras bajo estricto recelo y cada una de ellas de unos USD 1.650 millones, de acuerdo con la informacin que se puede obtener de la autoridad regulatoria estadounidense, la SEC. En total, los activos administrados por la firma bordean los USD 5.000 millones y se mantiene vigente el fondo QFR Victoria, con base en las islas Caimn. En cuanto a las asesoras, la compaa cuenta con 21 empleados que se enfocan en encontrar oportunidades macroeconmicas, precisamente en los pases que no pertenecen al G7. Para esto se utiliza una estrategia de investigacin que integra economa moderna, teora financiera avanzada, condiciones de mercado y siempre el aporte de quienes conforman el equipo de QFR, cuyo salario promedio es de USD 155.000 al ao.

la probabilidad dE quE los nmEros dE inflacin sEan ciErtos En buEnos airEs Es ms baja quE un mEtEorito lE pEguE a una pErsona dos vEcEs En la cabEza. quin quiErE invErtir En un pas as?, sE cuEstion daza.

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Historias de inversin

El trabajo y la constancia: claves para lograr buenas inversiones

Aunque fue su empresa de toda la vida la que la llev a invertir en acciones, Elena logr aprovechar tambin otras oportunidades para llegar a donde est hoy.

Luca Abello

i bien su primer contacto con las herramientas de inversin no lleg sino hasta la dcada de los 70, Elena (*), cordobesa de 70 y monedas, supo combinar el trabajo

quienes tuvo que mantener y criar por su propia cuenta, luego de que su matrimonio terminara en 1982. Supe lo que era el estrs y la sobre exigencia, sobre todo cuando viajaba y tena que dejar a mis hijos en casa de mis padres. Trabajar en el Citi le trajo uno de los beneficios ms grandes a los que una persona puede tener acceso: la empresa ofreca, de manera regular, opciones de inversin en acciones de Citicorp, para que los empleados tuvieran una forma de acumular ms dinero y a la vez ayudaran al desarrollo y crecimiento de la compaa. Con lo que nos daba el sueldo comprbamos acciones y luego las pagbamos por medio de cuotas. La verdad es que con el correr del tiempo ganamos mucho dinero y los retornos siempre fueron a valor libro. Esto lo hice cada dos aos. Compraba ttulos y luego obtenamos los beneficios, dijo Elena entre risas. Tuve curiosidad de saber si la misma empresa les ofreca algn tipo de curso para aprender a invertir, para que los empleados entendieran en qu consista la dinmica de las acciones. Recuerdo que Citicorp nos daba un libro, en donde explicaban e informaban sobre las acciones de la misma empresa. Pero nunca recib instruccin directa por parte de ellos, afirm. Para 1993, Elena crea que su ciclo laboral estaba llegando a su fin, y los planes de jubilarse empezaban a vislumbrarse en el horizonte. Sin embargo, el banco decidi que no era el momento de dejarla ir. No todava.

duro, la crianza de cuatro chicos y los ahorros, todo con el solo propsito de sacar a su familia adelante. Empez a trabajar desde que era muy joven. A sus 17 aos ya saba lo que significaba levantarse temprano, vestirse y salir con destino al comercio de venta de discos, donde fue empleada durante un ao y medio. Esto no quiere decir que dejara su educacin a un lado. Luego de recibirse de bachiller, Elena estudi Gestin Gerencial, una carrera corta que dictaba la Universidad Catlica de Crdoba. Puede que el nombre no sea muy familiar, pero para 1959 estaba trabajando en el First National City Bank of New York, Citibank, como se lo conoce hoy. Elena supo cmo forjar su carrera dentro de la empresa y -gracias a su esfuerzo y trabajo incansables- logr ser una de las primeras mujeres en Latinoamrica en tener un alto cargo en la entidad. Quince aos despus de poner un pie en Citibank, Elena lleg a ocupar un puesto gerencial. Nunca se qued quieta, sentada detrs de su escritorio. En el Citi estuvo involucrada en varias funciones, relacionadas con la asesora en comercio exterior. Una de las que ms ocupaba su tiempo consista en solucionar una variedad de problemas que enfrentaban exportadores e importadores de todo tipo de productos. En medio de todo esto, Elena tambin encontr el amor. Se cas en 1963 y tuvo cuatro hijos, a

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Me contrataron para ir a Paraguay para el lanzamiento de la tarjeta Diners. Luego estuve en Uruguay y Per para abrir nuevas sucursales y para colaborar con el entrenamiento de personal de la empresa. Fue el broche de oro de mi carrera, me dijo Elena. Si no hubiera sido por los problemas en Argentina en 2001, el banco me habra mandado a Chile, pues tenan nuevos proyectos all. Durante el tiempo que estuvo en Paraguay, uno de sus amigos y colegas de oficina en Asuncin la inst para que invirtiera desde el pozo en un edificio de departamentos que se estaba construyendo. Lo hice por recomendacin suya, adems porque era muy barato comprarlo. Lo tuve en alquiler. Me trajo un rdito importante y en 2008, como saba que no iba a volver, decid venderlo, expres Elena, al recordar que esta inversin en propiedades inmobiliarias tambin le haba significado buenos dividendos. As, con el correr de los aos, en parte por las facilidades que le dio la compaa, en parte por recomendaciones de amigos, fue que Elena logr aprender de inversiones, tanto en activos de renta variable -como sus acciones en Citicorp-, como en el sector del real estate. Incluso, uno de sus cuatro hijos la invit para participar en un fideicomiso, en donde tambin dedica algo de su tiempo para instruir a terceros en lo relacionado a procedimientos operativos. Ella manifiesta que no se hacen fortunas, como dicen algunos, pero s afirma que ha visto retornos de 25% al ao. Al traer a colacin el tema de su familia, quise saber si haba pasado sus conocimientos a sus hijos o si ellos aprendieron a invertir por su cuenta. Yo siempre les ense que tenan que tener sus ahorros y todos lo hacen, dentro de su capacidad. En cuanto a las inversiones, pienso que aprendieron de mi modo de vida. Lo que vieron que yo haca fue lo que aprendieron.

LA REVISTA ME MUESTRA LA REALIDAD

Dependiendo de cada persona, los motivos para hacer inversiones pueden variar. Elena lo tuvo muy claro, desde un principio: su familia. Eso es segn la edad que tena. Cuando mis hijos eran chicos quera llevarlos a viajar, y fuimos a Europa. Tambin, para brindarles una buena educacin. Pero ahora que estoy jubilada, lo que yo pueda invertir es para ellos. Quiero dejarles algo que les pueda servir, porque el futuro es muy incierto. En esta charla se refiri tambin a la revista InversorGlobal y de sus ventajas, como suscriptora, ha podido sacar de los artculos y anlisis de periodistas y asesores econmicos. InversorGlobal me muestra la realidad y eso es muy importante. Sus notas me sealan dnde estn las oportunidades. ste es un momento problemtico para la Argentina, no se puede mandar dinero al exterior, no se puede hacer nada. Gracias a la revista he aprendido muchas cosas y las he practicado. Por momentos parece que aqu tuviramos las manos atadas, pero InversorGlobal nos seala cosas que podemos hacer. Quizs es por sus ganas de no quedarse quieta en un solo lugar que Elena quiere conocer sobre otras posibilidades que han sido mencionadas en InversorGlobal, opciones en las que le gustara apostar. Quiero invertir en monedas de oro. Actualmente las divisas como el euro, que parecan buenas al principio, no son tan fuertes ahora. La historia de xito de Elena, que nos habla con la voz de la experiencia, puede servir de ejemplo para muchos de los que se estn iniciando en el mundo de las inversiones. Lo importante siempre es trabajar, diversificar para eludir riesgos innecesarios y tener paciencia. Darle tiempo al tiempo, y que con l vendrn los resultados positivos esperados.

Lo invitamos a compartir sus historias con la comunidad IG escribiendo a labello@igdigital.com

*El nombrE ha sido cambiado para prEsErvar la idEntidad dEl suscriptor.

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TIPS

...para entender la valuacin por mltiplos

8claves...
1
tiene potencial de apreciacin o depreciacin.

PrinciPiante

El anlisis de una inversin en renta variable se puede llevar a cabo a travs de alguna de las dos metodologas de valuacin ms reconocidas en el mercado: anlisis tcnico o anlisis fundamental. A su vez, dentro de este ltimo detectamos dos vertientes, como ser la valuacin por el esquema de flujo de fondos descontados o la valuacin por mltiplos. En esta oportunidad, nos ocuparemos de esta ltima.

EntEndiEndo la valuacin por mltiplos

Se trata de una metodologa de valuacin que tiende a relacionar datos objetivos -que surgen del balance de una

empresa- con datos concretos, que surgen del mercado, generalmente el precio de la accin de dicha empresa. A partir de la relacin mencionada anteriormente, el analista o inversor tiene la posibilidad de tomar una decisin en torno al activo, considerando si el mismo

cul Es la vEntaja principal dE Esta forma dE valuacin?

Su principal ventaja radica en la simpleza en su aplicacin, ya que no requiere de la aplicacin

aplicar corrEctamEntE El anlisis comparativo

La valuacin por mltiplos es un mtodo gil que permite la comparacin directa entre acciones

para determinar cul est ms barata respecto a la otra. Sin embargo, hay que hacer una salvedad respecto de lo anterior. La efectividad de esta metodologa es mayor cuando comparamos empresas que pertenecen a un mismo sector o industria, y no cuando se intenta comparar firmas cuyas actividades principales son diferentes. Cada sector maneja valores promedio de mltiplos distintos y es por eso que podemos caer en errores de interpretacin si no respetamos la homogeneidad de las actividades entre las empresas evaluadas.

de supuestos ni proyecciones, como s demanda -por ejemplo- la valuacin por flujo de fondos descontados. Otro beneficio es que los datos para ejecutar este anlisis estn disponibles pblicamente para todos, sin condicionamientos: slo se necesita el balance de una empresa y el precio de la accin de la misma.

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4
Gracias a ratios como el P/e usted Podr saber si una firma est realmente cara y evitar caer en la tramPa.

prEcio/Ganancia y prEcio/valor libro, los ms utilizados

La relacin del precio de una accin con las ganancias por accin que surgen del estado de resultados de la firma es,

quizs, el mltiplo ms frecuentemente usado por analistas e inversores. Este ratio, denominado con la nomenclatura P/E (Price/Earning), nos dice cuntos aos de ganancias como las actuales son necesarios para recuperar la inversin al precio de mercado vigente de la accin. Cuanto menor es el P/E, ms barata est la accin. Otro mltiplo frecuentemente utilizado es el que relaciona el precio de mercado del activo y el valor contable del mismo, que surge del balance de la compaa. A un menor valor, la firma estara ms atractiva para la compra.

cuidado con los rEsultados Extraordinarios

Cuando calculamos el P/E de una accin determinada, debemos considerar con mucha atencin si se verificaron

ganancias/prdidas extraordinarias no recurrentes en el perodo considerado, ya que podra generar una malinterpretacin de los resultados a travs de una sub o sobrevaluacin del ratio que estamos calculando. En muchas ocasiones, para evitar estos escenarios, el clculo del P/E se realiza con la homogeneizacin o normalizacin de las ganancias. Es decir, descontando de las mismas cualquier resultado extraordinario que pudiera haberse verificado.

6 8
cuenta.

utilizar Esta mEtodoloGa con una visin complEmEntaria

Si bien la valuacin por mltiplos ofrece como principal ventaja la simplicidad de su clculo,

permitiendo alcanzar un punto de decisin en torno a una inversin, lo recomendable es complementar esta valuacin con otras herramientas para afianzar la decisin final. El anlisis tcnico, el flujo de fondos descontados o los modelos de valuacin en base al pago de dividendos pueden ser variables que acten positivamente en ese sentido.

mltiplos distintos para EmprEsas difErEntEs

En el mundo de las inversiones en renta variable es muy comn distinguir entre empresas de

mEtodoloGa disponiblE para anlisis intErnacional

Un aspecto favorable para la utilizacin de los mltiplos es que permite comparar empresas que

valor y empresas de crecimiento. Cuando utilizamos la valuacin por mltiplos debemos considerar el tipo de empresa que estamos evaluando para evitar tomar una decisin errnea al respecto. Las empresas de valor, cuyos negocios son ms estables y maduros en el tiempo, tienden a presentar valores promedios ms bajos para sus mltiplos. En contraste, las empresas de crecimiento tienen ratios con valores ms elevados al promedio en funcin de su perspectiva de expansin ms auspiciosa.

pertenecen al mismo rubro, pero que tienen nacionalidades diversas. As, es posible comparar por mltiplos si un banco argentino est ms barato que uno brasileo o uno chileno, aunque hay que considerar otros aspectos adicionales. A modo de ejemplo, el banco argentino Grupo Financiero Galicia presenta un P/E de 3,09 veces, mientras que el brasileo Bradesco tiene un P/E de 12,7 veces y el Banco de Chile de 15,9 veces. A priori, el banco argentino sera el ms atractivo de los tres, aunque existen otros factores a tener en

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El ojo sobre

El mErcado
urante los ltimos 18 meses, el petrleo ha estado fuera de la rbita de los analistas e inversores como uno de los principales activos a considerar al momento de aplicar una estrategia de inversin. Despus de la denominada primavera rabe, que tuvo su momento ms intenso en marzo de 2011 y que impuls los precios del crudo, el petrleo ha atravesado un desinters generalizado por diferentes motivos, a saber: Crecimiento anmico de la economa estadounidense Riesgo de desintegracin creciente en la Unin Europea Desaceleracin de la actividad econmica en la principal potencia emergente, China Estos eventos confluyeron para que las expectativas sobre la evolucin de la economa global se volvieran fuertemente negativas, afectando la demanda y perspectivas de los commodities que dependen positivamente del ciclo econmico como el petrleo. De esta manera, no es de extraar que en los ltimos doce meses el ndice de acciones S&P 500 haya verificado una suba de 12,2%, mientras que el sector de energa mostr un retroceso de 5,1%. Sin embargo, algo ha cambiado en las ltimas semanas. Este cambio se vincula con las economas emergentes en general y China en particular. El gigante asitico

Diego Martnez Burzaco, Supervisor Econmico de revista InversorGlobal

Las turbulencias actuales en los mercados financieros globales obligan a definir criterios ms rigurosos para la seleccin de acciones que sern recomendadas en esta seccin. Es por eso que he adoptado diez bullet points relacionados con las hojas de balances, los estados de resultados, las perspectivas futuras y la valuacin relativa de las compaas sobre los cuales me basar para avanzar en la recomendacin. No necesariamente la empresa seleccionada deber cumplir con la totalidad de los criterios, pero s deber avanzar en ese sentido. A continuacin les presento los lineamientos a considerar:

Schlumberger limited (SLB): Una apuesta especulativa a favor del oro negro
parece haber dejado atrs los presagios de un aterrizaje forzoso de su economa y el cuarto trimestre de 2012 mostr una recuperacin en su tasa de crecimiento del PBI. La segunda economa del mundo cerr 2012 con un crecimiento de 7,9%, superando la meta oficial, mientras que para el ao en curso se proyecta una expansin en torno al 8,2%. Y esto implica buenas noticias para el petrleo, ya que China es, despus de Estados Unidos, el mximo consumidor del commodity. Las reservas de petrleo chinas retrocedieron un 3,6% en diciembre respecto de noviembre, mostrando que el consumo se aceler. Y los principales inversores institucionales del mundo se estn dando cuenta de este evento: los administradores patrimoniales y los hedge funds incrementaron su exposicin en futuros de crudo un 6,7% durante el transcurso del ltimo mes. En este contexto, parece ser una idea atractiva posicionarse en alguna compaa relacionada a esta industria y encontr en Schlumberger Limited (SLB), una interesante apuesta de riesgo. Se trata de la mayor empresa de provisin de insumos y servicios petroleros del mundo. Es una firma que emplea cerca de 115 mil personas -de forma directa e indirectaa nivel global, mientras que tiene presencia en 85 pases. Schlumberger ofrece una amplia gama de productos, desde los segmentos de ex-

criterios para el stock pick de El ojo sobre el mercado 1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los ltimos cinco aos 2. Crecimiento de las ventas esperado para el prximo ao: mayor a 5% 3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20% 4. Margen Operativo: mayor a 10% 5. Margen Neto Trailing: mayor a 5% 6. Ratio precio/ganancias: menor a 25 veces 7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces 8. EV/EBITDA: menor a 4 veces 9. Deuda Total/PN: menor a 75% 10. Capitalizacin de mercado: mayor a USD 10.000 millones

Ingresos y mrgenes
USD 30.000_ Ingresos Ingreso neto Margen de ganancias _100% USD 30.000_ Ingresos Ingreso operativo Margen Operativo _100%

22.500_

_75%

22.500_

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15.000_

_50%

15.000_

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7.500_

_25%

7.500_

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| 2011 4T

| 2012 1T

| 2012 2T

| 2012 3T

| 2012 4T

_0%

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| 2011 4T

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| 2012 2T

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Conocer para invertir. Invertir para ganar

rEcomiEnda

CONOCEDOR

Los analistas sobre Schlumberger

Recomendaciones anteriores ltima recomendacin

Accin Schlumberger

Comprar Mayor al promedio

80

18 12 4 0 0 1

Mantener
USD

75

Menor al promedio Vender No opina

Hace 3 meses Hace 2 meses Hace 4 semanas ltima semana

70

65

Para actualizar

click ac
2012 Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013

60

Fuente: Reuters

ploracin hasta la produccin. La compaa es una proveedora de soluciones de tecnologa, gestin integrada de proyectos e informacin para los clientes en la industria de petrleo y gas a nivel mundial. Las ventas de tubos e insumos para extraccin petrolera tienen una amplia presencia global, representando el mercado de Estados Unidos ms del 30% de sus ingresos por ventas, seguido por orden de importancia por Asia, Europa y Amrica Latina. Su ltimo resultado trimestral, publicado el 18 de enero ltimo, sobrepas las expectativas de los analistas a partir de la mayor actividad de perforacin registrada principalmente en el Golfo de Mxico. La ganancia por accin trep a USD 1,08 vs. los USD 1,07 estimados.

AnLisis DE Los CRitERios DE sELECCin

Los criterios de valuacin de compaas adoptados por el equipo profesional de InversorGlobal son parmetros tendientes a maximizar la relacin riesgo/retorno de la recomendacin. Veamos dnde se sita Schlumberger: (*) Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en los ltimos cinco aos. se trata del mayor desafo que tiene Schlumberger en los prximos aos: traducir las mayores ventas en mayores ganancias. Sus ganancias han crecido, en promedio, 1% en los ltimos cinco aos, afectadas por la crisis y la inestabilidad de los commodities energticos.

Crecimiento de las ventas esperado para el prximo ao > 5%. Si bien la tasa de crecimiento de las ventas ha promediado 12,2% en el ltimo lustro, para 2013 se espera un avance de 9,2%. Margen Bruto Trailing >20%. A pesar de la volatilidad del petrleo, el margen bruto de Schlumberger se ubic en 21,9% en todo 2012. Margen Operativo > 10%. La petrolera report en el ao 2012 un resultado operativo de 17,7%. Margen Neto Trailing > 5%. El margen neto de todo el ejercicio 2012 se ubic en 12,9%. P/E < 25x. El trailing P/E es de 18,6 veces, mientras que el forward P/E es de 12,9 veces. P/Valor Libro < 3x. La relacin precio/valor libro cumple con el requisito, ya que se ubica en 2,8 veces. EV/EBITDA < 4x. Este punto es de difcil cumplimiento. se ubica en 9,6 veces. Deuda Total / PN < 75%. El nivel de endeudamiento es muy bajo, ya que slo representa el 33% del patrimonio. Market Cap > USD 10.000 millones. Schlumberger tiene una capitalizacin de mercado de USD 101 mil millones.

LA visin DE Los AnAListAs

Por qu invertir en Schlumberger? De verificarse una recuperacin en el precio del petrleo, de la mano de una mayor expectativa de crecimiento

global impulsado principalmente por las economas emergentes, creemos que la accin de esta compaa se valorizar rpidamente. En este sentido, el mayor precio del crudo da lugar a que las grandes petroleras inviertan ms capital de riesgo en zonas donde la extraccin no es tan econmica, y eso implicar una mayor demanda de los productos y servicios que ofrece la petrolera recomendada. Adicionalmente, se abre un eventual mercado en lo respectivo al petrleo y gas no convencional. De acuerdo a la visin de los 34 analistas que cubren especficamente la empresa y fueron relevados por thomson Reuters, 30 de ellos recomiendan comprar la accin, 4 de ellos le ponen una recomendacin de mantener y ninguna ha emitido una recomendacin de venta. El precio objetivo promedio por accin para los prximos 12 meses es de USD 90, representando un eventual upside de 19%. Si bien se trata de una empresa que implica asumir ms riesgo que el mercado su beta es de 1,41 veces respecto el ndice s&P 500 el ser referente y lder de una industria como la del petrleo a nivel global la posiciona como una de las empresas con mayor potencialidad en el sector en caso de que se produzca una sustentable recuperacin del denominado oro negro.

(*) Precio y datos de mercado al cierre del 21 de enero de 2013.

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TesT para inversores

CONOCEDOR

Cuentas Con los ConCeptos neCesarios para generar la jubilaCin que te mereCes?
La planificacin financiera y el armado de una estrategia de largo plazo -que apunte a garantizar un retiro satisfactorioes una materia pendiente para una gran parte de personas que viven en Latinoamrica. Desde InversorGlobal hemos tratado de aportar nuestro granito de arena para revertir este proceso, al ocuparnos del tema en la nota de tapa del mes de enero. Nos gustara saber cunto conocimiento has incorporado tras tu lectura:

1. Qu porcentaje de la poblacin econmicamente pasiva de Latinoamrica recibe algn tipo de pensin o jubilacin?
a. 25% b. 40% c. 85%

5. Un sistema previsional correctamente financiado es el que tiene un ratio activo/ pasivo superior a:
a. 1 b. 2 c. 3

2. En qu ao la CEPAL espera que la poblacin mayor de 65 aos supere a la poblacin menor de 14 aos en todo el continente?
a. 2025 b. 2030 c. 2035

6. A medida que la persona que lleva adelante una estrategia de planificacin de retiro se vuelve ms longeva, la volatilidad de la cartera de inversiones debera:
a. Disminuir b. Aumentar c. No es relevante

3. De acuerdo a los especialistas en la materia, la edad adecuada para comenzar a pensar en la planificacin del retiro est en el rango de:
a. 30 a 35 aos b. 45 a 50 aos c. 60 a 65 aos

4. Cul es la mayor amenaza -en la actualidad- para el financiamiento de los sistemas previsionales de las naciones desarrolladas?
a. La gran afluencia de inmigrantes b. La descontrolada emisin monetaria que estn llevando a cabo los bancos centrales c. El acelerado proceso de envejecimiento poblacional

El tiEmpo Es la variablE ms importantE. algunos EmpiEzan a prEocuparsE por su rEtiro cuanDo ya Es DEmasiaDo tarDE.

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Referencias
Respuestas:
1) B; 2) C; 3) A; 4) C; 5) C; 6) A; 7) A; 8) C; 9) A; 10) C

De 1 a 3 respuestas correctas

Tu calidad de vida en el fuTuro

pende de un hilo muy delgado si no empiezas a preocuparTe por Tu planificacin financiera. provenienTe del

confiar

plenamenTe en una jubilacin

esTado, para esTs a

financiar Tus necesidades en Tu

7. Cul de las siguientes afirmaciones es verdadera?

a. Una persona de 55 aos que planifica su retiro debe tener una proporcin mayor de bonos (renta fija) entre sus inversiones que de acciones (renta variable) b. Las personas ms jvenes tienen menos posibilidades de tomar riesgos porque pueden perder su trabajo fcilmente c. Nunca es bueno tener una parte de su cartera en liquidez porque no genera ningn rendimiento

eTapa pasiva, no creemos que sea una decisin acerTada. Tiempo para mejorar.

De 4 a 6 respuestas correctas

no sorprendenTe.

slido conocimienTo, pero si bien esTs

Tomando conciencia sobre la necesidad de una planificacin, la misma debe ejecuTarse con la mayor perfeccin posible para cumplir con Tus objeTivos de corTo, mediano y largo plazo. y eso slo se logra con mayor informacin, conocimienTo y conducTa.

8. Qu porcentaje, en promedio, los especialistas recomiendan invertir en inmuebles cuando se trata de construir una cartera pensando en la jubilacin?
a. 100% b. 70% c. 25%

9. Si usted vive en un pas de Latinoamrica al momento de su retiro, qu porcentaje promedio de su salario recibir como jubilacin al momento de ingresar a su etapa pasiva?
a. 35% b. 60% c. 82%

De 4 a 6 respuestas correctas

excelenTe! nos alegra

sobremanera que Tomes Tan en serio la planificacin de Tu reTiro.

de esTa manera crears

las condiciones necesarias para eviTar un brusco cambio en Tu calidad de vida cuando llegue el momenTo de ingresar a Tu eTapa pasiva.

10. Cul es el principal obstculo para llevar a cabo una planificacin financiera eficiente en los pases latinoamericanos?
a. Ausencia de asesores financieros b. Escasas oportunidades de inversin c. Falta de educacin financiera

lo imporTanTe es

manTenerse a la vanguardia y no relajarse con el paso del Tiempo.

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Columna

PrinciPiante

Planificacin Financiera
Esencial o superfluo?
Uno de los principales enemigos del inversor es la tentacin. Las personas viven convencidas de que muchos de sus gastos son necesarios, cuando en realidad podran evitarse o posponerse, en funcin de un lucrativo proyecto.
Gonzalo Terrazas
Director Comercial

l objetivo principal de esta columna es invitarlo a reflexionar unos minutos sobre pequeos detalles que hacen a la administracin cotidiana de sus finanzas. Si bien son pequeos, a lo largo del tiempo y con el efecto acumulacin pueden terminar generando cuantiosos beneficios o grandes perjuicios. Es importante que determine claramente qu cosas le resultan esenciales para vivir, como la ropa, los alimentos y la vivienda, entre otros. Es clave separarlas de las que no lo son, como un vehculo, la televisin por cable, el servicio domstico o el LCD. No se presione necesitando cosas que en realidad no son vitales y por sobre todo- no se deje imponer artculos o servicios por el marketing publicitario. Muchas dicen: sin aire acondicionado no se puede vivir, cuando en realidad sin aire no se puede vivir. Por supuesto que si ste est acondicionado ser mucho ms confortable, pero no es indispensable. Nunca se olvide de que no es ms rico el que ms tiene, sino el que menos necesita. Por eso hay gente que logr la independencia financiera con muy poco, y puede vivir de forma tranquila y relajada. Es bueno darse gustos en la vida, pero identificndolos como tales, y no como cosas imprescindibles. Nos engaamos a nosotros mismos, poniendo en el rengln de indispensable aquello que es un gusto. Bienvenido sea si nos lo podemos dar, pero no es algo que nos cambiar la vida.

Aun la gente de mucho dinero, a pesar de su condicin, tiene bien presente lo que es necesario y lo que no, y sabe cunto gastar en una cosa y en otra. En algunos casos, incluso, toman la decisin de prescindir de algo en funcin de un proyecto. No es casualidad que ese grupo de personas tenga dinero. Todos tenemos deseos en algn momento de la vida de emprender algo, de ser independientes, de tener nuestro propio negocio, de ser nuestro propio jefe. En la gran mayora de los casos chocamos contra la falta de financiamiento para desarrollar la idea que nos da vueltas en la cabeza. Asignar prioridades y decidir qu es esencial, y qu no, puede proveerle el capital que usted est necesitando. En un tiempo donde viven crendole necesidades, debe tener la capacidad de discernir qu cosas son verdaderamente esenciales y cules son prescindibles. Nadie har por nosotros el ejercicio que debemos realizar junto con nuestras familias para analizar la situacin particular en detalle. Esto ser fundamental, primero para que pueda vivir feliz con lo que ya tiene, y segundo y muy importante- para poder crecer, al disponer de recursos que sean utilizados en funcin de tu proyecto personal. El mundo de las finanzas y las inversiones depende, en gran medida, de este ejercicio. Cierro con un antiguo proverbio que dice: As que, teniendo sustento y abrigo, estemos contentos con esto.

de Loyalty Secured

y lo que no, y sabe toman la decisin de prescindir de tenga dinero. otra. En algunos casos, incluso, en una cosa y en cunto gastar

bien presente lo que es necesario

condicin- tiene

Aun la gente de mucho dinero -a pesar de su

casualidad que ese grupo de personas

algo en funcin de un proyecto. No es

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Columna

PrinciPiante

Mercado Inmobiliario
Desarrolladores vs. inversores
Ambos son igual de necesarios para llevar adelante los proyectos inmobiliarios, pero tienen distintos objetivos en mente y sus ventanas de oportunidad difieren, segn los ciclos econmicos.
ara algunos el timing es lo nico que importa en real estate y hace a la esencia del buen inversionista. De hecho, un inversor nunca se enamora de sus activos ni se fascina con la idea de ser recordado como el constructor del edificio ms alto, ms hermoso o ms prestigioso de la ciudad. Slo mira la Tasa Interna de Retorno (TIR). Le interesa el prestigio y mucho. Pero el del buen inversor: comprando barato y vendiendo caro, sin ms. Hay muchas formas de lograr esto, estrategias y tcticas. Por ejemplo, los llamados value investors, son los que siempre estn a la bsqueda de activos de calidad subvaluados, para conservarlos hasta que recuperen su precio. Cuando todos compran, los precios naturalmente suben como consecuencia de la demanda, tal como sucedi en el mercado inmobiliario local hasta que lleg el cepo cambiario. En esos momentos muchos buenos inversores, que entendan de ciclos, ya vendan. Por el contrario, los desarrolladores no paraban de comprar terrenos -para encarar emprendimientos- porque perciban un inters muy sostenido por sus productos, aun a riesgo de comprar caro. La media histrica del porcentaje que representa la tierra en el valor de las propiedades es del 20%, pero hasta el ao pasado, en pleno auge, llegaba al 50% o ms. Cuando la economa entra en recesin o en crisis, la gente vende sus inmuebles porque necesita hacerlo. Eso fue lo que ocurri en los Estados Unidos en 2008 y 2009, con el estallido de la burbuja. Hay zonas donde los valores cayeron hasta un tercio y los precios llegaron a estar muy por debajo del costo. Sostener valores altos slo es posible de la mano de la percepcin de escasez. Cuando se hace un lanzamiento, los desarrolladores experimentados comunican rpidamente que han vendido una buena cantidad de unidades y que quedan pocas. Slo as logran sostener la demanda a valores elevados. Pero

Damin Tabakman
Arquitecto, mster en Finanzas y consultor en negocios inmobiliarios.

cuando ocurre lo contrario, cuando se percibe sobreoferta en el mercado, se es el momento de comprar, en la perspectiva del buen inversor. Sin embargo, aunque resulte paradjico -en pocas de crisis- los desarrolladores no suelen construir por falta de financiamiento. Durante 2012, por ejemplo, la economa local se desaceler abruptamente y el sector inmobiliario fue uno de los ms castigados, de la mano de las restricciones cambiarias. Se vendi muy poco, pero no se gener una pronunciada necesidad de venta, de modo que los precios resistieron hasta ahora razonablemente bien, con cadas del 15% al 20% en dlares. Lo cierto es que los ciclos tienen una enorme importancia en el negocio inmobiliario. Todo inversor en real estate debe aprender esta leccin lo antes posible, sobre todo cuando le toca negociar su aporte de capital con un developer, porque hacer coincidir los tiempos de los ciclos econmicos con los tiempos de los proyectos es un verdadero arte, sumamente complejo, entre otras cosas porque hacer obras lleva mucho tiempo y durante ese tiempo sobrevienen pocas de bonanza y tambin de crisis. Elaborar un proyecto de arquitectura demora, aprobarlo ante las autoridades correspondientes tambin. Ni hablar del tiempo que lleva construirlo. Todo se mide en aos. Los ciclos econmicos a veces tambin, pero otras no. Cuando hay una ventana de oportunidad y financiamiento barato, cuando el mercado de capitales est vido por transformar cash en activos inmobiliarios, cuando la gente quiere y puede comprar viviendas, los developers se apuran por aprovecharlo. A su vez, cuando llegan los momentos de iliquidez, de restriccin de capitales y de altos costos de financiamiento, cuando la gente necesita dinero para terminar sus proyectos y no lo consigue, es cuando los verdaderos inversores encuentran dnde poner su dinero .

Los ciclos tienen en el negocio inmobiliario. importancia una enorme

Todo inversor en posible, sobre todo negociar su aporte los tiempos de los ciclos econmicos verdadero arte. developer, porque hacer coincidir de capital con un cuando le toca leccin lo antes real estate debe aprender esta

los proyectos es un

con los tiempos de

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PrinciPiante

Capital Emprendedor
La startup ideal para el inversor global
La globalizacin nos permite pensar en emprendimientos ms all de las rgidas fronteras de los pases que habitamos. En esta nota le revelamos cul es la combinacin perfecta de nacionalidades para un negocio de esta naturaleza.

n nuestro mundo globalizado, las inversiones en startups ya no se piensan vinculadas a un pas. Por el contrario, se buscan startups compuestas por los mejores ingredientes que cada territorio puede ofrecer. As es como Espaa, Argentina, Chile y Brasil forman los cuatro basamentos de una startup ideal ante la mirada del inversor global. Los inversores de todo el mundo estn permanentemente al acecho de nuevas oportunidades y, en honor a esa bsqueda, es habitual que surjan conversaciones acerca de los elementos que ms valoran de cada pas. Latinoamrica y la Pennsula Ibrica forman una de las regiones lingsticas ms grandes y culturalmente ms cohesionadas del mundo, convirtindose as en el prximo gran destino de los inversores. Sin embargo, hay determinados pases que tienen fama de poseer las ms preciadas piezas que un inversor pueda desear a la hora de componer la startup ideal. Argentina es reconocida por el talento de sus emprendedores. Existe una alta proporcin de la poblacin que es emprendedora con diferenciales competitivos como la pasin, la creatividad y la versatilidad. Una startup con talento argentino es muy valorada por los inversores globales. Chile es un pas reconocido por brindar una excelente plataforma para la creacin de empresas. Las sociedades se generan de manera simplificada y a bajo costo. Existen innumerables programas de incubacin y aceleracin de startups. El Gobierno chileno es el principal co-inversor de los nuevos emprendimientos, con la particularidad de serlo tambin en proyectos de origen extranjero que se instalen en ese pas, siendo as uno de los mayores polos de atraccin para startups e inversores de todo el mundo. Una startup con

talento argentino y base en Chile es doblemente valorada por los inversores globales. Brasil es un mundo en s mismo. Tiene la particularidad de valorar los productos y servicios que estn en su propia lengua ms que en espaol o ingls, y -por tanto- requiere de entrar con un buen grado de preparacin y adecuacin para no chocar en el camino contra su cultura, pero al mismo tiempo aglutina ms de un tercio de la poblacin latinoamericana y es sealado como una de las principales potencias mundiales emergentes. Una startup con talento argentino, base en Chile y mercado potencial en Brasil, es triplemente bien valorada por los inversores globales. La Pennsula Ibrica concentra una poblacin equivalente al 10% de la latinoamericana. Tiene la particularidad de tener todas las variables equilibradas (talento, apoyo para las inversiones, mercado para las operaciones). Un detalle no menor es que hay un enorme ocano que los separa del resto de LatAm, haciendo que slo muy pocas startups consideren tener un mismo equipo para Latinoamrica y para la Pennsula Ibrica. Habitualmente hace falta tener equipos locales en cada una de estas grandes regiones, por lo cual, replicar el negocio en el otro continente con socios locales parece ser una de las mejores maneras de crecer. Una startup con talento argentino, base en Chile, mercado potencial en Brasil y socio espaol, es cudruplemente bien valorada por los inversores globales. Claro est que ste es un ejercicio para rescatar las percepciones frecuentes que tienen los inversores sobre cada uno de estos pases y no constituye pronstico alguno respecto del xito de la startup ni de la capacidad para conseguir inversiones. Es un imaginario que puede valer mucho en tanto sea bien utilizado.

Sebastin Ortega
Director Ejecutivo del Club de Inversores ngeles de

Inversor Global. CEO de

Quanbit Software. MBA de la Universidad del CEMA.

en Chile, mercado bien valorada por los inversores globales. cudruplemente Brasil y socio espaol, es potencial en

argentino, base

con talento

Una startup

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Nota principal

CONOCEDOR

Una anticipo de lo que vendr

Los polmicos
Conozca antes que nadie los activos que harn ruido este ao, aqullos que estarn en boca de todos. En esta nota de tapa podr saber cules harn noticia por su rendimiento o por su peso especfico en la economa real, adems de la opinin de los principales analistas burstiles.
Equipo de InversorGlobal

de 2013

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Los polmicos de 2013

Nota principal

capararn las tapas de los diarios y los flashes informativos en los programas especializados. Estarn en boca de todos y algn conocido nos revelar un rumor jugoso de ellos. Sern mediticos. En definitiva, polmicos. En esta ya clsica nota de InversorGlobal le contamos qu activos ocuparn ese lugar en 2013. Se enterar de las acciones, commodities e indicadores que harn ruido este ao, algunos por el crecimiento que se espera de ellos, otros por el peso especfico que tienen en la economa real e incluso estarn los que tienen un gran componente poltico o judicial. Buceamos en las caractersticas de 7 activos que darn que hablar, pero principalmente nos centramos en la opinin que tienen los principales analistas financieros de ellos. Nos explicarn cmo incorporarlos en una cartera de inversin. Adems, no se pierda el bonus track, con un indicador que rompe todos los pronsticos. Por ltimo, nuestro supervisor econmico, Diego Martnez Burzaco, hace un recuento de los 7 polmicos que anunciamos para 2012 y la evolucin que tuvieron a lo largo del ao pasado. Pase y vea. chele una mirada al futuro

PrEciPicio PArA lA GrAN MoNEDA?

Sin duda que la noticia que tuvo en vilo a la primera economa del mundo fue la solucin del rimbombante fiscal Cliff (precipicio fiscal), nombre impuesto por Ben Bernanke, presidente de la reserva Federal de Estados Unidos. El mismo pudo ser sorteado por republicanos y Demcratas, que alcanzaron a meter el gol en tiempos de descuento y llegar a un acuerdo para dejar de coquetear con el abismo. Dentro del consenso del mercado, la mayora de los analistas esperaba que se arribara a un tratado parcial que extendiera parte de las ventajas impositivas a personas de clase baja y media, entre otras medidas. El valor del dlar ya tena incorporado la decisin del capitolio de evitar el abismo fiscal y (la idea de) que la discusin sobre el abismo fiscal parece ms la oportunidad por ganar poder, sostiene Matas Ballestrin, Jefe de inversiones de Banco Piano. Por su parte, christian cailliat, analista financie-

ro, apunta que la primera economa del mundo est un paso adelante que las dems potencias. lo primero que hay que decir es que Estados Unidos, a diferencia de Europa, Japn y el reino Unido, est creciendo, aunque a tasas ms bajas de lo esperado, pero es crecimiento al fin, lo cual ha ido acomodando variables y bajando el desempleo, indica. No obstante, cailliat tambin alerta de algunas fisuras que presenta la economa estadounidense. la realidad es que los nmeros fiscales del pas del Norte son preocupantes. Sus polticos debern continuar -ahora que se pact algo muy parcial, pero algo al fin (en referencia al fiscal cliff)- acordando un programa creble de reduccin del dficit fiscal, con nfasis en el largo plazo, y sin afectar la recuperacin actual. respecto a las posibilidades de un deterioro del valor del dlar por los programas de estmulo monetario de la reserva Federal, Miguel ngel Boggiano, Director de cartafinanciera.com, sostiene que no se puede concluir que por emisiones vaya a debilitarse el dlar; no hay un escenario claro que presuma ese contexto. En lnea con lo expuesto por Boggiano, Gustavo ibaez Padilla, planificador financiero y consultor de empresas, sostiene que paradjicamente el dlar no siempre se perjudica cuando aumenta su emisin. Esto se debe a que los inversores toman al dlar como un refugio, por lo que su cotizacin se fortalece cuando las perspectivas econmicas se vuelven ms inciertas. En contraste con Boggiano e ibez Padilla, Hugo osorio, analista de estrategias de inversin en cruz del Sur, en Santiago de chile, sostiene: veo una presin bajista en el dlar, ya que mucha liquidez en los mercados, a la larga los distorsiona.

El dlar viEnE pErdiEndo tErrEno frEntE a los commodities. sta Es una tEndEncia quE continuar, aunquE dE manEra ms gradual; por Eso crEo quE dEl g4 El dlar an puEdE salir fortalEcido, sostiEnE chialva, dE dElphos invEstmEnt.

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Por su parte, Javier Salvucci, jefe de Research de Silver cloud Advisors, una firma financiera de Buenos Aires, asienta que la gran emisin de dinero llevada a cabo por la Fed desde la crisis de lehman en 2008, sumada a los estmulos ms recientes, hace pensar que tender a disminuir el valor del dlar. Visto desde otra perspectiva, leonardo chialva, portfolio manager en Delphos investment, propone confrontar al dlar no slo contra monedas o acciones. El dlar viene perdiendo terreno frente a los commodities. sta es una tendencia que continuar, aunque de manera ms gradual; por eso creo que del G4 el dlar an puede salir fortalecido, sostiene. El analista advierte que podra haber una reversin de la tendencia de desvalorizacin del dlar, si contina progresando favorablemente la revolucin petrolera y gasfera no convencional en Estados Unidos.

respecto al dilema de posicionarse o no en dlares, Salvucci concluye que hay que tener activos denominados en dlares, que representen entre un 10% y 20% (de la cartera), segn el nivel de riesgo a asumir, pero adems se podra especular con instrumentos en otras monedas dado el reciente panorama monetario experimentado por la economa americana. Por su parte, cailliat se muestra ms conservador: dependiendo del perfil de riesgo del inversor, el porcentaje para el dlar puede ir de un 5% a un 10% del total del portafolio. ibaez Padilla fue el ms extremo: dolarizara un 70% del portafolio.

El ENiGMA DEl EUro

la crnica de la crisis europea es algo a lo cual el mercado ya est acostumbrado. El efecto contagio del crash financiero de 2008 an es un estigma que el Viejo continente no puede resolver. Frente a esto las dudas son varias: qu ocurrir con Grecia, Espaa e italia?, qu margen de maniobra tiene an el Banco central Europeo en cuanto a su poltica econmica?, sigue vigente la hegemona alemana en el manejo de la crisis? la situacin en toda Europa seguir muy complicada. Ao tras ao viene acumulando problemas estructurales, una gran desocupacin, dficit y un sistema financiero quebrado, remata Mariano otlora, autor del bestseller Inversiones para Todos. En lnea con lo expuesto por el analista, ibez Padilla responsabiliza al euro como principal artfice del estancamiento de la zona: la moneda nica constituye un chaleco de fuerza que dificulta el reacomodamiento de las economas en crisis, ya que, en vez de limitar el ajuste por medio de los precios, ste se realiza por medio de las cantidades de productos y servicios, lo cual se traduce en despidos a personas.

La guerra de divisas amenaza con fuertes movimientos en Las cotizaciones de Las principaLes monedas, principaLmente eL dLar.

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Los polmicos de 2013

Atenuando un poco la postura de los analistas previos, leonardo chialva apunta que el euro fue muy bien contenido durante 2012, y las grandes apuestas bajistas tuvieron que ser dadas vuelta y ello ocasion una reaccin positiva. Sin embargo, esta tendencia estar mucho ms limitada para 2013, ya que estructuralmente la zona presenta deficiencias an no resueltas. En ese sentido, su sugerencia es concreta: no recomiendo posiciones largas en el euro, sino todo lo contrario: la zona de USD 1,34 debera ser aprovechada para tomar posiciones cortas de trading. En la vereda opuesta, Hugo osorio sostiene que el euro podra valorarse hasta USD 1,40, aunque an persiste la disyuntiva de si la Zona Euro se mantendr o desaparecer. Un poco de luz puede aportar el comportamiento que tuvo el ETF de la moneda comunitaria en 2012. nan estando. 2013 ser un ao difcil para Grecia, teniendo en cuenta la debilidad de su economa y el poco margen que le queda para continuar ajustando. Es sabido que las principales potencias europeas son ms seguidoras de las polticas del tecncrata ex Goldman Sachs (Mario Monti) y fieles crticos de los planes del excntrico Silvio Berlusconi, famoso por sus polticas flexibles. las perspectivas no son alentadoras, se espera que en 2013 se vuelva a reducir el crecimiento y, conjuntamente con el ajuste fiscal que se est implementando, genere que la situacin social siga siendo muy inestable, ilustra Salvucci. respecto a los prospectos del euro, cailliat resume: no veo que vayamos a terminar con un euro superior a los nmeros actuales, sino ms bien con una apreciacin moderada del dlar Comportamiento del euro (ETF FXE) contra la moneda del Viejo continente. Y en lnea con esto, ibez Padilla y osorio tambin creen que podra haber un debilitamiento de la moneda, a travs de una nueva baja en la tasa para actualizar de referencia. coinClick ac ciden en que el BcE 2012 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 se ver obligado en los prximos meses La moneda comunitaria mostr una aLta voLatiLidad eL ao pasado, aL tenor de Las noticias provenientes a reducir sus tipos de tanto de La reserva federaL, como deL Banco centraL europeo. inters para sostener el crecimiento de la frgil economa europea. respecto de la situacin particular de Grecia, Miguel ngel Boggiano tambin recomienda seEspaa e italia, los expertos fueron cautos. El paguir el accionar del BcE. independientemente de norama sigue siendo de pronstico reservado, con los pases, el desenlace de esta historia estar ligaaltsima disparidad entre pases que comparten la do a las polticas realizadas por el BcE. respecto al misma moneda, con poblaciones que toleran un pas germano, Ballestrin considera que es un actor desempleo superior al 20%, como Espaa y Grecia, clave y que ha demostrado su capacidad de lidey pases con tasa de desempleo casi natural, como razgo en la crisis. el 6,9% de Alemania, sostiene christian cailliat. En cuanto a recomendaciones que incluyan al Por su parte, Agustn Trella, porfolio manager de euro, sorpresivamente se encontraron porcentajes Puente, sostiene que si bien se logr darle oxigeno elevados para dedicarle a la moneda nica. De los a la economa griega con la reestructuracin y los consultados, los nicos adversos fueron cailliat y paquetes de ayuda, los problemas de fondo conti134 132 130 128 126 124 122 120

Nota principal

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USD

Bonus TRaCk: El MErVAl, cAMPEN DE loS PolMicoS

Si uno sentara a diez de los mejores profesionales de finanzas y les pidiera que explicaran el comportamiento del Merval, difcilmente puedan arribar a una conclusin comn. El ndice de referencia, que nuclea las empresas con mayor liquidez de la Bolsa de comercio de Buenos Aires, se ha caracterizado principalmente por su condicin de impredecible, de poder hacer ganar a los ahorristas 30% en un mes y perder 30% al siguiente. Sin ir ms lejos, el caso reciente de la incertidumbre generada por
eL fin deL euro como moneda comunitaria impensado para La mayora de Los anaListas- podra gatiLLar un efecto en cadena cuyas repercusiones son tan peLigrosas, como difciLes de caLcuLar.

el fallo del juez neoyorquino, Thomas Griesa, tuvo en vilo al mercado hasta que finalmente la corte de Apelaciones estadounidense le dio un respiro a la Argentina. la gratificacin de que el cupn PBi y los dems bonos con legislacin estadounidense no caeran en default tcnico incit a los inversores a comprar. Esto llev al Merval a recuperar la prdida que llevaba en el ao para cerrar 2012 en torno a un rinde de 15%, aunque en negativo respecto a la cada de 30% en 2011. En el anlisis del ndice argentino ibez Padilla es lapidario: la evolucin del Merval est fuertemente influida por las imprevisibles polticas econmicas del Gobierno de cristina Kirchner, por lo que lo considero un espacio reservado exclusivamente a los especuladores. respecto a lo que se viene, Salvucci asume que el contexto electoral legislativo de octubre tendr fuerte injerencia en el mercado. Es un ao electoral y en ese contexto el ruido poltico siempre acrecienta la volatilidad financiera en los mercados. A esto le suma que la inflacin y el tipo de cambio seguirn siendo los mayores interrogantes. chialva por su parte- afirma que esta suba de principio de ao es positiva para que el mercado corrija. El comienzo de ao tan positivo permitir recuperar niveles de valuacin y el techo se dar cuando se vean las valuaciones que fueron techo en el pasado. En cuanto a recomendaciones de inversin en 2013, los analistas concuerdan en que el sector bancario estar entre las vedettes del mercado. con un ratio precio/ganancias de 3 veces, Galicia sigue siendo una oportunidad, sostiene Miguel Boggiano. En un contexto de crecimiento quizs los bancos locales sean los ms beneficiados, adems siguen presentando buenas valuaciones respecto a sus pares de la regin, se explaya Salvucci. Aunque tambin agrega, al igual que chialva y Ballestrin, que papeles como Siderar o Aluar podran presentar buenas oportunidades de inversin, mientras que el analista de Delphos suma a Telecom al carrito. En otro sector en que coinciden los analistas (Boggiano y otlora) es en el elctrico. Si no estatizan Edenor puede ser una gran oportunidad, resume el autor de cartafinanciera.com, mientras que el creador de inversiones para Todos asume que le gustan las elctricas porque el Gobierno tiene que ajustar tarifas y renovar concesiones.

Boggiano que remataron no elegira el euro como instrumento y me abstendra del euro, respectivamente. los dems analistas promediaron una cuota de ponderacin de cartera de entre 15% y 20%.

cAMiNo HAciA El DorADo

El oro es un activo que tiende a aparecer cuando el valor de las monedas mundiales es puesto en jaque por emisiones monetarias excesivas, en medio de estancamientos econmicos, o cuando el clima macro se complica. Hace aos ya que Estados Unidos inyecta billetes a granel al sistema, una tendencia a la cual tambin se han sumado los principales bancos centrales del mundo. En un contexto de elevada liquidez y tasas de inters anmicas, el metal amarillo muestra su mejor brillo frente a divisas desarrolladas que valen cada vez menos. En ese sentido, Salvucci sostiene que dada la coyuntura econmica global, con gran parte de los pases desarrollados inmersos en fuertes dificultades de crecimiento y algunos de ellos en recesin, y las grandes intervenciones monetarias generadas por los bancos centrales, es altamente probable que el oro vuelva a subir en 2013.

El oro Es un natural rEfugio contra la ExagErada Emisin monEtaria dE los divErsos gobiErnos, pEro tiEnE un alto componEntE EspEculativo, ya quE por su EscasEz tiEndE a subir En forma ExagErada En pocas dE crisis y luEgo sufrE grandEs cadas, considEra salvucci, dE silvEr cloud advisors.

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Los polmicos de 2013

En lnea con lo expuesto por Salvucci, ibez Padilla agrega que puede ser prudente disponer de una pequea porcin de la cartera en oro, a modo de estrategia de proteccin contra el impacto de la excesiva emisin de los bancos centrales. con una visin ms tcnica, leonardo chialva sostiene que en un momento de emisin como el actual, el oro fue, es y ser una opcin de inversin, pero como se mueve por espasmos, hay que esperar posicionado el comienzo de una nueva pierna alcista. Entre un 5% y un 10% del portfolio en oro est bien, remata. En una interesante enumeracin, cailliat apunta una terna que hay que tener en cuenta a la hora de analizar el contexto dorado: el miedo a las expansiones cuantitativas y sus consecuencias inflacionarias; la consecuente demanda de oro de los bancos centrales de los pases emergentes, que han comprado y siguen comprando ms metal precioso en vez de divisas para sus reservas; y la demanda de oro fsico a nivel mundial. Mi recomendacin es alocar un 5% del portfolio en oro, concluye cailliat. Boggiano recomienda el metal, pero a la vez avisa que -si bien es momento de posicionarse en lsiempre hay que tener liquidez. Mi porcentaje de metal dorado en cartera es de 20%, revela. otlora se para en la vereda opuesta: posicionarse en oro puede ser una buena opcin en el corto plazo, pero a la larga prefiero hacerlo en alimentos, que tienen una demanda mundial creciente y justificada. Una disyuntiva en la que ha entrado el mercado en el ltimo tiempo es si el oro an sigue siendo un activo de cobertura o si se ha transformado en un mero

Nota principal

qu pas con los polmicos de 2012?

Analizando los hechos
Diego Martnez Burzaco El ao 2012 se presentaba como una encrucijada de difcil resolucin. los principales analistas de la city dieron su visin, en enero de 2012, sobre siete polmicos activos que estaban en el centro de la escena. Analicemos los acontecimientos. la informacin que resulta del anlisis de la performance de los 7 polmicos de 2012 que propuso InversorGlobal puede ser utilizada como parmetro sobre lo que puede llegar a ocurrir con los 8 activos propuestos para este ao, ya que pueden haber muchos puntos de contacto entre ambos grupos. Avancemos con el repaso de lo ocurrido: Oro: Si bien el metal precioso cerr su undcimo ao de suba consecutiva, con un avance de 6,01%, podemos decir que su performance no termin de conformar a los inversores. luego de haber alcanzado un nivel rcord cerca de los USD 1.900 en septiembre de 2011, el consenso de mercado era que el metal avanzara no slo hasta esa zona nuevamente sino que finalmente traspasara el umbral de los USD 2.000 la onza troy. A pesar de que la reserva Federal lanz finalmente una nueva ronda de estmulo monetario, denominada QE3, el oro no pudo capitalizar esta mayor expansin monetaria con una recuperacin del precio, porque dos factores jugaron en su contra: la inflacin global se mantuvo relativamente baja por el estancamiento econmico y la aversin al riesgo fue cediendo a partir del ltimo trimestre, a favor de las acciones y en detrimento del metal amarillo. Euro: Si hay un activo que sorprendi, se pudo haber sido la moneda comn de la UE. El euro comenz 2012 en USD 1,314 y finaliz prcticamente igual, en USD 1,308. Y esta estabilidad -punta a punta- llam la atencin porque el promedio de los analistas esperaba una fuerte presin bajista para esta moneda a partir de la severa crisis evidenciada en el Viejo continente. Y si bien el euro cedi a su nivel ms bajo en dos aos, en el mes de julio al tocar USD 1,204, la determinante accin del Banco central Europeo para intervenir el mercado financiero sumado a la debilidad de la economa de Estados Unidos, dio lugar a una recuperacin para terminar el ao en equilibrio. Bono del Tesoro estadounidense a 10 aos: Se trat, al menos, de otro caso paradigmtico. El rendimiento de este bono termin prcticamente inalterado durante el ao 2012 en torno a 1,85%. Y esto reafirma la calidad de refugio de valor mundial de este activo entre los inversores globales. A pesar de que en 2011 la principal economa del mundo perdi su rating AAA, luego de que su dficit fiscal del ltimo ejercicio fue de casi 10% y su deuda pblica creciera a un incansable ritmo, los inversores creen -al menos en el corto plazo- que refugiarse en los Treasuries es la mejor alternativa para atravesar momentos de incertidumbre. De ac en adelante pone un manto de duda sobre lo que pueda llegar a ocurrir, sobre todo si el dlar

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instrumento de inversin. En ese sentido, ETF GLD (ORO) Salvucci apunta que histricamente al oro se lo coloc en la categora de activo de refugio, sobre todo por la cobertura que ejerca en momentos de elevada inflacin. No obstante, aclara que hoy en da, con la aparicin de su ETF GLD, la volatilidad aument de manera notable, a para actualizar tal punto de equipararse con la renta vaClick ac riable, por lo tanto, lo tomara ms como 2012 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 un activo de inversin. El grfico a contiLos anaListas se deBaten entre si eL oro contina siendo un activo de refugio o si nuacin ilustra esta situacin. En lnea con lo expuesto por Salvuc- comenz a incorporar un aLto grado de especuLacin en su vaLor. ci, ibez Padilla indic: considero al oro como un instrumento de refugio y de especulapostura agregando que es un natural refugio concin, aunque parezca paradjico. Fundamenta esta tra la exagerada emisin monetaria de los diversos

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comienza a depreciarse fuerte contra otros activos tal cual estiman muchos analistas. Real Estate: En este caso el anlisis se divide en dos pases con realidades muy distintas en este sector, Estados Unidos y Argentina. En lneas generales el pronstico de los analistas fue acertado, ya que haba cierto optimismo con el real estate estadounidense y la visin era opuesta para las inversiones inmobiliarias en Argentina. Gran parte del escenario fue as. En Estados Unidos, los precios de las propiedades comenzaron a dejar de caer durante la primera mitad del ao, para luego comenzar a repuntar. Si nos guiamos por el indicador S&P/case Shiller, que releva el precio promedio de las propiedades en los principales 20 estados del pas, el mismo mostr un avance interanual de 4,3% en octubre. En contraste, en Argentina la actividad inmobiliaria tuvo una fuerte contraccin, producto del estancamiento econmico y de las restricciones sobre el mercado cambiario. los precios tuvieron una cada significativa en dlares, mientras que las operaciones se derrumbaron: en todo el ao 2012, en capital Federal las operaciones retrocedieron un 35% interanual.

Bank of America: Del infierno al cielo. o de la depresin a la euforia. cualquiera de estos dos titulares le sienta bien a la accin en 2012. Sin dudas fue el ao de las financieras en Estados Unidos y Bank of America se acopl a la tendencia con una suba de 107%. Ni el director del banco ms optimista podra haber pensado en esta situacin despus de que en 2011 la entidad estuvo envuelta en serios problemas de liquidez y necesit el aporte por USD 5.000 millones de Warren Buffett. Para quienes apostaron a este papel, se ha tratado de un negocio muy fructfero, aunque es muy difcil que se repita la performance este ao. Petrobras Brasil: Se trat de la mxima decepcin dentro de los 7 activos votados para 2012. Sucede que de esta empresa se espera mucho ms, sobre todo a partir de las abultadas cantidades de petrleo descubierto en la zona offshore pre-sal, en las costas de Brasil. En el ao pasado, el ADr en Wall Street mostr una cada de 24,3%. Dicha baja radica en tres motivos fundamentales: cada del 6,5% del precio internacional del petrleo, fuerte desace-

leracin de la actividad econmica en Brasil principal mercado de venta para la firma y escepticismo de los analistas sobre la accin, tras los resultados trimestrales corporativos ms dbiles a los esperados. A pesar de lo anterior, creo que los inversores deben considerar el activo para los aos por venir. Cupn atado al PBI (TVPP/TVPY/TVPA): Fue un ao voltil para este instrumento, aunque positivo. las ganancias en pesos argentinos superaron el 40%, motivadas por el suculento pago anual de la renta que tuvo lugar el 15 de diciembre que representaba, en algunos casos, hasta el 60% del precio del instrumento. como la economa argentina creci por encima de 3,26% en 2011, se gatill el pago en 2012, aunque en un momento se dud de la ejecucin del mismo por el fallo judicial favorable a los holdouts en los Tribunales de NY que luego se revirti. Para este ao se espera menos brillo para el instrumento en virtud de que Argentina no creci lo necesario en 2012 para gatillar el pago en diciembre de 2013. Tambin se duda de la capacidad de crecimiento para este ao. Veremos qu ocurre.

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USD

Los polmicos de 2013

Gobiernos, pero tiene un alto componente especulativo, ya que por su escasez tiende a subir en forma exagerada en pocas de crisis y luego sufre grandes cadas.
Accin de Apple en 2012
para actualizar

Nota principal

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700

650

600

MANZANAS VErDES o PoDriDAS?

2012 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

550

500

Apple es uno de los jugadores ms queridos por el mercado, incluso a pesar de la cada que tuvo en la segunda mitad del ao, en medio de eL papeL toc un rcord de casi usd 702 en septiemBre y despus comenz su la polmica por productos que no satisficieron el decLive: toma de ganancias o correccin? paladar de Wall Street, quien dio su veredicto hundiendo el papel desde USD 700 a USD 500. Toma respecto al futuro de Apple, las posturas son mixde ganancias despus de varios aos de xito o tas. ibez Padilla sostiene que demostr tener la comienzo de una correccin? los analistas dirn... capacidad necesaria para ser y mantenerse como lder Apple es slida y sigue siendo una opcin indiscuindiscutida, pero no esperara ver grandes crecimientos tible para cualquier inversor, sostiene otlora. A esto para el ao en curso. le dedicara un 2% de mi cartera. agrega que la cada de la segunda mitad de 2012 se Ms esperanzador, otlora indica que Si se debi a un mercado ms maduro y una alta competenmantiene por encima de los USD 500 puede recucia con china, donde se espera una cada en las ventas perar lo perdido en 2013. le dara un 15% de mi del iPhones e iPads y una prdida de mercado. cartera, anticipa. En una visin contraria a la de otlora, Hugo Salvucci propone una estrategia ms sofisticada: osorio sostiene que el mercado desconfa de las dependiendo de los valores tolerables de riesgo, utilidades de Apple. Agrega que todos fueron entre 5% y 8%. Adems, considerara la posibilidad muy optimistas con su balance anual y cuando la firde hacer lanzamientos cubiertos, dado el aumento ma hizo un ajuste en su pronstico de ganancias el reciente en la volatilidad del papel. A esto recuermercado empez a recelar sobre la empresa. da que las estimaciones a 12 meses ponen a la acY en lnea con la visin negativa del chileno, cin en torno a los USD 730. Boggiano sostiene que el motivo del desinfle de Apple es que no tiene perspectivas claras de crecimiento. A esto agrega que el catalizador de su FAcEBooK: lA ProMESA MENoS crecimiento siempre fue la innovacin, cualidad que cUMPliDA DEl MErcADo considero ha perdido en el ltimo tiempo. El 18 de mayo de 2012 tuvo lugar uno de los evenAgustn Trella brinda una enumeracin clara de los tos ms esperados por el mercado: la Initial Public Offemotivos que l considera que han perjudicado la cotizaring (iPo) de Facebook. El optimismo de los analistas cin: toma de ganancias despus de una primera mifue dinamitado por los inversores. la accin sali a tad de 2012 exitosa, dudas sobre sus nuevos productos, cotizar a USD 38 y la empresa valuada en USD 1.000 fuerte competencia y la muerte de Steve Jobs. millones. Ese da tuvo que salir al rescate el banco coSalvucci agrega que hay diferentes analistas inlocador de la iPo para que el papel no sufriera el bodicando que es probable que Apple entre en una chorno de cerrar a la baja luego de tanta expectativa. nueva fase de crecimiento no tan agresivo, sino ms ibez Padilla provee una conclusin interesanemparentado con una empresa madura, sumado a te. A mi entender, Facebook todava no demostr que estaba en el top ten de tenencias de por lo mecon claridad cul es su negocio. Debe pasar de minos 800 fondos de inversin, por lo que la toma de llones de usuarios a millones de clientes y an no ganancias por fin de ao fue difcil de absorber. En parece encontrar el modo de hacerlo, grafica. este sentido, el grfico a continuacin es ms que Una vrtebra importante en el ejercicio de Faceelocuente. book de cara a este ao ser el manejo del negocio
450

2013

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USD

muchos pensaron que con faceBook tenan eL juego ganador en su mano, pero terminaron yndose aL mazo.

No obstante, a pesar de las desprolijidades de la banca de inversin, ibez Padilla concluye que dentro de los grandes bancos, JP Morgan siempre se destaca. El valor agregado que el analista ve en la institucin es que ha demostrado una gran capacidad para capear las diversas crisis y salir bien parado de las peores circunstancias. No obstante, alerta a los inversores del riesgo que implica apostar a esta firma. Su mayor riesgo hoy son los pasivos contingentes por multas o acuerdos judiciales, asume. chialva sostiene que lo ocurrido con JP Morgan fue algo aislado. El escndalo que sacudi al papel qued claro que se trat de un tema puntual, indic. A esto agrega que los bancos mostrarn un buen desempeo hasta que toquen el pico alcanzado hace dos aos.

de publicidad en dispositivos mviles. Segn un estudio de JP Morgan, se espera que la empresa acelere el crecimiento en las ventas de publicidad que se muestra en estos dispositivos. El target de precio esperado para los prximos 12 meses es de USD 35. Frente al segmento mvil, osorio es optimista: creci un 50% desde sus mnimos por un incremento en las cifras de publicidad mvil, sumado a un mayor nmero de usuarios. Si Facebook quiere despegar deber monetizar el negocio de publicidad mvil, aunque considero que es una apuesta meramente especulativa, agrega Boggiano.

El DilEMA DEl PETrlEo ArGENTiNo

El ltimo activo de la lista y quizs uno de los ms polmicos es el papel de YPF. Su estatizacin, la dificultad de la petrolera para volverse rentable y las complicaciones para poder colocar deuda ms all de las arcas de la ANSES y las aseguradoras, son algunos de los condimentos. leonardo chialva hace un racconto de lo que ocurri con la compaa y cmo injerir esto en los inversores individuales. Que a la empresa le pueda ir bien no significa que al accionista minoritario le pueda ir bien, adelanta. Y en cierta manera asume que la compaa es un arma de doble filo, ya que los riesgos que est asumiendo YPF -tomando deuda para explorar- pueden terminar agregando o quitando valor al accionista minoritario. Para aqullos que estn en la duda de si debe invertir en deuda o capital de la firma, chialva sostiene que por ahora los bonos y las obligaciones Negociables (oNs) lucen mucho mejor que el equity. En tanto, otlora no ve con buenos ojos la inversin en YPF. Tiene potencial de suba por la exagerada cada de su precio, pero no creo que sea un buen momento para invertir en YPF en el corto plazo. los balances son malos, necesita mucho dinero para funcionar -que an no consigue- y tiene amenazas de deudas contradas por repsol.

UN BANco QUE TiENE DEUDAS PENDiENTES coN lA lEY

El ao pasado se caracteriz por tener a los grandes bancos del mundo en las tapas de los diarios. No slo por sus balances, sino tambin por maniobras polmicas con activos y dinero de los clientes. En ese contexto dijo presente JP Morgan y el escndalo de un broker de la firma en londres que, a travs del trading de derivados, le signific una prdida de miles de millones de dlares a la compaa. Sumado a esto, el mes pasado se conoci un artculo de Bloomberg que revel que sancionaron a la banca de inversin por negarse a colaborar en una investigacin contra Bernie Madoff, el amo del Esquema Ponzi.

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Mercados Globales

CONOCEDOR

Ms opciones para la cartera del inversor

Monedas, divino tesoro

Cuando el ro suena, es porque piedras trae. Y si tanto ruido hay con lo que podra pasar con el dlar, el euro y las monedas emergentes este ao, es porque lleg el tiempo de revisar sus perspectivas e ir a buscar ganancias. Aqu le contamos qu est pensando el mercado a la hora de apostar por las divisas.
Marcela Gmez santiago de chile

omenz un nuevo ao y los inversores barajan activos buscando futuras ganancias. En el caso de las monedas, un mercado de gran volumen donde casi no hay barreras horarias o geogrficas, es difcil encontrar una visin de consenso en medio de la incertidumbre sobre la marcha de la economa global. Pero lo que muchos estn augurando podra significar una buena oportunidad para meterse dinero en el bolsillo: un cambio de tendencia en el dlar, contra el cual se valorizan las principales monedas del mundo. Bank of America Merrill Lynch lo dijo con todas sus letras: el dlar (y tambin el euro) podran revalorizarse en 2013, empujando al yen a la baja. El equipo de estrategia del dans Saxo Bank, especializado en trading e inversiones, ve el comienzo de una recuperacin ms duradera para el dlar en el primer trimestre, que adems ser considerable. Una visin similar tiene el jefe del departamento de estudios del broker online Forex Chile, Sergio Tricio,

quien cree que este ao podramos ver un punto de inflexin que marque un cambio en la tendencia a la baja del dlar a nivel global. En su anlisis, la Reserva Federal (Fed) se ha preocupado por debilitar al dlar para hacer ms competitiva a la economa de Estados Unidos y reducir tambin la deuda fiscal. Pero agrega que todas las medidas de expansin monetaria de la Fed ya estn absolutamente internalizadas en los precios, por lo que llegar un punto en que la economa comenzar a repuntar en forma estable, lo que fortalecer al dlar. Y si todo se sale de control, le rebajan la clasificacin de deuda a Estados Unidos y se concreta un escenario de riesgo -como en otras oportunidadeslos bonos del Tesoro seguirn siendo refugio y eso tambin respaldar al dlar. As, la moneda estadounidense no podra seguir largo tiempo debilitada frente a sus pares de pases desarrollados como libra, euro y yen. Incluso a las dos primeras les quedara an espacio para seguir subiendo. Pero el combustible podra no durar todo el ao.

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Las continuas inyecciones monetarias de La reserva FederaL presionan eL dLar a La baja.

Tricio estima que al concluir el primer trimestre, incluso en abril, el impulso inicial de los mercados podra agotarse y volver la incertidumbre y la volatilidad porque los problemas en Europa y Estados Unidos no se han solucionado. Despus de eso sera mucho ms alcista con el dlar respecto de monedas de pases desarrollados, aade. En verdad, no hay que dar muchas vueltas en el anlisis sobre las monedas desarrolladas. Con todos los problemas que persisten en Europa, no es que el euro se vaya a acabar, pero sus posibilidades de apreciacin son casi inexistentes, ya que su debilidad ayuda a mejorar la situacin, especialmente en las economas en problemas. Claro, porque con un euro depreciado, simplemente su deuda baja.

-------------------------EN El caso dE Brasil, doNdE si mEjora la situaciN EcoNmica y sE frENa la iNtErvENciN moNEtaria, sE gENEraraN oportuNidadEs dE gaNaNcia porquE El rEal sE dEBilit mucho EN 2012.

LA PELEA DE LoS PESoS PESADoS

El experto de ForexChile ve que para que Europa salga de la crisis el euro/dlar debera estar en USD 1,20/USD 1,25. Por eso el alza que tenemos a USD 1,33/USD 1,35, incluso a USD 1,38 si las cosas andan muy bien, son excelentes momentos para venderse con todo, porque en esos niveles se podra ver un cambio de fondo. Esa alza sera una correccin dentro de una tendencia estructural a la baja. Ah se puede dar una gran oportunidad, afirma. En la misma lnea, Saxo Bank afirma tajante que no existen seales de un escenario positivo para el euro y sugiere una posicin corta (vende-

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dora) en la moneda comunitaria frente al dlar estadounidense y la libra, previendo que la primera tocar techo por el regreso de los escenarios de riesgo. Como se ve en el grfico de abajo, la moneda europea ya est volviendo a los valores de inicios de 2012. Algo similar debera pasar con la libra esterlina. Desde los mnimos del ao pasado ha seguido una tendencia alcista bien marcada, pero creo que se le est acabando un poco la energa y ah se pueden abrir oportunidades, dice Sergio Tricio. En Saxo Bank ven que la libra resurgir frente al euro durante el primer trimestre y puede que presente una cotizacin ligeramente ms dbil frente al dlar. Y si en Europa resucitan nuevamente los riesgos, creen que la libra esterlina har las veces de refugio del euro. Respecto al yen, Saxo Bank prev un mercado ms activo para la divisa japonesa en el primer trimestre, ya que no parece probable que la moneda se debilite en forma sistemtica, en particular frente a las divisas favorables al riesgo. El experto de ForexChile agrega que el Banco Central de Japn est adoptando medidas expansivas para impulsar la economa y promover las exportaciones. Ya vimos al dlar/yen pasar de 75 a 88. Aunque podra haber correcciones de corto plazo, me parece atractivo comprar a niveles de 85 para ir a buscar niveles de 100, un alza que es bastante en divisas, comenta.

Evolucin del euro

1,32

1,30

1,28

1,26

1,24

1,22

2012

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2013

en Los Ltimos 12 meses La moneda comunitaria registr un comportamiento que diFciLmente ayude a europa a saLir de La crisis, pero que genera oportunidades para Los inversores.

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USD

En referencia al franco suizo, las opciones de ganancia estaran en algo que todo el mercado de divisas comenta: la posibilidad de que el Banco Nacional de Suiza ajuste la banda de soporte para su moneda, remontando la paridad euro/franco suizo de 1,20 a 1,25. Y si de coronas se trata, hay consenso en que la noruega podra ofrecer ms ventajas debido a la solidez de sus balances soberanos y tasas de inters positivas, mientras que la sueca podra debilitarse, debido al aflojamiento de la burbuja inmobiliaria interna.

EL BRILLo DE LAS EMERgENTES

En el mundo emergente la realidad es mucho ms optimista, ya que los positivos fundamentos de sus economas justifican que la apreciacin que ya hemos visto en sus monedas se siga manteniendo. As lo ve Security Inversiones, que estim que en el escenario ms probable Estados Unidos transitar por una senda de recuperacin moderada pero las economas emergentes seguiran mostrando un desempeo superior, ampliando el diferencial de crecimiento. En el caso de Amrica Latina, en general debera seguir mostrando una tendencia de apreciacin en sus monedas, debido a la fortaleza del crecimiento econmico y a que sus atractivas tasas de inters atraen flujos de inversin que huyen de las tasas bajas en Europa y Estados Unidos. Y aunque algunos pases han tratado de frenar la valorizacin de sus monedas respecto del dlar con intervenciones verbales y cambiarias, estas medidas han tenido resultados acotados. Simplemente, remar contra la corriente no tiene mucho sentido. En el caso de Brasil, donde si mejora la situacin econmica y se frena la intervencin monetaria, se generaran oportunidades de ganancia porque el real se debilit mucho en 2012. En la regin, las monedas que van a seguir fuertes aunque no con tanto upside son las andinas: sol peruano, peso colombiano y

La gran Liquidez de este mercado y eL hecho de que nunca cierre son unos de sus condimentos ms atractivos.

-------------------------sErgio tricio, dE forExchilE, afirma quE, auNquE sE haN dEBilitado uN poco rEspEcto dE los mximos quE alcaNzaroN EN 2008, aN quEda Espacio para los altos prEcios dE los commodities, lo quE sEguir alENtaNdo la EvoluciN positiva dE las moNEdas dE los pasEs ExportadorEs.

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chileno. Ya en 2012 fueron las grandes ganadoras porque las tres economas estn con niveles de inflacin controlados, altas tasas y crecimiento econmico. Y, muy importante, los dos primeros pases son exportadores de materias primas e integran el grupo de las llamadas monedas commodities con el dlar canadiense, el neozelands y el dlar australiano. El experto de ForexChile afirma que, aunque se han debilitado un poco respecto de los mximos que alcanzaron en 2008, an queda espacio para los altos precios de los commodities, lo que seguir alentando la evolucin positiva de las monedas de los pases exportadores. Esas monedas me parecen todava atractivas porque sus fundamentos siguen slidos. Y si el dlar a nivel mundial se fortalece, en Chile debera pasar de CLP 470 promedio -en el primer semestre- a CLP 490 a fines de ao. Por eso, cuando venga el cambio de tendencia le apostara al dlar y usara las divisas commodities ms como refugio, como factor que agregue estabilidad, precisa.

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Tips PARA INvERTIR EN MoNEDAS

Muchos inversionistas opinan que las divisas son el mercado perfecto. Es que son un mercado verdaderamente global, de gran profundidad y que nunca cierra. Por lo tanto, hay precios en forma constante y la posibilidad de abrir y cerrar operaciones no tiene lmites horarios ms que los que se pone el propio inversionista. Para invertir hay ETFs y futuros que se transan en la Bolsa, fondos de inversin en mercados locales y tambin se puede apostar a las divisas en las plataformas de trading online. Quienes no tienen mucha experiencia, pueden beneficiarse de algunos consejos que les ayudarn a cuidar su dinero. Mire las tasas: As como una accin muestra el desempeo de una empresa, la moneda es fiel reflejo del desempeo de una economa. Pero ms que mirar la actual expansin del PBI, interesan sus perspectivas futuras reflejadas en las tasas de inters y el carry trade o diferencial entre las tasas de distintas economas. Por ejemplo, como ahora Estados Unidos tiene tasa cero, es ms atractivo invertir en Chile cuya tasa est en 5%. Pero como la expectativa es un alza a 5,25%/5,5%, debido a las expectativas de crecimiento e inflacin, el diferencial con la economa estadounidense se expandir y as el peso chileno debera seguir aprecindose. Apyese en el anlisis tcnico: En el mercado de divisas los movimientos son acotados, pero ah es donde estn las ganancias. Por eso hay que estar atentos a las trayectorias de las monedas y para eso nada mejor que manejar elementos del anlisis tcnico para saber cules son las tendencias, en qu niveles estn los soportes y resistencias, y detectar cundo se muestra alguna figura grfica que puede anticipar cambios de tendencia. Eso le puede decir cundo entrar y, a veces ms importante an, cundo hacer la ganancia o salirse de la trayectoria perdedora. Module el riesgo: Las divisas son menos voltiles que las acciones. Es muy raro ver un rally de 10% como el que ha mostrado el dlar/yen en el ltimo tiempo, rango que en acciones se ve a menudo. Esta menor volatilidad debera permitir controlar mejor el riesgo y slo amplificarlo cuando hay seguridad en la apuesta. Benefciese del apalancamiento: Si no tiene recursos para comprar un gran volumen de la moneda que est seguro va a subir (o bajar), una buena opcin es emplear el apalancamiento que ofrecen los brokers online de moneda extranjera, lo que permite amplificar movimientos que pueden ser menores para lograr ganancias interesantes. Los expertos aconsejan partir con un capital moderado y niveles de apalancamiento entre 5 y 10 veces esa cifra. Si tiene un milln, invierta hasta 10 millones mximo: la gracia es que en estos sistemas se liquida la operacin por la diferencia ganada (o perdida), sin tener que poner en la mesa esos 10 millones. Apueste dos por uno: Al entrar en una divisa en alguna plataforma online para invertir en moneda extranjera, el sistema es dos por uno. Es que siempre se est apostando a una moneda contra la otra del par. Por ejemplo si se compra euro/libra, se est apostando a que el euro sube y la libra cae o se debilita respecto la moneda comunitaria. Si hoy la paridad euro/libra est a 1,30, eso significa que se paga 1,3 euros por cada libra. Para ganar con la apuesta que sealamos, la paridad debera avanzar a 1,35/1,40.

En el caso de los dlares ligados a las materias primas, en Saxo Bank proyectan que podran mostrar dbiles rendimientos en 2013. Entre los tres, el que ms les gusta es el canadiense, an cuando les preocupa el impacto de la alta deuda privada del pas, la evolucin de su burbuja inmobiliaria y el fuerte impacto que podra tener un dbil crecimiento econmico en Estados Unidos. Respecto del australiano, dicen que entre las principales divisas es la ms sobrevalora-

da, por lo que resulta inevitable preguntarse en qu momento puede cambiar de rumbo. Agregan que la gran mayora de la deuda soberana australiana ya est en manos extranjeras y el pas se enfrenta a un enorme dficit de cuenta corriente, una situacin que comparte con Nueva Zelanda, su pequeo vecino del sur. En este contexto, cualquier movimiento que espante a los inversores extranjeros podra derivar en una bajada considerable y alta volatilidad, concluyen.

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MercADOs GlObAles

CONOCEDOR

Slo para audaces: una apuesta de alto riesgo

Ignacio Olivera Doll Buenos Aires

Acciones despreciadas en 2012 podran dar la sorpresa

Los precios de algunos activos se consideran demasiado elevados por la fuerte recuperacin que mostraron este ao los indicadores. Sin embargo, en el mercado pueden encontrarse promesas atractivas que podran dar un premio para los inversores ms arrojados

uede no ser un ao fcil para los inversores ms conservadores. El rally alcista que mostraron en 2012 algunos activos a nivel global, a tono con la mayor confianza sobre la recuperacin europea, podra empezar a agotarse y dejar con las manos vacas a quienes recin quieran sumarse al mejor humor de los mercados. Los precios a esta altura parecen demasiado elevados en relacin con los niveles vistos en los ltimos aos, y la decisin de entrar puede traer algunas decepciones a los brokers ms prolijos. Es un ao complicado, hay que decirlo, porque los mercados financieros estn en zona de mximos. Es decir, hay poco ms para subir y persiste la preocupacin a que la crisis europea los seduzca a bajar nuevamente, comienza advirtiendo el analista de mercados Marcelo Busquets. El contexto de hoy podra abrir paso, en cambio, para los inversores ms arrojados: aquellos que no se espanten ante los riesgos que supone embarcarse en papeles con retornos notablemente atractivos, an a costa de quedar obligados a sobreponerse a altsimos riesgos. El ao arranca con grandes dudas sobre algunas cuestiones clave que, mientras tarden en quedar disipadas, podran convertirse en un factor determinante

para el traspi de los principales indicadores. Eso es lo que deben tener en cuenta, segn recomiendan hoy los propios analistas, los ms cautelosos: la volatilidad podra incrementarse en los prximos meses, en torno a las indefiniciones del tema fiscal en Estados Unidos y las dificultades que an perciben algunas economas europeas para sanear sus cuentas. Y eso podra hacer ms turbias las aguas en las que se desee encontrar alguna inversin segura. El mundo estar, tambin esta vez, en manos de los audaces. De todos modos, 2013 no deja de mostrarse ms que interesante: con enorme liquidez a nivel mundial, producto de las exuberantes impresiones de billetes que circulan por el mundo, todos los bancos centrales han echado mano a emitir al lmite con tal de no

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frenar el consumo y, por ende, levantar el empleo a nivel mundial. Por lo tanto, soy optimista pero con cierto resguardo; ya que justamente, en algn momento, esta gran liquidez existente se traducir en aumentos inflacionarios o problemas concretos en las primeras potencias, agrega Busquets.

APUEstA cLsicA: commodities inoxiDABLEs

tambin para el vicepresidente de Futuro Burstil, santiago Llull, actualmente los precios de los activos estn un poco arriba, y por eso parece recomendable esperar a una baja en las cotizaciones para entrar. En su sociedad de Bolsa aconsejan mirar de cerca en Wall street a Rio tinto, la segunda mayor productora de mineral de hierro del mundo, detrs de la brasilea Vale. La compaa busca elevar su produccin de mineral de hierro un 15% este ao, luego de que la extraccin de 2012 subiera a 253 millones de toneladas y superara, as, su propia estimacin. La minera lleva adelante una agresiva expansin en momentos en que la demanda china aumenta a buen ritmo e impulsa la recuperacin de los precios.slo en diciembre, y tras ser recomendada por algunos bancos de inversin, como el crdit suisse, las acciones de Ro tinto ganaron un 20%. El economista de consultora Ledesma, Gabriel caamao, se anima a arriesgar que durante 2013 deberan esperarse algunas buenas noticias en sectores puntuales: creemos que loscommoditiesvan a mantener altos sus precios, y que el petrleo va a ir en mejor sentido. La economa global se recuperar y lo ms seguro es que, incluso en 2014, tengamos una economa ms dinmica. En este contexto, los energticos y sus derivados van a tratar de descontar este ao el escenario e ir incorporando esta mejora en sus precios, por lo que a medida que vayan avanzando los meses deberamos ver una evolucin positiva, dice. Ya a mitad

de ao, estima, el mercado debera haber empezado a especular con el despegue de 2014: Esto favorecer, primero, a los energticas; y despus, a los metales y a las productos agrcolas, precisa. La recuperacin podra ser ms inmediata, sin embargo, si se sigue el razonamiento que hacen en el estudio de Gustavo Ber. Los sectores que mejores perspectivas presentan para el ao, sobre la base de la positiva dinmica proyectada para sus utilidades y actuales niveles de valuacin, son principalmente las financieras y las tecnolgicas. Entre las primeras se destacan gigantes bancarios de Estados Unidos, como el JP Morgan, el citigroup y el Bank of America; y entre las segundas, la principal apuesta sigue dirigida hacia Apple, especialmente tras la importante correccin reciente, as como otros referentes del sector como iBM, intel, Microsoft y cisco, arriesga el titular del estudio.

PARA Los AMAntEs DEL PELiGRo

Para el analista Marcelo Busquets, hay algunas Perlas que Pueden funcionar Muy Bien. y Pone, Por caso, las tecnolgicas Hewlett-Packard, dell y the aes corPoration. se encuentran Muy retrasadas, con descuentos iMPortantes durante 2012; son eMPresas iMPortantes que Ms teMPrano que tarde recuPerarn nuevaMente terreno, arriesga.

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con todo, en un contexto que ya de por s se espera voltil, algunos analistas recomiendan mirar de cerca acciones puntuales que podran dar retornos interesantes para los amantes del riesgo. Papeles sobre los que ven un gran potencial de suba, por algn driver que estn previendo para este ao y que podran apuntalarlas; perlitas del mercado, o acciones aisladas, a veces desconocidas pero que pueden tentar con buenos retornos a pesar de que supongan mucho riesgo. Es el caso, por ejemplo, de algunas compaas que en los ltimos meses resultaron fuertemente castigadas por sus modelos de negocios. Y que, Estos activos no son rEcomEndablEs para con apenas algunas modifica- aquEllos quE busquEn opcionEs dE rEnta sEgura.

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ciones en sus propias estrategias, pueden volver a obtener a mediano plazo mayores niveles de rentabilidad. Eso les alcanzara para ofrecer en poco tiempo retornos elevados. Algunos ejemplos: hubo compaas que, en estos meses, decidieron iniciar el llamado proceso deturnaround, con el que pretenden minimizar los tiempos de su produccin. En el estudio Ber recomiendan, dentro de este grupo, a la finlandesa nokia. El escepticismo sobre la empresa se empez a revertir en estos das con la difusin de sus resultados: el cuarto trimestre super las expectativas y mostr rcords para su divisin nokia siemens networks; y slo en el tercer trimestre, la empresa lleg a vender ms de 85 millones de dispositivos. La segunda recomendada por Ber, dentro de este mismo grupo y por la misma razn, es Research in Motion (RiM). Los papeles de la fabricante de BlackBerry se hundieron en los ltimos das del ao (casi 23% en un solo da) luego de que la compaa anunciara una nueva estructura de ingresos para su segmento de servicios de alto margen, que podra afectar el negocio que tiene ganado en el diferencial que ostenta contra sus competidores. El mercado temi, en esos das, que RiM se convirtiera en una simple productora de celulares. con todo, la exageracin de la cada y la confianza en la reversin de los nmeros a partir de estas modificaciones en su estructura de ingresos podran ser dos factores suficientes para apostar en estas acciones para los prximos doce meses,a poco del lanzamiento del nuevo Blackberry 10, el 30 de enero pasado. Los primeros das de 2013 son alentadores para la firma. As lo revela el grfico a continuacin.

LLevar commodities en La cartera

Ms all de las diferentes advertencias, los analistas coinciden siempre en empezar describiendo el escenario global con un pronstico: el mundo seguir mostrando este ao bajas tasas de inters, y los bancos centrales continuarn al menos durante 2013- llevando adelante sus polticas monetarias expansivas. El resultado ser, indefectiblemente, buenos precios para los activos con precio internacional, como loscommodities. Eso explica que casi todos los operadores coincidan en recomendarlos dentro de la cartera de inversin que se disee para este ao. Los analistas destacan un segundo conjunto de papeles con rendimientos ambiciosos: aqullos que en este tiempo contaron con menor cobertura de analistas, entre los que se destacaran Hess (energa),check Point y Qualcomm (estas dos ltimas de it). En el resto de las regiones, contina Gustavo Ber, podran encontrarse las exportadoras japonesas, favorecidas por los ltimos estmulos monetarios y sus implicancias cambiarias; y los bancos y compaas relacionados con el consumo en Latinoamrica, dentro del universo de las emergentes. A nivel global, estamos previendo que, si bien van a percibirse algunas turbulencias porque a Europa le va a costar salir de la recesin y Estados Unidos tiene cuestiones pesadas, el panorama ser ms alentador que en lo local, aade el economista de Gabriel caamao, de la consultora Ledesma. Para Busquets, hay algunas perlas que pueden funcionar muy bien. Y pone, por caso, las tecnolgicas Hewlett-Packard, Dell y the Aes corporation. se

Accin de Research in Motion

Para actualizar

Click ac

18

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15

14

13

12

2013

7 Ene

14 Ene

22Ene

24 Ene

En lo poco quE va dEl ao, la accin dEl fabricantE dE blackbErry muEstra una Evolucin ms quE intErEsantE. lograr mantEnEr la racha a lo largo dE EstE 2013?

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USD

encuentran muy retrasadas, con descuentos importantes durante 2012; son empresas importantes que ms temprano que tarde recuperarn nuevamente terreno, arriesga. Pero se deja tentar, tambin, con los altsimos retornos que espera ver en acciones ms desconocidas, como cliffs natural Resources, que integra la lista de metales y minerales, y promete una buena salida al alza en prximas semanas; o como Apache, la compaa del sector de oil & gas que, segn expresa, est terminando un buen pao de correccin.

eL diLema deL riesgo crioLLo

Argentina tambin ser una plaza que debern mirar con ms atencin, este ao, los amantes del riesgo. no parece ser un ao recomendable y seguro para la renta variable, un segmento que parece estar alcanzado por los efectos de la inflacin y el achicamiento de los mrgenes de rentabilidad. no es un ao para andar haciendo recomendaciones porque va a verse mucha volatilidad. La mayora de los portafolios le sigue dando ms peso a la renta fija, a pesar de los problemas que ha tenido en los ltimos meses, explica caamao, de la consultora Ledesma. El mercado de bonos, y especialmente el de los ttulos que fueron emitidos bajo ley extranjera, qued expectante en las ltimas semanas por las definiciones que puedan surgir este 27 de febrero en torno al litigio que mantiene el Gobierno argentino con losholdouts(los bonistas que decidieron no ingresar a los dos canjes de deuda). An as, los inversores mostraron cierta preferencia por los bonos a corto plazo que cotizan en dlares, ante la disparada que mostr el dlar blue en el perodo de vacaciones. Los activos de renta fija, an con los castigos que llevan a cuestas, terminan por ser una proteccin frente a la estrepitosa devaluacin del billete informal. En el terreno fangoso de la renta variable, Busquets aconseja a los arriesgados mirar los bancos Macro y Galicia, que considealgunos valiEntEs saldrn airosos dEl mErcado local y lograrn buEnos rEndimiEntos. para El rEsto, El camino podra rEsultar dEmasiado intrincado.

yPf figura taMBin entre las acciones de riesgo Ms recoMendadas, a Pesar de la fuerte recuPeracin que Mostr en los ltiMos Meses tras ser severaMente castigada a Partir de la exProPiacin.

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ra que pueden ser interesantes para volver a comprar luego de determinados niveles de bajas correctivas. su recomendacin est en lnea con el diagnstico que dan en la consultora Ledesma: El sistema financiero tiene mejores perspectivas que el real, porque uno no ve problemas de no pago de la deuda. Y as y todo, adems, el sector financiero siempre ha sabido adaptarse a la difcil coyuntura argentina. Puede venir algn ruido con el tema de losholdouts, o alguna intervencin del Gobierno en alguna empresa, y en este contexto en trminos generales los bancos deberan tener una mejor performance que el resto, porque no recuperaron an todo el valor que perdieron, comenta caamao. YPF figura tambin entre las acciones de riesgo ms recomendadas, a pesar de la fuerte recuperacin que mostr en los ltimos meses tras ser severamente castigada a partir de la expropiacin. La petrolera es la compaa a la que ms recorrido le queda dentro del panel de las lderes, por ms que ya ha ganado muchsimo. En poco tiempo la veremos en ARs 130, pronostica. Y aclara, l tambin, que los bancos tambin se muestran atractivos en la plaza local. sus preferidos: Galicia e Hipotecario.

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ARGENTINA

PrinciPiante

La rentabilidad de los sueos

La canchita: un negocio apasionante

En los ltimos 20 aos las canchitas de ftbol 5 se multiplicaron en la Argentina, sobre todo en Capital Federal. Sepa cmo funcionan estos emprendimientos y qu sucede hoy con el retorno de esta alternativa de inversin. Luca Abello Buenos Aires

l ftbol para un argentino es mucho ms que un deporte. Se lleva en los genes, se vive y se sufre por l. La mayora de los chicos van creciendo con la idea de que algn da podrn ser grandes jugadores, practican en el colegio y en el verano; para luego, a la noche, soar con gambetas y pases que terminan en gol. Las canchitas de ftbol 5 han surgido como una alternativa para chicos y grandes, para satisfacer esas ilusiones o simplemente para hacer algo de ejercicio y liberar las tensiones despus de un arduo da de trabajo. Por suerte, varios emprendedores han decidido tener este negocio y as satisfacer la demanda por el deporte ms popular del pas. Los precios de alquiler varan segn la zona de Capital, el horario y el da, si es en da de semana o fin de semana. Los rangos van de ARS 150 por hora -antes de las seis de la tarde- en una canchita ubicada en Constitucin, hasta los ARS 440 para jugar en un campo cubierto en Nez.

Salguero Ftbol es uno de los complejos ms reconocidos de capital. Tiene dos sedes, una en Abasto y la otra en Costa Salguero, con canchas de ftbol 5 y ftbol 9. Maximiliano, su dueo, habl con InversorGlobal sobre los ingresos y lo redituable que puede ser este negocio. En cuanto a la inversin que debe hacerse, el promedio para una canchita de ftbol 5 de 500 metros cuadrados, la instalacin del csped sinttico est entre los USD 25.000 y USD 27.500. Es por eso que Maximiliano afirma que el retorno de la inversin no podr verse hasta tres aos despus de iniciado el negocio. En trminos de la rentabilidad, factores como la temporada alta y los gastos imprevistos hacen que los ingresos de cada mes sean muy diferentes. Depende de muchas variables, pero en un mes la canchita puede tener una rentabilidad de ARS 60.000 a ARS 80.000, afirm Maximiliano. La canchita debe asumir gastos como cualquier otro negocio. Segn el dueo de Salguero Ftbol, entre el 60% y el 80% de la recaudacin va directamente

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a cubrir los sueldos de los empleados -que significan entre el 40% y el 50% del total-, los servicios, impuestos y el canon de alquiler. Ral es propietario de una canchita de ftbol en la zona de Palermo. l viva en Chubut y decidi vender lo que tena all para venir a la Capital. En cuanto a la rentabilidad de la cancha y los gastos que tiene que pagar para mantener el lugar en perfectas condiciones, dice que alcanza para cubrir todo -adems de sus egresos personales- y que algunos meses le sobra. Ese dinero extra lo usa para hacer remodelaciones o para hacer mejoras al negocio. Sus funciones le demandan mucho trabajo y cuando ocurren imprevistos, como alguna inundacin por fuertes lluvias, debe reajustar ciertos gastos para poder sobrepasar el inconveniente y hacer las reparaciones, para luego continuar. La canchita incluye un servicio de bar, el cual implica una entrada que aporta al negocio principal, al igual que el alquiler para celebraciones de cumpleaos. Lo mismo piensa Jairo, otro propietario de una canchita en el barrio de Palermo. Incluso, fue uno de los primeros en concebir esta idea de negocio en la Argentina y hace 20 aos comenz con lo que en ese entonces era una novedad. En cuanto a las celebraciones de cumpleaos, Jairo relat a este medio que el alquiler del lugar para organizar fiestas privadas para chicos es un negocio lucrativo. Es una buena opcin porque nos sirve para ocuparla en un horario en el que la demanda de la cancha no es alta, dice, refirindose a que los cumpleaos suelen organizarse entre las 14 y las 18 horas.

El resto del tiempo, cuando el lugar se alquila para grupos particulares, el resultado que surge de la combinacin entre el negocio de la cancha y el bar es de vital importancia para la rentabilidad. Sin dudas, la canchita redita ms y el bar es un complemento que ayuda a esa ganancia final, agrega.

PARA ALgUNoS, UN NEgoCIo No TAN REDoNDo

Entrando en el tema de los retornos que trae la canchita, un conocedor del sector como Jairo, confes que los cambios que han ocurrido en el barrio de Palermo han hecho que no sea tan rentable como s lo fue hace 20 aos, cuando empez. El perfil de la zona ha cambiado mucho. Ahora se le conoce como un lugar de diseo, de restaurantes y boliches, de moda. S que si vendiera mi terreno o lo utilizara para otro tipo de negocio, seguramente podra sacarle ms provecho. Jairo aadi que a ambos lados de la canchita tiene dos discotecas y que stas estn frecuentemente llenas de gente. En cuanto a los retornos que le deja su negocio, Jairo confiesa que la ecuacin ha mostrado un cambio notorio en los 20 aos que ha trabajado ah. Si uno parte de lo que costaba originalmente el terreno y lo que se hizo como obra, es decir, el capital invertido, la rentabilidad era importante en proporcin a eso. Pero eso fue hace 20 aos. El da de hoy, con el valor que tiene la propiedad, el retorno que se obtiene no es significativo, afirma. En estas dos dcadas que han transcurrido, el lugar ha pasado de costar USD 80.000 a USD 1 milln. Muchos de nuestros lectores pueden estar interesados en esta opcin de negocio, para tener unos ingresos extra. Al preguntarle a Jairo por la viabilidad de tener una canchita de ftbol 5 hoy, respondi: si alguien quiere construir un complejo en la zona de Palermo, recomiendo que no lo hagan, porque la zona ahora ha pasado a ser interesante para otro tipo de emprendimientos, como boliches o tiendas de diseo. La pasin que miles de personas sienten por este deporte no se puede medir. Y as como los mejores jugadores del pas alimentan los sueos de los pequeos, las canchitas brindan un espacio en donde cada quien puede ser Messi, Tvez o Agero.

En El suEo dE algunos, dEscansa la rEntabilidad dE otros.

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ARGENTINA

El fin de la

Una constante en la Argentina

Una frmula simple que predice las crisis

Dada la inestabilidad de nuestro pas, predecir las crisis es una actividad que todo inversor debe intentar hacer. El futuro de sus ahorros puede depender de esta habilidad. Aqu, un mtodo sencillo para poder hacerlo.
Federico Tessore
Director Ejecutivo de InversorGlobal

as consecuencias de las crisis econmicas y financieras son devastadoras para todas las personas. En la mayora de los casos, salvo que la persona est preparada, destruyen sueos y proyectos. Las empresas cierran o se achican, reduciendo empleados y colaboradores. Por lo tanto, muchas personas se quedan sin trabajo o si lo mantienen, lo hacen con ingresos menores. Los bancos no cumplen sus compromisos. Los proyectos inmobiliarios se caen. Los inversores pierden dinero y -de esta forma- paran sus emprendimientos y venden sus activos. Esto detiene an ms la actividad y deprime los precios. Los ingresos en cada no alcanzan para pagar gastos crecientes. El consumo se derrumba. Todo es de color negro. Entramos en un crculo vicioso que no tiene un final claro. Y durante los ltimos cincuenta aos, Argentina present una coleccin nica de crisis econmicas y financieras. Revisemos las que tuvieron que pasar los argentinos en las ltimas cinco dcadas:

Crisis 2011: Crisis 2001: Crisis 1990: Crisis 1989: Crisis 1980: Crisis 1975: Crisis 1972: Crisis 1955:

Dado que todas estas crisis econmicas tuvieron efectos devastadores sobre los argentinos y que seguramente en el futuro sigamos teniendo crisis, no tendra sentido intentar encontrar herramientas para que todos podamos predecirlas? Sin duda que s. Si podemos predecir las crisis no slo vamos a poder salvar nuestro patrimonio y el de nuestra familia, sino que tambin estaremos mucho ms cerca de cumplir todos nuestros sueos. Muchas veces la clave no slo radica en generar dinero, sino tambin en no perderlo. Por ello, cmo podemos predecir las crisis? Una muy buena alternativa es que est suscripto a la Revista InversorGlobal de por vida. Si usted hace esto, nosotros nos vamos a encargar de avisarle Pero ms all de ese camino, me gustara dejarle una simple frmula para que usted pueda predecir la crisis tambin por su cuenta. Y esto sin la necesidad de que se convierta en un economista, ni estudie frmulas matemticas ni nada similar. De hecho, existen muchsimas variables que los economistas miran para predecir crisis y recuperaciones. Pero la mayora de sCorralito cambiario y devaluacin de Kirchner tas no termina teniendo un Default, devaluacin, pesificacin y corralito bancario de Duhalde impacto tan relevante en el resultado. Hiperinflacin y plan Bonex de Menem Por ello, simplificando la Hiperinflacin y devaluacin de Alfonsn realidad con el objetivo de Devaluacin de Martnez de Hoz lograr una frmula que cualquier persona no especialista Devaluacin e incremento de precios de Celestino Rodrigo pueda utilizar para predecir Corralito cambiario de Aldo Ferrer crisis, seleccionamos slo Corralito cambiario y devaluacin de Pern

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tres variables a observar. stas van a determinar los resultados de nuestro Termmetro econmico. Se trata de variables que nos permitirn tener una visin bastante clara sobre si la crisis es probable o no en un pas. stas son a las que debe prestar atencin: 1 - Dficit fiscal: Es la variable ms importante. Un pas que tiene supervit fiscal, es decir, que genera ingresos mayores a sus gastos, es un pas donde es muy poco probable que exista una crisis econmica. Porque en definitiva, todos los problemas financieros que tiene que pasar una nacin, tienen siempre la misma raz: el dficit fiscal. Pueden venir problemas con la deuda, con la inflacin o con el tipo de cambio, pero sus races se encuentran en el dficit fiscal. Por ello, la primera medida de nuestro Termmetro econmico es mirar el ratio de dficit fiscal a PBI. El problema viene por el lado de que hay muchos dficits fiscales. Lo recomendable es mirar el dficit fiscal total tomando al Estado Nacional y las provincias en su conjunto. Y adems tener mucho cuidado con la llamada contabilidad creativa, que consiste en contar como ingresos los ahorros. Por ejemplo, el Gobierno argentino a partir del ao 2007 empez a contar como ingresos a los fondos que retiraba del Banco Central y de la Anses. Pero stos no son ingresos, sino ahorros. Por lo tanto, una vez que obtiene este nmero, puede sacar conclusiones. Si el pas tiene supervit fiscal, esto implica una luz verde para nuestro Termmetro econmico. Si el pas tiene un dficit fiscal no superior el 3% del PBI, es una luz amarilla. Y si es mayor al 3% del PBI, es una luz roja. En este ltimo caso la crisis es una situacin que slo tomar algn tiempo, pero tarde o temprano llegar. 2 Inflacin: La inflacin es un excelente sntoma de que algo est yendo mal en la economa. Tenga en cuenta que la inflacin de los pases desarrollados est en torno al 2%. La de pases en crecimiento como Brasil puede estar en orden al 6%. Si un pas tiene una inflacin superior al 10%, quiere decir que algo raro est pasando. Si tiene una inflacin superior al 15% anual, es una seal de que algo muy peligroso est pasando. Por ello, inflacin por debajo del 10% anual luz verde, in-

flacin de hasta el 15% anual luz amarilla e inflacin de por arriba del 15% anual luz roja. La inflacin trae un sinnmero de problemas en la economa, problemas que se acumulan y que a medida que pasa el tiempo se hacen ms difciles de resolver. 3 - Actividad Econmica: La ltima variable es la actividad econmica. Una economa estancada no puede subsistir mucho tiempo. La poblacin crece y los precios tambin. Si la economa no lo hace, significa que la poblacin va a tener cada vez menos dinero para gastar. Y si esta situacin se mantiene en el tiempo es una alerta muy fuerte. Por ello, si la economa crece ms del 3% anual, tiene una luz verde. Si crece hasta el 3% anual, tiene una luz amarilla. Y si tiene un decrecimiento, est ante una luz roja.

Cmo darse cuenta si la crisis es probable?

Con slo detectar una luz roja en cada una de esas variables ya tiene que entrar en un estado de alerta porque la crisis es probable. Las probabilidades de la crisis aumentan a medida que obtenga ms luces rojas en nuestro Termmetro econmico. Argentina en el ao 2011 presentaba dos luces rojas y una verde. El dficit fiscal estaba superando el 3% del PBI, la inflacin superaba el 25% anual, pero la economa creca al 9% anual. Es esto posible o el termmetro se volvi loco? S, es perfectamente posible en una economa que viene de varios aos de un crecimiento intenso, que sola tener supervit comercial y fiscal, pero que lentamente agot las fuentes de ese crecimiento. Es decir, es posible en una economa en transicin. Estas situaciones suelen ser muy peligrosas para los inversores, ya que la mayora de la poblacin suele quedarse con la luz verde, pero no presta atencin a las dos importantes luces rojas. Argentina en el ao 2012 estaba peor an: ya presentaba dos luces rojas y una amarilla. A las luces rojas de la inflacin y del dficit fiscal se sumaba la de la actividad econmica que pasaba a crecer menos del 3% anual. Una situacin mucho ms inestable an y que nos da la seal de que la crisis argentina recin empez.

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ARGENTINA

PrinciPiante

Desembarco en frica
Representantes del sector pblico y privado se aliaron para buscar una alternativa de negocio en este continente, en apoyo al sector de maquinarias agrcolas. Las claves del plan y las puertas que se abren para los inversores.
Guillermina Fossati

Agroindustria for export

l Instituto Nacional de Tecnologa Agropecuaria (INTA) comenz hace ms de siete aos a investigar diferentes pases para explotar el potencial del sector agro-metalmecnico, el cual ha demostrado -en muchos casossu superioridad y adaptabilidad a los diferentes suelos. Despus de pasar por Venezuela, Australia y Nueva Zelanda, entre otros pases, lleg el turno de frica, donde actualmente se estn realizando pruebas en cuatro campos experimentales. La propuesta, en la cual tambin colaboran la Cmara Argentina de Fabricantes de Maquinarias Agrcolas -CAFMA-; el Cluster Empresarial CIDETER de la Maquinaria Agrcola (CECMA) y la cooperativa sudafricana Grain, tiene dos frentes y un solo objetivo. El proyecto nace para apoyar a las empresas fabricantes y exportadoras de maquinarias agrcolas, y constituye dos frentes: por un lado tecnolgico, desde donde se analiza el desarrollo en la materia en Sudfrica y se compara con la Argentina, especialmente en siembra directa; y logstico, a travs del cual se disean los proyectos de inversin en la regin, acompaados por la Cmara de Comercio Sudafricana, explic Cristiano Casini, coordinador del rea estratgica de investigacin de Agroindustria del INTA. Con este plan, se busca demostrar la superioridad de la tecnologa implementada a las maquinarias agrcolas locales, para luego incursionar fsicamente en

otra regin, estableciendo desde la venta de los productos importados hasta el ensamblaje y la asistencia tcnica en el mismo punto de venta. En un segundo paso, el plan se completar con la venta de agroqumicos, semillas, y todo tipo de insumos relacionados con la actividad que puedan ser provistos desde este lado del continente. Se crear una zona franca con un fuerte ingrediente de composicin tcnico-agroqumica donde se dejarn las mquinas para armarlas, brindarles asistencia mecnica, ofrecer repuestos de forma inmediata y ampliar cualquier servicio que necesiten, explic Carlos Braga, investigador de CIDETER. El potencial para crecer y encontrar un lugar en el mercado es enorme, afirm Casini. Hasta el momento, cinco empresas ya se sumaron a las pruebas, con otras diez que actualmente operan en frica de manera independiente.

CLAVES pARA EL DESEMBARCo

Una de las variables a favor que tiene este experimento son los 150 millones de hectreas cultivables que posee el continente africano, con un potencial de 900 millones. para tener xito, se debe determinar cul es la tecnologa de siembra directa que mejor se adapte a las condiciones agroecolgicas sudafricanas, pruebas que se realizarn en tres ciclos productivos hasta 2014.

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Sin embargo, el desafo va mucho ms all. La sustentabilidad o permanencia en un mercado no est dada, nicamente, por la posibilidad de vender una mquina, sino por ofrecer una serie de beneficios econmicos que incluyen desde las mquinas hasta la transferencia de tecnologa, la asistencia tcnica, la provisin de semillas y toda la cadena de valor que integra el sector, explic Braga. Los resultados alcanzados hasta el momento son alentadores, ya que las pruebas realizadas en el primer ciclo productivo lograron desplazar a brasileos y estadounidenses que operaban en la regin. El mercado es enorme: para las mejoras genticas logradas tan slo en 70 u 80 millones de hectreas potenciales se necesitan 20 mil sembradoras, y en 10 aos esa misma superficie demandara 5000 sembradoras ms. Si el nmero de hectreas potenciales se duplica o triplica, se necesitaran an ms. Y contamos con la diferencia competitiva de que las maquinarias son ms baratas en la medida en que permiten producir ms , agreg Braga.

En EstE mErcado Est todo por hacEr, y argEntina ya comEnz. Las pruEbas rEaLizadas En EL primEr cicLo productivo Lograron dEspLazar a Los brasiLEos y EstadounidEnsEs quE opEraban.

LoS NMERoS qUE DEBE MIRAR EL INVERSoR

La capacidad para brindar soluciones de los fabricantes de maquinarias agrcolas en el pas ha ido evolucionando en los ltimos aos. Como todo negocio, se necesita invertir para lograr rditos posteriores. Estamos convencidos de que sa es la forma, explic Braga. Actualmente, el sector exporta a ms de 30 pases y representa ingresos anuales por un total de USD 1.080 millones. Asimismo, el ltimo relevamiento registr 730 empresas. En los ltimos ocho aos las exportaciones aumentaron 26 veces y se lleg a los 90 mil puestos de trabajo con la maquinaria agrcola. Adems, ms all del comercio exterior, el despegue permiti ser ms competitivo en el mercado interno y hacer un desarrollo sustentable. En cuanto a los datos del ltimo ao, la industria cerr con un saldo alentador a pesar de haber arrancado con un efecto sequa que hizo que el mercado se desplome, y se trabaj al 30% de la capacidad instalada en los primeros meses de 2012. Luego mejor el clima y los precios internacionales, y los productores agropecuarios se animaron a invertir. As cerr el balance con un buen promedio, con operaciones que llegaron a casi el 80% en comparacin con 2011, que fue rcord.

Adems, la bsqueda de nuevas tierras para hacer experimentos sigue activa y detrs de frica se estn estudiando lugares como Ucrania y Rusia. Buscamos pases que tengan potencial para los productos y para el know how argentino. Tan slo en el frica subsahariana hay 500 millones de tierras potenciales productivas. Estando ah con una tecnologa completa y un plan de negocio a medida se alcanzarn buenos resultados, concluy Casini.

La industrializacin del agro

Segn estimaciones del INTA, el pas tiene un gran potencial para crecer en materia agroindustrial en los prximos aos: La industrializacin de las exportaciones llegar al 40% en 2020 La produccin de granos pasar de 100 a 157 millones de toneladas El saldo exportable crecer de 40.000 a 100.000 millones de dlares. En este contexto, las posibilidades para generar nuevos mercados en el exterior son muy grandes, para lo cual se debe defender la calidad, la inocuidad y la denominacin de origen de distintos productos argentinos. El conocimiento del INTA en siembra directa, silobolsa, agricultura de precisin, eficiencia productiva, respald la venta de la maquinaria agrcola en 32 pases, explican en la entidad.

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ARGENTINA

CONOCEDOR

Mercado local
Apuesta de riesgo

El verdadero atractivo del sector bancario

Los balances de las entidades financieras muestran nmeros alentadores. Sin embargo, las acciones de los bancos son muy permeables al riesgo argentino y a las noticias que provienen de Estados Unidos y Europa. Conozca lo que depara 2013 para la industria.
Guillermina Simonetta

urante los prximos diez aos, se estima que el 60% del crecimiento de la banca mundial -medido a travs de ingresosprovendr de mercados emergentes, siendo el principal foco de dinamismo el segmento de micro, pequeas y medianas empresas. Segn una estimacin de la consultora McKinsey, los ingresos que generan para los bancos podran saltar de USD 150 mil millones a ms de USD 350 mil millones en 2015. El crecimiento del PBI en economas emergentes, la penetracin en la poblacin no bancarizada o subbancarizada y la nueva demanda de productos avanzados (como la financiacin del comercio y gestin de tesorera) seran las principales vas, y es probable que este segmento de clientes genere mayores ingresos en los prximos aos que aquellos enfocados a venta y negociacin, gestin de activos y banca de inversiones. La escala y el potencial de crecimiento de las micro, pequeas y medianas empresas varan mucho de un mercado emergente a otro. Pero cada vez ms bancos de estos pases estn encontrando maneras de superar las dificultades tradicionales de llegar a este segmento de mercado. Las innovaciones en la tecnologa y los modelos de negocio estn haciendo ms fcil administrar los riesgos inherentes de crdito y reducir el coste de la distribucin.

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En nuEstro pas los bancos han culminado 2012 con una suba dEl 32,2% En la valuacin dE mErcado dE sus accionEs, siEndo gran partE dEl movimiEnto alcista obsErvado En la ltima partE dEl ao. a pEsar dEl potEncial dEl sEctor y dE los buEnos fundamEntos quE mantiEnE, EsE incrEmEnto En las cotizacionEs ha dErivado En gran partE dE la fuErtE cada EvidEnciada El ao prEvio. ---------------------------------------------------------------

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El estudio de McKinsey relaciona los principales pases emergentes en cuatro grupos, basndose en la densidad de sucursales y cobertura de oficinas de crdito, como se puede ver en el grfico a continuacin. En el grupo I: las micro, pequeas y medianas empresas tienen un difcil acceso al crdito y tambin se dificulta la gestin de riesgos, por lo que se observa una escasa cobertura de sucursales y crediticia. En el grupo II: la cobertura crediticia es buena, pero la distribucin geogrfica es deficiente. Los bancos deben explotar canales directos como Internet y banca mvil. En el grupo III: la cantidad de sucursales bancarias es respetable, pero la cobertura de crdito es escasa. Los bancos debern innovar en la gestin de riesgos. El grupo IV: se ubican mercados con buena puntuacin tanto en cobertura de crdito como en sucursales bancarias.

--------------------------------a nivEl agrEgado, los primEros 10 mEsEs dEl EjErcicio pasado acumularon una ganancia En El sEctor bancario dE ars 1.000 millonEs ms quE En todo 2011, con una ganancia total dE ars 15.752 millonEs.

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uso de banca por Internet y banca mvil observado entre 2010-2012 ha sido un factor clave en el incremento paulatino de la bancarizacin. Consideramos que la evolucin del sector en Argentina -ms all de este potencial de crecimiento- se ver afectado por los vaivenes de la coyuntura internacional, y especialmente por los factores locales y el riesgo argentino. De hecho, en los ltimos meses, el accionar de las cotizaciones de las empresas del sector bancario en Bolsa ha quedado muy correlacionado con la suba de los mercados globales y del sector financiero a nivel mundial, adems de coincidir con un fuerte rebote de las acciones de otras empresas argentinas.

RESURgIENDo DE LAS CENIzAS

En nuestro pas los bancos han culminado 2012 con una suba del 32,2% en la valuacin de mercado de sus acciones, siendo gran parte del movimiento alcista observado en la ltima parte del ao. A pesar del potencial del sector y de los buenos fundamentos que mantiene, ese incremento en las cotizaciones ha derivado en gran parte de la fuerte cada evidenciada el ao previo. La capitalizacin burstil del sector a fines de 2012 es de ARS 36.070 millones, con un ratio de Precio/ganancias (P/E) de 4,2 veces; un ratio de Precio/Valor Libro de 1,8 veces y de Precio/Ventas de 0,6 veces. El margen operativo del sector en el ao fue de 26,2% en promedio y el RoE de 27,6%, mostrando una volatilidad del 39% en los ltimos 30 das del ao, pero con una mayor variabilidad si tomamos los ltimos dos aos, en comparacin con sus pares latinoamericanos, que cotizan a 12,4 veces sus ganancias y presentan un RoE de 19%. En muchas oportunidades el pequeo inversor se deja llevar por una tasa de retorno atractiva, pero se olvida de mirar

Cobertura crediticia vs. cobertura de sucursales bancarias 100_ 90_ 80_ 70_ 60_ 50_ 40_ 30_ 20_ 10_ 0_
Malasia Argentina Corea del sur Mxico China Colombia Sudfrica Per Indonesia Rusia India Nigeria Brasil Chile Tailandia Egipto Filipinas Kuwait Turqua

Cobertura crediticia %

Polonia

Repblica Checa

Vietnam

Arabia Saudita Venezuela

Emiratos rabes Unidos

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

30 31 32 33

Nmero de sucursales (escala x 100.000)

Incremento de la poblacin con acceso a servicios nancieros entre 2006-2010 > 3% 1,5 - 3% < 1,5%

Argentina se ubicaba en el grupo de pases con una banca con alta cobertura crediticia relativa pero con escasas sucursales para el ao 2010, situacin que ha ido mejorando paulatinamente en estos ltimos aos, con un incremento de sucursales de las instituciones financieras ms importantes en el pas. No obstante, el crecimiento del

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100%

62%

0%

2007

2008

2009

ndice BKX (bancos EE.UU.) S&P 500

2012

Feb

Mar

Abr

Si consideramos los bajos niveles alcanzados en las acciones bancarias a mediados de 2012, podemos concluir que el sector presenta un amplio potencial, tanto por el crecimiento que puede evidenciar en segmentos como el mencionado de micro, pequeas y Riesgo pas Argentina medianas empresas, como 2000 por la comparativa con 1750 sus pares de la regin. Sin embargo, el riesgo perci1500 bido para inversores sigue 1250 siendo elevado a pesar de 1000 la recuperacin vista a fiZona de soporte 920-895 750 para el comienzo Puntos de 2013 Bsicos nes de ao. Tomemos por 500 ejemplo el caso de Banco 250 Macro: durante el ao 2011 0 acumul una prdida del 2010 2011 2012 2013 2014 49% y recuper un 32% en La coyuntura de corto plazo, a nivel interel acumulado de 2012, gestndose el mayor nacional, luego del acuerdo fiscal en Estados impulso desde mediados del pasado mes Unidos de comienzos de ao, es favorable de noviembre en sus acciones. para que el sector bancario en Argentina A nivel agregado, los primeros 10 meses contine evidenciando una recuperacin en del ejercicio pasado acumularon una gala valuacin de sus acciones. No obstante, nancia en el sector bancario de ARS 1.000 sabemos que la situacin de dficit y deuda millones ms que en todo 2011, con una ganancia de ARS 15.752 miBancos de EE.UU. vs S&P 500 llones. Un comportamiento de similar volatilidad ha mos25 trado el Merval en promedio, 20 integrado por tres acciones del sector bancario, Banco 15 % Francs, grupo Financiero 10 galicia y Banco Macro, con un peso relativo del 34,44% 5 en el total del ndice. Para actualizar 0 Click ac El movimiento que han May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic mostrado las acciones bancaPuntos

si por lo menos la entidad tiene el respaldo suficiente para responder por los recursos que se le confan. No slo basta que la tengan varias sucursales o que su nombre sea conocido para confiarle un capital. Lo importante es que tenga unos slidos indicadores de gestin como un adecuado flujo de caja, una cartera de crditos sana, control de procesos, una poltica comercial posicionada, y obviamente unos buenos resultados financieros, entre otros aspectos. Aun as en pases como el nuestro estos elementos no bastan, ya que el riesgo argentino pesa mucho sobre la valoracin de mercado de las acciones y bonos cotizantes. Los niveles, como se ven en el grfico que sigue, son bastante elevados.

norteamericana, y la crisis latente en Europa seguirn imprimiendo volatilidad en este ao al igual que lo observado en 2012. El sector financiero a nivel internacional ha mostrado una muy buena performance durante el ao pasado, ms que duplicando el accionar del promedio S&P 500, si consideramos el ETF KBW Bank Index, (BKX).

CoN CASI ToDo PARA CRECER

Los bancos ms que dupLicaron La performance promedio deL s&p 500 en 2012

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-------------------------El tamao rElativo dE la banca En rElacin a la dimEnsin dE la Economa total argEntina alcanz El 14,5% para finEs dE 2007, EncontrndosE por dEbajo dE otros pasEs dE la rEgin como chilE y brasil, con porcEntajEs dEl 69,8% y 53,6% rEspEctivamEntE.

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rias en este ltimo mes de 2012 deja latente un buen potencial de recuperacin que los inversores podrn aprovechar, siempre considerando que se trata de un sector con gran volatilidad y donde los factores locales de incertidumbre irn pesando directamente, ya que el sostenimiento del consumo es clave a nivel macroeconmico para que las instituciones continen evidenciando ganancias. En una coyuntura de tasas de inters que se mantengan debajo de la inflacin, y con el impacto derivado del cepo cambiario sobre inversiones tradicionales como las inmobiliarias, los bancos siguen manteniendo un nivel de liquidez de importancia va depsitos, pero depender del nivel de actividad de los prximos meses que pueda moderarse la disminucin de crditos. Los inversores adems debern monitorear la trayectoria de las tasas de inters, tomando la Badlar como referencia. Ms all de que el pas est enfrentando un agotamiento de algunas variables, es factible que este sector que mantiene fundamentos slidos deje lugar para estrategias de trading y de corto plazo, recuperando parte de las bajas sufridas en 2011.

LA SUERTE DE LoS PRINCIPALES BANCoS

En trminos de fundamentos, los principales bancos registraron un incremento de 58% anual -en promedio- en sus ingresos operativos del tercer trimestre del ao pasado, alcanzando USD 351 millones. Los mayores ingresos se debieron principalmente a la tendencia positiva que exhibieron los prstamos (25% anual) aunque se desaceleraron respecto de los dos trimestres previos. Los plazos fijos del sector privado representaron la mitaddel aumento de los depsitos en lo que va de 2012 (ms del doble de lo que representaban en igual perodo del ao 2011). No obstante, el ao pasado se conocieron varias noticias que afectaron al sector en forma negativa, entre ellas la exigencia

de que se volcara en forma de prstamos el 5% de los depsitos privados de las instituciones bancarias al 15% de inters; y hacia el final del ao, el fallo del Juez griesa y la posterior decisin de la Cmara de Apelaciones de Nueva York de reinstaurar la clusula de no innovar, vaivenes que tuvieron su correlato directo en el mercado accionario y de bonos. Por la fuerte composicin de ttulos pblicos en carteras de bancos, toda accin que se tome en el plano de abrir un nuevo canje para los ttulos en default del fondo NML Capital e incluso el resto de los holdouts que podran accionar, impactar en la trayectoria de las acciones bancarias. Ser crucial entonces seguir de cerca la evolucin de variables a nivel agregado adems de esas noticias coyunturales, y ver si 2013 logra revertir algunas tendencias preocupantes de 2012, ya que lamenor actividad econmica, el crecimiento del desempleo y el aumento de la informalidad laboralhan dejado su sello de preocupacin en los bancos locales, que intentan sumar liquidez a travs de los salarios: en slo doce meses, las entidades del sistemaperdieron 275.000 cuentas sueldo. Considerando el agregado del sector, los niveles de bancarizacin son muy bajos en Amrica Latina y la Argentina no escapa a esa realidad, registrando una de las menores tasas de profundidad (crditos y/o depsitos sobre PBI). Incluso tomando valores previos a la ltima crisis financiera, nuestro pas arroja valores muy bajos a nivel comparativo. El tamao relativo de la banca en relacin a la dimensin de la economa total, Argentina alcanz el 14,5% para fines de 2007, encontrndose por debajo de otros pases de la regin como Chile y Brasil, con porcentajes del 69,8% y 53,6% respectivamente. No obstante, ese mismo factor es fuente del potencial a futuro para el sector en Latinoamrica y en Argentina puntualmente, quedando supeditado a que las acciones de poltica econmica no socaven el crecimiento latente del sector.

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CoNCeptos y estrateGias

avanzado

Gua prctica para invertir en commodities energticos

En la entrega anterior le explicamos todo lo que debera saber de estos instrumentos referidos al sector agrcola. En esta ocasin, avanzamos an ms, y le contamos todos los secretos que encierra el complejo energtico y cmo sacarle el mayor provecho.
racias al peso que tiene en los mercados de futuros, el petrleo es el commodity ms operado. Se trata tan slo de uno de los tantos productos que se comercializan y sobre los cuales se especula en los distintos mercados mundiales de bienes primarios. Su precio puede oscilar o variar en relacin a los tiempos de prosperidad y niveles de consumo, la especulacin, cantidad de reservas disponibles y los hechos que impactan en el riesgo geopoltico, especialmente los acontecidos en los pases productores (recortes de produccin por parte de la OPEP). A lo largo de la historia los precios han oscilado entre USD 37 y los USD 147 por barril, con una amplia volatilidad en relacin a otros commodities. Dependen del petrleo barato y abundante las industrias del transporte, la agricultura, la industria qumica y la calefaccin domstica. Cualquier incremento impacta de sobremanera en esos rubros. Pero el sector de Energa es amplio. Hay una multiplicidad de contratos de futuros sobre los cuales se opera el mismo producto (petrleo) en funcin de su calidad. Se puede negociar el contrato de Petrleo Crudo Brent (Crude Light) del Oeste de Texas Intermedio (West Texas Intermediate) o el Dubai Fateh, como principales productos. A su vez, estos mismos contratos pueden estar listados en distintas Bolsas, por lo que sus precios pueden diferir mnimamente de un mercado al otro. Una de las Bolsas

Ms opciones para diversificar su cartera

Gustavo Neffa Licenciado en Economa

ms activas en los contratos de petrleo en Estados Unidos es -por ejemplo- la del New York Mercantile Exchange. El gas natural tambin es un recurso agotable, pero hay en muchos lugares y su pico de produccin no suceder mucho despus que el del petrleo, menos an luego de los descubrimiento del shale gas (el gas natural que est incorporado a las rocas), algo que se est verificando en los nuevos descubrimientos de petrleo tambin, sobre todo en Estados Unidos. All estn viviendo una verdadera explosin de este tipo de hallazgos, que lo haran autosuficiente en el ao 2016 y que lo catapultaran como uno de los mayores productores mundiales.

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Cada Bolsa puede especializarse en determinado producto, o bien no ofrecerlos todos. En las distintas Bolsas mundiales de futuros del complejo de Energa se pueden transar los siguientes commodities: Petrleo crudo Brent Petrleo crudo Dubai Fateh Petrleo crudo del Oeste de Texas Intermedio Gasolina (nafta) Gasolina de aviacin (combustible de avin) Disel Fueloil

EL IMPACTO rEAL DEL CrUDO EN LA ECONOMA

El petrleo es un bien esencial para la economa mundial, y es por eso que las sucesivas crisis de oferta tuvieron un gran impacto en las finanzas de los pases desarrollados, que son los mayores demandantes. La primera crisis del petrleo fue la de 1973 a raz de la decisin de la Organizacin de Pases rabes Exportadores de Petrleo de no vender ms petrleo a los pases que haban apoyado a Israel durante la guerra del Yom Kippur. Esta medida inclua a Estados Unidos y a sus aliados de Europa Occidental. Las consecuencias son conocidas: un fuerte aumento en su precio por la gran dependencia que tena del petrleo (hoy ms reducida) y un impacto inflacionario en el corto plazo con una reduccin de la actividad econmica. La segunda crisis del petrleo fue la de 1979 a raz de los efectos de la revolucin iran y de la guerra que entabl este pas con Irak: entre 1978 y 1981 su precio se multiplic en 2,5 veces. Luego de retornar a un valor mnimo en 1986 de apenas USD 9.75 por barril. Muchos hechos se sucedieron. El precio fue en constante aumento a posteriori, hasta que se produjo una burbuja especulativa que estall en julio de 2008. El Departamento de energa de Estados Unidos dijo que un 60% de la misma fue motorizada por la especulacin, que hizo que su variedad WTI cotizara a USD 147 por barril, con precios a futuro de USD 185. Y luego vino la debacle con una cada a la zona de los USD 34, para remontar en forma ininterrumpida hasta el rango de los USD 90 del ao 2012. Todos estos acontecimientos le otorgaron una alta volatilidad al petrleo. La misma puede medirse por el ndice de volatilidad de la Bolsa de futuros del Chicago Board of Trade (CBOE). Suelen producirse unos picos muy elevados en momentos de volatilidad de los mercados, mimetizndose

Gas natural Gas natural licuado de Indonesia Gas natural ruso Propano Carbn australiano trmico Carbn, precio de exportacin sudafricano

El precio del barril de petrleo West Texas Intermediate es el valor de referencia en Estados Unidos de un barril de petrleo. Un barril equivale a unos 159 litros de petrleo, es decir 42 galones.

AtAques terroristAs A grAndes petrolerAs, As como tAmbin conflictos que involucren A los pAses productores, pueden AfectAr el precio del crudo.

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con sus movimientos y siendo de los commodities ms voltiles:

ndice de volatilidad (Chicago Board of Trade Oil)

26

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18

Tambin los huracanes que han afectado al golfo de Mxico (en especial el Katrina). Pero en el centro del movimiento a lo largo de los aos recientes se encuentra la especulacin: los fondos de cobertura (hedge funds) y otros institucionales han invertido en petrleo y otras materias primas en forma agresiva. Tambin influyen los factores de riesgo geopoltico, adems del fuerte crecimiento de China e India y de las reservas estratgicas de los Estados Unidos que fueron en aumento en los ltimos aos.

16

USD

14

2012 Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2013

12

LA vOLATILIDAD, EL grAN ENEMIgO

Los mercados de futuros estn all para reducir la volatilidad y, como contrapartida, otorgarle al especulador un vehculo de inversin de riesgo. Las empresas que buscan protegerse son tpicamente las aerolneas, las empresas petroleras y las de servicios pblicos.

en un Ao, el crudo registr sAltos Abruptos, Al comps de lAs noticiAs provenientes de los pAses productores.

Los incendios y posibles intentos de ataques terroristas contra las refineras son otra fuente de inestabilidad en el precio.

Pico Global de produccin de petrleo de Hubbert

La teora del cenit del petrleo o pico de Hubbert es una teora que apunt a poder determinar una fecha aproximada del agotamiento del petrleo a largo plazo, as como de otros combustibles fsiles. Esta teora debe su nombre al geofsico M. King Hubbert, quien predijo correctamente el pico de la produccin estadounidense con quince aos de anticipacin. Destaca que el factor limitante de la extraccin de petrleo es la energa requerida y no su costo econmico. Predijo que la produccin mundial de petrleo iba a llegar a sus mximos y que, de ah en ms, declinara tan rpidamente como creci. Es sabido que el crudo es un recurso escaso, agotable y no renovable en escalas cortas de tiempo, por lo que en un momento u otro se llegar al lmite de extraccin. La fecha es aproximada porque depende de los posibles descubrimientos de nuevas reservas, el aumento de la eficiencia de los yacimientos actuales y la posibilidad de extraccin profunda o la explotacin de nuevas formas de petrleo no convencionales. El ao exacto del pico todava no ha sido establecido con precisin, si bien La Agencia Internacional de la Energa (AIE) hizo pblico en noviembre de 2010, que la produccin de petrleo crudo lleg a su mximo en 2006. En cambio, la Asociacin para el Estudio del Pico del Petrleo y el Gas (ASPO), considera que el pico del petrleo habra ocurrido en 2010, mientras que el del gas natural ocurri algunos aos ms tarde.

Pico global de produccin de petrleo segn Hubbert

La escasez motiva la bsqueda de nuevos descubrimientos y que las reservas se incrementen por encima de lo predicho por Hubbert. De hecho, se produjo un retraso de unos 10 aos con respecto a las previsiones iniciales de Hubbert, que ponan al ao 2000 como el pico mximo en la produccin petrolera. Las estimaciones de los ms optimistas arrojan reservas para al menos 100 aos ms, pero en declinacin constante.

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La correlacin de los commodities con el dlar es negativa, como es sabido. Dado que los commodities se operan y estn expresados en dlares norteamericanos, es necesario reunir una mayor cantidad de divisas para obtener la misma canasta o medida fsica de bienes primarios cuando el dlar pierde valor en relacin a todas las monedas. Por su condicin de activo especulativo, el petrleo posee una correlacin positiva con respecto al ndice accionario de referencia S&P 500 de 0,48 veces. Con respecto al ndice de commodities promedio es an ms alto, de 0,87, tomando el ndice de commodities Thompson reuters CrB como referencia. Asimismo, en la matriz simtrica de ms abajo tomando los datos de 2010/2012 en forma diaria se puede observar que su principal ETF, el USO, tiene una correlacin de 0.95, muy elevada para el perodo, aunque en el pasado ha sido menor:

CMO OPErAr EL PETrLEO?

El mercado de futuros del crudo opera con los mismos tipos de rdenes que el oro o la soja, a saber: Market order: a precio de Mercado (sin lmite). Limit order: con un lmite de precio determinado (comprar o vender a determinado precio). Stop-Loss order: aplicacin de una mxima prdida tolerable. AON (All-or-Nothing): se completa lo que se desea obtener o no se obtiene nada (se completa la orden). G.T.C. (Good till cancel): es una orden que permanece abierta por tiempo indeterminado, o por un tiempo determinado (por ejemplo Good till Week, es decir hasta el ltimo minuto del da viernes).

EL CONTrATO DE FUTUrO ESTNDAr DEL PETrLEO

En el Chicago Mercantile Exchange (CME), los contratos de futuros de petrleo se operan de a 1.000 barriles. Hay una importante indivisibilidad para aquel que se quiere cubrir o especular, pero -como hemos visto en la nota del mes anterior- se puede operar el petrleo o cualquier commodity con un margen de garanta por un valor muy inferior a la posicin del contrato. El petrleo nico commoditiy que tiene vencimientos todos los meses. Si el petrleo cotizara a USD 90 el barril, la posicin long sera de USD 90. Cada centavo en el que se mueve el precio del subyacente (USD 0,01), el llamado tick size, equivale a USD 10 de variacin de la posicin comprada. Si se tiene un contrato, la posicin pasara de USD 90 a USD 90,010. En el trading electrnico, la operatoria tiene solamente 15 minutos, el cual se resetea de lunes a viernes, y vuelve a operar en una verdadera rueda continua. Los fines de semana no opera hasta el viernes a la noche que comienza de nuevo.

ndice de correlacin del petrleo

(2010/2012, en forma diaria)
WTI Petrleo WTI ETF del petrleo (USO) S&P 500 ndice de commodities CRB 1 0,95 0,48 0,87 USO 0,95 1 0,56 0,5 S&P 500 0,48 0,56 1 0,52 CRB 0,87 0,85 0,52 1

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CoNCePtos y estrategias

CONOCEDOR

Debemos vender las perdedoras?

El inversor desarrolla un amor por su cartera que en ocasiones puede jugarle una mala pasada. Aprender hasta cundo se puede conservar una accin que viene con tendencia bajista es clave.
na de la tareas bsicas con las que nos encontramos cuando tratamos una cartera de inversin, sea por algn ajuste puntual, rebalanceo o porque un activo merece nuestra atencin (ha subido o bajado mucho), es definir qu hacer con las acciones perdedoras. Si bien el sentido comn y el consenso de mercado nos dice que debemos deshacernos de estos papeles destruyecapital, quiz sea til detenernos y analizar cada caso.

No caiga en su propia trampa

Mariano Pantanetti Autor de Invertir y Ganar

ERES mI accIn favoRITa, y TE amaR PoR SIEmPRE

En su libro, Las ventajas del deseo (Editorial ariel 2011), el investigador y psiclogo Dan ariely, esboza una teora que puede ayudarnos a entender por qu nos cuesta tanto deshacernos de aquello que nos pertenece. Sean acciones, el osito de peluche de nuestra infancia o el primer auto. Uno de los captulos se titula, El efecto Ikea, en clara mencin a los muebles que llevan esa marca. ariely -tras aos de investigacin- ha logrado demostrar que valoramos mucho ms aquello que construimos con nuestras manos que lo que simplemente compramos hecho. Incluso una mnima participacin en el armado o una fuerte participacin e involucramiento en la decisin de compra (como los muebles de Ikea) puede incrementar notablemente el apego que sentimos por la obra terminada o el producto adquirido (vale resaltar esta palabra, pues aumenta nuestra valoracin respecto de la obra terminada, no sobre los proyectos truncos). ariely determina que incluso llegamos a sobrevalorar aquellos objetos que obtenemos, fruto de nuestro esfuerzo. Uno de los experimentos que realiz para este estudio consista en solicitarle a un grupo de estudiantes que hicieran un pjaro de origami (tcnica de plegado de papel de origen japons). El equipo de investigacin saltaba un paso en la explicacin para que indefectiblemente la pieza final no tenga aspecto de bien terminado. Luego solicitaba a los estudiantes que valoren sus piezas respecto de otras hechas por profesionales. Resultaba sorprendente encontrar que muchos sobrevaloraban sus piezas respecto de verdaderos ejemplos de perfeccin. Personalmente y aunque no lo he testeado, considero que el efecto Ikea puede ser trasladado a las ideas. Es decir, sobrevaloramos las ideas y las conclusiones a las que hemos llegado por nuestros medios. Trasladando esto a las carteras de inversiones y a la seleccin de activos, encuentro respuesta a mi interrogante. Por qu preferimos investigar, seleccionar activos, y nos negamos a deshacernos de acciones que se encuentran perdiendo dinero?

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Parte de la respuesta est en el efecto Ikea. Dispuestos a seleccionar activos o a desarrollar un mtodo de inversin, seguramente estaremos orgullosos del sentido de nuestro trabajo y al mismo tiempo el efecto Ikea nos hace enamorar (en palabras de ariely) de lo hecho.

vEnDER o no vEnDER, Sa ES La cUESTIn

aunque parece obvio, si buceamos en el impulso que nos lleva a vender una accin que est perdiendo dinero, quiz lleguemos a la conclusin de que en realidad debemos comprar ms. y no me refiero con esto a la mala idea de armar algn sistema de martingalas o doblar la apuesta por una accin que pierde dinero, ni nada parecido, sino que desde una perspectiva lgica deberamos pensar que si incorporamos la accin de la empresa a un determinado precio, es porque consideramos que dicho ttulo se encuentra sub valorado, y creemos que aumentar su valor. Bajo esa premisa, un descenso en su cotizacin debera ser tomado como una bendicin para poder comprar ms acciones a un mejor precio, aun el analizado oportunamente. Quiz este estudio tenga un sentido ms claro si lo pensamos desde la ptica del anlisis fundamental, ya que es all donde encontraremos en general la bsqueda de confluencia de precio y valor. Si bien desde el anlisis tcnico tambin buscamos que los activos comprados se aprecien, es de algn modo ms habitual definir un stop loss tcnico o menos discrecional que en la seleccin de acciones por anlisis fundamental, ya que al formar parte de una cartera, cada activo tiende a impactar slo en una parte del resultado final, sea ganando o perdiendo dinero. all, cuando rebalanceamos es donde surge la pregunta: vendemos las perdedoras? asimismo, utilizando la misma lgica deberamos vender las ganadoras. Habindolas adquirido a un precio que suponemos inferior al valor, conforme el precio aumenta y se acerca al valor intrnseco, ms cerca estaremos de dar va libre a dicho activo de nuestra cartera.

Una bUena inversin se pUede pinchar si no somos capaces de vender la posicin a tiempo.

Un InvERSoR SIn PREjUIcIoS

Segn lo dicho, deberamos liberarnos del prejuicio de la ganadora o la perdedora y en cada oportunidad de anlisis estudiar nuevamente cada activo con el objetivo de establecer cul tiene mayor probabilidad de aumentar su precio, sea la accin que est perdiendo

pero puede subir (incluso sin alcanzar el precio de compra original) o la que aunque viene ganando sostenidamente mantiene probabilidad alcista. Un estudio realizado en 1998 por Terrence odean (Kestner 2003), profesor de finanzas de la Universidad de california, arroj como resultado que los inversores tenan una tendencia fuerte a vender posiciones ganadoras mucho antes de los mximos que esas posiciones terminaban arrojando, y a mantener posiciones perdedoras demasiado tiempo. Tengamos presente que a nivel trading, toda posicin que permanece demasiado tiempo adolece de un buen stop loss puesto en el momento del ingreso, y todo dinero ocioso es efectivo que podra estar siendo asignado a una operacin ganadora. Por lo tanto, mantener posiciones ganadoras en vano pueden producir por un lado una prdida significativa, as como tambin indisponibilidad para asignar dinero a posiciones ganadoras. Esta misma idea es aplicable en el diseo y control de una cartera de inversiones donde -aunque no se realicen operaciones de trading de corto o mediano plazopor el slo hecho de comprar un activo y mantenerlo por dems perdedor estaremos ante un escenario de costo de oportunidad. Por lo expuesto, podemos concluir que no es condicin vender operaciones perdedoras por el simple hecho de estar perdiendo, pero s es necesario un trabajo consciente sobre las posibilidades reales de recuperacin de esas posiciones, as como tambin una asignacin eficiente de los activos en cuestin .

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ConCePtos y estrAteGIAs

PrinciPiante

Parte X: Acciones de valor versus Acciones de crecimiento

InversorGlobal le acerca una herramienta introductoria para comenzar su camino en el mundo de las finanzas globales de la forma ms instruida posible. El trayecto es largo, pero vale la pena.
Diego Martnez Burzaco

Programa de Capacitacin IG

l universo de las acciones es verdaderamente amplio. Esta variedad radica en las distintas empresas que cotizan en Bolsa, las cuales pertenecen a sectores diversos. Sus etapas productivas tambin difieren, as como sus reputaciones y sus trayectorias de crecimiento. En este sentido, en el mundo de las inversiones globales existen las acciones de Valor y las acciones de Crecimiento. En el primer grupo, las de Valor, encontraremos aquellas empresas cuyos negocios principales estn consolidados, tanto a nivel local como internacional. Sus tasas de crecimiento anuales de sus ventas son positivas, pero pequeas. Estas firmas de Valor tienen, en su gran mayora, una posicin de liquidez elevada, el flujo de caja anual generalmente es positivo y poseen una explcita poltica de distribucin de dividendos en efectivo que recompensa a sus accionistas. Las inversiones anuales de estas compaas tienen como objetivo el mantenimiento de la capacidad instalada y rara vez se destinan a la ampliacin de la frontera productiva. El segundo grupo, las de Crecimiento, tiene caractersticas opuestas al de acciones de Valor. Son firmas que presentan tasas de crecimiento vertiginosas. Estas compaas invierten ms dinero del que les ingresa, por lo que el flujo de caja tiende a ser negativo en los primeros aos de gestin. Tienen muchos mercados potenciales por ganar, pero para ello necesitan inversin. En contraste con las empresas de Valor, estas

compaas no tienen polticas de dividendos: todos los recursos son reinvertidos. Sus ganancias tienden a ser limitadas y sus resultados operativos voltiles, ya que no se encuentran en una etapa de consolidacin final de sus negocios. Son, por lo general, desconocidas para el comn de las personas. Las empresas de Valor son ponderadas por aquellos que buscan minimizar la volatilidad en su cartera, gustan de tener un flujo de ingreso peridico por el pago de dividendos y no quieren sorpresas. Entre este tipo de empresas podemos distinguir a Coca Cola, Pepsi, Procter & Gamble, Johnson & Johnson y Microsoft, entre otras. Las de Crecimiento estn asociadas a inversores que apuestan por tomar mayores riesgos, esperando retornos superiores en el futuro. Estas empresas son, en la mayora de los casos, de baja capitalizacin burstil respecto las de Valor y ms voltiles que el ndice de acciones estadounidenses ms representativo, el S&P 500. Precisamente, esta mayor volatilidad queda determinada por un ndice beta mayor a 1, lo que implica que los movimientos de mercado de las acciones de Crecimiento son ms que proporcionales que los del ndice S&P 500, ya sea a la suba o a la baja. Mucha ms informacin y consejos tenemos para brindarle desde InversorGlobal. Nuestro Programa Acelerado para Invertir como un Experto lo llevar a descubrir todo lo necesario para ganar dinero, aun en el incierto escenario econmico internacional en que vivimos. Hasta el mes prximo.

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Qu mirar
El dinero en The New Yorker

Al mal tiempo buena cara

En este libro, sus autores nos presentan una particular forma de analizar los sucesos econmicos ms importantes de las ltimas dcadas: la importancia del humor para descomprimir situaciones crticas.

D
nuestros das.

icen que una imagen vale ms que mil palabras. Seguramente en ello pensaron los editores que

un botn. En la vieta que compartimos

El dinero en The New Yorker

Editorial: libros dEl astEroidE

a continuacin, realizada hace ms de una dcada, se tratan las burbujas econmicas, tema no slo vigente, sino que lo vivimos aun en estos das. Este libro de 272 pginas presenta ms de 400 vietas, firmadas por ms de cien diferentes dibujantes, garantizando as una mirada ms que plural sobre los diversos temas que ha aquejado la

dieron luz verde a este libro. Se trata de una coleccin de vietas humorsticas que han sido publicadas en la clebre revista The New Yorker, desde los aos 20 hasta Este texto cuenta con la participacin

Autor: Robert Mankoff

Precio referencia: ARS 150

de dos grandes del The New Yorker: Malcom Gladwell, a cargo del prlogo; y Robert Mankoff, en la edicin general. Ambos tienen aos de experiencia en dicha revista y reflejan el ms puro humor americano. Malcom Gladwell, autor de best sellers como: The Tipping Point y Blink, redact el prlogo de esta obra y -desde ese lugar- se pregunta qu diantres le pasa por la cabeza a The New Yorker cuando piensa en dinero? Segn Gladwell, al Yoker no le interesa el dinero, sino que lo que tiene en mente es tomarse el tema en broma. Y ste es el tono que atraviesa todo el libro. Son una serie de comics publicados desde 1920 a la fecha, donde distintos dibujantes fueron plasmando la realidad econmica mundial y particularmente- la de Estados Unidos. Como primer resultado, el asombro No han cambiado casi nada los temas. Aquellos que preocupaban y complicaban a nuestros abuelos son los que marcan la pauta hoy. Para muestra basta

economa. Y no es casual el uso del trmino aquejado, ya que el tono del libro -si bien trata de ser humorstico- por momentos se torna tragicmico. El sentimiento general es de pesimismo. El libro fue recientemente publicado en espaol por Libros del Asteroide, de Espaa. Casualmente o no, se da en un momento donde cada hoja parece reflejar los problemas que aquejan a la Eurozona. Luis Solano, editor de la versin en espaol reconoce, adems, que la decisin de publicarlo tuvo para l cierto efecto liberador, ya que -en ese preciso momento- pareca que el pas estaba al borde del precipicio, la situacin econmica se haba convertido en una sombra oscura que te sobrevolaba quisieras o no, y el leer todos aquellos chistes, escritos a lo largo de tantos aos, que relativizaban los problemas materiales, que ridiculizaban la preocupacin excesiva que muchas veces le damos al dinero, fue muy sano.

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DisfrutanDo el Dinero

Teatro Coln:
un monumento a la acstica

lo que vendr esta temporada

Con ms de un siglo de historia, es considerado uno de los mejores del mundo por los sonidos inigualables que all se generan y el valor artstico de su eclctica construccin.
Daniela Acosta

l primer Teatro Coln se inaugur el 24 de abril de 1857 en el predio que hoy ocupa el Banco de la Nacin Argentina, frente a la Plaza de Mayo. Funcion ah hasta 1888. El entonces Intendente de la Ciudad Autnoma de Buenos Aires, Torcuato de Alvear, tom la iniciativa para construir el nuevo Coln. As, en 1889 se comenz la licitacin pblica para su construccin, obtenida por el empresario de pera italiano residente en Argentina, Angelo Ferrari, con un proyecto del arquitecto italiano Franceso Tamburini, de marcado estilo Segundo Imperio. En 1890, al fallecimiento de Tamburini, el arquitecto italiano Vittorio Meano, autor del palacio del Congreso Argentino, se hizo cargo de la obra, introduciendo notables cambios en el proyecto. Influido por la pera Garnier, incluy en el Coln el estilo italianizante. Luego de su asesinato, en 1904, asumi la direccin su discpulo, el belga Jules Dormal, a quien se deben las terminaciones interiores de refinada calidad y rica ornamentacin, tpicas del Art Nouveau. De este modo, y debido a los sucesivos cambios de arquitectos, en el Coln se concilian diseos tan

dismiles como el Atico-griego, que predomina en el exterior, caracteres generales del Renacimiento italiano, la solidez de la arquitectura alemana y la gracia y ornamentacin caractersticas de la arquitectura francesa, haciendo del Coln un verdadero ejemplo del estilo eclctico del siglo XIX digno de visitar y descubrir. Luego de casi veinte aos de construccin, el edificio fue finalmente inaugurado el 25 de mayo de 1908 con la pera Ada, de Giuseppe Verdi. As, ubicado entre las calles Cerrito, Viamonte, Tucumn y Libertad, en pleno centro de Buenos Aires, se emplaza el monumental Teatro Coln. Y es que desde la misma entrada, en la calle Libertad, con una marquesina de hierro forjado, el Coln nos invita. El hall, de 14 por 28 metros, est coronado por un luminoso vitral en forma de cpula a 25 metros del suelo, realizado por la casa Gaudin de Pars. El piso, con diseo de guardas y motivos decorativos, est cubierto por teselas de gres de forma irregular. La escalinata de entrada, construida en mrmol de Carrara, es flanqueada por dos cabezas de len talladas en piezas nicas. Mrmoles amarillos y rosados de Siena y Portugal dan

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distintos matices de color y textura a la balaustrada. Sucesivas escalinatas, enmarcadas en vitrales de Gaudin, llevan a los niveles superiores. Por su parte, la famosa sala principal de este Monumento Histrico Nacional tiene forma de herradura y cumple con las normas ms severas del teatro clsico italiano y francs. Otro lugar que no se puede dejar de admirar en el Teatro Coln, es su cpula, de 318 metros cuadrados. Si bien tena pinturas de Marcel Jambon, stas se deterioraron en los aos treinta, por lo que en la dcada de 1970 se le encarg al pintor argentino Ral Soldi que realizara el trabajo.

TEATRO CON VOz PROPIA

Un aspecto importantsimo en cualquier teatro es el foso de la orquesta, que en el Coln posee una capacidad para 120 msicos. Est tratado con cmara de resonancia y curvas especiales de reflexin del sonido. Estas condiciones, las proporciones arquitectnicas de la sala y la calidad de los materiales contribuyen a que el Teatro Coln tenga una acstica excepcional, reconocida mundialmente como una de las ms exquisitas. Adems, durante los intervalos de las presentaciones, se pueden visitar los grandes salones del teatro. Entre ellos se destaca el Foyer de los Bustos, decorado con bustos de compositores. El Saln Blanco, de estilo Renacimiento francs, es utilizado para reuniones formales y conferencias. Luego, dos grandes galeras coronadas

por vitrales permiten una amplia vista del hall de entrada y llevan al Saln Dorado. De inspiracin francesa, recuerda al Grand Foyer de la pera de Pars, y es un centro permanente de conciertos de msica de cmara, conferencias y exposiciones. Desde su inauguracin en 1908 hasta la fecha, la cantidad de grandes artistas que han actuado en el Teatro Coln es inmensa. Su paso por este escenario forj su gran tradicin musical y un prestigio reconocido en todo el mun- En EstE rEcinto, y bajo la dirEccin dE do. Aunque la lista es casi daniEl barEnboim, sE prEsEnt El coro y la interminable, se puede orquEsta dEl tEatro alla scala dE miln. destacar la presentacin de compositores como Richard Strauss, Arthur Honegger, Igor Stravinsky; cantantes como los tenores Enrico Caruso, Plcido Domingo, Jos Carreras y Luciano Pavarotti, y la soprano Maria Callas. Entre las primeras figuras de la danza que bailaron all, estn Anna Pavlova, Vaslav Nijinsky, Rudolf Nureyev, Mijail Barishnikov y Julio Bocca.

Un 2013 qUe promete

A mediados de abril, se inicia la temporada opertica de el Teatro Coln con un ttulo ganador: Carmen, de Georges Bizet. Al frente de la orquesta estable se encontrar Marc Piollet, y como la apasionada gitana se presentar Oksana Volkova, del Teatro Bolshi, para contar al pblico su historia de seduccin, celos y muerte. Apostando por la novedad, en mayo ser el turno del estreno en el Coln de dos peras de Sergei Rachmaninoff que se ofrecern en una misma funcin: Aleko y Francesca da Rimini, basadas en Pushkin y Dante Alighieri, respectivamente. Ambas sern dirigidas por Ira Levin y con direccin de escena de Silviu Purcarete. En tanto, en junio llegar una de las obras ms exigentes y complejas de Richard Strauss, La mujer sin sombra, tambin dirigida por el maestro Levin, en una produccin de De Nederlandse Opera Amsterdam a cargo del rgisseur Andreas Homoki, y con un elenco encabezado por figuras internacionales. Asimismo, a mediados de agosto volver una de las obras maestras que componen la clebre triloga Mozart-Da Ponte: Las Bodas de Fgaro. Dirigida musicalmente por Roberto Paternostro y en una nueva produccin dirigida escnicamente por Davide Livermore, se presentar todo el encanto de la historia de Susanna y Figaro, el Conde y la Condesa, y las locuras de Cherubino, que divertirn y conmovern al espectador como slo sabe hacerlo el genio de Salzburgo. Tambin entre los imperdibles de la temporada, a fines de septiembre se cuenta un homenaje a los 100 aos del nacimiento del compositor britnico Benjamn Britten, presentndose la completsima obra sinfnico-coral Rquiem de Guerra, que ser dirigida por Guillermo Scarabino y que incluye hasta las voces blancas de los nios. Otro destacado de la programacin es el homenaje a Giuseppe Verdi, por conmemorarse 200 aos de su nacimiento. As, el Coln incluye en su programacin dos de sus ttulos ms afamados: Otello, que estar en la segunda quincena de julio y contar con intrpretes de renombre, tanto internacionales como argentinos, adems de la direccin musical de Mximo Zanetti. Cerrando la temporada lrica, a principios de diciembre, se presentar el segundo ttulo de Verdi, Un Baile de Mscaras, en una produccin a cargo de la compaa catalana La Fura dels Baus que rescata la versin original de este baile de mscaras, tan vapuleado por la censura de su poca a raz de su descarnado realismo poltico.

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La comunidad de

Festejamos las 100 ediciones!

Ms y mejores cambios
La fusin de Crisis & Oportunidad con Valor Global, el xito de la Revista InversorGlobal Chile y la nueva plataforma para leer la revista en las tablets son la confirmacin de aquello que siempre pregonamos: hay que atreverse a cambiar, incluso cuando las cosas van bien.
uando finalizbamos el ao pasado le aseguramos que 2013 no iba a ser un ao ms y no nos equivocamos. Con nuestro afn permanente de brindar mayor valor agregado a nuestros suscriptores, hemos decidido avanzar hacia la fusin de los servicios de Valor Global y Crisis & Oportunidad. Estamos convencidos que de esta manera cumpliremos nuestro rol principal: dar alternativas de inversin accesibles, fciles de implementar y simples de entender. Es por eso que desde ahora nuestros suscriptores obtendrn en un solo servicio tanto las oportunidades de inversin en Argentina, como las opciones que le brindamos para invertir en la Bolsa de Estados Unidos. De este modo, simplificaremos la tarea que tiene el lector antes de elegir entre todas las alternativas de inversin. Por otro lado, queramos contarle que luego de varios meses de estar presentes en el mercado andino con nuestros newsletters, hemos decidido ir por ms. En enero lanzamos una versin exclusiva y la respuesta ha sido mayor a la esperada. En breve esperamos cumplir con algunas demandas que ya nos estn haciendo los hermanos chilenos. Un reporte de recomendacin de inversiones para su pas y un curso para aprender a invertir como un experto. En este mismo sentido, no queramos dejar de mencionar el crecimiento exponencial de lo que hemos denominado el producto estrella del mes: el Programa Acelerado para invertir como un experto. En menos de 30 das hemos aumentado la cantidad de suscriptoes ion edic res en un 35%. Sin dudas, el comienzo del ao es una ocasin inigualable para ordenar las finanzas y las herramientas que este

100

curso online ofrece son fundamentales para quienes han decidido hacerlo de una vez por todas. Si quiere conocer ms acerca de este producto lo invitamos a contactarse a nuestro call center al 0810-444-2800 o acceder al sitio mismo de IG. Pero una de nuestras mayores novedades es sin dudas la nueva plataforma para leer la revista en iPad. Como consecuencia de nuestro definitivo abandono de la edicin papel, hemos decidido desarrollar alternativas que faciliten el acceso para nuestros suscriptores. En poco tiempo usted tambin podr leer la revista desde la comodidad de ste y otros dispositivos. Es tanto lo que hemos celebrado en los ltimos meses es que nos dimos el lujo de dejar para el final la referencia: esta edicin es nuestra nmero 100. Felicitaciones a todos los suscriptores por ser protagonistas de estos avances y buenas inversiones.

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Inmuebles en Estados Unidos: lleg el momento de comprar

La mayora de los indicadores revela que lo peor ya pas. Los analistas auguran un perodo sostenido de crecimiento que tendr varios aos de duracin. En esta nota le contamos las mejores alternativas de inversin del sector.

Bill Bonner: Los jvenes estadounidenses tienen poca suerte o son vctimas de una trampa? (P. 76)

PrinciPiante

Resurgiendo de las cenizas

Mercado inmobiliario estadounidense: es momento de comprar

El real estate del pas del Norte est comenzando un perodo de recuperacin que tendr varios aos de duracin. En esta nota le mostramos cules son las mejores oportunidades de inversin para diversificar su cartera.
David C. Stevenson

arecera, cada vez ms, que el mercado inmobiliario de los Estados Unidos ya ha tocado fondo y que ahora se est recuperando. Las cifras ms recientes provenientes del ndice S&P Case-Shiller sugieren que los precios inmobiliarios tuvieron -entre julio y agosto de 2012- un crecimiento anual promedio de 2%. Los mercados locales que antes eran casos perdidos, tales como Detroit, Phoenix y Atlanta, mostraron el crecimiento ms slido. El ndice podra incluso estar subestimando el recupero. El Home Price Index de la Federal Housing Finance Agency (el ndice de los precios de las viviendas) ha aumentado en un 4,9% durante el ao pasado. Segn otro estudio realizado por CoreLogic, el alza es del 5%. Otros

indicadores clave tambin estn en verde. Los proyectos nuevos de construcciones de viviendas aumentaron a una tasa anualizada de 872.000 en septiembre, la ms alta en casi cuatro aos, mientras que el nmero de permisos de construccin otorgados trep a 894.000. Las ventas de propiedades existentes subieron en octubre, en parte gracias al creciente inters internacional. El volumen de ventas total a clientes internacionales trep a USD 82.500 millones para el ao hasta marzo de 2012 desde los USD 66.000 millones del ao anterior. El momento positivo se ve reforzado por los increblemente bajos costos de las hipotecas, ayudadas por la Reserva Federal de los Estados Unidos mediante una intervencin agresiva en el mercado denominada Opera-

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ExistE una forma ms consErvadora dE invErtir En cualquiEr posiblE rEcupEro inmobiliario EstadounidEnsE, En EspEcial En los mErcados dE alquilErEs. Esto Es a travs dE un fidEicomiso dE invErsionEs inmobiliario (rEiT) Enfocado En invErsionEs rEsidEncialEs.

de los mercados de alquileres, en grandes reas metropolitanas, se estn recalentando, con precios y alquileres que se dirigen hacia un retroceso inevitable en un futuro no muy lejano.

Las acciones de Las constructoras inmobiLiarias se dispararon

Aun as, esto no ha evitado que muchos inversores en los Estados Unidos apuesten a un recupero importante en el mercado inmobiliario. Las empresas constructoras estadounidenses, que cotizan en Wall Street, son las que ms se han beneficiado. Estoy hablando de empresas como Pulte Homes, DR Horton, KB Home y Lennar, que son las equivalentes estadounidenses de nuestros Wimpey y Persimmon. Entre las acciones de las de primera lnea, las peores estn casi un 50% arriba para el ao, mientras que las mejores se han disparado en un 160%. Esta situacin se ha visto reflejada en los fondos cotizados (ETF) que siguen el sector e invierten en estas empresas. El ETF de State Street, SPDR Homebuilders, es el ms accesible con una tasa de gastos totales (TER) de 0,35%. Ha aumentado un fabuloso 61% este ao. El IShares Dow Jones US Home Construction Index Fund como se puede ver en el grfico a continuacin- creci un enorme 116% durante el ao. Su TER es del 0,47%, un poco ms alta. Las tenencias ms importantes incluyen a Lennar en un 10%, Pulte en un 9% y DR Horton en un 8%. Yo sera cuidadoso con respecto a estos ETF. Ya han mostrado un buen desempeo y el precio de muchas es muy alto. El ratio precio/ganancias de las empresas en el

tion Twist (diseada explcitamente para reducir los costos hipotecarios). Las tasas de inters hipotecario estn, ahora, casi a sus niveles ms bajos desde que las hipotecas a largo plazo se ofrecieron por primera vez en los aos cincuenta. Una hipoteca de tasa fija a treinta aos tiene un inters anual de tan slo 3,60%. Esto ha hecho que las viviendas sean ms accesibles y ha ocasionado un gran aumento en el nmero de solicitudes de hipotecas y de refinanciamientos para obtener acuerdos ms baratos. Las estadsticas demogrficas de los Estados Unidos tambin favorecen al mercado. Para la gente joven, las viviendas todava siguen estando relativamente caras. Por ende, se han volcado masivamente a alquilar. Como resultado, el mercado de alquileres estadounidense ha entrado en un perodo de auge en los ltimos aos, lo cual ha ayudado a respaldar los precios. La oferta de alquileres est en su nivel ms bajo en ms de una dcada, mientras que la tasa de viviendas vacantes ha registrado menor nivel desde marzo de 2006. Segn analistas del JPMorgan, selectas regiones de los Estados Unidos pueden producir un rendimiento por alquileres bien por encima del 5%. ETF Dow Jones Home Construction (ITB) Pero no todo es luz y dulPara actualizar zura. Que el mercado inmoClick ac 22 biliario haya dejado de caer es algo que est muy lejos 20 de indicar que se avecina 18 un boom. La mayora de los economistas espera un recu16 pero lento y dbil con niveles an altos de existencias. Ex14 cepto para los acreedores de Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 primera lnea, el crdito si- 2012 gue siendo difcil y hay algu- EstE EtF rEgistra un intErEsantE crEcimiEnto En los ltimos 12 mEsEs, hEcho quE para algunos analistas Es un nos indicios de que algunos indicio dE la rEcupEracin dEl real estate EstadounidEnsE.
USD

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mis elecciones favoritas en el sector inmobiliario estadounidense

primero observara a un reit especializado denominado rait Financial. sta es una opcin de inversin muy diversificada. rait invierte en propiedades residenciales y en inmuebles comerciales. tambin administra propiedades para clientes, si bien su enfoque principal est en los crditos inmobiliarios. est ofreciendo un rendimiento cercano al 7% y cotiza muy por debajo de su valor en libros. tambin metera mano, cuidadosamente, en los reit con hipotecas y su flujo de ingresos, aunque estara alerta a cualquier aumento futuro de la tasa de inters (que seran malas noticias para las empresas que llevan todo ese endeudamiento). el blackrock income trust ha invertido de forma abrumadora en hipotecas residenciales, ofrece un rendimiento de 6% y cotiza con un descuento de su valor en libros de 10%. La empresa rival nuveen no tiene uno sino dos fondos de inversin cerrados: el nuveen mortgage opportunity term Fund y el nuveen mortgage opportunity term Fund 2, que pagan, cada uno, ms de 10% por ao e invierten en hipotecas sobre propiedades comerciales tambin. pero, tal vez, la forma menos costosa y riesgosa de invertir en cualquier recupero del sector inmobiliario estadounidense no es mediante la compra de acciones en fondos sino en un banco! roger altman, ex funcionario del tesoro y fundador del gigante de inversiones evercore partners, reconoce que el recupero inmobiliario podra darle un impulso a la economa de los estados unidos en un 1%/2%, aunque los analistas en Jpmorgan hablan de cifras ms bajas, a 0,5%. cualquiera que sea el impulso exacto, el recupero inmobiliario es una buena noticia para la economa, que en consecuencia, es probable que beneficie a grupos tales como Wells Fargo, el originador de hipotecas de viviendas residenciales ms grande de los estados unidos (ha otorgado un tercio de todas las nuevas hipotecas en los estados unidos en la primera mitad de 2012). tambin vale la pena mirar de cerca a aquellos bancos regionales ms pequeos que estn dominados por sus gravmenes hipotecarios. un ejemplo es regions Financials bank, con sede en el sur. el banco posee activos hipotecarios florecientes e, incluso, paga un dividendo. Y si los bancos no dan beneficios, tengo otra ltima idea: Home depot, la empresa dedicada a artculos del hogar ms importante de los estados unidos. Las ventas de la empresa aumentaron el ao pasado, ofrece un rendimiento de 1,8% y cotiza a 1,3 veces sus ingresos y 22 veces sus ganancias.

ETF IShares es de 32 veces y, colectivamente, las empresas rindieron tan slo un 0,35%. Dicho esto, creo que los constructores inmobiliarios podran ir an ms arriba si el rebote es ms fuerte que lo esperado. Por ende, yo observara a un novedoso fondo de PowerShares que sigue al mercado inmobiliario estadounidense, el Dynamic Building & Construction Portfolio. Cuenta con un TER del 0,63% y ha aumentado un tranquilo 42% en el ao. Este ndice mide sus tenencias en base a criterios de mritos de inversin, incluidos, el crecimiento fundamental, la valuacin de las acciones, la oportunidad de inversin y los factores de riesgo. Al mirar su listado de tenencias hacia abajo parecera estar ms enfocado en small caps (firmas de pequea capitalizacin) de los Estados Unidos y podra constituir mejor valor con su ratio precio/ganancias promedio de 22 veces.

cmo invertir en eL mercado de aLquiLeres

Existe una forma ms conservadora de invertir en cualquier posible recupero inmobiliario estadounidense, en especial en los mercados de alquileres. Esto es a travs de un fideicomiso de inversiones inmobiliario (REIT) enfocado en inversiones residenciales. Tienen que distribuir por lo menos un 90% de sus ganancias mediante dividendos, aunque los inversores britnicos tienen que estar alertas de que este enfoque de las ganancias pude causar problemas, ya que todava deber pagar un 15% de retenciones, aun si posee una renuncia efectuada por el fisco a favor de usted firmada con su corredor. El mercado de REIT residenciales estadounidense es enorme. Los fondos en el sector se construyen alrededor de dos campos de operaciones principales. O poseen residencias multifamiliares (o sea, departamentos) o viviendas construidas a un bajo costo, las cuales pueden incluir parques de casas rodantes. En promedio, estos REIT residenciales cotizan

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moso empresario estadounidense Sam Zell y AvalonBay Communities. Tambin puede valer la pena observar grupos ms pequeos que se administran ellos mismos (esto implica que el fondo es administrado internamente por los inversores), tales como Apartment Investment and Management Company y UDR, que es una opcin de inversin que est creciendo con rapidez.

compre Hipotecas para obtener rendimientos aLtos

la llavE dEl xito En las invErsionEs En real estate, no slo radica En la compra y vEnta dE inmuEblEs. las accionEs dE bancos E incluso dE Firmas como homE dEpot podran sEr la clavE.

con un descuento de unos 2,6% respecto de su valor en libro y tienen un rendimiento de alrededor de 3% por ao. Los precios de las acciones han aumentado entre un 10% y un 35% en el ltimo ao, pero todas las empresas grandes tienen un proyecto slido de nuevos emprendimientos. El negoci est en auge para estos grupos administrados de forma conservadora. MH Properties est enfocada en el noreste de los Estados Unidos y Sun Properties opera a nivel nacional. Estas dos dominan el segmento inmobiliario de la construccin, poseen dividendos ms altos (por encima de 5%) que el promedio y estn dirigidos a familias que ganan menos que el ingreso promedio y, por ende, aprecian las viviendas que pueden costar hasta un 40% menos que las construcciones tradicionales. En el segmento multifamiliar, los principales protagonistas son Equity Residencial, encabezado por el fa-

Los inversores aventureros que buscan rendimientos importantes podran tentarse con una alternativa ms atrevida: los fondos que invierten en hipotecas sobre viviendas residenciales. Estos REIT pagan tradicionalmente altos rendimientos, fortalecidos por el apalancamiento masivo en sus estados de situacin patrimonial, un nivel de endeudamiento de seis a ocho veces no es poco comn. El ms importante es el American Capital Agency Corporation. Sus mrgenes son bastante tpicos, la diferencia entre los costos de financiamiento que tiene que pagar (a un 1,08% por ao) y su rendimiento del activo (lo que obtiene de sus clientes) es de tan slo 1,65%. Sin embargo, sus acciones ofrecen un rendimiento de ms de 14%, a travs de todo ese endeudamiento. Los riesgos inherentes en este modelo son obvios: el apalancamiento es algo malo en un perodo de contraccin, aun as, tambin es verdad que este puede ser un sector rentable cuando los mercados estn optimistas.

en qu invertira Yo?
si tuviEra quE hacEr una apuEsta grandE y audaz, dira quE Estamos simplEmEntE comEnzando un rEcupEro En El mErcado inmobiliario quE durar varios aos, con por lo mEnos EntrE dos y cuatro aos dE alza por dElantE.
Si tuviera que hacer una apuesta grande y audaz, dira que estamos simplemente comenzando un recupero en el mercado inmobiliario que durar varios aos, con por lo menos entre dos y cuatro aos de alza por delante. En el recuadro de ms abajo podrn ver mis elecciones favoritas.

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LA LTIMA PALABRA

Juego sucio
sos pobres jvenes. Mucha mala suerte no? Los ingresos caen. Hay poco trabajo. La tasa de crecimiento est a la mitad de la registrada en los aos cincuenta y sesenta o a menos de la mitad. No hay ms agresividad en el mercado inmobiliario. No ha habido ganancias en el mercado de valores, en conjunto, en los ltimos 12 aos. Las unidades familiares estadounidenses estn ms pobres que lo que estaban hace 20 aos, salvo, claro, aqullas de gente mayor y los ricos. Toda esa deuda universitaria (ms de USD 1 billn). Toda esa deuda nacional oficial (un poco ms de USD16 billones). Y toda esa deuda nacional no oficial pero real, la cual ha sido calibrada por el profesor Laurence Kotlikoff a USD 222 billones y por el profesor Niall Ferguson a USD 238 billones. S, todo est muy mal. Pero algunas personas simplemente tienen mala suerte. Se les cruzan gatos negros. Rompen espejos. Todos los das son martes 13 para ellos. Creo que los jvenes de los Estados Unidos son as. S, la gente joven ha ligado una mala mano. Pero, esperen. Es slo mala suerte o juego sucio? Es cuestin de suerte o una vieja trampa? De dnde proviene toda la deuda estudiantil? No fue algo bueno que los federales estn dispuestos a tomar el dinero de sus padres y que luego se lo presten a sus hijos? O fue simplemente otro disparate de zombis? Primero, los federales se dieron cuenta de que la gente que va a la universidad no aparece en la listas de desempleo, hasta que terminan. Por ende, queran mantener a las personas en la universidad el mayor tiempo posible. Y no fue como si la gente joven pudiera quedarse con el dinero de su prstamo estudiantil. Lo tenan que pasar, a la gente mayor en la industria de la educacin. Luego, despus de largos aos de universidad paralizadora de cerebros,

Los jvenes estadounidenses tienen poca suerte o son vctimas de una trampa?

tienen que devolverle el dinero, nuevamente, a la gente ms grande. Y cmo van a hacer eso? Un artculo que vimos hace poco se enfoc en los graduados de la facultad de Derecho que no poda conseguir trabajo. Qu hay con todos aqullos con una especialidad en Sociologa? Qu hay de todos aqullos con especialidades en historia, literatura, poltica y todos aqullos otros graduados que no tienen preparacin alguna para entrar al mundo laboral real? No slo no estn preparados, sino que cuanto ms tiempo permanezcan en la universidad menos sern las posibilidades que tengan para trabajar en la economa real, ya que cuanto ms educados (con las ideas, la informacin y los hbitos del mundo universitario), menos se adaptarn al mundo real. Qu pueden hacer? Vayan a trabajar para el Gobierno! Exacto. La gente con mucha preparacin universitaria generalmente tiende a creer que ella, en vez de hacer algo, determina el rango que la gente tiene en la sociedad. Una persona con una maestra cree que le corresponde una posicin en la vida mejor que una que no la tiene. Bsicamente, esta forma de ver las cosas, darle preferencia a los ttulos acadmicos ms que al desempeo, vuelca a la sociedad hacia un reinado de zombis. Los zombis (y los federales) nunca producen realmente algo de valor. Por ende, pueden obtener su estatus (sin decir nada de su ingresos) en base a lo que realmente hacen y lo que otra gente piensa que vale. Prefieren sustitutos. Ttulos! Certificados! Licenciaturas! La gente en el Gobierno gana ms y trabaja menos que la gente en la economa empresarial privada. Cuando los trabajadores del Gbierno prestan atencin a esto, responden pero estamos ms preparados! Recin estamos comenzando a explorar toda la porquera educativa, as que no se vaya si quiere saber ms.

Mientras tanto, veamos el juego sucio en la industria de la salud. Nuestros padres no tenan ningn seguro mdico sobre el cual hablar. Cuando nos enfermbamos, nos llevaban al mdico y pagaban la factura. Haba mucha gente muy pobre en donde crecimos en los Estados Unidos. Nuestra doctora local nunca rechazaba a ninguno. Ella -la primera mdica mujer en el pas- haca lo que poda con lo que tena para trabajar. Luego, los costos de la salud aumentaron. Los mdicos comenzaron a ser demandados. La gente grande quera ms tratamientos y ms medicamentos. La gente se dio cuenta de todas las cosas que podan salir mal. Las molestias que estoicamente habran sido aceptadas como parte de envejecer necesitaban atencin. Nuevos exmenes y equipos se pusieron al servicio de ellos. El costo de tener un seguro mdico familiar en los Estados Unidos es de unos USD 15.000 por ao. En total, el gasto por persona en salud ha superado los USD 7.000 anuales. Quin los gasta? La gente mayor. Quin paga los costos? Bueno, ah est el juego sucio. En vez de permitirle a la gente que gaste tanto como quieren de su propio dinero -lo cual pondra la carga de la salud sobre aqullos que la quisieran o necesitaran- los federales establecieron un sistema que, bsicamente, le sustrae dinero a los jvenes y lo redistribuye (en la forma de consumo casi ilimitado de salud) entre la gente mayor. Slo uno de los diez dlares gastados en salud proviene directo del bolsillo de quien genera ese gasto. Los otros nueve dlares provienen de otras personas, en general de aqullas ms jvenes.
Para leer la opinin diaria de Bill (en ingls), suscrbase al correo electrnico gratuito DailyReckoning en www.dailyreckoning.com.

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