Edicin nmero 90

Abril 2012

Cmo GooGle podra verse afeCtado por su nueva poltiCa de privaCidad

www.igdigital.com
ISSN 1669-1717 Ao 10 Nmero 90 Argentina $29 Resto de Amrica U$S 10

tips

para saber si invertir en Facebook

adems

Nuevos empreNdimieNtos iNmobiliarios oportuNidades eN tecNologa simuladores de iNversiN

Entrevista a Eduardo Elsztain, presidente de IRSA:

Argentina nos ha entrenado para entender el real estate en crisis

Gua para nuevos inversores

Para despejar todas las dudas iniciales, preparamos un paso a paso para todos aquellos que buscan entrar al mundo de las inversiones globales.

Editorial
La frmula para convertirse en un inversor exitoso en la Argentina
magnese a una persona que naci en una ciudad con slo 5 mil habitantes. Una pequea ciudad, donde todos se conocen y donde no hay muchas alternativas para pasar el tiempo y divertirse. Por alguna extraa razn, en esa pequea ciudad, todos son apasionados del tenis. En esta ciudad hay una cancha de tenis por manzana. Nios, grandes y abuelos caminan con una raqueta en la mano y cuando Nalbandian o Del Potro juegan partidos, ni las escuelas funcionan. Todos se detienen a mirar a sus dolos por televisin y luego se renen en los bares a comentar los aciertos y errores de cada jugador. Los nios crecen rodeados de polvo de ladrillo, de pelotas amarillas y raquetas de todo tipo. Al mismo tiempo que aprenden a caminar, aprenden a tomar la raqueta y pegarle a la pelota. Si suponemos que comienzan a jugar al tenis a los dos aos, cuando cumplen diez aos ya acumulan ocho aos de jugar al tenis. Si suponemos que juegan slo cuatro horas por semana, esto implica 208 horas por ao. En ocho aos implicara 1.664 horas de prctica de tenis. Sigamos haciendo clculos. Si suponemos que desde los diez aos este mismo chico pasa a dedicarle 16 horas por semana al tenis, todo el sbado y domingo por ejemplo, este nio pasara a dedicarle 832 horas por ao al tenis. Despus de diez aos completara 8.320 horas de prctica de tenis. Si sumamos estas horas a las que acumul desde los 2 a los 10 aos, cuando cumpla 20 este joven superara la cifra mgica de 10 mil horas de prctica del tenis, lo necesario para convertirse en un experto tenista. Por qu 10 mil horas es la cifra mgica para ser un experto tenista? Malcolm Gladwell es el autor del libro Outliers. The story of success, cuya traduccin sera algo as como Los fuera de serie. La historia del xito. En el libro afirma que los grandes personajes del deporte, las finanzas, la msica y muchos otros campos le deben su xito a dos factores: Primero est el contexto social. Estar en el lugar y momento adecuado ayuda mucho a estas personas a practicar e involucrarse en una disciplina o actividad. Grupos musicales como The Beatles o empresarios como Bill Gates son mencionados en el libro como ejemplos concretos de estar en el momento adecuado y ser exitosos gracias a ello. Segundo, la cantidad de horas que las personas pasan practicando una determinada actividad. Gladwell analiza el caso de Bill Gates y cita una serie de estudios que han encontrado un nmero mgico de horas para volverse muy bueno en algo: 10 mil horas de prctica. Segn Glad-

well, la prctica no es algo que se hace una vez que se es bueno en algo. Es lo que se hace para volverse bueno en cualquier campo. Como inversores argentinos que queremos ser expertos en manejar nuestros ahorros con xito, tenemos en el libro de Gladwell una receta muy interesante para ser exitosos. Aunque, en realidad, no nos benefician mucho las conclusiones del autor. En Argentina el contexto para desarrollarnos como inversores es absolutamente hostil. Las condiciones que relatamos en el inicio de este editorial respecto a la persona que naci en un pueblo tenista son totalmente opuestas a las condiciones que tenemos como nosotros como inversores. En Argentina no slo no tenemos ningn incentivo social para invertir sino que incluso, al contrario, por muchos miembros de nuestra sociedad es muy mal vista la actividad de invertir nuestros ahorros. Por lo tanto, desde el punto de vista del contexto social: malas noticias, estamos en el lugar equivocado en el momento equivocado. Qu nos queda? Agarrarnos con pasin de la segunda tesis de Gladwell: las horas que le dedico a esta actividad. Si el contexto es negativo, dediqumosle ms horas a desarrollar nuestro conocimiento financiero y a invertir. De esta manera podremos compensar la mala jugada que nos jug el destino inversor. Desde InversorGlobal estamos para ayudarlo a recorrer este camino. Por ello, en la nota principal de esta edicin podr encontrar una completa gua para inversores principiantes con todos los consejos para comenzar a invertir. Y para los inversores ms avanzados, una apasionante entrevista mano a mano con Eduardo Elsztain, uno de los inversores ms exitosos de la Argentina. En esta edicin inauguramos un sistema de calificacin de las notas en cuanto a su nivel de complejidad, que esperamos ayude a nuestros lectores a identificar las ms adecuadas a la etapa que cada momento estn viviendo como inversor. Le deseo un excelente mes de inversiones,

Federico Tessore federico@inversorglobal.com.ar

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STaFF
DirEctor

Federico Tessore
coorDinaDor

Abril 2012 Ao 10 Nmero 90

Sumario
Columnas

Felipe Ramrez M.
SupErviSor Econmico

Protagonistas

Diego Martnez Burzaco

rEDaccin

12

EntrEvista a Eduardo Elsztain, prEsidEntE dE irsa

Candelaria Cerutti Nicols Billia (h) Vernica Dalto

colaboraDorES

Argentina nos ha entrenado para entender el real estate en crisis

32 Libros o Cartones
MErcado inMobiliario

planificacin financiEra Por Claudio Cardani

33 Torres s, torres no:

capital EMprEndEdor

Alejandro Sez Blanco Ana Rivarola Cecilia Crea Claudio Cardani Damin Tabakman Fernando San Martn Guillermina Simonetta Gustavo Neffa Ignacio Olivera Doll Ivn Ruiz Lucas Caramella Lujn Scarpinelli Mariano Pantanetti Sebastin Ortega
DiSEo / Diagramacin

12

las dificultades de una nueva urbanizacin

Por Damin Tabakman

34 Quiero invertir, pero

cmo encuentro a la startup que busco?
Por Sebastin Ortega

20

Frank Quattrone, el emperador de Silicon Valley

ConCePtos y estrategias

Toms Caramella
corrEccin

20

62 Mongolia, oportunidades ms all de la frontera 66 El dinero irreal: Operar con DEMOS

financieras 68 Proyecciones monedas en diferentes y valores presentes equivalentes

Any Cayuela
iluStracionES

Diego Schtutman
gErEntE DE publiciDaD

Juan Ayerza
imprEnta

Galt S.A., tel: 011-4303-3723 www.galtprinting.com

Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A. Guatemala 5641 4to A. (C1425BVJ) Capital Federal, Argentina. Tel. 5279.6821
Web

26 28

el ojo sobre el merCado

Google: La seguridad del rey de Internet ETF AOM: El ideal de la diversificacin

money Week

78 La nueva poltica de privacidad de Google 82 Por qu debemos destrozar la esperanza

70
Qu mirar

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E-mail

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Registro de la propiedad intelectual Nro. 552534 07/03/07. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccin total o parcial. ISSN 1669-1717

En todas las EdicionEs

03
Editorial

24
Tips

74
Disfrutando

06
Inversor Global es auditada por el Instituto Verificador de Circulaciones.

30
Test

72
Comunidad IG

76
Tecnologa

En un Flash

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nota PrinCiPal
GuA PArA InVErSOrES PrInCIPIAnTES

36

PArA QuE nADIE SE QuEDE FuErA

El mundo de las inversiones globales puede espantar a muchos, pero cualquiera que haya entrado puede dar fe de que se trata de una actividad fascinante. Para despejar todas aquellas dudas iniciales, en InversorGlobal preparamos esta gua rpida para quienes estaban esperando el momento de entrar.

Mercados Globales
Temores en Torno a una burbuja

Argentina
poLos unIversITarIos, una nueva oporTunIdad en eL mercado
InmobILIarIo

44
48

Hoy, un dividendo. Maana una traicin?

Las bajsimas tasas de inters que han mantenido la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco Central Europeo incentivaron a los inversores para buscar una mejora en sus retornos en las acciones que pagan dividendos. Cules fueron las ganancias que obtuvieron por esto y cules son las perspectivas que tienen los analistas en este ao. Recomendaciones y secretos. InversIones verdes

libros 56 una inversin a la sombra de los

Crece la construccin de propiedades pequeas cercanas a las universidades. Se trata, en su mayora, de fideicomisos al costo y los principales compradores son inversores para renta y estudiantes del interior. marIano oTLora, auTor de InversIones para todos

Es posible un capitalismo sustentable?

arriesgarse sin arruinarse 58 En las inversiones hay que

Pese a que durante la ltima dcada se evidenci un mayor compromiso con el medioambiente, la responsabilidad social todava no enciende entre quienes llevan la voz cantante en las grandes empresas. De qu se trata el nuevo paradigma para hacer negocios y cmo los inversores pueden aprovechar las nuevas tendencias. Las dIferencIas enTre Los Inversores de dIsTInTos pases

InversorGlobal mantuvo una charla con Mariano Otlora, autor del libro Inversiones para todos, sobre alternativas de inversin poco conocidas y varias recomendaciones para los emprendedores. mercado de carnes

actividad ovina 60 Actualidad y tendencias de la

emergentes conservadores 52 Desarrollados con riesgo versus

A pesar de no ser una alternativa tradicional, los lanares ofrecen plasticidad ambiental, diversificacin productiva y oportunidades en mercados tanto internos como externos.

PArA GuIArLO En LA LECTurA

Buscando cubrir las necesidades de todo tipo de inversor, cada nota est acompaada por una calificacin de dificultad:

El crecimiento econmico de los pases emergentes principalmente los BRIC, aunque no exclusivamente- ha significado un aumento en los fondos disponibles por muchos de sus ciudadanos. Sin embargo, la forma en la que manejan estos recursos en comparacin con los habitantes de los pases desarrollados es muy distinta.

PRiNCiPiANtE
Estas notas sern la puerta de entrada al mundo de las inversiones, evitando el uso de conceptos complejos que puedan complicarlo.

CONOCEDOR
Conoce los fundamentos de la seleccin de acciones y se ha animado a invertir. En estas notas se revisan sectores econmicos con algunos consejos puntuales a la hora de posicionarse en un activo.

Centro de atencin al lector 0810-444-2800

AvANzADO
Se maneja como pez en el agua. A travs de estas notas profundizar en temas complejos, difciles para la mayora.

Los MIEMBRos DE InvERsoR GLoBaL REcIBEn:

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En un Flash
Julio de Vido, en respuesta al ministro de Industria espaol, quien haba dicho que los intereses de YPF son los de Repsol y los de Espaa.

48,42%

es lo que creci la accin de Apple en lo que va de 2012*.

YPF no es del Estado espaol, es una empresa argentina con accionistas espaoles.
Marc Andreessen, fundador de Netscape, la empresa pionera del boom tecnolgico de los 90.

* Al 19/03

95%

fue el porcentaje de aceptacin al canje de la deuda griega por parte de sus acreedores privados el 9 de marzo de 2012

Mientras los inversores estn aterrados que haya una nueva burbuja puntocom, muchas empresas de tecnologa estn construyendo negocios importantes.
Warren Buffett, sobre el futuro de Estados Unidos.

68,5%
es el rcord histrico que alcanz la deuda pblica de Espaa con respecto a su PBI.

La economa estadounidense anda perfectamente y a pesar de que no lo est haciendo de forma equitativa para todos, hay que tener en cuenta que se est saliendo de una crisis.

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En un Flash

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En un Flash
Preguntas al esPecialista

Diego Martnez Burzaco Coordinador del Programa de Inversores Iniciales y Consultor Financiero Global

Estimado Diego: Leyendo la entrevista a Martn Redrado del nmero de marzo vi que a partir de una de las preguntas l aconseja invertir en ttulos de cadenas comerciales. Mi pregunta es la siguiente: dnde se consiguen esos ttulos? Mi inquietud tambin es sobre qu garantas de pago tienen estas cooperativas y qu tan seguras son las colocaciones que hacen. Muchas gracias.
JuLin

Respuesta
Hola Julin, gracias por escribirnos. Efectivamente te ests refiriendo a la entrevista que le hicimos al ex presidente del Banco Central de la Repblica Argentina, Martn Redrado, en la edicin de marzo de nuestra revista. Lo que Redrado seala como una alternativa atractiva de inversin son los fideicomisos financieros emitidos por grandes cadenas que comercializan electrodomsticos como Frvega, Garbarino y Ribeiro, entre otros. Se trata de instrumentos atractivos que poseen como garanta los activos fideicomitidos, que no son ms que las cobranzas futuras de las cuotas que pagan los consumidores mensualmente. La administracin de esta garanta queda en manos del fiduciario, entidad financiera administradora que defiende los intereses de los inversores. Son instrumentos que tienen una trayectoria muy buena, sobre todo en el caso de las compaas que mencion anteriormente. Los rendimientos que ofrecen estn en el orden del 15% al 17% anual y el plazo de inversin vara segn el ttulo de deuda que se elija invertir, aunque el horizonte temporal ms largo es de un ao generalmente. Todos pueden participar en la licitacin de los fideicomisos a travs de una sociedad de Bolsa o del agente burstil donde se posea una cuenta comitente. Un saludo, Diego.

Hola, quisiera saber el nombre de un ETF que incluya empresas tecnolgicas como Apple, Google y otras; de algn ETF sobre metales como cobre, paladio y platino; y de alguno de empresas farmacuticas; o bien dnde puedo encontrarlos. Gracias.
Respuesta
Hola Rafael. Paso a contestar tus inquietudes: ETF Acciones Tecnolgicas. Al margen del ETF QQQQ, que replica el ndice tecnolgico Nasdaq, el ETF ms representativo del sector tecnolgico en los Estados Unidos es el XLK. Se trata de un instrumento extraordinariamente lquido y con US$ 9.500 millones de activos bajo administracin. Dentro de sus tres primeras tenencias encontramos acciones como Apple, Microsoft e IBM. ETF Metales. En esta categora tambin encontramos una amplia variedad para poder invertir y aprovechar la apreciacin del precio de los metales de uso industrial. El ETF DBB cuenta con US$ 322 millones de activos bajo administracin y posee futuros de cobre, zinc y aluminio como los activos ms importantes dentro del portafolio. ETF empresas de salud. Aqu te recomiendo el ETF que ya recomend en la seccin El Ojo sobre el Mercado de enero: el XLV. Se trata de un sector

RAFAEL

muy estable, generalmente anticclico, cuyas compaas tienen una trayectoria en sus ventas estable pero con tendencia creciente. Entre las tenencias del ETF encontramos acciones como Jonhson & Johnson, Pfizer, Merck y Abbott. Contando desde que lo recomendara, hasta la semana finalizada el 16 de marzo, este instrumento acumula un alza de 6,23%. S, puede que est por debajo de la media del mercado, pero como dije anteriormente, se trata de un instrumento anticclico que debera afirmarse mejor cuando se produzca una correccin. stos son algunos de los instrumentos disponibles en el asombroso mundo de los ETF. Revisa frecuentemente nuestro sitio digital, www.igdigital.com, para enterarte de las ltimas novedades de inversin sobre estos instrumentos. Un saludo, Diego.

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En un Flash
Preguntas al esPecialista

He escuchado mucho acerca de los splits y reverse splits pero nunca logr entender bien su significado. Gracias.
JuAn PABLO

Gustavo neffa Estratega de Valor Global Profesor del Centro de Capacitacin de Inversor Global

Respuesta
Hola Juan Pablo, el split surge simplemente del proceso de dividir el precio de las acciones de una compaa. Esto lo hacen muchas compaas cuando el precio de sus acciones alcanza un valor muy alto y para hacerlo ms atractivo a los inversionistas, dividen el precio de stas, por ejemplo, a la mitad. Si tenemos 100 acciones de la compaa X, que cotizan a $ 50 cada una, y la empresa decide hacer un split 2:1, de pronto tendremos 200 acciones de $ 25 cada una. Esto no afecta el dinero que se tiene invertido y, por lo general, cuando una compaa hace un split el precio de sus acciones tiende a subir. Por el contrario, el reverse split lo hacen las compaas cuando el precio de sus acciones es tan bajo que directamente se transforman en acciones especulativas que no llaman la atencin a los inversionistas. Tambin se hace para cumplir requerimientos de precio de Bolsas como el Nasdaq o para quedar dentro del radar de muchos fondos que se fijan un criterio de incorporacin respecto del precio de las acciones. Por ejemplo, tenemos 200 acciones de la compaa Y, que estn cotizando a $ 1. Entonces la compaa realiza un reverse split 4:1. Una vez aplicado, tendremos 50 acciones de $ 4 cada una.

Tengo una cuenta de inversin en el extranjero y soy inversor de largo plazo, por lo que suelo comprar fondos comunes de inversin. En cada resumen trimestral me exponen la desviacin estndar del fondo, una variable que quiero que me ayuden a interpretar porque mi banco me enva informes en donde siempre aparece como la medida de riesgo por excelencia pero no logro entender por qu se omite a las dems variables que toma en cuenta para las acciones en particular, como el beta. Gracias.
EsTEBAn

Respuesta
Hola Esteban. Como todo en el mundo de las finanzas, las cosas con relativas. La desviacin estndar es sinnimo de volatilidad y en este sentido es una de las medidas de riesgo ms conocidas. Se usa tanto para activos individuales como para portafolios o fondos comunes de inversin. No es la nica medida de riesgo y no siempre es la que mejor predice el riesgo futuro, pero en la prctica es lo que se toma en cuenta. De hecho, algunos modelos de equilibrio general sofisticados como el CAPM no utilizan el desvo estndar como medida de riesgo sino slo una parte dentro del clculo del riesgo de un activo en relacin al promedio de mercado de referencia, que se denomina beta. El beta s se puede utilizar para activos individuales respecto al ndice donde cotiza (acciones sobre todo), pero no se usa para portafolios porque no hay un ndice de referencia. Esto depende de la estrategia y el tipo de fondo (si es de bonos AAA, de bonos corporativos high-yield o de riesgo elevado; si son acciones o fondos mixtos), con lo cual hay que definir en qu clase de activos se invierte. Mi recomendacin es no estudiar tanto el beta sino la volatilidad especfica de un activo, porque da una mejor idea del riesgo que se est asumiendo. Si Aluar es una accin conservadora en Argentina comparada con un banco, puede no serlo si se incorpora en una cartera global, y eso lo podemos ver por la volatilidad, no por el beta. Por qu entonces se toma en cuenta una sola variable para medir el riesgo? Es un error tomar en cuenta solamente esa variable para ver el riesgo de comprar o no ese activo, pero en la volatilidad se resumen parmetros tales como la liquidez, el management, el sector o el riesgo geopoltico, que como son difciles de cuantificar partimos de asumir que la volatilidad capta a todos aquellos, que son los que tornan ms o menos voltil a un activo.

Consulte al especialista
Para realizar una pregunta o para ver ms respuestas, lo invitamos a entrar a la seccin Aprendiendo de nuestro sitio web:

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PROTAGONISTAS

PrinciPiante

Entrevista a Eduardo Elsztain, presidente de IRSA

Argentina nos ha entrenado para entender el real estate en crisis

Uno de los hombres ms ricos y principales desarrolladores inmobiliarios de Amrica Latina, Eduardo Elsztain accedi a una charla con InversorGlobal donde habl de sus principales vivencias en el mundo de las inversiones globales. Real estate, agro, activos financieros. Elsztain exuda experiencia y regala algunos consejos en la entrevista de revista InversorGlobal.
Felipe Ramrez
l nombre de Eduardo Elsztain no es uno cualquiera. De trabajar en la empresa de su abuelo a levantar un imperio del real estate, sus 30 aos de carrera empresarial es lo que se define exactamente como exitosa. Presidente de IRSA, dueo de los principales shoppings y torres de oficinas de Argentina, controlador de la firma de inversin agropecuaria Cresud y presidente del Banco Hipotecario, sabe de lo que habla cuando se trata de desarrollo inmobiliario e inversiones burstiles.

Cuntenos cmo arranc su vida laboral, cules fueron sus primeras inquietudes?
Mis primeros aos de trabajo fueron a comienzos de los 80, cuando tena poco ms de 20 aos, en la empresa fundada por mi abuelo, donde trabaj junto a l y a mis tos. Era una empresa inmobiliaria que tena alto endeudamiento, por lo que habr estado casi seis aos reestructurando deuda y armando renegociaciones. A mediados de esa dcada conoc a Peter Gruber, el primer manager de mercados emergentes

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y que le manejaba la cartera a John Templeton. Aprend mucho de l; se instalaba en Argentina y pasaba algunos meses en Buenos Aires. En ese tiempo me llevaba a recorrer las casas de Bolsa, a ver los grficos burstiles en papel, cuando todava no exista Bloomberg. Aprend un poco lo que era invertir en Bolsa con l. Primero hicimos tres o cuatro negocios inmobiliarios chicos y luego fundamos la compaa Consultores de Inversiones Burstiles en 1988. Debi haber sido el primer inversor financiero en Argentina despus de la crisis de los aos 80.0.

Luego fue a Estados Unidos.

S. A fines de la dcada, cuando fue la hiperinflacin, vendimos nuestra primera propiedad y me tom un ao libre en Nueva York de descanso y estudio en Manhattan. En ese entonces empec a captar los primeros inversores para invertir en Argentina. Sammy Roll, Jack Nash y, finalmente, George Soros, que marc un salto importante de la compaa ya que nos dio una cartera de US$ 10 millones para manejar.

Alto Palermo. Nosotros planteamos la reestructuracin de la deuda, de extender plazos y no pesificar. Creo que eso fue lo que ms fortaleci a la compaa: no haber hecho que ningn banco pierda un dlar sino simplemente haber pedido una extensin de los plazos. No slo eso, tambin nos dieron una tasa que pareca increble, porque el solo hecho de no haber tomado la prdida en dlares, que fue lo que la mayora de las compaas hizo, fue positivo. En 2002 IRSA, Alto Palermo y Cresud fueron las primeras empresas que salieron al mercado de capitales post cierre de bancos, que fue el ao ms grave.

El primEr punto para una buEna invErsin inmobiliaria Es El momEnto dE la compra. luEgo hay quE sabEr dEtEctar biEn la ubicacin: si tiEnE un buEn tErrEno, Es un paso muy grandE. lo pEor quE uno puEdE hacEr Es pagar mucho prEmio En El inicio. ---------------------------------------------------------------

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Cuntenos un poco sobre cmo fue la experiencia de arrancar un IPO en Estados Unidos.
El primer paso que dimos para pasar de ser una compaa privada a ser una pblica fue comprar una compaa pblica. Cuando compramos IRSA ya era una compaa cotizante en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, de hecho, creo que este ao cumple 60 aos cotizando. Pero a nosotros en 1994 un banco nos ofreci hacer un IPO para un aumento de capital en Estados Unidos, algo que nosotros no tenamos muy claro. Nosotros dijimos que haba que estudiarlo pero para ellos era una condicin que cotizara en una Bolsa extranjera.

Cmo lo marc el haber comenzado reestructurando deuda, justo ahora que la deuda parece ser el gran problema?
El tema de la deuda nos toc fuerte varias veces en estas tres dcadas de trabajo. Creo que una de las cosas ms importantes las aprend reestructurando deuda y por eso agradezco haber arrancado a trabajar en un escenario complicado y no en uno de bonanza. Cuando uno se encuentra en situaciones demasiado fciles no toma precauciones, pero yo el peso de una deuda alta lo sent desde el inicio. Tena 21 aos y me marc mucho eso. La compaa estaba para declararse en convocatoria y recuerdo haber tenido una charla con un amigo rabino, quien me dijo si vos ests sano, lo ms importante no es que te preocupes, sino que te ocupes de esto. Lo que hice fue ir banco por banco diciendo que queramos pagar. Saldamos deudas con cocheras, campos, pagars, avales de terceros y bonos. Realmente las situaciones que uno enfrenta con una deuda son duras y de larga duracin, y a m me marc. As como a los 21 aos me toc estar reestructurando una deuda de US$ 20 millones, cuando me toc a los 40 aos, IRSA, Cresud y Alto Palermo tenan una deuda de US$ 500 millones y Banco Hipotecario tena pasivos por unos US$ 1.300 millones. En ese momento crtico lo importante fue salir a hablar con los bancos y pedirles que nos lleven a los mercados, emitir bonos convertibles, pero nos dijeron que no era momento y salimos solos al mercado, con una emisin que armamos en un mes. Emitimos alrededor de US$ 100 millones en bonos convertibles para IRSA, bonos convertibles de Cresud por US$ 50 millones y una partida de US$ 50 millones para

Y finalmente lo hicieron.
S, y justo el da del IPO, en 1994, explot la crisis mexicana. Haba expectativas y nosotros imaginbamos que el mercado iba a abrir por lo menos 10% arriba. Comenzamos a caminar por el recinto, haciendo el recorrido por la Bolsa de Nueva York, y nos

Una de las cosas ms importantes las aprend reestructurando deuda y por eso agradezco haber arrancado a trabajar en un escenario complicado y no en uno de bonanza.

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encontramos con que Telmex caa 10%, con el hundimiento de todos los mercados latinoamericanos en simultneo (re). Para nosotros fue muy importante pasar del negocio inmobiliario privado al pblico. Creo que tener doble cotizacin nos permiti acceder a mucha liquidez, a un volumen ms grande. Y siendo una de las primeras compaas argentinas que cotizaron afuera, para nosotros era no un evento importante, sino sper importante.

Cuando salen a Bolsa en Estados Unidos se produce el tequilazo y las acciones caen. Cmo se vive ese momento sin entrar en pnico?
Hay dos lneas: la del negocio puramente, y la burstil. Nosotros el negocio lo manejamos de forma muy conservadora y creciente en cada uno de los rubros que hacemos en la compaa. IRSA tiene negocios de oficina, shoppings, hoteles, desarrollos, y en los ltimos 20 aos cada parte viene creciendo de manera constante. La otra lnea es el evento burstil, que depende de miles de factores: tendencias burstiles, macroeconmicas, de la liquidez nacional e internacional y la moda de pases. En 20 aos de cotizacin hemos visto momentos en que tenamos dos edificios y la compaa tena un patrimonio de US$ 16 millones, pero en trminos burstiles vala casi US$ 100 millones. Y ha habido momentos en que con los mejores terrenos y propiedades de la ciudad de Buenos Aires y de varias otras, la cotizacin burstil ha sido baja.

habEr vivido un ciclo argEntino como El dE los ltimos 30 aos, y con todas las crisis quE hEmos pasado, nos ha EntrEnado para EntEndEr El real estate En crisis. En 2009 vEamos quE El mErcado inmobiliario dE Estados unidos Era una gran oportunidad y compramos dos Edificios dE muy buEna ubicacin.
mer da burstil estaban cotizando en 3,5 dlares-3,5 pesos. Le dije al agente de Bolsa que me pareca una barbaridad y me respondi que el mercado no es lo que uno piensa, sino lo que est puesto a la oferta, que no se le puede decir al comprador que se anot en 3,5 dlares que no compre si puso la oferta. Es as que hemos visto premios y descuentos muy grandes, pero ya son 20 aos y creo que de alguna manera los ciclos son de los mercados.

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Entonces usted se concentra en el desarrollo del negocio, un poco olvidndose de la cotizacin?

Nuestra actividad ha sido armar un buen portafolio de propiedades. Primero de viviendas, segundo de hotelera, tercero de oficinas y cuarto de shoppings, y en los cuatro segmentos hemos tenido un crecimiento sostenido durante la ltima dcada y media. El primer shopping lo hicimos entre 1993 y 1994 en Salta y de ah pasamos al de Mendoza. Luego construimos el Abasto y Alto Palermo y hoy tenemos catorce shoppings que son los mejores del pas. Tambin tenemos portafolios de oficinas en las mejores torres de Buenos Aires. Sumado a esto, poseemos tres hoteles en el portafolio de 5 estrellas, dos en Buenos Aires y uno en Bariloche. Y tenemos terrenos para desarrollar viviendas, que estratgicamente son los mejores que hay en la Ciudad de Buenos Aires y en ciudades del Interior.

No hay mucha concordancia.

La capitalizacin burstil no siempre refleja exactamente el valor patrimonial de la compaa sino que tiene que ver con la percepcin del inversor acerca de la empresa y sus bienes. Cuando empezamos a cotizar en Argentina, el primer impacto que me gener fue que emitamos acciones a 1 dlar 1 peso y que al pri-

Siendo un gran conocedor del tema, cules dira que son los principales puntos que deben ser considerados siempre por un inversor inmobiliario?
Creo que el primer punto para una buena inversin inmobiliaria es el momento de la compra. Luego hay que saber detectar bien la ubicacin: si tiene un buen terreno, es un paso muy grande. Lo peor que uno puede hacer es pagar mucho premio en el inicio. Sobre consejos, es muy difcil darlos porque uno slo aprende de los errores. Para m, son ms importantes los problemas que se tuvieron en un desarrollo que los aciertos, porque cuando uno va bien sigue todo por su

Mi abuelo deca que si sabes que vas a perder, mejor es perder rpido para volver a hacer negocios que te permitan ganar.

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Mi aMigo george
En los aos 80, Eduardo Elsztain trab amistad con el cono de las inversiones globales George Soros. Fue su primer gran patrocinador mientras buscaba inversores en Estados Unidos para financiar proyectos en Argentina. Para Elsztain es simplemente George, y sta es su experiencia.
Lo conoc en 1990 cuando me fui a vivir a Nueva York y fue una relacin espectacular. Invertimos en ArEl mejor consejo es hacer: cuando uno est haciendo aprende de los propios errores.

gentina, en real estate y tambin en el mercado burstil. Despus tambin lo hicimos en el sector agropecuario. Tambin tuve la posibilidad de invertir para l en Brasil, Venezuela, Per, Tailandia e Indonesia. Despus de tener buenos negocios en Latinoamrica, tuvimos un golpe al perder en el sudeste asitico. Pero en toda relacin se aprende ms cuando se pierde que cuando se gana. Creo que en la Argentina entramos en un momento muy a contramano cuando se dio la hiperinflacin, pero a diferencia de cuando estbamos en el sudeste asitico, ac entramos con un capital chico de unos US$ 7 millones. All lo hicimos con ms de US$ 200 millones. La relacin con l fue muy fructfera y nos permiti hacer grandes negocios por ms de una dcada. Despus le tuvo un fuerte temor a los mercados emergentes y de hecho escribi un libro hablando del fin de los mercados emergentes. Luego de estar con l por ms de una dcada fue difcil caminar sin el apoyo de un inversor tan fuerte. Despus tuvimos relacin con otros inversores de ese tipo, pero la relacin con George fue ms all del punto de vista monetario y financiero: fue alguien muy enriquecedor en la formacin, que me sirvi para contar una estrategia y entender con otro cmo llevarla adelante. Mi mejor recuerdo es encontrarme con l, con un cuadernito donde yo anotaba diez temas. Me encontraba en un almuerzo y cuando salamos de la reunin l me deca haz esto as y esto as, y yo senta que era como que en diez minutos hacamos una reunin de cirujanos que planeaban implementar estrategias. Para m fue una experiencia muy enriquecedora para entender lo que es el mundo de la inversin tanto en Argentina como a nivel mundial.

curso, pero la cuestin est en, por ejemplo, cuando no te alcanza el capital de trabajo. Yo me acuerdo del desarrollo de un terreno que compr y por la crisis econmica tuve que perder casi el 20% del valor del terreno. O cuando alquil un predio con opcin de compra para hacer dos cines y un centro comercial: tena los inversores pero saba que el negocio no era rentable. Tomar la decisin de la prdida me cost mucho pero creo que fue una buena decisin. Mi abuelo deca que si sabes que vas a perder, mejor es perder rpido para volver a hacer negocios que te permitan ganar. A veces uno quiere ganar a toda costa y no slo se pierde plata sino tambin mucho tiempo.

Qu piensa de los socios, es recomendable tenerlos o es mejor emprender solo?

Creo que tener socios es una ventaja porque se tiene una opinin extra y eso es un valor agregado. Tener otra persona que te haga de contraparte y que ayude al dilogo es valioso. Creo que lo ms difcil en un desarrollo es cuando uno se queda a mitad de camino y eso pasa cuando uno compra el terreno y dice vamos a ver. sa es una leccin que puede servir como consejo, ya que hasta hoy nos cuesta el ltimo paso. Recuerdo lo difcil que fue concluir el Abasto en 1998, y que si bien tenamos pensada la financiacin y tenamos el terreno, fue un momento econmico muy difcil. O el Dot, que nos cost mucho terminar en 2009 por el contexto. En todo desarrollo tienes un terreno, una planificacin y el cumplimiento de las metas. Uno puede tener una estrategia, una buena ubicacin, un capital de trabajo y un buen plan, pero hay una cuota de suerte para poder terminarlo en el momento exacto y cerrar la financiacin, ambos condimentos fundamentales del desarrollo. A m no me es fcil dar consejos porque creo que el mejor consejo es hacer: cuando uno est haciendo aprende de los propios errores.

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Real estate e inversin agropecuaria

Sobre crisis y real estate, cules dira que son las grandes diferencias entre el mercado inmobiliario argentino y el estadounidense? Le ha servido este momento de crisis teniendo en cuenta todas las que tuvo que pasar en Argentina?
Para nosotros el hecho de haber vivido un ciclo argentino como el de los ltimos 30 aos, y con todas las crisis que hemos pasado, nos ha entrenado para entender el real estate en crisis. Hay mercados que han tenido un crecimiento constante en el sector durante dcadas donde las crisis de los ltimos dos han sido muy traumticas. En ese sentido, estar focalizados en el activo inmobiliario y financiero nos ha permitido movernos con cierta velocidad en inversiones en Estados Unidos. Por ejemplo, en 2009 veamos que el mercado inmobiliario de Estados Unidos era una gran oportunidad, y compramos dos edificios de muy buena ubicacin. Despus compramos el 11% de Hersha, una compaa de activos de hotelera que tiene unas 10 mil habitaciones de hotelera en Estados Unidos, y el mes pasado hicimos una inversin en un bono convertible de una empresa que tiene hoteles de dos o tres estrellas. Creo sin ninguna duda que nuestra estrategia de inversin tiene que ver con diversificar, e invertir en Estados Unidos nos permiti acceso a financiacin de ms baja tasa. El efecto de emisin monetaria llevado a cabo en Estados Unidos y Europa va a generar una inflacin en el mediano o largo plazo y la mejor proteccin hacia eso es estar en bienes races. Es por eso que tener una financiacin con tasa fija de largo plazo y un

Estoy sEguro dE quE cualquiEr invErsor inmobiliario, EntrE comprar un tErrEno y dEsarrollarlo y tEnEr una accin dE irsa, va a obtEnEr mayor liquidEz y mayor rEtorno con los papElEs dE irsa. hoy El riEsgo dE una invErsin burstil Es una muy buEna oportunidad En argEntina.
negocio como el hotelero puede dar la posibilidad de poder tener una actualizacin de valores ms rpida de lo que seran contratos de oficinas o de comercio, que son contratos de ms largo plazo. El negocio inmobiliario de hotelera tiene un tarifario rpido y la estrategia fue entrar en un momento de crisis donde haba muy poca liquidez e inyectar capital para que las compaas con las cuales nos asociamos tuvieran la posibilidad de comprar rpidamente ms propiedades. Esta estrategia tuvo muy buenos resultados y ahora estamos estudiando algn caso ms. Haber vivido tantas crisis nos permite entender que el valor burstil no refleja el valor de la propiedad. A veces uno ve un grfico burstil que cae 80% o 90%, pero el valor de una casa, un edificio o un hotel no cae al mismo ritmo. Cuando alguien vende un hotel o una casa es difcil que se baje ms del 10% o 20%, pero cuando hay pnico financiero el tenedor de una accin la vende. Cmo nosotros entendemos los bienes inmuebles nos permite, en esos momentos en que hay grandes distorsiones, hacer una inversin importante para aunar la doble combinacin: el valor financiero y el valor real del activo inmobiliario.

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Otra inversin importante que tiene usted es Cresud, cmo ve el mercado agropecuario actualmente en Argentina y sus proyecciones para el futuro?
Cuando compramos Cresud en 1994 hicimos varios aumentos de capital y la llevamos al Nasdaq. La estrategia de la compaa fue expandir la cantidad de estancias que tenamos, multiplicando la cantidad de campos. Tuvimos una dcada muy fuerte de adquisiciones y despus tuvimos una expansin a Brasil a travs de BrasilAgro. Luego nos expandimos a Bolivia y Paraguay. La estrategia de la compaa tiene que ver con el acceso al capital e inversin inmobiliaria en campos, ya que vemos que la demanda de alimentos va a seguir incrementndose en las prximas dcadas. Vemos que la poblacin mundial sigue creciendo y que el ingreso per cpita est aumentando ms rpido en los pases

Justo el da de la IPO de IRSA, en 1994, explot la crisis mexicana. Haba expectativas pero nos encontramos con el hundimiento de todos los mercados latinoamericanos en simultneo, re hoy Elsztain.

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Las inversiones y el espritu

emergentes, que son los que tienen mayor poblacin. Hace 20 aos, cuando hacamos el primer road show decamos que cuando los pases emergentes tuvieran un incremento del ingreso esto tendra impacto en una mejor alimentacin. Nos pas en muchos casos y en muchas reuniones que los bancos nos decan que esto pareca ciencia ficcin. Nosotros estamos viendo que las presentaciones que hacamos hace 20 aos hoy se estn reflejando fuertemente en todo lo que son valores de commodities agrcolas. Lo que hemos hecho fue maximizar la inversin en tecnologa, con riesgo y desarrollo de nuevas reas agrcolas. Hemos comprado campos que han adquirido un valor inmobiliario muy bueno por estar cerca de otros que estn en las grandes urbes. Tenemos campos con un incremento de valor muy fuerte alrededor de ciudades, y estn los marginales que fuimos haciendo crecer a travs del desarrollo ganadero y agrcola. Es una compaa cuyo producto va a seguir con una demanda sostenida y creo que para la regin es un gran desafo poder darle valor agregado a sus productos bsicos. Leche, granos y carne son productos que van a ser muy demandados en la prxima dcada.

El mundo burstil
Mirando los grficos de las acciones de IRSA y Cresud vemos que ambas llegaron a un cierto pico en octubre-noviembre de 2010 y luego tuvieron fuertes bajas para estabilizarse hacia fines del ao pasado, cules son sus expectativas para ambas?
Creo que hay mucho valor porque conozco a los profesionales que trabajan: a los gerentes, a las inversiones que hemos hecho, pero creo que me es difcil hablar de expectativas. Ambas compaas son realmente muy valiosas pero no me gusta hacer proyecciones porque depende ms de los contextos internacionales burstiles que puramente del negocio. Creo que son dos compaas que estn teniendo excelentes balances, excelentes rendimientos, excelentes dividendos y que van a seguir teniendo un crecimiento sostenido en la prxima dcada.

Una de las principales caractersticas de Eduardo Elsztain algo que incluso podra ser considerado extrao en el mundo de las inversiones, donde an se mantiene como cono la imagen de un despiadado Gordon Gekko- es que se trata de un hombre que lleva una activa vida espiritual. Judo practicante, le preguntamos por cmo vive esta relacin y, en medio de su respuesta, terminamos viviendo un momento que rompi los esquemas de la formal relacin periodistaentrevistado: Cuando me fui a vivir a Nueva York tuve la oportunidad de conocer a un rabino de ac y a su maestro de all. Se trataba de un hombre fuera de serie a quien consultaba siempre que tena que hacer un negocio. Cuando inverta o algo, aprovechaba y le preguntaba. Cuando pareca que iba a decir algo ms, Elsztain se detuvo, mir a sus asesores y se puso de pie. Voy a buscar el iPad para que vea el video, dijo mientras sala de la sala de entrevistas. A los pocos segundos volvi con una tablet en la mano y nos mostr un video. En las imgenes aparecen, sentados en la mesa, un joven Eduardo Elsztain junto al rabino en cuestin, un hombre mayor cerca de su octava dcada. Atrs, judos ortodoxos que van y vienen. La conversacin es reveladora: Elsztain le explica al rabino que representa a un grupo de inversores, pero La pregunta por la religin que se siente contrariado por- gener un momento diferente en el formal ambiente de una que stos buscan rentabilidad a entrevista. travs del riesgo y que l no se siente cmodo con ello. El rabino hace un par de preguntas, piensa y le dice que tiene que hacer lo que los inversores le piden pero que, paulatinamente, los vaya llevando hacia algo con menos riesgo con lo que l se sienta ms cmodo. Creo que a veces acudir a alguien que no est en el negocio te da una visin no slo de negocios, sino una mucho ms amplia. El rabino me dijo que fuera pasando poco a poco hacia las propiedades y termin comprando IRSA.

En general, cmo es su relacin con los mercados financieros?

Se podra decir que hemos tenido una dcada de absoluta luna de miel donde el mercado de capitales era sper amistoso con los mercados emergentes en los aos 90. En esa dcada hicimos decenas de aumentos de capitales y opciones de deuda. Luego tuvimos una poca de

retrada. Desde 2001 hubo una poca en la cual el mercado estuvo cerrado para Argentina, despus hubo una nueva expansin y situaciones traumticas donde los mercados se abran y cerraban. Despus de 30 aos te das cuenta de que lo mejor es el entrenamiento. El mercado de capitales no es ni bueno ni malo: cuando una regin es querida y hay crecimiento, el dinero fluye, pero cuando hay temor del inversor, el dinero fluye menos.

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Y en este sentido, cmo se estimula al pblico? Cmo se hace para que la gente en vez de ir a comprar dlares lleve sus ahorros al mercado de capitales?
Estoy seguro de que cualquier inversor inmobiliario, entre comprar un terreno y desarrollarlo y tener una accin de IRSA, va a obtener mayor liquidez y mayor retorno con los papeles de IRSA, pero es slo mi opinin. El individuo, frente a todos los traumas que hemos tenido, ya sean financieros, burstiles o bancarios, entiendo que tenga temor. En este sentido, una buena frmula para el inversor es tener un tercio de riesgo, un tercio financiero y otro tercio en poco riesgo. Hoy el riesgo de una inversin burstil es una muy buena oportunidad en Argentina.

Dnde diran que estn ahora las ventanas de oportunidad de inversin locales?
Creo que tener socios es una ventaja porque se tiene una opinin extra y eso es un valor agregado. Tener otra persona que te haga de contraparte y que ayude al dilogo es valioso.

Usted una vez dijo que una sociedad de accionistas sera una sociedad rica, cmo ve al mercado de capitales local y qu cosas se pueden hacer para agrandarlo?
Yo siempre digo que para que alguien quiera ir a un mercado de capitales formal debe ver que tiene acceso a algo mejor que de forma privada. Hace 20 aos ramos la nica compaa cotizante del sector y hace una dcada yo deca que si bamos a estar 20 aos solos sera un indicativo de que habamos errado nuestra estrategia. Hoy son tres las que cotizan: IRSA, Consultatio y TGLT. Cuando uno pasa de compaa privada a pblica tiene que reportar balances, informar cada transaccin y ms impacto impositivo, pero esto es compensado por un mayor acceso al capital. En la medida que el capital est disponible habr ms compaas interesadas en entrar. Creo que el mercado de capitales en Argentina tiene un potencial de crecimiento muy grande, hace 50 aos cotizaban 600 compaas y hoy lo hacen menos de 100. Mi impresin es que se trata de un mercado que todava tiene mucho para crecer, algo que tiene que ver con una poltica de promover o no el mercado de capitales. Los ltimos 20 aos no han sido un caso de crecimiento y las nuevas compaas que ingresan a la Bolsa por ao se cuentan con la mano. Pero creo que la posibilidad de generar nuevas compaas es muy grande y adems la Bolsa de Buenos Aires es muy importante y con mucho potencial de desarrollarse.

Nosotros en este momento estamos lanzando un centro comercial a cielo abierto en Avenida Juan B. Justo, invirtiendo en un centro comercial en el interior, con dos desarrollos de vivienda uno en provincia de Buenos Aires y otro en los solares de Santa Mara del Plata. Adems estamos con un desarrollo de oficinas

----------------------------------------------------------------para El quE quiEra arriEsgar un poco ms, una buEna invErsin son los commodities agrcolas. tambin hara una apuEsta agrEsiva a productorEs dE mEtlicos, ya quE van a sEr dEmandados por mErcados EmErgEntEs.

en Catalinas, invirtiendo en dos compaas en Estados Unidos y en el sector de campos seguimos expandindonos en la regin. Como recomendacin, creo que el sector de real estate es una proteccin fuerte contra la sper emisin que se est viviendo en todo el mundo.

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Y para el que quiere arriesgar un poco ms, algn dato burstil?

Bueno, para el que quiera arriesgar un poco ms te dira que es una buena inversin invertir en commodities agrcolas. Tambin hara una apuesta agresiva a productores de metlicos, ya que van a ser demandados por mercados emergentes. El mercado estadounidense tambin tiene buenos prospectos para el inversor.

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PROTAGONISTAS

PrinciPiante

Un hombre polmico pero exitoso

Frank Quattrone,

el emperador de Silicon Valley

Especialista en inversiones de empresas tecnolgicas, este oriundo de Filadelfia es un personaje polmico del mundo 2.0, acusado de ser uno de los principales responsables de la burbuja puntocom. No obstante, algunos movimientos recientes muestran que estara regresando a la arena.
Nicols Billia (h)

n un contexto en el cual las tecnolgicas se estn llevando las miradas de los principales gures mundiales, no se puede dejar de lado a uno de los estrategas ms importantes de este sector. Si bien para mucha gente este hombre fue el responsable de uno de los hitos quizs ms negativos de la historia de los mercados, grandes firmas siguen acudiendo a sus consejos a la hora de comprar o vender una compaa o mismo para pedir asesoramiento. Nacido en el ao 1955 en la emblemtica Filadelfia, Quattrone se form acadmicamente en la Universidad de Pennsylvania, en donde se gradu con honores. Luego de esto, sigui un posgrado en negocios en la Universidad de Stanford, donde comenz a trazar su camino en el mundo de los negocios.

Su primer trabajo en una banca de inversin fue nada menos que en Morgan Stanley, para luego desempearse en otras grandes instituciones como Deutsche Bank y Crdit Suisse, como especialista tecnolgico. En su paso por estos bancos de inversin, y durante la burbuja tecnolgica de los 90, Quattrone se encarg de planificar la Oferta Pblica Inicial (IPO en ingls) de nada menos que 175 empresas. Entre ellas, emblemas tech como Netscape hoy inexistente - , Cisco o Amazon. Segn el medio especializado Business Week, su obsesin por las empresas tecnolgicas la adquiri cuando concurri a Stanford. Con esa idea entre ceja y ceja fue que en 1981 persuadi a Morgan Stanley para que empezara a introducirse a un negocio tech, que por ese entonces se encontraba en paales. En Wall Street pensaban que estaba

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Los amigos de Frank, era como se conoca al grupo integrado por sus mejores clientes, quienes se beneficiaron de IPOs que llegaron a crecer hasta 300% en su primer da de cotizacin.

creciendo, con las ganancias yendo a los bolsillos de los amigos de Frank. Segn Money Week, entre 1998 y 2000, Quattrone tuvo ms IPOs bajo su tutela que toda su competencia junta.

DELItOS DIgItALES
No obstante, estas maniobras para impulsar la suba indiscriminada de precios en las acciones tecnolgicas no le salieron gratis a Quattrone. En el ao 2000, ms precisamente cuando explot la burbuja puntocom, la figura del gur tecnolgico cay junto con los precios voladores de las acciones 2.0. Ms an, lleg a tener problemas con la Justicia aunque, extraamente, no por las maniobras que llev a cabo con sus clientes preferidos. Quattrone fue juzgado por obstruccin a la Justicia, luego de que el FBI lo descubriera teniendo una conversacin va e-mail con su equipo en Crdit Suisse a los que les deca es hora de limpiar esos archivos, a sabiendas de su grado de responsabilidad en la burbuja puntcom. Cuatro aos ms tarde fue declarado culpable por tres cargos relacionados a investigaciones sobre favoritismo en Ofertas Pblicas Iniciales de determinadas empresas para hacerlas explotar en su primera jornada de Bolsa. La condena por sus travesuras burstiles podra haberlo hecho ir a prisin hasta un plazo de diez aos, aunque finalmente fueron slo dos. tras ser detenido y esposado, el FMI lo condujo ante un juez federal, quien le retir el pasaporte y le prohibi salir del pas, antes de fijarle fianza y declararle un embargo preventivo. Al caso Quattrone se lo lleg a comparar con el de Michael Milken, un hombre que se hizo famoso por ser acusado de fraude y de violar las regulacio-

Encontrado culpable de obstruccin a la Justicia, Quattrone cumpli dos aos de prisin.

loco, como cuando Bob Dylan dej su guitarra de madera para pasar al sonido elctrico. Pero a su vez todos saban que Quattrone era un hombre de armas tomar que no tema incursionar en inversiones de riesgo. En realidad se trat de un hombre que supo manejar perfectamente el timing del mercado tecnolgico y que supo llevar su nombre e imagen a niveles prcticamente mticos. Algunas de sus cuentas mientras trabajaba como especialista de IPOs tecnolgicas fueron calificadas, segn The Economist, como los amigos de Frank. Se trataba de un grupo integrado por sus mejores clientes, que se beneficiaron de Ofertas Pblicas Iniciales que llegaron a crecer hasta 300% en su primer da de cotizacin. Luego de que esto se produca, Quattrone venda los activos a otros brkers ms pequeos con el argumento de que stas seguiran

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A pesar de todas sus idas y vueltas, termin asesorando a Google en la compra de Motorola el ao pasado, una operacin valuada en US$ 12.500 millones.
nes de la SEC para vender bonos basura, y que fue condenado en 1991. Frank Partynoy, un profesor de Derecho de la Universidad de San Diego, dijo con respecto al caso del gur tecnolgico que Quattrone caus ms daos que Milken en la confianza de los inversores y accionistas de empresas.

STaTuS quo
Pero siempre hay una segunda oportunidad, y en 2008 Quattrone volvi al ruedo para hacer lo que mejor hace: especialista financiero asesorando a empresas tecnolgicas. El sitio Businessinsider.com considera que la figura del hombre del bigote sigue siendo controversial: aun despus de la carnicera de 2008, es raro que no se haya volcado de IPOs tecnolgicas a CDOs (Collateralized Debt obligations, las que hicieron rico a nuestro perfilado de marzo, J. Kyle Bass) para tomar buenas ganancias, escribi un poco irnico. La respuesta es simple: sigue en el negocio en el que es el mejor de todos. Despus de su altercado con la ley, Quattrone opt por el camino de la caridad para ir reconstruyendo su reputacin frente al mercado antes de que se decidiera a formar su ltimo gran invento: Qatalyst, la firma de asesoramiento financiero a empresas tecnolgicas que cre en 2008 luego que decidiera volver con la camiseta 2.0. A poco de que la firma anunciara el inicio de su gestin, el telfono empez a sonar. Al otro lado de la lnea: Eric Schmidt, ex CEO de google y miembro de la mesa directiva del motor de bsqueda, quien quera saber sobre el acuerdo de compra que estaba tramando Microsoft para adquirir Yahoo!, y que nunca fue concretado. google finalmente se transform en su cliente en materia de asesoramiento de compra-venta de empresas, ya que Quattrone estuvo detrs de la compra de Motorola por US$ 12.500 millones en

la segunda mitad de 2011 y que recientemente fue aprobada para entrar en vigencia. Otro gran movimiento del cual Quattrone fue su padre intelectual ha sido la adquisicin de Autonomy, una empresa tecnolgica britnica, por parte de Hewlett-Packard. De a poco est recuperando el trono que supo tener en la dcada del 90 como asesor y consejero de empresas tecnolgicas. Lentamente se est transformando en el ms deseado por las empresas del sector. Para los que les gustan las coincidencias, parecera mentira que la figura de Frank Quattrone surge justo cuando algunos hablan de los brotes de una nueva burbuja puntocom. La IPO de Facebook, que muchos estiman pueda estar sobrevaluada, podra estar motivando a otras empresas a generar un nuevo tren de alzas excesivas en los precios. Veamos el caso de Zynga, que en el mismo da que Facebook llen los formularios para salir a cotizar a Bolsa, vio a su accin trepar un 22%. O Netflix, que cotiza con un ratio precio-ganancias de 400 veces, una marca de que las acciones tecnolgicas estn en precios excesivamente inflados y que no sera descabellado pensar en una prxima burbuja. Con respecto a la IPO de Facebook, el banco de inversin que se encargar de la Oferta Pblica Inicial de Facebook ser el mismsimo Morgan Stanley, la institucin donde Quattrone dio sus primeros pasos. Si este hombre hubiese vuelto de prisin y lo hubiesen ubicado en este banco, la recomendacin hubiera sido, seguramente, abrocharse el cinturn.

Para los que gustan de las coincidencias, parecera mentira que la figura de Frank Quattrone surge justo cuando algunos hablan de los brotes de una nueva burbuja puntocom.

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TIPS

Los mercados financieros estn siendo revolucionados por la salida a cotizacin a Bolsa de la red social ms importante del mundo. Aqu te dejamos ocho tips claves para entender la compaa y el proceso.

...para entender la IPO de Facebook

8TIPS...
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PrinciPiante

Los pasos iniciaLes de Facebook.

Se trata de una red social que tuvo su origen el 4 de febrero de 2004 y que originalmente era un sitio para facilitar la conexin social entre los estudiantes de la Universidad de Harvard, pero en la actualidad est abierto a toda aquella persona que cuente con un correo electrnico. Su creador es Mark Zuckerberg, pero fue fundado adicionalmente por Eduardo Saverin, Chris Hughes y Dustin Moskovitz.

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La proyeccin internacionaL.
Debido al xito y propagacin que tuvo en Estados Unidos a mediados de 2007, la red social lanz sus versiones en francs, alemn y espaol para consolidar su presencia en el mundo. Para mitad del ao 2010 Facebook contaba con 500 millones de usuarios registrados y en la actualidad los suscriptores llegan a 845 millones en todo el mundo. El sitio est disponible en ms de 70 idiomas.

Actualmente se suben al sitio unos 83 millones de fotografas diariamente.

nmeros que asombran.

Aparte de los 845 millones de usuarios registrados y activos, Facebook es el sitio ms popular para subir y compartir fotografas personales. Se estima que 83 millones de fotografas se suben al sitio diariamente, mientras que las aplicaciones en la pgina, que en el ao 2007 rondaban las 7 mil, superan en la actualidad las 550 mil, con un promedio de 100 nuevas cargas diarias.

La potenciaLidad en su etapa iniciaL.

Un ao despus de su lanzamiento, cuando los fundadores de Facebook decidieron autorizar a que los estudiantes de Harvard invitaran a otros estudiantes que no pertenecan a la universidad a la red social, los usuarios crecieron exponencialmente. En el ao 2006, Zuckerberg rechaz una oferta de US$ 750 millones para adquirir la compaa. En la actualidad, la valuacin de la empresa se situara en torno a los US$ 100 mil millones.

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Facebook en argentina.
A inicios de 2011, haba 9,7 millones de usuarios registrados en Facebook en la Argentina. Un ao despus, la cantidad de suscriptores llega a 18,2 millones, convirtindose en el dcimo segundo pas con mayor cantidad de usuarios en el mundo. Del total de argentinos que se conecta a Internet diariamente, el 68,4% lo hace para ingresar al sitio de Facebook, siendo por lejos la red social ms visitada del mundo.

aLgunas ciFras de La compaa.

Las ventas totales de la compaa en 2011 alcanzaron los US$ 3.710 millones, un 88% ms que en 2010. La mayor parte de las ventas proviene de la publicidad, la cual acapara US$ 3.200 millones, con un incremento de 42% en los anunciantes respecto el ao anterior. El accionista ms importante en la actualidad, y quien controla el directorio, es Mark Zuckerberg con el 28,4% del capital social de la empresa.
La popularidad del sitio ha dado lugar a humoradas en relacin a los facebookadictos.

aLgunos datos de La ipo.

La salida a Bolsa del gigante de las redes sociales est planeada para el segundo trimestre de este ao. En total, Facebook tiene planeado recaudar US$ 5 mil millones con la operacin, lo que podra llevarla a una valuacin de mercado de US$ 100 mil millones. El banco principal de la colocacin ser Morgan Stanley y se espera una fuerte sobre suscripcin de las acciones. El ticker de negociacin en la Bolsa ser FB.

carta de Zuckerberg a Los accionistas.

Facebook no fue originalmente creada para ser una compaa, sino que fue fundada para alcanzar una misin social, que es hacer del mundo un lugar ms abierto y conectado; creemos que esto es importante de entender para los que invierten en Facebook ya que de esta manera comprendern cmo tomamos las decisiones y cules son las cosas que hacemos.

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El ojo sobre

El mErcado
Google (GOOG): la seguridad del rey de Internet

Diego Martnez Burzaco, Supervisor Econmico de revista InversorGlobal

Las turbulencias actuales en los mercados financieros globales obligan a definir criterios ms rigurosos para la seleccin de acciones que sern recomendadas en esta seccin. Es por eso que he adoptado diez bullet points relacionados con las hojas de balances, los estados de resultados, las perspectivas futuras y la valuacin relativa de las compaas sobre los cuales me basar para avanzar en la recomendacin. No necesariamente la empresa seleccionada deber cumplir con la totalidad de los criterios, pero s deber avanzar en ese sentido. A continuacin les presento los lineamientos a considerar:

criterios para el stock pick de El ojo sobre el mercado 1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los ltimos cinco aos 2. Crecimiento de las ventas esperado para el prximo ao: mayor a 5% 3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20% 4. Margen Operativo: mayor a 10% 5. Margen Neto Trailing: mayor a 5% 6. Ratio precio/ganancias: menor a 25 veces 7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces 8. EV/EBITDA: menor a 4 veces 9. Deuda Total/PN: menor a 75% 10. Capitalizacin de mercado: mayor a US$ 2.500 millones

as introducciones casi sobran, aunque nunca est de ms describir cmo comenz sus operaciones. Google surgi como motor de bsqueda a partir de una tesis doctoral de Larry Page y Sergey Brin, entonces estudiantes de Ciencias de la Computacin de la Universidad de Stanford, para mejorar las bsquedas en Internet. El dominio Google fue registrado el 15 de septiembre de 1997 y, a partir de este proyecto, Page GooGle parece estar presente en cada vez ms aspectos de la vida y Brin fundaron el 4 de septiembre cotidiana. de 1998 la compaa Google Inc., cuyo motor de bsqueda super rpidamente al lder del mercado hasta ese entonces, el buscador AltaVista. Si bien el principal producto de Google sigue siendo el motor de bsqueda, la empresa ofrece una vasta gama de servicios adicionales: un comparador de precios llamado Google Product Search, el servicio de correo electrnico Gmail, su mapamundi en 3D Google Earth, el servicio de mensajera instantnea Google Talk, el navegador web Google Chrome y su ms reciente invencin, el servicio de red social Google+, en la cual cuenta con ms de 90 millones de usuarios a menos de un ao de su lanzamiento. Google tambin ha mostrado un agresivo plan de adquisiciones para gobernar en otros campos de la tecnologa. En octubre de 2006 adquiri la famosa pgina de videos YouTube por US$ 1.650 millones, mientras que en agosto de 2011 adquiri Motorola Mobility por US$ 8.800 millones de euros (US$ 12.500 millones). Esta ltima adquisicin le da acceso a ms de 17 mil patentes, a gran parte del control del mercado de telfonos celulares con sistema operativo Android y a fbricas de produccin de telfonos mviles para competir con Apple. En la actualidad, la empresa est trabajando en varios proyectos con alcance internacional: una PC por US$ 100, un nuevo sistema operativo y el proyecto Google Office. El crecimiento anual de la facturacin y las ganancias de Google asombra a propios y extraos. Para tener una dimensin de las cifras financieras de la empresa, podemos mencionar que las ventas de 2011 alcanzaron los US$ 37.905 millones y las ganancias llegaron a los US$ 9.737 millones.

AnLISIS DE LOS CrITErIOS DE SELECCIn

Google muestra competitividad y ganancias crecientes a pesar de la inestabilidad global. La tasa de crecimiento y penetracin en los grandes pases emergentes

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Conocer para invertir. Invertir para ganar

rEcomIEnda

CONOCEDOR

6. P/E < 25x. El P/E de la compaa es de 20,2 veces, algo que demuestra y confirma que 660 la firma no est sobrevaluada. 640 620 7. P/Valor Libro < 3x. Uno de los pocos 600 criterios que no cumple: el ratio P/VL se ubica 580 en 3,38 veces. 560 540 8. EV/EBITDA < 4x. Aqu encontramos el 520 desvo ms importante entre los criterios im500 480 puestos. La relacin de estas dos variables est 2011 May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2012 Feb Mar en 11,3 veces. 9. Deuda Total / PN < 75%. Google es aunque la accin de GooGle reGistr una fuerte baja lueGo del pico de us$ 668, de todos modos una empresa muy sana financieramente. La remantiene un crecimiento sostenido en el mediano plazo. lacin deuda/patrimonio es menor al 11%. 10. Market Cap > US$ 2.500 millones. Estamos hablando de una de las empresas ms grandes que pisan fuerte en los ltimos aos es realmente asomdel mundo: casi 200 mil millones de dlares de capitalizabrosa. cin burstil. Si bien su valuacin de mercado ha venido en alza permanentemente, no nos parece que la compaa est sobrevaluada ni muchos menos, sobre todo si consideramos LA VISIn DE LOS AnALISTAS los importantes proyectos que tiene en carpeta. Google se encuentra a mitad de camino entre la conAhora bien, descripto lo anterior, veamos la compatisideracin de una empresa de crecimiento y una embilidad de la empresa con nuestros criterios de seleccin: presa de valor. Tiene un poco de ambas, con tasas de 1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en crecimiento elevadas en todas las lneas de sus estados de los ltimos cinco aos. La tasa de crecimiento promedio resultados, aunque con tendencia a una suavizacin de las de las ganancias de la compaa fue de 24,5% en los ltimismas, y con productos y nichos de mercado muy conmos cinco aos. solidados. 2. Crecimiento de las ventas esperado para el prxiEn la opinin de los analistas de Wall Street, Google es, mo ao > 5%. Claramente no se trata de ningn obstcudetrs de Apple, la empresa tecnolgica que ms atencin lo este requisito ya que la tasa de crecimiento promedio acapara. En total la empresa es seguida por 41 analistas de las ganancias de los ltimos cinco aos de Google llega relevados por Thomson reuters, de los cuales 33 recoal 29%. miendan comprar sus acciones, siete mantenerlas y slo 3. Margen Bruto Trailing > 20%. El margen bruto de uno venderlas. la compaa es extremadamente elevado, con un 65,2%, En conclusin, Google sigue siendo una alternativa por encima del 43,7% de la industria. muy atractiva para la cartera de inversiones a partir de 4. Margen Operativo > 10%. Aqu el criterio se vuelve un negocio que muestra cada vez mayor dinamismo en a cumplir holgadamente. El margen operativo actual de el mundo y que constituye el motor de los ingresos de la Google es de 30,9%. compaa como es la publicidad digital. 5. Margen Neto Trailing > 5%. Este dato muestra la robustez de Google en cuanto a su eficiencia y productividad. Su margen neto se ubica en 25,7% para el promedio de los ltimos cinco aos.
Evolucin GOOG

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El ojo sobre

El mErcado
ETF AOM: El ideal de la diversificacin en un solo instrumento
Ya han transcurrido Principales tenencias del AOM tres meses de este 2012 Activos bajo (%) Nombre Ticker y la performance de los administracin (US$) mercados financieros ha sorprendido positivamen4,17 ISHARES S&P MIDCAP 400 IJH 6.067.213 te a la mayora de los in3,94 ISHARES IBOX H/Y CORPORATE BOND HYG 5.736.220 versores. Se esperaba un 24,78 ISHARES BARCLAYS AGG BOND FUND AGG 36.056.618 inicio de ao cargado de 22,38 ISHARES S&P 500 INDEZ FUND IVV 32.572.109 escepticismo y malas no2,99 ISHARES MSCI EMERGING MKT IN EEM 4.348.894 ticias, pero no fue as, ya que entre los problemas 2,05 ISHARES S&P SMALLCAP 600 IJR 2.978.080 que se acarreaban del 18,46 ISHARES BARCLAYS SHORT TREASUR SHV 26.869.721 ao anterior comenzaron 10,85 ISHARES BARCLAYS TIPS BOND TIP 15.796.346 a aparecer seales positi10,33 ISHARES MSCI EAFE INDEX FUND EFA 15.029.955 vas tanto de Estados Unidos como de Europa. En lo respectivo a la consumidor tendi a recuperarse y las ventas minoristas principal economa del subieron. mundo, el mercado laboral continu mostrando un perParalelamente, en la Unin Europea la situacin tendi manente progreso, con una mayor creacin de empleo a estabilizarse, principalmente en las economas ms impor parte del sector privado, una cada de la tasa de desportantes del bloque. Y en las complicadas Espaa e Italia empleo y la consecuente disminucin en las solicitudes las tasas de rendimiento de los ttulos pblicos mostrasemanales de seguros por desempleo. La confianza del ron una fuerte tendencia a la baja, permitiendo que estos pases salgan al mercado voluntario de deuda a financiarse a costos ms sustentables en el tiempo. Por otro lado, en Alemania los indicadores econmicos continuaron mostrando optimismo entre empresarios, inversores y consumidores. Finalmente, el canje de deuda de Grecia tuvo una masiva aceptacin (superior al 95% de adhesin), aunque su sustentabilidad sigue cuestionada, al tiempo que otros pases pequeos tambin muestran dificultades, como es el caso de Portugal. Con su amplia cartera, el AOM tiene como objetivo principal la disminucin del riesgo.

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Conocer para invertir. Invertir para ganar

rEcomIEnda

Entonces, surge la pregunta si este perodo de bonanza podr mantenerse en los prximos meses. Y la respuesta es difcil. Creo que es momento de actuar con prudencia y sabidura ya que el vertiginoso ritmo de alza de los mercados no es sustentable, al menos, en el corto plazo. Como siempre destacamos en InversorGlobal, la diversificacin es una de las claves para lograr minimizar los efectos nocivos que las turbulencias tienen sobre nuestro portafolio. He aqu la presentacin de un ETF que puede ser adecuado para el actual momento. El instrumento en cuestin es el S&P Moderate Allocation Fund (AOM), un fondo que intenta simular el rendimiento del ndice S&P Target risk Moderate Index. Como su nombre lo indica, intenta seguir el rendimiento de un ndice que invierte con el fin de alcanzar una rentabilidad positiva aceptando un riesgo moderado. Lo interesante de este instrumento es que su estructura presupone una cartera de inversin diversificada, pero en un solo activo. Para ser ms claro, la tenencia del fondo se compone por un 58,52% invertido en renta fija estadounidense (pblica y privada), un 28,15% en acciones estadounidenses y un 13,33% en acciones internacionales. Con una sola inversin se estara logrando la exposicin sobre esta tenencia diversificada.

El ETF ha logrado imitar al ndice con mucho xito ya que desde su lanzamiento, el 4 de noviembre de 2008, ha tenido un rendimiento de 7,27% contra el 7,39% alcanzado por el ndice que se toma como referencia. Debido a su mezcla de tenencias de renta fija y renta variable, el beta del instrumento es de 0,43 respecto al ndice S&P 500, permitiendo estar relativamente cubierto ante posibles correcciones de los mercados accionarios luego de la fuerte suba evidenciada en lo que va del ao. Este instrumento se adapta claramente a las necesidades de un inversor promedio que recin est dando sus primeros pasos en los mercados de capitales y que busca obtener un rendimiento conservador con un riesgo acotado. Para aquellos inversores amantes del riesgo y ms agresivos en sus estrategias de inversin, el ETF AOM tampoco es una mala alternativa para equilibrar preventivamente su portafolio de inversiones. En definitiva, el mundo de los ETFs es uno lleno de oportunidades, con alternativas para todos los gustos y con una amplia aceptacin, sobre todo, entre los inversores minoristas por sus bajos costos de negociacin y su elevada liquidez para negociarlos.

Evolucin AOM

31,00 30,50 30,00 29,50 29,00 28,50

2011

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2012

Feb

Mar

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TesT para inversores

CONOCEDOR

ElEccionEs En Estados Unidos

A medida que transcurren los meses, nos vamos acercando al evento poltico ms importante del ao, uno que adems tiene fuerte incidencia sobre los mercados financieros. InversorGlobal te pone a prueba y te desafa a contestar preguntas relacionadas con el proceso de elecciones presidenciales en los Estados Unidos y su interrelacin con la economa global.

1. Cul es el comportamiento de mercado que se verifica, en promedio, durante los meses previos y posteriores a las elecciones presidenciales en Estados Unidos?
a. Tiende a bajar fuertemente tanto antes como despus de las elecciones. b. Tiende a bajar sutilmente antes de las elecciones y luego del proceso suben. c. Tiende a subir fuertemente antes de las elecciones para bajar despus de las mismas

4. En qu fecha se llevarn a cabo las elecciones presidenciales en los Estados Unidos?

a. 1 de noviembre de 2012. b. 3 de noviembre de 2012. c. 6 de noviembre de 2012.

5. La performance del principal ndice accionario estadounidense en enero de 2012 fue la mejor evidenciada desde el ao
a. 1995. b. 1997. c. 2000.

2. Qu relacin existe entre el mercado y el que resulta ganador durante las elecciones?
a. Si el S&P 500 sube entre julio y octubre, entonces resulta ganador el candidato oficialista. b. Si el S&P 500 sube entre julio y octubre, entonces resulta ganador el candidato de la oposicin. c. No existe una relacin clara entre el ndice S&P 500 y quien resulte ganador en las elecciones.

6. A nivel particular, los sectores que mostraron mejor performance burstil en enero de 2012 fueron:
a. Consumo y Telecomunicaciones. b. Industrias Bsicas y Mineras. c. Recursos Naturales, Financiero y Tecnologa.

3. Qu ocurre con la performance del ndice S&P 500 en el mes de enero y su funcin predictiva para el resto del ao?
a. No existe una relacin directa entre la performance de enero y la del resto del ao. b. Si en enero el S&P 500 baja, entonces el ndice termina en positivo durante ese ao. c. Si en enero el S&P 500 sube, el ndice finaliza el ao en positivo.

Puede el mercado marcar el camino de las elecciones presidenciales en Estados Unidos?

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Referencias
respuestas:
1) B; 2) A; 3) C; 4) C; 5) B; 6) C; 7) B; 8) A; 9) C; 10) A

7. Segn un relevamiento de Thomson Reuters, cul es el crecimiento de las ganancias corporativas esperado para el primer trimestre de 2012?
a. 2%. b. 3%. c. 4%.

De 1 a 3 respuestas correctas. Muestras vulnerabilidad. Ms

all de los aconteciMientos puntuales que se dan cada ao en trMinos polticos y econMicos que afectan a los Mercados, las elecciones presidenciales en

estados unidos suelen ser un parMetro si no quieres quedar rezagado,

de referencia Muy fuerte y debe ser

8. Cul es la incidencia de la variable consumo en el PBI estadounidense?

a. 70%. b. 60%. c. 50%.

considerado por los inversores. deberas estudiar el iMpacto de este evento poltico sobre las acciones.

9. Qu relacin existe entre la Bolsa, la riqueza y el voto de los ciudadanos?

a. Si suben las acciones en el ao electoral, la riqueza patrimonial cae y se vota al candidato oficialista. b. Si bajan las acciones en el ao electoral, baja la riqueza patrimonial y se vota al candidato oficialista. c. Si sube el mercado de acciones en el ao electoral, sube la riqueza patrimonial y se vota al candidato oficialista.

De 4 a 6 respuestas correctas. se puede Mejorar, aunque ests en buen caMino. todos sabeMos
la iMportancia de la econoMa y la poltica estadounidense sobre los Mercados financieros globales y la tendencia de las acciones cotizantes.

Hay algunos

puntos que necesitan de Mayor profundidad de anlisis para poder Mejorar tu estrategia de inversin en este ao tan particular.

10. En el ao de las elecciones presidenciales en Estados Unidos tambin se celebran los Juegos Olmpicos, cul fue la performance del ndice de acciones en los ltimos seis aos donde tuvieron lugar estos dos eventos simultneamente?
a. El mercado de acciones subi en cuatro de los ltimos seis aos. b. El mercado de acciones baj en cuatro de los ltimos seis aos. c. El mercado de acciones baj en tres aos y subi en los otros tres.

De 7 a 10 respuestas correctas. felicitaciones! sin dudas te

encuentras en una posicin inMejorable para poder aprovecHar este aconteciMiento poltico de Manera tal de obtener Mayores rendiMientos para tu portafolio.

el seguiMiento al detalle sobre las

novedades en torno a este evento te perMitir correr con ventaja respecto a otros inversores.

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Columna

PrinciPiante

Planificacin Financiera
Libros o Cartones
Ahora que finalmente comenzaron las clases, vale la pena echar una mirada sobre la ciudad, ver los distintos oficios que la llenan de vida y tomarnos un minuto para pensar en cul esperamos que nuestros hijos realicen cuando crezcan.
Claudio Cardani
Consultor Independiente de PF Asociados. Ex Director de Accenture

na de estas maanas esperaba en una esquina para cruzar, cuando de pronto me envolvi un hedor a basura insoportable. Instintivamente mi cara hizo una mueca de asco y al levantar la vista encontr frente a mis ojos la mirada de un muchacho colgado de la parte trasera de un camin de recoleccin de residuos (basura). Una rpida reaccin me permiti subsanar la incmoda situacin y, con mi mejor cara de circunstancia, decir qu laburito, no?. El siguiente dilogo dur escasos 20 segundos, el tiempo que tarda en cambiar un semforo de rojo a amarillo y luego a verde para que arrancara el camin y se llevara consigo al muchacho, la basura y el olor.

variopintas y slo quiero detenerme en un par de nmeros que le ltimamente. Un maestro del centro-norte de la Argentina gana AR$ 3 mil. Uno del sur, AR$ 6 mil. Un barrendero, sumando horas extras de feriados y domingos, puede llegar a ganar AR$ 10 mil. Ciertamente son trabajos absolutamente incomparables y necesarios para la sociedad. Pero, si los maestros no pueden tener un ingreso digno no van a estar en condiciones anmicas para ensear mejor y va a resultar difcil lograr que cada vez ms chicos encuentren valor en el estudio, en lugar de volcarse a cualquier trabajo con tal de tener unos mangos para comprar el ltimo smartphone disponible en el mercado.

La

crueL

reaLidad es que eL mundo, no ya La

Palabra de basurero
Con una capacidad de sntesis digna de mencin, el muchacho me pint su vida en cuatro frases: - Hay gente que se queja porque ganamos ms que los maestros pero no saben lo que es estar horas colgado del camin. - Con calor el olor es tremendo, con fro te congelas y con lluvia es un asco todo. - Te pasas la noche corriendo, saltando y sufriendo en la cintura con cada badn, lomo y pozo que agarra el camin. - A ese ritmo, a los 35 aos ya no sirves ms. Semforo en verde, el camin se va dejndome un bao de realidad que difcilmente se pueda obtener en el mejor MBA de la mejor universidad del mundo. Nadie desea ser basurero, nadie estudia para ser basurero, probablemente se llegue a eso cuando las alternativas se agotan y la dignidad diga que es mejor trabajar de algo que vivir de cartonero, trapito o de limosnas.

Futuro

La cruel realidad es que el mundo, no ya la Argentina, va camino a un esquema en el que las diferencias entre estudiar o no estudiar van a marcar definitivamente el futuro de las personas. La tecnologa elimina, a pasos agigantados, trabajos administrativos, rurales, industriales y otros, reemplazando personas por computadoras, mquinas y robots. Hace un tiempo le un artculo del editor del Financial Times, que hablaba de cmo el mundo se acerca a una divisin cada vez ms marcada entre trabajos de alto valor agregado (que requieren 28 aos de estudio hasta lograr una Maestra) y los trabajos asquerosos (basurero, barrendero) y de bajo valor agregado (pen, portero, camarero) para los cuales sobra con la escuela primaria completa. Empezaron las clases. Cuando vaya a pagar la primera cuota, recuerde que la educacin de sus hijos es la mejor inversin de su vida. Haga cuentas de los aos que tiene por delante y empiece a ahorrar. Realidad de maestro No existe alternativa, el futuro brillar para Una vez ms este ao no pudimos empezar las clases a tiempo. Las discusiones fueron los que ms saben.

argentina,
va camino a un esquema en eL que Las diferencias entre estudiar o no estudiar van a marcar definitivamente eL futuro de Las personas.

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Columna

PrinciPiante

Mercado Inmobiliario
Torres s, torres no: las dificultades de una nueva urbanizacin
La edificacin de grandes torres ha invadido zonas de construcciones tradicionalmente bajas. A pesar de sus varias contras, es la mejor manera de hacerle frente al crecimiento demogrfico.
Damin Tabakman
Arquitecto, mster en Finanzas y consultor en negocios inmobiliarios.

bundan los reclamos vecinales que apuntan a paralizar la construccin en las ciudades. stos se hacen procurando que ninguna edificacin existente se pueda demoler para dar lugar a una obra nueva y que en ningn barrio se puedan levantar torres. Los argumentos son siempre defendiendo la necesidad de preservar las construcciones de baja altura y resguardar el patrimonio arquitectnico en los barrios ms tradicionales. A la hora de analizar este tema, sera interesante entender que la arquitectura y la cantidad de gente viviendo en una ciudad van de la mano. La ecuacin es simple: cuanto ms prspera es una ciudad, ms habitantes quieren vivir en ella y en consecuencia, estos grandes centros urbanos se convierten en verdaderos imanes de atraccin. De aqu se desprende la necesidad de construir ms. Y eso es lo que est ocurriendo en Buenos Aires: el conurbano en ciertos lugares- est creciendo muy rpidamente. Como reaccin a este fenmeno, han aparecido movimientos ecologistas que se oponen a la densificacin urbana. Pero tambin estn las argumentaciones en favor de la industria de la renovacin arquitectnica. Es evidente que si la ciudad crece, en algn sitio debe vivir la gente. Si no es en el centro, por falta de nueva oferta, se impulsa inevitablemente la sub-urbanizacin. Si bien esto tiene sus pros, tambin hay que admitir que urbanizar la periferia implica no slo una enorme inversin en infraestructura y accesibilidad, sino tambin un gasto gigantesco en transporte y combustibles para que la gente luego se traslade diariamente a trabajar. Todo ello incrementa los niveles de contaminacin ambiental.

Por eso, las torres bien planteadas y en entornos adecuados, son una solucin mucho ms eficiente, mal que les pese a los movimientos anti-torres. Hoy en da se hacen edificios amigables con el medio ambiente. La densificacin bien concebida es saludable, racional y eficiente desde el punto de vista ambiental, energtico, urbanstico y arquitectnico. Edificios altos con cuatro lados abiertos al exterior, con vistas amplias y ambientes bien ventilados, con reas de esparcimiento en sus plantas bajas, no slo son valorados por el mercado con precios ms altos, sino tambin por sus habitantes. Pretender una ciudad idlica en la que slo haya casas viejas no satisface las necesidades de nuestro tiempo. No hay que dejarse confundir con argumentaciones falaces, que adems pueden hacer mucho dao. Una obra en marcha, con planos aprobados en la municipalidad, cumpliendo con el cdigo vigente, pero paralizada por un juez a raz de reclamos vecinales es algo grave y, lamentablemente, hay muchos casos en Argentina. Este tipo de situaciones no hace ms que generar dificultades. Provoca que los inversores afectados no vuelvan a fondear proyectos, que la construccin se resienta, que aumente el desempleo, que no se hagan inversiones productivas y, adems, que la ciudad no mejore su calidad urbana. En definitiva: queda paralizada en el tiempo. El planeamiento dej de ser una ciencia en manos de unos pocos urbanistas que definen alturas mximas y edificios intocables para pasar a ser una mecnica de trabajo compleja y participativa. Dejarse llevar por argumentos caricaturescos y panfletarios, tarde o temprano se pagar y a un precio muy caro.

La
densificacin bien concebida es saLudabLe, racionaL y eficiente desde eL punto de vista ambientaL, energtico, urbanstico y arquitectnico.

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Columna

CONOCEDOR

Capital Emprendedor
Quiero invertir, pero cmo encuentro a la startup que busco?
Cmo hace un inversor para encontrar startups en las cuales invertir? No es cosa de colgar una pgina web y esperar a que lluevan las oportunidades. Si bien esto ltimo puede ser parte del proceso, es slo un canal entre otros tantos, todos con sus pros y sus contras.
Sebastin Ortega
Director Ejecutivo del Club de Inversores ngeles de Inversor Global. CEO de Quanbit Software. MBA de la Universidad del CEMA.

i usted es un inversor que apuesta al crecimiento de su capital a travs de una startup, puede que se encuentre con la simple pero complicada barrera de no saber dnde colocar su dinero. En ese sentido, las siguientes alternativas esperan ser una primera gua. Se trata de un orden segn el nivel de valor agregado que ofrece la fuente o canal de proyectos para encontrar aquellos en estado de Investment ready, y que pueden ser tomados como parmetros a la hora de analizar una inversin. Website institucional del inversor: Es quiz el canal ms amplio por excelencia. El ms directo y simple. Genera una gran cantidad de flujo de proyectos. Pero requiere un importante esfuerzo por reconstruir lo que hay detrs de cada Plan de Negocio o su Resumen Ejecutivo. Por ejemplo, muchos proyectos llegan sin contexto: hay demasiadas chances de no reconocer el verdadero potencial de una propuesta y hay un alto porcentaje de planes que son elaborados con un anlisis muy liviano. Para este canal es necesario que el inversor comunique abiertamente su disposicin a comenzar a invertir y el perfil estratgico de inversin. Lo que necesita, en ltimo caso, es lograr ser encontrado por los emprendedores que lo busquen. Website institucional del inversor: Supermercados de startups: Son tiendas en donde las startups estn disponibles para conseguir inversin o ser compradas. Con algunos clicks se puede navegar el catlogo de opciones. El equivalente en versin boutique, se puede encontrar en las consultoras de M&A (Merger & Acquisitions, en espaol, Fusiones y Adquisiciones). El inversor puede buscar oportunidades con un criterio determinado, por ejemplo, aquellas industrias en las que ste ya tiene experiencia. Al igual que en el caso anterior, esta opcin facilita el primer contacto pero requiere de un arduo trabajo de investigacin para conocer el trasfondo del negocio.

Website institucional del inversor: Supermercados de startups: Crowd-funding: Consiste en la posibilidad de utilizar mecanismos, generalmente tecnolgicos, para efectivizar una inversin en una startup. Las startups postuladas cuentan con el aval del organizador del sistema de crowd-funding y la idea es que varios inversores puedan aportar sumas parciales de capital de forma tal que, cuando se suman los aportes de los distintos inversores, se consigue el monto de dinero necesario para financiar las operaciones de la startup. Concursos y Eventos: Generalmente son acompaados de una estrategia comunicacional para hacer partcipes a una gran cantidad de emprendedores en una consigna a partir de la cual es posible detectar a los que tienen ms alto atractivo de inversin. Universidades: Es el lugar caracterstico de formacin en aspectos tcnicos y de negocios. Muchas universidades cuentan con una ctedra de Entrepreneurship que les aporta las herramientas indicadas a los potenciales emprendedores. Esto no otorga garantas respecto de los resultados que obtendr la startup pero permite acceder a una base de emprendedores altamente formados. Clubes y Redes: Son sistemas de interconexin de inversores que permiten factorizar esfuerzos de bsqueda e inversin. Promueven la recomendacin interna de proyectos. Incubadoras y Aceleradoras: Son algunas de las modalidades ms evolucionadas. Cuentan con programas de apoyo y mentoras que permiten a un emprendedor no experto egresar en condiciones de recibir una ronda de inversin. Cada uno de estos canales estn simultneamente disponibles y al alcance de cualquier inversor. La cuestin es entonces que el inversor encuentre la conjugacin de alternativas que ms se adapte a sus objetivos.

Un Website
institUcional del inversor,

sUpermercados
de startUps,

croWd-fUnding,
concUrsos
y

eventos,

Universidades, clUbes y redes

e incUbadoras y

aceleradoras
son algUnos

de los canales a travs de los cUales Un inversor pUede encontrar a la novel compaa dnde colocar sU capital.

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Comenz la nueva revolucin de Inversor Global

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Notas actualizadas diariamente para estar al tanto de lo que sucede todos los das en el mundo de las inversiones globales. La seccin Inversiones, donde se presentan ETFs y recomendaciones ligadas a la informacin. Esto no lo encuentras en ningn medio nanciero de habla hispana. Entrevistas exclusivas con los principales referentes del mercado latinoamericano. La seccin Aprendiendo para saber cmo dar los primeros pasos en el mundo de las nanzas. Cotizaciones del mercado. Blogs del equipo de IG con consejos y opiniones.

Seguinos en

Nota principal

PrinciPiante

nadie se quede fuera

El mundo de las inversiones globales puede espantar a muchos, pero cualquiera que haya entrado puede dar fe de que se trata de una actividad fascinante. Para despejar todas aquellas dudas iniciales, en InversorGlobal preparamos esta gua rpida para quienes estaban esperando el momento de entrar.
Equipo de InversorGlobal

Para que
Gua para inversores principiantes

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o desconocido siempre genera temor. Tengo muy pocos ahorros, tengo miedo de perder la plata, no s en dnde ni cmo hacerlo o eso es para economistas y gente que sabe, no para gente normal, son algunas de las razones (o excusas?) que ms se repiten entre la gente que no se anima a poner sus ahorros a trabajar y comenzar a invertir. Es que en un universo con mltiples opciones como plazos fijos, inmuebles, acciones, oro, dlar o euro, entre otras, y en un pas con inestabilidad, imprevisibilidad y con una historia econmica que se mantiene viva en las mentes de toda la poblacin, a muchos argentinos todava les cuesta asumir el hecho de que guardar la plata debajo del colchn ya no es la forma ms segura de resguardar los ahorros. Si bien es cierto que el mundo financiero es muy amplio, y ste es uno de los motivos por los cuales muchas personas le dan la espalda, tambin es cierto que se puede ganar mucho dinero. Ahora, la clave para lograr esto est en saber cmo y dnde invertir.

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Gua para inversores principiantes

Considerando que en InversorGlobal recibimos constantemente preguntas en ese sentido es que decidimos embarcarnos en la tarea de mostrar cmo alguien interesado, pero que nunca se acerc al mundo de las inversiones, puede dar sus primeros pasos. Se trata de una gua con datos y consejos para todos aquellos que quieren aumentar el poder adquisitivo de sus ahorros, pero su temor a entrar al mundo de las finanzas ha sido, hasta ahora, ms fuerte. que sus primeros productos financieros en consonancia con ello. Salir del clsico plazo fijo para adentrarse en otras modalidades de inversin, como fondos comunes de inversin, y de ah ir avanzando hacia instrumentos ms sofisticados, como inversin en acciones, ETFs, commodities y el amplio abanico de posibilidades que ofrece el mercado financiero. En este sentido, una estrategia recomendada por muchos especialistas es comenzar estimando cules podran ser las prdidas

Nota principal

PrimEroS PASoS
Lo primero que debera hacer cualquier persona que est interesada en entrar al mundo financiero es determinar su perfil como inversor. El inversor debe tener en cuenta cul es su horizonte de inversin. No es lo mismo pensar en invertir para el retiro que invertir para un viaje o para comprarse una casa, dice Leandro roman Seco, asesor financiero de Loyalty Secured. Esto significa que a lo que una apunta o espera de las inversiones no ser siempre lo mismo que a lo que puede estar apuntando o esperando otra. Por ello, es importante tener esto bien claro y saber a qu aspira uno. En este sentido, el segundo paso sera determinar el nivel de riesgo que se est dispuesto a correr, siempre de acuerdo con la rentabilidad que se espera conseguir. Antes de salir a la cancha es primordial que cada uno defina su nivel de tolerancia al riesgo y bus-

El invErsor dEbE tEnEr En cuEnta cul Es su horizontE dE invErsin. no Es lo mismo pEnsar En invErtir para El rEtiro quE invErtir para un viajE o para comprarsE una casa, dicE lEandro roman sEco, asEsor financiEro dE loyalty sEcurEd.
antes de ver las eventuales ganancias. Esto nos ayuda a ser ms conservadores a la hora de ir avanzando por el camino de los riesgos y oportunidades financieras. Debe ser consciente de que riesgo y rentabilidad suelen ir de la mano. Esto quiere decir que para obtener mayor rentabilidad es probable que deba exponerse a

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Para qu sirven y Por qu los necesito

Abrir una cuenta en un brker online

Una vez que ya hemos dado todos los pasos y estamos listos para comenzar a operar, nos encontramos con el simple muro del cmo. En este sentido, ofrecemos una mini gua para abrir una cuenta en un brker online que, finalmente, ser la ventana a travs de la cual salgamos al mundo.
Para el inversor inicial, el brker online es el cadete que llevar nuestras rdenes de compra y venta a travs del ciberespacio, la plataforma que finalmente permitir aplicar todo nuestro conocimiento y capacidades financieras. Por eso su importancia es capital. La operacin dentro de stos es muy simple y la mayora son muy similares. Uno entra a la pgina de su brker, ingresa su nombre de usuario y contrasea. Con eso se abre una seccin para transmitir las rdenes de compra o de venta. Estn conectadas directamente con el sistema de la Bolsa y a los 5 10 segundos la orden de compra o venta se confirma rpidamente. Ahora, para elegir el brker es importante definir nuestro perfil de inversor y luego de eso estudiar sus precios y comisiones, el mnimo requerido para invertir, las herramientas que brinda, la calidad del servicio y antecedentes y comentarios de otros usuarios al respecto. Dentro de varios servicios que son brindados por los brker online est el ofrecimiento de recomendaciones, plataformas de anlisis tcnico, anlisis de empresas o herramientas comparativas. En este sentido, se debera elegir el que brinde mejores costos y un servicio adicional efectivo. Si lo que buscamos es abrir una cuenta para operar en acciones de Estados Unidos, es importante verificar que el brker est avalado por la Securities and Exchange Commision y la Financial industry regulatory Authority de ese pas.

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un riesgo mayor. No existe el producto muy rentable que sea poco arriesgado. muchas personas se retiran al poco tiempo de haber empezado en esta actividad, de hecho esto genera grandes decepciones que cohben a los inversores novatos y no lo intentan nunca ms por la experiencia negativa que han vivido. Luego, es esencial fijar un horizonte temporal de inversin. En las finanzas la paciencia es algo fundamental. Es as que nuestro consejo es que invierta a largo plazo pensando, por ejemplo, en la jubilacin. De todos modos, tambin puede armarse un plan a dos aos pensando unas vacaciones, o un plan a cinco o diez aos que apunte a la compra de un inmueble o en reunir el capital para un emprendimiento. Una vez definido el horizonte, es necesario delinear un plan que vaya de acuerdo a los objetivos temporales que nos hemos trazado. invertir de manera sistemtica. Parte sustancial del plan financiero, ligado al horizonte temporal de inversin, debe ser fijar una cierta cantidad mensual que se dedicar a la inversin. Puede ser un monto fijo o un porcentaje de nuestros ingresos, pero de alguna forma esta cifra debe mantenerse constante para que nuestra cartera pueda ir creciendo sobre una base sustentable y, ms importante an, predecible hacia el mediano y largo plazo. Algo importante, para que no nos desviemos de esta constancia, es que la cifra nunca nos implique la utilizacin de cantidades que podamos necesitar de

Todos podemos avanzar en el mundo de las inversiones globales.

manera cotidiana, o que nos implique un excesivo recorte a nuestro estilo de vida, porque esto aumentara las tentaciones de hacer retiros de un fondo que deberamos mantener en constante crecimiento. A largo plazo, esta forma de invertir obtiene una buena rentabilidad. recuerde que para ganar dinero hay que ser paciente. Ya tenemos el plan delineado a partir del horizonte de inversin y hemos definido las cantidades que iremos poniendo mensualmente a nuestro fondo. En ese

De los principales brkers de Estados Unidos, slo siete permiten abrir cuentas a extranjeros. stos son Charles Schwab, Firstrade Securities, Zecco Trading, TD Ameritrade, Thinkorswim, interactive Brokers y optionXpress. Entre los principales documentos que se deben tener para abrir una cuenta estn un pasaporte al da, tener una referencia bancaria de alguna institucin, algn extracto o resumen de cuenta de su banco y facturas de servicios pblicos. en argentina Ahora, en Argentina los 4 brkers existentes para operar online son rava, Puentenet, Portfolio Personal e invertironline, todos avalados por la Comisin Nacional de Valores. Y el sistema de Bolsar permite elegir cualquier brker para derivar sus operaciones burstiles, no necesariamente los cuatro anteriores. En el pas se debe contar con un DNi argentino, una fac-

tura de servicio pblico y, desde que no se pueden depositar ni retirar ms de Ar$ 1.000 diarios, es conveniente tener una cuenta corriente para hacer transferencias bancarias. Es importante tener en cuenta que, a pesar de ofrecer un abanico de inversiones mucho ms amplio, el spread de comisiones entre los brkers de Estados Unidos y los argentinos es alto. Para informacin detallada de cmo abrir una cuenta en un brker online, tanto argentino como del exterior, InversorGlobal ofrece un completo curso al respecto al que puede acceder a travs de nuestra plataforma de servicios Premium.

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Gua para inversores principiantes

Definir qu tipo de inversor es cada uno puede ayudarlo a saber en qu lugar se encuentra parado y adnde le gustara llegar. Para esto, el gur de las negocios John Burley dividi a las personas que buscan hacer negocios con su dinero en seis niveles distintos, un esquema que luego tom prestado su colega y amigo Robert Kiyosaki en sus clebres libros.

Nota principal

Qu tipo de inversor es usted

1. Los deudores

Son quienes resuelven sus problemas de dinero pidiendo prestado. Su idea de planificacin financiera es pedirle a Juan para pagarle a Pedro. Las palabras cuotas fijas, crditos a sola firma y tasas bajas siempre llaman su atencin y su ejercicio favorito es comprar cosas que no necesitan y pagarlas en plazos. Puede que tenga coches ltimo modelo y casas grandes, pero si uno comienza a investigar se trata de una persona al lmite de la ruina, ya que todas sus pertenencias estn compradas a crdito. Su gran error es pensar que su problema son sus ingresos cuando en realidad, se trata de su comportamiento con el dinero. Accin: Primero, reconocer que se tiene un problema. Luego organizar las deudas, definir un orden de prioridades y ponerse objetivos realistas para reducirlas paulatinamente.

Ahorran pequeas sumas de dinero en forma peridica y las colocan, generalmente, en vehculos de bajo riesgo y corto plazo, como cajas de seguridad, cuentas corrientes o plazos fijos. Luego destinan este dinero al consumo ms que a la inversin, a cosas como televisores, autos o pagar unas vacaciones. Aun conociendo que la inflacin anual proyectada supera el 20% y que sus ahorros en trminos reales podran fcilmente llegar a ser negativos en su poder adquisitivo, se niegan a asumir cualquier riesgo y siguen prefiriendo tener su dinero a la vista. Accin: invertir en su cultura financiera. Anotarse en cursos e investigar sobre literatura financiera puede hacerles abrir los ojos hacia un mundo de rentabilidades ms interesantes.

2. Los ahorristas cortos 3. Los inteLigentes

Se dividen en tres grupos: los desesperanzados, que sienten que el mundo financiero es sumamente complejo y que nunca podrn entender nada de lo que ocurre. Son proclives a delegar esa responsabilidad a sus asesores y confan ciegamente en ellos; los cnicos, que conocen todas las razones por las que una inversin no va a funcionar, pero a la hora de comprar una accin, buscan en la parte econmica del diario y hacen todo lo que recomiendan los analistas. Suelen perder dinero, porque cuando un papel aparece recomendado en los medios masivos, ya es demasiado tarde; y los timberos, cuya relacin con el mercado es la misma de un jugador. No siguen reglas ni principios del trading, siempre estn buscando el secreto y pensando en el negocio que los salve de por vida. muchas veces dicen estoy hecho o apenas abajo, pero estn perdiendo toneladas de dinero. A ccin : Cambiar sus hbitos y falsas creencias para poder acceder al siguiente nivel de inversores.

sentido, para evitar dejarse llevar por los impulsos, es muy importante que antes de comenzar a invertir su dinero arme un plan de inversin escrito. Todo inversor debera tener su plan donde estn claros los objetivos y las estrategias que tenemos para nuestras inversiones. Es decir, un plan que explique cmo quiero llegar a los objetivos planteados. En un plan deben figurar cosas como el plazo de mi inversin y el monto de dinero a obtener para poder cumplir con ese objetivo. Adems, se debe contar con una estrategia bien clara que nos permita alcanzar los objetivos. Por ejemplo, a travs de qu tipo de activos pensamos invertir y cmo pensamos que esto puede ir cambiando de cara al futuro. Es importante que este plan est por escrito para

que sea posible de revisar justamente en esos momentos donde las emociones puedan apoderarse de nosotros y no nos permitan pensar con claridad. De cualquier modo, esto no implica que el plan est escrito en piedra y no pueda ser alterado, es importante que sea lo suficientemente flexible para poder ir modificndolo sobre la marcha. Lo importante es que esto se haga de forma racional y midiendo todas las variables que un cambio podra implicar. Es clave tener en cuenta cules son los objetivos de inversin y a partir de ah pensar en la mejor alternativa, pero siempre sabiendo y entendiendo en qu se est invirtiendo. Si se hace bien, es muy difcil que luego obtenga resultados que no espera o, por lo me-

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4. Los previsores de Largo 5. Los sofisticados

pLazo Estas personas son las que realizan operaciones segn sus propias decisiones, por lo que su primera inversin suele ser dirigida a su capacitacin personal en el terreno de las finanzas. No entran en pnico ante las bajas en los mercados y hasta pueden aprovecharlas para aumentar el nmero de activos en su cartera. Su estrategia es comprar y esperar. obviamente, hay que saber qu adquirir y, para eso, primero es necesario aumentar el grado de cultura financiera.

A ccin : mejorar su capacitacin para identificar los ciclos financieros y operar con la mayor certeza posible.

No son nuevos en el juego de los mercados. Generalmente prefieren concentrarse en unas pocas operaciones que conocen bien en vez de optar por la diversificacin. A su vez, colocan menos del 20% del total de su capital en negocios riesgosos, en los que suelen ingresar de a poco para conocer cmo es su funcionamiento. Suelen estudiar temas financieros en forma peridica, leen la parte financiera de los diarios, las publicaciones de inversiones y negocios, y se inscriben en cuanto seminario aparece sobre el tema en el cul estn colocando su dinero. Accin: Continuar el rumbo.

Buscan incrementar su capital orquestando sinrgicamente lo que ya poseen: el talento y el tiempo de otras personas. Para ellos, retornos del cien por ciento y ms no son ninguna utopa. Saben manejar el riesgo y lograr ganancias. Cuando las cosas andan bien les va muy bien en sus negocios y, cuando todo se desploma, multiplican sus fortunas en poco tiempo ya que tienen en claro que el caos econmico significa un gran nmero de nuevas oportunidades.

6. Los capitaListas

vierte en la Bolsa de Estados Unidos, debe saber que si la accin ha aumentado un 20%, pero el dlar se ha depreciado un 20% contra el peso, su ganancia ser nula. Es importante conocer cmo funcionan las operaciones burstiles, saber analizar una compaa para elegir una accin y luego ser capaz de armar una cartera diversificada acorde con nuestro plan de inversin. Siempre lo ms aconsejable es comenzar por las alternativas ms conservadoras, de menor plazo. A medida que uno se va metiendo, va aprendiendo y es ah cuando se va animando y asume mayores riesgos, dice Salmain.

-----------------------------------------------------una EstratEgia rEcomEndada por muchos EspEcialistas Es comEnzar Estimando culEs podran sEr las prdidas antEs dE vEr las EvEntualEs ganancias. Esto nos ayuda a sEr ms consErvadorEs a la hora dE ir avanzando por El camino dE los riEsgos.

Es muy importante un plan de inversin por escrito que pueda ser revisado en el futuro.

nos, que no los haya tenido en cuenta como posibles, dice Toms Salmain, quien es porfolio manager de un reconocido banco de la city portea. Ahora, para poder elaborar un plan lo ms cerca de nuestro horizonte y posibilidades de inversin, viene la parte ms complicada: comprender el mercado. No slo hay que saber en dnde est invirtiendo su dinero sino que adems tiene que tener en cuenta fenmenos como la inflacin y riesgos cambiarios. Por ejemplo, si in-

Ahora, una vez que ya est operando dentro del mercado, es importante no pasarse de ambicioso. Siempre se debe pensar y analizar sus operaciones en torno a las ganancias que puede obtener, pero muchas veces querer ganas ms y ms dinero puede llevar a

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Gua para inversores principiantes

duros reveses, por eso es importante tener en cuenta otro punto: no pretender hacer la operacin perfecta. Aunque se trata del ideal en un mundo con todas las variables controladas, es imposible comprar al precio ms bajo y vender al ms alto posible, y nuestro objetivo debe ser poder movernos entre esas puntas pero sin forzar la situacin a extremos que puedan volverse en nuestra contra. En este sentido, debemos tratar de comprar cuando veamos que algo est por debajo de su valor real y vender cuando veamos que ese activo est por encima del mismo, por mucho que creamos que pueda seguir subiendo. La gran mayora quiere el mayor rendimiento con el menor riesgo y no entienden que eso no es posible, explica roman Seco. Por eso una parte de nuestro plan escrito debe especificar porcentajes de venta por sobre una ganancia y stop losses para evitar prdidas excesivas. Una vez tomados todos estos recaudos es importante recordar algunos consejos que dan los que ms saben y en tema estn. Uno de ellos es diversificar la cartera. Con respecto a este tema no hay una nica posicin. Hay un debate y los especialistas no logran ponerse de acuerdo respecto a la conformacin. Por un lado, muchos afirman que apostar por uno o dos activos es lo ms inteligente, ya que esto enfoca la atencin y la mente en los resultados de estas pocas posiciones. Pero otros dicen que es necesario abrirla lo ms posible como un paso fundamental para obtener mejores resultados. En este sentido, como parte de nuestra poltica editorial, en InversorGlobal es la

Nota principal

Diversificacin: no poner todos los huevos en una misma canasta.

StoP-loSS Y TECHo DE VENTA

Una buena herramienta para utilizar a la hora de disear una estrategia burstil es aplicar las tcnicas del stoploss y el techo de venta, condicionando operaciones de venta automtica cuando una accin que compramos rompa una determinada barrera, hacia arriba o hacia abajo. Por ejemplo, compramos una accin a 100 y, si decidimos aplicar un rango de 20%, si la accin cae en ese porcentaje, la vendemos y dejamos de perder. Ahora, si sube, la vendemos y as tenemos liquidez para una nueva operacin. Es una muy buena estrategia para controlar las prdidas y mantener el portafolio en movimiento.

de diversificar. Atencin, que diversificar no significa dispersar, y armar una cartera con infinidad de activos tambin puede ser contraproducente. Desde InversorGlobal recomendamos que la cartera est diversificada en al menos cinco partes, entre diferentes sectores (consumo, energa, servicios, tecnologa, telecomunicaciones, tecnologa, etctera), tipos de activos (acciones, ETFs, bonos, commodities) y pases. Por ejemplo, ignacio Grau, fundador de invertirenbienes.com, dice que aunque las estrategias van cambiando de acuerdo a distintas coyunturas, en este momento recomendamos armar una cartera diversificada que incluya activos de los siguientes sectores: commodities (sobre todo en agro y energa) 30%, metales preciosos 30%, bonos argentinos 20%, empresas tecnolgicas 15% y efectivo que permita tomar oportunidades 5%. En este sentido, lo importante es no poner todos los huevos en la misma canasta, agrega. En esta misma idea se mueve Agustina Trella, portfolio manager de Puente, cuenta que en la coyuntura actual, que se presenta voltil principalmente por la situacin que vive Europa, conformamos una cartera para un perfil conservador, que tiene como pilares las inversiones en bonos soberanos y provinciales en dlares, en ambos casos con un plazo de recupero de la inversin inicial de dos a cinco aos, con un 35% de ponderacin cada una. El resto de la cartera se conforma en un 20% por bonos soberanos nominados en pesos ajustados por la tasa Badlar, con un plazo de recupero de la inversin inicial menor a dos aos. Frente a los plazos fijos tradicionales en pesos, con una ponderacin de 5% en la cartera, incluimos alternativas interesantes como Cheques de Pago Diferido a menos de 180 das o Fideicomisos Financieros con calificacin AAA, con cdigo de descuento y una duracin menor a los 6 meses. El ltimo 5% estara conformado por los cupones atados al PBi, impulsados por las expectativas de crecimiento econmico de Argentina, hecho

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Vivir en los mercados

Diego Martnez Burzaco, supervisor econmico de revista InversorGlobal

Cuando ya terminaba mi carrera de Licenciado en Economa en la Universidad de Buenos Aires, all por el ao 2001, miraba en la televisin el programa de la Bolsa de Buenos Aires en Bloomberg. No entenda muy bien la dinmica de por qu el precio de una accin suba o bajaba, pero saba que me encontraba frente a algo sumamente atrayente y que sera una parte importante de mi carrera profesional. A mediados de 2002, cuando ingres a trabajar en una sociedad de Bolsa local, fue el inicio de mi carrera en el campo de finanzas e inversiones, no slo como un profesional del sector sino tambin adquiriendo mis primeras armas como inversor. Recuerdo que mis ideas estaban desordenadas y eran muy vagas. Muchos grficos, muchos precios, muchas alzas y muchas bajas, as que para ordenar las cosas decid capacitarme. Primero con la lectura de notas especializadas en portales de Internet, despus con cursos y luego con estudios post-universitarios. Tomar la primera decisin de inversin en el

mercado no me fue fcil. Slo tena experiencia en los plazos fijos o en la compra de dlares, algo muy caracterstico del inversor argentino medio. Tena miedo a lo desconocido. Recuerdo que cuando realic mi primera compra de acciones miraba permanentemente la pantalla para seguir su cotizacin, hasta que un compaero con experiencia de ms de 30 aos en el rubro me dijo: como inversor, lo primero que debes tener es paciencia. Estaba en lo cierto, y sa es la primera gran enseanza que les puedo transmitir. La paciencia es la base sobre la cual debe sostenerse la estrategia de inversin. Tambin recuerdo que tan solo media hora despus de ejecutar mi primera inversin me enoj mucho porque el precio de la accin adquirida haba bajado un 1%, reprochndome que podra haber comprado a un precio ms barato del que efectivamente compr. Aqu la segunda leccin: a todos nos gustara comprar en el precio ms bajo y vender en el precio ms alto, pero es prcticamente imposible. Lo importante no es comprar uno,

dos o tres centavos ms barato, sino confiar en lo ejecutado y permitir la maduracin de la inversin en el horizonte temporal planeado previamente. Finalmente, durante ese ao donde la economa argentina atravesaba un fuerte perodo contractivo y las noticias no presagiaban lo mejor, un da vino una baja muy fuerte del mercado y el pnico me invadi, llevndome a vender las acciones compradas con un 10% de prdida. Media hora ms tarde, recibo un llamado telefnico de un experimentado inversor que me ordenaba comprar la totalidad de liquidez que tena en su cuenta EN LA MISMA ACCIN QUE YO HABA VENDIDO. Esta es una oportunidad nica, dijo y, doce meses despus, haba duplicado su dinero. He aqu la tercera enseanza: los momentos de cada burstil son los mejores para obtener excelentes rendimientos inversiones. En sntesis, la capacitacin y experiencia son los mejores aliados para el xito de tus inversiones, pero se necesita tiempo y dedicacin para poder hacerlos valer en tu perfil.

que habilitara que el instrumento realice el pago en 2012 a pesar de que se caracteriza por ser voltil en momentos de incertidumbre. Para ir cerrando, y aunque sigue en lnea con la estructuracin del plan, vale la pena anotar en nuestro declogo no dejarse llevar por los sentimientos. Los inversores iniciales suelen dejarse llevar por el espejismo de las subidas en Bolsa y eso puede causar estragos. Esta actividad, que puede ser muy divertida y excitante, no est exenta de riesgos, que se ven aumentados para los inversores inexpertos que an no manejan todas las claves y que por ello son presa fcil de errores fcilmente evitables. El ms comn suele ser dejarse llevar por el sentimiento global del mercado y actuar guiados por las emociones, comprando cuando todo sube y est ms caro. Entrar en el mundo de las finanzas puede ser ms fcil de lo que muchos piensan. Por eso, lea, escuche y decida. No siga modas, que muchas veces pueden ser sinnimo de burbujas que, como sabemos, siempre explotan. Usted debe actuar de forma sosegada y segura, sin miedo pero conociendo los riesgos. En este sentido, Salmain dice que existen conceptos bsicos, como horizonte de inversin, liquidez, riesgo o rendimientos esperados, que el hecho de tenerlos claros permite que cualquier persona pueda animarse a invertir en la alternativa que ms se ajuste a sus necesidades.

Finalmente, en InversorGlobal estimamos que tambin puede ser una buena idea contactar a un asesor financiero que nos pueda ayudar a planificar e implementar las inversiones. Puede ser una buena orientacin y consejo a la hora de poner nuestro dinero a trabajar. De todos modos, para alcanzar todos estos objetivos es crucial poder capacitarse. Porque aunque hayamos decidido contratar los servicios de un asesor financiero es importante que podamos tener la capacidad de comprender las posibilidades que nos ofrece o los instrumentos que estima ms convenientes para nosotros. En definitiva, no importante tanto en dnde, sino cmo se invierte. Si uno tiene en cuenta los consejos recin comentados, ya tiene una buena parte del camino pavimentado. Sabemos que muchos de los lectores de revista inversorglobal ya llevan aos en este mundo y que, en ese sentido, ya recorrieron buena parte del camino descrito en esta nota. Pero tambin sabemos que contamos con muchos nuevos suscriptores que estn deseosos de ser parte de esta actividad fascinante. Si usted es un inversor con experiencia, esperamos que esta nota le haya servido para recordar cmo ha sido este camino transitado. En ese sentido, lo invitamos a compartirla con sus amigos y familiares. Que nuestra comunidad siga creciendo.

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Mercados Globales

avanzado

Temores en torno a una burbuja

Hoy, un dividendo, maana una traicin?

Las bajsimas tasas de inters que han mantenido la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco Central Europeo incentivaron a los inversores para buscar una mejora en sus retornos en las acciones que pagan dividendos. Cules fueron las ganancias que obtuvieron por esto y cules son las perspectivas que tienen los analistas en este ao. Recomendaciones y secretos.
Ignacio Olivera Doll

l dinero gratis de los bancos centrales abon el terreno para que florecieran por encima del resto y relucieran, en el escenario global, como una de las apuestas ms atractivas entre los inversores. Las acciones que pagan dividendos fueron en estos aos ms buscadas que en otras pocas. Y frente a los retornos poco generosos que ofrecieron los instrumentos de siempre, lograron seducir a los inversores, transformndose en una alternativa tan segura como rentable. En los mercados desarrollados, las tasas de inters se ubicaron estos aos muy cercanas a 0%, pero los papeles de gigantes como Coca Cola, McDonalds y AT&T lograron sorprender con retornos por utilidades de hasta el 5% anual. En general, los momentos en los que el mundo sale de una recesin, o en los que se espera menor crecimiento, hacen ganar atractivo a las acciones que pagan dividendos, comenta a InversorGlobal el analista de Puente, Leonardo Bazzi. Las acciones de estas caractersticas no son una excepcin en el mercado. Actualmente, una buena cantidad de compaas con crecimiento consolidado y buena reputacin, como las que hoy mismo integran el Dow Jones, mantienen una poltica de dividendos que parece ms que beneficiosa para quienes las tengan en sus carteras. Aunque, la mayora de las veces, los analistas recomiendan ser ms prudentes de lo que se suele ser al momento de invertir en ellas. En los pases desarrollados, los inversores creen ver en ellas una alternativa porque los bonos rinden

muy poco. Pero en los emergentes, los bonos suelen ser ms atractivos, tanto los provinciales, como los soberanos y corporativos, que tienen rendimientos del 8% anual en dlares, muy superiores a lo que pagan por dividendos las acciones de pases de Europa, agrega Bazzi. Un ejemplo cercano: en Argentina el bono de la Ciudad de Buenos Aires 2015 tiene un rendimiento de 9,3% anual en dlares, ms que interesante para un distrito que tiene ingresos autnomos y muy baja deuda. Esto debera ser suficiente, dice, para desalentar la bsqueda de dividendos en activos ms riesgosos. Hace poco el sitio web Insider Monkey destac la evolucin que mostraron estos activos en el perodo que sigui a la Gran Depresin de la dcada de 1930. Por esos tiempos, las profundas prdidas que sufrieron las acciones haban logrado contagiar de pesimismo al mercado. Pero en los trece aos que transcurrieron entre

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Evolucin DVY

iShares Dow Jones Select Dividend Index (DVY)

56 54 52 50 48 46

PrinciPales tenencias Lorillard Chevron VF Entergy Integrys Energy Group Kimberly Clark FirstEnergy Centurylink McDonalds Oneok 3,90% 2,20% 2,10% 0% 1,90% 1,80% 1,70% 1,70% 1,70% 1,70%

2011

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2012

Feb

Mar

1938 y 1950, en los que la tasa del bono estadounidense a diez aos se mantuvo en niveles extremadamente bajos, las acciones con altos dividendos consiguieron retornos del 18,1% en promedio y superaron al rendimiento del mercado por 5,4% cada ao. Y en los aos en los que el balance fue negativo para todas las Bolsas (1940, 1941 y 1946), el descenso en estas acciones alcanz a ser menor que el del resto. Las similitudes del contexto actual con el de aquella poca es lo que anima a muchos analistas a recomendarlas, porque pueden superar ampliamente la performance del mercado o porque pueden servir de proteccin en un mercado bajista. La alternativa entre invertir en una accin core o value pagadora de dividendos o hacerlo en acciones de empresas en crecimiento, que tpicamente no pagan dividendos, es una decisin de portafolio que puede depender de varios factores. Normalmente las acciones de crecimiento tienen tasas de retorno mayores que las core, pero tambin sufren ms en perodos de alta volatilidad. En momentos alcistas de mercado, como el actual, las acciones de crecimiento han superado en su retorno a las core, comenta a InversorGlobal el analista de InvertirOnline, Alejandro Bianchi. Para graficarlo compara el rendimiento de dos carteras que elaboraron en su propia sociedad de Bolsa. Alto Crecimiento, que sigue acciones del Nasdaq consideradas de crecimien-

to, rindi 21,26% en los ltimos tres meses; mientras que Mix Moderado, que replica la evolucin de acciones core o value del S&P 500, avanz un 19,4%. Sin embargo, es de esperar que en un perodo de recorte de mercado, el rendimiento de las acciones de valor sea mejor ya que la cada en el precio es atemperada por los dividendos, agrega Bianchi.

DIvIDENDO EMErGENTE
Las acciones que pagan dividendos pierden buena parte de su atractivo en pases emergentes, porque llegan a comportarse en stos de manera ms voltil y deben competir con una renta fija que, en rigor, tiene muy altos rendimientos. En los desarrollados, por el contrario, es ms probable que los inversores se demoren un poco ms en desprenderse de ellas, incluso en medio de las turbulencias. En pases centrales, con tasas de inters estables, las acciones que pagan dividendos fueron excelentes. Tuvimos un comienzo de ao propio de un view optimista sobre la situacin, que descontaba una expectativa positiva sobre el canje de Grecia que finalmente se confirm, y que dej al ndice S&P de la Bolsa de Nueva York un 10% arriba en el ao; y al Nasdaq (el tecnolgico) con un avance del 15%, comenta Javier Salvucci, de Silver Clouds Advisors.

SPDR S&P Dividend (SDY)

PrinciPales tenencias Pitney Bowes Centurylink HCP Cincinnati Finl Consolidated Edison Leggett & Platt Kimberly Clark Abbott Laboratories Questar Johnson & Johnson 3,90% 3,80% 3,20% 3,10% 3% 2,60% 2,60% 2,40% 2,40% 2,20%
2011 May

Evolucin SDY

56 54 52 50 48 46

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2012

Feb

Mar

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Evolucin SDIV
25 24 23 22 21 20 19

Global X Superdividend (SDIV)

sectores REITs * Consumo Telecomunicaciones Servicios financieros Servicios Bancos Otros
* Real Estate Investment Trust

22% 16% 16% 10% 8% 5% 23% 2,40%

2011 Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2012

Feb

Mar

Para los ms pesimistas, esta suba del 15% en el S&P es la mejor evidencia de que la seduccin del dividendo no siempre tiene buenos fundamentos. Porque toman en cuenta, como muestra, la evolucin que registr en igual tiempo el ETF que integra slo las acciones del S&P que pagan dividendos, llamado SPDr S&P Dividend (SDY): un 5,7%. Es la muestra de que hay un riesgo adicional, aclaran, que no debe desestimarse en este tipo de compaas. Por qu, entonces, los operadores recomiendan mantenerlas en cartera? La diversificacin de los ahorros depende siempre de los objetivos y el nivel de aversin al riesgo del inversor: Claramente como una regla basada en la experiencia se habla de un 60% para renta variable y un 40% para renta fija. Si uno selecciona dentro de los activos de renta variable acciones que se parezcan ms a un bono, por ser pagadoras de dividendos, claramente va a tender a hacer el portafo-

lio ms conservador que si selecciona ms acciones de crecimiento, aade Bianchi. Puede suceder, a su vez, que el inversor necesite contar con un determinado flujo de dinero en el tiempo. En este caso, tendr un motivo adicional para optar por una accin core o value.

DANDO EL SALTO
La medida que se usa para medir la capacidad de retorno de un activo que paga dividendos es el ratio entre stos y su cotizacin: el denominado dividend yield. Los operadores estiman que, en una empresa considerada slida, el dividend yield debe ubicarse en torno al 5% para ser atractivo. Pero que, incluso as, puede resultar despreciable si la capacidad de pago de la compaa se muestra comprometida. Los inversores podran mitigar una buena parte del riesgo que implica lanzarse sobre un papel particular, de una sola compaa, si en cambio apostaran por algn ETF que agrupara a empresas que pagan altos dividendos. Entre los ms conocidos se encuentran el iShares Dow Jones Select Dividend Index (DVY), que comprende las 100 compaas con los ms altos dividend yield que se negocian en el Dow Jones. En lo que va del ao, el DVY ya avanz un 4,2% y ms de un 30% desde su lanzamiento en 2003. En Silver Clouds explican que los requisitos que deben cumplir las compaas para integrar este ETF son tres: tener un dividend mayor o igual al promedio de sus ltimos cinco aos, haber mostrado un promedio en cinco aos de su payout ratio (el porcentaje de las ganancias de la empresa que se reparte en dividendos) igual o menor a 60% y haber registrado un promedio trimestral de negociacin diaria por encima de los 200 mil activos. Slo se excluyen, dentro de ste, las sociedades ligadas al sector inmobiliario y los ttulos del Gobierno de Estados Unidos, incluyendo sus agencias. Otro ETF relevante es el ya mencionado SPDr S&P Dividend (SDY), que busca replicar un ndice compues-

Tiro de gracia
El atractivo que hasta hoy mismo generan los dividendos en los inversores podra verse afectado en los prximos meses si prospera una nueva iniciativa en Estados Unidos, que promueve un incremento en el pago de impuestos por los dividendos. El proyecto de presupuesto federal, previsto para el ao fiscal 2013, incluye disposiciones que marcan un cambio de poltica de la administracin. Si bien el presupuesto para el ao fiscal en curso haba sugerido establecer una tasa impositiva del 20% sobre los ingresos por dividendos, el nuevo, en cambio, incluira los ingresos ordinarios de las familias que ganan US$ 250 mil dlares o ms, y los solteros que perciben US$ 200 mil dlares o ms. Esto llevara la tasa impositiva mxima sobre los dividendos hasta casi un 40%, y podra derivar en una retirada de los inversores.

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RecomenDacIoneS paRa el conSeRVaDoR Y el auDaz

Los analistas suelen sugerir que el posicionamiento sobre las acciones que pagan dividendos difiere a veces por el perfil y los objetivos del inversor. Por ejemplo, para quien orienta su inversin en el largo plazo y busca atenuar el riesgo, la decisin debera recaer sobre empresas consolidadas, de gran capitalizacin y reparto de dividendo constante. Y huir, en cambio, de la distribucin de utilidades que se muestra arbitraria y que no responda a una poltica de planificacin de la compaa. Para el jugador audaz, en tanto, el mercado sugiere pequeas empresas en crecimiento, que an no efecten reparto de dividendos porque estn en los inicios de su negocio y deciden reinvertir todo su capital. El mayor beneficio se obtendr en el largo plazo, con rentabilidades ms ambiciosas que las del resto de las compaas; y en el corto plazo, por la evolucin de la cotizacin.

to por las 50 empresas con ms alto dividend yield que integran el S&P. Esta cartera increment un 25% su valor desde su creacin, en 2005. Los activos que incorpora deben cumplir el nico requisito de haber tenido una poltica de distribucin de dividendos crecientes durante los ltimos 25 aos. Su ponderacin se realiza en funcin de la relacin entre el dividendo anual pagado y su precio y se reajusta cada trimestre. Y hay otros. A mediados del ao pasado fue lanzado el Global X SuperDividend (SDIV), un nuevo ETF que tiene como ndice de referencia al Solactive Global SuperDividend Index. Est compuesto por 100 empresas de todo el mundo, que se caracterizan por tener los ms altos dividend yield. La demanda de activos con dividendos creci a tal punto, en estos ltimos aos, que en algunos sectores se empez a sugerir la posible gestacin de una burbuja. Como ejemplo mencionan una enorme cantidad de compaas que no reportan balances extraordinarios, pero que sobre la base de su pago de dividendos incrementaron fuertemente su valor de mercado en este tiempo. O recuerdan, por caso, los aos 90, cuando la reserva Federal mantuvo demasiado bajas sus tasas de inters: los inversores se vieron desalentados a posicionarse en bonos del Tesoro y no resistieron a la tentacin de buscar buenos rendimientos en los bonos hipotecarios de alto riesgo. La debacle lleg, aos despus, con la crisis de la hipotecas subprime. Las burbujas se conforman cuando muchas personas buscan un activo

por una sola razn. Y se hace explcita cuando ven que esta razn no se cumple, explican en Puente. Aunque opinan que, en este caso especfico, la realidad parece distinta: Mientras estas acciones con dividendos sean buscadas por distintas razones y el grupo no sea homogneo, no debera haber motivos para que se cree una burbuja, argumentan.

Para conocer todas las claves sobre cmo funciona la operatoria de los dividendos, con cinco recomendaciones clave, lo invitamos a revisar Contante, sonante y constante en la edicin N 84 (octubre de 2011) de revista InversorGlobal.

Apple, el regreso al club

Aunque no fue gran sorpresa, pensando en su actual caja de US$ 100 mil millones, s fue gran noticia: el lunes 19 de marzo Apple anunci que empezar a pagar dividendos a partir del cuarto trimestre del actual ao fiscal de la compaa. La firma pagar US$ 2,65 dlares por accin, lo que dara un dividend yield aproximado de 2% pensando en un precio de US$ 600 el papel. La ltima vez que Apple haba pagado dividendos fue en 1995, justo antes de que Steve Jobs regresara a la compaa.
Los operadores estiman que en una empresa slida el dividend yield debe ubicarse en torno al 5% para ser atractivo.

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Mercados Globales

CONOCEDOR

Es posible un capitalismo sustentable?

Pese a que durante la ltima dcada se evidenci un mayor compromiso con el medioambiente, la responsabilidad social todava no enciende entre quienes llevan la voz cantante en las grandes empresas. De qu se trata el nuevo paradigma para hacer negocios y cmo los inversores pueden aprovechar las nuevas tendencias.
Ivn Ruiz

Inversiones verdes

n mundo sustentable es posible. Y depende, en buena medida, de lo que hagan las grandes empresas. Procesos productivos certificados, energas limpias, exhaustivos anlisis qumicos y estrictos controles a los proveedores. sos son algunos de los desafos que se presentan para las compaas ms importantes del globo. Pero no se trata slo de una cuestin ambientalista. La tendencia a una responsabilidad social empresaria que impulsan algunos ejecutivos fomenta una rentabilidad a largo plazo con compromiso con la comunidad y el medioambiente, pero sin dejar de hacer negocios. Esto nos plantea la pregunta de si es posible un capitalismo sustentable y si, en este sentido, es posible adelantarse como inversores a las nuevas tendencias. Los especialistas consultados por InversorGlobal coincidieron en que el concepto de desarrollo sustentable registr importantes avances durante la ltima dcada, aunque admitieron que todava falta decisin empresarial para invertir en un concepto de marca a largo plazo que incluya, adems, la responsabilidad social. Aunque la industria petrolera y minera est bajo permanente observacin por los continuos conflictos ecolgicos que enfrentan, tambin la industria textil, las curtiembres y las tecnolgicas, entre otras, son observadas con detenimiento. Los accidentes y catstrofes naturales

que provocaron algunas de estas firmas significaron un gran aprendizaje para los ejecutivos sobre las serias consecuencias econmicas y de prestigio que puede ocasionar la falta de polticas sobre este tema.

----------------------------------------------------------------Aunque lA industriA petrolerA y minerA quedAn bAjo observAcin por los permAnentes conflictos ecolgicos que enfrentAn, tAmbin lA industriA textil, lAs curtiembres y lAs tecnolgicAs, entre otrAs, son observAdAs con detenimiento.

Un punto en el que coinciden todos los especialistas es que entre los ejecutivos ya no se discute la necesidad de generar procesos sustentables, aunque no todos aplican las polticas necesarias para asegurar este tipo de actividades. Ana Estenssoro, directora

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----------------------------lA industriA AeronuticA es unA de lAs que ms contribuye A lA liberAcin de cArbono Al medioAmbiente, pero A trAvs del uso de biocombustibles AlgunAs AerolneAs estn reduciendo sus emisiones.

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de la Escuela de Negocios Inclusivos de la Universidad Torcuato Di Tella, plantea un objetivo ms ambicioso: cambiar el paradigma de las empresas para que ellas incluyan otros puntos ms all de la mxima rentabilidad. Hay que salir de la ganancia a corto plazo y mirar ms adelante. Van a sobrevivir aquellas empresas que conjuguen el inters por el negocio, por la calidad de sus procesos productivos, por su propia gente y tambin por la comunidad, dice. La docente desmitifica el concepto de que la inversin en desarrollo sustentable no sea productiva para la firma. Cuando uno gana muchsimo dinero, en algn punto se pierde. La responsabilidad social empresaria no va a cambiar los ndices de pobreza ni el impacto global, pero vamos a tener empresas ms sanas que minimicen su huella en el medioambiente.

ALgUNos EjEmPLos
Patagonia, Natura, Unilever y LAN fueron algunos de los ejemplos citados de compaas con compromiso y mirada a largo plazo. Destacaron la voluntad de cambio en sus

procesos, con la consecuente mejora en la calidad de la materia que utilizan para realizar sus productos. LAN es un buen ejemplo. La ex aerolnea estatal chilena, una de las ms grandes de la regin, realiz en marzo el primer vuelo con biocombustibles de segunda generacin en sudamrica para fomentar fuentes de energa menos contaminantes. La industria aeronutica es una de las que ms contribuye a la liberacin de carbono al medioambiente. Con este nuevo combustible, en cambio, se evita la eliminacin de este tipo de gases. Los consumidores tambin son clave para lo que podra ser un cambio de paradigma. Es evidente que la sociedad se transform. Ya no da lo mismo comprar un producto comn que uno orgnico. se comprob que, incluso, se est dispuesto a pagar un poco ms, asegur Estenssoro. Aunque esta tendencia an no est arraigada en pases como Argentina, en Europa es capaz de hacer la diferencia entre un producto y otro.

FoNDos VErDEs
La intencin de compaas rentables que vayan ms all de los trminos econmicos ya cultiva seguidores entre una parte de los ejecutivos. En 2009 se cre en la Argentina el fideicomiso Equitas Ventures, un fondo de capital creado para potenciar y financiar proyectos que contribuyan al cambio de paradigma, uniendo los negocios con el desarrollo sustentable, tanto en su aspecto social como ambiental, segn definen sus fundadores. Equitas tiene el respaldo del Banco Columbia y cuenta en su comit con el asesoramiento de Alan gegenschatz, ex presidente de TNT. El primer fondo de inversin sustentable de la Argentina estar orientado, segn explican, a asesorar emprendedores en su know-how y management. gegenschatz jerarquiza este tipo de apuesta: En lugar de poner la plata en un plazo fijo, recomendamos que la inviertan en este fondo, que les da una rentabilidad y adems les va a dar escala a sus emprendimientos.

En Argentina, uno de los pocos casos que rescatan desde Greenpeace es el avance en el tratamiento de residuos electrnicos.

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CapItalIsmo sustentable, objetIvo 2020

generation Investment (gI) es pionera en la implementacin de la responsabilidad social empresarial. Y va ms all: propone la implementacin de un capitalismo sustentable. La firma de inversiones fundada por el ex vicepresidente de Estados Unidos, Al gore, y que financia a una fundacin dedicada a estos temas, tiene como objetivo un cambio de paradigma dentro del mundo corporativo para 2020. En su ltimo paper, gI elabor conceptos claros para alcanzar sus objetivos y public algunos tips para que las compaas puedan comenzar a aplicar el cambio. Como inversores, identificar qu compaas siguen estas propuestas puede ser una forma de adelantarse a cuando llegue el momento en que esta tendencia ya sea parte de lo establecido. Convencidos de que el capitalismo sustentable trasciende fronteras, industrias, firmas y niveles jerrquicos de los empleados, desde la fundacin de quien ganara el Premio Nobel de la Paz y un oscar por el documental La verdad incmoda, aseguran que la adopcin de este nuevo sistema consiste en tres pasos fundamentales. En primer lugar, una estrategia corporativa adecuada para potenciar la fortaleza de la marca y reposicionarla en el mercado. Luego, la efectividad en las operaciones, que incluye el ahorro de energa y la capacitacin de empleados para cumplir nuevas funciones. Por ltimo, basados en las estadsticas se pueden alcanzar mayores estndares de cumplimiento y una mejor gestin del riesgo. Ahora, sobre las consecuencias para las empresas que no se preocupan por sus responsabilidades, segn gI, sin licencia social (el visto bueno de la opinin pblica) puede ser peligroso operar. Este tipo de compaas puede sufrir una desaprobacin popular que genere un boicot con cada en sus ventas e imagen. Tambin puede ocasionar la salida de inversores, el rechazo de posibles socios y hasta el descontento de empleados y nuevos talentos. Algunas ideas aconsejadas por gI para la aplicacin de productos sustentables comienza por ampliar el alcance y la profundidad de este tipo de inversiones, integrar la sustentabilidad a todos
El ex vicepresidente de Estados Unidos, Al Gore, est detrs de Generation Investments.

los niveles de formacin empresarial y reconsiderar la definicin de crecimiento ms all de los nmeros. Tampoco se ahorran crticas a la crisis que atraviesa el sistema. Como los artistas se inspiran en tiempos difciles, tal vez se pueda utilizar la crisis financiera mundial como catalizador para cambiar la forma de ver el mundo y fomentar un cambio positivo, dice el documento. Por ltimo, con la mira en su objetivo, gI propone modificaciones ms radicales: El cambio gradual no ser suficiente para incorporar el capitalismo sustentable en 2020. Por lo tanto, como un artista en el caballete, nuestro objetivo no es hacer retoques superficiales que ocultan las profundas fallas estructurales. Hacemos un llamado a un nuevo lienzo en el que, juntos, podamos pintar nuestro futuro en un nuevo cuadro, cierra.

Ahora, para el inversionista es clave saber cmo identificar cundo una empresa comienza a interesarse en estos cambios de paradigma. se preocupan, sobre todo, las industrias controversiales. Ya no tienen alternativa, porque este tema es parte de la agenda. Hay nuevas leyes, hay asociaciones que se preocupan por marcar los errores y, sobre todo, se gener una conciencia social sobre el cuidado al medioambiente y al prjimo, explica Alberto Willi, profesor de la Universidad Austral. El docente remarca que buena parte de la concientizacin lograda por las empresas sucedi al contemplar que lo peor tambin le poda pasar a cualquier firma importante. Todas las petroleras aprendieron del accidente que tuvo British Petroleum. Ya saben qu consecuencias les espera. El 20 de abril de 2010 la planta de exploracin petrolera explot y se hundi en el golfo de mxico. El ac-

cidente ocasion once muertes y un desastre ambiental que acumul ms de 5 mil animales muertos. Toneladas de crudo se desparramaron en el mar y convirtieron a este trgico hecho en el tercer derrame de petrleo ms importante de la historia. Estados Unidos declar a BP responsable del suceso y la empresa pag las consecuencias: sufri una brusca cada en su imagen y en sus cuentas. La agencia Fitch baj la calificacin de la deuda de AA a BBB. slo el costo del petrleo derramado super los Us$ 30 mil millones, aunque tambin hay que contar gastos de limpieza, ayudas e indemnizaciones por ms de Us$ 3 mil millones y se estima en ms de Us$ 20 mil millones el importe de las indemnizaciones. Apenas tres meses despus del accidente, sus prdidas en la Bolsa alcanzaron el 40%.

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BP no fue la nica petrolera involucrada en este tipo de accidentes. En 2010, Chevron provoc un derrame frente a la costa de ro de janeiro. El hecho puso en agenda la importancia de un desarrollo sustentable para Brasil, un pas que pretende impulsar buena parte de su crecimiento a partir de la explotacin petrolera. Luego de que se detectara que la empresa haba sido responsable por el accidente, las autoridades de la compaa debieron comparecer ante el Congreso. La justicia tambin carg contra la firma: un fiscal brasileo present cargos contra los ejecutivos por Us$ 11 mil de multa y el procesamiento penal por sus responsabilidades en el accidente. Willi considera clave para las empresas, en especial en las industrias controversiales, trabajar el concepto de responsabilidad social empresaria. Las grandes compaas tomaron esta bandera para legitimar su actividad. se dieron cuenta de que sus acciones tienen gran impacto en la sociedad, explic.

Las ms amables con el medioambiente

ALCATEL-LUCENT AT&T CISCO DELL ERICSSON FUJITSU GOOGLE HCL HP IBM MICROSOFT NEC NTT ORACLE SAP SHARP SOFTBANK TC5 TELEFNICA VODAFONE WIPRO
Soluciones Impacto energtico

40 22 49 29 48 48 53 21 34 35 23 15 19 10 23 38 38 11 11 45 33
Apoyo a la causa

La responsabilidad social empresaria es un concepto vinculado a las virtudes que aplica una compaa ms all de la rentabilidad, con cuidado al medioambiente y aportes a las comunidades donde se desarrollan sus negocios. No slo las industrias controversiales tienen conflictos por la falta de certificacin de procesos productivos sustentables. Hace algunos aos, Nike fue acusada por flexibilizar los controles de sus proveedores en Asia. Los talleres de la compaa sufrieron reiteradas denuncias en China y Vietnam por explotacin infantil en la confeccin de prendas. greenpeace tambin denunci a Adidas y a Puma por casos similares. Desde esa organizacin sostienen que las textiles dejaron de contaminar en Europa para adecuarse a nuevas normas pero todava no se hicieron cargo de procesos sustentables en Asia. Tambin denuncian que este tipo de acciones se repiten en sudamrica, incluyendo Argentina. La responsabilidad social empresaria es, por ahora, plantar arbolitos y usar reciclados en la oficina, pero son pocas las compaas que tienen polticas de manejo sustentable en la emisin de gases y en el control de qumicos, afirma Consuelo Bilbao, integrante de la unidad poltica de greenpeace Argentina. En dilogo con InversorGlobal, detalla algunas de las exigencias de la organizacin: Nos preocupa la falta de responsabilidad que las empresas tienen con el medioambiente. se lavan las manos en los procesos que tercerizan con proveedores. La empresa tiene que hacerse cargo de todo el ciclo de vida del producto, de su produccin e incluso de su residuo. Uno de los pocos casos que rescatan desde greenpeace es el avance en el tratamiento de residuos electrnicos. Pese a que no existe normativa en el pas, se avanz en el control de productos con sustancias txicas y contaminantes, tal como sucede en Estados Unidos y en la Unin Europa. HP, Dell y Nokia son las compaas ms comprometidas con la basura electrnica en el pas segn la organizacin. El rnking ms importante que confecciona greenpeace a nivel mundial toma doce aspectos que incluyen desde el apoyo de los ejecutivos a la causa, las normas de control y las decisiones de poltica empresarial, hasta la eliminacin de gases, entre otras. google, Cisco, Ericsson y Fujitso encabezan el rnking de las empresas ms comprometidas con el desarrollo sustentable y que estn preocupadas por el calentamiento global. se agrega un nuevo punto al anlisis de una accin.

El rnking de Greenpeace sobre las empresas y su El rnking de Greenpeace sobre las empresas y su cuidado del medioambiente nos puede dar una idea de quines cuidado del medioambiente nos puede dar una estarn a la vanguardia verde en el futuro. idea de quines estarn a la vanguardia verde en el futuro.

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Mercados Globales

CONOCEDOR

Las diferencias entre los inversores de distintos pases

Desarrollados con riesgo versus emergentes conservadores

El crecimiento econmico de los pases emergentes sobre todo los BRIC, aunque no exclusivamente- ha significado un aumento en los fondos disponibles por muchos de sus ciudadanos. Sin embargo, la forma en la que manejan estos recursos en comparacin con los habitantes de los pases desarrollados es muy distinta.
Guillermina Simonetta

EVOLUCIN PRODUCTO BRUTO INTERNO

10 Asia 8 6 4 2 0
1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Latinoamrica G7

a crisis en la Eurozona ha dejado un fuerte impacto sobre la economa de los pases emergentes a travs de una variedad de canales: aumentando la aversin al riesgo, disminuyendo la demanda de productos que exportan las economas menos desarrolladas, reduciendo los prstamos de los bancos comerciales de la regin hacia el exterior y afectando las tasas de crecimiento de corto plazo en emergentes, as como sus mercados accionarios. A pesar de estos efectos negativos, la mayora de las economas emergentes se encuentra actualmente mejor posicionada que muchos de los pases desarrollados en lo que respecta a la posibilidad de utilizar mecanismos de poltica monetaria, fiscal e incluso cambiaria para enfrentar shocks que puedan perjudicar a sus sectores exportadores y a su trayectoria de crecimiento. La evolucin macroeconmica de la ltima dcada y la mejor performance relativa con la que pudieron sortear la crisis de 2008-2009 refleja un importante contraste con la evolucin de las dcadas previas en esta fase de globalizacin financiera, redundando en mayor crecimiento econmico, empleo, estabilidad financiera y con sustanciales mejoras en la capacidad de ahorro de sus habitantes. A medida que las economas alcanzan niveles mayores de ingreso disponen de un mayor margen para el ahorro y, consecuentemente, para canalizarlo a la compra de activos financieros. El importante desarrollo en las economas emergentes de la ltima dcada nos deja entonces frente a una nueva clase de inver-

2012e

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sores que de a poco van ganando importancia a nivel mundial en la demanda de activos financieros. La tenencia de activos en las carteras de inversores de pases en desarrollo ha crecido tres veces ms que la de inversores de pases desarrollados en la ltima dcada, pasando de 7% a 21% su participacin sobre el total de la riqueza financiera mundial, segn un estudio de McKinsey Global Institute. A pesar de este incremento en la tenencia total de activos financieros, los inversores de mercados emergentes tienen un comportamiento, aversin y preferencias diferentes a los de las naciones desarrolladas. En Estados Unidos, Europa y Hong Kong, entre el 30 y 40% de las inversiones en activos financieros se vuelcan al mercado de acciones, mientras que en economas en desarrollo los inversores mantienen casi tres cuartas partes de sus ahorros en cuentas de depsitos, destinando un 15% de su portafolio a la tenencia de acciones, en comparacin con el 42% en el caso de los estadounidenses y de 29% de los europeos en promedio. Todo lo anterior da cuenta de que aunque las inversiones en acciones hayan crecido en las economas emergentes en la ltima dcada, an existe una distancia enorme si lo comparamos con lo que sucede en pases desarrollados. Sin lugar a dudas Japn constituye una excepcin dentro de estos pases, mostrando una tasa muy baja de inversin en renta variable por parte de inversionistas individuales, cercana al 10%, que nunca se recuper de la dramtica disminucin registrada luego del crash burstil nipn de 1989-1990.

En 2007, cuando se introdujeron los fondos de inversin, los inversionistas chinos aumentaron su tenencia de acciones de 4% a 19% de la poblacin, bajando a 14% tras el crack de 2008.

InvErSorES EMErGEnTES
Por su parte, en China la riqueza de los hogares ha crecido ms de tres veces en la ltima dcada hasta valores de US$ 6,5 billones y, desde la introduccin en 2007 de fondos de inversin, los inversionistas individuales chinos incrementaron su tenencia de acciones pasando de 4% a 19% ese ao, cifra que baj a 14% luego del crack de 2008. Esto no es ni mucho menos homogneo, ya que en Shanghi hasta el 40% de las familias posee acciones entre sus ahorros, lo que de paso da cuenta de la desigualdad en la distribucin de la riqueza que los lderes chinos esperan combatir en el futuro cercano. A su vez, en India las familias destinan en promedio un 8% de sus carteras a acciones, siendo mayormente preferida la inversin en real estate y oro que los activos financieros. El crecimiento econmico conlleva un mayor efecto riqueza en las familias y en general este efecto se asocia con una mayor propensin al riesgo. En Asia, Singapur refleja este patrn que se ha observado en d-

cadas previas en las naciones desarrolladas. All, hasta la crisis de 2008, los inversionistas minoritarios llegaron a destinar un 31% de su riqueza a las acciones, en relacin al 18% de una dcada antes. En Corea del Sur este porcentaje ronda el 27% en la actualidad. La mayor preferencia de inversores de los pases emergentes hacia depsitos y activos de renta fija en detrimento de las acciones puede verse an ms fuerte a nivel global si consideramos que algunos factores estructurales y otros coyunturales empiezan tambin a impactar en las economas desarrolladas en sus decisiones de inversin. El envejecimiento de la poblacin en los pases centrales y el pase a retiro de los baby boomers los nacidos en la primera dcada posterior a la Segunda Guerra Mundial-, las mayores regulaciones en economas desarrolladas como consecuencia de la crisis de deuda y financiera y el incremento de la volatilidad y los menores retornos de largo plazo en los ndices burstiles y de dividendos, actan hoy como factores que reducen a nivel global el apetito por acciones como inversin de largo plazo, priorizando los bonos. En este sentido, con ms de 200 millones de habitantes, Brasil ha logrado destacarse en los ltimos aos como una de las economas de mayor atractivo para las inversiones. La riqueza financiera del pas ha crecido un 17% en la ltima dcada, hasta alcanzar una magnitud de 134% de su PBI. En este sentido, el asistente de anlisis de XP Investimentos en Brasil, Gustavo Carrizo, apunta que el pas registra aproximadamente 600 mil cuentas abiertas de inversores para operar en Bolsa, lo que nos arroja un porcentaje cercano a 0,3% de la poblacin total. En XP Investimentos, de 100 mil clientes activos, 60 mil invierten un mix de sus carteras entre renta fija y renta variable mientras que los 40 mil restantes se concentran solamente en renta fija y fondos de inversin, seala, en una cartera donde slo unos 5 mil utilizan el mercado de futuros para especulaciones y cobertura. A nivel global, cerca de 20 millones de personas invierten plazos fijos, es decir, un 10% de la poblacin, tasa por lo dems baja si consideramos el gigantesco mercado interno de Brasil. Podemos entonces formarnos una idea de que a pesar del crecimien-

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nivel mundial ha derivado en la creacin del ETFs sobre el CoLCAP en 2011, congregando a los 20 principales nombres del mercado burstil colombiano con un total de activos netos involucrados de poco ms de US$ 811 millones. Ahora, dice Santamara, para los aos venideros se puede esperar del mercado colombiano una mayor profundizacin de instrumentos e incremento de los volmenes transados.

no LLorES Por M
Brasil registra aproximadamente 600 mil cuentas abiertas de inversores para operar en Bolsa, aproximadamente un 0,3% de la poblacin total.

to de las inversiones de brasileos en los ltimos aos queda latente un importante potencial de crecimiento en el sector financiero y bancario mientras el pas siga consolidndose a nivel mundial en trminos de desarrollo econmico. En el caso de Colombia, su mercado financiero tambin ha mostrado en los ltimos cinco aos una marcada transformacin, impulsado por su estabilidad jurdica y econmica y por la mejora en la percepcin respecto de los temas de seguridad. Danilo raymond Santamara, del departamento de Derivados de Corredores Asociados, dice a InversorGlobal que el ao pasado se ha destacado por un incremento de IPos que totalizaron cerca de US$ 6 mil millones, con una importante participacin de nuevos emisores. Este volumen llev a su firma a figurar dentro de las cinco mayores estructuradoras de emisiones de la regin. Segn estimaciones de la Bolsa de valores de Colombia (BvC), los colombianos representaron un 35% de las compras de acciones en 2011. Adems, por medio del lanzamiento del Mercado Integrado Latino Americano (MILA) la BvC trabaj la integracin de los mercados burstiles de Colombia, Per y Chile a los que pronto se podra sumar Mxico- de manera tal que los inversionistas de estos pases puedan tener acceso a activos burstiles registrados en todos los pases integrantes. Si bien los volmenes transados son an bajos, la trascendencia de la integracin radica en la apertura de fronteras de un mercado colombiano histricamente pequeo, localista y cerrado. Con el desarrollo del mercado de futuros para las acciones de Ecopetrol y Preferencial de Bancolombia as como el Futuro del ndice CoLCAP, el mercado colombiano dio un paso ms para ofrecer a los inversionistas mecanismos de cobertura y arbitraje entre los mercados spot y futuros, as como con el mercado de ADrs. El inters sobre activos colombianos a

En Argentina, a pesar del crecimiento de los ltimos aos, los ahorristas continan centrndose en inversiones tradicionales y dlares, una caracterstica particular que no es tan comn en otras economas emergentes, salvo en periodos de marcada incertidumbre y volatilidad. En Argentina conviven en los ltimos aos tasas de crecimiento econmico significativas con una marcada fuga de capitales, lo que nos da una idea de la preferencia de los ahorristas locales a ponderar el riesgo cambiario, aunque ello no compense el menor poder adquisitivo de sus ahorros por efecto de la inflacin. En la Bolsa de Comercio de Buenos Aires el volumen efectivo acumulado del ao 2011 totaliz Ar$ 207.805 millones, lo que represent un aumento de 17% respecto de lo operado en todo 2010. A pesar del alza, se trata de una cifra que representa menos de la mitad de lo que se mantiene en las cuentas de depsitos bancarios. Segn datos del Instituto Argentino de Mercado de Capitales, al igual que en aos anteriores, casi el 80% del aumento interanual del volumen total se explic por el incremento de lo negociado en Ttulos Pblicos, mostrndose una preferencia por renta fija ms que variable. El volumen negociado en acciones alcanz los Ar$ 13.579 millones, lo que implic un descenso interanual de 8,8%. La relevancia que ha tomado en los ltimos aos el segmento de negociacin de cheques de pago diferido tambin nos brinda algunos elementos para entender la cultura de inversiones en Argentina. Si nos centramos en las grandes empresas del pas, el 71,3% de sus necesidades de financiamiento se canalizaron a travs de fideicomisos financieros, el 28,2% a travs de obligaciones negociables y el 0,6% mediante la suscripcin de acciones; incrementndose as la colocacin de fideicomisos financieros un 20,3% anual en 2011, mientras que la emisin de on y la suscripcin de acciones disminuyeron 19% y 83,9%, respectivamente, reflejo de las variaciones en la demanda de los inversionistas por apostar a proyectos (fideicomisos) y a renta fija (on) como inversiones ms conservadoras en desmedro de la renta variable.

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En las economas emergentes los menores niveles de ingreso, el subdesarrollo de los mercados de capitales y otras barreras que enfrentan en trminos de restricciones financieras y de diversificacin, as como factores culturales y carencia de mecanismos de proteccin al inversor minorista redundan en una mayor preferencia por depsitos bancarios como forma de inversin de sus ahorros. Pensando a futuro, quedar por ver si el apetito por acciones y otros activos de riesgo ir en crecimiento de la mano del avance de sus economas. Los casos de Brasil y Colombia apuntan en esa direccin. La menor preferencia a las acciones por los inversionistas de mercados emergentes y los factores que en pases centrales fueron disminuyendo la demanda de acciones en relacin a dcadas pasadas tambin dejan algunos signos de alerta para los inversores globales. Estas tendencias podran redundar en una mayor volatilidad de los mercados accionarios, lo que genera un efecto de retroalimentacin negativa ya que esta mayor volatilidad tambin implica un menor incentivo a invertir en acciones para el largo plazo desde el punto de vista de inversores ms conservadores. Ser pues necesario

COMPOSICIN DE CARTERA POR PAS

Desarrollados 100% = 27,3 23,0 0,4 Emergentes 0,9 6,5 0,8

Otros activos nancieros

58

71

81

85

86

92

Acciones

42

29

19

15

14

Estados Unidos

Unin Europea

Rusia

Brasil

China

India

La tenencia de acciones baja de fuerte manera entre desarrollados y emergentes.

que los nuevos inversionistas de pases emergentes, a tiempo que perciban un mayor ingreso, encuentren medios para conocer y capacitarse en los instrumentos disponibles y sus riesgos asociados.

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ARGENTINA

PrinciPiante

Una inversin
Crece la construccin de propiedades pequeas cercanas a las universidades. Se trata, en su mayora, de fideicomisos al costo y los principales compradores son inversores para renta y estudiantes del interior.
Candelaria Cerutti
o slo libreras, fotocopiadoras y kioscos pareceran ser los rubros destinados al xito en zonas estudiantiles. Muchos inversores estn viendo que cerca de las universidades existe otro negocio que podra ayudar a engordar sus billeteras. Durante 2011 cuando muchos ahorristas quisieron resguardar su dinero a travs del real estate, puntualmente a travs de la compra de unidades pequeas cerca de las universidades con el objetivo de ser alquiladas a estudiantes. El fenmeno se da principalmente en las zonas de Palermo, Belgrano, Balvanera y Barrio Norte. Se trata de proyectos de 1 y 2 ambientes que van desde los US$ 70 mil hasta los US$ 130 mil, lo que ha dado nacimiento a los llamados Polos Universitarios dentro de lo que es la Ciudad de Buenos Aires. La idea de desarrollar productos de menos de US$ 100 mil es apuntar a una clase media con deseos de invertir sus ahorros pasados, como dinero en el colchn, venta de propiedades familiares, herencias u otros, o con posibilidades de destinar una cierta parte de sus ingresos mensuales a la inversin. Es interesante ver que ms de dos tercios del mercado que activamente est buscando alternativas de inversin se dirige a inmuebles pequeos, con un precio de menos de US$ 100 mil, cuenta Mario Gmez, director de Le Bleu Negocios Inmobiliarios. Las zonas ms buscadas por los inversores son principalmente lugares cercanos a los ms importantes medios de transporte y avenidas con rpido acceso al centro porteo, no necesariamente por gusto y preferencias de los compradores, sino por algo ms concreto y redituable: los estudiantes, es decir los futuros inquilinos, buscan adems de buenos precios- rpida accesibilidad.

Polos Universitarios, una nueva oportunidad en el mercado inmobiliario

a la sombra de los libros

Este tipo de departamentos (unidades pequeas con algunos servicios) surgen en muchos casos en las zonas de influencia de las universidades a fin de captar la demanda de los estudiantes que vienen del interior y necesitan alquilar un departamento. Por este motivo generalmente se localizan en los barrios como Palermo, Belgrano, Balvanera y Barrio Norte, donde se encuentran la Universidad de Ciencias Empresariales y Sociales, la Universidad de Palermo, la Universidad de Belgrano, la Universidad Abierta Interamericana o la Universidad de Flores, explica el asesor financiero Gustavo Ibez Padilla. En este contexto, los productos estrella de estos nuevos desarrollos son unidades compuestas por no ms de 1 o 2 ambientes. Un relevamiento de Reporte Inmobiliario descubri que en el rea comprendida por las Avenidas Scalabrini Ortiz, Santa Fe, Coronel Daz y la calle Soler, en la zona de Palermo, predominan los proyectos de edificios de escala reducida con unidades de este tipo. Eso bsicamente ocurre, segn explican los analistas consultados, por dos factores: el primero, porque existe una demanda real tanto para compra-venta como para alquiler y, la segunda, que es un producto

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econmico para mantener tanto a nivel expensas como impuestos. Siguiendo esta lnea de argumentos, Gmez explica que la inversin depende del tamao de la billetera de cada inversor y de su aversin al riesgo. En general los productos ms pequeos son aptos para billeteras de todos los tamaos y, por otro lado, por el principio de diversificacin, las tipologas ms buscadas son monoambientes y dos ambientes. Hay una preferencia por edificios con bajos niveles de expensas, ya que eso beneficia a los inversores. En relacin al crecimiento de esta tipologa y la gran demanda por parte de los inversores en este segmento, Karen Yanco, Directora de Interwin Marketing Inmobiliario explica que este fenmeno se debe a, en primer trmino, porque son productos de escala chica, lo que le permite diversificar la inversin e incrementar el ahorro en metros cuadrados. En segundo lugar, porque suelen ser productos que entre 18 y 24 meses, aproximadamente, suelen estar terminados, por lo que se obtiene una renta en forma rpida. En cuanto a la metodologa de instrumentacin de este tipo de proyectos, la mayora de estos funcionan bajo el sistema de Fideicomisos al Costo con un adelanto entre un 30% y 40% al inicio de la obra y el resto en cuotas. En este sentido, Anbal Montes, presidente de RG-Montes Propiedades, destaca que el modelo que se sigue utilizando en el 90% de los casos es el fideicomiso al costo. Las razones son varias, pero las dos principales son la seguridad jurdica hacia los fiduciantes respecto del bien fideicomitido y la absorcin del riesgo inflacionario por parte de todos los participantes del fideicomiso. Por lo general, la mayora de los desarrolladores busca financiarse con una preventa en pozo y durante la obra. Segn cuenta Gmez, hoy se puede acceder a un departamento poniendo entre US$ 25 mil y US$ 35 mil iniciales y cuotas mensuales de entre US$ 1.500 y US$ 3 mil. De esta manera, para muchos, invertir en propiedades pequeas y cerca de las universidades parecera ser una buena forma de resguardar sus ahorros. Creo que constituyen una interesante opcin de inversin para aquellas personas que dispongan de un cierto capital,que puedan inmovilizarlo por varios aos y que acepten estar expuestos al riesgo-pasargentino. Por eso son casi siempre inversores locales del campo que aplican excedentes de sus agro-dlares. Muchos lo hacen porque no encuentran otra opcina su alcance y porque no estn muy familiarizados con el mercado financiero internacional, explica Ibez Padilla. Aun as, los tiempos cambian y las buenas inversiones no duran para siempre. Es por eso que hay que estar siempre atentos a las situaciones y el contexto

La demanda por departamentos de 1 y 2 ambientes ha revitalizado las nuevas zonas universitarias de Buenos Aires.

cambiante antes de invertir nuestros ahorros. Es as que, pese a lo anteriormente dicho, Ibez Padilla tambin resalta que hay que tener en cuenta que en este momento nos encontramos en una etapa de precios relativos caros en dlares, tanto el metro cuadrado de construccin, como los materiales y costos de mano de obra. Hoy los precios de la mayora de los productos en Argentina estn ms caros en dlares que en la dcada delos 90. En caso de ocurrir una crisis de raz poltica o econmica, esto podra revertirse abruptamente como ocurri en el ao 2002. Este riesgo existe y es creciente, habida cuenta el rumbo que le est dando el Gobierno a sus polticas econmicas. Como muestra basta observar el desdoblamiento del mercado cambiario y las crecientes intervenciones del Estado en el comercio exterior, sentencia. Es justamente a raz de estas intervenciones estatales que el abanico de posibilidades que tienen los inversores argentinos a la hora de decidir qu hacer

Constituyen una interesante opCin de inversin para quienes disponen de un Cierto Capital, que puedan inmovilizarlo por varios aos y que aCepten estar expuestos al riesgo-pas argentino, dice el asesor finanCiero Gustavo ibez padilla.
con sus ahorros parecera ser cada vez ms reducida. Aun as, como en el caso de los polos universitarios, muchos pareceran tener siempre un as bajo la manga para poder detectar nuevas posibilidades de inversin que les permitan hacer crecer sus ahorros.

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ARGENTINA

PrinciPiante

Mariano Otlora, autor de Inversiones para todos

En las inversiones hay que arriesgarse sin arruinarse

InversorGlobal mantuvo una charla con Mariano Otlora, autor del libro Inversiones para todos, sobre alternativas de inversin poco conocidas y varias recomendaciones para los emprendedores.
Nicols Billia
divisas, principalmente el dlar. Tambin plazos fijos e inmuebles los que disponen de un caudal econmico ms amplio. A pesar de que el mundo burstil es sumamente amplio y rico en materia de opciones, la sociedad argentina no suele considerarlas. Y qu se puede hacer con respecto a esto? En primer lugar hay que evolucionar, deben verse otras inversiones que tienen un riesgo similar. El riesgo no est en el instrumento sino en la manera que se invierte. Cualquier inversin de por s no es riesgosa, siempre y cuando se haga de forma racional y precisa. Uno puede invertir en acciones de forma conservadora y riesgosa. Si uno apuesta todo su capital a acciones est asumiendo un riesgo alto. En cambio, si vas a invertir un porcentaje muy pequeo de tu capital, el riesgo es nfimo porque uno est en peligro cuando pone todo en juego. Cules son las recomendaciones que le dara a una persona que est pensando en emprender su propio negocio? Para emprender hay que tener en cuenta tres cosas: las competencias, que son aquellas cosas que uno tiene nocin que sabe; las incompetencias, que es lo que uno sabe que no sabe; y las cegueras, donde uno no sabe que no lo sabe. En la vida hay que arriesgarse, pero siempre tomando los recaudos necesarios. En las inversiones, hay que arriesgarse sin arruinarse.

n una clida tal vez demasiado clidatarde de marzo, nos encontramos con Mariano Otlora, un Licenciado en Administracin de Empresas devenido autor de best sellers financieros locales. Desde Del colchn a la inversin hasta el reciente Inversiones para Todos, Otlora se ha hecho de un lugar en el mundo financiero argentino. En esta ocasin busc acercar el mundo de las inversiones a las personas de una manera coloquial y amena, dejando de lado la pesada teora de la economa y las finanzas acadmicas. Real estate, oro, cocheras, ftbol y hasta sexo. Desde fideicomisos de jugadores de tenis o ftbol hasta sex shops o pginas de citas: un amplio abanico para quien quiera salir del plazo fijo y los dlares. Qu opina sobre la cultura inversora argentina? Cmo ve el grado de conocimiento en el ciudadano local? En lneas generales el conocimiento es bsico, pero no por esto son conservadores. En el 90% de los casos siempre se opta por los mismos instrumentos:

ALgUnAS ALTErnATivAS
Aterrizando un poco el tema, qu le recomendara al inversor para intentar ganarle a la inflacin? Un inversor argentino tiene que abrirse a todo lo que es mercado de bonos, ya sea en pesos o en dlares. Tambin estn las obligaciones negociables, que ofrecen rendimientos muy buenos en dlares. Adems dira invertir en acciones, pero a partir de fondos comunes de inversin que se adaptan a cualquier riesgo. no obstante, lo mejor siguen siendo los bonos argentinos.

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En qu situacin se encuentra particularmente el real estate? Cmo ve el boom vivido en los ltimos aos en Argentina? Lo principal es que uno no sabe cunto ms podr aumentar el metro cuadrado. Si siguen las variables actuales va a seguir aumentando por una cuestin propia de la inflacin, que hay que trasladar a los costos de construccin. En este contexto, el mercado inmobiliario sigue siendo productivo pero hay que ir buscando otras zonas para apostar al real estate. Las zonas cntricas cada vez valen ms, por lo que hay que buscar barrios ms perifricos. En su momento fueron Almagro, villa Urquiza, Parque Patricios o La Boca. Hoy es San Cristbal, aunque sean lugares que tienen otra rentabilidad. Sin embargo, el mercado inmobiliario no es slo comprar propiedades, el abanico es muy amplio. Para m va a seguir creciendo, no en los mrgenes que se dieron entre 2003 y 2007, pero hoy un rendimiento de 15% en dlares se puede alcanzar tranquilamente. En Inversiones para Todos usted menciona la posibilidad de invertir en cocheras, cmo es eso? El negocio de las cocheras puede seguir creciendo prcticamente igual que los departamentos. Es una excelen-

te inversin para aquellos que no pudieron alcanzar la compra de su vivienda y que necesitan justamente capitalizar o ir incrementando su dinero. Pueden arrancar a travs de una cochera que hoy cuesta a partir de US$ 15 mil, y ah van ingresando al negocio inmobiliario. La principal cuestin de la cochera est en su apreciacin prospectiva y no en el alquiler. Hoy rinde alrededor de 5% y

miento de las cocheras es parecido al de un departamento estndar de uno o dos ambientes chicos. Es una inversin conservadora, lquida y que puede rendir muy bien.

ALTErnATivAS MS ALTErnATivAS
Tambin habla del ftbol, cmo se invierte en esta pasin argentina? Ac no hay que hablar del negocio del ftbol sino del negocio del deporte en general. Cada disciplina trabaja de manera diferente. Uno puede invertir en jugadores de ftbol adquiriendo sus derechos cuando es joven o comprar un porcentaje de un jugador que ya tiene determinada trayectoria. Son negocios muy distintos porque en uno se apuesta a un jugador que recin arranca y que no se sabe si va a triunfar, y en el otro se hace con un jugador consolidado en el mercado. El negocio del ftbol tiene sus riesgos porque el jugador tiene requisitos fsicos pero a la vez tambin algunos azarosos. Una lesin dura para un jugador lo deja afuera. invertir en deportes es una opcin que va en contra de las desaceleraciones econmicas de los pases y es una inversin para salir un poco de lo tradicional; yo apostara entre un 5% y un 15% del capital. En su libro tambin menciona la alternativa de invertir en sexo, cmo se puede invertir en este negocio? Hay negocios que siempre van a existir: el sexo y la muerte son algunos. En la Argentina, los sex shops son una opcin muy rentable pero que no puede asentarse por una cuestin cultural. En el mundo es un negocio que factura millones. Un ejemplo tonto, pero muy significativo: actualmente se venden 50 pastillas de viagra por minuto. Pfizer fue el pionero de la pastilla azul y recientemente una empresa britnica anunci que sacara un preservativo con viagra en su interior. Esa unidad de negocio en las empresas farmacuticas factura miles de millones de dlares. Todo lo relacionado con sexo es un xito seguro.

Para emPrender hay que tener en cuenta tres cosas: las comPetencias, que son aquellas cosas que uno tiene nocin que sabe; las incomPetencias, que es lo que uno sabe que no sabe; y las cegueras, donde uno no sabe que no lo sabe.
8% anual en dlares y la apreciacin de la cochera puede estar entre un 15% y 20%. Un ao de apreciacin puede dar al inversor tres o cuatro aos de alquiler de la misma.

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Qu hay que tener en cuenta antes de invertir en stas? Cuando uno quiere invertir en una cochera, debe advertir la tipologa que existe ya que no todas son lo mismo: cocheras cubiertas, descubiertas, fijas, mviles o espacios guardacoches; todas tienen un valor diferente de mercado. El futuro de las cocheras est relacionado con las ventas rcord de automviles, de 700 mil unidades anuales. La cantidad de autos que se fabrica supera la cantidad de cocheras y el boom inmobiliario destruy la oferta de espacios para estacionar. Hay que tener en cuenta las expensas: lo que uno le El mercado inmobiliario sigue siendo cobra al inquilino no puede supeproductivo pero hay que ir buscando otras rar el 20% en expensas. El rendizonas para apostar al real estate.

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ARGENTINA

CONOCEDOR

Mercado de carnes

Actualidad y tendencias de la actividad ovina

A pesar de no ser una alternativa tradicional, los lanares ofrecen plasticidad ambiental, diversificacin productiva y oportunidades en mercados tanto internos como externos.
Lucas Esteban Caramella Ingeniero Agrnomo

l mercado de los ovinos no es lo que era. Los cambios que atravesaron las diferentes regiones del pas en los ltimos aos afectaron de manera directa a este negocio. Es as que el mundo de las ovejas sufri cambios cuantitativos y de concentracin entre otros-, que son fundamentales para entender el mercado ovino del siglo XXI. Durante el siglo XIX, previo a la expansin de la ganadera vacuna y la agricultura, la provincia de Buenos Aires concentraba el 70% del stock nacional del mercado ovino. En ese entonces, las provincias de Neuqun, Ro Negro, Chubut, Santa Cruz y Tierra del Fuego slo concentraban el 5%. Pero los cambios culturales en la regin pampeana y el desarrollo de la Patagonia generaron que actualmente sta concentre el 60% de la produccin, con slo el 18% para la provincia de Buenos Aires. Actualmente el stock lanar alcanza las 14.732.146 cabezas, sin embargo en la dcada del 80 super los 22 millones y toc su piso durante el ao 2002 con cerca de 12 millones de cabezas. No es de extraar esta concentracin ovina en regiones ridas como la Patagonia, lo que responde al

PrinciPales Productos ovinos

Productos
Lanas/pelos Carnes Frescas Cueros y Pieles Grasas y Aceites Otros subproductos Total

Toneladas
18.957 7.667 1.146 1.117 657 29.544

%
64 26 4 4 2 100

Miles de US$
88.502 21.622 1.401 1.697 2.344 115.566

%
77 19 1 2 2 100

hecho de que presentan una fisiologa digestiva que les permite nutrirse a base de alimentos groseros y voluminosos que resultan de baja digestibilidad para gran parte de los mamferos. Aunque, como vimos, no siempre la produccin ovina se concentr en la Patagonia. Esto da muestra de su plasticidad ambiental, uno de los grandes atributos de este tipo de produccin. An as, vale la pena remarcar que los ovinos tambin poseen una compleja y diversa matriz productiva, debido a la disponibilidad de biotipos laneros, carniceros, doble propsito y lecheros, mayor que los rumiantes tradicionales (los bovinos). A su vez, cada biotipo cuenta con variabilidad. Es decir, dentro del tipo lanero, se encuentran lanas gruesas, finas o superfinas con dispares calidades carniceras residuales. Por ejemplo, el tipo lechero posee una excelente calidad carnicera, pero una regular calidad lanera. La ecuacin productiva siempre ser resultado de la conjuncin del principal producto, del o los subproductos, y de sus respectivos valores.

FIBRAS
La lana es el principal producto de las razas laneras, Corriedale y Merino principalmente. Las producciones promedio rondan entre los 3 y 4,5 kilos por cabeza por ao y los precios finales logrados se basan en la finu-

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ra desde 17 micras (lanas superfinas) hasta ms de 30 micras (lanas gruesas)y en base al rendimiento. El grueso del mercado es para exportacin y los mayores precios los obtienen las lanas finas. Como norma general, cuando la lana se cotiza bien, todas las finuras se mueven a buen precio, pero cuando el precio cae, las lanas gruesas sufren los mayores perjuicios. Sin embargo, actualmente es preferible un balance entre finura y produccin de corderos, lo cual maximiza los ingresos generales de la actividad.

tecimientos ocurridos en el mercado bovino, un cierto desabastecimiento de carnes y un aumento de precios, generaron una suba en los valores de las principales categoras de consumo interno, alcanzando valores similares a los obtenidos por corderos de exportacin.

LECHE
Debido a la ausencia de usinas lecheras y el nulo consumo de leche fluida de oveja, el grueso de la produccin lechera se complementa, directa o indirectamente, con la produccin de quesos. Esta actividad ha crecido firmemente en la ltima dcada, con aciertos y desaciertos en toda la cadena de valor. La raza ms utilizada es la frisona de origen alemn, aunque tambin existen otras alternativas locales. Por lo general son ovejas que producen unos 500 litros por ao, dos corderos y 4 kilos de lana. A pesar de que no existe un mercado de referencia, el valor de la leche de oveja es aproximadamente un 40% ms alto que el de la leche bovina. Ac influyen factores como sus propiedades fsicas y qumicas, y que se trata de un producto diferenciado.

CARNE
La produccin de carnes es el principal producto de razas como Hampshire o Texel y subproducto de gran valor en razas laneras como Merino, Corriedale, Ideal, Lincoln y Romney Marsh. El producto premium es el cordero liviano, que alcanza los mayores precios por kilo debido a que su principal mercado es la exportacin, aunque existe un creciente mercado del cordero pesado para desposte de cortes. Cabe remarcar que Argentina cuenta con una cuota Hilton de exportacin a la Unin Europea de carne ovina a tasa 0%- de 23 mil toneladas. En los ltimos aos, jams alcanz el 50% de dicho cupo. Finalmente, la categora capn incluye categoras de peso mayor o adultos y se destina en su totalidad al consumo interno. El mercado del cordero se ha visto desfavorecido en valores debido a las ltimas crisis econmicas internacionales y la productividad se ha visto afectada por los periodos de sequa y cenizas. Por otra parte, los ltimos acon-

Su tamao, peso y temperamento, las mismas caractersticas que hacen que el lanar sea dcil y de fcil manejo, son atributos que hacen que las ovejas sean susceptibles de robos o de ataques de predadores.

DEBILIDADES
El tamao, peso y temperamento, es decir, las mismas caractersticas que hacen que el lanar sea dcil y faciliten el manejo del animal, son atributos que hacen que el mismo sea susceptible al abigeato (robo de animales) o al ataque de predadores (perros, zorros, pumas, rapaces). Desafortunadamente, dichos acontecimientos son mutuamente excluyentes. En las cercanas a ciudades es

Evolucin del precio de lana (US /Kg)

7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
19 Micr 20 Micr 21 Micr 21 Micr 22 Micr 25 Micr 27 Micr 30 Micr

muy comn sufrir el abigeato mientras que en zonas distantes y agrestes es ms comn sufrir los ataques silvestres. Pero el resultado es el mismo: graves perjuicios econmicos. Adems, en la medida que la actividad se intensifica, partiendo desde la cra extensiva y culminando en la produccin lechera, los requerimientos de personal calificado e infraestructura aumentan y los perjuicios econmicos sern directamente proporcionales a dichas falencias. Finalmente, la produccin ovina ha sido tradicionalmente explotada extensivamente, dejando que la naturaleza haga la mayor parte del trabajo, sobre todo en la Patagonia. Pero los ltimos aos de sequa ms el efecto de las cenizas de los volcanes Chaitn y Puyehue han generado que al menos en la provincia de Chubut (la mayor productora a nivel nacional), las perspectivas de la actividad no sean buenas a pesar de que tanto los precios de lana como de la carne se encuentran en topes histricos. Esas perspectivas desfavorables son producto del sistema extensivo ya que desde propuestas o proyectos intensivos las expectativas son extremadamente favorables.

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ConCeptos y estrategias

avanzado

Mongolia, oportunidades ms all de la frontera

Para poner los pies en la tierra, elaboramos un estudio de caso que analiza todos los factores que debemos prever antes de decidirnos por una inversin de riesgo en un pas para muchos desconocido.
Gustavo Neffa Licenciado en Economa

Estudio de caso

n la edicin de febrero de revista InversorGlobal se incluy un artculo sobre los mercados de frontera y cmo los inversores pueden posicionarse en una alternativa de inversin de alto riesgo. Siguiendo con esta lnea, ahora buscamos crear un marco terico que a su vez se complemente con un anlisis prctico de un caso real. Pongamos en prctica lo antes aprendido. Vamos a trabajar sobre una economa que creo pronto dar de qu hablar y que, a partir de ahora, espero usted pueda tener en cuenta como una alternativa ms de inversin: Mongolia. La intencin es conocer las oportunidades que existen, muchas de ellas asociadas a sus riquezas naturales an inexplotadas en un mercado que ni siquiera es considerado de frontera por parte de Morgan Stanley en sus tradicionales ndices MSCI.

ReCuRSoS
Lo primero a la hora de analizar una inversin de riesgo es definir puntos de partida que tienen que ver con el pas. en este sentido, la geografa dice mucho ms que la simple ubicacin. Hablando de los aspectos econmicos, la geografa y los recursos que contiene definen la actividad sustentable de una nacin y sus socios comerciales. Adems, la cantidad, distribucin y religin de sus habitantes tambin dice mucho sobre la organizacin y la actividad del pas y qu podemos esperar del mismo. De all la importancia de saber y conocer la geografa y demografa del lugar donde estamos estudiando invertir nuestro dinero. Mongolia es un pas asitico sin salida al mar, con China y Rusia como nicos pases limtrofes y con una poblacin de apenas 2.750.000 habitantes repartidos en un extenso territorio de 1.565.000 kilmetros cuadrados. en extensin territorial ocupa el puesto 16 a nivel mundial siendo, en tamao, equivalente al 60% de la superficie de Argentina. en su capital, ulaanbaatar, vive la mitad de los habitantes, alrededor de 1.400.000 personas. La moneda es el tugrik, divisa que, al igual que el resto de los pases

perifricos, ha tenido grandes movimientos luego del ao 2000, con una tasa de cambio actual de alrededor de 1,34 por cada dlar estadounidense. Contrariamente a lo que podra pensarse, la tasa de alfabetizacin es elevada (superior al 80%), siendo una poblacin joven con un promedio de edad de 26,3 aos, con un 35% debajo de los quince aos. esto es un dato importante, ya que se forma un ejrcito de mano de obra necesaria para cuando el pas crezca a otra escala. Adems, el 75% de las mujeres trabaja (un nmero mucho ms elevado al de las naciones musulmanas que generalmente estn como emergentes o de frontera). De esta manera, Mongolia es un pas con una poblacin educada con tasas de trabajo altas. eso es un punto a favor. Luego de ver a la poblacin, el siguiente paso es analizar su estructura de riquezas a partir de la geografa. en este caso, existe un gran capital de riquezas potenciales. es un pas con enorme reservas de recursos naturales como carbn, cobre, uranio, petrleo y oro, entre otros, que estn generando una gran atraccin por parte de los inversores internacionales. Hoy, el 80% de las exportaciones son minerales, cifra que superar el 90% en unos aos cuando comiencen los nuevos megaproyectos de inversin. Como ya mencionamos, la ubicacin tambin es

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fundamental cuando hablamos de la economa de un pas. en este caso, Mongolia, al estar al lado de China el mayor consumidor de recursos naturales del mundo- tiene su demanda prcticamente asegurada. Sin embargo, tener a Rusia y a China como referencias obligadas para los intercambios comerciales y financieros genera una fuerte polarizacin hacia el occidente en bsqueda de inversores y know-how para evitar una concentracin y dependencia de estos dos pases. Y hay voluntad para hacerlo. Sigamos adelante. es dado a su potencialidad y su ubicacin geogrfica que en Mongolia se est gestando una explosin en cuanto a la explotacin de recursos naturales, en especial del carbn. China es intensiva en el uso de esa tecnologa, por ms que sea muy contaminante. Hoy Australia es el principal proveedor mundial, incluyendo a China, pero Mongolia podra arrebatarle este lugar en los negocios con el gigante asitico si las oportu-

nidades concretas que hoy se ven son efectivamente desarrolladas en los prximos aos.

PoLtICA Y oRgAnIzACIn
otros puntos importantes a analizar son la organizacin y estabilidad poltica, para ver la forma en que el estado est conduciendo los destinos del pas y cmo esto puede influir en las eventuales inversiones. en el caso de Mongolia, se trata de un pas ex comunista que este ao cumple dos dcadas de rgimen democrtico. Luego de la independencia de China en 1917, Mongolia vivi el final del imperio ruso pero luego entr en la gida comunista rusa hasta 1992, cuando la cada de la cortina de hierro provoc una serie de cambios en su gobierno, incluyendo la privatizacin de decenas de empresas del estado. una forma de saber sobre su estabilidad es a travs de rnkings como euromoney Country Risk, que en su

Composicin MSE 20
Nombre APU TAVANTOLGOI SHARYN GOL BERKH UUL BAGANUUR BDSEC GOBI MONGOLIIN TSAHILGAAN HOLBOO SHIVEE OVOO KHUKH GAN ULSIIN IKH DELGUUR ADUUNCHULUUN BAYANGOL ZB JSB REMIKON MONGOLIA DEVELOP . RESOURCES TALKH CHIHER MOGOIN GOL JENKO TOUR BUREAU MONGOL SHILTGEEN SILIKAT Ticker APU MO TTL MO SHG MO BEU MO BAN MO BDS MO GOV MO MCH MO SHV MO HGN MO UID MO ADL MO BNG MO RMC MO MDR MO TCK MO BDL MO JTB MO MSH MO SIL MO Precio (MNT) 02/MAR/2012 4330 11500 11150 3700 8800 3700 4960 2699 14400 184 506 5310 38000 195 999 12000 25750 98 870 225 Variacin 12m (%) 39,6 -16,7 -57,9 -24,0 -69,1 -11,9 -17,3 -22,9 -64,0 5,1 -16,4 -70,9 20,3 57,3 -50,1 -22,6 -54,4 6,5 35,9 -5,0 Volumen promedio 5 das (nominales) 5170 511 604 244 447 437 437 22 43 20909 11065 447 3 75075 4020 1017 93 23641 73 1850 Volatilidad 180 das (%) 49,0 50,0 71,7 31,0 69,8 65,1 62,5 47,3 33,3 Ponderacin en el ndice (%) 28,5 26,3 10,1 6,3 4,1 3,6 3,4 2,8 1,7 1,7 1,7 1,5 1,4 1,4 1,2 1,1 0,9 0,9 0,8 0,6 100,00
Entender la composicin del mercado burstil del pas es esencial a la hora de analizar una inversin en un mercado nuevo.

Sector Bebidas Minera Minera Minera Minera Brker Cashmere Telecomunicaciones Minera Industrial Consumo (Shoppings) Minera Hotel Cemento Construccin Alimentos (Harinas) Minera Turismo Hotelera Materiales Construccin

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edicin de diciembre de 2011 ubic entre 189 pasesa Mongolia en el puesto 80 en cuanto a riesgo (Argentina est 95). Actualmente el gobierno mongol ha iniciado una segunda ola de privatizaciones mediante la transferencia de parte de un paquete de 22 empresas estatales por un total de uS$ 600 millones. Muchas de ellas que incluyen un Programa de Propiedad Participada, pero no entre todos los empleados como es lo usual, sino entre todos los habitantes del pas. Como inversores lo que nos debe interesar es que ese dinero saldr ms temprano que tarde- para transformarse en consumo, ms an teniendo en cuenta las enormes necesidades bsicas insatisfechas del pas en cuestin. Si bien no hablamos de un pas con menos de uS$ 2 mil de PBI por habitante por ao, nivel en el que s estn algunos pases africanos incluidos como pases de frontera, Mongolia es hoy una economa chica con un PBI de uS$ 5.800 millones y que genera un ingreso per cpita anual de unos uS$ 3.527. Pero su pequeo tamao est creciendo. en los ltimos aos ha sido una de las economas de mayor tasa de crecimiento y su mercado accionario uno de los que mejor anduvo desde enero de 2010. una nueva generacin de empresarios y polticos est emergiendo para transformar a ulaanbaatar en un centro financiero e industrial en la regin. en este sentido, este proceso podra asociarse al que ya vivieron otros pases que se desarrollaron sobre la base de recursos minerales, como Qatar o Kazakstn, dos economas que hoy representan unos uS$ 125 mil millones de PBI anual, pero que hace slo quince aos apenas rondaban los uS$ 10 mil millones.

mundial de carbn y Mongolia su abastecedor natural. Actualmente el outlook de precios es positivo y la evolucin de precios es creciente. Y todo este movimiento alimentar una creciente demanda de energa por parte de las minas que inevitablemente incidir en las cifras de PBI.

SISteMA Y oRgAnIzACIn fInAnCIeRA

Luego del anlisis de las variables macro, el paso previo antes de la inversin es revisar el funcionamiento del mercado financiero y de las facilidades o dificultades que podamos encontrarnos a la hora de finalmente implementar la inversin. en este sentido, Mongolia tiene actualmente una poltica de gobierno con una fuerte inclinacin promercado favoreciendo la inversin de capitales extranjeros, con instrumentos de inversin que van desde bonos soberanos y de empresas semi-estatales (cuya calificacin oscila alrededor del B1 de Moodys, el B de fitch y el BB- de Standard & Poors) hasta acciones e instrumentos ms sofisticados. el mercado burstil de Mongolia tiene como referencia al MSe 20 del Mongolian Stock exchange. La Bolsa mongola fue fundada en 1991 y es 100% propiedad del gobierno. Aunque su horario de operatoria es nada ms entre las 11:00 y las 13:00 debido al proceso de clearing por el que est pasando, con 88 operadores y un organismo contralor compuesto por nueve miembros elegidos por el Parlamento. Su ndice de referencia, el MSe 20 est compuesto por 20 activos distribuidos donde se destacan la pon-

InfRAeStRuCtuRA Y DeSARRoLLo
estamos frente a un pas con grandes recursos naturales, una poblacin joven y educada y una dirigencia poltica dispuesta a explotar estas potencialidades. entonces la pregunta es qu falta para alcanzar esos objetivos, donde el anlisis de la infraestructura y el entramado productivo juegan un rol fundamental. Por ahora, el proceso de modernizacin est siendo apoyado por inversores extranjeros de nuevos pases estratgicamente elegidos para contrarrestar la influencia de China y Rusia. Dicha influencia igualmente tiene una economa externa ms que positiva porque forma parte de la ruta obligada que tiene que recorrer cualquier pas exportador de materias primas, venderle a China. Por ejemplo, China es el mayor importador

Poco a poco Ulaanbaatar va cambiando su fisonoma.

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deracin de empresas mineras en ms del 50% del ndice, aunque la principal empresa que pondera es Apu, del sector de bebidas (alcohlicas y no alcohlicas). Para mejorar su operatoria, que actualmente maneja un volumen transado de unos uS$ 200 mil diarios, el MSe firm un acuerdo de cooperacin con la London Stock exchange que incluy la presentacin de un master plan donde se les entrega la administracin directa de la Bolsa a cambio de un canon anual de uS$ 14 millones. Por ahora, las transacciones se hacen al contado pero con el tiempo y de la mano de la LSe se har una liquidacin tpica de t+3 o a plazo, que implica que una transaccin hecha hoy se pagar tres das despus al precio fijado en el intercambio. Se trata de una plaza ilquida pero llena de oportunidades, en donde los inversores a veces pagan primas

por iliquidez que estn asociadas a una etapa de acumulacin previa a la etapa de distribucin.

oPeRAtoRIA
Luego de todo el anlisis, es hora de entrar en el terreno prctico: cmo tomar posicin en este mercado. Hoy por hoy los inversores globales no pueden comprar acciones de Mongolia ms que a travs de un brker de ese pas o bien a travs de un brker que haya hecho un acuerdo comercial con ste. Como se imaginar, esto dificulta mucho la posibilidad de operar. Y como tampoco hay ADRs de empresas mongolas para posicionarse directamente, ni empresas listadas en otros mercados adyacentes como pueden ser las acciones chinas en Hong Kong, una alternativa muy vlida es la de contratar los servicios de administradores en forma directa bajo la figura de Carteras Puntos Administradas de Inver35.000 sin. Son cada vez ms 30.000 numerosos los fondos de private equity que toman 25.000 posiciones estratgicas 20.000 en algunas actividades 15.000 desreguladas a cambio de inyeccin de capital y 10.000 management. esto es lo 5.000 que hizo exitosamente firebird, una administradoMar Jun Sep Dic Mar ra con ms de uS$ 1.000 2011 2012 millones de activos bajo su manejo y que el ao pasado arm un importante fondo de inversin 1.700 privado en el pas. en Argentina, Roberts 1.600 Ingrey group propone manejar fondos en una 1.500 cartera especfica, no bajo la forma de un fondo sino 1.400 con los activos bajo manejo directamente en la 1.300 cuenta brker que compra en Mongolia a travs del 1.200 principal brker del mercado. 1.100
Mar Jun 2011 Sep Dic Mar 2012

Rendimiento MSE 20

Jun Sep 2007

Dic

Mar Jun 2008

Sep

Dic

Mar Jun 2009

Sep

Dic

Mar Jun 2010

Sep

Dic

Tugrik vs Dlar

Jun Sep 2007

Dic

Mar Jun 2008

Sep

Dic

Mar Jun 2009

Sep

Dic

Mar Jun 2010

Sep

Dic

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ConCeptos y estrategias

CONOCEDOR

El dinero irreal: operar con DEMOS

Muchas veces el calor es tal que, sin importar que no sepamos nadar muy bien, de todas formas nos lanzamos al ro. Para adelantarse a problemas que podran evitarse, lo mejor es practicar y practicar nuestra brazada para cuando llegue ese momento. Mariano Pantanetti Autor de Invertir y Ganar

Practicando antes de salir al escenario

uanto ms se suda en el entrenamiento, menos se sangra en la guerra. Sun Tzu. Houston, tenemos un problema. cuando Jack swigert pronunci esta frase desde el apollo 13, no estaba precisamente relatando la pinchadura de un neumtico o de un tiro libre en contra de racing en el minuto 89. El hombre reportaba, nada ms ni nada menos que la falla de dos de las tres fuentes de combustible que deban regresar a la nave apollo 13 desde la luna al planeta Tierra. lo notable de la situacin (o por lo menos as lo refleja Tom Hanks en la pelcula) es la tranquilidad con la que el astronauta comunica el problema a la base de control, en Houston, Texas. Ms que notable. si no lo cree, piense en cuantas veces pierde la calma por problemas infinitamente menores. ahora, por qu ese cuasi Zen del astronauta? por qu la calma? simple: porque la posibilidad de un problema haba sido ensayada, antes de partir, una y otra vez. Haba ensayado todos los protocolos ante una eventualidad de este tipo. Haba operado, en modo dEMo, una y otra vez. En trminos financieros, operar en dEMo significa practicar en cualquier forma o modo de llevar adelante una estrategia de trading (aunque puede testearse tambin una estrategia de portafolio de inversin o un sistema buy & hold) en tiempo real. corresponde a la idea de probar el funcionamiento de uno o de un conjunto de indicadores para evaluar qu tan eficiente es una estrategia en trmino de resultados o, fundamentalmente, de operatividad. Es decir, qu tan cmodos nos sentimos bajo las reglas de ciertos parmetros de ejecucin.

El invErsor disciplinado
Ya hemos hablado muchas veces de la importancia de la disciplina y los efectos psicolgicos que afectan el trading. desde esta columna hemos tratado el tema de los sesgos y hemos concluido que la mejor opcin corresponde a una estrategia donde somos artfices del xito o fracaso con un grado de discrecionalidad, pero sujetos en forma disciplinada a un sistema de trading determinado. En este sentido, una buena forma de hacer la pretemporada de cara al campeonato de las inversiones es darnos una buena dosis de dEMo para practicar. para ello existe una buena cantidad de plataformas que, con dinero de fantasa, nos permiten trabajar en el mercado de forma on line, de una manera muy similar a cmo operaramos si el dinero fuera real (ya volveremos sobre este punto).

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Una bUena forma de hacer la pretemporada de cara al campeonato de las inversiones es darnos Una bUena dosis de demo para practicar. para ello existe Una bUena cantidad de plataformas qUe nos permiten trabajar en el mercado de forma mUy similar a la realidad.
si bien son muchas las plataformas, podemos recomendar para arrancar dos distintas y un tanto similares entre s. por un lado, un clsico: Metatrader. se trata de las plataformas ms usadas por los traders de divisas. Esta plataforma presenta la ventaja de ponernos on line con una cantidad importante de activos como Forex, acciones o contratos por diferencia, entre otros. adems es realmente intuitiva y completa en la cantidad y calidad de indicadores tcnicos que estn pre-programados de la partida, como tambin un lenguaje sencillo de programacin para quienes tienen alguna idea de visual basic. Esta programacin nos abre las puertas a un gran mundo de nuevos indicadores, templates (combinaciones de indicadores) y sistemas expertos (una suerte de robots que operan solos generando operaciones reales o realizando pruebas). otro software que nos permite trabajar en dEMo de manera similar es Metastocks. ste presenta la ventaja de poder cargar datos histricos del mercado argentino, pero presenta funcionalidades similares a a Metatrader. como en todo, estn los fanticos de uno o del otro. Hoy da podemos tener acceso a un sinnmero de brkers que ofrecen dEMos como versin Beta de sus plataformas profesionales. Es til probarlos

para analizar puntos como qu tan amigables resultan dichas plataformas, la velocidad de ejecucin, la diversidad de activos y, temas no menores, el soporte del nivel de servicio de asistencia al cliente (generalmente on line por chat) y la estabilidad del sistema (existen dEMos que corren bajo Java, Flash, HTMl, entre otros sistemas, sin olvidarnos de las plataformas mviles). En todo caso, las alternativas son muchas y variadas, siendo siempre fundamental no olvidarnos de una realidad: estamos trabajando con dinero irreal.

dinEro irrEal, spalo

Uno de los puntos centrales en el uso de dEMos es aclarar que estas operatorias, si bien simulan una operatoria real, no lo es, y este punto es clave. si usted jug alguna vez Monopoly, El estanciero o algn juego similar, debe saber que la operatoria en dEMo tiene algunas similitudes a estos juegos que hacen a la operatoria de fantasa una actividad con algn acercamiento a lo ldico. algunas personas (lamentablemente) creen que luego de ganar un buen dinero en dEMo estn listos para operar en el mercado real. Esto es similar a manejar en un simulador y sin ms pasar a una carrera de Frmula 1. reitero, el uso de dEMos es condicin necesaria, pero no suficiente. En el caso que usted est operando en dEMo y quiera pasar a la operatoria real, le recomiendo que lo haga paulatinamente, es decir, fondeando la cuenta real con montos que est total y realmente dispuesto a perder, pues al margen de algunos aspectos tcnicos en el paso a la realidad (como la demora en las ejecuciones), el dominio psicolgico cuando se gana o pierde dinero real es totalmente distinto cuando se administra una cuenta virtual. si no lo cree, lo invito a que me crea y antes de lanzarse con el total de su dinero realice algunas pruebas menores. vale destacar que cuanto ms dinero intervenga en las transacciones y ste represente un mayor porcentaje de su patrimonio, la presin a nivel mental ser mayor. como siempre recomiendo desde esta columna. ante la duda haga una prueba. de esta forma, cuando nos encontremos en el espacio financiero, imaginmonos diciendo: Houston, tenemos un problema pero lo tenemos bajo control.

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ConCeptos y estrategias

avanzado

Anlisis de empresas

Proyecciones financieras en diferentes monedas y valores presentes equivalentes

Buscar el valor justo para una empresa multinacional requiere pensar en la importante variable del tipo de cambio. En esta nota, una frmula que nos permite proyectar estas diferencias a futuro.
Guillermo Lpez Dumrauf Doctor en Economa

la tasa de inters (PTI) y la paridad del poder adquisitivo menudo, las filiales de las empresas multinacio(PPA). La primera nos informa que el tipo de cambio futuro nales son requeridas para presentar su inforreflejar la diferencia (que llamaremos 1) entre la tasa de macin financiera en una moneda diferente de la domstica con frecuencia en dlares- con inters domstica (iD) y la tasa de inters en dlares (iUS$). motivo de la evaluacin de un proyecto de inversin o Veamos la frmula: simplemente el anlisis de su desempeo. Ahora, si bien como inversores sabemos que en la teora el valor de una empresa debe ser el mismo cualquiera sea la moneda utilizada en la valuacin, la realidad nos muestra que puede haber diferencias, y en ese A partir de esta frmula, sentido debemos ser capauna manera de proyectar el ces de adelantarnos a esto. tipo el tipo de cambio conSe debe preStar particular atencin a siste en ajustar el tipo de la relacin entre taSa de interS, taSa cambio por la diferencia de inflacin y tipo de cambio. deSde el de rendimientos ente los Veamos un bonos soberanos emitidos ejemplo: punto de viSta cientfico, Se neceSita en moneda domstica y Si la valuacin profeun aparato de anliSiS que provea laS aquellos emitidos en dlasional de una compaa ecuaciones de arbitraje para que dicha res. Generalmente, en los por descuento de flujos, equivalencia Se verifique. mercados emergentes los realizada enteramente en rendimientos en moneda local son mayores a los rendidlares, resulta ser de US$ 100 millones, la misma valuamientos para los bonos nominados en dlares, lo que es cin realizada enteramente en pesos debera ser igual a reflejo de una prima por riesgo cambiario. De esta forma AR$ 438 millones de pesos (el valor en dlares multiplicala PPA, en su versin relativa, nos informa que el tipo de do por el tipo de cambio entre el dlar y el peso a marzo cambio futuro reflejar la diferencia entre la tasa de inflade 2012). cin domstica (que llamaremos D) y la tasa de inflacin Hasta ah perfecto. Pero si bien no existen dudas sobre la equivalencia desde el punto de vista conceptual, a la internacional (*). hora de definir los insumos de la valuacin (el flujo de caja Veamos la prxima frmula: y el costo de capital) se debe prestar particular atencin a la relacin entre tres variables macroeconmicas: la tasa de inters, la tasa de inflacin y el tipo de cambio. Desde el punto de vista cientfico, se necesita un aparato de anlisis que provea las ecuaciones de arbitraje para que Ambas teoras, para ser consistentes, deberan pronosdicha equivalencia se verifique. Para ello se requiere del ticar el mismo tipo de cambio. Como las tasas de inters simultneo cumplimiento de dos teoras que se encuenpueden ser observadas directamente en el mercado, pero tran en el corazn del anlisis econmico: la paridad de no sucede lo mismo con la tasa de inflacin, el camino co-

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rrecto es proyectar el tipo de cambio usando la frmula de la paridad de la tasa de inters, y una vez obtenido el tipo de cambio para un perodo determinado (TCt), despejar la inflacin esperada de la frmula de la paridad de poder adquisitivo, asumiendo una tasa de inflacin internacional (*) constante. En nuestra frmula, se ve as:

dlares con el tipo de cambio esperado para cada ao y la tasa de inflacin domstica que resulta del cumplimiento de la paridad de poder adquisitivo asumiendo una inflacin internacional constante de 2% anual. Todo esto, con un WACC inicial en dlares de 15% anual.

La raya para la suma

Luego de este anlisis, vemos que cuando el free cash flow en dlares es descontado con un costo de capital promedio en dlares y el free cash flow en moneda domstica es descontado con un costo de capital promedio en pesos, los valores presentes son idnticos:

Costos de capital
Todos los insumos del costo de capital se encuentran nominados en dlares, de modo que sugerimos realizar las proyecciones primero en moneda local, luego convertirlas a dlares con el tipo de cambio esperado y, finalmente, realizar el descuento del flujo de caja con un costo de capital promedio (que por sus siglas en ingls se le llama WACC) ponderado en dlares. La alternativa es realizar la proyeccin en moneda local y practicar el descuento de flujos con un costo de capital expresado en pesos, que se obtiene ajustando el costo de capital promedio en dlares por un diferencial entre la inflacin local y la inflacin internacional.

El WACC se modifica cada ao en funcin del cambio que se produce en la tasa de inters en dlares2. La siguiente tabla contiene un ejemplo hipottico para la proyeccin de un free cash flow en moneda domstica, el tipo de cambio proyectado en funcin de las tasas de inters domstica e internacional, el free cash flow convertido en

Si bien el cumplimiento simultneo de la paridad de la tasa de inters y la paridad de poder adquisitivo implica un tipo de cambio real constante durante toda la proyeccin, el modelo expuesto provee un marco de referencia para estimar la consistencia de las variables macroeconmicas utilizadas y ser de utilidad para aquellas multinacionales que tienen negocios en otros pases. En este sentido, el experto en valuacin podra concluir que el tipo de cambio se encuentra sobre o subvaluado, y en ese caso, modelizar la convergencia del tipo de cambio real a otro nivel observando los efectos en el valor justo del negocio.

Ao FCF D FCF US$ TC i i

D US$

1 20,0 1,9

2 21,9 2,0 11,0 5,90% 1,60% 6,3%

3 23,9 2,1 11,4 6,2% 2,4% 5,8%

4 25,9 2,2 11,7 6,4% 3,0% 5,4%

5 28,0 2,3 12,1 6,5% 3,4% 5,1%

6 30,3 2,4 12,4 6,7% 3,7% 4,9%

7 32,6 2,6 12,8 6,8% 4,0% 4,7%

8 35,1 2,7 13,1 6,9% 4,3% 4,5%

9 37,8 2,8 13,4 6,9% 4,5% 4,3%

10 353,6 25,9 13,7 7,0% 4,7% 4,2%

10

10,5 5,4% 0,3% 7,3%

(El ltimo perodo contiene una perpetuidad creciente del 3% anual.)

Notas: 1 Si realizramos el clculo utilizando capitalizacin continua, la variacin del tipo de cambio refleja exactamente la diferencia entre las dos tasas. Aqu realizamos el clculo asumiendo capitalizacin discreta, ya que la diferencia es mnima. 2 En el enfoque propuesto, en ambos casos el costo de capital promedio cambia ao a ao. El lector interesado en comprobar los clculos para la proyeccin del flujo de fondos y el costo de capital en diferentes monedas, puede revisar el paper completo sobre este tema Currency Choices in Valuation: An Approach for Emerging Markets (Dumrauf, 2012).

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Qu mirar
Gua para hacer un uso eficiente de nuestros ahorros

Administracin de carteras de inversin

Marcelo A. Elbaum intenta resolver dudas y da consejos, no slo sobre el armado de portafolio, sino tambin sobre el complejo mundo financiero.

aprender- requiere de cierta instruccin para evitar cometer errores que podran llevarnos al fracaso. Es as que para ellos que tienen ganas, pero no se animaron an, o para aquellos un poco ms experimentados, pero que quieren perfeccionar su performance y aclarar un par de dudas, Marcelo A. Elbaum lanz su nuevo y mtico por la dificultad para conseguir un ejemplar dada su edicin discontinua- manual titulado Administracin de carteras de inversin. ste tiene el propsito de convertirse en referencia obligada para todo aquel que quiera entender la dinmica de los mercados financieros y las tcnicas ms modernas de la administracin de carteras de inversin. La cantidad de informacin y la variedad de temas que transita lo convierten en un verdadero manual de su especialidad. De esta manera, es un libro dedicado tanto a especialistas como a principiantes. Esto se debe a que tiene un anlisis

i bien el mundo financiero brinda la tentadora posibilidad de resguardar nuestros ahorros y de hacer crecer nuestro poder adquisitivo, ste no es un mundo sencillo y si bien es algo que todos pueden

tcnico, con desarrollos matemticos y estadsticos profundos, pero claramente explicados y ejemplificados ya que la dificultad de los temas en s merecen una base de conocimiento mnimo por parte del lector o varias lecturas-, ms una fuerte voluntad de entender. Vale aclarar que esta extensa obra, de 606 pginas, cubre todos los temas que son de inters, tanto del inversor minorista como del profesional de las inversiones. Esto se debe a que la obra abarca temas del mundo de las inversiones que van desde los ms filosficos a los conceptuales. Por ejemplo, el manual trata desde el concepto de eficiente hasta temas bien prcticos como el armado de cartera de inversin de all su ttulo- con riguroso tratamiento estadstico en donde riesgo, rendimiento, frontera eficiente y CAPM, entre otros, son tenidos en cuenta. Adems, el libro trata temas como la valuacin de activos por anlisis fundamental, anlisis tcnico, valuacin de bonos, monedas y commodities, entre otros. Quiz una de las mayores fortalezas del libro de Elbaum es, no slo tratar y explicar las herramientas de inversin, sino describir el contexto en que se desarrollan las inversiones. Es decir, el autor explica todos los actores que tienen relevancia e influyen a la hora de incursionar en el mundo financiero. De esta manera, Elbaum detalla los diferentes tipos de bancos o el rol del asesor financiero y, adems, explica qu es una banca privada o cules deben ser los parmetros ticos del negocio de la administracin de inversiones, entre otros. Como dijimos, Administracin de carteras de Inversin es una obra que no es fcil conseguir, pero sin dudas vale la pena el esfuerzo de buscarla para conocer ms y entender sobre el fabuloso mundo financiero.

Administracin de carteras de inversin

Marcelo Elbaum
Macchi Grupo Editor

606 pginas Precio referencia: AR$ 170

Quin eS
Marcelo A. Elbaum naci en la ciudad de La Plata en 1965. Es Contador Pblico egresado de la Universidad Nacional de La Plata, Magster en Disciplinas Bancarias por la Universit di Siena, Italia y MBA en Finanzas en City University Business School de Londres, Inglaterra. Sus reas actuales de investigacin se orientan hacia los cambios en la forma de invertir y hacer negocios en momentos de crisis, la conducta de los individuos respecto de sus hbitos de consumo y ahorro, la dinmica financiera de empresas familiares y la planificacin de la jubilacin.

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La comunidad de

Fuera de forma?
Si seguimos un programa de ejercicios para tonificar nuestros msculos, por qu no hacer lo mismo con nuestras inversiones? Usted puede lograr ambos objetivos: un cuerpo musculoso y un patrimonio abultado. Los dos requieren entrenamiento, aprendizaje. Pero los dos se pueden lograr en forma acelerada. Lo importante es empezar Su estado fsico se lo dejamos a su personal trainer. Para incrementar su patrimonio, Inversor Global est preparando un Programa Acelerado. Est atento!

Destacados del

mes:

Conctese con
Seguimos sumando miembros a la comunidad IG. En marzo, superamos los 7.600 fans en Facebook. Y en Twitter, ya son ms de 1.400 los seguidores. Los miembros de nuestra comunidad pueden compartir informacin y opinar sobre lo que sucede en el mundo de las inversiones. Y aprovechar la inmediatez que brindan las redes sociales para estar al tanto de nuestras novedades y lanzamientos. Smese:

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Cada vez ms miembros de la Comunidad saben dnde invertir en Argentina

Comprar dlares es difcil, transferir dinero al exterior es difcil. Y retirar billetes de cajeros del exterior, imposible. Hoy invertir en Argentina es un desafo para los inversores individuales de nuestra comunidad. Pero muchos de ellos ya encontraron una forma de proteger sus ahorros e incluso incrementar su patrimonio en este entorno tan voltil como es la economa argentina. Se debe a Crisis & Oportunidad. Se trata de un nuevo Reporte de Recomendaciones de Inversin, que se focaliza en activos que se pueden adquirir en Argentina, sin necesidad de mandar el dinero al exterior o pelear con las restricciones que impone el Gobierno. Por qu decidimos lanzar este nuevo servicio? Sucede que desde las restricciones impuestas en noviembre del ao pasado para operar con dlares, cada vez ms lectores nos piden consejos para saber dnde invertir en el pas. Respondiendo a estas inquietudes es que lanzamos Crisis & Oportunidad, un servicio que creemos revolucionar la forma de invertir en Argentina: nos comprometemos a dar los mejores consejos de inversin para no slo sobrepasar las crisis, sino tambin aprovecharlas. Los inversores de nuestra comunidad lo agradecen: todos los meses, el equipo de expertos de IG, liderado por Federico Tessore, detecta para ellos las oportunidades en la economa argentina y les ofrece una: Estrategia de Blindaje: inversiones con alto potencial de crecimiento a mediano y largo plazo que no estn afectadas por la coyuntura local. Estrategia de Oportunidad: inversiones de corto plazo que puedan dar ganancias rpidas. Como inversores individuales no tenemos una tarea simple a la hora de invertir nuestros ahorros en Argentina. Usted se va a quedar afuera perdiendo dinero? Pruebe esta oportunidad nica de acceder a estrategias de inversin no tradicionales pero con alto potencial en un contexto difcil y cambiante como es el argentino. Ingrese a la opcin Crisis & Oportunidad en la pestaa Servicios Premium de www.igdigital.com.

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DisfrutanDo el Dinero

De Cuba para el mundo

el autntico sabor del mejor tabaco

Los cigarros cubanos esconden un mundo de placeres. Elegancia y distincin junto a la ms exquisita experiencia de aromas y texturas.
Cecilia Crea
n hombre sentado en su living sobre un cmodo silln de cuero marrn, alrededor de un hogar encendido que ilumina las caras de los presentes: una mujer y algunos amigos. Whisky sobre una mesa ratona, una animada conversacin mediante y el humo de un cigarro que deja su aroma en el aire y sigue en direccin al techo, hasta desvanecer. Inevitable no asociar un buen puro a un buen momento. Es que de eso se trata este lujoso hobby de fumar buenos cigarros. Hacer una pausa, relajarse y dedicarle todo el tiempo que sea necesario al disfrute del aroma, sabor y textura de un tabaco de calidad. No se trata de encender un puro en cualquier situacin del da como pasa con el incontrolable deseo de fumar cigarrillos comunes, sino de elegir el instante preciso, la compaa y hasta la msica ideal para apreciarlo. Los que saben cultivar esta pasin definen el momento de la sobremesa como el mejor para saborear un delicado puro y todos sus encantos. La clave: acompaarlo con un buen caf o un destilado y jams con bebidas blancas o gaseosas que invadan la esencia de su sabor. Cuando se habla de cigarros de larga tirada es muy comn or referirse a ellos con el nombre de Habano, como si habano fuera sinnimo de puro. Sin embargo, y es ms que vlida la aclaracin, un cigarro habano es slo aquel que fue hecho en un cien por ciento con tabaco cultivado y manufacturado en Cuba, el pas con el mejor tabaco del mundo. Pese a que ha habido intentos en otras partes de alcanzar la calidad de un autntico puro cubano, nunca se ha logrado acercrsele. Por eso los

Habanos,

habanos son los ms codiciados por los que despuntan el lujoso hbito de fumar lo mejor. Ya lo dijo hace varios aos la habano-sommelier Manuela Romeralo, cuando adquirimos tabaco cubano, aunque sea de bajo presupuesto, siempre estamos adquiriendo un buen cigarro.

PoR qu Cuba
La buena reputacin de Cuba se debe tanto a las excelentes condiciones climticas y las propiedades de la tierra que hacen propicio el cultivo de la planta, como a la habilidad de los agricultores de la zona. Desde que comienza hasta que termina el proceso productivo los trabajos se realizan de manera absolutamente artesanal, lo que implica una gran inversin de tiempo y mano de obra. La cosecha de una sola planta, por ejemplo, requiere un total de 30 das, puesto que cada recolector puede tomar dos o tres hojas a la vez y deber esperar un par de das entre cada recoleccin. Por otra parte, todos los habanos, salvo algunas excepciones, son confeccionados por las hbiles manos de los torcedores y torcedoras, cuya perfeccin no ha sido igualada por ninguna mquina. Es tal la dedicacin por lograr la excelencia en cada cigarro que slo al torcedor de mejor categora se le permite confeccionar los habanos de mayor tamao y de mayor complejidad. En la actualidad, dentro de la gama alta de habanos premium las marcas ms elegidas son Cohiba, Montecristo y Romeo y Julieta. Cohiba es la ms prestigiosa en el mundo del tabaco. Fue creada en 1966 y durante muchos aos estuvo

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destinada nicamente para regalo a los funcionarios de Gobierno y personalidades famosas. En 2006, con motivo de los cuarenta aos de la firma sali al mercado una edicin limitada a nada menos que 375 euros por habano. Se trat del Cohiba behike, en lotes de cuarenta unidades a un precio de 15 mil euros la caja. De todos modos, es Montecristo quizs la marca ms conocida y apreciada del mercado. Su territorio de sabor que va de medio a fuerte es de los ms elegidos por los fumadores. En 2009, motivada por las nuevas tendencias de consumo, la empresa lanz su primera lnea nueva de productos desde su fundacin en 1935. Se llam Montecristo oPEN, y estaba compuesta por cuatro cigarros de diferentes caractersticas, dos de los cuales no existan hasta el momento en el mundo de los puros cubanos. Romeo y Julieta es la marca ideal para los que buscan el clsico sabor medio. En 2006 sac a la venta la lnea Shorts Churchills, inspirada en Winston Churchill, uno de los ms devotos fumadores de Romeo y Julieta. Esta coleccin de cigarros de caracterstica robusta era el modelo que le faltaba a la marca y su incorporacin al mercado convirti a la firma de nombre shakespeariano en la que posee mayor gama de vitolas entre todas las marcas. Completan la lnea premium las tambin prestigiosas Partags, Hoyo de Monter Rey, H. upmann y Jos L. Piedra. El mundo de los cigarros cubanos esconde un universo de sabores. Dulces, con dejos de madera, cuero, pimienta o ctricos. algunos con ms intenso sabor a tabaco, otros ms suaves, pero todos muy aromticos y con excelente tiro y combustin. Sin duda, hay un puro para cada personalidad. Los de larga duracin para quienes pueden y les gusta saborear casi dos horas su cigarro y, por supuesto, tambin los capaces de proporcionar el mximo sabor en slo veinte minutos, ideal para el fumador ocupado que aprovecha alguna breve sobremesa cotidiana para relajarse.

DNDE FuMaR
Como no poda ser de otra manera, en una ciudad que anida todos los lujos y comodidades y sorprende con una amplia oferta de lugares de esparcimiento para todos los gustos, los eternos y nuevos amantes de la cultura del habano tienen reservados sus propios rincones en algunas calles porteas. De origen puramente cubano, La casa del Habano es el principal sitio que rene todo lo necesario para hacer una pausa en medio de la vorgine cotidiana y disfrutar del sabor de un puro. En su nico local, en San Martn 690, se puede elegir entre ms de veintiocho marcas de cigarros cubanos, todos de primer nivel. La casa del Habano, al mismo tiempo, provee de las mejores ediciones especiales a El Cigar bar del alvear Palace Hotel, otro exclusivo espacio destinado a los fumadores de tabaco premium. Lo atractivo de este lugar es la perfecta combinacin entre elegancia y glamour con una oferta de bebidas espirituosas importadas, una seleccin de chocolates suizos y una amplia carta de habanos. Para probar cualquiera de estos sabores perfectamente maridados el bar se encuentra abierto desde las cuatro de la tarde hasta las dos de la maana, todos los das.

----------------------------------------------------------------Cuando se habla de Cigarros es muy Comn que alguien se refiera a ellos Como habanos, pero un habano es slo aquel que fue heCho en un Cien por Ciento Con tabaCo Cultivado y manufaCturado en Cuba.
El Palacio Duhau Park Hyatt tambin cuenta con un espacio consolidado para fumadores de cigarros. Se trata del oak bar, un lugar ntimo que ofrece productos difciles de encontrar en cualquier otro lu lugar de la argentina. Tanto El Cigar bar como oak bar, adems de los huspedes de los hoteles donde estn ubica ubicados, supieron atraer un sofisticado pblico exter externo conformado por todos aquellos que buscan un lugar para gozar de los placeres de fumar un buen habano.

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Creada en 1966, durante muchos aos Cohiba estuvo destinada nicamente para regalo de grandes personalidades y funcionarios del Gobierno cubano.

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tecnologa

CONOCEDOR

Rompiendo las barreras del propio negocio

El e-commerce apuesta a ir ms all de sus lmites

Un repaso por las principales empresas de este sector, sus perspectivas de crecimiento y las proyecciones para el futuro, donde una argentina juega de igual a igual en las grandes ligas globales.
Lujn Scarpinelli

a red se expande. Aumenta la informacin, los intercambios, las transacciones y, en el mundo real, las empresas tecnolgicas. El inicio de las cotizaciones de varias compaas de la nueva generacin 2.0 habla de un terreno frtil en el sector, donde el e-commerce cada da pide ms pista como espacio para los intercambios comerciales. Suman pblico y aplican nuevas estrategias para adaptarse y seguir por la cuesta ascendente.

EBAy, l A pionErA
los ingresos de eBay (EBAY), la primera gran plataforma de compra-venta a travs de internet, se dispararon en el ltimo trimestre de 2011. Esto se debi, en gran parte, al xito de paypal, el sistema de pagos que adquiri en 2002. Hace cuatro aos su CEo, John Donahoe, dise un plan para oxigenar a la compaa y convertirla en una autntica tienda online equipada con nuevas tecnologas acordes a un nuevo universo multicanal.

Ms y ms gente est usando la plataforma de pago mvil, celebra Donahoe hablando de una unidad que represent el 36% de los ingresos en la ltima parte del ao y estuvo cinco veces por encima de los volmenes de 2010. A fin de ao, los ingresos de eBay treparon 35% respecto de lo registrado en el mismo perodo del ao pasado, hasta los US$ 3.400 millones, un crecimiento por sobre las expectativas. En el presente, aunque ya se estima una cierta baja en el primer tramo de 2012 debido a una serie de reinversiones, la compaa espera tener un buen ao y elevar sus ganancias hasta los US$ 14 mil millones. para esto, apuesta a ser traccionada por su plataforma de pagos y, en especial, a travs del uso en dispositivos mviles. Aunque en esta rea deber enfrentar a competidores de peso como Google, que tambin est trabajando en un desarrollo de pagos, la start up Square, e isis, de las operadoras AT&T, T-Mobile y Verizon.

Durante 2011 la accin de eBay se movi con bastante volatilidad entre los US$ 26 y los US$ 34 dlares, y hasta mediados de mayo se haba recuperado para rondar los US$ 36, con la expectativa de los analistas de que se ubique en los US$ 38.

AMAzon, UnA MonTAA rUSA

El caso de Amazon (AMZN), que tambin mostr una fuerte volatilidad en 2011, le da la razn a analistas como leonardo Bazzi, de puente, quien dice que una inversin de este tipo no puede ser pensada en el corto plazo. Si la eleccin es apostar en este campo, tal como en otros sectores, lo recomendable es diversificar el portfolio en pequeas partes entre las firmas de e-commerce, y as estar ms cubiertos, aconseja el especialista. Entre agosto y octubre se movi entre los US$ 177 y los US$ 246, con una diferencia muy importante de punta a punta y en un negocio de gran compe-

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tencia, analiza Bazzi, para quien uno de los problemas de esta firma es su fuerte dependencia del mercado estadounidense. Desde los US$ 183 actuales, el mercado asigna al papel un precio de US$ 217 para los prximos doce meses. En el ltimo tiempo, la firma se ha esforzado por aumentar sus posibilidades con productos como la tableta Kindle Fire o la nube de almacenamiento Amazon Cloud Drive. El ltimo reporte de US$ 17.430 millones correspondiente al tercer trimestre de 2011, con un alza de 35% en los ingresos, no alcanzaron para cubrir las altsimas expectativas que haba sobre la compaa. los nmeros netos mostraron una cada en la ltima parte del ao, que suele ser la mejor en el mundo de los retailers. Es cierto que la empresa crece a un ritmo mayor que la industria, pero las ventas a bajos precios no han logrado engrosar demasiado los beneficios. As y todo, la confianza en Amazon mantiene la fortaleza de sus acciones, mientras siguen las especulaciones sobre el lanzamiento de un smartphone propio.

El CASo ArGEnTino
Conocida de InversorGlobal por ser la recomendacin de El Ojo Sobre el Mercado de noviembre pasado, desde cuando la accin ha ganado ms de 50%, la nica empresa del rubro creada por un argentino que se encuentra en las grandes del nasdaq es Mercado libre (MELI), la plataforma de compra y venta online ms popular en espaol y portugus. Se trata de un sistema que supera al de los clasificados y ofrece adems una herramienta para efectivizar los pagos sin salir del sitio. la empresa est presente en trece pases, incluyendo portuPriceSmart Amazon eBay Mercado Libre

gal, siendo lder en cada mercado. los resultados de 2011 indican que estuvo cerca de las 53 millones de transacciones con un total de unos US$ 4.800 millones en valores absolutos y una facturacin de casi 300 millones de dlares. En comparacin con el ao previo, el volumen de productos trep 41,5%, mientras que los ingresos se incrementaron un 37%. El sitio, fundado en 1999 y presentado en el parqu burstil en 2007, se encuentra entre los 50 primeros del mundo en trminos de visitas, de acuerdo con datos de comsCore. A partir de sus buenos resultados, la empresa comenz con una poltica de reparticin de dividendos, que recientemente subieron de US$ 0,08 por accin a US$ 0,109 dlar. Juan Martn de la Serna, Country Manager de Mercado libre, seal a InversorGlobal que el movimiento de las acciones en 2011 ha estado por encima del promedio de los ndices burstiles, acompaando los buenos resultados de la empresa. De una oferta inicial de entre US$ 80 y US$ 85 dlares, toc un piso de US$ 8 durante la crisis financiera internacional, para luego experimentar una gran recuperacin hasta los niveles actuales de entre US$ 90 y US$ 100, con un target estimado por el consenso de los analistas en US$ 110,13. El desafo de la empresa para el presente ao, indica de la Serna, es consolidar su marca y extender el alcance de Mercadopago.com. Vemos la mayor oportunidad de crecimiento en este negocio que hoy no alcanza a representar el 30% de la compaa. Hay un gran espacio para seguir creciendo por encima del ritmo general y no slo dentro de

nuestra plataforma, sino tambin fuera de ella, describe el ejecutivo. Algunas cuponeras son un ejemplo de implementacin de la plataforma de pagos fuera del propio sitio. (Tal como eBay). Amrica latina, vista como una regin emergente, puede volverse ms tentadora a los ojos de inversores que busquen escapar de las debilitadas economas desarrolladas y Mercado libre puede sacar provecho de esto. A pesar de que para este ao se prev un menor consumo local y de un freno en el ritmo de expansin alrededor del mundo, de la Serna dice confiar en el negocio, convencido de que la bsqueda de precios bajos en tiempos ms austeros mantendr la actividad en la plataforma.

priCESMArT, Un AlMACn online

otra que integra el pelotn del rubro en el nasdaq es priceSmart (PSMT), ubicada en torno de los US$ 66 y con la meta a un ao de alcanzar los US$ 79. El retailer de San Diego, que maneja almacenes online en 29 pases, inform de un slido avance en febrero ltimo y luego de una fuerte escalada burstil en 2011, se prepara para dar el salto para salir a pelear mercado a sus competidores. The new York Times public recientemente una nota en la que ech luz sobre la tendencia de las empresas en borrar los lmites, constituyndose tanto en proveedor de dispositivos como en generador de contenidos. Se trata de crear un ecosistema que atrape a los consumidores, dice el diario. Desde este punto de vista, y con la mirada siempre en el futuro, las grandes del comercio electrnico tienen un horizonte prometedor.
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%

2011

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2012

Feb

Mar

Luego de la gran performance burstil de 2011, a PriceSmart se le har ms difcil que a sus compaeras mantener la ruta ascendente.

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CONOCEDOR

La nueva poltica de privacidad de Google

el gigante de los motores de bsqueda cambi las reglas para que le sea ms sencillo acceder a nuestra informacin personal. Deberamos preocuparnos?
Adam Jourdan
cidad. Cuanto ms importante es la publicidad para usted como consumidor, son ms las posibilidades de que haga click en ella y realice una compra. De esta manera, ms deseable se convierte Google como un medio a travs del cual las empresas pueden promover sus productos. Segn indica Sharon Vaknin de CNET, esta forma especfica de publicitar es muy importante para el modelo de negocio de Google. Nada es gratis, muchachos. Google tiene que hacer dinero mediante las publicidades, por ende deben estar muy afilados. Lo mismo ocurre con otros sitios de renombre como Facebook. Recolectan informacin de los usuarios con el objetivo de lograr monetizarla (para usar el vocabulario de marketing). Sin embargo, es difcil hacer eso si no los dejan utilizar la informacin. Segn escribe Tim Bradshaw en Financial Times, la informacin personal es el motor de la nueva economa de Internet.

Tendencias

Debera preoCuparse eL ConsumiDor?

Adam Cohen resalta en Time que la gente hace muchas co-

CuL es eL punto?
Google cambi recientemente su poltica de privacidad. Ahora compartir informacin de sus usuarios a travs de diferentes servicios. Esto significa, por ejemplo, que las bsquedas anteriores que los usuarios han hecho influenciarn en los resultados que obtendrn cuando accedan al sitio de videos online de propiedad de Google, YouTube. La empresa seal que ha consolidado ms de 60 polticas diferentes de privacidad durante el proceso. Sin embargo, tambin ser ms difcil para los usuarios elegir no compartir su informacin. Esta situacin ha provocado enojo entre los reguladores y las asociaciones de consumidores. Aun as, segn resalta Charles Arthur en The Guardian, sta es casi la ltima de una larga lista de acciones que est erosionando nuestra privacidad. Google no est slo en la recoleccin de informacin personal de sus usuarios. Un gran nmero de aplicaciones de software y sitios de Internet obtienen contactos de correos electrnicos y nmeros telefnicos de nuestros dispositivos de celulares y computadoras, en general, sin que los usuarios estn al tanto.

sas online que querra mantener en secreto. Lo que es peor, estas empresas podran vender informacin a gente que podra hacer dao con ella. Adems, Cohen explica que este tipo de informacin puede terminar fcilmente en las manos del Gobierno, pedida a las empresas de tecnologa y, de repente, nos encontramos viviendo en un Estado al estilo Gran Hermano. Sin embargo, el blog Babbage de The Economist defiende al gigante motor de bsqueda advirtiendo que Google llev a cabo una exhaustiva campaa de publicidad, tanto online como offline, para advertir a la gente sobre los ajustes que est planeando realizar otras empresas de Internet haran bien en seguir su ejemplo.

no Les CorresponDe a Los usuarios DeCiDir partiCipar en toDo esto?

Es bueno resaltar los cambios de la poltica de privacidad. Pero como cualquier letra chica de contrato, es posible que muchos usuarios no la lean en su totalidad (si es que siquiera leen los contratos). Y hay una buena razn. Lorrie Faith Cranor y Aleecia MacDonald de la Universidad Carnegie Mellon han calculado que se necesitan diez minutos para leer una poltica de privacidad tpica de un sitio de Internet. Dado que el usuario promedio de un sitio

por qu Las empresas quieren nuestra informaCin?

Dinero. Google, por ejemplo, gana dinero mediante la publi-

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No soN slo las empresas de INterNet

La recaudacin y el uso de informacin de consumidores no se limitan, por supuesto, a las empresas de Internet. Charles Duhigg destaca en The NewYork Times un ejemplo sorprendente del supermercado estadounidense Target. Con la necesidad de asegurar las compras de nuevos padres, Target construy un modelo estadstico para rastrear en sus bases de datos de consumidores a las mujeres que estn en su segundo trimestre de embarazo. En un caso funcion demasiado bien, incluso enviando publicidades relacionadas a productos de bebs a una adolescente antes de que su padre supiera que estaba embarazada. A pesar de todo lo que se escucha sobre regulacin, escribe The NewYork Times, los polticos tambin codician la informacin. Los candidatos ms importantes, incluido el equiSon cada vez ms los usuarios de Internet que no quieren estar expuestos a la mirada de los anunciantes.

po de reeleccin del presidente Obama, obtienen informacin de agencias de crdito para apuntar el target de sus propagandas.

de Internet se enfrenta con 1.400 polticas de privacidad, necesitaran 76 das hbiles para leer todas ellas. Es una forma de decir, pero si cada persona en Estados Unidos lo hiciera, podra costarle a la economa cientos de miles de millones de dlares en tiempo malgastado. En pocas palabras, segn explica Alexis Madrigal en The Atlantic, como estn las cosas, es imposible para los usuarios chequear todas las polticas de privacidad. Esto significa que la forma en que manejamos la privacidad est fundamentalmente rota. El peso colectivo de las prcticas de recaudacin de informacin de la Web es tan grande, que nadie puede mantener una relacin responsable con su propia informacin.

La economa brasilea se mantiene vibrante

La economa brasilea creci un 0,3% en el cuarto trimestre de 2011 y se expandi un 2,7% en total el ao pasado. Este crecimiento fue mucho ms bajo que el 7,2% del ao 2010 pero suficiente para eclipsar a Gran Bretaa y convertirse en la sexta economa ms grande del mundo. La produccin de Brasil lleg a los US$ 2,47 billones el ao pasado, comparados con los US$ 2,42 billones en Gran Bretaa.

AmricA del Sur

Qu dicen los comentaristas

Brasil se libr de la hiperinflacin y se ha convertido en uno de los pases ms vibrantes en trminos econmicos del mundo, dice Mark Mobius de Templeton Investments. Cuenta con una amplia gama de commodities, una alentadora demografa y un sector fuerte de consumo interno. La desregulacin, la privatizacin y la mejora en la administracin econmica ayudaron a disminuir la inflacin, ponerle freno a la deuda e impulsar el crecimiento. La demanda de materias primas por parte de China durante la ltima dcada tambin contribuy. Y se espera que el crecimiento se acelere este ao. Aun as, aunque el panorama es alentador, la perspectiva en un plazo ms corto es ms incierta. Este ao, el apetito por recuperar el riesgo global y las altas tasas de inters reales locales han propulsado la moneda, el real, un 9% ms en comparacin con el dlar. Esta situacin ha hundido a la industria, mientras que la vieja infraestructura y la falta de mano de obra capacitada no ayudan tampoco, segn cuenta Robson Andrade de National Industry Confederation. Alberto Ramos, de Goldman Sachs, apunta a las limitaciones de capacitacin. Segn el especialista, se va a re-encender la inflacin cuando el crecimiento se acelere. Adems, en las unidades familiares el balance general luce apretado, mientras que una renovada cada del crecimiento global podra provocar que el capital se fugue de los activos emergentes. El tercer trimestre del ao pasado mostr cun rpido esto puede golpear al crecimiento. Pero en corto, las esperanzas de volver a tasas de crecimiento del 5% parecen optimistas.

imponer ms reGuLaCin es La respuesta?

Richard Falkenrath, de la consultora de seguridad electrnica Chertoff Group, argumenta en Financial Times que las propuestas de la Comisin Europea de un nuevo derecho a ser olvidado que obligara a las empresas a borrar toda la informacin personal- son esenciales, tanto para los europeos como para los estadounidenses, para proteger la privacidad personal en la era del cloud computing y de los medios sociales poderosos. Por su parte, la administracin de Barack Obama le est solicitando al Congreso que apruebe una declaracin de derechos sobre la privacidad del consumidor, mientras que responsabiliza a empresas como Google y Facebook a que forjen nuevas regulaciones sobre la manipulacin de informacin para la era digital. Sin embargo, otros argumentan que el contraataque del consumidor podra ser la verdadera respuesta. Segn la revista Creative Boom, la fiesta gratis de los medios sociales se termin. Est llegando a un fin a medida que nos damos cuenta de que no queremos compartir nuestra informacin y, sin duda, no queremos ser el blanco de los anunciantes. Stephan Foley en The Independent advirti que los intentos de Facebook de no ofender a los defensores de la privacidad implican que su nuevo plan de publicidad no entusiasma.

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Crisis europea

Espaa se rebela contra la UE

A pesar de las amenazas, es muy probable que Espaa no pueda cumplir con muchas de las metas de austeridad que se le han impuesto desde Bruselas.
La rebelin espaola ha comenzado, dice Ambrose EvansPritchard en The Telegraph, del Reino Unido. Recientemente, Espaa registr un dficit presupuestario de 8,5% de su PBI en 2011, peor que el 6% apuntado en primera instancia. No obstante, Bruselas se resiste a revisar el 4,4% de dficit presupuestario que present para Espaa este ao. Entonces, en la cumbre de comienzos de marzo, el Presidente del Gobierno espaol, Mariano Rajoy, lo hizo de forma unilateral. El objetivo ahora ser de 5,8% del PBI. Tambin resalt que era una decisin soberana; no ha informado a otros lderes. Esto ocurri en la cumbre llevada a cabo para marcar la firma del nuevo tratado fiscal de la UE que consagra nuevas medidas duras para prevenir que Estados que gastan de ms hundan la Eurozona en una crisis futura. Hasta all el nuevo a c u e rd o f i s c a l . P e ro l a simple realidad es que aunque los Gobiernos pueden firmar pactos al final son elegidos para actuar en inters de sus votantes y no en el de funcionarios en Bruselas, dijo Gavin Hewitt en la BBC. Siempre fue posible que las necesidades nacionales socavaran el tratado fiscal, y siempre lo hicieron antes de que la tinta tuviera tiempo de Espaa no hace caso a muchas de las demandas de Bruselas. secarse, segn apunta FxPro.com. Sin embargo, los problemas inmediatos son el deterioro rpido de la economa espaola y la relacin entre Alemania y el Sur. El PBI de Espaa est destinado a reducirse casi un 2% este ao y el desempleo est en el 23%. Recortar el dficit en casi un 4% del PBI en este contexto implicar un shock depresivo, dice Josep Borrell, ex presidente del Parlamento Europeo. Bruselas, dice Hewitt. El riesgo de un conflicto poltico entre Alemania y Bruselas, por un lado, y la periferia, por el otro, aumenta la posibilidad de que se descarrilen los programas de austeridad y cause defaults. La Eurozona se est convirtiendo en un culto cuyos miembros piensan que la mejor forma de sobrevivir es cantar himnos a la austeridad al ritmo de un tambor alemn, dice Pierre Brianon en Breakingviews. La insistencia en objetivos ms difciles est socavando el crecimiento, lo cual impide su cumplimiento. Los elogios para Rajoy en la prensa espaola censuran la interferencia alemana en la economa, mientras que los alemanes temen que los espaoles estn mintiendo acerca de las cifras de 2011, segn seal un funcionario a Economist.com. A medida que la austeridad se agudiza, otros Estados podran fracasar en lograr los objetivos de dficit establecidos por

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Debate econmico

Keynes versus Hayek:

Matthew Partridge
Durante la Segunda Guerra Mundial, John Maynard Keynes y Friedrich Hayek pasaron muchas noches juntos. Aun as, sus respectivos seguidores continan, actualmente, discutiendo entre ellos. La crisis financiera reciente y la gran respuesta del Gobierno a ella han reencendido el debate sobre quin tena razn. Segn la gran idea de Keynes, es posible controlar el ciclo de los negocios y mantener los niveles de empleo durante las crisis. En tiempos duros, los Gobiernos deberan impulsar la demanda mediante recortes fiscales de impuestos y prstamos de dinero para obras pblicas. La deuda se cancela cuando las cosas mejoran. Hayek estaba en desacuerdo. Segn l, los intentos por poner a punto la economa son intiles. Tambin le preocupaba que el gasto pblico en aumento llevara a un Estado ms grande, lo cual pone en riesgo las libertades econmicas. Nicholas Wapshott demuestra

Quin estaba en lo cierto?

Si Keynes se merece realmente el perfil ms alto es debatible. Los paquetes de estmulo y los dficits presupuestarios grandes, al estilo Keynes, han fracasado hasta ahora en regenerar el crecimiento luego de la crisis de 2008. Tampoco pudieron prevenir la dcada perdida de crecimiento casi nulo en los 90 en Japn. Efectivamente, Keynes es mala palabra en algunos crculos econmicos. Mientras tanto, los bancos centrales estn intentando utilizar el dinero barato para aumentar la produccin, algo de lo cual estaban en contra ambos economistas. Wapshott tambin explora las razones por las cuales Hayek fue opacado por Keynes (al punto de que algunos cursos de Economa casi ni lo nombran). No fue sino hasta que escribi Camino de servidumbre en 1944 que la gente comenz a tomar en cuenta realmente al economista austraco. Tal vez ello es porque su trabajo estaba relacionado tanto a la pol-

cmo comenz el debate y cmo Segn Keynes (arriba), es posible controlar el ciclo de los se desarroll. En su libro Keynes/Ha- negocios y mantener los niveles de empleo durante las yek: The clash that defines modern
crisis. Hayek (abajo)estaba en desacuerdo.

economics (Keynes/Hayek: El choque que defini la economa moderna), detalla la vida de los economistas cuando eran jvenes. Luego describe en 200 pginas su punto de desacuerdo ms grande, la administracin de la demanda. La seccin finaliza con la muerte de Keynes en 1946. Wapshott luego sigue con la influencia de Hayek en las polticas posguerra y finaliza evaluando el impacto de ambos economistas en la poltica monetaria actual. Wapshott concluye que Keynes conserva la mayor influencia. Sin embargo, reconoce que las medidas de austeridad europeas y la creciente demanda de recortes en los Estados Unidos reflejan el escepticismo de Hayek sobre el Estado.

tica como a la economa y Hayek era conocido en Chicago como profesor en Ciencias Morales y Sociales y no como economista indiscutido. No obstante, su bsqueda por reducir el poder del Estado hizo que ganara aliados. Milton Friedman, por ejemplo, era un fantico de su visin de que los bancos centrales deberan controlar la oferta monetaria. Wapshott hace un buen trabajo al explicar las teoras, a veces complejas, del do. Hay algunas ancdotas divertidas y los puntos dbiles son pocos (omitir la contribucin de Hayek en la economa de posguerra de Alemania Occidental es uno de los ms importantes). En general, vale la pena leerlo.

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LA LTIMA PALABRA

Por qu debemos destrozar la esPeranza

slo entonces podr comenzar un mercado alcista real
os inversores estn en modo esperanza. Si no, cmo explicar la reciente tendencia alcista? Albert Edwards de Socit Gnrale explica, una de las lecciones principales que tuvimos con Japn es que un ingrediente esencial para terminar con un mercado bajista de valuacin prolongada es la repugnancia. En ese momento es cuando los compradores durante depresiones se transforman en vendedores durante repuntes. En ese momento es cuando el volumen se reduce a casi nada. Es la prdida de la esperanza. En Japn, fuimos testigos de grandes repuntes del Nikkei debido a ciclos que se recuperaron, pero fueron de poca duracin. Cada falla cclica y nuevo desacelere del mercado de valores provoca una cada progresiva de la esperanza. Los mercados de valuacin bajistas de Estados Unidos tardan en evolucionar cuatro o cinco recesiones enteras. El mercado est nuevamente en una etapa de esperanza Estos estallidos de esperanza son esenciales en los mercados bajistas prolongados. Esenciales en el sentido de que la esperanza debe ser sofocada Slo en ese momento puede empezar el mercado alcista. En nuestra opinin, el verdadero punto de inflexin ocurri en el ao 2000. Fue en ese momento cuando la cada de Estados Unidos comenz a tomar velocidad. Fue cuando la economa impulsada por el crdito no pudo producir verdaderos empleos, verdadero PBI o verdadera riqueza. El precio de las acciones trep. Sin embargo, estaban creciendo en una burbuja de deuda. Luego, fue deuda privada en su mayora. Ahora, crecen nuevamente, esta vez en deuda pblica. De cualquier forma, no puede durar. Eventualmente, el mercado bajista va a volver a empezar y bajar los precios de los activos hasta que estn baratos nuevamente. Con ganancias 16 veces ms grandes, las acciones estn ms caras que lo usual y las ganancias estn en niveles casi rcord. Esperamos que las ganancias y las acciones caigan. Luego continuarn cayendo

hasta que finalmente alcancen su nivel ms bajo. Sin embargo, no podemos alcanzar ese nivel del ciclo salvo que los inversores pierdan las esperanzas. Mientras tengan esperanza, van a comprar en las depresiones con la expectativa de absorber el prximo movimiento hacia arriba. Slo cuando se convencen de que no habr movimiento hacia arriba dejan de comprar en las depresiones y los precios pueden caer hasta su punto ms bajo. La esperanza debe ser destruida. Luego, podr comenzar un mercado verdaderamente alcista. Y aqu hay algo ms que est bloqueando el camino al recupero genuino: la gente joven ya no empieza la vida de cero. Estn muy endeudados. No pueden gastar. No pueden comprar. Bloomberg inform: una deuda estudiantil pendiente que est por alcanzar el US$ 1 billn explica por qu las tasas de inters bajsimas no estn haciendo mucho para impulsar el mercado inmobiliario. Cargados de deuda desde el da en que se gradan, les resulta difcil a los jvenes calificar para un crdito hipotecario. Segn un estudio reciente de la Reserva Federal, un 9% de los jvenes de entre 29 y 34 aos obtuvo su primer mutuo hipotecario entre 2009 y 2011, comparado con el 17% registrado diez aos antes. Normalmente, la escalera mecnica del mercado inmobiliario funciona as. La gente joven le compra su primera vivienda a la gente ms grande. La gente ms grande se muda a viviendas de familia y se las compra a la gente que est vendiendo para comprar la casa donde vivir como jubilada. Si las viviendas iniciales no se compran, la escalera se frena. La gente joven no est comprando viviendas, entonces la gente ms grande no puede venderlas. El otro lado de la historia, no tan informado, es que los jvenes son esclavos de los mayores. En efecto, la familia no paga la educacin de sus hijos sino que los obligan a sacar un crdito con el Gobierno. Luego, al devolver ese dinero, ste se recicla para los mayores, a travs de la Seguridad Social, Medicare y as sucesivamente. Mientras

tanto, el Gobierno toma prestado miles de millones para financiar sus programas gratis. En Estados Unidos, el total est por encima de los US$ 15 billones y sigue subiendo. La mayora est destinada a pagar beneficios para personas de ms de 50 aos. Y adivinen quin se supone que paga toda esta deuda? Los jvenes, claro! Cunto falta para que se revelen? Entendemos muy bien lo que pas en Grecia, explica un amigo en Salta, Argentina. Nos pas lo mismo a nosotros. Tan slo hace diez aos atrs. Durante el Gobierno de Menem, en los aos noventa, viva en Buenos Aires. Las cosas estaban bien en ese entonces, porque Menem haba establecido la paridad del peso con el dlar. Dijo que nunca rompera ese vnculo. Entonces, la gente le prestaba dinero a Argentina. Pensaron que no podan perder, porque el peso estaba vinculado con el dlar. Era, casi, como prestarle dinero a Estados Unidos. Sin embargo, eventualmente, slo le tom diez aos. Argentina se haba endeudado demasiado y no lo pudo sostener. La gente que saba lo que ocurra comenz a sacar su dinero de Argentina. Los especuladores comenzaron a apostar contra el peso. Luego, en slo cuestin de pocas semanas entr en default. El vnculo con el dlar se rompi, el peso perdi dos tercios de su valor y los inversores y los ahorristas perdieron su dinero. Grecia hizo lo mismo. En vez de equiparar el dracma con el euro tom el euro. De esa forma, pudo tomar prestado mucho dinero a tasas bajas. Como era parte de la Eurozona y como el euro estaba controlado por los alemanes la gente pens que era seguro prestar. Grecia gast y se endeud a lo loco. Ahora, estn sufriendo. Deberan declarar el default como nosotros. Aqu en la Argentina, la clase media desapareci. La gente protest. Perdieron mucho dinero. Y por un par de aos, fue bastante duro. Sin embargo, pudimos levantarnos y volver a empezar. Para leer la opinin diaria de Bill, suscrbase al correo electrnico gratuito de The Daily Reckoning en www.morefrombill.co.uk.

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Fideicomiso agrcola.

(1)

Invertir en el agro es contribuir al desarrollo de nuestro Pas

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