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de Versailles Saint Quentin en Yvelines 2010/2011 CHAPITRE 5 : LA LIQUIDITE DEFIE LES ANALYSES I- Des dfinitions usuelles et multiples Liquidit : capacit d'un bien, d'un actif se convertir en moyen de paiement. Rappel : pour Keynes, l'actif financier "monnaie" (M1) = absolu liquidit et scurit ultime. Liquidit d'une entreprise : aptitude faire face ses chances financires dans le cadre de son activit courante, trouver de nouvelles sources de financement, et assurer ainsi tout moment l'quilibre entre ses recettes et ses dpenses (Verminnen) >>> Aussi appel difficult de trsorerie. Rq : Liquidit activit courante ( solvabilit) Liquidit d'une conomie : PIB nominal / Masse montaire M3 Liquidit d'une banque centrale : somme des avoirs des tablissements de crdit en compte courant dtenus auprs de la banque centrale (rserves). Liquidit bancaire : capacit faire face ses obligations de trsorerie suivant leur chance Plus ou moins semblable au 2me point. Liquidit des marchs financiers : capacit ngocier un volume donn dactifs sans affecter fortement les cours II- La croissance incontrle des liquidits A. Explosion constate des conomistes. Une hausse importante des liquidits partir de 2002 : extension du march boursier et immobilier amricain d'abord, puis mondial. Croissance de la spculation. La liquidit des marchs financiers (mesure par le volume dchanges quotidiens + les offres ou demandes non satisfaites) On mesure le rythme auquel les obligations/actions changent de main un temps donn. LHAES2 Page 1 sur 4

Universit de Versailles Saint Quentin en Yvelines 2010/2011 Des liquidits montaires mondiales en volution :

Base montaire : monnaie fiduciaire + monnaie centrale : avoirs dtenus par les tablissements de crdit sur les livres de la banque centrale (les rserves obligatoires). La croissance des liquidits acclre depuis la crise financire. Depuis 2007, les liquidits mondiales ont continu croitre => + 30% ! La chute du PIB mondial n'a pas eu d'influence. >>> Les liquidits mondiales et dans les grands pays industrialiss ont t abondantes. Do viennent-elles ? B. Les facteurs de croissance de liquidits 1) Un rappel Dans un modle traditionnel (avant les 1980) reposant sur lintermdiation bancaire, les sources et le processus de cration de la liquidit par les banques taient particulirement faciles identifier et contrler. Avant la globalisation financire (80) : le financement s'oprer en banques, pivot du systme. 2) La globalisation modifie radicalement la situation : Cration de liquidit par le biais d'accumulation de dficits. Dans les changes commerciaux : forte croissance des dficits commerciaux amricains ! Accumulation dimmenses rserves en $ par les banques centrales (ex : Chine) qui peuvent : + soit les prter de nouveau aux Etats-Unis (et augmentent les crdits lconomie amricaine) car le bon du Trsor amricain est une crance sre. On considre mme qu'il est l'actif financier le plus sr au monde. +/- forme de recyclage. + soit les transformer en prts dans leur pays (en laissant les dollars aux excdentaires > cf chap. prcdent). LHAES2 Page 2 sur 4

Un cart croissant entre la variation du PIB et la variation de la liquidit.

Universit de Versailles Saint Quentin en Yvelines 2010/2011 Mais surtout leffet de la globalisation financire : Les banques refinancent leurs prts (par exemple prts hypothcaires) sur les marchs financiers par mission de titres de crdit (= la titrisation : la transformation d'un crdit bancaire en actif financier). Contournement par les banques des normes prudentielles (ratio de solvabilit ou ratio Cooke (seuil 4%) (Fond propre / encours de crdit) etc.) et comptables (opacit, pas denregistrement des oprations, etc.) Lessor dinstitutions financires non rglementes : SIV Special Investment Vehicles (en Franais : EVS entits vocation spcifique) crs par les banques, Fonds spculatifs etc. Ce qui produit une cration de liquidits de plus en plus dconnecte de la base montaire. Cf : la pyramide inverse. 3. Une politique montaire trs gnreuse de la part de la Rserve Fdrale Lnigme de Greenspan : Prsident de la BC amricaine. La banque centrale a des taux directeurs faibles (court terme, en vert), politique gnreuse, et malgr cela, les taux d'intrt des obligations du trsor 10 ans (long terme, en noir) sont plus levs.

C. La crise actuelle (des subprimes) = crdit sous la prime. La prime = meilleurs taux auxquels des agents peuvent emprunter auprs des banques ou des marchs financiers. Paradoxe : les crdits sous la prime sont les plus chers ! Ce qu'il s'est pass : - La liquidit disparat des marchs financiers : plus de possibilit de conversion des actifs financiers en monnaie (liquide) sauf avec grandes pertes. - La liquidit disparat du march interbancaire malgr linjection massive par les Banques Centrales aprs 2007. - La liquidit disparat lchelle mondiale : les pays excdentaires hsitent prter. Ctait donc une richesse de papier , une richesse fictive ? LHAES2 Page 3 sur 4

Universit de Versailles Saint Quentin en Yvelines 2010/2011 III- Les explications thoriques : quelques pistes de ceux qui avaient prvu la crise. A) Minsky (1986) : Post Keynsien Les innovations financires de march (par exemple la titrisation) crent de nouveaux actifs financiers qui facilitent provisoirement la liquidit des agents mais augmentent terme le risque dilliquidit globale car laugmentation du rapport ci dessous compromet leur remboursement. !"#$%& !"# !"#$%&'("$# !"#$#%"&'( (= !"#!"#$ !"#$#%"!") !"#$%&% !" !"#$%& !" !"#$%$&' (!"#$%! !"# !"#$%&'#$()) Dcollage entre numrateur en augmentation et dnominateur qui stage. On fabrique une bulle financire qui gonfle tandis que le moyen de paiement n'augmente pas. B) Keynes (relu par Audrey Orlan) : 1) Le rle de la liquidit sur les marchs financiers pour Keynes: Crer un espace de prix et de contrats dont la finalit est de permettre un allgement du risque port par les propritaires (par vente). >>> Le march financier s'est proccup rendre "liquide" le capital. Mais cependant il y a une contradiction : Le march dans sa totalit ne peut se dfaire de lactif (paradoxe de la liquidit). >>> Tout le monde ne peut pas tre liquide en mme temps. Tout le monde ne peut devenir vendeur (il faut des acheteurs !) 2) Deux singularits des marchs financiers : Lautorfrentialit : les acteurs adoptent des comportements mimtiques anticipations autoralisatrices (on anticipe une hausse qui se ralise). On se rallie l'opinion dominante. Leur jugements reposent sur des conventions formes sur les marchs financiers (avec les analystes, les experts, les journaux etc) et qui reprsentent lopinion dominante un moment donn (et qui change). Mais ces conventions reposent sur des ignorances : on ne prdit pas l'avenir. 3) Application la crise actuelle : La recherche de liquidit maximale des agents financiers a conduit : + des innovations, des prises de risques, un contournement des rgles prudentielles, + une augmentation du prix tant que les conventions taient la hausse (li au mimtisme)... + conventions qui se retrouvent la baisse ! => Un retournement des marchs financier

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