Salvador Durbn

El funcionamiento econmico - financiero de la empresa

CAPITULO 2

Salvador Durbn 2.1. El ciclo corto o del ejercicio.

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2.1.1. Los ciclos de ejercicio y los diferentes tipos de empresa. En la figura 2.2 del captulo segundo del manual tiene representado el ciclo de ejercicio, o ciclo corto, para una empresa productiva, con sus cuatro sub-periodos correspondientes: de almacn de materia prima, de producto en curso, de almacn de producto terminado y de clientes. Represente grficamente los ciclos de ejercicios de las siguientes empresas: Empresa que construye y vende pisos. Empresa comercial (por ejemplo, una farmacia) Empresa financiera (por ejemplo un banco) De cuantos sub-periodos consta cada uno de los ciclos anteriores1?

2.1.2 Los Periodos medios2. Una empresa que se dedica a la produccin de zapatos, la materia prima la almacena por trmino medio 20 das; en su produccin tarda 10 das; el producto terminado se almacena por trmino medio 15 das y, por ltimo, los clientes tardan en pagar 60 das. A los proveedores de materia prima, la empresa tarda en pagarles 30 das. Dibuje y cuantifique los distintos periodos medios de la empresa3.

1 2

La empresa constructora y vendedora de pisos tendr los 4 sub-periodos. Las otras tendrn menos sub-periodos. Lase antes de hacer este caso los epgrafes 2.2 y 2.3 del captulo 2 del manual de Durbn y otros: Finanzas Corporativas. Edt. Pirmide, 2011. 3 Periodo medio fsico, financiero y para el clculo de la NAC.

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2.1.3. El saldo de la cuenta de clientes. Una determinada empresa tiene unas ventas al ao, de forma uniforme, por valor de 480.000 euros. Un tercio de las ventas es al contado, otro tercio a 90 das y el resto a 120 das. Determine el saldo medio de la cuenta de clientes 4 considerando el ao con 360 das.

2,1.4. El saldo de la cuenta de clientes post descuento por pronto pago. En el caso anterior suponga que se le ofrece a los clientes, que actualmente pagan a 90 das, un descuento por pronto pago del 3% sobre la factura, si pagan antes de 15 das. El 70% de los mismos aceptan y pagan por trmino medio a los 10 das, el resto queda igual. Determine como afecta al volumen de la cuenta de clientes el descuento descrito, as como la tesorera conseguida con el descuento5.

Determine el coste anual en porcentajes del descuento por pronto pago 6. Si su financiacin bancaria actualmente est al 6% de inters anual, le conviene el descuento planteado frente a esta financiacin bancaria? Considere el ao con 360 das.

Determine cuanto le deben en cada momento los diferentes tipos de clientes, al multiplicar sus ventas diarias por el n de das que tardan en pagarle. 5 Estime el saldo antiguo de la cuenta de clientes a 90 das, as como su nuevo saldo al aceptar el dpp el 70% de los mismos (el 70% de la factura anual de stos). Estime tambin el coste en euros que le supone el dpp para cuantificar lo que recibe neto de los clientes. 6 Tenga en cuenta que por adelantar los cobros a clientes de 90 a 10 das (en 80 das), obteniendo su empresa financiacin, debe Vd pagar un 3%. Una simple regla de tres le determinar el coste anual en % de esta operacin

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2.1.5. El saldo de la cuenta de proveedores. Una determinada empresa tiene unas compras medias de materia prima de 150.000 euros al ao, pagndolas a 60 das. La mano de obra anual a coste empresa7 asciende a 300.000 euros, pagndose al mes y los gastos generales a 250.000 euros/ao con pago al contado. Determine el volumen y coste de la financiacin que le facilitan los distintos proveedores a la empresa. Considere el ao con 360 das.

2.1.6 Determinacin de la NAC. Tiene Vd cuantificadas las siguientes partidas de una determinada empresa (de las partidas no mencionadas no se conoce su cuantificacin): Partidas Tesorera de seguridad Stocks mnimos necesarios Gastos en materia prima anual Proveedores a c/p Periodo medio empresa Clientes mnimos necesarios Capital social Activo fijo Cuantificacin 10.000 u.m. 20.000 u.m. 100.000 u.m./ao 15.000 u.m. 36 das (ao con 360 das) 30.000 u.m. 7.000 u.m. 150.000 u.m.

Con los datos disponibles, cuantifique la Necesidad de activos circulantes (NAC), el Capital Circulante (CC) y los gastos medios diarios (GMD) necesarios para que el activo fijo funcione sin interrupciones8. Considere el ao con 360 das.

Tenga en cuenta que el salario que percibe el trabajador y el coste que a la empresa le supone ese trabajador (salario + Seguridad Social, etc), son cuantas distintas. 8 Pregunta terica del examen de Junio, 2012. No dispone de datos suficientes para aplicar la formula NAC = PM x GMD + T seg. Por tanto, estime la NAC por suma de sus componentes.

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2.1.7. Determinacin de la NAC y del CC. Esuso, SA. La empresa textil Esuso, S.A. pretende completar en los prximos aos un ambicioso proceso de expansin del que disponemos de la siguiente informacin: a. Escenario del producto: (millones de u.m./ao) Ventas Compras de materia prima Gastos de personal Otros gastos de explotacin Ao 1 9.000 5.000 1.400 1.300

b. Para acometer esta expansin la empresa piensa modificar las distintas polticas, y entre ellas la poltica con el corto plazo que en la nueva situacin quedar definida de la siguiente forma: Crditos bancarios a corto plazo: la empresa quiere reestructurar su financiacin ajena. Pretende disminuir de manera drstica su pasivo bancario a corto plazo, en concreto lo reducir hasta conseguir un volumen 300 millones a principios del primer ao del plan, al 7% de inters contractual, pagadero anualmente y por vencido. Existencias de productos terminados: representarn el 15% de las ventas. Existencias de materias primas: se mantendr un stock equivalentes al 30% de las compras anuales. Clientes: la empresa cobrar el 40% de las ventas al contado y el resto a 90 das. Tesorera: el nivel mnimo de tesorera para los tres prximos aos ser de 150 millones de u.m. Proveedores: la empresa va a pagar a los proveedores de materia prima a 90 das. El resto de las cargas (personal y otros gastos de explotacin) se pagarn a treinta das. Determine para el primer ejercicio futuro la Necesidad de activos corrientes, NAC, el volumen de recursos a corto y el capital corriente, CC, que desea tener la empresa Esuso 9. Considere el ao con 360 das. Solucin:

Utilice para el clculo de la NAC el mtodo contable, al sumar los saldos de cada una de las partidas de activos corrientes. Cuantifique para cada partida de activo y pasivo corriente su saldo (su cuanta en balance). Sume las de activo para el clculo de la NAC. Rstele a la cifra anterior las del pasivo para el clculo del CC.

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2.1.8. La empresa Berrueco, SL (pgs. 143 y 144 del manual) emplea a 25 trabajadores, cuyos costes-empresa (con seguridad social) para el pasado ao han sido los siguientes: 1 Consejero Delegado a 36.000 euros/ao 3 Directivos ms a 25.000 euros/ao cada uno de ellos. 21 trabajadores a 15.000 euros/ao cada uno de ellos. Las compras que ha realizado este ltimo ao en materia prima ascienden a 1.200.000 euros. Dispona de un stock inicial de 200.000 euros en materias primas y uno final de 150.000 euros. Respecto a los gastos generales, del pasado ao fueron de 250.000 euros. Por trmino medio la materia prima ha estado el pasado ejercicio en el almacn 10 das, el proceso productivo tard 2 das en fabricar un producto y los productos terminados estuvieron en el almacn por trmino medio 45 das. A los clientes se les cobra a 60 das. La materia prima se paga a 90 das y los gastos de personal y generales a 30 das. La empresa tuvo el pasado ao una tesorera de seguridad de 200.000 euros, por trmino medio. Determine El Periodo Medio Fsico de la empresa, la Necesidad de Activo Corriente10, as como El Periodo Medio Financiero11, y el saldo de proveedores, todos referidos al pasado ejercicio. Considere el ejercicio con 360 das. Solucin:

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Determinaremos la NAC por el mtodo aproximado de Fernndez Pirla (NAC = PM x GMD + Tes. Seguridad) Tenga en cuenta la diferencia entre compras y consumo de materia prima para el clculo del saldo de proveedores y el gasto medio diario. Este mtodo es el que utilizaremos normalmente en los casos. 11 Para su clculo compruebe cuando sale de la empresa el primer euro.

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2.1.9. Obrador joyero (pregunta del examen de Septiembre de 2011). Un obrador de joyera cuenta con un subperiodo medio de materia prima de 20 das. La fabricacin de las joyas es de 12 das y los productos terminados estn en almacn 5 das. A los clientes se les cobra a 30 das el 50% del total de ventas y a 60 das el resto. A los proveedores de materia prima se les paga a 30 das. Con estos datos calcule el Periodo medio fsico, el Periodo medio financiero y el Periodo medio de NAC. Solucin:

Suponiendo que se llega a un acuerdo con los clientes (gracias a una adecuada poltica de dpp) y se cobran todos a 30 das, vuelva a calcular las cuestiones anteriores.

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2.2. Balance inicial y estructura permanente de la empresa. Ventura, SL. 2.2.1. La empresa Ventura, S.L. ha comprado una factora por 1.000 mil u.m. La compra la ha realizado mediante un capital de 400 mil u.m. y el resto con un prstamo a largo plazo, al 4% de inters anual postpagable y amortizacin financiera en tres aos de forma lineal. Los socios desean cobrar un 10% de dividendo anual sobre el Capital Social. Se estima que la puesta en marcha de la factora requerir una inversin en stocks de materia prima del 5% de las compras anuales, ascendiendo stas a 2 millones de u.m. Las compras se pagan a 18 das. Las ventas ser de 5 millones de u.m. al ao y los stocks de productos terminados ascendern al 4% de stas. Los clientes pagarn a 30 das y los salarios a coste empresa y pago al contado se estiman en 500 mil u.m. /ao. La empresa pedir un crdito bancario a corto plazo de 100 mil u.m., al 5% de inters anual postpagable. Este crdito ser continuamente renovable. La tesorera de seguridad ser de 100 mil u.m. Se pide: 1. Saldo a final de ao de la cuenta de clientes. Saldos finales de los stocks. 2. Necesidad de Activo circulante 3. Activo total, su composicin. Recursos totales a largo plazo con que cuenta la empresa en el momento 0. Balance en este momento. 4. Cuanta del Capital Circulante. 5. Estructura permanente de la empresa12. Solucin:

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Se compone de los activos permanentes de la empresa (fijos ms Capital Corriente o circulante) y su financiacin que, obviamente, vendr dada por los recursos fijos o a largo plazo. En este curso analizamos fundamentalmente las inversiones permanentes y las financiaciones a largo plazo, por ello, siempre que se le defina un Balance con recursos a corto plazo debe reducirlo inmediatamente a estructura permanente para empezar a operar. Y tenga en cuenta que si en una empresa no existen recursos a c/p, la NAC coincide con el CC.

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2.3. Rentabilidades. Balances y Cuentas de Explotacin13. 2.3.1. Para iniciar su actividad la empresa Ergomuebles14 (pg. 144 del manual) especializada en la distribucin de muebles, invierte en mobiliario 40.000 euros y en un local 80.000 euros. Para realizar esta inversin pide un prstamo al banco de 100.000 euros con un inters del 10% y el resto se har mediante una aportacin al capital social por los accionistas, que desean obtener una rentabilidad lquida a travs de dividendos del 15%. Los costes de la empresa correspondientes a mano de obra y gastos generales ascienden a 50.000 Euros. Las compras de muebles anuales por parte de la empresa ascienden a 400.000 euros con pago al contado. La empresa facilita 60 das a los clientes para pagar sus compras y tiene un periodo medio de exposicin para la venta de los muebles de 10 das. Considere el ejercicio con 360 das. a) Dibuje el periodo medio de la empresa y cuantifquelo. b) Calcule la NAC y determine el Balance inicial. c) Estructura permanente de la empresa y su Capital Circulante. Solucin:

Considere ahora que el beneficio de la empresa asciende en el primer ejercicio a 30.000 euros. Trabaje sobre la estructura permanente empresarial para contestar a las siguientes cuestiones referidas al citado primer ejercicio15:
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En los casos de este captulo no se considerarn los impuestos. Normalmente en los exmenes deber tenerlos en cuenta. 14 Antes de solucionar este caso lase el epgrafe 4 del manual. 15 Para la solucin de este caso recuerde que, sin considerar los impuestos, la rentabilidad del activo, o rntabilidad econmica, viene dada por RA) i = BAITi /Activoi-1, y que la relacin entre el BAIT y el B Neto es la siguiente: BAIT (Beneficio antes de interese e impuestos) - Cfros (Costes financieros) = BAT (Beneficio antes de Impuestos) -T (Impuestos, que aqu los tomaremos como 0, pues no los vamos a considerar) = B N (Beneficio Neto)

Salvador Durbn (continua Ergomuebles)

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d) Rentabilidad del activo empresarial. e) Coste medio ponderado de capital para el ejercicio descrito. f) Rentabilidad neta de la empresa16. g) Que sucede con sta rentabilidad si la empresa cambia su poltica de cobro a clientes para pasar a cobrarles a 30 das? Calcule de nuevo los puntos a, b y c para esta nueva situacin.

16

r neta = RActivo - CMPC

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2.3.2. Estados contables para el primer ejercicio. Gallardo, SA. Se pretende crear la empresa Gallardo, S.A. para lo cual se necesitan los siguientes activos fijos (valores de compra y contables): Terrenos: 5.000 m2 a 10 euros/m2 Instalaciones industriales por 100.000 euros. Equipos productivos por 100.000 euros. Con estos activos se fabricarn 50.000 productos/ao, a un precio de venta de 10 euros/prod. Los gastos de explotacin ascienden a: compras de materias primas, 3 euros/producto; mano de obra, 200.000 euros/ao y gastos generales, 50.000 euros/ao. La financiacin de la empresa se puede componer17 con las siguientes fuentes financieras: - Capital social: emisin de un nmero 10.000 acciones de valor nominal 10 euros/acc., a un precio de emisin de 12 euros/acc., sin gastos de emisin. La poltica de dividendos consistir en repartir anualmente un 15% sobre el nominal. - Crdito bancario por un mximo de 300.000 euros, a un inters contractual fijo del 7% anual vencido sobre saldos dispuestos, con amortizacin financiera lineal en 5 aos con carencia estricta de pago de amortizaciones en los dos primeros aos (Se comienza a amortizar financieramente en el momento 2 y se termina en el momento 5). - Los fabricantes de la maquinaria e instalaciones aceptaran el pago de su deuda de la siguiente forma: un mnimo del 55% al contado y el resto a tres aos, con amortizacin lineal, al 5% de inters anual vencido y sobre saldos dispuestos. Supuesto que: + Las instalaciones se amortizan linealmente en 20 aos y los equipos en 10 aos. + El perodo medio de la empresa ser de 36 das (considere el ao con 360 das). + Las corrientes de renta y tesorera coinciden. + No habr variaciones de stocks. + No existen impuestos. Determinar para el primer ao de funcionamiento empresarial: 1. Balance de la empresa en el momento inicial y cuanta de crdito a pedir. 2. Coste medio ponderado de los recursos permanentes, para el primer ejercicio18. 3. Analice las caractersticas financieras del crdito (determine las variaciones de tesorera a que da lugar en cada momento). 4. Cuenta de Explotacin de la empresa para el primer ejercicio. 5. Rentabilidad del activo empresarial y rentabilidad neta de la empresa. 6. Rentabilidad para los accionistas de la empresa (en trminos de renta). 7. Analice si los resultados obtenidos para el primer ao, son validos para los siguientes. Solucin:

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Elija en primer lugar para componer sus recursos financieros la fuente financiera ajena de menor coste. Para esta solucin puede tomar como cuantificacin de sus costes los tipos de inters que da el enunciado (en temas posteriores comprobar que el coste efectivo de una fuente financiera lo determina con el criterio del TIR aplicado a las variaciones de tesorera que genera la citada fuente). Si agota la de menor coste, complete la financiacin con la siguiente fuente. 18 Utilice la media ponderada entre costes y volmenes de fuentes financieras permanentes.

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Salvador Durbn (Continua Gallardo)

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4) Cuenta de Resultados de Explotacin 1 Ingresos Ventas 2 mpi = Compras de mp 3 - Variacin de stock mp 4 = Consumoi mp = 2 3 5 + moi = gastos de personal 6 + ggi = otros gastos explotacin = Coste explotacini sin CACi = 4 + 5 + 6 7 8 - Variacin de stocks pt 9 = Coste de las ventasi sin CACi = 7 8 10 Cash flow renta explotacin a.i. = Qi = 1 - 9 11 12 13 14 15 16 17 - Amortizacin contable, CACi - Costes financieros, CFi = Beneficio Bruto = B Bi = 101112 - Impuestos = Ti = t % s/13 (en este caso, t=0) = Beneficio Neto = B Ni = 13 14 - Dividendos, di = % s/CS = Reservas, Ri = 15 16 Ejercicio 1 Ejercicio 2

2.3.3. Evoluciones de los Balances en el tiempo. Gallardo SA. Del enunciado de la empresa Gallardo, S.A. visto anteriormente, determine ahora: 1. Tesoreras generadas por la empresa en los momentos finales de aos 1 ,2 y 3. 12

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Mtodo 1, vlido por coincidir las corrientes de renta y de tesorera:

Momto 0 --------0 Momto 1 Momto 2 Momto 3

+ Cuotas de Amortizaciones Contables + Reservas - Cuotas de Amortizaciones Financieras = Tesoreras Tesoreras acumuladas o en Balance

Mtodo 2, vlido para cualquier condicin19:

Momto 0 --------------------0 Momto 1 Momto 2 Momto 3

+ Cobros por ventas - Pagos por compras de mp - Pagos por mano de obra - Pagos por gastos generales = Cash flow tesorera de explotacin - Pagos por Amortizaciones financieras - Pagos por costes financieros - Pagos por imptos (de Cta de Explotac.) - Pagos de dividendos = Tesoreras anuales Tesoreras acumuladas o en Balance

2. Las evoluciones de los Balances para el momento inicial y finales de los aos 1 y 2 (momentos 1 y 2 repectivamente)20.
Balances + Terrenos + Instalaciones + Equipos = Inmovilizado bruto - Fondo de amortizacin = Inmovilizado neto - NAC - Tesoreras en Balance TOTAL ACTIVOS Capital Social Reservas Crdito Bancario Proveed Inmov. Material TOTAL RECURSOS Momento 0 Momento 1 Momento 2 Momento 3

3. Basndose exclusivamente en el Balance del momento 2 en comparacin con el del momento 0 cree Vd. que la empresa ha sido rentable? por qu?

19 20

Ambos mtodos deben proporcionarle, obviamente, el mismo resultado. Rellene la tabla adjunta. En la fila de Tesorera en Balance ponga las que determin en las tablas anteriores. Sume activos y Recursos y, obviamente los Balances deben cuadrar.

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Salvador Durbn 2.3.4. Pregunta de examen.

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En su empresa ha vendido este ejercicio 100.000 u.m., siendo el coste de estas ventas de 70.000 u.m. Los stocks no han variado durante el ejercicio. Su estructura financiera a principios de periodo se compone de capital propio por 50.000 u.m. y capital ajeno por 200.000 u.m. A final del ejercicio el capital social se mantienen igual y el capital ajeno disminuir en 20.000 u.m. Se pagar a los accionistas, a final de ejercicio, un 20% en concepto de dividendo sobre el Capital Social y al prestamista un 10% en concepto de intereses. La estructura econmica de su empresa le ha implicado una cuota de amortizacin contable en este ejercicio de 3.000 u.m. Determine para el ejercicio en cuestin, antes de impuestos21: 1.- Rentabilidad del activo, en u.m. y en %22.

2.- Rentabilidad para el accionista en u.m. y en %.

3.- Rentabilidad para el Gerente en u.m. y en %.

4.- La tesorera generada a final del periodo.

5.- Dotacin a reservas en u.m. y en %.

21

No se aprenda formulas de memoria, raznelas siempre. Una rentabilidad para un activo y un periodo determinado que va desde el momento (i-1) al momento i, en % vendr dada por: (Ganancia neta del activo en el periodo / volumen de activo que genera la ganancia anterior) x 100. La rentabilidad en u.m. ser la cuanta del numerador de la fraccin anterior. 22 Comience a resolver por los dos ltimos apartados, y si se generan reservas negativas por el reparto de dividendos, opere con esas reservas negativas (las soluciones proporcionadas para este caso se han resuelto de esta forma).

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2.3.5. Interpretacin de una serie de Balances. Gmez, SA. Momentos Terrenos Instalaciones (Amortizacin acum. Inst.) Maquinaria (Amortiz. Acum. Maq.) NAC Tesorera Activo Total Capital Social Reservas Prstamo a l/p Total PN + Pasivos 0 60.000 50.000 70.000 20.000 200.000 120.000 0 80.000 200.000 -10.000 70.000 -14.000 20.000 -20.000 70.000 -28.000 20.000 -30.000 70.000 -42.000 20.000 1 2 3

120.000 9.720 80.000 209.720

120.000 22.940 64.000 206.940

120.000 40.556 0 160.556

La empresa Gmez, SA presenta los anteriores Balances. Sabiendo que en este horizonte temporal ni se amortizar ni se ampliar capital, tampoco se comprarn o vendern activos, que los accionistas de la empresa desean retribuirse en forma de dividendos con un 15% sobre el nominal de sus acciones, que el periodo medio de la empresa es de 36 das y no se consideran impuestos, conteste: 1. Rellene los cuadros que faltan para completar los Balances. 2. Construya la tabla de amortizacin e intereses del prstamo, sabiendo que est contratado al 8% de inters anual post-pagable23. 3. Determine el Gasto medio diario de la empresa, si la tesorera de seguridad es de 0 u.m.24 4. Dotacin anual a reservas. 5. Nmero de aos en los que se amortizan las instalaciones y la maquinaria. 6. Con ayuda de la media ponderada, determine el Coste medio ponderado de capital para cada uno de 3 ejercicios25. Solucin:

23 24 25

Deduzca sus amortizaciones financieras de la evolucin de los saldos del prstamo en balance. Conoce la NAC y a travs de su formula podr determinar el GMD. Considere que las reservas tienen coste nulo.

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2.3.6. La Cuenta de Explotacin previsional. Galindo, SA. Se pretende crear la empresa Galindo, S.A26 (reformado de la empresa Horizonte, pg. 146 del manual) para lo cual se necesitan los siguientes activos fijos (valores de compra y contables): Terrenos: 5.000 m2 a 10 euros/m2 Instalaciones industriales por 110.000 euros Equipos productivos por 100.000 euros. Con estos activos se fabricarn 50.000 productos/ao, a un precio de venta de 7,7 euros/prod. Este precio aumentar cada ao en un 60%.Los gastos de explotacin ascienden a: compras de materias primas, 3 euros/producto, coste que se incrementar anualmente en un 30%; mano de obra, 160.000 euros/ao y gastos generales, 50.000 euros/ao. La financiacin de la empresa se puede componer con las siguientes fuentes financieras: - Capital social: emisin de un nmero 9.000 acciones de valor nominal 10 euros/acc., a un precio de emisin de 12 euros/acc., sin gastos de emisin. La poltica de dividendos consistir en repartir anualmente un 15% sobre el nominal. - Crdito bancario por un mximo de 170.000 euros, a un inters contractual fijo del 7% anual vencido sobre saldos dispuestos, con amortizacin financiera lineal en 5 aos con carencia estricta de pago de amortizaciones en los dos primeros aos (Se comienza a amortizar financieramente en el momento 2 y se termina en el momento 5). - Proveedores de inmovilizado material: Los fabricantes de la maquinaria e instalaciones aceptaran el pago de su deuda de la siguiente forma: un mnimo del 35% al contado y el resto a tres aos, con amortizacin lineal, al 20% de inters anual vencido y sobre saldos dispuestos. Supuesto que: + El perodo medio de la empresa ser de 36 das (considere el ao con 360 das). + No habr variaciones de stocks. + No existen impuestos. + Las instalaciones y equipos se amortizan linealmente en 10 y 5 aos, respectivamente. Determine, para el primer ao de funcionamiento empresarial: 1. Balance de la empresa en el momento inicial y cuanta de crdito a pedir. 2. Coste medio ponderado de los recursos. 3. Cuenta de Explotacin para el primer ejercicio27. 4. Rentabilidad del activo empresarial y rentabilidad neta de la empresa. 5. Rentabilidad para los accionistas de la empresa. 6. Analice las caractersticas financieras del crdito (determine las variaciones de tesorera a que da lugar en cada momento). 7. Analice si estos resultados obtenidos para el primer ao, sern validos para el resto de los aos. 8. Determine las Cuentas de Explotacin para los dos aos siguientes. 9. Balances para los tres primeros ejercicios. Solucin:

26 27

Antes de resolver este caso consulte el caso resuelto Gasset, SA de las pginas 122 y ss. del manual. En algn ejercicio tendr un beneficio neto negativo por lo que, como es lgico y se hace en la prctica empresarial, no debe repartir dividendos en ese ejercicio, y tampoco pagaramos impuestos .

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Salvador Durbn (Continua Galindo)

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2.3.7. Los estados contables provisionales. Los problemas financieros. Esparza, SA. Se pretende crear la empresa Esparza, S.A. para lo cual se necesitan los siguientes activos fijos (valores de compra y contables): - Terrenos: 5.000 m2 a 10 euros/m2. - Instalaciones industriales por 100.000 euros. - Equipos productivos por 100.000 euros. Con estos activos se fabricarn 50.000 productos/ao, a un precio de venta de 10 euros/prod. Los gastos de explotacin ascienden a: Compras de materias primas, 3 euros/producto; mano de obra, 200.000 euros/ao y gastos generales, 50.000 euros/ao. Los equipos se amortizarn contablemente de forma lineal en 5 aos y las instalaciones en 10 aos. El empresario aportar el siguiente Capital social: emisin de 10.000 acciones de valor nominal 10 euros/acc., a un precio de emisin de 12 euros/acc., sin gastos. La poltica de dividendos consistir en repartir anualmente un 15% sobre el nominal. Y con respecto a la financiacin ajena, se puede optar por las siguientes fuentes28: - El pago a proveedores de maquinaria e instalaciones se puede realizar mediante el 50% al contado y el resto a dos aos, con amortizacin lineal y 5% de inters anual vencido y sobre saldos dispuestos. - Crdito bancario para el resto de financiacin necesaria, al 20%, anual vencido sobre saldos dispuestos, amortizacin financiera al vencimiento, 2 aos Supuesto que el periodo medio de la empresa ser de 36 das (ao con 360 das) y que la corriente de renta coincide con la de tesorera, determine la evolucin de los Balances de la empresa para los prximos tres ejercicios29. Comente los posibles problemas financieros de la empresa30. Proponga soluciones a ese posible problema.

Solucin:

28 29

Comience eligiendo la ms barata hasta agotarla y siga con la siguiente. Para ello deber determinar previamente las Cuentas de Explotacin provisionales, las tesoreras provisionales y las tablas de amortizaciones financieras e intereses para los pasivos. 30 No tendr problemas de renta (las reservas sern siempre positivas), pero si los tendr de tesorera, ya que una empresa no puede tener tesoreras negativas en Balance.

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Salvador Durbn (continua Esparza)

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2.3.8. Los estados contables provisionales. Albendea, SA. Se va a crear la empresa Albendea, S.L., (exm diciembre 2012) dedicada a la fabricacin de un producto de consumo. Desprecie el efecto del Impuesto de Sociedades. Se sabe que la empresa tendr un periodo medio de 180 das (ao con 360 das) y su corriente de renta coincidir con la de tesorera. Los activos no corrientes que necesitan son los siguientes: - Compra de 10.000 metros cuadrados de terrenos, a 400 u.m. el m 2. Para ello se pedir un crdito hipotecario a 20 aos por el 80% de su precio, a un inters de 6% anual postpagable y con amortizacin financiera de una sola vez en su momento final. El vendedor no admite vender menos de los 10.000 metros cuadrados, que es lo que se comprar. - Instalaciones industriales, por valor de compra de 5.000 mil u.m. Los suministradores solo aceptan pago al contado. En estas instalaciones se colocarn los equipos definidos a continuacin, ocupando exclusivamente 7.000 m2 de los terrenos, y dejando el resto para su alquiler, que se estima de 10.000 euros/mes. - Equipos productivos, por valor de compra de 8.000 mil u.m. Los suministradores de estos equipos aceptan el pago del 70% al contado y el resto en dos aos lineal, al 7% de inters anual postpagable. Las amortizaciones contables (que coinciden con las fiscales) son: Las instalaciones de forma lineal en 20 aos y los equipos de forma lineal en 5 aos. Se conoce que en el momento 3 podran venderse los terrenos a 500 u.m. el metro cuadrado, las instalaciones por su valor contable en ese momento y los equipos por 5.000.000 u.m. La NAC no se recupera. Adicionalmente habr que pagarle al inquilino del terreno una indemnizacin igual a seis meses de alquiler, al objeto de que lo deje libre y podamos venderle. Las ventas anuales ascendern a 18.000 productos/ao, a un precio de venta de 1.000 u.m./producto, con unos costes fijos de 4.500.000 u.m./ao en los cuales no est incluido el coste de una campaa publicitaria de mantenimiento por 500.000 u.m./ao. Los costes variables son 120 u.m. por producto. Estos datos se mantendrn constantes en el tiempo. Para la financiacin de los activos, adems de las fuentes definidas arriba, se dispondr del capital social necesario para cuadrar el Balance inicial. Los accionistas exigen un dividendo del 12% sobre el nominal. El gerente de la empresa desea una rentabilidad mnima para sus inversiones de un 5%. Determine: 1. Balance en 0. Coste medio ponderado de capital de la financiacin propuesta para el primer ejercicio. Cambiar en los ejercicios siguientes? 2. Tabla de costes financieros y amortizaciones financieras de las deudas de la empresa. 3. Cuotas de amortizaciones contables. 4. Cuentas de Prdidas y Ganancias en los ejercicios 1 y 2. Balances para momentos 0,1 y 2. 5. Rentabilidad del activo para el primer ejercicio. 6. Qu le parece la rentabilidad mnima del 5% que exige el gerente a las inversiones? Explquelo. 7. En el momento 2 le ofrecen comprarle el terreno en el que se asienta la factora a 900 u.m. el metro cuadrado, al objeto de construir viviendas. Se sabe que el resto de activos (excluida la tesorera, puede liquidarse como chatarra al 10% de sus valores contables y que, 20

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adicionalmente, habr que pagarle al inquilino del terreno una indemnizacin igual a un ao de alquiler, al objeto de que lo deje libre y podamos acceder a su venta. Determine el dinero que se llevara el accionista en esta operacin31. 8. En la pregunta anterior determine las entradas y salidas de caja para los accionistas de la empresa, desde el momento 0 al momento final de liquidacin. Solucin:

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Las cuestiones 7 y 8 podr contestarlas una vez que estudie el captulo 4 del manual. Djelas para entonces. En cualquier caso, deber vender los activos por el valor que le indica el enunciado y con esa liquidez obtenida por la venta, hacer frente a los pasivos vivos es ese momento. La liquidez restante es la que le corresponder a los accionistas de la empresa.

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ANEXO: AMPLIACIN PARA CASOS MAS REALISTAS. 2.3.9. Los estados contables provisionales cuando existen variaciones de stocks y la renta y tesorera no coinciden. La empresa Labrador, SA emplea a 25 trabajadores, cuyos costes-empresa (con seguridad social), constantes para todo ao ascienden a: 1 Consejero Delegado a 36.000 euros/ao, 3 Directivos a 25.000 euros/ao cada uno de ellos, y 21 trabajadores a 15.000 euros/ao cada uno de ellos. Las compras al ao en materia prima ascienden a 1.200.000 euros. Inicialmente existen en los almacenes de la empresa un stoks de materia prima de 100.000 euros, cifra que para los prximos aos se incrementar anualmente de forma acumulativa en un 5% proviniendo de las compras anuales. Respecto a los gastos generales, la media anual se estima en 250.000 euros, constantes para todo ejercicio. El stocks de productos terminados a final de cada ejercicio ser del 5% del nmero de productos vendidos al ao. Inicialmente, en este momento, no se cuenta con stocks de pt. Los clientes pagan a los 90 das de realizada la venta, y stas se hacen de forma uniforme a lo largo del tiempo. Las ventas del primer ejercicio futuro ascendern a un milln de productos, cuyo precio de venta es de 1,9 euros/producto, incrementndose el nmero de productos vendidos un 10% cada ejercicio, y mantenindose constante su precio de venta. La materia prima se paga a 90 das y los gastos de personal y generales a 30 das. La empresa necesitar una tesorera de seguridad de 200.000 euros, por lo que esta debe ser su previsin para el inicio de ejercicio. La financiacin permanente de la empresa es al 50% entre capital social (con reparto de dividendos del 15% sobre el nominal, si se obtiene beneficio neto) y prstamo del Banco portugus Espiritu Santo (al 4% de inters anual, con amortizacin financiera a 10 aos). Los activos no corrientes necesarios para la empresa ascienden a 2.000.000 euros, con amortizacin contable de forma lineal en 20 aos. Determine para los prximos tres aos las Cuentas de Explotacin y Balances provisionales. Tenga en cuenta que los stocks no se mantienen constantes y que existen impuestos. Opere aproximando a las unidades de mil. Considere el ejercicio con 360 das y el Impuestos sobre Sociedades del 30%. Tanto los dividendos como los impuestos se pagan en el ejercicio que se generan. Solucin:
1. Determine el gasto anual en mo, rellene las casillas de compras de mp en la cuenta de Explotacin. En el Balance cuantifique los stocks de mp, y lleve sus variaciones a las Ctas. de Explotacin. Determine el consumo de mp y el coste de explotacin sin CAC. 2. Rellene la casilla de gastos generales y Ventas en las Ctas. de Explotacin. Determine el coste de explotacin unitario para el primer ao, que le valdr para valorar los stock de pt en todos los aos. 3. Cuantifique las Cuotas de amortizaciones contables. Determine los stocks en u.f. de productos terminados a final de cada ao. Valrelos con el coste unitario de explotacin del primer ejercicio (incluyndole la dotacin contable a amortizacin) y llvelos a los Balances. Su variacin llvelas a las Cuentas de Explotacin. Utilice la siguiente tabla: Ao Ventas/ao en u.f Stocks pt en u.f. a final de ao = 5% s/Ventas Produccin/ao en u.f. Coste explot unitario para el ao 1 1 Ao 2 Ao 3

(Coste expl. sin CAC en u.m. ao 1+ CAC del ao 1) / produccin en u.f. ao 1

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Stock pt en u.m. a final ao Var. Stocks de p.t. en u.m.

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4. Ya puede determinar los cash flows. 5. Cuantifique el Balance en 0, y determine la cifra de capital social y de prstamo. Considere que contar con proveedores desde el primer instante, pero no con clientes y stocks de pt. Cuantifique los activos y recursos para el resto de momento, excepto la cifra de reservas y tesorera. 6. Cuantifique los costes financieros (solo tiene los correspondientes a la deuda a largo). Utilice la siguiente tabla: Prstamo Saldo a pp CAFra a fi Saldo a fp Costes fros (4%) Per. 1 Per. 2 Per. 3 Per. 4

7. Termine de rellenar las Ctas de Explotacin. Si obtiene beneficio bruto negativo, no pague impuestos ni reparta dividendos. Reparta dividendos siempre que tenga algn beneficio neto positivo, aunque no llegue a la cifra que exigen los accionistas. 8. Rellene las reservas/prdidas y, por diferencias (para cuadrar el Balance) la tesorera de los Balances. Puede obtener tesoreras negativas, djelas en Balance ya que estos estados contables son provisionales y sobre ellos debern tomarse medidas correctoras. Tenga en cuenta que como la corriente de renta y de tesorera no coincide en este supuesto, no se cumple que CACi + Ri CAFrasi = Tesorerai

Cuentas de Explotacin 1 + Ventas 2 Compras de mp 3 - Var. stocks mp 4 = Consumo mp = 2-3 5 + Gastos en mo 6 + Gastos generales 7 = Coste explotacin sin CAC= 4+5+6 8 - Var. stocks pt 9 = Coste de ventas sin CAC = 7-8 10 Cash flow = 1- 9 11 - Dotacin Cont Amortizacin = CAC 12 - Costes financieros 13 = Beneficio Bruto = 10-11-12 14 - Impuestos = 0,3 x B Bruto 15 = Beneficio Neto = 13-14 16 - Dividendos: mximos = 0,15 x CS 17 = Reservas o prdidas= 15-16

Ejercicio 1

Ejercicio 2

Ejercicio 3

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Balances Activos no corrientes brutos (Fondo de amortizacin) Activos no corrientes netos Clientes Stock pt Stocks mp Tesorera Total activos Capital social Reservas prdidas Prstamo a l/p Proveedores Total Recursos

Momento 0

Momento 1

Momento 2

Momento 3

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Salvador Durbn 2.3.10. La empresa TORRES, S.A.

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Las distintas asignaturas de su grado estn ntimamente relacionadas, ensendole desde diferentes puntos de vista los problemas de la empresa, o bien, mostrndole un avance de lo que ver ms detenidamente en otras materias. Prueba de esto ltimo es el siguiente caso que le han facilitado los profesores de la asignatura Introduccin a la Economa de la Empresa de este curso, en la denominada Relacin de ejercicios prcticos, curso 2012-13 (Apuntes de la fotocopia de la FCE y Empresariales de Sevilla, Noviembre, 2012):
La empresa TORRES se plante hace tres aos llevar a cabo un proyecto empresarial para ofrecer al mercado un producto nuevo, lo que le supuso una inversin inicial en activo no corriente32 de 300.000 euros. El primer ao el producto se vendi a 18 euros, los aos siguientes se aplic una subida del 20% anual de forma acumulativa. Las ventas ascendieron a 5.000, 5.500 y 6.000 productos cada ao, respectivamente. Las compras de materia prima utilizadas para la fabricacin del producto supusieron para la empresa unos importes de 29.700, 30.000 y 33.600 euros, para el primer, segundo y tercer ao, respectivamente. El precio de la materia prima fue de 5,4 euros la unidad el primer ao y los dos aos siguientes ascendi a 6 euros. Esta subida vino acompaada de una mejora en las condiciones de pago. La poltica relativa al activo corriente de la empresa consisti en mantener un stock de productos terminados en unidades fsicas equivalentes al 10% de las compras de cada ao en unidades fsicas. A final del primer ao la empresa contaba con 500 productos terminados en almacn. La empresa tena contratados a tres trabajadores a los que pagaba 900 euros a final de cada mes. Los gastos generales incluida la amortizacin contable ascendieron a 9.000 euros todos los aos pagados al contado. La dotacin anual a amortizacin de los activos es de 3.000 euros todos los aos. Calcule la rentabilidad econmica para los tres primeros aos del proyecto33. Considere una tasa impositiva del 35%34.

Pues bien, incidiremos en la visin financiera para lo que vamos a suponer que conoce la siguiente informacin adicional: Los clientes pagar a 90 das. Los proveedores de materia prima aceptan el pago de la misma a 60 das para el primer ejercicio y a 90 das los siguientes. La empresa necesita una tesorera de seguridad mnima de 5.000 euros. Las ventas y gastos se generan uniformemente a lo largo del tiempo. Determine las rentabilidades pedidas en Economa de la Empresa (la econmica y la financiera), as como las Cuentas de Explotacin y los Balances provisionales para los tres ejercicios definidos. Solucin:

32 33

Cambiamos la cifra, ya que el caso propona esta para el activo total de la empresa en 0. Recuerde que la Rentabilidad Econmica, en porcentaje, vea en Economa de la Empresa que se defina como BAIT x 100/ACTIVO TOTAL, y la Rentabilidad Financiera mediante el B NETOx100/P.NETO. 34 El enunciado facilitaba el volumen de activo para cada uno de los aos. En nuestro caso vamos a determinarlo con ayuda de la informacin adicional facilitada.

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Salvador Durbn (Contina solucin empresa Torres, SA)

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2.3.11. La empresa SINCOLESTEROL, S.A. 35 La empresa SINCOLESTEROL, S.A. se dedica a la produccin y distribucin de un tipo de pastel. En concreto se trata de unos bollos que llevan unos aos comercializndose con xito dado su bajo nivel de colesterol y su exquisito sabor. A causa del prestigio de la empresa, que cuenta con una importante imagen de marca en un sector que se prev en expansin durante los prximos aos, un grupo multinacional est pensando en adquirir la empresa. Para ello solicitan su ayuda para analizarla en el prximo ejercicio (2008). Se cuenta con los siguientes datos: 1. Balance a 31 de diciembre de 2007 (en euros):
ACTIVO Terrenos Instalaciones industriales Maquinaria Medios de transporte Equipos informticos (Amortizacin acumulada) Existencias de mp Clientes 120.000 60.000 60.000 30.000 6.000 (33.000) 12.000 12.000 PN+PASIVO Capital social Reservas Crditos a l/p (i = 7,6%) Proveedores de mp 120.000 15.000 120.000 12.000

2. Datos de explotacin para 2008: Las ventas ascendieron a 225.000 u.f., a un precio de 1,2 euros/u.f. La poltica de la empresa consisti en dotar un stock de seguridad de 25.000 u.f. de productos terminados. Para obtener la produccin necesaria, las compras anuales de materia prima ascendieron a 66.000 euros. Las existencias de materia prima en almacn a finales de ao estn valoradas en 21.000 euros. Los gastos relativos a energa, agua, alquiler de las oficinas, etc. ascendieron a 48.000 euros/ao. El pago de los sueldos y salarios ascendi a 54.000 euros anuales. Por otra parte, el activo no corriente se viene amortizando linealmente en 5 aos, salvo los equipos informticos que se renuevan cada dos aos. Los gastos de comunicacin y distribucin ascendieron a 36.000 euros al ao. Sabiendo que el tipo impositivo para Sociedades es del 30%, el Departamento financiero de la empresa multinacional desea conocer: La produccin para 2008 y valore los stocks de pt. Cuenta de Prdidas y Ganancias para el ao 2008 y el Balance a final de 2008. Los accionistas desean retribuirse con un 10% del capital social desembolsado, en forma de dividendos. Rentabilidad econmica y financiera en 2008. Tipo de inters para la deuda a partir del cual aparece el efecto palanca favorable a los accionistas. Les interesa a estos accionistas de la empresa ampliar su negocio en las mismas condiciones de rentabilidad que en 2008 financiando la ampliacin con una nueva deuda al 10%? Razone su respuesta. Solucin:

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Enunciado tomado de la Relacin de ejercicios prcticos de la asignatura Introduccin a la Economa de la Empresa (Organizacin), curso 2012-13, Facultad de CC.EE. y Empresariales de Sevilla, Noviembre, 2012.

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(Contina solucin empresa SINCOLESTEROL, SA)

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