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Salvador Durbn

Las Finanzas Corporativas

CAPITULO 3
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Las Finanzas Corporativas

Pregunta 3.11. La Secutity Market Line. De una explicacin razonable a la figura adjunta, contestando a las tres cuestiones de abajo.
Rentabilidad mnima exigida a los proyectos Security Market Line

Rmin.)proy = Rf + Precio por riesgo

Rf

0 Qu propociona la Security Market Line?

Nivel de riesgo de los proyectos

Qu es Rf?

Qu es el precio por riesgo?

Pregunta 3.22. El mtodo financiero. Complete la siguiente figura: Decisin

Objetivo Financiero

Examen de Septiembre de 2011.

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Pregunta 3.3. El objetivo financiero. Defina el objetivo financiero y explique que pasos debe seguir en la prctica financiera para alcanzarle2.

Pregunta 3.43. Las actuaciones gerenciales. Es Vd. gerente de una cooperativa En qu se diferencia su actuacin gerencial de la que pueda llevar en una empresa que cotiza en Bolsa?

Pregunta 3.5. Un alto riesgo puede ser apetecible. Un axioma en finanzas afirma que un alto riesgo puede ser apetecible. Explique dicho axioma.

Pregunta 3.6. Aumento de Rf en la SML. Explique cmo afecta a la SML de Espaa el hecho de aumentar el tipo de inters de las emisiones de ttulos de renta fija del Estado espaol.

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Pgina 167, epgrafe 4 del captulo 3 del manual. Examen de Junio 2012

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Caso 3.7. El coste de las acciones. La SML4. En estos momentos el inters libre de riesgo en el mercado espaol es del 7%, y a los proyectos de riesgo 1 se les exige el 15% de rentabilidad mnima por parte de los accionistas. a) Represente la SML (Security Market Line) que opera en Espaa en este momento.

b) Si quisiera determinar la rentabilidad mnima que exigen un accionista espaol a un proyecto de riesgo 1,5 cmo lo hara? Cuantifique esta rentabilidad5.

Caso 3.8. La creacin de valor. Defina que es un activo financiero y explique la siguiente frase: Los activos financieros ayudan a crear valor.

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Ver epgrafe 7.5 del captulo 3 del manual. Concretamente la figura 3.4. Puede determinar este valor por semejanza de tringulos, o aplicando la frmula de la SML.

Salvador Durbn EL DISEO DE UNA EMISIN DE TTULOS.

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Generalmente las empresas necesitan financiacin cuando tienen a la vista una buena operacin de inversin, y si esta financiacin se va a realizar mediante una emisin de ttulos, es entonces cuando aparece el problema de su diseo. Vamos a dar algunas orientaciones de cmo es este proceso de diseo con ayuda de la figura adjunta, adaptada a la de una emisin de obligaciones a inters fijo.
durbn

El diseo de la emisin de ttulos


para financiar una nueva inversin por valor de 10.000 u.m.

Inversin de 10.000

Ao 1

ao 2

ao 3

ao 4

etc.

- 10.000

+ 3.000

+ 2.000

+ 5.000

Previsiones sobre la tesorera generada por la inversin

Estudio de posibles pagos de la financiacin

- 1.000 - 700

- 1.000 - 630

- 1.000 - 560

CAFras Cfros al 7%

De este anlisis de la tesorera futura salen los datos para la futura emisin de ttulos: duracin, CAFras, tipo de inters, etc. y sabramos el tipo de mercado primario en el que cotizarn
Asignatura Finanzas Curso 2012/2013 Dobles Grados, Ade, Fico, Turismo y Marketing Departamento de Economa Financiera y Direccin de Operaciones

Supongamos que la empresa RODRIGUEZ DE LA FUENTE se plantea realizar una inversin en un nuevo producto, para lo cual ha estimado que necesitar en el periodo 1 un volumen de dinero de 10.000 u.m. (salida de caja). Asimismo, ha estimado que esta nueva inversin le va a proporcionar a la empresa unos flujos de tesorera positivos tal como aparecen en la dimensin financiera de la figura 1 (3.000 u.m. en el primer ao, 2.000 en el segundo, 5.0000 en el tercero, etc. , de entradas netas en caja). 5.000 3.000 2.000

tiempo

Inversin = 10.000 u.m. Estimada por el Director Financiero la corriente de caja que generar el activo a comprar, podemos ya estimar las futuras salidas de tesorera que podemos dedicar tanto a amortizar 5

Figura 1; Variaciones de tesoreras generadas por la inversin

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financieramente, como al pago de costes financieros, derivados de la emisin de ttulos que lanzaremos al mercado para financiar el proyecto de inversin. Por ejemplo, a la vista de los nmeros que proporciona la inversin anterior, podramos definir que vamos a dedicar 1.000 u.m. ao para amortizaciones financieras, y estimar que pagaramos de intereses un 7% sobre los saldos pendientes. Con estas cuantificaciones no nos pasamos de las cifras que genera la inversin, es decir, la inversin genera suficiente tesorera como para hacer frente a los pagos que va a consumir la financiacin. El tipo de inters se fijar en funcin de cmo est el mercado en el momento de la emisin. As, debe ser lo suficientemente atractivo como para que les interese a los posibles inversores y podamos colocarla entre ellos sin problemas6. Realizado los clculos anteriores sabremos los valores que tomarn las variables definitorias de la emisin: tipo de inters, forma de amortizarla financieramente, etc. As, en el ejemplo que venimos tratando tendramos un tipo del 7% y una amortizacin a 10 aos, lineal. Es decir, tenemos una financiacin como la definida por la figura 2 (hemos cuantificado solo los tres primeros aos de la misma). Financiacin = 10.000 u.m.
Figura 2: Variaciones de tesoreras generadas por la financiacin.

tiempo

1.000 = CAFras Cfro2 =630 Cfro3=560

Cfro1 =700

Estamos ya en condiciones de hablar con el banco de Inversin, encargado de colocar la emisin entre sus clientes, al objeto de fijar el precio de emisin y determinar la cantidad de dinero que obtendramos con esta emisin de ttulos. Colocada la emisin y puesta en marcha la inversin, si nuestras previsiones fueron correctas, las tesoreras netas (ganancias en u.m.) que obtendramos con este proyecto conjunto de inversin & financiacin ascenderan a la diferencia entre las entradas de caja de la inversin (figura 1) y las salidas por la financiacin (figura 2), es decir, restando punto a punto, sern las expresadas en la figura 3 (para los tres primeros aos).
Figura 3: Variaciones de tesoreras generadas por el proyecto conjunto de inversin & financiacin.

1.300 370 0 1 2

3.440

tiempo

La inversin & financiacin proporciona tesoreras positivas en todo momento, estamos ante un buen proyecto de inversin & financiacin. Un proyecto que genera valor para la empresa Rodrguez de la Fuente.
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Aunque como es sabido, podemos jugar con el precio de emisin para hacer atractiva la emisin. Conforme baje su precio de emisin, para un tipo de inters constante, se va haciendo cada vez ms atractiva para el inversor. Ahora bien, conforme baje el precio de emisin tambin bajar la cifra de financiacin a recaudar.

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TTULO: LAS TAULAS DEL LEVANTE ESPAOL. REFERENCIA: Google.

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COMENTARIO: El expeditivo control de una institucin bancaria pblica del Levante espaol, cuyos orgenes se remontan al siglo XIII. TEXTO: Las Taulas, en cataln tablas o mesas de cambio de monedas y divisas, fue una institucin financiera precedente directo de los bancos pblicos, pues dependan de los Consejos de la Ciudad (lo que hoy sera el Ayuntamiento), y complementaban a la banca privada. Sus orgenes se remontan al reinado de Jaime I El Conquistador (1213-1276). La legislacin romana y goda que regan este negocio fue sustituida por una nueva, que a lo largo del tiempo sufri sucesivas reformas. As, en el siglo XV, las taulas dieron respuesta a las necesidades generadas por el aumento del comercio y los viajes a larga distancia producidos desde la Baja Edad Media. No solo al comercio terrestre, sino especialmente al martimo, que una los puertos mediterrneos (Marsella, Gnova, Venecia, Valencia) y los atlnticos del Sur y Norte de Europa (Sevilla, Lisboa, Francia, Inglaterra, Flandes y la Hansa). En esta poca las operaciones mercantiles tenan un carcter totalmente particular sin intervencin de instituciones oficiales, ello ocasionaba numerosos inconvenientes, quiebras de los cambistas, desajustes en el cambio de la moneda, morosidad en los pagos, devolucin de los depsitos, usura etc. El 15 de octubre de 1407 los magistrados de Valencia acordaron solicitar al rey la constitucin de un organismo que pusiera fin a este estado de cosas, y se creara una institucin que sirviera de depsitos de alhajas, cambio de moneda, depsito de fondos pblicos, tribunales etc. EL 20 de Octubre de ese ao se autorizaba la fundacin de la institucin conocida como la Taula de Canvis e Deposits de la Ciutat de Valncia por privilegio del rey de Aragn Martin I El Humano. El fin de esta institucin era el fomento del comercio, facilitando el cambio de moneda y el aumento de la misma. Estaba regida por el Consell de la Ciutat y era la nica institucin pblica autorizada para realizar tales funciones. Esta institucin vendra a ser una especie de banco pblico de carcter municipal. Los siguientes son algunos de los artculos ms antiguos de esta legislacin bancaria: El 13 de febrero de 1300 se estableci que cualquier banquero que se declarara en bancarrota sera humillado por todo el pueblo, por un voceador pblico y forzado a vivir en una estricta dieta de pan y agua hasta que devolviese a sus acreedores la cantidad completa de sus depsitos. El 16 de mayo de 1301 se decidi que los banqueros estaran obligados a obtener fianzas y garantas de terceras partes para poder operar, y a aquellos que no lo hicieran no se les permitira extender un mantel sobre sus cuentas de trabajo. El propsito de ello era sealar a todo el mundo que estos banqueros no eran tan solventes como aquellos que usaban manteles, es decir, que estaban respaldados por fianzas. Cualquier banquero que rompiera esta regla (por ejemplo, que operase con un mantel, pero sin fianza) sera declarado culpable de fraude Sin embargo, a pesar de todo, los banqueros pronto empezaron a engaar a sus clientes.

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Debido a esos engaos, el 14 de Agosto de 1321 se estableci que aquellos banqueros que no cumpliesen inmediatamente sus compromisos, se les declarara en bancarrota, y si no pagasen sus deudas en el plazo de un ao, caeran en desgracia pblica, lo que sera pregonado por voceros por toda el pueblo. Inmediatamente despus, el banquero sera decapitado directamente enfrente de su mostrador, y sus propiedades vendidas localmente para pagar a sus acreedores. Existen evidencias documentales de que esto se cumpla. Por ejemplo, el banquero cataln Francesc Castell, fue decapitado directamente frente a su mostrador en 1360, en estricto cumplimiento de la ley.

Utilice internet y haga pequeo un resumen del origen de las Bolsas de valores.

Utilice el glosario del manual (pgs. 479 y ss.) para definir que es un cheque y utilice internet para hacer un pequeo resumen su origen histrico.

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TTULO: LA CREACIN DE VALOR PARA EL ACCIONISTA. REFERENCIA: Editorial de Expansin, Sbado 10 de Agosto de 2002.

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COMENTARIO: El objetivo financiero de maximizar el valor de la empresa para los accionistas, es decir, maximizar su valor en Bolsa, ante el nuevo contexto de escndalos financieros. TEXTO: La crisis burstil, los escndalos contables, la prdida de reputacin de muchos ejecutivos admirados no hace tiempo y la reformulacin radical de todas las teoras sobre el gobierno corporativo est arrastrando a su paso con muchos mitos. Uno de ellos es el de la creacin del valor para el accionista, que en la poca reciente se ha tenido como ttem de la gestin empresarial y que ahora ha cado en desgracia, pues se infiere que el propsito obsesivo por conseguir la revalorizacin constante de las acciones de las empresas ha devenido buena parte de los excesos y trampas cometidos en los pasados aos de vino y rosas. Hay una parte de razn en todo esto. Pero en un momento como en el que estamos viviendo, de claro peligro de exuberancia regulatoria y de sobrereaccin psicolgica a los escndalos, hay que tener mucho cuidado con las purgas. En este contexto conviene decir que la creacin de valor para el accionista sigue siendo, hoy como ayer, un objetivo muy importante para las empresas. Y lo es porque las empresas, cuyo fin esencial es prestar un servicio a la sociedad, del tipo que sea, slo acaban teniendo xito y por tanto sostenibles en el tiempo cuando son capaces de generar rentas para todos los que forman parte de las mismas, es decir, los trabajadores y los accionistas que han invertido en ellas sus ahorros. La principal tarea de los ejecutivos consiste, por tanto, en satisfacer los intereses de todos los miembros de la empresa, y los accionistas son, por supuesto, los ms importantes. De hecho, un alto valor en bolsa de las acciones de una compaa es, en gran medida, el reflejo de que se est logrando cumplir el objetivo genuino, que es prestar un servicio consiguiendo al mismo tiempo generar la riqueza necesaria para retribuir adecuadamente a sus propietarios. No hay que olvidar en estos tiempos tan proclives a hacer tabla rasa de conceptos nuevos y viejos, que la principal exigencia que tiene una empresa es hacer beneficios, pues en ausencia de los mismos est condenada, tarde o temprano al fracaso. Es obvio, por lo dems, que la creacin de valor para el accionista no debe ser un objetivo irrestricto y conseguible a cualquier precio, es decir, sin cumplir las reglas de comportamiento tico que son exigibles a las personas en todos lo frentes de su vida. Tambin resulta obvio que la vala de un buen ejecutivo es dar una equilibrada satisfaccin a todos lo componentes de la organizacin, incluyendo a los trabajadores y cuadros de la misma. Y esto es precisamente lo que ha fallado en la sucesin de escndalos que vemos a diario. La quiebra de confianza en las empresas es la consecuencia de la falta de tica y de responsabilidad, as como de la abundancia del sentimiento execrable de impunidad que contagia a quienes ejercen el poder con escaso bagaje moral. Pero ello no debe inducirnos a la confusin de relegar o proscribir conceptos que, como la creacin de valor para el accionista, son legtimos y perfectamente defendibles.

Haga un pequeo resumen del artculo:

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TTULO: EL COSTE DEL BUEN GOBIERNO. REFERENCIA: El Pas negocios, 3 de Octubre de 2004.

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COMENTARIO: Nuevos costes para la empresa: Los costes del Buen Gobierno. El 45% de los directivos cree que el precio de adaptarse a las nuevas normas es importante. TEXTO: El buen gobierno tiene coste. Sobre todo para las empresas que deben cumplir las nuevas exigencias aprobadas como reaccin a los escndalos empresariales que empezaron con la quiebra de Enron hace ms de tres aos. En Espaa, por ejemplo, las cotizadas deben elaborar una memoria especfica sobre estas cuestiones y han tenido que modificar su relacin con los auditores, por poner solo dos ejemplos, tras la entrada en vigor de la Ley Financiera y de la de Transparencia de los Mercados. El ltimo informe de reputacin corporativa de Hill & Knowlton y Economist Intelligence Unit la unidad de investigacin del grupo editorial The Economist , muestra que el 45% de los directivos considera que el coste de estos cambios es considerable aunque asumible, mientras que un 48% que es razonable y solo un 8% dice que estas inversiones afectan a la capacidad de competir de la empresa. El coste no es slo econmico. El 24% de los encuestados considera que el precio ms alto pagado por su compaa tiene que ver con la dedicacin que exige al equipo ejecutivo, as como la mayor complejidad administrativa. Los encuestados temen que otras reas de las empresas se resientan por ello. Lo que ms les preocupa es que se vea afectada la capacidad de la empresa para innovar o que aumenten los riesgos a que sta se enfrenta. Los tribunales son uno de estos riesgos, sobre todo para las compaas estadounidenses. El 32% de las organizaciones se ha enfrentado a algn juicio en los ltimos 5 aos y consideran a los tribunales como un problema creciente. La encuesta pone de manifiesto que la poltica ms extendida en las grandes organizaciones en materia de reputacin corporativa tiene que ver con la igualdad de los trabajadores (el 46% de las compaas ha tomado alguna medida en este sentido en los ltimos dos aos); donativos a distintas organizaciones (41%) y mejorar sus prcticas medio ambientales (37%). En materia de buen gobierno, el 59% de las firmas han revisado la forma en que trasmite informacin a los mercados y el 40% ha remodelado el Consejo de Administracin para asegurar mayor independencia. Para llegar a estas conclusiones los autores del estudio han entrevistado a directivos y consejeros de 175 empresas europeas, norteamericanas, de Asia y Oceana.

Haga un pequeo resumen del artculo:

Utilice internet para resumir en un prrafo que es la Comisin Olivencia.

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TTULO: RESPONSABILIDAD SOCIAL CORPORATIVA

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REFERENCIA: Salvador Garca-Atance, Expansin, jueves 28 de noviembre 2002. COMENTARIO: No es de la del carnicero, el cervecero o el panadero de donde obtendremos nuestra cena, sino de su preocupacin por sus propios intereses. Adam Smith. TEXTO: Debemos esperar de los valores ticos o morales del presidente, de los consejeros o de los gestores de las grandes corporaciones, el desarrollo de la responsabilidad social de la empresa (RSE)? Dnde radica el origen de las razones para que las empresas se comporten responsablemente? La cita de Adam Smith nos dice que es el propio inters lo que impulsa el desarrollo econmico; sin embargo, sera tica y estticamente ms atractivo que fuese nuestra benevolencia el origen de ese movimiento. En el caso de la pregunta que inicia este artculo pienso no slo que el origen de la RSE tiene otras races, sino que es deseable que as sea. El objetivo de la empresa es maximizar el beneficio de sus accionistas. Los consejeros y los gestores deben trabajar para que se consiga ese objetivo. en general, los accionistas exigen que la empresa maximice el valor de sus acciones cumpliendo la legalidad, pero no dan un mandato concreto sobre la poltica de personal, la proteccin del medio ambiente, la higiene y la seguridad en el trabajo etc., al igual que no lo dan sobre la gestin del cash-flow, o del almacn o de los sistemas informticos. el que se maximice el beneficio cumpliendo la legalidad pero sin un mandato especfico sobre el tipo de temas anteriormente citados, entre ellos la RSE, no quiere decir que no sean relevantes para la empresa. De hecho, los gestores y los consejeros deben conseguir que se acometan eficientemente todas esas actividades. La maximizacin del beneficio implica, entre otras muchas cosas, una poltica de empleo atractiva y una empresa en sintona con la sociedad, moderna y abierta, porque sa es la nica forma de atraer a los mejores profesionales. Igualmente, una poltica medioambiental correcta o una dedicacin especial a armonizar la actividad empresarial con el entorno social harn que los clientes de la empresa sean ms fieles, que soporten mejor posibles deficiencias temporales en el producto e incluso que se hagan nuevos clientes. Tambin la relacin con los proveedores ser mejor si estos perciben que su aportacin se incorpora a un producto con una buena reputacin en el mercado, y por tanto en la sociedad. Incluso una buena reputacin social puede conseguir una financiacin ms barata a travs de los mercados de capitales, bien con ampliaciones de capital, o bien con emisiones de bonos (como lo prueba el desarrollo de los fondos ticos). Las empresas que operan en mercados transparentes slo pueden maximizar el beneficio internalizando en su operativa las preferencias de los trabajadores, de sus clientes, de sus financiadotes. Son, por tanto, las decisiones de todos estos agentes las que obligan a los gestores a ser socialmente responsables porque en otro caso no maximizarn el beneficio. Cuando una petrolera presenta una imagen limpia, ayuda a los pueblos donde extrae el petrleo y apoya la proteccin de las ballenas no lo hace porque sus consejeros tengan ciertos calores ticos (lo cual no quiere decir que no los tengan) sino porque con ese comportamiento vender ms gasolina. Qu pasara si dejsemos que los valores morales de los gestores fuesen la gua para la provisin de la RSE. En primer lugar, tendramos probablemente menos produccin de RSE de lo que la sociedad desea. en segundo lugar, no se respetara el mandato que los accionistas encomiendan a los ejecutivos. Los accionistas no tienen ningn inters en que el presidente de una empresa d satisfaccin a sus inquietudes morales con el dinero de la empresa; de hecho preferirn que la empresa reparta un dividendo y aplicar ellos esos recursos a las organizaciones sin nimo de lucro, o a las actividades sociales que ellos prefieran. El mandato es maximizar el valor y generar la cantidad de RSE que sea compatible con ese objetivo. La tica y la moral son cualidades bsicamente individuales y por tanto, depender de nosotros cuando somos consumidores, trabajadores o financieros-, el actuar de tal forma que beneficiemos a las

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empresas que tengan el nivel y la composicin de RSE que nos parezca adecuado. Si personalmente tenemos una preferencia fuerte para que protejan el entorno ms all de lo que exige la legalidad, y si nuestras preferencias son suficientemente intensas contribuiremos con nuestro rechazo a que las empresas que no se comporten ecolgicamente queden fuera del mercado. Los gestores tambin tienen individualmente preferencias ticas y morales, pero deben satisfacerlas con su dinero. La responsabilidad social de las empresas es un concepto crucial en la moderna economa de mercado, y lo es porque la sociedad as lo considera. Es, por tanto, nuestra responsabilidad, como miembros de esa sociedad actuar para que las empresas se comporten responsablemente.

Haga un pequeo resumen del artculo:

Curiosidad: Un cordobs del siglo XVII especialista en Finanzas.


Joseph de la Vega naci en el siglo XVII muy posiblemente en Espejo (Crdoba). Perteneca a una familia de conversos establecida en Andaluca. Su familia, criptojudaizante, march a Holanda siendo l muy nio. En msterdam, se dedic al comercio y a las finanzas, con su padre Isaac, all escribi el primer tratado mundial sobre la Bolsa de Valores, que en realidad es una stira. Se denomina Confusin de confusiones: dilogos curiosos entre un philosopho agudo, un mercader discreto, y un accionista erudito, describiendo el negocio de las acciones, su origen, su ethimologia, su realidad, su juego, y su enredo (msterdam, 1688). Consta de una serie de dilogos que, como expone en su prlogo, compuso, adems de por mero placer, tambin para describir las operaciones ms corrientes que se acostumbraban a hacer en los negocios, bolsa y banca. Todava es en nuestros das una notable descripcin, no exenta de irona, en forma y contenido, de los tratos con valores y acciones. Desde el ao 2000 la Federacin Europea de Bolsas (FESE) otorga anualmente el Premio Joseph de la Vega, llamado as en honor al economista, al autor de un trabajo de investigacin destacado sobre mercados financieros.

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Pregunta 3.7. En las siguientes noticias financieras, identifique el activo real y el activo financiero. La consejera delegada de Bankinter, Mara Dolores Dancausa, ha afirmado que la entidad est estudiando llevar a cabo operaciones corporativas para aprovechar la reestructuracin de las cajas de ahorros. La banquera no descarta ampliar capital, emitiendo acciones, por si se presenta una oportunidad de adquisicin de cajas de ahorros que encajen con el negocio del banco. Fuente: Expansin, 8 marzo 2011

Activo real ________________________________________________________________ Activo financiero __________________________________________________________

Grifols, grupo empresarial espaol especializado en el sector farmacutico-hospitalario, ha confirmado la adquisicin de Talecris Biotherapeutics por un importe total de 3.400 millones de dlares (2850 millones de euros). La operacin se efectuar mediante una oferta mixta de emisin de bonos y acciones de Grifols sin derecho a voto de nueva emisin y, segn destac la empresa farmacutica, permitir crear un grupo lder mundial en el sector de los hemoderivados. Fuente: Cotizalia.com y Cinco das, enero 2011.

Activo real ________________________________________________________________ Activo financiero __________________________________________________________

Las sucesivas emisiones de pagars corporativos y participaciones que Nueva Rumasa ha venido realizando desde el 2008, le permitieron captar ms de 140 millones de euros que destinaron a la adquisicin de hasta siete compaas, cinco hoteles y dos empresas del sector de la alimentacin, Queseras Menorquina y Bodegas Caydsa. Elaboracin propia.

Activo real ________________________________________________________________ Activo financiero ___________________________________________________________

Pregunta 3.8. La SML. Represente en los ejes de coordenadas adjuntos la Security Market Line. Especifique que va a representar en cada uno de los ejes. Site (de forma intuitiva) los siguientes activos financieros: Pagars de Nueva Rumasa, Bonos del Estado alemn, Letras del Tesoro, Obligaciones de Telefnica, acciones de Biotech, IBEX-35.

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Pregunta 3.9. LOS ESTADOS CONTABLES COMO FUENTE DE INFORMACIN FINANCIERA. A lo largo del desarrollo de la asignatura hemos venido utilizando informacin contable dada por unos estados financieros muy resumidos. La realidad es ms rica y proporciona mejor y mayor informacin. En otras asignaturas del Grado estudiar Anlisis Financiero, el cual le proporcionar las herramientas necesarias para interpretar adecuadamente esta informacin. Por nuestra parte vamos a ver un pequeo avance, as, por ejemplo, le proponemos trabajar sobre el Balance y la Cuenta de Prdidas y Ganancias de una de las empresas espaolas de mayor xito, la cadena de supermercados Mercadona, sacados de su Memoria anual. Sobre estos estados contables vamos a repasar varios conceptos financieros. Mercadona S.A. ACTIVO A) ACTIVO NO CORRIENTE I. Inmovilizado intangible 1. Concesiones 2. Aplicaciones informticas 3. Otro inmovilizado intangible 2.562.140 Balance a 31 de diciembre de 2011 (miles de euros)

50.903 6.840 4.775 62.518

II. Inmovilizado material 1. Terrenos y construcciones 2. Instalaciones tcnicas y otro inmovilizado material 3. Inmovilizado en curso y anticipos

1.540.480 759.769 71.955 2.372.204 33.200

III. Inversiones en empresas del grupo a largo plazo IV. Inversiones financieras a largo plazo 1. Instrumentos de patrimonio 2. Valores representativos de deuda 3. Crditos y otros activos financiero

1.577 52.464 13.023 67.064 27.154 3.226.153 588.503 78.470 8.884 4.245

V. Activos por impuestos diferidos B) ACTIVO CORRIENTE I. Existencias II. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar III. Inversiones financieras a corto plazo IV. Periodificacin a corto plazo V. Efectivo y otros activos lquidos equivalentes 1. Tesorera 2. Otros activos lquidos equivalentes

1.505.051 1.041.000 2.546.051 5.788.293

TOTAL ACTIVO

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PATRIMONIO NETO Y PASIVO A) PATRIMONIO NETO A -1) Fondos propios I. Capital escriturado II. Prima de emisin III. Reservas 1. Legal y estatutarias 2. Otras reservas 15.921 1.736 2.672.886

3.184 2.183.053 2.186.237 (6.968) 474.192 1.768 253.263 13.824

IV. Acciones en patrimonio propias V. Resultado del ejercicio A 2) Subvenciones, donaciones y legados recibidos B) PASIVO NO CORRIENTE I. Provisiones a largo plazo II. Deudas a largo plazo 1. Deudas con entidades de crdito 2. Otros pasivos financieros

5.621 12.423 18.044 221.395 2.862.144 2.412

III. Pasivos por impuestos diferidos C) PASIVO CORRIENTE I. Deudas a corto plazo con entidades de crdito II. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 1. Proveedores 2. Acreedores varios 3. Personal 4. Pasivos por impuesto corriente 5. Otras deudas con las Administraciones Pblicas

2.091.246 365.459 178.062 23.131 201.834 2.859.732 5.788.293

TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO

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(miles de euros)

Mercadona Cta. de Prdidas y Ganancias del ejercicio terminado a 31/12/2011 A) OPERACIONES CONTINUADAS 1. Importe neto de la cifra de negocios Ventas 2. Aprovisionamientos Consumo de mercaderas 3. Otros ingresos de explotacin Ingresos accesorios y otros de gestin corriente Subvenciones de explotacin incorporadas al resultado del ejercicio 4. Gastos de personal Sueldos, salarios y asimilados Cargas sociales 5. Otros gastos de explotacin Servicios exteriores Tributos Prdidas, deterioros y variacin de provisiones por operaciones comerciales Otros gastos de gestin corriente 6. Amortizacin del inmovilizado 7. Imputacin de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras 8. Deterioro y resultado por enajenacin del inmovilizado Deterioro y prdida Resultados por enajenacin y otros A.1) RESULTADO DE EXPLOTACIN 9. Ingresos financieros De participaciones en instrumentos de patrimonio de terceros De valores negociables y otros instrumentos financieros de terceros 10. Gastos financieros Por deudas con terceros y otros gastos financieros 11. Deterioros y resultados por enajenaciones de instrumentos financieros Deterioros y prdidas Resultados por enajenaciones y otros A.2) RESULTADO FINANCIERO A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 12. Impuestos sobre beneficios A.4) RESULTADO DEL EJERCICIO 16.448.101 16.448.101 (12.358.854) (12.358.854) 28.232 20.962 7.270 (2.042.672) (1.588.401) (454.271) (1.048.349) (1.016.013) (24.921) (26) (7.389) (380.342) 629 (5.974) (6.799) 825 640.771 73.379 448 72.931 (26.311) (26.311) (19.102) (18.859) (243) 27.966 668.737 (194.545) 474.192

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3.9.1. Deuda con el personal. Compruebe la cifra de deuda que la empresa tiene a 31/12/11 con su personal y diga que porcentaje representa del pago anual por este concepto. Cree Vd que a fecha del Balance y Cta. de P y G el personal de Mercadona ha cobrado el mes de diciembre y la extra correspondiente? Justifique su respuesta.

3.9.2. Proveedores. Analice si Mercadona trata bien a sus proveedores, en el sentido de pagarles pronto. Determine el periodo medio de pago a los mismos supuesto unas compras uniformes a lo largo del ao7.

3.9.3. Balance resumido. Cuantifique el siguiente Balance abreviado, adaptndose a las partidas proporcionadas en el cuadro adjunto, expresndolas en millones de euros:
Balance de Mercadona a 31-12-2011 (millones de euros)

A) ACTIVO NO CORRIENTE Intangible Material Financiero y otros B) ACTIVO CORRIENTE Existencias Clientes Financiero y otros Caja y Bancos TOTAL ACTIVO

A) PATRIMONIO NETO Capital Social Reservas y acc. Resultados B) PASIVO NO CORRIENTE Previsiones Deudas a l/p C) PASIVO CORRIENTE Deudas a c/p Proveedores explotacin 5.788 TOTAL P. NETO + PASIVO

5.788

3.9.4. Rentabilidades. Cuantifique para el ejercicio 2011 la rentabilidad del activo y la del accionista8. Determine asimismo un coste medio anual de la deuda de la empresa.

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Fjese en las compras al ao que hace la empresa y la deuda que actualmente tiene con sus proveedores. La rentabilidad del activo se explica en la pg.114 y ss. del manual. La del accionista y la neta de la empresa puede verla en la solucin al caso Gasset en las pgs. 122 y ss. del manual.

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Salvador Durbn

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3.9.5. Endeudamiento a largo plazo. Analice la poltica de endeudamiento a largo plazo de esta empresa y comntela.

3.9.6. Efecto palanca. A la vista de los resultados de la pregunta 4, justifique si a los accionistas de esta empresa les interesa tomar deuda a largo plazo, de coste anual el 7%, para sus futuras ampliaciones de supermercado (suponga que en esas ampliaciones se mantienen los clculos del ejercicio 2011 para la rentabilidad)9.

3.9.7. Poltica de dividendos. Supuesto que la empresa retribuya a sus accionistas anualmente con un 20% sobre el capital social. Determine el coste medio ponderado de capital de la empresa en porcentaje. Distribuya previamente el resultado del ejercicio que aparece en el Balance entre dividendos apagar y Reservas. Determine asimismo la rentabilidad neta de la empresa en unidades monetarias y en porcentaje.

3.9.8. Clientes. Puede hacer un juicio cuantificado sobre los plazos de pago de los clientes a la empresa?

3.9.9. Tesorera. Cree Vd razonable que la empresa mantenga la posicin de tesorera que expresa su Balance a final de ao? Justifique su respuesta.

Tiene explicado el efecto palanca en las pgs. 62 y ss. del manual.

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3.9.10. La financiacin de los activos no corrientes. El Fondo de maniobra. Especifique como se financian los activos no corrientes de esta empresa y cuantifique su Fondo de Maniobra. Cree Vd. lgica esta financiacin?

3.9.11. La regla de seguridad de los analistas financieros. Ha comprobado en la pregunta anterior como esta empresa de distribucin tiene nmeros muy distintos a los de una empresa productiva. As, Vd sabe que se trata de una empresa excelente, con magnficos beneficios y financieramente muy estable. Prueba de ellos son las enormes reservas acumuladas a lo largo de su no muy larga vida, como puede verificar en su Balance. Pues bien, su Fondo de Maniobra no cumple la regla de seguridad10 definida por los analistas financieros al objeto de estimar la salud financiera de las empresas. Puede explicar esta anomala que, por otra parte, es normal en las empresas de distribucin?

Videos. A continuacin se os facilitan tres links a distintos videos que hablan de Finanzas. Los dos primeros tienen una estrecha relacin con el contenido del tema 3, tratan de las funciones que en la actualidad ocupan al Director Financiero. El tercero explica la crisis actual, desde una posicin muy poco crtica con los Bancos. Mrelos que ya le preguntaremos algo sobre ellos. http://www.youtube.com/watch?v=xnLrsELkt3A http://www.youtube.com/watch?v=CBJ2WooRko8 http://www.youtube.com/watch?v=bdetq96Wbz4

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La tiene definida en la pgina 56 del manual.

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