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UNIVERSIDADE FEDERAL DE JUIZ DE FORA FACULDADE DE ADMINISTRAO E CINCIAS CONTBEIS CURSO DE ADMINISTRAO

RELATRIO DE ESTGIO SUPERVISIONADO CENTRO REGIONAL DE INOVAO E TRANSFERNCIA DE TECNOLOGIA CRITT - UFJF

JUAN GOMES PEREIRA

JUIZ DE FORA 2011

JUAN GOMES PEREIRA

RELATRIO DE ESTGIO SUPERVISIONADO CENTRO REGIONAL DE INOVAO E TRANSFERNCIA DE TECNOLOGIA CRITT - UFJF

Relatrio apresentado pelo acadmico Juan Gomes Pereira ao curso de Administrao da Universidade Federal de Juiz de Fora, como requisito para obteno do ttulo de Bacharel em Administrao. Orientador: Prof. Msc. Gisele de Souza Castro Vieira

JUIZ DE FORA FACULDADE DE ADMINISTRAO E CINCIAS CONTBEIS/ UFJF 2011

UNIVERSIDADE FEDERAL DE JUIZ DE FORA FACULDADE DE ADMINISTRAO E CINCIAS CONTBEIS CURSO DE ADMINISTRAO

RELATRIO DE ESTGIO SUPERVISIONADO CENTRO REGIONAL DE INOVAO E TRANSFERNCIA DE TECNOLOGIA CRITT - UFJF

IDENTIFICAO

Aluno: Juan Gomes Pereira Matrcula na UFJF: 200746016 rea de Concentrao: Administrao Financeira Organizao concedente: Centro Regional de Inovao e Transferncia de Tecnologia CRITT - UFJF Setor onde foi realizado o estgio: Transferncia de Tecnologias Cargo/Funo na organizao: Bolsista

Supervisor da Organizao: Luiz Carlos Tonelli Cargo: Diretor

Perodo de Realizao: 1 de Outubro de 2010 a 22 de Fevereiro de 2011 Carga Horria Total: 370 Horas

AGRADECIMENTOS

Agradeo a Deus, por me oferecer a capacidade de persistncia e busca pela realizao de meus objetivos. Agradeo a meus pais pela educao e amor e por representarem exemplos excepcionais na minha formao. Agradeo tambm aqueles que contriburam para a elaborao deste trabalho, como os colaboradores do CRITT, em especial Dbora Marques, pela oportunidade e todos os conhecimentos proporcionados. Ainda, agradeo Prof Gisele de Souza Castro Vieira, pela orientao e constante apoio na realizao do estudo.

ATESTADO DE REALIZAO DE ESTGIO SUPERVISIONADO

Atesto, para comprovao do Estgio Supervisionado, que o aluno Juan Gomes Pereira, estagiou no Centro Regional de Inovao e Transferncia de Tecnologia Critt da UFJF, no setor Transferncia de tecnologias, no perodo de 1 de Outubro de 2010 at 22 de Fevereiro de 2011, com carga horria aproximada de 370 horas.

Juiz de Fora, ____ de _____________ de 2011

_________________________________ Luiz Carlos Tonelli Diretor

UNIVERSIDADE FEDERAL DE JUIZ DE FORA FACULDADE DE ADMINISTRAO E CINCIAS CONTBEIS CURSO DE ADMINISTRAO

RELATRIO DE ESTGIO SUPERVISIONADO FOLHA DE APROVAO

Aps a exposio do discente, Juan Gomes Pereira, matrcula n 200746016, sobre a realizao do estgio supervisionado, a Banca Examinadora, composta pelos professores abaixo, reuniu-se e aprovou o presente relatrio que, por atender aos requisitos estabelecidos, recebeu a nota (_________) _______________________________________ (por extenso).

Juiz de Fora, _____________ de _____________de 2011.

______________________________________________________ Prof. Gisele de Souza Castro Vieira Orientadora

______________________________________________________ Prof. Elida Maia Ramires Membro da Banca Examinadora

______________________________________________________ Prof. Janayna Katyuscia Freire de Souza Ferreira Membro da Banca Examinadora

LISTA DE FIGURAS

Figura 01

Exemplo de rvore de deciso

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LISTA DE TABELAS

Tabela 01 Tabela 02 Tabela 03 Tabela 04 Tabela 05 Tabela 06 Tabela 07 Tabela 08 Tabela 09 Tabela 10 Tabela 11 Tabela 12

Nmero de banhos em pet shops Nmero de banhos em residncias Consumo de shampoo regio sudeste Consumo de shampoo classes A e B da regio sudeste Projeo de vendas para o cenrio otimista (em litros) Projeo de vendas para o cenrio pessimista (em litros) Custo unitrio por litro (em reais) Preo de venda cenrio otimista (em reais) Preo de venda cenrio pessimista (em reais) Fluxos de caixa cenrio otimista Fluxos de caixa cenrio pessimista Projeo de royalties

37 38 38 39 39 40 41 42 42 43 43 47

LISTA DE ABREVIATURAS, SIGLAS E SMBOLOS

CRITT Centro Regional de Inovao e Transferncia de Tecnologia EVA Economic value added - valor econmico agregado Estudo de Viabilidade Tcnica, Econmica, Comercial e de Impactos EVTECIAS Ambientais e Sociais FC Fluxo de Caixa FINEP Financiadora de Estudos e Projetos Io Investimento inicial MVA Market value added - valor de mercado agregado NIT Ncleo de Inovao Tecnolgica OCDE Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico P&D Pesquisa e Desenvolvimento PII Programa de Incentivo Inovao PINTEC Pesquisa de Inovao Tecnolgica SEDETEC Secretaria de Desenvolvimento Tecnolgico TT Transferncia de Tecnologia VP Valor Presente VPL Valor Presente Lquido

RESUMO

Este trabalho tem como objetivo a identificao de um dos mtodos expostos como um processo simples, objetivo e eficiente para a valorao de tecnologias, visto a necessidade crescente de obteno de valor adequado e justo no momento das negociaes. O contexto do mercado demonstra que a importncia de se inovar nas empresas faz com que as organizaes invistam cada vez mais na rea, assim como so desenvolvidos mais projetos e pesquisas. O tema valorao apresenta espao para uma discusso sobre seus mtodos e a situao problema de qual seria o mais adequado, no s para a transferncia de tecnologia, mas tambm para os processos desenvolvidos no CRITT, onde o autor do trabalho realizou estudos de valorao, que tambm serviro de base para um Estudo de Caso.

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SUMRIO

1 INTRODUO ................................................................................................................... 11 2 REFERENCIAL TERICO .............................................................................................. 15 2.1 Avaliao de Empresas...........................................................................................15 2.1.1 Modelos de Avaliao..............................................................................16 2.1.1.1 Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado.....................................16 2.1.1.2 Mtodo EVA/MVA...................................................................17 2.2 Transferncia de Tecnologias..................................................................................19 2.2.1 Inovao Tecnolgica...............................................................................19 2.2.2 O processo de transferncia de tecnologias..............................................21 2.3 Valorao de tecnologias........................................................................................23 2.3.1 Valorao por utilizao do VPL.............................................................24 2.3.2 rvore de deciso.....................................................................................26 2.3.3 Valorao por mltiplos...........................................................................28 3 METODOLOGIA ............................................................................................................... 30 4 APRESENTAO E DISCUSSO DO CASO ............................................................... 32 4.1 CRITT....................................................................................................................32 4.1.1 Setor de Transferncia de Tecnologias......................................................33 4.2 O projeto................................................................................................................34 4.2.1 Caracterizao da tecnologias....................................................................34 4.2.2 Projeo de vendas.....................................................................................36 4.2.3 Projeo de investimentos..........................................................................40 4.2.4 Projeo de custos, despesas e receitas......................................................41 4.2.5 Projeo de Fluxos de caixa.......................................................................43 4.3 Valorao...............................................................................................................45 5 CONSIDERAES FINAIS.............................................................................................. 48 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ................................................................................. 51 ANEXOS..................................................................................................................................54

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1. INTRODUO A competitividade no mercado se mostra crescente em ritmo acelerado, de forma que as organizaes apresentam necessidade de diferenciao frente s concorrentes. Em um ambiente globalizado, onde as informaes so de domnio de todos e a uma velocidade surpreendente, o diferencial almejado pode ser definido como uma busca pela inovao. Em outras palavras, as empresas tendem a empreender novos negcios, novos ramos de atividade, novos produtos e processos para que se mantenham em posio superior no ambiente de negcios e na viso do cliente. A inovao, portanto, uma ferramenta til s empresas que encontram alta competitividade nos seus meios de atuao. Conforme Queiroz (1999, p. 04):
A inovao torna-se cada vez mais importante no ambiente atual, sendo a gesto da inovao uma das tarefas mais importantes da administrao moderna. As rpidas mudanas no mercado tornam cada vez mais difcil para a empresa pensar em termos de futuro e constantemente se antecipar. Segue que, para competir nesse ambiente turbulento, as empresas precisam adotar a inovao como um modo de vida corporativo (...).

Com o avano da complexidade e profundidade dos estudos cientficos e tcnicos de produtos e processos j existentes, so identificadas novas oportunidades, que se transformaro em idias que, posteriormente desenvolvidas, se configuraro como inovaes no mercado. Desse segmento surgem as inovaes tecnolgicas, que representam mudanas tecnolgicas nos produtos (bens ou servios) ou no modo pelo qual so formulados e ofertados (processos). Uma grande dificuldade encontrada por organizaes que praticam a inovao, principalmente a tecnolgica, a forma pela qual o processo inserido no mercado. Desenvolvida a tecnologia inovadora, a empresa (podendo tambm ser caracterizada como inventora), assim como o pesquisador individual, se depara com dois caminhos: transferir a

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tecnologia (vend-la) ou realizar o spin-off (desenvolver a tecnologia na prpria organizao ou criar uma organizao para este fim)1. Em ambos os casos, necessria uma anlise bem pautada e baseada em dados consolidados e confiveis para obteno de um panorama geral sobre o mercado de atuao, a fim de que sejam determinadas com preciso estratgias de insero, atuao e permanncia no mercado, de forma a garantir posio privilegiada atravs da tecnologia proposta. Alm disso, no caso de transferncia de tecnologia, mais importante do que todos os aspectos citados anteriormente, h a preocupao com a identificao de um parmetro, uma faixa de valores em que deve orbitar a negociao. Para obteno desses valores, realiza-se o processo chamado de valorao (amplamente apontado na literatura como valuation, sua expresso em ingls). Consiste, basicamente, numa anlise mercadolgica aliada a ferramentas financeiras, podendo ser realizada atravs de diversos mtodos, conforme ser discutido ao longo deste estudo. Considerando a inovao tecnolgica como diferencial relevante para as organizaes atuais, o processo de valorao apresenta grande relevncia, j que este a fase inicial do processo de insero no mercado de um novo produto ou processo. Assim sendo, de grande importncia que o processo de valorao seja pautado em anlises confiveis e em utilizao de ferramentas que apresentem uma estimativa de mercado (e de atividade da organizao) o mais verossmil possvel. Endler (2004, p. 02) retrata a realidade encontrada pelas empresas no processo de avaliao:
Uma avaliao errada pode levar a srias conseqncias, como expectativas incorretas e irreais num processo de aquisio, na aceitao ou no de um

Estes processos sero explicados em detalhes no captulo 2 Referencial Terico.

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investimento ou mesmo na expectativa de crescimento de uma empresa, as quais podem refletir diretamente no valor das aes da empresa.

Organizaes que no esto preparadas para assumir tal tarefa, assim como pesquisadores individuais sem conhecimento na rea financeira podem contar com a consultoria de empresas especializadas, e tambm com o apoio de instituies voltadas ao empreendedorismo e inovao, como o caso do CRITT Centro Regional de Inovao e Transferncia de Tecnologia da Universidade Federal de Juiz de Fora, que servir de base para o estudo de caso a ser apresentado neste estudo. Porm, o conhecimento de tarefas que envolvam a inovao, assim como o processo em discusso a valorao no so amplamente difundidos entre o meio empresarial e acadmico, indo de encontro com as tendncias de mercado. Desta forma, se torna evidente a necessidade de explorao do tema, para que os novos profissionais da rea tenham tal conhecimento agregado, e que possam adicionar valor s empresas em que atuarem. Segundo Prado (2006), entre as empresas de pequeno e mdio porte, no h o rigor necessrio na apurao de valor, onde o mesmo , muitas vezes, determinado de maneira informal, refletindo as informaes disponveis e considerando a experincia e a ndole dos envolvidos. A dificuldade apresentada por empresas inovadoras em determinar um valor adequado um dos motivos pelos quais estudos que abordem o tema de valorao so mais recorrentes. O principal ponto abordado por eles, assim como o objetivo deste, a discusso em torno da indicao de um mtodo de valorao eficiente e confivel, e ainda, de fcil entendimento e aplicao. Este estudo se prope, portanto, a apresentar um estudo de caso que exemplifica a metodologia de valorao de investimentos utilizada em projetos do CRITT. A proposta de discusso se mostra importante, tambm, por se tratar de uma ferramenta difundida na graduao, o VPL (Valor Presente Lquido), com uma abordagem

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diferente, a utilizando como um mtodo simples, gil e eficiente na valorao de tecnologias, conforme ser explicado no decorrer do estudo. Ainda como objetivo do estudo, mostra-se a apresentao de algumas das tcnicas de valorao utilizadas com maior freqncia, incluindo uma reviso de literatura sobre o tema valorao e avaliao. Apesar da exposio de diversos mtodos, a anlise se basear na utilizao do VPL, mtodo aplicado no Caso a ser apresentado. Este trabalho, alm da atual introduo, se dividir em: Captulo 2 - Referencial Terico, onde sero abordados e descritos os conceitos envolvidos nos estudos de avaliao e valorao, Captulo 3 - Metodologia, Captulo 4 - Apresentao e Discusso do Caso, onde ser detalhado um exemplo de valorao de tecnologia baseada no mtodo proposto, Captulo 5, apresentando as Consideraes Finais do estudo, e por fim as Referncias Bibliogrficas utilizadas na pesquisa.

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2. REFERENCIAL TERICO Neste captulo, sero abordados alguns conceitos pertinentes ao estudo, tais como Avaliao de empresas, Transferncia de tecnologias e Valorao. Tal compreenso importante, pois os conceitos aqui descritos so a base da prtica a ser retratada no Captulo 4 e fazem parte, tambm, da anlise feita nas Consideraes finais. Ainda, os termos Avaliao de Empresas e Valorao de Tecnologias so anlogos, pois o objetivo dos mesmos comum: a identificao de um valor. 2.1 Avaliao de Empresas O mercado de negcios no movimentado somente pela negociao de servios e produtos, mas principalmente pelas transaes comerciais envolvendo empresas. Aquisio e fuso de organizaes, privatizaes, dissoluo de sociedades, liquidao de

empreendimentos, todos estes processos necessitam uma avaliao contbil-financeira para que sejam realizados de maneira justa quanto ao valor. Desse modo, a avaliao de empresas, de acordo com Martins (2001), tem como objetivo a determinao de um valor adequado de mercado, que demonstre o potencial econmico da companhia alvo da transao. Ressalta-se que a avaliao de empresas busca um valor adequado, justo, mas no correto, j que este ser determinado pela interao entre compradores e vendedores, conforme afirmao de Martelanc, Pasin e Cavalcante (2005). Alm disso, a avaliao de empresas atua como base de anlise e informaes para o desenvolvimento de estratgias corporativas que visem a criao de valor para os acionistas, assim como manuteno de vantagem no mercado acionrio, de acordo com Copeland, Koller e Murrin (2002). Damodaran (2007) cita, ainda, que a avaliao de empresas pode ser utilizada para diversos outros fins, como mera anlise das finanas corporativas, avaliao para fins legais e

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tributrios, gesto de carteiras, utilizada para comparao com concorrentes que adquiriram e/ou foram adquiridas por outras empresas etc. 2.1.1 Modelos de Avaliao De acordo com Santos e Santiago (2008), os processos de Avaliao e Valorao podem ser vistos como complementares, j que ambos tm como escopo a definio de valor e se utilizam de conceitos comuns para desenvolvimento de mtodos, conforme ser discutido adiante. Tambm podem ser encontrados outros mtodos de avaliao, porm os aqui citados apresentam maior relao com o tema. 2.1.1.1 Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado O mtodo do fluxo de caixa descontado o mais empregado para a avaliao de empresas. Envolve a projeo de fluxo de caixa, determinao da taxa de desconto, estimativa de valor residual e por fim, clculo do valor da empresa, conforme descrito por Martelanc, Pasin e Cavalcante (2005). Tais autores (2005) afirmam que o mtodo se baseia no montante futuro de recurso que a empresa avaliada ir gerar, avaliado no momento presente, para que estejam explcitos os riscos envolvidos. So variadas as formas pelas quais a avaliao de empresas pode ser realizada com o Fluxo de caixa descontado, como continuidade operacional, avaliao de ativo, patrimonial e empresarial, conforme proposto por Damodaran (2007). De modo prtico, o valor da empresa seria o valor presente dos fluxos de caixa pertencentes perspectiva, descontado a uma taxa que represente os riscos envolvidos. um mtodo que se aproxima da tcnica de valorao utilizada para este estudo, conforme ainda ser explicado, por se utilizar de uma ferramenta prtica e conhecida da rea de finanas, o Valor Presente Lquido (VPL).

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O VPL um conceito simples, porm muito importante para a rea de Finanas. Conforme sintetizado por Ross, Westerfield e Jaffe (2002 p. 73), o VPL a relao entre $ 1 agora e $ 1 no futuro, contemplando a idia do valor do dinheiro ao decorrer do tempo. Baseia-se em corrigir os fluxos futuros a uma taxa de desconto adequada, considerando um possvel investimento inicial. O VPL seria a soma de todos os fluxos de caixa de todos os perodos corrigidos a determinada taxa de desconto no perodo presente. A frmula do VPL pode ser descrita como:

Onde: VPL = Valor Presente Lquido = Investimento inicial FC = Fluxo de Caixa i = Taxa de desconto t = Perodo do Fluxo

2.1.1.2 Mtodo EVA/MVA EVA, economic value added, valor econmico agregado, e MVA, market value added, valor de mercado agregado, so tidos como um mtodo eficiente para a avaliao de empresas, principalmente no momento da criao de valor das mesmas, segundo Martelanc, Pasin e Cavalcante (2005), sendo utilizados, freqentemente, para avaliaes voltadas anlise de desempenho empresarial.

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Conforme estudo de Faria (2006), o conceito de EVA surgiu durante a dcada de 90, com os estudos do consultor americano G. Bennett Stewart (1991), mas a idia contida no conceito j difundida h muito por economistas como Marshall e Keynes, ao retratarem conceitos como lucro econmico e lucro residual. O mtodo consiste em determinar um valor que considere todos os custos da empresa ou de determinado processo, incluindo os fixos, os operacionais, e at mesmo os de oportunidade, subtrados do lucro operacional projetado. Nascimento (1998), apud Martins (2001, p.245), resume o conceito:
o lucro operacional lquido, menos o custo de oportunidade de todo o capital empregado, sendo esse custo de oportunidade definido como o retorno mnimo aceitvel dos investimentos. uma linha invisvel que divide boas e ms performances de empresas, uma taxa limite que deve ser obtida com propsito de criar valor.

O mtodo EVA discutido por diversos outros autores, como Gitman (2010), Copeland (2002) e Frezatti (2000), que propem diversas maneiras de calcul-lo, diferenciando as contas que devem ou no ser consideradas, mas todos concordam no ponto que o EVA seria um valor mnimo aceitvel para as organizaes iniciarem estratgias de criao de valor. O mtodo complementado pela anlise MVA, valor agregado de mercado, que alm de considerar os fatores intrnsecos do EVA, faz uso de fatores externos organizao para sua avaliao, como perspectivas de crescimento de mercado, cotaes de ttulos de mercado, entre outros. De acordo com Ehrbar (1999) apud Martins (2001, p. 248), A criao de riqueza determinada (...) pela diferena entre o valor de mercado e o capital que investidores comprometeram naquela empresa. Ou seja, o valor de uma empresa deve englobar os esforos de terceiros para que fosse apresentado o valor atual, assim como o valor estimado pelo mercado, sua perspectiva em relao ao negcio.

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Este mtodo, com suas duas abordagens, utilizado com freqncia pelas organizaes porque envolve uma discusso sobre a estrutura de capital vigente e tambm acerca do posicionamento de mercado adotado pela empresa, segundo estudo de Santos e Watanabe (2005). Alm disso, leva a um estreitamento entre as reas de planejamento estratgico e finanas, dinamizando os processos e integrando a informao dentro da empresa. Deve-se ressaltar, a mrito de esclarecimento, que EVA e MVA so marcas registradas da empresa norte-americana de consultoria Stern & Stewart & Co. A avaliao fortemente relacionada avaliao de empresas (vide toda a literatura sobre o tema utilizar esse termo), enquanto a valorao seria voltada para a avaliao de tecnologias. Assim como descrito na Introduo, o objetivo tem como foco a valorao de tecnologias inovadoras, e, para melhor entendimento de sua funo, sero abordados conceitos pertinentes, como inovao tecnolgica e transferncia de tecnologias. 2.2 Transferncia de Tecnologias A transferncia de tecnologias se mostra um processo amplo, como ser abordado nos tpicos a seguir. Porm, para que se obtenha um panorama completo do conceito, faz-se necessrio o entendimento de inovao tecnolgica, o gatilho para o processo de transferncia. 2.2.1 Inovao tecnolgica A inovao, apesar da constante presena como assunto de discusses empresariais e estudos acadmicos, ainda no bem compreendida no pas. De acordo com Plonski (2005), nesse quesito, ocorrem trs equvocos freqentes: reducionismo (ter inovao somente como a

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de

base

tecnolgica),

descaracterizao

(desconsiderar

as

mudanas

tecnolgicas

conseqentes) e encantamento (ver apenas o extraordinrio e o surpreendente como inovao). Silva (1984) diferencia as inovaes em grandes e pequenas. As grandes seriam aquelas que implicariam mudanas da funo de produo, e as pequenas seriam mudanas ao longo de uma dada funo de produo, ou seja, uma espcie de efeito das grandes inovaes. Tal distino se mostra obsoleta perante o panorama de inovao que atualmente apresentado. Sabe-se que o processo de inovao amplo, sendo o que ele define como grande inovao apenas o comeo do processo, e as pequenas inovaes as conseqncias e efeitos desse processo, mostrando-se apenas um. Logo, a inovao um processo socioeconmico que envolve mudanas e empreendedorismo, no somente um avano de tcnicas e aplicao de experimentos. Poderia, ento, ser entendida como um processo de mudana advindo de uma ao empreendedora, que representar modificaes nos processos e atividades de determinada sociedade, sendo perceptveis ao analisar os impactos ali causados, suas melhorias, envolvendo a praticidade e criatividade presentes. Considerando tais informaes, necessrio entender o conceito de inovao tecnolgica. Esta se refere a produtos ou processos produtivos que so inseridos no mercado com caractersticas tecnolgicas novas ou consideravelmente aprimoradas, segundo resultados de estudos da PINTEC2 apud Righetti e Pallone (2007). Em outras palavras, a inovao tecnolgica est presente em produtos e processos que representam novas solues para o mercado (por exemplo, o advento do celular, na dcada de 90) ou aprimoramentos considerveis (utilizao do celular como microcomputador e gps).
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Pesquisa de Inovao Tecnolgica PINTEC realizada pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), com o apoio da Financiadora de Estudos e Projetos FINEP, do Ministrio da Cincia e Tecnologia.

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De acordo com o Manual de Oslo (2005, p. 21), o guia fundamental de diretrizes sobre o tema, as inovaes tecnolgicas podem assim ser resumidas:
Uma inovao tecnolgica de produto a implantao/comercializao de um produto com caractersticas de desempenho aprimoradas, de modo a fornecer objetivamente ao consumidor servios novos ou aprimorados. Uma inovao de processo tecnolgico a implantao/adoo de mtodos de produo ou comercializao novos ou significativamente aprimorados. Ela pode envolver mudanas de equipamento, recursos humanos, mtodos de trabalho ou uma combinao destes.

Assim sendo, a inovao tecnolgica (ou tecnologia inovadora) pode ser classificada como a criao de uma vantagem competitiva, que se desenvolve em produtos ou processos. A tecnologia inovadora ser, ento, comercializada, seja diretamente ao consumidor ou por cesso de direitos de produo, incorrendo transferncia de tecnologia. 2.2.2 O processo de transferncia de tecnologias A tecnologia inovadora (que, necessariamente, conter inovao tecnolgica) apresenta dois caminhos para seu desenvolvimento: spin-off e transferncia de tecnologias. De acordo com a OCDE (Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico) apud Pereira e Muniz (2006), spin-offs podem ser entendidos como organizaes criadas por pesquisadores do setor pblico, empresas que contam com licenas de uso de tecnologias advindas do setor pblico, ou aquelas que foram criadas a partir de instituies de pesquisa. Em outras palavras, Spin-off pode ser entendido como a criao, gerao de uma nova empresa ou negcio para o desenvolvimento da tecnologia, fazer com que seja evoluda para a fase de produto. De modo geral, seria o processo de fazer com que a pesquisa, a idia, seja inserida no mercado como produto a partir de uma organizao idealizada exclusivamente para este fim.

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O outro rumo o processo de transferncia de tecnologia (TT). Nesta modalidade, a inovao tecnolgica se desenvolve sem prejuzo no processo, em relao outra opo. De acordo com Silveira (1985) e Miranda e Simeo (2004), se baseia na venda de tecnologia, concesso de direitos a uma organizao para que esta realize a travessia da tecnologia, do conceito ao produto. Envolve no somente o conceito de um produto, mas tambm a propriedade intelectual (patentes) e know-how3. O processo de transferncia, ou licenciamento, pode ser visto como uma alternativa vivel para a grande maioria das inovaes tecnolgicas, devido a seu menor custo para o pesquisador/idealizador (sem a necessidade de obteno de equipamentos, insumos e gastos referentes abertura de uma empresa). Ainda, gera o direto de recebimento de royalties para o detentor da patente, no caso, o pesquisador. Alm disso, a transferncia propicia s adquirentes uma forma de diversificar seus portflios de produtos, sem a necessidade de fase de Pesquisa e Desenvolvimento do conceito da tecnologia inovadora. Os conceitos de TT esto sempre ligados idia de conhecimento comercializado, troca de informaes. Rogers (1995) apud Cysne (2005) classifica o processo como a comunicao de uma inovao pelo sistema social, ou seja, a difuso dos conhecimentos e tcnicas. Cysne (2005) analisa tambm a evoluo do conceito de transferncia, iniciando no comeo da dcada de 90 como apenas uma transao comercial, at os dias atuais, onde so percebidos conceitos envolvidos, como disseminao de informaes, e a viso do processo como algo que leve ao desenvolvimento das sociedades.

Know-how: termo em ingls que significa conhecimento, experincia, capacidade ou tcnica especfica, desenvolvida por uma pessoa ou organizao. fonte de vantagem competitiva quando se apresenta como um diferencial frente aos concorrentes.

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Destarte, a transferncia de tecnologias pode ser entendida como um conceito que abrange uma rea ampla do processo de inovao tecnolgica (e conseqente criao de vantagem competitiva) e desenvolvimento de mercado empresarial. Uma transferncia realizada com xito se inicia com um estudo detalhado da tecnologia a ser transferida, o que envolve uma refinada anlise financeira, necessria para determinao de um valor adequado. Para tal finalidade, os consultores da rea realizam a valorao de tecnologias. 2.3 Valorao de tecnologias A valorao de tecnologias pode ser entendida como um processo anlogo avaliao de empresas, com o diferencial de se basear em uma inovao tecnolgica para o desenvolvimento de toda a anlise. Assim sendo, o objetivo da valorao de tecnologias pode ser visto no como a avaliao de uma empresa, mas sim a avaliao do potencial mercadolgico e financeiro de uma tecnologia inovadora. Souza (2009) prope um conceito de valorao baseado em seu objetivo:
O objetivo da valorao no prever o valor exato da tecnologia no momento de sua comercializao, mas fornecer, diante de todas as incertezas que caracterizam o processo de inovao tecnolgica, um valor esperado que, de certa forma, capte os riscos e incertezas inerentes a este processo.

Desse modo, a valorao atua como uma ferramenta capaz de determinar um valor base para negociaes, que seja adequado ao potencial que a tecnologia em questo oferece, considerando-se as caractersticas do mercado de atuao, seu momento econmico e expectativas do mesmo. De acordo com Santos e Santiago (2008), a valorao tem como escopo a identificao de um valor justo, que reflita todo o potencial econmico da tecnologia em relao s informaes de mercado no momento em que realizada a valorao, criando-se um valor referncia para as negociaes advindas da transferncia da tecnologia.

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Anloga avaliao de empresas, a valorao de tecnologias apresenta alguns mtodos para ser efetuada, mesclando ferramentas bsicas de finanas e solues desenvolvidas especificamente para esse fim. A seguir, sero apresentados alguns mtodos de valorao utilizados, exemplificando a utilizao de ferramentas conhecidas e novas solues. 2.3.1 Valorao por utilizao do VPL

De acordo com Martelanc, Pasin e Cavalcante (2005), o mtodo de utilizao do VPL, ou desconto de fluxos de caixa, baseia sua anlise no montante de recurso financeiro que o projeto ir gerar no futuro, trazidos ao momento presente, para reflexo sobre o tempo e os riscos associados tecnologia. Ainda, segundo Martins (2001), o mtodo representa a melhor maneira de se expor a efetiva capacidade de gerao de riqueza do empreendimento, pois considera conceitos de entradas, sadas e tambm investimentos, alm do risco, captado atravs das taxas de desconto a serem utilizadas. Santos e Santiago (2008) dissertam que o conceito bsico do mtodo que o valor de determinado projeto varia de acordo com o valor dos fluxos futuros que ele apresenta, considerando a vida til da tecnologia e uma taxa de desconto que englobe o valor do dinheiro no tempo e os riscos envolvidos. Conforme discutido anteriormente, o VPL representa o valor presente de fluxos de caixa futuros, subtraindo-se o investimento inicial necessrio. Tratando-se de tecnologias inovadoras, necessria uma anlise mercadolgica, de onde sero extradas informaes primordiais, como quantidades comercializadas, para que sejam construdos os fluxos de caixa. Ainda, informaes como investimentos, gastos e despesas devem ser considerados.4

A metodologia para obteno destas informaes ser abordada no Captulo 4, Apresentao e Discusso do Caso, pois varivel. relevante, no momento, o entendimento do conceito de valorao atravs do VPL.

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Os fluxos de caixa devem ser construdos de acordo com o horizonte visualizado para vida til da tecnologia. Segundo Martelanc, Pasin e Cavalcante (2005), o horizonte da projeo deve considerar aspectos como risco do empreendimento, perodo de instabilidade do projeto e consideraes acerca da vida til da aplicao da tecnologia, no caso, do produto a ser comercializado. J Martins (2001, p. 283) afirma que Em termos prticos, a maioria das avaliaes trabalha com perodos de projeo que variam entre cinco e 10 anos, dependendo do grau de previsibilidade das variveis. Com os fluxos de caixa construdos, pode-se, portanto, calcular o valor presente dos mesmos, atravs da frmula:

Onde: VP = Valor Presente FC = Fluxo de Caixa i = Taxa de desconto t = Perodo do Fluxo A frmula representa o somatrio de todos os fluxos de caixa presentes na projeo, descontados a uma taxa i, apresentando o valor presente dos mesmos. Porm, para obteno do valor presente lquido, assim como proposto por Ross, Westerfield e Jaffe (2002), deve-se subtrair o investimento inicial:

Onde: VPL = Valor Presente Lquido VP = Valor Presente = Investimento inicial

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O resultado da anlise, de acordo com estudo de Santos e Santiago (2008), simples e objetivo, fazendo com que um valor adequado seja encontrado de maneira eficiente, permitindo, ainda, uma anlise mais ampla: caso o valor do VPL seja positivo, o desenvolvimento do projeto vivel, caso seja negativo, o processo de transferncia da tecnologia dever ser realizado aps modificaes de melhoria no projeto. Endler (2004) defende o mtodo, ressaltando que ele consegue captar em sua anlise todos os fatores que atuam na formao de valor da empresa, que apresenta, de forma consistente, um valor justo para o projeto, por considerar o investimento exigido, os lucros gerados por ele e o tempo para que estes ocorram. Algumas variaes podem ocorrer no mtodo. A organizao na qual o autor do estudo realizou um trabalho de valorao (conforme ser discutido e apresentado em captulo posterior) utiliza a criao de cenrios para composio da anlise, podendo esta e outras tcnicas ser utilizadas no mtodo do VPL, sem prejuzo de qualidade e confiana nos resultados obtidos. Grandes autores da rea de finanas como Ross, Westerfield e Jaffe (2002) e Gitman (2010), reconhecem que o VPL uma ferramenta base para anlises financeiras, de aplicao simples e objetiva. Porm, reconhecido tambm seu potencial de utilizao em variados tipos de anlises, mantendo-se eficiente e oferecendo resultados confiveis, assim como ferramentas especficas. 2.3.2 rvore de deciso

rvores de deciso (do ingls Decision Trees) representam um sistema complementar anlise de valor com o VPL, criado especificamente para a valorao de projetos. De acordo com Pozzer (2001), so teis para a visualizao de opes de desenvolvimento de projetos, assim como os valores financeiros referentes, auxiliando no processo de tomada de deciso.

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Do mesmo modo, Ross, Westerfield e Jaffe (2002, p. 174), consideram rvores de deciso como um instrumento de identificao de decises seqenciais anlise do VPL.. Segundo Bogdan e Villiger (2006), o escopo das rvores de deciso evidenciar as opes gerenciais disponveis, compreendendo a flexibilidade do projeto analisado, ao apresentar os diversos cenrios possveis para o desenvolvimento do projeto.
Figura 01: Exemplo de rvore de deciso

Fonte: 2 Programa de Incentivo Inovao EVTECIAS Modem Banda Larga, 2010

Uma rvore de deciso composta por ns, representando as decises a serem tomadas, e ramos, que demonstram as opes disponveis para cada deciso. Cada alternativa acompanhada de um valor financeiro, que explicita o montante envolvido ao se tomar como deciso tal alternativa.

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Em tecnologias a serem transferidas, o valor que acompanha o ramo da transferncia representa o valor adequado para negociao. Como pode ser observado na Figura 01, o valor da transferncia ainda acompanhado das opes de royalties envolvidos na transao. um mtodo prtico e de visualizao objetiva de todo o processo, porm deve ser construdo com cautela e ateno. Bogdan e Villiger (2006) salientam que a rvore de deciso pode no oferecer todas as alternativas possveis e valores o mais prximo do exato, j que pressupe uma anlise do tomador de deciso, podendo ser determinadas alternativas errneas e probabilidades deficientes, alm da no insero de muitas alternativas, o que tornaria a anlise demasiada complexa. 2.3.3 Valorao por mltiplos

O mtodo de valorao por mltiplos, amplamente difundido no mercado de aes, tem como escopo a anlise comparativa da tecnologia a ser valorada com outras semelhantes, ou que atuem no mesmo mercado. A idia na qual o mtodo se baseia a de que as empresas, ou tecnologias, tenham seu comportamento de acordo com um padro pr-estabelecido, como dissertam Santos e Santiago (2008). Damodaran (2007) prope trs etapas essenciais para uma avaliao relativa ser considerada eficiente e confivel. A primeira delas referente identificao de ativos que possam ser comparados e que j tenham sido precificados. A seguir, necessrio escalonar os preos do mercado a partir de uma varivel comum entre eles, para que possam ser analisados de forma padronizada e comparvel. Por fim, ajuste de diferenas entre os ativos, considerando que ativos tais como empresas podem possuir tamanhos diferentes, produes em escalas diversas, e outros fatores que influenciam diretamente no preo. Santos e Santiago (2008) ressaltam a praticidade do clculo do valor de acordo com este mtodo, mas salientam que existem limitaes, principalmente relativas a empresas de

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base tecnolgica ou projetos inovadores, por no possurem atores semelhantes no mercado. Ainda, h a premissa bsica de que uma inovao tecnolgica deva gerar valor, sendo que caso o valor gerado seja comparvel ao criado pelas tecnologias atuais, no h sentido em desenvolver a inovao. Descritos os conceitos e mtodos envolvidos no estudo, parte-se para uma breve descrio da Metodologia utilizada para confeco do trabalho, para que se possa iniciar uma discusso sobre os mtodos de valorao a partir de um estudo de caso.

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3. METODOLOGIA A presente pesquisa se mostra exploratria, j que tem como principal escopo o melhor entendimento do tema (valorao). Conforme Diehl e Tatim (2004, p.53), a pesquisa exploratria Tem como objetivo proporcionar maior familiaridade com o problema, com vistas a torn-lo mais explcito ou a construir hipteses. Ainda, pode ser considerada qualitativa, uma vez que pretende analisar especificamente a utilizao do VPL como mtodo de valorao, fazendo uso de um Estudo de caso como exemplificao. Mendona (2010, p.25) afirma que pesquisas qualitativas podem permitir a construo de novas interpretaes, num processo cclico, dinmico e contnuo que busca uma espcie de sintonia fina at o momento da anlise final. Ainda, foi realizada uma pesquisa bibliogrfica a fim de se obter uma viso geral sobre o contexto do tema, e tambm para eliminao de dvidas e questionamentos ao longo da anlise. Cervo, Bervian e da Silva (2007, p. 60) definem tal tipo de pesquisa:
A pesquisa bibliogrfica procura explicar um problema a partir de referncias tericas publicadas em artigos, livros, dissertaes e teses. [...] Busca-se conhecer e analisar as contribuies culturais ou cientficas do passado sobre determinado assunto, tema ou problema.

Os autores utilizados para construo do referencial terico foram determinados de acordo com sua relevncia em estudos na rea e reconhecimento no meio acadmico, alm de se tratarem de trabalhos cientficos e publicados. A pesquisa tambm apresenta carter documental, sendo que faz uso de trabalho especfico sobre o tema abordado, para extrao de informaes e exemplificao. Diehl e Tatim (2004, p. 59) declaram que [...]a pesquisa documental vale-se de materiais que ainda no receberam tratamento analtico, ou que ainda podem ser reelaborados de acordo com o objetivo do trabalho..

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O estudo se baseia em um estudo de caso que retrata os trabalhos desenvolvidos pelo graduando no CRITT (Centro Regional de Inovao e Transferncia e Tecnologia). Um estudo de caso, de acordo com Diehl e Tatim (2004, p. 61) caracteriza-se pelo estudo profundo e exaustivo de um ou de poucos objetos, de maneira que permita seu amplo e detalhado conhecimento. Um processo de valorao especfico realizado pelo autor durante o perodo de estgio atua como fonte de informaes necessrias aplicao da ferramenta de avaliao comentada, processo este que ser discutido no Captulo seguinte, Apresentao e Discusso do Caso.

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4. APRESENTAO E DISCUSSO DO CASO 4.1 CRITT

O CRITT Centro Regional de Inovao e Transferncia de Tecnologia atua como o NIT (Ncleo de Inovao Tecnolgica) da Universidade Federal de Juiz de Fora desde maio de 1995, vinculado SEDETEC (Secretaria de Desenvolvimento Tecnolgico). Classificado como NIT, responsvel, portanto, pelo gerenciamento de poltica de inovao da Universidade, abrangendo estmulo proteo ao conhecimento e o processo de transferncia de tecnologia. Tem suas atividades com qualidade monitorada pela norma NBR ISO 9001:2000, com trs setores finalsticos: Transferncia de Tecnologia, Incubadora de Base Tecnolgica e Design e Treinamento. Alm destes, apresenta outros setores, como PrIncubao, Comunicao e Marketing, Proteo ao Conhecimento. A Incubadora de Base Tecnolgica e Design recebe empreendedores que desejam iniciar uma empresa baseada em produtos ou processos de alto grau tecnolgico e de inovao. Oferece estrutura fsica adequada, acompanhamento no desenvolvimento de Plano de Negcios e outros planos de gesto, capacitao para os envolvidos, estmulo a parcerias, entre diversas atividades relacionadas ao desenvolvimento dos incubados. O setor de Treinamento tem como atividade principal o planejamento e execuo de capacitao e aprimoramento dos colaboradores internos, empresas incubadas e tambm ao pblico geral, como o caso de alguns cursos especficos oferecidos comunidade. O conhecimento transferido atravs de cursos, palestras e workshops 5. Ainda, o CRITT responsvel pelo gerenciamento do PII Programa de Incentivo Inovao, cujo trabalho ser apresentado e discutido neste estudo. O PII promove a cultura de

Workshop: do termo em ingls, trabalhos em grupo, com a inteno de discusso de determinado tema e difuso de conhecimento.

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inovao dentro da Universidade, podendo ser inscritos projetos de professores da prpria organizao, que contenham, necessariamente, inovao tecnolgica. Durante o projeto so elaborados EVTECIAS (Estudo de Viabilidade Tcnica, Econmica, Comercial e de Impactos Ambientais e Sociais) e Plano de Negcios Estendido. O objetivo o desenvolvimento dos projetos, seja para transferncia da tecnologia ou spin-off , ou seja, cesso de direitos a uma empresa para produo e comercializao ou gerao de uma nova empresa para desenvolvimento da tecnologia no mercado, conforme explicitado no Referencial terico. 4.1.1 Setor de Transferncia de Tecnologia O setor de Transferncia de Tecnologia foi o setor no qual o graduando autor do estudo atuou e desenvolveu as atividades que sero descritas posteriormente. O setor desenvolve atividades que buscam potencializar a inovao no s da Universidade, mas do empreendedorismo de Juiz de Fora e regio como um todo. Realiza atendimentos externos a demandas de inventores independentes, que ao procurarem o CRITT encontram consultoria na rea, confeco de planos de negcios, criao de parcerias visando a transferncia, uma vez que o setor realiza triagem dentro do corpo docente da Universidade para que tais atividades sejam desenvolvidas. No setor de TT o autor deste estudo atuava como responsvel pela valorao de tecnologias. Tais estudos eram provenientes tanto de demandas externas (atendimentos) como tambm de projetos advindos das duas edies do PII. Alm disso, tambm realizava atendimentos, que se desdobravam em pequenos estudos mercadolgicos. O processo de valorao no setor se iniciava com o atendimento ao inventor e/ou pesquisador, que procurava o CRITT a fim de obter respaldo no processo de transferncia. Aps esclarecer os passos da valorao, eram coletadas informaes sobre o projeto, para que fosse iniciado o estudo, com uma anlise do mercado no qual seria inserida a nova tecnologia,

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partindo para a anlise financeira, utilizando-se de premissas e ferramentas financeiras como o VPL. Ao final do processo, era confeccionado um relatrio com todas as informaes, que era repassado ao cliente com todo o contedo e as explicaes pertinentes. 4.2 O projeto

A seguir, ser descrito o projeto que servir como base para a aplicao do contedo discutido no captulo Referencial Terico, englobando a caracterizao da tecnologia, as premissas de mercado, projees financeiras e obteno de valor de transferncia atravs do VPL. Por se tratar de um projeto do PII, que envolve tecnologia inovadora, alguns dados (como componentes e propores) sero denominados genericamente, a fim de preservar a confidencialidade, o que no acarretar problemas para o entendimento da anlise. 4.2.1 Caracterizao da tecnologia Neste tpico sero apresentadas informaes gerais sobre o projeto, com o intuito de apresentao e contextualizao do mesmo, sendo o contedo necessrio para desenvolvimento da anlise utilizada para a valorao do projeto. As informaes aqui relatadas foram retiradas do Plano de Negcios Projeto Carrapaticida, tambm elaborado pelo autor deste estudo para a 2 edio do PII da UFJF. O projeto escolhido para demonstrao da aplicabilidade do VPL em valoraes refere-se ao desenvolvimento de uma tecnologia para licenciamento. A tecnologia se baseia em um carrapaticida atxico para uso em animais domsticos, na forma de um shampoo. A tecnologia em questo se baseia na utilizao de uma substncia conhecida como timol, 2-isopropil-5-metil-fenol, como princpio ativo de um carrapaticida. O timol um componente cristalino e incolor, que pode ser encontrado em diversas espcies vegetais, como o tomilho, organo, hortel, entre outras. Foi descoberto em 1719, por um pesquisador

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alemo, Gaspar Naumann, que pde observar caractersticas como solubilidade em gua e aroma agradvel. Apresenta tambm carter anti-sptico, antifngico e descongestionante. O estudo utilizado como exemplo procurava desenvolver nova aplicao para o timol. Primeiramente, em relao ao mtodo utilizado para diluir a substncia. Atualmente, o timol diludo em DMSO (dimetilsufxido), um composto que apresenta alto grau de toxicidade, alm de cheiro desagradvel, resultante de um processo de oxidao. Agravante, em reao com outras substncias txicas, o nvel de toxicidade se eleva, podendo causar srios danos sade. Alm disso, a tecnologia inovadora ao identificar uma nova caracterstica da substncia, que seu carter carrapaticida, no observado ou pesquisado anteriormente. Como proposta, a tecnologia se baseia numa utilizao de timol que apresenta como solvente uma soluo alcolica, que no exige processos qumicos especiais para a juno dos compostos, sendo necessria somente a adio dos mesmos, salientando-se a proporo exata dos componentes. Dentre as aplicaes possveis da tecnologia, pode-se determinar como inicial o desenvolvimento de shampoo carrapaticida para animais domsticos (ces e gatos). uma aplicao que explora as principais caractersticas da tecnologia, o carter carrapaticida do timol e a atoxicidade da soluo. Nessa linha, podem ser desenvolvidos tambm diversos produtos alm do shampoo, como sabonetes, loes, materiais de limpeza de canis e solues de uso tpico. Esta aplicao estar voltada para o mercado de pet-shops de todo o Brasil. Tais lojas representam uma interessante opo de insero no mercado, porque alm de usarem o

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produto em suas operaes (banhos), podem revend-lo aos clientes, estendendo, assim, a rede de contatos e ampliando o alcance da tecnologia sobre o mercado. A tecnologia, porm, no se limita somente aplicao apresentada. Com o desenvolvimento da mesma, podem ser criados novos produtos que se baseiem no carter carrapaticida do timol, como carrapaticidas para outros tipos de animais, como bovinos e eqinos. Alm disso, a tecnologia pode se estender ainda mais e evoluir para um produto contra piolhos para uso humano, na forma de shampoo, semelhante ao proposto inicialmente. 4.2.2 Projeo de Vendas A projeo de vendas baseada no estudo mercadolgico realizado para o Plano de Negcios do projeto, de onde foram extradas as informaes utilizadas. Segundo o estudo, a maioria das empresas de produtos pet est localizada na regio sudeste do pas, com grande concentrao no estado de So Paulo. Como clientes destas empresas, apresentam-se duas vertentes a serem seguidas para a comercializao do produto. Primeiramente, tm-se as pet shops, lojas especializadas em produtos para animais domsticos, de brinquedos a medicamentos, e o mais importante no caso, os servios de banho e tosa. Podem tanto usar o shampoo em seus banhos como apresent-lo aos clientes, para que estes o utilizem em seus animais nas prprias residncias. Seriam, portanto, os consumidores primrios do produto. Tambm, h o mercado mais amplo, que engloba tanto as lojas especializadas quanto agropecurias e supermercados. Dessa forma, a aquisio do shampoo seria feita diretamente pelos donos de animais, podendo ser comprado juntamente com a recorrente rao, por exemplo, ou em uma ida ao supermercado. Os donos de animais representam os consumidores finais, mesmo no sendo os usurios, de fato, do produto (os animais).

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Para ser determinada a quantidade anual de litros de shampoo a serem utilizados, baseia-se no consumo de tal produto nas classes A e B do Brasil, atravs, inicialmente, do nmero de ces no pas (nmero que representar a base para a anlise). No Brasil h, aproximadamente, 32 milhes de ces, sendo que 10% destes so animais de rua6. Logo, estes sero desconsiderados, resultando em um total de 28.800.000 ces domsticos (90% do total). Sabe-se que 73,5% dos donos de ces os levam para banho em pet shops, sendo que: 17,8% semanalmente, 24,2% quinzenalmente e 31,5% mensalmente7. Inferindo-se tais freqncias quantidade de ces no pas e o nmero de banhos (52 semanais, 26 quinzenais e 12 mensais), determina-se o nmero de banhos anuais em lojas especializadas, conforme Tabela 01:
Tabela 01: Nmero de banhos em pet shops

Fonte: Elaborado pelo autor

Do mesmo modo, relaciona-se a freqncia dos banhos fora de casa aos banhos domsticos, resultando em: 6,4% de banhos semanais, 8,7% quinzenais e 11,4% mensais. Analogamente lgica anteriormente citada, determina-se a quantidade anual de banhos domsticos, como pode ser visto na Tabela 02:

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Fonte:http://veja.abril.com.br/200110/amigos-abandonados-p-100.shtml, disponvel em 08/02/2011. Fonte: http://www.vet.softdesign.inf.br/?Mercado-promissor,-gasto-mensal-em-pet-shop-ultrapassa-R$50&ctd=2, disponvel em 08/02/2011.

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Tabela 02: Nmero de banhos em residncias

Fonte: Elaborado pelo autor

Portanto, o nmero total de banhos por ano no pas de 757.036.800. Com a inteno de determinar a quantidade total de shampoo gasta nesses banhos, estima-se que, em mdia, so gastos 50 ml do produto em cada banho, levando a um total de 37.851.840 litros de shampoo por ano no pas. Para dimensionamento mais adequado, parte-se para os aspectos econmicos do mercado. Primeiramente, sabe-se que o estado de So Paulo detm cerca de 50% de todas as pet shops do pas, e estima-se que a regio sudeste represente 60% do total nacional desse mercado. Essa representao relacionada quantidade anual de litros, para se chegar ao consumo da regio. O resultado obtido 22.711.104 litros por ano (60% de 37.851.840), como pode ser observado no somatrio dos totais da Tabela 03:
Tabela 03: Consumo de shampoo regio sudeste

Fonte: Elaborado pelo autor

Em seguida, projeta-se a quantidade auferida anteriormente sobre a percentagem de populao das classes A e B do pas, j que sero estes que compraro o produto, diretamente, no varejo, ou indiretamente, pelos servios de banho das lojas especializadas. Sabe-se que tais

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classes sociais englobam 29% da populao brasileira8, logo, consumiriam 29% do gasto anual de shampoo, ou seja, 6.586.220 litros. A Tabela 04 representa os valores:
Tabela 04: Consumo de shampoo classes A e B da regio sudeste

Fonte: Elaborado pelo autor

Por fim, esta seria uma projeo superestimada do mercado de atuao. Por se tratar de um produto que envolve uma tecnologia inovadora, uma novidade ao mercado, utiliza-se um ndice de penetrao no mercado. O ndice de penetrao no mercado foi estipulado em 1,5% do consumo total. Porm, para melhores resultados e visualizao do panorama de mercado, adotam-se dois cenrios possveis: um otimista e outro, pessimista. O ndice de penetrao no mercado do cenrio pessimista representa 60% do otimista, sendo, portanto, 0,9% do consumo total. Ainda, para composio dos cenrios, foi utilizada uma progresso de vendas ao longo dos perodos da projeo (05 anos, valor usual, conforme discutido em tpico do Referencial). A Tabela 05 agrupa as informaes de venda do cenrio otimista, em litros:
Tabela 05: Projeo de vendas para o cenrio otimista (em litros)

Fonte: Elaborado pelo autor

No primeiro ano da projeo, foram consideradas as vendas em pet shops, na classe A. Para 2012, as vendas correspondem ao consumo da classe A tanto em pets quanto residencial. No ano seguinte, a projeo de que o mercado atinja a classe A de modo geral e tambm a
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Fonte: http://www.logisticadescomplicada.com/o-brasil-suas-classes-sociais-e-a-implicacao-na-economia/ disponvel em 08/02/2011

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classe B por meio das lojas especializadas. Para os dois ltimos anos, estima-se que as vendas abranjam as classes A e B nos dois ambientes. Na projeo do cenrio pessimista, os dois primeiros anos correspondem ao consumo da classe A em pet shops. Para 2013, as vendas se estendem tambm para o consumo residencial da classe A. 2014 e 2015 apresentam vendas da classe A como um todo e da classe B em lojas especializadas. O resultado pode ser observado na Tabela 06:
Tabela 06: Projeo de vendas para o cenrio pessimista (em litros)

Fonte: Elaborado pelo autor

4.2.3 Projeo de Investimentos Os investimentos foram projetados de acordo com informaes obtidas com a equipe pesquisadora. Foram classificados como Investimentos em Pesquisa & Desenvolvimento (P&D) e Investimentos em Produo e Comercializao. Com base no projeto, os investimentos em P&D esto estimados na ordem de R$ 207.000,00, para os dois cenrios (o investimento necessrio em ambos e independe da quantidade comercializada). O valor engloba desembolsos com pesquisadores, testes e registros, componentes para realizao de testes, entre outros. Os investimentos em Produo e Comercializao, intitulados na planilha apenas como Investimentos em Produo, esto estimados em R$ 334.328,24 no cenrio otimista e R$ 330.652,94 no cenrio pessimista. Os valores representam insumos para incio de produo, equipamentos e maquinrios, e demais investimentos operacionais. H discrepncia nos valores entre os cenrios porque estes investimentos esto diretamente ligados quantidade comercializada projetada. Ressalta-se, tambm, que a projeo de todos os valores

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refere-se alternativa de spin-off, a fim de obter um valor final mais adequado e compatvel com o mercado. 4.2.4 Projeo de Custos, Despesas e Receitas O custo unitrio do litro do produto foi obtido aps informaes do pesquisador, acerca dos componentes e propores, e pesquisa de mercado para averiguar os preos. Foi determinado, deste modo, que o litro do carrapaticida teria um custo de R$ 8,80, incluindo a embalagem e rtulo. A Tabela 07 apresenta os insumos (descritos de forma genrica, devido confidencialidade do projeto) necessrios para a produo de 1.000 litros do produto, e o custo unitrio total para cada litro:
Tabela 07: Custo unitrio por litro (em reais)

Fonte: Elaborado pelo autor

O custo representa remunerao de colaboradores e respectivos encargos, alm do custo de manuteno de equipamentos necessrios produo. Tambm determinado pela quantidade comercializada, conforme pode ser observado em detalhes nos Anexos. A estimativa das despesas tem como base a rotina de uma organizao, como despesas com gua, energia eltrica, despesas bancrias e jurdicas, honorrios de terceiros, entre outros. Apesar de serem projees para a criao de uma empresa para desenvolvimento da tecnologia (spin-off), fazem parte da anlise para composio do cenrio.

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Para ser auferida a receita, primeiramente foi necessrio determinar o preo de venda. Para isso, foram considerados todos os custos e despesas. A margem foi estipulada em 20% para os 2 primeiros anos, 25% para os 2 seguintes e 30% para o ltimo ano da projeo, de acordo com a equipe pesquisadora. Foi considerada, tambm, uma alquota mdia de impostos sobre o produto no valor de 25%. As Tabelas 08 e 09 renem as informaes citadas para a formulao do preo de venda, considerando os dados anteriormente citados dos cenrios, como quantidades comercializadas, custos e despesas.
Tabela 08: Preo de venda cenrio otimista (em reais)

Fonte: Elaborado pelo autor

Tabela 09: Preo de venda cenrio pessimista (em reais)

Fonte: Elaborado pelo autor

Assim sendo, o preo foi determinado por R$ 49,90 o litro no cenrio otimista e R$ 64,90 o litro no cenrio pessimista. Com tais informaes, juntamente com as quantidades a serem comercializadas projetadas, obteve-se a receita anual para cada ano e cenrio da anlise.

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4.2.5 Projeo de Fluxos de Caixa Com todos os componentes estipulados, foi possvel a montagem de fluxos de caixa anuais para um perodo de 05 anos, considerado o tempo mdio para uma tecnologia se tornar obsoleta e/ou saturada no mercado. Os resultados para o cenrio otimista pode ser observado na Tabela 10:
Tabela 10: Fluxos de caixa cenrio otimista

Fonte: Elaborado pelo autor

Pode-se observar que nos dois primeiros anos de projeo (2011 e 2012), o fluxo de caixa negativo, devido aos valores elevados de investimento, da fase de P&D e Industrial, que sero pagos nos perodos citados. A partir do ano de 2013 o fluxo de caixa j demonstra o potencial do projeto de gerar lucro. O valor dos impostos est informado apenas para critrio de compensao dos valores encontrados na identificao do preo do produto. Abaixo, na Tabela 11, podemos observar os resultados para o cenrio pessimista. Os investimentos esto refletidos nos fluxos de caixa dos 3 primeiros perodos de projeo, pelo fato do menor preo de venda e valor fixo dos investimentos.
Tabela 11: Fluxos de caixa cenrio pessimista

Fonte: Elaborado pelo autor

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Para formulao do VPL, foi utilizada uma taxa de desconto de 50% para o cenrio otimista e 40% para o cenrio pessimista. Tais valores foram obtidos com os professores orientadores do PII, Prof. Fernanda Perobelli e Prof. Eduardo Gonalves, ambos membros da Faculdade de Economia da UFJF. Os valores so usuais no mbito de tecnologias inovadoras, segundo os professores, e utilizados como base para todos os projetos participantes do PII, para anlise equivalente entre os projetos. O VPL representa o valor dos fluxos somados ao tempo presente, ou seja, considerando o valor do dinheiro no tempo. Os VPLs dos cenrios podem ser descritos matematicamente da seguinte maneira:

Desse modo, o Valor Presente Lquido do cenrio otimista resultou em R$ 335.262,54 e - R$ 194.444,58 no cenrio pessimista. Em uma anlise breve, podemos observar que o projeto vivel no cenrio otimista, por apresentar VPL positivo, porm, para o cenrio pessimista, seriam necessrios mais alguns perodos para o projeto ser vivel, j que apresentou VPL negativo. Tal ocorrncia pode ser devido ao fato de as premissas do cenrio otimista considerar o consumo residencial da classe B, que representa um total considervel em relao aos outros segmentos, elevando a venda do produto.

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Ainda, no cenrio pessimista, alm da estimativa menor de vendas, os custos so equivalentes aos do cenrio pessimista, e o investimento inicial igual para os dois, podendo tambm ser uma explicao para o valor negativo. Porm, o fato do valor pessimista no ser o desejado no inviabiliza o projeto, pois foi de conhecimento de todos os envolvidos que se tratava de uma anlise conservadora e restritiva, sendo, de uma maneira geral e ampla, tendenciosa para o insucesso, tornando o estudo mais confivel e compatvel com a realidade. Realizada a etapa de indicao de fluxos de caixa e VPL, o prximo passo para anlise do projeto a Valorao em si, na qual ser indicado um valor base para as negociaes da tecnologia. 4.3 Valorao

Conforme discutido anteriormente, a valorao ser feita com uso das informaes do VPL. Foram criados dois cenrios de projeo, o otimista e o pessimista, e ser importante a proporo destes dois cenrios para estipulao do valor de transferncia. Para a valorao atravs do VPL, so utilizadas propores dos cenrios construdos nas projees para composio de um nico valor, que ser o valor base para a transferncia. Usualmente, de bom senso que no se adote uma projeo muito otimista, por questes de riscos de mercado. Deste modo, a projeo seria confivel se adotasse a proporo de 50% de composio do cenrio otimista e 50% do cenrio pessimista. Porm, a partir da anlise de mercado realizada para as projees, pode-se inferir que o projeto ser recebido no mercado de maneira mais receptiva, sem grandes receios e resistncias, por conta da necessidade do mercado de novas solues prticas. Assim sendo, a proporo utilizada foi a de 60% do VPL do cenrio otimista, e 40% do VPL do cenrio pessimista. Assim como a taxa de desconto utilizada para clculo dos

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VPLs, a proporo proposta foi determinada de acordo com o conhecimento de mercado e de processos de valorao do bolsista autor do projeto e dos professores orientadores do PII, no sendo baseado em nenhuma fonte especfica, porm no deixando a anlise menos confivel ou verossmil. Destarte: . 60% do VPL otimista: 60% x R$ 335.262,54 = R$ 201.157,52 . 40% do VPL pessimista: 40% x (- R$ 194.444,58) = - R$ 77.777,83 . Valor base para transferncia: R$ 201.157,52 + (- R$ 77.777,83) = R$ 123.379,69 Portanto, o valor da transferncia da tecnologia deve orbitar R$ 123.379,69, ou seja, um valor base para negociaes, sendo que qualquer valor acima do indicado interessante para o pesquisador. Deve-se salientar, ainda, que o indicado representa somente o valor base da transferncia, da cesso dos direitos de produo e comercializao da tecnologia. No momento da negociao, devero tambm ser discutidos os valores de royalties para o inventor, percentual acordado entre o mesmo e a empresa transferente, j que se trata de tecnologia com patente registrada. Os royalties sero pagos ao detentor da patente em porcentagem do valor comercializado, seja mensalmente ou de acordo com outro perodo estipulado no contrato da transferncia. Os valores dos royalties tambm foram projetados de acordo com a anlise, calculados a partir de valores comuns no mercado (1, 2 e 3% - tais taxas podem atingir o valor de 5% em algumas projees), aplicados ao valor do VPL de cada cenrio, a fim de composio de valor base para a transferncia:

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Tabela 12: Projeo de royalties

Fonte: Elaborado pelo autor

Assim sendo, o processo de valorao se encerra com a entrega de um relatrio de valorao para o pesquisador, contendo todos os valores obtidos e explicaes. Todos os valores devem ser considerados (o valor do projeto, obtido atravs da anlise do VPL e tambm dos royalties) no momento da negociao, com o objetivo de se potencializar a capacidade do projeto de gerar lucros. Um processo de valorao como o realizado neste estudo de caso permite que a negociao seja mais favorvel ao pesquisador/inventor, uma vez que, mesmo que no obtenha conhecimento na rea financeira, se valer de informaes confiveis e valores expressos de maneira objetiva.

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5. CONSIDERAES FINAIS Como observado no captulo que aborda o Referencial terico, a tcnica de valorao se mostra abrangente no que se refere a mtodos e processos. Vrias so as opes para a realizao de um estudo mercadolgico e financeiro, que so indicadas para cada finalidade especfica do trabalho uma valorao para a fuso de uma empresa, para compra de algum parceiro da cadeia produtiva, ou at para a transferncia de tecnologias, alvo deste estudo. A transferncia de tecnologia deve conter um estudo de valorao baseado em informaes slidas e consolidadas, para que este apresente confiabilidade e verossimilhana com o momento do mercado de atuao. Dessa maneira, o profissional que esteja incumbido do processo deve ter a habilidade de filtrar informaes e capacidade de relacion-las para a formao de uma projeo que tenha uma linha de raciocnio clara e objetiva. Ainda, a valorao de uma tecnologia deve ser entendida como mais que a indicao de um valor adequado para transaes, mas tambm como um direcionamento para o desenvolvimento da tecnologia, uma vez que todos os componentes da anlise financeira so baseados em informaes mercadolgicas, de acordo com o segmento identificado como prioritrio. Em relao ao mtodo utilizado para a valorao, o VPL, foco deste estudo, remete algumas consideraes. Primeiramente, assim como demonstrado no Referencial e tambm observado em praticidade no Caso, a utilizao do VPL como mtodo de valorao se apresenta prtica, objetiva e simples. Comparando-se com os outros mtodos apresentados, o VPL justifica a classificao apresentada. Conforme visto sobre o uso de rvores de deciso, este procedimento gera lacunas para discusses acerca do rumo de desenvolvimento a ser seguido pelo projeto, uma vez que demonstra apenas os cenrios possveis e os valores envolvidos. O mtodo dos

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mltiplos torna o resultado passvel de dvidas, pois se utiliza de comparaes com projetos e empresas j atuantes no mercado, o que se torna ineficaz ao se tratar de tecnologias inovadoras. Assim sendo, pode-se determinar o uso do VPL como um meio objetivo, confivel e adequado para a valorao de tecnologias inovadoras, j que em sua anlise engloba conceitos mercadolgicos e atualizao com as tendncias e perspectivas do mercado em que atuar o novo produto. Para as valoraes desenvolvidas no CRITT, o VPL se adequada s necessidades do setor de Transferncia de Tecnologia, pois os clientes, pesquisadores e inventores, no apresentam conhecimentos aprofundados sobre valorao e finanas, na maioria das vezes. Portanto, o mtodo propicia um panorama geral sobre o mercado, sobre o segmento identificado como alvo e valores de negociao de entendimento simplificado. Por esta razo, as outras modalidades de valorao citadas no foram utilizadas no captulo 4, Apresentao e Discusso do Caso, pois no foram utilizadas pelo autor do estudo em seus trabalhos na empresa. Deixa-se como sugesto, porm, que outros mtodos sejam incorporados, ainda que de maneira parcial, ao utilizado atualmente no setor, o que tornaria os estudos ali realizados mais completos. Tambm, aps pesquisa e estudo de diversos materiais para composio deste trabalho, foi identificada uma escassez de trabalhos cientficos na rea de valorao de tecnologias. Ainda que sejam encontrados em grande nmero, se apresentam ainda retidos em conceitos iniciais e discusso de mtodos e aplicaes j existentes. Isso se torna um embate quando observado o mercado de forma geral, conforme descrito na Introduo, um ambiente em constante mudana e surgimento de novos produtos e processos a alta velocidade.

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Deste modo, prope-se que no seja determinado um mtodo como sendo o especfico para a valorao de determinado segmento (empresas, tecnologias e etc.). O ideal, na viso do autor deste projeto, seria que se formasse um processo de valorao que contivesse os pontos fortes de cada aplicao existente, e que se mantivesse em constante aperfeioamento e consonncia com as tcnicas, perspectivas e evoluo do mercado global. Porm, para que este passo seja dado, necessrio que os estudos atuais sejam aprofundados e melhor direcionados para a transferncia de tecnologias. Conclui-se, portanto, que no momento atual do mercado, com as tcnicas vigentes e perspectivas demonstradas, a utilizao do VPL como mtodo de valorao se comprova adequada e confivel, permitindo a ambos os lados da transferncia (pesquisador e transferente) fcil visualizao do contexto e potencial do projeto. As demais tcnicas devem, ainda, ser aperfeioadas, e aplicadas ao VPL a ttulo de complementao da anlise, visto que este considerado um mtodo relevante e consolidado.

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ANEXO 01 Planilha de projees do Plano de Negcios Projeto Carrapaticida

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