10 Monnaie et ination

Jean Magnan de Bornier

Table des matires

1 2 Dnitions et mesure de lination Les thories de lination 2.1 Ination par la demande . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2 Lapproche montaire de lination : thorie quantitative de la monnaie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3 Lination par les cots . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4 Lination structurelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Effets de lination et politique anti-inationniste 3.1 Effets de lination . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2 La politique de lutte contre lination . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 5 5 7 8 9 9 9

Dnitions et mesure de lination

Lination est une hausse continue du niveau gnral des prix ; cest une hausse du niveau gnral des prix ou une baisse du pouvoir dachat des actifs montaires. On peut dnir a contrario la dation comme une baisse du niveau gnral des prix ou une augmentation du pouvoir dachat de la monnaie. Sil ny a ni ination ni dation, la situation est la stabilit des prix. Cette hausse est continue : ce terme signie quon ne considrera pas comme de lination un mouvement de hausse qui a lieu une fois pour toutes. Mesure Le niveau gnral des prix se mesure en indice, car les prix absolus nont pas de signication, seule en a leur volution, dune date t0 une date t1 . Dnition du niveau gnral des prix : les prix en monnaie des N diffrents 2 N 1 2 N biens sont p1 0 , p0 , ... p0 la date t0 , p1 , p1 , ... p1 la date t1 ; lindice des prix mesure lvolution dune moyenne de ces prix. On utilise en gnral une moyenne arithmtique pondre, les pondrations tant les quantits changes dans toute lconomie des diffrents biens : ces quantits sont q1 , q2 , ...qN ; on peut les mesurer soit la priode t0 ou la priode t1 .

MONNAIE ET INFLATION

Lindice des prix en t1 par rapport t0 , calcul en utilisant comme pondrations les quantits produites en t0 , est lindice de Laspeyres PL ; on lobtient ainsi : PL =
N i i i=1 p1 q0 N i i i=1 p0 q0

Si on choisit de dnir lindice des prix en pondrant par les quantits de lanne darrive t1 , on obtient lindice de Paasche PP : PP =
N i i i=1 p1 q1 N i i i=1 p0 q1

Dans la pratique, on a besoin de mesurer lination non seulement entre deux annes successives, mais aussi sur une priode plus longue : plus une srie statistique est longue, plus elle est signicative. Or, dans ce cas, le systme de pondration dcrit plus haut est de moins en moins signicatif quand la priode sallonge : dans le cas Laspeyres par exemple, utiliser comme poids les quantits de lanne prcdente est acceptable, mais pour une srie de 30 ou 40 annes, on devrait pondrer les prix daujourdhui par les quantits changes 30 ou 40 annes auparavant, ce qui devient contestable, et ne peut pas toujours tre fait (cas des biens nouveaux). Aussi les statisticiens qui mesurent lination recourent-ils une base mouvante pour construire les indices actuels. Une autre question de mesure est celle de lensemble des prix considrer : on peut mesurer lvolution de tous les prix (on parle alors dun "dateur du PIB", car cet indice permettra de calculer la valeur relle du PIB), des seuls prix la consommation (cest lindice INSEE, dont une nouvelle version a t adopte dbut 1993, qui concerne de nombreux types darticles qui constituent en principe le "panier de la mnagre"), ou encore des prix de gros (transactions entre producteurs et distributeurs). On peut aussi cibler de manire plus prcise : quelle est la hausse des prix que connat le consommateur ayant tel revenu annuel, appartenant telle classe sociale ? Ces considrations amnent constater que lination, qui est lvolution du pouvoir dachat du revenu, est variable selon lagent considr, puisquelle dpend de la structure des achats du titulaire de revenu : ainsi lination peut tre apprcie diffremment par diffrents individus, et toute mesure statistique ou objective de lination doit tre, dune faon ou dune autre, une moyenne des diffrentes inations individuelles. Les types dination Les catgories dination se dterminent en fonction du niveau annuel de hausse des prix ; elles sont relativement imprcises, les distinctions tant utilises par les conomistes dune manire souvent intuitive. Ination "rampante" ou "larve" : des taux de hausse des prix non suprieurs 4 5%.

MONNAIE ET INFLATION

Ination "ouverte" : de 6 30% environ ; on parle aussi, plutt chez les hommes politiques, dination " deux chiffres" partie de 10%. Ination "galopante" au del de 30%, jusqu 1000% ou plus... (type latinoamricain). Hyperination : un phnomne qui sest produit quelques exemplaires dans lhistoire conomique connue. Le taux de hausse des prix est rapidement croissant : cest un phnomne cumulatif, qui ne peut continuer indniment. Dans lhyperination allemande (1921-23), le mark-papier a vu sa valeur divise par 13,3 milliards relativement au mark-or. partir dun certain moment, la monnaie ne peut plus tre utilise, elle disparat purement et simplement car personne nen veut plus. Les hyperinations sont des phnomnes instables dans la mesure o ils ne peuvent pas durer, alors que les autres formes dination sont durables. Autres exemples dhyperination : Lpisode des assignats la rvolution franaise ; en Russie en 1919-20 ; en Hongrie en 1945-46. Ination rprime : cest ce qui se produit quand toutes les conditions de lination sont prsentes, mais les autorits lempchent de se manifester, par exemple en xant les prix par voie rglementaire. Lination se manifeste alors autrement, en particulier par un excs de demande sur de nombreux marchs. Les les dattentes, queues, etc., qui taient un des signes distinctifs de lconomie sovitique, prouvent non pas la pnurie (absolue) mais simplement une demande rationne. En cas de libert des prix lexcs de demande aboutirait une hausse des prix ; labsence de libert des prix impose une autre apparence lination : le rationnement. Lination franaise Lvolution du taux dination en France est dcrite par le graphique 1. On voit quaprs la priode instable des annes cinquante, la n des annes soixante et la dcennie soixante-dix sont marques par un taux dination lev : cest la priode de la "grande ination" qui a svi dans de nombreux pays occidentaux. partir du milieu des annes quatre-vingts, les taux dination dcroissent de manire brutale. La "politique de rigueur" est ne.

Les thories de lination

Il faut dabord signaler quon ne peut pas expliquer les mouvements du niveau gnral des prix comme on explique les mouvements des prix individuels, en utilisant des courbes doffre et de demande globale ; en effet, loffre et la demande globale nont pas de raison de dpendre du niveau gnral des prix, comme loffre et la demande de chaque bien dpendent du prix du bien. Cest donc une thorie spcique qui doit tre utilise pour rendre compte de lination ou de la dation. Les explications de lination ont fait lobjet de dbats vifs durant les trente dernires annes ; les partisans dune approche montaire

MONNAIE ET INFLATION

F IG . 1 Lination dans la France de lAprs-guerre

MONNAIE ET INFLATION

se sont opposs aux partisans dexplications en termes de cots. On distingue en effet classiquement lination par la demande, lination par les cots et lination montaire. A ces thories se sont ajoutes des analyses structurelles de lination.

2.1

Ination par la demande

Lination par la demande est une explication de la hausse des prix par un excs de la demande globale sur loffre globale (lensemble des biens disponibles, valus aux prix courants) ; lgalit entre valeur des ventes et valeur des achats est cependant une proprit des changes (cest une contrainte). Les quantits de biens et la dpense globale tant donnes, seules les modications des prix peuvent assurer la ralisation de la contrainte Offre = Demande. Lensemble des prix slvera, dans des proportions variables. La thorie de lination par la demande reste insufsante tant quon ne sait pas comment il est possible que llexcs de demande sest produit ; en effet, les conditions de cration du revenu impliquent normalement que les revenus distribus sont une masse gale celle des biens produits. Si cette ingalit est perturbe, sagit-il dune modication de comportement des demandeurs, qui dcident dpargner moins ? Ou bien dune politique de redistribution plus gnreuse ? Ou dune politique montaire plus laxiste ? Examinons ces trois possibilits (on peut en imaginer dautres, et il sagira alors de faire une analyse de ces cas) : Diminution de lpargne : Les biens de consommation seront alors en excs de demande et leur prix augmenteront, mais en contrepartie les marchs des biens de capital (dinvestissement) devraient tre en excs doffre, et voir leurs prix chuter. Il sagit ici dune raffectation dune mme demande totale et rien nindique comment cela pourrait provoquer une ination (mesure sur tous les biens). Redistribution : Ltat a pris aux uns pour donner aux autres ; la demande globale (le revenu global) est inchang ; mme si lon prend aux riches pour donner aux moins riches, la demande totale ne varie pas ; peut-tre sera-t-elle distribue diffremment entre les diffrents marchs : voir le point prcdent pour limpact inationniste. Politique montaire : si la banque centrale met plus de monnaie, la demande globale augmente effectivement relativement loffre. Nous entrons alors dans les explications montaires de lination.

2.2

Lapproche montaire de lination : thorie quantitative de la monnaie

Cette thorie a t propose ds le dix-huitime sicle par Richard Cantillon et David Hume, et avait t esquisse par Jean Bodin au seizime sicle. Gustav Cassel, un conomiste sudois, et l amricain Irving Fisher lont prcise au vingtime sicle. Cette thorie peut tre prcise par lquation des changes, due

MONNAIE ET INFLATION lconomiste Irving Fisher : MV = PT

M est la masse montaire (stock de monnaie prsent dans lconomie) ; V est la vitesse de circulation de la monnaie, et reprsente le nombre moyen de transactions que chaque unit de monnaie effectue par priode ; P est lindice du niveau gnral des prix ; T est le volume total des transactions effectues dans la priode. P et T sont des indices ; en principe, lquation des changes est toujours vraie, elle dnit la mesure de la vitesse de circulation de la monnaie.On peut considrer que la partie de gauche M V reprsente la partie montaire des changes, P T est la la partie relle ; toutes deux doivent sgaliser. Si on exprime les taux de variation des variables, quon dsignera par m, v, p, t, on a : (M V ) V M + M V M V = MV MV V M M V M V = + MV MV MV Le dernier terme tant ngligeable, on a nalement : (M V ) V M M V M V = + = + =m+v MV MV MV M V , et de mme : (P T ) P T T P T P = + = + =p+t PT PT PT T P ; et nalement : m+v =p+t . A partir de cette formule on peut proposer une thorie causale de lination, moyennant certaines hypothses. La thorie quantitative de la monnaie fait les hypothses suivantes : 1. La vitesse de circulation de la monnaie est une variable structurelle, cest-dire constante court terme, et non susceptible dtre inuence par les variations de la quantit de monnaie : donc v 0. 2. Le volume des changes t ne dpend pas non plus de la variable montaire, dt mais des seuls facteurs rels. On peut donc crire que = 0. dm Ces hypothses mnent directement la proposition suivante : p=mt

MONNAIE ET INFLATION

ce qui signie que le taux de croissance des prix (le taux dination) est gal la diffrence du taux de croissance des transactions et du taux de croissance des moyens de paiement. Il sagit l de la version la plus brutale de la thorie quantitative. Mais elle peut tre afne pour tenir compte de la tendance de V . On peut aussi et surtout distinguer des effets court terme et des effets long terme dune expansion montaire ; lhypothse que ces effets seront nuls sur le volume des changes peut ntre vraie que dans le long terme, alors qu court terme la monnaie peut inuencer lconomie relle : cest la version de la thorie quantitative que proposait dj, en 1752, le philosophe et conomiste David HUME.

2.3

Lination par les cots

Daprs cette catgorie dexplication, les prix augmentent parce que les cots de production des biens augmentent eux-mmes. Les augmentations de certains cots de production touchent tous les secteurs, et cela pourrait expliquer pourquoi tous les prix augmentent la fois : cest le cas pour les augmentations des salaires, du taux dintrt ou de certaines matires premires que tous les secteurs utilisent, comme lnergie. En fait, les cots quon considre comme responsables de lination sont essentiellement les cots salariaux et le prix du ptrole, cots qui ont en effet fortement cr dans les vingt annes de la "grande ination" (1965-84). La thorie de lination par les cots prsente un certain nombre de difcults : elle explique lvolution de certains prix (les prix nals) par celle dautres prix (les cots de production) ; mais elle ne comporte pas une thorie de lvolution la hausse de ces prix (les cots de production), qui ont le rle dynamique. Elle omet de plus de prciser que les variations de cots ne peuvent se traduire par des variations de prix nal que dans certaines conditions : il faut que les biens nals puissent tre achets des prix en hausse : il faut donc que la demande nale soit en augmentation elle aussi ; et cela ne peut tre ralis quen augmentant le produit M V ; si V est bien un paramtre (non susceptible de dpendre des cots de production), cest la masse montaire qui doit tre accrue pour permettre aux prix nals daugmenter ! Les partisans de la thorie de lination par les cots qui acceptent cet argument ont introduit une distinction entre la hausse des cots, "cause essentielle" de lination, et la politique montaire qui ne serait quune "condition permissive". Cette distinction abstraite est-elle importante pour les conomistes qui veulent trouver des moyens de stopper lination ? Connaissant la condition permissive dun phnomne, on sait quil suft de la supprimer pour empcher lapparition du phnomne ; de ce point de vue, lapproche montaire de lination est totalement sufsante, mme pour un partisan de la thorie de lination par les cots.

MONNAIE ET INFLATION

2.4

Lination structurelle

Selon cette optique, la hausse des prix est provoque par les structures du systme conomique ; elle est alors inhrente au systme et ne dpend pas dlments particuliers comme la politique montaire ou le prix du ptrole. Plusieurs mcanismes structurels ont t voqus : Les conits sociaux , lment structurel de lconomie capitaliste pour les marxistes (sous le nom de lutte des classes), dans lesquels chaque groupe cherche augmenter sa part du revenu national : do la hausse des cots de production et lination. Cette approche sappuie sur le mcanisme dination par les cots, mais fournit une explication essentialiste de la hausse des salaires et ne la considre pas simplement comme accidentelle. Leffet de cliquet , mcanisme selon lequel les prix seraient tous rigides la baisse ; toute variation des prix relatifs ne pourrait ainsi se traduire que par des hausses des prix nominaux, puisque les biens dont les prix relatifs diminuent ne pourraient voir leur prix nominal baisser. La structure en cause ici est celle des prix relatifs, des phnomnes rels. La thorie de leffet de cliquet ne prcise pas le mcanisme de diffusion de lination, mais elle ne peut pas se passer de conditions permissives comme laugmentation de la demande globale. Enn il faut remarquer que cette thorie, qui a connu une certaine vogue, est tout simplement fausse : les baisses de prix individuels sont frquentes, en dehors des priodes de forte ination : cest lination qui provoque le phnomne de non-baisse de prix, et non linverse. Ceci explique pourquoi leffet de cliquet (thorie videmment inductive) a pu tre considr comme vrai dans les annes 70, mais ne peut ltre aujourdhui. Les anticipations dination : la nature des anticipations des agents constitue une autre structure. Si les agents estiment que les prix vont augmenter, ils vont tenter dacclrer leurs achats (de biens durables), dans la mesure de leurs ressources disponibles : ils pargneront moins et consommeront plus ; les fonctions de demande se dplaceront vers la droite, et les prix augmenteront du fait de cette demande accrue : les anticipations se seront alors ralises, cest--dire quon est devant un cas de prophtie auto-ralisatrice. On note cependant que lincitation consommer plus et pargner moins nexiste que si on sattend ce que le taux dintrt ne sajuste pas lination, cest-dire ce que le taux dintrt rel diminue (voir le chapitre 9 sur le taux dintrt rel). Dautre part, avancer la consommation nest que la dplacer dans le temps : cet effet ne peut tre que temporaire.

MONNAIE ET INFLATION

Effets de lination et politique anti-inationniste

Les gouvernements se dclarent gnralement ennemis de lination, qui est considre comme un mal plus ou moins absolu. Quels sont ses effets nocifs ?

3.1

Effets de lination

Lination peut avoir des effets en matire defcacit conomique, de justice sociale et de paix sociale. Efcacit : Les signaux fournis par les prix ne sont efcaces que si les agents conomiques ne confondent pas volution des prix relatifs et volution des prix nominaux ; en situation dination cette confusion est susceptible de se produire de faon permanente. Les ressources conomiques peuvent alors tre affectes des usages non efcaces (sur-investissement par exemple) Lination est aussi une source de dsordres montaires internationaux ; en effet, quand des pays diffrents ont des inations divergentes, les parits entre leurs monnaies ne peuvent pas rester stables. Dans un systme international fond sur la xit des changes, comme la t le systme rsultant des accords de BrettonWoods (de 1946 1973), les divergences de taux dination ont des consquences destructrices, parce quil est ncessaire de rednir les parits frquemment, ce qui provoque la spculation internationale et contribue affaiblir le systme. Distribution des revenus : Lination comporte souvent un aspect redistributif, qui a des consquences sur la justice sociale : elle favorise gnralement les emprunteurs et les investisseurs au dtriment des prteurs et des pargnants. Cela tient au fait que le taux dintrt ne tient compte quavec retard de lination (ou de la dation)- les gouvernements, en gnral emprunteurs, font videmment partie des bnciaires. Lination favorise de mme les titulaires de revenus qui sont exibles au dtriment des titulaires de revenus xes (retraits, smicards, rentiers...) catgories aux revenus souvent modestes : que lination favorise souvent plutt les plus riches heurte souvent notre sens de la justice sociale. Paix sociale : dans la mesure o certains groupes se sentent lss par lination, ils peuvent tre tents de recourir des mthodes violentes pour faire valoir leurs droits ; lination est donc dangeureuse pour la cohsion sociale.

3.2

La politique de lutte contre lination

La lutte anti-inationniste peut sappuyer sur divers instruments. La politique montaire constitue linstrument par excellence pour les partisans de la thorie de lination par la demande ; la formule m+v =p+t

MONNAIE ET INFLATION

10

indique quel doit tre le taux de croissance de la masse montaire m si on veut obtenir un taux dination gal p, si les variables v et v sont prvisibles : m = p + (t v ) videmment cette formule est en principe applicable pour nimporte quelle valeur de p, et en particulier pour une politique dination nulle, p = 0. Si la politique montaire constitue linstrument par excellence de la politique de stabilit des prix, elle nen comporte pas moins quelques inconvnients : elle peut tre trop brutale, conomiquement (la relation ination-chmage implique quune politique montaire restrictive cre du chmage ; voir le chapitre consacr au march du travail) et socialement (aucune politique daugmentation des salaires nest possible si on ne cre pas plus de monnaie). Elle peut tre inconfortable pour les gouvernements qui sont parmi les principaux bnciaires de lination : ce qui veut dire quelle peut ntre pas rellement voulue, ce qui est videmment un problme pour une politique... Dautres instruments sont utilisables, mais nont jamais rvl une efcacit convaincante : Les contrles de prix consistent bloquer les prix ou limiter leurs taux de croissance, par voie autoritaire : cest un instrument qui a t largement utilis par le pass, dune manire plus ou moins continue (assez continue en France de 1945 1986, plusieurs reprises mais pendant de trs courtes priodes aux EtatsUnis dans la mme priode). Les contrles de prix ne peuvent agir que sur les consquences dun dsquilibre offre-demande, pas sur sa cause, et lexprience indique quil y a toujours un rattrapage du taux dination une fois les contrles relachs. La politique des revenus vise contrler lvolution des revenus en vue de limiter la progression de la demande globale ou les cots salariaux, selon quon adhre la thorie de lination par la demande ou la thorie de lination par les cots. Elle est souvent couple un contrle des prix. La politique des revenus ne peut porter que sur certains revenus : les salaires (et plus particulirement ceux des fonctionnaires et des smicards), les retraites. Les prots ne peuvent tre atteints par ce type de mesure, aussi la politique des revenus ne peut tre rellement efcace, et elle a des effets redistributifs qui dfavorisent les titulaires de revenus faciles contrler, qui sont aussi souvent les revenus les plus faibles ; il en dcoule que les politiques des revenus sont souvent mal acceptes par la majorit des agents conomiques. Cependant certaines politiques des revenus ne sadressent quaux revenus des entreprises en rglementant leurs marges bnciaires ; de telles politiques se situent en fait mi-chemin entre la politique des revenus et le contrle des prix. La Banque Centrale Europenne et la lutte contre lination Le maintien de la stabilit des prix dans la zone euro est lobjectif principal de la politique montaire de la Banque Centrale Europenne : cest ce que prvoit le trait de Maastricht. La stratgie de la BCE cet gard, telle quelle a t dnie ds octobre

MONNAIE ET INFLATION

11

1998, consiste en premier lieu dnir la stabilit des prix comme une situation dans laquelle lination est infrieure deux % par an. Cet objectif est un objectif de moyen terme et non de court terme. Les instruments de cette politique antiinationniste sont prsents sous la forme de deux "piliers" de la politique montaire. Le premier de ces piliers est extrmement proche de la formulation quantitative. Compte tenu dhypothses concernant lvolution du produit communautaire (2 2,5 % de croissance annuelle) ainsi que celle de la vitesse de circulation de la monnaie (0,5 1 % de croissance annuelle), lobjectif de croissance montaire qui concerne lagrgat M31 a t xe 4,5 % par an. Le second pivot de cette politique consiste prendre en comptte toute une srie dautres facteurs qui inuencent la conjoncture et sont considrs comme importants pour la politique montaire. Il peut sagir dindicateurs de marchs nanciers (taux dintrt), du march du travail (utilisation des capacits de production) ; ils ne sont pas limits la politique montaire ; il sagit aussi de projections macro conomiques. Il est noter que cette approche nest pas (puisquexistent les deux piliers) "montariste". Elle est cependant souvent critique pour en tre trop proche ; la dnition de la masse montaire prendre en considration est une des difcults de cette approche, mme si le choix de M3 est le plus raisonnable ; un autre ecueil rside dans la difcult pour une banque centrale de contrler effectivement la quantit de monnaie. Les autorits montaires amricaines (le Federal Reserve System) se sont quant elles loignes depuis les annes quatre-vingts de cette approche, prfrant analyser les perspectives dination dans un cadre plus macroconomique et en utilisant prioritairement les taux dintrt plutt que la masse montaire.

Pices, billets de banque, dpts vue, devises, placements terme, titres de crances ngociables, OPCVM montaires et parts de Fonds communs de crance