Modelo matemtico para la conformacin un portafolio de inversin eficiente,

con ttulos del I.P.yC. de la BMV

TRABAJO DE INVESTIGACIN:

QUE COMO REQUISITO PARCIAL PARA OBTENER EL GRADO DE

MAESTRA EN FINANZAS

PRESENTA:

FABIOLA VALVERDE MARTNEZ

Chihuahua, Chih., junio del 2012

Universidad Autnoma de Chihuahua

Facultad de Contadura y Administracin
Secretara de Investigacin y Posgrado

El que suscribe, Asesor del curso Opcin Grado Maestra, M.A. C.P. Sergio Gonzlez
Bailn, hace CONSTAR que el presente Trabajo de Investigacin, denominado:
Modelo matemtico para la conformacin un portafolio de inversin eficiente,
con ttulos del I.P.yC. de la BMV

Elaborado por el pasante de la Maestra en Finanzas:

Fabiola Valverde Martnez

Rene los trminos exigidos por el Reglamento General de Estudios de Posgrado y por
el Reglamento Interior de la Facultad de Contadura y Administracin, por lo que se
aprueba como requisito para la tramitacin del examen de grado correspondiente.
Se extiende la presente a los quince das del mes de agosto del dos mil doce.

M.A. C.P. SERGIO GONZLEZ BAILN

ASESOR

REVISOR

REVISOR

M.A.R.H ROMAN FAVELA ESTRADA

M.A. FRANCISCO CERVANDO

VELAZQUEZ PEREZ

DEDICATORIA

A mi esposo y mis hijos, que con su apoyo lograron hacer este sueo una realidad.

A mis maestros, que compartieron sus conocimientos, su tica y su calidad humana.

A la Universidad Autnoma de Chihuahua, que me brind el apoyo para seguir

superndome.

NDICE
Tema
Introduccin
I. Justificacin
II. Objetivo
A. Objetivo General
B. Objetivos Especficos
III. Antecedentes
A. Alternativas de Inversin
B. Mercado de Capitales
IV. Marco Terico
A. Bolsa Mexicana de Valores
B. Portafolio de Inversin Eficiente u ptimo
C. Modelo Propuesto: Teora Moderna del Portafolio de Inversin. H.
Markowitz, Modelo matemtico
V. Marco Conceptual
A. Portafolios de Inversin
B. Accin
C. Inversin
D. Rentabilidad
E. Riesgo
F. Mercado Eficiente
VI. Problema Eje
VII. Hiptesis
VIII. Delimitacin del Problema
IX. Criterios Metodolgicos
A. Carcter
B. Diseo
C. Poblacin de inters
D. Marco Muestral
E. Tipo de Muestreo
F. Tamao de la muestra
G. Indicadores
H. Anlisis de la Informacin
I. Tcnica a Utilizar
J. Interpretacin de Resultados
X Estructura del Trabajo
A. Criterios para la seleccin de ttulos
B. Clculo del Riesgo del Portafolio
C. Clculo de la Rentabilidad esperada en el Portafolio
D. Localizacin de la Frontera Eficiente
E. Modelo Matemtico para localizar la Frontera Eficiente
F. Simulacin de Escenarios
Conclusiones
Bibliografa

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4

Apndice
ANEXO 1 Emisoras que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores
ANEXO 2 Rendimientos diarios de Ttulos Seleccionados
ANEXO 3 Conformacin de Portafolio de Inversin
ANEXO 4 Clculo del riesgo del Portafolio de Inversin

49
49
53
60
61

NDICE DE TABLAS
TABLA
1.

Clasificacin de Inversionistas

PGINA
12

2.
Caractersticas de los Mercados Financieros Nacionales e
Internacionales

13

3.

37

Emisoras integrantes de la muestra del IPyC

4. Rendimiento Promedio Diario de acciones o ttulos seleccionados

para la Investigacin

35

5. Matriz de Covarianzas

38

6. Matriz de Ponderaciones

38

7. Matriz de Ponderaciones Traspuesta

39

8. Riesgo del Portafolio de Inversin

39

9. Conformacin de Portafolios de Inversin Eficientes

42

10.
Comparacin entre Rentabilidades calculadas con Modelo
Matemtico vs. Rentabilidades calculadas con Solver Excel

44

NDICE DE GRFICAS
GRFICA

PGINA

1. Estructura del Mercado Financiero Mexicano

13

2. Desempeo del IPyC (Junio 2011-junio 2012)

14

3. Estructura de la Bolsa Mexicana de Valores

16

4. Frontera Eficiente de Markowitz

20

5. Riesgo Total de un Portafolio de Inversin

29

6. Diferentes escenarios de Portafolios de Inversin

39

7. Frontera Eficiente de Portafolios de Inversin

41

INTRODUCCIN
El ahorro familiar en la forma de cuentas de ahorro e instrumentos de inters fijo, como
tradicionalmente se ha realizado a travs de los tiempos, ha dejado de ser una
alternativa aceptable hoy en da, ya que las bajas tasas de intereses en estos
instrumentos no compensan la inflacin anual que va reduciendo su poder adquisitivo
con el paso del tiempo.
Las instituciones financieras que brindan opciones seguras para el ahorro son las
instituciones de banca mltiple, mientras que la Bolsa de Valores, por medio de las
sociedades de inversin y casas de bolsa representan el marco mediante el cual las
personas fsicas pueden acceder a instrumentos del mercado de valores con esquemas
de rendimiento/riesgo propio.
Ya sea que la inversin se efecte en acciones de rendimiento variable, instrumentos
de deuda con renta fija, operaciones con derivados, etc., todas presentan cierto grado
de incertidumbre en cuanto a la rentabilidad que pueden ofrecer.
La planeacin financiera puede ser un tema intimidante debido al desconocimiento de
los mecanismos que regulan su comportamiento, por lo que un anlisis
del
funcionamiento de los mercados de valores y los rendimientos y riesgos asociados a
ellos nos permitirn aumentar nuestra capacidad de tomar decisiones fundamentadas
para administrar nuestro capital de manera eficiente.
En este trabajo de investigacin, se buscar construir un modelo matemtico que nos
permita conformar un portafolio de inversin eficiente, a partir de valores de acciones
pertenecientes a la muestra IPC en la Bolsa de Valores de Mxico, mediante el empleo
de herramientas matemticas de investigacin de operaciones que establezcan las
proporciones de activos que compongan un portafolios de inversin que maximice los
rendimientos con el mnimo riesgo posible asociado. Durante el estudio, se determinar
si el mercado de valores de Mxico es un mercado eficiente capaz de ser modelado por
medios matemticos.
Este estudio estar conformado por cinco apartados en los que se ofrece un anlisis de
los conceptos fundamentales acerca del funcionamiento del mercado de valores, sus
principales indicadores y las estrategias matemticas consideradas para lograr el
objetivo de la investigacin.
En el primer apartado, se aborda una resea acerca del funcionamiento y mecanismos
de la Bolsa de Valores en Mxico, la conformacin de su principal ndice, sus
regulaciones legales y su compromiso con las Empresas emisoras que suscriben las
acciones y los inversionistas o personas fsicas y morales que compran y venden
dichos ttulos por esta va.
8

En el segundo apartado se describen las empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana

de Valores, enfatizando aquellas 35 emisoras, cuyos movimientos conforman el
principal ndice de la BMV: el IPC o ndice de Precios y Cotizaciones.
En el tercer apartado se analizan las herramientas matemticas que se utilizarn para
la modelacin matemtica del portafolio de inversin eficiente.
En el cuarto apartado se presentarn las consideraciones y el modelo matemtico
propuesto, que permita la configuracin de los esquemas de un portafolio de inversin
de acuerdo a informacin histrica del mercado para el perodo de Mayo del 2010Mayo del 2012.
Por ltimo, se presentar una simulacin y anlisis de resultados de acuerdo a la
informacin actualizada (2012), donde se podr concluir la idoneidad del modelo
propuesto a las condiciones actuales del mercado accionario mexicano.

I. JUSTIFICACIN
Las personas no piensan en s mismas como inversionistas. Una vez que se ha creado
un capital, se cuidan los gastos; tal vez se tengan cuentas de ahorros; o an una
cuenta corriente que gana inters; pero generalmente no se empiezan a invertir dichos
ahorros porque no se ha cruzado mentalmente la lnea de ser un ahorrador para ser un
inversionista.
Las variables econmicas que intervienen en el comportamiento de los instrumentos de
deuda, acciones u obligaciones no resultan muy conocidas, y en muchos casos la
percepcin del ahorrador-inversionista promedio al pensar en la Bolsa la visualiza como
una especie de casino, y la realidad no es as.
Por supuesto, que a la decisin de invertir el dinero en una empresa, se corre el riesgo
de que el proyecto de dicha empresa no sea viable, con lo que el rendimiento esperado
no ser como lo habamos previsto. Aunado a ese riesgo, se deber correr un riesgo
de mercado, es decir, un riesgo de que la inflacin, las tasas de inters, aparicin de
mercados emergentes o crisis mundiales, provoquen una cada general en precios, no
adjudicable a la administracin de la empresa emisora de los ttulos. Sin embargo, las
emisoras son empresas con fines de lucro, cuyo principal fin es lograr utilidades que se
repartirn entre los tenedores de sus instrumentos de deuda o acciones. Adems, a
mayor percepcin de riesgo, estos documentos aumentan los rendimientos prometidos
en un horizonte de largo plazo.
La incertidumbre de invertir en un mercado de valores, el desconocimiento de montos
mnimos de inversin, disponibilidad del capital, comisiones, ttulos rentables, as como
la informacin o asesora profesional que ofrecen entidades como sociedades de
inversin o asesores de bolsa para obtener clientes, puede en muchos casos confundir
al inversionista. En cambio, si se alienta una cultura de auto aprendizaje, consulta de
informacin confiable, estudio de tendencias, comprensin de indicadores financieros,
etc., podr elevarse la percepcin de confianza en el mercado accionario con la
consiguiente aceptacin de un riesgo medido, a travs de la conformacin de
portafolios diversificados que minimicen la incertidumbre e incrementen el nivel de
inversionistas.
A nivel nacional, el aumento de inversin en el Mercado de Valores dentro de un
esquema regulado, organizado, eficaz y transparente, adems de competitivo como lo
ofrece la Bolsa Mexicana de Valores, generar un flujo importante de capital para el
financiamiento de la actividad industrial y de servicios en el mediano y largo plazo que
a su vez mejorarn la economa de Mxico (Banco de Mxico)

10

II.

OBJETIVO

A. General
Disear un modelo matemtico para la conformacin de un portafolio de inversin
ptimo, con acciones que conforman el ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa
Mexicana de Valores

B. Especficos

Analizar el mercado de valores mexicano para determinar su eficiencia, de

manera que su comportamiento pueda ser predicho y modelado
matemticamente.
Identificar una distribucin ptima de inversin en acciones que conforman el
ndice de Precios y Cotizaciones de la BMV, para optimizar el balance
rendimiento-riesgo
Evaluar el modelo propuesto segn datos histricos, contra los rendimientos
actuales.

11

III. ANTECEDENTES

A. Alternativas de Inversin
En algn momento, la gente enfrenta la decisin de decidir qu hacer con su dinero. El
dinero por s mismo no crea valor adicional. Si la decisin que se toma es no gastarlo
para fines de consumo, ni ahorrarlo para hacer frente a algn gasto planeado en el
futuro cercano, la opcin es incrementar su valor al canalizarlo en inversiones
financieras a largo plazo, de modo que no se encuentren inactivos estos recursos y
puedan conservar su valor a travs del tiempo. ( (Andrs Morales Alquicira, 1997). Si
se toma la decisin de invertir el capital, la pregunta ser ahora: qu instrumento es el
ms confiable, y que ofrece el mayor rendimiento por nuestro dinero?
La respuesta a esta pregunta no ser la misma para dos inversionistas, debido a que
cada uno de ellos considerar un horizonte de tiempo diferente y expectativas de
rendimiento y de riesgo particulares.
De acuerdo a los analistas financieros, los inversionistas desean recibir un mayor
rendimiento por su dinero, de acuerdo al riesgo que cada uno de ellos est dispuesto a
correr segn su propio perfil (Dubova, 2005). De esa manera se pueden distinguir
diferentes tipos de inversionistas:

Tabla 1. Clasificacin de Inversionistas (Morales Castro, 2002)

12

En la siguiente grfica, se presenta una relacin de los documentos de inversin ms

comunes a los que se puede acceder en el mercado financiero. Cada uno de ellos
presenta diferentes caractersticas que lo harn en mayor o menor medida, atractivo a
un inversionista, de acuerdo con sus expectativas futuras:
Mercado
Financiero
Mercado de
Dinero
(corto
plazo,
rendimiento
fijo y riesgo
mnimo)

Documentos
gubernamen
tales a
descuento
(CETES,
BONDES,
UIDBONOS,
etc.)

Instrume
ntos a
precio
nominal
(bonos,
pagars
bancarios
, CPO,
CPI, etc.)

Mercado de
Capitales. Alto
riesgo y
rendimiento

Obligaciones, Bonos
(su valor
vara segn
la tasa de
descuento)

Acciones
(su precio
vara
segn
ofertademanda)

Mercado
de Divisas
Compra de
moneda
extranjera
(tipo de
cambio
variable
segn
economa del
pas)

Mercado de
Metales

Compra de
metales
preciosos
(precio vara
ofertademanda,
economa
globalizada)

Mercado
de
Derivados

Opciones

Futuros

Swaps

Grfica 1. ESTRUCTURA DEL MERCADO FINANCIERO MEXICANO.

Fuente: Elaboracin propia

Los factores que describen las caractersticas de cada uno de estos mercados, se
muestran en la siguiente tabla:

Tabla 2. Caractersticas de los mercados financieros (Jos Antonio Morales Castro,

2005)
13

B. Mercado de Capitales
Dentro del Mercado Financiero, el Mercado de Capitales es el que posee instrumentos
que muestran a la vez la probabilidad del ms elevado rendimiento, alineado con el
riesgo ms alto para una inversin: las acciones.
An cuando los instrumentos de este mercado no cuentan con una liquidez inmediata,
la perspectiva de un rendimiento superior al de cualquier otro instrumento en una
economa estacionaria, o con tendencias a la alta o a la baja, los ha hecho los
instrumentos preferidos por especuladores e inversionistas agresivos que desean
aprovechar coyunturas del mercado para acrecentar su capital en corto tiempo. Al
mismo tiempo inversionistas cautelosos, compran acciones subvaluadas para que en el
transcurso de un largo plazo, la eficiencia del mercado les proporcione ganancias por
su capital.
Las fluctuaciones del precio de cada instrumento transado, as como su oferta y
demanda, son resumidas en el ndice de Precios y Cotizaciones de la BMV. Dicho
ndice, se considera un barmetro de la actividad econmica de nuestro pas. (Andrs
Morales Alquicira, 1997)
El ndice est compuesto por 35 Emisoras, seleccionando a la serie accionaria ms
burstil de cada una de ellas. Solo ser incluida una serie accionaria por Emisora. El
nmero puede variar en virtud de eventos corporativos.
A continuacin, se presenta el comportamiento del IPyC durante el perodo de junio de
2011 a junio de 2012:

Grfica 2. Desempeo del IPyC (Junio 2011-Junio 2012)

FUENTE: Bolsa Mexicana de Valores
Como podemos ver en la grfica, la volatilidad o variacin del ndice es un indicativo del
riesgo de variaciones sbitas en los rendimientos de cada instrumento transado, por lo
que se hace necesario identificar herramientas matemticas para diversificar el riesgo
en la conformacin de carteras de inversiones financieras.

14

Esta inestabilidad del mercado financiero hace necesario un anlisis cuantitativo del
riesgo asociado a la conformacin de portafolios de inversin con riesgo diversificado,
de manera que una disminucin de precios y rendimientos de un activo sea
compensado en mayor proporcin por los valores que tengan movimientos a la alza.
Es decir, se requieren activos con un rendimiento positivo, mayor que los rendimientos
medios del mercado (inversin sin riesgo cuantificable) para hacer atractivo un plan de
inversiones.
Para encontrar la combinacin ptima de ttulos a incluir en un portafolios de inversin
rentable con un riesgo cuantificable, se utilizar el modelo matemtico desarrollado por
Markowitz (1979) basado en el anlisis de la media-varianza, utilizando herramientas
matemticas para representar la funcin de maximizacin de rendimientos con la
minimizacin de riesgo asociado. (Araceli Rendn Trejo, 1995)
El gran aporte de Markowitz fue averiguar que combinando dos o ms valores es
posible conseguir una mejor relacin rentabilidad-riesgo, medido ste por la desviacin
tpica. El punto de partida es la aversin natural del inversor hacia el riesgo, es decir,
entre dos inversiones con la misma rentabilidad se preferir aquel con menor riesgo y
por una inversin con ms riesgo el inversor exigir tambin una mayor rentabilidad.
(Alvarez Garca, 2004)

15

IV. MARCO TERICO

A. BOLSA MEXICANA DE VALORES
La Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V. es una entidad financiera privada
autorregulada, que opera por concesin de la Secretara de Hacienda y Crdito
Pblico, cuyos accionistas son exclusivamente las casas de bolsa autorizadas, las
cuales poseen una accin cada una y que opera con el marco regulatorio de la Ley del
Mercado de Valores. (VALORES, 2012)
Entre sus funciones, podemos mencionar el facilitar las instalaciones necesarias para
las transacciones del mercado de valores organizado, oferta y demanda de valores,
ttulos de crdito y dems documentos del Registro Nacional de Valores, proteger los
intereses del pblico en forma ptima, inspeccionar y vigilar a los emisores de valores,
ordenar la suspensin de las cotizaciones de los valores cuando en su mercado existan
condiciones desordenadas, adems de la prestacin de servicios para procesos de
emisin de nuevos ttulos.
Los organismos que coadyuvan en el funcionamiento de la Bolsa Mexicana de Valores
se enlistan a continuacin:

Grfica 3. Estructura de la bolsa Mexicana de Valores. (Garca, 2008)

Este organismo proporciona informacin actualizada de los valores inscritos, transados,
adems de informacin sobre la regulacin necesaria para su funcionamiento. Estas
operaciones debern adems ser realizadas bajo esquemas operativos de manera
libre, eficiente, competitiva, equitativa y transparente, que aseguren tanto al emisor de
valores como al inversionista que demanda dichos ttulos, una igualdad de
oportunidades para todos los participantes. La CNBV opera en los trminos de su
propia ley, la cual est en vigor desde del 1 de mayo de 1995.
El ndice de Precios y Cotizaciones (IPyC), el principal indicador de Mercado
Mexicano de Valores, expresa el rendimiento del mercado accionario en funcin de las
variaciones de precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del
16

conjunto de Emisoras cotizadas en la Bolsa, basados en las mejores prcticas

internacionales. El ndice de Precios y Cotizaciones (IPyC), con base octubre de 1978,
tiene como principal objetivo, constituirse como un indicador representativo del
Mercado Mexicano para servir como referencia y subyacente de productos financieros.

En caso de presentarse alguna situacin especial por algn evento corporativo o de

mercado, se harn las modificaciones necesarias de acuerdo al evento, y se informar
al mercado con oportunidad. El nmero de Emisoras podr variar en la muestra en
caso de presentarse una escisin de alguna Emisora, de tal forma que tanto la Emisora
que escinde, como la Emisora escindida, permanecern en el ndice hasta la prxima
revisin de la muestra.
El IPyC refleja los cambios de precios ocurridos en la sesin de remate; se ajusta por
todos los tipos de derechos y cambios en la capitalizacin de las emisoras que integran
la muestra, la cual est sujeta a revisiones peridicas que tienen la finalidad de evitar
que se vuelva obsoleta.
La revisin de las Emisoras que forman parte de la muestra del IPC se realizar una
vez al ao en el mes de agosto con datos al cierre del mes de julio y entrar en vigor el
primer da hbil del mes de septiembre. Si bien, las emisoras ms conocidas y ms
comercializadas son las que conforman el ndice IPyC , que son solo 35; de las 163
empresas que existen que tambin ofrecen sus ttulos. (ANEXO 1)

METODOLOGA PARA EL CLCULO DEL IPyC

La Metodologa diaria de clculo del ndice es la siguiente:

donde:
It = ndice en el da t
Pit = Precio de la serie accionaria i el da t
Qit = Acciones inscritas de la serie accionaria i el da t
FAFi = Factor de ajuste por Acciones Flotantes de la serie accionaria i
fi = Factor de ajuste por ex-derechos de la serie accionaria i el da t
i = 1, 2, 3,..., n
Base: 0.78 = 30 de octubre de 1978.
Esta frmula lo que indica es que su factor de variacin lo determina la sumatoria del
valor de capitalizacin (que se calcula multiplicando las acciones en circulacin por el
precio del cierre) de todas las emisiones incluidas en las muestra el da de hoy (t),
divididas entre la sumatoria de la misma muestra mencionada pero del da anterior (t-1)
, ajustada segn sea el caso para que el ndice no pierda comparabilidad, as la frmula

17

considera el hecho de que la emisora decrete algn derecho o lleve a cabo cambios en
su estructura de capital que afecten el precio de la accin.
Para monitorear la actividad diaria, Vigilancia de Mercado es el rea de la Bolsa
Mexicana de Valores, encargada de vigilar el cumplimiento de las obligaciones a cargo
de las emisoras, los intermediarios y sus operadores establecidas en el Reglamento
Interior de la Institucin, investigando, documentando y presentando ante los distintos
rganos disciplinarios de la Bolsa, cualquier acto o hecho que presuntamente
constituya un incumplimiento a la normatividad vigente.
A su vez, La Bolsa Mexicana de Valores en su funcin autorregulatoria y con el fin de
proveer al mercado de informacin clara, veraz y suficiente para una adecuada toma de
decisiones difunde en tiempo real Eventos Relevantes, relativos a la suspensin o
levantamiento de suspensin sobre los valores listados, dando oportunidad e igualdad
de condiciones a todos los inversionistas del mercado.
A continuacin se presenta la manera en que un inversor puede adentrarse a las
operaciones en la Bolsa Mexicana de Valores:
OPERACIN BURSTIL:
Cualquier persona fsica o moral de nacionalidad mexicana o extranjera puede invertir en los valores
(de capitales o deuda) listados en la Bolsa.
El proceso comienza cuando un inversionista est interesado en comprar o vender algn valor listado
en la Bolsa. En primera instancia, dicho inversionista deber suscribir un contrato de
intermediacin con alguna de las casas de bolsa mexicanas.
A continuacin se esquematiza el proceso de compraventa de acciones en la Bolsa Mexicana:
Juan decide analizar la posibilidad de invertir en el mercado accionario de la Bolsa Mexicana.
Andrea decide vender 5,000 acciones de la empresa XYZ que adquiri hace algunos aos.

Juan consulta a un promotor de una casa de bolsa, y analizan distintas opciones de inversin, con
base en la amplia informacin financiera y de mercado disponible. Despus de analizar distintas
alternativas, Juan solicita a su promotor que le proporcione la cotizacin de mercado para
adquirir acciones de la empresa XYZ, y establece una relacin contractual con la casa de bolsa
(contrato de intermediacin).
Andrea llama a su promotor para solicitar cotizacin para la venta de las 5,000 acciones que desea
vender.

Utilizando los sistemas electrnicos de difusin de informacin burstil de la BMV, los ejecutivos de
cuenta obtienen la informacin sobre los mejores precios de compra y venta para las acciones XYZ, e
informan a Andrea y Juan.

18

Tomando en cuenta lo que ya conoce sobre la empresa XYZ, y despus de la conversacin con
el promotor, Juan instruye a la casa de bolsa, a travs de su promotor, para adquirir
5,000 acciones de
la
empresa
XYZ,
a
precio
de
mercado.
Andrea instruye a su promotor para vender, en la BMV, 5,000 acciones de la empresa XYZ, a precio
de mercado.

Los promotores ingresan en los sistemas de sus casas de bolsa respectivas, las caractersticas de
las rdenes de Andrea y Juan. Las rdenes de compra y de venta son entonces ingresadas por
los operadores de las casas de bolsa en al Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin,
Registro y Asignacin del Mercado de Capitales (BMV-SENTRA Capitales)
Una vez perfeccionada o "cerrada" la operacin en la BMV, Andrea y Juan son notificados, y la Bolsa
informa a todos los participantes en el mercado sobre las caractersticas de la operacin, a travs de
los medios electrnicos e impresos dispuestos para tal efecto.
Tres das hbiles despus de haberse concretado la transaccin, el depsito central de valores de
Mxico (S.D. Indeval), previa instruccin de la casa de bolsa vendedora, transfiere los valores
accionarios de la cuenta de la casa de bolsa vendedora a la cuenta de la casa de bolsa compradora; y
el importe correspondiente a la transaccin es transferido de la casa de bolsa compradora a la casa de
bolsa vendedora.

Juan liquida a su casa de bolsa el importe correspondiente a la operacin de compra, incluyendo una
comisin
previamente
pactada.
Andrea recibe de su casa de bolsa el importe correspondiente a la operacin de venta, menos una
comisin previamente pactada.
Las personas interesadas en invertir en la BMV debern contactar a cualquier casa de bolsa

Una bolsa de valores eficiente constituye para un pas un elemento clave para lograr
que tanto empresas como gobierno puedan financiar proyectos productivos y de
desarrollo que generen empleos y riqueza, mientras que los inversionistas la
aprovechan como una opcin para tratar de proteger y acrecentar su ahorro financiero.
B. PORTAFOLIO DE INVERSION EFICIENTE U PTIMO
Un portafolio o una cartera de inversin eficiente, es una seleccin cuidadosa de
acciones o ttulos, o instrumentos que coticen o se comercialicen en la Bolsa Mexicana
de Valores.
Cualquier combinacin de ttulos puede conformar un portafolios de inversin; sin
embargo, la particularidad que lo hace denominarse eficiente, es que la combinacin de
ttulos escogida ofrece el mayor rendimiento para cada nivel de riesgo dado. (Dubova,
2005)
La asesora profesional en el mercado de capitales es indispensable, ya que los
expertos tienen los elementos de anlisis para evaluar los factores que podran afectar
el precio de una accin, tanto del entorno econmico nacional e internacional (anlisis
19

tcnico) como de la propia empresa (anlisis fundamental: situacin financiera,

administracin, valoracin del sector donde se desarrolla, etctera).
Como el objetivo de un inversionista, es obtener el rendimiento ms alto posible, dado
un esquema de riesgo permitido segn su percepcin, la cartera deber elegirse no
slo en atencin a los rendimientos individuales de cada ttulo escogido y a su
volatilidad o nivel de riesgo, sino a la relacin de covarianza que existe entre ellos;
generalmente escogiendo una combinacin de ttulos de diferentes sectores de la
economa. Una combinacin de ttulos cuyas covarianzas sean cercanas al cero,
estar sentando las bases para una cartera de riesgo diversificado, que puede llevar a
la conformacin de una cartera de inversin que muestre una relacin no lineal, con
mayor nivel de rentabilidad para cada nivel de riesgo definido.
Para la seleccin de esta cartera o portafolio de inversin, se tomarn en cuenta los
planteamientos del Dr. Harry Markowitz (1952), Premio Nobel en economa en 1990,
por su trabajo que se conoce hoy en da como la Teora Moderna de Portafolios, que
habla sobre la diversificacin del riesgo de un portafolio, y su correlacin de
rendimientos en retornos de capital. El Dr. Markowitz mostr que al escoger ttulos
cuyos retornos no tengan una correlacin positiva perfecta, el riesgo de un portafolio
puede descender. Dicho portafolio puede mantener o aumentar inclusive la tasa de
retorno esperada, hasta ubicarse matemticamente en la zona que denomin una
Frontera Eficiente, punto donde se ubicara una seleccin del portafolio con el mayor
rendimiento para cada nivel de varianza o riesgo permitido. (Garca, 2008)

Zona de portafolios imposibles

Zona de portafolios ineficientes

(mucho riesgo y poco rendimiento

Grfica 4. Frontera Eficiente de Markowitz

Ahora bien, los rendimientos de cada ttulo en la Bolsa Mexicana de Valores se evalan
mediante las diferencias en su precio o cotizacin a lo largo del tiempo para cada una
de las empresas Emisoras. Se calculan como la diferencia entre precios de compra y

20

venta, y dichos precios pueden consultarse diariamente en las pginas de la Bolsa

Mexicana de Valores, o en pginas financieras especializadas.
Sin embargo, las inversiones en acciones de bolsa, pueden ofrecer tres tipos de
ganancias o rentabilidades:
A) Por Plusvalas o ganancias de capital: Comprar barato y vender caro. La ganancia
ser el diferencial entre precio de compra y venta. El accionista puede optar por este
esquema cuando las variables macroeconmicas son favorables, el PIB presenta
tendencias positivas, existe estabilidad poltica. Bajo este esquema, hay gran
probabilidad de que la bolsa subir su ndice, y con ello, posiblemente genere
plusvalas para nuestra inversin. Sin embargo, no hay que perder de vista los
esquemas de comisin que la casa de bolsa cargar a nuestra cuenta por cada
transaccin realizada. Adems, no debemos olvidar que las tendencias pueden
cambiar sbitamente, cambiando el panorama debido a riesgos fuera del control del
sistema, lo que se conoce como riesgo no diversificable (recesin, devaluacin,
percepcin de peligro, etc.)
B) Por dividendos. Si nuestra inversin incluye ttulos de empresas cuyos resultados
no resultan muy afectadas en tiempos de crisis, y que generan utilidades, las polticas
de reparto de dividendos, trimestrales o anuales, pueden resultar muy atractivas. Aun
cuando un dividendo no aumenta sustancialmente el valor de la accin, ya que en
ocasiones se pagan dividendos solo una vez al ao, desde el punto de vista del
inversionista, le aade un beneficio en la forma de ganancias por dividendos aunados a
las ganancias por el diferencial de precios.
C) Derecho de Suscripcin Preferente. Al ocurrir una ampliacin de capital con la
emisin de nuevas acciones, los actuales accionistas tienen derecho preferente sobre
la adquisicin de nuevas acciones a valor nominal, que al revenderse obsequian una
prima por el diferencial de precios.

C.

MODELO PROPUESTO:
TEORIA MODERNA DEL PORTAFOLIO DE
INVERSIN, H. MARKOWITZ

La Teora Moderna del Portafolio, propuesta en 1952 por Harry Markowitz, junto con
William Sharpe y Merton Miller, que les vali el Premio Nobel de Economa en 1990, es
la que sustenta hoy en da el anlisis de las inversiones. Esta teora explica las
numerosas ventajas que un inversionista tiene al diversificar sus inversiones para
reducir el riesgo de su cartera. (El Modelo de Markowitz en la gestin de carteras).

21

Markowitz desarrolla su modelo sobre la base del comportamiento racional del

inversionista, quien desea rentabilidad y rechaza el riesgo. Para l, una cartera ser
eficiente si proporciona la mxima rentabilidad posible para un riesgo dado, o de
manera equivalente, si presenta el menor riesgo para un nivel determinado de
rentabilidad.
Este conjunto de carteras eficientes puede calcularse mediante una tcnica matemtica
denominada programacin cuadrtica, resolviendo la siguiente funcin objetivo: (Irina
Dubova, 2005)

TEORIA MODERNA DEL PORTAFOLIO DE INVERSIN

Maximizacin de la funcin objetivo:
INVERSIN

RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO DE

Con las siguientes restricciones:

00%
diferentes

El total de capital se reparte o pondera en n acciones

Riesgo cartera Nivel de riesgo permitido

Wi negativa

Las ponderaciones de los diferentes ttulos no podrn

ser negativas, y debern totalizar el 100%

Considerando que:
Rp = Rendimiento Esperado del Portafolio
Wi = proporcin del monto de la inversin destinada al instrumento i (el total invertido se
reparte entre los diferentes ttulos seleccionados)
Ri = Rendimiento promedio del instrumento i
n= nmero de instrumentos de inversin que se analizan (nmero de diferentes
acciones consideradas para conformar el portafolio)
Riesgo cartera: expresa el riesgo que el inversionista est dispuesto a asumir en su
inversin

22

RIESGO DEL PORTAFOLIO

Para calcular el riesgo del portafolio se considera la variacin que existe entre cada uno
de los rendimientos reales del portafolio, y el rendimiento promedio del portafolio.
Mientras los rendimientos se encuentren ms alejados de la media, se tendr mayor
desviacin o variabilidad, lo que supone un mayor riesgo.
Como el sumar las variaciones no nos ayudara, ya que las variaciones positivas
anulan las negativas, se elevan estas diferencias al cuadrado, calculando pues la
varianza.

Al analizar el riesgo de una cartera, no puede dejar de mencionarse a la covarianza, el

cual es un punto muy importante del instrumento de inversin. La covarianza es el
producto de dos desviaciones, y representa una forma de saber cmo se comportan los
rendimientos de dos instrumentos de inversin, es decir, si los dos aumentan, si los dos
disminuyen o si uno aumenta y el otro disminuye o viceversa. Cuando la covarianza
tiende a ser cero, quiere decir que los rendimientos de dos instrumentos no guardan
relacin alguna. Los que tienen una covarianza negativa son aquellos que varan de
forma inversa, compensando las prdidas y ganancias.
Clculo de la Covarianza:

La covarianza permite obtener el coeficiente de correlacin entre dos instrumentos.

El coeficiente de correlacin permite interpretar el resultado de la covarianza, ste se

encuentra en una escala de entre -1 y +1, con lo que generalmente se reconoce una
fuerte relacin lineal. Una covarianza de cero indica una relacin independiente, un
valor negativo indica una relacin inversa y uno positivo indica una correlacin positiva
perfecta. Cuando la correlacin es cero, es indicativo de un nivel de riesgo en el
portafolio menor a los riesgos individuales de los instrumentos por separado.

23

Cuando se requiere calcular la varianza de un portafolio de n ttulos, el anlisis se

hace por medio de matrices:

Que puede rescribirse como:

La varianza del portafolio tiende a estar dada por el promedio de la covarianza de los
instrumentos que lo conforman.
De manera que el riesgo del portafolio, es
precisamente la raz cuadrada de la varianza, tambin conocida como Desviacin
Estndar ().
Con lo que el Riesgo del Portafolios, quedara representado como:

Esta teora explica que en la mayora de los casos, existe un rango de posibles
combinaciones de ttulos para obtener un rendimiento mximo con un nivel especfico
de riesgo. El Dr. Markowitz propone la combinacin de instrumentos de inversin que
tengan poca relacin entre s en un portafolio, de tal forma que se reduzca a lo mnimo
el nivel de riesgo sin alterar el rendimiento que el inversionista espera. Este
comportamiento de la cartera puede modelarse matemticamente cuando el mercado
es eficiente.
Nota: Este modelo supone un rendimiento estrictamente en funcin de la combinacin
de ttulos seleccionados mediante las covarianzas, y no toma en cuenta las comisiones
por apertura, mantenimiento de cuentas o tarifas por operacin de compra-venta que
son aplicadas por las Casas de Bolsa. Adems, los rendimientos considerados, son
nicamente los que provienen de ganancias de capital por diferencial de precios, ya
que las entregas de dividendos no son ni constantes o no se presentan en todos los
ttulos, y al ocurrir cada evento, los precios de los ttulos lo reflejan en su cotizacin
posterior.

24

V. MARCO CONCEPTUAL
Cuando se habla de un portafolio de inversin, es muy frecuente escuchar las palabras
accin, inversin, rendimiento, riesgo, diversificacin, etc.
El cabal entendimiento de cada uno de estos trminos, y la comprensin de la manera
como stos se evalan es de suma importancia.
A. PORTAFOLIOS DE INVERSIN
Un portafolio de inversin es una combinacin de activos o ttulos individuales. Entre
ellos se consideran las acciones, de modo tal que una combinacin de ttulos
individuales casi siempre ser menos arriesgada que cualquier ttulo individual. Es
posible eliminar el riesgo porque las rentabilidades de los ttulos individuales, por lo
general, no estn perfectamente correlacionadas entre s, por lo que cierto porcentaje
del riesgo se puede eliminar con la diversificacin.
Con objeto de establecer una base razonablemente amplia de liquidez y operatividad
para los ttulos seleccionados en el portafolio, se dar prioridad a aquellas series
accionarias que formen parte de la muestra IPyC.

Para la seleccin de esta muestra, la BMV tiene distintos requisitos o filtros,

(Metodologa de la Bolsa Mexicana de Valores, abril 11, 2012) los cuales son:

Sern elegibles las Emisoras con al menos 3 meses calendarios de operacin

continua anterior a la revisin de la muestra.
Emisoras cuyos porcentajes de acciones flotantes (*) sea igual o mayor al 12% o
su valor de capitalizacin flotado sea igual o mayor a 10 mil millones de pesos
en la fecha de seleccin de muestra.
Mayor Factor de Rotacin
Calificacin conjunta de los siguientes indicadores para cada una de las 45
series accionarias de las Emisoras que pasaron los filtros anteriores:
o Factor de Rotacin
o Valor de Capitalizacin Flotado
o Mediana mensual del importe operado en Bolsa de los ltimos doce
meses

25

*Las acciones flotantes son aquellas que resulten de restar, al total de acciones listadas
en la Bolsa, las acciones que sean propiedad de accionistas en control de la compaa,
familiares, fideicomisos en control o cualquier tenedor con derecho a inmovilizar
acciones de la compaa debido a algn ato jurdico o contrato referido a acciones de la
compaa, o que tengan entre 10-30% de las acciones y revelen intenciones de tener
alguna influencia significativa en la compaa.

B. ACCIN
Una accin representa una fuente de financiamiento a largo plazo para las empresas.
Son emitidas por sociedades mercantiles, inscritas en los mercados de capitales. El
valor de la accin es variable, dependiendo de la empresa emisora, y su precio refleja
el desempeo financiero de la compaa, sus expectativas de crecimiento o desarrollo
a corto, mediano y largo plazo.
La cotizacin de un ttulo se puede ver afectada por factores internos o externos, que
se evalan con coeficientes de riesgo como el coeficiente Beta, que muestra la
sensibilidad en el precio de una accin con respecto a variacin del ndice del mercado;
puede incrementar debido al crecimiento de la empresa, o puede reflejar el desempeo
de la emisora con respecto a otras compaas del mismo sector.
Los lineamientos de los organismos reguladores obligan a los emisores de ttulos a
proporcionar a los inversionistas que financian a la empresa, informacin precisa y
veraz del desempeo financiero (cada trimestre) as como sus expectativas futuras.
Esta informacin se encuentra disponible para el pblico en general, as como en la
pgina oficial de la Bolsa y peridicos y revistas especializadas en temas econmicos.
El inversionista es considerado como socio de la empresa, y cuenta con derechos. Se
puede considerar que el tenedor de una accin, posee parte de la empresa hasta el
momento en que decida venderla para capitalizar ganancias, lo cual generalmente
toma un largo plazo.

C. INVERSIN
Una inversin, en el sentido econmico, es una colocacin de capital que no tiene un
destino especfico, en algn papel o ttulo de valor para obtener una ganancia futura
mayor a la que recibira con un instrumento libre de riesgo. En otras palabras, se

26

sacrifica un beneficio inmediato por uno futuro, que conlleva cierto riesgo. El riesgo se
percibe como la no obtencin de la ganancia futura que se esperaba recibir.
El ahorro, en cambio, es una cantidad de dinero guardada, usualmente, para un uso
posterior. An cuando el ahorrador desea conservar el valor de su dinero, utiliza las
cuentas de ahorro o instrumentos que no tengan riesgo, que tengan liquidez, aunque
sea mnimo el rendimiento, y que garanticen la disposicin del capital para el momento
en que se requiera.
Una inversin contempla tres variables: el rendimiento esperado (lo que se espera
obtener al hacer la inversin), el riesgo aceptado (la probabilidad de obtener o no la
ganancia esperada) y el horizonte de tiempo (en cunto tiempo se obtendr la
ganancia).
Adems de estas tres variables principales, un inversionista debe contemplar la liquidez
de su inversin, esto es, qu tan fcil ser transformar en dinero lquido un activo
financiero, ser fcil vender una accin o ttulo cuando se desee?
Al tomar la decisin de invertir en acciones o ttulos de valor, se agrega otro
requerimiento.
Al escoger invertir en
dos ttulos, las inversiones sern
independientes?, sern complementarias (si invirtiendo en una incrementa la
rentabilidad de la otra o reduce su riesgo)?, o, sern incompatibles (resta parte de su
rentabilidad una de la otra)?

D. RENTABILIDAD
La rentabilidad o rendimiento se percibe como la ganancia que se espera recibir. En un
portafolio de inversin, la compra de acciones tiene el propsito de vender a un precio
ms alto del que pagamos por ellas. El clculo del rendimiento de una accin ser
pues:

Siendo:
Pit = Precio de cotizacin del ttulo al final del periodo t
Pit-1= Precio de cotizacin al comienzo del periodo
Dit = Ganancias que ha obtenido el ttulo a lo largo del periodo, como
dividendos, cupones por derecho de suscripcin preferente, etc. (Para objeto de
este estudio, ya que no todas las acciones pagan dividendos o no lo hacen en
las mismas fechas, no se tomarn en cuenta los dividendos pagados, slo se
calcular la ganancia por diferencial de precio)

27

Rit= Rendimiento del ttulo una vez transcurrido el perodo de tenencia. Este
parmetro solo puede estimarse realmente al momento de la venta de la accin.
Antes de ese momento, solo puede ser estimado de acuerdo a la probabilidad
de una distribucin Normal, segn el Teorema del Lmite Central, conociendo la
rentabilidad media del ttulo y su varianza o desviacin estndar como medida
del riesgo asociado al ttulo.
En estos estudios, se considera un anlisis del comportamiento histrico para estimar
dichos parmetros, los cuales se supone, se mantendrn en el futuro. ( (Alaitz
Mendizbal Zubeldia, 2002).
La medida de la rentabilidad o rendimiento esperado, nos permite obtener una medida
de la calidad de carteras conformadas por ttulos financieros, tomando en cuenta su
riesgo inherente. Algunos analistas (Richard O. Michaud, 2005) consideran que al
emplear comportamientos histricos se introducen sesgos importantes, obtenindose
carteras con pocos ttulos, reducida varianza y baja correlacin entre ellos, lo cul
puede ser poco atractivo para un inversionista precavido. Sin embargo, una restriccin
en cuanto al porcentaje de ponderacin asignado a cada ttulo en especial, puede
solucionar este problema.
El rendimiento esperado de una cartera o un portafolio de inversin, es el promedio
ponderado de los rendimientos que se esperan sobre las acciones individuales que se
mantienen en una cartera.

E. RIESGO
En finanzas, el riesgo es un trmino que se utiliza para designar la probabilidad de no
obtener los rendimientos esperados. Tambin se le denomina coeficiente beta,
variabilidad, volatilidad, varianza o desviacin estndar.
Como habamos visto, la inversin en ttulos financieros conlleva un riesgo. En el
mercado de capitales, hay dos tipos de riesgo: Riesgo Diversificable, y Riesgo No
diversificable. (lvarez Garca, Ortega Oliveros, Snchez Ospina, & Herrera Madrid,
2004)
El riesgo no diversificable o sistemtico, se entiende como el riesgo de mercado, que
no depende de las caractersticas individuales del ttulo, sino de coyunturas
econmicas del pas, variaciones en tipos de cambio o del sector en que se enclava la
emisora, inflacin, recesin, etc. Este tipo de riesgo no ser posible eliminarlo
mediante la diversificacin de un portafolio de inversin.
28

El riesgo diversificable o riesgo no sistemtico es el riesgo propio del ttulo, y depende

de las caractersticas de la empresa emisora, su actividad productiva, su tipo de
administracin, solvencia financiera, etc. Este tipo de riesgo es posible minimizarlo a
travs de una buena seleccin de ttulos, basada en el anlisis de la varianza y
covarianza de sus rendimientos pasados.

Grfica 5. Riesgo Total de un Portafolio de Inversin

RIESGO DE UNA ACCIN (COEFICIENTE BETA): El nivel de riesgo sistemtico de
una accin en el mercado puede calcularse mediante el coeficiente Beta (), que indica
su volatilidad o el grado en el cual los rendimientos de una accin determinada se
desplazan con las fluctuaciones del mercado de acciones (cuyo beta=1).
VARIANZA O DESVIACIN ESTNDAR DE UNA ACCIN (): Representa la medida
del riesgo no sistemtico en una accin, y puede calcularse con mtodos estadsticos
(la varianza, desviacin estndar). (B., 2006)

BETA DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIN: Para calcular el riesgo sistemtico de un

portafolio, se calcula la beta del portafolio. Este parmetro define la sensibilidad del
comportamiento del portafolio con el desempeo del ndice representativo del mercado,
evaluando portafolios defensivos o agresivos. La Beta del portafolio, se calcula de
manera muy similar al rendimiento del portafolio, tomando como base la sumatoria de
la beta individual de cada ttulo, multiplicada por su ponderacin en la cartera de
inversin.
RIESGO DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIN: Contrario al rendimiento esperado de
una cartera, el riesgo NO sistemtico de cartera no es el promedio ponderado de las
desviaciones estndar de los valores individuales que componen la cartera. Este es
mucho ms pequeo, ya que se pueden combinar valores, y as cuando los
rendimientos de un ttulo suben, los de otro bajan, y al combinarse quedan libres de
29

riesgo. El anlisis de riesgo incluye el anlisis de los coeficientes de correlacin,

varianza y covarianza, que miden el grado de relacin entre los riesgos individuales de
las diferentes acciones o ttulos financieros, y se evala por medio de la desviacin
estndar o . El grado de riesgo de una cartera se puede reducir a medida que
aumenta el nmero de acciones, tratando de diversificar entre varias industrias.
o DESVIACIN ESTNDAR: Parmetro de la distribucin de la probabilidad normal
estandarizada, que mide los niveles de rendimiento esperado (nivel mnimo y nivel
mximo) con respecto a la media.
COVARIANZA: El riesgo de una cartera, como vimos, no solo depende del riesgo de
los valores que forman la cartera, sino tambin de la relacin que existe entre los
mismos. Esta relacin se puede medir mediante la covarianza de los posibles
rendimientos de los valores implicados. Una covarianza de cero, indica que el
desempeo de los ttulos no est correlacionado, y que la combinacin de dichos
ttulos reduce el riesgo del portafolio.
RIESGO TOTAL DE UNA INVERSIN:
Riesgo Sistemtico (Riesgo de Mercado) + Riesgo no Sistemtico (Riesgo del ttulo)

F. MERCADO EFICIENTE
Se dice que un mercado es eficiente cuando los precios de mercado de los ttulos
reflejan total e instantneamente la informacin disponible de la emisora de dichos
ttulos. Esto implica que los precios del mercado revelarn los valores justos de los
ttulos, o con una mnima diferencia, de modo que los mercados de ttulos estarn en
un equilibrio estocstico continuo, o sea que su comportamiento es intrnsecamente no
determinista, en la medida que el siguiente estado del sistema est determinado por las
acciones predecibles del proceso y por elementos aleatorios y que pueda ser estudiado
en trminos probabilsticos.
En un mercado eficiente, cualquier cambio en la situacin econmica de una empresa
emisora provocar una variacin en el precio de su accin, y la informacin que llega a
los inversores deber ser oportuna y precisa, lo cual ocasionar movimientos de
compra o venta sbita (a lo que se denomina arbitraje), tendiendo a un ajuste final de
precios, ya que a mayor compra el precio aumenta, y a mayor venta, el precio
disminuye.

30

VI. PROBLEMA EJE

Es posible encontrar un modelo matemtico que arroje una ptima seleccin de ttulos
o acciones (que pertenezcan a la muestra IPC), para la conformacin de un portafolio
de inversin que maximice su rendimiento, en el mercado de valores de Mxico para
un nivel de riesgo permitido por un inversionista?
Representa el mercado accionario mexicano un mercado eficiente, en el que pueda
ser posible predecir su comportamiento?

31

VII. HIPTESIS

Con la ayuda de herramientas matemticas, es posible construir un modelo

matemtico que conforme un portafolio de inversin eficiente con una seleccin de
acciones que cotizan en la muestra del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores, que
maximice rendimientos para niveles de riesgo de 0 a 2 desviaciones estndar

HIPTESIS ESPECFICAS
El mercado accionario mexicano es un mercado eficiente, donde los precios de las
acciones que lo conforman constituyen una buena estimacin de su valor intrnseco,
por lo cual hay un equilibrio entre los rendimientos y los riesgos de cada ttulo o
portafolio, que puede modelarse matemticamente

En un portafolio de inversin eficiente, la combinacin de ttulos seleccionados

definirn el mximo rendimiento para cada nivel de riesgo aceptado por el inversionista

32

VIII. DELIMITACIN DEL PROBLEMA

Determinacin de modelo matemtico para la conformacin de portafolios de inversin
eficientes, con ttulos accionarios de empresas mexicanas que formen parte de la
muestra representativa del I.P.y C. en el primer semestre de 2012, que reporten una
rentabilidad mayor o igual que los instrumentos sin riesgo (CETES 28 das), y para un
bajo riesgo asociado de entre 0 y 2 desviaciones estndar

33

IX. CRITERIOS METODOLGICOS

A. CARCTER
La investigacin ser de carcter No Experimental, correlacional causal, ya que no se
manipularn variables de estudio, sino que se recabar informacin del
comportamiento de los precios de las acciones que conforman la muestra del IPC de la
BMV, y se establecern correlaciones entre las diferentes acciones a considerar dentro
del portafolio.
B. DISEO
El diseo de la investigacin ser No Experimental Transeccional descriptivo, ya que
las variables consultadas dentro de un horizonte de tiempo definido en fuentes
electrnicas y escritas no se manipularn, sino que se considerarn para integrar el
modelo de portafolio que se desea disear.
C. POBLACIN DE INTERS
Los elementos que se estudiarn son los precios de los ttulos o acciones incluidos en
el clculo del IPC de la BMV de Mxico, durante el perodo del 1 de mayo del 2010 al 4
de mayo del 2012, con objeto de conformar las diferentes alternativas de portafolios de
inversin.
D. MARCO MUESTRAL
El marco muestral ser la base de datos de la Bolsa Mexicana de Valores, sus listas de
ttulos incluidos en la muestra IPC, su metodologa, lineamientos y regulaciones, as
como las pginas de Internet que muestran informacin financiera de ttulos
accionarios.
E. TIPO DE MUESTREO
La tcnica de investigacin ser la recopilacin y anlisis de datos escritos,
privilegiando los ttulos o acciones que presentan mayores rendimientos durante el
perodo histrico analizado, los cuales sern seleccionados para conformar la cartera
de inversin.
F. TAMAO DE LA MUESTRA
Se analizarn las 35 acciones consideradas en la muestra IPC/BMV, y se escogern
las acciones o ttulos que presenten las mayores rentabilidades, sobre las que se
trabajar ms ampliamente como posibles opciones de nuestro portafolios de inversin.

34

G. INDICADORES
Los indicadores que se recopilarn son los precios histricos de las acciones, que nos
servirn de base para calcular ndices de rentabilidad, varianza, desviacin estndar,
covarianzas, correlacin y riesgo de cartera.
H. ANALISIS DE LA INFORMACIN
Una vez recopilada la informacin de fuentes electrnicas en Internet, se utilizarn el
paquete de Microsoft Office, Word y Excel para aplicar tcnicas matemticas y
estadsticas que nos permitan lograr el objetivo. Se utilizarn herramientas de Excel
avanzado como operaciones matriciales, y el SOLVER para resolver problemas de
investigacin de operaciones, como optimizacin y maximizacin.
I. TCNICA A UTILIZAR
La herramienta metodolgica a utilizar ser la Teora Moderna de Portafolios de
Inversin de Harry Markowitz, la cual se resolver mediante el uso del programa Excel
Microsoft.
J. INTERPRETACIN DE RESULTADOS
Al final de la investigacin, se conformarn una serie de combinaciones de acciones o
cartera de acciones que muestre la ponderacin de cada ttulo dentro de una inversin
total, que maximice el rendimiento esperado de acuerdo al ndice de riesgo aceptado
por el inversionista. Dichas carteras se encontrarn en la zona ptima de una
combinacin rendimiento/riesgo.

35

X. ESTRUCTURA DEL TRABAJO

A. CRITERIO DE SELECCIN DE TTULOS
Para efectos de esta investigacin, la seleccin de ttulos para la conformacin del
portafolio, se har sobre acciones que integren la muestra para el IPyC, que
garantizar un volumen constante de comercializacin, que integre liquidez al
portafolio.
La muestra que conforma el IPyC est formada por las siguientes Emisoras:
(VALORES, 2012)
04 May 2012
Emisora Serie
Precio Anterior Ultimo
PPP
AC

ALFA

ALSEA

17.74

17.85

17.85

AMX

17.88

17.81

17.79

ARA

4.11

4.12

4.13

ASUR

AXTEL

CPO

3.61

3.60

3.60

AZTECA

CPO

8.65

8.70

8.69

BIMBO

30.56

30.70

30.69

BOLSA

26.73

27.05

27.03

CEMEX

CPO

8.91

8.82

8.83

CHDRAUI

34.39

34.83

34.87

COMERCI

UBC

27.09

26.54

26.64

COMPARC

15.53

15.50

15.55

ELEKTRA

784.64 755.40 767.44

UBD

106.91 106.95 107.24

FEMSA

67.00

67.01

67.30

190.63 192.95 192.40

105.18 104.22 104.37

GAP

49.76

49.75

49.75

GEO

16.44

15.80

15.83

GFNORTE

61.90

61.65

61.69

GMEXICO

40.82

40.75

40.71

GMODELO

91.93

95.72

95.65

GRUMA

34.37

34.05

34.16

HOMEX

37.49

35.34

35.37

ICA

24.16

23.95

23.87

36

KIMBER

26.38

26.33

26.39

LAB

25.91

26.18

26.21

LIVEPOL

C-1

103.98 103.45 103.52

MEXCHEM

49.47

50.05

50.02

MFRISCO

A-1

56.90

56.31

56.28

OHLMEX

20.37

20.10

20.09

PE&OLES

SORIANA

35.71

35.85

35.84

TLEVISA

CPO

56.43

56.26

56.28

14.57

13.92

13.88

URBI

605.55 602.00 604.69

WALMEX
V
36.04
35.30 35.26
Tabla 3. Acciones integrantes de la muestra del ndice IPC

Para establecer los ttulos accionarios que conformaran los portafolios ptimos, se
hicieron clculos de las rentabilidades diarias obtenidas por los instrumentos que
forman parte de la muestra para el clculo del IPC, en un perodo de dos aos (Anexo
2). La seleccin fue hecha en orden descendente al rendimiento diario promedio
observado de las acciones que presentaron mayores rendimientos, eligindose 11
claves: (FINANZAS, 2012)

ASUR

ALSEA

FEMSA

ALFA

0.09%

0.07%

0.10%

0.14%

GRUMA

PEOLES

0.10%

0.12%

ICH

0.04%

BIMBO

0.05%

GMEXICO

0.06%

TELEVISA

0.03%

AMX

0.02%

Tabla 4. Rendimiento promedio diario de Acciones seleccionadas

B. CLCULO DEL RIESGO DE PORTAFOLIO
Para calcular el riesgo del portafolio, se calculan las covarianzas entre los 11 ttulos
seleccionados, para evaluar el tipo de relacin de comportamiento entre ellos. Esto se
logra en Excel con arreglos matriciales que nos permiten calcular la desviacin
estndar o riesgo de cualquier combinacin de ttulos.

LA VARIANZA O EL RIESGO ASOCIADO AL PORTAFOLIO SE CALCULA MEDIANTE LA SIGUIENTE OPERACIN MATRICIAL:

_ ([ ]^ [ ][ ] )

Se multiplica la traspuesta de la matriz de ponderaciones, por la matriz de covarianzas

por la matriz de ponderaciones. Al resultado se le saca la raz cuadrada para
obtener la desviacin estndar o riesgo del portafolio

37

Con la ayuda del programa Excel, se elabor la matriz de covarianzas: (Ver anexo 4 para
operaciones de covarianzas y matrices en Excel y clculo del riesgo del portafolio)

MATRIZ DE COVARIANZAS (MATRIZ S)

ASUR
ASUR
ALSEA
FEMSA
ALFA
GRUMA
PEOLES
ICH
BIMBO
GMEXICO
TV
AMX

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

1
0.000268622
4.08591E-05
6.10188E-05
-1.38453E-07
8.10906E-05
-0.001531455
8.99759E-05
3.23956E-06
0.000110397
1.19521E-05
-2.37081E-05

ALSEA

FEMSA
ALFA
GRUMA PEOLES ICH
BIMBO GMEXICO TELEVISA AMX
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
4.08591E-05 6.10188E-05 -1.38453E-07 8.10906E-05 -0.00153146 8.99759E-05 3.23956E-06 0.000110397 1.19521E-05 -2.37081E-05
0.000315577 4.87656E-05 1.24043E-05 6.04277E-05 -0.00081724 5.58626E-05 3.13095E-05 0.000101031 -4.22546E-06 3.33869E-05
4.87656E-05 0.000259756 9.46878E-06 5.9915E-05 -0.00133506 4.93327E-05 1.9439E-05 7.60159E-05 -2.22631E-05 -2.30016E-05
1.24043E-05 9.46878E-06 0.000387641 4.41939E-05 0.0018451 -4.03075E-06 2.55002E-05 1.66345E-05 7.09873E-05 1.37806E-05
6.04277E-05 5.9915E-05 4.41939E-05 0.00047574 -0.00211916 7.90851E-05 2.22643E-05 0.00013153 -1.78853E-06 -1.7872E-05
-0.000817238 -0.001335064 0.001845099 -0.002119156 0.20787609 -0.00108587 0.001551094 -0.001202258 0.001107666 0.000872201
5.58626E-05 4.93327E-05 -4.03075E-06 7.90851E-05 -0.00108587 0.000328847 1.14231E-05 0.000140371 2.10132E-06 -2.54154E-05
3.13095E-05 1.9439E-05 2.55002E-05 2.22643E-05 0.00155109 1.14231E-05 0.000287372 4.66435E-05 4.20589E-06 1.31024E-05
0.000101031 7.60159E-05 1.66345E-05 0.00013153 -0.00120226 0.000140371 4.66435E-05 0.000383038 2.28508E-06 -5.73673E-06
-4.22546E-06 -2.22631E-05 7.09873E-05 -1.78853E-06 0.00110767 2.10132E-06 4.20589E-06 2.28508E-06 0.000251326 9.13403E-06
3.33869E-05 -2.30016E-05 1.37806E-05 8.10906E-05 0.0008722 -2.54154E-05 1.31024E-05 -5.73673E-06 9.13403E-06 0.000295037
Tabla 5. Matriz de Covarianzas

Acto seguido, se elaboraron las matrices de las ponderaciones, y la de ponderacin

transpuesta, y se hizo una primera asignacin de w (participacin en % de cada activo),
para poder calcular el riesgo de la cartera:
MATRIZ DE PONDERACIONES (P*)
ASUR

W1

ALSEA
FEMSA
ALFA
GRUMA
PEOLES
ICH
BIMBO
GMEXICO
TELEVISA
AMX

W2
W3
W4
W5
W6
W7
W8
W9
W10
W11
Riesgo
Rentabilidad

Rent. Esp.
0.00088
0.00072
0.00102
0.00142
0.00100
0.00000
0.00042
0.00045
0.00056
0.00028
0.00016

0.00
0.00
0.00
100.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
100.00
1.97
0.142285133

Tabla 6. Matriz de Ponderaciones

38

MATRIZ DE PONDERACIONES TRASPUESTA (P)

PONDERACIONES
ASUR
ALSEA
0.00

FEMSA
0.00

ALFA
0.00

GRUMA
100.00

1X11

PEOLES
0.00

ICH

BIMBO

0.00

0.00

0.00

GMEXICO TELEVISA AMX

0.00
0.00

Tabla 7. Matriz de Ponderaciones Traspuesta

Al realizar la multiplicacin de estas tres matrices, se obtuvo una matriz de 1x1 que nos
indica la varianza de la cartera o portafolios de inversin, cuya raz se conoce como
riesgo o desviacin estndar.

RIESGO PORTAFOLIO
2078.76 VARIANZA DEL PORTAFOLIO
45.59 DESVIACIN STD DEL PORTAFOLIO

Tabla 8. Riesgo Portafolio

C. CLCULO DE LA RENTABILIDAD ESPERADA EN EL PORTAFOLIO
Para encontrar el rendimiento/riesgo de una combinacin de ttulos o portafolio, se
empezaron a plantear diferentes escenarios para la conformacin de portafolios,
variando las ponderaciones wi, de cada ttulo, y obteniendo las diferentes evaluaciones
en cuanto a su riesgo y su rendimiento. Se plantearon alrededor de 60 diferentes
escenarios, y se encontraron las siguientes alternativas de conformacin de portafolios
de inversin con su riesgo/rendimiento asociado. (ANEXO 3)
Como se puede observar, se tienen muchas alternativas de portafolios que tienen el
mismo riesgo, pero diferente rendimiento.

PORTAFOLIOS INVERSION
Escenarios con diferentes combinaciones de activos
Rendimiento diario %

0.14
0.12
0.1
0.08
0.06
0.04
0.02
0
0.00

5.00

Riesgo %

10.00

15.00

Grfica 6. Diferentes escenarios de Portafolios de Inversin

39

0.00

El rendimiento del portafolio se calcula con la sumatoria de los productos de la

ponderacin de cada ttulo por su rentabilidad diaria esperada.
Sin embargo, el objetivo de este estudio, es encontrar la conformacin de portafolios
que presente el mximo rendimiento para cada nivel asociado de riesgo y que se
localicen exactamente en la frontera eficiente.
D. LOCALIZACIN DE LA FRONTERA EFICIENTE
Para poder determinar la combinacin de activos precisa, esto es, los portafolios cuya
conformacin se encuentre en la frontera eficiente, mejor conocida como zona donde
se localiza la seleccin ptima de activos que reporten el rendimiento mximo para
cada nivel de riesgo aceptado, se utiliza la herramienta SOLVER de Excel, la cual se
alimenta con la funcin objetivo de maximizacin, sujeta a ciertas restricciones:
HERRAMIENTA SOLVER EXCEL

FUNCION OBJETIVO
Maximizar el rendimiento del Portafolio

Sujeto a las siguientes restricciones:

Rentab mayor o igual a rentabilidad sin riesgo
(Riesgo cero)
Suma ponderaciones igual a 1 100%

CETES 28 DIAS
(Rentabilidad sin riesgo= 4.34% Mayo 8/2012)
Se ajusta a rentabilidad diaria:
0.01722
w=100

Riesgo mayor a un valor X

Riesgo P mayor a 0
(riesgo aceptado por el inversionista)

40

Rentabilidad diaria del Portafolio (%)

Con esta herramienta, se le pide al programa calcular las ponderaciones exactas para
lograr cierto nivel mximo de riesgo, consiguindose as la conformacin de diferentes
portafolios ubicados en lo que se denomina la frontera eficiente:

Frontera Eficiente Portafolio Inversin

0.16
0.14
0.12
0.1
0.08
0.06
0.04
0.02
0

y = -0.0523x2 + 0.1925x - 0.0369

R = 0.9448

Series1
Poly. (Series1)

0.5

1.5

2.5

Riesgo o Desviacin Estndar del Portafolio

Grfica 7. Frontera Eficiente de Portafolios de Inversin

41

Que conformara los siguientes portafolios que cumplen con las restricciones antes
mencionadas:
Coordenadas encontradas con Herramienta Solver
Portafolios
de Inversin
Eficientes
calculados
con Modelo
Matemtico ASUR

PORTAFOLIOS CONFORMADOS EN LA FRONTERA EFICIENTE: MAYOR RENTABILIDAD PARA CADA NIVEL DE RIESGO

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17

Wi =Porcentaje de participacin en Portafolio

RENTABILIDAD RENTABILIDAD

ALSEA

FEMSA

ALFA

GRUMA

PEOLES ICH
10.3
0.2
7.48
0.08
8.81
0.08
9.22
8.16
6.72
6.75

BIMBO

ANUALIZADA
GMEXICO TELEVISA AMX
RIESGO DIARIA
13.73
9.68
10.21
10.87
9.15
9.08
9.48
8.75
8.54
0.8 0.0706931 17.8146604
18.64
10.19
22.94
27.3
7.23
2.25
3.89
0.9 0.09791891 24.6755661
23.41
8.49
16.29
36.32
0.75
4.72
0
1.13
1 0.10639931 26.8126269
17.05
3.11
28.72
41.91
1.1 0.11529165 29.0534948
12.04
29.03
50.77
1.2 0.1205132 30.3693256
7.28
27.12
58.89
1.3 0.12448143 31.3693201
27.53
65.11
1.4 0.1279135 32.234202
23.9
72.31
1.5 0.1309652 33.0032296
20.1
78.94
1.6 0.1337014 33.6927528
99.98
0.02
1.97 0.14228513 35.8558528
95.66
4.34
3 0.13610635 34.2987994
92.98
7.02
4 0.13229858 33.3392422
90.53
9.47
5 0.12880498 32.4588557
88.16
11.84
6 0.12544022 31.6109349
85.84
14.16
7 0.12214272 30.7799649
83.55
16.456
8 0.11888522 29.9590754
81.28
18.72
9 0.11565357 29.1447006
Tabla 9. Conformacin de Portafolios de Inversin Eficientes

La interpretacin de esta tabla sera la siguiente:

El portafolio eficiente, asociado a un:
Riesgo bajo de 0.8 , tendra un
Rendimiento anual de 17.81% (0.072303575% diario, anualizado por 252 das
hbiles)
Y estara conformado por una combinacin de acciones:
13.73%ASUR+9.68%ALSEA+10.21%ALFA+10.3%GRUMA+0.20%PEOLES+9.15%IC
H+9.08%BIMBO+9.48%GMEXICO+8.75%TELEVISA+8.54%AMX= 100% de Inversin

42

E. MODELO MATEMTICO PARA LOCALIZAR FRONTERA EFICIENTE

La ecuacin de la lnea de tendencia que dibuja la frontera eficiente, resulta ser el
modelo que nos permite calcular o predecir la rentabilidad mxima de un portafolios, en
funcin del riesgo o desviacin estndar de la cartera de ttulos, con lo que no
necesitaramos estar utilizando el solver.
Y= Rendimiento esperado de un portafolio de inversin.

y = - 0.0523x + 0.1925x - 0.0369

X=Riesgo o desviacin estndar asociado al portafolio

R = 0.9448*
Esta frontera define la lnea del mercado burstil, en la cual solo se pueden negociar
activos riesgosos y el 100% de nuestro capital de inversin.
*Nota. La R2 nos indica que el rendimiento del portafolio es explicado en un 94.48%
por el nivel de riesgo asociado al portafolio en este modelo.

F. SIMULACIN DE ESCENARIOS CON EL MODELO MATEMTICO

Utilizando el modelo matemtico encontrado, se calculan los rendimientos esperados
para niveles de riesgo de entre 0 - 2 desviaciones estndar, los cuales se comparan
con los encontrados con el solver, encontrndose una correlacin del orden del 97%
entre los dos mtodos.

43

MODELO

y = -0.0523x 2 + 0.1925x - 0.0369

RIESGO

RENTABILIDAD
DIARIA
CALCULADA
CON EL MODELO

0.8
0.083628
0.85 0.08893825
0.87 0.09098913
0.9
0.093987
1
0.1033
1.1
0.111567
1.2
0.118788
1.3
0.124963
1.4
0.130092
1.5
0.134175
1.6
0.137212
1.97 0.13935393
2
0.1389
3
0.0699
4
-0.1037
5
-0.3819
6
-0.7647
7
-1.2521
8
-1.8441
9
-2.5407

RENTABILIDAD
DIARIA
CALCULADA
SOLVER

RIESGO
0.8
0.85
0.87
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.97
2
3
4
5
6
7
8
9

0.07230357
0.0921201
0.0945619
0.09791891
0.10639931
0.11529165
0.1205132
0.12448143
0.1279135
0.1309652
0.1337014
0.14228513
0.14179862
0.13610635
0.13229858
0.12880498
0.12544022
0.12214272
0.11888522
0.11565357

Tabla 10. Comparacin entre rentabilidad calculada con el modelo matemtico

encontrado vs. rentabilidad calculada con Solver de Excel
Esta correlacin, nos comprueba que el rendimiento mximo del portafolio (variable
dependiente) es funcin del riesgo asociado a la cartera de inversin (variable
independiente), en una investigacin de maximizacin de rendimiento.

Por el contrario, una investigacin de minimizacin de riesgo, nos sirve para poder
encontrar tambin el riesgo mnimo que se debe asumir para logar un rendimiento
deseado. As, si yo quiero logar un rendimiento del 14% sobre mi inversin, encuentro
que debo asumir un riesgo mnimo de 2 (dos desviaciones estndar).

44

CONCLUSIONES
La teora del Portafolio Eficiente de Markowitz provee las herramientas matemticas
para modelar la seleccin de un portafolio de inversin eficiente, que ayude a un
inversionista en la seleccin de ttulos para un una cartera de entre las emisoras que
conforman la muestra del IPC, de la Bolsa Mexicana de Valores, de acuerdo con la
hiptesis planteada.
El modelo matemtico encontrado, de acuerdo al objetivo de esta investigacin, se
adeca al comportamiento observado en el Mercado de Capitales de Mxico en poca
de estabilidad, mostrndolo como un mercado eficiente en el que los ttulos reflejan en
buena medida su valor intrnseco durante el perodo estudiado. En niveles de riesgo
del portafolio mayores de 2, los valores de rendimiento/riesgo asociado tienen una
divergencia importante, debido a que el modelo de la ecuacin polinmica de segundo
grado se ajusta a una parbola negativa, en la que a mayores valores del riesgo, el
rendimiento tiende a decrecer, lo que no necesariamente ocurre en el comportamiento
de una cartera de inversiones.
Esto significa, que a niveles de riesgo mayores de 2 , el mercado mexicano no puede
ser proyectado a travs de este modelo. (Ver Tabla 10)
A mayor nivel de riesgo, las opciones para la conformacin de portafolios eficientes
integran una combinacin de solo uno o dos ttulos, lo cual efectivamente eleva el
rendimiento, pero incrementando la incertidumbre de lograrlo debido a la pobre
diversificacin de ttulos, lo cual no es atractivo al inversionista, ya que un aumento
desproporcionado en el rendimiento de un ttulo puede ser coyuntural y no
necesariamente corresponde a un aumento en el valor intrnseco o real de dicha
empresa emisora.
Por este motivo, si aparte de repartir el 100% del patrimonio en un nmero n de
ttulos, el inversionista decidiera aparte considerar que el portafolio considerara, por
ejemplo, conformar su cartera con 5 ttulos diferentes para no apostar la cartera a una
sola accin emisora, entonces la conformacin de su portafolio, y el nivel de riesgo que
dicho inversionista estara dispuesto a asumir sera de: (Ver Tabla 9)

ASUR

ALSEA
17.05

FEMSA
3.11

28.72

ALFA

GRUMA
41.91

9.22

PEOLES ICH

BIMBO

GMEXICO TELEVISA AMX

RIESGO

RENTABILIDAD RENTABILIDAD
DIARIA
ANUALIZADA

1.1 0.11529165 29.0534948

CARTERA:
17.05% acciones de ASUR
3.11% acciones de ALSEA
28.73% acciones de FEMSA
45

41.91% acciones de ALFA

9.22% acciones de GRUMA
100% de la inversin,
Con un riesgo de 1.1 y una rentabilidad diaria esperada de 0.1152% (anualizada del
29% por 252 das hbiles en la BMV)
Habiendo determinando con el modelo matemtico la correspondencia entre
riesgo/rendimiento, no debemos perder de vista que el comportamiento de los ttulos
est sometido al riesgo de eventualidades del mercado, que no son previsibles (riesgo
no diversificable), por lo que en tiempos de turbulencia financiera, se recomienda a los
inversionistas una espera prudente para esperar que la calma vuelva al mercado y que
los ttulos retomen su verdadero valor, ya que al vender en tiempos de crisis, se estar
incurriendo en prdida de capital, al vender los ttulos a menor precio de lo que se pag
por ellos.
Para saber el momento en que se recomienda vender uno o varios ttulos, se requiere
un seguimiento muy cercano del comportamiento de los diferentes instrumentos, y
determinar por mtodos matemticos, grficos, y de tendencias, el momento ms
conveniente para deshacerse de ciertos valores y realizar la compra de otros. Estos
anlisis tcnicos, agregaran restricciones a nuestro modelo predictivo, de manera que
el portafolio incluya o no determinados ttulos, que an cuando presenten rendimientos
excelentes, el mercado los est sealando como poco recomendables.
Para complementar este anlisis, sera interesante considerar como tema futuro de
investigacin, el medir la sensibilidad del portafolio sugerido, con las variaciones del
ndice de mercado (IPyC) mediante el clculo de la beta del portafolio. El seguimiento
diario de los rendimientos diarios, podr alimentarse al modelo para predecir el
comportamiento de la inversin en cuanto al riesgo no sistemtico o diversificable;
mientras que el anlisis de la beta del portafolio, nos ayudar a controlar el riesgo
sistemtico o no diversificable.

46

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47

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http://www.bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_que_es_la_bmv

48

APENDICE
ANEXO I

EMISORAS INSCRITAS EN LA BOLSA MEXICANA DE VALORES

Clave de la
emisora
AC
ACCELSA
ACTINVR
AEROMEX
AGRIEXP
AHMSA
ALFA
ALPEK
ALSEA
AMX
ARA
ARISTOS
ASUR
AUTLAN
AXTEL
AZTECA
BACHOCO
BAFAR
BBVA
BEVIDES
BIMBO
BOLSA
C
CABLE
CEMEX
CERAMIC
CHDRAUI
CICSA
CIDMEGA
CIE
CMOCTEZ
CMR
COLLADO
COMERCI
COMPARC

Razn social
ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.
ACCEL, S.A.B. DE C.V.
CORPORACION ACTINVER, S.A.B. DE C.V.
GRUPO AEROMXICO, S.A.B. DE C.V.
AGRO INDUSTRIAL EXPORTADORA, S.A. DE C.V.
ALTOS HORNOS DE MEXICO, S.A. DE C.V.
ALFA, S.A.B. DE C.V.
ALPEK,S.A. DE C.V.
ALSEA, S.A.B. DE C.V.
AMERICA MOVIL, S.A.B. DE C.V.
CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.
CONSORCIO ARISTOS, S.A. DE C.V.
GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.
COMPAIA MINERA AUTLAN, S.A.B. DE C. V.
AXTEL, S.A.B. DE C.V.
TV AZTECA, S.A.B. DE C.V.
INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO BAFAR, S.A. DE C.V.
BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, S.A.
FARMACIAS BENAVIDES, S.A.B. DE C.V.
GRUPO BIMBO, S.A.B. DE C.V.
BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V.
CITIGROUP INC.
EMPRESAS CABLEVISION, S.A. DE C.V.
CEMEX, S.A.B. DE C.V.
INTERNACIONAL DE CERAMICA, S.A.B. DE C.V.
GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI, S.A.B. DE C.V.
CARSO INFRAESTRUCTURA Y CONSTRUCCIN, S.A.B. DE C.V.
GRUPE, S.A.B. DE C.V.
CORPORACION INTERAMERICANA DE ENTRETENIMIENTO,
S.A.B. DE C.V.
CORPORACION MOCTEZUMA, S.A.B. DE C.V.
CMR, S.A.B. DE C.V.
G COLLADO, S.A.B. DE C.V.
CONTROLADORA COMERCIAL MEXICANA, S.A.B. DE C.V.
COMPARTAMOS, S.A.B. DE C.V.

49

Clave de la
emisora
CONVER
CYDSASA
DINE
EDOARDO
ELEKTRA
FEMSA
FINAMEX
FINDEP
FRAGUA
FRES
FUNO
GAM
GAP
GBM
GCARSO
GCC
GENSEG
GEO
GEUPEC
GFAMSA
GFINBUR
GFINTER
GFMULTI
GFNORTE
GFREGIO
GIGANTE
GISSA
GMACMA
GMARTI
GMD
GMDR
GMEXICO
GMODELO
GNP
GOMO
GPH
GPROFUT
GRUMA
HERDEZ

Razn social
CONVERTIDORA INDUSTRIAL, S.A.B. DE C.V.
CYDSA, S.A.B. DE C.V.
DINE, S.A.B. DE C.V.
EDOARDOS MARTIN, S.A.B. DE C.V.
GRUPO ELEKTRA, S.A. DE C.V.
FOMENTO ECONMICO MEXICANO, S.A.B. DE C.V.
CASA DE BOLSA FINAMEX, S.A.B. DE C.V.
FINANCIERA INDEPENDENCIA, S.A.B. DE C.V. SOFOM, E.N.R.
CORPORATIVO FRAGUA, S.A.B. DE C.V.
FRESNILLO PLC
DEUTSCHE BANK MEXICO, S.A. INSTITUCION DE BANCA
MULTIPLE, FIDEICOMISO F/1401
GRUPO AZUCARERO MXICO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACIFICO, S.A.B. DE C.V.
CORPORATIVO GBM, S.A.B. DE C. V.
GRUPO CARSO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO CEMENTOS DE CHIHUAHUA, S.A.B. DE C.V.
GENERAL DE SEGUROS, S.A.B.
CORPORACION GEO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO EMBOTELLADORAS UNIDAS, S.A.B. DE CV
GRUPO FAMSA, S.A.B. DE C.V.
GRUPO FINANCIERO INBURSA, S.A.B. DE C.V.
GRUPO FINANCIERO INTERACCIONES, S.A. DE C.V.
GRUPO FINANCIERO MULTIVA S.A.B.
GRUPO FINANCIERO BANORTE, S.A.B DE C.V.
BANREGIO GRUPO FINANCIERO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO GIGANTE, S.A.B. DE C.V.
GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO MAC MA, S.A.B. DE C.V.
GRUPO MARTI, S.A.B. DE C.V.
GRUPO MEXICANO DE DESARROLLO, S.A.B.
GMD RESORTS, S.A.B.
GRUPO MEXICO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO MODELO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO NACIONAL PROVINCIAL, S.A.B.
GRUPO COMERCIAL GOMO, S.A. DE C.V.
GRUPO PALACIO DE HIERRO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO PROFUTURO, S.A.B. DE C.V.
GRUMA, S.A.B. DE C.V.
GRUPO HERDEZ, S.A.B. DE C.V.
50

Clave de la
emisora
HILASAL
HOGAR
HOMEX
IASASA
ICA
ICH
IDEAL
INCARSO
INVEX
KIMBER
KOF
KUO
LAB
LAMOSA
LASEG
LIVEPOL
MASECA
MAXCOM
MEDICA
MEGA
MEXCHEM
MFRISCO
MINSA
MONEX
NUTRISA
OHLMEX
OMA
PAPPEL
PASA
PATRIA
PE&OLES
PINFRA
POCHTEC
POSADAS
PROCORP
Q
QBINDUS

Razn social
HILASAL MEXICANA S.A.B. DE C.V.
CONSORCIO HOGAR, S.A.B. DE C.V.
DESARROLLADORA HOMEX, S.A.B. DE C.V.
INDUSTRIA AUTOMOTRIZ, S.A. DE C.V.
EMPRESAS ICA, S.A.B. DE C.V.
INDUSTRIAS CH, S.A.B. DE C.V.
IMPULSORA DEL DESARROLLO Y EL EMPLEO EN AMERICA
LATINA, S.A.B. DE C.V.
Inmuebles Carso, S.A.B. de C.V.
INVEX CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V.
KIMBERLY - CLARK DE MEXICO S.A.B. DE C.V.
COCA-COLA FEMSA, S.A.B. DE C.V.
GRUPO KUO, S.A.B. DE C.V.
GENOMMA LAB INTERNACIONAL, S.A.B. DE C.V.
GRUPO LAMOSA, S.A.B. DE C.V.
LA LATINOAMERICANA SEGUROS, S.A.
EL PUERTO DE LIVERPOOL, S.A.B. DE C.V.
GRUPO INDUSTRIAL MASECA, S.A.B. DE C.V.
MAXCOM TELECOMUNICACIONES, S.A.B. DE C.V.
MEDICA SUR, S.A.B. DE C.V.
MEGACABLE HOLDINGS, S.A.B. DE C.V.
MEXICHEM, S.A.B. DE C.V.
MINERA FRISCO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO MINSA, S.A.B. DE C.V.
HOLDING MONEX, S.A.P.I.B. DE C.V.
GRUPO NUTRISA, S.A.B. DE C. V.
OHL MEXICO, S.A.B. DE C.V.
GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V.
BIO PAPPEL, S.A.B. DE C.V.
PROMOTORA AMBIENTAL, S.A.B. DE C.V.
REASEGURADORA PATRIA, S.A.
INDUSTRIAS PEOLES, S. A.B. DE C. V.
PROMOTORA Y OPERADORA DE INFRAESTRUCTURA, S.A.B. DE
C.V.
GRUPO POCHTECA, S.A.B. DE C.V.
GRUPO POSADAS, S.A.B. DE C.V.
PROCORP, S.A. DE C.V., SOCIEDAD DE INV. DE CAPITAL DE
RIESGO
QUALITAS COMPAIA DE SEGUROS, S.A. DE C.V.
Q.B. INDUSTRIAS, S.A. DE C.V.
51

Clave de la
Razn social
emisora
QUMMA
GRUPO QUMMA, S.A. DE C.V.
RCENTRO
GRUPO RADIO CENTRO, S.A.B. DE C.V.
REALTUR
REAL TURISMO S.A. DE C.V.
SAB
GRUPO CASA SABA, S.A.B. DE C.V.
SAN
BANCO SANTANDER, S.A.
SANLUIS
SANLUIS CORPORACION, S.A.B. DE C. V.
SANMEX
GRUPO FINANCIERO SANTANDER, S.A.B. DE C.V.
SARE
SARE HOLDING, S.A.B. DE C.V.
SAVIA
SAVIA, S.A. DE C.V.
SIMEC
GRUPO SIMEC, S.A.B. DE C.V.
SORIANA
ORGANIZACION SORIANA, S.A.B. DE C.V.
SPORT
GRUPO SPORTS WORLD, S.A.B. DE C.V.
TEAK
PROTEAK UNO, S.A.P.I.B. DE C.V.
TEKCHEM
TEKCHEM, S.A.B. DE C.V.
TELMEX
TELEFONOS DE MEXICO, S.A.B. DE C.V.
TLEVISA
GRUPO TELEVISA, S.A.B.
TMM
GRUPO TMM, S.A.
TS
TENARIS S.A.
URBI
URBI DESARROLLOS URBANOS, S.A.B. DE C.V.
VALUEGF
VALUE GRUPO FINANCIERO, S.A.B. DE C.V.
VASCONI
GRUPO VASCONIA S.A.B.
VITRO
VITRO, S.A.B. DE C.V.
WALMEX
WAL - MART DE MEXICO, S.A.B. DE C.V.
Emisoras que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y su clave de Pizarra
(Fuente Bolsa Mexicana de Valores)

52

ANEXO 2
ESTUDIO

RENDIMIENTO DIARIO DE ACCIONES SELECCIONADAS PARA

RENDIMNIENTOS
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74

ASUR

ALSEA

FEMSA

ALFA

GRUMA

PEOLES

ICH

BIMBO

GMEXICO

ICHB

AMX

IPC
(MERCADO)

-0.93%
-0.63%
-1.02%
0.86%
3.28%
0.73%
0.40%
1.43%
-0.01%
0.06%
0.96%
1.33%
0.20%
0.50%
0.75%
1.76%
1.17%
0.32%
1.42%
-0.12%
2.20%
2.55%
-0.84%
-0.20%
-0.75%
-1.53%
0.39%
2.71%
-1.27%
-0.04%
0.20%
0.65%
0.15%
0.92%
-0.38%
-2.57%
0.11%
-1.14%
-0.14%
1.85%
1.07%
-0.25%
-0.45%
-1.22%
2.64%
0.79%
-0.01%
0.00%
-0.83%
1.66%
-0.35%
-0.18%
0.68%
0.44%
0.15%
0.54%
-1.07%
0.65%
0.79%
-0.12%
-3.02%
1.96%
1.59%
-0.12%
-0.46%
0.62%
0.24%
-0.14%
0.18%
0.43%
0.61%
0.77%
2.27%

0.28%
0.45%
-1.01%
-0.28%
-0.11%
1.51%
0.57%
-1.19%
-2.88%
-0.11%
-3.74%
-1.82%
-1.99%
2.25%
1.56%
1.21%
1.71%
-0.32%
-0.97%
0.48%
1.68%
0.22%
3.33%
0.00%
0.11%
-0.11%
0.34%
0.51%
-0.51%
0.80%
-0.23%
0.00%
1.38%
0.00%
0.87%
0.29%
-0.06%
1.00%
-1.52%
0.29%
2.24%
-0.12%
0.54%
-0.60%
0.30%
-0.36%
1.56%
-0.30%
1.52%
4.18%
0.19%
2.26%
1.51%
-0.66%
1.46%
0.13%
0.81%
-2.40%
1.80%
0.34%
0.34%
0.68%
-0.68%
-0.07%
-0.54%
3.42%
-0.69%
0.48%
2.10%
-0.49%
1.13%
2.53%
0.81%

0.55%
-0.71%
0.91%
0.16%
-1.50%
-0.44%
1.89%
0.17%
-1.33%
0.74%
0.92%
0.30%
-0.57%
0.33%
1.67%
-0.57%
1.23%
-2.70%
0.68%
-0.35%
-0.17%
1.26%
2.28%
0.68%
-0.48%
-0.39%
2.10%
1.41%
0.16%
0.81%
-0.37%
-0.70%
-1.11%
0.51%
-0.05%
0.94%
1.84%
-0.81%
-1.70%
0.83%
-0.22%
1.03%
-0.21%
-2.20%
-0.28%
0.85%
-0.46%
0.79%
-0.66%
1.73%
-1.02%
-0.46%
1.00%
1.20%
-0.80%
0.19%
-0.82%
-0.26%
0.45%
-0.91%
0.25%
0.89%
0.86%
-0.20%
-1.51%
0.58%
0.77%
-0.38%
1.43%
-3.13%
-0.58%
-0.63%
1.02%

0.86%
-0.37%
2.99%
2.50%
-2.30%
-1.53%
2.05%
-2.56%
0.78%
-0.62%
-0.53%
-0.20%
0.20%
3.74%
-3.48%
1.59%
3.26%
-1.63%
0.00%
-2.69%
0.94%
1.63%
0.92%
3.48%
-0.42%
0.91%
2.02%
0.64%
-0.11%
-0.58%
0.01%
0.45%
-0.17%
-0.29%
-0.27%
0.32%
1.95%
-2.41%
-1.01%
0.88%
0.57%
0.09%
-0.46%
0.13%
0.41%
-0.28%
-0.64%
0.53%
0.56%
-0.68%
0.32%
0.58%
-2.09%
0.41%
-0.54%
0.49%
1.92%
0.48%
0.76%
0.36%
-1.83%
-0.53%
0.58%
1.47%
-0.76%
-0.95%
0.23%
1.70%
-0.23%
-2.28%
3.24%
-2.71%
8.24%

-0.61%
-2.62%
-1.44%
3.07%
-3.41%
-8.56%
4.89%
0.95%
0.93%
-2.81%
1.34%
0.30%
3.81%
-4.54%
0.22%
2.93%
4.28%
1.11%
0.18%
-1.49%
0.70%
0.64%
0.74%
1.04%
0.57%
-0.87%
2.11%
-1.06%
-2.14%
-0.29%
-0.23%
3.70%
3.43%
-0.38%
-0.72%
2.87%
-0.03%
0.61%
-0.74%
-0.35%
-2.17%
2.49%
1.97%
-0.39%
-0.29%
-0.65%
6.37%
0.48%
-1.16%
1.30%
-0.79%
1.45%
-1.41%
1.45%
-0.38%
0.38%
-1.72%
-0.34%
-0.03%
-1.75%
2.13%
1.03%
3.22%
2.09%
-1.09%
1.71%
2.86%
0.53%
-1.24%
-1.12%
0.19%
0.07%
-0.15%

-0.78%
-0.13%
-0.10%
-3.21%
-0.48%
0.59%
0.82%
-0.93%
-0.08%
1.12%
1.54%
0.99%
1.40%
-0.91%
-1.14%
0.63%
0.01%
0.10%
-2.22%
-2.55%
0.88%
1.93%
1.52%
-1.31%
-0.47%
0.88%
0.44%
-0.16%
1.05%
1.38%
-5.05%
2.88%
-1.11%
-1.11%
0.05%
-1.34%
-0.63%
1.18%
-1.34%
-0.71%
-1.88%
1.33%
-1.99%
0.46%
1.20%
-0.96%
1.21%
0.55%
-0.76%
0.14%
-1.66%
2.09%
0.57%
-0.80%
-1.41%
2.29%
-0.27%
0.28%
0.16%
0.36%
0.02%
1.02%
0.46%
0.93%
-1.00%
-0.23%
1.30%
0.14%
-0.40%
1.10%
-2.08%
1.65%
-0.89%

0.31%
0.42%
1.48%
1.98%
-1.20%
-0.27%
0.58%
-1.38%
-1.64%
-6.63%
-3.00%
-1.73%
3.77%
0.93%
-0.16%
3.95%
0.00%
-0.48%
0.64%
-0.47%
-0.02%
1.46%
2.56%
0.17%
-1.74%
-2.12%
2.25%
1.03%
-1.37%
-0.66%
1.20%
-0.33%
3.38%
2.38%
2.19%
1.93%
2.75%
1.22%
-1.63%
2.03%
1.51%
0.87%
-0.37%
3.73%
-0.40%
0.20%
0.20%
0.67%
0.26%
-0.12%
-1.01%
1.62%
-3.41%
4.13%
-0.72%
1.03%
-0.21%
-0.39%
0.37%
-0.29%
0.97%
-0.70%
2.12%
0.00%
-0.29%
-0.13%
1.69%
-0.02%
-2.67%
1.27%
1.88%
1.12%
-0.73%

0.62%
-1.30%
-0.55%
0.90%
-3.10%
-0.85%
-0.65%
0.81%
1.23%
0.25%
1.66%
1.43%
-0.13%
0.20%
0.46%
-0.66%
2.65%
-2.19%
2.02%
-2.48%
-0.39%
2.84%
0.17%
0.71%
1.70%
-2.61%
0.91%
0.10%
0.58%
0.20%
-0.88%
0.41%
-1.25%
0.44%
0.07%
1.36%
0.17%
0.93%
-2.45%
0.00%
1.56%
1.52%
-0.83%
-0.38%
-1.23%
0.20%
1.09%
0.59%
-3.43%
0.57%
-0.67%
0.00%
1.78%
-1.28%
0.94%
0.24%
0.03%
-1.41%
-1.59%
2.20%
1.08%
1.40%
0.41%
-0.03%
-0.38%
1.04%
0.03%
-0.31%
-0.76%
-1.98%
1.81%
1.91%
0.00%

0.54%
-0.59%
1.53%
0.62%
-0.50%
-0.37%
-0.62%
0.12%
-0.69%
-0.10%
-1.05%
0.90%
2.18%
-0.35%
0.00%
2.04%
1.51%
-1.56%
-1.74%
-1.98%
-0.12%
1.08%
0.65%
-0.27%
-1.60%
0.49%
1.96%
0.23%
-1.94%
0.12%
-1.59%
0.39%
0.59%
-0.17%
1.55%
0.37%
2.83%
0.70%
-3.05%
-1.74%
0.84%
-0.47%
-2.18%
1.95%
1.74%
-0.40%
-1.49%
0.59%
-1.45%
1.80%
-2.16%
0.93%
-3.21%
-0.71%
0.35%
-0.12%
0.50%
-0.19%
-0.87%
1.49%
0.53%
0.36%
1.31%
-0.49%
-0.29%
0.41%
3.47%
-0.73%
0.73%
-0.88%
-0.85%
2.38%
0.61%

-1.32%
-0.03%
1.48%
4.13%
1.30%
-0.41%
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0.40%
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500
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502
503
504
505
Rendimiento medio
Rendimiento anualizado

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-0.15%
0.74%
-0.31%
-0.77%
2.46%
0.90%
0.43%
0.85%
1.89%
2.14%
0.42%
1.31%
-0.03%
-0.78%
-0.24%
-5.46%
-0.05%
0.96%
-2.87%
0.31%
-1.21%
1.08%
-0.05%
-0.03%
-0.77%
-0.75%
0.23%
1.45%
4.87%
2.05%
-1.27%
-0.75%
-4.35%
-1.46%
-1.39%
-3.85%
0.53%
4.16%
1.01%
1.76%
0.14%
3.15%
-6.59%
-0.55%
0.77%
0.26%
-2.96%
1.70%
-0.90%
-0.47%
4.61%
-3.95%
-0.65%
-0.98%
0.09%
22.20%

0.31%
0.93%
0.39%
-0.24%
-1.25%
-0.23%
0.15%
1.01%
-1.47%
0.23%
1.56%
4.16%
-0.49%
1.56%
-0.41%
0.58%
-0.91%
-2.43%
-1.90%
1.66%
-1.35%
-0.39%
-1.25%
0.70%
1.02%
-0.24%
-1.25%
2.68%
-1.43%
2.39%
0.08%
-0.48%
-1.04%
0.00%
-1.89%
0.70%
-0.70%
-0.16%
-0.31%
1.56%
2.39%
0.00%
0.89%
3.98%
-2.01%
-1.16%
-0.08%
-3.23%
0.48%
0.32%
2.84%
-3.48%
4.72%
-3.20%
-0.32%
0.07%
18.09%

1.31%
-1.61%
-0.37%
-1.67%
-0.43%
1.53%
-0.02%
0.15%
2.23%
-1.14%
-1.41%
5.09%
-0.35%
1.77%
0.86%
-0.21%
-3.91%
1.25%
-1.33%
0.32%
-1.75%
0.05%
-3.16%
0.09%
-0.21%
0.65%
-0.62%
-0.15%
0.54%
3.77%
0.39%
-1.16%
-2.49%
-1.32%
0.68%
0.80%
-6.94%
7.62%
1.55%
1.34%
-0.72%
1.14%
0.40%
-1.50%
-0.37%
-1.97%
2.21%
-0.63%
0.65%
-0.20%
0.62%
3.65%
-1.00%
-0.60%
-0.34%
0.10%
25.60%

1.13%
-1.34%
0.31%
1.65%
-1.60%
0.57%
-1.94%
0.83%
-0.17%
0.26%
0.38%
0.53%
0.10%
-0.79%
0.79%
0.01%
1.55%
-1.56%
2.58%
2.71%
-0.54%
0.00%
-0.22%
1.64%
-1.85%
-0.63%
-1.50%
0.56%
-0.67%
3.20%
0.44%
2.77%
1.24%
-1.28%
0.15%
-2.10%
1.65%
-2.32%
0.99%
2.73%
0.52%
-0.35%
1.90%
-0.98%
-2.04%
-1.12%
-4.35%
0.64%
-2.21%
-0.05%
1.00%
-0.92%
1.86%
0.75%
-1.27%
0.14%
35.86%

0.10%
1.41%
0.25%
-1.62%
-3.35%
-3.05%
1.37%
0.24%
1.68%
0.24%
1.32%
1.99%
0.71%
1.48%
-0.62%
-3.27%
-4.69%
0.90%
0.72%
0.10%
-0.34%
0.82%
0.14%
1.26%
-0.20%
-2.75%
3.19%
-0.29%
-2.37%
4.69%
0.40%
0.05%
1.67%
-3.17%
0.55%
2.52%
0.20%
-5.28%
3.21%
2.03%
-2.23%
-1.05%
6.02%
-2.44%
-2.18%
-5.04%
-0.71%
-0.33%
-5.92%
-1.72%
1.45%
2.97%
1.66%
0.98%
3.54%
0.10%
25.25%

1.14%
-0.35%
0.33%
-3.16%
3.14%
0.57%
-4.30%
-2.07%
2.35%
1.41%
2.09%
1.55%
0.45%
0.24%
0.73%
-1.81%
-3.82%
6.58%
-3.88%
4.28%
-12.93%
-0.57%
-1.01%
-0.76%
-1.51%
0.85%
0.34%
0.34%
-0.35%
0.33%
-3.16%
3.14%
0.57%
-4.30%
-2.07%
2.35%
1.41%
2.09%
1.55%
0.45%
0.24%
0.73%
-1.81%
-3.82%
6.58%
-3.88%
4.28%
-12.93%
-0.57%
-1.01%
-0.76%
-1.51%
0.85%
0.34%
0.00%
0.12%
30.97%

0.41%
-0.87%
-0.23%
-2.25%
-1.32%
-0.22%
0.11%
-2.91%
2.59%
2.88%
1.13%
2.32%
-0.26%
0.19%
-1.20%
-0.60%
-5.98%
1.19%
0.96%
-0.09%
-2.49%
-3.70%
1.18%
2.52%
1.25%
0.26%
1.98%
-1.95%
1.51%
0.66%
0.02%
3.14%
-0.91%
-3.04%
-0.53%
3.34%
-0.23%
-4.97%
3.17%
2.02%
-2.04%
-0.86%
1.51%
-2.80%
0.20%
-1.69%
-3.56%
-3.31%
0.20%
-0.10%
-0.06%
4.46%
-0.75%
-2.72%
0.97%
0.04%
10.46%

-2.45%
-0.41%
0.61%
-0.20%
-1.06%
-1.32%
-0.19%
0.19%
1.03%
-0.53%
0.34%
-2.36%
-2.05%
1.95%
0.66%
2.37%
-2.11%
0.92%
3.76%
1.07%
1.08%
1.70%
-2.78%
-1.60%
-2.46%
-0.55%
0.40%
-0.73%
0.51%
-1.93%
-0.93%
0.74%
0.28%
1.02%
0.73%
1.86%
1.48%
1.18%
2.01%
-0.50%
-0.04%
-1.18%
1.14%
2.81%
-3.15%
-3.98%
0.00%
0.41%
3.79%
1.98%
-1.82%
1.04%
-2.49%
-1.65%
-3.39%
0.05%
11.38%

0.72%
1.82%
-0.99%
-2.85%
3.43%
-0.80%
1.44%
-3.57%
0.03%
1.31%
2.10%
2.41%
0.50%
0.50%
-2.14%
-0.33%
-5.00%
-0.19%
0.25%
-2.20%
-0.21%
-0.93%
2.70%
0.52%
-0.22%
1.33%
1.51%
-1.35%
0.44%
6.82%
0.71%
5.28%
-3.44%
-2.79%
-1.43%
0.80%
-3.31%
-0.90%
4.08%
4.25%
1.82%
-0.14%
1.89%
-3.05%
-2.21%
-1.39%
-4.61%
-0.96%
1.09%
0.19%
-0.32%
2.90%
2.38%
-2.51%
-1.38%
0.06%
14.21%

-0.46%
-0.17%
-1.67%
0.54%
0.71%
-1.12%
0.19%
0.75%
-0.02%
1.09%
0.59%
0.64%
2.16%
1.32%
-1.10%
-1.04%
0.83%
0.61%
-2.11%
-0.75%
-1.69%
-0.23%
0.67%
-0.17%
-0.40%
0.74%
-0.19%
-0.13%
2.99%
1.93%
-0.75%
-2.58%
-2.22%
-0.23%
-0.64%
-0.37%
-0.35%
2.19%
1.31%
-0.70%
-0.74%
0.53%
-0.15%
0.11%
-0.84%
-0.50%
-0.73%
0.00%
1.69%
-1.11%
1.83%
-1.07%
-1.73%
-1.37%
0.39%
0.03%
7.05%

-0.14%
4.59%
-0.12%
1.56%
0.50%
-3.26%
-0.46%
0.34%
2.18%
-1.65%
0.00%
-0.57%
2.82%
1.15%
0.02%
0.48%
-2.12%
-4.77%
-0.63%
1.83%
-1.60%
1.94%
-1.29%
0.32%
-0.34%
0.37%
0.57%
2.93%
-0.57%
-0.45%
2.30%
-0.27%
1.88%
-0.04%
-2.21%
-0.29%
2.41%
0.36%
-2.21%
4.03%
0.69%
-0.80%
0.06%
1.67%
-4.20%
-1.06%
-1.48%
-0.61%
-2.07%
-1.09%
1.61%
-0.96%
5.14%
0.38%
-4.02%
0.0002
4.12%

-0.09%
-0.80%
0.46%
0.26%
1.89%
0.26%
0.56%
0.20%
-1.86%
0.23%
0.37%
0.98%
-0.42%
0.14%
-0.23%
1.58%
0.45%
0.04%
0.58%
0.13%
-1.01%
-3.42%
-0.12%
0.91%
-1.08%
0.59%
-1.26%
0.21%
0.12%
-0.09%
0.37%
1.38%
0.35%
0.67%
2.22%
0.48%
1.04%
-0.82%
-1.09%
-0.26%
0.53%
-2.51%
1.54%
-1.60%
2.30%
2.24%
-0.41%
0.42%
0.86%
-2.04%
-0.46%
-1.42%
-0.73%
-1.65%
-0.11%
0.04%
9.45%

Rendimientos diarios Ttulos seleccionados, de mayo 2010 a mayo 2012

(FINANZAS, 2012)

59

ANEXO 3 EJEMPLOS DE CONFORMACIN DE PORTAFOLIOS DE INVERSIN

DIFERENTES
ESCENARIOS ASUR

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51

ALSEA
5.00
10.00
3.00
6.00
15.00
0.00
8.00
10.00
20.00
10.00
0.00
30.00
15.00
20.00
25.00
33.00
10.00
25.00
0.00
0.00
0.00
10.00
10.00
20.00
0.00
0.00
0.00
10.00
0.00
0.00
0.00
2.00
0.00
0.00
5.00
0.00
0.00
5.00
0.00
20.00
20.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00

FEMSA
5.00
10.00
1.00
6.00
15.00
0.00
8.00
9.00
10.00
0.00
0.00
0.00
15.00
0.00
0.00
0.00
10.00
0.00
30.00
30.00
4.00
10.00
10.00
0.00
10.00
20.00
0.00
15.00
0.00
20.00
0.00
2.00
33.00
33.00
5.00
10.00
15.00
5.00
0.00
10.00
0.00
0.00
10.00
10.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
10.00
10.00
0.00
0.00
0.00
0.00

ALFA
5.00
10.00
20.00
6.00
10.00
20.00
8.00
9.00
10.00
30.00
0.00
30.00
15.00
20.00
25.00
33.00
10.00
25.00
0.00
10.00
12.00
10.00
10.00
40.00
0.00
0.00
0.00
15.00
0.00
0.00
0.00
2.00
0.00
0.00
5.00
10.00
15.00
5.00
0.00
20.00
20.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
10.00
10.00
10.00
10.00
5.00
0.00

GRUMA
5.00
10.00
40.00
26.00
15.00
50.00
8.00
9.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
10.00
0.00
30.00
30.00
12.00
10.00
0.00
0.00
30.00
20.00
30.00
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
34.00
34.00
10.00
10.00
15.00
10.00
20.00
5.00
0.00
30.00
20.00
20.00
30.00
25.00
45.00
50.00
40.00
40.00
40.00
30.00
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00

PEOLES
5.00
10.00
1.00
6.00
5.00
0.00
8.00
9.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
10.00
0.00
12.00
20.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
10.00
30.00
20.00
30.00
20.00
0.00
0.00
5.00
10.00
15.00
5.00
20.00
0.00
0.00
30.00
30.00
20.00
40.00
50.00
50.00
50.00
60.00
40.00
40.00
30.00
30.00
30.00
50.00
45.00
45.00
45.00

ICH
5.00
10.00
30.00
6.00
15.00
30.00
8.00
9.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
30.00
8.00
0.00
0.00
30.00
10.00
20.00
30.00
20.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
20.00
10.00
20.00
10.00
10.00
10.00
15.00
20.00
25.00

BIMBO
5.00
10.00
1.00
6.00
5.00
0.00
8.00
9.00
10.00
0.00
0.00
0.00
15.00
0.00
0.00
0.00
8.00
0.00
0.00
30.00
12.00
0.00
10.00
0.00
30.00
20.00
30.00
10.00
0.00
20.00
0.00
20.00
0.00
0.00
10.00
10.00
15.00
10.00
20.00
5.00
0.00
10.00
10.00
30.00
10.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
10.00

GMEXICO TELEVISA AMX

5.00
5.00
5.00
10.00
10.00
10.00
1.00
1.00
1.00
6.00
6.00
20.00
5.00
5.00
5.00
0.00
0.00
0.00
8.00
8.00
8.00
9.00
9.00
9.00
10.00
0.00
30.00
0.00
0.00
60.00
0.00
0.00
100.00
0.00
0.00
40.00
15.00
15.00
15.00
20.00
0.00
20.00
0.00
0.00
25.00
0.00
0.00
34.00
8.00
8.00
26.00
0.00
0.00
40.00
0.00
30.00
0.00
0.00
0.00
0.00
12.00
12.00
12.00
10.00
0.00
30.00
20.00
10.00
20.00
0.00
0.00
40.00
0.00
30.00
0.00
0.00
20.00
0.00
0.00
40.00
0.00
0.00
10.00
0.00
0.00
20.00
20.00
0.00
20.00
0.00
0.00
20.00
0.00
2.00
20.00
2.00
0.00
33.00
0.00
0.00
33.00
0.00
5.00
10.00
10.00
10.00
10.00
10.00
0.00
5.00
0.00
5.00
10.00
5.00
0.00
20.00
0.00
10.00
0.00
20.00
20.00
0.00
20.00
0.00
30.00
0.00
0.00
30.00
0.00
0.00
20.00
0.00
0.00
20.00
0.00
0.00
25.00
0.00
0.00
5.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
10.00
0.00
0.00
10.00
0.00
0.00
20.00
0.00
0.00
20.00
0.00
0.00
10.00
0.00
0.00
10.00
0.00
0.00
10.00
0.00
0.00
0.00
0.00

Sumatoria
ponderaciones

50.00
0.00
1.00
6.00
5.00
0.00
20.00
9.00
10.00
0.00
0.00
0.00
15.00
20.00
25.00
0.00
10.00
10.00
0.00
0.00
12.00
0.00
10.00
0.00
0.00
20.00
0.00
10.00
10.00
0.00
0.00
2.00
0.00
0.00
5.00
10.00
0.00
10.00
0.00
10.00
20.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00

100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
120.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
90.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00

RIESGO
2.52
4.55
13.80
2.93
6.82
13.86
3.69
4.11
0.78
1.07
1.59
0.98
0.96
0.77
0.83
0.99
0.76
0.9
1.18
1.07
0.81
0.87
0.77
0.99
1.18
0.98
1.28
0.89
1.08
1.13
13.6
3.68
1.01
1.22
13.67
4.59
9.03
13.67
9.06
0.75
0.77
1.28
1.27
1.16
1.32
1.46
1.5
1.54
1.6
9.18
4.69
9.13
9.04
4.53
4.54
6.76
9.03
11.29

RENDIMIENTO

0.04806538
0.08215336
0.12033362
0.08122818
0.08830039
0.12832714
0.06710092
0.07416376
0.05365531
0.05607104
0.02797154
0.06809788
0.06733312
0.05583474
0.05850214
0.07211051
0.0607312
0.06024695
0.09116081
0.08684391
0.06664681
0.07332507
0.05220242
0.06944649
0.07923893
0.06566767
0.07769687
0.08472111
0.07701959
0.08243823
0.10665754
0.084928
0.10079573
0.09067859
0.04797658
0.06032592
0.07142914
0.04739498
0.06807749
0.06605525
0.05583474
0.09381085
0.08676271
0.07941056
0.09819177
0.0997632
0.11694361
0.12123872
0.11702942
0.09699097
0.10262928
0.07838153
0.08149257
0.08713088
0.09435066
0.08934105
0.08426145
0.07769625

60

ANEXO 4
CLCULO DEL RIESGO DEL PORTAFOLIO
Utilizacin de Hoja de Clculo Excel.
Riesgo del Portafolio

_=([]^ [][] )

El clculo del riesgo de un portafolio, es la raz cuadrada de la sumatoria de los

productos de las covarianzas entre los diferentes ttulos pertenecientes al portafolio,
multiplicada por las ponderaciones de la inversin, de cada uno de los ttulos
considerados.
Como en esta investigacin, se consideraron hasta 11 diferentes ttulos, el clculo de
las covarianzas (o relaciones entre los rendimientos de dichos ttulos) se hizo en una
hoja de trabajo de Excell en un arreglo matricial que se calcula con la frmula
=COVAR(xx:yy;XX:YY), donde la pareja de ubicaciones xx:yy corresponde a los
rendimientos histricos de una accin 1, y las ubicaciones XX:YY corresponden a los
rendimientos histricos de otra accin 2. De esta manera, se calculan las covarianzas
entre todos los ttulos considerados: Covarianza entre las acciones 1 y 2= 21 =12

Quedando la matriz de covarianzas de la siguiente manera:

MATRIZ DE COVARIANZAS (MATRIZ S)

ASUR
ASUR
ALSEA
FEMSA
ALFA
GRUMA
PEOLES
ICH
BIMBO
GMEXICO
TV
AMX

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

1
0.000268622
4.08591E-05
6.10188E-05
-1.38453E-07
8.10906E-05
-0.001531455
8.99759E-05
3.23956E-06
0.000110397
1.19521E-05
-2.37081E-05

ALSEA

FEMSA
ALFA
GRUMA
PEOLES ICH
BIMBO
GMEXICO TELEVISA AMX
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
4.08591E-05 6.10188E-05 -1.38453E-07 8.10906E-05 -0.00153146 8.99759E-05 3.23956E-06 0.000110397 1.19521E-05 -2.37081E-05
0.000315577 4.87656E-05 1.24043E-05 6.04277E-05 -0.00081724 5.58626E-05 3.13095E-05 0.000101031 -4.22546E-06 3.33869E-05
4.87656E-05 0.000259756 9.46878E-06 5.9915E-05 -0.00133506 4.93327E-05 1.9439E-05 7.60159E-05 -2.22631E-05 -2.30016E-05
1.24043E-05 9.46878E-06 0.000387641 4.41939E-05 0.0018451 -4.03075E-06 2.55002E-05 1.66345E-05 7.09873E-05 1.37806E-05
6.04277E-05 5.9915E-05 4.41939E-05 0.00047574 -0.00211916 7.90851E-05 2.22643E-05 0.00013153 -1.78853E-06 -1.7872E-05
-0.000817238 -0.001335064 0.001845099 -0.002119156 0.20787609 -0.00108587 0.001551094 -0.001202258 0.001107666 0.000872201
5.58626E-05 4.93327E-05 -4.03075E-06 7.90851E-05 -0.00108587 0.000328847 1.14231E-05 0.000140371 2.10132E-06 -2.54154E-05
3.13095E-05 1.9439E-05 2.55002E-05 2.22643E-05 0.00155109 1.14231E-05 0.000287372 4.66435E-05 4.20589E-06 1.31024E-05
0.000101031 7.60159E-05 1.66345E-05 0.00013153 -0.00120226 0.000140371 4.66435E-05 0.000383038 2.28508E-06 -5.73673E-06
-4.22546E-06 -2.22631E-05 7.09873E-05 -1.78853E-06 0.00110767 2.10132E-06 4.20589E-06 2.28508E-06 0.000251326 9.13403E-06
3.33869E-05 -2.30016E-05 1.37806E-05 8.10906E-05 0.0008722 -2.54154E-05 1.31024E-05 -5.73673E-06 9.13403E-06 0.000295037

61

La matriz de covarianzas (S) se multiplica luego por la matriz de ponderaciones (P) y

por la matriz de ponderaciones transversa (solo se cambia el orden de vertical a
horizontal)
MATRIZ DE PONDERACIONES (P)

Wi (%)
ASUR
ALSEA
FEMSA
ALFA
GRUMA
PEOLES
ICH
BIMBO
GMEXICO
TELEVISA
AMX

W1
W2
W3
W4
W5
W6
W7
W8
W9
W10
W11
TOTAL

Wi= Porcentaje de la inversin o ponderacin,

destinada a la compra de acciones de cada ttulo
considerado en el portafolio.

0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
100.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
100%

MATRIZ DE PONDERACIONES TRASPUESTA (P^T)

PONDERACIONES
ASUR
ALSEA
FEMSA
ALFA
0.00
0.00
0.00

GRUMA
0.00

1X11

PEOLES ICH
0.00
100.00

BIMBO
0.00

GMEXICO TELEVISA AMX

0.00
0.00
0.00
0.00

Utilizando la frmula =MMULT(xx,yy;XXYY) para multiplicar la matriz transpuesta de

1x11 por la matriz de covarianzas de 11x11 obtenemos una matriz intermedia de 1x11;
que al multiplicar finalmente por la matriz de ponderaciones de 11x1, su resultado nos
indica la varianza del portafolio en una matriz de 1x1. Al sacar la raz cuadrada, se
obtiene la desviacin estndar de la cartera o medida de riesgo del portafolio de
inversin:

RIESGO PORTAFOLIO
2078.76 VARIANZA DEL PORTAFOLIO
45.59 DESVIACIN STD DEL PORTAFOLIO

62