Plan:

Introduction.. 3 Les taux dintrt : un outil de rgulation des conomies 4 Quel est le rle conomique des taux dintrt ?.............................................................. Le Japon face la crise conomique brutale des annes 1990 a) Quel est lorigine de la crise japonaise ?................................................................... b) Ses rpercussions .. Pour comprendre les effets des taux dintrt rels ngatifs... Interprtation. Conclusion Bibliographie 5 6 7 7 7 8 10 11

Introduction :
Prsent comme un stimulateur de la croissance, le taux dintrt fait partie des lments rgulateurs de notre conomie. En effet, linvestissement ainsi que la consommation des mnages et des administrations sont des moteurs de la croissance. Mais beaucoup dentreprises et de mnages investissent ou consomment crdit. Une grande partie des acteurs de la vie conomique emprunte donc pour financer leurs investissements. Les taux dintrt font partie des variables conomiques les plus attentivement surveills par les observateurs de lconomie. Leurs variations sont rapportes quotidiennement dans les mdias car ils affectent directement la fois notre vie quotidienne et la sant de lconomie. Ils influencent les choix des particuliers entre consommation et pargne, leur dcision dacheter une maison ou des obligations, ou dinvestir dans un compte dpargne. Les taux dintrt affectent aussi les choix dinvestissement des entreprises ou des particuliers. Les taux dintrt varient beaucoup : au Japon, les taux taient proches de zro depuis plusieurs annes, comme ils ont marqus un record de 15% dans la plupart des pays occidentaux au dbut des annes 1980. Le taux dintrt est un instrument de politique montaire. Il permet de limiter linflation, dencourager la consommation et les investissements. Donc, cest un instrument de dcision sur les marchs financiers1. De nombreux facteurs affectent les taux dintrt : la masse montaire, le taux dinflation, la dure des emprunts et la politique montaire de la Banque Centrale. Ce projet consiste tudier leffet du taux dintrt ngatif sur lconomie, en tenant compte de lexemple de Japon.

Dans le cadre de lUnion europenne, les pays ne disposent plus de cet instrument : c est la Banque Centrale Europenne, indpendante des Etats nationaux, qui mne la politique montaire europenne et qui donc, ventuellement, utilise le taux dintrt comme instrument pour obtenir tel ou tel effet.

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Les taux dintrt : un outil de rgulation des conomies.

Le taux dintrt est par dfinition le pourcentage calcul sur le montant emprunt destin la rmunration de lorganisme prteur (banques et socits de crdit). La banque qui propose des crdits sapprovisionne elle-mme sur le march dit interbancaire; ce dernier soriente sur le taux directeur des banques centrales. Le taux dintrt est la rmunration du capital prt, vers par lemprunteur au prteur. Il a une forte importance conomique dans la mesure o il permet aux entreprises et aux mnages dinvestir, daccder la consommation et aussi de placer des liquidits. Comme tous les prix, il oriente les dcisions des offreurs et des demandeurs : sil est faible, le nombre des demandeurs augmente ; sil est lev, le nombre des offreurs augmentent. Comme le niveau des taux dintrt a de limportance pour la croissance conomique, les pouvoirs publics sen soient servi pour essayer dinfluencer les dcisions de ceux qui avaient des capitaux prter ou qui souhaitaient en emprunter pour investir. Dans le cadre de sa politique montaire, lEtat utilise donc le taux dintrt comme un instrument de politique conomique. Divers facteurs interviennent dans la variation des taux dintrt : taux dinflation, forces du march, politique montaire, offre et demande de monnaie dans lconomie en gnral, etc. Par exemple, sil y a plus demprunteurs que dinvestisseurs (do une raret de largent prter), le cot des emprunts augmente et entrane avec lui une augmentation des taux dintrt. Cette situation incitera les gens investir davantage afin daccumuler plus dintrts. Lorsquun plus grand nombre de personnes veulent investir plutt quemprunter, les taux dintrt tendent baisser. On distingue le taux dintrt nominal et le taux dintrt rel : a. Le taux dintrt nominal est celui qui est fix lors de lopration demprunt ou de prt. Il ne tient pas compte de linflation. Cest celui qui est pay par lemprunteur au prteur. b. Le taux dintrt rel est calcul en corrigeant le taux dintrt nominal des effets de linflation. Il permet de mieux reflter le cot ou le revenu rel dun crdit. La banque centrale influence indirectement les taux dintrt proposs aux mnages et aux entreprises par les banques commerciales partir des taux directeurs qui servent de rfrence. Le taux dintrt tant un des dterminants des dcisions dinvestissement (lorsquelles sont finances par un crdit), la banque centrale rgule linvestissement, et peut ainsi encourager lactivit conomique lorsquils sont relativement bas ou au contraire la freine lorsquils sont levs. Les annonces de relvement ou dabaissement impactent les marchs financiers. Une hausse des taux favorise les placements montaires au dtriment des actions, ce qui entrane une baisse des actions et une augmentation sur la demande des marchs obligataires. Une baisse des taux rduit

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lattrait des placements sur les monnaies et favorise les investissements sur les entreprises par le biais des actions2.

Quel est le rle conomique des taux dintrt ?

Au niveau de la politique conomique:

Avec la libralisation des capitaux, les taux dintrt ont pris une place croissante dans le pilotage des conomies. La politique conomique a t profondment transforme par le gonflement des dettes publiques : un pays ayant des dficits publics leves (dficit du budget de lEtat, des collectivits publiques et des caisses de protection sociale) doit mettre des emprunts pour les financer. Le service de la dette absorbe une part croissante des ressources publiques et limite dautant les possibilits daction budgtaire . Ainsi, la politique montaire avait dautres formes dintervention publique. Entre 1990 et 1993, la Fed (Federal reserve board) a fait baisser son taux directeur de 7 % 3 %. Cette forte baisse sest traduite par une forte reprise de lactivit car les agents furent incits emprunter pour investir ou consommer. Cette baisse des taux dintrt, pendant que lEurope maintenait des taux rels historiquement levs, a rendu le dollar moins attractif et son cours a baiss. Depuis, la formidable croissance amricaine a pris le relais et a dmontr la solidit de l conomie amricaine. Cest alors que pour lutter contre le retour de linflation, la Fed a commenc remonter ses taux dintervention. Au niveau de linfluence des comportements des agents :

Lorsque les taux dintrt sont bas, ceux-ci favorisent lactivit et linvestissement, donc la croissance conomique sacclre et chaque agent est alors incit sendetter. Contrairement, les taux levs dpriment lactivit : ils freinent linvestissement et la consommation au profit de lpargne. La relation qui existe entre les taux dintrt et croissance conomique est ngatif. Mais pourtant, il se trouve diffrentes conomies o cette dernire relation est inverse. Entre 1988 et 1990, la France a connu une forte croissance avec des taux dintrt levs. Au contraire, les Etats-Unis ont connu une faible croissance en 1991-1992 avec des taux dintrt bas. lchelon conjoncturel, on voit toutefois les agents ragir en fonction des taux dintrt. Les entreprises en tiennent compte plusieurs titres : le rendement attendu dun investissement doit videmment tre suprieur aux taux dintrt. Trop bas, ceux-ci peuvent inciter des investissements inutiles ; trop hauts, ils dcouragent tout linvestissement au profit des placements financiers ou du dsendettement.

http://www.linternaute.com/argent/bourse/dossier/comprendre-les-marches-financiers/notionsmacroeconomiques.shtml (les notions macroconomiques et leur impact)

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Le Japon face la crise conomique brutale des annes 19903 :

A lorigine de la crise bancaire japonaise des annes 1990 se trouve une priode de cot du capital et de taux dintrt anormalement faibles. Face la bulle du prix des actifs, la Banque du Japon sest rsolue durcir sa politique montaire (taux directeur pass de 2,5 % en avril 1989 jusqu 6 % en aot 1990). Lclatement de la bulle dinvestissement en 1990-91 qui a suivi, alors que lconomie amricaine tait entre en rcession, et la fragilisation du systme bancaire ont alors plong le Japon dans une crise profonde. La dgradation du march du travail et la dflation (inflation sous-jacente ngative partir de 1999) ont entretenu la faiblesse de la demande interne et accru le poids rel de lendettement.

A partir de juillet 1991, la politique montaire a t assouplie, le taux descompte tant progressivement ramen de 6 % en 1991 1 % en 1995, rduisant ainsi le cot des liquidits offertes par la banque centrale. Pour combattre la dflation et relancer lactivit conomique, une politique de taux dintrt zro ou ZIRP (Zero Interest Rate Policy) a t mise en place, presque sans interruption de mars 1999 2006.

http://fr.wikipedia.org/wiki/Bulle_sp%C3%A9culative_japonaise (Bulle spculative japonaise, Dernire modification de cette page le 26 mai 2012)

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a) Quel est lorigine de la crise japonaise ? Aprs la Seconde Guerre Mondiale, dans les dcennies suivantes, le Japon a fortement encourag lpargne de ses habitants. Grce cette manne en dpt dans les banques, la politique doctroi des prts a t beaucoup plus facile permettant ainsi de financer la reconstruction de son conomie. Le Japon possde alors une balance commerciale largement positive permettant au Yen japonais de sapprcier de manire significative par rapport aux autres monnaies trangres. Ces deux effets ont permis aux entreprises davoir des ressources en capital beaucoup plus facilement que ses concurrents trangers rduisant le prix des biens manufacturiers et accroissant le surplus de la balance commerciale. Le yen sapprciant, la possession dactifs est devenue trs lucrative. Avec un tel niveau dargent et de liquidit disponible, la spculation est devenue invitable. Paralllement les banques ont augment leurs prts risques portant ainsi une responsabilit majeure dans la formation de la bulle et alimentant la spculation au niveau de tous les biens possibles immobiliers, terrains, tableaux, bijoux, etc. b) Ses rpercussions : Avec une conomie gouverne par des taux dinvestissement trs lev, le krach a t particulirement dur. Les investissements se sont concentrs lextrieur du pays, les entreprises manufacturires perdant une partie de leur avance technologique. Les produits japonais devenant moins comptitifs lexportation, le faible taux de consommation des mnages japonais a pes sur lconomie causant une spirale dflationniste. La banque centrale japonaise a d baisser ses taux directeurs vers zro. Le fait que cette politique de cration montaire trs accommodante nait pas russi arrter la dflation, des conomistes comme Paul Krugman, ou des hommes politiques japonais suggre une politique de ciblage dinflation.

Pour comprendre les effets des taux dintrt rels ngatifs :

Pour contrer la crise conomique et financire, les banques centrales les plus importantes pratiquent une politique montaire trs expansive avec des taux dintrt directeurs nul ou trs proche de 0%. Cette politique a eu pour effet de mettre la pression sur les taux du march obligataire, les rapprochant de leurs plus bas historiques. Ainsi, en tenant compte de linflation (IPC), les taux dintrt rel sont nuls voire ngatifs. La prosprit et la croissance dune conomie dpendent de sa capacit dpargne et rinvestir cette pargne dans des projets productifs long terme. Ainsi, investissement et croissance dpendent de lpargne des mnages. Cependant si pargner ne rapporte plus rien, voire devient une punition en raison de taux rels ngatifs, alors les investissements sont aussi touchs et la croissance conomique freine.

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Graphe : Variation des taux dintrt rels entre 1965 et 2012.

Le graphique ci-dessus met en vidence le rapport entre rcession (zones ombres) et taux dintrt rels ngatifs dans les annes 1975, 1980 et 2008 aux Etats-Unis ; le graphe est similaire pour le Royaume-Uni. Lors de ces crises, les taux dintrt rels ngatifs ont si lourdement influ sur le secteur industriel que des pans entiers de lindustrie ont disparu. Depuis lclatement de la bulle financire au Japon en 1990, la Banque du Japon maintient ses taux dintrt et ses rendements proches de 0%, ce qui na jamais sortie lconomie nippone de sa phase de stagnation. Conclusion : les intrts historiquement bas, et mme des taux dintrt rels ngatifs indiquent que la tendance au ralentissement conomique est toujours en cours dans lconomie mondiale.

Interprtation4 : Dans les annes 1990 et au dbut des annes 2000, les taux dintrt au Japon devinrent les plus bas du monde. En novembre 1998, un vnement extraordinaire eut mme lieu : le taux dintrt sur les bons du Trsor japonais 6 mois devint trs lgrement ngatif. Durant ces annes, le Japon connut une longue et grave rcession accompagne dune dflation (une baisse des prix, ou inflation ngative). Linflation ngative fit augmenter la demande dobligations, car le revenu anticip des actifs rels baissait, ce qui augmentait le rendement anticip relatif des obligations et dplaait donc la courbe de demande vers la droite. Par ailleurs, la dflation augmenta le taux dintrt rel, et donc le cot rel demprunter pour un taux nominal donn, ce qui diminua loffre dobligations et dplaa la courbe doffre dobligations vers la gauche.

Mishkin, F., Monnaie, banque et marchs financiers. Pearson, 7 me dition, p. 118.

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Leffet dune inflation ngative est illustr dans le graphe suivant :

En gnral, des taux dintrt bas sont considrs comme une bonne chose, car ils permettent demprunter bon march et dinvestir. En revanche, lexemple japonais montre que des taux dintrt excessivement bas sont un signe de mauvaise sant conomique.

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Conclusion :
Les autorits montaires (banques centrales en gnral) injecteront des liquidits par diffrentes mthodes (planche billet, achat de titre, baisse du taux directeur -- le taux dintrt des emprunts ou des placements quon peut faire directement auprs de la banque centrale --, etc.) pour faire remonter la masse montaire et donc le niveau dinflation (lobjectif tant en gnral une inflation faible mais non nulle, pour viter la dflation). La manipulation du taux directeur, outre quelle agit directement sur la masse montaire, a dautres effets conomiques qui influeront sur linflation. Rpercute par les institutions financires sur leurs taux dintrt commerciaux (proposs aux entreprises, aux mnages, etc.), elle se traduit par une variation de la demande et de linvestissement (qui montent quand il est peu couteux de sendetter et baissent dans le cas contraire). En effet, la baisse du taux directeur favorise lendettement, stimule la demande et peut conduire la hausse de linflation. Un taux ngatif favorise les emprunteurs au dtriment des cranciers. En effet, laugmentation continue des prix diminue le pouvoir dachat futur des mnages mais allge en mme temps le poids de la dette. Les Etats et les Banques Centrales dcidaient aujourdhui dutiliser linflation comme moyen de rduire les dettes relles. Pour cela, ils passent des taux dintrt rels ngatifs, ce qui rduit spontanment lendettement et ncessite, dune part des taux dintrt des banques centrales trs bas, dautre part un minimum dinflation.

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Bibliographie :
Mishkin, F., Monnaie, banque et marchs financiers. Pearson, 7me dition http://www.linternaute.com/argent/bourse/dossier/comprendre-les-marches-financiers/notionsmacroeconomiques.shtml (les notions macroconomiques et leur impact). http://fr.wikipedia.org/wiki/Bulle_sp%C3%A9culative_japonaise (Bulle spculative japonaise, Dernire modification de cette page le 26 mai 2012).

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