Cap 27 - Avaliação de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas
Introduo
Todas as decises financeiras da empresa esto ligadas ao objetivo de criao de valor e maximizao da riqueza dos acionistas Os modelos de avaliao mais coerentes com a moderna teoria das finanas so baseados nos fluxos de caixa descontado (FDC) Um ativo avaliado por sua riqueza econmica esperada no futuro, descontado por uma taxa que reflete o custo de oportunidade dos provedores de capital
Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Introduo
Por se basear em resultados esperados, os modelos de avaliao possuem certo grau de subjetividade
O analista financeiro tambm imprime sua margem de arbtrio ao retratar a realidade da empresa com base em algumas premissas e hipteses comportamentais
Existe uma relao de risco e retorno no processo de avaliao, mensurvel por meio do modelo CAPM

27.1 Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos Os mtodos patrimoniais chegam ao valor da empresa atravs do valor contbil do patrimnio lquido
AC AP
PC ELP
VALOR DA EMPRESA
= PASSIVO TOTAL
+
PATRIMNIO LQUIDO
RLP
PL

27.1 Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos
Principais conceitos de mensurao de ativos: Valor histrico Valor histrico corrigido Valor de realizao de mercado Valor realizado lquido Valor de liquidao
Valor de reposio

VALOR HISTRICO
Est fundamentado no princpio do valor registrado no momento da aquisio ou elaborao dos ativos
A determinao do valor patrimonial admite a hiptese de preos constantes ao longo do tempo
Principal limitao: baseado em valores passados e no em expectativas futuras de resultados


VALOR HISTRICO CORRIGIDO
Realiza uma correo dos valores originais, atualizando-os para moeda de mesmo poder de compra
Ao depurar o efeito da inflao, permite uma avaliao com valores monetariamente comparveis
Tem pouca relevncia na determinao do valor da empresa, pois est vinculado ao capital aplicado na sua aquisio

VALOR DE REALIZAO DE MERCADO
Determina o valor dos ativos a partir do preo que se pode conseguir na sua venda em uma mercado organizado
O mercado costuma apresentar um bom parmetro do valor esperado de uma ativo no curto prazo
Limitaes: no leva em considerao a possvel sinergia dos ativos e possui dificuldades naturais de avaliao

VALOR REALIZADO LQUIDO
Medido pela diferena entre o valor de venda do ativo e os custos incorridos na transao
Custos venda: produo, comisses, etc. Custos entrega: fretes e outros
O preo lquido permite uma melhor aproximao do valor corrente de mercado


VALOR DE LIQUIDAO
Representa o valor de mercado que se obteria dos ativos em caso de um encerramento das atividades da empresa O custo de liquidao estabelecido em condies desvantajosas de mercado, valorando os ativos a preos reduzidos e abaixo de seus custo
Obrigaes ocultas devem ser consideradas na determinao dos passivos (ex.: passivos trabalhistas)

VALOR DE REPOSIO
Equivale ao preo de repor os ativos da empresa ao custo de mercado admitindo-se que se encontram em estado de novo
Baseia-se no pressuposto da continuidade do empreendimento, preocupando-se com as variaes nos preos especficos dos ativos
As diferenas com relao aos valores histricos apontam os ganhos ou perdas de estocagem

Ganhos ou perdas nos valores de reposio Um ganho de estocagem ocorre quando o custo do produto estocado sobe no mercado mais que o preo pago, j considerada a inflao Os ganhos ou perdas so realizados no momento da venda, mediante uma correo do preo de compra Muitos bens e servios apresentam evolues peculiares de preo, no acompanhando os nveis de preos da economia

Exemplo ilustrativo Uma empresa adquiriu, no incio de determinado perodo, 100 unidades de mercadorias a um preo unitrio de $ 500
Ao final do perodo seguinte, essa empresa vende 60 unidades de seus estoques a um preo de $ 700/unidade
Nessas condies, a contabilidade a valores histricos apura um resultado (lucro) bruto nominal igual a $ 12.000

60 un. x $ 700 60 un. x $ 500 40 unid. x $ 500 = = = = $ ($ $ $ 42.000 30.000) 12.000 20.000
Receitas de Vendas: Custo de Venda Histrico: Lucro Bruto Histrico Estoque Final Histrico:
Se na data de realizao da venda a empresa tivesses de despender de $ 620/unidade para repor as 60 unidades em estoque, teramos:
Receitas de Vendas: 60 un. x $ 700 Custo de Venda Corrente: 60 un. x $ 620 Lucro Bruto Corrente Estoque Final a Valores Correntes: 40 un. x $ 620 = = = = $ ($ $ $ 42.000 37.200) 4.800 24.800

Anlise dos resultados Custo de reposio Corrente (-) Custo histrico Ganho de estocagem = 37.200 = 30.000 = 7.200
Esse lucro de $ 7.200 precisar ser reinvestido na renovao do estoque para a empresa manter sua sobrevivncia As disponibilidades de caixa da empresa, aps a venda descrita, esto superavitrias em apenas $ 4.800 em funo do preo de reposio do produto vendido

Economias de custo no realizadas As mercadorias que ainda no foram vendidas (40 un.) tiveram uma valorizao de estocagem no realizada Estoques em Valores Histricos: 40 un. x $ 500 Estoques a Preos de Reposio: 40 un. x $ 620 = $ 20.000 = $ 24.800
Supondo uma inflao de 5% no perodo, temos: Estoques em Valores Histricos Corrigidos: 40 un. x $ 500 x 1,05 = ($ 21.000) Economia de Custo No Realizada Corrigida = $ 3.800

Anlise das influncias dos valores correntes

RESULTADO HISTRICO PURO
Receitas de Vendas Custo de Vendas 42.000 (30.000)
RESULTADO HISTRICO CORRIGIDO

42.000 (31.500)
RESULTADO CORRENTE PURO

42.000 37.200
RESULTADO CORRENTE CORRIGIDO

42.000 37.200
Lucro Bruto:
Economia de Custo Realizada Lucro Realizado: Economia de Custo No Realizada Lucro Global:
12.000)
12.000
10.500
10.500
4.800
7.200 12.000
4.800
5.700 10.500
12.000
10.500
4.800
16.800
3.800
14.300

Anlise das influncias dos valores correntes O resultado histrico corrigido apura um lucro de maior qualidade, porm, no leva em conta os preos de reposio
O resultado a valores correntes corrigidos mostra o acrscimo patrimonial global da empresa segregando o que est embutido nos estoques (economia de custo no realizada) Fica evidenciado que, do lucro realizado de $ 10.500, esto financeiramente disponveis apenas $ 4.800

Observaes finais sobre os custos de reposio Os custos de reposio possuem carter muitas vezes subjetivo quando aplicado a produtos sazonais e de moda
Em segmentos com acentuada evoluo tecnolgica, tornase complicado apurar os respectivos valores de reposio
Para superar essa dificuldade, so geralmente adotadas comparaes com ativos que prestam servios aceitos como equivalentes

27.2 Valor da Empresa e Valor dos Balanos
Deficincia dos nmeros contbeis como estimativa de valor

O uso de balanos patrimoniais elaborados pela Contabilidade no evidenciam os valores de venda dos ativos
A Contabilidade expressa seus valores com base no princpio do custo, com o objetivo de apurar o lucro
O montante do patrimnio lquido ou o valor patrimonial de uma ao, nada tm a ver com o genuno valor de mercado da empresa

27.2 Valor da Empresa e Valor dos Balanos
Goodwill como indicativo de valor da empresa Goodwill = quando uma empresa tem seu valor de mercado
fixado acima do valor de reposio de seu patrimnio lquido Valor individual de compra que cada um de seus ativos poderiam alcanar no mercado em determinado momento, deduzido as obrigaes passivas
O investidor ser atrado a desembolsar um valor maior que o patrimnio da empresa a preos de mercado se ela for capaz de produzir lucros acima do padro do seu setor de atividade

27.3 Mtodo de Mltiplos de Mercado ou de Transaes Comparveis
Mtodo de Mltiplos de Mercado
Consiste em determinar o valor da empresa comparando seu desempenho com o de outras empresas cotadas em bolsa
A comparao seria uma indicao de quanto o mercado estaria disposto a pagar pela empresa em avaliao
Porm, a fragilidade do mercado de capitais no Brasil impe inmeras restries adoo desse mtodo

27.3 Mtodo de Mltiplos de Mercado ou de Transaes Comparveis
Mtodo de Mltiplos de Transaes Comparveis
Refere-se aplicao de mltiplos pagos em vendas de ativos semelhantes empresa em avaliao

Problemas do mtodo:
Diferentes momentos de vendas implicam diferentes avaliaes

As caractersticas de mercado em que atua cada empresa implicam diferentes potenciais de riqueza futuros

27.4 Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FDC)
O valor de uma empresa funo dos benefcios econmicos esperados de caixa, do risco associado a esses resultados previstos e do retorno requerido pelos proprietrios de capital
As expectativas inseridas na avaliao podem alterar-se ao longo do tempo e em funo das oscilaes conjunturais
Por se trabalhar com valores esperados, algumas anlises de sensibilidades devem ser incorporadas nos clculos, tornando os resultados mais representativos do efetivo valor da empresa

Na avaliao econmica de investimentos, o mtodo de Fluxo de Caixa Descontado o que representa o maior rigor tcnico e conceitual para expressar o valor econmico
Est voltado para apurao da riqueza absoluta do investimento, estando perfeitamente consistente com o objetivo de maximizao do valor da empresa

Princpio do Mtodo de Fluxo de Caixa Descontado
Uma empresa avaliada por sua riqueza econmica expressa a valor presente, dimensionada pelos benefcios de caixa esperados no futuro e descontados por uma taxa de atratividade que reflete o custo de oportunidade dos vrios provedores de capital

Princpios gerais:
a avaliao do investimento processada com base nos fluxos de caixa de natureza operacional
o risco incorporado na avaliao econmica de investimento, respeitadas as preferncias do investidor
a deciso identifica o valor presente do ativo com base na taxa de desconto apropriada a remunerar o capital

O FCD pressupe de que um investidor somente abre mo de um consumo atual em troca de um consumo maior no futuro
A taxa de atratividade definida para a avaliao econmica a que proporciona a remunerao do capital
A base de avaliao do modelo so os fluxos de caixa, definidos em termos operacionais

Expresso de clculo:
FCO1 FCO2 FCO3 FCON Valor ... 2 3 N 1 K 1 K 1 K 1 K

Valor = valor econmico (presente) do investimento FCO = fluxo de caixa operacional K= taxa de desconto que representa o custo mdio ponderado de capital

De forma resumida, admitindo-se um FCO constante e perptuo, o valor econmico pode ser representado pela expresso:
Valor
j 1
1 K
FCOJ
Admitindo a perpetuidade e a manuteno dos valores de fluxo de caixa, tem-se:
Valor
j 1
1 K
FCOJ

Considerando que os fluxos de caixa cresam todo ano a uma taxa g constante, temos:
FCO1 Valor Kg
Esta expresso, conhecida por modelo de Gordon, permite apurar o valor presente de um fluxo de caixa perptuo que apresenta um crescimento constante g

27.4
Exemplo
Admitindo um fluxo de caixa de $ 100/ano perpetuamente. No se prevendo nenhuma alterao nesse resultado anual de caixa, o valor presente do fluxo para uma taxa de desconto de K = 20% a.a. atinge
Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FDC)
FCO $ 100 Valor $ 500 K 0,20

Ao se estimar um crescimento anual de g = 4% nesses fluxos de caixa, o valor presente da perpetuidade atinge:
FCO1 $ 100 Valor $ 625 K g 0,20 - 0,04


Observaes dos resultados

O crescimento esperado de 4% a.a. proporcionou uma valorizao de 25% no valor econmico do investimento Uma empresa que incremente seus investimentos a uma taxa de retorno acima do custo de oportunidade do capital, demonstra maior capacidade de agregao de valor econmico
O modelo de Gordon assume que a taxa de desconto dos fluxos de caixa situa-se acima da taxa de crescimento esperada

Bibliografia
BENNINGA, Simon Z.; SARIG, Oded H. Corporate finance: a valuation approach. New York: McGraw-Hill, 1997. COPELAND, Thomas; KOLLER, Tim; MURRIN, Jack. Avaliao de empresas. 3. ed. So Paulo: Makron Books, 2001. DAMODARAN, Aswath. A face oculta da avaliao. So Paulo: Makron Books, 2001. _____. Avaliao de investimentos. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1997. FERNNDEZ, Pablo. Valoracin de empresas. Barcelona: Ediciones Gestin 2000, 1999. MARTINS, Eliseu (Org.). Avaliao de empresas: da mensurao contbil econmica. So Paulo: Atlas, 2001.
PALEPU, Krisha G.; HEALY, Paul M.; BERNARD, Victor L. Business analysis & valuation. 2. ed. New York: South-Western College Publishing, 2000.
RAPPAPORT, Alfred; MAUBOUSSIN, Michael J. Anlise de investimentos. Rio de Janeiro: Campus, 2002.

Cap 27 - Avaliação de Empresas

Загружено:

Сведения о документе

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Cap 27 - Avaliação de Empresas

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

A determinao do valor patrimonial admite a hiptese de preos constantes ao longo do tempo

Principal limitao: baseado em valores passados e no em expectativas futuras de resultados

Captulo 27 Avaliao de Empresas

VALOR HISTRICO CORRIGIDO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

VALOR DE REALIZAO DE MERCADO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

VALOR REALIZADO LQUIDO

Custos venda: produo, comisses, etc. Custos entrega: fretes e outros

O preo lquido permite uma melhor aproximao do valor corrente de mercado

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Anlise das influncias dos valores correntes

RESULTADO HISTRICO CORRIGIDO

RESULTADO CORRENTE PURO

RESULTADO CORRENTE CORRIGIDO

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Deficincia dos nmeros contbeis como estimativa de valor

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Mtodo de Mltiplos de Mercado

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Mtodo de Mltiplos de Transaes Comparveis

Refere-se aplicao de mltiplos pagos em vendas de ativos semelhantes empresa em avaliao

Diferentes momentos de vendas implicam diferentes avaliaes

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Princpio do Mtodo de Fluxo de Caixa Descontado

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

o risco incorporado na avaliao econmica de investimento, respeitadas as preferncias do investidor

Captulo 27 Avaliao de Empresas

A base de avaliao do modelo so os fluxos de caixa, definidos em termos operacionais

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

FCO1 FCO2 FCO3 FCON Valor ... 2 3 N 1 K 1 K 1 K 1 K

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Admitindo a perpetuidade e a manuteno dos valores de fluxo de caixa, tem-se:

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27 Avaliao de Empresas

Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FDC)

FCO $ 100 Valor $ 500 K 0,20