Etat, Qu'as-Tu Fait de Notre Monnaie. Murray Rothbard

tat, quas-tu fait de notre monnaie ?
Murray N. ROTHBARD pilogue par J.G. Hlsmann

Murray N. ROTHBARD Traduction : Stphane Couvreur
pilogue
Jrg Guido HLSMANN
Paris, janvier 2011 Stphane Couvreur pour lInstitut Coppet www.institutcoppet.org Cette uvre est diffuse sous licence Creative Commons
Table des matires

Introduction ................................................................. 9 La monnaie dans une socit libre ............................... 13 1. Lutilit de lchange ........................................... 15 2. Le troc ................................................................. 16 3. L'change indirect ............................................... 17 4. Les avantages de la monnaie ............................... 21 5. Lunit montaire ............................................... 23 6. La forme de la monnaie ...................................... 26 7. Les monnaies prives .......................................... 28 8. La bonne quantit de monnaie ...................... 32 9. Le problme de la thsaurisation ................... 38 10. Stabiliser le niveau des prix ? ............................ 43 11. La coexistence de plusieurs monnaies .............. 45 12. Les entrepts de monnaie ................................. 48 13. Rcapitulatif ...................................................... 60 Ltat se mle de la monnaie ....................................... 63 1. Le financement de ltat ..................................... 65 2. Les consquences conomiques de linflation .... 66 3. Le monopole lgal du monnayage ...................... 73 4. Laltration de la monnaie .................................. 74 5. La loi de Gresham et le monnayage .................... 76 A. Le bimtallisme ..................................................... 76 B. Le cours lgal ........................................................ 79 6. Rcapitulatif : ltat et la monnaie ..................... 81 7. Autoriser les banques suspendre le paiement en espces .......................................................................... 82
6 8. Banques centrales : linflation sans limites ......... 85 9. Banques centrales : piloter linflation ................. 91 10. Abandonner ltalon-or..................................... 93 11. La monnaie cours forc et la question de lor 96 12. La monnaie cours forc et la loi de Gresham 99 13. Ltat et la monnaie........................................ 103 La dsintgration montaire de lOccident................. 105 1. Phase I. Ltalon-or classique (1815-1914) .... 108 2. Phase II. Pendant et aprs la premire guerre mondiale .................................................................... 111 3. Phase III. Ltalon de change-or (GrandeBretagne et tats-Unis) .............................................. 112 4. Phase IV. Les monnaies cours forc flottantes (1931-1945) ............................................................. 115 5. Phase V. Bretton Woods et le nouvel talon-or (tats-Unis 1945-1968) .............................................. 117 6. Phase VI. Le dnouement de Bretton Woods (1968-1971) ................................................................ 121 7. Phase VII. La fin de Bretton Woods : monnaies cours forc flottantes (aot-dcembre 1971).............. 124 8. Phase VIII. Les accords de Washington (dcembre 1971-fvrier 1973) ...................................................... 125 9. Phase IX. Monnaies cours forc flottantes (mars 1973-?) ........................................................... 126 pilogue : Lhistoire montaire rcente ..................... 133 1. La nature des nouvelles autorits montaires internationales ........................................................... 135 2. La cration du systme montaire europen .... 140
7 3. La signification du SME, 1979-1998 ................ 144 4. Le rle de la Bundesbank dans le SME ............ 151 5. La fin du SME et la cration de la Banque Centrale Europenne ................................................. 152 6. Les consquences conomiques et politiques de la BCE et de l'euro ......................................................... 161 7. Alternatives l'euro .......................................... 165 8. L'inflation amricaine et la spculation boursire, 1982-2001 .................................................................. 168 9. Les crises les plus rcentes de l'conomie mondiale, 1997- ? .................................................... 179 Index ........................................................................ 189
Introduction
Peu de sujets sont plus embrouills et confus que la monnaie. Le dbat fait rage, pour la monnaie forte ou contre la monnaie facile , sur le rle de la banque centrale et du Trsor public, sur les nombreuses variantes de l'talon-or, etc. Ltat doit-il injecter plus de monnaie dans l'conomie, ou bien la rationner ? Quelle branche de ltat ? Doit-il encourager le crdit ou le restreindre ? Doitil retourner l'talon-or ? Si oui, quel cours ? Ces questions, ainsi que dautres similaires, se multiplient linfini. Il y a profusion de points de vue sur la monnaie. Peuttre que cest d cette tendance naturelle de l'homme tre pragmatique , c'est--dire ntudier que les problmes conomiques et politiques immdiats. Quand nous sommes plongs dans la routine, nous ne faisons plus de distinction entre les grands principes et nous cessons de nous poser les questions vraiment fondamentales. Bientt, les principes de base sont oublis et nous drivons sans but, sans aucune rgle lmentaire laquelle nous raccrocher. Souvent, pour mieux
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comprendre nos affaires quotidiennes, nous avons besoin de nous mettre l'cart, de prendre de la hauteur. Cest particulirement vrai dans notre conomie, o les relations sont si troitement imbriques que nous devons isoler quelques facteurs importants, les analyser, puis suivre pas pas leur cheminement dans un monde complexe. Cest ainsi que lon procdait dans les robinsonnades , une mthode que les conomistes classiques apprciaient. Ses critiques ont tort de dnigrer cette mthode, sous prtexte quelle ne sappliquerait pas au monde moderne, car ltude thorique de Robinson Cruso et de Vendredi, dans leur le dserte, avait justement lavantage de bien identifier les rgles de base de laction humaine. De tous les problmes conomiques, la monnaie est peut-tre le plus confus et cest pourquoi une telle mise en perspective est essentielle. De plus, la monnaie est le secteur conomique qui a le plus t marqu, le plus embrouill par des sicles dinterventions tatiques. Beaucoup de gens y compris des conomistes mme les plus ardents dfenseurs du march, ne vont pas jusqu y inclure la monnaie. La monnaie disent-ils est part ; elle doit tre produite et gre, par ltat. Ils ne voient jamais lintervention de ltat comme une perturbation dans le fonctionnement du march. Un march libre de la monnaie est quelque chose dinconcevable pour eux. Ce sont les tats qui doivent battre monnaie, imprimer les billets, dfinir le cours lgal , crer les banques centrales, injecter de la monnaie dans lconomie, stabiliser le niveau des prix , etc.
Introduction
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Historiquement, la monnaie a t lun des tous premiers secteurs contrls par ltat et la rvolution librale des dix-huitime et dix-neuvime sicles na pratiquement rien chang dans la sphre montaire. Il serait donc temps de nous intresser enfin ce fluide vital de notre conomie quest la monnaie. Commenons par nous demander : le principe de libert peut-il sappliquer la monnaie ? Peut-on avoir un march de la monnaie, de mme que pour les autres biens et services ? Et quoi un tel march ressemblerait-il ? Quelles sont les consquences des diffrentes interventions de ltat ? Si nous sommes en faveur de la libert dans les autres secteurs, si nous voulons protger la proprit et la personne contre lintrusion de ltat, notre tche la plus urgente doit tre dexplorer la possibilit dun march libre de la monnaie.
Premire partie
La monnaie dans une socit libre
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1. Lutilit de lchange
Comment la monnaie est-elle apparue ? Robinson Cruso n'avait pas besoin de monnaie. Il ne pouvait pas se nourrir de pices d'or. Lorsque Robinson et Vendredi se sont mis changer disons du poisson contre du bois , ils nont pas eu se soucier de la monnaie non plus. Mais ds que la socit s'est largie, au-del de quelques familles, tout tait en place pour permettre lmergence de la monnaie. Pour comprendre le rle de la monnaie, nous devons commencer par le commencement et nous demander : aprs tout, pourquoi les hommes changent-ils ? L'change est le fondement de notre vie conomique. Sans changes, aucune conomie ne peut rellement se dvelopper, la socit mme est impossible. lvidence, si un change a lieu volontairement, cest que les deux parties esprent en bnficier. Un change, cest un accord entre A et B pour cder les biens et services de lun contre les biens et services de lautre. Les deux en profitent parce que chacun accorde plus de valeur ce qu'il reoit qu ce quil cde. Par exemple, lorsque Cruso change du poisson contre du bois, il accorde plus de valeur au bois quil achte quau poisson quil vend . Pour Vendredi cest le contraire : il accorde plus de valeur au poisson quau bois. Mais depuis Aristote jusqu Marx, les hommes ont cru tort que lchange correspondait une sorte didentit de valeurs que si une barrique de poisson tait change contre dix rondins de bois, cela voulait dire quimplicitement il y avait galit entre les deux. Mais cest
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le contraire. Lchange a lieu justement parce que chaque partie, parmi ses prfrences, range les deux produits dans un ordre diffrent. Pourquoi lchange est-il aussi universel parmi les hommes ? Fondamentalement, cest cause de la trs grande diversit qui existe dans la nature : diversit parmi les hommes et que lon retrouve bien sr dans la rpartition des ressources naturelles. Chaque homme a des talents et des aptitudes propres ; chaque lopin de terre est diffrent et dispose de ressources particulires. Les changes rsultent donc de cette diversit naturelle : du bl du Kansas contre du fer du Minnesota ; les soins mdicaux de lun contre une mlope joue au violon par un autre. La spcialisation permet aux hommes de dvelopper au mieux leurs talents et chaque rgion de valoriser ses ressources propres. Si aucun change ntait possible, si chaque homme devait tre totalement autosuffisant, il est vident que nous serions presque tous morts de faim et que la vie serait trs pnible pour les survivants. Lchange est le sang, non seulement de notre conomie, mais de la civilisation elle-mme.
2. Le troc
Et pourtant, lchange direct de biens et de services ne pourrait jamais lever une conomie au-dessus dun niveau trs primitif. Lchange direct cest--dire le troc est peine mieux que lautosuffisance. Pourquoi ? Dune part, il est clair que la production stagnerait un niveau trs bas. Si Martin veut embaucher quelques travailleurs pour construire une maison, avec quoi va-t-il les payer ? Avec
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des morceaux de la maison ? Avec les matriaux de construction quils nont pas utilis ? Cela pose deux problmes fondamentaux, qui sont l'indivisibilit et la non concidence des besoins . Par exemple, si Durand possde une charrue qu'il veut changer contre dautres choses mettons, des ufs, du pain et des vtements comment peut-il le faire ? Comment peut-il partager la charrue pour en donner une partie au fermier et une autre au tailleur ? Mme lorsquun bien est divisible, il est en gnral impossible de trouver une personne qui veuille lchanger au mme instant. Si A vend des ufs et que B vend une paire de chaussures, comment peuvent-ils changer si A recherche un costume ? Alors, imaginez un professeur dconomie qui cherche un leveur de volaille prt lui vendre des ufs contre quelques leons dconomie ! Sous un rgime d'changes directs, il est clair quaucune conomie civilise nest possible.
3. L'change indirect
Mais, par une suite d'essais et d'erreurs, l'homme a dcouvert le mcanisme qui permet une vritable expansion de lconomie : lchange indirect. Dans un change indirect, vous vendez votre produit, non pas contre un bien dont vous avez besoin immdiatement, mais contre un autre bien que vous vendrez, plus tard, contre celui dont vous avez envie. premire vue, il semble quun tel dtour complique les choses. Pourtant, seule cette opration extraordinaire permet le dveloppement de la civilisation.
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Considrons le cas de A, le fermier, qui veut acheter des chaussures produites par B. Puisque B ne veut pas de ses ufs, il cherche ce dont B a envie du beurre, par exemple. A change alors ses ufs contre le beurre de C, puis il vend ce dernier B contre des chaussures. Il n'achte pas le beurre parce qu'il en a besoin, mais parce que cest ce qui lui permettra d'avoir les chaussures. De mme, Durand, le propritaire de la charrue, la vend contre une marchandise plus facilement divisible et changeable par exemple, du beurre puis il utilise des morceaux de beurre pour se procurer des ufs, du pain et des vtements. Dans les deux cas, la supriorit du beurre provient de son plus grand degr dchangeabilit. Cest la raison pour laquelle la demande de beurre dpasse les seuls besoins de consommation. Lorsquun bien est plus changeable quun autre cest--dire si lon estime quil est plus facile revendre alors sa demande augmente, car il devient un intermdiaire dans les changes. Il devient un moyen permettant un spcialiste dchanger sa production contre les produits dautres spcialistes. De mme quil y a dans la nature une grande varit de talents et de ressources, il existe une grande diversit de biens changeables. Certains sont plus demands que dautres ; certains peuvent tre diviss en parcelles plus petites sans perdre de la valeur ; certains se conservent mieux sur de longues priodes ; certains sont plus commodes transporter sur de grandes distances. Toutes ces caractristiques les rendent plus changeables. Dans toute socit, il est clair que ce sont les biens les plus changeables qui deviennent progressivement les moyens dchange. Au fur et mesure que leur usage se rpand,
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leur demande crot du fait de leur rle comme moyens dchange, ce qui les rend encore plus changeables. Il en rsulte un phnomne qui sauto-entretient : une meilleure changeabilit renforce leur rle en tant que moyens dchange, ce qui son tour augmente leur changeabilit, etc. Finalement, seuls un ou deux biens sont utiliss comme moyens dchange universels, dans pratiquement tous les changes et on appelle cela la monnaie. Historiquement, toutes sortes de biens ont t utiliss comme moyens dchange : des feuilles de tabac dans la Virginie coloniale, du sucre aux Carabes, du sel en Abyssinie, du btail dans la Grce antique, des clous en Ecosse, du cuivre dans lancienne Egypte, des semences, des perles, du th, des coquillages et des hameons. travers les sicles, deux marchandises ont merg lor et largent. Elles ont t slectionnes par le jeu de la concurrence sur le march et elles ont supplant tous les autres moyens dchange. Chacune est extrmement changeable, est demande des fins dornementation et prsente toutes les autres qualits requises. une poque rcente, largent, relativement plus abondant que lor, sest impos pour les changes de faible valeur, tandis que lor a t rserv aux transactions plus importantes. En tout cas, quelle que soit la raison, il faut souligner que cest le march qui a trouv que lor et largent sont les monnaies les plus efficaces. Ce processus lmergence cumulative dun moyen dchange sur le march est la seule manire dtablir une monnaie. Une monnaie ne peut pas apparatre
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autrement. Un tat ne peut pas dcrter que des bouts de papiers sont de la monnaie , pas plus quune population ne peut, du jour au lendemain, se mettre changer un matriau inutile. Car la demande de monnaie repose sur la connaissance des prix dans le pass immdiat. Contrairement aux biens de consommation et de production, qui sont utiliss directement, la monnaie doit dj avoir de la valeur pour tre recherche. Mais ceci ne peut arriver que si lon commence par troquer un bien utile. Et plus tard une demande supplmentaire apparat, parce que ce bien est changeable, en plus de son utilit propre (comme lornementation, pour lor 1). Ainsi, ltat na pas le pouvoir dinstaurer une monnaie pour lconomie, puisque la monnaie ne peut merger que via un processus de march. Au cours de notre discussion, nous avons dcouvert une vrit trs importante : la monnaie est une marchandise. Apprendre cette leon simple est lune des tches les plus importantes qui soient. Bien souvent, on parle de la monnaie comme si ctait plus que cela ou moins. Mais la monnaie nest pas une unit de compte abstraite, diffrente dun bien ; ni un jeton inutile qui ne servirait quaux changes ; ce nest pas une crance sur la socit ; ni une garantie ou un niveau de prix stable. Cest une simple marchandise. Elle diffre des autres biens
Sur lorigine de la monnaie, voir Carl Menger, Principles of Economics, pp. 257-271 ; Ludwig von Mises, Theory of Money and Credit, pp. 30-34. Ouvrages disponibles sur le site http://www.mises.org/
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parce quelle est recherche principalement pour son rle de moyen dchange. Mais, sinon, cest une marchandise et, comme toutes les marchandises, il en existe un certain stock, elle est demande par des gens dsirant lacheter, la conserver etc. Comme toutes les marchandises, son prix en termes dautres biens est dtermin par la relation entre loffre existante, le stock et la demande totale des gens dsirant lacheter et la conserver. (Les gens achtent de la monnaie en changeant leurs biens et services contre elle. De mme, ils vendent leur monnaie chaque fois quils achtent dautres biens et service.)
4. Les avantages de la monnaie

Lmergence de la monnaie a t un immense progrs pour lhumanit. Sans monnaie cest--dire sans moyen dchange universel il ne peut pas y avoir de relle spcialisation. Lconomie ne peut pas dpasser un stade trs primitif. Les problmes de lindivisibilit et de la double concidence des besoins , qui nuisent lconomie du troc, disparaissent avec la monnaie. Martin peut embaucher des travailleurs et les payer en monnaie. Durand peut vendre sa charrue contre des morceaux de monnaie. La monnaie marchandise est divisible en petites units et elle est gnralement accepte par tous. Ainsi, tous les biens et services sont vendus contre de la monnaie et la monnaie est utilise pour acheter les autres biens et services que les gens dsirent. Grce la monnaie, une structure de production plus labore peut voir le jour. La terre, le travail et les biens capitaux, ncessaires chaque tape de la production, peuvent tre rtribus en monnaie.
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La mise en place de la monnaie procure un autre avantage. Puisque tous les changes se font en monnaie, toutes les valeurs dchange sont calcules en monnaie, si bien que les gens peuvent maintenant comparer entre eux les prix de march de tous les biens. Si un tlviseur s'change contre trois onces dor et une automobile contre soixante onces dor, alors chacun peut voir qu'une automobile vaut vingt tlviseurs sur le march. Ces valeurs d'change sont des prix et la monnaie marchandise sert de dnominateur commun tous les prix. Dans une conomie dveloppe, lusage des prix en monnaie est indispensable, car cela permet aux hommes d'affaires deffectuer des calculs conomiques. Ils peuvent enfin valuer sils donnent satisfaction aux consommateurs, en comparant le prix de vente de leurs produits avec ce quils dpensent en facteurs de production leurs cots . Comme tous ces prix sont exprims en termes de monnaie, ils peuvent savoir s'ils font des profits ou bien des pertes. Ces calculs servent de guide aux hommes daffaires, ainsi quaux employs et aux propritaires terriens, lorsquils cherchent obtenir un revenu montaire sur le march. Ceci est crucial afin que les ressources soient utilises de la manire la plus productive possible, cest--dire de faon rpondre aux demandes des consommateurs. De nombreux manuels expliquent que la monnaie remplit plusieurs fonctions : cest un moyen dchange, une unit de compte ou de mesure de la valeur , une rserve de valeur etc. Mais il est clair que ces fonctions sont de simples consquences de sa fonction principale : moyen dchange. Comme l'or est un intermdiaire dans
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tous les changes, il est extrmement changeable et peut tre conserv pour servir plus tard, ou bien pour servir immdiatement et il permet dexprimer tous les prix 2. Puisque cest un moyen dchange universel, il sert dunit de compte pour les prix courants, mais aussi pour les prix anticips dans le futur. Rptons que la monnaie ne peut en aucun cas tre une unit de compte, ou une crance abstraite, si elle nest pas dabord un moyen dchange.
5. Lunit montaire
Maintenant que nous savons comment la monnaie a merg et quelles fonctions elle remplit, nous pouvons nous demander comment la monnaie marchandise est utilise. Plus prcisment, quel est le stock de monnaie dans la socit ou encore loffre de monnaie ? Et comment est-elle change ? Tout dabord, la plupart des biens physiques tangibles sont changs en termes de poids. Les marchandises physiques sont gnralement mesures en poids, si bien que lchange a lieu en units telles que des tonnes, des kilos, des onces, des grains, des grammes etc. 3 Lor ne fait
La monnaie ne mesure pas les prix ou la valeur ; cest leur dnominateur commun. En clair, les prix sont exprims en monnaie, ils ne sont pas mesurs par elle. Mme les biens changs en termes de volume (balle, stre, etc.) supposent implicitement un poids standard par unit de volume.
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pas exception. Lor schange en units de poids, comme toutes les autres marchandises 4. La taille de lunit commune choisie pour les changes na videmment aucune importance pour un conomiste. Dans les pays qui utilisent le systme mtrique, on prfre compter en grammes. En Angleterre et aux tats-Unis, on prfre les grains et les onces. Toutes les units de poids sont convertibles entre elles. Une livre vaut seize onces ; une once vaut 437 grains et demi ou 28,35 grammes, etc. Supposons que lor soit choisi comme monnaie. La valeur de lunit or utilise na aucune importance pour nous. Martin peut vendre un manteau pour une once dor aux tats-Unis, ou pour 28,35 grammes dor en France ; les deux prix sont identiques. Nous avons peut-tre lair denfoncer des portes ouvertes, cependant, beaucoup de malheurs dans le monde pourraient tre vits si les gens comprenaient mieux ces vidences. Par exemple tout le monde, ou presque, croit que la monnaie ce sont des units abstraites de quelque chose et que chaque monnaie est attache un pays. Mme lpoque de l'talon-or les gens raisonnaient ainsi. La monnaie amricaine tait le dollar , la monnaie franaise tait le franc , la monnaie allemande le mark etc. Toutes ces monnaies taient bien lies l'or, mais on considrait quelles taient
Lune des qualits essentielles de lor est son homognit contrairement dautres marchandises, sa qualit ne varie pas. Une once dor pur vaut nimporte quelle autre once dor pur au monde.
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souveraines et indpendantes. Par consquent, les pays ne rencontraient aucun obstacle lorsquils dcidaient dabandonner l'talon-or . Pourtant, toutes ces dnominations ntaient que des noms donns certaines units de poids dor ou dargent. La livre sterling britannique reprsentait l'origine un poids dune livre d'argent. Quant au dollar, ctait lappellation courante dune once d'argent frappe par un comte bohmien du nom de Schlick, au seizime sicle. Le comte de Schlick vivait dans la valle de Joachim, encore appele Joachimsthal. Les pices du Comte avaient acquis une trs bonne rputation du fait de leur uniformit et de leur bon aloi. Ils taient surnomms thalers de Joachim et devinrent finalement des thalers . Le nom dollar apparut par la suite comme un driv de thaler . Sur le march, donc, les diffrents noms de ces units sont de simples dfinitions dunits de poids. lpoque de ltalon-or avant 1933 les gens disaient que le prix de lor tait fix vingt dollars lonce . Mais cette faon de parler tait tout fait trompeuse. En ralit, le dollar tait dfini comme le nom d1/20me donce dor ( peu prs). Il tait donc erron de parler de taux de change entre les monnaies des diffrents pays. La livre sterling ne schangeait pas rellement contre cinq dollars 5. Le dollar tait dfini comme 1/20me donce dor et lpoque la livre sterling tait dfinie comme
En fait, la Livre sterling schangeait contre 4,87 dollars, mais nous utiliserons 5 dollars pour simplifier les calculs.
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donce dor, ce qui correspond videmment 5/20mes donce dor. Manifestement, tous ces taux de change et cette profusion de noms sont droutants et trompeurs. Nous parlerons plus loin, dans le chapitre sur lintervention de ltat dans la monnaie, de la faon dont ils sont apparus. Sur un march parfaitement libre, lor est simplement chang directement en grammes , en grains, ou en onces et des noms aussi obscurs que le dollar, le franc, etc. sont totalement inutiles. Cest pourquoi, dans ce chapitre, nous prfrons parler de la monnaie en termes donces ou de grains. Naturellement, lunit de poids retenue par le march pour mesurer la monnaie marchandise est celle qui est la plus commode utiliser. Si la monnaie est le platine, il sera vraisemblablement chang en fractions dune once. Si cest le fer, il sera mesur en livres ou en tonnes. videmment, ce choix na aucune importance du point de vue dun conomiste.
6. La forme de la monnaie
La taille et le nom de lunit montaire nont quasiment aucune importance sur le plan conomique ; la forme du mtal non plus. Lorsquune marchandise est de la monnaie, il sensuit que le stock tout entier de ce mtal, du moment quil est accessible lhomme, constitue le stock mondial de monnaie. La forme sous laquelle ce mtal se prsente un instant donn na pas dimportance. Si la monnaie est le fer, alors tout le fer est
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de la monnaie, quil se prsente sous forme de barres, de blocs, ou incorpor dans des machines spcialises 6. Lor a t chang comme monnaie sous diffrentes formes : des ppites, de la poussire dans des sacs et mme sous forme de bijoux. Il nest pas tonnant que lor, comme les autres monnaies, soit chang sous ces diffrentes formes, puisque cest surtout leur poids qui compte. Cependant, il est vrai que certaines formes sont plus pratiques que dautres. Au cours des sicles rcents, lor et largent ont t diviss en pices, pour les petites transactions quotidiennes et en lingots plus lourds pour les grosses transactions. Le reste de lor est incorpor dans des bijoux et autres ornements. Mais transformer de lor dune forme dans une autre demande du temps, du travail et dautres ressources. Cela devient une activit commerciale comme une autre et le prix de ce service est fix normalement. La plupart des gens considrent que les joailliers ont parfaitement le droit de fabriquer des bijoux en or, mais ils ne sont plus daccord lorsquil sagit de faire des pices de monnaie. Pourtant, sur le march, la fabrication de pices est un commerce comme un autre. Du temps de ltalon-or, beaucoup de gens simaginaient que les pices avaient quelque chose de plus que de simples blocs dor (barres, lingots, ou toute autre forme). Il est vrai que 33 pices avaient plus de valeur quun lingot, mais il ny avait l aucune proprit
Les fers cheval ont souvent t utiliss comme monnaie, aussi bien en Asie quen Afrique.
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mystrieuse des pices. Cela sexplique parce que fabriquer des pices en partant dun lingot cote plus cher que de fabriquer un lingot en fondant des pices. Du fait de cette diffrence, les pices avaient plus de valeur sur le march.
7. Les monnaies prives

De nos jours, la notion de monnaie prive parat si trange quil nest pas inutile de lapprofondir. Nous avons pris lhabitude de penser que la monnaie est lun des attributs de la souverainet . Pourtant, nous ne reconnaissons plus aucune prrogative royale et le principe amricain de la souverainet est quelle rside dans le peuple, non dans ltat. Comment la monnaie prive fonctionne-t-elle ? Comme nous lavons dit, de la mme manire que les autres commerces. Chaque metteur fabrique des pices de la taille et de la forme la plus satisfaisante pour ses clients. Le prix est dtermin par le jeu de la concurrence sur le march. Une objection frquente est quil est trop compliqu de peser ou destimer des morceaux dor chaque transaction. Mais quest-ce qui empche les metteurs privs destampiller leurs pices et den garantir le poids et le titre ? Les metteurs privs sont au moins aussi bien placs que ltat pour garantir leurs pices. Les morceaux de mtal en vrac ne sont pas accepts comme des pices. Les gens prfrent utiliser des pices dont la qualit est garantie par un metteur ayant une bonne rputation. Nous avons vu que cest prcisment grce ses
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performances en tant que pice dargent que le dollar a pris autant dimportance. Les adversaires des monnaies prives font valoir le risque de fraude. Pourtant, ces mmes adversaires font confiance ltat pour assurer le monnayage. Mais si lon a confiance dans ltat, autant lui faire confiance pour interdire et rprimer la fraude dans un systme de monnaies prives. Il est gnralement admis que la rpression des fraudes, du vol et des autres crimes est la principale mission de ltat. Mais lorsquun tat est incapable darrter un criminel sur le march de la monnaie, il ne faut pas lui confier le monopole de la monnaie et renoncer avoir des metteurs privs honntes Quelle chance y a-t-il davoir ainsi une bonne monnaie ? Si lon ne peut plus se fier ltat pour attraper un voyou de temps en temps, pourquoi lui confier le contrle absolu de la monnaie et lui laisser la possibilit daltrer les pices, de les falsifier et de se comporter en toute lgalit comme le seul voyou du march ? Il serait absurde de proposer que toute proprit soit collectivise dans le but dempcher le vol. Pourtant, cest exactement le mme raisonnement qui est utilis pour justifier labolition des monnaies prives. De plus, tout le commerce moderne est bas sur le respect de certaines normes. La pharmacie vend une bouteille de huit onces de lotion ; le boucher vend une livre de viande. Lacheteur sattend ce que ces quantits soient prcises et elles le sont. Et songez aux milliers et milliers de produits industriels spcialiss qui doivent rpondre des normes et des spcifications trs prcises.
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Quand on achte un boulon de huit, on veut un boulon de huit et pas de sept millimtres. Pourtant, le commerce ne sest pas effondr. Rares sont les gens qui considrent que ltat devrait nationaliser lindustrie des machines-outils sous prtexte quil est dans son rle de protger les normes. Lconomie de march contemporaine est faite dune infinit dchanges inextricables, dont la plupart reposent sur des normes quantitatives et qualitatives. Pourtant, les cas de fraudes sont rares et ils peuvent tre poursuivis en justice au moins en principe. Il en est de mme avec les monnaies prives. Soyons certains que les clients et les concurrents dun metteur seraient les premiers surveiller tout risque de fraude sur le poids ou le titre des pices 7. Selon les avocats du monopole public du monnayage, la monnaie est diffrente des autres biens, parce que la loi de Gresham montre que la mauvaise monnaie chasse la bonne . Ainsi, on ne peut pas se fier au march pour fournir au public une monnaie de qualit. Mais cette interprtation repose sur une erreur dinterprtation de la clbre loi de Gresham. La loi dit en fait quune monnaie artificiellement survalue par ltat chasse de la circulation celle qui est artificiellement sous-value. Supposons, par exemple, que des pices dune once dor sont en circulation. Aprs quelques annes dusure, mettons que certaines pices ne psent plus que 0,9 once.
Voir Herbert Spencer, Social Statics (New York : D. Appleton & Co.) 1890, p. 438.
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Sur le march, les pices uses circulent quatre-vingt-dix pour cent de la valeur des pices dorigine et elles ne sont plus acceptes pour leur valeur faciale 8. Si le march doit rejeter certaines pices, ce sont bien les mauvaises pices. Mais si ltat dcrte que les pices uses doivent tre traites comme des pices neuves, en parfait tat et quelles doivent tre acceptes pour le remboursement des dettes, quest-ce qui se passe ? Ltat impose par la force un contrle des prix sur le taux de change entre les deux types de pices. En insistant pour maintenir la parit alors que les pices uses devraient schanger dix pour cent moins cher, il survalue artificiellement les pices uses et sous-value les neuves. Chacun a alors tendance faire circuler ses pices usages et conserver les bonnes. La mauvaise monnaie chasse la bonne est alors une consquence de lintervention de ltat sur le march et non le fait du march lui-mme. En dpit des attaques incessantes des tats, rendant leur existence trs prcaire, les monnaies prives ont prospr de nombreuses reprises au cours de lhistoire. Les premires pices furent frappes par des orfvres privs, confirmant ainsi la rgle qui veut que ce soient les individus libres qui innovent et non ltat. En fait, lorsque
Afin dviter les problmes lis lusure, les metteurs privs pourraient assortir leur garantie de poids dune date limite de validit, ou accepter de fondre de nouvelles pices, soit au poids original, soit au nouveau poids. Notons que dans une conomie libre, les pices ne seront pas obligatoirement standardises comme elles le sont lorsque le gouvernement monopolise lmission.
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ltat a commenc monopoliser le monnayage, les pices royales arboraient le sceau dun banquier priv, en qui le public avait, semble-t-il, bien plus confiance que dans ltat. Des pices dor de fabrication prive ont circul en Californie jusquen 1848 9.
8. La bonne quantit de monnaie

prsent, nous devons nous demander : de combien de monnaie dispose-t-on dans la socit et comment estelle utilise ? En particulier, nous devons nous poser l'ternelle question : de combien de monnaie avons-nous besoin ? L'offre de monnaie doit-elle tre rgule selon un critre quelconque, ou bien peut-elle tre laisse entirement au march ? Tout dabord, le stock total ou loffre de monnaie dans la socit un instant donn est le poids total de la monnaie marchandise existante. Supposons, pour le moment, quune seule marchandise devienne une monnaie sur le march. Supposons, de plus, que cette marchandise soit lor (quoique nous aurions pu choisir
Pour des exemples historiques dmission prive, voir B.W.Barnage, The use of Private Tokens for Money in the United States, Quarterly Journal of Economics (1916-17), pp. 617-26; Charles A. Conant, The Principles of Money and Banking (New York: Harper Bros., 1905) I, 127-32; Lysander Spooner, A Letter to Grover Cleveland (Boston: B.R. Tucker, 1886) p. 79; et J. Laurence Laughlin, A New Exposition of Money, Credit and Prices (Chicago: University of Chicago Press, 1931) I, 47-51. Voir aussi Mises, op. cit.; et Edwin Cannan, Money 8th Ed. (London: Staples Press, Ltd., 1935) p. 33 ff.
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largent ou mme le fer. Ce nest pas nous, mais au march de dcider quelle marchandise utiliser comme monnaie). Puisque la monnaie est de lor, loffre totale de monnaie est le poids de lor disponible dans la socit. La forme de cet or importe peu sauf si certains cots de transformation sont plus importants que dautres (par exemple le fait de frapper des pices cote plus cher que de les faire fondre). Dans ce cas, lune de ces formes est slectionne par le march comme monnaie de compte et les autres formes ont une dcote ou une surcote en fonction de leurs prix de march respectifs. Les variations du stock total dor obissent aux mmes lois que pour les autres biens. La production des mines augmente le stock ; lusure des pices et des outils de production le diminue, etc. Le march a slectionn un bien durable comme monnaie, or la monnaie ne suse pas au mme rythme que les autres biens car elle est utilise comme moyen dchange et la production annuelle a tendance tre faible compare au stock existant. Le stock total dor, par consquent, volue en gnral trs lentement. Quelle devrait tre loffre de monnaie ? Tous les critres imaginables ont t proposs : la monnaie pourrait crotre avec la dmographie, avec le volume des changes , avec le volume de la production , afin de maintenir un niveau de prix constant, etc. Rares sont ceux qui ont propos de laisser la dcision au march. Mais il est un aspect essentiel par lequel la monnaie est diffrente des autres biens. Et cette diffrence nous donne la cl pour comprendre les questions montaires. Lorsque
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la quantit disponible de nimporte quel autre bien augmente, cet accroissement confre un bnfice social ; il y a lieu de sen rjouir. Une plus grande abondance de biens de consommation signifie que le niveau de vie de la population augmente. Pour les biens de production, cela signifie que le niveau de vie futur va augmenter. La dcouverte de nouvelles terres fertiles, ou de ressources naturelles, amliore aussi les perspectives de niveau de vie actuel et futur. Mais quen est-il de la monnaie ? Une augmentation de loffre de monnaie est-elle un gain pour la socit ? Les biens de consommation sont consomms en totalit et les biens capitaux et les ressources naturelles sont utiliss pour fabriquer les biens de consommation. Mais la monnaie nest pas consomme. Sa fonction est de servir comme moyen dchange, cest--dire pour faciliter le transfert des biens entre les personnes. Ces changes se font tous sur la base de prix en monnaie. Donc, si un tlviseur schange contre trois onces dor, nous dirons que le prix du tlviseur est de trois onces. tout moment, les biens dans l'conomie sont changeables certains cours ou prix en or. Mais quid de la monnaie ? La monnaie elle-mme a-t-elle un prix ? Puisquun prix nest quun rapport dchange, la rponse est oui. Si ce nest que le prix de la monnaie est un tableau qui contient une multitude de rapports dchange avec les diffrents produits du march. Ainsi, supposons quun tlviseur cote trois onces dor, une automobile soixante onces, une miche de pain 1/100me donce et une heure des conseils juridiques de
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Martin, une once. Le prix de la monnaie est donc la liste de ces rapports dchange. Une once dor vaut 1/3 de tlviseur, 1/60me dautomobile, 100 miches de pain, ou une heure des conseils juridiques de Martin. Et ainsi de suite. Le prix de la monnaie, par consquent, est le pouvoir dachat de lunit montaire dans le cas prsent, une once dor. Il nous indique ce quil est possible dacheter contre cette once dor, de la mme manire que le prix dun tlviseur nous dit ce quil est possible dchanger contre un tlviseur. Quest-ce qui dtermine le prix de la monnaie ? Les mmes forces qui dterminent tous les prix sur le march cette loi vnrable et vrifie toutes les poques : loffre et la demande . Nous savons tous que lorsque loffre dufs augmente, le prix a tendance baisser. Si la demande des clients augmente, le prix a tendance monter. Il en va de mme pour la monnaie. Une augmentation de loffre de monnaie a tendance faire baisser son prix ; une augmentation de la demande de monnaie a tendance le faire monter. Mais quest-ce que la demande de monnaie ? Dans le cas des ufs, nous comprenons ce que signifie demande : cest la quantit de monnaie que les consommateurs sont prts dpenser pour des ufs, plus les ufs que les producteurs prfrent ne pas vendre pour les garder. De mme, dans le cas de la monnaie, la demande nest autre que lensemble des biens offerts en change de la monnaie, plus la monnaie garde en rserve et non dpense pendant un certain laps de temps. Dans les deux cas, loffre correspond au stock total de marchandise disponible sur le march.
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Que se passe-t-il, dans ce cas, lorsque loffre dor augmente et que la demande de monnaie reste stable ? Le prix de la monnaie baisse, cest--dire que le pouvoir dachat de lunit montaire diminue sur toute la ligne. Une once dor vaut alors moins que 100 miches de pain, 1/3 de tlviseur, etc. Rciproquement, si loffre dor diminue, le pouvoir dachat de lonce dor augmente. Que se passe-t-il si loffre de monnaie varie ? Reprenant lexemple de David Hume, lun des premiers conomistes, nous pouvons nous demander ce qui se passerait si, au cours dune nuit, une fe se glissait dans nos poches, dans nos coffres et dans nos porte-monnaies et doublait notre stock de monnaie. Dans notre exemple, elle doublerait par magie notre stock dor. Serions-nous deux fois plus riches ? videmment pas. Ce qui nous rend riches, cest labondance de biens et cette abondance nest limite que par la raret des ressources telles que la terre, le travail et le capital. Multiplier le nombre de pices ne fait pas natre spontanment ces ressources. Il se peut que nous nous sentions deux fois plus riches sur le moment, mais clairement il en rsulte simplement une dilution de la monnaie. Ds que le public commencera dpenser ses nouvelles richesses, les prix auront tendance doubler ou du moins monter jusqu ce que la demande soit satisfaite et que la monnaie cesse denchrir contre ellemme pour les biens disponibles. Ainsi nous voyons quune augmentation de loffre de monnaie fait baisser son prix comme avec nimporte quel bien. Mais cette augmentation ne procure aucun bnfice social contrairement aux autres biens. La
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population ne devient pas plus riche. Tandis quune augmentation des biens de consommation ou de production amliore notre niveau de vie, la monnaie supplmentaire fait monter les prix et cela dilue son propre pouvoir dachat. Lexplication de ce paradoxe est que la monnaie nest utile que pour sa valeur dchange. Les autres biens ont une utilit relle , des degrs divers, si bien quune augmentation de loffre permet de mieux satisfaire les dsirs des consommateurs. La monnaie na de valeur que dans la perspective dun change. Son utilit rside dans sa valeur dchange, ou pouvoir dachat . Notre loi quun accroissement de la monnaie napporte aucun bnfice social drive du fait quelle est utilise exclusivement comme moyen dchange. Une augmentation de loffre de monnaie ne fait que diluer lefficacit de chaque once dor. linverse, une diminution amliore la capacit de chaque once jouer son rle. Nous arrivons donc la conclusion surprenante que la quantit de monnaie disponible na aucune importance. Nimporte quelle quantit convient aussi bien quune autre. Le march sajuste simplement en modifiant le pouvoir dachat, ou lefficacit de lunit montaire. Il nest pas ncessaire dintervenir pour modifier loffre de monnaie, qui est dtermine par le march. ce stade, un planificateur montaire pourrait objecter : Daccord, supposer quil soit inutile daugmenter loffre de monnaie, nest-ce pas une perte de temps que dextraire lor des mines ? Ltat ne devrait-il pas faire en sorte que loffre dor soit constante et interdire les activits minires ? Cet argument peut
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sembler plausible ceux qui ne voient aucune objection de principe ce que ltat intervienne, mais il ne convainc pas lavocat de la libert. Cette objection nglige un aspect important : lor nest pas seulement de la monnaie, mais aussi, invitablement, une marchandise. Une augmentation de loffre de monnaie napporte peut-tre aucun bnfice montaire, mais elle apporte sans doute un bnfice non montaire cest--dire quelle permet de disposer de plus dor pour la consommation (ornements, dentisterie, etc.) ainsi que pour la production (activits industrielles). Lextraction dor, par consquent, nest pas un gaspillage pour la socit. Nous concluons donc que cest le march, comme pour tous les autres biens, qui doit dterminer loffre dor. Mise part la supriorit morale et conomique de la libert par rapport la coercition, il ny a pas lieu dimposer une quantit meilleure quune autre et le march produit de lor en quantit suffisante pour satisfaire les consommateurs, comme on le voit pour les autres produits 10.
9. Le problme de la thsaurisation
On ne fait pas taire aussi facilement les adversaires de la libert montaire. En particulier, on voit toujours resurgir lpouvantail de la thsaurisation . On imagine
Naturellement, lextraction dor nest pas plus rentable quune autre activit. A long terme, son taux de rendement sera gal au taux de rendement de nimporte quelle autre industrie.
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un vieux grippe-sou goste qui, soit par btise, soit mme par mchancet, amasse de lor dans sa cave o il rassemble un trsor interrompant ainsi le flux et la circulation du commerce, provoquant une rcession et dautres maux. La thsaurisation est-elle vraiment une menace ? Dabord, ce qui sest pass est tout simplement une hausse de la demande de monnaie de la part de l'avare. Il en rsulte que les prix des biens chutent et que le pouvoir dachat de l'once d'or s'lve. Il n'y a aucune perte pour la socit, qui continue de fonctionner avec moins d'onces d'or actives, chacune ayant plus de pouvoir d'achat . Mme en ayant la vision la plus pessimiste des choses, rien de tout cela nest grave et la libert montaire ne pose aucun problme. Mais il y a un autre aspect de la question. Il nest en effet aucunement irrationnel que les gens dsirent plus ou moins de monnaie dans leurs encaisses. ce stade, il nous faut examiner plus en dtail la question des encaisses. Pourquoi les gens dtiennent-ils des encaisses ? Supposez que nous soyons capables de prdire lavenir avec une certitude absolue. Dans ce cas, personne n'aurait besoin de dtenir dencaisses. Tout le monde saurait exactement combien il va dpenser et combien il va gagner, quel moment dans le futur. On n'aurait plus besoin de conserver de la monnaie et lon pourrait prter son or de faon tre rembours juste au bon moment du montant ncessaire. Seulement nous vivons ncessairement dans l'incertitude. Les gens ne savent pas prcisment ce qui va qui leur arriver, ni quelles seront leurs futures recettes ou dpenses. Plus ils sont
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indcis et craintifs, plus ils veulent dtenir d'encaisses ; plus ils sont confiants, moins ils souhaitent dtenir d'encaisses. Mais il y a un autre motif pour conserver des espces, li une incertitude du monde rel. Il se peut que les gens anticipent une baisse du prix de la monnaie, quils souhaitent dpenser leur monnaie pendant quelle a encore de la valeur et que cette liquidation rduise leur demande de monnaie. Inversement, s'ils anticipent une hausse du prix de la monnaie, ils prfrent attendre plus tard pour la dpenser lorsquelle aura pris de la valeur et leur demande de monnaie est leve. Par consquent, il y a de vraies bonnes raisons pour que la demande dencaisses fluctue. Les conomistes se trompent sils considrent comme un problme le fait que la monnaie ne circule pas constamment. La monnaie na quune valeur dchange, mais elle nest pas seulement utile au moment de lchange. Cette vrit est souvent nglige. Elle nest pas moins utile lorsquelle dort dans lencaisse dun individu, mme si cest dans le trsor dun avare 11. Car cette monnaie est conserve pour linstant en vue dun futur change. Elle confre son possesseur, ds maintenant, le pouvoir de raliser un change tout moment prsent ou futur , lorsquil le voudra.
partir de quand lencaisse montaire dun individu devientelle de la thsaurisation et quand lhomme prudent devient-il un avare ? Il est impossible de fixer un critre objectif : en gnral, laccusation de thsauriser signifie que que A dtient plus dor que ce que B estime convenable pour A.
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Il ne faut pas oublier que tout lor est la proprit de quelquun et que par consquent il doit bien se trouver dans des encaisses. Sil y a 3000 tonnes dor dans la socit, les 3000 tonnes doivent tout moment appartenir des individus et tre dtenues dans leurs encaisses. La somme des encaisses est toujours gale au stock total dor dans la socit. Ainsi, ironiquement, sans lincertitude du monde rel, nous pourrions nous passer entirement de systme montaire ! Dans un monde certain, personne ne voudrait dtenir de la monnaie, si bien que la demande de monnaie chuterait, les prix senvoleraient linfini et le systme montaire seffondrerait ! Au lieu de considrer les encaisses comme un flau, freinant les changes montaires, il faut absolument reconnatre leur utilit pour lconomie. Par ailleurs, dire que la monnaie circule est une expression trompeuse. Comme toutes les mtaphores issues des sciences physiques, celle-ci a une connotation mcanique, comme sil sagissait dun processus indpendant de la volont humaine, le flux de monnaie circulant une certaine vitesse, ou vlocit . En ralit, la monnaie ne circule pas : de temps en temps, elle est transfre de lencaisse dune personne une autre. De nouveau, la monnaie nexiste que parce que les gens dsirent dtenir des encaisses. Au dbut de ce chapitre, nous avons vu que la thsaurisation ne cause jamais aucun tort la socit. prsent, nous allons voir quil y a un avantage pour la socit ce que le prix de la monnaie puisse varier, soit cause des fluctuations de la demande de monnaie, soit
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cause dune offre accrue de biens et services. Faisons lhypothse que loffre reste constante, par exemple 3000 tonnes. Maintenant, imaginons que, pour un motif quelconque tel quune baisse de confiance dans la population, la demande dencaisses montaires augmente. Il est certes avantageux socialement de satisfaire cette demande. Mais comment la satisfaire puisque loffre totale de monnaie est constante ? Tout simplement de la faon suivante : lorsque les gens accordent plus dimportance aux encaisses montaires, la demande de monnaie augmente et les prix baissent. Ainsi, le total des encaisses montaires peut rester inchang tout en ayant des encaisses relles plus leves cest--dire plus leves par rapport aux autres biens afin que la monnaie puisse jouer son rle. Bref, les encaisses relles augmentent. Rciproquement, une baisse de la demande de monnaie se traduit par plus de dpenses et une hausse gnrale des prix. Le dsir du public de rduire son encaisse relle est satisfait, car une mme quantit de monnaie doit fournir plus de travail. Ainsi, lorsque les prix bougent cause dun changement dans loffre, cela ne fait qualtrer lefficacit de chaque unit montaire et napporte aucun bnfice social. Mais une hausse ou une baisse des prix qui rsulte de la demande dencaisses montaires apporte bien un bnfice social puisquelle satisfait un dsir de dtenir des encaisses plus ou moins importantes par rapport au travail fourni par la monnaie. linverse, une offre accrue de monnaie frustre le dsir du public daugmenter
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lefficacit de son encaisse montaire (efficacit en termes de pouvoir dachat). Les gens rpondent presque toujours, si on leur pose la question, quils veulent avoir le plus de monnaie possible ! Mais ce quils veulent rellement ce ne sont pas de simples units montaires plus donces dor ou de dollars mais des units plus efficaces, cest--dire la facult dacheter plus de biens et de services. Nous avons vu que la socit ne peut satisfaire sa demande de monnaie en augmentant loffre parce que cela ne fait que diluer lefficacit de chaque once et quen ralit la monnaie nest pas plus abondante quavant. Lextraction minire ne peut pas amliorer le niveau de vie des gens (sauf pour les usages non montaires de lor). Si les gens veulent dtenir des onces dor plus efficaces dans leurs encaisses, ils peuvent les obtenir via une baisse des prix et une hausse du pouvoir dachat de chaque once.
10. Stabiliser le niveau des prix ?

Certains thoriciens affirment quil est imprudent davoir un systme montaire libre, parce quil ne stabilise pas le niveau des prix , cest--dire le prix de lunit montaire. La monnaie, disent-ils, est cense fournir un point de repre qui ne change jamais. Par consquent, sa valeur, ou son pouvoir dachat, doit tre stabilise. Puisque, admettons-le, le prix de la monnaie peut fluctuer sur un march libre, la gestion de ltat doit
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prendre le pas sur la libert afin de garantir la stabilit 12. La stabilit est un gage de justice entre les dbiteurs et les cranciers, qui sont certains dtre pays en dollars, ou en onces dor de mme pouvoir dachat que ceux quils ont prts. Pourtant, si les dbiteurs et les cranciers voulaient se protger contre des variations futures de pouvoir dachat, ils pourraient le faire aisment sur le march. Au moment o ils passent un contrat, ils peuvent se mettre daccord pour que les remboursements soient ajusts en fonction dun indice qui reflte les fluctuations du prix de la monnaie. Les partisans de la stabilisation ont depuis longtemps propos ce genre de mesure. Mais curieusement, les dbiteurs et cranciers, qui sont censs tre les premiers bnficiaires de la stabilit, en font rarement usage. Ltat devrait-il forcer les gens profiter de certains avantages lorsque spontanment ils les rejettent ? Apparemment, les hommes daffaires prfrent tenter leur chance, dans ce monde irrmdiablement incertain et se fier leur aptitude anticiper les conditions du march. Aprs tout, le prix de la monnaie nest pas diffrent des autres prix sur le march. Puisquils peuvent varier en rponse aux variations de la demande des individus, pourquoi nen serait-il pas de mme pour lunit montaire ?
ce stade nous navons pas besoin de nous demander comment ltat sy prendrait. Il suffit de retenir que cela ncessiterait des variations de loffre de monnaie gres par ltat.
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Une stabilisation artificielle cause, en fait, de graves distorsions et des entraves au bon fonctionnement du march. Comme nous lavons vu, les gens sont invitablement frustrs sils ne peuvent pas modifier la taille de leurs encaisses relles. Il est alors impossible dajuster ses encaisses relles en fonction des prix. Plus encore, lamlioration du niveau de vie saccompagne dinvestissements, dont le public rcolte les fruits. Les gains de productivit tendent faire baisser les prix (et les cots) et ainsi distribuer au public le rsultat des initiatives individuelles, en amliorant le niveau de vie de tous les consommateurs. Rehausser de force le niveau des prix empche cette amlioration du niveau de vie de se diffuser. La monnaie, en rsum, nest pas un point de repre fixe . Cest une marchandise qui sert de moyen dchange. La flexibilit de sa valeur en rponse la demande des consommateurs est toute aussi importante et toute aussi utile, que nimporte quelle autre variation de prix sur le march.
11. La coexistence de plusieurs monnaies

Jusquici, nous avons peint le tableau dune monnaie dans une conomie parfaitement libre de la faon suivante : de lor ou de largent vient tre utilis comme moyen dchange ; des pices dor, frappes par des entreprises prives en concurrence, circulent avec diffrents poids ; les prix fluctuent librement sur le march selon la demande des consommateurs et la disponibilit des ressources productives. La libert des prix
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ncessite obligatoirement que le pouvoir dachat de lunit montaire fluctue sans entraves. Il est impossible duser de la force et dintervenir dans les mouvements de la monnaie sans simultanment perturber la libert des prix pour les autres biens. Une telle conomie libre nest pas chaotique. Au contraire, elle sadapte rapidement et efficacement pour satisfaire les demandes des consommateurs. Le march montaire aussi peut tre libre. Jusqu maintenant, nous avons simplifi le problme en nenvisageant quun seul mtal comme monnaie par exemple lor. Supposons que deux monnaies ou plus continuent de circuler sur le march mondial par exemple lor et largent. Peut-tre lor est-il la monnaie dans certaines rgions et largent dans dautres, ou alors les deux peuvent circuler cte cte. Par exemple, comme lonce dor a plus de valeur sur le march que largent, lor peut tre utilis pour les transactions plus importantes et largent pour les plus petites. Est-ce que la coexistence de deux monnaies ne risque pas dtre chaotique ? Ds lors, ne faut-il pas que ltat intervienne pour imposer un ratio fixe entre les deux (le bimtallisme ) ou bien dmontiser lun des deux dune manire ou dune autre (en imposant un standard unique ) ? On peut parfaitement envisager que le march, laiss librement lui-mme, finisse par navoir plus quune seule monnaie mtallique. Si ce nest que, au cours des derniers sicles, largent a obstinment tenu bon face lor. Mais ltat na pas eu besoin dintervenir pour sauver de la catastrophe ce march avec deux monnaies. Si largent a
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continu de circuler, cest prcisment parce quil est trs pratique (par exemple pour la petite monnaie). Lor et largent peuvent coexister sans difficult, comme cela sest produit par le pass. Loffre et la demande respectives des deux mtaux dterminent le taux de change entre les deux et ce taux, comme tout autre prix, fluctue sans cesse en rponse ces forces changeantes. un moment donn, par exemple, lor et largent peuvent schanger seize pour un, un autre moment quinze pour un, etc. Ce la situation concrte du march qui dtermine laquelle des deux monnaies sert de monnaie de compte. Lorsque cest lor, la plupart des transactions se font en onces dor et le cours de largent fluctue librement par rapport lor. Le taux de change et le pouvoir dachat des deux monnaies tendent toujours tre proportionnels. Si les prix des biens en argent sont quinze fois plus levs quen or, le taux de change est de quinze pour un. Sinon, on pourrait raliser des changes entre les deux jusqu ce que la parit soit atteinte. Par exemple, si les prix en argent sont vingt fois plus levs quen or, mais que le taux de change est de quinze pour un, les gens se prcipitent pour vendre leurs produits contre de lor, acheter de largent et racheter immdiatement des biens avec largent, en faisant un bnfice au passage. Ceci rtablit rapidement la parit de pouvoir dachat du taux de change. Tandis que lor devient meilleur march en termes dargent, les prix en argent montent et les prix en or diminuent. Le march, en rsum, est remarquablement ordonn, non seulement lorsque la monnaie circule librement, mais aussi lorsque plusieurs monnaies sont en circulation.
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Quel talon aurions-nous avec une monnaie libre ? Ce qui compte, cest que cet talon ne soit pas impos par dcret gouvernemental. Le march, laiss lui-mme, peut aussi bien slectionner lor en tant que monnaie unique ( talon-or ), ou largent en tant que monnaie unique ( talon-argent ), ou, plus probablement, les deux avec un taux de change flottant ( standards parallles ) 13.
12. Les entrepts de monnaie

Supposons donc que le march tablisse une monnaie qui est lor (de nouveau nous oublions largent pour simplifier). Mme sous la forme de pices faciles utiliser, lor est souvent encombrant, peu commode transporter et utiliser dans les changes. Pour les grosses transactions, il est impensable et coteux de transporter des centaines de kilos dor. Mais le march, toujours prompt rpondre aux besoins de la socit, vient la
Pour des exemples historiques de standards parallles, voir W. Stanley Jevons, Money and the mechanism of exchange (Kegan Paul, Londres 1905) pp. 88-96 et Robert S. Lopez, Back to gold, 1252 The economic history review (dcembre 1956) p. 224. En Europe, la fabrication de pices en or fut introduite presque au mme moment Gnes et Florence. Florence institua le bimtallisme, tandis que Gnes, au contraire, ne tenta pas dimposer un taux de change fixe entre les pices de mtaux diffrents, conformment au principe de la moindre intervention de ltat , ibid. Sur la thorie des standards parallles, voir Mises, op. cit. pp. 179 et suivantes. Pour une propositions que les tats-Unis adoptent un standard parallle, par un reprsentant du U.S. Assay Office, voir J.W. Sylvester, Bullion certificates as currency (New York 1882).
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rescousse. Lor, tout dabord, doit tre stock quelque part et tout comme la spcialisation est efficace dans les autres activits commerciales, elle lest galement pour les entrepts. Certaines socits russissent sur le march du stockage. Certaines sont des entrepts dor et gardent lor pour le compte de myriades de propritaires. Comme avec nimporte quel autre entrept, le propritaire conserve la proprit des biens et ce titre est consign sous la forme dun certificat de dpt quon lui remet au moment o il dpose les biens. Ce certificat autorise le propritaire venir les retirer tout moment. Comme nimporte quelle entreprise, lentrept ralise des bnfices en facturant ses services. Il y a toutes les raisons de penser que les entrepts dor, ou les entrepts de monnaie, peuvent prosprer dans un march libre, comme nimporte quel autre entrept. En fait, le stockage joue mme un rle plus important dans le cas de la monnaie. Car tous les biens finissent par tre consomms et doivent tre sortis de lentrept avant dtre utiliss pour la production ou pour tre consomms. Mais la monnaie, ainsi que nous lavons vu, nest pas utilise : soit elle est change contre dautres biens, soit elle est stocke dans lattente de tels changes dans le futur. En clair, la monnaie nest jamais vraiment consomme , mais simplement transfre dune personne une autre. Dans ces conditions, il est forcment plus pratique de transfrer les certificats de dpt plutt que lor lui-mme. Supposons, par exemple, que Durand et Martin stockent leur or dans le mme entrept. Durand vend une
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automobile Martin pour 100 onces dor. Ils pourraient passer par le processus coteux consistant pour Durand convertir en or son certificat de dpt, puis transporter lor dans le bureau de Martin, qui prendrait lor et retournerait lentrept pour le dposer. Il y a toutes les chances pour quils optent pour une solution bien plus pratique : il suffit que Durant donne Martin un certificat de dpt pour 100 onces dor. De cette faon, les certificats de dpt finissent par tre utiliss de plus en plus comme des substituts montaires. Les transactions o lor doit tre dplac deviennent de plus en plus rares. Dans la plupart des cas, on utilise des titres crits la place de lor. Lorsque le march se dveloppe, il y a trois limites ce processus de substitution. La premire est dans quelle mesure les gens utilisent les certificat de dpt des entrepts appels banques la place de la monnaie. Cest vident, car si Durant, pour une raison quelconque, refuse dutiliser une banque, Martin est bien oblig de transporter lor. La deuxime limite est la part de march de chaque banque. En dautres termes, plus il y a de transactions entre clients de banques diffrentes, plus lor doit tre dplac. Plus les changes se passent entre clients dune mme banque, moins il faut dplacer lor. Si Durant et Martin sont clients de deux banques diffrentes, cest la banque de Martin (ou Martin lui-mme) qui doit aller dposer lor la banque de Durand. La troisime limite est la confiance que les clients accordent leurs banques. Par exemple, sils dcouvrent que les dirigeants ont un casier judiciaire, la banque risque probablement de perdre tous ses clients dans un bref dlai. De ce point de vue, il ny a
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aucune diffrence avec les autres entrepts ou tous les autres commerces qui reposent sur la bonne foi. mesure que les banques prosprent et que la confiance se dveloppe, leurs clients peuvent trouver plus pratique de renoncer leurs certificats de dpt appels billets de banque et dcider davoir la place des titres de proprit consigns dans les comptes de la banque. Dans le domaine montaire, ces derniers sappellent des comptes courants. Au lieu de transporter des reus en papier, le client possde un titre de proprit qui figure dans les livres de la banque. Pour raliser un change, il ordonne son entrept de transfrer une portion de son compte courant chez quelquun dautre. Ainsi, dans notre exemple, Martin donne instruction sa banque de transfrer la proprit de 100 onces dor vers le compte courant de Durand. Cet ordre est ce que lon appelle un chque. conomiquement parlant, il ny a videmment aucune diffrence entre un billet de banque et un compte courant. Les deux sont des titres de proprit sur de lor qui est entrepos ; les deux peuvent tre transfrs en tant que substituts montaires ; et ils sont limits par les mmes trois facteurs que prcdemment. Le client peut choisir, selon ce qui larrange, de conserver son titre de
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proprit sous forme de billet ou sous forme de compte courant 14. Quelle est la consquence de ces oprations pour loffre de monnaie ? Si des billets de banque sont utiliss comme substituts montaires , est-ce que cela signifie que le stock de monnaie de lconomie a augment, alors que le stock dor est le mme ? Certainement pas. Car les substituts montaires ne sont rien de plus que des certificats de dpt pour de lor qui est effectivement en stock. Si Durand amne 100 onces dor son entrept et reoit un certificat, ce dernier peut servir de monnaie sur le march, mais seulement un substitut dor, pas comme un supplment dor. Lor dans le coffre ne fait plus partie de loffre effective de monnaie et il est gard en rserve pour le certificat, afin que le propritaire puisse le rclamer quand il le souhaite. Que lusage des substituts augmente ou quil diminue, cela ne modifie en rien loffre de monnaie. Seule la forme de loffre est diffrente ; le total est le mme. Ainsi loffre de monnaie dune communaut peut commencer 10 millions donces. Puis, 6 millions donces sont dposs dans des banques, contre des certificats. Aprs quoi loffre est alors de 4 millions donces dor et 6 millions donces sous la forme de billets de banque reposant sur de lor. Loffre totale de monnaie reste la mme.
Les jetons sont une troisime forme de substituts montaires, pour la petite monnaie. Ceux-ci sont lquivalent des billets de banque, mais imprims sur du mtal et non sur du papier.
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Curieusement, beaucoup de gens affirment que les banques ne pourraient jamais gagner leur vie si elles devaient fonctionner ainsi avec 100 % de rserves (avec de lor pour chaque certificat). Pourtant, cela ne pose aucun problme, pas plus que pour nimporte quel entrept. Quasiment tous les entrepts conservent les biens de leurs propritaires (cest--dire 100 % de rserves). En fait, sils agissaient autrement ce serait considr comme de la fraude ou du vol. Leurs profits proviennent des services quils facturent leurs clients. Les banques peuvent facturer leurs services de la mme manire. On rtorque que les clients naccepteraient pas de payer des frais levs. Cela signifie que les services bancaires ne sont pas trs demands et que leur usage doit baisser jusqu des niveaux qui soient attractifs pour les consommateurs. Nous en venons maintenant ce qui est peut-tre la question la plus pineuse pour tout conomiste tudiant la monnaie : lvaluation de la banque rserves fractionnaires . Nous devons nous demander : la banque rserves fractionnaires est-elle autorise sur un march libre, ou bien est-elle considre comme frauduleuse ? On sait que les banques sont rarement restes trs longtemps sur une base de 100 % . La monnaie peut rester longtemps sans sortir de lentrept et il est tentant pour la banque den utiliser une partie pour son propre compte dautant plus tentant que, dordinaire, les gens ne cherchent pas savoir si les pices quils retirent sont exactement celles quils avaient dposes. La banque est donc incite utiliser la monnaie de quelquun dautre pour son profit personnel.
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Si la banque prte directement cet or, bien sr, les certificats deviennent partiellement invalides. Il ny a plus autant dor que de certificats. En clair, la banque est en situation de faillite, puisquelle ne pourrait en aucun cas remplir ses obligations le cas chant. Si tous ses clients lui demandent leur bien, elle est dans lincapacit de le leur rendre. En gnral, au lieu de prter directement lor, les banques impriment des pseudo certificats de dpt sans rserves, cest--dire pour de lor qui nexiste pas. Elles ralisent alors un profit en prtant ces certificats. Economiquement, le rsultat est le mme. Il y a plus de certificats que dor dans les coffres. La banque a mis des certificats de dpt qui ne reposent sur rien, alors quils sont censs reprsenter 100 % de leur valeur faciale en or. Les pseudo certificats sont couls sur le march o ils sont pris pour des vrais et ainsi loffre de monnaie augmente. Dans lexemple prcdent, si la banque met des faux certificats pour deux millions donces, sans avoir lor correspondant, loffre de monnaie passe de dix douze millions donces du moins jusqu ce que le tour de passe-passe soit dcouvert et remis en ordre. Il y a maintenant, en plus des 4 millions donces dor dtenues par le public, 8 millions donces de substituts montaires, dont seulement 6 reposent sur de lor. Lmission de faux certificats, comme le fauxmonnayage de pices de monnaie, est un exemple dinflation, phnomne que nous tudierons plus loin. Linflation peut tre dfinie comme toute augmentation de loffre de monnaie ne correspondant pas une augmentation du
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stock de mtal. Les banques rserves fractionnaires sont donc des institutions foncirement inflationnistes. Leurs partisans rpondent que les banques comme toute entreprise prennent des risques. Cest vrai, si tous les dposants viennent effectuer des retraits en mme temps, la banque est en faillite, puisquil ny a pas assez dor dans les coffres pour tous les certificats. Mais les banques parient avec de bonnes raisons que tout le monde ne viendra pas demander son or. Il y a cependant une diffrence considrable entre les banques rserves fractionnaires et les autres entreprises : cest leur propre argent, ou de largent emprunt, que les autres entrepreneurs risquent dans leurs affaires. Lorsquils empruntent, ils doivent sengager rembourser une date future, charge eux davoir suffisamment de monnaie pour respecter cet engagement la date prvue. Si Durand emprunte 100 onces dor pendant un an, il doit sarranger pour avoir 100 onces dor cette date. Mais la banque nemprunte pas ses dposants ; elle ne sengage pas leur rembourser de lor une date donne. Au lieu de cela, elle sengage convertir les billets de banque en or premire demande, quelle que soit la date. En bref, un billet de banque nest pas une reconnaissance de dette, ou une crance : cest un certificat de dpt pour la proprit de quelquun dautre. De plus, lorsquun homme daffaires prte ou emprunte de la monnaie, il naugmente pas loffre de monnaie. Les fonds prts proviennent dune pargne et une partie de loffre de monnaie existante est transfre de lpargnant vers lemprunteur. Lmission par les banques, au contraire, accrot artificiellement
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loffre de monnaie puisque de faux certificats sont couls sur le march. Le risque encouru par une banque nest donc pas le risque habituel dans les affaires. Contrairement un entrepreneur, elle nchelonne pas ses actifs dans le temps proportionnellement ses engagements, afin davoir toujours assez de monnaie pour payer ses factures aux dates dchance. Au lieu de cela, la plupart de ses engagements sont instantans, mais ses actifs ne le sont pas. La banque sort de la monnaie dun chapeau, ce qui la dispense dacheter de la monnaie en produisant et en vendant ses services comme tout un chacun. La banque est donc dj et tout moment, en situation de faillite, mais sa faillite napparat quau moment o les clients commencent se mfier et provoquent des paniques bancaires . Ce phnomne de panique nexiste dans aucun autre secteur dactivit. Aucune autre activit ne peut tre mise en faillite du jour au lendemain simplement parce que ses clients demandent la restitution de leur bien. Aucune autre activit ne fabrique de la fausse monnaie, qui svapore ds linstant o elle est value srieusement. Les effets dltres de la banque rserves fractionnaires seront tudis au chapitre suivant. Pour linstant, nous en tirons la conclusion que, dans un march vraiment libre, une telle activit est moralement rprhensible, comme nimporte quelle autre forme de vol. Il est vrai que les billets ne mentionnent pas que lentrept garantit la prsence de rserves tout moment.
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Mais le fait est que la banque promet de convertir tout moment et premire demande et elle commet une fraude ds lors quelle met un faux certificat, puisquelle est incapable dhonorer ses engagements et de convertir la totalit de ses billets et dpts 15. La fraude est donc avre ds lmission des faux certificats. Mais on ne peut dcouvrir lesquels sont frauduleux quaprs que la panique bancaire a commenc (puisque tous les certificats se ressemblent), tandis que les derniers arrivs se retrouvent Gros-Jean comme devant 16. Puisque la fraude est interdite dans une socit libre, la banque rserves fractionnaires devrait ltre aussi 17. Mais
Voir Amasa Walker, The Science of Wealth, 3rd Ed. (Boston: Little, Brown & Co., 1867) pp. 139-141; et pp. 126-232 pour une excellente analyse des problmes poss par une monnaie rserves fractionnaires. Dans un systme libral, on considrerait peut-tre les dpts anonymes (qui autorisent lentrept restituer au dposant nimporte quel bien homogne) comme des dpts nominatifs . Ces derniers, comme les connaissements, les reconnaissances de gage, les docks warrants, etc. sont des titres de proprit dun objet spcifique bien identifi. Dans le cas dun dpt anonyme, lentrept peut tre tent de considrer les biens comme sa proprit, plutt que la proprit de ses clients. Cest prcisment ce que font les banques. Voir Jevons, op. cit., pp. 207-12. La fraude est un vol implicite, puisquelle signifie quun contrat na pas t rempli aprs que le paiement ait t effectu. En clair, si A vend B une bote libelle Corn Flakes et quil savre aprs ouverture quelle ne contient que de la paille, la fraude de A nest rien dautre quun vol de la proprit de B. De mme, lmission de certificats de dpt pour des biens inexistants, semblables en tous
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supposons que la fraude et la banque rserves fractionnaires soient tolres, les banques tant simplement tenues dhonorer leurs engagements et de convertir en or premire demande ; et tout dfaut entrane immdiatement la faillite. Un tel systme porte le nom de banque libre . Doit-on sattendre une mission massive de faux certificats et une expansion montaire artificielle ? Beaucoup de gens pensent que oui et ils considrent que des banques sauvages provoqueraient alors une expansion astronomique de loffre de monnaie. Mais, bien au contraire, la banque libre serait un systme montaire beaucoup plus solide que celui que nous avons aujourdhui. Les banques seraient contraintes et mme fortement contraintes par les trois limites dj voques. Dabord, chaque fois quune banque met de la monnaie, elle perd de lor au profit des autres banques. Car une banque ne peut mettre de la monnaie quauprs de ses propres clients. Supposons par exemple que la banque A, dtenant 10000 onces dor, mette 2000 onces de faux certificats, afin de les prter des entreprises ou bien de les investir en actions. Lemprunteur, ou celui qui a vendu ses actions, veut dpenser son argent en biens et services. Aprs un certain temps, la monnaie finit dans les mains dun client dune autre banque, B.
points des certificats originaux, constitue une fraude au dtriment des porteurs de ces titres.
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ce stade, la banque B demande la banque A de convertir ses certificats en or, afin que lor puisse tre transfr vers les coffres de la banque B. On voit donc que plus la part de march dune banque est importante et plus ses clients changent entre eux, plus il est facile aux banques daugmenter leur offre de monnaie et de crdit. Car, si la banque a une part de march troite, la monnaie est convertie peu de temps aprs son mission et nous avons vu que la banque na pas les moyens de convertir plus quune fraction de ses billets. Pour viter le risque de faillite qui en rsulte, une banque ayant une part de march faible doit donc dtenir proportionnellement plus de rserves dor et peut dautant moins se dvelopper. Sil y a une seule banque par pays, le potentiel de dveloppement est bien plus important que sil y a une banque chaque coin de rue. Toutes choses gales par ailleurs, plus il y a de banques, plus elles sont petites et plus loffre de monnaie est solide . De la mme manire, le dveloppement des banques est limit parce quil y a des gens qui nutilisent aucun service bancaire. Plus il reste de gens qui utilisent lor au lieu de la monnaie de banque, moins il y a de risque dinflation bancaire. Mais supposons que les banques dcident dorganiser un cartel et acceptent dencaisser les certificats des unes et des autres sans demander leur conversion en or. Et supposons de plus que lusage des billets de banque soit trs rpandu. Reste-t-il des limites lexpansion bancaire ? Oui, elle reste limite par la confiance des clients dans leur banque. En voyant loffre de monnaie et de crdit gonfler de plus en plus, de nombreux clients vont sinquiter dun puisement possible des rserves. Dans une socit
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rellement libre, ceux qui sont au courant de la vritable situation financire des banques peuvent former des Associations Anti-Banques pour exhorter les clients retirer leur or avant quil soit trop tard. Les paniques bancaires provoques par ces agitateurs et la menace quils reprsentent, suffisent freiner lexpansion montaire. Cette discussion na pas pour but de dnigrer la pratique du crdit, qui a une fonction importante et mme vitale pour le march. Dans une transaction de crdit, un propritaire de monnaie (un bien utile dans le prsent) lchange contre une reconnaissance de dette payable une date future (cette dette tant un bien futur ) et le taux dintrt reprsente la diffrence de valeur sur le march entre un bien prsent et un bien futur. Mais les billets de banques et les dpts ne sont pas du crdit : ce sont des certificats de dpt, des droits de retrait instantans sur de la monnaie prsente dans les coffres, par exemple de lor. Le dbiteur fait en sorte de payer sa dette lchance, mais le banquier disposant de rserves fractionnaires ne peut payer quune petite partie de ses engagements existants. Au prochain chapitre, nous examinerons les diffrentes formes dintervention tatique dans la monnaie destines, pour la plupart, liminer tout obstacle naturel linflation, au lieu de rprimer le faux-monnayage.
13. Rcapitulatif
Quavons-nous appris sur la monnaie dans une socit libre ? Nous avons vu que toute monnaie est apparue et doit apparatre, partir dune marchandise utile qui est
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slectionne par le march pour servir de moyen dchange. Lunit montaire est simplement une unit de poids de la monnaie marchandise habituellement un mtal, tel que lor ou largent. Sous un rgime de libert, les marchandises qui servent de monnaie, leur choix et leur forme, rsultent de dcisions prises volontairement par des individus libres. Battre monnaie, par consquent, est une activit prive aussi lgitime que nimporte quel commerce. Le prix de la monnaie est son pouvoir dachat en termes de tous les autres biens dans lconomie. Il est dtermin par loffre et la demande de monnaie de chaque individu. Chaque fois que ltat tente den fixer le prix, il perturbe la satisfaction de la demande de monnaie. Si les gens trouvent pratique dutiliser plusieurs mtaux comme monnaie, leur taux de change sur le march est dtermin par leur offre et leur demande relatives et il tend vers le rapport entre leurs pouvoirs dachat. Ds quun mtal est disponible en quantit suffisante pour que le march le slectionne comme monnaie, une augmentation du stock namliore pas sa fonction montaire. Une augmentation de loffre de monnaie ne fait que diluer le pouvoir dachat de chaque once de monnaie et naide pas lconomie. Cependant, une augmentation du stock dor ou dargent rpond des besoins non montaires pour lesquels on utilise ces mtaux (lornementation, les usages industriels, etc.), ce qui a donc une utilit sociale. Linflation (laugmentation du nombre de substituts montaires sans contrepartie mtallique) nest jamais utile socialement, mais profite une partie de la population au dtriment du reste.
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Linflation constitue une violation du droit de proprit et naurait pas sa place sur un vrai march. En somme, la libert peut produire un systme montaire qui fonctionne, tout comme elle le fait pour le reste de lconomie. Contrairement ce qucrivent certains auteurs, la monnaie na rien de spcial qui justifie sa rglementation complte par ltat. Ici aussi, cest en tant libres que les hommes peuvent satisfaire leurs besoins conomiques avec le plus defficacit et de souplesse. Pour la monnaie comme pour les autres activits de lhomme, la libert est non pas fille de lordre, mais mre de lordre .
Deuxime partie
Ltat se mle de la monnaie
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1. Le financement de ltat
Ltat, contrairement nimporte quelle autre organisation, ne tire pas ses revenus de la vente de ses services. Par consquent, le problme conomique tel quil se pose ltat na rien voir avec celui de tout un chacun. Les personnes prives qui veulent obtenir des autres plus de biens et de services doivent produire et vendre plus de ce que les autres veulent. Pour ltat, il suffit de trouver le moyen de prlever plus de biens, mme sans le consentement des propritaires. Dans une conomie de troc, les reprsentants de ltat disposent dun seul moyen pour soustraire des ressources : la spoliation de ressources en nature. Dans une conomie montaire, il leur est plus facile de saisir des ressources montaires, puis dutiliser la monnaie pour acheter des biens et services pour ltat, ou pour distribuer des subventions des groupes dintrt. Cette spoliation est ce que lon nomme limpt 1. Mais limpt est souvent impopulaire et des poques plus mouvementes quaujourdhui il ntait pas rare quil dclenche des rvolutions. Lapparition de la monnaie,
Cest pourquoi la spoliation de biens est beaucoup moins rpandue de nos jours que la spoliation montaire. La premire existe encore sous la forme dexpropriations foncires dans le cadre dun projet dutilit publique, de stationnement de troupes dans un pays occup et tout particulirement de travail forc (comme le service militaire, les jurs dassises et lobligation faite aux entreprises de tenir une comptabilit fiscale et de collecter les taxes correspondantes).
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bien quelle soit un progrs pour lhumanit, a aussi ouvert la voie une forme plus subtile dappropriation de ressources par ltat. Sur le march, la monnaie sacquiert soit en produisant et en vendant des biens et services que les gens dsirent, soit en lextrayant des mines (activit qui nest pas plus rentable quune autre, long terme). Mais si ltat trouve le moyen dtre faussaire en sortant de la monnaie de son chapeau il peut rapidement produire sa propre monnaie, ce qui lui vite de devoir vendre des services ou extraire de lor. Il peut alors sapproprier les ressources subrepticement, presque sans se faire remarquer, sans susciter la mme hostilit quavec limpt. Parfois, la fausse monnaie peut mme donner ses victimes une illusion trs agrable de vivre une prosprit sans gale. Ce faux-monnayage est videmment synonyme dinflation puisque la monnaie cre nest ni de lor ni de largent et a les mmes effets que linflation. Nous voyons mieux prsent pourquoi ltat est fondamentalement inflationniste : cest parce que linflation est un moyen la fois puissant et subtil de sapproprier les ressources de la population. Elle est dautant plus dangereuse quelle est moins douloureuse que limpt.
2. Les consquences conomiques de linflation

Pour valuer les consquences conomiques de linflation, demandons-nous ce qui se passe lorsquune bande de faussaires se met luvre. Supposons quil y ait
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dans lconomie un stock de monnaie de 10000 onces et que les faussaires, suffisamment habiles pour ne pas se faire prendre, injectent 2000 onces supplmentaires. Que se passe-t-il ? Dabord, les faussaires ralisent un profit important. Ils utilisent la monnaie quils ont cre pour acheter des biens et des services. Comme le dit un clbre dessin humoristique du New Yorker, qui montre une bande de faussaires contemplant le produit de leur activit : La consommation va bientt recevoir le stimulant dont elle avait besoin . Justement. Les dpenses locales sont stimules, en effet. La nouvelle monnaie progresse, pas pas, travers toute lconomie. mesure quelle se rpand, elle fait monter les prix ainsi que nous lavons vu, la nouvelle monnaie dilue le pouvoir dachat de chaque dollar. Mais cette dilution prend du temps et est donc ingalement rpartie. Dans lintervalle, certains sont gagnants et certains sont perdants. Pour tre prcis, les faussaires et les commerants environnants voient leur revenu crotre avant que le prix de leur consommation naie le temps daugmenter. linverse, les gens qui sont plus loin dans lconomie voient les prix monter avant leurs revenus. Les commerants situs lautre bout du pays, par exemple, subissent des pertes. Les principaux bnficiaires sont ceux qui reoivent la nouvelle monnaie en premier, tandis que ceux qui la reoivent en dernier sont perdants. Par consquent, linflation ne procure aucun bnfice social. Elle ne fait que redistribuer les richesses en faveur des premiers arrivants, au dtriment des retardataires dans la course. Car linflation, en effet, est une course celui qui aura la nouvelle monnaie en premier. Les tranards
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ceux qui subissent des pertes sont souvent dsigns sous le nom de catgories revenu fixe . Les pasteurs, les professeurs, les salaris, reoivent la nouvelle monnaie nettement plus tard que les autres groupes. Ceux qui souffrent le plus sont ceux qui dpendent de contrats non indexs des contrats passs avant larrive de linflation. Les bnficiaires dassurance-vie et de rentes viagres, les retraits vivant de leur pension, les propritaires lis par un bail de longue dure, les porteurs dobligations et autres crances, ceux qui dtiennent des espces, tous subissent les effets de linflation. Ce sont eux qui sont taxs 2. Linflation a dautres effets dsastreux. Elle dstabilise la pierre angulaire de notre conomie : le calcul conomique. Puisque tous les prix ne changent pas uniformment ni la mme vitesse, il devient trs difficile pour les entreprises de distinguer les effets transitoires et les effets durables de linflation, dvaluer correctement la demande des consommateurs, ou les cots de production. Par exemple, la comptabilit enregistre le cot dun actif au prix que lentreprise la pay. Mais, du fait de linflation, le cot de remplacement dun actif amorti sera bien plus lev que le montant qui figure dans les comptes. Le rsultat est que la comptabilit surestime
Il est de bon ton de se gausser des conservateurs qui se soucient de la veuve et de lorphelin frapps par linflation. Et pourtant cest bien l le principal problme. Est-il rellement progressiste de spolier la veuve et lorphelin afin de subventionner les fermiers et lindustrie de larmement ?
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nettement les profits des entreprises en priode dinflation et peut faire passer une diminution du stock de capital pour une augmentation 3. De la mme manire, en priode dinflation les actionnaires et les propritaires immobiliers enregistrent des gains qui nont aucune ralit. Mais ils risquent de dpenser une partie de ces gains sans se rendre compte quils sont en train de consommer leur capital initial. En crant lillusion de profits et en dformant le calcul conomique, linflation arrte le mcanisme par lequel le march rcompense les entreprises efficaces et pnalise celles qui sont inefficaces. Les entreprises ont lair dtre presque toutes prospres. Dans une atmosphre qui donne aux vendeurs le sentiment quils peuvent fixer les prix, ceci provoque une baisse de la qualit des biens et services de consommation, car les consommateurs rsistent moins facilement une hausse des prix lorsquelle est dguise sous la forme dune baisse de la qualit 4. La qualit du travail baisse en priode dinflation
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Ce sont les entreprises ayant les quipements les plus anciens qui se trompent le plus, ainsi que les indutries lourdes. De ce fait, un nombre inhabituel dentreprises entrent sur ces marchs en priode dinflation. Pour une discussion approfondie de cette erreur de comptabilit des cots, voir W.T. Baxter, "The Accountant's Contribution to the Trade Cycle," Economica (May, 1955), pp. 99112. A notre poque o les indices des prix la consommation retiennent tellement lattention (cf. lindexation des salaires sur les prix) il y a une forte incitation augmenter les prix dune faon qui ne soit pas visible dans lindice.
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pour une raison plus subtile : avec lenvole des prix, les combines pour gagner de largent sans effort deviennent la mode ; chacun les croit sa porte et le travail et leffort sont dvaloriss. Linflation pnalise aussi lpargne et encourage lendettement, puisque toute somme de monnaie prte sera rembourse en dollars dvalus par rapport leur pouvoir dachat dorigine. Cela incite donc emprunter pour rembourser plus tard, plutt que dpargner et prter. Bien quelle cre une atmosphre de prosprit de pacotille, linflation a donc pour effet de diminuer le niveau de vie moyen. Heureusement, linflation ne peut pas continuer indfiniment. Les gens finissent par raliser quil sagit dune forme dimpt. Ils se rebiffent en voyant le pouvoir dachat de leurs dollars diminuer sans fin. Au dpart, lorsque les prix augmentent, on se dit : Bon, ceci nest pas normal, il doit y avoir un problme ponctuel. Je vais retarder mes achats en attendant que les prix redescendent. Cest une attitude frquente lors de la premire phase de linflation. Elle contribue mme temprer la hausse des prix, ce qui rend linflation moins visible, puisque la demande de monnaie augmente. Mais, comme linflation se prolonge, les gens comprennent alors que les prix continueront de monter tant que linflation durera. Ils se disent alors : Je vais acheter maintenant, mme si les prix sont levs, sinon ils monteront encore plus pendant que jattends. Le rsultat est que la demande de monnaie chute et que les prix augmentent plus que proportionnellement loffre de monnaie. ce stade, on en appelle ltat pour quil soulage le
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manque de liquidits caus par la hausse de plus en plus rapide des prix et linflation continue de plus belle. Bientt, le pays atteint le point de rupture de la bulle, car lon se dit : Je dois acheter tout de suite, nimporte quoi, du moment que je me dbarrasse de cette monnaie qui fond comme neige au soleil. Loffre de monnaie atteint des records, la demande seffondre et les prix se mettent monter un rythme effrn. La production chute brutalement, car on passe de plus en plus de temps essayer de se dbarrasser de cette monnaie. La dsintgration du systme montaire est alors acheve et lorsque cest possible dautres monnaies font leur apparition dans lconomie des devises trangres mtalliques si linflation est limite un pays, ou mme lconomie revient au troc. Linflation a dtruit le systme montaire. On reconnat cette situation dhyperinflation dans plusieurs pisodes historiques : les assignats de la rvolution franaise, le Continental lors de la guerre dindpendance aux tats-Unis, mais surtout la crise de 1923 en Allemagne, ainsi que la crise de la monnaie chinoise entre autres aprs la deuxime guerre mondiale 5. Le dernier chef daccusation est que linflation engendre le cycle conomique tant redout, lorsque la
Concernant lexemple allemand, voir Costantino BrescianiTurroni, The Economics of Inflation (London: George Allen and Unwin, Ltd., 1937).
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nouvelle monnaie prend la forme de prts aux entreprises. Il a fallu plusieurs gnrations avant de reconnatre ce mcanisme silencieux, mais fatal, qui fonctionne ainsi : la nouvelle monnaie est mise par le systme bancaire, sous lgide de ltat, puis prte aux entreprises. Pour les hommes daffaires, ces fonds supplmentaires ressemblent de vrais investissements, si ce nest quils ne proviennent pas dune pargne volontaire comme tout investissement sur le march. Les entrepreneurs investissent la nouvelle monnaie dans des projets varis et la passent leurs employs et fournisseurs sous la forme de prix et de salaires plus levs. Tandis que la monnaie se rpand dans lconomie, les gens tentent de rtablir leurs prfrences antrieures en termes dpargne et de consommation. En rsum, si les gens souhaitent pargner et investir 20 % de leur revenu et consommer le reste, lpargne parat plus leve quelle ne lest rellement cause des nouveaux prts accords aux entreprises. Lorsque la nouvelle monnaie arrive jusquau consommateur, il rtablit sa proportion antrieure de 80/20 et de nombreux investissements doivent tre passs par pertes et profits. La liquidation des investissements gaspills lors du boom inflationniste constitue la phase de dpression du cycle conomique 6.
Pour une discussion plus approfondie, voir Murray N. Rothbard, Americas Great Depression (Princeton: D. Van Nostrand Co., 1963), Part I.
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3. Le monopole lgal du monnayage

Pour que ltat puisse esprer tirer un revenu de ses activits de faussaire, il reste plusieurs longues tapes franchir avant de quitter compltement le march. Ltat ne pourrait pas se contenter darriver sur un march existant et se mettre imprimer ses tickets en papier. En procdant ainsi, peu de gens accepteraient sa monnaie. Mme des poques rcentes et dans des pays sousdvelopps on a vu des gens refuser le papier-monnaie et exiger dtre pays exclusivement en or. Lintrusion de ltat doit donc tre beaucoup plus subtile et graduelle. Il y a quelques sicles seulement que les banques existent et auparavant ltat ne disposait pas comme aujourdhui de cette norme pompe inflation. Que pouvait-il faire lpoque o seuls lor et largent circulaient ? La premire tape, allgrement franchie par tous les tats dune certaine dimension, a t de semparer du monopole absolu du monnayage. Ctait la seule faon davoir le contrle de loffre de pices de monnaie. Le portrait du roi ou du seigneur tait frapp sur les pices et lon propageait le mythe que battre monnaie tait un attribut indispensable de la souverainet royale ou baronniale. Le monopole du monnayage permettait ltat de fournir des pices dans les dnominations quil voulait et non celles choisies par le public. Une des consquences tait de diminuer fortement la diversit des pices disponibles sur le march. De plus, la Monnaie pouvait dsormais fixer son prix : soit un prix trs lev ; soit un prix suprieur aux cots (appel seigneuriage ) ;
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soit un prix couvrant tout juste les cots (appel brassage ) ; soit la frappe gratuite des pices. Le seigneuriage tait un prix de monopole et faisait supporter des frais excessifs pour convertir des lingots en pices. La frappe gratuite, linverse, stimulait la transformation de lingots en pices, ce qui obligeait le contribuable financer ce service pour le compte dautrui. Stant arrog le monopole du monnayage, ltat a favoris lusage du nom du signe montaire, faisant tout son possible pour supprimer le lien avec la vritable base sous-jacente, le poids de la pice. Cette tape aussi est trs importante, car elle dispensait ltat de respecter la monnaie commune en usage sur le march mondial. Au lieu dutiliser des grains, des onces ou des grammes dor et dargent, chaque tat cultivait une dnomination nationale, soi-disant pour des raisons de patriotisme montaire : les dollars, les marks, les francs et ainsi de suite. Cette volution allait paver la voie au principal mcanisme de faux-monnayage : laltration de la monnaie.
4. Laltration de la monnaie
Ltat a pratiqu laltration pour produire de la fausse monnaie, alors mme quil avait interdit aux entreprises prives de fabriquer des pices au nom dune dfense vigoureuse de la monnaie. Parfois, ltat se contentait dune fraude simple, en fabriquant des pices plus lgres par dilution de lor avec un alliage. Le plus souvent, la Monnaie fondait les pices du royaume et frappait de nouvelles pices. Le roi distribuait aux sujets le mme
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nombre de livres ou de marks , mais dun poids infrieur. Il empochait le rsidu donces dor et dargent pour financer son train de vie. De cette faon, ltat na jamais cess de bricoler et de redfinir le standard quil tait cens protger. Les souverains ont donn ces profits, tirs de laltration de la monnaie, le nom pompeux de seigneuriage . Le Moyen-ge fut caractris par une altration rapide et importante dans presque tous les pays dEurope. Ainsi, en lan 1200, la livre tournois franaise valait 98 grammes dargent fin. En 1600, elle ne pesait plus que 11 grammes. En Espagne, le dinar des Sarrasins nous offre un exemple parfait. lorigine, lorsque lon commena le frapper la fin du septime sicle, le dinar contenait 65 grains dor. Les Sarrasins taient particulirement attentifs aux questions montaires et au milieu du douzime sicle le dinar pesait encore 60 grains. Cest alors que lEspagne tomba sous la domination des rois chrtiens. Au dbut du treizime sicle, le dinar rebaptis maravdi tait tomb 14 grains. Comme il tait difficile dutiliser une pice dor aussi lgre, elle fut convertie en une pice dargent pesant 26 grains dargent. Mais celle-ci fut dprcie son tour et au milieu du quinzime sicle le maravdi ne pesait plus que 1,5 grain dargent et tait de nouveau trop lger pour tre utilisable 7.
Sur laltration, voir Elgin Groseclose, Money and Man (Frederick Ungar, New York 1961), pp.57-76.
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5. La loi de Gresham et le monnayage

A. Le bimtallisme
Lorsque ltat dtourne lattention du public vers les prtendus ravages du march et met en place des contrles des prix, cest le plus souvent pour dissimuler linflation. Comme nous lavons vu, le fait quune monnaie soit artificiellement survalue tend faire sortir la monnaie sous-value de la circulation. La loi de Gresham nest que lillustration dun contrle des prix. Dans les faits, elle revient fixer pour une monnaie un prix plafond exprim dans lautre monnaie. Ce prix plafond provoque la pnurie de la monnaie en question artificiellement sousvalue qui disparat dans les bas de laine ou bien lexport. La monnaie survalue prend alors sa place dans la circulation. Nous avons vu comment cela se passe dans le cas des pices uses et des pices neuves, lun des exemples les plus anciens de la loi de Gresham. Ltat remplace le poids de la monnaie par une fable et fixe les dnominations son avantage sans tenir compte des besoins du public. Il appelle les pices neuves et les pices uses du mme nom, alors quelles ont des poids diffrents. Le rsultat est que les gens exportent ou thsaurisent les pices neuves, plus lourdes et remettent les pices uses en circulation. Les spculateurs , les trangers et le march en gnral deviennent alors la cible des imprcations de ltat, alors quil a lui-mme caus le problme.
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Lternel problme du standard est un cas particulier de la loi de Gresham. Nous avons vu que le march avait tabli des standards parallles , lor et largent, flottant librement lun par rapport lautre en fonction de loffre et la demande. Mais les tat ont dcid quils devaient intervenir pour aider le march en simplifiant les choses. Combien ce serait plus simple si lor et largent schangeaient un cours fixe, par exemple 20 onces dargent pour une once dor ! Les deux monnaies pourraient alors circuler avec un cours fixe et plus important pour ltat lusage du poids de la monnaie serait dfinitivement supplant par une fable. Imaginons une unit, le rur , dfinie par les Ruritaniens comme valant 1/20me donce dor. Nous avons vu lintrt pour ltat que le rur soit peru dans la population comme une unit abstraite indpendante, vaguement relie lor. Fixer le taux de change entre lor et largent est un excellent moyen dy parvenir. Le rur devient alors, au choix, une once dargent ou 1/20me donce dor. Le mot rur perd alors sa signification et nest plus le nom dune certaine quantit dor. Les gens commencent penser au rur lui-mme comme une chose tangible dont ltat, par souci defficacit, a dclar quil valait un certain poids dor ou dargent. Nous voyons prsent pourquoi il vaut mieux viter dutiliser des noms patriotiques ou nationalistes pour dsigner lonce ou le grain dor. Si lon remplace les units de poids internationales par ces dnominations, il devient beaucoup plus facile pour ltat de manipuler lunit montaire en faisant croire quelle volue toute seule. Le systme de taux de change fixe entre lor et largent, plus
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connu sous le nom de bimtallisme, servait parfaitement cet objectif. En revanche, il navanait pas lautre objectif, la simplification du systme montaire national. Car, une fois de plus la loi de Gresham entrait en scne. Ltat fixait gnralement le taux de change initial aux conditions du march (mettons 20 pour 1). Mais le cours du march, comme tout prix de march, a tendance voluer au cours du temps, car loffre et la demande changent. Invitablement, le cours fixe du bimtallisme finit par devenir obsolte. Soit cest lor qui devient survalu, soit cest largent. Si cest lor, il disparat alors dans les encaisses montaires, sur le march noir, ou lexport, tandis que largent afflue de ltranger, sort des encaisses montaires et finit par devenir la seule monnaie qui circule en Ruritanie. Pendant des sicles, tous les pays ont souffert des effets calamiteux de ces alternances soudaines de monnaies mtalliques. Dabord, ctait largent qui affluait et lor qui disparaissait. Puis, ctait linverse, parce que leurs prix relatifs sur le march avaient chang 8. Finalement, aprs des sicles de bouleversements bimtalliques, les tats ont opt pour un mtal, gnralement lor. Largent fut relgu au statut de petite monnaie pour les faibles dnominations, mais pas au poids rel. (La frappe de ces jetons tait galement sous monopole de ltat et, puisquils ntaient pas assis sur des
En pratique, de nombreuses altrations de monnaies ont eu lieu la drobe, ltat dclarant quil allait simplement ajuster le taux de change officiel de lor et de largent pour laligner sur le march.
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rserves dor 100 %, cela permettait de gonfler loffre de monnaie.) La suppression de largent causait certainement du tort de nombreuses personnes qui prfraient ce mtal pour diverses transactions. Les partisans du bimtallisme navaient pas tout fait tort, eux qui clamaient que lon avait commis un crime contre largent . Mais le vrai crime est dimposer le bimtallisme au lieu des standards parallles. Le bimtallisme cre une situation impossible, dont les tats ne peuvent sortir quen rtablissant la libert montaire (des standards parallles) ou bien en choisissant lun des deux mtaux (talon-or ou talon-argent). Aprs tout ce temps, la libert montaire ntait plus vue que comme une utopie absurde. Cest donc ltalon-or qui fut adopt.
B. Le cours lgal
Comment ltat fait-il pour imposer un contrle des prix sur le taux de change ? Par un mcanisme connu sous le nom de cours lgal. La monnaie est utilise pour le rglement des dettes passes, mais aussi pour des transactions immdiates en espces. Lorsque la comptabilit adopte lusage du nom au lieu du poids de la monnaie nationale, on prend lhabitude de prvoir les paiements contractuels sous la forme dune certaine quantit de monnaie . Le cours lgal consiste imposer ce qui peut tenir lieu de monnaie . Tant que seuls lor et largent sont dsigns comme ayant cours lgal , cela ne drange personne. Mais on cre un prcdent dangereux en permettant ltat de contrler la monnaie. Tant que
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ltat sen tient la monnaie dorigine, le cours lgal est inutile et superflu 9. Mais il peut aussi dcrter quune autre monnaie, de moins bonne qualit, a cours lgal ct de la premire. Par exemple, ltat peut dcrter que, pour le paiement des dettes, les pices uses ont cours lgal au mme titre que les neuves et sont quivalentes la mme quantit dor ou dargent. cause du cours lgal, la loi de Gresham se met alors luvre. Lorsquune monnaie est maintenue un niveau survalu par une loi de cours lgal, il y a un autre effet : les dbiteurs sont avantags au dtriment des cranciers. En effet, les dbiteurs sont autoriss rembourser leurs dettes avec une monnaie qui vaut bien moins que celle quils ont emprunte et les prteurs sont spolis par rapport la monnaie qui leur revient de droit. Toutefois, cette spoliation ne profite quaux dbiteurs existants. Quant aux dbiteurs futurs, ils sont pnaliss parce que le souvenir de cette spoliation des prteurs provoque une pnurie de crdit.
Le droit des contrats ordinaire comprend tout ce qui est ncessaire, sans quil faille donner un rle spcifique une monnaie particulire. Nous avons adopt comme unit le souverain dor Si je promets de payer 100 souverains, le cours lgal ne sert rien puisquil est prvu que je dois payer 100 souverains et qu dfaut je ne peux me librer de cette obligation en payant sous une autre forme. Lord Farrer, Studies in currency (Macmillan & Co., London 1898), p. 43. Sur le cours lgal, voir aussi Mises, Human action (Yale University Press, New Haven 1949), pp. 32n. 444.
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6. Rcapitulatif : ltat et la monnaie

La lgislation du cours lgal et le monopole de la frappe des monnaies sont des leviers qui ont permis aux tats de manuvrer pour semparer de la monnaie nationale. Pour consolider ces mesures, chaque tat sest empress dinterdire la circulation des pices frappes par des tats rivaux 10. Dans chaque pays, compter de ce moment, seules les pices du souverain pouvaient tre utilises. Pour les changes entre pays, on utilisait des lingots dor ou dargent non estampills. Ceci coupa les relations entre les diffrentes zones du march mondial, avec comme rsultat lisolation croissante des pays et la dislocation de la division internationale du travail. Cependant, une monnaie sonnante et trbuchante ne laissait beaucoup de marge de manuvre ltat en termes dinflation. Il y avait une limite laltration des monnaies et le contrle de chaque tat sur son territoire restait limit, puisque tous les pays utilisaient lor et largent. Les dirigeants taient tenus de respecter une certaine discipline, impose par lexistence dune monnaie mtallique internationale. Ce nest qu une poque rcente que ltat est parvenu avoir le contrle absolu de la monnaie et mettre de la fausse monnaie sans limite, aprs que lusage des substituts montaires se soit rpandu. conomiquement, lapparition du papier-monnaie et des comptes courants a t un immense progrs aussi
Lusage des pices trangres tait rpandu au Moyen-Age, ainsi quaux tats-Unis jusquau milieu du XIXme sicle.
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longtemps quils reposaient sur de lor ou de largent. Mais ils sont le ssame qui a donn ltat une emprise totale sur la monnaie et par consquent sur lensemble de lconomie.
7. Autoriser les banques suspendre le paiement en espces

Lconomie moderne, avec ses nombreuses banques et tous ses substituts montaires, offre ltat une occasion daffirmer son contrle discrtionnaire sur loffre de monnaie et sur linflation. Nous avons vu au paragraphe 12, page 47, quil y a trois grandes limites linflation quune banque peut provoquer dans un systme de banque libre : 1) la part de march de chaque banque ; 2) ltendue du systme bancaire dans son ensemble, cest-dire la proportion de gens qui utilisent des substituts montaires ; et 3) la confiance des clients dans leur banque. Plus la part de march dune banque est rduite et moins le systme bancaire est dvelopp, plus la confiance est fragile et plus linflation est limite dans lconomie. En contrlant et en octroyant des privilges au systme bancaire, ltat a fini par supprimer ces limites. Toutes ces limites reposent naturellement sur un principe fondamental : lobligation pour les banques dhonorer leurs engagements premire demande. Nous avons vu quaucune banque rserves fractionnaires na les moyens de convertir toute sa monnaie de banque. Et, comme nous lavons vu galement, cest l le pari que fait chaque banque. Pour encourager linflation, la mthode la plus directe consiste donc accorder aux banques un
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privilge extraordinaire, les dispensant de payer leurs dettes sans pour autant interrompre leurs oprations. Alors que chacun doit payer ses dettes ou bien tre condamn faire faillite, les banques peuvent refuser de convertir leurs billets, tout en exigeant de leurs dbiteurs quils paient date spcifie. Ceci est gnralement appel suspension du paiement en espces . Permis de voler serait plus exact, car comment appeler autrement une autorisation gouvernementale de continuer ses affaires sans respecter ses contrats ? Aux tats-Unis, la suspension complte du paiement en espces en priode de tensions bancaires est presque devenue une tradition. Tout a commenc pendant la guerre de 1812. La plupart des banques du pays taient situes en Nouvelle-Angleterre, une rgion oppose lentre en guerre des tats-Unis. Ces banques ont refus daccorder des prts pour financer la guerre et le gouvernement fdral sest donc financ auprs de nouvelles banques dans les autres tats. Pour accorder ces prts, les banques ont mis du papier-monnaie. Linflation a t si forte que les demandes de conversion affluaient dans les nouvelles banques, notamment en provenance des banques non inflationnistes de la Nouvelle-Angleterre, o le gouvernement avait dpens une grande partie de son argent en approvisionnements. Le rsultat fut une suspension complte en 1814, qui dura plus de deux ans (bien aprs la fin de la guerre). Durant cette priode, les banques poussaient comme des champignons, imprimant des billets sans aucune obligation de les convertir en or ni en argent.
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Cette suspension a cr un prcdent pour les crises conomiques ultrieures : 1819, 1837, 1857, etc. Du fait de cette tradition, les banques ont retenu quelles navaient pas craindre la faillite en cas dinflation et ceci a naturellement eu pour effet de stimuler linflation et les banques sauvages . Les auteurs qui citent les tats-Unis du dix-neuvime sicle comme tant un pisode pouvantable de banque libre ne ralisent pas qu chaque crise financire, les tats ont manqu gravement leur devoir. Les tats et les banques sont parvenus convaincre le public que leurs pratiques taient lgitimes. Quiconque tentait de retirer sa monnaie pendant une crise tait mme considr comme antipatriotique , pillant ses concitoyens, tandis que les banques taient souvent loues pour leur soutien la communaut dans une priode difficile. Mais ces vnements laissaient du ressentiment chez beaucoup de gens et cest de ce ressentiment quest n le fameux mouvement jacksonien en faveur de la monnaie forte , qui prit de lampleur peu avant la guerre de scession 11. Malgr lexemple des tats-Unis, loctroi rpt de privilges aux banques nest pas devenu une pratique courante dans le monde moderne. Cest un outil rudimentaire, trop sporadique (il ne peut pas tre utilis en permanence, puisque personne nirait frquenter des
Voir Horace White, Money and Banking (4th Ed., Ginn & Co., Boston 1911), pp. 322-327.
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banques si elles ne payaient jamais leurs obligations). De plus, cela ne donne pas le contrle du systme bancaire ltat. Ce que les tats veulent, en effet, ce nest pas juste linflation ; cest une inflation quils peuvent pleinement diriger et contrler. On ne peut pas encourir le risque que ce soit les banques qui mnent la danse. On a donc cherch une solution beaucoup plus subtile, plus discrte et plus prenne, qui fut prsente au public comme lun des joyaux de la civilisation : la banque centrale.
8. Banques centrales : linflation sans limites

De nos jours, la banque centrale se range aux cts de la plomberie moderne et des bonnes routes : une conomie qui nen a pas est une conomie primitive , arrire , compltement en-dehors du coup. Ladoption par les tats-Unis de la Rserve Fdrale notre banque centrale en 1913 fut acclame comme un progrs qui nous mettait enfin au rang des nations avances . Au dpart, les banques centrales appartiennent souvent des personnes privs, ou bien, comme aux tats-Unis, un groupe de banques prives. Mais leurs dirigeants sont toujours nomms par ltat et elles agissent comme son bras arm. Lorsquelles ont des actionnaires privs, comme la Banque dAngleterre lorigine, ou la Seconde Banque des tats-Unis, lattrait du profit vient sajouter la tentation inflationniste habituelle de ltat. Une banque centrale accde sa position dominante grce un monopole du monnayage octroy par ltat. Ce secret de leur pouvoir est rarement cri sur les toits. Invariablement, on interdit aux banques prives dmettre
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des billets et ce privilge est rserv la banque centrale. Les banques prives ne peuvent offrir que des comptes courants. Si leurs clients souhaitent effectuer des retraits en espces, par consquent, les banques doivent sadresser la banque centrale ; do son titre imposant de banque des banques . Elle est une banque des banques parce que les autres banques sont forces de traiter avec elle. Ainsi, les comptes courants deviennent des dpts contenant des billets mis par la banque centrale et plus seulement de lor. Et ces billets ne sont pas des billets ordinaires. Ce sont des crances sur la banque centrale, une institution aurole de toute lautorit de ltat lui-mme. Aprs tout, cest ltat qui nomme les dirigeants de la banque centrale et il coordonne avec eux ses autres politiques publiques. Il peroit ces billets en paiement de limpt et dcrte quils ont cours lgal. la suite de ces mesures, toutes les banques du pays deviennent clientes de la banque centrale 12. Lor des banques prives saccumule dans les coffres de la banque centrale. En change, le public reoit des billets de la banque centrale et il perd lusage des pices dor. Les experts raillaient unanimement les pices dor si encombrantes, dmodes, inefficaces danciennes reliques qui servent la limite tre glisses dans les
Aux tats-Unis, les banques taient contraintes par la loi dadhrer la Rserve Fdrale et de dtenir un compte auprs des banques de la Rserve Fdrale. (Les banques rgionales qui ntaient pas membre de la Rserve Fdrale dposaient leurs rserves auprs dune banque membre).
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chaussettes des enfants Nol, mais gure plus. Lor est tellement plus en sret, plus pratique, plus efficace lorsquil dort en lingots dans les puissants coffres-forts de la banque centrale ! Le public, baignant dans cette propagande et sensible la caution gouvernementale et la facilit dutilisation des billets, cesse peu peu dutiliser les pices dor dans la vie courante. Inexorablement, lor coule flots vers la banque centrale, o sa centralisation permet dacclrer linflation des substituts montaires. Aux tats-Unis, la loi instaurant la Rserve Fdrale oblige les banques dtenir un minimum de rserves par rapport leurs comptes courants et, depuis 1917, ces rserves doivent tre dtenues auprs de la Rserve Fdrale. Lor ne peut plus faire partie des rserves lgales dune banque ; il doit tre dpos auprs de la Rserve Fdrale. Au terme de ce processus, le public a perdu lhabitude de se servir de lor et la laiss entre les mains pas toujours protectrices de ltat, o il peut tre confisqu pratiquement sans douleur. Le commerce international a continu dutiliser des lingots dor pour les transactions importantes, mais cela ne touche quune part minuscule de la population. Un des lments qui a permis de leurrer le public, afin quil passe de lor aux billets de banque, est que tout le monde avait une grande confiance dans la banque centrale. Aprs tout, comment pouvait-elle faire faillite avec presque tout lor du royaume et le soutien et le prestige de ltat pour elle ? Et il faut reconnatre que jamais, dans lhistoire, une banque centrale na fait faillite. Mais
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pourquoi ? cause de la rgle, gnralement non crite, mais nanmoins trs claire, quelle ne doit pas faire faillite ! Puisque ltat autorise de temps en temps des banques prives suspendre leurs paiements, son empressement est encore plus grand lorsque cest la banque centrale sa propre manation qui est en crise ! Le premier exemple historique sest produit la fin du dix-huitime sicle, lorsque la Banque dAngleterre fut autorise suspendre ses paiements durant plus de vingt ans. La banque centrale a ainsi obtenu la confiance quasiillimite du public. ce stade, le public ne pouvait pas se douter que la banque centrale serait autorise mettre de la fausse monnaie volont et quelle pourrait tre libre de tous ses engagements si jamais sa crdibilit tait remise en question. On a fini par voir la banque centrale simplement comme une grande banque nationale, fournissant un service public, faisant virtuellement partie de ltat et de ce fait immunise contre le risque de faillite. La banque centrale a commenc par restaurer la confiance du public dans les banques prives. Ctait une tche plus dlicate. La banque centrale a dclar quelle serait toujours le prteur en dernier ressort pour les banques cest--dire quelle tait prte fournir de la monnaie toute banque en difficult en particulier dans le cas o plusieurs banques seraient appeles honorer leurs engagements. Les tats ont aussi continu consolider les banques en dcourageant les paniques bancaires (cest--dire les situations o les clients, flairant une arnaque, demandent
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rcuprer leur bien). Parfois, ils autorisaient les banques suspendre leurs paiements, comme lors des congs bancaires de 1933. Des lois furent votes pour interdire toute incitation publique visant provoquer une panique bancaire. Pendant la Grande Dpression de 1929, par exemple ltat a fait campagne pour dnoncer lgosme et lantipatriotisme des thsauriseurs dor. Le problme agaant des faillites bancaires fut enfin rsolu en 1933 par la cration de lAssurance Fdrale des Dpts. Les fonds propres de lAssurance Fdrale des Dpts ne reprsentent quune proportion ngligeable des dpts quelle assure . Mais le public a limpression (peut-tre bien justifie) que le gouvernement fdral serait prt imprimer autant de monnaie que ncessaire pour rembourser tous les dpts qui sont assurs. Le rsultat est que le systme bancaire tout entier, ainsi que la banque centrale, bnficient du mme niveau de confiance que celle que le public accorde ltat. Nous avons vu quen crant une banque centrale, les tats peuvent considrablement repousser, voire mme liminer, deux des trois limites linflation du crdit par les banques. Quen est-il de la troisime le problme de la part de march de chaque banque ? La suppression de cette limite est lune des explications principales de lexistence des banques centrales. Dans un systme de banques libres, linflation par une banque conduit rapidement des demandes de conversion de la part des autres banques, puisque chaque banque ne dispose que dune clientle trs limite. Mais la banque centrale, en injectant des rserves dans toutes les banques, peut sassurer quelles grossissent toutes simultanment, au
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mme rythme. Si toutes les banques grossissent, les demandes de conversion auprs dune autre ne posent plus de problmes. Chaque banque voit les autres suivre sa propre expansion et tout se passe comme si son march tait le pays tout entier. En clair, le potentiel dexpansion bancaire est considrablement renforc, quil sagisse de la taille de chaque banque ou bien du systme bancaire dans son ensemble. Bien entendu, aucune banque ne peut grossir plus vite que ne le veut la banque centrale. Ainsi, ltat a finalement obtenu le pouvoir de contrler et de diriger linflation du systme bancaire. En plus de supprimer les limites, lacte de crer une banque centrale a un effet direct sur linflation. Avant lapparition des banques centrales, les banques gardaient des rserves dor. prsent, lor afflue vers la banque centrale en change de dpts, qui sont dsormais des rserves pour les banques commerciales. Mais lor de la banque centrale elle-mme ne reprsente quune fraction de ses propres engagements ! Ainsi, la cration dune banque centrale dmultiplie le potentiel inflationniste du pays 13.
La cration de la Rserve Fdrale a multipli par trois le potentiel dexpansion du systme bancaire amricain. La Rserve Fdrale a galement rduit le niveau moyen de rserves lgales exiges, le faisant passer denviron 21% en 1913 10% en 1917, doublant ainsi nouveau le potentiel inflationniste un facteur multiplicateur total de six. Voir Chester A.Phillips, T.F.McManus et R.W.Nelson, Banking and the Business Cycle (The MacMillan Co., New York 1937) pp. 23 ff.
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9. Banques centrales : piloter linflation

Comment la banque centrale sy prend-elle exactement pour rguler les banques prives ? En contrlant les rserves des banques leur compte courant auprs de la banque centrale. En gnral, les banques dtiennent des rserves qui reprsentent un certain pourcentage de tous leurs engagements. Aux tats-Unis le contrle de ltat est assur par une loi qui fixe un ratio minimum. La banque centrale peut donc stimuler linflation, soit en injectant des rserves dans le systme bancaire, soit en abaissant le ratio de rserves, ce qui permet ainsi une expansion du crdit lchelle du pays. Si le ratio de rserves est de 1 pour 10, alors tout excs de rserves (au-del du minimum requis) de 10 millions de dollars permet et encourage une inflation hauteur de 100 millions de dollars. Puisque linflation du crdit profite aux banques et comme le gouvernement a rendu quasi-impossible leur faillite, elles essaient gnralement davoir le plus possible de crdits. La banque centrale augmente les rserves des banques en achetant des actifs sur le march. Que se passe-t-il, par exemple, si la banque centrale achte un actif (quelconque) Martin, dune valeur de 1000 dollars ? La banque centrale met un chque de 1000 dollars lordre de Martin pour payer lactif. Puisque la banque centrale ne dtient pas de comptes individuels, Martin doit remettre le chque sa banque. La banque de Martin crdite alors son compte courant de 1000 dollars et prsente le chque la banque centrale, qui doit ajouter 1000 dollars de rserves au crdit de la banque de Martin.
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Ceci permet la banque dmettre des crdits pour un multiple des 1000 dollars, surtout si des rserves sont ainsi injectes simultanment dans plusieurs banques travers le pays. Si la banque centrale achte un actif directement auprs dune banque, le rsultat est encore plus net. La banque voit ses rserves augmenter et ceci lui donne le levier ncessaire pour gonfler son crdit. Notons que la banque centrale a un faible pour les bons du Trsor. Par ce moyen, ltat bnficie dun march assur pour placer ses propres titres. Ltat peut aisment gonfler loffre de monnaie en mettant des bons du Trsor et en demandant ensuite la banque centrale de les acheter. Le plus souvent, la banque centrale sefforce de maintenir le march des bons du Trsor un certain niveau, ce qui provoque un flux de bons vers la banque centrale et entretient perptuellement linflation. part acheter des actifs, la banque centrale a un autre moyen de crer des rserves bancaires supplmentaires : en les prtant. Le taux auquel la banque centrale facture ce service aux banques sappelle le taux descompte . Clairement, les rserves prtes sont moins intressantes pour les banques que des rserves propres, puisquon leur demande maintenant de rembourser. Les modifications du taux descompte sont trs mdiatises, mais elles ont en ralit beaucoup moins dimportance que les modifications des rserves propres des banques et du ratio de rserves.
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Chaque fois que la banque centrale vend des actifs aux banques ou au public, elle diminue les rserves bancaires et cre une pression la baisse sur le crdit et sur loffre de monnaie appele dflation. Toutefois, nous avons vu que les tats sont par nature inflationnistes. Historiquement, les exemples de dflation par ltat ont t courts et de faible ampleur. On oublie souvent une chose : la dflation ne peut avoir lieu quaprs une inflation. Les pseudo certificats peuvent tre retirs de la circulation et liquids ; pas les pices dor.
10. Abandonner ltalon-or

La cration dune banque centrale lve les freins lexpansion du crdit bancaire et dmarre la pompe inflation. Mais toute contrainte ne disparat pas pour autant. Reste le problme de la banque centrale ellemme. Thoriquement, il est possible que les citoyens cdent une panique sur la banque centrale, mais cela parat peu probable. La perte dor au profit des nations trangres prsente un risque bien plus important. Car, de mme que lexpansion dune banque lui fait perdre son or au profit des autres banques qui ne grossissent pas, lexpansion montaire dans un pays provoque un transfert dor vers les citoyens des autres pays. Les pays qui ont une expansion rapide risquent de perdre de lor lorsque leurs banques seront sollicites pour convertir leur monnaie. Cest lexemple classique des cycles du dix-neuvime sicle : la banque centrale dun pays provoque une expansion du crdit ; les prix montent ; la nouvelle monnaie se diffuse des clients domestiques vers les clients trangers ; et ceux-ci commencent demander sa
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conversion en or. Finalement, la banque centrale est contrainte darrter le processus et de contracter le crdit afin de sauvegarder le systme montaire. Il existe un moyen dviter les demandes de conversion trangres : la coopration entre les banques centrales. Si toutes les banques centrales conviennent davoir le mme rythme dexpansion, aucun pays ne voit son or sortir vers un autre pays et le monde entier peut continuer son inflation presque sans limite. Cependant, une telle coopration au pas de loie sest avre presque infaisable jusqu maintenant, parce que chaque tat subit des pressions diffrentes et garde jalousement le pouvoir qui est le sien. Une des tentatives les plus abouties fut la dcision de la Rserve Fdrale de relancer linflation domestique, afin de stopper lhmorragie dor de la Grande-Bretagne vers les tats-Unis dans les annes 1920. Au vingtime sicle, chaque fois que des tats ont t confronts une forte demande dor, ils ont prfr abandonner ltalon-or plutt que ralentir linflation ou provoquer une dflation. Ceci permet bien sr la banque centrale dviter la faillite, puisque ses billets deviennent alors la monnaie officielle. En fin de compte, ltat refuse de payer ses dettes et peut virtuellement exonrer le systme bancaire de cette dsagrable obligation. Des faux certificats-or sont dabord mis sans aucunes rserves puis, lorsque le jour de la liquidation approche, la faillite est vite en abandonnant purement et simplement la convertibilit en or. Ainsi, plusieurs noms de devises nationales (dollar, livre, mark) sont prsent totalement coups de lor et de largent.
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Au dbut, les tats refusent dadmettre quil sagit dune mesure permanente. Ils parlent de suspension du paiement en espces et il est gnralement sous-entendu que, plus tard, aprs que la guerre ou une autre urgence sera passe, ltat remplira de nouveau ses obligations. Lorsque la Banque dAngleterre a abandonn ltalon-or la fin du dix-huitime sicle, la situation a perdur vingt ans, mais en laissant toujours entendre que les paiements en or reprendraient une fois la guerre contre la France termine. Cependant, les suspensions temporaires sont une premire tape avant une suspension dfinitive. Aprs tout, ltalon-or nest pas un robinet que lon peut ouvrir ou fermer selon les caprices de ltat. Soit un certificat-or est convertible, soit il ne lest pas. Lorsque la convertibilit a t suspendue, ltalon-or nest plus quune farce. Ltape suivante dans la lente marche vers la disparition de lor fut lavnement de ltalon-or lingot . Dans ce systme, la monnaie nest plus convertible en pices ; elle ne peut tre convertie quen gros lingots dor trs onreux. En pratique, la convertibilit en or est rserve une poigne de spcialistes dans le commerce international. Il ny a plus de vritable talon-or, mais ltat peut claironner quil conserve la rfrence lor. Les talonsor en Europe dans les annes 1920 taient des pseudo standards de ce type 14.
Voir Melchior Palyi, The meaning of the sold standard, The Journal of Business (July 1941) pp.299-304.
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Les tats finissent par abandonner lor compltement et officiellement, non sans un torrent dinjures contre les trangers et les rengats thsauriseurs dor . Puis, le papier de ltat devient la monnaie officielle cours forc. Parfois, cest le papier du Trsor et non de la banque centrale, notamment lorsque cette dernire nexistait pas encore. Les Continentaux amricains, les Greenbacks, les billets Confdrs de la guerre de scession, ou encore les assignats franais, taient tous des monnaies cours forc mises par le Trsor. Mais quelles soient mises par le Trsor ou par la banque centrale, le rsultat est le mme : ensuite, le systme montaire est la merci de ltat et les comptes bancaires ne peuvent plus tre convertis, sauf en papier.
11. La monnaie cours forc et la question de lor

Lorsquun pays abandonne ltalon-or pour une monnaie cours forc, il ajoute une nouvelle monnaie celles qui existent dj. En plus des monnaies marchandises lor et largent on voit alors fleurir des monnaies indpendantes diriges chacune par un tat qui dicte sa loi. Et tout comme lor et largent ont un taux de change sur le march, toutes ces diffrentes monnaies ont galement des taux de change. Dans un monde de monnaies cours forc, chaque monnaie flotte librement par rapport aux autres, si on la laisse faire. Nous avons vu que le taux de change entre deux monnaies est toujours fix en proportion de leur parit de pouvoir dachat et que cette dernire dpend son tour de loffre et de la
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demande des diverses monnaies. Lorsquune monnaie qui tait base sur lor devient cours forc, sa qualit et sa stabilit ninspirent plus confiance et sa demande baisse. De plus, une fois que la monnaie est spare de lor, lexcs considrable de monnaie par rapport aux rserves dor devient flagrant. Avec une offre accrue par rapport lor et une demande en baisse, le pouvoir dachat de la monnaie et donc son taux de change se dprcie rapidement. Et puisque ltat est intrinsquement inflationniste, la dprciation tend saggraver au fil du temps. Une telle dprciation est trs gnante pour ltat et pnalise les gens qui achtent des biens imports. Tant que lor est l, il nous signale constamment la pitre qualit du papier-monnaie. A tout moment, il menace de remplacer la monnaie du pays. En dpit des lois de cours lgal et malgr tout le prestige que ltat tente de confrer sa monnaie cours forc, aussi longtemps que les gens ont des pices dor entre les mains, elles sont un avertissement et un dfi au pouvoir de ltat sur la monnaie nationale. Lors de la premire dpression amricaine de 1819 1821, quatre tats de lOuest (le Tennessee, le Kentucky, lIllinois et le Missouri) ont ouvert leurs banques publiques et mis du papier-monnaie. Il avait cours lgal dans ces tats et parfois il tait protg par des lois protgeant les billets contre toute dvaluation. Et pourtant, toutes ces expriences, qui avaient suscit beaucoup denthousiasme, ont tourn au drame, car le papier a rapidement perdu presque toute valeur. Ces
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projets ont d tre brusquement interrompus. Plus tard, on a mis les Greenbacks dans le Nord pendant et aprs la guerre de scession. Mais en Californie, les gens refusaient dtre pays en Greenbacks et ils ont continu dutiliser lor comme monnaie. Comme le rappelle un conomiste rput : En Californie, comme dans les autres tats, le papier avait cours lgal et pouvait servir au paiement des impts et taxes. Il ny avait pas la moindre mfiance ou hostilit lencontre de ltat. Mais lor y tait prfr au papier [] et ce sentiment tait trs puissant [] Lgalement, un dbiteur pouvait rembourser ses dettes en papier dvalu. Mais sil le faisait, il tait stigmatis (son crancier pouvait lui faire mauvaise presse) et il subissait pratiquement un boycott. Durant cette priode, le papier ne fut pas utilis en Californie. Les gens de cet tat ralisaient leurs transactions en or, tandis que le reste des tats-Unis se servait du papier convertible 15. Les tats ont compris clairement quils ne pouvaient pas se permettre de laisser les gens dtenir et garder de lor. Un tat ne pourra jamais consolider son pouvoir sur la monnaie nationale tant que le peuple peut, en cas de besoin, rejeter le papier-monnaie et revenir lor. Cest pourquoi les tats ont fini par interdire la dtention dor par leurs citoyens. Pratiquement tout lor a t nationalis,
Frank W. Taussig, Principles of economics, 2nd Ed. (The MacMillan Co., New York 1916), I, 312. Voir aussi J.K.Upton, Money in politics, 2nd Ed. (Lothrop Publishing Co., Boston 1895), pp. 69 ff.
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hormis la part ngligeable qui est utilise dans lindustrie et pour lornementation. De nos jours, quiconque demande que cette proprit confisque soit restitue au public passe pour compltement ringard et arrir 16.
12. La monnaie cours forc et la loi de Gresham

Une fois la monnaie cours forc tablie et lor limin, la voie est libre pour lancer une politique dinflation grande chelle. Cependant, il reste encore une limite, quoique loigne : le risque dhyperinflation, leffondrement de la monnaie. Lhyperinflation se produit lorsque le public comprend que ltat sest lanc dans une politique de cration montaire. Pour chapper limpt dinflation, chacun dpense sa monnaie le plus vite possible, avant quelle ait perdu toute sa valeur. Tant quil ny a pas dhyperinflation, ltat peut grer la monnaie et linflation comme il le souhaite. De nouvelles difficults apparaissent, cependant. Comme dhabitude, chaque fois que ltat tente de rsoudre un problme, il cre une multitude deffets secondaires imprvus. Dans un monde de monnaies cours forc, chaque pays a sa monnaie. La division internationale du travail, qui tait rendue possible par une monnaie commune, est dsormais brise. Les pays sorganisent en units autarciques. Labsence de systme
Pour une description incisive des tapes successives qui ont permis au gouvernement amricain de confisquer lor des gens et dabandonner ltalon-or en 1993, voir Garet Garrett, The peoples pottage, (The Caxton Printers, Caldwell Idaho 1953), pp. 15-41.
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montaire fiable perturbe les changes. Par consquent le niveau de vie de chaque pays diminue. Chacun a un taux de change flottant par rapport toutes les autres monnaies. Un pays o linflation est plus forte quailleurs na plus redouter de perdre son or, mais il y a dautres dsagrments : le taux de change de sa monnaie avec les autres pays seffondre. Cest plutt gnant, dautant que les gens finissent par craindre que la dprciation ne se prolonge. Cela augmente le cot des produits imports, ce qui peut tre trs pnalisant pour des pays qui ont une part importante de commerce international. Cest pourquoi, ces dernires annes, les tats ont tent dabolir les taux de change flottants. la place, ils ont fix un taux de change arbitraire avec les autres monnaies. La loi de Gresham permet de deviner exactement quelles sont les consquences dun tel contrle des prix. Quel que soit le taux de change retenu, il ne correspond jamais au prix de march, lequel ne peut tre connu que grce aux fluctuations quotidiennes du march. Il y a donc toujours une monnaie survalue et lautre sous-value. Le plus souvent, les tats survaluent sciemment leur monnaie pour des raisons de prestige et aussi cause des consquences suivantes. Lorsquune monnaie est survalue par dcret, les gens se prcipitent pour lchanger un cours prfrentiel contre la monnaie sous-value. Ceci gnre un excdent de monnaie survalue et une pnurie de monnaie sous-value. En clair, le blocage du taux de change empche loffre et la demande de squilibrer. Dans le monde contemporain, les monnaies trangres sont le plus souvent survalues par rapport au dollar. Ceci entrane le phnomne bien
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connu de la pnurie de dollars , preuve supplmentaire de la loi de Gresham. Les pays trangers qui se plaignent de cette pnurie de dollars lont en ralit eux-mmes cause par leur politique. Il est mme possible que ces tats profitent de la situation, puisque (a) cela leur permet de demander une aide en dollars amricains afin de soulager la pnurie mondiale de dollars et (b) cela leur donne ainsi un prtexte pour limiter les importations en provenance des tats-Unis. La sous-valuation du dollar fait que les importations venant des tats-Unis sont anormalement bon march et les exportations vers les tats-Unis anormalement chres [Note : cette phrase a t supprime de la 4me dition]. Rsultat : un dficit commercial et des soucis lis lhmorragie de dollars 17. Le gouvernement du pays tranger est alors contraint dannoncer ses citoyens que, malheureusement, il est dans lobligation de rduire les importations en accordant des licences aux importateurs et en tablissant la liste des importations indispensables . Afin de limiter les importations, certains tats confisquent les devises trangres dtenues par leurs citoyens et les paient en monnaie nationale bien moins que ce quils auraient eu sur le march, forant ainsi une valorisation artificiellement haute de leur monnaie. Aprs lor, ce sont donc les changes internationaux qui sont nationaliss et les exportateurs
Ces dernires annes, le dollar a t survalu par rapport aux autres devises, do une fuite de dollars des tats-Unis vers les autres pays.
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sont pnaliss. Dans les pays o le commerce international est vital, ce contrle des changes par ltat aboutit virtuellement la socialisation de lconomie. Cest ainsi quun taux de change artificiel peut donner un pays une excuse pour solliciter laide internationale et imposer une gestion socialiste du commerce 18. prsent, le monde est prisonnier dune nasse inextricable de contrles des changes, daccords montaires, de convertibilit restreinte et de multiples systmes de changes. Dans certains pays, le march au noir dune devise trangre est encourag lgalement afin de pouvoir dcouvrir le vritable taux de change et des cours discriminatoires divers sont fixs pour chaque sorte de transaction. Presque tous les pays ont une monnaie cours forc, mais ils nont pas le courage de le reconnatre et prtendent donc tre sur un talon-or lingot restreint . En fait, lor nest pas utilis dans la dfinition de la monnaie, mais comme un moyen pratique pour ltat car : (a) fixer le taux de change dune monnaie avec lor permet de faire ses comptes facilement dans une autre devise pour les changes ; et (b) certains tats continuent dutiliser lor. Puisque les taux de change sont fixe, quelque chose doit bouger afin dquilibrer les paiements de chaque pays et lor est le candidat idal. En clair, lor nest plus la monnaie mondiale ; cest devenu la monnaie des tats, quils utilisent pour se payer lun lautre.
On trouvera une excellente prsentation du change et du contrle des changes dans le livre de George Winder, The free convertibility of Sterling (The Batchworth Press, London 1955).
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La panace, en termes dinflation, serait clairement une forme quelconque de papier-monnaie mondial, manipul par un tat mondial et une banque centrale mondiale, avec un taux dinflation uniforme. Mais les perspectives de voir se raliser ce rve sont encore lointaines. Nous ne sommes pas prs davoir un tat mondial et jusquici les monnaies nationales ont rencontr des difficults diverses et contradictoires qui ne permettent pas de les fondre en une unit commune. Le Fonds Montaire International, par exemple, est essentiellement destin soutenir le contrle des changes en gnral et la sous-valuation du dollar en particulier. Le Fonds exige que chaque pays membre fixe son taux de change, puis apporte au fonds de lor et des dollars afin de les prter aux tats qui se trouveraient cours de monnaie forte.
13. Ltat et la monnaie

Beaucoup de gens simaginent que le march, malgr ses avantages certains, offre un tableau chaotique et dsordonn. Rien nest planifi , tout est laiss au hasard. Le diktat de ltat, au contraire, parat simple et ordonn : les ordres sont transmis et obis. Il ny a aucun domaine o ce mythe nest plus fort que pour la monnaie. Apparemment, la monnaie au minimum doit rester sous le strict contrle de ltat. Mais la monnaie est lme de lconomie ; cest lintermdiaire dans toutes les transactions. partir du moment o ltat dirige la monnaie, il est aux commandes dun poste stratgique pour contrler lconomie, do il dispose dun tremplin vers le socialisme complet. Nous avons vu quun march libre de la monnaie ne serait pas chaotique, contrairement
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une croyance rpandue ; quen fait il serait un modle dordre et defficacit. Quavons-nous donc appris au sujet de ltat et de la monnaie ? Nous avons vu que, au fil des sicles, ltat a envahi pas pas le march et pris compltement le contrle du systme montaire. Nous avons vu que chaque nouveau contrle, parfois dapparence anodine, appelle toujours des mesures nouvelles. Nous avons vu que les tats sont par nature inflationnistes, car linflation est pour ltat et les groupes dintrt un moyen tentant dobtenir des revenus. Ltat sest donc progressivement saisi des rnes du systme montaire, afin (a) de gonfler lconomie au rythme quil dcide ; et (b) damener une gestion socialiste de lconomie toute entire. Lintervention de ltat dans la monnaie a donn au monde des tyrannies sans prcdent ; mais elle a surtout amen le chaos au lieu de lordre. Le commerce international paisible et productif a t fragment en mille morceaux. Les changes et les investissements ont t entravs par des myriades de restrictions, de contrles, de cours artificiels, deffondrements montaires, etc. Cela a contribu provoquer des guerres en transformant un monde dchanges paisibles en une jungle o des blocs montaires se livrent bataille. En rsum, nous voyons que la coercition, dans la monnaie comme dans les autres domaines, nengendre pas lordre, mais le chaos et le conflit.
Troisime partie
La dsintgration montaire de lOccident
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Depuis la premire dition de ce livre, le vent sem par les interventionnistes montaires sest transform en tempte. La crise montaire mondiale de fvrier-mars 1973, suivie de leffondrement du dollar en juillet, na t que la dernire dune srie de crises de plus en plus rapproches. Cest un cas dcole pour notre analyse des consquences invitables de lintervention de ltat dans le systme montaire. Chaque fois, les tats occidentaux appliquent un remde temporaire, puis ils clament que le systme montaire mondial est dsormais solide et que les crises montaires sont de lhistoire ancienne. Nixon est all jusqu affirmer que les accords du Smithsonian Institute de dcembre 1971 seraient le plus grand accord montaire dans lhistoire de lhumanit , alors quil a capot au bout dun an seulement. Chaque nouvelle solution scroule plus vite que la prcdente. Afin de comprendre le chaos montaire actuel, il faut retracer brivement les volutions montaires internationales du vingtime sicle. Toutes les interventions inflationnistes se sont effondres sous le poids de leurs contradictions internes, annonant larrive dune nouvelle srie de mesures. Lhistoire de lordre
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montaire mondial au vingtime sicle peut tre divise en neuf priodes. Examinons-les, lune aprs lautre.
1. Phase I.
Ltalon-or classique (1815-1914)
Mtaphoriquement, on peut voir le monde occidental au dix-neuvime et au dbut du vingtime sicle lpoque de ltalon-or classique comme un vritable ge dor. lexception du problme de largent, le monde tait bas sur ltalon-or, ce qui veut dire que chaque monnaie nationale (le dollar, la livre, le franc, etc.) ntait que le nom dune quantit dor dun poids bien prcis. Le dollar , par exemple, tait dfini comme 1/20me donce, la livre comme un peu moins dun quart donce et ainsi de suite. De ce fait, les taux de change entre les diffrentes monnaies nationales taient fixes, non parce quils taient arbitrairement contrls par les tats, mais dans le mme sens quune livre est dfinie comme pesant 16 onces. Grce ltalon-or international, le monde entier jouissait des avantages lis au fait davoir une monnaie unique. Le fait davoir une seule monnaie sur tout le territoire national a contribu la croissance et la prosprit aux tats-Unis. Nous avons eu un talon-or, ou du moins le mme dollar dans tout le pays et nous navons pas eu connatre le chaos dinnombrables monnaies mises par chaque ville, chaque cont et flottant les unes par rapport aux autres. Le dix-neuvime sicle a joui dune monnaie unique dans tout le monde civilis. La monnaie commune facilitait le commerce, linvestissement et les dplacements lintrieur de cette zone commerciale et
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montaire, avec comme consquence une spcialisation accrue et une meilleure division internationale du travail. Il faut souligner que le choix de lor comme standard montaire ne rsulte pas dun choix arbitraire par des tats. Depuis des sicles, lor stait impos sur le march comme monnaie marchandise, en raison de sa stabilit et de ses qualits montaires. Par-dessus tout, loffre et la production dor sont assures uniquement par le march et non par limprimerie de ltat. Ltalon-or fournit un mcanisme de march permettant de limiter automatiquement les tentations inflationnistes de ltat. Il permet aussi de stabiliser automatiquement la balance des paiements de chaque pays. Comme le philosophe et conomiste David Hume la not au milieu du dix-huitime sicle, si un pays par exemple la France accrot sa production de billets en francs, les prix montent. La hausse des revenus en francs stimule les importations trangres, qui sont galement facilites du fait que les produits trangers deviennent relativement moins chers que les produits locaux. Simultanment, la hausse des prix domestiques dcourage les exportations. Il en rsulte un dficit de la balance des paiements, qui est solde lorsque les pays trangers demandent la conversion de francs en or. Les sorties dor obligent finalement la France rduire son inflation de papier sous peine de perdre toutes ses rserves dor. Si linflation a jou sur les comptes bancaires, alors les banques franaises doivent rduire leurs prts et leurs comptes courants, sinon elles encourent un risque de faillite si des trangers demandent la conversion de leurs
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comptes en or. La contraction fait baisser les prix domestiques et gnre un surcrot dexportations, ce qui inverse le flux dor jusqu ce que les prix soient galiss entre la France et les autres pays. Il est vrai que les mesures prises par ltat avant le dixneuvime sicle ont frein ce processus de march, rendant possible un cycle conomique malgr lexistence de ltalon-or, avec une priode dinflation suivie dune rcession. Parmi ces mesures, il faut noter tout particulirement : le monopole du monnayage par l tat, les lois de cours lgal, la production de papier-monnaie et le soutien de chaque tat aux banques inflationnistes. Mais bien que ces mesures freinent le processus dajustement, en fin de compte la situation reste sous contrle. Mme si ltalon-or classique du dix-neuvime sicle ntait pas parfait et connaissait des bulles et des krachs relativement mineurs, il reste de loin le meilleur ordre montaire que le monde ait connu. Cest un ordre qui marchait, qui empchait les cycles conomiques de draper compltement et qui facilitait le dveloppement du commerce international, des changes et de linvestissement 1.
Pour une tude rcente de ltalon-or classique et lhistoire des premires tapes de son effondrement au 20me sicle, lire Melchior Palyi, The twilight of gold, 1914-1936 (Henry Regnery, Chicago 1972).
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2. Phase II. Pendant et aprs la premire guerre mondiale

Puisque ltalon-or classique fonctionnait si bien, pourquoi sest-il effondr ? Il sest effondr parce que lon a cru que les tats tiendraient leurs promesses montaires et quune fois les banques places sous leur contrle, ils veilleraient ce que la livre, le dollar, le franc etc. restent convertibles en or. Ce nest pas lor qui a caus cet chec ; cest la foi aveugle dans les promesses de ltat. Pour se lancer dans latrocit que fut la premire guerre mondiale, chaque tat avait besoin de gonfler son offre de monnaie papier et de monnaie bancaire. Linflation tait si forte quil tait impensable que les tats en guerre puissent tenir leurs promesses. Cest pourquoi ils ont dcid dabandonner ltalon-or cest--dire de se dclarer en faillite peu aprs leur entre en guerre. Tous, lexception des tats-Unis, qui sont entrs en guerre tardivement et o linflation du dollar ne menaait pas vraiment la convertibilit. Mais, en-dehors des tats-Unis, le monde souffrait de ce que les conomistes considrent prsent comme le Nirvana, savoir des taux de change flottants appels de nos jours taux de change grs avec des dvaluations comptitives, une guerre des blocs montaires, un contrle des changes, des tarifs douaniers, des quotas et leffondrement du commerce international et de linvestissement. Linflation de la livre, du franc, du mark etc. ont abouti leur dprciation par rapport lor et au dollar. Le chaos montaire sest rpandu sur la plante.
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cette poque, heureusement, rares taient les conomistes qui osaient se rjouir de la situation comme si ctait un ordre montaire idal. On considrait plutt que la Phase II marquait le dbut dune catastrophe internationale et les hommes politiques, comme les conomistes, cherchaient retrouver la stabilit et la libert de ltalon-or classique.
3. Phase III. Ltalon de change-or (GrandeBretagne et tats-Unis)

Comme revenir lge dor ? Lattitude raisonnable aurait t de reconnatre les faits savoir la dvaluation de la livre, du franc, du mark etc. et de revenir ltalonor un cours ajust : un cours tenant compte de loffre de monnaie et du niveau des prix existants. Par exemple, traditionnellement, la livre britannique avait t dfinie par un poids qui la rendait quivalente 4,86 dollars. Mais la fin de la premire guerre mondiale, linflation en Angleterre avait ramen la livre 3,50 dollars sur le march des changes. Les autres monnaies aussi taient dvalues. Une sage dcision pour lAngleterre aurait t de revenir lor un cours denviron 3,50 dollars et que les autres pays inflationnistes fassent de mme. Au lieu de cela, lAngleterre a fait le choix funeste de revenir lor lancien cours de 4,86 dollars 2. Elle la fait pour des raisons de prestige national , dans une vaine tentative
Sur cette erreur cruciale de lAngleterre et ses consquences, jusqu la crise de 1929, lire de Lionel Robbins, La grande dpression (MacMillan, New York 1934).
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de replacer Londres, avec sa monnaie forte , au cur de la finance mondiale. Pour russir un tel exploit, lAngleterre aurait t oblige de contracter fortement son offre de monnaie ainsi que son niveau des prix. 4,86 dollars pour une livre les exportations anglaises taient bien trop chres pour tre comptitives sur les marchs mondiaux. Mais politiquement la dflation tait hors de question, car le poids croissant des syndicats, avec la mise en place dun systme national dassurance-chmage, avait rendu les salaires rigides la baisse. Pour pouvoir dgonfler la monnaie anglaise, il fallait revenir en arrire dans la croissance de ltat-providence. Cest pourquoi les Anglais ont prfr continuer gonfler leur monnaie, ainsi que les prix. Sous leffet combin de linflation et de la survaluation de la monnaie, les exportations anglaises sont restes anmiques pendant toutes les annes 1920 et le chmage est demeur lev durant une priode o presque tous les autres pays connaissaient une forte croissance. Comment les Anglais pouvaient-ils avoir le beurre et largent du beurre ? En instaurant un nouvel ordre montaire international, incitant ou obligeant les autres tats choisir linflation sous peine de survaluer leur propre monnaie, afin de pnaliser leurs exportations et de subventionner les importations anglaises. Cest exactement ce qua fait lAngleterre la confrence de Genve en 1922, o elle a pos les bases dun nouvel ordre montaire international, ltalon de change-or. Ltalon de change-or fonctionnait de la faon suivante. Les tats-Unis sont rests sur ltalon-or classique, leurs
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dollars convertibles en or. Mais lAngleterre et les autres pays occidentaux sont revenus un pseudo talon-or : en 1926 pour lAngleterre et autour de cette date pour les autres pays. La livre anglaise et les autres monnaies ntaient pas convertibles en or, mais uniquement en gros lingots dor, utilisables uniquement pour des transactions internationales. Cela empchait les citoyens ordinaires en Angleterre et dans les autres pays europens dutiliser lor dans leur vie quotidienne et laissait ainsi plus de champs linflation montaire et bancaire. De plus, la livre anglaise tait convertible en or ou en dollars. Les autres monnaies ntaient pas convertibles en or, mais en livres et lAngleterre incitait la plupart de ces pays lui renvoyer leur or la parit survalue. Le rsultat tait une pyramide du dollar sur lor, de la livre anglaise sur le dollar et des autres monnaies europennes sur la livre. Le dollar et la livre taient les deux monnaies-cls de ce systme baptis talon de change-or . Ds lors, une fois que lAngleterre a eu de linflation et un dsquilibre de sa balance commerciale, le mcanisme de ltalon-or, qui aurait pu limiter linflation britannique, na pas fonctionn. Car les autres pays, au lieu de convertir leurs livres en or, prfraient les garder et augmenter linflation. Ainsi, plus rien ne limitait linflation en Angleterre et en Europe et en labsence de la discipline de ltalon-or, les dficits anglais saccumulaient. Quant aux tats-Unis, lAngleterre est parvenue les convaincre de laisser filer linflation du dollar, pour limiter lhmorragie de ses rserves dor et de dollars vers les tats-Unis.
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Le problme de ltalon de change-or est quil ne peut pas durer. Vient un moment o il faut payer laddition, qui est la consquence dsastreuse dune longue priode dinflation. Tandis que les rserves de livres sterling sentassaient en France, aux tats-Unis et ailleurs, tout ldifice inflationniste est devenu de plus en plus fragile et instable. Le moindre dfaut de confiance pouvait provoquer un effondrement gnral. Cest exactement ce qui sest produit en 1931. Lorsque des banques ont fait faillite travers toute lEurope et que la France a tent de revenir une monnaie forte en convertissant ses livres en or, la Grande-Bretagne a d abandonner compltement ltalon-or. Les autres pays europens lont rapidement suivie.
4. Phase IV. Les monnaies cours forc flottantes (1931-1945)

Ds lors, le monde tait retomb dans le chaos de la premire guerre mondiale, sauf qu prsent il y avait bien peu despoir de revenir un jour ltalon-or. Lordre conomique international stait dsintgr en chaos, avec des taux de change fixes ou grs, dvaluations comptitives, contrle des changes et barrires douanires. Une guerre conomique et montaire faisait rage, lchelon international, entre les monnaies et les blocs montaires. Le commerce et les investissements internationaux se figeaient. Les changes entre pays concurrents passaient par des accords de troc bilatraux ngocis par les tats. Le Secrtaire dtat Cordell Hull a soulign maintes reprises que ces conflits conomiques
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et montaires des annes 1930 ont t la cause principale de la seconde guerre mondiale 3. Les tats-Unis sont rests sur ltalon-or encore deux ans puis, en 1933-1934, ils ont abandonn ltalon-or dans une vaine tentative denrayer la dpression. Dsormais, les Amricains ne pouvaient plus convertir leurs dollars en or et il leur tait mme interdit de possder de lor, sur place aussi bien qu ltranger. Mais aprs 1934 les tats-Unis sont rests sur une nouvelle forme dtalon-or trs particulier, o le dollar tait convertible 35 dollars lonce uniquement pour les gouvernements trangers et leurs banques centrales. Il restait un lien tnu avec lor. De plus, le chaos montaire europen provoquait un afflux dor vers le seul refuge montaire peu prs sr, les tats-Unis. Le chaos et la guerre conomique acharne des annes 1930 nous enseigne une leon importante : les monnaies cours forc flottant librement, ainsi que lont prconis Milton Friedman et lcole de Chicago, ont un grave dfaut politique (en plus des erreurs conomiques). Ce que les friedmaniens veulent faire au nom de la libert du march cest couper dfinitivement toute rfrence lor, confier le contrle absolu de chaque monnaie nationale un tat central charg dmettre une monnaie cours forc ; puis ensuite, pousser chaque pays laisser fluctuer sa monnaie librement par rapport aux autres monnaies
Cordell Hull, Memoirs (New York, 1948) I, 81. Voir aussi Richard N. Gardner, Sterling-Dollar Conspiracy (Clarendon Press, Oxford 1956) p.141.
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cours forc, tout en se retenant de laisser filer trop ouvertement linflation. Le grave dfaut politique de ce systme est quil offre un tat-nation le pouvoir absolu de contrler la masse montaire, en esprant que ltat sabstiendra dutiliser ce pouvoir. Puisque le pouvoir finit toujours par tre utilis notamment le pouvoir dmettre de la fausse monnaie ce programme tatiste est videmment bien naf. Ainsi, lexprience douloureuse de la Phase IV la monnaie cours forc et la guerre conomique des annes 1930 a pouss les autorits amricaines se fixer comme principal objectif de la seconde guerre mondiale de restaurer un ordre montaire international viable ; un ordre dans lequel le commerce international pourrait renatre et la division internationale du travail porter ses fruits.
5. Phase V. Bretton Woods et le nouvel talon-or (tats-Unis 1945-1968)

Le nouvel ordre montaire international a t conu et propos par les tats-Unis lors de la confrence montaire internationale de Bretton Woods, dans le New Hampshire en 1944, puis ratifie par le Congrs en juillet 1945. Certes, le systme de Bretton Woods tait nettement meilleur que le dsastre des annes 1930. Mais ce ntait jamais quune variante inflationniste qui fonctionnait comme ltalon de change-or des annes 1920. Et, comme dans les annes 1920, il nallait pas marcher trs longtemps. Pour lessentiel, le systme tait la rplique de ltalon de change-or des annes 1920, mais la livre sterling voyait
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son rle de monnaie cl brutalement repris par le dollar. Le dollar, valoris 1/35me donce, tait prsent la seule monnaie cl. Lautre diffrence par rapport aux annes, cest que les Amricains ne pouvaient plus convertir leurs dollars en or. la place, on reprenait le mcanisme des annes 1930, dans lequel seuls les gouvernements trangers et leurs banques centrales pouvaient convertir leurs dollars. Seuls les gouvernements et aucune personne prive se virent accorder le privilge de convertir leurs dollars en or, la monnaie mondiale. Dans le systme de Bretton Woods, les tatsUnis empilaient des dollars (sous forme despces et de dpts bancaires) au-dessus de leurs rserves dor, lesquelles pouvaient tre demandes par les gouvernements trangers pour convertir leurs dollars ; et tous les autres gouvernements dtenaient des rserves de dollars et empilaient leur propre monnaie au-dessus. Puisque les tats-Unis ont abord la priode de laprsguerre avec un norme stock dor (environ 25 milliards de dollars) cela laissait beaucoup de marge pour empiler des dollars au-dessus. De plus, le systme pouvait marcher un certain temps, car toutes les monnaies mondiales furent intgres dans le nouveau systme leur parit davant-guerre, qui tait le plus souvent nettement survalue aprs une priode dinflation et de dvaluations. La livre sterling, par exemple, fut intgre 4,86 dollars, bien plus que son pouvoir dachat sur le march. Puisque le dollar tait artificiellement sous-valu et la plupart des autres monnaies survalues en 1945, le dollar tait rare et le monde souffrait dune soi-disant pnurie de dollars que le contribuable amricain tait
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cens rsorber par des aides aux pays trangers. En clair, laide trangre, finance par linfortun contribuable amricain, servait en partie subventionner lexcdent commercial du dollar sous-valu. Puisque linflation pouvait continuer un certain temps avant que ses effets ne se fassent sentir, les tats-Unis se sont lancs aprs la guerre dans une politique dexpansion montaire continue, une politique quils ont joyeusement continu depuis. Au dbut des annes 1950, une inflation amricaine soutenue a commenc changer le cours du commerce international. En effet, tandis que les tatsUnis gonflaient et dilataient leur monnaie et leur crdit, les principaux pays europens, souvent influencs par des conseillers montaires autrichiens , poursuivaient plutt une politique de monnaie forte (par exemple lAllemagne, la Suisse, la France, lItalie). LAngleterre, fortement inflationniste, tait confronte une sortie massive de dollars qui la contraignait dvaluer la livre un niveau plus raliste (pendant un temps elle resta autour de 2,40 dollars). Tout ceci, combin la productivit croissante de lEurope et plus tard du Japon, provoquait un dficit rcurrent de la balance des paiements des tatsUnis. Comme les annes 1950 et 1960 passaient, les tatsUnis sont devenus de plus en plus inflationnistes, aussi bien en valeur absolue que relativement au Japon et lEurope de lOuest. Mais ltalon-or ntait plus l pour freiner linflation en particulier linflation amricaine. Car les rgles du jeu de Bretton Woods stipulaient que les pays dEurope de lOuest devaient entasser des rserves de dollars et mme les utiliser pour asseoir linflation de leur propre monnaie et du crdit.
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Dans le courant des annes 1950 et 1960, les pays dEurope de lOuest (et le Japon), qui taient favorables une monnaie forte, en ont eu assez de devoir accumuler des dollars qui taient prsent de plus en plus survalus au lieu de sous-valus. Comme le pouvoir dachat et donc la valeur relle des dollars baissait, les gouvernements trangers ont voulu sen dbarrasser. Mais le systme dans lequel ils taient coincs tournait progressivement au cauchemar. Des critiques europennes se faisaient entendre, notamment celle de la France via le principal conseiller de De Gaulle en matire montaire, lconomiste Jacques Rueff, qui tait favorable ltalonor. Mais la rponse des Amricains fut le mpris et une fin de non-recevoir. Les politiciens et conomistes amricains rpondaient que lEurope tait tenue dutiliser le dollar comme monnaie, avec les problmes que cela entranait. Par consquent, les tats-Unis poursuivaient gaiement linflation tout en ayant une attitude dindiffrence bienveillante vis--vis des consquences montaires internationales. Mais lEurope avait lgalement le droit de convertir des dollars en or 35 dollars lonce. Et comme le dollar tait de plus en plus survalu par rapport aux monnaies fortes et lor, les gouvernements europens ont commenc exercer ce droit. Le frein de ltalon-or sest mis agir. Ainsi, pendant les deux dcennies qui ont suivi le dbut des annes 1950, les tats-Unis ont rgulirement perdu de lor, jusqu ce que le stock dor ait fondu de plus de 20 milliards 9 milliards de dollars. Comment les tats-Unis pourraient-il maintenir la convertibilit des dollars trangers en or la pierre angulaire de Bretton Woods
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alors que linflation du dollar continuait et que sa base en or rtrcissait ? Linflation du dollar et des prix ntait pas ralentie par ces considrations, pas plus que la politique dindiffrence bienveillante qui avait laiss saccumuler plus de 80 milliards de dollars indsirables en Europe (connus sous le nom deurodollars). Les tats-Unis exeraient une forte pression politique sur les gouvernements europens pour les dissuader de convertir leurs dollars en or. une plus grande chelle, ils faisaient comme les Anglais, qui avaient cajol la France jusquen 1931 afin quelle ne convertisse pas ses importantes rserves de livres sterling. Mais les lois de lconomie, leur manire, finissent toujours par rattraper les gouvernements. Cest ce qui est arriv au gouvernement amricain inflationniste la fin des annes 1960. Ltalon de change-or de Bretton Woods que les tats-Unis avaient prsent comme permanent et inbranlable a commenc seffriter rapidement partir de 1968.
6. Phase VI. Le dnouement de Bretton Woods (1968-1971)

mesure que les dollars saccumulaient ltranger et que lor continuait de scouler lextrieur, les tats-Unis ont rencontr des difficults croissantes pour maintenir lor 35 dollars lonce sur les marchs de Londres et de Zurich. Le cours de 35 dollars lonce tait la pierre angulaire du systme et si les citoyens amricains staient vu interdire la possession dor partout dans le monde, rien nempchait les citoyens des autres pays de dtenir des pices ou des lingots. En Europe, une faon de convertir
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ses dollars en or tait de les vendre contre de lor 35 dollars lonce sur le march. Comme le dollar poursuivait son inflation et se dprciait et comme la balance des paiements amricaine se creusait, les Europens et les autres personnes prives ont acclr leurs ventes de dollars contre de lor. Pour soutenir le dollar et maintenir le cours de 35 dollars lonce, le gouvernement amricain tait oblig de puiser dans son stock dor pour le vendre Londres et Zurich. la suite dune crise de confiance dans le dollar sur le march de lor, en mars 1968 les tats-Unis ont apport un changement profond au systme montaire. Lide tait dempcher que le march de lor puisse devenir une gne pour les accords de Bretton Woods. Cest ainsi quest n le march de lor deux vitesses . Le but tait disoler compltement le march de lor qui menaait de semballer de la vraie action montaire, dans les banques centrales et les gouvernements mondiaux. Les tats-Unis ne visaient plus maintenir le cours de lor 35 dollars sur le march. Ils ne sintressaient plus au cours sur le march libre de lor, mais se mirent daccord avec tous les autres pays pour rester indfiniment 35 dollars lonce. Dornavant, les tats et les banques centrales du monde nachetaient plus lor sur le march extrieur et ne vendaient plus lor sur ce march. Dsormais, lor circulait simplement comme unit de compte dune banque centrale une autre et les nouvelles ressources en or le march libre de lor ou la demande prive dor suivaient leur cours, indpendamment des accords montaires internationaux.
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En parallle, les tats-Unis militaient activement pour instaurer des rserves mondiales en papier dun genre nouveau, les droits de tirage spciaux (DTS). Ils espraient terme pouvoir les utiliser la place de lor, comme du papier-monnaie international mis par une future banque centrale mondiale (BCM). Si un tel systme tait mis en place, les tats-Unis pourraient continuer leur inflation tout jamais, tout en ayant le soutien des autres gouvernements (la seule limite tant alors le spectre de lhyperinflation et leffritement du papier-monnaie mondial). Mais lEurope de lOuest et les pays monnaie forte se sont fermement opposs aux DTS, qui ne constituent ce jour quun petit supplment de rserves pour les Amricains et les autres monnaies. Tous les conomistes pro papier, des keynsiens aux friedmaniens, taient persuads que lor disparatrait du systme montaire international. Tous ces conomistes trs srs deux-mmes prdisaient que lor, une fois priv du soutien du dollar, tomberait rapidement sous les 35 dollars lonce et mme jusqu ce quils considraient comme le prix industriel non montaire de lor, 10 dollars lonce. Au lieu de cela, le cours de lor nest jamais pass sous les 35 dollars. Il est rest en permanence audessus de 35 dollars et est mont jusqu environ 125 dollars lonce dbut 1973. peine un an plus tt, aucun conomiste pro papier naurait os imaginer un tel chiffre. Au lieu dinstaurer un nouveau systme montaire prenne, le march de lor deux vitesses a juste permis de gagner quelques annes. Linflation amricaine et les dficits ont continu. Les eurodollars saccumulaient
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rapidement, lor continuait de sortir et le cours lev de lor sur les marchs internationaux indiquait que la confiance dans le dollar seffritait de plus en plus vite. Le systme deux vitesses se termina par une crise et par la dissolution de Bretton Woods 4.
7. Phase VII. La fin de Bretton Woods : monnaies cours forc flottantes (aot-dcembre 1971)
Le 15 aot 1971, tandis que le Prsident Nixon imposait un gel des salaires dans une vaine tentative de stopper linflation, il prcipitait dans le mme temps la chute du systme de Bretton Woods datant de laprsguerre. Comme les banques centrales europennes avaient fini par menacer de convertir en or une partie de leurs stocks de dollars, Nixon dcida dabandonner compltement lor. Pour la premire fois dans lhistoire des tats-Unis, le dollar tait totalement cours forc, sans aucun adossement lor. Mme le lien tnu avec lor qui subsistait depuis 1933 tait prsent rompu. Le monde tait plong dans le systme de monnaies cours forc des annes 1930 et mme pire puisque mme le dollar navait plus de rfrence lor. Au loin se profilaient le spectre tant redout des blocs montaires, des dvaluations comptitives, la guerre conomique et
Sur le march de lor deux vitesses, voir Jacques Rueff, Le pch montaire de lOccident (Plon, 1971)
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leffondrement du commerce international et des investissements, avec la dpression mondiale qui va avec. Que faire ? Pour essayer de reconstituer un ordre montaire international ne reposant pas sur lor, les tatsUnis emmenrent le monde vers les accords de Washington du 18 dcembre 1971.
8. Phase VIII. Les accords de Washington (dcembre 1971-fvrier 1973)

Les accords de Washington, prsents par Nixon comme lun des plus grands accords montaires dans lhistoire mondiale , taient encore plus fragiles et instables que ltalon de change-or ou les accords de Bretton Woods. Car une fois de plus, les pays du monde promettaient de maintenir des taux de change fixes, mais cette fois sans or ni aucun support mondial en espces. En outre, de nombreuses monnaies europennes schangeaient une parit sous-value par rapport au dollar. La seule concession amricaine fut une minuscule dvaluation du cours officiel du dollar 38 dollars lonce. Mme si elle tait trop petite et arrivait trop tard, cette dvaluation tait importante dun autre point de vue. Elle mettait fin une longue succession de promesses des tats-Unis, qui staient engags maintenir le cours 35 dollars lonce tout prix. Finalement, on admettait implicitement que le cours de 35 dollars ntait pas grav dans le marbre. Sans un moyen dchange universel, invitablement, les taux de change fixes taient condamns lcher, mme en se laissant de larges zones de fluctuation. Ctait dautant
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plus vrai quaux tats-Unis linflation montaire et la hausse des prix, le dclin du dollar et le dficit de la balance des paiements saggravaient. Combine avec une inflation continue et sans le soutien de la convertibilit en or, la masse eurodollars fit monter le cours de lor sur le march jusqu 215 dollars lonce. Chaque jour, la survaluation du dollar et la sousvaluation des monnaies fortes europennes et japonaise devenaient plus flagrantes et cours le dollar a fini par seffondrer sur les marchs mondiaux, provoquant la panique de fvrier-mars 1973. Il devenait impossible pour lAllemagne de lOuest, la Suisse, la France et les autres pays monnaie forte dacheter des dollars afin de soutenir son cours survalu. En un peu plus dun an, les taux de change fixes sans convertibilit en or des accords de Washington avaient vol en clats en se heurtant la dure ralit conomique.
9. Phase IX. Monnaies cours forc flottantes (mars 1973-?)

Aprs leffondrement du dollar, le monde a de nouveau bascul dans un rgime de monnaies cours forc flottantes. lintrieur du bloc dEurope de lOuest, les taux de changes taient lis les uns aux autres et les tatsUnis ont dvalu de nouveau un petit peu le cours officiel du dollar, 42 dollars lonce. Comme le dollar plongeait de jour en jour sur le march international des changes et que le mark ouest-allemand, le franc suisse et le yen japonais grimpaient toujours plus haut, les autorits amricaines, sous linfluence des conomistes
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friedmaniens, ont commenc penser que ctait l une situation montaire idale. Reconnaissons que, dans un monde de taux de change libres, il ny aurait pas daccumulation excessive de dollars ni de crises de la balance des paiements. Les entreprises amricaines exportatrices se rjouissaient, parce que la baisse du dollar avait rendu les produits amricains bon march ltranger, ce qui favorisait les exportations. Il est vrai que certains gouvernements continuaient intervenir dans les fluctuations des taux de change (taux de change grs au lieu de libres ) mais, dans lensemble, lordre montaire international semblait avoir atteint le nirvana friedmanien. Pourtant, on a constat rapidement que tout nallait pas pour le mieux dans le systme montaire international. Un problme rcurrent est que les pays monnaie forte ne peuvent pas ternellement rester assis et regarder leur monnaie sapprcier et leurs exportations chuter au profit de leurs concurrents amricains. Si linflation amricaine et la baisse du cours du dollar se prolongent, trs rapidement ils adoptent des dvaluations comptitives, des contrles des changes, des blocs montaires et la guerre conomique des annes 1930. Mais le revers de la mdaille pose un problme encore plus pressant : la baisse du dollar signifie que les importations amricaines sont beaucoup plus chres, les touristes amricains ltranger sont pnaliss et les pays trangers sarrachent nos exportations bon march ce qui fait monter leurs prix domestiques (comme la hausse du prix de la viande et du bl aux tats-Unis). Les exportateurs amricains sont donc bien avantags, mais
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seulement au dtriment des consommateurs amricains, assomms par linflation. Les fluctuations rapides du taux de change entretiennent une forte incertitude. Les Amricains lont reue de plein fouet avec la chute brutale du dollar sur le march des changes en juillet 1973. Depuis que les tats-Unis ont compltement abandonn lor en aot 1971 et opt pour le systme friedmanien de taux de change libres en mars 1973, les tats-Unis et le monde ont subi la priode dinflation la plus forte et la plus soutenue de lhistoire du monde en temps de paix. Bien entendu, cest tout sauf une concidence. Avant que le dollar soit coup de lor, les keynsiens et les friedmaniens soutenaient chacun leur manire lide dun papier-monnaie cours forc, prdisant avec assurance quune fois la monnaie cours forc tablie, le prix de march de lor redescendrait rapidement son niveau non montaire, aux alentours de 8 dollars lonce. Dans leur rejet de lor, les deux coles soutenaient que ctait la puissance du dollar qui avait fait monter le cours de lor et non linverse. Depuis 1971, le prix de march de lor nest jamais repass sous lancien prix officiel de 35 dollars lonce et la plupart du temps il est rest considrablement plus lev. Dans les annes 1950 et 1960, lorsque des conomistes comme Jacques Rueff appelaient un talon-or 70 dollars lonce, un prix aussi lev tait considr comme absurde. Il semble aujourdhui si bas que en est encore plus absurde. La flambe du cours de lor est un signe de la dprciation catastrophique du dollar depuis que les conomistes modernes ont impos leurs vues et quon lui a retir le soutien de lor.
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On voit aujourdhui que le monde en a assez de linflation sans prcdent qui a t dclenche, aux tatsUnis et ailleurs, par lre des monnaies cours forc flottantes inaugure en 1973. Nous sommes galement inquiets devant les taux de changes extrmement volatiles et imprvisibles. Cette volatilit est la consquence du systme national de monnaie cours forc, qui a fragment la monnaie mondiale et ajout lincertitude naturelle des prix de march linstabilit artificielle de la politique. Le rve friedmanien de monnaies cours forc flottantes est parti en fume et il a t remplac par un dsir bien comprhensible de revenir une monnaie internationale avec des taux de changes fixes. Malheureusement, ltalon-or a t oubli et le but ultime de la plupart des dirigeants amricains et mondiaux serait dtablir une monnaie papier cours forc dans la vieille tradition keynsienne, une nouvelle unit montaire qui serait mise par une banque centrale mondiale. Que cette nouvelle monnaie sappelle le bancor (ainsi nomm par Keynes), unita (comme le proposait Harry Dexter White, reprsentant du Trsor durant la seconde guerre mondiale) ou bien le phnix (comme le suggre The Economist), cela na aucune importance. Le point crucial est quune telle monnaie papier internationale liminerait en effet les crises de la balance des paiements, puisque la BCM pourrait mettre autant de bancors quelle le souhaite et les fournir au pays de son choix, mais elle serait le canal de diffusion dune inflation mondiale sans prcdent, puisquelle ne serait limite ni par les crises de la balance des paiements, ni par la chute de son taux de change. La BCM serait alors seule
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aux commandes pour dterminer loffre mondiale de monnaie et sa rpartition entre les pays. Usant de son pouvoir, la BCM soumettrait le monde ce quelle considre tre une inflation sagement contrle. Hlas, plus aucun obstacle ne sopposerait alors une hyperinflation mondiale ; aucun, si ce nest laptitude douteuse de la BCM piloter lconomie mondiale. Tandis que les dirigeants keynsiens dans le monde continuent de rver dune banque centrale et dune monnaie papier mondiale, un objectif plus raliste et plus accessible serait de revenir un systme de Bretton Woods idalis, mais cette fois sans la convertibilit en or. Dj, les principales banques centrales tentent de coordonner leurs politiques montaires et conomiques, dharmoniser les taux dinflation et dtablir les taux de change. Le mouvement qui milite en faveur dune monnaie papier europenne mise par une banque centrale europenne semble sur le point de russir. Cet objectif est prsent au public naf sous le prtexte fallacieux quune union conomique europenne ne peut constituer un march si elle nest pas chapeaute par une bureaucratie europenne, une harmonisation fiscale europenne et, en particulier, une banque centrale Europenne et une monnaie unique. Une fois ceci accompli, il sensuivra immdiatement une meilleure coordination avec la Rserve Fdrale et les autres principales banques centrales. partir de l, une banque centrale mondiale ne devrait-elle pas suivre ? En attendant ce but ultime, cependant, nous pourrions bientt nous retrouver dans un nouveau Bretton Woods, avec ses crises de la balance
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des paiements et la loi de Gresham, dcoulant de taux de change fixes dans un monde de monnaies cours forc. Si nous regardons devant nous, lavenir du dollar et du systme montaire international est plutt sombre. moins que et tant que, nous ne serons pas revenus ltalon-or classique un prix raliste, fatalement, le systme montaire international effectuera un mouvement de balancier entre taux de change fixes et taux de change flottants, chacun des deux soulevant des problmes insolubles, ne fonctionnant pas bien et vou disparatre. Cette dsintgration sera alimente par linflation continuelle de loffre de dollars et donc par des prix amricains ne montrant aucun signe de ralentissement. Les perspectives futures sont une inflation domestique galopante, accompagne par un effondrement montaire et ltranger la guerre conomique. La seule chose qui puisse changer ce pronostic serait un changement profond du systme montaire amricain et mondial : par le retour une monnaie marchandise telle que lor et par le retrait complet de ltat du domaine montaire.
pilogue : Lhistoire montaire rcente
Jrg Guido Hlsmann
Lhistoire montaire rcente
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L'essai de Murray Rothbard [tat, quas-tu fait de notre monnaie] se termine par une analyse du systme montaire international tel qu'il se prsentait la fin des annes 70. Dans ce qui suit, nous allons exposer son volution postrieure (c'est dire jusqu'en 1999). Pour ce faire, il nous sera ncessaire de reprendre certains aspects de la thorie montaire et, en particulier, d'laborer davantage que Rothbard la thorie des monnaies concurrentielles, qui a une importance fondamentale pour la comprhension de ces 25 dernires annes.
1. La nature des nouvelles montaires internationales
autorits
La prsentation magistrale de l'histoire montaire que nous livre Rothbard nous rappelle constamment l'axiome de base de la thorie montaire selon lequel les changes montaires ne dpendent pas de la quantit de monnaie. N'importe quelle quantit de monnaie suffit changer n'importe quelle quantit donne de biens et services. Une quantit de monnaie plus grande ne permet d'changer biens et services qu' un prix plus lev (niveau de prix plus lev) alors qu'une quantit de monnaie plus petite remplit la mme fonction des prix plus bas. Pour les consommateurs le niveau des prix ne joue aucun rle. S'il y a moins de monnaie en circulation, leurs revenus sont infrieurs mais les prix des biens de consommation le sont galement. De mme, une quantit de monnaie plus grande va de pair avec des revenus plus levs mais aussi avec des prix plus hauts pour les biens de
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consommation. Pour les revenus rels cela n'a, l'vidence, aucune importance. Il en va de mme pour les entrepreneurs. Le niveau de prix n'a aucune importance pour le succs commercial. Ce qui est dcisif, c'est bien plus la marge entre les prix d'achats et de ventes. Les entreprises rentables ont des marges suffisantes tandis que les entreprises non rentables ont des marges trop faibles ou mme, parfois ngatives. Or, des marges importantes, faibles, positives ou ngatives existent bien n'importe quel niveau de prix. Plus la quantit de monnaie est grande, plus les prix d'achats et de ventes sont levs et rciproquement. Si la quantit de monnaie n'est d'aucune utilit pour sa vritable fonction - l'change - comment se fait-il qu'elle reoive autant d'attention de la part des scientifiques et des praticiens de la politique ? Pourquoi existe-il des autorits montaires telles que la Bundesbank ou le Fonds Montaire International (FMI) dont la fonction principale est de rglementer et de rpartir la production de monnaie ? Rothbard nous dit qu'il faut porter son regard non pas sur la quantit de monnaie en tant que telle mais sur ses variations. Ces dernires sont, elles aussi, insignifiantes pour la fonction d'change de la monnaie, mais elles vont ncessairement de pair avec des redistributions. Lorsque la masse montaire augmente, la monnaie supplmentaire parvient d'abord un petit nombre d'agents, puis se diffuse progressivement aux autres participants. Les premiers recevoir la monnaie supplmentaire peuvent alors acqurir plus de biens qu'il ne leur aurait t possible
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autrement et cela se fait ncessairement au dtriment des receveurs ultrieurs qui eux, ne peuvent acheter autant. En un mot : tandis que les variations de la quantit de monnaie importent peu pour la fonction d'change de la monnaie, elles dtournent les flux de revenus au sein de la socit. Les gouvernements de toutes les nations ont t tents depuis la nuit des temps de prendre le contrle de la production de la monnaie et de diriger sa redistribution en fonction de leurs intrts propres. Rothbard nous dmontre comment l'tat a aujourd'hui, aprs des sicles d'efforts, finalement atteint ce but de manire complte. Autrefois la monnaie tait en mtal prcieux, et sa production tait donc limite par les ressources naturelles ; la monnaie d'aujourd'hui, en revanche, est de la monnaie-signe (le plus souvent sous la forme de papiermonnaie) (1) et peut tre multiplie chaque instant au centuple par l'arbitraire de son producteur priv ou public. De ce fait, certains citoyens ou groupes privilgis s'enrichissent aux frais de tous les autres citoyens. Il ne faut pas grand effort pour imaginer quel rle les autorits montaires modernes jouent dans l'orientation des flux de revenus. Dans une conomie libre, seules les dcisions d'achats des consommateurs dterminent quels produits peuvent tre produits de manire rentable et en quelle quantit. Dans la dmocratie du march, seuls les consommateurs dcident, en dernier ressort, des revenus individuels. Or, les autorits montaires interfrent avec ce processus et le mettent partiellement hors d'tat de fonctionner. En produisant, un cot ngligeable,
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n'importe quelle somme de monnaie nouvelle, elles maintiennent en vie des entreprises non rentables aux dpens de tous les autres citoyens. Elles crent une liquidit qui affaiblit le processus de slection. La planche billets cre cette liquidit qui semble permettre une croissance illimite du dficit budgtaire et du march boursier. En un mot, la monnaie papier constitue l'instrument le plus important pour la promotion et le maintien d'intrts privilgis, donc presque toujours d'intrts tablis. La monnaie papier rend les riches plus riches et les puissants plus puissants qu'ils ne pourraient l'tre en ne comptant que sur la coopration volontaire de leurs concitoyens. Elle donne l'tat la manne grce laquelle il peut continuer crotre aux dpens de ses sujets. Dans le domaine international la monnaie papier apparat sous des formes diffrentes, mais qui ne changent rien sa nature d'outil d'enrichissement injustifi. Tous les systmes de monnaie papier sont des crations de l'tat, et le dveloppement des systmes montaires internationaux n'est que la continuation par d'autres moyens des politiques intrieures de redistribution. Tout comme les systmes montaires nationaux ont t cres pour confrer des privilges aux groupes politiques les plus influents aux dpens de tous les autres citoyens, les institutions politiques internationales (SME, BCE, FMI etc. ) ont t cres pour conserver et affermir ces avantages de la caste politique et administrative. L'volution de ces dernires annes nous a rapprochs significativement du Nouvel Ordre Mondial recherch en
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Europe, au Japon et aux USA par un groupe influent d'hommes politiques, d'entrepreneurs et d'intellectuels, tous unis dans une mme foi keynsienne. Il s'agit de faire en sorte que les relations conomiques ne soient plus rgles par des accords privs mais par une bureaucratie internationale. Dans ce nouvel ordre mondial, il n'y aura plus qu'une seule monnaie mondiale et une seule police mondiale qui imposera les dcrets d'une unique bureaucratie internationale (2) Ces plans qui, pour Rothbard, en 1990 n'taient encore que de vagues projets futurs, ont pour une part dj t raliss. Le premier lment de ce nouveau "monde enchant" fut, au dbut des annes 90, la cration de l'Organisation Mondiale du Commerce qui, de fait, remplaa les accords de commerce multilatraux entre tats signs dans le cadre du GATT. Dbut 1994, l'accord de libre-change nord-amricain a vu le jour (NAFTA) et dbut 1999, ce fut le tour de la banque centrale europenne. La Commission europenne obtient de plus en plus d'influence et se positionne comme lment central d'un futur gouvernement central europen. Nous n'en sommes pas encore tout fait planifier une banque centrale mondiale, mais ceci devrait constituer le prochain stade de dveloppement, ds que les monnaies nationales auront disparu dfinitivement d'Europe. Le noyau d'une telle institution pourrait tre constitu par la Banque Mondiale Washington DC, qui existe depuis longtemps et se cherche une fonction valable. (Jusqu' prsent elle a principalement servi maintenir artificiellement au pouvoir les gouvernements corrompus des pays du Tiersmonde en leur fournissant des crdits prlevs sur les
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contribuables occidentaux. Ainsi fut achet durant la guerre froide la coopration militaire de ces puissances. Depuis lors, la contrepartie consiste en des libralisations commerciales ponctuelles l'exportation, qui favorisent, en principe, des entreprises ayant de bonnes relations avec la Banque Mondiale.) Si la tendance vers un ordre politique mondial nouveau est clairement identifiable, il ne suffit pas de la dcrire comme la consquence d'une conspiration mondiale. Si toute planification manant d'un groupe est, d'une certaine manire, le fruit d'une conspiration , on n'a rien expliqu lorsqu'on se borne dmontrer que certaines personnes ont intrt certaines volutions. Encore faut-il prouver pourquoi ces personnes ont russi faire valoir leurs intrts mieux que d'autres. Quelles sont les conditions objectives qui ont fait que les partisans de ce nouvel ordre keynsien ont enregistr un tel succs au cour de ces 25 dernires annes ? C'est cette question que nous nous proposons de rpondre.
2. La cration du systme montaire europen

Aprs l'chec du systme de Bretton Woods et de l'accord du Smithsonian en 1973, les banques centrales occidentales ont pu agir un certain temps sans entraves. Elles ont imprim la monnaie qui servit financer l'explosion des tats-providences, et les entreprises non rentables appartenant l'tat ou finances par lui. Elles ont dgag des lignes de crdits trs flexibles pour les banques commerciales, grce auxquelles ces dernires
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purent accorder des crdits toujours plus importants aux tats, Rgions et communes. Ce furent des jours dors pour tous les intrts conomiques ainsi privilgis des pays occidentaux (en Allemagne, ce furent surtout les banques, la sidrurgie, l'industrie automobile, l'administration, la construction routire, les syndicats et l'industrie pharmaceutique qui en profitrent). Mais il y eut galement des effets secondaires, qui du point de vue de ces groupes tout comme du point de vue d'autres groupes, furent trs ngatifs. Premirement, l'inflation a conduit une fuite vers les biens de valeur , qui a pes de plus en plus sur le march du crdit. Cette volution a inexorablement provoqu la rsistance des banques et de l'industrie. Deuximement, l'inflation a dmuni tous les pargnants et les personnes revenus fixes. Cela a mcontent particulirement la classe moyenne, en particulier les fonctionnaires. Troisimement, l'inflation a tendu rduire la propension pargner des citoyens. Dans la plupart des pays, cette tendance n'tait pas encore trs sensible, mais il tait clair pour tous les responsables qu'une inflation plus importante conduirait tt ou tard une forte diminution de l'accumulation du capital. Du fait des restrictions - l'poque, beaucoup plus fortes - des mouvements de capitaux, une telle volution n'tait acceptable ni pour l'industrie ni pour les agents des marchs de financiers. Mme l'tat en vint craindre une rduction de ses revenus fiscaux.
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Quatrimement : apparut le problme, nglig jusqu'alors, de la volatilit des taux de change. Les lments principaux du systme de Bretton Woods taient les suivants : l'obligation pour la Banque centrale amricaine de rembourser en or les dollars prsents par les autres banques centrales, l'obligation pour toutes les autres banques centrales d'changer la demande leur propre monnaie contre des dollars. Les monnaies nationales n'taient en fait que des certificats de possession d'un seul et mme bien, l'or. Elles taient dfinies par une parit fixe. Il en allait bien diffremment dans le nouveau systme de papiers-monnaies base purement nationale qui lui a fait suite une fois que les billets des banques centrales ne furent plus rembourss en or. Les monnaies nationales n'taient plus de ce fait des documents reprsentatifs de la proprit d'une certaine quantit d'or mais des biens propres. Les banques centrales n'taient plus de simples banques mais des producteurs de monnaie. Et comme davantage de francs furent produits que de marks, et plus de marks que de francs suisses etc. les valeurs des diffrentes monnaies nationales ont volu dans des proportions diffrentes. Ainsi apparurent des variations des taux de change qui ne pouvaient tre prdites de manire certaine et, de ce fait, constiturent une entrave au commerce international, et en particulier aux mouvements internationaux de capitaux.
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Sur ce fond, de nouveaux groupes d'intrts apparurent dans tous les pays pour pousser au retour un systme de changes fixes. En Europe ces efforts conduisirent la cration du Systme Montaire Europen, en 1979. Lors d'une confrence Brme en 1978, les gouvernements de France, d'Allemagne, d'Italie, de Hollande, de Belgique, du Luxembourg, du Danemark et d'Ireland se mirent d'accord pour stabiliser leurs monnaies l'intrieur de certaines marges. Le rsultat de leurs efforts fut la naissance de ce que l'on baptisa de manire prtentieuse et trompeuse : le Systme Montaire Europen (SME). Le SME a rpondu deux exigences essentielles des coalitions politiques dominantes dans les pays concerns. D'une part, il a stabilis les taux de changes et a rduit, du moins en Europe, le risque des investissements l'tranger ainsi que des contrats de livraisons. (Soulignons que cela ne profitait pas seulement aux intrts du capital mais tous les citoyens, car une plus forte division internationale du travail augmente la productivit dans tous les pays.) D'autre part, le SME ne prvoyait aucun remboursement obligatoire en or des monnaies nationales - ni mme l'utilisation d'aucune autre monnaie marchandise. Bien au contraire, il laissait en place les monnaies papier nationales et ne cherchait qu' stabiliser les taux de change entre eux. Le but de cette construction tait vident. L'introduction d'une monnaie marchandise aurait fortement limit la capacit de crer de la monnaie. Ceci ne pouvait tre accept par les forces au pouvoir dans les pays fondateurs du SME, car leurs positions conomiques
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dpendaient de la possibilit de se financer par la planche billets. Elles avaient donc un intrt essentiel conserver des monnaies papier. Le SME ne pouvait reposer que sur du papier.
3. La signification du SME, 1979-1998

Pour comprendre l'volution du SME, il faut tout d'abord se librer d'un malentendu aussi fondamental que rpandu. La plupart des conomistes commettent l'erreur de juger des institutions comme le SME selon l'intention de leurs crateurs et non selon leur nature effective. Le but des pres du SME tait de crer un systme de taux de change fixes entre monnaies papier. Mais l'institution qu'ils crrent se rvla tre tout autre chose. La ralit apparat ds que l'on se reprsente clairement les conditions et le mode de fonctionnement d'un systme de changes fixes entre des monnaies papier. Techniquement, un tel systme revient ce que les banques centrales soient obliges d'acheter la monnaie des autres banques centrales. Une banque centrale ne peut stabiliser sa propre monnaie que de manire imparfaite. Lorsque son taux de change augmente, elle peut rgir en produisant davantage de monnaie (faire fonctionner la planche billets ) et, par la vente de cette monnaie supplmentaire, faire baisser son taux de change. Mais il en va tout autrement lorsque son cours commence baisser. Elle peut faire appel ses rserves (les rserves centrales) pour racheter sa propre monnaie. Cependant cette solution ne peut durer trs longtemps, mme pour une banque centrale riche comme la Bundesbank. Il
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devient donc ncessaire qu' un moment ou un autre les autres banques centrales se mettent fabriquer de leur propre monnaie, pour racheter la monnaie en baisse et empcher une chute encore plus grave. Ces considrations techniques mettent en lumire le problme fondamental sous-jacent tout systme de parits fixes. Ces systmes amplifient les possibilits de manipulations. Rappelons-nous que la finalit de la monnaie papier est uniquement de servir multiplier la quantit de monnaie plus rapidement que cela ne serait possible avec une monnaie marchandise, et ce dans le but de manipuler les flux de revenus au sein de la socit. Cependant, pour l'essentiel cette redistribution ne concerne que l'conomie nationale de la banque centrale en question. Cette dernire n'est en mesure de redistribuer qu' l'intrieur de sa propre conomie. Elle ne peut pas enrichir son conomie aux dpens des autres pays, car l'inflation de sa monnaie conduit invitablement la chute de son taux de change, ce qui rtablit l'quilibre entre les importations et les exportations de biens et services. Tout est diffrent dans un systme de changes fixes. Comme nous l'avons vu, un tel systme offre une garantie de reprise pour les monnaies tendance inflationniste. Les autres acteurs sur le march (les autres banques centrales) sont obligs de racheter, au cours ancien, la monnaie dont la valeur s'est affaiblie. Ainsi une banque centrale est incite multiplier sa propre monnaie le plus possible - ou, du moins, plus que ne le font les autres banques centrales. Dans la mesure o cela russit, le pays
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inflationniste peut ainsi importer plus de biens et de services qu'il n'exporte et donc s'enrichir aux dpens des autres pays. Il est donc clair, que tout systme de taux de changes fixes entre monnaies papier doit un jour ou l'autre s'effondrer. Si chaque prfet disposait d'une planche billets imprimant des billets semblables ceux de la Banque de France, chacun d'entre eux serait incit en imprimer le plus possible afin d'enrichir son dpartement aux dpens de tous les autres. Et mme s'il ne le voulait pas, il serait bien forc de faire de l'inflation car, sinon, les autres propritaires de presses billets pourraient le devancer. Il est vident qu'un tel systme ne serait pas viable et qu'il conduirait plus ou moins long terme l'hyperinflation, donc l'effondrement de la monnaie. Il en va de mme dans un systme de parits fixes entre monnaies nationales. Les banques centrales concernes n'impriment pas une monnaie unique, mais la fixit des parits aboutit dfinir leurs monnaies comme tant la mme monnaie. Chacune a donc intrt faire l'inflation la plus forte possible. Le SME n'tait pas un systme taux de changes fixes. Il n'existait pas d'obligation pour chaque banque centrale de racheter la monnaie des autres. Si cela avait t le cas, le SME aurait t une sorte de hamac pour gouvernements inflationnistes qui auraient pu ainsi rgulirement tre sauvs par les autres banques centrales. La consquence invitable aurait t une hyperinflation l'chelle europenne.
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Les banques centrales du SME n'avaient d'obligation que par rapport leur propre monnaie. Il revenait chaque autorit montaire de crer le moins d'inflation possible afin de prvenir une baisse du taux de change de sa monnaie. Lorsque celui-ci se dtriorait, chaque banque centrale tait oblige d'arrter la chute par la vente de ses propres rserves. Elle pouvait esprer le secours des autres banques centrales, mais ces dernires n'y taient pas obliges. Dans ces conditions, obtenir la stabilit des taux de change n'tait ralisable que par autolimitation. Chaque autorit montaire devrait prendre par elle-mme la dcision de multiplier sa monnaie le moins possible. Mais cette constatation ne se fit que peu peu. De nombreux tats europens ne souhaitaient pas mettre fin leur politique d'inflation. Ils voulaient bnficier de taux de change stables, tout en continuant de manipuler grande chelle les flux de revenus grce la planche billets. Mais ceci n'tait possible que si les autres institutions acceptaient de crer autant de monnaie qu'eux. Or il se trouvait au sein du SME toujours au moins une banque centrale pour faire moins d'inflation que les autres. Historiquement, ce fut le rle de la Bundesbank, la banque centrale allemande. Comme pendant les premires annes du SME toutes les autres banques centrales firent plus d'inflation que la Bundesbank, la valeur de leurs monnaies par rapport au mark tait toujours en baisse. Ceci entrana de frquents rajustements des parits, soi-disant fixes. Entre 1979 et 1983, on compta pas moins de neuf ajustements
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montaires pour tenir compte de la perte de valeur des monnaies inflationnistes. Un changement remarquable intervint pour la premire fois en 1983 lorsque le gouvernement franais, sous le coup de l'chec de sa politique inflationniste, revint la raison. Par la suite, les ajustements devinrent plus rares mais plus spectaculaires. Entre 1987 et 1992, il n'y eut pas de changements sensibles, et les hommes politiques de tous bords, favorables Bruxelles, commencrent fanfaronner que le SME avait enfin permis d'arriver des taux de change immuables. Au cours de l't 1992, cette fausse vrit a vol en clats sous le coup des dvaluations irlandaises et espagnoles. Ds l'automne de l'anne suivante, les autres parits s'effondrrent dfinitivement. La livre britannique baissa si gravement que le gouvernement britannique abandonna toute tentative de stabiliser la livre et finalement quitta le SME. Peu aprs, ce fut au tour du franc franais de recevoir la monnaie de sa pice pour sa propre perte de valeur. La Banque de France n'avait plus suffisamment de rserves pour racheter les francs qu'elle avait mis en circulation. L'chec du SME tait patent. Mais les eurocrates franais et allemands ne voulurent jamais l'admettre car ils redoutaient que cela ne compromette le mouvement de centralisation politique auquel ils aspiraient. Il ne fut plus question que de sauver les apparences pour quelques temps encore, jusqu' ce que l'union montaire europenne soit conclue et mise en place. Ils utilisrent une astuce qui consista largir les marges de fluctuation des monnaies de 2,5 % 15 %.
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Formellement, l'ancien SME restait toujours en place. Les marges de flottement taient seulement largies. L'astuce fonctionna car peu de journalistes et d'conomistes pensrent appeler la chose par son nom, alors que le roi tait nu ! Le nouveau SME n'tait pas plus un systme que son prdcesseur. Mais tandis qu'avec l'ancien dispositif on avait obtenu au moins une certaine stabilit des taux, avec le nouveau il n'y avait plus de stabilit du tout, il ne restait que du verbiage pur et simple. Les crises du SME signifiaient que les autorits montaires nationales taient laisses elles-mmes. Le SME prsupposait que chaque banque centrale prenne de manire unilatrale les mesures qui s'imposaient pour soutenir le taux de change de sa monnaie. En d'autres termes, le SME en lui-mme n'avait pas de signification pratique. Il ne constituait pas un systme, dans le sens o les dcisions des banques centrales dpendraient les unes des autres. Chaque banque centrale tait indpendante, et tous les succs attribus au SME furent en fait des succs que les gouvernements nationaux ont obtenus par euxmmes. Ce qui s'est pass sur le march europen des devises depuis 1979 aurait pu tout aussi bien se drouler sans l'accord intergouvernemental de 1978. Cette ralit n'a t reconnue que par quelques rares conomistes (3). Et ceci est sans doute la meilleure illustration du dclin actuel de la pense conomique. La plupart des conomistes prirent les intentions des crateurs du SME pour argent comptant. Ils ont considr que le SME tait, en effet, un systme de taux de changes
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fixes. Leurs essais et manuels de cours dcrivent les rgles de fonctionnement du SME sans aucune critique, comme elles taient en principe prvues. Ils rptent le bavardage officiel sur la symtrie des interventions des autorits montaires. Ils affabulent sur le pegging , et ont dcrit dans tous ses dtails l'Ecu, la monnaie de compte nouvellement cre du SME. Ces points de vue techniques ne sont cependant rien d'autre qu'une faade sans intrt. Les autorits montaires du SME n'taient unies que par le but commun d'obtenir la stabilit des taux de changes. Mais chaque institution recherchait ce but indpendamment des autres. Il n'existait pas de politique montaire commune, pas de coordination et l'Ecu n'tait rien d'autre qu'un jouet de comptabilit. La signification relle du SME et de l'Ecu relve donc non pas du domaine de l'conomie mais de la politique. Du fait que les mots SME et Ecu furent pendant deux dcennies sur les lvres de tout le monde, les peuples de la Communaut europenne se sont habitus l'ide que ces mots reprsentaient une ralit politique. Les citoyens ont cru qu'il existait une politique montaire europenne, et que cette politique commune ainsi que l'Ecu furent responsables de la stabilit montaire et de la prosprit conomique des annes quatre-vingt et quatre-vingt dix. Cette erreur d'analyse a contribu affaiblir l'opposition au dveloppement des pouvoirs de l'administration bruxelloise. Ce fut un stade prparatoire, psychologiquement important, pour la cration de la banque centrale Europenne, qui tire aujourd'hui derrire elle le spectre d'un nouvel tat central europen. Le SME
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fut donc un pas dcisif vers la cartellisation des gouvernements europens.
4. Le rle de la Bundesbank dans le SME

La Bundesbank devint la cible d'attaques acerbes lors de toutes les dcisions concernant la fixation de nouveaux taux de changes " fixes ". Elle se comportait de manire peu cooprative, elle tranglait les autres conomies, elle opprimait les autres banques centrales etc. Mais comment est-il possible qu'au sein d'un tissu de relations d'changes compltement libres, caractristiques d'un march, une des parties puisse s'imposer aux autres d'une telle faon ? De nombreux conomistes se sont cass le nez sur cette question. Comment expliquer la domination de la Bundesbank en Europe ? La rponse est que la force de la Bundesbank ne rsidait que dans la faiblesse des autres autorits montaires. Le problme rel des monnaies faibles n'tait pas la force de la Bundesbank ou du mark, mais l'avidit insatiable des hommes politiques et des cartels d'intrts des pays aux monnaies faibles. Les avantages que ceux-ci tiraient de la planche billets conduisaient invitablement l'affaiblissement de la valeur de la monnaie. Afin que cette perte de valeur ne se transmette pas au taux de change et devienne trop visible, la Bundesbank se devait alors elle-mme de crer plus de monnaie en rachetant les monnaies inflationnistes ! La soi-disant faute de la Bundesbank consistait ne pas multiplier les marks autant que les francs de la Banque de France ou les lires de la Banca d'Italia. Les allemands lui
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en seront ternellement reconnaissants, mais les hommes politiques allemands et trangers ne le lui pardonneront pas. Nous ne devons laisser aucun doute quant la nature des autorits montaires. Toutes les banques centrales servent uniquement piller la population au profit de cartels d'intrts politiquement organiss. La Bundesbank n'est pas une exception. Cependant, de toutes les banques centrales, c'est encore elle qui a le moins port atteinte aux intrts de la grande masse de la population non politiquement organise. Elle n'a pas seulement rendu ce service la population allemande, mais galement tous les citoyens europens. Car grce sa retenue, ce sont toutes les autres banques centrales qui ont t obliges d'en faire autant. Ainsi le mark n'tait-il pas seulement le point d'ancrage de tout le SME, mais aussi comme un rempart dans le combat qui oppose les intrts des citoyens europens ceux de leurs tats.
5. La fin du SME et la cration de la Banque Centrale Europenne

Chaque fois que l'tat empite sur la libert de ses citoyens, il est de son intrt de laisser ses sujets dans le flou quant au nouveau pillage dont ils sont les victimes. Il en va de mme dans le cas de la banque centrale Europenne. La propagande des tats prsente la cration de la BCE comme le prolongement logique de son prdcesseur, le SME. La BCE se bornerait parfaire ce qui existait dj.
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Cette prsentation ne correspond pas la ralit. Elle traduit simplement les intentions politiques de ses instigateurs. La BCE n'est pas l'achvement du SME. Elle repose sur d'autres bases, et sert d'autres buts. La stabilit du SME ne dpendait que de l'activit indpendante et responsable des autorits nationales concernes. Il imposait tout gouvernement qui dsirait stabiliser sa monnaie de ne pas faire plus d'inflation que son homologue le moins inflationniste. Cela a conduit une relative stabilit des monnaies. Mais aussi (peut-tre contre le gr des instigateurs du SME) limiter le financement des tats par la planche billets. L'importance de la BCE tient au fait que, pour la premire fois de l'histoire, apparat un producteur central europen de monnaie-signe qui, la fois libre l'tat des limites budgtaires que l'ancien systme lui imposait et, en mme temps, lui ouvre de nouvelles voies pour s'enrichir, lui et les groupes qui lui sont troitement lis, au dtriment des autres citoyens. Telle est la finalit relle de la BCE, et ce qui exprime les vritables intentions de ses crateurs. Pour mieux comprendre pourquoi il en est ainsi, reprenons l'histoire des annes soixante-dix et quatre-vingt. Aprs l'effondrement du systme de Bretton Woods, la planche billets est devenue une source importante de revenus pour les tats occidentaux. Comme d'habitude, dans une telle situation, aucun tat n'en a profit pour rduire ses impts ou diminuer son endettement. Bien au contraire. L'inflation fut la bienvenue comme source de
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tat, quas-tu fait de notre monnaie ? pour financer
financements supplmentaires l'largissement des activits de l'tat.
L'heure de vrit a sonn quand, la fin des annes soixante-dix, le courant politique s'inversa et que la recherche d'une plus grande stabilit des taux de change rendit ncessaire de ramener l'inflation au niveau des pays les moins inflationnistes. Les revenus que l'tat perdit cause de la rduction de l'inflation auraient d tre quilibrs par une rduction des dpenses. Or, dans tous les pays, le cartel dominant des politiciens et des groupes politiquement organiss s'opposa cette solution. Les avantages que l'inflation leur avait apports aux dpens des citoyens non organiss, et ignorants de ce qui se passait, s'taient transforms en acquis sociaux sur lesquels il tait impossible de revenir. Il ne restait donc que deux autres solutions. La premire tait d'augmenter les impts et les charges sociales. Il s'agit cependant d'une mesure toujours trs impopulaire, car le contribuable, jusque l inconscient, est invit passer directement la caisse, et ragit gnralement de manire plutt brutale. Comme les politiciens craignaient que l'homme de la rue ne prenne sa revanche dans les urnes, ils optrent pour la seconde solution qui consistait accrotre la dette de l'tat. L'objet du recours l'endettement tait de financer de manire permanente la part du budget qui, auparavant, l'tait par l'inflation. Ce qui impliquait de s'endetter toujours davantage. De fait, depuis la fin des annes soixante-dix, la baisse de l'inflation est toujours alle de pair avec l'accroissement de la dette.
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Cette restructuration des ressources de l'tat - moins d'inflation, toujours plus de dettes nouvelles - appart de manire de plus en plus visible dans le courant des annes quatre-vingt, et y conditionna de manire dcisive l'volution du systme montaire international. Il tait clair, depuis le dbut, que l'endettement ne pouvait tre une rponse durable la question du financement de l'tat. L'tat et les citoyens diffrent de nombreux points de vue, mais ils se ressemblent en cela qu'ils ne peuvent vivre crdit que s'ils restent en mesure de rembourser. Pour tous deux, plus il y a de dettes accumules, moins ce remboursement devient crdible. Dans de nombreux pays, l'endettement atteignit rapidement un niveau qui exclt quasiment tout espoir de remboursement. Ceci est vrai aussi bien pour un tat comme lAllemagne o l'endettement des Lnder et des communes reprsente dj, d'aprs les statistiques officielles, plus de 60 % du PIB. Or ces chiffres ne tiennent pas comptes de toutes les obligations financires de l'tat, comme par exemple les engagements au titre des retraites. Tout compris, on y estime l'endettement des pouvoirs publics de 300 400 % du PIB. Dans la plupart des autres tats, la situation est encore pire (4). Au cours des annes quatre-vingt, il devint de plus en plus vident que les capacits d'endettement des tats atteindraient bientt leurs limites extrmes et que de nouvelles voies de financement devraient tre trouves. En principe, il n'existait que les deux possibilits cites plus haut. Il aurait fallu augmenter les impts et les charges sociales, mais aucun homme politique n'tait prt
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demander une hausse la hauteur des besoins. Aussi ne restait-il que le financement par la planche billets. Une solution qu'il tait impossible de rconcilier avec l'exigence de taux de changes stables tant que la Bundesbank ne s'y prtait pas. C'est pourquoi les crises du SME taient invitables, tout comme l'largissement des marges, ainsi que l'ajustement final des parits pourtant prsentes comme immuables. Il en rsulte que les crises montaires n'taient pas des accidents auxquels on ne pouvait rien mais bel et bien les signes prcurseurs d'un naufrage du SME tout entier. Les pays la monnaie notoirement faible, comme l'Italie, n'taient que les premiers de la srie. De nombreux autres tats dont les dettes atteignaient des niveaux voisins furent confronts au mme destin. Seuls deux des futurs membres de l'Union montaire europenne (le Luxembourg et l'Allemagne) ne dpassrent pas - ou seulement de peu - les seuils maxima d'endettement fixs Maastricht. Tous les autres tats eurent toutes les peines du monde contenir leur endettement nouveau et restrent en gnral bien au-dessus de la limite d'endettement maximal autoris (au plus 60 % du PIB). Ce n'tait qu'une question de temps. Toutes les autres monnaies devaient finir par suivre la lire italienne. Et, en dernier lieu, l'Europe serait retombe dans le systme inflationniste des taux de changes flottants des annes soixante-dix. La stabilit du SME n'tait donc qu'un faux-semblant. L'illusion d'une relative stabilit venait de l'acceptation d'un endettement croissant, et celui-ci, lentement mais
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srement, rendait invitable le retour l'inflation des annes soixante-dix. Le SME tait une bombe retardement dont le tic-tac du dtonateur commenait se faire plus en plus bruyant, au dbut des annes quatrevingt dix. Pourtant on ne revint pas aux annes soixante-dix. Ce fut pire. S'il n'y a dj rien attendre d'une autorit montaire nationale, c'est encore plus vrai d'une autorit montaire internationale qui, elle, peut faire bien plus de dgts. La BCE nouvellement cre et son produit, l'euro, n'apportent aucune solution aux problmes montaires survenus depuis la fin de la monnaie mtallique. Ils ne font que les dplacer et les aggraver. La BCE et l'euro sont deux produits la fois de la politique et des forces du march. La rduction des barrires protectionnistes, dans les annes quatre-vingt et quatre-vingt dix, permit un accroissement de la division internationale du travail. Le dveloppement des changes internationaux de marchandises et la relative stabilit des changes assurrent un essor conomique trs sensible. Malgr l'accusation de ne profiter qu'aux intrts du capital, cette priode-l apporta un niveau de vie plus lev une partie croissante de la population. Parce qu'elles entretenaient des contacts de plus en plus importants avec l'tranger, nombre d'entreprises militrent pour bnficier d'un environnement international plus stable. Parmi elles on comptait les entreprises exportatrices mais aussi, en particulier, les banques et les compagnies financires prsentes sur le march international des capitaux. Les
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intrts conomiques de ces groupes de pression furent l'un des moteurs de l'Union europenne. Le second moteur de l'Union europenne fut de nature politique. Nous avons dj mentionn que la Bundesbank faisait toujours moins d'inflation que les autres et qu'elle s'tait de la sorte attire l'animosit de nombreux groupes politiquement organiss tant en Allemagne qu' l'tranger. Quant aux autres gouvernements, ils dsiraient une rforme montaire qui leur permettrait enfin d'influer davantage sur les dcisions de la Bundesbank. Ils taient prts faire des concessions aux groupes politiques allemands influents pour se sortir des difficults financires dans lesquelles ils s'taient eux-mmes englus. C'est ainsi que certains adversaires du gouvernement Kohl lui reprochrent d'avoir achet la runification allemande en sacrifiant le mark. De leur point de vue, le dmantlement de la Bundesbank tait le prix que les gouvernements franais, anglais et amricains exigeaient en change de leur feu vert la runification allemande. Cette thorie est plausible. Mais elle n'explique qu'un aspect secondaire de ce qui s'est vraiment pass, car aucun gouvernement ne peut se conduire comme le reprsentant exclusif d'intrts trangers. Si certaines parties de l'conomie allemande, de plus en plus importantes et influentes, voulaient une plus grande stabilit des taux de change entre les monnaies europennes, le fait est aussi que certains groupes politiques allemands avaient intrt sacrifier le mark pour obtenir en contrepartie des faveurs politiques de l'tranger. Deux exemples nous serviront d'illustration.
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L'industrie automobile allemande produit des voitures de meilleure qualit mais aussi les plus chres d'Europe. Le consommateur n'est cependant pas prt payer la qualit n'importe quel prix. Dans de nombreux cas, les consommateurs prfrent des voitures dont le niveau de qualit et les standards de scurit sont infrieurs si le prix est lui-mme plus bas. Maintenant, si tous les fabricants obissent aux mmes normes techniques imposes par les pouvoirs publics, cet arbitrage n'est plus possible. Seules des automobiles chres seront produites et les consommateurs ne pourront plus que choisir que parmi elles. Les normes privilgient les producteurs les plus chers aux dpens des fabricants de produits bon march. Ainsi l'harmonisation des conditions de production en Europe n'est rien d'autre qu'un nivellement des normes de production impos par l'tat. Le bnficiaire de cette harmonisation est l'industrie automobile allemande qui peut s'enrichir aux frais de ses clients et de ses concurrents trangers. Le mme phnomne existe dans le domaine de l'organisation du travail. Les syndicats allemands reprsentent les employs techniquement les mieux forms mais aussi les plus chers d'Europe. Disposer d'employs qualifis n'est pas un but en soi ; tout dpend du salaire pay. Bien des entreprises prfreraient embaucher des salaris meilleur march, mme s'ils sont moins comptents. C'est ainsi qu'ils investissent dans les pays bas salaires. Ces investissements font monter les rmunrations dans les pays dont le niveau de salaires est bas, et ils psent du mme coup sur le montant des salaires susceptibles d'tre atteints dans les pays dont les
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salaires sont levs, ce qui y joue contre l'intrt des syndicats. Lorsque les contraintes gouvernementales augmentent partout le cot du travail, l'incitation exporter le capital disparat. C'est exactement la consquence attendue de l'harmonisation europenne des conditions de travail (protection contre le licenciement, temps de travail, protection de l'emploi, assurancechmage etc.). Ces mesures visent galiser les conditions de travail en Europe. Ceux qui en profitent sont les syndicats allemands ; les victimes : les employs allemands et europens qui, parce que leur travail cote dsormais trop cher ne peuvent plus trouver d'emploi, et bien sr les consommateurs. Ces exemples montrent comment certains groupes importants en Allemagne pouvaient esprer tirer profit de la centralisation politique, et quels intrts ils avaient favoriser un change politique du type "mark contre privilges". Le gouvernement allemand pouvait compter sur leur appui lorsqu'il fit campagne en faveur de l'Union europenne. Malheureusement, ces efforts portrent leurs fruits. Dbut 1999 les autorits nationales ont cd leurs comptences de dcisions en matire de politique montaire la BCE et sont devenus ses organes excutifs. En d'autres termes, l'euro a t introduit de facto, puisque toutes les dcisions concernant les monnaies des tats membres sont dsormais prises par une instance centrale. L'euro existe dj, mme s'il n'existe actuellement ni sous forme de billets, ni sous forme de pices de monnaie, mais reste toujours reprsent par les monnaies nationales sous
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leurs anciennes formes de pices et billets. Les billets en marks ne sont plus une monnaie indpendante, mais des reprsentants de l'euro. Il en va de mme pour les monnaies des tous les autres tats membres.
6. Les consquences conomiques politiques de la BCE et de l'euro
et
La grande question est bien videmment de savoir quelle politique la BCE nous rserve l'avenir. La BCE et l'euro n'ont t crs que parce que l'ancien systme tait en train de s'effondrer sous le poids de l'endettement des tats nationaux. Cependant la BCE et le passage l'euro n'liminent ni le poids des dettes, ni le besoin pressant des tats europens d'acqurir sans cesse des moyens de paiement nouveaux. Ils napportent aucune solution ces problmes. En fait, ils les aggravent. Certains croient que ce que fait la BCE dpend principalement de qui en est le chef, et comment ses fonctions sont dfinies par le lgislateur. En Allemagne en particulier, la personnalit du prsident de la Banque centrale revt une grande importance. Nombreux sont ceux qui croient que la fonction de la BCE est simplement de reprendre le rle central que jouait la Bundesbank comme dfenseur de la stabilit des monnaies. En ralit ce n'est pas vrai. La vrit est diffrente. L'important, ce qui compte essentiellement est que l'euro permet aux tats de bnficier de nouveaux crdits sans pour autant leur imposer de vritable discipline. Il va donc autoriser le dveloppement au niveau europen d'un endettement sans prcdent, jusqu' ce que les limites
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extrmes soient atteintes, comme cela s'est dj pass au niveau national. Lorsque, ce moment-l, au plus tard, le nouveau gouvernement central ne pourra plus obtenir de crdits, l'Europe n'aura plus d'autre choix que de revenir l'inflation des soixante-dix. Tous ceux qui sont la solde de l'tat pourront dvelopper tous les arguments qu'ils voudront en faveur de l'Union montaire europenne, ils n'y changeront rien. L'euro conduit l'inflation. Il ne fait que remplacer les cartels nationaux des profiteurs d'inflation par un cartel europen, et il met davantage d'obstacles aux efforts des citoyens europens qui voudraient se protger contre l'emprise de ce super tat. Cette volution ne peut tre empche par la mise en place d'une constitution europenne qui limiterait la capacit des tats de s'endetter et qui imposerait la BCE de suivre une certaine politique. De telles prescriptions sont inefficaces si elles n'ont pas le support de l'opinion publique. Or, en ce moment, cette dernire montre une grande tolrance tant l'endettement qu' l'inflation. Les Allemands ont t obligs d'accepter que toutes les clauses de l'accord de Maastricht qui fixaient des critres objectifs l'entre dans l'Union montaire europenne, restent grossirement ignores. Il en ira ainsi tant que n'apparatra pas de changement significatif dans l'attitude de l'opinion publique. Et comment cela pourrait-il se faire si, de l'cole lmentaire l'universit, toutes les institutions d'enseignement sont aux mains de l'tat, si toutes les stations de radio et de tlvision sont d'abord contraintes d'obtenir une licence pour mettre, et si les tribunaux admettent que la libert d'expression n'est plus un droit fondamental intouchable ?
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La BCE et l'euro ne font pas qu'apporter l'inflation, ils favorisent aussi une centralisation des institutions politiques. On peut dj prvoir que les tats nationaux vont devenir dpendants de ce nouvel tat central, tout d'abord au niveau financier, puis au niveau politique. Comme les tats membres perdent de plus en plus de leur solidit financire, ils peuvent de moins en moins s'endetter en leur nom propre. Il faudra alors que la Commission europenne, qui jusqu'alors, en raison de ses statuts, n'a pas encore contract de dettes, se porte caution pour eux. Il est galement possible qu'elle s'endette ellemme pour utiliser cet argent directement dans les tats membres. Dans tous les cas, les tats nationaux surendetts deviendront directement tributaires, financirement et politiquement, de ce nouvel tat central. C'est le mme processus qui s'est dj produit au plan national dans de nombreux pays. L'ambition et l'aveuglement ont conduit de nombreuses municipalits s'endetter considrablement au cours de ces 30 dernires annes. En Allemagne, ces crdits furent garantis par les Lnder. Les villes et les communes sont ainsi devenues tributaires des Lnder. Or, de nombreux Lnder ont euxmmes suivi le mme chemin et sont devenus dpendants de l'tat fdral. Ainsi en va-t-il des villes, communes et rgions qui, aujourd'hui, dans de nombreux domaines, ne peuvent plus prendre de dcisions elles-mmes. Toutes dpendent du bon vouloir de l'tat fdral et de sa manne.
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Le mme destin attend l'tat fdral. Il est certes rconfortant qu'en comparaison des autres tats, l'tat allemand se porte passablement bien. Mais cette situation rappelle celle de quelqu'un proche de la chute, et qui continue regarder la file de ceux qui sont tombs, ou vont tomber avant lui. Il est possible que les Allemands vivent encore deux ou trois dcennies en prenant leurs dcisions par eux-mmes (bien que, compte tenu de leur purilit identifier l'Europe Bruxelles, on puisse douter qu'ils le dsirent vraiment). plus long terme, c'est impossible. L'Allemagne va se trouver de manire croissante place sous le joug du molosse bruxellois qui, son tour, clipsera tous les despotes actuels de notre continent. L'tat bruxellois n'hsitera pas, tt ou tard prendre en main la distribution des crdits pour lesquels il se contente prsent de se porter caution, et deviendra ainsi indispensable et incontournable aux yeux de tous les citoyens europens. Ceci est dans la nature des choses. La puissance des hommes politiques prend sa source dans l'opinion que les citoyens ont d'eux. Pourquoi les hommes de Bruxelles devraient-ils se contenter de faire tout le boulot et laisser les hommes politiques nationaux en rcolter les lauriers ? Tt ou tard, les institutions sociales nationales (en particulier la scurit sociale) se trouveront leur tour harmonises , c'est--dire mise sous la tutelle d'organismes centraux localiss Bruxelles. En conclusion, la cration de la BCE et de l'euro attire notre attention sur l'invitabilit de deux phnomnes : d'une part la cration et le dploiement d'un tat
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providence europen ; d'autre part, la poursuite de l'endettement public, cette fois au nom de ce nouvel tat central. Ils conduisent, moyen ou long terme, l'effondrement du systme, soit par hyperinflation, soit par effondrement de l'tat central tout puissant en raison de sa propre inefficience. Voil ce que le futur nous rserve si aucun changement fondamental ne se produit : une nouvelle hyperinflation du type de celle de 1923 ou bien un nouvel empire sovitique.
7. Alternatives l'euro
De nombreux conomistes ont reconnu les dangers que comporte l'Union montaire europenne. Il vaut la peine de jeter un il sur les alternatives qui furent discutes, puisque le problme d'un meilleur ordre montaire est toujours actuel. Il est d'ores et dj clair, que la cration de la BCE et de l'euro ne suffit pas garantir l'instauration d'un ordre stable et permanent dans les rapports montaires europens. L'ordre montaire actuel nous mne de Charybde en Scylla et, ni l'aveuglement, ni la propagande de l'tat ne pourront rien y changer. Quelles taient les alternatives ? Laquelle tait la plus prometteuse ? La premire solution aurait consist laisser plonger le SME en toute tranquillit, et revenir au systme des annes 70. L'inflation des monnaies nationales et l'instabilit des parits auraient certainement men au dlabrement de la division internationale du travail, mais les citoyens des pays monnaies fortes auraient t bien mieux protgs contre le pillage de leurs ressources par
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leur propre tat (et surtout par les tats trangers). Quoi qu'il en soit, cette alternative n'aura bientt plus d'intrt autre que thorique, ds que les pices de monnaies et les billets nationaux auront disparus au profit de l'euro. Une seconde possibilit aurait t d'introduire une monnaie parallle. Cette proposition repose sur l'ide fondamentale que, pour chaque monnaie donne, il existe un territoire optimal de diffusion. Cependant, la taille de ce territoire n'a rien d'vidente, et on ne sait mme pas si cette question comporte une solution thorique. On peut toutefois y apporter une rponse empirique en laissant la libert aux citoyens europens d'utiliser, ct de leur monnaie nationale, un euro-parallle . Si cet europarallle possde vritablement des avantages par rapport aux monnaies nationales, il finira par s'imposer. Ce sera le march qui dcidera et non une bureaucratie mal informe des vritables besoins du march. Certains ont propos d'utiliser une monnaie papier comme monnaie parallle. Ils ont cependant mconnu le fait qu'une telle introduction n'a rien de facile. Un bien ne peut tre introduit comme monnaie que s'il est dj chang sur le march. Ce n'est que de cette manire que les acteurs du march peuvent se faire une ide de son pouvoir d'achat. Si, par exemple, j'offre un concessionnaire automobile un papier sur lequel est inscrit trois Hlsmanns , aucun change n'aura probablement lieu, parce que le concessionnaire n'a pas la moindre ide de ce qu'il peut lui-mme acheter en change de ce papier. Ceci n'est pas diffrent pour un papier sur lequel serait inscrit " un euro parallle ".
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Il n'existe que deux possibilits senses pour assurer la diffusion d'un euro parallle. L'une aurait t d'autoriser qu'une ou plusieurs monnaies nationales dj existantes soient acceptes comme monnaies d'changes. On aurait pu prendre le mark, puisqu'il tait dj volontiers accept dans plusieurs autres pays europens. Mais cette alternative ne pouvait tre considre pour des raisons essentiellement politiques. La seule pense que leurs concitoyens paient avec des marks au lieu de francs ou de livres tait insupportable aux hommes politiques franais et anglais. Il ne restait donc que la seconde possibilit, qui aurait consist utiliser n'importe quel bien comme monnaie. En d'autres termes, on aurait pu laisser le choix aux citoyens d'utiliser n'importe quel bien comme moyen de paiement figurant dans leurs contrats. Pas besoin de beaucoup d'imagination pour comprendre ce qu'auraient t les consquences d'un tel systme de libert montaire sans entraves. Cela aurait encourag l'usage montaire des mtaux prcieux. Les pices de monnaie en or, cuivre et argent auraient retrouv la mme circulation qu'au dbut du sicle. C'est prcisment pour cette raison qu'une telle alternative ne pouvait tre accepte par l'tablissement politique. L'histoire montaire du vingtime sicle n'est aprs tout rien d'autre que l'histoire d'un effort continu pour se dtacher des mtaux prcieux, et d'orienter, grce au papier-monnaie, les flux de revenus vers l o ils sont politiquement souhaits. Bien que cette troisime alternative soit rejete par l'ensemble des cartels politiques (parce qu'elle va contre-
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courant de leurs finalits), il ne faut toutefois pas la perdre de vue. Contrairement aux monnaies nationales ou un euro-parallle papier, elle reste toujours d'actualit. En effet, pour crer un march montaire libre, il suffirait d'liminer les entraves actuelles. Pour que des pices d'or ou d'argent circulent de nouveau, il suffit tout simplement d'autoriser leur utilisation comme moyen de paiement et d'abolir les impts auxquels celle-ci est soumise (en particulier, la TVA et l'impt sur le capital). Cette rforme peut avoir lieu dans le cadre europen. Elle peut galement tre mise en place sur le plan national, rgional ou communal. En un mot, n'importe quelle communaut ou socit mene par des hommes visionnaires et courageux conserve le pouvoir de se doter d'un ordre montaire libre.
8. L'inflation amricaine et la spculation boursire, 1982-2001

Jusqu' prsent nous nous sommes contents de parler de l'volution en Europe, car c'est ce qui intresse le plus les Allemands. Pourtant, ce n'taient pas les autorits montaires europennes mais l'autorit montaire amricaine (la Federal Reserve, en abrg : la Fed) qui tait au centre des crises internationales conomiques et montaires rcentes. La Fed fut cre en 1913 l'initiative de banquiers influents (J.P. Morgan, Rockefeller, Kuhn Loeb). De cette poque date l'mergence aux tats-Unis d'une culture d'inflation qui s'est perptue jusqu' nos jours. Cette tradition inflationniste amricaine, qui maintenant a
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presque 90 ans, est l'origine de l'apparition de nouvelles sortes de crises conomiques la mesure de l'importance des tats-Unis, qui atteignirent des proportions encore jamais atteintes auparavant comme pendant la Grande Dpression de 1929-1941, ou lors de l'effondrement du systme de Bretton Woods (5). Aprs Bretton Woods il sembla pendant quelques temps que les relations entre la politique montaire et les crises conomiques, brillamment dcrites par Murray Rothbard, n'eussent plus cours. Aux yeux d'un grand nombre d'conomistes, la fonction de la Fed se trouvait dornavant profondment simplifie. L'inflation se manifestant dsormais essentiellement par la perte de valeur du dollar sur le march intrieur (prix la hausse) et sur le march des devises (baisse du taux de change), la Fed n'avait plus qu' dcider du montant de dprciation qu'elle souhaitait. C'tait tout simple. Mais comme dans toutes les conomies centralises, la planification montaire se heurta certaines volutions inattendues devant lesquelles elle restait impuissante. En raison de conditions particulires, dont nous reparlerons plus loin, la grande inflation des annes quatre-vingt et quatre-vingt dix n'a pas tout de suite conduit une baisse du dollar. Elle a d'abord produit deux des problmes actuels les plus graves de l'conomie mondiale. savoir : une hausse de la bourse compltement dtache des ralits conomiques ; et une srie de crises montaires et conomiques en Asie du Sud-Est, en Russie et en Amrique du Sud.
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Il ne faut pas tre un gnie en conomie pour deviner la fin de l'histoire, il suffit d'un peu de jugeote. Il faut cependant garder l'esprit que ces problmes ne sont pas inhrents au capitalisme, mais sont bien le rsultat de l'intervention de l'tat dans la politique montaire. Comme beaucoup d'autres situations cres et entretenues artificiellement par l'inflation, le systme actuel porte en lui les germes de sa destruction. Les crises rcentes d'Asie du Sud-est, de Russie et d'Amrique latine ne donnent qu'un faible avant-got de l'atterrissage forc qui finira par se produire un jour. Le phnomne le plus spectaculaire de ces vingt dernires annes fut sans aucun doute la hausse constante de la bourse, avec des cours ayant perdu toute relation avec la situation financire relle des entreprises. Dans des circonstances normales, il doit exister un lien troit entre le prix d'une action et les revenus futurs esprs par l'entreprise. Ce lien ne reflte que la relation particulire entre la valeur d'un moyen et la valeur d'un but auquel sert ce moyen. Si, par exemple une machine-outil est utilise pour produire des pices brutes, la machine ne peut avoir une valeur suprieure l'ensemble des pices brutes produites. De mme, la fonction d'une entreprise est de produire pour le march. Le prix de l'entreprise ne peut tre plus grand que le bnfice total prvu que l'on espre retirer de la vente de ses produits. Ainsi, la valeur boursire d'une entreprise ne peut jamais tre suprieure la valeur totale de tous les bnfices que cette entreprise pourra accumuler l'avenir. L'estimation des bnfices futurs d'une entreprise constitue le point de dpart du calcul de la valeur actuelle d'une action. Les bnfices
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futurs prvus sont actualiss et, ensuite, on en fait la somme. Celle-ci reprsente la valeur actualise d'une entreprise, et la valeur d'une action s'obtient en divisant la valeur totale par le nombre d'actions en circulation. Il arrive tous les jours que la valeur d'une action soit mal estime. L'action a un cours qui ne se fonde pas sur les bnfices rels de l'entreprise. Une action est toujours sous-value ou survalue, relativement aux bnfices. Actuellement, ce n'est donc pas le haut niveau du prix des actions en lui-mme qui fait problme, mais le fait qu'il est totalement dtach de la ralit des bnfices esprs par les entreprises. Ni le niveau des cours, ni leur hausse ne posent de problme en tant que tels. Car, tant qu'une nouvelle quantit de monnaie se rpartit galement sur l'ensemble de l'conomie, elle produit une lente monte des prix, des bnfices, et donc de la valeur des actions. Dans ces conditions, la hausse des actions n'a rien d'inquitant car elle ne fait que reflter une perte de valeur gnrale de la monnaie. Dans des conditions normales - c'est--dire les conditions d'un march libre -, il est tout fait possible qu'un grand nombre d'actions se trouvent survalues simultanment. Il est galement possible de voir ce phnomne englober l'intgralit des marchs financiers et durer quinze ans. Tout cela est pensable, mme si a n'tait encore jamais arriv. Mais il n'est pas pensable que, sur un march libre, les actions se trouvent values sans tenir compte des bnfices futurs des entreprises. Les investisseurs en bourse peuvent se tromper, mais cela ne change pas le fait qu'ils conservent toujours un il sur la
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situation financire des entreprises pour acheter ou vendre leurs actions. La caractristique de la hausse actuelle de la bourse est que non seulement elle a perdu tout contact avec la ralit conomique, mais en plus, que cela est clair pour la plupart des gros (et la majorit des petits) investisseurs. Comment est-ce possible ? La bourse est-elle devenue un pur jeu spculatif ? Est-ce que les cours continuent monter parce que chacun spcule qu'il y aura dans le futur toujours d'autres spculateurs encore plus optimistes, qui achteront des prix encore plus hauts parce qu'ils esprent que, plus tard, d'autres spculateurs seront encore plus optimistes qu'eux, et cetera ? Comme nous le savons, ces jeux sont possibles, mais ils connaissent certaines limites. Il n'y a que les personnes aimant particulirement le risque et celles particulirement candides qui y prennent part. Le cercle de ces personnes et les sommes qu'elles sont disposes y investir sont galement limits. Ds que l'on ne trouve plus de personne suffisamment sotte ou hasardeuse, le chteau de cartes s'croule. Il s'croule, car il se trouve un moment o plus personne n'est dispos mettre en jeu une partie encore plus importante de son patrimoine. La hausse actuelle de la bourse dure depuis presque deux dcennies, et les annes passant, elle n'a pas entran de moins en moins mais de plus en plus d'investisseurs dans son sillage. Quelles circonstances particulires permettent aux investisseurs de placer toujours plus d'argent dans des actions dont le prix s'loigne toujours davantage des cours
Lhistoire montaire rcente refltant une apprciation escompts par les entreprises ? correcte des
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La rponse est que la Fed, de concert avec les autres autorits montaires les plus importantes, imprime de la monnaie nouvelle qui est ensuite investie en bourse. Avec l'puisement du patrimoine des bents et des chevaliers de la chance, le jeu spculatif atteint ses limites naturelles. Mais les autorits montaires ont la possibilit de produire sans frais toujours plus de monnaie pour qu'elle s'coule ensuite dans les milieux proches de la bourse. Ainsi les limites imposes par le mcanisme de la proprit prive ne fonctionnent plus. La bourse devient une arne de jeux qui transforme l'investisseur en joueur, et le placement de son patrimoine, qui tait jusque l risqu, en un jeu apparemment sans consquences. Les joueurs entretenant de bonnes relations avec les autorits montaires (banques, grande industrie, gouvernements) jouissent d'un accs prioritaire ces quantits nouvelles de monnaie qui surgissent du nant. Ils peuvent prendre part au jeu, sans avoir se casser la tte pour savoir s'ils pourront vendre leurs actions un cours encore plus lev qu'ils ne les ont achetes. Aussi longtemps que les autorits montaires produiront de la monnaie-signe nouvelle, il y aura toujours des personnes qui pourront et voudront jouer des sommes plus grandes parce qu'elles anticipent avec confiance une future inflation. Nous comprenons maintenant pourquoi, dans un contexte d'inflation, les bnfices futurs des entreprises n'entretiennent plus de rapport direct avec le cours des actions cotes. La production tatique de monnaie-signe
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destine la bourse la transforme en un perptuel mobile financier. Quelles en sont les consquences ? Tout d'abord, cette politique enrichit le secteur financier aux dpens des autres. Elle mobilise toujours davantage de temps et d'nergie pour les placements financiers au dtriment de toutes les autres occupations. Aux tats-Unis, il existe un nombre grandissant de mdecins et d'avocats qui passent plus de temps grer leurs placements qu' exercer leur propre mtier. L'inflation dgrade la division naturelle du travail et fait diminuer la production. Elle privilgie les intrts conomiquement tablis aux dpens de toutes les autres classes et accrot les diffrences de revenus au sein de la population. De plus, elle accrot le nombre de personnes conomiquement dpendantes des dcisions des autorits montaires et aggrave la pression politique pour perptuer cette inflation. Malgr l'explosion des cours de la bourse, le processus typique d'enrichissement d'un petit nombre au dtriment de tous les autres reste peu visible. Le cours normal des choses est le suivant : les autorits montaires diffusent la monnaie nouvellement cre vers des cercles qui leur sont proches et, de l, elle se propage peu peu vers les autres secteurs de l'conomie nationale. Pourtant l'inflation de ces vingt dernires annes n'a pas suivi ce processus. Elle s'est surtout et quasi exclusivement manifeste au niveau des marchs financiers. Comment l'expliquer ? Les circonstances particulires dont nous parlions plus haut entrent maintenant en jeu.
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L'exportation en grosse quantit de dollars et des marks l'tranger est un lment prpondrant de la situation montaire contemporaine. Environ 60 70 % de l'ensemble des dollars et 30 % des marks circulent aujourd'hui l'extrieur de leur pays d'origine. Le dollar est une monnaie traditionnellement trs rpandue. Or, dans les annes quatre-vingt, cette tendance s'est trouve renforce en raison d'une demande supplmentaire suscite par la cration d'un certain nombre de currency boards (Hong-Kong, Singapour), ainsi que par la dollarisation de nouvelles parties de l'Amrique latine (en particulier : le Salvador, l'Argentine, l'Equateur, le Brsil, la Colombie et le Chili). Les populations de ces pays cherchaient refuge dans le dollar pour se protger de l'norme inflation de leurs propres gouvernements. Et comme elles obtenaient les dollars grce la vente de produits et de services, la dollarisation a eu pour consquence d'accrotre l'importation de dollars en Amrique latine contre l'importation de biens et de services aux tats-Unis. C'est cette situation qui a limit pendant les annes quatre-vingt la monte des prix amricains en bourse. la suite de l'effondrement du bloc de l'Est, une grande quantit de marks et de dollars ont t exports vers les pays membres de l'ex empire sovitique. Cela s'est fait de deux faons. D'une part, comme en Amrique latine, ce furent les citoyens qui convoitaient ces monnaies pour se protger de l'inflation domestique. D'autre part, de grandes quantits de monnaie et de marks furent aussi ncessaires pour couvrir les besoins de nouveaux Currency
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Boards (par exemple en Estonie) ou ceux de l'Allemagne aprs la runification. Ce qui aggrava le phnomne. Comme dans les annes quatre-vingt, la hausse des prix aux tats-Unis et en Allemagne resta donc confine aux marchs financiers. La Bundesbank et la Fed produisirent de grandes quantits de monnaie nouvelle qui se dirigrent d'abord vers la bourse, et y entretinrent la spculation. La monnaie nouvelle se rpandit ensuite de la bourse vers le reste de l'conomie o elle aurait d invitablement provoquer d'autres augmentations de prix si celles-ci n'avaient t contenues par l'exportation vers l'tranger de grosses quantits de monnaie. D'autres circonstances supplmentaires continrent la hausse des prix en Europe occidentale, comme par exemple la reprise de la croissance de l'emploi aux tats-Unis. Mais le facteur principal fut l'exportation des devises l'tranger. La relative stabilit des prix de ces deux dernires dcennies, en dpit d'une inflation montaire sous-jacente importante, a sans aucun doute contribu faire accepter l'inflation par une vaste majorit d'Amricains et d'Allemands. Dans la vie quotidienne, elle restait invisible. Le niveau de vie des citoyens tait moins bon que si l'inflation n'existait pas, mais il tait meilleur qu'auparavant. L'exprience montre qu'une rsistance srieuse l'inflation n'est observe que si l'appauvrissement des citoyens est absolu, c'est--dire si leur niveau de vie est infrieur celui de l'anne prcdente. Cela pourrait arriver rapidement si l'on considre que l'exportation de monnaie des annes prcdentes constitue un vnement
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exceptionnel, qui pourrait bientt prendre fin. Ce serait la fin de cette histoire. Ds qu'il sera impossible d'couler les dollars et les marks l'tranger, l'inflation se rpercutera plein sur les prix domestiques. La faiblesse de la monnaie conscutive cette volution conduira, entre autres, un intrt nominal plus lev sur tous les placements de capitaux. Aux taux dintrts qui auraient prvalus sans la hausse des prix, s'ajoutera maintenant une rtribution pour l'rosion de la valeur de la monnaie (la prime de prix). Cependant, avec la hausse des taux dintrts, le jeu de la spculation devient de moins en moins attractif. Les gens recommencent chercher des terrains louer pour dvelopper des commerces, car de cette faon ils peuvent dsormais obtenir des rendements au moins aussi levs qu' la bourse, pour un risque moindre. Lorsqu'on arrive ce stade, la bourse approche d'un effondrement imminent. Les propritaires actuels d'actions les ont acquises sans se soucier de la situation financire des entreprises dans le seul espoir de trouver plus tard des acheteurs encore plus optimistes qu'eux. Or, le nombre des acheteurs dcrot car un nombre grandissant de propritaires de patrimoines prfrent dsormais les investissements rels. Les autorits montaires ont alors l'alternative suivante. Ou bien elles impriment encore plus de monnaie, et cela entretient la spculation financire. Mais cette solution ne peut pas durer car l'inflation se rpercute maintenant directement sur tous les autres prix et fait augmenter aussi les taux dintrts. Bien plus, les anticipations des agents du march devancent les plans
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des autorits montaires, et il faut que celles-ci se htent de plus en plus pour imprimer les zros supplmentaires sur leurs billets. Dans cette situation d'hyperinflation, c'est la monnaie elle-mme qui se retrouve bientt hors d'tat de fonctionner. Il devient de moins en moins intressant d'en possder car chaque rcipient de monnaie doit immdiatement rechercher un nouvel acheteur pour viter une dvalorisation complte de son patrimoine. Les agents du march recherchent une autre monnaie. Ils cessent d'utiliser la monnaie inflationniste et son systme de prix s'croule. Ou bien l'autorit montaire ne nourrit plus l'inflation et, dans ce cas, l'ajustement des cours des actions la situation financire relle des entreprises devient invitable. Cela implique un krach boursier, c'est--dire une perte de patrimoine norme pour les personnes qui ont investi en bourse la fin du processus d'inflation. Comme la plupart des socits d'assurances possdent leur actif de gros paquets d'actions, chacun peut imaginer ce qu'un krach boursier signifie pour l'homme de la rue. Dans tous les cas, la crise est invitable. Elle clate ds que la hausse des prix due l'inflation n'est plus contrebalance par une exportation de monnaie l'tranger ou par d'autres facteurs. (Et, naturellement, cela va d'autant plus vite que la monnaie inflationniste en circulation l'tranger prend massivement le chemin du retour vers son pays d'origine.) Voici ce qui nous attend. Cela dit, ce scnario ne comporte pas que des consquences ngatives. La crise n'est que le dernier stade d'une volution commence par
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l'introduction de la monnaie force de l'tat. Elle signifie aussi une libration partielle du joug de l'tat et des groupes qui le dominent. Et elle peut tre l'occasion de mobiliser une partie importante de la population contre la tutelle de l'tat, afin de lui imposer une rduction des impts et des rglementations. L'effondrement d'une monnaie force est quelque chose de positif de nombreux points de vue. Une grande partie de la population constaterait aprs coup, que son patrimoine a effectivement diminu, mais le fait est que son patrimoine est d'ores et dj plus modeste qu'elle ne se l'imagine. Les seules victimes durables de cet effondrement seront les membres des cartels politiques qui se sont enrichis grce l'inflation aux dpens du reste de la population.
9. Les crises les plus rcentes de l'conomie mondiale, 1997- ?

L'inflation invisible des annes quatre-vingt et quatrevingt dix n'a pas seulement cr une situation intenable sur les marchs boursiers mais a galement fourni la base d'un dveloppement de l'inflation dans d'autres pays. Et, c'est de l que proviennent les crises conomiques et montaires actuelles. Prenons un exemple fictif et cette relation de cause effet deviendra trs claire. Comme nous l'avons vu, l'inflation conduit le taux de change d'une monnaie baisser, moyen ou long terme, par rapport des monnaies trangres stables. Imaginons que le roi d'un petit pays, l'Alphanie, fasse de l'inflation avec sa monnaie, l'alpha, et qu'en consquence, le taux de
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change de l'alpha par rapport au bta, la monnaie d'un grand pays, la Btanie, baisse. Cela ne nuit pas seulement au consommateur alphanien, qui maintenant doit payer plus cher pour les produits et services imports. Cela nuit galement aux investisseurs btaniens qui avaient investi leur capital en Alphanie avant la baisse du taux de change. Le roi alphanien et les industries exportatrices alphaniennes s'enrichissent aux frais des sujets alphaniens et des investisseurs btaniens. Mais si la masse des alphaniens n'a aucun moyen d'viter l'inflation future, les capitalistes btaniens, eux, peuvent se protger en renonant leurs investissements en Alphanie. Dans ce cas, l'inflation nuit une large partie de la population de deux manires : par une rallocation des ressources et par une diminution du capital investi qui rduit les possibilits de dveloppement. En dernier lieu, ce n'est pas non plus l'intrt du roi alphanien, parce que cela implique une rduction de la croissance conomique et donc une diminution des revenus fiscaux venir. Le roi a donc intrt matriser l'inflation dans une mesure raisonnable pour ne pas transmettre son fils un pays compltement ruin. Il n'y a pas de baisse du taux de change si la monnaie bta est multiplie en quantit suffisante. Qui sont, dans ce cas, les gagnants et les perdants ? Les groupes alphaniens qui s'taient enrichis grce l'inflation cre en leur faveur comptent toujours parmi les gagnants et tous les autres alphaniens sont toujours perdants. Cependant, on compte aussi d'autres gagnants et perdants en raison de l'inflation du bta, en particulier parmi les capitalistes qui ont plac leur argent en Alphanie. Car, sans l'inflation du
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bta, ils auraient soit a) essuy des pertes sur leur placement en Alphanie, soit b) ils n'y auraient pas plac d'argent et l'auraient donc dpos ailleurs de moins bonnes conditions. Supposons maintenant que le gouvernement de la Btanie soit particulirement proche des intrts capitalistes ayant investi l'tranger et essaie de favoriser leurs placements de manire durable. Le gouvernement btanien promet ses amis de toujours produire suffisamment de btas pour stabiliser le cours de l'alpha. Le risque de change des placements l'tranger est rduit, voire inexistant. Quelles consquences cette politique a-telle ? Les exportateurs de capital btaniens se rjouissent des profits futurs qu'ils feront aux dpens des autres Btaniens. Mais ce n'est pas tout. Cette nouvelle politique ne demeure pas longtemps inconnue du roi d'Alphanie qui, lui aussi, y ajuste son comportement. Il sait que le gouvernement btanien veut stabiliser le cours de l'alpha. Il peut donc joyeusement pousser l'inflation encore plus loin, sans avoir en redouter les consquences ngatives. Sa prfrence pour l'inflation n'tait freine que parce qu'il voulait viter une diminution trop importante de la masse importe de Btanie. Avec la quasi garantie montaire btanienne donne l'alpha, il n'a plus redouter la fuite des capitaux btaniens. La quasi garantie dont bnficie le taux de change de sa monnaie a pour consquence d'enrichir le roi alphanien aux dpens de ses sujets et des citoyens de Btanie. Il se peut que cette volution ne soit pas dans l'intrt du gouvernement de la Btanie. En dpit de toute l'amiti
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qu'il porte aux exportateurs de capitaux, il ne peut dcemment jeter son argent par les fentres, car cela lui te des moyens financiers qui font ensuite dfaut dans d'autres secteurs : scurit sociale, arme, construction routire, etc. Il ne peut accepter que les autocrates alphaniens gaspillent le capital btanien, mme si des Btaniens mritoires y trouvent leur compte. Tt ou tard, il lui faut prendre ses distances avec cette politique et arrter de soutenir le cours de l'alpha. Ds que cela se produit, une crise conomique et montaire trs grave se dclanche en Alphanie. Car l'conomie alphanienne, relativement petite, s'est spcialise durant les annes d'inflation dans des secteurs de production qui n'taient rentables que grce aux flux de revenus permis par l'inflation btanienne. Comme ce soutien a disparu, de nombreuses usines ne sont plus rentables. Le savoir-faire et les qualifications actuelles des employs perdent leur valeur. Certes, les alphaniens peuvent continuer exercer leurs activits encore un certain temps en acceptant une baisse des salaires rels, mais lorsque le capital investi dans les usines est puis, celles-ci ne peuvent continuer tourner et les employs perdent leur emploi. Il faut s'orienter vers d'autres productions. De nouveaux savoirfaire sont demands. De nouveaux entrepreneurs apparaissent. Sans aucun doute, ceci constitue un processus d'adaptation douloureuse pour de nombreux Alphaniens. Les problmes normes qui surviennent pendant cette priode sont accentus par la baisse du cours de l'alpha. Les investisseurs internationaux vitent momentanment l'Alphanie vers laquelle une exportation de capitaux serait
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pourtant ncessaire afin de permettre la restructuration de l'conomie. Les anciens profiteurs de l'inflation forment l'obstacle le plus important la restructuration. Le roi, sa famille et ses amis sont devenus, grce l'inflation, les plus gros capitalistes du pays. Mais, la diffrence des autres capitalistes, ils n'ont tabli leur fortune ni sur leur crativit, ni sur leurs qualits de prvoyance, mais simplement sur la multiplication du papier-monnaie qu'ils ont impose la population. Maintenant ils sont aux commandes de l'conomie, mais ne savent pas ce qu'ils doivent faire. Cette combinaison malheureuse d'incapacit et de puissance conomique conduit rapidement une aggravation des problmes. Economiquement l'Alphanie glisse de la crise la dpression, car la puissante famille royale ne possde pas l'esprit d'entreprise, et les entrepreneurs privs alphaniens manquent de capital pour conduire un changement rapide. Cette dpression recle un danger que le roi doit liminer au plus vite possible. Comme il ne peut causer lui-mme le changement conomique, il recherche des crdits et toute autre aide possible l'extrieur, c'est--dire venant de la Btanie, pour soulager sa dtresse. Il devient donc politiquement dpendant d'eux. Le triste rsultat final est que la cause de la misre de l'Alphanie (une proprit acquise de manire illgale dans de mauvaises mains) se perptue cependant que le problme de la dpendance politique vis vis de l'tranger s'y surajoute. Les crises conomiques et montaires de l'poque actuelle suivent en gros le schma ainsi dcrit partir des
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relations fictives entre la petite Alphanie et la grande Btanie. La grande Btanie ne reprsente videmment rien d'autre que les tats-Unis d'Amrique o les autorits montaires se sont efforcs, pendant plus d'une dcennie, de protger les investissements de leurs grosses entreprises en stabilisant les taux de changes de nombreuses petites monnaies (comme l'alpha). Cela a conduit un tel renforcement de l'inflation dans les pays de type Alpha que cette politique a finalement du tre abandonne. La crise invitable suivit, accompagne des aides financires habituelles, provenant soit directement des USA, soit des institutions internationales domines par les USA. La premire des ces crises fut celle du Mexique au cours de l'hiver 1994-1995. Le gouvernement mexicain tait certain que la Fed garantirait le taux de change du peso aprs l'entre en vigueur de l'accord de libre-change Nord-amricain. En vue des lections de l'automne 1994, le gouvernement mexicain distribua de nombreux gages d'amour qui, comme d'habitude, furent financs par la planche billets et conduisirent rapidement la chute du peso sur les marchs de devises. Ce n'est pas la dvaluation du peso qui mit fin la crise, mais la perte de pouvoir du Prsident mexicain en contrepartie d'un crdit exceptionnel de 50 milliards de dollars. Depuis lors , la politique conomique mexicaine reste soumise un troit contrle de l'administration amricaine travers les organes de la zone de libre change NAFTA ; et les citoyens U.S. paient par l'inflation du dollar le fait que les politiciens amricains gouvernent dsormais le Mexique.
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En juillet et aot 1997, la Thalande, les Philippines, la Malaisie, l'Indonsie, Singapour et la Core subirent leur tour la crise. Les indices boursiers baissrent en quelques jours de 24 % (en Core) 48 % (en Malaisie) et tous ces pays obtinrent l'aide financire du FMI (une aide parfois norme). Pendant les annes grasses de l'inflation, les groupes dominants de ces pays s'taient empars des positions clefs de l'conomie et ils se montrrent incapables d'introduire les changements ncessaires. Cela fut particulirement apparent en Indonsie, un pays trs dpendant des importations alimentaires, o l'on assiste depuis lors de nombreuses violences. Or, ce gouvernement au npotisme flagrant et qui avait pill pendant des dcennies son propre pays par les impts et l'inflation, reut du FMI un crdit de 23 milliards de dollars et put ainsi conserver artificiellement plus longtemps le pouvoir. En juin 1998, ce fut le tour de la Russie. Dans ce pays, aucune rforme conomique srieuse n'avait t entreprise. La grande industrie resta, comme sous les soviets, aux mains de l'tat et la banque centrale fabriqua de la monnaie pour aider les entreprises publiques dficitaires rester en vie. La bourse de Moscou n'est en fin de compte pas grand chose de plus qu'un lieu o les obligations de l'tat russes sont ngocies et les crdits occidentaux dtourns directement dans les poches d'individus proches de l'tat. Ici encore, la crise n'tait pas inattendue, mme si seuls de rares experts avaient prvu le moment exact de son dclenchement. Les Russes aussi reurent des crdits du FMI et des gouvernements occidentaux, mais ils purent limiter leurs concessions car
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1) ils disposaient du potentiel de menace ncessaire en raison de leur arsenal atomique (l'argument principal du prsident russe en matire de ngociations de crdits avec l'Occident est : si vous ne me donnez pas l'argent ncessaire, je ne serai pas rlu. Mais dans ce cas, les communistes disposeront de l'arme atomique ) 2) ils taient dj tellement endetts que les crances en Occident ne pouvaient tre provisionns sans soulever le danger d'une crise conomique. D'o il rsulta que le molosse russe obtint de nouveaux crdits. Ce n'est qu'une question de temps. L'Amrique du Nord et l'Europe atteindront galement un point de nonretour, car leurs conomies reposent sur une monnaie force. Ce jour l, il n'y aura plus personne pour poursuivre le triste jeu alternant endettement et inflation. L'conomie occidentale sera soit compltement sous l'emprise de l'tat, comme cela fut le cas sous le nationalsocialisme, soit ce sera l'hyperinflation. Ce moment-l n'est peut-tre loign de quelques annes, peut-tre de quelques dcennies. Il peut tre repouss dans le temps par une union montaire entre le dollar et l'euro (et le yen ?). Mais cela ne change rien, la fin du parcours, c'est soit le socialisme, soit l'hyperinflation. Seules des rformes radicales en faveur du march peuvent nous sauver - dans les termes de Rothbard : retour une monnaie marchandise comme l'or sur un march montaire libre et retrait total de l'tat du systme montaire. Guido Hlsmann
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Index
aloi, 23 altration, 70, 76 anticipations, 21, 37, 41, 167, 171 argent (mtal), 17 balance commerciale, des paiements, 96, 105, 110 banque, 47, 77 banque centrale, 80, 86, 88 banque centrale mondiale, 97, 118, 124 banque de France, 140 Banque Mondiale, 133 bimtallisme, 43, 71
bons du Trsor, 64, 87, 178 capital, 33, 64, 135, 153 certificat de dpt, 46, 52 Chine, 67 circulation, 28, 37, 38, 71 confiance, 47, 55, 77, 82, 110 confiscation, 82, 93, 96 convertibilit, 22, 89, 106 coordination, 81, 89, 125, 144 cours forc, 91, 94, 111, 119, 121
190 cours lgal, 8, 74, 76, 81, 92, 106, 112 crance, 18, 21, 64 crises, 67, 79, 103, 117, 143, 162, 172 currency board, 168 cycle conomique, 67, 88, 106 De Gaulle, Charles, 115 dflation, 87, 108 dpression, 68, 92, 111 dette, 28, 52, 56, 65, 75, 89, 93, 147, 154, 179 dvaluation, 107, 122, 142, 177 dinar, 70 dollar, 23 changeabilit, 16, 20 mission, 28, 52, 68 encaisses, 36 encaisses relles, 39 pargne, 65, 67, 135 talon de change-or, 109, 113 talon lingot dor, 90, 97 talon-or, 7, 22, 45, 74, 88, 104, 108, 123 fausse monnaie, 50, 51, 53, 62, 70, 77, 83, 112 Fonds Montaire International, 97, 130 franc, 22, 108, 136, 142, 145 France, 105, 114, 121 frappe, 30, 69, 76 fraude, 26, 49, 53, 70 Friedman, Milton, 112, 118, 122 Hume, David, 105 hyperinflation, 67, 94, 118, 125, 140, 158, 171, 179 impt, 61, 66, 81, 93, 94, 147, 161, 172 incertitude, 37, 123 inflation, 51, 57, 62, 71, 76, 77, 86, 89, 97, 105, 107, 108, 114, 122
191 Keynes, John Maynard, 118, 123, 133 lingots, 24, 69, 76, 82, 109 liquidits, 66, 132 livre sterling, 22, 113 livre tournois, 70 loi de Gresham, 28, 71, 94, 126 maravdi, 71 mark, 22 Menger, Carl, 18 Mises, Ludwig von, 18, 29, 45, 75 montarisme Voir Friedman, Milton monnaie cours forc Voir cours forc monnaie cl, 113 monnaie de compte, 30, 44, 143 monnaie-marchandise, 19, 57, 105, 126, 137, 139, 179 monopole, 69, 76, 81 moyen dchange, 16, 20, 31, 57, 121 offre de monnaie, 18, 29, 39, 49 or, 17 panique bancaire, 52, 56, 84, 88 papier-monnaie, 68, 92, 107, 118, 123, 132, 139, 160 peso, 177 pouvoir dachat, 32, 40, 57 pouvoir d'achat, 42 prteur en dernier ressort, 83 prix, 17, 20, 23, 26, 28, 32, 40, 42, 63, 64, 71 productivit, 20, 42, 115, 137 rserves fractionnaires, 50, 51, 54, 78 Robbins, Lionel, 108 Rueff, Jacques, 115, 119, 123
192 Schlick, comte de, 22 sciences physiques, 38 seigneuriage, 69, 70 socialisme, 96, 98, 179 souverainet, 25, 69 stabilisation, 40, 64, 105, 137 standard, 43, 45, 70, 72, 105 substituts montaires, 47, 58, 77 suspension du paiement en espces, 77, 83, 89 taux dintrt, 56, 170 taux de change, 23, 28, 44, 72, 91, 95, 111 thaler, 23 thsaurisation, 36, 72, 84 titre (monnaie), 26, 27 titre de proprit, 47, 53 troc, 14, 19, 61, 67, 111 unit de compte, 20, 118 unit de poids, 24, 57 utilit, 18, 34, 57 valeur, 13, 20, 28 yen, 122
Murray Newton Rothbard (mars 1926 - janvier 1995) est un conomiste et un philosophe politique amricain, thoricien de lcole autrichienne dconomie, lve de Ludwig von Mises.
Guido Hlsmann est Professeur des Universits la Facult de Droit, d'conomie et de Gestion de l'Universit d'Angers et Senior Fellow du Mises Institute.

Etat, Qu'as-Tu Fait de Notre Monnaie. Murray Rothbard

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tat, quas-tu fait de notre monnaie ?

Murray N. ROTHBARD pilogue par J.G. Hlsmann

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La monnaie dans une socit libre

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4. Les avantages de la monnaie

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7. Les monnaies prives

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8. La bonne quantit de monnaie

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10. Stabiliser le niveau des prix ?

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11. La coexistence de plusieurs monnaies

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12. Les entrepts de monnaie

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Ltat se mle de la monnaie

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