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DE ECONOMA
DEPARTAMENTO DE ECONOMA
PONTIFICIA DEL PER UNIVERSIDAD CATLICA
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DOCUMENTO DE TRABAJO N 302
DESCOMPOSICIN HISTRICA DE LA INFLACIN
EN PER. DISTINGUIENDO ENTRE CHOQUES DE
DEMANDA Y CHOQUES DE OFERTA
Guillermo Lavanda y Gabriel Rodrguez
DOCUMENTO DE ECONOMA N 302
DESCOMPOSICIN HISTRICA DE LA INFLACIN EN PER.
DISTINGUIENDO ENTRE CHOQUES DE DEMANDA Y CHOQUES
DE OFERTA
Guillermo Lavanda y Gabriel Rodrguez
Octubre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
DOCUMENTO DE TRABAJO 302
http://www.pucp.edu.pe/departamento/economia/images/documentos/DDD302.pdf
DepartamentodeEconomaPontificiaUniversidadCatlicadelPer,
GuillermoLavandayGabrielRodrguez
Av.Universitaria1801,Lima32Per.
Telfono:(511)6262000anexos49504951
Fax:(511)6262874
econo@pucp.edu.pe
www.pucp.edu.pe/departamento/economia/
EncargadadelaSerie:GiovannaAguilarAnda
DepartamentodeEconomaPontificiaUniversidadCatlicadelPer,
gaguila@pucp.edu.pe
GuillermoLavandayGabrielRodrguez
DESCOMPOSICINHISTRICADELAINFLACINENPER.
DISTINGUIENDOENTRECHOQUESDEDEMANDAYCHOQUES
DEOFERTA
Lima,DepartamentodeEconoma,2010
(DocumentodeTrabajo302)
Inflacin/VAREstructural/Descomposicindelargoplazo/
Choquesdedemandayoferta/DescomposicindeVarianza/
Descomposicinhistrica
HechoelDepsitoLegalenlaBibliotecaNacionaldelPerN201006580
ISSN20798466(Impresa)
ISSN20798474(Enlnea)
ImpresoenCartolanEditorayComercializadoraE.I.R.L.
PasajeAtlntida113,Lima1,Per.
Tiraje:100ejemplares
1
Descomposicin Histrica de la Inflacin en Per. Distinguiendo entre Choques
de Demanda y Choques de Oferta
Guillermo Lavanda Gabriel Rodrguez
Pontificia Universidad Catlica Del Per Pontificia Universidad Catlica del Per
Resumen
Este documento distingue y explica el rol y la importancia de los choques de
demanda y oferta agregada en el comportamiento de la inflacin Peruana
durante el periodo 1997:1-2009:2. Para esto se utiliza la metodologa de
Vectores Autoregresivos Estructurales (SVAR) con una descomposicin de
largo plazo propuesta por Blanchard y Quah (1989), lo que permite obtener la
descomposicin histrica de la inflacin anual. A diferencia de Salas (2009), el
presente trabajo se basa en un modelo simple de demanda y oferta agregada,
una muestra ms amplia. Los resultados muestran que el comportamiento de
la inflacin obedeci en mayor medida a choques de demanda agregada en
comparacin con los choques de oferta agregada. Los resultados de la
descomposicin de la varianza del error de prediccin muestran que, en el
corto y largo plazo, los choques de demanda agregada explican alrededor del
70% y 60% de los movimientos de la inflacin. Los resultados son robustos a
la inclusin de diferentes variables dentro del conjunto de informacin.
Clasificacin JEL: C32, E31
Palabras Claves: Inflacin, VAR Estructural, Descomposicin de Largo Plazo, Choques
de Demanda y Oferta, Descomposicin de Varianza, Descomposicin Histrica.
Abstract
This paper analyzes and distinguishes the role and importance of the shocks
related to the aggregate demand and aggregate supply on the behavior of the
Peruvian inflation during the period 1997:1-2009:2. We use the methodology
based on structural vector autoregressive (SVAR) models using a long-run
identification based on Blanchard and Quah (1989) which allows to obtain the
historical decomposition of the annual inflation. Unlike Salas (2009), this
paper uses a more simple model of aggregate demand and aggregate supply,
and a larger sample. The results show that the behavior of inflation was
largely explained for shocks related to the aggregate demand side in
comparison with aggregate supply shocks. Furthermore, the results of the
variance decomposition of the prediction error show that in the short and long
term, the shocks of the demand side explain around 70% and 60% of the
movements of the inflation. The results are robust to the inclusion of different
variables in the set of information.
JEL Classification: C32, E31
Keywords: Inflation, Structural VAR, Long-Run Decomposition, Shocks of Aggregate
Demand and Aggregate Supply, Variance Decomposition, Historical Decomposition.
2
Descomposicin Histrica de la Inflacin en Per. Distinguiendo entre Choques
de Demanda y Choques de Oferta
Guillermo Lavanda Gabriel Rodrguez
Pontificia Universidad Catlica Del Per Pontificia Universidad Catlica del Per
1. INTRODUCCIN
Si bien el nivel de inflacin bajo un rgimen de metas inflacin puede ser
controlado por medio del uso adecuado de los instrumentos de poltica
monetaria, la inflacin es una variable econmica sensible a diferentes
choques
1
, sean estos de demanda o de oferta. Por lo tanto, es importante
identificar los componentes que determinan su comportamiento a lo largo del
tiempo.
El presente trabajo analiza el comportamiento de la inflacin anual
distinguiendo entre choques de demanda y oferta (domsticos y externos)
utilizando la metodologa de Vectores Autoregresivos (VAR) en el contexto de
un rgimen de Metas Explcitas de Inflacin (MEI)
2
como el adoptado en el
Per desde el ao 2002
3
.
De acuerdo con Surrey (1989) existen tres teoras de inflacin. La teora
puramente monetaria que indica que la inflacin obedece a expansiones en la
oferta de dinero. De otro lado est la teora que sostiene que la inflacin es
+ o
5
ti . (1)
De otro lado, la tasa de inters real (r) depende positivamente de la tasa
de inters nominal (i) y negativamente de la inflacin esperada que es
definida como la diferencia entre el nivel de precios esperado dado el conjunto
de informacin disponible (E|p|]) y el nivel de precios (p). Es decir, tenemos:
8
Las variables en minsculas denotan logaritmos. La notacin no incluye
subndices t debido a que son relaciones de equilibrio.
9
Esto tambin es un supuesto del modelo de proyeccin trimestral del BCRP dado
que en los ltimos aos la economa ha evolucionado en un sendero estable. La
definicin de estable est relacionada con un tipo de cambio flexible poco voltil.
Para una mayor discusin del tema vase Leiderman y otros (2006) y Armas y
Grippa (2006).
10
Dado el estado de dolarizacin de la economa, el efecto de una depreciacin del
tipo de cambio debera de considerar el efecto hoja de balance. En el caso de la
economa peruana, dicho efecto se presenta debido a que gran parte de los
pasivos de los individuos y/o empresas se encuentran denominados en dlares.
De haber experimentado la economa, en estos ltimos aos, una fuerte
depreciacin, se considerara que el efecto de hoja de balance es mayor y con
ello un efecto recesivo de la depreciacin del tipo de cambio.
10
r = i - (E|p|] - p) . (2)
Utilizando la ecuacin de paridad de poder de compra, el tipo de cambio
real depende negativamente del nivel de precios (p) y positivamente del tipo
de cambio nominal (e) y de los precios externos (p*):
cr = e - p + p
. (3)
Dado la existencia de un tipo de cambio flexible, se incluye la paridad
descubierta de tasas de inters para explicar los movimientos del tipo de
cambio nominal. La ecuacin para esta variable viene dada por la siguiente
expresin:
c = [
1
E|c|] - [
2
i +[
3
i
- [
4
ti , (4)
donde i* y ti denotan la tasa de inters externa y los trminos de
intercambio
11
.
Finalmente, se incluye una ecuacin que exprese la determinacin de la
tasa de inters domstica. Esta regla indica la respuesta de la autoridad
monetaria ante discrepancias entre la inflacin (p) y la meta de inflacin
constante (p
m
), y ante la brecha existente entre el nivel de producto (y)
respecto del producto potencial (y
p
)
12
. As, esta regla puede ser representada
de la siguiente forma:
i = y
0
+ y
1
(p - p
m
) +y
2
(y -y
p
) . (5)
Usando las expresiones (1)-(5) se obtiene la siguiente expresin para la
demanda agregada
13
:
|1 + (o
2
+ o
3
[
2
)y
2
]y + |o
2
+ o
3
+ (o
2
+ o
3
[
2
)y
1
]p = c
1
+(o
5
- o
3
[
4
)ti + o
3
[
3
i
+ o
3
p
+
o4y+1g . (DA)
11
La ecuacin (4) debera tambin incluir los precios externos (p*). Sin embargo,
dicha limitacin tambin figura en el modelo de referencia desarrollado por
Mendoza y Herrera (2004).
12
En trminos tericos, el impacto y los mecanismos de transmisin de los
choques de demanda y de oferta dependen de la existencia y especificacin de
la funcin de reaccin que asuma la autoridad monetaria.
13
Para mayores detalles, ver Lavanda (2010).
11
3.2. La Oferta Agregada (OA)
Considerando la existencia de rigideces salariales, la OA puede est
determinada por el tipo de cambio nominal (e), los precios externos (p*) y la
brecha del nivel de actividad (y) respecto del producto potencial (y
p
) travs
de la siguiente expresin:
p = o
1
c + o
2
p
+ o
3
(y - y
p
) . (6)
Al igual que en el caso de la DA, se incluye la paridad de tasas de inters
y la regla de Taylor. Con dichas expresiones, la OA viene dada por:
(1 + o
1
[
2
y
1
)p - (o
3
- o
1
[
2
y
2
)y = c
2
+o
1
[
3
i
- o
1
[
4
ti + o
2
p
. (OA)
Tres comentarios merecen ser mencionados en este momento. El
primero es el hecho que las expresiones de la DA y la OA no incluyen el
producto potencial, la meta de inflacin y las expectativas incluidas en las
ecuaciones preliminares. La razn de ello se debe a que el modelo supone
relaciones de equilibrio y en el equilibrio dichas variables pueden ser
asumidas como constantes.
El segundo aspecto est relacionado con los efectos opuestos que genera
una mejora de los trminos de intercambio (ti) sobre el nivel del producto de
equilibrio. Por el lado de la demanda, una mejora de los trminos de
intercambio, incrementa el nivel del producto mientras que por el lado de la
oferta reduce el nivel del producto al afectar negativamente al tipo de cambio
nominal. En el anlisis emprico se asume que el efecto por el lado de la
demanda es mayor que el de la oferta, es decir, se asume que un choque de
los trminos de intercambio es un choque de demanda.
El ltimo aspecto est asociado a los efectos de un aumento de la tasa
de inters externa (i*). Por el lado de la demanda, un incremento de la tasa
de inters externa induce a un alza del tipo de cambio nominal y, dado un
nivel de precios, produce un aumento del tipo de cambio real y en
consecuencia, un incremento del nivel del producto. Sin embargo, por el lado
12
de la oferta, el alza del tipo de cambio nominal origina un incremento del nivel
de precios, una reduccin del tipo de cambio real y con ello una reduccin del
nivel del producto. Adicionalmente hay que tener en cuenta las expectativas
de recesin externa que supondra un incremento de la tasa de inters
externa. En el anlisis emprico se asume que el efecto por el lado de la oferta
es mayor que el de la demanda, es decir, un choque de la tasa de inters
externa es considerado un choque de oferta.
El equilibrio del modelo viene dado por la interseccin de la DA y la OA.
Choques de demanda positivos desplaza la DA hacia la derecha aumentando
el nivel de precios y el producto. Un ejemplo clsico es un incremento positivo
del gasto pblico. De otro lado, un choque de oferta negativo induce un
desplazamiento de la OA hacia la izquierda aumentando el nivel de precios y
una reduccin del producto. Para mayores detalles y un anlisis grfico, ver
Lavanda (2010).
Otra manera de observar los choques de demanda y de oferta agregada
es su clasificacin segn su fuente interna o externa
14
. En trminos del
anlisis emprico asumiremos que los choques de demanda interno son
provenientes del gasto pblico (g) y del nivel de precios domstico (p). Los
choques de fuente externa sern asociados a movimientos en el producto de
la economa mundial (y*) y los trminos de intercambio (ti). En lo referente a
los choques de oferta de fuente interna, stos estarn asociados a
movimientos en el producto interno (y). Por su parte, los choques de origen
externo estarn vinculados con movimientos en la tasa de inters externa (i*)
y a los precios externos (p*).
15
La hiptesis del presente trabajo indica que
los choques de demanda explicaron en mayor medida el comportamiento de
la inflacin en comparacin con los choques de oferta en el ltimo periodo de
la muestra.
14
Clasificar los choques entre choques de demanda y choques de oferta es un
proceso de identificacin esencial para calcular la descomposicin histrica de la
inflacin anual.
15
La distincin sobre cul es un choque de demanda o de oferta respecto de las
variables p e y ser contrastada empricamente en la seccin de resultados.
13
Por ltimo, las ecuaciones finales del modelo de demanda y oferta
agregada pueden ser expresadas matricialmente de la siguiente manera:
_
1 + (o
2
+ o
3
[
2
)y
2
o
2
+ o
3
+ (o
2
+ o
3
[
2
)y
1
-(o
3
- o
1
[
2
y
2
) 1 + o
1
[
2
y
1
_ j
y
p
[ =
j
c
1
c
2
[ + _
o
3
[
3
o
3
o
5
-o
3
[
4
o
1
[
3
o
2
-o
1
[
4
o
4
o
1
u u
_
l
l
l
l
l
i
ti
y
g 1
1
1
1
1
. (7)
4. ASPECTOS METODOLGICOS
En esta seccin se presentan brevemente los aspectos metodolgicos
considerados para contrastar la hiptesis de la presente investigacin. La
metodologa usada se denomina vectores autoregresivos estructurales (SVAR)
y es ampliamente utilizada en el anlisis emprico de diferentes reas de la
ciencia econmica. Esta metodologa permite expresar endgenamente el
conjunto de variables, entre las cuales, el inters particular es relacionado a la
inflacin. A travs de esta metodologa es posible expresar la inflacin como
una funcin de los diferentes choques establecidos en la estructura del
modelo. Usando un proceso de identificacin que hace uso de restricciones de
largo plazo, la inflacin puede ser expresada en funcin de choques con
interpretacin estructural o econmica. Si bien la metodologa permite
estimar las funciones impulso-respuesta y la descomposicin de varianza del
error de prediccin de cada variable del sistema, el objetivo es la
descomposicin histrica de la inflacin y estimar la contribucin de los
diferentes choques
16
.
El modelo SVAR puede ser representado por la siguiente expresin:
|B(I)
t
] = J
t
+ e
t
, (8)
donde d
t
=z
t
, z
t
es un conjunto de componentes determinsticos, B(L) es una
matriz polinomial en el operador de rezagos (L) de orden p, Y
t
representa un
16
Para mayor referencia, revisar Enders (2004) y Lutkepohl (2005). Tambin se
pueden encontrar detalles en Lavanda (2010).
14
vector nx1 de variables endgenas y e
t
representa el vector de choques
estructurales, y B
0
es la matriz de efectos contemporneos.
La matriz de efectos contemporneos inversa puede ser escrita en el
lado derecha de la expresin anterior para encontrar la forma VAR en forma
reducida:
A(I)
t
= c
t
, (9)
donde e
t
=B
0
e
t
, A(L) es una matriz polinomial en el operador de rezagos de
orden p, y e
t
son los choques asociados a la forma reducida del modelo. La
relacin existente entre los choques de la forma estructural y reducida
permite encontrar los primeros usando una serie de restricciones de
identificacin. Entre las soluciones ms reconocidas para el caso de la
identificacin de parmetros del modelo SVAR destacan la identificacin
usando restricciones contemporneas de Sims (1980), la identificacin de
parmetros hecha por Blanchard y Watson (1986) quienes usaron
restricciones de corto plazo, la identificacin de parmetros de Shapiro y
Watson (1988), la descomposicin de Blanchard y Quah (1989) quienes
justificaron la existencia de restricciones de largo plazo, y Gal (1992) quien
justific tericamente la consideracin de restricciones tanto de corto como de
largo plazo
17
.
Del mismo modo que existe una forma reducida autoregresiva
vectorial, el modelo (asumiendo estacionariedad) acepta una representacin
de Wold que viene dada por la siguiente representacin vectorial infinita de
promedios mviles:
t
= J
t
+(L)c
t
, (11)
17
Adicionalmente, en la literatura tambin existe una aproximacin emprica para
identificar los parmetros estructurales. Esta aproximacin consiste en
seleccionar un grupo de variables y restricciones de identificacin que sean
consistentes con la teora elegida y/o con la evidencia emprica propia del tema
analizado. Usualmente este tipo de anlisis ha sido aplicado al estudio del efecto
de polticas monetarias en pequeas economas abiertas. Algunos ejemplos son
Kim (2003) y Kim y Roubini (2000).
15
donde (L) =
k
I
k
k=0
y
0
= I
N
. Dada la relacin existente entre los
choques de la forma reducida y los choques estructurales, podemos obtener la
forma vectorial de promedios mviles infinita estructural (SVMA) dada por la
siguiente expresin:
t
= J
t
+ 0(I)e
t
, (12)
donde 0(L) = (L)B
-1
, 0(L) = 0
k
I
k
k=0
, 0
k
=
k
B
0
-1
, k=0,1,2,; 0
0
= B
0
-1
.
Una vez definida la matriz (L), la descomposicin propuesta por
Blanchard y Quah (1989) consiste en imponer restricciones sobre la matriz
(1) de multiplicadores dinmicos de largo plazo. Estas restricciones estn
representadas en la seccin siguiente por las ecuaciones (14) y (15).
La descomposicin histrica de un modelo SVAR se obtiene a partir de
la forma SVMA tras elegir un periodo base o punto inicial. Es decir, se tiene
que:
1+]
= 0
s
e
1+]-s
]-1
s=0
+ 0
s
e
1+]-s
s=]
, (13)
donde la primera sumatoria es la parte de
1+]
que es atribuible a las choques
estructurales desde el periodo T hasta el periodo T+j y la segunda sumatoria
es una proyeccin del valor de
1+]
considerando la informacin disponible
hasta el periodo T.
En el presente trabajo se analiza la primera sumatoria que resulta al
realizar la descomposicin histrica para la inflacin anual. Para ello, dado que
se cuenta con datos trimestrales, se usar: p
4,t
= 1uu(p
t
+ p
t-1
+ p
t-2
+
p
t-3
) = 1uu(p
t
- p
t-4
).
18
18
Dicha expresin es una variante de la expresin considerada en Salas (2009)
donde la inflacin es premultiplicada por 400 antes de realizar los respectivos
anlisis.
16
5. RESULTADOS
En esta seccin se presenta un anlisis preliminar de las variables a
manera de hechos estilizados. Enseguida se analiza el modelo VAR en forma
reducida y luego se describen y explican los principales resultados de la
descomposicin histrica de la inflacin anual. Al final, se presentan los
resultados provenientes de diferentes ejercicios de robustez.
5.1. Anlisis Preliminar de las Variables
El modelo terico desarrollado en la seccin 3 sugiere que el vector de
variables est dado por
t
= |i
t
, y
t
, p
t
, ti
t
, g
t
, y
t
, p
t
], donde i
t
es la tasa de
inters de referencia de la Reserva Federal, y
t
es el PBI de la economa
estadounidense, p
t
. La Tabla 2
muestra los resultados de la aplicacin del estadstico ADF
GLS
a las variables
en primeras diferencias. Los resultados permiten rechazar la hiptesis de raz
unitaria en todas las variables.
22
Resultado del test ADF-GLS (Akaike): -2.12 vs -1.94 (valor crtico al 5%).
19
As, los resultados de las Tablas 1 y 2 permiten concluir que el vector
de variables que ser usado en el anlisis emprico est dado por
t
= | i
t
,
y
t
, p
t
, ti
t
, g
t
, y
t
, p
t
]
2S
.
La Tabla 3 verifica la significancia estadstica de diferentes clases de
componentes determinsticos para cada una de las variables incluidas en el
vector
t
. Todas las variables, excepto la tasa de referencia de la Reserva
federal (i
t
y
t
p
t
ti
t
g
t
y
t
p
t
1
1
1
1
1
1
1
=
l
l
l
l
l
l
l
l
0
11
(1)
0
21
(1)
0
31
(1)
0
41
(1)
0
51
(1)
0
61
(1)
0
71
(1)
u
0
22
(1)
0
32
(1)
0
42
(1)
0
52
(1)
0
62
(1)
0
72
(1)
u
u
0
33
(1)
0
43
(1)
0
53
(1)
0
63
(1)
0
73
(1)
u
u
u
0
44
(1)
0
54
(1)
0
64
(1)
0
74
(1)
u
u
u
u
0
55
(1)
0
65
(1)
0
75
(1)
u
u
u
u
u
0
66
(1)
0
76
(1)
u
u
u
u
u
u
0
77
(1)
1
1
1
1
1
1
1
1
l
l
l
l
l
l
l
l
e
t
e
t
e
t
p
e
t
t
e
t
g
e
t
e
t
p
1
1
1
1
1
1
1
1
, (14)
donde 0
]
(1) representa el efecto de largo de plazo de un choque estructural
de la variable j sobre la variable i.
El modelo alternativo (denotado como Modelo 2) impone las siguientes
restricciones de largo plazo:
22
l
l
l
l
l
l
l
i
t
y
t
p
t
ti
t
g
t
y
t
p
t
1
1
1
1
1
1
1
=
l
l
l
l
l
l
l
0
11
(1)
0
21
(1)
0
31
(1)
u
u
0
61
(1)
u
u
0
22
(1)
u
0
42
(1)
u
u
u
u
u
0
33
(1)
u
u
0
63
(1)
u
u
u
u
0
44
(1)
u
0
64
(1)
0
74
(1)
u
u
u
u
0
55
(1)
0
65
(1)
0
75
(1)
u
u
u
u
u
0
66
(1)
0
76
(1)
u
u
u
u
u
u
0
77
(1)
1
1
1
1
1
1
1
l
l
l
l
l
l
l
l
e
t
e
t
e
t
p
e
t
t
e
t
g
e
t
e
t
p
1
1
1
1
1
1
1
1
. (15)
La restricciones, al igual que el trabajo realizado por Blanchard y Quah
(1989), suponen que el efecto de largo plazo de un choque de demanda no
tiene efecto de largo plazo sobre el producto, lo que en nuestra notacin
implica 0
67
(1)=0. Para este caso en particular, el choque estructural e
t
p
representara el choque de demanda domstico. Esta restriccin de largo
plazo se sustenta en la teora Keynesiana de las fluctuaciones econmicas y
no pretende obtener un resultado particular apriori. Dicha teora indica que en
el corto plazo los choques de demanda tienen impacto en el producto y en el
desempleo debido a la existencia de rigideces nominales y que en el largo
plazo, dado que las rigideces nominales desaparecen, los efectos de los
choques de demanda tambin desaparecen.
El resto de las restricciones son coherentes con la realidad econmica
de una pequea economa abierta como la peruana pues las variables
domsticas no afectan a las de carcter externo. Adems de ello, las
restricciones impuestas contemplan la existencia de un gasto exgeno
(independiente de cualquier choque en el largo plazo). Por ltimo, la
restriccin 0
32
(1)=0 indica que en la economa estadounidense, por ser un
pas desarrollado, el efecto de un choque de oferta o de un choque de
productividad sobre la inflacin es nulo en el largo plazo
25
.
Las otras restricciones fueron impuestas basadas en la evidencia
emprica y observando la significancia estadstica de los parmetros. La Tabla
25
Asimismo, con respecto a la economa estadounidense, se asume que el efecto
de un choque de poltica monetaria (un choque en la tasa inters de la Reserva
Federal) sobre el producto no es nulo en el largo plazo. El supuesto es que,
dado el desarrollo del mercado de capitales, un choque de poltica monetaria
genera cambios de largo plazo de la curva de rendimientos, lo cual a su vez
genera cambios en las inversiones de largo plazo.
23
9 presenta el estadstico basado en el ratio de verosimilitud para verificar la
hiptesis de sobre-identificacin, es decir, verificar la validez de las
restricciones impuestas en la estimacin. Los resultados permiten concluir que
las restricciones impuestas en la estimacin (Modelo 2) son vlidas al 5%. En
consecuencia, el Modelo 2 ser usado en el anlisis de descomposicin
histrica de la inflacin anual
26
.
5.4. Descomposicin Histrica de la Inflacin Anual
El periodo base elegido para realizar la descomposicin histrica es el
primer trimestre del ao 2001. A continuacin slo se presenta la
descomposicin histrica de la inflacin respecto de dos tipos de choques,
aquellos que pertenecen del lado de la demanda y aquellos que provienen del
lado de la oferta. Los choques de demanda estn dados por e
t
p
, e
t
g
, e
t
t
y
e
t
, e
t
p
y e
t
t
Intercepto -1.45 4 -2.61 -1.94 -1.61
y
t
Tendencia e intercepto -1.60 0 -3.77 -3.19 -2.89
p
t
Tendencia e intercepto -1.36 6 -3.77 -3.19 -2.89
ti
t
Tendencia e intercepto -1.90 1 -3.77 -3.19 -2.89
y
t
Tendencia e intercepto -1.60 1 -3.77 -3.19 -2.89
p
t
Tendencia e intercepto -1.86 1 -3.77 -3.19 -2.89
*Significativo al 10%, ** Significativo al 5%, *** Significativo al 1%.
Tabla 3. Regresiones MCO (presentacin de coeficientes)
Variable i
t
y
t
p
t
ti
t
g
t
y
t
p
t
Intercepto 1.762*** 0.012** 0.006*** -0.004 0.028 0.003 0.010***
Tendencia -0.030* 0.000 0.000 0.000 -0.002 0.000 0.000
*Significativo al 10%, ** Significativo al 5%, *** Significativo al 1%.
Tabla 2. Test: Dickey-Fuller GLS; Criterio de eleccin de rezagos: MAIC
H
0
: Raz Unitaria
Variable
Componentes
determinsticos
t-estadstico k
Valores crticos
1% 5% 10%
g
t
Intercepto -2.45** 4 -2.61 -1.94 -1.61
y
t
Intercepto -2.62*** 3 -2.61 -1.94 -1.61
p
t
Intercepto -5.91*** 0 -2.61 -1.94 -1.61
ti
t
Intercepto -1.98** 3 -2.61 -1.94 -1.61
y
t
Intercepto -2.31** 5 -2.61 -1.94 -1.61
p
t
Intercepto -2.97** 0 -2.61 -1.94 -1.61
36
Tabla 4. Eleccin del componente determinstico del VAR
Criterios / Modelos Modelo A Modelo B**
Log likelihood 821.84 832.04*
Akaike information criterion -30.80 -30.94*
Schwarz criterion -26.94* -26.80
Tabla 5. Eleccin del rezago del VAR
Rezago Log L LR AIC SC HQ
0 646.45 NA -28.42 -28.14 -28.32
1 752.50 174.39 -30.96 -28.71* -30.12*
2 805.55 70.73* -31.14 -26.92 -29.56
3 865.44 61.22 -31.62 -25.44 -29.31
4 935.07 49.52 -32.54* -24.39 -29.50
AIC: Criterio de Akaike. SC: Criterio de Schwarz. HQ: Criterio de Hannan-
Quinn. *Mejor modelo segn criterio.
Tabla 6. Resultados del test de autocorrelacin LM
H
0
: No autocorrelacin
Rezagos LM-Stat Probabilidad
1 62.95 0.08
2 54.71 0.26
3 38.82 0.85
4 42.64 0.72
5 51.96 0.35
6 40.80 0.79
7 52.48 0.34
8 51.50 0.37
37
Tabla 7. Test de Normalidad de residuos
Ho: Normalidad
Variables Jarque-Bera Grados de libertad Probabilidad
i
t
5.806946 2 0.06
y
t
110.3816 2 0.00
p
t
3.806142 2 0.15
ti
t
6.085819 2 0.05
g
t
6.54225 2 0.04
y
t
6.034898 2 0.05
p
t
5.91387 2 0.05
Prueba Conjunta 144.5715 14 0.00
Tabla 8. Races del polinomio caracterstico
Races Mdulos
0.801552 - 0.216112i 0.83
0.801552 + 0.216112i 0.83
0.076212 - 0.810209i 0.81
0.076212 + 0.810209i 0.81
-0.174242 - 0.716122i 0.73
-0.174242 + 0.716122i 0.73
0.566185 - 0.333579i 0.65
0.566185 + 0.333579i 0.65
-0.638888 0.63
0.448812 0.44
-0.298393 - 0.243847i 0.38
-0.298393 + 0.243847i 0.38
0.090558 - 0.319570i 0.33
0.090558 + 0.319570i 0.33
38
Tabla 9. Coeficientes estimados del modelo SVAR: Modelo 1 (exactamente
identificado) y Modelo 2 (sobreidentificado)
Parmetros
Modelo 1 (Ecuacin 14) Modelo 2 (Ecuacin 15)
Coeficiente p-value Coeficiente p-value
0
11
(1) 2.987 0.00*** 2.987 0.00***
0
21
(1) -0.013 0.00*** -0.014 0.00***
0
31
(1) 0.003 0.00*** 0.003 0.00***
0
41
(1) -0.013 0.10* --- ---
0
51
(1) -0.003 0.53 --- ---
0
61
(1) -0.009 0.00*** -0.005 0.01***
0
71
(1) 0.002 0.06* --- ---
0
22
(1) 0.018 0.00*** 0.018 0.00***
0
32
(1) 0.000 0.78 --- ---
0
42
(1) -0.027 0.00*** -0.017 0.00***
0
52
(1) 0.003 0.56 --- ---
0
62
(1) -0.002 0.37 --- ---
0
72
(1) 0.002 0.18 --- ---
0
33
(1) 0.004 0.00*** 0.004 0.00***
0
43
(1) 0.004 0.53 --- ---
0
53
(1) 0.016 0.01*** --- ---
0
63
(1) 0.013 0.00*** 0.007 0.00***
0
73
(1) -0.000 0.77 --- ---
0
44
(1) 0.048 0.00*** 0.051 0.00***
0
54
(1) -0.002 0.68 --- ---
0
64
(1) 0.008 0.00*** 0.010 0.00***
0
74
(1) -0.006 0.00*** -0.007 0.00***
0
55
(1) 0.038 0.00*** 0.042 0.00***
0
65
(1) 0.010 0.00*** 0.011 0.00***
0
75
(1) 0.003 0.01*** 0.002 0.02**
0
66
(1) 0.010 0.00*** 0.010 0.00***
0
76
(1) -0.003 0.00*** -0.003 0.00***
0
77
(1) 0.006 0.00*** 0.007 0.00***
Test LR de
sobreidentificacin:
---
_
2
(10)
= 18.44
(p-value = 0.07)
*Significativo al 10%, ** Significativo al 5%, *** Significativo al 1%.
39
Tabla 10. Descomposicin de varianza de la inflacin anual
Periodo
Variables originales
OA (%) OA* (%) DA (%) DA* (%)
1 6.00 22.75 51.95 19.30
2 15.54 17.14 41.34 25.98
3 14.00 17.08 40.21 28.71
4 14.38 16.97 39.59 29.06
8 13.32 23.94 35.89 26.84
12 13.14 25.14 35.28 26.44
16 13.14 25.17 35.27 26.42
20 13.13 25.21 35.25 26.40
24 13.13 25.22 35.25 26.40
Un smbolo * denota choque externo.
40
Tabla 11. Descomposicin de varianza de la inflacin anual. Ejercicios de robustez
Periodo
Precios de commodities Precios externos Precios de las importaciones Precios de alimentos y bebidas Inversin pblica Inversin pblica del SPNF
OA
(%)
OA*
(%)
DA
(%)
DA*
(%)
OA
(%)
OA*
(%)
DA
(%)
DA*
(%)
OA
(%)
OA*
(%)
DA
(%)
DA*
(%)
OA
(%)
OA*
(%)
DA
(%)
DA*
(%)
OA
(%)
OA*
(%)
DA
(%)
DA*
(%)
OA
(%)
OA*
(%)
DA
(%)
DA*
(%)
1 5.39 10.33 71.64 12.65 1.62 24.26 54.37 19.75 4.13 11.89 58.13 25.85 2.39 36.66 29.57 31.38 9.23 18.09 52.07 20.61 8.73 18.14 53.24 19.90
2 24.04 6.75 48.25 20.96 11.16 19.19 43.36 26.28 22.16 8.90 39.09 29.84 13.90 36.71 19.66 29.73 15.56 14.47 42.76 27.21 15.26 14.35 43.24 27.15
3 21.93 6.77 46.95 24.35 10.82 19.35 40.64 29.19 20.46 10.58 36.55 32.40 12.87 34.37 20.20 32.56 14.18 14.38 39.69 31.75 13.96 14.13 40.25 31.66
4 21.53 8.12 45.02 25.33 10.59 21.20 38.83 29.38 20.12 12.08 35.18 32.62 12.82 33.90 20.50 32.78 14.67 14.11 39.22 32.00 14.47 13.83 39.69 32.01
8 19.95 15.08 41.27 23.70 10.23 23.77 37.36 28.65 18.49 18.68 32.25 30.58 12.68 35.60 19.88 31.83 13.54 20.35 36.29 29.82 13.39 19.91 36.78 29.92
12 19.24 18.19 39.74 22.83 10.15 24.42 37.03 28.40 18.11 20.36 31.53 30.00 12.56 36.10 19.69 31.65 13.41 21.21 35.87 29.51 13.28 20.70 36.39 29.63
16 19.09 18.81 39.41 22.69 10.12 24.64 36.92 28.32 18.06 20.55 31.45 29.94 12.54 36.18 19.64 31.63 13.41 21.23 35.87 29.49 13.28 20.73 36.39 29.61
20 19.06 18.91 39.36 22.67 10.11 24.68 36.90 28.31 18.06 20.56 31.44 29.93 12.54 36.17 19.63 31.65 13.40 21.29 35.84 29.47 13.27 20.78 36.36 29.59
24 19.04 19.01 39.31 22.64 10.11 24.68 36.90 28.31 18.06 20.57 31.44 29.93 12.54 36.19 19.63 31.64 13.40 21.30 35.84 29.46 13.27 20.79 36.36 29.58
Un smbolo * denota choque externo.
41
Grfico 1. Descomposicin histrica de la inflacin anual (2002:1 - 2008:2),
Grfico 2. Inflacin total (% ltimos 12
)
Fuente: BCRP. Elaboracin Propia
42
-4
0
4
8
12
16
07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1
PBI Demanda interna
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
IPC SUB
Grfico 3. Tasa de crecimiento del PBI y de la Demanda Interna (% reales)
Fuente: BCRP. Elaboracin Propia
Grfico 4. Inflacin subyacente (% ltimos 12 meses)
Fuente: BCRP. Elaboracin Propia
43
-4
0
4
8
12
16
2003 2004 2005 2006 2007 2008
IM IPC N
0
200
400
600
800
1000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
S
W
M
P
R
Fuente: FMI. Elaboracin Propia
Grfico 5. Precios de commodities. Petrleo y alimentos
Grfico 6. Inflacin, componente interno y componente importado (%
Fuente: BCRP. Elaboracin Propia
44
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
2
0
0
2
Q
1
2
0
0
2
Q
3
2
0
0
3
Q
1
2
0
0
3
Q
3
2
0
0
4
Q
1
2
0
0
4
Q
3
2
0
0
5
Q
1
2
0
0
5
Q
3
2
0
0
6
Q
1
2
0
0
6
Q
3
2
0
0
7
Q
1
2
0
0
7
Q
3
2
0
0
8
Q
1
2
0
0
8
Q
3
2
0
0
9
Q
1
DA(%)
Inflacin(%)
-2
0
2
4
6
8
10
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
IPC AL NAL
Grfico 8. Choque de demanda (%)
Grfico 7. IPC y rubro de alimentos y bebidas (% ltimos 12 meses)
Fuente: BCRP, INEI. Elaboracin Propia
45
-0.2
-0.15
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
2
0
0
2
Q
1
2
0
0
2
Q
3
2
0
0
3
Q
1
2
0
0
3
Q
3
2
0
0
4
Q
1
2
0
0
4
Q
3
2
0
0
5
Q
1
2
0
0
5
Q
3
2
0
0
6
Q
1
2
0
0
6
Q
3
2
0
0
7
Q
1
2
0
0
7
Q
3
2
0
0
8
Q
1
2
0
0
8
Q
3
2
0
0
9
Q
1
OA(%)
Inflacin(%)
Grfico 9. Choque de oferta (%)
46
-0.15
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
2
0
0
2
Q
1
2
0
0
2
Q
3
2
0
0
3
Q
1
2
0
0
3
Q
3
2
0
0
4
Q
1
2
0
0
4
Q
3
2
0
0
5
Q
1
2
0
0
5
Q
3
2
0
0
6
Q
1
2
0
0
6
Q
3
2
0
0
7
Q
1
2
0
0
7
Q
3
2
0
0
8
Q
1
2
0
0
8
Q
3
2
0
0
9
Q
1
DA(%) Inflacin(%)
-0.25
-0.2
-0.15
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
2
0
0
2
Q
1
2
0
0
2
Q
3
2
0
0
3
Q
1
2
0
0
3
Q
3
2
0
0
4
Q
1
2
0
0
4
Q
3
2
0
0
5
Q
1
2
0
0
5
Q
3
2
0
0
6
Q
1
2
0
0
6
Q
3
2
0
0
7
Q
1
2
0
0
7
Q
3
2
0
0
8
Q
1
2
0
0
8
Q
3
2
0
0
9
Q
1
OA(%) Inflacin(%)
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
2
0
0
2
Q
1
2
0
0
2
Q
3
2
0
0
3
Q
1
2
0
0
3
Q
3
2
0
0
4
Q
1
2
0
0
4
Q
3
2
0
0
5
Q
1
2
0
0
5
Q
3
2
0
0
6
Q
1
2
0
0
6
Q
3
2
0
0
7
Q
1
2
0
0
7
Q
3
2
0
0
8
Q
1
2
0
0
8
Q
3
2
0
0
9
Q
1
DA(%) Inflacin(%)
-0.25
-0.2
-0.15
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
2
0
0
2
Q
1
2
0
0
2
Q
3
2
0
0
3
Q
1
2
0
0
3
Q
3
2
0
0
4
Q
1
2
0
0
4
Q
3
2
0
0
5
Q
1
2
0
0
5
Q
3
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OA(%) Inflacin(%)
Panel A. ndice de precios de commodities
Panel B. ndice de precios externos
Panel C. ndice de precios de las importaciones
Grfico 10
47
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1
OA(%) Inflacin(%)
Panel D. ndice de precios de alimentos y bebidas
Panel E. Serie de inversin pblica
Panel F. Serie de inversin pblica del sector pblico no financiero
Grfico 10 (continuacin)
LTIMASPUBLICACIONESDELOSPROFESORES
DELDEPARTAMENTODEECONOMA
Libros
FelixJimnez
2010 La economa peruana del ltimo medio siglo. Lima, Fondo Editorial, Pontificia
UniversidadCatlicadelPer.
FelixJimnez(Ed.)
2010 Teora econmica y Desarrollo Social: Exclusin, Desigualdad y Democracia.
Homenaje a Adolfo Figueroa. Lima, Fondo Editorial, Pontificia Universidad Catlica
delPer.
scarDancourtyFlixJimnez(Ed.)
2009 Crisis internacional. Impactos y respuestas de poltica econmica en el Per. Lima,
FondoEditorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
AlfredoDammertyRalGarca
2009 Los Jones quieren casa nueva. Cmo entender la nueva crisis econmica mundial.
FondoEditorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
EfranGonzalesdeOlarteyJavierIguiizEcheverra(Eds.)
2009 Desarrolloeconmicoybienestar.HomenajeaMximoVegaCenteno.Lima,Fondo
Editorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
FlixJimnez
2008 Reglas y sostenibilidad de la poltica fiscal. Lecciones de la experiencia peruana.
Lima,FondoEditorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
AdolfoFigueroa
2008 Nuestro mundo social. Introduccin a la ciencia econmica. Lima, Fondo Editorial,
PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
AlanFairlie
2007 Bases para una negociacin justa entre la unin europea y la comunidad andina.
Lima:ComunidadAndinayProgramaLaboraldeDesarrollo(PLADES).
AlanFairlieySandraQueija
2007 Relaciones econmica Per Chile: Integracin o conflicto? Lima: Fondo editorial,
PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
WaldoMendozayPedroHerrera
2006 Macroeconoma.Unmarcodeanlisisparaunaeconomapequeayabierta.Lima:
FondoEditorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
Serie:DocumentosdeTrabajo
No.301 EllegadoeconmicodelaindependenciadelPer.CarlosContreras.Octubre,
2010.
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