LA CONVERTIBILITE DU DIRHAM MAROCAIN

Gestion de Taux de Change

La Convertibilit du DIRHAM

Plan
Introduction I. Concept et types de la convertibilit
1. Convertibilit selon les oprations ralises 2. Convertibilit selon les oprateurs concerns

II. Champ de la convertibilit au Maroc

1. Convertibilit du dirham pour les oprations courantes 2. Convertibilit du dirham pour les oprations en capital

III. Les Atouts et les risques de la convertibilit totale du Dirham

1. Les atouts de la convertibilit 2. Les risques de la convertibilit du Dirham

IV. Conditions dune plus large convertibilit

1. 2. 3. 4. 5. Un niveau de rserve suffisant Une situation macro-conomique saine Un tissu productif solide Une politique conomique approprie Une gestion approprie du Dirham

Conclusion

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Introduction
Jusquaux annes 80, le Maroc avait opt pour une stricte rglementation de change, motive par la raret des devises. Cette rglementation a t progressivement remise en cause. On lui a reproch dtre sur protectionniste, limite la libert des oprateurs conomiques, elle rend vulnrable lconomie marocaine vis--vis des chocs externes, et maintient artificiellement la valeur de la monnaie nationale : les dvaluations ne se traduisent pas par des effets rels. Mais depuis 1983, la drglementation du contrle de change a t progressive, elle a volu en trois directions : La libralisation des oprations courantes, la libralisation des mouvements des capitaux et la dcentralisation de la gestion des devises. Toujours dans ce sens, les experts de l'Office des Changes comme les banquiers prnent la prudence pour prserver les acquis macroconomiques encore fragiles. La libre convertibilit de la monnaie nationale risque, dans l'tat actuel des choses, de dstabiliser le systme financier et de fragiliser les quilibres extrieurs. Pour conforter et favoriser cette acceptation, ils prvoient qu'en permettant aux rsidents d'effectuer des investissements l'tranger et de les financer partir du Maroc, l'pargne nationale se dplacera vers les marchs financiers trangers. De plus, l'abandon de l'obligation de rapatrier les recettes d'exportations de biens et services se traduira par un tarissement des rserves en devises, or il s'agit de l'une des principales sources de reconstitution de ces rserves, avec les transferts des fonds des MRE. De mme, l'accs libre aux devises par les rsidents acclrera l'rosion des rserves de change et aura un effet nfaste sur la parit du dirham comme en Argentine qui a fini par perdre sa souverainet montaire. Remarquons tout de mme, qu'aujourd'hui, les oprations courantes de la balance des paiements sont totalement convertibles (les oprations d'importations, d'exportations, de transport international, d'assurance et de rassurance, d'assistance technique trangre, des revenus de travail et de capital). Pour les oprations en capital, certaines ont t autorises telles que le financement en devises des investissements trangers, les financements extrieurs mobiliss par les entreprises marocaines, l'octroi de crdits en dirham aux nonrsidents et les placements bancaires l'tranger. D'autres restent soumises autorisation comme les implantations bancaires l'tranger ou les investissements l'tranger par les entreprises exportatrices. Et d'autres encore sont strictement interdites : c'est le cas de l'ouverture de compte par des rsidents auprs de banques trangres et leur alimentation partir du Maroc, de placements et de spculation sur les marchs financiers trangers, d'achat de biens immeubles l'tranger. Dans la Lettre d'orientations gnrales pour 2007 du ministre des Finances et de la Privatisation, on a pu retenir le lancement d'une rflexion sur un rgime de change plus flexible introduisant des mesures tendant vers la consolidation de la convertibilit du dirham.
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Qu'entend-t-on par la convertibilit ? Quel est le champ de la convertibilit marocaine ? Est ce qu'un pays comme le notre pourra adopter une convertibilit intgrale ? Quels sont ses avantages, ses risques et ses conditions de russite ?

I/ Concept et types de la convertibilit

La convertibilit en conomie est la possibilit d'changer une monnaie nationale contre une monnaie trangre, contre des devises trangres ou contre de l'or . La convertibilit d'une monnaie est donc cette possibilit d'changer et d'obtenir la contre-valeur d'une monnaie en pices, en billets ou en or tout moment. Gnralement voque sous le terme de convertibilit en devises, la convertibilit d'une monnaie dpend de la nature de l'opration ou de l'oprateur qui est concern. L'on distingue de ce fait d'une part, la convertibilit de la monnaie suivant les oprations ralises et d'autre part, la convertibilit de la monnaie suivant les oprateurs concerns.

1. Convertibilit selon les oprations ralises :

Elle se dcompose en deux groupes : la convertibilit limite et la convertibilit gnrale. La convertibilit limite est la conversion des monnaies entre elles, assure pour toutes les oprations et transactions courantes ; ce qui n'est pas le cas pour les oprations ou les transactions en capital. La convertibilit gnrale quant elle permet tout agent conomique, d'changer une monnaie nationale contre une devise trangre, et ce pour toutes les oprations sans exceptions. Il peut s'agir des oprations relatives au commerce international (importations, exportations, paiement l'tranger ...) y compris toutes les oprations en capital.

2. Convertibilit selon les oprateurs concerns

Elle est compose de la convertibilit interne et la convertibilit externe. La convertibilit interne ou convertibilit gnrale donne la possibilit tout citoyen, rsident ou non-rsident de convertir librement la monnaie nationale en devises trangres. La convertibilit externe ou limite ne donne la possibilit qu'aux nonrsidents de convertir la monnaie nationale. Ce qui veut dire que les rsidents n'ont pas cette possibilit de conversion de la monnaie nationale en devises trangres. Elle permet d'assurer une multilatralisation des paiements, processus ncessaire au dveloppement des changes internationaux et par voix de consquence la croissance de tout pays. Il faut galement souligner le fait que la convertibilit totale de la monnaie requiert trois conditions pralables : - d'une part, un systme montaire stable ; - d'autre part, une forte puissance nationale ; - et enfin la convertibilit des oprations en capital.
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II/ Champ de la convertibilit au Maroc

1. Convertibilit du dirham pour les oprations courantes
Le Maroc a adhr ds le 21 Janvier 1993 aux dispositions de larticle VIII des Statuts du FMI relatives la convertibilit des oprations courantes.et donc affirmant par l: sa relle volont de souvrir davantage sur lextrieur et darrimer lconomie marocaine au march international des capitaux.

Elle consiste en un libre accs aux devises directement auprs des banques pour effectuer les rglements relatifs aux oprations dimport/export ainsi que toute autre opration revtant un caractre normal et courant.

2. Convertibilit du dirham pour les oprations en capital

La libralisation entreprise en matire de rglementation des changes ne se limite pas aux oprations courantes ; elle stend aussi aux oprations en capital dont notamment: - Investissements trangers au Maroc Ce rgime garantit aux investisseurs trangers rsidents ou non-rsidents ainsi quaux marocains rsidant ltranger, finanant leurs investissements par apport de devises, lentire libert pour : la ralisation de leurs investissements au Maroc ; le transfert des revenus produits par ces investissements; le transfert du produit de cession ou de liquidation de leurs investissements, y compris la plus value et quel quen soit le montant. - Investissements marocains ltranger: Les entreprises et les banques marocaines qui souhaitent raliser des investissements ltranger bnficient dautorisations auprs de lOffice des Changes surtout si linvestissement projet est susceptible davoir des retombes positives sur lconomie nationale. Bien plus, les entreprises marocaines sont autorises investir librement ltranger jusqu 50 millions de dirhams (100 millions en Afrique) par an, ses comptes soient certifis par un auditeur externe et linvestissement projet en relation directe avec son activit. - Mobilisation de financements extrieurs: Pour le financement de leurs activits au Maroc, les oprateurs conomiques rsidents y compris les exportateurs, sont autoriss contracter librement ou par lentremise dune banque marocaine des emprunts extrieurs pour : le financement des oprations dimportation et dexportation de biens et de services; le financement des oprations dinvestissements au Maroc; le refinancement demprunts extrieurs prcdemment contracts
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III/ Les atouts et les risques de la convertibilit totale du Dirham

Une convertibilit intgrale signifie que le dirham pourra tre chang au gr de son porteur contre n'importe quelle autre monnaie trangre sans aucun obstacle. 1. Les atouts de la convertibilit totale : Le Maroc a connu depuis son indpendance des progrs non ngligeables que beaucoup d'observateurs ne mettent pas assez en exergue. Cependant, ils ne sont pas suffisants pour parler d'un vritable dcollage de l'conomie marocaine qui profiterait l'ensemble de la population. Thoriquement, cette libre convertibilit peut se traduire par les avantages suivants : - amlioration de la comptitivit de l'conomie nationale ; - diversification des PTF des agents conomiques l'chelle ; - rendement accru de l'pargne ; - meilleure efficacit de l'intermdiation financire nationale ; - intgration de l'conomie nationale dans l'conomie mondiale. En fait, l'conomie marocaine a toujours t considre comme tant la plus librale et la plus ouverte de tous les pays du Maghreb. Elle est celle dont les structures productives, commerciales et bancaires sont les plus conduites par l'initiative prive et les plus exposes aux marchs trangers. Cette double vocation, librale et mondiale est due particulirement la place dominante occupe par le Maroc dans la production et l'exportation du phosphate, au choix politique fondamental du Maroc d'entretenir des relations troites avec le reste du monde et particulirement avec l'Occident et l'existence d'une forte bourgeoisie foncire, industrielle, commerciale et financire. Actuellement, pour schmatiser, le dirham est ancr 80% l'euro et 20% au dollar, il subit donc les sentences des dcisions europennes et amricaines. Cela revient dire, qu'il Il est contrebalanc au gr de la volont d'autrui, et cela depuis plusieurs gnrations. En effet, le Maroc n'a pas rellement tir profit de ces attaches, son coefficient de progression conomique et sociale reste encore faible. Donc il est impratif de ragir en ne comptant que sur nous mmes.

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2. Les risques de la convertibilit du Dirham :

2-1-Les risques inhrents la convertibilit : Linstabilit du taux de change : Linstauration de la convertibilit pour oprations de capital risque daccrotre la volatilit du taux de change et donc daffecter sa stabilit. Ce risque diminue fur et mesure que la confiance dans la monnaie rendue convertible sinstalle. Des effets pervers sur la politique montaire : La variation des taux de change et des taux dintrts sur les marchs financiers et les marchs des changes internationaux, amnent souvent les autorits montaires augmenter les taux dintrts pour prvenir la fuite des capitaux, mme si cette augmentation est contraire aux impratifs du dveloppement conomique interne. Le risque de substitution des devises la monnaie nationale : En priode inflationniste, les agents conomiques prfrent substituer les devises fortes leur monnaie nationale. 2-2- Les risques lis la situation concrte de lconomie marocaine : Ils proviennent notamment du dficit des comptes extrieurs : - le taux de couverture des importations par les exportations, tourne depuis une dizaine dannes autour de 40% et 50%. - la fin du rchelonnement de la dette a soumis le Maroc une lourde charge des intrts de la dette, - le tourisme marocain connat de srieux problmes, - la progression des transferts des rsidents marocains ltranger connat les contrecoups des difficults des pays daccueil. Dans un horizon de moyen terme, on ne voit pas comment le dficit des comptes extrieurs peut samliorer ? Le Maroc est appel djouer les effets ngatifs de la spcialisation traditionnelle de son commerce extrieur et donc de la faiblesse de la valeur ajoute des produits exports Par ailleurs, le Maroc enregistre des taux dinflation suprieurs ceux de ses principaux partenaires commerciaux. En dfinitive, le niveau de la hausse des prix intrieurs, lampleur des dsquilibres externes et les perspectives court terme de lvolution de lconomie marocaine, ne plaident pas en faveur dune instauration immdiate de la convertibilit intgrale du Dirham. Mais sagissant dinstaurer une convertibilit plus large des oprations courantes, russie et durable, dautres conditions pralables sont ncessaires.
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IV/ Les Conditions dune plus large convertibilit

1. Un niveau de rserve suffisant : Une politique dynamique du commerce extrieur est ncessaire pour faire face : - une demande supplmentaire de devises induite par la convertibilit, - au remboursement de la dette. 2. Une situation macro-conomique saine : Une situation macro-conomique saine ne sapprcie pas seulement par une matrise du dficit budgtaire et de la dette extrieure mais aussi par : - la stabilit de la croissance conomique, - lquilibre des changes extrieurs, -la matrise de linflation -lquilibre social 3. Un tissu productif solide : Les entreprises nationales doivent non seulement sadapter lenvironnement extrieur mais crer entre elles des liens de complmentarit et dinterdpendance. 4. Une politique conomique approprie : A court terme la politique montaire doit viser la rduction des taux dintrts afin de desserrer la contrainte de financement des entreprises. Elle doit galement matriser linflation afin damliorer la comptitivit prix et produits dexportation. 5. Une gestion approprie du Dirham : Lefficacit de la manipulation du taux de change ne dpend pas seulement des diffrentiels dinflation et dintrts mais aussi des facteurs suivants : - le niveau de dveloppement atteint par le secteur industriel - la spcialisation de linsertion internationale Toute manipulation du taux de change agit sur les structures, et le problme est de savoir si la manipulation est de nature favoriser la mutation structurelle dsire.

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Conclusion :
Pour un pays en dveloppement ( PVD) comme le Maroc, la convertibilit peut tre un moyen daugmenter les entres de devises, de stimuler loffre exportable et les investissements trangers et de faciliter lintgration lconomie mondiale. Elle peut favoriser un rythme de croissance plus soutenu, travers une meilleure allocation des ressources et utilisation des facteurs de production conformment la rigueur et aux exigences de la concurrence mondiale. Par la convertibilit intgrale de sa monnaie, un PVD naspire pas lever sa monnaie au rang des devises cls dans les paiements internationaux ou des monnaies de rserves internationales. Tout au plus, il cherche lever toute entrave la connexion de son conomie aux circuits de lconomie mondiale et confrer ses transactions avec ltranger, une libert de nature valoriser ses potentialits et ses atouts. Il est vrai que convertibilit du Dirham est le gage que le gouvernement va poursuivre une politique conomique solide, notamment en matire budgtaire. Cependant, la convertibilit nest pas une sorte de formule magique qui oprerait des miracles pour le Maroc ou un autre pays. Cest plutt lexpression dun objectif souhaitable, mais qui ne peut tre atteint moins quun certain nombre de conditions pralables rigoureuses soient dabord satisfaites. La runion de ces dernires est de nature permettre au Maroc dassumer les obligations lies la convertibilit du dirham et donner toutes les chances de russite et de durabilit cette convertibilit. Un rgime de convertibilit externe du Dirham, au niveau des oprations courantes et du capital au profit des non rsidents est dj mis en place. De mme au niveau des rsidents, ltendu de la libralisation des oprations courantes est remarquable, certains plafonds et contrles demeurant cependant ncessaires. Toutefois, la russite de la convertibilit intgrale du Dirham demeure lie la matrise des quilibres financiers fondamentaux et au dynamisme des exportations et de lconomie. Le Maroc prsente politiquement des garanties de stabilit, une proximit gographique du march europen, et des motifs dattraction lis ses cots de fabrication. Certains observateurs trangers nhsitent pas prdire que le Maroc est en passe de devenir pour lEurope ce quest le Mexique pour les Etats -Unis, que le Maroc nest plus un PVD et est prt daccder au rang de nouveau pays industrialiss . Cependant malgr toutes les marques de confiance quon peut tmoigner lconomie marocaine, seul lavenir est en mesure de prouver sa capacit gnrer des ressources de faon structurelle, sans recours au rchelonnement et lendettement, et assumer la responsabilit du Dirham convertible. Une citation de Serge. L. LEYMARIE, rsume parfaitement la situation du Maroc je considre que le Maroc possde aujourdhui les bases ncessaires pour un vritable dcollage conomique et pour tre la rvlation conomique de cette fin de siclele pays est aujourdhui un carrefour, sur la crte de la vague : il peut basculer dun ct ou dun autre .
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Bibliographie :

Mounia BENJELLOUN : Rapport de recherche sur La convertibilit du Dirham , Universit de Montral ,18 Aot 1994 Rapport dAttijariwafa Bank :
Panel 2 : Cadre rglementaire et Protection des investissements

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