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O ESTADO DA

MACROECONOMIA
Revolues, Consensus e o Ensino da
Macroeconomia para o Sculo XXI
1
Vivaldo M. P. Mendes
ISCTE, Outubro 2001
1
Este texto foi editado em LaTex. Esta linguagem faz a hifenizao automati-
camente, mas infelizmente ainda no consegue superar todos os pequenos truques
da lngua portuguesa. Tentei corrigir manualmente todos os pequenos lapsos de
hifenizao. Lamento se algum deles ainda continua presente no texto.
Contedo
Prefcio iii
1 Introduo 1
1.1 Revolues, ContraRevolues e Consensus . . . . . . . . . . 2
1.2 Exploso de Publicaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.3 O Sucesso da Receita . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2 As Duas Questes Fundamentais da Macroeconomia 13
2.1 Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.2 Ciclos Econmicos de Curto Prazo . . . . . . . . . . . . . . . 14
2.2.1 Choques sobre fundamentals . . . . . . . . . . . . . 15
2.2.2 Estrutura nolinear . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.2.3 Self Fulllling Prophecies . . . . . . . . . . . . . . . 18
2.3 Crescimento de Longo Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3 As Limitaes do Velho Modelo Keynesiano 24
3.1 Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.2 Bloco ISLM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.2.1 Funo IS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.2.2 Mercado Monetrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
3.2.3 Procura Agregada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.3 Oferta agregada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.3.1 O Modelo: Equaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.3.2 Expectativas Adaptativas . . . . . . . . . . . . . . . . 42
3.3.3 As limitaes do modelo . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
4 O Novo Modelo Keynesiano: O Consensus 52
4.1 Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
4.2 O Novo Modelo ISLMCP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
4.2.1 A Nova Funo IS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
4.2.2 A Nova Curva de Phillips . . . . . . . . . . . . . . . . 60
4.2.3 Mercado Monetrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
4.2.4 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
i
CONTEDO ii
5 Dinmica, Crescimento e Produto Potencial 71
5.1 Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
5.2 Sustentabilidade, Transio Dinmica e Equilbrio de Longo
Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
5.3 Crescimento Endgeno vs Crescimento Exgeno . . . . . . . . 80
5.3.1 Modelo de Solow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
5.3.2 Modelo de I&D com Externalidades . . . . . . . . . . 83
5.4 Convergncia e Computao: Um Exemplo . . . . . . . . . . 88
6 O Programa Proposto 93
6.1 Objectivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
6.2 Pr-requisitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
6.3 Regimes de Aulas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
6.4 Pontos do Programa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
6.4.1 Ciclos Econmicos de Curto Prazo . . . . . . . . . . . 96
6.4.2 Anlise Macroeconmica de Longo Prazo . . . . . . . 97
6.5 Bibliograa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
6.6 Equipa Docente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
6.7 Regimes de Avaliao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
7 Consideraes Pedaggicas 100
7.1 Orientao do ensino . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
7.2 Aulas Tericas vs Aulas Prticas . . . . . . . . . . . . . . . . 102
7.3 Avaliaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
7.4 Material de apoio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
8 Consideraes Finais 110
Captulo 1
Introduo
What do we know about macroeconomics that Wicksell and Fisher
did not? ... The answer is very clear: We have learned a lot. Indeed,
progress in macroeconomics may well be the success story of the 20th
century economics.
Olivier Blanchard, 1999
A Macroeconomia vive presentemente um perodo notvel e, na minha
opinio, Olivier Blanchard est inteiramente correcto. Apesar de poder pare-
cer estranho para alguns economistas, a macroeconomia o grande sucesso
da economia das ltimas seis dcadas. Neste relatrio, vou tentar convencer
o leitor deste sucesso. Pretendo tambm chamar a ateno para o facto de
que a macroeconomia moderna no se esgota no ensino do velho modelo
ISLM e que, por outro lado, a maioria dos programas curriculares a nvel
intermdio descura de forma notria o ensino do crescimento econmico de
longo prazo.
A macroeconomia moderna assenta em cinco pilares fundamentais: (i)
produto potencial, ao qual esto intimamente ligados a taxa natural de de-
semprego e uma taxa de inao que o valor objectivo ou target do banco
central para esta taxa; (ii) hiato do produto efectivo relativamente ao pro-
duto potencial; (iii) expectativas forward looking dos agentes econmicos,
as quais devero ter necessariamente em considerao a capacidade mxima
produtiva da economia no futuro; (iv) regras de poltica monetria que levam
em considerao o hiato entre a taxa esperada de inao e a taxaobjectivo
do banco central; (v) polticas monetrias extremamente agressivas no com-
bate inao. Como se pode ver, a relao entre os ciclos de curto prazo
(PIB efectivo) e o longo prazo (PIB potencial) crucial para se perceber
bem a lgica entre os cinco pontos acima referidos. Como que os alunos
podero entender a eccia da poltica econmica de curto prazo, se no
tiverem uma noo clara do que o PIB potencial e de quais so os princi-
pais factores que afectam a sua posio e crescimento no longo prazo? Como
1
CAP 1. INTRODUO 2
que podem perceber a razo que explica o facto da poltica monetria no
poder ser ecaz no longo prazo, se no tiverem um conhecimento bastante
razovel sobre os factores determinantes do crescimento de longo prazo?
Existem trs razes fundamentais para justicar a armao inicial de
que a macroeconomia vive presentemente um perodo notvel. Primeiro,
aps revolues e contrarevolues ao longo dos ltimos trinta anos, est
perfeitamente claro hoje que um novo consensus j existe no seio das prin-
cipais correntes da teoria econmica. Segundo, a atestar este facto, estamos
a assistir a uma exploso de produo de natureza cientca e pedagg-
ica relacionada com este perodo de consolidao do novo consensus. Por
exemplo, s neste ano saram trs novos livrostexto de macroeconomia in-
termdia por reputados economistas a nvel internacional. Terceiro, existe
hoje a convico de que a aplicao dos princpios de poltica econmica que
resultam desta etapa da macroeconomia tem dado excelentes resultados.
Nunca na histria recente dos pases da OCDE existiu um perodo em que
o grupo como um todo pudesse usufruir de elevadas taxas de crescimento,
baixas taxas de inao, e (descontando a Europa) desemprego relativa-
mente baixo. hoje indiscutvel que as recesses econmicas so, por uma
lado, muito mais curtas em durao e intensidade, e, por outro lado, surgem
com muito menos frequncia do que no passado, mesmo na dcada 60.
1.1 Revolues, ContraRevolues e Consensus
No ser exagerado armar que desde o incio do sculo passado (mais
concretamente, desde os anos 30), todas as principais revolues e contra
revolues que se tm vericado no seio do pensamento econmico tmse
desenvolvido fundamentalmente dentro daquilo a que designamos hoje por
macroeconomia. A revoluo Keynesiana que se espalhou praticamente por
todos os pases ocidentais no ps II Guerra Mundial, depois o Monetarismo,
os Novos Clssicos, os Ciclos Econmicos Reais e os Novos Keyne-
sianos, para j no falar de Crescimento Exgeno da dcada de 60 e do
Crescimento Endgeno da dcada de 90, todos foram desenvolvidos dentro
do tipo de abordagem da macroeconomia. Esta abordagem pretende explicar
atravs da construo de um modelo geral aplicado a toda a economia, quer
a natureza dos ciclos econmicos de curto prazo, quer os factores que ex-
plicam o comportamento e evoluo do produto no longo prazo (produto
potencial).
Por outro lado, aps 50 anos de aceso debate entre as principais correntes
de pensamento, existe neste momento a percepo clara que uma nova sn-
tese est praticamente estabelecida entre as principais correntes tericas
dentro das escolas dominantes. Iremos ao longo deste texto designar esta
nova sntese por Novo Keynesianismo porque ela claramente Keynesiana
no esprito, embora herde alguns aspectos cruciais do monetarismo, das
CAP 1. INTRODUO 3
expectativas racionais e mesmo dos ciclos econmicos reais. Consiste
numa conjugao lgica e consistente entre: (i) mercados imperfeitos dev-
ido a rigidez de natureza nominal e real, (ii) a incorporao das expectativas
forward looking dos agentes econmicos ao nvel dos vrios mercados; e
(iii) a quanticao dos principais impactos de choques sobre a economia
com base em modelos estocsticos de equilbrio geral.
Para uma disciplina que praticamente no existia em meados da dcada
de 30, a evoluo e a acumulao de conhecimento ao nvel da macroecono-
mia de facto notvel num escasso perodo de sessenta anos e sem a possi-
bilidade de experincias de laboratrio ao alcance de outras reas cientcas.
Uma dcada passada aps a publicao da Teoria Geral de Keynes j ex-
istia uma noo clara de dois campos de investigao bem distintos dentro
da teoria e poltica econmicas: a investigao com uma natureza micro-
econmica e uma outra de natureza macroeconmica.
1
Devemos ter em considerao que a disciplina a que chamamos hoje
Macroeconomia, apesar de ter sido iniciada com a publicao da Teoria
Geral de Keynes em 1936, e de ter dado os primeiros esboos de formaliza-
o das principais ideias de Keynes (dispersas ao longo da Teoria Geral
por vrios captulos) pela mo de John Hicks em 1939, s em meados da
dcada de 40 se comeou a armar como uma corrente prpria no seio da
teoria econmica. De facto, a primeira vez que o termo macroeconomia
surge utilizado no corpo de um artigo foi por Jacob Marschak em 1945, en-
quanto que a primeira vez que o termo apareceu num ttulo foi por Lawrence
Klein em 1946. Nas Figuras 1.1 e 1.2 apresento uma imagem de cada um
dos textos.
Portanto, entre meados dos anos 40, quando a disciplina se lanou como
uma das reas de investigao especca no mbito da economia, e nais dos
anos 60, quando a primeira noo de crise surgiu no seio do corpo terico
dominante modelo ISLMAS sem expectativas decorrem apenas cerca
de vinte e cinco anos. Este modelo bsico era bastante limitado no trata-
mento de, entre outros, mercado de trabalho, expectativas sobre preos e,
consequentemente, sobre a prpria ecincia da poltica scal e (sobretudo)
poltica monetria. Estas limitaes eram o prprio resultado da infncia
1
Notese que com isto no pretendo dizer que toda a teoria econmica se reduz quilo
que temos hoje em livros de texto de microeconomia e macroeconomia. No entanto,
quando se analisa uma questo em termos econmicos, ou fazmolo do ponto de vista
do comportamento de uma unidade econmica micro (um consumidor, uma empresa,
um mercado), ou uma unidade econmica macro (um conjunto de consumidores, um
conjunto de empresas, um conjunto de mercados etc.). Este mtodo tem sido largamente
dominante na economia ao longo de grande parte do sculo passado at aos nossos dias.
Existe um conceito alternativo de mesoeconomia que pretende analisar o comportamento
econmico ao nvel dos sectores de actividade. No entanto, este tipo de anlise ainda
no est bem estabelecido dentro da teoria econmica. Por exemplo, h quem o faa
numa perspectiva de natureza microeconmica, ao nvel daquilo que designado por
economia industrial.
CAP 1. INTRODUO 4
da disciplina na altura, bem como do enorme sucesso que a mesma teve
ao longo daquele perodo. Como as prescries do modelo levavam a bons
resultados, no existiam incentivos para a sua reformulao.
No entanto, as limitaes do mesmo teriam de ser, mais cedo ou mais
tarde, postas em cheque porque o modelo estava construido em bases pouco
slidas. Por isso, foram profticas as palavras de Edmund Phelps (1967)
e Milton Friedman (1968) quando avisaram que este modelo bsico levaria
necessariamente a perodos de inao bastante elevada e sem grandes bene-
fcios ao nvel da produo e do emprego. A validade desta previso foi in-
tegralmente demonstrada com acontecimentos que se desenrolaram durante
toda a dcada de 70 e parte dos anos 80 em praticamente todos os pa-
ses economicamente desenvolvidos: elevada inao, elevado desemprego, e
baixas taxas de crescimento econmico.
Aps vinte e cinco de crescimento econmico elevado nas economias oci-
dentais, cuja gesto estava totalmente sustentada nas prescries do mod-
elo Keynesiano dominante ao ponto de um insuspeito conservador como
Richard Nixon declarar, na condio de presidente dos EUA na 1971 State
of the Union Address I am a Keynesian ... by spending as if we were at
full employment, we will help to bring about full employment
2
o modelo
ISLMAS tinha chegado ao momento em que uma profunda reviso era
indispensvel. Esta reviso levou cerca de duas dcadas e meia para ser
implementada e claramente sentida nos principais espaos onde a economia
pode ser considerada como de importncia fundamental: meios acadmicos
e instituies que conduzem a poltica econmica. Certamente, levar mais
algum tempo at que esta nova cara da macroeconomia chegue aos meios
de comunicao social de massas e ao leitor, ou poltico, menos informado.
Pelo meio caram quatro revolues. Em nais da dcada de 60 surgiu
a revoluo monetarista de Friedman e Meltzer, entre outros. Depois, foi a
revoluo das expectativas racionais de Lucas, Sargent e Wallace que ar-
rasou literalmente, em apenas uma dcada (anos 70), o esprito Keynesiano
que tinha sido dominante at ento. As limitaes do modelo proposto por
Lucas e associados, e que tinha eclipsado totalmente o modelo Keynesiano,
temporary price misperceptions, tornaramse claramente visveis no in-
cio dos anos 80 e levaram revoluo dos Real Business Cycles, ou ciclos
econmicos reais (doravante, RBC). Em termos de losoa do funciona-
mento da economia, tnhamos voltado poca prKeynes, j que a moeda
passava a ser novamente um mero vu da actividade econmica. Os cic-
los econmicos eram inteiramente causados por factores reais, os mercados
eram perfeitamente exveis, e os desequilbrios nos mercados eram reaces
racionais e optimizadoras dos agentes econmicos aos choques.
2
Vide Stein (1985), pag. 172173.
CAP 1. INTRODUO 5
Figura 1.1: A primeira vez que o termo macroeconomics foi uzado no
texto de um artigo. Marschak (1945).
CAP 1. INTRODUO 6
Figura 1.2: A primeira vez que o termo macroeconomics foi utilizado num
ttulo. Klein (1946)
CAP 1. INTRODUO 7
Apesar do grande sucesso da escola dos RBC o qual foi devido sua
capacidade para reproduzir quantitativamente os principais factos estiliza-
dos dos ciclos econmicos com modelos econmicos estocsticos e dinmi-
cos, baseados em equilbrio geral dos mercados as limitaes eram bem
evidentes. Porque razo seriam os choques reais negativos to regulares,
grandes e sistemticos? Porque razo as recesses so mais curtas, e os
perodos de expanso mais longos? Porque razo as variaes no volume
de emprego no esto altamente correlacionadas com os choques reais? Por
estas razes, e tambm pelo facto dos RBC no conceder nenhuma eccia
poltica monetria, enquanto que a eccia desta poltica foi claramente
visvel ao longo das duas dcadas, estes modelos foram sendo progressiva-
mente abandonados.
O novo consensus foi construido sobre os despojos de cinco revolues,
que se sucederam com uma rapidez impressionante: em cerca de 50 anos,
passouse de uma verso Keynesiana arcaica, para uma verso mais sosti-
cada, mais consistente, e por isso mais poderosa. Em menos de trinta anos
passmos por monetarismo, novos clssicos, RBC, e novo Keynesianismo at
chegar a um patamar razoavelmente aceite pelas principais correntes. Para
um economista que tenha vivido este perodo, dever ter sido um perodo de
contradies, mas tambm reconfortante porque no m de contas a macro-
economia ajudou a moldar estas dcadas de forma crucial. Talvez seja bom
relembrar aqui uma frase famosa de Keynes:
The ideas of economists and political philosophers, both when
they are right and when they are wrong, are more powerful than is com-
monly understood. Indeed the world is ruled by little else. Practical
men, who believe themselves to be quite exempt from any intellectual
inuence, are usually the slaves of some defunct economist.
Quem teve a capacidade de compreender o Keynesianismo de Richard
Nixon, o monetarismo de Margaret Tatcher, o Keynesianismo travestido de
supplyside de Ronald Reagan, a colagem clara da poltica scal de Bill
Clinton poltica monetria de Alan Greenspan, o poder e credibilidade
do Banco Central Alemo ao longo das ltimas dcadas, o debate sobre os
verdadeiros objectivos do Banco Central Europeu, etc., ser que duvida
desta opinio de Keynes?
1.2 Exploso de Publicaes
O segundo aspecto que atesta bem o estado de ebolio em que disciplina
se encontra diz respeito ao grande volume de produo que se concentrou
nos ltimos dois/trs anos ao nvel de surveys e de livros de texto, ambos
incidindo directamente sobre a revoluo em curso. Certamente no ser
difcil encontrar nas principais publicaes da rea, a nvel internacional,
CAP 1. INTRODUO 8
mais de 20 surveys sobre o actual estado da macroeconomia nos ltimos
anos. Notese que na maioria dos caso estes so escritos pelos prprios
economistas que tm participado de forma mais activa na actual revoluo.
3
Quanto publicao de livros texto, quer para nvel de licenciatura, quer
para nveis mais avanados (nveis de psgraduao), a mesma tem sido
tambm impressionante ao longo dos ltimos anos. Restringindo o perodo
apenas aos ltimos dois anos, foram publicados nove (!) livrostexto ao n-
vel de psgraduao dentro da rea especca de macroeconomia. Estes so:
Alan Drazen (2000): Political Economy in Macroeconomics; Persson and
Tabellini (2000): Political Economics Explaining Economic Policy; Rod-
seth (2000): Open Economy Macroeconomics; Gandolfo (2001): Interna-
tional Finance and OpenEconomy Macroeconomics; Evans and Honkapo-
hja (2001): Learning and Expectations in Macroeconomics; Ljungkvist
and Sargent (2001): Recursive Macroeconomic Theory; Mark Nelson,
(2001

): International Macroeconomics and Finance; Grossman and Help-


man (2001): Special Interest Politics; e Taylor and Woodford (1999):
Handbook of Macroeconomics.
4
Por outro lado, e ainda na mesma categoria de livros, o redactor deste
relatrio tem conhecimento de pelo menos oito livros que esto j termina-
dos, ou praticamente terminados. Estes podem ser encontrados nas home-
pages dos autores (vide bibliograa) e incluem: Semmler: Financial Mar-
kets, Economic Activity and the Macroeconomy; Woodford: Interest and
Prices; Williamson: Macroeconomic Theory; McCallum: A Course in
Macro and Monetary Economics; Hansen and Sargent: Robust Control
and Filtering for Macroeconomics; Hansen and Sargent: Recursive Lin-
ear Models of Dynamic Economies; La Croix and Michel: A Theory of
Growth: Dynamics and Policy in Overlapping Generations; Semmler and
Greiner: The Macroeconomy and Monetray and Fiscal Policies in the Euro
Area; e Chamley: Rational Herds in Macroeconomics.
No que diz respeito aos livrostexto para nveis intermdios (licencia-
turas), s no presente ano foram publicados trs livrostexto inteiramente
novos sobre macroeconomia para este nvel de ensino e por economistas
3
Vejamos apenas alguns: Blanchard (2000), Woodford (1999), King (2000), Goodfriend
and King (1997), Gali (1999) and Gali (2000), Clarida, Gertler and Gali (1999), Mankiw
(2000), Mankiw and Reis (2001), McCallum (1999) McCallum and Nelson (1999) and
(2001), Romer (1999) e (2000), Obstfeld and Rogo (2001), Lane (2000), Sarno (2001), e
Dittmar and Gavin (2000), entre outros.
4
de louvar o aparecimento pela primeira vez de livros de texto avanados para analisar
a ligao entre a escolha poltica e a macroeconomia, como sejam os de Drazen, Persson
and Tabellini, e Grossman and Helpman. De louvar ainda trs novos livros enfatizando
o problema da macroeconomia aberta, como sejam os de Nelson, Gandolfo e Rodseth.
Finalmente, dois livros sobre Learning and Expectations e macroeconomia, como sejam
o de Evans e Honkapohja e o de Chamley (vide pargrafo abaixo), uma rea em que at
agora os livrostexto eram praticamente inexistentes, sendo a nica excepo representada
por Sargent (1993 e 1999).
CAP 1. INTRODUO 9
de grande reputao a nvel internacional: Macroeconomics por Brad
DeLong, da Universidade de Berkeley; David Miles (Imperial College) e
Andrew Scott (London Business School) publicaram Macroeconomics -
Understanding the Wealth of Nations; e Stephen Williamson (University
of Iowa) com Contemporary Macroeconomics. Em 1999, Roger Farmer
(University of California Los Angeles) tinhase antecipado com Macro-
economics. Como se pode ver na prpria apresentao deste livro:
This is the rst intermediate-level text to genuinely ll the gap be-
tween the macroeconomics taught to graduate students and the macro-
economics traditionally taught to undergraduates. This edition begins
with the traditional IS-LM and AD-AS models that have been the sta-
ples of undergraduate macro courses for decades. The second half of
the book introduces newer, dynamic theories of macroeconomics, in-
cluding various growth models. The result is a text that describes the
emerging consensus view of macro.
1.3 O Sucesso da Receita
Existe hoje a noo de que a poltica econmica que est na base do novo
consensus, tem sido extremamente ecaz. Um economista do Banco Cen-
tral Europeu, Athanasios Orphanides, escreveu uma srie de artigos sobre
este perodo e um deles bem sintomtico da losoa da nova poca da
poltica econmica: The Quest for Prosperity Without Ination.
5
Tem
sido argumentado por vrios economistas que o notvel perodo de expanso
econmica que muitos pases da OCDE tm tido desde meados dos anos 80
o resultado da implementao das medidas de poltica econmica prescritas
pelo novo consensus. Por exemplo, vide o argumento de Taylor (1998) para
explicar o longo boom econmico que os EUA obtiveram entre 1982 e recen-
temente. Como Taylor demonstra, num perodo de dezoito anos a economia
americana teve os dois mais prolongados perodos de expanso econmica
da histria do pas (49 trimestres), com uma breve recesso econmica pelo
meio que durou apenas trs trimestres em 1990. Por outro lado, combinou
esta expanso com baixas taxas de inao, e com tendncia descida. Vide
Figuras 1.3 e 1.4. No existe na histria do pas um outro perodo seme-
lhante, nem nenhum perodo em que a poltica econmica foi conduzida da
forma como o tem sido ao longo da ltima dcada e meia. Para Taylor, foi
a prudncia scal do perodo ps Reagan, e o rigor da poltica monetria
com Paul Volker e Alan Greenspan que possibilitou elevado crescimento
econmico, elevadas taxas de crescimento dos salrios reais, com relativa
estabilidade dos mercados e da inao. Existiram outros perodos em que
a economia conseguiu obter taxas de crescimento econmico mais elevadas
5
Vide Orphanides (2000).
CAP 1. INTRODUO 10
1985 1990 1995 2000
0
.01
.02
G(RealGDP)
1985 1990 1995 2000
-.01
0
.01
.02 G(RealWages)
1950 1960 1970 1980 1990 2000
-.02
0
.02
.04 G(RealGDP)
1950 1960 1970 1980 1990 2000
-.02
0
.02
.04
G(RealWages)
Figura 1.3: A conquista da prosperidade sem inao nos EUA. O perodo
ps 82 bate qualquer outro perodo na histria dos EUA em termos estabi-
lidade e progresso econmico. G(RealGDP) e G(RealWages) representam a
taxa de crescimento do PIB real e dos salrios reais.
inclusive por exemplo, durante a dcada de 60 mas as oscilaes da
actividade econmica eram muito superiores quelas que se tm vericado
nas ltimas dcadas, e a frequncia de recesses mais elevada tambm. Para
Taylor e outros economistas, esta estabilidade de preos com elevado cresci-
mento econmico o segredo da nova poltica econmica.
Organizao do Relatrio
O restante contedo deste relatrio ser organizado como se segue. No
captulo 2 apresentamos as razes que no nosso entender justicam que uma
cadeira moderna de macroeconomia intermdia deve ir para alm da anlise
convencional dos ciclos econmicos de curto prazo, devendo dar tambm
grande importncia ao crescimento econmico de longo prazo.
Nos captulos seguintes, captulos 3 e 4, analisaremos os modelos macro-
econmicos dominantes que so normalmente utilizados para delimitar os
trmites fundamentais que conduzem a poltica econmica virada para a
gesto dos ciclos econmicos de curto prazo. No captulo 3 apresentamos
o modelo standard Keynesiano que dominou praticamente toda a macro-
economia desde a dcada de 40 at meados da dcada de 70. Perante a
CAP 1. INTRODUO 11
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
.02
.04
.06
.08
.1
.12
"FED Funds Rate": 9.7%
"FED Funds Rate": 4.8%
Indice Preos Implicito no PIB (trimestral)
IPIPIB
Figura 1.4: Taxa de inao nos EUA. Notese as alteraes na conduo da
poltica monetria nos perodos pr e ps anos 80, bem como as tendncias
da inao nestes perodos.
falta de melhor terminologia, designo este modelo por Velho Modelo Key-
nesiano. Apresentamos os pontos fundamentais do modelo e mostramos
quais so as principais limitaes (pelo menos 12) que levaram inecincia
do mesmo para explicar a evoluo dos fenmenos econmicos ps dcada
de 60. No captulo 4, apresentamos o Novo Modelo Keynesiano. Devido
diculdade de explicar alguns dos aspectos principais deste novo modelo
unicamente atravs de uma descrio literria, somos forados a recorrer ao
uso de alguma anlise algbrica. No entanto, tentamos simplicar o mais
possvel e acreditamos que a leitura acabar por no ser pesada.
No captulo 5 tento demonstrar que perfeitamente possvel ensinar
economia dinmica a alunos de um segundo ano de uma licenciatura em
economia. As exigncias matemticas no constituem um obstculo signi-
cativo, e os ganhos para toda a restante parte da licenciatura so (na minha
opinio) enormes.
No captulo 6 apresento o programa que proponho para uma cadeira
anual de macroeconomia de nvel intermdio, a ser leccionada no segundo
ano de uma licenciatura em economia. No captulo 7 teo algumas consi-
deraes de natureza pedaggica, focando os seguintes aspectos: princpios
gerais da orientao do ensino, a diviso entre aulas tericas e aulas prticas,
a carga horria semanal, avaliaes e material de apoio leccionao.
No captulo 8 tento sintetizar aquilo que pretendi transmitir com este
CAP 1. INTRODUO 12
longo relatrio, esperando no ter abusado da pacincia dos leitores com a
sua extenso.
Captulo 2
As Duas Questes
Fundamentais da
Macroeconomia
2.1 Introduo
No ser nenhum exagero armar que uma parte bastante signicativa dos
economistas portugueses (seno a larga maioria) continua a identicar a
Macroeconomia com a apresentao de uma verso simples do velho mo-
delo ISLM, possivelmente aumentado de um bloco de oferta onde o fun-
cionamento do mercado de trabalho pode ser analisado com (na maioria dos
casos sem) a incorporao de um processo de formao de expectativas
adaptativas. A discusso e anlise do crescimento econmico de longo prazo
so normalmente consideradas como elementos de outras reas da teoria
econmica.
No entanto, na minha opinio, esta perspectiva relativamente ao mbito
da macroeconomia para a explicao dos fenmenos econmicos contem-
porneos est errada, fundamentalmente por trs razes:
1. A macroeconomia uma disciplina recente no seio da teoria econmica
em geral, estabelecendose no incio dos anos 40, e em cerca de cinquenta
anos passou por quatro revolues. Estas revolues foram contribuindo
com alguns aspectos cruciais para a explicao dos fenmenos econmi-
cos modernos, os quais foram sendo acrescentados ao stock de con-
hecimento acumulado da macroeconomia. Estas novas contribuies
no dizem respeito apenas a questes de natureza terica. Esto tam-
bm relacionadas com problemas prticos de mo-delizao e de com-
putao, os quais podem hoje ter respostas que eram impensveis duas
dcadas atrs devido, fundamentalmente, ao impressionante cresci-
mento das capacidades computacionais.
13
CAP 2. "AS"DUAS QUESTES FUNDAMENTAIS 14
2. Por estas razes, quer em termos tericos, quer em termos empricos e
computacionais, o ensino (e investigao) da macroeconomia moderna
no assenta hoje no velho modelo ISLM aumentado da Curva de
Phillips com expectativas adaptativas.
3. A macroeconomia no se resume anlise dos ciclos econmicos de
curto prazo como tem sido prtica em Portugal, incluindo tambm o
estudo das determinantes do crescimento econmico de longo prazo.
Na nossa opinio, as duas questes fundamentais que a macroeconomia
dever explicar so as seguintes: (i) Porque razo praticamente todas as
economias apresentam uma taxa de crescimento de longo prazo relativa-
mente estvel? Ou seja, quais so as foras que fazem com que o logaritmo
do PIB em valores absolutos (e em termos per capita tambm) tem um
trend relativamente constante quando consideramos perodos de tempo
dilatados; (ii) Porque razo existem ciclos econmicos de curto prazo? Isto
, o que faz com que existam pequenos desvios relativamente trajectria de
longo prazo da economia? A primeira questo incide sobre a anlise do PIB
potencial e sobre os factores que condicionam ou favorecem o crescimento
econmico de longo prazo. A segunda questo incide sobre a anlise dos
ciclos econmicos de curto prazo e sobre os factores que esto na base destes
ciclos bem como das polticas econmicas destinadas a reduzir a amplitude
dos mesmos.
Portanto, a crena instalada de que a macroeconomia deve incidir so-
bretudo sobre o estudo do segundo tipo de problemas (os ciclos econmicos
de curto prazo), no est correcta do nosso ponto de vista. Hoje em dia
nem faz sentido estudar os ciclos econmicos de curto prazo sem ter um co-
nhecimento bastante relevante sobre o comportamento da tendncia de longo
prazo da economia. De facto, na macroeconomia moderna toda a anlise da
gesto dos ciclos econmicos de curto prazo est totalmente dependente da
posio relativa do PIB efectivo relativamente ao PIB potencial. Portanto,
sem se perceber bem quais os factores que devero ser levados em conside-
rao para medir o posicionamento do PIB potencial, bem como os factores
que o fazem deslocar ao longo do tempo, como se pode implementar polticas
econmicas para gesto eciente dos ciclos econmicos de curto prazo? No
vejo como.
2.2 Ciclos Econmicos de Curto Prazo
Existe hoje a noo clara que os modelos que podem ser utilizados para
explicar os principais factos estilizados dos ciclos econmicos de curto prazo
so fundamentalmente trs: (i) choques sobre aquilo que normalmente se
designa por economic fundamentals, ou seja, sobre os aspectos da econo-
mia que no dependem da interpretao subjectiva de cada um ou grupo
CAP 2. "AS"DUAS QUESTES FUNDAMENTAIS 15
de agentes econmicos; (ii) estrutura da economia nolinear; e (iii) self
fulllling prophecies.
2.2.1 Choques sobre fundamentals
Se o comportamento de uma economia, por exemplo do PIB, pudesse ser
representado por uma equao dinmica, uma forma simples de a representar
poderia ser do tipo linear com choques. Os choques podero ser de vrio
tipo, como sejam, choques tecnolgicos, choques resultantes da interveno
do Governo e do Banco Central, choques institucionais, etc.. Este tipo de
comportamento pode ser expresso pelo seguinte processo autorregressivo de
primeira ordem, linear e com um trend
j
w
= a
0
+a
1
j
w31
+a
2
t +-
w
, 0 < a
1
6 1
sendo a
0
, a
1
, a
2
parmetros positivos, t representa a tendncia de longo prazo
da varivel j (medida em valores logaritmicos) e -
w
um rudo com m-
dia nula e varincia constante -
w
iid(0, o
2
). Na Figura 2.1 mostramos a
evoluo desta varivel (medida em logaritmos) bem como os choques que
a mesma recebe. Notese que a estrutura desta economia no incorpora
qualquer comportamento nolinear. No painel superior apresentase o lo-
garitmo de j
w
; no do meio encontrase representada a taxa de crescimento
da varivel (a qual de 3% por perodo), enquanto que no ltimo painel os
desvios da taxa de crescimento relativamente sua tendncia de longo prazo
esto representados. Como se pode facilmente constatar esta gura apre-
senta comportamentos bastante semelhantes (aparentemente) realidade
que conhecemos das principais sries econmicas.
1
2.2.2 Estrutura nolinear
Uma forma alternativa para explicar o comportamento de uma grandeza
como o PIB, e das suas variaes de curto prazo, pode residir na hiptese
alternativa: a estrutura da economia nolinear, e no existem quaisquer
choques sobre a mesma. Uma equao muito simples que permite mostrar
este tipo de comportamento do tipo
j
w
= a
1
(1 j
w31
) j
w31
Na Figura 2.2 apresentamos o comportamento desta varivel ao longo do
tempo (painel inferior), e no painel superior encontrase o estado de espaos
onde se pode facilmente constatar a complicao dinmica que pode resultar
de uma simples equao como a que foi apresentada acima.
2
Notese que
1
Os restantes valores escolhidos so os seguintes: d0 = 1=5> d1 = 0=6> d2 = 0=03= Final-
mente assumimos que % ; (0> 0=01)
2
Assumimos que d
1
= 3=88=
CAP 2. "AS"DUAS QUESTES FUNDAMENTAIS 16
0 5 10 15 20 25 30
2.5
2.75
3
3.25
LY(t)
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
0
.025
.05
.075
DLY(t)
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
-.025
0
.025
.05
Residos
Figura 2.1: Os aspectos cruciais da evolu o de uma economia hipottica:
um trend do PIB efectivo relativamente constante de longo prazo, LY(t);
uma taxa de crescimento relativamente voltil no curto prazo, DLY(t); e os
resduos entre o PIB efectivo e a sua tendncia de longo prazo parecendo o
resultado de choques aleatrios.
CAP 2. "AS"DUAS QUESTES FUNDAMENTAIS 17
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
y
(
t
)
0 20 40 60 80 100 120 140 160
0
0.5
1
y
(
t
)
y(t1)
tempo
Figura 2.2: Os ciclos econmicos como resultado nica e simplesmente da
estrutura nolinear da economia. Uma simples funo logistica, sem qual-
quer rudo externo, provoca caos e comportamento irregular.
neste caso os ciclos econmicos surgem nica e simplesmente causados pela
dinmica da estrutura interna da economia, no existindo qualquer choque
de natureza exgena como no caso anterior.
A aplicao de modelos nolineares na economia tem ganho grande
popularidade na ltima dcada. Existe hoje a convico de que a maior
parte dos ciclos econmicos em estruturas onde exista heterogeneidade de
agentes, e onde as expectativas tenham uma relevncia signicativa para as
decises dos agentes econmicos, pouco provvel que os ciclos resultem de
meros choques aleatrios, mesmo em mercados totalmente perfeitos. Vide
Guesnerie and Woodford (1990) para um notvel tratamento desta questo.
Mais recentemente o control de modelos econmicos caticos tem ganho
importncia signicativa devido ao compreensvel grande interesse em con-
CAP 2. "AS"DUAS QUESTES FUNDAMENTAIS 18
trolar processos econmicos por questes de natureza de poltica econmica.
Mendes e Mendes (2001) e (2002) mostram como o control de caos fcil,
poderoso, e bastante til em termos econmicos.
2.2.3 Self Fulllling Prophecies
A terceira alternativa para explicar os ciclos econmicos de curto prazo con-
siste na introduo de expectativas ou mais correctamente beliefs no
funcionamento da economia. Uma forma de explicar este processo numa
base intuitiva utilizar um termo usado por Keynes para justicar as on-
das de optimismo e pessimismo dos empresrios e, consequentemente, do
investimento: animal spirits. Mesmo que os fundamentais econmi-
cos no se tenham alterado, um facto de natureza subjectiva pode por
si s espalharse por toda a economia e produzir alteraes no resultado do
processo econmico.
Existe um exemplo muito simples para explicar este processo. Supo-
nha que existe uma festa que s se realizar caso um nmero mnimo de
pessoas comparecer. Se forem poucas as pessoas a comparecerem, a festa
dissolverse espontaneamente, se o nmero for sucientemente elevado,
acabar por atrair outras pessoas e a festa realizarse. O problema
que nem todas as pessoas que podero estar interessadas em comparecer
podem contactar umas com as outras, pelo que o haver festa ou no haver
festa depende unicamente dos beliefs das pessoas interessadas. Do ponto
de vista econmico, as mudanas sbitas de conana dos agentes podem
estar na base dos ciclos econmicos e isto requer, portanto, a existncia de
agncias que coordenem as interaes entre os vrios agentes envolvidos na
actividade econmica. O primeiro artigo onde se formalizou este aspecto
com rigor na economia foi o de Cooper e John (1988), e o livro de Cooper
(1999) oferece um tratamento alargado sobre o problema em questo.
O aspecto interessante que um cenrio como este pode ser facilmente
aplicado para explicar o comportamento do investimento e da elevada volati-
lidade do mesmo ao longo dos ciclos econmicos. Por outro lado, bastante
fcil explicar este processo do ponto de vista matemtico. Para que o mesmo
tenha lgica, o modelo (ou seja, o comportamento) requer dois aspectos
fundamentais: (i) nolinearidade acentuada; (ii) expectativas de natureza
subjectiva dos agentes. Suponha que o comportamento caracterizado pela
seguinte equao:
j
w
=
a
1
j
3
w31
a
2
j
2
w31
2
O tipo de equilbrio que resulta deste comportamento nolinear de-
pende grandemente das expectativas dos agentes envolvidos no processo.
Vide Figura 2.3, onde a simulao foi efectuada com os seguintes parme-
tros: a
1
= 1, a
2
= 3. No painel principal temos o diagrama de fases (ou
CAP 2. "AS"DUAS QUESTES FUNDAMENTAIS 19
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
2
y(t1)
y
(
t
)
5 10 15 20
0
1
2
tempo
y
(
t
)
Figura 2.3: Self Fulllling Prophecies e equilbrios mltiplos. No painel
maior temos o processo de iterao entre j
w
e j
w31
. No pequeno painel
temos a srie temporal associada a cada um dos resultados.
o processo de iterao at ao equilbrio nal), no pequeno painel apresen-
tamos a evoluo da varivel ao longo do tempo. O resultado bastante
interessante j que existem trs equilbrios dinmicos: (1, 1) instvel, (0, 0)
e (2, 2) estveis.
Supondo que o universo de agentes neste exemplo so empresas que se
pretendem localizar num novo espao (sendo o montante total de empresas 2
mil), e que o processo s ser implementado se a maioria acreditar que as
outras tambm se deslocaro, ento se apenas 0.88 desse universo acredi-
tar nessa possibilidade, o processo tender para (e acabar) num equilbrio
estvel e dado por (0, 0). Pelo contrrio, se cerca de 1.12 do universo con-
ceber a expectativa de que as restantes tambm se deslocam, todas elas
acabaro por se mover para o novo espao. Ou seja, neste caso o equilbrio
nal tambm estvel, mas s que positivo sendo dado por (2, 2). Temos
aqui um exemplo curioso que permite explicar logicamente como pequenos
aspectos de natureza psicolgica acabam por afectar de forma crucial o
resultado de um processo econmico. Ou seja, temos uma situao em que
CAP 2. "AS"DUAS QUESTES FUNDAMENTAIS 20
meros beliefs acabam por poder derrotar os fundamentais econmicos.
As simulaes que apresentmos acima referemse a possibilidades hipotti-
cas de representar os ciclos econmicos de curto prazo, podendo estes serem
o resultado de modelos lineares, de modelos nolineares, e de nolineares
com expectativas. Para terminar esta introduo sobre alguns aspectos fun-
damentais da modelizao dos ciclos econmicos de curto prazo, apresenta-
mos de seguida a evoluo do PIB real para os EUA desde 1947, vide Figura
2.4. No painel superior temos o logaritmo do PIB real, e o ltro de Hodrick
Prescott para representar a tendncia de longo prazo do mesmo (ou seja, o
PIB potencial); no painel inferior so apresentados os resduos que resultam
da diferena entre o PIB efectivo e o PIB potencial. Estes resduos no
so mais do que a imagem dos ciclos econmicos de curto prazo. Como se
pode facilmente constatar, esta gura apresenta duas particularidades: (i)
o PIB potencial tem aumentado ao longo do tempo a uma taxa mdia rela-
tivamente constante; (ii) os ciclos de curto prazo so uma caracterstica de
todo o perodo, apesar da amplitude dos mesmos ter sido reduzida signica-
tivamente depois do incio dos anos 80; (iii) os ciclos mostram que perodos
de boom encontramse imediatamente seguidos de outros perodos de boom
o mesmo se passando relativamente a perodos de recesso pelo que
estes ciclos no parecem ser muito compatveis com a explicao baseada
meramente em choques aleatrios, quer eles sejam do lado da oferta, ou da
procura. Existe, aparentemente, muito mais estrutura nestes choques do que
a tese dos choques sucessivos a baterem na economia incessantemente.
2.3 Crescimento de Longo Prazo
Suponha agora que os alunos cam a dominar bastante bem os problemas
tcnicos que podem surgir relativamente anlise de curto prazo. Ficam
a perceber muito bem as implicaes que podem resultar do impacto de
choques aleatrios sobre a economia, da importncia de comportamentos
no lineares, bem como dos aspectos extremamente interessantes que podem
resultar para a economia da considerao do lado psicolgico dos agentes
econmicos. Com estes instrumentos cam conhecedores dos possveis fac-
tores que podem gerar ciclos econmicos de curto prazo.
Mas quais so os factores que determinam a tendncia de crescimento
de longo prazo da economia? Ser que se pode aumentar os gastos pblicos
de forma permanente no sentido de melhorar as condies mdias de vida
das populaes? bom levar em considerao que os gastos pblicos e im-
postos so instrumentos de poltica econmica de curto prazo, mas tambm
so factores determinantes da sustentabilidade da dvida pblica no longo
prazo! Quais so as condies que permitiro utilizar estes instrumentos
scais sem comprometer a sustentabilidade da dvida pblica? Estas so
questes cruciais para a macroeconomia, mesmo a nvel intermdio, mas
CAP 2. "AS"DUAS QUESTES FUNDAMENTAIS 21
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
7.5
8
8.5
9
LGDP hpLGDP
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-.05
-.025
0
.025
GDPResid
Figura 2.4: O PIB efectivo e potencial para os EUA. LGDP, hpLGDP, e
GDPResid representam, respectivamente, logaritmo do PIB real, ltro de
HoddrickPrescott para obter a tendncia de longo prazo, e o hiato entre o
PIB efectivo e a sua tendncia de longo prazo (ou ciclos econmicos de curto
prazo).
CAP 2. "AS"DUAS QUESTES FUNDAMENTAIS 22
que um programa que se restrinja anlise de curto prazo no d qualquer
esclarecimento. Por isso indispensvel que os alunos tenham um contacto
signicativo com a anlise econmica dinmica logo num dos primeiros anos
da licenciatura. Caso isto no acontea, no podero perceber minimamente
algumas questes fundamentais do funcionamento de uma economia real.
Ultimamente temos observado que os livros de texto mais consagrados
no mercado por exemplo, o livro de Greg Mankiw Macroeconomics,
fourth edition (2000); Abel and Bernanke Macroeconomics, third edition
(2001); ou Blanchard Macroeconomics, second edition (2001) tentam
resolver este problema colocando numa das partes iniciais dos livros algum
tratamento de crescimento econmico. No entanto, a apresentao resume
se nica e simplesmente ao modelo de Solow e ao tratamento da convergncia
que resulta do mesmo. No meu entender isto errado por uma simples razo:
acaba por transmitir a ideia aos alunos que o crescimento de longo prazo
tem uma natureza totalmente exgena, que o problema da convergncia
econmica simples de resolver, e que a poltica econmica nada pode fazer
para fomentar o crescimento de longo prazo. fcil de perceber o perigo e
o risco de um tratamento do problema nestes moldes.
Pode existir uma razo prtica para explicar esta opo na maioria dos
livros de texto. A maioria destes manuais so produtos j estabelecidos no
mercado, feitos alguns anos, e no fcil reescrever partes signicativas de
um produto que j est acabado. Por isso, alterase um captulo ou outro,
mas a esmagadora parte do produto segue em frente, edio aps edio.
Por outro lado, e por experincia prpria o digo, bastante exigente (em
termos de tempo e esforo pedaggico) tornar as ideias dos novos modelos
de crescimento acessveis a alunos de um segundo ano de uma licenciatura
em economia. No entanto, possvel, e a prova disso est em que o redactor
deste relatrio, conjuntamente com Soa Vale, tem um texto que tem sido
usado na licenciatura de economia do ISCTE com grande sucesso.
Pareceme indiscutvel que existe a falta de um tratamento adequado
parte dinmica no ensino da macroeconomia a nvel intermdio. Para
atestar esta armao est o facto interessante de que somente no presente
ano saram trs novos livros de texto em lngua inglesa j anteriormente
referidos
3
e por outro as crticas abertas losoa dos livros dominantes.
Atentese neste texto de suporte ao lanamento do livro de Brad DeLong, o
qual tem por ttulo: Mankiw vs DeLong on growth e merece ser transcrito
numa parte signicativa do mesmo:
Elsewhere on this website I have talked about the excellences of
Greg Mankiws Macroeconomics textbook. Here I want to put one of
3
Macroeconomics por Brad DeLong, da Universidade de Berkeley; David Miles (Im-
perial College) e Andrew Scott (London Business School) com Macroeconomics - Under-
standing the Wealth of Nations; e Stephen Williamson (University of Iowa) com Con-
temporary Macroeconomics.
CAP 2. "AS"DUAS QUESTES FUNDAMENTAIS 23
its deciencies vis-a-vis DeLongs Macroeconomics textbook under the
microscope.
To put it bluntly, Mankiw does a lousy job of setting out the theory
and the facts of economic growth. On the facts, he spends 11 pages
on growth facts where we spend 30. On the theory, his theoretical
sections replicate the graduate-student treatment of the subject at a
lower leveland so introduce concepts like capital per eective worker
that students nd confusing, and yet fail to provide students with
enough in-depth instruction to actually allow them to be comfortable
using the standard economic growth model to analyze economies.
Now this is not Greg Mankiws fault: it is the fault of history. A
decade ago Greg Mankiw introduced long-run growth into the interme-
diate macroeconomics syllabus. But because each successor book must
be close enough to its predecessor to serve the same market, he could
not make growth a major focus of his book. Hence he tried to do too
much in too little space.
But I do not suer from the same constraint. So I can do better.
And below I outline eleven important points where I believe that the
coverage in my books growth chapters clearly dominates the coverage
in Mankiw.
Elucidativo? Devo acrescentar que at so amigos e dois abertos Key-
nesianos de longa data. Espero ter chamado a ateno do leitor para o
argumento de que uma maior ateno aos problemas do crescimento, bem
como de outra anlise dinmica (por exemplo, da dvida pblica e do sistema
de segurana social), no ensino da macroeconomia a nvel intermdio ir ser
muito provavelmente um sinal do futuro. E bem precisados estamos, nem
que seja para perceber melhor a prpria eccia da polticas econmicas de
curto prazo.
Captulo 3
As Limitaes do Velho
Modelo Keynesiano
3.1 Introduo
Como vimos no captulo anterior, um modelo que pretenda explicar o com-
portamento dos ciclos econmicos de curto prazo, deve ser capaz de explicar
porque razo uma economia no consegue eliminar os mesmos e assim re-
duzir os efeitos negativos de crises econmicas e booms. O velho modelo
Keynesiano que colapsou na dcada de 70 pretendia explicar estes ciclos
com base, fundamentalmente, na combinao da poltica scal e da poltica
monetria, tendo cado clebre pelas polticas do stop and go das dcadas
de 60 e 70.
O modelo assentava em sete pontos fundamentais, os quais passamos a
descrever de seguida:
1. Grande nfase ao bloco ISLM;
2. Expectativas adaptativas;
3. Pouca importncia atribuda aos problemas de economia aberta,
apesar dos modelos de MundellFleming serem bem conhecidos desde
o incio dos anos 60;
4. O Banco Central controlava a massa monetria, no as taxas de juro;
5. A poltica scal era independente da poltica monetria e dos proble-
mas de ajustamento da balana de pagamentos;
6. A anlise do crescimento econmico era praticamente (seno total-
mente) ignorada;
7. A hiptese de Government Failure (Falha de Governo) e as con-
sideraes de natureza poltica das escolhas sociais eram totalmente
ignoradas.
24
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 25
Vamos analisar de forma necessariamente concisa os primeiros cinco pon-
tos. O ltimo no ser objecto de discusso devido j larga extenso do
relatrio, no entanto, ele no pode ser esquecido porque um elemento
fundamental para se perceber os verdadeiros contornos das revolues que
derrubaram o velho modelo Keynesiano.
3.2 Bloco ISLM
O modelo era construido com base em hipteses adhoc que remetiam
para um comportamento mecnico dos agentes econmicos, quer ao nvel do
consumo, quer ao nvel do investimento. Este comportamento levava nor-
malmente a situaes subptimas do ponto de vista social (equilbrio abaixo
do pleno emprego), embora nada fosse referido sobre as razes especcas
que condicionariam os agentes econmicos a aceitarem uma situao de sub
optimalidade, quando deveriam pretender obter uma situao de equilbrio
ao nvel da plena utilizao dos factores produtivos, do nvel de investi-
mento ptimo e, consequentemente, do nvel mximo de consumo. Ou seja,
o modelo assumia determinados comportamentos microeconmicos mas no
os explicava de forma rigorosa, e tambm no explicava porque razo os
agentes eram incapazes de reagir a situaes de adversidade. Porque razo
a propenso marginal a consumir (pmc) seria constante, e bastante elevada,
ao longo dos ciclos econmicos de curto prazo?
3.2.1 Funo IS
Por exemplo, a principal teoria explicativa do consumo das famlias as-
sentava numa relao positiva entre o consumo e o nvel do rendimento
disponvel corrente, quando era perfeitamente evidente desde a dcada de
50 que os argumentos de Modigliani e Friedman baseados nos ciclos de
vida e rendimento permanente eram muito mais poderosos. Estes novos
argumentos permitiriam incorporar na funo explicativa do consumo tam-
bm factores como o nvel do rendimento esperado no futuro e a taxa de
juro, os quais estavam claramente ausentes do velho modelo Keynesiano.
Por outro lado, hoje claramente evidente que a propenso marginal a con-
sumir um conceito fundamental de todo o modelo e da poltica econmica
associada ao mesmo no um factor psicolgico exgeno, dependendo do
ciclo da actividade econmica e do comportamento dos mercados nanceiros
(quanto maior for o nvel de desenvolvimento dos mercados nanceiros menor
tender a ser o valor da pmc). A funo consumo era do tipo
c = C(j t) , 0 < C
0
< 1 (3.1)
onde c o consumo medido em termos reais, j representa o nvel do produto,
e t os impostos em termos lquidos.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 26
Por outro lado, o investimento real das empresas era tido como uma
funo linear e negativa do nvel da taxa de juro. Utilizavase os critrios
do VAL (Valor Actualizado Lquido) ou da TIR (Taxa Interna de Rentabi-
lidade) para obter esta relao negativa, mas no se ia sucientemente longe
para obter os verdadeiros impactos da considerao destas taxas sobre o
comportamento do investimento. Assim, situaes onde as expectativas
sobre o nvel de actividade econmica futura pudessem levar a ciclos de
optimismo ou pessimismo e afectar de forma signicativa a natureza de
modelo bem comportado que se pretendia manter eram pura e simplesmente
ignoradas. Ou seja, sendo o VAL e a TIR critrios fundamentalmente for-
ward looking, como o modelo bsico era totalmente backward looking,
as implicaes da importncia daqueles critrios cava camuada pela in-
capacidade do modelo em tomar em considerao as mesmas no seu seio.
Poderse tambm utilizar o nvel da procura agregada ou rendimento para
explicar o comportamento do investimento (o chamado efeito acelerador),
mas como bvio, o nvel desta procura no ser o nvel esperado, mas
sim o valor corrente do mesmo devido incapacidade do modelo em lidar
com comportamentos forward looking. Assim, a equao que representar
o comportamento do investimento ser
i = 1(r, j) , 1
0
u
< 0 e 1
0
|
0 (3.2)
sendo r o nvel da taxa de juro nominal.
Considerando por agora uma situao de uma economia fechada, j que o
caso de economia aberta no necessrio para o argumento que pretendemos
desenvolver aqui, e utilizando a identidade fundamental da contabilidade
nacional j = c + i + q, sendo q o nvel dos gastos pblicos, podemos obter
de forma imediata a expresso da Funo IS
j = C(j t) +1(r, j) +q (3.3)
Destas trs equaes poder-se-o retirar quatro concluses fundamentais
para a anlise do modelo Keynesiano dominante at aos anos 70:
1. No existe qualquer fora forward looking na determinao do
bloco da IS. Ou seja, as expectativas sobre a evoluo esperada da actividade
econmica no afecta o nvel da procura agregada: apenas variveis correntes
afectando o valor de variveis correntes. Este ponto levanos primeira
grande limitao do modelo:
Limitao 1 O modelo elimina a possibilidade de equilbrios mltiplos e as
consequentes consideraes em termos de escolhas de natureza poltica do
equilbrio obtido.
2. Restrio oramental. No existe qualquer restrio oramental pelo
que a conduo da poltica scal e para alm da poltica scal, toda
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 27
a poltica econmica de gesto da procura agregada j que na funo LM
no existe qualquer elo de ligao restrio oramental conduzida
como se no existissem quaisquer restries no que diz respeito a dces
oramentais e dvida pblica. A evidncia emprica do que se vericou
durante o perodo que compreende nais da dcada de 60 at meados dos
anos 80, com um crescimento vertiginoso da dvida pblica em percentagem
do PIB na maioria dos pases, com elevadas taxas de inao e elevados
dces externos em muitas economias (mesmo) da OCDE, revelou que a
conduo da poltica scal sem a considerao expressa de restries no
muito saudvel para o bom funcionamento da economia.
No creio que a famosa frase de Thomas Sargent (1986) Ination is
always and elsewhere a scal phenomenon deva ser tomada literalmente.
No entanto bastante lgico que dentro de determinadas condies, aumen-
tos de dces oramentais devam provocar presses inacionistas. Podemos
facilmente demonstrar que isto se verica, caso os dces oramentais no
levem a um aumento signicativo da taxa de crescimento do produto (e a
evidncia no favorvel a esta hiptese), e caso parte deste dce seja
nanciado junto do Banco Central, o que acontecia em muitos pases at
muito recentemente.
A restrio oramental dada em termos nominais por
j
w
q
w
+1
w
= j
w
t
w
+j
e
w
1
w+1
+'
w+1
'
w
(3.4)
onde as novas variveis signicam o seguinte: j, nvel de preos; 1 a dvida
pblica emitida, e ' montante total de moeda emitida pelo banco central
(note que a variao corresponde ao nanciamento do dce). Em termos
reais a restrio pode ser simplicada como
q
w
t
w
= (j
e
w
/
w+1
/
w
) +
'
w+1
'
w
j
w
sendo /
w
o montante de dvida pblica em termos reais. Esta ltima equao
signica que o Governo pode nanciar o dce pblico (q
w
t
w
) atravs de
trs formas: aumento das impostos lquidos (t
w
); emitir mais dvida pblica
em termos reais (j
e
w
/
w+1
/
w
), o que implica maiores custos nanceiros para
o Estado no futuro, ou pode aplicar o truque mgico de aumentar a massa
monetria em termos reais (('
w+1
'
w
) ,j
w
). Como bvio, na maioria
dos casos os governos esgotavam as duas primeiras opes e viravamse
facilmente para a terceira. Para um Governo pouco responsvel e pouco
preocupado com o bem estar da economia a mdio e longo prazo, a l-
tima soluo como manna from heaven porque pode gastar hoje sem
restries, retirando os benefcios polticos dessa sua atitude aparentemente
preocupada com o boa sade da economia. No entanto, o que faz re-
tirar de forma articial recursos econmicos s famlias (sobretudo s mais
pobres, aquelas que no conseguem fugir inao via aquisio de ac-
tivos nanceiros) atravs do correspondente aumento de preos. Ou seja,
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 28
se ('
w+1
'
w
) crescer bastante, isto implica normalmente maior inao
atravs de uma aumento da procura agregada. Maior inao implica au-
mentos de j
w
, mas se se isto se vericar, ento para que ('
w+1
'
w
) ,j
w
aumente e possa assim nanciar o dce, o banco central tem de aumentar
novamente a massa monetria. Ou seja, o truque mgico consiste em que
o Governo nancia despesas pblicas e no assume quaisquer responsabili-
dades desta sua actuao para o futuro.
Obviamente que este problema caria bastante reduzido caso o aumento
da despesa de per si levasse a um aumento da taxa de crescimento econmico
ou a uma reduo drstica da pobreza e de ms condies sociais na econo-
mia. Infelizmente, a evidncia quanto ao crescimento econmico (aparente-
mente) negativa. Por outro lado, os elevados dces levaram a um perodo
de elevadas taxas de inao, e normalmente so os agentes econmicos mais
pobres que mais sofrem com as mesmas, comeando pelos seus salrios reais.
ainda bastante questionvel que as despesas pblicas que estavam por
detrs da criao monetria seriam fundamentalmente gastos de natureza
social, podendo em muitos casos ser apenas mais uma forma expedita de
tentar ganhar as prximas eleies mais do que gerir de forma eciente a
economia.
Como facilmente se compreende, este tipo de nanciamento foi a forma
mgica bastante utilizada pela poltica econmica do passado, mas cuja e-
cincia hoje bastante questionvel, quer em termos de ecincia econmica,
quer em termos de justia social. Um modelo macroeconmico que no leve
em considerao, de uma forma ou de outra, a restrio oramental, corre
srios riscos de praticar o mal em nome do bem.
1
Limitao 2 O modelo subavalia bastante os problemas com dces ora-
mentais. No permite avaliar com rigor o impacto negativo de dces ora-
mentais elevados sobre: inao, perda de competitividade externa e eleva-
dos dces externos, expectativas inacionistas, e o ciclo vicioso das polticas
do stop and go que to maus resultados deram na dcada de 70.
3. As relaes de comportamento so lineares. Caso as relaes no
fossem lineares, por exemplo, o nvel do consumo afastarseia ao longo do
tempo gradualmente do nvel do rendimento disponvel das famlias (ambos
medidos em valores absolutos), o que violaria um facto emprico inques-
tionvel: no longo prazo estas duas foras esto altamente correlacionadas,
1
A verso que aqui apresentamos segue de perto os pontos fundamentais do argumento
de Sargent e Wallace (1981) em termos do impacto de dcts oramentais sobre a inao.
Esta uma verso fraca. Recentemente, tem sido desenvolvido uma outra verso mais
forte do impacto. Na verso acima um banco central independente e credvel resolve o
problema. Na nova Teoria Fiscal dos Preos nem um banco central com tais atributos
consegue eliminar os efeitos inacionistas de dcits oramentais. Vide, por exemplo,
Christiano and Fitzgerald (2000), Carlston and Fuerst (2000), Woodford (1996), Cochrane
(1998) para uma exposio desta nova teoria. Crticas teoria podem ser encontradas em
Buiter (2001) e Niepet (2001).
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 29
Consumo e PIB nos EUA: 1947-2000
e
s
c
a
l
a
l
o
g
a
r

t
m
i
c
a
consumo
PIB
Figura 3.1: Consumo e PIB nos EUA, ambos medidos em termos reais.
embora no curto prazo os desvios tenham diferentes amplitudes consoante
estejamos em expanso ou em recesso econmica. Nas Figuras 3.1 e 3.2
apresentamos duas caractersticas fundamentais do consumo das famlias.
Primeiro, no longo prazo, o consumo tende a ter uma taxa de crescimento
semelhante ao do PIB, o que conrma uma previso do modelo convencional.
Desta caracterstica deveramos retirar uma taxa de poupana das famlias
relativamente constante no longo prazo. No entanto, esta deduo do mo-
delo facilmente refutada em termos empricos, como se pode ver atravs
da Figura 3.2 no que diz respeito aos EUA.
4. As relaes de comportamento so demasiado simplistas e mecnicas.
Por exemplo, no modelo Keynesiano bsico o nvel do consumo depende
apenas do nvel do rendimento disponvel das famlias, e como no pode
existir uma relao no linear entre as duas foras (por razes j explicadas
no ponto anterior), ento o consumo ter necessariamente de ser prcclico
e as amplitudes das suas respostas aos choques devero ser semelhantes
s que se vericam no produto. No entanto, isto no se verica porque
existe larga evidncia de que o consumo menos voltil do que o produto
(embora seja prcclico). Vide Figura 3.3. Daqui retiramos a noo de
que as famlias pretendem fazer aquilo que se designa por consumption
smoothing ou alisamento do consumo ao longo do tempo; ou seja em
perodos de recesso econmica o consumo diminui percentualmente menos
do que o rendimento, e em perodos de expanso o consumo aumenta mas
menos que o rendimento em termos percentuais. Devemos realar que a
teoria do rendimento permanente de Friedman (1957) ou o modelo dos ciclos
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 30
Taxa de poupana das famlias nos EUA: 1959-2000
Figura 3.2: A taxa de poupana das famlias nos EUA.
de vida de Modigliani (1963) permitem explicar o comportamento cclico do
consumo muito melhor do que o modelo Keynesiano bsico.
Uma situao semelhante vericase quanto ao comportamento do in-
vestimento. Enquanto que a teoria do modelo ISLM standard prev uma
reaco do investimento aos choques muito similar reaco do produto,
vastos estudos empricos tm demonstrado que o investimento, embora seja
prcclico, de facto muito mais voltil do que o produto. Vide Figura
3.4 para uma evidncia clara deste resultado para os casos da Alemanha e
EUA. Daqui podemos retirar mais duas concluses importantes:
Limitao 3 O modelo Keynesiano bsico no permite explicar o compor-
tamento do consumo das famlias de forma satisfatria, e devemos lembrar
que o consumo de longe a maior componente do PIB na maioria dos pases,
representando em muitos deles rcios de 70% ou mesmo superiores.
Limitao 4 O modelo tambm no permite explicar o comportamento do
investimento. Na realidade o investimento muito mais instvel do que
o modelo Keynesiano standard prev. Esta elevada volatilidade do investi-
mento sugere que, no somente o custo do capital, mas tambm expectativas
de futura rentabilidade, devero constituir factores explicativos do compor-
tamento do investimento. As expectativas podem gerar perodos de euforia
e de pessimismo, os quais exacerbam as amplitudes dos business cycles,
levando a que o comportamento bastante voltil deste agregado possa ser
explicado de forma mais satisfatria.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 31
Consumo
PIB
Consumo
PIB
Canad Japo
Figura 3.3: Taxas de crescimento (dados trimestrais) do PIB e do Consumo
para o Canad e Japo. O consumo prcclico mas menos voltil do que
o PIB.
Investimento
Investimento
PIB
PIB
Alemanha
EUA
Figura 3.4: O investmento pro-cciclo mas muito mais voltil do que o
PIB. Exemplo: Alemanha e EUA.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 32
Limitao 5 A incapacidade do modelo em explicar satisfatoriamente o
comportamento do consumo e do investimento coloca srias reservas uti-
lizao das principais receitas do modelo em termos de poltica econmica,
quer poltica scal, quer poltica monetria. Por exemplo, se a propenso
marginal a consumir no to elevada nem to estvel ao longo dos ciclos
econmicos como o modelo assume, ento a utilizao dos impostos sobre
o rendimento como instrumento estabilizador ca bastante comprometida.
Por outro lado, se o investimento no reage taxa de juro como o modelo
estipula, a eccia da poltica monetria acaba por car tambm seriamente
afectada.
3.2.2 Mercado Monetrio
No que respeita ao bloco do mercado monetrio, o modelo considera um
ponto fundamental: o Banco Central tenta controlar a massa monetria,
sendo o mercado a determinar o nvel da taxa de juro atravs da inter-
aco entre a procura e oferta de moeda. Existe um segundo aspecto que
tem alguma importncia para as principais prescries de poltica monetria
que resultam do modelo standard: o Banco Central deve ser independente
do Governo no sentido de gerir a poltica monetria sem presses de opor-
tunismo poltico, mas devido ao facto do modelo ser totalmente backward
looking os ga-nhos que resultam de uma poltica de combate inao
podero ser apenas apanhados pela metade.
Por exemplo, um Banco Central independente mas sem credibilidade,
bem diferente de um banco independente mas com credibilidade. Como a
poltica monetria depende de forma crucial da questo da credibilidade
e como, por outro lado, a poltica scal tem hoje, no que diz respeito sua
capacidade para estabilizar os business cycles, uma eccia muito menor
do que a que se julgava ter duas ou trs dcadas atrs (pelas razes j acima
referidas) ento, grande parte da capacidade de estabilizao destes ciclos
acaba por car largamente dependente da poltica monetria e da questo
da credibilidade dos bancos centrais. No ser, por isso, totalmente estranho
a esta discusso o facto de aps um longo perodo de elevada inao em
todos os pases desenvolvidos (e em desenvolvimento), desde nais de 60
at meados de 80, se ter assistido a um processo alargado a vrias zonas
do globo para tornar os Bancos Centrais livres dos interesses estritamente
conjunturais do exerccio do poder poltico e de opes eleitoralistas to
prejudiciais ao bom funcionamento da economia.
No modelo standard Keynesiano o mercado monetrio comportavase da
seguinte forma
'
1
= 1(j, r) , 1
|
0 , 1
u
< 0 (3.5)
onde ',1 e 1 representam, respectivamente, a oferta e a procura de moeda
ambas em termos reais. O modelo assume que o Banco Central tem poder
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 33
para controlar ' e atravs desta varivel acaba por afectar a determinao
de r e de j, bem como o nvel de emprego.
As principais crticas que podem ser feitas a esta representao do equi-
lbrio do mercado monetrio, e do poder da poltica monetria sobre o sec-
tor real da economia que est subjacente ao mesmo, so fundamentalmente
duas: (i) o Banco Central no consegue controlar de forma eciente o n-
vel de ', devendo para tal concentrar a sua aco no controle directo das
taxas de juro (r); (ii) ao concentrarse no controle directo das taxas de
juro, o Banco Central dever necessariamente tornar claro ao sector privado
quando, e em que circunstncias, altera as taxas de juro; ou seja, quais so
as regras que este banco impe para que a alterao das taxas de juro no
passe a ser um mero jogo discricionrio no seio da actividade econmica. De
facto o ponto (i) implica o ponto (ii) e ambos esto totalmente ausentes do
velho modelo Keynesiano ISLMAS.
Admita que o Banco Central no consegue controlar a massa monetria,
o que pode acontecer por duas razes: ou porque a velocidade de circulao
da moeda bastante instvel ao longo do tempo vide Figura 3.5 ou
porque existe incerteza sobre qual o agregado monetrio que se deve contro-
lar, e estes agregados comportamse de forma diferente como se pode ver na
Figura 3.6. Nesta situao, no somente o Banco Central tem diculdades
srias em gerir os ciclos econmicos de curto prazo, como pode inclusive
agir de forma contrria aos seus prprios objectivos, injectar liquidez na
economia, em vez de a reduzir, ou inversamente.
Para evitar este tipo de situaes, William Poole sugeriu em 1970 num
brilhante artigo mas esquecido durante mais de 20 anos, embora seja hoje
j considerado como um marco na moderna teoria monetria que o Banco
Central deveria tentar controlar a taxa de juro e no a oferta de moeda, se
a varincia dos choques sobre a procura real de moeda fosse superior
dos choques sobre a procura agregada. Isto pode ser facilmente ilustrado
num grco em que se representa o equilbrio no mercado monetrio. No
painel da esquerda da Figura 3.7 temos a situao em que o Banco Central
controla a oferta de moeda, onde vericamos que para uma mesma oferta
podero existir trs diferentes nveis da taxa de juro de mercado. Qual a
verdadeira procura de moeda num dado momento de tempo? E qual a sua
taxa de variao, j que como vimos o multiplicador monetrio bastante
instvel e varia de agregado para agregado. No caso do painel da direita,
estes problemas de incerteza quanto ao comportamento da procura de moeda
so eliminados caso o Banco Central consiga controlar com rigor o nvel da
taxa de juro de mercado. A varivel que passa a ser endgena a prpria
oferta de moeda que o sector bancrio coloca disposio do sector no
bancrio, determinada pelo valor da sua procura.
hoje largamente aceite que o Banco Central dever controlar a taxa de
juro de curto prazo e no os agregados monetrios. Como um exgovernador
do Banco Central do Canad, Gerry Bouey, armou:
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 34
M0
M4
Figura 3.5: A velocidade de circula o da moeda no constante. Exemplo:
Reino Unido.
We didnt abandon the monetary aggregates, they abandoned
us
No entanto, a opo pelo control da taxa de juro de curto prazo coloca de
forma imediata um novo problema: xar um preo no mercado, como seja
uma taxa de juro, no tarefa fcil e requer um sinal claro (ou xing)
por parte do Banco Central para que no exista grande instabilidade nos
preos. Por outro lado, indispensvel que os sinais que o Banco Central
lana para o mercado sejam inequvocos e credveis. Daqui resultam trs
outras implicaes directas da escolha da taxa de juro como target: (i)
para que o Banco Central possa ser considerado como credvel o mesmo
no pode estar dependente do Governo e dos seus interesses em termos
do ciclo eleitoral; (ii) tem de ter uma posio forte de combate inao
(ination targeting), pois caso no o faa, acaba por ser a prpria inao
a guiar a taxa de juro de mercado atravs de patamares mnimos aceites
na economia para a taxa de juro real (esta relao dada pela equao de
Fisher); e (iii) o Banco Central ter de possuir uma regra para conduzir a
poltica monetria, dever tornla clara e pblica e dever comprometerse
a respeitar integralmente essa mesma regra.
As principais implicaes prticas desta nova abordagem da poltica
monetria para o modelo standard Keynesiano so simples.
Limitao 6 Este modelo no permite mostrar porque razo ination tar-
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 35
1990 1995 2000
-.01
0
.01
.02
.03
GrowthM2 GrowthM1
GrowthM3
200 400 600 800 1000 1200
2500
5000
7500
M3 x M1
-.005 0 .005 .01 .015 .02 .025
-.01
0
.01
.02
.03
GrowthM1 x GrowthM2
-.01 0 .01 .02 .03
0
.005
.01
.015
GrowthM3 x GrowthM1
Figura 3.6: Agregados monetrios M1, M2 e M3 para os EUA. O primeiro
painel cobre o perodo 19902000, os restantes 19592000.
r
M
r
1
M
r
M
s
D
d
0
r = r
*
D
d
2
D
d
1
r
0
r
2
D
d
0
D
d
2
D
d
1
M
s
0
M
s
2
M
s
1
Figura 3.7: A poltica monet ria em dois extremos: control da massa mo-
netria (esquerda) versus control da taxa de juro (direita) pelo Banco Cen-
tral.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 36
geting apresenta vantagens para a economia em termos da gesto dos ciclos
econmicos de curto prazo.
Limitao 7 No permite explicar porque que regras de conduo da
poltica monetria, num cenrio em que o banco central assume o com-
promisso de no tolerar inao (ou outro objectivo por si escolhido), so
claramente superiores conduo da poltica monetria baseada numa ati-
tude discricionria por parte do banco central.
3.2.3 Procura Agregada
Usando as equaes relativas funo IS e funo LM podemos obter a
funo procura agregada, sendo esta dada pela expresso
j
g
= c
1
+c
1
'
1
(3.6)
sendo c
1
, c
2
parmetros do modelo, enquanto que representa o nvel da
procura autnoma neste modelo simples e dada por = q t. As prin-
cipais concluses so imediatas: (i) a poltica scal ecaz, levando a uma
expanso da procura agregada de bens e servios na economia caso se veri-
que um aumento dos gastos pblicos (q), ou uma diminuio dos impostos
lquidos (t); (ii) a poltica monetria ecaz, levando a um aumento da
procura atravs de uma expanso da oferta de moeda (em termos reais:
',1).
As limitaes do modelo convencional quanto anlise do lado da procura
j foram referidas nas duas subseces anteriores, quando discutimos a
funo IS e a funo LM. Portanto, tornase desnecessrio voltar a referilas
novamente. No entanto, convm realar que a verdadeira dimenso das limi-
taes referidas car bem mais clara quando introduzirmos na nossa anlise
o funcionamento do mercado de trabalho. Ser que se podem obter maiores
nveis de procura agregada de forma permanente e, consequentemente,
maiores nveis de emprego atravs da interveno do Banco Central ao
nvel da poltica monetria, ou do Governo atravs da poltica scal, como
o modelo aparentemente admite? Ser que a clebre frase de Nixon I am a
Keynesian ... by spending as if we were at full employment, we will help to
bring about full employment,
2
a qual fornece bem a perspectiva dominante
no incio da dcada de 70, correcta para exprimir as verdadeiras poten-
cialidades do modelo para explicar a eccia da poltica econmica? Como
iremos vericar, esta ideia de que o Governo e o Banco Central podem explo-
rar de forma permanente um possvel tradeo entre inao e desemprego,
mesmo no longo prazo, no somente errada, tambm bastante perigosa
como a dcada de 70 bem demonstrou.
2
Vide Stein (1985)
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 37
Um outro aspecto importante consiste no facto de que, mesmo sem a
introduo do mercado de trabalho na anlise do comportamento dos vrios
mercados, a validade da eccia das polticas scal e monetria pode ser
facilmente posta em causa se introduzirmos tambm o mercado cambial no
funcionamento da economia. conhecido desde o incio da dcada de 60,
atravs dos resultados de Robert Mundell e Marcus Fleming, que a famosa
trilogia de Mundell impe restries crticas eccia daquelas polticas.
Assim, uma economia no pode aspirar a ter polticas scais e monetrias
autnomas (ou independentes) caso se pretenda obter simultaneamente os
seguintes trs objectivos:
cmbios xos
livre mobilidade de capitais
control da massa monetria
Um destes objectivos ter de cair. Caso se pretenda manter os primeiro
dois, a poltica monetria deixa de ser ecaz (um exemplo claro deste cenrio
foi, e ainda, o processo de integrao europeia desde o Tratado de Maas-
tricht at criao da moeda nica). Caso se pretenda manter os dois
ltimos, cair o regime de cmbios xos, como sucedeu com a libra inglesa
e com a lira em Setembro de 1992 quando tiveram que abandonar o Sistema
Monetrio Europeu (a libra ainda no regressou ao sistema).
Como do conhecimento geral, Robert Mundell recebeu o prmio Nobel
em Economia em 1999. Apesar dos modelos de MundellFleming serem (na
minha perspectiva) os modelos mais poderosos, dentro da losoa do mo-
delo bsico Keynesiano, para explicar os ciclos econmicos de curto prazo,
eles nunca foram dominantes em livros de texto de macroeconomia a nvel
intermdio. E por isso, no de estranhar que estes modelos fossem normal-
mente relegados para apndices de captulos onde se discutia os mercados
cambiais, ou no ultrapassassem a meia dzia de pginas quando includos
no texto fundamental. Penso que isto devese a duas razes.
Primeiro, durante as dcadas de 70 e 80, as revolues das Expectati-
vas Racionais e dos Ciclos Econmicos Reais tornaram a utilizao dos
modelos de MundellFleming considerada fora de moda j que os mo-
delos tm uma natureza fundamentalmente Keynesiana. Segundo, Mundell
e Fleming anteciparam em cerca de 30 anos o acontecimento internacional
que iria levar ao enorme triunfo do modelo: o ECU, a integrao europeia,
e nalmente o Euro. Somente a partir do momento em que o processo de
integrao europeia se tornou claramente irreversvel, levando criao de
um regime de cmbios praticamente xos, e a moeda nica no horizonte,
que muitos economistas perceberam bem a verdadeira dimenso do que dois
brilhantes economistas tinham defendido trs dcadas passadas. No entanto,
as mensagens dos modelos de MundellFleming so claras: quando se abre
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 38
a economia ao exterior, a eccia da poltica monetria e da poltica scal
tero de ser olhadas segundo uma nova perspectiva, a qual est em muitos
casos totalmente ausente da apresentao convencional do modelo Keyne-
siano. Vejase, por exemplo, o que acontece com os argumentos facilmente
encontrados em comentadores portugueses sobre a simetria imposta para
os dces oramentais ao nvel da UE: Porque razo todos os pases da
UE tero de ter um mesmo target para o dce oramental?, ou Porque
razo o Banco Central portugus no intervm para provocar uma baixa nas
taxas de juro, quando est eminente uma recesso econmica? (este ltima
questo diz respeito ao perodo entre 1992 e 1995). As limitaes poltica
scal e poltica monetria que explicam as razes de tais comportamentos
por parte da UE e do Banco Central podem facilmente ser encontradas nos
modelos de MundellFleming, mas no no modelo standard Keynesiano.
3
3.3 Oferta agregada
A primeira verso do modelo Keynesiano, a verso tipo HicksHansen e que
foi largamente dominante durante a dcada de 50, inclua preos xos. Trs
artigos foram fundamentais para a incorporao do mercado de trabalho,
e consequentemente, de uma funo preos ou oferta agregada no modelo:
Modigliani (1944) introduziu a noo de funo de produo e mercado de
trabalho com rigidez salarial; Metzler (1951) apresentou a noo de expec-
tativas, efeito de riqueza, bem como a restrio oramental (embora estes
aspectos nunca tenham sido dominantes no meio Keynesiano); enquanto que
Phillips (1958) apresentou o conceito que ainda hoje domina grande parte
das discusses macroeconmicas e que acabou por herdar o seu nome, ou
seja, a Curva de Phillips.
3.3.1 O Modelo: Equaes
Uma verso do modelo dominante com preos exveis pode ser simplicada
atravs de trs equaes que iremos explicar de seguida. A oferta de salrio
por parte das empresas resulta de um processo de maximixao de lucros
em situao de concorrncia imperfeita e pode ser expressa
1
w
A
w
= (1 +)\
w
(3.7)
3
No ser de estranhar que muitos dos livrostexto dominantes na dcada de 70 e 80
no apresentassem qualquer referncia ao modelo de MundellFleming. Por exemplo, vide
Branson Macroeconomics, 1st Edition, 1977, ou Robert Gordon Macroeconomics, 1st
Edition (1981). O nico livro que sempre deu alguma nfase ao modelo de Mundell
Fleming foi Dornbush and Fischer Macroeconomics, desde a primeira edio (1978). No
entanto, o modelo era analisado nos dois ltimos captulos do livro (vide 1
d
e 2
d
edies).
Um certo distanciamento ao modelo continua ainda a manterse. Por exemplo, livros
mais recentes como o de Landsburg and Feisntone Macroeconomics(1997), ou mesmo
o de Barro e Grilli European Macroeconomics (1994), sendo este ltimo caso difcil de
compreender at pelo prprio ttulo.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 39
sendo A, 1, e \, respectivamente, produtividade mdia (e marginal) do
trabalho, nvel geral de preos, margem de markup sobre os custos mar-
ginais, e salrios nominais (ou custos marginais). Notese que 0 reecte
uma situao de mercados imperfeitos, j que se assume que as empresas
operam numa situao de concorrncia monopolstica. A produtividade do
trabalho constante, pois assumimos uma funo de produo agregada
linear: j
w
= A1

w
, c = 1.
A segunda equao apresenta o comportamento dos trabalhadores, sendo
dada por dois segmentos, dependendo da proximidade situao de pleno
emprego. Para simplicar estas duas situaes podem ser representadas por
1
w
= :

n
min
+
\
w
1
h
w

, abaixo do pleno emprego


(3.8)
1 =

1 , pleno emprego
sendo 1,

1, \, n
min
, e 1
h
, respectivamente, nvel de trabalho oferecido (ou
nvel de emprego), nvel de emprego correspondente ao pleno emprego, n-
vel dos salrios nominais pretendidos pelos trabalhadores, nvel dos salrios
mnimos que os trabalhadores exigem em concertao social, e expectativas
sobre os preos que devero vigorar no perodo corrente (uma forma mais ri-
gorosa de expressar esta ltima varivel ser: 1
h
w
= 1
w31
1
w
).
4
Das condies
acima podese facilmente concluir que a oferta de trabalho aumenta se os
salrios reais esperados aumentarem, ou se os salrios mnimos diminurem.
O equilbrio no mercado de trabalho obtido atravs da igualdade das
equaes (3.7) e (3.8), sendo as situaes relativas ao equilbrio abaixo do
pleno emprego e no pleno emprego dadas, respectivamente, por
1
W
w
= :

n
min
+
A
w
1 +
1
w
1
h
w

(3.9)
1
W
w
=

1
Na situao abaixo do pleno emprego, o volume de emprego diminui se
uma das seguintes situaes se vericar:
A produtividade do trabalho diminuir: A
w
&
O rcio de preos efectivos sobre preos esperados diminuir:
1
w
1
h
w
&
4
Esta expresso pretende mostrar que os agentes formulam expectativas em w 3 1 ,
(H
w31
) > sobre o nvel de preos que dever vigorar em w , (Sw). Ao longo do texto,
poderemos utilizar uma ou outra dependendo das exigncias de clareza e do contexto em
que um assunto discutido.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 40
L
0
*
L
P
e
. w
min
W
A
[

t
s
t
P W
B
[ aumenta
W
s
0
W
d
W
s
1
L
1
*
Figura 3.8: O impacto de um aumento na taxa de markup () sobre o
equilbrio do mercado de trabalho. O resultado seria semelhante se os preos
(1) diminuissem.
O poder negocial dos trabalhadores levar a um aumento do nvel dos
salrios mnimos: n
min
%
O poder negocial das empresas levara a um aumento da taxa de mark
up: %
Todas estas alteraes encontramse representadas gracamente nas Fi-
guras 3.8 e 3.9.
A substituio da equao (3.9) na funo de produo agregada dar o
resultado
j
v
=

n
min
,
w
, A
w
,
1
w
1
h
w

com
1
< 0,
2
< 0,
3
0,
4
0. Assumindo que os salrios mnimos
e a margem de markup permanecem constantes, a oferta poder crescer
permanentemente se a produtividade dos trabalhadores aumentar (A
w
subir)
ou se existir uma eroso permanente dos salrios reais dos trabalhadores (ou
seja, se 1
w
,1
h
w
aumentar permanentemente perodo, aps perodo). Atente
se bem neste resultado: ceteris paribus, para que haja aumento na produo,
da oferta de bens e servios, e, consequentemente, do emprego necessrio
que se verique uma descida dos salrios reais dos trabalhadores.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 41
L
*
0
L
W
(P
e
. w
min
)
0
W
d
0
W
s
P . A
L
*
1
(P
e
. w
min
)
1
W
d
1
A
B
Figura 3.9: O impacto de um aumento nos preos esperados (1
h
) ou no
salrios minmos (n
min
) sobre o equilbrio do mercado de trabalho.
Este resultado parece ser um pouco estranho em termos de intuio
econmica porque, numa situao de expanso econmica, parece ser mais
razovel que todos os agentes beneciem dessa expanso, inclusive (e muito
particularmente) os trabalhadores porque se verica um aumento da procura
de servios do trabalho pelas empresas. Este ponto cou conhecido como o
puzzle de DunlopTarshis.
5
Devemos realar que este resultado no uma
mera particularidade do modelo especco que temos estado a apresentar.
Pelo contrrio, a sua inspirao pode ser encontrada na prpria Teoria
Geral de Keynes, e tem sido mantida como um dos alicerces fundamentais
do modelo standard Keynesiano (seno mesmo o alicerce fundamental),
atravs da chamada iluso monetria que leva a que os trabalhadores se
preocupem mais com os salrios nominais do que com os reais.
A questo to crucial para o modelo que o prprio Keynes respondeu s
dvidas de Dunlop e Tarshis num artigo Keynes (1939) que agora cos-
tuma fazer parte como apndice da Teoria Geral. Curiosamente, Keynes
no reclamou vitria da sua teoria sobre os argumentos de DunlopTarshis,
mas terminou o artigo com uma recomendao clara, que inclua trs pon-
tos para claricar em futura investigao emprica. Em 1939, Tarshis voltou
atrs e aderiu perspectiva contida na Teoria Geral e, infelizmente, os
5
Vide Dunlop (1938) e Tarshis (1938).
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 42
trs pontos caram esquecidos no tempo durante vrias dcadas, enquanto o
modelo standard dominou o mundo da macroeconomia a nvel internacional.
Limitao 8 O modelo prev que choques positivos sobre a procura agre-
gada levem a aumentos da produo, dos preos, e consequentemente a um
aumento do nvel de desemprego. No entanto, isto s possvel atravs de
uma diminuio dos salrios reais. Portanto, os salrios reais surgem no
modelo como contracclicos, o que facilmente refutado por larga evidncia
emprica.
3.3.2 Expectativas Adaptativas
Uma possibilidade ao alcance dos trabalhadores no sentido de superarem o
problema da iluso monetria reside na formulao de expectativas sobre
a evoluo dos preos e exigir aumentos dos salrios nominais de acordo com
essas expectativas. Este aspecto incongruente do modelo poderia ser elimi-
nado com um tratamento adequado do processo que conduz determinao
do nvel de 1
h
. Infelizmente, no somente o mesmo problema acaba por ser
conrmado, como se torna ainda mais claro com o tratamento especco que
o modelo d ao problema da formulao de expectativas.
As crticas de Phelps (1967) e Friedman (1968) levaram introduo do
conceito de expectativas adaptativas as quais podem ser apresentadas por
1
h
w
= 1
h
w31
+`

1
w31
1
h
w31

, ` 0 (3.10)
onde ` o factor de correco do erro de expectativas cometido no perodo
t1, ou seja dnos a velocidade com que os erros do passado so corrigidos.
Existem trs casos que so bastante relevantes para o processo de descrio
da formulao de expectativas:
` = 0 $ expectativas mopes
0 < ` < 4 $ expectativas adaptativas
` $4 $ expectativas racionais
No caso das expectativas adaptativas os agentes econmicos vo apren-
dendo ao longo do tempo os erros que cometem e procuram corrigir os
mesmos da melhor forma possvel.
6
No entanto, levam sempre algum tempo
a detectar os erros que cometeram e, consequentemente, isto implica que
levaro tambm sempre algum tempo a reagirem a esses mesmos erros. Por-
tanto, quanto maior for o valor do parmetro `, maior ser a velocidade com
que os agentes se apercebem e corrigem os erros que cometeram no passado.
6
Os artigos mais representativos que lanaram este tipo de expectativas na teoria
econmica so os seguintes: Cagan (1956), Phelps (1967), Friedman (1968).
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 43
Assumir um processo de expectativas adaptativas apresenta vantagens
e desvantagens. Como vantagens bvias da adopo deste comportamento
para prever a evoluo esperada dos preos temos os seguintes argumentos:
permitem evitar os efeitos nocivos da inao sobre os salrios, eliminam a
subjectividade de medir expectativas, e tm uma larga aplicabilidade.
Evitar os efeitos nocivos da inao sobre os salrios. Se os
agentes econmicos (neste caso os trabalhadores) no incorporassem os efeitos
esperados da inao sobre o seu comportamento no mercado de trabalho
sofreriam uma descida dos seus salrios reais em situaes inacionistas.
Portanto, segundo os economistas que propem este tipo de expectativas, os
agentes econmicos podero ser iludidos por variaes de preos mas apenas
temporariamente, porque os agentes reagem quelas variaes ao longo do
tempo.
Elimina a subjectividade de medir expectativas. Variveis
econmicas que tenham a forma de expectativas so extremamente difceis
de medir em termos objectivos devido as seu elevado grau de subjectivi-
dade. Se falamos de expectativas, muito provvel que as mesmas sendo
formuladas por diferentes agentes econmicos sobre uma mesma varivel
macroeconmica produzam diferentes resultados. A natureza das expecta-
tivas tem partida um grau de subjectividade que no pode ser (aparente-
mente) eliminado, no entanto, o processo das expectativas adaptativas per-
mite grandemente reduzir esta subjectividade porque permite obter o valor
do preo esperado para um dado ano como uma funo apenas dos valores
do preo efectivo desfasados no tempo.
Utilizando a equao (3.10), e resolvendo a mesma por iterao back-
ward para os perodos t 1, t 2, etc., obteremos
1
h
w
= `1
w31
`(1 `) 1
w32
(1 `)
2
1
h
w32
(1 `)
3
1
h
w33
...
de onde se obtem
1
h
w
=
"
X
l=0
`(1 `)
l
1
w313l
(3.11)
Como pode ser facilmente constatado, a varivel esperada na equao acima
depende apenas de variveis observadas ou efectivas no passado (a subjec-
tividade est eliminada). Por outro lado, o valor da varivel esperada
totalmente backward looking, ou seja , as decises econmicas dos tra-
balhadores sobre as expectativas de inao no incluem qualquer fora do
presente, apenas foras do passado.
Este segundo aspecto relativo equao (3.11) acaba por encarnar a prin-
cipal losoa do modelo bsico Keynesiano e representa uma enorme limi-
tao do mesmo para explicar os acontecimentos econmicos mais recentes.
Como inconvenientes das expectativas adaptativas, devem ser referidos os
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 44
10
11.5
13
14.5
16
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37
9.5
10
10.5
11
11.5
12
12.5
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37
10
11
12
13
14
15
16
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37
Preo efectivo
Preo esperado
(a) (b)
(c)
Figura 3.10: O erro sistemtico na formulao de expectativas seguindo o
processo adaptativo com ` = 0.6. Em (a) temos apenas um nico choque
sobre o nvel de preos efectivos; em (b) temos choques mais frequentes; em
(c) temos choques (uma subida) permanentes sobre o nvel de preos.
seguintes aspectos: requerem grande quantidade de informao,
7
produzem
um erro sistemtico, denotam irracionalidade dos agentes.
Erro sistemtico. Pode ser facilmente demonstrado que no longo prazo
os preos esperados s convergem para o preo efectivo (isto , os erros do
passado sero inteiramente corrigidos e, portanto, anulados) se o preo efec-
tivo sofrer um choque num determinado ano e depois permanecer inalterado
ao longo do tempo. Isto implica que, se se vericar uma subida permanente
dos preos efectivos (mesmo que pequena), os preos esperados estaro sem-
pre abaixo dos efectivos se o processo de expectativas for o adaptativo. Vide
este ponto atravs da Figura 3.10. Suponha uma dada economia onde numa
situao inicial o nvel de preos efectivos de 1 = 10, mantendose este con-
stante por um determinado perodo de tempo. Nesta economia, os agentes
econmicos corrigem os erros do passado com um coeciente ` = 0.6, e na
situao inicial o nvel dos preos esperados de 1
h
= 10.
7
Por uma questo de limitao de espao, irei passar por cima desta primeira limitao,
porque no de facto a mais importante. Para mais detalhes, vide captulo 10 do livro
de Mendes e Vale (2002).
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 45
No caso acima apresentado, os trabalhadores so iludidos pela inao
mas apenas durante algum perodo de tempo sofrendo uma perda dos
seus salrios reais temporariamente j que ao m de cerca de 5 ou 6 anos
os seus salrios reais voltaram ao nvel que se vericava antes da alterao
nos preos efectivos.
No painel (c) da Figura 3.10 apresentamos uma situao em que a partir
de t = 10 os preos efectivos aumentam todos os anos em 5%. Nesta situao
os preos esperados passam a aumentar tambm todos os anos somente
que numa percentagem inferior em virtude de ` = 0.6. Assim, a partir de
t = 10 os preos esperados passam a estar sempre a baixo do nvel dos preos
efectivos de forma permanente, vericandose tambm que o hiato entre
estes dois preos tende a aumentar de forma gradual. Como facilmente
compreensvel, este mtodo no parece ser de forma alguma um mtodo
racional para os trabalhadores evitarem perda dos salrios reais causada
por alteraes imprevistas no nvel geral de preos.
Portanto, parece claro que existe uma sria contradio entre o principal
objectivo dos trabalhadores quando pretendem formular expectativas sobre
a evoluo do nvel de preos efectivos (no perder poder de compra dos seus
salrios reais) e o resultado que surge quando utilizam o mtodo adaptativo.
Este processo produz um erro sistemtico de previso, o que no razovel
para os interesses dos trabalhadores.
Como existe na prtica todos os anos uma subida dos preos efectivos, ao
seguirem este processo em situaes inacionistas precisamente uma perda
sistemtica do poder de compra dos seus salrios reais que se obtm como
resultado. Assim, se os agentes econmicos seguissem este processo, isto
revelaria alguma irracionalidade por parte dos mesmos e pouco provvel,
portanto, que este seja o mtodo que os trabalhadores e as suas associaes
utilizem para conceberem expectativas sobre a evoluo dos preos ou de
outra varivel macroeconmica.
Irracionalidade. A irracionalidade no se limita ao erro sistemtico
acima referido. Neste processo a nica informao utilizada pelos agentes
econmicos para processarem as expectativas o valor dos preos efectivos,
e os seus valores vericados no passado. Mas no existiro outras variveis
econmicas, como por exemplo as decises de poltica econmica do Governo
ou do Banco Central, que possam ter um maior peso para a evoluo dos
preos do que os valores que estes assumiram dois ou trs anos atrs? A
resposta deve ser armativa e, portanto, a incapacidade dos agentes para
incorporarem outro tipo de informao ao efectuarem as suas expectativas
sobre o nvel geral de preos revela tambm alguma irracionalidade por
parte dos mesmos e representa outra limitao signicativa do processo de
expectativas adaptativas.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 46
3.3.3 As limitaes do modelo
A hiptese das expectativas seguirem um processo adaptativo acaba por
constituir o exemplo claro de que os trabalhadores no conseguem superar o
problema da iluso monetria que o modelo herdou desde Keynes, mesmo
usando mtodos sosticados de clculo. Como vimos acima, a iluso mo-
netria leva a que, perante um aumento da procura agregada, s se veri-
ca um aumento da produo, da oferta de bens e servios, e do emprego
se se vericar uma descida dos salrios reais dos trabalhadores. Ou seja,
neste modelo os salrios reais sero necessariamente contracclicos. No en-
tanto, este resultado facilmente refutado em termos empricos e a crtica a
este resultado (bem como ao comportamento dos trabalhadores associado ao
modelo) um dos pontos fundamentais em que assenta a revoluo dos Ci-
clos Econmicos Reais. Inmeros estudos empricos tm demonstrado que
os salrios reais no so contracclicos como o modelo standard previa (en-
tre outros vide, Solon et al. 1994, Bils 1985, McCallum, 1986, e Fleischman
1999). Como McCallum torna claro no seu artigo de 1986: If wage stick-
iness alone were responsible for the real eects of monetary actions, with
product prices adjusting exibly, then we should observe countercyclical
movements in the real wage. That we do not has recently been reconrmed
by Bils (1985).
Um exemplo muito simples permite mostrar o erro grosseiro associado
perspectiva do velho modelo Keynesiano. Na Figura 3.11 apresentamos a
evoluo dos salrios reais e do PIB real para os EUA para o perodo entre
1947 e 2000. Como se pode vericar no painel superior direito, onde a taxa
de crescimento do PIB denida por G(RealGDP) e a dos salrios reais por
G(RealWages), os salrios so prcclicos e relativamente menos volteis do
que o PIB. No painel inferior direito podese ainda mais facilmente constatar
que existe uma elevada correlao entre os salrios reais e o PIB real
de facto, os desvios padres das taxas de crescimento so o
SLE
= 0.102 e
o
Z
= 0.096, e o coeciente de correlao de 1
2
= 0.79 pelo que o
resultado do modelo difcil de aceitar, bem como o tipo comportamento
dos trabalhadores que o modelo preconiza.
8
Em termos de concluso, da anlise do bloco da oferta e do mercado de
trabalho retiramos dois pontos fundamentais:
8
Notese que uma sada possvel para o modelo Keynesiano standard evitar o com-
portamento contracclico dos salrios reais poderia residir numa de duas hipteses: (i)
se a margem de markup for contracclica, eliminado assim a necessidade dos salrios
reais serem forados a descer perante um aumento da procura agregada, conforme mode-
los desenvolvidos por Rotemberg and Saloner (1986) e Rotemberg and Woodford (1991);
(ii) os salrios mnimos reais fossem contracclicos, o que produziria o mesmo efeito. No
entanto pouco provvel que a margem de markup seja contracclica e que os trabal-
hadores aceitem salrios mnimos mais baixos em perodos de expanso econmica. Por
isso, estas duas hipteses no ganharam credibilidade para explicar o puzzle do modelo
Keynesiano standard e foram abandonadas nos ltimos anos.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 47
1950 1960 1970 1980 1990 2000
2500
5000
7500
PIB real
Salrios reais
GDPC1 WASReal
1950 1960 1970 1980 1990 2000
-.02
0
.02
.04 G(RealGDP) G(RealWages)
1000 2000 3000 4000
2500
5000
7500
GDPC1 x WASReal
-.02 -.01 0 .01 .02 .03
-.02
0
.02
.04 G(RealGDP) x G(RealWages)
Figura 3.11: Os salrios reais e o PIB real para os EUA: 19472000.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 48
Limitao 9 Os trabalhadores so irracionais j que produzem um erro sis-
temtico na formulao de expectativas, usando apenas parte da informao
disponvel (informao sobre o passado)
Limitao 10 Mesmo com a incorporao de expectativas sobre a evoluo
de preos no comportamento dos trabalhadores, os salrios reais continuam
a ser contracclicos.
Da conjugao destes dois aspectos cruciais do mercado de trabalho re-
sulta a mensagem fundamental do modelo Keynesiano em termos macro-
econmicos:
Limitao 11 possvel gerir a poltica scal e a poltica monetria de
forma a obter uma relao permanente entre a taxa de inao e a taxa de
desemprego, enquanto a economia no chegar situao de pleno emprego.
Ou seja, mesmo a prpria poltica monetria pode produzir efeitos reais no
longo prazo, pelo menos at que a taxa natural de desemprego seja alcanada.
A lgica associada conduo das duas polticas muito simples:
% ' =,% j
g
=,% 1 =,& (1,1
h
) =,& (\,1) =,% 1 =,% j
% q =,% j
g
=,% 1 =,& (1,1
h
) =,& (\,1) =,% 1 =,% j
Infelizmente, a simplicidade desta lgica no corresponde evidncia
do poder efectivo da poltica scal, nem sobretudo da poltica monetria.
Caso os trabalhadores no se deixem iludir de forma permanente pelo mero
aumento dos salrios nominais, a partir do momento em que abandonemos
as expectativas adaptativas ou qualquer outro mtodo baseado em iterao
backwards, o resultado lgico deste tipo de poltica econmica gerar
situaes de elevada inao, com efeitos bastante reduzidos ou nulos sobre
as variveis reais. Como Phelps (1967) e Friedman (1968) salientaram, a
curva de Phillips backward looking s permitiria efeitos reais s polti-
cas econmicas caso os seus choques no fossem antecipados. Caso fossem
antecipados, os nicos efeitos seriam nominais, gerando inao e nenhum
aumento do emprego, mesmo se a economia estivesse num equilbrio abaixo
do pleno emprego. Esta possibilidade no est consagrada no modelo bsico
Keynesiano porque os trabalhadores no tm a possibilidade de anteciparem
de forma perfeita os choques resultantes de polticas econmicas. Uma Curva
de Phillips de acordo com este tipo de comportamento por parte dos trabal-
hadores pode ser apresentada atravs da seguinte expresso

w
= ,(1
w31

w
) +( n n
w
) +-
w
, (3.12)
com 0 < , < 1, 0, e representando , 1, n, n, e -
w
, respectivamente, a
taxa de inao, operador de expectativas, taxa de desemprego, taxa natural
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 49
S
u u
0
4%
A
B
Curva de Phillips:
Deslocamentos de
curto prazo

C
u
~

6%
Curva de Phillips
de longo prazo
e
% 5
S
e
% 4
S
e
% 6
S
u
1

D
Figura 3.12: A Curva de Phillips no modelo Keynesiano com expectativas
adaptativas.
de desemprego, e choques de oferta com mdia nula e varincia constante,
-
w
(0, o
2
). Esta funo est representada na Figura 3.12.
Suponha que a taxa de inao inicial era de 4%, o valor esperado dos
preos de 4% e a taxa de desemprego n
0
.
9
Se o Banco Central pretender
diminuir a taxa de desemprego para o nvel da taxa natural de desemprego,
n, atravs de um aumento na massa monetria, isso ir provocar um au-
mento de preos. Caso os trabalhadores continuem com expectativas de 4%,
o novo equilbrio ser em B, perdendo 2% nos salrios reais. Na hiptese de
anteciparem os efeitos da deciso do Banco Central, e conceberem expecta-
tivas em como os preos iro aumentar em 5% (portanto, exigindo aumentos
dos salrios nominais de 5%), o novo equilbrio ser C, vendo os seus salrios
reais diminurem 1%, e o nvel da taxa de desemprego superior taxa na-
tural. Finalmente, se anteciparem correctamente o aumento dos preos, o
novo equilbrio ser em D, mantero os seus salrios reais inalterados, bem
como o nvel da taxa de desemprego.
No entanto, o cenrio mais provvel no modelo Keynesiano standard
ser o que leva ao equilbrio no ponto C, j que em B teramos expectati-
9
Note que expressamos o valor esperado dos preos por
h
= No entanto
h
w
e H
w31

w
representam a mesma varivel. Infelizmente, a introduo de smbolos matemticos em
guras ainda bem mais complicada do que no texto.
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 50
vas mopes, enquanto que D um resultado condizente com expectativas
racionais. A questo pertinente que se coloca a seguinte: sendo o movi-
mento A$B$C o mais favorecido pelo modelo, porque razo a Curva de
Phillips backward looking no pode ser utilizada no sentido da poltica
econmica eliminar o desemprego (ou melhor, manter a taxa de desemprego
ao nvel da taxa natural n) mesmo que seja custa de elevada inao? Isto
, aps a economia ter alcanado o ponto C, o Banco Central pode iniciar
uma nova poltica expansionista no sentido de deslocar a economia para um
ponto a noroeste de C, com taxas de inao mais elevadas, mas com uma
taxa de desemprego mais prxima de n. A explicao para o provvel in-
sucesso desta poltica prendese com a evidncia na dcada de 70, a qual
favorecia mais o cenrio conduzente ao ponto D, do que o movimento para C,
ou mesmo para noroeste de C, pelo que mais inao no levava necessaria-
mente a uma diminuio do desemprego. Portanto, caso esta poltica fosse
implementada, o resultado mais provvel seria uma taxa de desemprego de
n
0
, contra expectativas inacionistas cada vez mais elevadas, o mesmo se
vericando com a taxa de inao. Ou seja:
Limitao 12 A realidade mostrou (e mostra) que a hiptese dos decisores
de poltica econmica serem racionais e conhecerem com preciso o fun-
cionamento da economia, enquanto que os trabalhadores so irracionais e
desconhecem os aspectos fundamentais deste funcionamento tal que os
primeiros podem assim explorar o tradeo permanente entre a inao e o
desemprego (pelo menos at que o pleno emprego seja alcanado) no
tem razoabilidade nem em termos lgicos, nem em termos empricos.
Esta foi a razo fundamental que acabou por levar todo o modelo Key-
nesiano a sucumbir durante a dcada de 70 e que permitiu ao principal
impulsionador na revoluo das Expectativas Racionais proclamar no nal
da dcada de 70 The Death of Keynesian Economics:
One cannot nd good, underforty economists who identify them-
selves or their work as Keynesian. Indeed, people even take ofense if
referred to as Keynesians. At research seminars, people dont take
Keynesian theorizing seriously anymore; the audience starts to whisper
and giggle to one another.
Robert Lucas (1980, 18).
No se pense que este debacle do modelo Keynesiano exagerado
nas palavras de um economista que, partida, se situava num espao onde
o Keynesianismo no era bem visto. Um insuspeito Keynesiano de longa
data, Alan Blinder, tornava a questo clara quando escrevia em 1988:
By about 1980, it was hard to nd an American academic macro-
economist under the age of 40 who professed to be a Keynesian. That
CAP 3. O VELHO MODELO KEYNESIANO 51
was an astonishing intellectual turnabout in less than a decade an
intellectual revolution for sure the young were recruited dispropor-
tionatelly into the new classical ranks .... By 1980 or so, the adage
there are no Keynesian under the age of 40 was part of the folklore
of the (American) economics profession (1988, 278).
De seguida passamos a apresentar os aspectos fundamentais de uma nova
revoluo que acabou por recuperar o esprito Keynesiano como uma cor-
rente dominante no seio da teoria macroeconmica. Perante a falta de imag-
inao, e levando em considerao que no aprecio muito o termo Nova
Sntese Neoclssica, designo esta nova corrente dominante por Novo Key-
nesianismo. De facto, a essncia do novo consensus em esprito totalmente
Keynesiana, apesar de na forma poder parecer um pouco diferente.
Captulo 4
O Novo Modelo Keynesiano:
O Consensus
The eld of macroeconomics has witnessed in recent years the de-
velopment of a new generation of small-scale monetary business cycle
models, generally referred to as New Keynesian (NK) models or New
Neoclassical Synthesis models. The new models integrate Keynesian el-
ements (imperfect competition, and nominal rigidities) into a dynamic
general equilibrium framework that until recently was largely associ-
ated with the Real Business Cycle (RBC) paradigm. They can be used
(and are being used) to analyze the connection between money, ina-
tion, and the business cycle, and to assess the desirability of alternative
monetary policies.
Jordi Gali, 2000; 1
4.1 Introduo
Depois do leitor ter passado pela seco anterior dever car com a ideia
de que o consensus que referimos nas primeiras pginas deste texto dever
ter muito pouco de Keynesianismo, e muito de ideias do lado mais con-
servador em termos de orientao losca quanto aos princpios gerais de
organizao social e econmica. Dever tambm pensar que os conceitos
fundamentais da herana histrica do Keynesianismo que acabmos de ap-
resentar (e criticar) como as funes IS, LM, Curva de Phillips, rigidez
de preos e de salrios, etc. so erradicados da nova terminologia e dos
aspectos formais da modelizao. Caso tenha porventura concebido esta
ideia: ela est errada e a culpa talvez seja do redactor deste texto.
O Novo Modelo Keynesiano o velho modelo Keynesiano mas sem os
aspectos que acabaram por o empurrar para a falncia no m da dcada de
60. Tem as mesmas funes, mas com alguns novos argumentos; no tem
expectativas adaptativas porque as mesmas no fazem logicamente sentido;
52
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 53
tem expectativas que falta de melhor termo podero chamarse forward
looking,
1
e tem um papel crucial para a poltica monetria, para a inde-
pendncia dos bancos centrais, e para o combate inao. Continua a ter
um papel para a poltica scal, mas em moldes mais reservados, embora as
regras de conduta do Governo ainda no estejam to claricadas como as
que devero guiar a conduo da poltica monetria, pelo que os resultados
sobre a conduta ptima da poltica scal podem trazer algumas novidades
no futuro.
Existem muitas questes que ainda dividem o mundo dos economistas
que tm estado na origem do desenvolvimento do novo consensus. Nem a
terminologia, nem o verdadeiro alcance da nova revoluo, nem as deli-
dades dos vrios actores (pelo menos os mais activos no debate) por escolas
de pensamento esto totalmente claricadas. Os ltimos dez/doze anos
foram absolutamente notveis em termos do debate travado entre RBC e
Novos Keynesianos. No entanto, as dvidas que subsistiam no incio da d-
cada passada sobre os provveis caminhos da macroeconomia foram cando
solucionadas com o peso da lgica dos argumentos e o peso dos resultados
empricos. Por isso, ser interessante vericar o que pensam alguns daqueles
que, no meu entender, mais de perto contribuiram para este processo.
Talvez a melhor forma seja comear com um economista consagrado,
Costas Azariadis, que escrevia no seu conhecido livro texto sobre Intertem-
poral Macroeconomics uma opinio inequvoca sobre o poder do modelo
ISLM:
It is fair to warn the reader that the once very popular IS-LM
framework by now belongs to the history of economic thought as an un-
successful attempt to analyze purely short-run macroeoconomic events,
often by mean of reasonable looking behavioral relationships such as
the aggregate consumption function, the investment function and the
liquidity preference schedule. Because none of these schedules follows
from any small set of consistent axioms about rational economic be-
havior, economists often say that IS-LM structure lacks microeconomic
foundations.
Costas Azariadis (1993, 46).
No entanto, Paul Krugman no v a questo do mesmo modo. Com
o humor conhecido, e com a tambm conhecida peculiaridade de no ter
1
Embora muitos lhe preram chamar expectativas racionais. Pessoalmente, no
aprecio nem a conotao nem o sentido do conceito pois ele encarna a hiptese de que
os agentes econmicos no cometem erros em termos mdios. Considero imprescindvel
que as expectativas sejam forward looking, mas penso que no necessrio ir to longe
como considerar que os agentes nunca se enganam. A realidade est cheia de provas em
como todos ns pretendemos acertar no futuro, mas raramente acertamos. No entanto,
isto no signica que passemos apenas a olhar para o passado, neste caso raramente nos
enganamos, mas tambm de pouco ou nada serve.
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 54
receio de dizer em pblico aquilo que muitos economistas preferem manter
em privado, Krugman ridiculariza os anos dourados de averso losoa
econmica associada ao Keynesianismo bem como velha terminologia:
You see, younger macroeconomists say, those under 40 or so
by and large dont know this stu [the ISLM model]. Their teach-
ers regarded such constructs as the ISLM model as too ad hoc, too
simplistic, even to be worth teaching after all, they could not serve
as the basis for a dissertation. Now our younger macro people are
certainly very smart, and could learn the material in order to teach
it but they would nd it strange, even repugnant ... Now you
might say, if this stu is so out of fashion, shouldnt it be dropped
from the curriculum? But the funny thing is that while oldfashioned
macro has increasingly been pushed out of graduate programs ... out
there in the real world it continues to be the main basis for serious
discussion. After 25 years of rational expectations, equilibrium busi-
ness cycles, growth and new growth, and so on, when the talk turns to
Greenspans next move, or the prospects for EMU, or the risks to the
Brazilian rescue plan, it is always informed explicitly or implicitly
by something not too dierent from the old-fashioned macro.
Paul Krugman (1999, pag. 1).
Um caso interessante de mudana de opinio relativamente ao poder do
Keynesianismo para explicar os fenmenos econmicos pareceme ser o de
Robert King. Um dos principais impulsionadores da corrente dos Ciclos
Econmicos Reais, King criticava abertamente o modelo Keynesiano to
longe no passado como em 1993:
Economists should not be led astray by this advertising campaign
[to ressurect the ISLM model], sophisticated and recurrent though it
is. The ISLM model has no greater prospect of being a viable analytical
vehicle for macroeconomics in the 1990s than the Ford Pinto has of
being a sporty, reliable car of the 1990s. Because of its treatment
of expectations, the ISLM model, as traditionally constructed and
currently used, is a hazardous base on which to build positive theories
of business uctuations and to undertake policy analysis.
Robert King (1993, pag. 68)
Em 1997 King juntamente com Marvin Goodfriend apresentariam aquilo
que pode ser considerado como o primeiro survey relativamente nova
corrente Keynesiana.
2
Em 2000, Robert King publica aquele que ir ser
certamente um dos mais lidos surveys sobre o novo consensus. O ttulo
2
Vide Goodfriend and King (1997).
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 55
sugestivo: The New ISLM Model: Language, Logic, and Limits e a
posio do autor parece ser bastante favorvel ao novo modelo ISLM:
The distinguishing characteristic of the NewIS-LM model is that
its key behavioral relations can be derived from underlying choice prob-
lems of households and rms and that these relations consequently in-
volve expectations about the future in a central manner. The IS curve
relates expected output growth to the real interest rate, which is a cen-
tral implication of the modern theory of consumption. The aggregate
supply/Phillips curve component of the model relates ination today
to expected future ination and an output gap. This relationship can
be derived from a monopoly pricing decision that is constrained by sto-
chastic opportunities for price adjustment together with a consistent
denition of the price level. The New IS-LM model is increasingly be-
ing utilized to illustrate macroeconomic concepts that are robust across
a variety of more detailed models and to exposit the implications of
alternative monetary policy rules.
Robert King (2000, pag. 87)
Outro aspecto interessante do processo de evoluo da teoria econmica
ao longo da ltima dcada diz respeito questo concreta da utilidade da
velha terminologia do modelo ISLM. Faz sentido/no faz sentido continuar
a utilizar estas funes para modelizar o comportamento da economia neste
novo perodo da teoria econmica? til do ponto de vista cientco, ou
apenas ao nvel pedaggico? A Curva de Phillips tem alguma relevncia no
mundo actual? Um exemplo relevante a posio de Greg Mankiw, autor
de dois livros de texto de teoria econmica (que se tornaram bestsellers)
e um dos mais relevantes elementos do Novo Keynesianismo ao longo das
ltimas dcadas:
The textbook ISLM model, augmented by the Phillips curve, con-
tinues to provide the best way to interpret discussions of economic pol-
icy in the press and among policy makers ... The observation that
recent developments [in Real Business Cycles] have had little impact
on applied macroeconomics creats at least the presumption that these
developments are of little use to applied macroeconomists.
Gregory Mankiw (1990, 164546)
Mankiw editou, conjuntamente com David Romer, um dos principais
compndios da corrente Nova Keynesiana em 1991. Dois volumes designa-
dos por New Keynesian Economics. Ser no mnimo curiosa a posio
recente de David Romer sobre o modelo ISLMAS, pois considerao total-
mente irrelevante para a investigao e mesmo para o ensino (!) da nova
macroeconomia:
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 56
Changes in both the macroeconomy and in macroeconomics sug-
est that the ISLMAS model is no longer the best baseline model of
shortrun uctuations for teaching and policy analysis. This paper
presents an alternative model that ... is simpler, more realistic, and
more coherent than the ISLMAS, not just in its treatment of mone-
tary policy but in many other ways.
David Romer (2000, pag.1)
Para terminar, o caso mais interessante. Martin Eichenbaum e Larry
Christiano so dois dos mais respeitados macroeconomistas da nova gerao.
So colegas na mesma universidade, do mesmo departamento de economia
(Nortwestern, EvanstonChicago),
3
tm uma posio muito prxima sobre
as principais questes da macroeconomia, tanto mais que a maior parte da
produo cientca dos dois conjunta. Recentemente foram entrevistados
sobre o Estado da Macroeconomia.
4
Facto curioso: os dois apresentam
posies bem diferentes quanto importncia ou relevncia do modelo IS
LM. Vejamos as suas respostas (as perguntas em itlico):
[10] Is there still some advantage to studying the IS-LM model?
No. Its just a way of not being explicit about the important as-
sumptions youre really making. Is it possible to introduce the recent
macroeconomic developments (real business cycle, endogenous growth
and so on) in the IS-LM framework? Why bother? Economics should
be tied to people and institutions. The ISLM framework isnt. When
all is said and done, its a bunch of curves that represent someones
hunch about various decision rules. I want to know about the actual
problems that real people are solving. I just dont see these things in
an ISLM diagram. Im not alone in this perspective. What frontier
research can you think of that actually uses the ISLM framework?
People like Greg Mankiw, David Romer and I may disagree about lots
of things. But were not talking about the slope of the LM curve.
Were talking about whats going on in product markets, labor mar-
kets, assets markets and so on. The way we resolve our disagreements
is by expressing our views in models and then assessing the models
using the best data we can get. Theres little to be gained from
hiding behind the skirts of IS and LM curves.
Martin Eichenbaum (1997, Resposta pergunta 10, in Usabi-
aga (Ed.)
[7] Is there still some advantage in studying the IS-LM model?
Absolutely. I think that the IS-LM model is a very useful
3
Nenhuma relao com a Universidade de Chicago.
4
Vide Carlos Usabiaga, (Ed.), The Current State of Macroeconomics: Methodology,
Theory and Economic Policy, McMillan, forthcoming.
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 57
language for talking about macroeconomics with undergrad-
uates. All the ideas of economics that have been discussed in
the past couple of decades can be articulated with this frame-
work, with minimal setup costs for the student. [8] However,
many graduate students say that their professors criticize the ISLM
model ... The ISLM model is a language. Its strength is its ex-
treme exibility, it can accommodate dierent elements, you can use
it to express almost any idea. Thats an advantage for undergraduate
teaching, it may also be an advantage when thinking casually. But, it
is probably not appropriate for research.
The big development since the seventies, in my view, is not so much
substantive. The basic ideas of the pre-rational expectations revolution
are still there: the economy needs some kind of institutional design to
improve the performance of the business cycle. The economy, left to
itself, is not going to necessarily end up in a good place. The basic
ideas are still here. But there is a very important dierence. It is
that now we are able to talk about those ideas with a level of precision
that no one could have dreamt of before. And that level of precision
is important for two reasons. First of all, we can make clear, when we
discuss with each other, what are we talking about. The second thing
is that it allows us to quantify things.
For example, suppose someone wants to argue that business cycles
are triggered by infectious waves of optimism in investment. In the
past, a researcher might have explained this idea with a sudden shift to
the right in the IS curve. This is now not considered appropriate. Now,
the research must explain in detail how an infectious wave of optimism
might take hold among people. The answer may involve externalities
in production. If so, then the researcher must provide evidence that
the externalities are su!ciently large empirically to justify the notion
that infectious waves of optimism can occur. The new macroeconomic
framework introduced by Lucas, Prescott, Sargent and Wallace made
it possible to impose high standards on the degree of precision and
clarity expected of researchers. As a result, it is easier than before
to weed out bad ideas, and to build condence and understand more
deeply, the good ones. So, the lack of precision and clarity in the
ISLM model renders it inappropriate for economic research and the
teaching of future economic researchers. Still, at the undergraduate
level it can be very useful because of its simplicity and the absence of
technicalities.
Larry Christiano (1998, Resposta 7 e 8, in Usabiaga (Ed.))
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 58
4.2 O Novo Modelo ISLMCP
No sentido de simplicar a exposio, suponha a existncia de uma econo-
mia fechada, onde, portanto, existem apenas trs grandes mercados: bens e
servios, nanceiro e monetrio, e de trabalho. Caso pretenda um modelo
com economia aberta, vide Razen and Yuen (2001) e McCallum and Nelson
(2001).
5
O primeiro conceito fundamental o de output gap ou hiato do pro-
duto, o qual denido como a diferena entre o nvel do produto efectivo
(j
w
) e o nvel do produto potencial ( j)
r
w
= j
w
j (4.1)
sendo j denido como o nvel do produto que resultaria de uma situao
onde todos os preos nominais fossem totalmente exveis, mas distores de
natureza real subsistissem na economia (imperfeies de mercado de vrios
tipos: poder de mercado de empresas, de sindicatos, menu costs, etc.).
Devemos realar que esta relao que designmos por output gap tem
uma relao estreita com o hiato entre a taxa natural de desemprego ( n) e a
taxa de desemprego efectiva (n
w
), bastando para tal assumir a existncia de
uma funo de produo em que o factor trabalho seja um dos argumentos.
Ou seja, podemos igualmente apresentar o output gap expresso em termos
da diferena entre as taxas de desemprego
r
w
= (n
w
n) ,
0
< 0 (4.2)
Um segundo conceito fundamental a chamada equao de Fisher
1
w
= r
w
1
w

w+1
(4.3)
sendo 1
w
, r
w
e 1
w

w+1
, respectivamente, a taxa de juro real, a taxa de juro
nominal e a taxa de inao esperada em t + 1. Note que esta equao
extremamente importante para o novo modelo porque as expectativas de
inao podem inuenciar a taxa de juro real, e atravs dela a procura
agregada de bens e servios, e consequentemente, o nvel do output gap.
Por outro lado, o output gap determina o hiato entre a taxa de desemprego
efectiva e a taxa natural de desemprego.
Passemos agora para as equaes fundamentais do modelo: Funo IS,
Funo LM, Curva de Phillips. Existe uma terceira equao fundamental
que pretende representar a actuao do Banco Central ao nvel da esco-
lha do ptimo tradeo entre inao e desemprego (ou output gap).
Contrariamente aos modelos dos Ciclos Econmicos Reais, o Banco Cen-
tral preocupase no somente com a inao, mas tambm com o nvel de
desemprego existente na economia.
5
Uma ptima fonte para este tipo de anlises Obstfeld and Rogo (1996), cap. 9 e
10.
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 59
4.2.1 A Nova Funo IS
Esta nova funo pode ser apresentada pela equao
j
w
= ,(r
w
1
w

w+1
) +1
w
j
w+1
+q
w
(4.4)
onde , 0, sendo a nica novidade q
w
, o qual assumido como um choque
da procura agregada: q
w
= j
1
q
w31
+c
w
, com c
w
(0, o
2

) e 0 < j
1
< 1.
6
Duas
questes importantes relativamente a esta equao.
A primeira que ela pode ser derivada de um processo de optimizao
dinmica por parte dos agentes econmicos, o qual engloba dois tradeos:
poupana versus consumo, e lazer versus trabalho. Os dois aspectos funda-
mentais que so requeridos para obter esta funo so: moeda na funo
de utilidade e mercados com empresas em competio monopolstica com
preos parcialmente ajustados ou staggered prices.
7
Por uma questo de
economia de espao no a derivamos aqui, no entanto as fontes que podero
ser consultadas so vrias. Vide, por exemplo, Woodford (1996), Sims (1999,
2000), Yun (1996) ou McCallum (2001).
A segunda caracterstica importante da nova funo IS consiste no facto
da mesma ser muito semelhante velha funo, j que a taxa de juro, o
rendimento, e os choques da procura agregada continuam a ser os factores
explicativos. No entanto, existe uma diferena fundamental: em vez da
taxa de juro nominal temos a taxa de juro real esperada, e em vez do rendi-
mento corrente temos o nvel esperado do rendimento no futuro. Ou, seja,
a grande novidade consiste na incorporao de expectativas forward no
bloco da procura agregada de bens e servios. Apesar da diferena pare-
cer pouco signicativa, no entanto, ela crucial pois permite introduzir um
vasto conjunto de novas consideraes como iremos vericar.
Na Figura 4.1 apresentamos a representao grca desta nova funo.
Note que poderamos ser tentados a representar tambm um deslocamento
da funo no sentido contrrio causado por um aumento em 1
w

w+1
. No
entanto, isto seria errado j que a conduo da poltica monetria de forma
ecaz faz com que uma subida da taxa de inao esperada implique uma
subida das taxas de juro nominais, deixando assim a taxa de juro real inal-
terada e, consequentemente, a posio da funo no plano (j, r).
A funo IS pode ser reescrita de uma forma equivalente mas mais til
para os passos seguintes. Sabendo que o nvel do produto potencial deter-
minstico, podemos subtrair j
w
ao lado esquerdo e 1
w
j
w+1
ao lado direito da
6
Este choque pode ser interpretado como o nvel das despesas pblicas, sendo estas
utilizadas para estabilizar a economia. Portanto, tanto podem aumentar como diminuir.
7
Infelizmente no consegui encontrar um termo em portugus que possa traduzir el-
mente o conceito de staggered prices. Este conceito pretende transmitir a ideia de que
em cada perodo de tempo, apenas uma proporo das empresas actualiza os seus preos,
sendo o preo de mercado determinado pela mdia ponderada dos que mudam e dos que
permanecem inalterados.
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 60
r
y
IS
1
y
0
y
1
r
0
B
A
IS
0
Efeitos de
subida em
E
t
y
t+1
Figura 4.1: A nova funo IS.
equao (3.3), cando com uma nova expresso para a IS
r
w
= ,(r
w
1
w

w+1
) +1
w
r
w+1
+q
w
(4.5)
Esta equao em todo semelhante primeira expresso, sendo agora
expressa em termos do output gap em vez do nvel efectivo do produto.
4.2.2 A Nova Curva de Phillips
A nova Curva de Phillips (CP) obtida a partir de mercados imperfeitos,
onde as empresas se comportam como monopolistas concorrenciais. Este
facto implica que as empresas no podem ajustar os preos de forma per-
manente, ou seja existe um perodo mnimo entre duas actualizaes de
preos. O modelo mais utilizado o de Calvo (1983), onde 1 0 produ-
tores actualizam os preos num dado perodo, enquanto que uma proporo
0 dos mesmos deixam os preos inalterados. Assim, o nvel geral de preos
comportase de acordo com (variveis expressas em logaritmos)
j
w
= 0j
w31
+ (1 0) j
B
w
(4.6)
sendo j
B
w
o logaritmo do preo desejado pelas empresas que ajustam preos
no perodo t.
O nvel de j
B
w
determinado utilizando uma regra de markup de forma
semelhante antiga curva de Phillips. No entanto, existe uma pequena
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 61
nuance que acaba por ser crucial. A margem de lucro xada sobre os custos
marginais, mas xada em relao aos seus valores esperados futuros, cujos
valores mdios em cada perodo so descontados para o presente atravs
de uma taxa constante. Esta hiptese bastante razovel pois a empresa
quando xa preos no deve levar apenas em considerao os custos (ou
os lucros) do exerccio em questo, mas sim os valores mdios que pretende
obter ao longo de um determinado horizonte temporal. Esta ideia pode ser
apresentada matematicamente atravs da expresso
j
B
w
= (1 ,0)
Q
X
v=0
(,0)
v
1
w
{'C
w+v
} (4.7)
onde 'C representa os custo marginais em termos nominais e 0 < , < 1.
Aplicando logaritmos a 'C, obtemos os custos marginais em termos reais
:c
w
= 'C
w
j
w
. Combinando as equaes (4.6) e (4.7), podemos obter uma
expresso semelhante curva de Phillips
8

w
= , (1
w

w+1
) +`:c
w
sendo ` (1 0) (1 ,0)0
31
. Assumindo que existe uma relao estreita
entre o custo marginal e o hiato entre o nvel da taxa de desemprego e da
taxa natural de desemprego (n
w
n) , uma forma de expressar que quanto
mais a economia se aproximar do pleno emprego, maiores tendero a ser os
custos unitrios de trabalho e maiores tendero a ser os custos marginais
das empresas podemos expressar a nova funo por

w
= ,(1
w

w+1
) +`( n n
w
)
Como sabemos que r
w
= (n
w
n) ,
0
< 0, ento :c
w
= (r
w
) e podemos
nalmente chegar expresso da Curva de Phillips, qual podemos acres-
centar um choque de oferta .
w
= j
2
.
w31
+-
w
, com -
w
(0, o
2
}
), 0 < j
2
< 1.

w
= ,1
w

w+1
+`r
w
+.
w
(4.8)
em que 0 < , < 1.
Um aspecto fundamental desta nova Curva de Phillips consiste em que
a determinao de preos neste novo modelo forward looking, ou seja,
a inao depende apenas de factores econmicos que ocorrem no presente
ou que so esperados ocorrer no futuro. O passado pode determinar o nvel
de stock de activos que uma economia detm num certo momento mas no
inuencia a determinao de preos das empresas. Esta hiptese parece bas-
tante realista, pois pouco provvel que os factos do passado possam afectar
8
Vide King (2000), pginas 5964, para uma derivao bastante detalhada desta
equao.
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 62
S
y
CP
1
y
0
S
0
B
A
CP
0
S
1
Subida nas
expectativas
inflacionistas
Figura 4.2: A nova Curva de Phillips.
directamente as decises dos agentes econmicos sobre a gesto dos seus ac-
tivos. Este resultado pode ser facilmente conrmado atravs da iterao
forward da equao (9)

w
= 1
w
"
"
X
v=0
,
v
(r
w+v
+.
w+v
)
#
em que r
w+v
reecte o aumento de custos marginais que resultam sempre que
a economia sobreaquea devido ao excesso de procura agregada, enquanto
que .
w+v
representa choques do lado da oferta como alteraes nas margens
de lucro, choques petrolferos, ou outros. Na Figura 4.2 temos representada
a nova Curva de Phillips.
4.2.3 Mercado Monetrio
A anlise do mercado monetrio mais exigente em termos analticos do
que os dois blocos anteriores. At agora temos trs variveis endgenas
{r
w
,
w
, r
w
}
v="
v=0
, mas apenas duas equaes (IS e CP). Poderamos resolver
o problema como no antigo ISLMAS atravs da igualdade entre a oferta
real de moeda e a procura tambm em termos reais. Aplicando logaritmos
sobre a oferta nominal de moeda (',1) teremos o equilbrio no mercado
monetrio dado pela funo LM
:
w
j
w
= j
w
.r
w
+c
w
(4.9)
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 63
sendo j
w
o logaritmo do produto, r
w
a taxa de juro nominal (no expressa em
logaritmos) e c
w
um choque da procura de moeda com mdia nula e varincia
constante c (0, o
2
h
). Com esta equao tnhamos o modelo fechado e
inteiramente determinado.
No entanto, uma soluo consistente do modelo impe a seguinte questo.
Qual o melhor instrumento de poltica monetria que o Banco Central tem
sua disposio: a taxa de juro (r) ou a quantidade de moeda (:)? Como
vimos no antigo modelo Keynesiano, o Banco Central controlava a oferta de
moeda e deixava o mercado determinar o nvel da taxa de juro nominal.
Esta soluo no hoje considerada ptima porque os erros decorrentes da
aco do Banco Central sero maiores do que no caso do mesmo pretender
controlar a taxa de juro de curto prazo e deixar o mercado determinar o
nvel da quantidade de moeda oferecida pelo sistema bancrio.
A armao acima apresentada pode ser rigorosamente demonstrada, no
entanto isso implicaria algum espao neste texto pelo que, correndo o risco
de parte do argumento ser perdido, passamos directamente para a aplicao
prtica das concluses.
9
O Banco Central tem por objectivo controlar a taxa
de juro de mercado e tem de tornar claro aos agentes econmicos quais so
os ingredientes dessa regra. Por agora quemos com a noo que a regra
ser do tipo
r = /(, )
Notese que se o Banco Central decide xar a taxa de juro de mercado
num determinado valor, ento o Banco acabar por determinar o equilbrio
de toda a economia. Por isso deveo fazer tentando tomar uma deciso que
maximize o bem estar da sociedade.
razovel admitir que o Banco Central tente ponderar duas variveis
fundamentais do funcionamento da economia: a inao e o desemprego. No
entanto, como se sabe existe uma relao inversa entre estas duas variveis
pelo que o objectivo do Banco Central ser obter um tradeo aceitvel
para estas duas variveis. Uma funo que permite exprimir este problema
uma equao quadrtica do tipo
min
1
2
1
w
"
"
X
v=0
,
v

ar
2
w+v
+
2
w+v

#
(4.10)
sendo a um parmetro que reecte a ponderao que o banco atribui entre
inao e desemprego. Esta funo quadrtica est representada na Figura
4.3. O tradeo entre a inao e o desemprego est claramente visvel
na base da gura, onde o plano (r, ) est representado.
Portanto, o problema para o Banco Central escolher {r
w
,
w
, r
w
}
v="
v=0
, o
9
A demonstrao deste ponto com todos os detalhes pode ser encontrada em McCallum
(1989), cap. 11, pag.230235.
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 64
2
1.5
1
0.5
0
0.5
1
1.5
2
2
1
0
1
2
0
0.5
1
1.5
2
2.5
output gap
taxa inflao
o
b
j
e
c
t
i
v
o
Figura 4.3: O tradeo entre a inao e o desemprego que o Banco Cen-
tral pretende minimizar. Quanto mais prxima a curva de nvel estiver do
mnimo da fun o objectivo, menores sero as perdas para toda a economia.
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 65
que pode ser feito atravs do seguinte processo de optimizao
min
1
2
1
w
"
"
X
v=0
,
v

ar
2
w+v
+
2
w+v

#
(Objectivo)
:n,cito a
r
w
= ,(r
w
1
w

w+1
) +1
w
r
w+1
+q
w
(IS)

w
= ,1
w

w+1
+`r
w
+.
w
(CP)
Existe hoje um conjunto de resultados extremamente interessantes rela-
tivamente a este problema bsico da poltica monetria. O problema pode
ser atacado sob duas perspectivas: (i) o Banco Central pode actuar with
commitment ou without commitment, ou seja, actua com compromisso
ou sem compromisso. A diferena entre estes dois tipos de actuao est
relacionada com o facto do Banco Central no segundo caso no se compro-
meter de forma irreversvel com uma determinada actuao em termos da
conduo da poltica econmica. Ou seja, pode mudar as suas opes de
poltica monetria em funo de um seu julgamento sobre a evoluo da
economia. No primeiro caso isto no se verica: o Banco Central dene
um objectivo (por exemplo, no tolerar inao superior a 2%) e no se
desvia minimamente deste objectivo independentemente de choques adver-
sos economia.
Vamos resolver o problema do Banco Central actuando de acordo com
a regra sem compromisso.
10
Numa situao com compromisso o Banco
Central sabe que os agentes econmicos levam em considerao a posio de
fora do Banco para formularem expectativas sobre os preos e, portanto,
tenta usar esta informao para alcanar os objectivos de poltica monetria.
No entanto, quando este banco sabe que no consegue comprometerse a no
alterar os objectivos de poltica monetria previamente anunciados perante
o surgimento de situaes adversas, neste caso no aconselhvel que o
Banco tente inuenciar as expectativas dos agentes privados, pois pode cair
na armadilha de esgotar qualquer possibilidade de inuenciar o equilbrio
no prprio mercado monetrio porque os agentes privados acabam por an-
tecipar o comportamento permissivo do Banco Central. Portanto, numa
situao tipo sem compromisso, o Banco Central no tenta inuenciar as
expectativas dos agentes privados, o que signica que as deve tomar como
um dado.
Assim a melhor forma de resolver o problema consiste em assumir que
as expectativas sobre a inao dos agentes econmicos privados so um
dado partida para o Banco Central, e este resolve depois o problema de
optimizao acima apresentado
1
w

w+1
, dado
10
Vide Svensson and Woodford (1999) e Woodford (1999b) para uma soluo do pro-
blema de acordo com o comportamento with commmitment.
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 66
Portanto, o Banco Central determina ;t o valor de r
w
e de
w
tal que
(4.10) minimizada.
11
Aps um processo de clculo simples o resultado vir
r
w
=
`
a

w
(4.11)
Substituindo (4.11) em (4.8) obtemos a soluo do modelo na forma
reduzida. Aqui o processo de clculo moroso, e aps vrios passos onde
tem de se levar em considerao que .
w
= j
2
.
w31
+ -
w
, tendo 1[-
w
] = 0
chegamos ao seguinte resultado

w
= a.
w
(4.12)
r
w
= `.
w
(4.13)
sendo denido como

`
2
+a(1 ,j
2

31
.
Substituindo as duas solues acima na Curva de Phillips poderemos
obter o valor de
1
w

w+1
= (aj
2
) .
w
(4.14)
Finalmente, substituindo as equaes (4.12) e (4.13) na funo IS podemos
obter o valor da taxa de juro que o banco central dever pretender xar de
forma a optimizar o bem estar social. Neste caso o resultado imediato
bastando para tal notar que 1[-
w
] = 0, devido hiptese de normalidade
nos choques da oferta, -
w
(0, o
2

). Portanto teremos
r
w
= j(aj
2
) .
w
+
1
,
q
w
com j 1 +
h
`(1 j
2
) (a,j
2
)
31
i
1, j que 0 < j
2
< 1. Substituindo a
equao (4.14) na equao anterior, podese nalmente obter o valor ptimo
para a taxa de juro
r
w
= j1
w

w+1
+
1
,
q
w
(4.15)
Portanto, a poltica monetria ptima pode ser caracterizada pelas trs
resultados que obtivmos acima:
r
w
= `.
w

w
= a.
w
r
w
= j1
w

w+1
+
1
,
q
w
Desta poltica ptima, h a realar as seguintes concluses:
11
Note que a taxa de juro nominal no entra neste primeiro passo do processo de opti-
mizao. As nicas variveis endgenas so as que se encontram na funo objectivo do
Banco Central,
w
e {
w
, j que H
w

w+1
um dado.
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 67
Concluso 1 S existe um tradeo de curto prazo entre a inao e o
produto se existirem choques do lado da oferta, ou seja se a varincia destes
choques for diferente de zero.
Proof. Como foi assumido que -
w
(0, o
2

), ento 1[-
w
] = 0. Se o
2

= 0
teremos que .
w
= 0, ;t. Sendo .
w
= 0, ento r
w
=
w
= 0. Ou seja, o produto
efectivo igual ao produto potencial, e a inao nula, em qualquer perodo
de tempo.
Concluso 2 A poltica monetria ptima impe ination targeting, ou
seja, ter a inao como alvo, o que implica que o Banco Central dever
actuar no sentido de garantir um processo de convergncia para a taxa de
inao para o seu valor ptimo ao longo do tempo.
Proof. Como da equao (4.14) temos que 1
w

w+1
= (aj
2
) .
w
, ento
lim
v<"
1
w

w+v
= lim
v<"
aj
v
2
.
w
= 0
Concluso 3 A poltica monetria ptima requer que, se se vericar um
aumento nas expectativas inacionistas, o banco central dever subir a taxa
de juro nominal num montante superior subida no valor destas expecta-
tivas, no sentido de subir a taxa de juro real e travar assim a tendncia
inacionista na economia.
Proof. Da equao (4.15) sabemos que r
w
= j1
w

w+1
+
1
*
q
w
, com
j 1 +
h
`(1 j
2
) (a,j
2
)
31
i
1. Portanto r
w
1
w

w+1
.
Concluso 4 A poltica monetria ptima requer que o banco central ajuste
a taxa de juro de forma a contrabalanar os efeitos de choques do lado da
procura (q
w
), mas esta taxa dever permanecer inalterada perante choques
do lado da oferta (.
w
).
Proof. A poltica ptima leva a um nvel ptimo para a taxa de juro
que no afectado por choques da oferta, mas afectado por choques da
procura. Da equao (4.15) sabemos que r
w
= j1
w

w+1
+
1
*
q
w
, com , 0.
Portanto dr
w
,dq
w
0, dr
w
,d.
w
= 0.
4.2.4 Exemplo
Suponha que uma dada economia se encontra numa situao com o produto
efectivo ao nvel do produto potencial, a taxa de inao de 2% ao ano, a
taxa de desemprego de (por exemplo) 4%, enquanto que os agentes priva-
dos concebem expectativas relativamente evoluo dos preos no perodo
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 68
S
CP
1
S
1
Shock da procura
negativo
C
CP
0
S
0
r
y
IS
1
y
0
r
0
B A
IS
0
r
1
u u
0
Relao entre
inflao e
desemprego
S
S
1
S
0
t t t t
g E r ) / 1 (
1
M S J

C
y
1
y y
0
y
1
B
A
C
B
A
u
1
Nova Curva de Phillips
Nova IS e Nova LM
Figura 4.4: A representao grca do novo equilbrio macroeconmico.
seguinte de 2% tambm. Suponha ainda que existe repentinamente um
choque da procura negativo, causado por exemplo por uma onda de pes-
simismo dos consumidores, ou por uma necessidade de reduzir as despesas
pblicas de forma drstica. Vamos exemplicar os impactos deste choque
sobre o equilbrio macroeconmico atravs do recurso Figura 4.4.
A situao inicial caracterizada pelo ponto A nos trs painis. No canto
superior esquerdo temos o equilbrio entre a IS e LM, sendo esta ltima
horizontal e ditada pela regra ptima de conduo da poltica monetria.
Como se pode ver, a taxa de juro deve responder apenas a dois efeitos:
alteraes nas expectativas de inao (1
w

w+1
) e aos choques da procura
(q
w
). A taxa de juro no equilbrio inicial r
0
, e o nvel do produto j
0
. Com
este nvel do produto podese obter de forma imediata o nvel da taxa de
inao que compatvel com este equilbrio, sendo esta igual a
0
, conforme
painel inferior esquerdo. No painel inferior direito apresentado o valor da
taxa de desemprego que resulta deste processo de optimizao por parte do
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 69
banco central.
Vejamos o que acontece aps o choque negativo da procura surtir os
seus efeitos. A funo IS deslocase para a esquerda no plano (j, r), levando
a economia para o ponto B nos trs paineis. O produto diminui, a taxa
de inao diminui, a taxa de desemprego aumenta. Caso o banco central
nada zesse, isto iria levar a uma situao de recesso econmica, pois os
preos ajustamse apenas parcialmente
12
e, portanto, as empresas iriam
levar algum tempo para alterar os preos at que a nova taxa de inao
fosse alcanada e o novo equilbrio se reestabelecesse no ponto C (em todos
os painis). Portanto, o ponto de equilbrio nal seria sempre o ponto C, caso
assumssemos que as expectativas so forward looking com o estamos a
fazer. No entanto, como os preos apresentam alguma rigidez, a oferta levar
sempre algum tempo a percorrer o caminho entre A$B$C. Aqui entra a
poltica monetria. Pretendendo compensar a rigidez de preos, e fazer com
que o choque produza efeitos mais suaves sobre a economia, o banco central
dever intervir de forma drstica na economia, diminuindo para tal a taxa
de juro e deveo fazer num montante superior diminuio que se espera
vir a vericarse na taxa de inao. Ou seja, deve descer a taxa de juro
de r
0
para r
1
. As alteraes processadas no equilbrio inicial so apenas de
natureza nominal, j que em termos reais os valores do novo equilbrio so
iguais aos valores iniciais.
Notese no entanto que, caso o choque fosse do lado da oferta, a poltica
monetria no deveria actuar. A razo muito simples: a poltica monetria
til para actuar sobre choques da procura devido rigidez de preos, e o
que a mesma acaba por fazer no mais do que contrabalanar os efeitos
positivos e negativos deste choque no sentido de manter a economia to perto
quanto possvel do seu produto potencial. No entanto, a poltica monetria
pouco pode fazer para contrabalanar choques do lado da oferta que alterem
a posio do produto potencial porque a natureza destes choques de longo
prazo. Ou seja, como o produto potencial determinado pelo lado da oferta
pela qualidade dos factores produtivos e pelas opes fundamentais dos
agentes econmicos relativamente acumulao de activos a poltica
monetria no consegue inuenciar este sector da economia. Caso o con-
seguisse, por exemplo atravs da emisso de maiores quantidades de moeda,
bastaria imprimir cada vez maiores quantidades de moeda para tornar o
nvel de riqueza mais e mais elevado, acabando por eliminar totalmente o
desemprego, mesmo que a inao tivesse atingido nveis incomensurveis.
Ou seja, nesta hiptese que para ns absurda, uma economia poderia ter
um stock de capital fsico muito baixo, uma populao com baixos nveis de
qualicao, uma baixa ecincia na combinao destes factores produtivos,
12
Lembrese que uma das hipteses fundamentais do modelo consiste em que apenas
uma parte dos preos se ajustam em cada perodo de tempo, o que faz com que o nvel
geral de preos apresente alguma rigidez.
CAP 4. O NOVO MODELO KEYNESIANO 70
mas se aumentasse o montante de moeda, levaria a que esses mesmos par-
cos recursos se tornassem bastante mais produtivos. Isto no tem sentido
econmico.
Como bvio, se a poltica monetria fosse ecaz no longo prazo, se-
ria como produzir energia temperatura ambiente, e, como sabido, essa
hiptese no tem sido considerada como minimamente vivel. Acumu-
lar conhecimento, acumular activos fsicos, acumular activos econmicos
qualquer que seja a sua natureza, no fcil para ns humanos: exige
tempo, esforo, dedicao e consumo de bens econmicos. Por exemplo,
para preparar um engenheiro necessrio consumirse 20 anos (ou mais) da
de uma vida, no falando dos custos econmicos directos associados a esta
preparao. Produzir papelmoeda tem um custo insignicante e leva muito
pouco tempo: caso a moeda de per si pudesse ter efeitos sobre a capacidade
produtiva de uma economia no longo prazo, certamente no existiriam nveis
de pobreza como aqueles a que assistimos diariamente nas nossas televises.
Portanto, quando se apela ao papel da poltica monetria para interferir
sobre choques cuja natureza est ligada ao comportamento da economia no
longo prazo, no s totalmente errado, como bastante perigoso. O re-
sultado mais provvel no produzir quaisquer efeitos reais positivos, pro-
duzir sim elevadas taxas de inao, as quais vo depois diminuir a capaci-
dade competitiva da economia (portanto, efeitos reais negativos) devido
diminuio das exportaes e aumento das importaes.
Portanto, as diferenas fundamentais relativamente ao antigo modelo so
evidentes. Primeiro, o modelo incorpora expectativas forward em todos
os mercados, contrariamente s expectativas backward ou adaptativas do
antigo modelo Keynesiano. Segundo, a funo LM horizontal, j que o
banco central tem de reagir rapidamente aos choques e, portanto, utiliza a
taxa de juro como o instrumento fundamental da poltica monetria. Ter-
ceiro, o banco central deve apenas reagir a choques do lado da procura,
devendo deixar a taxa de juro inalterada perante choques do lado da oferta.
Quarto, existe um tradeo entre inao e desemprego mas apenas no curto
prazo. Quinto, no longo prazo, os choques da procura tm um valor mdio
nulo, pelo que este tradeo entre inao e desemprego tambm nulo.
Sexto, o banco central deve ser bastante agressivo no combate inao,
isto , deve proceder a alteraes na taxa de juro em montantes percentuais
superiores s alteraes nas expectativas sobre inao. Stimo, o banco
central no deve preocuparse com choques da oferta que interram com o
trend de longo prazo, ou seja, com o seu produto potencial.
Quais so os factores que determinam o crescimento do produto poten-
cial? Como iremos ver no prximo captulo, esses factores so fundamental-
mente factores de natureza real, no monetria.
Captulo 5
Dinmica, Crescimento e
Produto Potencial
5.1 Introduo
No que diz respeito anlise do crescimento econmico de longo prazo,
existem seis pontos que so fundamentais para o ensino da macroeconomia
moderna:
1. Tornar muito claro que bastante fcil confundir efeitos de transio
dinmica com equilbrios de longo prazo;
1
2. Que a evoluo de um determinado tipo de comportamento no longo
prazo pode afectar de forma crucial (e, nalguns casos, irreversvel) a
sustentabilidade desse processo. Por exemplo:
(a) acumulao da dvida publica
(b) sistema de segurana social
(c) recursos naturais
3. Tornar muito claro qual a diferena entre crescimento endgeno e
crescimento exgeno;
4. Evidenciar quais os tipos de poltica econmica que podem ser uti-
lizadas para fomentar o crescimento de longo prazo;
1
Dentro da anlise do equilbrio de longo prazo (ELP) existem ainda outras questes
importantes, mas que, por uma razo de espao, no sero individualizadas neste relatrio.
Por exemplo:
Ser que existe equilbrio de longo prazo? Se existe, ser ele nico, ou podem existir
vrios? Ser um equilbrio estvel ou instvel?
Se existir ELP como se comportam as variveis endgenas? Crescem a que taxa:
Positiva / Negativa / Nula?
71
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 72
5. Ensinar a modelizar e a utilizar packages computacionais para im-
plementar simulaes numricas dos vrios modelos estudados.
Existe a convico de que este tipo de matrias mais exigente do ponto
de vista analtico do que a anlise dos ciclos econmicos de curto prazo, no
devendo portanto ser apresentado como parte integrante de um programa
de macroeconomia a nvel intermdio. No entanto, a experincia de ensino
destas matrias aos alunos do segundo ano da licenciatura em economia no
ISCTE ao longo dos ltimos anos demonstra o contrrio. Surpreendente-
mente, os alunos preferem o estudo das questes relacionadas com o longo
prazo do que com os ciclos econmicos de curto prazo! A razo apresen-
tada pelos alunos consiste no facto da anlise de longo prazo ser um pouco
mais exigente do ponto de vista analtico, mas muito menos exigente em
termos dos detalhes relacionados com a anlise do comportamento dos
vrios agentes econmicos ao nvel dos vrios mercados. Ou seja, enquanto
que a anlise dos ciclos econmicos feita com modelos grandes, embora
simples, o crescimento econmico analisado com modelos pequenos,
embora um pouco menos simples. No entanto, o tradeo parece ser
bem mais favorvel aos modelos de longo prazo. Portanto, no ser por
diculdades analticas que o ensino do crescimento econmico no se pode
processar na macroeconomia de nvel intermdio. Os resultados tm sido
to satisfatrios que se passou de uma passo inicial onde apenas eram apre-
sentados os modelos de Solow e de HarrodDomar, para uma segunda etapa
onde so agora apresentados os modelos de Solow com capital humano, e
vrios perspectivas sobre o crescimento endgeno, onde se incluem o modelo
de learningbydoing, o modelo com externalidades, o modelo e I&D, o
modelo clssico, e a anlise da sustentabilidade da dvida pblica.
Por outro lado, a discusso dos seis pontos acima referidos exige um
perodo dilatado de estudo das matrias envolvidas, o que, na experincia
do redactor deste texto, dever aproximarse de um semestre. Uma forma
prtica de tornar esta tarefa til dever incluir pelo menos os seguintes trs
passos.
Primeiro, devemos atribuir uma grande importncia a um bloco que de-
signamos por introduo anlise dinmica. O objectivo consiste em eli-
minar grande parte das insucincias ao nvel dos conhecimentos matemti-
cos bsicos e dotar os alunos com a intuio para a anlise e aplicao
de equaes diferenciais ou s diferenas. de facto notvel que, ape-
sar da maioria dos alunos terem conhecimento sobre este tipo de equaes
dinmicas, eles no sabem para que estas equaes servem, no tm a
noo de como as poder usar como um instrumento poderoso para analisar
questes concretas (econmicas ou outras). Por outro lado, como a intu-
io dos alunos sobre aspectos dinmicos praticamente nula apesar da
palavra dinmica surgir em grande parte dos textos, mesmo nalguns onde
a dinmica difcil de encontrar tornase crucial que os alunos apreendam
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 73
aqui a diferena fundamental entre equilbrio de longo prazo e processos de
transio dinmica.
Numa segunda etapa, devem ser apresentados de forma bastante de-
talhada o modelo de Solow e o modelo de Solow aumentado com capital
humano. Estes dois modelos so os mais simples e, portanto, os mais fceis
de perceber pelos alunos, devido ao facto de s um (dois) factores produtivos
serem acumulados endogenamente. Devese atribuir uma grande importn-
cia discusso do equilbrio de longo prazo em cada uma destes dois modelos.
A partir daqui, todos os restantes modelos so facilmente apreendidos pelos
alunos. Relativamente discusso dos efeitos de transio dinmica, ela
deve ser rigorosa ao nvel da anlise grca, mas deve ser suave e facultativa
em termos algbricos, devido ao aumento da parte matemtica envolvida.
Numa terceira fase surgem os modelos de crescimento endgeno. Nesta
fase, a apresentao dos modelos j extremamente fcil pois os alunos
j dominam praticamente todos os aspectos tcnicos relacionados com a
modelizao dinmica e j tm uma intuio bastante desenvolvida sobre a
essncia da novidade envolvida em cada modelo que vai sendo acrescen-
tado.
Finalmente, numa quarta fase os alunos elaboram um trabalho de grupo
sobre uma matria directamente envolvida com a anlise de comportamentos
dinmicos. Por exemplo, simular numericamente os principais resultados de
um dos modelos tericos estudados, ou analisar a sustentabilidade da dvida
pblica de um ou vrios pases da OCDE recorrendo a dados estatsticos
sobre as referidas economias.
De seguida vamos exemplicar como fcil analisar cada um dos cinco
pontos acima referidos, sem necessidade de recorrer a grandes exigncias
matemticas. Devido extenso do relatrio, existiro partes do texto que
no sero explicadas de forma detalhada. No entanto, os captulos do livro
de macroeconomia, Mendes e Vale (2002), podem mostrar todos os detalhes.
5.2 Sustentabilidade, Transio Dinmica e Equi-
lbrio de Longo Prazo
Vamos claricar aqui a diferena existente entre equilbrios de longo prazo
e efeitos de transio dinmica, bem como os problemas relativos sus-
tentabilidade da acumulao de um processo econmico no longo prazo. A
anlise da dvida publica permite exemplicar estes dois pontos de forma
rpida e simples, se utilizarmos tempo discreto em vez de tempo contnuo.
2
A variao da dvida pblica dada pela diferena entre as receitas
pblicas e as despesas pblicas, de forma a equilibrar o oramento em cada
2
Parte deste texto retirado do captulo 23 do livro de macroeconomia de Mendes e
Vale (2002).
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 74
ano. Assim
1
w
(G
w
+Tr
w
T
w
) +i
w
1
S
w31
1
S
w
= 0 (5.1)
representado os smbolos o seguinte: 1
S
= Dvida pblica (em termos no-
minais), G = Gastos pblicos (em termos reais), Tr = Transferncias do
Estado para as famlias (em termos reais). T = Impostos sobre o rendimento,
i = Taxa de juro nominal, 1 = Nvel geral de preos.
Como sabemos que 1
S
w
= 1
S
w
1
S
w31
, e utilizando a taxa de juro real
em vez da taxa de juro nominal, ento podemos escrever
1
S
w
1
S
w31
= 1
w
(G
w
+Tr
w
T
w
) +r
w
1
S
w31
(5.2)
Dividindo a equao (5.2) pelo nvel do rendimento no perodo t, Y
w
, e de-
signando a expresso 1
w
(G
w
+Tr
w
T
w
) como o dce oramental primrio
(11
w
),
3
obtemos
1
S
w
Y
w

1
S
w31
Y
w
=
11
w
Y
w
+
r
w
1
S
w31
Y
w
(5.3)
Agora aplique o seguinte truque: multiplique o segundo termo do lado
esquerdo e do lado direito da equao (5.3) pelo seguinte termo
\
w31
\
w31
, e
rearrange os termos do seguinte modo
1
S
w
Y
w

Y
w31
Y
w

1
S
w31
Y
w31
=
11
w
Y
w
+r
w

Y
w31
Y
w

1
S
w31
Y
w31
(5.4)
Dena a taxa de crescimento anual do rendimento ou do produto por
q, isto ,
\
w
\
w31
= 1 + q, e para simplicar a exposio utilize as seguintes
denies: d
w

G
S
w
\
w
; c
w

GS
w
\
w
. Note que d
w
no mais do que a proporo
da dvida pblica relativamente ao rendimento no ano t, e c
w
a proporo
do dce oramental primrio relativamente ao rendimento no ano t. Ento,
obterse de forma imediata o seguinte resultado
d
w

1
1 +q

d
w31
= c
w
+r
w

1
1 +q

d
w31
o qual pode ser reescrito de forma mais elucidativa como
d
w
= c
w
+

1 +r
w
1 +q

d
w31
(5.5)
A equao (5.5) no mais do que uma equao s diferenas de primeira
ordem expressa em ordem dvida pblica, a qual muito fcil de resolver
3
O dce oramental primrio o dce que resulta da diferena entre as receitas pbli-
cas e as despesas pblicas mas excluindo os juros da dvida pblica. O termo primrio
pretende reectir o dce que estritamente gerado pela actividade do Governo relativa-
mente ao ano corrente; a dvida pblica acumulada e os juros pagos sobre a mesma dizem
respeito actuao do Governo mas no passado.
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 75
quer em termos algbricos quer em termos grcos. Em termos algbricos
a soluo da equao obtida atravs da condio d
w
= d
w31
= d
W
, sendo
esta bastante simples de perceber numa base intuitiva: quando se chegar a
um determinado ano em que a dvida pblica se mantenha igual ao valor
da mesma no ano anterior (isto : d
w
= d
w31
) ento teremos determinado o
valor de longo prazo para a dvida pblica. Portanto, escrevendo
d
W
= c +

1 +r
1 +q

d
W
ns iremos obter a seguinte expresso
d
W
= c

1 +q
q r

(5.6)
As equaes (5.5) e (5.6) so as expresses fundamentais que nos per-
mitem analisar a sustentabilidade da dvida pblica no longo prazo. Trs
resultados so fundamentais:
(i) Se a taxa de crescimento do PIB for superior taxa de juro real ao
longo do tempo (isto , se q r), ento:
se c 0 =,d
W
0 , constante, e estvel. (Figura 5.1)
se c < 0 =,d
W
< 0 , constante, e estvel.
(ii) Se a taxa de crescimento do PIB for menor que a taxa de juro real ao
longo do tempo (isto , se q < r), ento:
se c 0 =, d
W
< 0 , constante, mas instvel . Note que sendo
instvel, provvel que o nvel de d
w
tenda a crescer indenida-
mente se d
w
d
W
, ou a diminuir indenidamente se d
w
< d
W
.
se c < 0 =, d
W
0 , constante, e instvel . Note que sendo in-
stvel, provvel que o nvel de d
w
tenda a crescer indenidamente
se d
w
d
W
, ou a diminuir indenidamente se d
w
< d
W
. (Figura 5.2)
(iii) Se a taxa de crescimento do PIB for igual taxa de juro real ao longo
do tempo (isto , se q = r), ento:
se c 0 =,d
w
$+4. (Figura 5.3)
se c < 0 =,d
w
$4.
Das diferentes situaes acima descritas, qual a que mais normal-
mente encontrada nas economias modernas? Primeiro, muito comum
encontrarse economias onde se verica a existncia de dces oramen-
tais, portanto, c 0. Nestas condies, a nica forma destas economias
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 76
\
x
x
d
t
d
t-1
d
*
d
*
45
d
t
= \ +(1+r / 1+g) d
t 1
d
0
d
1
Figura 5.1: Dvida pblica cresce at um dado limite: c 0, e q r.
manterem a dvida pblica sob controle atravs da obteno de uma taxa
de crescimento econmico superior taxa de juro real. No caso do governo
gerar um superavit oramental corrente (c < 0), e se q r, ento o governo
ir levar a que o Estado se transforme em credor em vez de devedor. Todas
as restantes situaes so casos em que o governo perde a capacidade de
controlar a dvida pblica em proporo do PIB.
Para perceber bem a enorme importncia que a prudncia scal tem
em termos de uma boa gesto macroeconmica a longo prazo, podemos
apresentar um exemplo numrico do primeiro caso acima (Figura 5.1). Os
juros que o Estado ter de pagar com a dvida pblica em cada ano so
dados pela seguinte expresso: J
w
= r
w
1
S
w
. Em proporo do PIB, estes
juros podem ser escritos como ,
w

M
w
\
w
=
uwG
S
w
\
w
. Portanto, como d
w

G
S
w
\
w
,
podemos escrever
,
w
= r
w
d
w
(5.7)
Utilizando o resultado da equao (5.6), os juros da dvida pblica em
proporo do PIB podem ser escritos como
,
W
= r c

1 +q
q r

(5.8)
Suponha que q = 3%, r = 2%, c = 3%. Este exemplo d um valor de
equilbrio de longo prazo para a proporo do PIB que ter de afectada ao
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 77
\
x
x
d
t
d
t-1
d
*
d
*
45
d
t
= \ +(1+r / 1+g) d
t 1
d
0
d
1
Figura 5.2: A dvida pblica pode crescer sem limite, ou o Estado pode
acumular crditos sem sem limite. c < 0, e r q.
\
x
d
t
d
t-1
45
d
t
= \ +(1+r / 1+g) d
t 1
d
0
d
1
Figura 5.3: A dvida pblica cresce sem limite. c 0, e q = r.
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 78
pagamento dos juros da dvida pblica perto dos 30% (mais precisamente,
, = 6.18%). Pode facilmente vericar tambm que os mesmos valores para
os parmetros daro um valor para d
W
= 3.09; isto no longo prazo, a dvida
pblica ser 3.09 vezes superior ao valor do PIB. Como dever certamente
perceber, um pas onde 6.2% do rendimento seja destinado a cobrir o dese-
quilbrio nanceiro de um dos principais elementos da economia (o Estado),
e onde a dvida pblica seja 3 vezes superior ao PIB, no ser seguramente
um pas beira de se tornar ingovernvel.
No entanto, a situao ser bem diferente se a taxa de juro real for
superior taxa de crescimento econmico e se o Estado gerar um dce
primrio superior a zero. Neste caso, a dvida pblica e os juros da mesma
crescero sem limite, chegando a um ponto em que os juro consumiro todo o
nvel de rendimento, o que uma situao aberrante. Por isso, conveniente
perceber bem que a sustentabilidade da dvida pblica depende de 3 factores:
q, r, e c. O dce pode ser sustentvel no longo prazo, mas tambm fcil
perder o control do mesmo caso as nanas pblicas no sejam bem geridas.
Concluso 5 A sustentabilidade da dvida pblica depende de 3 factores:
taxa de crescimento econmico, taxa de juro real, e dce primrio. O
dce pode ser sustentvel no longo prazo, mas tambm fcil perder o
control do mesmo caso as nanas pblicas no sejam bem geridas. Este
tipo de concluso vlido para a dvida pblica, no entanto, o mesmo tipo de
raciocnio pode ser aplicado a outros processo dinmicos, como por exemplo,
ao sistema de segurana social, extraco de recursos naturais, etc..
Agora fcil mostrar como a confuso entre equilbrios de longo prazo e
efeitos de transio dinmica podem surgir. Basta utilizar um exemplo do
processo que temos vindo a examinar. Suponha os seguintes dados
Cenrio 1 Cenrio 2
d
0
= 0.01 d
0
= 0.01
q = 3% q = 3%
r = 2% r = 2%
c = 0.02 c = 0.01
Suponha ainda que o nvel do dce primrio (DP) aumenta nos dois
cenrios para c = 0.08 quando [t = 700, t = 720] para o cenrio 1 e quando
[t = 600, t = 620] para o cenrio 2, voltando depois para os seus respectivos
valores iniciais. Vamos proceder simulao dos dois cenrios em duas
situaes: (i) sem choques sobre o dce primrio, portanto com c = 0.02 e
c = 0.01; (ii) incluindo os choques sobre os dces primrios. O resultado
pode ser visto na Figura 5.4.
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 79
0 150 300 450 600 750
.5
1
1.5
2
DP=0.02
DP=0.01
(a)
d(t) d(t)
0 150 300 450 600 750 900
1
2
3
aumento temporrio do DP
(b)
d(t) d(t)
50 60 70 80 90
.5
.75
1
DP=0.02
DP=0.01
(c)
d(t) d(t)
580 600 620 640
1.5
2
aumento temporrio do DP
(d)
d(t)
Figura 5.4: A comparao entre o curto e o longo prazo na evoluo da
dvida pblica em percentagem do PIB (d
w
). No painel (a) vericamos que
d
w
converge para um limite no longo prazo. No painel (c) parece que d
w
tender a aumentar sem limite, o que est errado. No painel (b) e (d)
vericamos o que acontece se houver um aumento brusco do dce primrio
ao longo de 20 anos. Como podemos constatar d
w
convergir novamente
para o seu valor de equilbrio de longo prazo que tinha antes do choque.
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 80
Como se pode facilmente vericar nesta gura, analisar uma questo
dinmica sob o ponto de vista do curto prazo (o que acontece num curto
perodo de tempo) pode dar resultados totalmente diferentes dos que sero
obtidos numa anlise do problema na ptica do longo prazo. Por exemplo, se
nos xssemos no painel (b) seramos levados a concluir que a dvida em per-
centagem do PIB tenderia para innito, o que no correcto se considerar-
mos o problema numa ptica temporal mais dilatada (painel a). Da mesma
forma a anlise de um choque sobre a dvida pblica pode dar diferentes
perspectivas dependendo do perodo que considerarmos para analisarmos o
problema (paineis b e d). Tornase claro atravs de uma mera inspeco
destes paineis que um choque temporrio sobre um processo dinmico pro-
duz efeitos apenas temporrios (de curto prazo) e no de longo prazo (no
entanto, isto nem sempre verdadeiro).
Concluso 6 Existe uma diferena fundamental entre equilbrios de longo
prazo de um modelo dinmico e os processos de transio dinmica associa-
dos a estes modelos. Normalmente, fcil confundir estas duas caractersti-
cas dos modelos dinmicos, mas isto errado, e mesmo perigoso em termos
da conduo da poltica econmica.
Equilbrio de longo prazo. Este equilbrio denido como um estado
em que as variveis endgenas crescem a uma taxa constante, a qual pode
ser positiva, nula, ou negativa, no processo de acumulao de capital na
economia, em que o tempo pode variar entre 0 e 4.
Processo de transio dinmica. Este processo representa o ajusta-
mento da economia, e das variveis endgenas, entre dois perodos de longo
prazo. Este processo resulta da alterao num dos parmetros (ou em vrios)
que reectem o comportamento dos agentes econmicos. Neste processo, as
variveis econmicas endgenas podem crescer a taxas crescentes ou decres-
centes.
5.3 Crescimento Endgeno vs Crescimento Exgeno
As duas diferenas fundamentais entre estes dois tipos de crescimento podem
ser sintetizadas do seguinte modo:
1. Quais os factores que explicam o crescimento do PIB no longo prazo,
quer em valores absolutos, quer em termos per capita?
(a) Modelos de crescimento exgeno: so foras totalmente exgenas.
(b) Modelos de crescimento endgeno: so foras endgenas.
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 81
Modelo de Solow
Externalidades: no existem
Acumulao de Capital (K ) tem
Rendimentos Decrescentes
Armadilha da pobreza no existe
Riqueza e pobreza dependem apenas
das caractersticas individuais: no existe
qualquer razo para que a economia possa
beneficiar da concentrao de riqueza ou
pobreza
Pases pobres convergem para o nvel
dos pases ricos
Condies iniciais so irrelevantes
O capital flui dos pases ricos para os
pases pobres
Polticas nacionais tm pouco ou
nenhum efeito sobre o crescimento de
longo prazo
Modelo de Conhecimento
Tecnolgico Endgeno
Externalidades: existem e so relevantes
Acumulao de Capital (K e A ) tem
Rendimentos Constantes/Crescentes
Armadilha da pobreza existe
Riqueza e pobreza esto concentradas em
reas ou zonas especficas: a existncia de
externalidades faz com que a economia
possa beneficiar (sofrer) com a concentra-
o de riqueza ( pobreza)
Pases pobres podem no convergir para
os pases ricos: armadilha da pobreza
Condies iniciais so relevantes
O capital flui dos pases pobres para os
pases ricos
Polticas nacionais tm normalmente um
grande efeito sobre o crescimento de longo
prazo
Figura 5.5: Os principais pontos de divergncia entre os modelos de Solow
e de I&D com externalidades.
2. O que explica o processo de convergncia econmica de alguns pases
pobres para nveis de vida semelhantes aos pases desenvolvidos? E o
retrocesso econmico de outros?
(a) Modelos de crescimento exgeno: no tm resposta.
(b) Modelos de crescimento endgeno: boas/ms decises dos agentes
que conduzem a poltica econmica; boas/ms opes dos agentes
privados.
Para exemplicar estes dois pontos podemos pr em confronto dois mo-
delos que encerram praticamente todas as questes possveis da anlise do
crescimento de longo prazo: modelo de Solow (com ou sem capital humano),
e modelo de I&D com externalidades. Na Figura 5.5 apresentamos uma sn-
tese onde confrontamos os vrios aspectos inerentes aos pontos fundamentais
dos dois modelos.
Uma breve apresentao dos modelos pode ser resumida s hipteses
em que cada um assenta, equao fundamental de cada um, s solues
para as taxas de crescimento de longo prazo, e, nalmente, aos processos de
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 82
convergncia entre pases pobres e pases ricos.
5.3.1 Modelo de Solow
O modelo dinmico assenta em seis hipteses fundamentais:
(H1) Rendimentos constantes escala relativos a: capital (1) e trabalho
em termos de ecincia (1 1), em que (1) representa servios do
trabalho e () o nvel do conhecimento tecnolgico;
(H2) Rendimentos marginais decrescentes na acumulao de capital (1);
(H3) 1 cresce a uma taxa constante, positiva e exgena (:);
(H4) cresce a uma taxa constante, positiva e exgena (:)
(H5) A taxa de poupana constante, positiva e exgena (0 < : < 1);
(H6) Os mercados do produto e dos factores produtivos funcionam de forma
perfeita
Destas hipteses podemos deduzir uma equao diferencial que permite
estudar todo o comportamento dinmico do modelo:

/ = : ) (/) (c +: +:) /
em que utilizamos as seguintes denies:

/ d/,dt; / 1,1; )
0
(/) 0
e )
00
(/) < 0. O parmetro c a taxa de amortizao do capital (0 < c < 1).
O equilbrio de longo prazo pode ser obtido gracamente vide Figura
5.6 ou em termos algbricos, sendo o valor de equilbrio para o stock de
capital em termos intensivos dado por (admitindo uma funo de produo
tipo CobbDouglas, com )(/) = /

)
/
B
=

:
c +: +:
1
13
Deste equilbrio podemos retirar algumas concluses importantes:
Concluso 7 O equilbrio de longo prazo no modelo de Solow existe e
nico.
Concluso 8 O equilbrio de longo prazo do modelo estvel, j que inde-
pendentemente do ponto de partida, a economia converge para uma trajec-
tria de crescimento equilibrado.
Concluso 9 No equilbrio de longo prazo, cada varivel cresce a uma taxa
constante.
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 83
s . f ( k )
k
k
1
( G + n + m ) k
A
i = s . f ( k )
( G + n + m ) k
k
* k
2
B

Figura 5.6: O equilbrio de longo prazo no modelo de Solow.


Concluso 10 No equilbrio de longo prazo, o produto per capita e o capi-
tal per capita crescem apenas se existir crescimento no nvel do conhecimento
tecnolgico, isto , se : 0. Portanto, a melhoria das condies mdias de
vida depende inteiramente da taxa de crescimento da tecnologia.
Concluso 11 O crescimento econmico no depende de qualquer fora
econmica de natureza endgena, isto , como a taxa de crescimento da
produo igual a : +:, e estas duas taxas so assumidas como exgenas
pelo modelo, ento a poltica econmica pouco ou nada pode fazer no sentido
de fomentar o crescimento econmico no longo prazo.
Concluso 12 No equilbrio de longo prazo, os salrios reais crescem taxa
de crescimento do conhecimento tecnolgico, enquanto que a taxa de lucro
real permanece constante
Concluso 13 No equilbrio de longo prazo, a distribuio do rendimento
entre remuneraes do capital e do trabalho permanece constante.
5.3.2 Modelo de I&D com Externalidades
A diferena fundamental entre as novas teorias do crescimento endgeno e
as teorias do crescimento exgeno reside no tratamento que dado ao activo
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 84
que se considera como o motor do crescimento de longo prazo. No modelo
de Solow, por exemplo, o aspecto fundamental do modelo era a acumulao
de capital fsico (porque era endgeno), enquanto que o conhecimento tec-
nolgico sendo o factor por detrs da melhoria das condies de vida em
termos mdios era tratado como se fosse um bem livremente disponvel
em todo o mundo, sem custos de produo, ou seja, era um bem totalmente
exgeno.
Nos novos modelos de crescimento, o factor fundamental do crescimento
econmico passa a ser considerado como um activo, o qual requer tempo
e custos econmicos para ser produzido. Por outro lado, a produo deste
activo est normalmente dependente de situaes de imperfeies nos merca-
dos. Estes novos modelos esto baseados fundamentalmente em ideias, onde
a acumulao de capital humano (ou conhecimento tecnolgico) passa a ser
o aspecto fundamental do crescimento econmico. No entanto, contraria-
mente aos bens privados (os quais, na maioria so bens com uma natureza
privada), o conhecimento apresenta caractersticas de bem pblico devido
s elevadas externalidades associadas sua produo.
Em relao ao modelo anterior temos duas novidades fundamentais. A
primeira consiste na existncia de dois sectores de actividade (Q
w
e

w
),
e no apenas um como o modelo anterior. A segunda novidade consiste
no facto do conhecimento tecnolgico ser tratado como um bem pblico,
contrariamente aos bens materiais ou fsicos que so na sua maioria bens
privados. Esta segunda novidade assume uma importncia crucial e
aquela que acaba por permitir obter resultados bem diferentes dos modelos
anteriores.
A natureza do conhecimento tecnolgico como um bem pblico leva ao
subinvestimento na produo do mesmo porque os produtores no con-
seguem internalizar grande parte dos benefcios sociais que derivam da sua
existncia. Este problema pode ser reduzido atravs da concesso de patentes
sobre as descobertas tecnolgicas. Uma patente coloca o conhecimento de
princpios tecnolgicos no domnio pblico, os quais podem ser de facto
usados para se produzir novo conhecimento e, portanto, contribuir assim
para o benefcio social. No entanto, a patente restringe temporariamente
a utilizao dos mesmos princpios para benefcio dos agentes que no os
desenvolveram no que diz respeito produo de bens e servios por parte
destes.
Este duplo aspecto do processo de produo de conhecimento tecnolgico
est representado gracamente na Figura 5.7. A parte oval da mesma ap-
resenta os uxos no domnio da existncia do bem pblico, ou seja o n-vel
de o somatrio de todo o conhecimento produzido por cada rma in-
dividualmente (
l
,
m
,
s
, ...), e tornado pblico pelo registo e atribuio
da respectiva patente a cada empresa, o qual ca depois disposio de
todas para produo de novo conhecimento. A parte rectangular da gura
representa o lado privado da produo de conhecimento. Cada empresa em
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 85
A
A
i
A
j
A
p
...
Q
i
Q
j
Q
p
...
Utilizao
das
patentes
por cada
empresa
Domnio privado do conhecimento tecnolgico (sua aplicao)
Domnio pblico do conhecimento tecnolgico (sua produo)
Registo de
patentes
Registo de
patentes
Figura 5.7: A representao grca da dupla faceta do conhecimento tec-
nolgico. A parte oval reecte o domnio pblico do conhecimento tec-
nolgico, enquanto que a parte rectangular mostra a aplicao privada do
conhecimento na produo de bens materiais. As linhas a tracejado re-
ectem a utilizao do conhecimento previamente existente para produzir
novo conhecimento.
termos individuais possui as patentes do conhecimento que desenvolveu, e
s ela o pode utilizar para produzir bens materiais (Q). Obviamente que o
grande benefcio para toda a economia resulta do conjunto de relaes que
se encontram representadas na parte oval da gura, e este tipo de relaes
s possvel devido natureza particular do conhecimento tecnolgico como
um bem pblico.
Os elementos acima apresentados podem ser passados para a forma
matemtica no sentido de estudar a dinmica que pode resultar de um tal
modelo. As equaes que expressam o comportamento descrito podem ser
apresentadas na seguinte tabela
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 86
Q
l
= 1

l
(L
l

l
)
13
, produo da empresa i

1
l
= : Q
l
c
N
1
l
, variao do capital fsico

l
= aR
l
c
D
, variao do conhecimento tecnolgico.
=
l
, = n
r
empresas que fazem I&D
1
l
= L
l
+ R
l
, L
l
= trabalho no qualicado
, R
l
= trabalho qualicado
1
l
mantido constante variao de 1
l
nula (: = 0)
A dinmica do modelo pode ser reduzida a duas equaes de movimento
expressas em termos das taxas de crescimento (q) dos dois factores produ-
tivos endogenamente acumulados em cada empresa i. Portando estas taxas
so designadas por q
N
l
e q
D
l
q
N
l
= :1
31
l
(L
l

l
)
13
c
N
q
D
l
= aR
l
c
D
Destas duas equaes equao chegamos condio de equilbrio de longo
prazo que dada por
q
N
l
= q
D
l
= aR
l
c
D
q
N
l
= q
D
l
0 se aR
l
c
D
o que poder levar Armadilha da Pobreza ou ao Crculo Virtuoso
conforme Figura 5.8
Deste modelo podemos retirar um conjunto de concluses, das quais as
mais importantes so as seguintes:
Concluso 14 A taxa de crescimento do PIB per capita uma funo posi-
tiva dos recursos investidos em I&D,: portanto, este modelo explica o cresci-
mento de longo prazo de forma endgena.
Concluso 15 Esta taxa positivamente afectada por: (i) nmero de em-
presas que faam investigao cientca e tecnolgica (), devido existn-
cia de externalidades positivas associadas produo de conhecimento tec-
nolgico; (ii) recursos afectos investigao cientca e tecnolgica (1
l
).
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 87
A
aNR
i
Limiar da armadilha
da pobreza
NG
A
Ri
min
g
Ai
R
i
.
g
Ai
> 0
g
Ai
< 0
Figura 5.8: A taxa de crescimento do nvel do conhecimento em termos
mdios por empresa. O ponto A reecte o patamar mnimo a partir do qual
as economias podem obter taxas de crescimento positivas e obter sucesso
econmico.
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 88
Concluso 16 As economias mais pobres s convergiro para o nvel de
rendimento das economias mais ricas se investirem na produo de conhe-
cimento cientco e tecnolgico.
Concluso 17 Existe um nvel mnimo de recursos afectos investigao
cientca e tecnolgica que permite evitar a armadilha da pobreza.
Concluso 18 As economias mais pobres necessitam de apoio internacional
para conseguirem evitar a armadilha da pobreza. Apoios internacionais
canalizados para a educao e produo de conhecimento tecnolgico so
a forma mais fcil de ajudar estas economias a sarem dos nveis de pobreza
em que se encontram.
Concluso 19 Polticas econmicas nacionais, no sentido de favorecer a
canalizao de recursos econmicos para a educao e a produo de co-
nhecimento cientco e tecnolgico, favorecem o crescimento econmico. Isto
vlido para os pases ricos, mas tambm o para os pases pobres.
5.4 Convergncia e Computao: Um Exemplo
Os dois modelos que apresentmos nas seces anteriores so bastante teis
para explicar o problema da convergncia econmica porque eles represen-
tam os dois marcos opostos do debate. Como vimos o modelo de Solow
prev a convergncia econmica entre pases, independentemente do ponto
de partida das economias e dos nveis de investimento inicial. Por outro
lado, o modelo de I&D explica a convergncia/divergncia com base nas de-
cises dos agentes privados, das decises de poltica econmica interna, e nas
ajudas internacionais. Relativamente a este ltimo modelo, existe ainda um
aspecto interessante: os pases podem car prisioneiros da armadilha da po-
breza, ou seja, no somente no convergem, como podem inclusive estagnar
em termos econmicos.
Para alm das questes tericas, as quais podem ser analisadas em ter-
mos algbricos ou em termos grcos, existe hoje em dia um instrumento
extremamente poderoso para ajudar compreenso dos principais aspec-
tos relacionados com toda a macroeconomia, e muito particularmente, com
a anlise de sistemas dinmicos: a computao. O caso da convergncia
econmica um exemplo bastante til para mostrar a utilidade deste novo
instrumento. Em virtude da convergncia requerer anlises fora do equi-
lbrio de longo prazo (portanto, nos processos de transio dinmica), o
estudo da mesma muito mais exigente do que o dos equilbrios de longo
prazo. No entanto, este problema desaparece com a utilizao de um simples
package de computao numrica tipo EXCEL ou, de forma muito mais
signicativa, com MATLAB.
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 89
A experincia do redactor no ensino destas matrias no ISCTE ao longo
dos ltimos anos tem mostrado que os alunos conseguem excelentes resul-
tados com o uso do EXCEL, at porque a simulao com este package
impe que os mesmos dominem bastante bem todos os aspectos do mod-
elo terico. A simulao com MATLAB muito mais poderosa e rpida.
Basta uma simples rotina construda para simular o modelo, a qual pode
ser depois alterada de acordo com os objectivos pretendidos, para obter
resultados extremamente poderosos do ponto de vista numrico e grco.
Obviamente que no se espera que os alunos de um segundo ano de licen-
ciatura em economia saibam programar num software como MATLAB. No
entanto, se a rotina estiver construda extremamente fcil fazla correr no
computador e obter os resultados em termos grcos e numricos, como fcil
ser alterar valores dos parmetros e das condies iniciais para comparar
diferentes cenrios.
Apresento agora um exemplo muito simples sobre o poder da com-
putao, com base nos dois modelos que analismos: Solow e I&D com exter-
nalidades. O problema das diculdades analticas da convergncia pode car
resolvido com um simples toque do rato do meu computador. Nas Figuras
5.9 e 5.10 apresentamos diferentes cenrios relativamente convergncia, re-
spectivamente, no modelo de Solow e no modelo de I&D. Como se pode ver
a convergncia no primeiro modelo vericase sempre, independentemente
do ponto de partida, e bastante rpida.
No segundo modelo existem trs situaes possveis para explicar a ar-
madilha da pobreza numa situao em que a economia tem uma taxa de
crescimento do conhecimento tecnolgico negativa (q
D
l
= 3% ao ano): (1)
q
N
l
0; (2) 3% < q
N
l
< 0%; e (3) q
N
l
< 3%. Em todos estes casos
as condies mdias de vida vose degradando ao longo do tempo. Nas
trajectrias tipo 1, a economia estagna no tempo, comeando o processo
de acumulao de capital com taxas de crescimento positivas, tendendo es-
tas para valores nulos com o passar do tempo. Na trajectrias tipo 2, a
economia inicia o processo com taxas de crescimento negativas, e estas vo
convergindo para um valor tambm nulo no longo prazo. Nas trajectrias
tipo 3, a economia dispara para taxas de crescimento cada vez mais negati-
vas, o que no ter grande aderncia realidade econmica em que a maioria
das economias vive, mas que serve para ilustrar o risco que decises polticas
e econmicas podem incorporar em sistemas econmicos dinmicos.
A ilustrao deste tipo de resultados em termos algbricos totalmente
desaconselhvel ao nvel do ensino da macroeconomia a nvel intermdio.
No o , se o recurso for a computao. Neste caso, o grau de dicul-
dade no maior do que estudar o velho modelo ISLM! minha convico
que dentro de alguns anos ser comum encontrar o ensino de mtodos de
computao informtica ao nvel de um primeiro ano dos cursos de econo-
mia (e no me rero a meras introdues (!!) ao uso do ambiente Windows
como agora feito na maioria das licenciaturas em economia). O poder (e
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 90
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
tempo
S
t
o
c
k
d
e
c
a
p
i
t
a
l
e
m
t
e
r
m
o
s
i
n
t
e
n
s
i
v
o
s
(
k
)
Equilbrio estvel
Trajectria 1
Trajectria 2
Figura 5.9: Diferentes trajectrias no modelo de Solow. A trajectria 1 a
de um pas pobre, enquanto que a trajectria 2 reecte a situao de um pa
s rico que sofreu um shock positivo no seu stock de capital. Neste modelo
existe convergncia econmica entre pases pobres e ricos.
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 91
0 50 100 150 200 250 300 350 400
-0.05
-0.04
-0.03
-0.02
-0.01
0
0.01
0.02
0.03
tempo
T
a
x
a
d
e
c
r
e
s
c
i
m
e
n
t
o
Equilbrio estvel
Equilbrio instvel
trajectria 2
trajectria 1
trajectria 3
Figura 5.10: Trs casos para explicar a existncia da armadilha da pobreza.
Considerandose uma taxa de crescimento do conhecimento tecnolgico ne-
gativa (q
D
l
= 3% ao ano) e apresentamse trs alternativas para q
N
l
: (1)
q
N
l
0; (2) 3% < q
N
l
< 0%; e (3) q
N
l
< 3%. Em todos estes casos as
condies mdias de vida vose degradando ao longo do tempo.
CAP 5. DINMICA E CRESCIMENTO 92
a beleza) de packages de clculo numrico e simblico, tipo MATLAB,
MAPLE, ou MATHEMATICA, hoje to impressionante que o ensino
da microeconomia, macroeconomia, economia pblica, economia industrial,
etc., passar pela larga utilizao dos mesmos no futuro.
Bibliograa
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