PRECIOS DE FUTUROS INTRODUCCIN

Existen tres formas de transferir el riesgo a otros: 1. Proteccin 2. Cobertura 3. Diversificacin Nosotros tomaremos el punto 2, la cobertura. Se dice que una persona se cubre de un riesgo cuando se renuncia a la posibilidad de una ganancia para disminuir su exposicin a una prdida. Por ejemplo, si los agricultores venden hoy su produccin futura a un precio fijo para eliminar el riesgo de un precio bajo en el tiempo de la cosecha, renuncian a la posibilidad de ganar ms con los precios altos que sus productos pueden alcanzar despus. Se estn cubriendo del riesgo de que disminuya el precio de su cosecha. Existen varios mecanismos en los mercados financieros para cubrirse contra el riesgo de precios inestables de las mercancas, de los precios de las acciones, de las tasas de inters y de los tipos de cambio. Algunos de ellos son: 1. Contratos a plazo 2. Contratos de futuros 3. Contratos swap (o de intercambio) 4. Adecuacin de los activos a los pasivos Analizaremos los dos primeros, contratos a plazo y contratos de futuros. Contrato a plazo. Se celebra un contrato a plazo cuando dos personas o entidades intercambian algo en el futuro a un previamente establecido. Las principales caractersticas de estos contratos son. Dos personas o entidades se comprometen a intercambiar algo en el futuro a un precio que se

especifica ahora (precio anticipado). El precio por entrega inmediata se denomina precio spot. Ninguna de las dos partes paga dinero a la otra al celebrar el contrato. El valor nominal del contrato es la cantidad del objeto estipulada en el contrato multiplicada por el precio anticipado. La parte que se compromete a comprar el objeto del contrato, se dice que adopta una posicin larga, y quien se compromete a venderlo, se dice que adopta una posicin corta. Si en la fecha de vencimiento el precio spot es mayor que el precio a futuro, la parte que adopta una posicin larga es la que gana dinero. Sin embargo, si el precio spot es menor que el precio futuro, la parte que adopta una posicin corta ser la que gane dinero. Contrato de Futuros. Un contrato de futuros es esencialmente un contrato a plazo estandarizado que se negocia en un mercado organizado. El mercado intercede entre el comprador y el vendedor, de modo que uno y otro tienen un contrato individual con el mercado. La estandarizacin significa que las condiciones del contrato de futuros (por ejemplo, la cantidad y calidad del objeto que se entregar; lugar y fecha d entrega) son idnticas en todos ellos. As pues, a las partes les es fcil cancelar su posicin antes de la fecha de entrega. En efecto, la mayora de los contratos de futuros se terminan antes de la fecha estipulada.

PRECIOS DE FUTUROS
El Precio a Plazo no es un Pronstico del Precio Spot Futuro. Esto es as, cuando una accin no paga dividendos, pero que ofrece al inversionista una prima positiva por riesgo. Si la prima de riesgo de una accin es del 7 % anual y la tasa libre de riesgo es del 8 % anual, entonces la tasa esperada de rendimiento de la accin ser de 15 %. Por lo tanto, si el precio spot actual es de $ 100 por accin, el precio spot esperado ser de $ 115, ya que para obtener una tasa esperada de rendimiento de 15 % sobre la accin, el precio spot final deber ser un 15 % mayor que el precio actual, esto es, $ 115. Pero si analizamos la relacin de paridad entre el precio a plazo y el precio spot, dada por la siguiente ecuacin: F = S(1 + r) Donde F es el precio a plazo, S es el precio spot, y r es la tasa libre de riesgo; tenemos que el precio a futuro (precio a plazo) no es de $ 115, sino que es de $ 108: 108 = 100(1 + 0.08) Por lo tanto, el precio a plazo no es necesariamente un pronstico del precio spot futuro. Paridad del Precio a Plazo y del Precio al Da con Pagos en Efectivo. En el punto anterior partimos de la base de que la accin no paga dividendos en efectivo durante la vigencia del contrato a plazo. Suponiendo ahora una accin que paga un dividendo en efectivo de D por accin, la relacin entre el precio spot y el precio a plazo estar determinado por: S= precio spot S = (D + F)/(1 + r) D= dividendos F = S(1 + r) D F= precio a plazo F = S + rS - D r= tasa libre de riesgo La composicin de una cartera smil (accin sinttica) requerir ahora comprar un bono a descuento puro con un valor nominal de F + D y adoptar una posicin larga en un contrato a plazo.

Esto se resume en el siguiente cuadro:

Reproduccin de una accin que paga dividendos mediante un bono a descuento puro y un contrato de futuros de acciones Flujo de efectivo Flujo de efectivo Posicin inmediato dentro de un ao Comprar una accin -S D + S1 Cartera smil (accin sinttica) Adoptar una posicin larga en un 0 S1 - F contrato de futuros de una accin Comprar un bono a descuento puro -D + F D+F con un valor nominal de D + F (1 + r) -D + F D + S1 Total de la cartera smil (1 + r)

Dividendos Implcitos. Conociendo los valores S, r, y F, de una accin que paga dividendos, es posible es posible deducir un dividendo implcito despejando D de la frmula antes vista: D = S(1 + r) F Por lo tanto: si sabemos que S = $ 100, que r = 0.08 y que F = $ 103, el dividendo implcito esperado ser: D = 100 x 1.08 103 = 5 La Relacin de Paridad Cambiaria. La relacin de paridad cambiaria entre el precio a futuro y el precio spot en el caso del tipo de cambio entre dos divisas, incluye dos tasas de inters. Si tomamos al yen y al dlar como esas dos divisas, tenemos entonces la siguiente ecuacin: F / (1 + rs) = S / (1 + ry) Donde S / (1 + ry) es el precio actual en dlares de un bono denominado en yenes (que paga un yen con certeza al vencimiento; y F / (1 + rs) es lo que cuesta actualmente en dlares reproducir el ingreso del bono denominado en yenes, mediante bonos denominados en dlares con contratos a plazo denominados en yenes.

En el cuadro siguiente mostraremos un ejemplo:

Reproduccin de un bono denominado en yenes que incluye bonos en dlares y un contrato a plazo en yenes Flujo de efectivo Flujo de efectivo en $ Posicin inmediato en $ dentro de un ao Comprar un bono denominado en yenes -S/(1 + ry ) S1 Cartera smil (accin sinttica) Adoptar una posicin larga en un 0 S1 - F contrato a plazo en yenes Comprar un bono denominado en - F/(1 + rs ) F dlares, con un valor nominal de F Total de la cartera smil - F/(1 + rs ) S1

En el primer caso tenemos la adquisicin del bono denominado en yenes (que paga un yen al vencimiento), cuyo valor es S / (1 + ry); en el segundo caso, reproducimos el bono original celebrando un contrato a plazo por 1 yen, a la vez que se compra un bono en dlares con un valor nominal de F. El valor actual de este bono es F / (1 + rs). El bono denominado en yenes, reportar dentro de un ao un flujo de efectivo igual a S 1; mientras que, el contrato a plazo por 1 yen tendr un flujo igual al valor spot futuro menos el precio a plazo, y el bono en dlares un flujo igual a F. Finalmente, el bono en yenes y la cartera smil tendrn un pago cierto dentro de un ao de 1 yen, lo que equivaldr a S1 dlares. El Papel de las Expectativas en la Determinacin de los Tipos de Cambio. La teora econmica sostiene que el precio a plazo de una moneda es igual al futuro precio spot esperado. Esto es lo que se denomina hiptesis de las expectativas sobre los tipos de cambio. De acuerdo con esta hiptesis, tenemos que el precio a plazo, F, es igual a E (S1), el futuro precio spot esperado. La relacin de paridad cambiaria nos muestra la misma informacin en las tres variables restantes: S [(1 + rs)/(1 + ry)] = E (S1) Por lo tanto, si aumenta el precio futuro esperado del yen, ello har elevarse la expresin del miembro izquierdo de

la ecuacin arriba expresada, como tambin el precio a plazo. En otras palabras, si la hiptesis es correcta, habr dos formas igualmente vlidas de usar la informacin de mercado para obtener una estimacin del precio spot futuro: 1. Observar detenidamente el precio a plazo 2. Examinar detenidamente la expresin del miembro izquierdo de la ecuacin Esto lo explicaremos con el siguiente cuadro, donde aparecen los precios spot y a plazo del yen.
Algunos tipos de cambio Pas Precio en dlares estadounidenses Japn (yen) 0,007302 Contrato a plazo a 30 das 0,007299 Contrato a plazo a 90 das 0,007291 Contrato a plazo a 180 das 0,007289

Si la hiptesis es cierta, el hecho de que el precio del yen caiga al irse prolongando el vencimiento del contrato, permite inferir que el precio del yen en dlares aumente en el futuro. As por ejemplo, la razn del precio a 180 das al precio actual del yen (0.007289/0.007302 = 0.99822), hace prever que el precio del yen en dlares caer un 0.178 % (1 0.99822) en los prximos 180 das.