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EL COMERCIO

MARTES 30 DE ABRIL DEL 2013

Martin Wolf Columnista principal de economa

Las ventajas y desventajas de una moneda flotante

La crisis ha dejado importantes lecciones acerca de los beneficios de tener una moneda de libre flotacin. Uno de los beneficios, de acuerdo con la experiencia del Reino Unido, es la autonoma monetaria y de poltica fiscal. Sin embargo, una considerable depreciacin ha contribuido mucho menos al ajuste de cuenta corriente de lo que la mayora hubiera esperado. Estas lecciones son importantes para el desarrollo de nuevas polticas. Tal como lo ha sealado el economista belga Paul de Grauwe, de la London School of Economics, los beneficios de mantener una moneda independiente son visibles en las tasas de inters poscrisis que se pagaron por la deuda pblica a largo plazo. La observacin es simple: los pronsticos del Fondo Monetario Internacional (FMI) sobre la proporcin entre la deuda pblica neta y el producto bruto interno (PBI) del Reino Unido y de Espaa son bsicamente idnticos. En el 2017, la proporcin sera de 93% para el Reino Unido y de 95% para Espaa. Sin embargo, el rendimiento de los bonos a 10 aos en el Reino Unido se mantendra por debajo del 2% entre los ms bajos en la historia del Reino Unido, y no muy por encima del de Alemania. El rendimiento de los bonos a 10 aos en Espaa, por su parte, sera poco menos del 5%, muy por debajo del 7,5% en julio del ao pasado, pero es an costoso para un pas que est siendo llevado hacia la deflacin. Por qu pases con posiciones fiscales similares deben enfrentar rendimientos diferentes para los bonos? Una posible explicacin es la larga historia de xito en gestin de deuda del Reino Unido. Tambin resulta relevante el hecho de que los bonos espaoles an pueden considerarse sujetos al riesgo catastrfico de un quiebre de la Eurozona, a pesar de la promesa del Banco Central Europeo de intervenir a travs de su programa de transacciones monetarias directas. La capacidad y el deseo del Banco de Inglaterra de evitar un impago absoluto son ms crebles que los de un banco central que es independiente y supranacional. El BoE (siglas en ingls para el Banco de Inglaterra), como comprador en ltima opcin, tambin promete una liquidez de mercado. Si el mercado de la deuda pblica est sujeto a profecas autocumplidas con resultados buenos o malos, esto debera garantizar la estabilidad con tasas favorables. Ser una zona monetaria, como el Reino Unido lo es con la libra esterlina, ofrece beneficios adicionales. El primero es ser su propio paraso para las personas que necesitan mantener activos en moneda nacional. Sin embargo, el paraso en la Eurozona es Alemania. En tiempos de pnico, el dinero suele huir hacia all desde los pases miembros ms dbiles, ocasionando crisis fiscales y financieras. En segundo lugar, si las personas desean mantener menos pasivos en libras esterlinas, el tipo de cambio brinda un mecanismo de ajuste. No obstante, para Espaa, el ajuste se logra a travs del rendimiento. Lo que queda claro es que formar parte de una unin monetaria debilita la capacidad del gobierno para manejar la deuda pblica. Esto tiene efectos secundarios importantes en los bancos y, como consecuencia, en la oferta del crdito. El Reino Unido tambin tiene problemas, pero son menos graves y ms sensibles a las polticas. Sin embargo, el impacto de la tenido mejores resultados. Despus de un largo perodo en el que su participacin en las importaciones de bienes de otros pases miembros del Grupo de los Siete (G7)estaba en descenso, la participacin del Reino Unido se ha estabilizado desde la crisis. Esto no es suficiente. Parte de la decepcin sobre su desempeo es que la cada en el crecimiento de la productividad ha compensado parcialmente la devaluacin. Mientras tanto, la participacin del Reino Unido en la importacin de servicios del G7, que estaba en alza antes de la crisis, se estabiliz y luego cay. Un elemento de importancia en el bajo rendimiento es la disminucin en las exportaciones de servicios financieros. As que la crisis financiera ha golpeado al Reino Unido a travs de sus exportaciones. Lleg a depender de un sector que produce un servicio que el mundo quiere cada vez menos. Y no se puede culpar al mundo. Sin embargo, el BoE seala que la reduccin en la oferta tambin puede afectar estas exportaciones. La imposibilidad de lograr un gran ajuste en la cuenta corriente es realmente preocupante. Esto es cierto, sobre todo, porque dicho ajuste es la nica manera de combinar un deseo de eliminar el dficit fiscal con la posibilidad de una frugalidad continua en el sector privado del Reino Unido. Si no hay un ajuste en su cuenta corriente, la consolidacin fiscal no va a producirse o; si lo hace, ser a expensas de una prolongada cada en la produccin. El tipo de cambio flexible ha dado autonoma al Reino Unido y eso es bueno, pero no le ha brindado un ajuste y eso es lo malo. De hecho, es una gran decepcin.
Traducido por: SANDRA CAPCHA H.

ILUSTRACIN: CLAUDIA GASTALDO

Formar parte de una

unin monetaria debilita la capacidad del gobierno para manejar la deuda pblica.
devaluacin de la libra esterlina alrededor del 20% sobre el comercio ponderado desde finales del 2007 ha sido decepcionante, un tema discutido en febrero pasado por Martin Weale, miembro del Comit de Poltica Monetaria del BoE, y en el ltimo reporte de inflacin del BoE. Los pronsticos ms recientes del FMI proporcionan un argumento simple: en el 2007, el Reino Unido registr

un dficit por cuenta corriente del 2,3% del PBI, frente al 10% en Espaa, 10,1% en Portugal y 14,6% en Grecia. Pero en el 2012 se prevea un dficit en el Reino Unido de hasta 3,5% del PBI, frente a 1,1% en Espaa, 1,5% en Portugal y 2,9% en Grecia. Ms aun, entre el segundo trimestre del 2009 y el tercer trimestre del 2012 el volumen de exportaciones del Reino Unido aument menos en comparacin con los pases de la Eurozona que tenan problemas. Una de las razones por las que las exportaciones de estos pases han tenido mejores resultados que los del Reino Unido es que sus recesiones han sido mucho ms profundas. Sin embargo, Francia, Alemania y Estados Unidos tambin han

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