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LA REPBLICA DE WEIMAR, LA HIPERINFLACIN Y LA QUIEBRA DE LOS ESTADOS.


CRISIS ECONMICA PRIMER SEMESTRE DE 2009

LA CRISIS

La crisis es la mejor bendicin que puede sucederle a personas y pases porque la crisis trae progresos. La creatividad nace de la angustia como el da nace de la noche oscura. Es en la crisis que nace la inventiva, los descubrimientos y las grandes estrategias. Quien supera la crisis se supera a s mismo sin quedar superado. Quien atribuye a la crisis sus fracasos y penurias violenta su propio talento y respeta ms a los problemas que a las soluciones. La verdadera crisis es la crisis de la incompetencia. El problema de las personas y los pases es la pereza para encontrar las salidas y las soluciones. Sin crisis no hay desafos, sin desafos la vida es una rutina, una lenta agona. Sin crisis no hay mritos. Es en la crisis donde aflora lo mejor de cada uno, porque sin crisis todo viento es caricia. Hablar de crisis es promoverla, y callar en la crisis es exaltar el conformismo. En vez de esto trabajemos duro. Acabemos de una vez con la nica crisis amenazadora que es la tragedia de no querer luchar por superarla.
Albert Einstein
Fsico alemn autor de la Teora General de la Relatividad Ulm 1879-Princeton 1955

NDICE
LA REPBLICA DE WEIMAR, LA HIPERINFLACIN Y LA QUIEBRA DE LOS ESTADOS El endeudamiento y la hiperinflacin alemana de los aos 1921 a 1923 El nazismo y la salida de la crisis econmica 1933 - 1937 El dlar estadounidense y la libra esterlina, dos divisas dbiles en peligro Espaa ante una encrucijada histrica La quiebra de los estados ANLISIS DE COYUNTURA ECONMICA Futuro del euro/dlar Petrleo y materias primas Tipos de inters Producto interior bruto Formacin bruta de capital Sector Promocin residencial Dficit Exterior Desempleo Inflacin, consumo y ahorro. Saldo de operaciones no financieras del sector privado CRISIS ECONOMICA. DE LA RECESIN A LA RECUPERACIN. CUANDO Y A QU RITMO? MERCADOS Y BOLSAS DE VALORES COYUNTURA POLITICA. RESULTADOS DE LAS ELECCIONES EUROPEAS 3 6 9 13 14 17 19 20 21 21 22 22 23 23 23 25 26 29 32

LA REPBLICA DE WEIMAR, LA HIPERINFLACIN Y LA QUIEBRA DE LOS ESTADOS.

ras la finalizacin de la I Guerra Mundial en 191419181 Alemania qued sumida en una profunda crisis econmica que traera enormes cambios sociolgicos y de ndole poltica en los aos siguientes. El 9 de Noviembre de 1919 el emperador de Alemania el Kaiser Guillermo II tuvo que dimitir ante el enorme descontento social provocado por la Revolucin de 19181919 que tuvo su epicentro en Kiel, proclamndose en la ciudad alemana de Weimar la Repblica que lleva su nombre, lugar donde se celebr la Asamblea Nacional Constituyente. La naciente Repblica se constituy con una coalicin del partido liberal, el de Centro Catlico y el partido socialdemcrata alemn, dentro de una mayora parlamentaria socialdemcrata. Estos tres partidos conformaron la coalicin de Weimar. La Constitucin estableci una Repblica Federal, con sufragio universal y un sistema parlamentario muy avanzado y verdaderamente democrtico. Durante este periodo, los alemanes disfrutaron de un sistema poltico liberal, con avanzados programas de bienestar

social que introdujeron importantes mejoras en la vida de los ciudadanos corrientes: jornada laboral de ocho horas, prestacin por desempleo, oferta de vivienda pblica, derecho de voto de las mujeres, prensa libre, carcter vinculante de los convenios colectivos, cobertura por desempleo y ayudas a maternidad y a la infancia, es decir, todos los medios para edificar un futuro prspero, dentro en una democracia avanzada. La Repblica tuvo desde el comienzo grandes dificultades econmicas propias de una posguerra: naci con la prdida de la I Guerra Mundial y la revolucin de 1919, vivi la hiperinflacin de 1923 con la ruina de las clases medias y acab en 1933 con el ascenso del nazismo, como consecuencia de la grave crisis econmica y social desencadenada con la crisis mundial de 1.929. El estudio de la Repblica de Weimar es importante desde un punto de vista econmico para comprender el grave perjuicio econmico que puede causar en los pases la implantacin de una poltica econmica que se aparta de las mas elementales

1 Entre 1914 y 1918 se desarroll en Europa la mayor conflagracin hasta entonces conocida motivada por los intereses imperialistas y coloniales de las potencias europeas. La I Guerra Mundial conocida como La Gran Guerra implic a toda la poblacin de los estados contendientes, as como a la de sus colonias respectivas. Las causas profundas del conflicto remiten a la historia europea del siglo XIX, concretamente a las tendencias econmicas y polticas que imperaron en Europa desde 1871, ao en el que fue fundado el II Imperio alemn y en el que este Estado emergi como gran potencia Se puede decir que el origen de la Gran Guerra debe buscarse en la existencia de dos grandes bloques antagnicos. La Triple Alianza (Alemania, Imperio austro-hngaro e Italia, sta ltima cambiara mas tarde de bloque) y la Triple Entente (Francia, Gran Bretaa y Rusia, a la que se uni Estados Unidos en 1917). Carlos Gonzlez Martnez. El blog sobre Historia y ciencia Poltica. La crisis social y econmica, Feb.2009. El orden vigente hasta 1914, basado en una economa capitalista, una estructura jurdica constitucional de tipo liberal, una hegemona social de la burguesa y un marcado eurocentrismo, se quebr tras la Gran Guerra debido a las siguientes causas que iniciaron el declive de Europa. . En el mbito poltico fueron apareciendo ideologas antisistema tales como el comunismo, el autoritarismo y el fascismo. . En materia econmica surgieron alternativas al capitalismo tradicional como el socialismo y la autarqua. . En lo social la burguesa perdi el protagonismo exclusivo, pasando a compartir ste con la nueva clase emergente: El obrero industrial. . Durante estos aos Europa perdi la supremaca sobre el mundo: el poder financiero de Londres y la potencia econmica alemana fueron sustituidos por el nuevo gigante econmico americano que pas a convertirse en la primera potencia mundial, la primera exportadora y la primera importadora. Durante la Primera Guerra Mundial fueron llamados a filas mas de trece millones de hombres. En Alemania el 19,7% de la poblacin masculina. Cuando se firm el armisticio 11 de noviembre de 1918 ocho millones seguan en activo, durante la contienda perdieron la vida alrededor de dos millones de alemanes.

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reglas de la ortodoxia econmica, olvidando los principios mas elementales como el que no se puede financiar una parte importante del presupuesto de gastos corrientes recurriendo al endeudamiento y/o a la creacin de dinero. Tambin lo es desde un punto de vista social, para comprobar la descomposicin en la sociedad consecuencia de la quiebra o depresin econmica que es siempre el resultado final de unas malas praxis econmicas. El Estado de Weimar, evoca una experiencia traumtica: la Repblica, que haba nacido de la derrota de la I Guerra Mundial, vivi entre la esperanza y la confusin y muri en el desastre. El desastre econmico de la Repblica de Weimar es un punto de partida para comprender como una sociedad culta e informada, pero humillada y confundida, se dej atrapar por el populismo nazi y puso su destino en manos de Hitler. Eric D. Weitz2 Las causas del fracaso de la Repblica de Weimar fueron las siguientes: 1 La I Guerra Mundial haba dejado a Alemania sumida en una profunda crisis econmica con un colapso total en sus finanzas. En virtud del Tratado de Versalles de 28 de Junio de 1919 que Alemania se vio obligada a firmar, se le prohibi la unificacin con Austria, signific tambin la prdida de territorios por el Este y por el Oeste como la Alsacia y la Lorena a favor de Francia, la mayor parte de Prusia occidental, todas sus colonias y no fue aceptada en la Sociedad de Naciones. Se limit su ejrcito y tuvo que asumir el pago de los daos ocasionados con la contienda blica. El 5 de Mayo de 1921 se estableci el cuantum final de la suma que Alemania tena que pagar denominado el Ultimtum de Londres, que ascendi a 132.000 millones de marcos oro. El Gobierno que se vio en la bancarrota, incapaz de pagar y de penalizar con mas impuestos a una sociedad que haba sufrido una guerra terrible, tuvo que recurrir a la impresin de billetes sin ms contrapartida.

En verano de 1922 la inflacin pas a hiperinflacin, cayendo las exportaciones y aumentando el desempleo. Todos los indicadores apuntaban un desastre. En octubre de 1923, el ndice de coste de la vida sobre una base 100 de 1913, se situ en el 15.040%.

El 5 de Noviembre de 1923 el dlar cotizaba a 4.200.000 millones de marcos. Alemania se encontraba en quiebra. Los poseedores de divisas como el dlar o la libra, hicieron grandes fortunas comprando fbricas y todo tipo de inmuebles y aquellos que tenan deudas las vieron prcticamente reducidas a nada.

2 Desde un punto de vista moral no se rompi con el Imperio ni se debati seriamente la culpabilidad de la I Guerra Mundial, con lo que el Tratado de Versalles se consider un abuso por parte de las potencias vencedoras que careca de legitimidad. Las compensaciones a los aliados establecidas en el llamado Ultimtum de Londres fijadas en 132.000 millones de marcos-oro tal como se ha sealado, tendran que abonarse de inmediato mediante una emisin de bonos alemanes que Alemania pagara a razn de 2.000 millones de marcos oro/ao mas el equivalente al 26% de las exportaciones del pas. Estas compensaciones fueron un gran problema para la Repblica de Weimar. En palabras del historiador Theo Balderston, venan a ser un impuesto detrado a los ciudadanos alemanes por su propio Gobierno, que actuaba como recaudador en nombre de los aliados.

2 Eric D. Weitz La Alemania de Weimar, Presagio y Tragedia. Eric D. Weizt. Turner publicaciones S.L. Feb 2009.Pg.12. y contraportada.

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3 Con el Tratado de Locarno de 1 de Diciembre de 1925 se restableci en parte la situacin de preguerra que culmin con la entrada de Alemania en la Sociedad de Naciones en 1925 y la fijacin de los lmites territoriales por el Este y Oeste. Como consecuencia de este Tratado los aliados evacuaron Renania cinco aos mas tarde en 1930. En 1925 comenzaron las inversiones financieras de la banca de EE.UU, que tuvo capital importancia en los aos posteriores en el florecimiento de nuevo de la industria alemana. No obstante, la importante ayuda financiera que representaban las inversiones extranjeras fundamentalmente de Estados Unidos, que estaba instrumentalizada en prstamos a corto plazo, acab en 1929 con la crisis mundial de ese ao, en la que los bancos norteamericanos retiraron los fondos y los bancos alemanes se quedaron sin liquidez, entrando en quiebra gran nmero de ellos.

disciplinas que ms tarde continuaron en Estados Unidos Gropius y Mendelsohn donde tuvieron que emigrar tras el ascenso del nazismo. 5 La Repblica de Weimar siempre se vio asediada por sus adversarios y ni el pueblo ni las instituciones la consideraron del todo legtima. Su existencia estuvo muy cuestionada. Siempre quedar el recuerdo como un momento histrico sus acaloradas controversias sobre asuntos de ndole menor. Especial relevancia tuvo en la Repblica las cuestiones que mayoritariamente preocupaban como el matrimonio y el sexo, reflejadas en el gran xito que tuvo el libro de Heindrich van de Velde3 El matrimonio ideal. Para los cristianos comprometidos la Repblica era sinnimo de airear el sexo, de adoptar estrategias en contra de la familia, de mujeres modernas y elevadsimas cifras de abortos y divorcios. Consideraban que la Repblica era hedonista, atea y materialista. Para ellos la Repblica careca de referencias morales y opinaban que este aspecto acabara con ella. Frente a esta concepcin surgieron a su vez los reformadores de la moral tradicional, que pretendan reformar la vida sexual, que consideraban limitada e impuesta por una moral tradicional anticuada. Atacaban la hipocresa y la condena del sexo como algo inmoral que llevaba a la gente a tener remordimientos, a sentirse culpables o a la desesperacin, cuando lo nico que hacan era atender a los deseos normales cualquier ser humano. Al final de la Repblica, el miedo por la suerte de la familia y el agotamiento por una confrontacin estril, haba desatado una implacable e intensa oleada de ataques contra las mujeres. De la Repblica de Weimar se deca que era la Repblica de los judos, de los especuladores en bolsa, de los curas, de los corruptos,nadie pareca estar conforme con ella. Se discuta sobre cualquier

4 La Repblica naci a la sombra de la Primera Guerra Mundial, en un pas devastado por una gran guerra. Para ganarse la confianza de la mayora del pueblo alemn hubiera necesitado de una economa estable y boyante que nunca tuvo. Los alemanes de la Repblica de Weimar vivieron los reajustes de la postguerra, la hiperinflacin de 1923 y la depresin de 1929. Todo esto fue demasiado para un joven y ambicioso proyecto democrtico al que acechaban extremismos de izquierda y sobre todo de derecha, que acabaron derrumbndolo. No obstante la Revolucin de 1918 y el advenimiento de la Repblica de Weimar significaron uno de los ms importantes periodos de creatividad artstica e intelectual del siglo XX, arquitectos como Walter Gropius - la escuela Bauhaus _ la vanguardia de la arquitectura y el diseo del si glo XX -, y Mendelshon considerado el padre de la arquitectura expresionista, escritores como Brecht o filsofos como Heidegger que influy en toda la filosofa del existencialismo del siglo XX, crearon la vanguardia en sus respectivas

3 Eric D.Weitz La Alemania de Weimar, Presagio y Tragedia. Eric D. Weizt. Turner publicaciones S.L pg. Cap.VIII, cuerpos y sexo.pag. 345.

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circunstancia de la vida cotidiana, incapaz el pueblo alemn de ver lo amenazado que estaba el efmero bienestar del que se disfrutaba.

la produccin y la exportacin. Estas subidas eran aceptadas e incorporadas al proceso productivo, en el que se empez a crear una burbuja alimentada por la inflacin. A ello deberamos aadir una fiebre especuladora y la sbita prdida de confianza en la divisa y en el Gobierno alemanes. Pero qu ocurri entre 1921 y 1923 para que se desatara en este ltimo ao una hiperinflacin que hizo que el marco experimentara tal prdida de valor que se precisara carretillas llenas de billetes simplemente para hacer la compra? La explicacin de este fenmeno es el siguiente: En 1921 Alemania comienza a pagar los gastos por las reparaciones de guerra, lo cual se hizo mediante la emisin de papel moneda. Los precios de los alimentos comenzaron a sextuplicarse semanalmente, el ndice de precios al consumo que haba aumentado un 39,2% de 1920 a 1922 aument un 56.000.000 % de julio a noviembre de 1923. El 11 de enero de 1923 los ejrcitos francs y belga invadieron la cuenca del Ruhr, la zona ms industrializada alemana, como medida de presin para que se reiniciasen los pagos por las reparaciones de la guerra. El Gobierno alemn que incit a la resistencia pasiva compens a las industrias la paralizacin de la produccin garantizando crditos a empresas por valor de dos mil quinientos billones de marcos en papel moneda, si bien ya haba destinado con anterioridad cinco mil doscientos billones para subvencionar servicios ferroviarios y postales as como otros aspectos de carcter social, no disponiendo prcticamente de reservas de oro en trminos comparativos. La gran inyeccin de liquidez provoc una subida en espiral de los precios, espiral que ya haba comenzado en 1921, puesto que Alemania no haba elevado los impuestos para pagar la reconstruccin de la posguerra y los pagos a los vencedores por las reparaciones, financindose con tipos de inters por debajo de la inflacin grandes dficits presupuestarios de hasta del 50% de los gastos, ingresos que no se obtuvieron por va fiscal

La hiperinflacin fue el resultado de la conjuncin de varios factores: un endeudamiento elevado, unas continuas devaluaciones para hacer ms atractivos los productos alemanes, un gasto corriente en cuanta muy importante financiado con ese endeudamiento y el recurso a la creacin de papel moneda, y como consecuencia final una espiral salarios-precios.
6 En 1933 gana las elecciones al parlamento el partido nacionalsocialista alemn y Adolf Hitler sube al poder proclamndose Fhrer del Tercer Reich o Imperio, acabando con la Repblica de Weimar.

El endeudamiento y la hiperinflacin alemana de los aos 1921 a 1923.


La Alemania de Weimar haba estado con una inflacin elevada desde comienzos de la I Guerra Mundial en 1914. El Gobierno haba recurrido al endeudamiento para financiar los enormes costes de la guerra, con la esperanza de resarcirse gracias a los territorios que se conquistasen en los pases derrotados. Con la prdida de la guerra el marco perdi la mitad de su valor, pasando de 4,2 marcos en 1913 y a 8,9 en 1917 por cada dlar. No obstante, al principio la inflacin tuvo un efecto beneficioso ya que la incesante cada del marco frente a otras monedas por las sucesivas devaluaciones (que llegaron a ser diarias en 1922) e hicieron ms competitivos los productos alemanes, permitieron a los empresarios satisfacer las subidas de salarios de principios de los veinte, contribuyendo a financiar la recuperacin econmica de la posguerra. Las subidas de precio de los bienes de consumo fueron un estmulo para la inversin e hicieron aumentar

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tal como hemos comentado, sino con un elevado endeudamiento y la impresin de papel moneda sin ninguna contencin, que llevaron al marco alemn en 1923 a un billonsimo de su valor de 1.914. Pero la clave que desemboc en la prdida de valor del marco alemn fue la aparicin de especuladores nacionales e internacionales que apostaron por la cada del valor del marco mediante las ventas en descubierto de ste, por el efecto sustitucin del marco por otras monedas ms fuertes como el dlar y la libra esterlina, as como por la compras de oro por los inversores alemanes para protegerse de la cada del marco. En 1922 la situacin lleg al punto en que tener dinero en el banco era poco ms o menos un crimen y contraer deudas la actitud ms juiciosa, segn aseguraba un informe del Reichbank. En 1923 se decreta el estado de excepcin, se comienza a gobernar por Decreto Ley. Hjalmar Schacht - el que posteriormente sera el economista del Tercer Reich -, es nombrado Comisionado de Moneda. El 15 de Noviembre de 1923 se crea una nueva divisa el Rentenmark que sera sustituida en 1924 por el Reichmark. Schacht logr mediante un Plan de Estabilizacin contener la inflacin a travs de los controles del Banco Central alemn mediante una estricta regulacin monetaria, eliminando los prstamos creados para alimentar la especulacin contra el marco y volviendo al patrn oro. En 1924 la inflacin empez a remitir, pero ya haba arruinado a los ahorradores y asalariados por segunda vez, puesto que la primera lo fue por la prdida de valor de los bonos de guerra que el pueblo alemn compr masivamente entre 1913 y 1914. Solamente se salvaron de la ruina los que invirtieron en divisas o en oro. Este descrdito fue el anuncio del posterior final de la Repblica de Weimar.

Una bancarrota de semejantes proporciones ha sido fruto de numerosos estudios y de distintas controversias por parte de economistas, historiadores y tcnicos monetarios. Estudios contemporneos de Gustav Cassell, Ludwing Albert Hahn o Alfred Landsburgh4, demuestran que las razones del alza de precios no debe vincularse con la balanza de pagos, sino con la inmensa deuda nacional y el masivo incremento de la moneda emitida por el Reichbank. La connivencia entre ambos factores deuda nacional y volumen de moneda, se habra iniciado durante la misma guerra, antes por tanto del comienzo del pago de las reparaciones. El Gobierno alemn se haba declarado partidario de la financiacin de la guerra a travs del dficit presupuestario, pensando resarcirse mediante el posterior botn de la guerra. Sobre el gasto total de la guerra cifrado en 185.000 millones de marcos, apenas la quinta parte tuvo fiscalidad5, el 50% provino de emprstitos y el 27% de bonos del Tesoro a corto plazo. La impresin de billetes en circulacin pas de 2.900 millones de marcos en 1914 a 18.600. Al final de la guerra el Reich reconoca una deuda consolidada de 96.000 millones de marcos. Es de destacar que el Estado haba perdido parte de los ingresos por la propia inflacin, ya que el tiempo transcurrido desde que se generaba los ingresos hasta su recaudacin transcurra en algunos casos 18 meses, demora administrativa que encontraba la complicidad de unos contribuyentes deseosos de olvidar las penurias de la guerra. En este contexto las autoridades republicanas dbiles e incapaces de afrontar una reduccin del gasto pblico, el incremento de la presin fiscal o ambas cosas a la vez, que debi ser la actitud mas juiciosa, se lanzaron a imprimir billetes. Como consecuencia de esta poltica econmica, la oferta de dinero al no llevar

4 Jos Ramn Diaz Espinosa. Universidad de Valladolid. Ed.II. El fracaso de una ilusin. Sociedad y cultura en la Repblica de Weimar pag 171. 5 Jos Ramn Diaz Espinosa. Universidad de Valladolid. Ed.II. El fracaso de una ilusin. Sociedad y cultura en la Repblica de Weimar pag 170.La connivencia de ambos factores, deuda nacional y volumen de moneda, se haba iniciado durante la misma guerra, antes por tanto del comienzo del pago de las reparaciones. En este sentido, los gobiernos alemanes se declararon partidarios de la financiacin de la guerra a travs del dficit presupuestario.

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aparejado un incremento de la oferta de bienes y servicios, dispar la demanda por un exceso de oferta monetaria y con ello los precios de los productos iniciando una gran inflacin. Adems al ser emitida en marcos aliment la especulacin mediante la venta de marcos y su inversin a otras divisas o metales preciosos, con lo que la prdida de valor se dispar de forma exponencial. Como resultado un dlar que parta de 4.2 marcos al final de la Guerra, que en 1921 cotizaba a 99 mercados, lleg en noviembre de 1923 a 4,2 billones de marcos. Las restricciones monetarias para controlar la hiperinflacin provocaron un desempleo generalizado, la prdida de la jornada de ocho horas y dems conquistas sociales y significaron cuatro aos de autntica frustracin. El saldo inflacionista fue cuatro aos de pobreza y de tensin social, un torbellino de dislocacin econmica y el hundimiento de las estructuras sociales, tal como ilustran las calles y ambientes alemanes de 1923. En los aos 1927 y 1928 la economa se recuper al socaire de la reactivacin econmica mundial de los aos 20 y de las inversiones de la banca estadounidense en la industria alemana. En este ltimo ao se alcanz el P.I.B. de 1913, fueron los aos dorados del la Repblica. Durante el bienio 1927-1928, los alemanes entraron en una vorgine consumista, se construyeron grandes almacenes con todo tipo de productos al estilo actual, comenzando la clase media a comprar a crdito de manera generalizada, endeudndose masivamente, con lo cual no slo el Estado alemn se encontraba muy endeudado sino tambin lo estaban los particulares. De esta forma algo que hasta ese momento solo haban hecho las clases humildes pas a ser un hbito de comportamiento de esta clase social.

A finales de 1923, para facilitar la impresin los billetes solo se impriman por una sola cara. Los trabajadores cobraban diariamente, las pagas viajaban en camiones y se gastaban diariamente. Dado que el dinero se depreciaba en cuestin de horas la gente compraba a toda velocidad6: pianos, bicicletas, maquinas de coser, motocicletas o zapatos, cualquier cosa antes que ahorrar. El grado de tensin nerviosa entre las familias era incalificable, largas colas para conseguir comida, para cobrar el salario o el subsidio de desempleo lo mas rpido posible, porque haba que emplearlo tambin de la forma mas rpida. Los agotadores clculos mentales para emplear miles de millones de marcos que en realidad no valan nada, incluso era agotador el esfuerzo mental para encontrar el responsable de aquel desaguisado. En octubre de 1922 un dlar se cambiaba por 3180 marcos, en noviembre de 1923 el coste de la vida tomando como base 100 en 1913 se situ en el 15.040%. En este mes el consenso inflacionario, el acuerdo ente empresas, mano de obra y Estado para obtener beneficios con la inflacin, salt por los aires, mientras la hiperinflacin se llevaba por los aires todas las previsiones econmicas, nacionales o individuales. El resultado fue que en verano de 1923 las mujeres saqueaban los mercados desesperadas, multitudes plantaban cara a la polica, gentes hambrientas se abalanzaban por los campos a tropel y saqueaban las cosechas. Las condiciones sanitarias se deterioraban, el Estado de Bienestar desapareci por completo mientras el pueblo se arruinaba y Alemania se encontraba en quiebra.

6 La Alemania de Weimar, Presagio y Tragedia. Eric D. Weizt, pags 162-163 Turner publicaciones S.L. Jos Ramn Diaz Espinosa. Universidad de Valladolid. Ed.II. El fracaso de una ilusin. Sociedad y cultura en la Repblica de Weimar pags. 169 y siguientes. Con el fin de la guerra, el valor de la moneda alemana se reduce exactamente a la mitad. De la relacin 1 dlar: 4,2 marcos, se pasa a 1 dlar 8,9 marcos, como comienzo de la cada del marco alemn. Despus del Tratado de Versalles en 1921 el marco cae a 238,6 marcos/dlar. En Junio de 1922 tras el asesinato del Ministro de Asuntos Exteriores W. Rathenau, se dispara a 493,2 marcos por cada dlar. En este punto comienza la hiperinflacin. En diciembre tras la invasin de la cuenca del Rhur por Francia y Blgica el promedio pasa a 7.592. En Enero de 1923 se dispara a 7.792 marcos/dlar, en Julio a 300.000 y 400.000 marcos, y en Agosto se derrumba el marco dejando de funcionar el valor de cambio con la consiguiente desintegracin de la economa alemana. Sobre el 15 de Noviembre se pagan 4.200.000 millones de marcos por un dlar.

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El nazismo y la salida de la crisis econmica 1933-1937


El pequeo renacimiento de la economa alemana de los aos 1927 y 1928, acab con el crack de 1929 y la posterior depresin econmica mundial. Miles de empresas y decenas de bancos quebraron en Alemania. La inversin crediticia que proceda del extranjero fundamentalmente de EE.UU. que era en esa poca un gran exportador de ahorro se realizaba a corto plazo, retirndose con facilidad y esto es lo que ocurri con la crisis desatada en 1929, en que una Alemania muy endeudada se qued sin financiacin. Como ingrediente adicional en 1930 se implant - al igual que en la mayora de pases - una poltica de recorte de salarios de corte deflacionista para evitar la inflacin de tan infausto recuerdo de 1923 para mantener as una balanza de pagos positiva, lo que provoc una espiral deflacionista y una cada de la demanda interna que provoc mayor desempleo y disminuy los impuestos que lo financiaban. Los funcionarios vieron rebajados su sueldo en un 10% y los obreros de la industria en un 25%. No hubo en realidad sector alguno que se salvara de la depauperizacin. Con la quiebra de los pequeos artesanos de las empresas artesanales y de las empresas de los aos 30, creci el resentimiento hacia un Rgimen incapaz de frenar la hemorragia del desempleo y surgieron las alternativas desde bandas de extrema derecha a extrema izquierda, sectas o la simplemente la bsqueda de la suerte a travs de hacerse un artista famoso. Tambin aparecieron frmulas de separacin organizada de parados y vagabundos de la vida oficial de la Repblica. Se trataba de frmulas de marginacin que denotaban la descomposicin social de Alemania y el deterioro de la convivencia con asociaciones de bandas de vagabundos y criminales que surgan por doquier. Esto es lo que ocurri en 1933 consecuencia del crack de Wall Street de 1929 que convulsion al mundo, en el que la frgil Repblica se derrumb definitivamente, perdiendo su credibilidad entre el pueblo alemn que cay presa de un partido bien organizado que supo aprovechar su oportunidad.

El nazismo surgi como fuerza dominante de la extrema derecha en la segunda mitad de la dcada de 1920, consecuencia de la crisis financiera de 1923, como contrapeso a las ideas comunistas que haban triunfado en Rusia en 1917 que creaba decenas de miles de adeptos y otro tanto de enemigos. El partido nazi era un partido muy bien organizado, las juventudes hitlerianas organizaban campamentos, senderismo, reuniones de grupo, etc. El partido nacionalsocialista era una organizacin de nuevo cuo, activa y dinmica que proyectaba una imagen juvenil y ofreca a los jvenes la oportunidad de embarcarse en actividades divertidas y emocionantes. Los nazis desplegaron agitacin y agresividad por las ciudades de toda Alemania, buscando la confrontacin directa con judos, comunistas y socialdemcratas. Bajo la direccin de un lder carismtico que recogi los temores de artesanos, campesinos y pequea burguesa protestante, aglutin a millones de personas, convirtindose, de facto, en un movimiento de masas, formado por personas que se haban visto convulsionadas por la depresin de 1923 que, salvo la comunidad catlica y la clase obrera organizada, fueron receptivos a la retrica demaggica del nacionalismo extremo. Tambin contribuy al ascenso del nazismo el apoyo de las grandes empresas alemanas que se intensific a partir de 1932 e impuls a la gran empresa a buscar con urgencia una solucin autoritaria como alternativa a la Repblica de Weimar, a la que se identificaba con el marxismo y la socialdemocracia, desmantelando el estado de bienestar, eliminando a los sindicatos, y proscribiendo a los comunistas y socialdemcratas, con vistas a crear una fuerza de trabajo dcil para iniciar el proceso de recuperacin de la industria. Todo ello se transform en una absoluta libertad de despido, la eliminacin de los derechos sindicales y la limitacin de las inversiones para impedir el desarrollo de la competencia, con la finalidad de preservar los beneficios de crteles en momentos de crisis, favoreciendo, en definitiva, el desarrollo de un capital monopolista7 que es la principal caracterstica del capitalismo de la poca nazi.

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En 1.933 cuando el partido nacionalsocialista lleg al poder se encontr una economa en situacin de colapso consecuencia de la crisis mundial desatada en 1.929 de unas caractersticas similares a la crisis financiera mundial actual. La situacin era la siguiente: 6 millones de parados en relacin a 1929, un descenso del 35,5% en los salarios nominales, una bajada del 40% en los precios agrcolas y del 35% en los precios industriales al por mayor. La situacin de la economa mundial era tan desastrosa no obstante, que Alemania continuaba siendo una de las primeras potencias econmicas. Con la cada de la Repblica de Weimar y el ascenso del nazismo se perdieron las conquistas sociales anteriormente enumeradas y la experiencia de una democracia avanzada que sucumbi ante la sucesin de las citadas adversas circunstancias. Adolf Hitler disfrut durante unos aos de una creciente popularidad entre el pueblo alemn gracias al xito del programa para levantar la economa que realiz el Ministro de Economa Schacht8, que levant la economa del entonces III Reich mediante un modelo similar al New Deal de Roosvelt en EE.UU., con unos resultados econmicos mejores en trminos comparativos. El mtodo utilizado fue un amplio programa de obras pblicas que se financi mediante el mismo recurso que en la Repblica de Weimar, esto es, con dinero generado por el propio Gobierno, pero con una importante diferencia como veremos a continuacin:

En primer lugar se estudiaron los programas que iban a ser financiados que incluan: carreteras, edificios pblicos, puentes, canales instalaciones portuarias, es decir, fundamentalmente obras pblicas. El total coste cuantificado se instrumentaliz en letras de cambio llamadas no inflacionarias denominadas Certificados del Tesoro de Trabajo9- emitidos por el Gobierno como Bonos, por los que se pagaron intereses posteriormente, las cuales fueron emitidas contra el citado coste. Millones de personas, fueron contratadas por el Estado a travs de empresas privadas o los Kocerns10 para realizar esos proyectos que fueron pagados con los citados Certificados del Tesoro. Los puestos de trabajo creados aumentaron la demanda agregada al emplearse los citados Certificados en la compra de bienes y servicios, creando ms puestos de trabajo como consecuencia de ello, entrando en el crculo virtuoso de la economa inversin - incremento del P.I.B. - incremento de la demanda agradada. Los Certificados circularon como dinero siendo renovados indefinidamente, convirtindose, de hecho, en papel moneda, pero la gran ventaja frente a la emisin de marcos era que no eran negociables en los mercados de divisas extranjeros, por lo que estaban protegidos contra las ventas en descubierto y la especulacin, y sobre todo, que fueron empleados en inversin productiva, a diferencia de la Repblica de Weimar, en que se aplicaron bsicamente en financiar gasto corriente.

7 La economa alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim. Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2Edicin pgina 104. El anlisis de los balances de las grandes empresas industriales revela que fueron sobre todo las principales firmas las que se aprovecharon del aumento de los beneficios: Munitionsfabriken A.G,Bayerische Motorenwerke A.G.Orenstein u. Koppel A.G., Philipp Holzmann A.G., Fried Krupp, A.g, Illseder Htte, A.G., Kali-Chemie, A.E.G., Siemens S., Siemens Mannesmannnrhrenwerke etc. 8 Schacht, Hjalmar: The magic of money. Ver Stephen Zerlanga, The lost Science of Money (American monetary Institute, 2002, pag. 590). En 1937 Schacht que no era partidario de crear una industria de Guerra, para la que consideraba Alemania no estaba preparada, tuvo importantes desavenencias con Goering por su oposicin y tuvo que dimitir en 1939. Acusado de estar implicado en el intento de asesinato de Hitler en Junio de 1944, fue enviado a un campo de concentracin. Posteriormente fue capturado por los aliados y juzgado en Nremberg donde se le declar no culpable de los crmenes nazis, aunque en un juicio posterior fue condenado a ocho aos por el Gobierno alemn e indultado en 1948. A la salida de la prisin cre su propio banco en Dusseldorf, fue asesor de varios gobiernos extranjeros y colabor con el Banco de Desarrollo Mundial. 9 Martin Hutchinson. Morning Money. Is It 1932 or 1923? Morney Morning (April 9, 2009). Stephen Zerlanga, The lost Science of Money (American monetary Institute,2002, pag. 590 ). 10 Kocerns. Algunas de las grandes empresas alemanas de la actualidad nacieron o crecieron bajo esos rganos especiales como los Kocerns pblicos (holdings pblicos, para desarrollar industrias de inters nacional, como el metal, qumica y el carbn tal como las Deutche Waffen: BMW, Fried Krupp A.G.,Siemens S.,Siemens H.; Kali_Chemie; Manesmannrwerke etc.

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La repblica de Weimar, la hiperinflacin y la quiebra de los estados

El desempleo Una de las cosas que ms impresion en el exterior y a los mismos alemanes, fue la vertiginosa disminucin del desempleo. Las cifras son las siguientes:

Los programas de obras pblicas y posteriormente los pedidos industriales del Estado alemn, todo ello financiado por el emprstito y con la creacin de dinero, colocaron a la industria alemana como la primera potencia del mundo industrial en pocos aos. La evolucin de los precios fue la siguiente:

Cifras desempleo Ao 1929 Ao 1931 Ao 1932 Ao 1932 Ao 1933 3.000.000 4.950.000 6.000.000 5.575.492 4.804.028

Economa Nazi Ao 1934 Ao 1935 Ao 1936 Ao 1937 Ao 1938 2.718.309 2.151.039 1.592.644 912.312 38.379

Indice de los precios al por mayor (media) Base 1913:100


Aos Ao 1928 Ao 1933 Ao 1936 Ao 1937 Ao 1938 Ao 1939 Ao 1941 Ao 1942 Ao 1943 Productos Agrcolas 134,3 86,4 107,5 106,0 105,9 108,8 111,2 113,7 118,6 Mat.Primas Industriales 134,1 88,4 94,0 96,2 94,1 94,9 99,6 102,2 102,4 Productos terminados 137,0 114,2 113,0 113,2 113,0 112,8 113,3 113,5 113,8 Objetos de consumo 174,9 111,7 127,3 133 135,4 136,1 146,8 147,0 149,6

La economa alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim. Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2Edicin pgina 101
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Esta reduccin del desempleo y del crecimiento de empleo, no fueron acompaados de una mejora equivalente de los salarios nominales. La estrecha alianza del gran capital y el nazismo no lo permitieron para no perder competitividad en los mercados internacionales de los productos alemanes12, si bien es de destacar que los salarios nominales disminuyeron en mayor proporcin en el resto de los pases desarrollados como consecuencia de la deflacin que se instal en la economa consecuencia de las errneas polticas econmicas de principio de los 30.

*La economa alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim. Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2Edicin pgina 102

Al cabo de cuatro aos, en 193813, el desempleo era inferior al 1%, Alemania se encontraba en situacin de pleno empleo, con una produccin industrial que se triplic en el periodo 1928-1937, sin apenas inflacin y con una moneda slida y estable, mientras el resto del mundo desarrollado, segua sumido en una profunda crisis consecuencia del crack de 1.929, y con un elevado desempleo (la excepcin y solo en

11 Charles Bettelheim. La economa Alemana bajo el nazismo, pginas 20 y 21. Tomo II. Las obras pblicas propiamente dichas absorbieron sumas considerables: construccin y carreteras 1612 millones de Reichmarks (R.M.); reparaciones de inmuebles privado y pblicos 200 millones de R.M., construccin de embalses, puentes, canales etc.,350 millones de R.M., construccin de viviendas pblicas 500 millones de R.M., renovacin del ferrocarril 500 millones de R.M.. Esto significa que se invirtieron aproximadamente 5.000 millones de marcos en solo dos aos. Estas inversiones provocaron el fuerte aumento de la renta nacional que pas de 45.002 millones de marcos en 1932 a 60.000 millones en 1934. Las inversiones en obras pblicas continuaron a razn de 5.000 millones de marcos hasta 1936, en el que el Estado comenz a sustituirlos por pedidos industriales. El resultado en trminos de desempleo fue espectacular ya que de un 40% de la poblacin activa se pas a cero prcticamente. En 1938 Alemania pas a ser la primera potencia mundial industrial. 12 La experiencia demuestra, a partir del ltimo cuarto del Siglo XIX, que los periodos de crisis son periodos de estabilizacin en los que el Estado se convierte en sustituto de ciertos empresarios arruinados, y los periodos de reactivacin econmica son periodos de re-privatizacin en los que el Estado cede al capital privado empresas que han sido saneadas. Lo mismo ocurri con el rgimen nazi, ya que a partir de 1936-37 en el que el Estado tuvo necesidad de incrementar sus ingresos para equilibrar su dficit presupuestario, comenzaron las privatizaciones que fueron importantes pero que las estadsticas no recogieron por no ser polticamente correctas de acuerdo con el ideario nacionalsocialista. De hecho el Estado nazi solamente produjo aquellas ramas de produccin no rentables y que consideraba necesarias. A pesar de lo que se diga la simbiosis entre las empresas alemanas y el partido nazi, fue total y ste no se inmiscuy en aquellas actividades que el capital privado consideraba rentables. 13 El Plan de cuatro aos, llamado segundo Plan de cuatro aos ya que el primero cubri el periodo 1933-1936, comienza a finales de 1936, con el objetivo de cubrir la independencia econmica del Reich. El Franfurt Zeitung el 18 de enero de 1941 sealaba: En los Estados Mayores Econmicos (rganos especiales dedicados a interesar a las empresas privadas con un cierto nmero de fbricas mas que a comprometer al mismo Estado), dentro del Plan de cuatro aos tom cuerpo una colaboracin nueva y particularmente estrecha entre el Estado y las Empresas. El Estado indicaba las directrices, agrupaba a los interesados, suprima los obstculos y aseguraba, cuando era necesario, la rentabilidad indispensable a la larga para todo trabajo econmico privado. El Plan de cuatro aos no intent en modo alguno realizar una planificacin de la economa, sino tan solo permitir la realizacin de ciertas tareas econmicas y tcnicas, asegurando para su cumplimiento la reunin de los elementos materiales, humanos y financieros.

La repblica de Weimar, la hiperinflacin y la quiebra de los estados

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parte fue EE.UU. donde el New Deal comenzaba a dar sus frutos, haba reducido el desempleo de 12.000.000 a 6.000.000 de personas).
ndice de salarios brutos/hora
ndice de salario Bruto/hora Ao 1929 Ao 1933 Ao 1936 Ao 1939 Ao 1940 Ao 1941 Ao 1942 Base 100:1936 129,5 94,6 100,0 108,6 111,2 116,4 118,2

Dos son las ideas bsicas que nos quedan de la poltica econmica del partido nazi:

La primera, es que endeudarse e imprimir moneda para financiar gasto corriente como se hizo en la Repblica de Weimar, es un desmultiplicador econmico, que provoca una contraccin posterior del P.I.B., es decir, genera pobreza.

*La economa alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim. Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2Edicin pgina 101

Beneficios Industriales y Comerciales de las empresas Alemanas durante la economa nazi en miles de millones de Reichmarks
Ao 1933 1934 1935 1936 1937 1938 6,6 7,9 9,2 12,2 14,2 15

El endeudamiento solamente puede comportar crecimiento econmico si financia inversin productiva, que al contrario del gasto corriente, es un multiplicador econmico, ya que de esta manera existe una correlacin entre la el endeudamiento y/o la emisin de moneda y la creacin de riqueza consecuencia del incremento del P.I.B. que produce el gasto en inversin. La inversin productiva en la economa incrementa la demanda agregada y, en consecuencia, el incremento del P.I.B., lo que facilita la salida de la crisis. La segunda, es que los instrumentos financieros que garantizaban esa expansin monetaria, estaban controlados al estar cuantificados en su base al encontrarse diferenciados de la moneda del pas, por lo que haba un control sobre la velocidad de circulacin y no eran convertibles. De esta manera estaban a salvo de la especulacin de la divisa por las ventas en descubierto del marco y la prdida de su valor por el efecto dilucin. Los Certificados fueron tambin creacin de dinero y por tanto una medida de expansin cuantitativa, pero con una contrapartida esencial: provocar un incremento del P.I.B. nacional al invertirse fundamentalmente en obras pblicas.

La economa alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim. Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2Edicin pgina 103.

A pesar de las restricciones al comercio internacional impuestas por el Tratado de Versalles, tambin se consigui un cierto comercio internacional a travs del trueque mediante la entrega de productos manufacturados. Bien es cierto que ello se consigui con una eliminacin de las conquistas democrticas como la desaparicin de los sindicatos y su sustitucin por el Sindicato Alemn Unificado, un control frreo sobre los salarios14, el despido libre, la eliminacin del subsidio por desempleo y la potenciacin del capital monopolista, ya comentada.

14 La economa alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim. Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2Edicin pgina 101.

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La repblica de Weimar, la hiperinflacin y la quiebra de los estados

Como conclusin final, vemos que el fracaso econmico en la Repblica de Weimar fue que el fuerte dficit presupuestario se financi mediante el recurso al endeudamiento y la creacin de dinero, siendo de destacar que adems que esta actuacin no tuvo contrapartida en inversin productiva, sino que fue empleada bsicamente en la financiacin de gasto corriente.

debilidad de la divisa inglesa, cuya calificacin se ha puesto bajo vigilancia por las Agencias de calificacin. No olvidemos que el 16 de septiembre de 1992, Soros16 dobleg a la libra y al Banco de Inglaterra mediante sus ventas de libras esterlinas en descubierto. La libra esterlina en estos momentos es mucho ms vulnerable que entonces por la crisis financiera internacional, no siendo descartable un derrumbe de la libra frente al euro por la debilidad de la economa de Reino Unido y la demostracin que en la postcrisis financiera del crack de 2008 no puede existir una moneda que no est amparada por una economa slida. El BCE ha sido ms conservador en el relajamiento cuantitativo que el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal de EE.UU. De hecho, solo hasta la fecha ha autorizado la compra de Deuda por 64.000 millones de euros. Las inyecciones de liquidez del BCE han sido por lo tanto muy inferiores a los 1,2 billones de dlares de la Reserva Federal. Recientemente la Cancillera Merkel ha pedido a los Bancos Centrales que volvieran a las polticas monetarias independientes y sensatas. En la lnea de la prudencia de Merkel se ha manifestado Morgan Stanley en la opinin de que la poltica de la Reserva Federal de expansin cuantitativa mediante la compra de activos con la consiguiente inyeccin de liquidez y el enorme dficit pblico estadounidense que este ao alcanzar el 12%, va a poner en serio peligro a la divisa estadounidense lo cual har que cuando empiece la recuperacin los precios se disparen de forma alarmante. De momento, los ltimos datos de inflacin estadounidense indican que la inflacin no es preocupacin por ahora, como seala Samarjit Shankar, director de estrategia de cambio de divisas del Bank Of New Cork Mellon en Boston y

El dlar estadounidense y la libra esterlina, dos divisas dbiles en peligro


Una cuanta muy importante de dinero est siendo inyectada por el Banco de Inglaterra y por el Tesoro norteamericano que en Estados Unidos donde alcanza 1,2 billones de dlares dentro de un programa de hasta 4 billones de dlares, mediante las respectivas polticas de expansin cuantitativa. La compra de deuda efectuada por los bancos centrales de Inglaterra y EE.UU. provocar un efecto dilucin del valor de estas monedas y probablemente generar una gran inflacin15. El xito final de las medidas de expansin cuantitativa depender de la capacidad de los Bancos Centrales respectivos para drenar fondos a la economa en las subastas de liquidez que se efecten el prximo ao para evitar una inflacin generada por estas inyecciones de liquidez que algunos analistas consideran que puede convertirse en hiperinflacin. Hasta la fecha y fundamentalmente en los pases desarrollados se ha inyectado 12 billones de euros de liquidez. Ya se alzan voces alertando del peligro de la

15 La compra de Deuda Pblica de Estados o Empresas, es realmente la nica expansin cuantitativa , ya que las subastas de liquidez efectuadas a las entidades financieras por el B.C.E., salvo la ltima de 440.000 millones de euros a un ao, han sido a corto plazo de tres o seis meses, con lo cual las citadas inyecciones de liquidez no son una expansin cuantitativa strictu sensu, puesto que esta liquidez al renovarse sustituye la anterior, por la que la expansin cuantitativa es solamente transitoria. 16 George Soros en 1992 advirti que los cambios dentro de una banda de oscilacin del 2,25% no respondan a la realidad efectiva de las economas de los respectivos pases que luego conformaran el euro, se dio cuenta de la debilidad de la libra esterlina, la moneda inglesa sustentaba una economa dbil y un alto desempleo que no guardaba una relacin adecuada entre la cotizacin del marco y la libra establecidos entre las monedas europeas. Soros consigui ganar dos billones de dlares comprando marcos alemanes y vendiendo libras en descubierto, sacar a la libra del Sistema Monetario Europeo (EMR), provocar una aguda depreciacin de la libra (un 15% sobre el marco y un 25% respecto al dlar y que volviera a la libre flotacin).

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el nobel de economa Paul Krugman. Pero hay algo que no debemos olvidar, es muy fcil que la inflacin est reprimida, por el miedo causado por las crisis en la que nos encontramos, que adems las inyecciones masivas de dinero van a continuar, todo ello unido a un barril de petrleo que podra situarse de nuevo en una horquilla situada entre los 80-100 dlares en la prxima primavera, junto con una nueva alza de las materias primas, como escenario ms probable, podra desatar una alta inflacin superior a los dos dgitos, iniciando un proceso de inflacin elevada o mucho peor de estancamiento con inflacin, como uno de los escenario mas probables y el aviso del mayor peso en el nuevo orden econmico mundial que protagonizarn los BRIC (Brasil, Rusia, India y China), al darse en stos, un menor endeudamiento y apalancamiento en sus inversiones, la mayor cantidad de materias primas del planeta, un input de mano de obra creciente y sostenible por la potencia de India y fundamentalmente de China convertida cada vez ms en una importante potencia industrial, que a corto plazo va a superar en exportacin a Alemania.

Espaa ante una encrucijada histrica


Espaa gracias al euro como consecuencia de la fortaleza exportadora de Alemania y de Francia en menor medida, se encuentra protegida por una moneda fuerte que facilita una salida a la crisis sin las lgicas turbulencias de ataques especulativos contra la moneda. No obstante, nuestra Economa tiene peligro inherente a unas finanzas fuera de control, un dficit pblico que puede superar el 10% a final de ao, una cada del P.I.B. del 4 %, un dficit comercial entorno al 5-6,5%, y un desempleo que alcanzar en 2010 un 20%-22,5% de la poblacin activa, segn consenso de los principales organismos internacionales. Todo est unido a un fuerte endeudamiento de las empresas y particulares y una deuda pblica galopante que en dos aos pasar del 37% al 67% y que puede situarse en 2011 en el 80% del P.I.B., dibuja un panorama muy preocupante para la economa espaola. Es de destacar adems que en Espaa el desempleo crece a un sofocante ritmo del 42,7% en trminos anuales. Es un fenmeno social y naturalmente poltico y econmico, que evoca la Repblica de Weimar del periodo 1919-1923 y mas recientemente la descomposicin del Imperio sovitico, pocas de destruccin masiva de desempleo y de descomposicin social. Nos estamos efectivamente descomponiendo?. Es Espaa un estado agnico que camina hacia una debacle histrica?. Probablemente si, pero a nadie parece importarle el asunto en grado suficiente para convertirlo en emergencia nacional. Con todo, pudiera estar ocurriendo que nos estemos descomponiendo en opinin de Antonio Yuste17. Esta baja productividad es consecuencia de la disociacin entre el sistema educativo y productivo, la baja especializacin y cualificacin de nuestro sistema productivo con indicadores ridculos en materia de innovacin y cambio tecnolgico, vaciamiento de contenido del concepto trabajo y esfuerzo y desestructuracin dramtica de la composicin de nuestras fuerzas macroeconmicas18. Estos factores

Los BRIC han comenzado a entablar conversaciones entre s para efectuar transacciones entre ellos en sus respectivas monedas, lo que es un preludio del fin del dlar como moneda refugio y la previsible depreciacin de la moneda estadounidense frente al euro el Yen y el Yuan, ante un nuevo escenario mundial en el que va a disminuir la primaca de los pases que ahora conforman el G-8 a favor del G-20, en un mundo global en el que el futuro del consumo va a pasar de los pases occidentales a los emergentes y en el que Estados Unidos va a dejar de ser el gran consumidor para poner remedio al desequilibrio global que provoca su enorme dficit exterior que no va a poder continuar financiando.

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sealados junto al incremento de la morosidad por el elevado desempleo y la sobreexposicin a la construccin, va a afectar a la solvencia de nuestro sistema financiero, que a pesar ser probablemente uno de los ms eficientes del mundo, ya ha experimentado una rebaja generalizada consecuencia del riesgo-pas por las Agencias de Calificacin recientemente, y puede tener problemas los prximos meses afectado por la morosidad de un Estado en el que, al igual que en la Repblica de Weimar en 1922, todos los indicadores apuntan un desastre. El Estado espaol no va a poder en 2010 afrontar recurriendo al endeudamiento todos los frentes de gasto abierto, (tendr que renunciar a los 400 euros, al cheque beb, a los gastos por emancipacin, etc.) y adems efectuar una o seguramente varias subidas de impuestos19 que van a recaer sobre las clases medias para intentar reducir el dficit pblico. Esta subida impositiva va a afectar al ya deteriorado consumo por la menor renta disponible, lo que generar ms desempleo y retrasar la posible reactivacin. El efecto de la subida de impuestos sobre rentas de capital puede provocar un movimiento de deslocalizacin del ahorro espaol a otros pases europeos como Italia donde tienen un tratamiento mucho mas favorable y la subida del IVA incrementar la debilidad del consumo an ms. Por ello el futuro econmico de Espaa es sombro, no parece tener visos de solucin a corto plazo y augura una salida lenta y larga de la crisis, supeditada no solo

a la reactivacin del resto de pases de Europa sino a un cambio en la poltica econmica, sin el cual la crisis se transformar en estructural y permanente. Solo una fuerte y rpida recuperacin econmica en la zona euro en 2.010, posible, pero poco probable, puede salvar la debacle econmica que se avecina. Una pequea esperanza a la que se agarra el Gobierno espaol con todas sus fuerzas, al verse incapaz al igual que el Gobierno de Weimar de afrontar las duras e impopulares medidas de ajuste necesarias, que pasan necesariamente por una reduccin del gasto pblico, y unos cambios estructurales en polticas de energa, empleo, educacin as como en el desfasado e ineficiente modelo autonmico que no es sostenible. En estos momentos el escenario mas probable en Espaa es el fin de la paz social en el mercado de trabajo, una de las claves del milagro econmico espaol que comenz con el Plan de Estabilizacin de 1959 que parece el escenario ms probable que desgraciadamente se va a producir. La situacin de las finanzas del Estado, de las Administraciones Autonmicas y sobre todo en las Administraciones Locales (que se financiaban con el denostado ladrillo), es mucho ms complicada de que lo se dice y escribe, es realmente dramtica como vamos a ver en los prximos meses, puesto que los ingresos fiscales estn cayendo de forma alarmante, cada que va a continuar o quizs a incrementarse a pesar o precisamente por las subidas generalizadas de impuestos que se van a producir.

17 Artculo de Antonio Yuste. Espaa, el paro y la Repblica de Weimar. Revista Peaton. Domingo 9 de Agosto de 2009. Antonio Yuste. Entre 1965 y 1975 Espaa mantuvo unas cifras de productividad por persona del 5.4% que nos situaron en el tercer puesto de la OCDE. En el periodo de 1975 a 1985 bajamos hasta el 1,6, entre 1996 y 2004 qued reducida al 0,7%, y continua descendiendo..El Estado del Bienestar es en realidad muy vulnerable ante la crisis econmica, resultando ridculo y pattico tratar de sostenerlo a fuerza de voluntarismo y endeudamiento sin ninguna regla fsica que garantice que pueda mantener su verticalidad, ya que el resultado de tratar de mantenerlo mediante el recurso al endeudamiento, al igual que sucedi en la Repblica de Weimar no puede ser otro finalmente que un fuerte deterioro de dicho Estado de Bienestar. Necesitamos mejorar la proteccin social para afrontar los efectos de la crisis, pero con procedimientos que no generen deuda, es decir con impuestos y hasta el lmite que stos permitan. Por ello para implementar estas polticas de proteccin social habr que reducir parte del enorme gasto pblico para aplicarlo en estas polticas de carcter social, porque la subida de impuestos provocar una mayor cada del consumo lo que dificultar la salida de la crisis. 18 Antonio Yuste. Espaa, el paro y la Repblica de Weimar. Revista Peaton. Domingo 9 de Agosto de 2009. Antonio Yuste.El Estado del Bienestar es en realidad muy vulnerable ante la crisis econmica, resultando ridculo y pattico tratar de sostenerlo a fuerza de voluntarismo y endeudamiento sin ninguna regla fsica que garantice que pueda mantener su verticalidad, ya que el resultado de tratar de mantenerlo mediante el recurso al endeudamiento, al igual que sucedi en la Repblica de Weimar no puede ser otro finalmente que un fuerte deterioro de dicho Estado de Bienestar. Necesitamos mejorar la proteccin social para afrontar los efectos de la crisis, pero con procedimientos que no generen deuda, es decir con impuestos y hasta el lmite que stos permitan. Por ello para implementar estas polticas de proteccin social habr que reducir parte del enorme gasto pblico para aplicarlo en estas polticas de carcter social, porque la subida de impuestos provocar una mayor cada del consumo lo que dificultar la salida de la crisis.

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Por lo tanto el Estado espaol se enfrenta a un escenario de prdida de ingresos y aumento de gastos, financiados por el endeudamiento exterior. Ello provoca una espiral perversa en trminos econmicos: aumento de los gastos corrientes, aumento de la Deuda Pblica y cada del P.I.B, que puede provocar la ruina del pas.

Espaa se encuentra en realidad en una encrucijada histrica, ante la que hay que obviar artificiales diferencias fomentadas por intereses particulares, as como por un estado autonmico ya superado, que es fuente inagotable de tensiones, ddivas, pago de deudas histricas para financiar votos cautivos, fuente de continuos agravios comparativos etc. Todo ello provoca, en definitiva, un gasto descontrolado en el Estado y las Administraciones Autonmicas que se est financiando con un endeudamiento desbocado. La solucin urgente es la Reforma de la Constitucin caminando hacia un Estado Federal. Por eso es necesario un gran consenso entre los dos grandes partidos y el resto de las fuerzas sociales, una gran coalicin al estilo alemn actual que tan buenos resultados est dando en nuestro pas en Euskadi. Un nuevo Estado central que tiene que recuperar las competencias en educacin (el gran error de la transicin) y la sanidad, para asegurar su calidad e igualdad entre todos los ciudadanos y alcanzar una racionalidad que conllevara la competencia fiscal entre los distintos Estados Federales con capacidad de recaudacin y de gasto. Este cambio del esquema autonmico al federal provocara una racionalidad en el control del gastos ya que limitara la capacidad de gasto de cada Estado hasta donde alcanzara su capacidad recaudatoria, deducido el Fondo de

Solidaridad Estatal y los Programas temporales de nivelacin de rentas de los distintos Estados lo que acabara con el clientelismo electoral, con la imposicin de las minoras sobre el inters general, las eternas e inacabables reivindicaciones de las Autonomas y los injustos y anacrnicos regmenes forales, obligando a todas las Autonomas sin excepcin (convertidas en Estados Federales), a una gestin muy distinta de las actuales Autonomas, que son Autonomas de Gasto, sin ninguna responsabilidad del resultado de su gestin. Sin este consenso amplio desde el estado autonmico hacia el federal, ste morir vctima de su ineficiencia al no ser sostenible.

Existen grandes similitudes entre la experiencia de la Alemania de Weimar y la Espaa actual : Dos jvenes e interesantes proyectos democrticos; una situacin de crisis que se trata de solucionar recurriendo al endeudamiento para financiar gastos corrientes; un estado del bienestar que se trata de financiar con dicho endeudamiento; un elevado desempleo que no se sabe como abordar; incapacidad del Estado para afrontar las medidas impopulares que precisa el ajuste de la economa; endeudamiento masivo de particulares (Alemania 192728 y Espaa 2000-2007) y del Estado (Alemania 1924-1928 y Espaa 2008-2009), falta absoluta de consenso nacional que deriva en grandes debates sobre asuntos de ndole menor ya superados y resueltos como la religin, el matrimonio, el aborto, y , en definitiva, dos economas no sostenibles, sino sostenidas con el endeudamiento, con unos indicadores econmicos en la Espaa actual que al igual que en la Repblica de Weimar anticipan un desastre.

19 Est comprobado por otra parte, que una menor presin impositiva se corresponde con una mayor recaudacin y al contrario, si se priva a particulares y a empresas de una mayor cantidad de renta que es empleada por stos de forma ms eficiente que el Estado, se obtiene menos beneficios y renta respectivamente, por lo que al disminuir la base imponible no aumenta la recaudacin del Estado sino todo lo contrario pese a la subida de tipos.

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La repblica de Weimar, la hiperinflacin y la quiebra de los estados

Todo se concreta en las graves dificultades que pueden surgir cuando en una sociedad no hay consenso para mirar el futuro y cualquier diferencia, por nimia que sea, desencadena enfrentamientos polticos entre los ciudadanos olvidando la importancia que hay en juego que no es otro que el mejor proyecto democrtico de Espaa.

acabar el caso espaol, puesto que el Banco Central Europeo (B.C.E) no puede rescatar a un pas de su rea y si este pas dista mucho de cumplir los criterios de convergencia, puede proceder a su expulsin. El llamado Plan c del rea euro para expulsar a Blgica, Espaa y Grecia , dejar restringida a Francia, Alemania y a los pases que cumplan los criterios de convergencia la pertenencia a la moneda europea. Esta es una consecuencia de la crisis financiera internacional que va a exigir a todos, no solo empresas, sino tambin a pases y a las administraciones sin excepcin, un desapalancamiento financiero y una austeridad y ortodoxia en la gestin. Por tanto se acab la poca de gastar sin control, recurrir al endeudamiento y no gestionar adecuadamente. Los pases que como Espaa en la actualidad continen recurriendo al endeudamiento para financiar gastos corrientes van a tener que pagar una fuerte factura a muy corto plazo con un duro Plan de Estabilizacin, tal como le ocurri a Alemania entre 1923 y 1927. La crisis financiera internacional va a traer la racionalidad necesaria y a exigir una clase poltica distinta, mas preparada, mejor formada y que gestione los recursos nacionales con criterios modernos y eficientes. En nuestro pas la cada del P.I.B. de ms de cuatro puntos este ao y la del prximo ao que puede ser de dos puntos; los desembolsos para el pago el gasto de los intereses de la deuda pblica; el incremento del coste de la financiacin del estado autonmico; el aumento de la financiacin del desempleo al que contribuir por primera vez la banca con el 35.000 empleados y el cierre de 10.000 oficinas; la cada del turismo entorno al 10-15% como consecuencia de la crisis financiera y econmica mundial; el subsidio semestral-prorrogable de 420 euros que se acaba de aprobar; la debilidad crnica de nuestro el sector industrial; los nuevos planes de reactivacin como el E que seguramente se pondrn en funcionamiento para tratar de controlar el desempleo; van a provocar que en 2010 se pueda volver a superar el 10% de dficit pblico, ms de tres veces el pacto de estabilidad, por

La quiebra de los Estados


La crisis financiera desatada en 2008 que afecta a empresas y particulares, se va a trasladar a la solvencia misma de los Estados. En EE.UU., el Estado de California se ha acogido al Chapter 11 (La suspensin de pagos), ante la imposibilidad de hacer frente a su endeudamiento y ha pedido ayuda al Estado Central. En Europa el sistema financiero de Islandia quebr y ha precisado ayudas del F.M.I. Los sistemas financieros de pases como Hungra y Ucrania se encuentran prximos a la quiebra y a corto plazo parece que pueden hacerlo Rumania y algunos pases del Este. Algunos pases de Amrica del Sur como Argentina y Ecuador, el prximo ao, parece que tambin van a dejar de pagar su deuda. Se habla tambin de un llamado Plan c en Europa, para expulsar aquellos pases que como Blgica, Grecia y Espaa tienen un elevado dficit exterior que tratan de sujetar recurriendo al endeudamiento, de manera que ste cada vez es mas elevado y constituye una amenaza a la propia de divisa europea. Hasta el momento las quiebras bancarias se han solucionado mediante crditos o avales del Banco Central del pas, o del FM.I Pero qu ocurrir cuando un Estado no sea capaz de soportar el sistema financiero?. En primer lugar, que la calidad de su deuda se ver deteriorada y degradada por las Agencias de Calificacin, sus emisiones de deuda se encarecern o dejarn de ser cubiertas ante mejores o mas seguras ofertas de otros pases, por lo que a continuacin se tendr que acudir a otros Bancos Centrales de su rea econmica o al F.M.I., donde puede

La repblica de Weimar, la hiperinflacin y la quiebra de los estados

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lo que difcilmente se va a poder cumplir en 2011 el citado Pacto del 3% de dficit pblico.

En 2011 o en 2012 a lo sumo, se expulsar aquellos pases que incumplan el citado Pacto, por los efectos negativos que tiene sobre los dems pases que si lo cumplen y el Estado Espaol es un serio candidato a ello.
Espaa va a ser presionada por los socios europeos a finales de 2010 a aplicar un duro Plan de Estabilizacin o a salir del euro, lo que significara, en caso de producirse, no solo un descrdito internacional y la quiebra de las finanzas del pas, al no poder pagar con pesetas devaluadas (un 30% de estimacin para compensar la prdida de competitividad), la enorme Deuda Pblica del Estado y Entidades Privadas financiadas desde el exterior, lo que significara sin duda la quiebra del Estado. Por eso la necesidad de unos nuevos Pactos de la Moncloa, impulsados desde el Gobierno de la Nacin entre todas las fuerzas polticas e interlocutores sociales, ante la situacin de Emergencia Nacional para afrontar las reformas estructurales que necesita nuestra economa para la salida de la crisis.

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La repblica de Weimar, la hiperinflacin y la quiebra de los estados

ANLISIS DE COYUNTURA NACIONAL E INTERNACIONAL


Previsiones del FMI y del Banco Mundial
Previsiones sobre crecimiento del P.I.B.
P.I.B. Mundo EEUU Zona Euro Japn Espaa Reino Unido China 2009 - 0,6% - 2,6% - 3,2% - 5,0% - 4,0% - 3,8% + 7,2% 2010 + 2,3% +1,6% +0,1 + 0,6% - 0,8% - 0,2% +7,8%

Nuestras previsiones
NUESTRAS PREVISIONES PARA LA ECONOMA MUNDIAL
Tipos de inters Zona Euro Euribor EEUU Oro Petrleo Cambio Euro/Dlar Mercados de valores Espaa 2009 1% - 0,5% 1.000-1.200 60-80$ 1,50/1,55 2010 1.5/2.0 1.0/1,5 80-100$ 1,30/1,40

Correccin a corto plazo hasta 9.500/10.000 IBEX y comienzo fase fundamental alcista. Fin de ao 10.500/11.500 IBEX. En 2010 previsin de un incremento

NUESTRAS PREVISIONES ECONMICAS PARA ESPAA


Crecimiento PIB Desempleo % respecto a poblacin activa Nmero de parados -4,5%/-5% Actual 17,9% 4.100.000 Actual Dficit pblico Inflacin 8,8% s/PIB - 1,5% -1,5%/-2% Previsin 2009/2010 20,5%/22% 4.400.000/4.800.000 Previsin 2010 10% s/PIB - 0,5%/+0,5%

Anlisis de coyuntura econmica

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Futuro del euro/dlar


Respecto a la evolucin futura del Euro/dlar tenemos que tener presente que, con independencia que existe el riesgo que la debilidad estructural de la moneda estadounidense puede hacer saltar por el aire todas las previsiones, en la fijacin del tipo de cambio entre dos grandes reas econmicas como son la UE y EEUU intervienen distintos factores: en primer lugar la productividad de las economas respectivas. En este sentido, la norteamericana contina siendo la de mayor productividad, lo cual presiona al alza la divisa. En segundo lugar, hay que contemplar el dficit o supervit comercial. En este sentido, el abultado dficit comercial estadounidense presiona a la baja al dlar. En tercer lugar, el endeudamiento: la necesidad de EEUU de financiar su gran endeudamiento presiona al alza el tipo de inters, aprecia su divisa, facilita las exportaciones a ese pas y aumenta el dficit comercial. En cuarto lugar el dficit pblico, EE.UU. con un dficit previsto del 12% para 2009, muy superior al rea euro, tiene una tendencia a depreciacin de su divisa respecto a la europea. En quinto lugar, los programas estadounidenses de compra de deuda con su efecto dilucin de la moneda generar una
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prdida de su valor con respecto al euro. Y finalmente, las oscilaciones en el ciclo econmico mundial con la salida de la recesin previsiblemente antes en EE.UU que en la UE y su recuperacin, favorecer un mejor cambio para el dlar. Todo ello sin olvidar decisiones estratgicas de inversin o desinversin, especulacin, inflacin y tipos de inters en las dos principales divisas del mundo. Esta conjugacin de los factores enumerados hace que sea de difcil prediccin el futuro de la evolucin de dichas monedas.

No obstante, debido a que parece que la recuperacin vendr, como siempre, antes en EEUU por una flexibilidad econmica superior a la europea, y su mayor productividad, pensamos que el prximo ao o finales de ste la moneda estadounidense recuperar la importante prdida que prevemos a corto plazo, alcanzando la relacin euro /dlar en 2009 1,50-1,55 y en 2010 1,30/1,40.

Anlisis de coyuntura econmica

Petrleo y materias primas


El petrleo y las materias primas en el ltimo ao perdieron 2/3 de su valor, superando la cada del 30-40% prevista en nuestro boletn del 2 Trimestre de 2008, aunque en los ltimos meses han rebotado en general con fuerza aumentando un 67% en 2009, anunciando la previsible recuperacin econmica de 2010 y demostrando su escasez para un mundo global vido de ellas. En el caso del petrleo que cotiza a 74,72 dlares/barril, (entrega Dic 09), se ha demostrado que la demanda es muy inelstica respecto del precio, y al menor atisbo de repunte ha crecido. Hay que tener en cuenta que Brasil, India y China20, han iniciado su recuperacin este primer trimestre de 2009, anticipndose al menos un ao a los pases desarrollados, demostrando estar ms preparados que stos para adaptarse al cambio por un menor gasto social, una poblacin ms joven y numerosa, que asegura una fuente inagotable del input trabajo a precio moderado y sobre todo un menor apalancamiento financiero que les ha dejado al margen de la crisis financiera mundial. Esto va a presionar al alza sus monedas en detrimento del dlar fundamentalmente, as como todas las materias primas sin excepcin que cotizan en dlares.

La evolucin del petrleo y el oro va a anticiparnos la evolucin de las cotizaciones burstiles. Una bajada del oro significar la consolidacin del ciclo burstil alcista y del comienzo de la recuperacin del dlar y viceversa y una subida fuerte del petrleo el anuncio de la inflacin y la bajada de la bolsas.

Tipos de Inters
En la Unin Europea, el Banco Central Europeo ha fijado sus tipos de inters en el 1%. En la prxima reunin el BCE y a corto plazo se mantendrn en el rea euro. Nuestras previsiones para 2009 son de 1% en 2009 y 1.5%/ 2% en 2.010. La Reserva Federal de EEUU fij en su reunin de 16 de Diciembre de 2008 un tipo del 0,25% de inters. En la ltima reunin de 24 de Junio los ha mantenido, estimando que los mantendr este ao y los subir hasta el 1-1,5% el prximo ao. El Banco de Inglaterra fij en su reunin de 5 de Marzo de 2009 un tipo de cambio para su divisa de 0,5%. Estimamos que lo mantendr en 2009. El Banco Nacional Suizo, fij un tipo el pasado 12 de marzo de 2009 de 0,25%. La previsin es que los mantendr o elevar suavemente para evitar la apreciacin de su divisa. El franco suizo, es sin duda la ms slida de los pases desarrollados, habiendo aumentado un 10% su valor durante este ao respecto al euro en este ao y actualmente la mejor moneda refugio. En los pases emergentes: Brasil fij un cambio el 29 de abril de 2009 de 10,25%. Estimamos que los mantendr en el presente ejercicio. El Banco Nacional de China tiene fijado un tipo de 5,31%, la previsin es subirlos ligeramente hasta 5,5%. En Japn, el ltimo tipo de inters es de 0.1%, la previsin es de 0,3% a corto y medio plazo.

El oro, si como parece la salida de la crisis es con poca inflacin resultar perjudicado a corto plazo. En cambio ser el gran beneficiado a medio plazo por la prdida del dlar como valor refugio, as como en el escenario de gran inflacin o de estanflacin, que estimamos como ms probable. Nuestras previsiones para el petrleo son de 60 - 80 dlares barril 2009 y 80 - 100$ en 2.010 y en el caso del oro a 1.000 - 1.200 $/onza.

20 China con ms de 1.300 millones de habitantes ha incrementado el consumo de petrleo un 70% en diez aos. Actualmente consume 8,3 millones de barriles da. Su recuperacin presiona al alza la cotizacin del crudo

Anlisis de coyuntura econmica

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Conclusin: Los tipos de cambio han tocado suelo y es previsible una subida en 2010 en el que se volvern a apreciar para evitar la inflacin que va a provocar la inyeccin masiva de liquidez en el sistema, no siendo descartable una fuerte subida de stos en 2011 para controlar la inflacin que probablemente comenzar ese ao.
El bono espaol a 10 aos se sita en el 3.841%. Todos los Estados sin excepcin se han lanzado a una loca carrera por ser los primeros en emitir deuda pblica, lo que ha presionado al alza los tipos y posiblemente hayamos visto el suelo del Euribor en 1,40%. Es de destacar la enorme liquidez y ahorro existente que ha sido capaz hasta la fecha de absorber la enorme cantidad de Deuda emitida por Estados y Empresas.

del P.I.B, por lo que debemos esperar una cada del P.I.B espaol en un entorno mnimo de 4,5%-5% a fin de ao, cifra situada por encima de las previsiones de los organismos internacionales y la mitad de cada -2% de disminucin del P.I.B. para 2010. La disminucin del turismo del 15% este verano, y los problemas que puede provocar en l la gripe A en un futuro, pueden aadir otro punto adicional a la cada estimada.

Producto Interior Bruto


Segn el Informe de Funcas para los ejercicios 2009-2010, teniendo en cuenta los resultados de la contabilidad nacional el primer trimestre de 2009 puede haber sido lo peor de la actual fase cclica. Funcas prev que el deterioro de las condiciones econmicas, aunque va a continuar, lo har de forma menos acusada. La tasa de crecimiento medio anual del PIB para 2009 se ha recortado en ocho dcimas hasta el -3,8% y la prevista para 2010 en siete dcimas, hasta el -1,2%. No obstante, los informes de Funcas son bastante prudentes y nada alarmistas. Por eso desde el comienzo de la crisis los informes de Funcas siempre se quedan por debajo de sus previsiones. Si tenemos en cuenta que la aportacin de la construccin al P.I.B. espaol puede considerarse en trminos porcentuales no inferior al 15% y ha cado alrededor de un 75%, este impacto debe influir en una disminucin de 5 puntos

Formacin Bruta de capital


El fuerte deterioro de la produccin industrial se traducir en que la formacin bruta de capital fijo segn FUNCAS, registrar una cada del 22,8% en 2.009 y del 10,1% para el prximo ao, aunque como en el P.I.B. pensamos que la cada ser mucho mayor. De hecho, los datos conocidos de los primeros cinco meses del ao lo acercan al 28 por ciento. Esta fuerte cada indica que el sector industrial espaol tiene una crisis superior a la del sector de la construccin.

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Anlisis de coyuntura econmica

Sector Promocin Residencial Las previsiones sobre los precios de promocin inmobiliaria son de una cada del 22,9% este ao y la continuidad de la bajada de los precios hasta que se estabilice la tasa de paro (en la primavera de 2.010 entorno al 20%) y stos se ajusten a la demanda existente, lo cual no suceder hasta que disminuya el enorme stock de viviendas, estimado en ms de 900.000, que segn las ltimas estimaciones de la Sociedad de Tasacin Tinsa, llegar a 1.500.000 unidades a fin de ao.
El ajuste en precios real, no el de la estadsticas, oscila entre el 20 y el 35% desde los mximos de 2007 y continuar a la baja al menos hasta el segundo semestre del ao prximo en que puede alcanzar el 40-50% del techo del citado ao, comenzando la recuperacin de los precios en 2011, segn estimaciones del servicio de estudios del BBVA.

Dficit Exterior
La noticia positiva de nuestra economa es que el dficit exterior ha bajado del 10% del P.I.B. hasta el 5,5% en el primer semestre de 2009, por la brusca cada de las importaciones a pesar de la disminucin de las exportaciones, debido a la fuerte la cada de la demanda nacional. No obstante el previsible aumento de los precios de los carburantes va a impedir que se contine rebajando el importante dficit exterior de nuestra economa.

Desempleo
Los datos de desempleo que arroja la ltima Encuesta de Poblacin Activa la E.P.A. son 4.137.500 desempleados contabilizados, 1.750.000 de nuevos parados en el ltimo ao que corresponden a un 17.9% de la poblacin activa, casi 450.000 ms que los contabilizados por el Instituto Nacional de Empleo, lo que indica que algo no se est contabilizando bien en el Ministerio de Trabajo lo cual es particularmente grave ya que para empezar a afrontar cualquier problema hay que conocer su magnitud y dimensin. Hay una especie de paro oculto bajo no contabilizado bajo denominaciones diversas como Demandantes de Empleo No Ocupados (ms de 200.000), aquellos que buscan trabajos especiales (190.000), cursos de formacin (50.000 etc.), que deberan contabilizarse como lo que son desgraciadamente, es decir, parados una especie de estigma social que amenaza nuestro pas. Analizando la tendencia del grfico del desempleo y considerando la previsiones macroeconmicas de nuestro pas, una vez pase el periodo estival (con la cada del turismo y la finalizacin del Plan E de Ayuntamientos), volveremos a los 80.000 - 100.000 parados/mes, alcanzando la cifra de 4.400.000 a fin de ao, y a 4.800.000 en la primavera de 2.010 un 20,5% de la poblacin activa, cifra en la que puede estabilizarse, no siendo descartable un escenario de 5.000.000 a mitad del prximo ao.

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Parece bastante probable que la tasa de paro se estabilice los prximos aos en un entorno del 18%, como sintomatologa de la crisis de un modelo econmico y un esquema organizativo del Estado que han quedado obsoletos, que se ha transformado en muy ineficientes y no sirven para alcanzar los fines previstos en nuestra Constitucin.

Este modelo impide a las empresas ajustarse adecuadamente cuando llega la recesin, provocando, ante la imposibilidad de adaptarse el cierre de stas con el desempleo de todos sus integrantes, antiguos, menos antiguos y temporales, en lugar de solo los necesarios.

En estos momentos la tasa de paro espaola dobla la media europea, segn datos oficiales 17,9% frente al 7,9%. Evidentemente ello es indicativo de que algo no funciona en el mercado de trabajo. Un mercado en que los ms antiguos impiden a travs de los derechos adquiridos que actan como una barrera de salida e impiden la entrada en el mercado de los ms jvenes, de los trabajadores eventuales, y de los desempleados, provocando un mercado cautivo que tiene como contrapartida una desregulacin de la temporalidad que acta como elemento compensador de la rigidez comentada. Un sistema injusto con los propios trabajadores y contra natura, en el que cuando hay necesidad de ajustar plantillas no se permite hacerlo en aquellos mas innecesarios, o improductivos, sino en los menos antiguos. Esto hay que decirlo claro y sin complejos, es una de las causas de la baja productividad de las empresas espaolas y de la fuerte tasa de paro. Tenemos unas relaciones laborales ancladas en el pasado, de origen franquista, que deja absolutamente desamparados a los jvenes que an no han accedido al mercado de trabajo, a los trabajadores menos antiguos y los que es peor a los parados, que caen en una especie de pozo en el que nadie les representa y en el que solo pueden aspirar a una prrroga del subsidio de paro.

El resultado del modelo de relaciones laborales es una de las causas de la sangra de parados, un drama humano intolerable en un pas avanzado, ante el que nuestros gobernantes y la sociedad en su conjunto, permanece impasible como anestesiada e incapaz de reaccionar, centrndose en temas de ndole menor como por ejemplo las de un sastre que ha ocupado desde hace meses las portadas de uno de los principales peridicos del pas. Nos parece injusto cargar de forma indiscriminada responsabilizando a los sindicatos de este drama social, como se est haciendo desde otros medios incluso desde un peridico destacado de la prensa econmica mundial, ya que stos, en definitiva, estn defendiendo los derechos del colectivo que representan y que son mayoritariamente sus afiliados, aunque algunos de ellos como la resolucin de los contratos laborales y la negociacin laboral colectiva estn desfasados y resulten injustos para los propios trabajadores. A los actuales sindicatos hay que reconocerles su importante contribucin a la paz social que disfruta Espaa en todo el periodo democrtico que comenz en 1977, una paz social que ha funcionado como elemento corrector de las insuficiencias del modelo productivo espaol, insuficiencias que se concretan en unas empresas infracapitalizadas y excesivamente

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Anlisis de coyuntura econmica

apalancadas financieramente, con ausencia de marca, baja productividad compensada con una poltica de bajos salarios y una contratacin temporal muy permisiva que acta como elemento corrector de las rigideces del sistema. Los sindicatos y la patronal deben ser los impulsores de un nuevo modelo de relaciones laborales ms moderno, que permita tener unas empresas ms competitivas para lo cual se debe acabar con algo tan inslito como la negociacin colectiva actual, cambiando los convenios colectivos por convenios de empresa, ya que lo que es vlido para una no tiene que serlo para otra aunque estn dentro del mismo sector. Un modelo mas racional en el que las pagas de beneficios se paguen cuando realmente existan.

en estos momentos, sino por armonizarlo con los pases de nuestro entorno con los cuales competimos, y afrontarlo con otras medidas como una formacin seria y rigurosa, una educacin exigente y de calidad, y medidas como la flexiseguridad que con tanto xito funciona en Dinamarca21, un pas nada sospechoso de no cuidar los derechos de los trabajadores, as como con otras frmulas que se adecuen mas a las caractersticas de nuestro pas, acabando con nuestro anquilosado modelo de relaciones laborales.

Inflacin, Consumo y Ahorro. Saldo de operaciones no financieras del sector privado.


Espaa lidera el desempleo y el ahorro en la UE, estas dos magnitudes aunque parezcan contradictorias no lo son, ya que el miedo escnico que ha aparecido est provocando tasas de ahorro nunca vistas del 17% de la renta bruta en 2009. Como contrapartida el consumo continuar bajando un 4,3% este ao, liderando nuestro pas el proceso deflacionario de la UE con un -1,5%, el peor dato desde 1961, como sintomatologa de la profunda recesin convertida ya en depresin, que atraviesa nuestro pas. El sector privado va a pasar en cuanto a su financiacin de un dficit del 11,9% del PIB en 2007 a un supervit del 8,4 en 2.009. En cambio el sector pblico va a experimentar un dficit segn Funcas del 9,2% y 11,5% en 2.009 Y 2010, respectivamente. En consecuencia el sector privado, que es el que aporta la riqueza al pas, se va a desapalancar financieramente y en el sector pblico va a suceder lo contrario. Esto augura una salida, larga de la crisis en el caso espaol se va a retrasar como mnimo al menos dos aos.

Hay que afrontar con valenta que la recesin provoca necesariamente despidos y que stos deben ser soportables para las cajas de las empresas y equitativos en su reparto entre los trabajadores. Solo unas empresas con una abultada caja, con unos costes de resolucin de contratos en un entorno de la media europea, que soporten una moderada carga impositiva as como de cotizaciones a la seguridad social, pueden generar un empleo estable y de calidad y, en consecuencia, pagar unos salarios dignos.

Es al Gobierno de la nacin al que corresponde efectuar las modificaciones necesarias en el mercado de trabajo, que no pasa por un despido libre imposible de plantear

21 Dinamarca y la flexiseguridad. De los Lunes al Sol de Elias Querejeta en Espaa al pleno empleo en Dinamarca. Dinamarca que sufri a principios de los aos 90 una crisis muy importante con un impacto muy fuerte en el empleo, logr un amplio consenso a travs de un acuerdo entre la patronal y los sindicatos que provoc un pleno empleo diez aos despus. Los efectos de este acuerdo que se conocen como la flexiseguridad combinan una amplia capacidad para ajustar plantillas (el despido oscila entre 6 y 8 das por ao trabajado) con una gran seguridad (el trabajador en caso de despido tiene hasta cuatro aos de un subsidio de hasta 3.000 mensuales), financiado con una imposicin elevada de aproximadamente el 50%, impuestos que en un 33% mnimo tienen que revertir en el ciudadano en forma de prestaciones sociales. Como consecuencia el mercado de trabajo dans es tan flexible como el britnico y al mismo tiempo tan seguro como el sueco. Un mercado laboral flexible en el que la movilidad laboral y de fijacin de jornadas y salarios es muy grande y cuya consecuencia final es el bajo nivel de desempleo.

Anlisis de coyuntura econmica

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CRISIS ECONMICA. DE LA RECESIN A LA RECUPERACIN. CUANDO Y A QU RITMO?

as subidas de las Bolsas de Valores estn anticipando como siempre ocurre el fin de la crisis econmica. De hecho Francia y Alemania han sorprendido con un crecimiento de su PIB del 0,3% en el 2 Trimestre de 2009, as como el ltimo dato de Japn del 0.9%. En contraposicin, nos encontramos con una cada en Espaa del 1% en el mismo periodo. Esto ya lo anticipamos en nuestro anterior boletn cuando sealbamos que en Espaa haba dos crisis superpuestas la internacional y la nacional. Una vez comenzada la superacin de la crisis internacional que esperamos lo sea en 2010, quedar al descubierto la crisis nacional con toda su crudeza, una crisis que en nuestro caso ES ESTRUCTURAL. La crisis financiera internacional est finalizando, como anuncian los indicadores anticipados comentados de Francia y Alemania y en menor medida de EE.UU. Las polticas anticclicas aplicadas de tipo expansivo monetarias y en menor medida fiscales y su accin concertada parecen haber tenido xito. Nos quedar importantes secuelas en base a que la recuperacin ser larga y lenta. Una recuperacin sin creacin de empleo22, si bien la confianza en el sector financiero que se est recuperando mejorar las expectativas. Entre Las consecuencias producidas por esta crisis financiera internacional, destacamos la aparicin en escena de los BRIC, llamados a coliderar el mundo con EEUU en 2020.

La subida del PIB de Alemania, Francia y Jaspn en el segundo trimestre de 2009, es el anuncio formal del final de la crisis financiera de las economas occidentales que damos por resuelta bsicamente por la accin concertada internacional. Un sistema financiero que estuvo a punto de colapsar en Octubre de 2008 y cuya sintomatologa es de comienzo de la recuperacin. No obstante, nada volver a ser como antes. Olvidmonos de los elevados endeudamientos y de la bsqueda de los rpidos resultados de carcter especulativo. Esto no se va a repetir. Volvemos a la ortodoxia de la que nos habamos apartado, a la economa real y abandonamos la economa virtual y financiera, que no existe en realidad, salvo sobre el papel.

22 En cuanto al empleo vamos a asistir en el prximo ao a una recuperacin sin creacin de empleo. En los pases desarrollados, el desempleo va a ser cronificar. Y esto es as por la competencia en el mundo global en que ante la imposibilidad de competir con los bajos salarios de las economas emergentes que ya disfrutan de una tecnificacin, solo cabe competir rebajando incesantemente el input mano de obra, que cada vez tendr menor peso en el output de los productos occidentales. El empleo se va a convertir en un bien escaso que habr que administrar con frmulas novedosas. Y esto va a incidir en que la recuperacin ser mas larga por la cada en el consumo y el miedo a ingresar en ejercito de desempleados en que se van a convertir las economas occidentales.

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Crisis econmica. De la recesin a la recuperacin. Cundo y a qu ritmo?

Como consecuencia dentro de cinco aos solo sobrevivirn las empresas con poca utilizacin de recursos ajenos, con beneficios de explotacin recurrentes y ordinarios en lugar de atpicos y extraordinarios. Por eso continuamos recomendando el desapalancamiento financiero y las reducciones de capital circulante para disminuir los recursos de capital necesarios. Estratgicamente nos centraremos en el core bussines para utilizar menos recursos financieros, y olvidaremos los crecimientos no orgnicos que no van a poder financiarse. Los crecimientos de los prximos aos sern por fusiones, buscando la complementariedad para generar sinergias, economas de escala y compartir el endeudamiento para conseguir esa meta que es el desapalancamiento financiero.

no debemos olvidar que aunque se le conozca por el polica del mundo, con una economa desenfocada en la que el presupuesto de defensa asciende a mas del 25% del presupuesto federal, es el lder indiscutible en innovacin, posee el capital mas importante: el capital intelectual y su economa puede transformarse de una economa importadora a otra que aproveche su enorme potencial para exportar. Si Estados Unidos no quiere perder el liderazgo mundial, tiene que acabar con esos grandes desequilibrios y volver a ser como en la poca de Weimar un exportador de capitales en lugar del gran deudor mundial, necesariamente para ello tiene que dejar necesariamente de ser el gran consumidor mundial.

No obstante el gran dilema que queda por resolver es quien desempear el papel de gran consumidor que ocupaba Estados Unidos, que no lo va a continuar siendo. Este dilema es la clave de la consolidacin de la recuperacin econmica ante el nuevo orden mundial que se est franguando. Esto hay que tenerlo en cuenta, es una de las grandes incgnitas que se tienen que despejar para la salida de la recesin. Estados Unidos al igual que Espaa se encuentra en una encrucijada, al ser un pas abrumado por su deuda y sus prdidas en inmobiliarias, necesita corregir sus grandes desequilibrios sobre todo el importante dficit exterior, su dficit presupuestario y su gran endeudamiento que est poniendo en peligro su divisa. Lo tiene mucho mas fcil que Espaa, ya que

Estados Unidos tiene en juego su supervivencia como primera potencia y por lo tanto va a desaparecer la locomotora consumista que tiraba de la economa del mundo. Su lugar no lo puede ocupar la vieja Europa, con sus bajas tasas de natalidad y su grandes costes de estructura de carcter social, sino los pases emergentes que ya representan el 50% del consumo mundial y tienen potencial suficiente para superar ese porcentaje. La recuperacin de esta forma ser global o no ser.
El papel de China va a ser relevante en la recuperacin econmica mundial ya que tiene que cambiar su poltica, dejar que se aprecie el yuan, potenciar el consumo de su poblacin y no caer en la tentacin de entrar en una agresiva poltica comercial utilizando el dumping como hasta ahora, abandonando su modelo basado nicamente en la exportacin, por otro que potencie el consumo interno de su poblacin.

Crisis econmica. De la recesin a la recuperacin. Cundo y a qu ritmo?

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Espaa va a continuar en crisis, al menos durante dos aos, o quizs alguno ms, se habla incluso de siete u ocho aos, nadie lo sabe en estos momentos, pero a corto plazo no esperamos crecimientos en el consumo en el mercado nacional. Por esa debilidad de nuestro pas el crecimiento orgnico va a venir de la mano de aquellas empresas que sean capaces de exportar ante la atona del mercado nacional. En la exportacin y la internacializacion se encontrar la salida de la crisis tanto para empresas como para pases.

Por eso se precisa de empresas de mayor dimensin, mas capitalizadas, capaces de competir en el mercado global y eso solamente puede hacerse mediante las fusiones entre iguales, operaciones que van a protagonizar los movimientos corporativos de las empresas espaolas que resistan al duro ajuste que estn viviendo.

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Crisis econmica. De la recesin a la recuperacin. Cundo y a qu ritmo?

MERCADOS Y BOLSAS DE VALORES

ipos de inters muy bajos e inyecciones de liquidez masivas son los ingredientes necesarios para una gran alza burstil. En nuestro ltimo boletn del 4T/08, consideramos la inversin en bolsa de una parte de nuestra liquidez con un IBEX a 7500, previendo como sucedi una cada del ndice que fue superior de hasta 6.700 en Marzo. Para este ejercicio estimamos una subida en el presente ao hasta 11.500 del IBEX. A esta fecha ya se ha alcanzado la previsin efectuada en nuestro anterior boletn, si bien en trminos de ndice esta subida se debe fundamentalmente a los tres valores que ms ponderan el ndice selectivo, Telefnica, Santander y BBVA. Estos dos ltimos han vendido toda su autocartera, estn sobrecomprados y es previsible en ellos una correccin a corto plazo. Para algunos valores de pequea y mediana capitalizacin esperamos importantes revalorizaciones a fin de ao, as como una mejora de elctricas que han quedado rezagadas, aunque estn pagando en trminos de cotizacin la cada de las ventas consecuencia de la recesin. En cuanto a los valores bancarios espaoles van a acusar en la cotizacin el aumento de la morosidad, provocada por el elevado desempleo y la sobreexposicin a la construccin, que hasta el momento han cubierto con una gestin francamente muy buena de la mora, mediante las refinanciaciones y las compras de activos. Pero este ao puede ser peor en trminos de resultados que el anterior porque no disfrutarn del colchn de los tipos de inters favorables que han tenido hasta hace unos meses, tendrn que afrontar el incremento de la morosidad espaola y la finalizacin de las refinanciaciones efectuadas, con el handicap aadido que el Estado espaol no tiene la solvencia suficiente para apuntalar una mora generalizada en

el sector bancario. No obstante los resultados hasta la fecha han sido buenos y las coberturas sobre deudores importantes, destacando en este sentido el Sabadell con un 93% de cobertura. A nuestro juicio la subida de la Bolsa de valores de un 55% desde los mnimos de marzo, indica de forma inequvoca un nuevo proceso alcista de stas. La crisis burstil que debemos dar por finalizada, ha sido la primera crisis burstil global strictu sensu. LAS BOLSAS DE BRASIL Y SANGHAI, comenzaron el rally antes, ya que en Octubre hicieron las mnimas, confirmando la rpida recuperacin de sus economas llamadas a estar entre las cinco primeras del mundo en 2.020 junto con los tres otros pases denominados BRIC. Ambas se han situado por encima de las medias mviles de los 200 das y son inequvocamente alcistas, siendo el preludio del gran tirn alcista que suceder en 2010 a escala glabal, cuando entremos en la fase fundamental del ciclo burstil . En Espaa si excluimos los tres grandes valores citados nos encontramos en un movimiento lateral de consolidacin. Esperamos un movimiento lateral / o lateral bajista de dos o tres meses hasta el prximo tirn alcista previsto para Diciembre 2009/Enero 2010. El anlisis tcnico nos indica que el oscilador (RSI) est muy alto, por encima del 80 en la mayora de valores, lo cual significa que no acompaa el volumen a las cotizaciones (aunque no es totalmente divergente), y deberamos asistir a una prxima una toma parcial de beneficios. Sabemos que las manos fuertes han protagonizado este tirn alcista, lo que le da solidez al mismo, y hay otras muchas otras manos fuertes que se han quedado fuera esperando entrar al primer sntoma de cada y son

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las que efectan recomendaciones en sentido negativo. Son las instituciones bancarias que estn utilizando la liquidez que consiguen a tipos bajos incluso del 1% del BCE, para comprar valores con una rentabilidad media en muchos valores del IBEX y del EUROSTOCK superior al 6% de dividendo. El nico pero es que el volumen no es muy elevado en las subidas y no se ha disecado en las bajadas, aunque s ha disminuido, y que los valores bancarios de momento no han sido acompaados de igual manera por los de energa y telecomunicaciones que esperamos lo sea a corto plazo cuando entremos en la fase fundamental, que como siempre se asienta sobre estos tres grandes sectores: Bancos, Energa y Telecomunicaciones. Con fecha 29 de Mayo de 2009, hemos creado una cartera de valores de renta variable con el comienzo del nuevo ciclo burstil, que nos servir de referencia y que mantendremos bsicamente durante un ao, a pesar de la revalorizacin importante que ya presenta.

liquidez que tendr que ser atajada con subida de tipos de inters y restricciones monetarias, no descartndose escenarios bastante probables de alta inflacin de dos dgitos o de estanflacin por una subida rpida de las materias primas, que creemos que sern las estrellas de los mercados prximamente.
Preferimos valores europeos antes que americanos, para evitar de momento el riesgo divisa, que parece elevado por las razones sealadas (ver II.4), ya que en el corto plazo el dlar se va a mostrar como lo que es: una moneda dbil, que puede continuar deprecindose. Tambin damos preferencia a los valores del centro de Europa Francia, y Alemania, antes que espaoles (salvo los recomendados que son claramente exportadores), por la mayor solidez de sus economas. En Espaa junto con Irlanda y Reino Unido, los tres pases con burbuja inmobiliaria, la crisis va a ser ms larga y el futuro econmico ms incierto por los importantes problemas de estos pases, ya que la debilidad de sus economas se puede traducir a fin de ao en una nueva rebaja de calificacin y un encarecimiento de las condiciones para las emisiones de Deuda Pblica, que supera en el caso espaol los 100 puntos bsicos las emisiones de Bonos a 10 aos del Estado alemn (un 1.06% de diferencial).

El presente ciclo burstil estimamos ser muy corto, de una duracin de ao y medio, brusco, con mucha volatilidad, y con preferencia en valores de alto dividendo, porque la enorme liquidez que se ha inyectado en el sistema va a provocar una gran inflacin en uno o dos aos,

Cartera de valores 29/05/09


Nombre Almirall. Laboratorios Farmacia Natraceutical. BiotecNologa Iberdrola Renovable. Energa Telefnica.Telecomunicaciones Alcatel-Lucent.Tecnologa Repsol YPF.Petrleo y derivados Eon. Elctricidad Fortis Bank. Aseguradoras Nestl. Alimentacin Deutch Telekom. Telecomunicaciones Bolsa Madrid Madrid Madrid Madrid Paris Madrid Frankfurt Bruselas Zurich Frankfurt Cotizacin P. Compra 29.5.09 8,60 0,52 3,18 15,83 1,78 15,83 24,93 2,70 38,70 CHF 8,11 % Inversin 10% 10% 10% 20% 10% 10% 10% 10% 10% 10% Riesgo bajo bajo Moderado Bajo Moderado Moderado Bajo Medio Bajo Bajo Dividendo 3,76% 6,55% 3,22% 5,95% -4,5% 9% P. objetivo 12 1,20 5 20 4,5 20 35 7 42 12

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La bajada de la calificacin de la entidades financieras espaolas que ya se ha producido, y la subida de impuestos (seguramente habr varias durante 2010) para atajar el dficit pblico, dficit que puede superar el 10% del P.I.B. este ao y el prximo, dibuja un panorama extremadamente complicado para nuestra economa en el corto y medio plazo tal y como hemos comentado en el anlisis de coyuntura econmica. Todo ello puede producir que el IBEX se quede rezagado respecto al resto de ndices europeos. Explicacin de la cartera: Es una cartera defensiva en el que prima el dividendo y la estimacin de la continuidad del mismo. El anlisis es el siguiente: La masiva inyeccin de liquidez va a ir a parar preferentemente a la renta variable antes que a inmuebles, que tambin lo har. La renta fija, los depsitos y la deuda pblica van a perder atractivo, por varias razones: en primer lugar no nos pondr a salvo de la erosin monetaria que se va a producir por la inflacin que prevemos. En renta fija, los tipos de inters van a subir a medio plazo, por tanto bajar el precio en bolsa de las emisiones actuales de renta fija. En renta variable, la rentabilidad por dividendo media superior al 5% en los principales valores, junto con la revalorizacin en las cotizaciones que necesariamente va a producir el nuevo ciclo burstil que hemos definido corto en el tiempo, debe redundar en ganancias importantes en ao o ao y medio. Transcurrido este periodo, podremos invertir en inmuebles en cuanto se alcance una cada del 50% sobre los precios mximos de 2007, ya que el ciclo inmobiliario se encuentra como siempre ms atrasado que el burstil, con un ciclo ms largo y de menor progresin, cuya recuperacin se prev en 2.012. La composicin de la cartera es un 20% Telecomunicaciones, 10% Alimentacin,10% Farmaceticas, 10% Tecnolgicas, 10% Biotecnologa, 10% Bancos y 30% Energa. Las reglas son las de siempre: inversin a 2 aos y dinero que no se va a precisar. Esta cartera la debemos completar una vez pasado el verano en el que se incrementar la visibilidad de la salida de la recesin, con la compra en el mercado de futuros de materias primas.

Si nuestro escenario se cumple, veremos un nuevo rally del petrleo y de las materias primas, cuando se confirme la reactivacin mundial. Ya vimos en 2007 que los 2.500 millones de nuevos consumidores de los pases emergentes presionan las MATERIAS PRIMAS en un mundo global, materias que se han tornado ESCASAS Y BASTANTE INELSTICAS RESPECTO AL PRECIO, tal como ocurre con el petrleo como caso ms paradigmtico. Solamente un escenario de crisis como el actual que es ms bien una depresin, ha contenido la subida de stas, provocado los importantes descensos. En nuestra opinin las materias primas volvern a rebotar con fuerza sin duda alguna con el inicio del ciclo econmico, provocando un acortamiento rpido de ste y un escenario de ALTA INFLACIN O ESTANFLACIN como escenario ms probable en 2011. Con esta previsin nos posicionaremos agresivamente en materias primas cuando se confirme el fin de la recesin, ya que stas en este ciclo van a dar ms juego que la renta variable.

Nuestra estimacin para el segundo semestre de 2009 es una ligera correccin a corto plazo hasta 9500/10.000 del IBEX, para cerrar el ejercicio alrededor de 11.500 y un mercado alcista/muy alcista para el prximo ao. En este segundo semestre los valores de Small Caps lo harn mejor que el IBEX, ya que se han quedado rezagados. Los mercados de valores de Francia y Alemania deben evolucionar mejor en trminos comparativos mejor que el IBEX, por la ya comentada mayor solidez de sus economas.

Nota. En la elaboracin de la presente informacin hemos tenido muy presente las recomendaciones de Peter Tornes, de Anlisis Tcnico de Valores S.A (A.T.V., S.A. atvsa@terra.es), a cuyo Boletn estamos suscritos desde hace mas de veinte aos, el cual recomendamos a todos aquellos que estn interesados en tener el mejor asesoramiento en Bolsas y Mercados. Consideramos a Tornes el nico analista cuya singularidad destaca tanto en sus Anlisis Macro y de carcter Fundamental, como en el Tcnico.

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COYUNTURA POLITICA. ELECCIONES EUROPEAS.


EXPLICACIN DE LA CAIDA ELECTORAL DE LA SOCIALDEMOCRACIA EN EUROPA.

inalizamos el Boletn con el resultado de las elecciones europeas cuya lectura sin apriorismos ideolgicos, es de una debacle electoral en toda regla para la socialdemocracia europea, salvo en Espaa, donde ha obtenido unos buenos resultados en trminos comparativos. La primera pregunta que hay que hacerse es si es coyuntural esa cada o es el inicio de un lento pero inexorable cambio. La respuesta es compleja, pero una lectura desapasionada es que hace tiempo que los discursos de la socialdemocracia europea han quedado anticuados y no se adecuan a la realidad actual que es cualitativamente distinta a la de hace tan solo diez o quince aos. Un obrero alemn en un pas de poco desempleo y mucha seguridad, no tiene ningn inters en polemizar sobre la lucha de clases, ni siquiera en que se le califique de obrero, porque ya no lo es en el trmino tradicional, se trata en realidad de un pequeo burgus, que vive y desea hacerlo como tal. Las razones que explican la fuerte bajada en el voto en Europa son las siguientes: El clsico obrero poco formado y sin aspiraciones salariales excesivas, tiende a desaparecer sustituido por el trabajador del conocimiento que precisa Europa para competir con productos de mayor valor aadido en un entorno global de salarios mucho ms bajos para poder salir de la crisis, as como competir con otras zonas econmicas y poder mantener la calidad de vida y el estado de bienestar que se disfruta en las economas desarrolladas el cual est amenazado por la imparable globalizacin econmica. Y ESTO ES DE CARCTER ESTRUCTURAL.

Tambin es de carcter estructural la huida masiva a partidos verdes por determinados grupos que provienen de la socialdemocracia que sencillamente quieren vivir de otra manera. Este movimiento es la consecuencia de que algo afortunadamente est cambiando en nuestra sociedad como es el cuidado y la proteccin de la naturaleza ya que los partidos calificados como de izquierda no estn cumpliendo sus compromisos en esta materia, diferencindose poco en la prctica de los partidos conservadores. Por poner un ejemplo en Espaa que ha firmado el protocolo de Kioto se est incumpliendo dicho el protocolo y la emisin de gases de efecto invernadero en mayor medida que EEUU que no lo ha firmado. El ascenso de una fuerza como los liberales que en algunos pases se ha colocado como segunda fuerza poltica y que hasta hace poco pareca una fuerza residual que tenda a desaparecer. Este ascenso y auge cabe entenderse como contestacin de los ciudadanos al poder omnmodo del Estado y la prdida de libertades. De hecho los polticos - sin distincin de colores -, se han transformado en los nuevos seores feudales que han puesto a su servicio a los ciudadanos a los cuales en teora estn llamados a servir, aumentando esa sensacin de necesidad de libertad frente a unos Estados excesivamente burocratizados, asfixiantes y sobre todo ineficientes. Por otra parte ha contribuido sin duda a los malos resultados electorales un aspecto que es coyuntural, que ha sido la mala campaa de la socialdemocracia en general, que ha demonizado al capitalismo con peticiones de nacionalizaciones masivas de sectores

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Coyuntura poltica. Elecciones europeas.

enteros, sealndolo como causante de todos los males y ensalzado al Estado un acreditado y fracasado mal gestor econmico como es conocido por la mayora de ciudadanos. A ttulo anecdtico en Espaa la nica entidad financiera que ha quebrado hasta la fecha ha sido Caja Castilla La Mancha, una banca cuyos responsables son los polticos de esa Comunidad. La cada de la socialdemocracia parece va a acabar en parte con el bipartidismo, con la subida de fuerzas centristas como los liberales a costa de los conservadores, y de nueva izquierda y ecolgicas como los verdes, en detrimento de la socialdemocracia, lo que obligar a la anquilosada socialdemocracia europea a caminar hacia un cambio que no puede ser otro que el iniciado por Tony Blair con su tercera va en Inglaterra, que tan buenos resultados electorales y sociales cosech, al establecer una socialdemocracia que sin renunciar a sus compromisos de carcter social y servir de contrapeso a las fuerzas conservadoras, supo gestionar el pas con criterios modernos, provocando una largo periodo de prosperidad comenzado con el gobierno conservador anterior que, a diferencia de lo sucedido en nuestro pas, continu y mejor, sealando de esta manera cual debe ser el camino a seguir. En Espaa no ha habido tal debacle electoral a pesar de que la situacin de nuestras finanzas es de las peores de Europa y no lleva sino visos de empeorar. A ello contribuye 40 aos de Dictadura que han transformado Espaa en un pas sociolgicamente de izquierdas, lo que contina dando rditos

electorales a la izquierda en todo el Estado pero que no crea la sana exigencia de un esfuerzo en la gestin por sus dirigentes. No obstante estas elecciones tambin en Espaa parecen anunciar la posibilidad, a pesar de esa mayora sociolgica, de un cambio electoral, ya que el voto urbano que es el que marca la tendencia, no est con el partido en el Gobierno, que solo ha ganado en 6 municipios mayores de 100.000 habitantes. Esto debera hacerle reflexionar ya que por esa mayora sociolgica depende de s mismo para revalidar el mandato de los ciudadanos pero ese mandato pasa por la exigencia de unas reformas estructurales que no se pueden demorar en materia de energa, mercado laboral, educacin, y modelo autonmico, con una poltica econmica distinta que prime la inversin y no el gasto, as como la austeridad dadas las difciles circunstancias actuales.

Coyuntura poltica. Elecciones europeas.

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Finalizamos retomando el texto de Albert Esinstein sobre la crisis, que en trminos de pas parece irrefutable:

El problema de las personas y los pases es la pereza para encontrar las salidas y las soluciones. Sin crisis no hay desafos, sin desafos la vida es una rutina, una lenta agona. Sin crisis no hay mritos. Es en la crisis donde aflora lo mejor de cada uno, porque sin crisis todo viento es caricia. Hablar de crisis es promoverla, y callar en la crisis es exaltar el conformismo. En vez de esto trabajemos duro. Acabemos de una vez con la nica crisis amenazadora que es la tragedia de no querer luchar por superarla.
Albert Einstein

AUDIT IBRICA Corporate Finance

Jorge Pereprez Ventura


Socio-Director.Miembro del Refor.

15 de agosto de 2009 Todos los derechos reservados.

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