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20 de Marzo de 2013
Lola Mora 421 Torre 1 Piso 14 Edificio Madero Harbour Dique 1 Puerto Madero Este CABA Argentina Tel. +5411 5245.8585 contacto@abeceb.com www.abeceb.com
Introduccin
Modelo 1: 2003-2007
La Abundancia
= el inicio
Modelo 2: 2008-2011
Lo Justo
= la transicin
Modelo 3: 2012 - ?
La escasez
= el final?
Supervit gemelos + tipo de cambio competitivo favorable a la industria + creacin de empleo privado genuino + desendeudamiento pblico y externo. Vulnerabilidad del modelo: incipiente aceleracin inflacionaria y aumento sostenido del gasto pblico por subsidios, medidas de inclusin (jubilaciones), etc.
Deterioro fiscal por subsidios y creacin de empleo pblico + Deterioro comercial por desbalance energtico + Inflacin creciente por desmanejo fiscal, monetario y de la poltica de ingresos. Vulnerabilidad: aceleracin de la inflacin + prdida de competitividad + prdida de acceso al financiamiento voluntario + dificultades para crear empleo. IMPROVISACIN
CAMBIO de RGIMEN. Esto es, un cambio de instituciones y no slo un cambio de polticas El cepo cambiario y las restricciones a las importaciones no hicieron ms que profundizar el proceso. Se desarroll el mercado paralelo y hubo restricciones de oferta ante una demanda con elevada liquidez. Se gener mayor incertidumbre ante el mayor intervencionismo
Caractersticas
Resultados
Introduccin
La realidad marca que el mundo ayud y que el fisco pudo contar con recursos para aprovecharlo. Sin duda, se trat de mala praxis.
Trminos de Intercambio
ndice Base1993=100 126,5 103,3
29,0% 27,0% 25,0% 23,0% 21,0% 19,0%
Presin Tributaria
En % del PIB.
99,1
17,0%
15,0% 13,0%
2009
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013*
Al fracasar en sentar las bases para sostener el crecimiento, el Modelo 1 dio lugar al Modelo 2, que emparch el Modelo 1 y termin generando el Modelo 3.
NO se puede explicar por qu hoy no hay margen de accin para hacer poltica econmica sin hacer referencia a la mala praxis. Tener restriccin externa con la soja arriba de 500 dlares y tener un problema fiscal cuando la recaudacin subi 10% del PBI son hechos que hablan por s solos. Nada va a desarticular el stop-and-go de aqu en adelante si no se desactiva el negativo rgimen de poltica econmica que hoy rige. NO se van a repetir los resultados buenos del modelo 1 si hacemos cambios marginales o tenemos suerte (Brasil, soja, etc.). La esencia del stop-and-go es que la economa se expande si tiene suerte y se contrae en el caso contrario pero el crecimiento no se mantiene.
2012
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2010
2011
ndice
Que est pasando en el mundo? Brasil empez a ayudar? Los commodities no van a restar. Mientras que los desarrollados seguirn en la cuerda floja Qu va a hacer el gobierno en materia de poltica econmica? Se corregir la mala praxis? Al igual que en aos previos va a ser clave lo que se haga en materia fiscal . Y este ao, en particular, las cuentas fiscales provinciales van a ser protagonistas Poltica monetaria y cambiaria: nuevamente sujeta a la fiscal? Qu va a pasar con el dlar, la inflacin y las paritarias? Poltica comercial: cunto se relajarn las restricciones? El margen que deja el agro es menor El resultado: el nivel de actividad
Conclusiones: el mundo va a Ayudar, pero el 2013 va a ser igual al 2012 en materia de Rgimen STOP AND GO: con un mundo favorable la economa se expande, pero poco. El diferencial que nos aporta lo exgeno no es el mismo que el de otros aos, mientras que el modelo 3 prevalece.
ndice
Que est pasando en el mundo? Brasil empez a ayudar? Los commodities no van a restar. Mientras que los desarrollados seguirn en la cuerda floja
Contexto Internacional
El mundo se presenta voltil . Brasil tarda en repuntar, aunque los primeros datos del ao dieron seales positivas En el medio aparecen dudas sobre una nueva guerra de monedas. Pero la realidad es que el mundo no va a jugar en contra. El 2013 ser mejor que el 2012 en materia de crecimiento, en tanto que los precios de los commodities estarn lejos de restar
Contexto Internacional
El mundo desarrollado:
Zona Euro
160% 140%
Deuda / PIB
127,3%
120% 100%
120,3%
2007
90,0%
3Q-12
90%
80%
66,3%
36,3%
65,2%
40% 20%
Francia
UE
Alemania
Portugal
Espaa
68,4%
64%
60%
Grecia
Italia
La zona del euro y el FMI sellaron el quinto rescate de la zona euro. Chipre recibir 10.000 millones de euros. Es un rescate menor (Chipre representa el 0,2% del PIB de la Zona del Euro), pero no deja de advertir la debilidad de regin Mientras que las proyecciones de la actividad de la zona ajustan a la baja (0,3% vs 0,1% anterior)
77,4%
81,7%
103,3%
107,3% 16,4
152,6%
Deuda pblica
5,5 6
Lmite
7,4 8,2
12,4 9 9,8
6 6 6 6,4
La economa estadounidense se contrajo inesperadamente en el cuarto trimestre del ao pasado, el primer retroceso que sufre desde la recesin de 2007-2009 Si bien empleo dio mejor, la ltima encuesta de expectativas no fue tan favorable.
5,1 5,3 5,5 5,6 5,7 5,7 5,5 5,6 6,1 6,7 8,1 8,6 8,9 9,4 10,9 12,5 14,3 15,5 16,4
100
105
110
115
120
125
135
140
145
130
95
6-ago-12 10-ago-12 14-ago-12 18-ago-12 22-ago-12 26-ago-12 30-ago-12 3-sep-12 7-sep-12 11-sep-12 15-sep-12
Internacional
ndices burstiles.
S&P
19-sep-12 23-sep-12 27-sep-12 1-oct-12 5-oct-12 9-oct-12 13-oct-12 17-oct-12 21-oct-12 25-oct-12 29-oct-12 2-nov-12 6-nov-12 10-nov-12 14-nov-12 18-nov-12 22-nov-12 26-nov-12 30-nov-12 4-dic-12 8-dic-12 12-dic-12 16-dic-12 20-dic-12 24-dic-12 28-dic-12 1-ene-13 5-ene-13 9-ene-13 13-ene-13 17-ene-13 21-ene-13 25-ene-13 29-ene-13 2-feb-13 6-feb-13 10-feb-13 14-feb-13 18-feb-13 22-feb-13 26-feb-13 2-mar-13 6-mar-13 10-mar-13 14-mar-13 18-mar-13
Agosto 2008=100
Pero las bolsas del mundo no acusan recibo an. La elevada liquidez las mantiene con tendencia al alza.
Contexto Internacional
Brasil tarda en repuntar, pero los primeros datos del ao no lucen mal. Mientras que China acompaa
Recuperacin de Brasil: viene lenta, pero llega
Var % PIB IPI 2010 7,5 10,5 2011 2,7 0,4 2012 0,9 -2,6
PBI e Industria
Variacin % interanual.
10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 -2,0 -4,0 -6,0
14 12 10 8 6 4
7,9
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012
Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dic-12 Ene-13
A pesar de los denodados esfuerzos hechos desde la poltica econmica, la economa brasilera creci slo un 0,9% en 2012, muy por debajo de 2011. Elevados problemas de competitividad. No obstante, enero indic un repunte
Actividad econmica
IPI
Los precios de los commodities ayudaron en el 2012, pero impulsados por la sequa de USA y elevada liquidez. China se desaceler. No obstante sobre finales de 2012 crecieron las seales de un rebote del gigante asitico
Contexto Internacional
Crece la preocupacin en las economas emergentes de que las principales economas del mundo flexibilicen sus polticas monetarias con el objetivo de obtener una ventaja comercial.
La decisin del Banco Central Europeo (BCE) de mantener los tipos de inters de la zona euro en el 0,75% no fue adoptada por unanimidad. Se dej abierta la puerta.
Brasil Colombia
EU
Chile Per
China
-1,8%
-0,1%
-0,3%
0,7% 0,4%
Ao 2012 Acum-13
-7,2% -7,7%
-0,1%
-0,9%
13,0%
Brasil
-10%
-4,2%
-5% 0% 5% 10% 15%
Contexto Internacional
Cmo sigue la historia? Todo est dado para que el 2013 sea mejor en trminos de crecimiento Cmo sigue la historia en materia de crecimiento?
Para 2013, si bien las dudas sobre el futuro de las economas desarrolladas se mantienen en pie, el escenario externo evidenciar ciertas mejoras para Argentina. En particular, el mundo emergente lograra crecer a tasas algo ms elevadas que en 2012. A nivel regional, tambin se aguarda cierta mejora en las tasas de expansin en relacin a lo sucedido en 2012. En particular , se prev un rebote de la economa de Brasil, que podra crecer en torno a un 3%, en respuesta a la batera de medidas adoptadas por el gobierno de Dilma y por el BCB.
7,0 6,0 5,1 5,0 4,1 4,0 3,2 3,0 2,2 2,0 1,0 0,0 Emergentes Mundo Avanzadas 1,3 1,4 3,5
6,0
5,0 4,0 3,0 3,6 3 3,9 3,0 4,0
2,0
1,0 0,0 Asia China LatAm Brasil 0,9
Contexto Internacional
Mientras tanto, las monedas emergentes se han debilitado en lo que va del ao, producto de la apreciacin del dlar a nivel global. De todos modos, en el 2013 se esperan niveles inferiores. De hecho, ya empezaron a revertir la tendencia.
600,0 500,0
Stocks/uso
26%
Soja
400,0 300,0 200,0 100,0
Trigo
Maz
30%
268 258
27,75% 22,94%
14%
10%
1996/97 1997/98 1998/99 1999/00 2000/01 2001/02 2002/03 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 0,0 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2012/13*
Soja
Maiz
Trigo
ndice
Qu va a hacer el gobierno en materia de poltica econmica? Se corregir la mala praxis? Al igual que en aos previos va a ser clave lo que se haga en materia fiscal . Y este ao, en particular, las cuentas fiscales provinciales van a ser protagonistas Poltica monetaria y cambiaria: nuevamente sujeta a la fiscal? Qu va a pasar con el dlar, la inflacin y las paritarias? Poltica comercial: cunto se relajarn las restricciones? El margen que deja el agro es menor El resultado: el nivel de actividad
Conclusiones: el mundo va a Ayudar, pero el 2013 va a ser igual al 2012 en materia de Rgimen STOP AND GO: con un mundo favorable la economa se expande, pero poco. El diferencial que nos aporta lo exgeno no es el mismo que el de otros aos, mientras que el modelo 3 prevalece.
Poltica Fiscal
Hasta ahora, la poltica econmica y la desaceleracin econmica se hicieron sentir en el desempeo de los ingresos tributarios. El comienzo de 2013 mostr un leve repunte, pero habr que estar atentos.
40,5% 35,4%
45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% jul-11 feb-12 jul-12 sep-11 ene-12 sep-12 May-11 may-12 mar-12 ene-13 Abr-11 ago-11 Mar-11 nov-11 ago-12 nov-12 Ene-11 Feb-11 feb-13 oct-11 jun-11 jun-12 oct-12 dic-11 abr-12 dic-12
Recaudacin Tributaria.
33,9% 31,8%
34,2%
31,4%
31,9%
Variaciones % ia
29,9% 29,6% 28,7% 29,1% 29,2% 28,2% 28,2% 28,3% 24,4% 26,4% 27,2%
28,7%
30,5%
28,0%
20,5%
20,5%
+32% +25,8%
20,2%
+26,4%
El comportamiento de los tributos fue heterogneo los dos primeros meses de 2013 Los que empujaron a la baja
Bajos Stocks + Mundo dbil Derechos de expo: -34,1% Desaceleracin econmica Imp al Cheque: +25,8%
24,3%
28,8%
Poltica Fiscal
El BCRA y la Anses compensaron parte de esa merma en la tasa de avance. Aunque debe notarse que esto tiene un costo: menos reservas y menos garanta de las jubilaciones ANSES y BCRA. En millones de $
35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0
29.854
BCRA
ANSES
26.934
9.487
21.610
21.247 10.455
17.447 8.606
2010
11.154
2011
2012
Los traspasos del Central sobre la lnea fueron menores, porque la devaluacin fue menor y los costos de la esterilizacin fueron mayores. Ms que compensaron los traspasos de ANSES. Este ao se ver un repunte del aporte del Central (mayor devaluacin en 2012)
Poltica Fiscal
Pero los aportes extraordinarios, en el 2012, no alcanzaron. Los gastos tuvieron que ajustar
Gasto Primario
Variaciones % ia
45,0% 40,0% 35,0% 37,5% 34,3% 34,5% 41,4% 39,6% 39,3% 34,3% 30,3% 38,6% 33,2%
+29%
29,1%
30,0%
25,0% 20,0% 15,0% 10,0% jun-11 Ene-11 Feb-11 jul-11 Abr-11 24,3%
+32,1%
23,7% 14,1% nov-11
29,9%
27,3%
jun-12
nov-12
dic-11
feb-12
abr-12
jul-12
ene-12
mar-12
may-12
ago-11
sep-11
oct-11
ago-12
sep-12
May-11
Mar-11
Jubilaciones: Ley + Fin Moratorias Salarios Planes Sociales (excluyendo las transferencias de obra para vivienda FSS y otras)
oct-12
dic-12
10,0%
30,0%
40,0%
60,0%
70,0%
20,0% ene-10
feb-10
50,0%
mar-10
abr-10
Mar-10 Abr-10
may-10
jun-10
May-10 Jun-10
jul-10
ago-10
Jul-10 Ago-10
sep-10
oct-10
Sep-10 Oct-10
nov-10
dic-10
Nov-10 Dic-10
Ene-11
Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 feb-11
Poltica Fiscal Fueron los gastos de capital y las transferencias al sector privado las que se comportaron como la principal variable de ajuste
Variable de Ajuste
Sep-12
Oct-12 Nov-12 Dic-12
Desaceleracin Econmica + YPF + Baja del precio del Petrleo + Deuda flotante Cammesa?
Poltica Fiscal
Y, en ese sentido, est siendo clave la desaceleracin que muestran que los subsidios a sectores econmicos, ya que representan cerca del 15% del gasto primario
+20,7% +71,6%
82.411,6
99.446,6
60.000 50.000
40.000 30.000
48.032,0
2010
2011
2012
Qu ajusta?
Los subsidios al transporte y al sector energtico son los que marcan la desaceleracin. Los subsidios al sector agroalimentario cayeron 27,5% Las transferencias a ARSAT (+34,4%) y Telam (+66,3%) en cambio, crecen con fuerza.
Poltica Fiscal
Mientras que los anuncios en materia de poltica de ingresos no tardaron en llegar. Incluso fueron antes de lo previsto, en pos de dar impulso a la demanda.
Se aument el mnimo no imponible un 20%
El incremento del mnimo no imponible del 20% tendra un costo fiscal $6.000 millones. No cambia el cierre fiscal. El margen de emisin del Central lo ms que compensa.
7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 1.348 1.348 1.694 1.694 1.694 2.215 3.346 4.818
Mnimo no imponible
4.015 4.015
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Jubilacin Mnima
1.880 1.687 1.434 1.046 827
2.165
1000 500 0
Dic_03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07
220
308
390
470
596
690
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Mientras que en su discurso , la presidenta dej en claro que no habr nuevos aumentos de tarifas. En tanto que no tardarn en llegar nuevos anuncios con alto impacto poltico.
Poltica Fiscal
Con ello el gasto pblico tiene un piso del 30% en su tasa de avance para el ao 2013.
El objetivo del gobierno ser liberar el gasto con diversas medidas distributivas de alto impacto poltico, con el fin de fortalecer la posicin del oficialismo de cara a las elecciones
47,8%
Recaudacin
Gasto Primario
34,9%
32,1% 31,8%
25,5%
25,8%
33,2%
34,8%
29,0% 25,8%
30,0% 28,3%
13,2%
Poltica Fiscal
El resultado primario volvera a mostrar un deterioro, pese a que nuevamente se tendra un aumento de los ingresos extraordinarios. La mejora del resultado financiero es slo gracias a que no habr pago del cupn PIB.
10.000 0 -10.000 -20.000 -30.000 -40.000 -50.000 -60.000 2011 2012
Balance Fiscal
4.921
0,2% del PIB -0,2% del PIB
En millones de $
-0,3% del PIB
-4.373
-8.291
-39.186
40.653
26.934
!
2013
2012
Poltica Fiscal
De cualquier manera, las cuentas cierran. La brecha la cubrir el Central con reservas y con emisin monetaria, al igual que lo hizo en el 2012
Cmo se cierra la brecha? Resultado Primario Vencimientos totales Netos de Roll Over Necesidades de Financiamiento Estrategia Factible Organismos Internacionales Reservas Adelantos Transitorios Banco Nacin Fuentes En M $ -8.291 -24.457 -32.748 En M $ En M USD -4.748 -4.748 En M USD 1.300 3.458
4.748
+
nov-11 mar-12 nov-12 may-12 mar-13 sep-11 ene-12 sep-12 ene-13
jul-12
jul-11
Poltica Fiscal :: Provincias Las provincias pasaron de representar el 28,9% del gasto primario consolidado Nacin Provincias en la dcada del 80 a al 43% en la ltima dcada. Resultado Financiero Consolidado Provincias
En % del PIB
1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% -2,0% -2,5%
Prom. 1984-2011:
-0,87%
2010 2011
-1,00%
Los datos oficiales muestran que en el perodo 1983-2011, el resultado fiscal del conjunto de los gobiernos provinciales promedi un resultado financiero negativo del orden del 0,62% en trminos del PIB. Se observan situaciones de supervit slo en los aos 2003-2006
2012e
1993
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
-1,04%
-0,52%
0,35%
-0,62%
1,08%
Reparto ATN
53,3%
Gasto Personal
como % del Gasto Total
50,1%
46,2%
46% 44% 42% 40%
2006
2002
2003
2004
2005
2007
2008
2009
2010
Las provincias hoy son responsables de ms 50% del gasto social del sector pblico consolidado.
2011
30%
San Luis Santiago del Estero Santa Cruz Formosa Cordoba Misiones La Pampa La Rioja Entre Rios Chaco San Juan Santa Fe Chubut Buenos Aires Mendoza Corrientes CABA Salta Catamarca Tucuman Nequen Jujuy Tierra del Fuego Rio Negro
30,3% 32,5% 35,7% 36,8% 37,3% 37,5% 39,0% 42,6% 43,4% 43,8% 44,7% 45,7% 46,2% 47,4% 48,3% 48,7% 49,0% 49,1% 49,6% 50,1% 50,3% 51,7% 55,5%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
Consolidado: 50,1%
59,1%
No slo impactaron las sucesivas modificaciones al sistema de coparticipacin, sino que tambin influy la incorporacin de nuevos impuestos no coparticipables.
En los 90, va acuerdo entre el Gobierno Nacional y los Provinciales se estableci que la precoparticipacin de un 15% de la masa coparticipable, con destino a financiar el sistema de previsin social y una suma fija de $45,3 millones mensuales para atender a las provincias con problemas financieros. A su vez, se detrae del impuesto a las ganancias un 20% para el sistema previsin social y otro 16% para distribuir entre el Fondo Conurbano Bonaerense, el Fondo para HNBI y los ATN; del IVA, por su parte, se detrae 11% tambin para ANSES; y no tardaron en llegar los pagos a cuenta de IVA y Ganancias, como tambin el 1,9% que se detrae del IVA para financiar a la AFIP. Impuesto al cheque entr en vigencia en abril de 2001, con una vigencia en principio hasta fines de 2002 pero ha sido prorrogado hasta la actualidad. En sus orgenes, el 100% se asignaba a las cuentas nacionales. Posteriormente se acord la incorporacin de slo el 30% del impuesto en la masa coparticipable (feb /mar -02). Retenciones: la ley de emergencia econmica, sucesivamente prorrogada, le otorg al PEN la facultad para fijar retenciones a las exportaciones agropecuarias. Las mismas tampoco se coparticipaban hasta que en 2009 se cre el Fondo Federal Solidario, compuesto por el 30% de las retenciones al complejo sojero.
Entre el 2003 y el 2012, cunto perdieron las provincias por las sucesivas modificaciones al sistema de coparticipacin?
Millones $
47.359
35.432 11.692 14.619 19.299
59.278
24.632
26.584
6.426
9.359
* Perdida por: Impuesto al Cheque; Precopa IVA; Precopa Gcias; 15% Anses; Pago a Cuenta de Ganancias ( por impuesto al Cheque); AFIP 1,9%; Monotributo
Los ingresos de la provincia crecieron al mes de noviembre de 2012 a una menor tasa que en 2011. Aunque en los dos ltimos meses se observa una mejora. Ingresos Totales. Var % ia
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 55,1% 34,7% 18,1% 61,9% 47,5% 44,2% 47,3% 31,3% 36,7% 36,1% 18,8% 25,9% 16,1% 11,1% 10,6% 24,8%
38,1%
44,2%
14,4%
20,7%
Mar-12
Mar-11
Abr-11
Jul-11
Sep-11
Abr-12
Jul-12
Ago-12
May-11
Sep-12
Oct-11
Dic-11
Jun-11
Ene-11
RON: +24,9%
Ene-12
Jun-12
Oct-12
Con ingresos desacelerndose, los gastos tuvieron que ceder. Las erogaciones de capital fueron la variable de ajuste aunque los gastos corrientes tambin empujaron a la baja. Gastos totales.
Var % i.a
70% 60% 62,1%
50%
40% 39,0% 37,0%
42,9%
30%
20% 10% 0% Ene-11
26,3%
23,6% 24,3%
Ene-12
Oct-11
Mar-11
Mar-12
May-11
May-12
Abr-11
Ago-11
Nov-11
Abr-12
Ago-12
Oct-12
Jun-11
Jun-12
Nov-12
Feb-11
Jul-11
Sep-11
Dic-11
Feb-12
Jul-12
Sep-12
Pese al ajuste de los gastos, las cuentas pblicas marcaron un dficit primario que lleg a los $ 4.417 millones a noviembre de 2012. El dficit se profundizara en 2013. Balance Fiscal. En millones de $
0 0 -1.000 -2.000 -3.000 -4.000 -5.000 -6.000 -7.000 -8.000 -2.000 -4.000 -3.169 -6.000 -8.000 -5.671 -9.300 -8.144 -12.300 -2.149 -812
-4.344
-2.749 -5.600
-4.631
-4.417
-10.000 -12.000
-6.520
Rdo. Primario Ene-Nov 11 Rdo. Fciero
-6.948
-11.544
Ene-Nov 12
2009
2010
2011
2012e
-14.900 2013e
Supuestos 2013
Crecimiento econmico del 3%. Inflacin entorno al 24%. Aumento de las remuneraciones del 22%. Aumento del 26% de las transferencias a municipios.
La situacin de las cuentas pblicas es delicada. El 2013 inici con la discusin de las paritarias. No se podra afrontar un aumento mayor al 22% de los salarios. Nacin no pasara fondos este ao. Se viene la conciliacin obligatoria
Docentes Bonaerenses
Provincia Bs. As
Nacin
ltima oferta de la Provincia: 22,6% Marzo: +12,6% Septiembre: + 7,0% Diciembre: 3,0%
Los gremios rechazaron la oferta nuevamente y llamaron a un paro de 48 hs. Scioli anunci que firmar un decreto con estos porcentajes para la liquidacin del mes de marzo.
Las necesidades de financiamiento para el 2013 sern mayores que las de 2012. Y se prev que una parte importante de las fuentes provendra del Gobierno Nacional.
Necesidades de Financiamiento
$20.250 M
Financiamiento segn Presupuesto 2013 Nacin Organismos Internacionales Otras Fuentes/Mercado Letras del Tesoro Total Restaran $2.500 M $3.888 M $5.305 M $2.000 M $13.693 M $6.557 M
La Provincia prev articular con el Gobierno Nacional el uso de fuentes de financiamiento durante 2013, incluyendo la instrumentacin de mecanismos de asistencia financiera bilateral para reprogramar, los importantes compromisos en materia de servicios de la deuda que la Provincia tiene con el Estado Nacional
Y ante el deterioro de las finanzas, una vez ms entran en escena los reclamos por Coparticipacin de Impuestos. La provincia hace foco en la actualizacin del monto fijo del Fondo del Conurbano.
Los reclamos de se centran el la actualizacin del monto fijo. Entre 2003 y 2012, la provincia resign unos $50.364 por no percibir el 10% de Ganancias Neto.
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
73%
75% 66%
78% 68%
Los $ 650 millones que recibe la provincia como % del 10% que se detrae de ganancias
46% 30% 24%
20%
15%
12%
12%
9%
6,0%
5%
En millones de $
1.244
1.078
711
465
618
May-12
Feb-12
Abr-12
Jul-12
Ago-12
Sep-12
Nov-12
Dic-12
Ene-12
Mar-12
Ene-13
Feb-13
Jun-12
Oct-12
ndice
Qu va a hacer el gobierno en materia de poltica econmica? Se corregir la mala praxis? Al igual que en aos previos va a ser clave lo que se haga en materia fiscal . Y este ao, en particular, las cuentas fiscales provinciales van a ser protagonistas Poltica monetaria y cambiaria: nuevamente sujeta a la fiscal? Qu va a pasar con el dlar, la inflacin y las paritarias? Poltica comercial: cunto se relajarn las restricciones? El margen que deja el agro es menor El resultado: el nivel de actividad
Conclusiones: el mundo va a Ayudar, pero el 2013 va a ser igual al 2012 en materia de Rgimen STOP AND GO: con un mundo favorable la economa se expande, pero poco. El delta que nos aporta lo exgeno no es el mismo que el de otros aos, mientras que el modelo 3 prevalece.
La dominancia fiscal sale a la luz con los factores de expansin de la base. El sector pblico demanda cada vez ms dinero base para cerrar sus cuentas
En miles de millones de $
Compra de Divisas Sector Pblico 84
41,1
60
Exp BM
40 28,2 43,0 32,3 13,6 12,6 0 -5,4 -1,0 -9,5 -4,0
20
16,5
23,2
-20
-6,5
-12,1
-5,4
-5,3
-6,6
-8,2 -3,1
0,2 -1,6
4,1
-19,9 -0,4 -17
-5,0
-40 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Acum 12 Acum 13
La inflacin
Hoy se ubica cerca del 25%. Y las probabilidades de que se acelere no son bajas
100.000
95.000 90.000 En millones de pesos 85.000 80.000 75.000 70.000
90,0
94.517 80,0 70,0 60,0 50,0 En % 40,0 30,0 20,0 10,0
65.025 65.000 60.000 jun-11 may-11 may-12 jun-12 dic-11 ene-11 feb-11 abr-11 ene-12 feb-12 abr-12 dic-12 jul-11 jul-12 ene-13 ago-11 nov-11 ago-12 mar-11 mar-12 nov-12 sep-11 sep-12 feb-13 oct-11 oct-12
0,0
-10,0
-20,0
El stock de LEBAC y NOBAC se mantuvo durante todo el ao pasado por debajo del pico vigente a mediados de 2011, lo que da cuenta de la escasa esterilizacin llevada a cabo por el BCRA en 2012. Pero esta estrategia se vio interrumpida en la primera parte de 2013, cuando el stock registr un salto de $11.139 millones, lo que representa un incremento de 14,0% en relacin al mes previo y de 26,7% en una comparacin interanual.
Pero escasa reaccin de las tasas a la fuerte esterilizacin de la primera parte del ao es un indicio del exceso de liquidez existente en la plaza financiera local
15,0 14,5 14,0
13,5
dic-12
ene-13 feb-13
Sin embargo, la esterilizacin del primer mes de 2013 no caus impacto sobre los rendimientos de las LEBACs y NOBACs. De hecho, tras el desplazamiento hacia arriba de la curva observada en la segunda mitad de 2012, la misma se mantuvo inalterada en enero y febrero de este ao.
En %
11,0 3 6 9 12
Meses
22,0 20,0 18,0
PF 30 Das
19,9
En %
A su vez, esto se vio reflejado en el comportamiento de las tasas pasivas, que no slo no mostraron una tendencia al alza en los primero dos meses del ao, sino que inclusive registraron una pequea cada.
8,0
may-11 ene-11 jul-11
mar-11
ene-13
nov-11
nov-12
sep-11
sep-12
Mientras tanto el blue sigue marcando rcords. A la elevada emisin se sum la mayor tasa de devaluacin y las mayores restricciones al mercado cambiario
70% 60%
58,3%
50%
40%
Overshooting
30% 20% 10% 0% abr-12 jul-12 jul-12 ago-12 oct-12
Emisin Endurecimiento del cepo cambiario Efecto estacional Mayor devaluacin oficial Y ahora el Efecto Morreno
nov-12 jun-12 sep-12 dic-12 ene-13 feb-13
mar-12
may-12
ene-12
feb-12
21%
oct-12
ago-12
ago-12
oct-12
nov-12
feb-13
sep-12
may-06
may-07
may-08
may-09
may-10
may-11
may-12
sep-06
sep-07
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
sep-12
ene-13
ene-13
feb-13
dic-12
dic-12
Se ampli y extendi el pago adicional a las operaciones de turismo. De esta manera la AFIP subi 5 pp el impuesto al consumo con tarjetas de crdito en el exterior, que hasta ayer fue del 15% y, adems, extiende la medida a todas las contrataciones de planes, pasajes y dems compras para viajes que se hagan incluso desde la Argentina.
El dlar turista
6,10 Dlar Turista Dlar Oficial 6,12
5,60
5,10 4,60 4,10
5,428
5,10
Desdoblamiento Cambiario
En general, los esquemas de desdoblamiento cambiarios aparecen en perodos de restriccin externa (en general por algn shock externo que ocasiona una cada de los trminos de intercambio, una restriccin de endeudamiento externo y/o fuertes fugas de capitales)
-0,50
1901 1904 1907 1910 1913 1916 1919 1922 1925 1928 1931 1934 1937 1940 1943 1946 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012
En general no funciona como freno contra la inflacin. Muchos precios comienzan a ser fijados segn la evolucin del mercado paralelo y no en base al precio pagado por los importadores en el mercado oficial. Alimenta la especulacin financiera (bicicleta financiera), y genera pocos incentivos a vender dlares y muchos a conseguirlos. Vuelve ms difcil el control de las tasas de inters, ya que las mismas ya no estn atadas a la evolucin del precio del dlar en el mercado oficial, sino a la expectativa de devaluacin en el mercado paralelo Lleva a la subfacturacin de exportaciones y a la sobrefacturacin de importaciones. Podra funcionar hoy?
Lo primero que hay que preguntarse es a qu cosas se va a aplicar el tipo de cambio desdoblado: 1) Turismo 2) Financiero: utilidades?
Pero la realidad marca que los dlares frenados por una va se van por otra.
Comparacin 2011-2012. En millones de dlares.
25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 -5.000 -10.000 -15.000 -20.000 -25.000 -21.504 Fuga de capitales Utilidades y dividendos Turismo Prstamos financieros Prstamos de Org. Int. (excl. FMI) -3.404 -4.397 -225 4.172 334 -2985 -3319 -3.096 -7.617 -1.757 -7.887 4.520 6.129 18.100
2011
2012
Diferencia
El freno en la compra de dlares con el objetivo de atesoramiento (fuga de capitales) fue notable. Y lo mismo puede decirse en materia de utilidades y dividendos. Pero el efecto no deseado fue cortar con vas genuinas de ingreso de divisas que engrosaban la oferta de dlares disponible en el mercado local: principalmente el financiamiento a empresas. Adems debe considerarse el mayor dficit de la balanza de servicios, dado que parte de la demanda se canaliz va turismo al exterior.
Detrs de la nueva medida aplicada por la AFIP a las transacciones tursticas hay algunos datos objetivos. Este sector pas de generar un ingreso neto de dlares promedio de US$1.170 millones anuales entre 2003 y 2011 a motivar una salida de US$2.985 el ao pasado.
Inflacin
Y los pesos que sobran se van a inflacin. Qued claro en el 2012 que controles cambiarios y el despertar del dlar blue le pusieron un piso al avance de los precios. Cmo sigue?
30,0
25,0 20 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 2009 2010 2011 2012 2013p 13,2 23,9
Ojo, tras mantenerse estables en 2012, las expectativas apuntan a una aceleracin en 2013
En 2012 la actividad se desaceler sustancialmente pero a diferencia de 2009 la inflacin no afloj, qu pas?
La emisin monetaria aument casi 40% El gasto pblico creci al 30% anual Se aceler la tasa de devaluacin, sobre todo en la segunda mitad del ao
Inflacin y Salarios
Y obviamente, habr que ver qu pasa con los salarios. Todo indica que el alza tiene como piso el incremento obtenido en 2012 Todo indica que las negociaciones salariales van a ser complicadas este ao, y que a pesar de la pauta oficial de 20%, superarn los incrementos de 2012
Recordemos que el ao pasado, y en un contexto de estancamiento econmico, el oficialismo fij un techo de 18% y las subas promediaron 25%
De hecho, la divisin existente en el sindicalismo ser clave en las incipientes negociaciones paritarias, dado que como ya se puede advertir la CTA y CGT opositoras mantendrn una postura mucho ms rgida que en el pasado, cuando sus intereses estaban alineados a los del gobierno. Mxime considerando el escenario electoral.
Escenario electoral
Si bien se habla de un intento del oficialismo de limitar las subas a un 20%, la proximidad de las elecciones le dara algo ms de tolerancia frente a las demandas sindicales, dado que esto mejorara el posicionamiento del oficialismo de cara a octubre prximo. Pero s se intenta evitar que se produzca un descontrol, porque el efecto podra ser contrario al deseado
Recuperacin econmica
La recuperacin esperada para la actividad econmica da cierto margen adicional para subas superiores a las del ao pasado, cuando el contexto de mayor riesgo de prdida de empleo puso un techo a las pretensiones salariales.
Paritarias
Docentes Bonaerenses
Mar-13
22,6%
8,0% 1er Trim La intencin es desdoblar paritarias este ao. El acuerdo todava no fue 13 homologado por el Ministerio de Trabajo. Incremento de una sola vez, vigente a partir del mes de junio. Se estableci 24,0% el pago de una gratificacin no remunerativa mensual, imputable a abril y mayo. El acuerdo se homologar en los prximos das. La UOM formalizar su pedido en el Ministerio de Trabajo, que deber 32,0% convocar a los empresarios y gremialistas para iniciar la negociacin.
ndice
Qu va a hacer el gobierno en materia de poltica econmica? Se corregir la mala praxis? Al igual que en aos previos va a ser clave lo que se haga en materia fiscal . Y este ao, en particular, las cuentas fiscales provinciales van a ser protagonistas Poltica monetaria y cambiaria: nuevamente sujeta a la fiscal? Qu va a pasar con el dlar, la inflacin y las paritarias? Poltica comercial: se relajarn las restricciones? El margen que deja el agro es menor El resultado: el nivel de actividad
Conclusiones: el mundo va a Ayudar, pero el 2013 va a ser igual al 2012 en materia de Rgimen STOP AND GO: con un mundo favorable la economa se expande, pero poco. El delta que nos aporta lo exgeno no es el mismo que el de otros aos, mientras que el modelo 3 prevalece.
La poltica fiscal tambin tuvo su impacto en la poltica comercial. De la mano del nuevo marco regulatorio, la contraccin de las importaciones permiti apuntalar el supervit en un contexto de cada de las exportaciones
(-) Sequa (-) Desaceleracin de la economa Brasilea (-) Cambio en los plazos de Liquidacin de Divisas (-) Represalias Comerciales de Brasil (-) Prdida de competitividad por aumento de los costos interno.
83.950
81.205
73.937
68.514
- 3%
+27%
10.014 12.690 2011 2012
- 3%
2011
2012
2011
2012
Exportaciones
Saldo
Importaciones
y debido al endurecimiento de la poltica comercial, se abrieron frentes de controversia con los socios comerciales La poltica comercial gira de una orientacin en torno a productos sensibles hacia una con mayor enfoque sobre las empresas
2012
Implementacin de las DJAI + Nota de Pedido
Control sobre las compras de todos los importables Permisos sujetos a planes de compensacin de Balanza comercial va exportaciones, inversiones u aportes de capital Donde EEUU, la UE y Japn reclaman por: 1) Licencias no Automticas 2) DJAI 3) Requerimiento a las empresas de compensar importaciones.
2013
Derogacin del esquema de LNA
Esta herramienta, enfocada en un conjunto de 572 productos sensibles resultaba obsoleta con la implementacin de las DJAI.
Argentina ha optado por la discusin bilateral con sus socios regionales y ha respondido a las controversias de la OMC con pedidos de consulta sobre normas tcnicas de la UE y EEUU que afectan las exportaciones del pas. Actualmente se encuentra en actuacin un PANEL en contra de EEUU por restricciones para las exportaciones argentinas de carne vacuna en el mercado americano.
El comercio total argentino volver a crecer en 2013 de la mano de mejores perspectivas de cosecha y crecimiento de Brasil y la poltica comercial ganar o perder flexibilidad de acuerdo a la evolucin del saldo de la balanza comercial
EXPORTACIONES 2013
Mejora en la Cosecha. Perdida de competitividad por apreciacin real del TC.
IMPORTACIONES 2013
POLTICA COMERCIAL: Controles sobre la importacin industriales continuarn, en un contexto de alto nivel de dficit de Combustibles y Energa. Mayor crecimiento econmico y recuperacin de la demanda local. Menor necesidad de financiamiento por parte del gobierno. Reclamos de pases de la regin y panel en la OMC de UE, EUA y Japn.
Crecimiento de los principales socios: Brasil (+3,1%), China (8,2%), Mundo (+3,6%).
Precios sostenidos de los commoditties.
100.000
80.000 60.000
2012 f 2013 f
+2%
12.690 13.000
40.000
20.000 0
+10%
+11%
Exportaciones
Importaciones
Saldo
Con cierta flexibilizacin de la poltica comercial, crecimiento interno y presiones externas, los dficits industrial y energtico volvern a presionar sobre el supervit. Ser fundamental entonces el desempeo de las exportaciones PP y MOA
60.000 50.000 40.000
3.762
Comb
MOI
MOA
PP
El desempeo de las exportaciones PP y MOI depende de la evolucin del complejo soja y cerealero.
3.563 3.758 2.010
30.000
5.166 5.435
6.022
26.387
25.826
30.300
6.924
7.419
10.896
13.288
18.155
13.486
17.943
17.737
17.500
-12.898
-2.748 -4.900
2011
2012
2013 e
ndice
Qu va a hacer el gobierno en materia de poltica econmica? Se corregir la mala praxis? Al igual que en aos previos va a ser clave lo que se haga en materia fiscal . Y este ao, en particular, las cuentas fiscales provinciales van a ser protagonistas Poltica monetaria y cambiaria: nuevamente sujeta a la fiscal? Qu va a pasar con el dlar, la inflacin y las paritarias? Poltica comercial: cunto se relajarn las restricciones? El margen que deja el agro es menor El resultado: el nivel de actividad
Conclusiones: el mundo va a Ayudar, pero el 2013 va a ser igual al 2012 en materia de Rgimen STOP AND GO: con un mundo favorable la economa se expande, pero poco. El delta que nos aporta lo exgeno no es el mismo que el de otros aos, mientras que el modelo 3 prevalece.
Actividad En el 2012 a los efectos de la poltica se sum el descontento. Mientras que lo externo no traccion al alza. El resultado fue una baja generalizada del nivel de actividad. Y algunos sectores sufrieron ms que otros las consecuencias
El 2012 fue pobre en trminos de actividad econmica, y el rebote se retrasa. Los sectores ms afectados en el 2012 fueron la industria, la construccin y el agro. 3 sectores claves en el crecimiento de los ltimos aos. Para el 2013 hay grandes dudas con la construccin, el dlar blue va a seguir jugando en contra. Van a compensar el agro y la industria. de cualquier manera, se va a estar lejos de lo que se creci en 2003-2011 El 2013 luce ms favorable. Por lo menos desde lo externo.
Actividad:: Industria
Qu esperar? En 2013 la industria manufacturera repuntara de la mano de actividades que mostraron un dbil desempeo este ao. Estimacin de crecimiento de la Industria
Var. % interanual
En el 2012, el sector automotriz se vio fuertemente afectado, las industrias metlicas bsicas no repuntan y tampoco lo hace la metalmecnica. Atraso cambiario, falta de insumos, Brasil, incertidumbre macro y poder adquisitivo ms flojo son los factores que se presentaron en 2012
15,0%
10,0%
2013
5,0%
11,0%
2012
Industria
Recuperacin de Brasil industria automotriz Cosecha rcord molienda, agroqumicos y maquinaria agrcola Alcanzar la capacidad instalada? Problemas de competitividad pero la proteccin a sensibles contina.
5,0%
4,5%
4,5%
4,3%
4,0%
3,9%
3,2%
3,2%
3,1%
2,6%
2,9%
1,8%
1,8%
5,0%
3,0%
8,0% 0,3%
Edicin e impresin Productos del tabaco
1,0%
-5,0% -6,6%
-8,8%
0,1%
-10,0%
General
Vehculos automotores
Alimentos y bebidas
Productos textiles
Caucho y plstico
0,1%
FALTA
1,0%
Actividad:: Industria
Aunque habr que estar atentos. Los primeros datos del ao no fueron alentadores. En enero la industria creci slo un 0,2% EMI Nivel General
12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0%
Var. % interanual En el primer mes del ao, la industria mostr una mejora de 0,2% i.a.
2,1% -0,9%
feb-11
feb-12
jul-11
ene-11
sep-11
oct-11
ene-12
jul-12
sep-12
oct-12
may-11
Los que traccionaron Vehculos Automotores: +5,3% Alimentos y Bebidas : +1,2% Tabaco: +3,7% Textiles: +2,6% Papel y Cartn: +8,0% Refinacin Petrleo: +1,8% Sust y Prod Qumicos: +5,1% Caucho y Plstico: +5,2% Demanda Brasil
Repunte luego de 3 meses de cada.
may-12
mar-11
mar-12
ene-13
jun-11
ago-11
jun-12
nov-11
ago-12
nov-12
abr-11
dic-11
abr-12
dic-12
Actividad- Construccin
Si bien hoy tenemos un fuerte descalce entre la demanda y la oferta en el sector de la construccin, a futuro esperamos que se vayan adaptando a las nuevas condiciones imperantes.
La construccin an no acusa reversin. Fue el ms afectado por las medidas de poltica econmica. La indeterminacin de los precios puso un freno a la obra privada, mientras que el deterioro de las cuentas del fisco paraliz la obra pblica
En el 2013: Tendr margen la obra pblica en ao electoral? Dlar blue: seguir jugando en contra
Actividad de la construccin.
Variaciones % i.a.
11,0%
15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -2,0% -5,0% 2005 2006 2007 2008
16,2%
20,0%
18,7%
7,2%
4,5%
8,7%
2009
2010
2011
2012
-3,2%
2013p
1,8%
Actividad- Construccin
En el primer mes del ao, el ISAC mostr una cada interanual de 1,9%.
-10,0%
-20,0% -30,0% ago-11
-8,1% -9,6%
ago-12
oct-11
nov-11
oct-12
nov-12
mar-11
dic-11
mar-12
dic-12
sep-11
sep-12
may-11
may-12
ene-11
-2,4%
feb-11
5,6%
abr-11
jul-11
ene-12
feb-12
abr-12
jul-12
ene-13
-1,1% -4,6%
jun-11
jun-12
Var. % interanual
2012 4,3% Ene-12 1,9% Ene-13 3,6%
Todos los componentes del ISAC mostraron cadas. Obras Viales: comportamiento de las cuentas del fisco. Menos obra pblica en el principio de ao.
-1,3%
-7,3%
Por falta de lluvias, se recorta la estimacin de soja a 48 MT. Implica U$S 4.000 millones menos que lo estimado a principios de ao. En Trigo, se busca aumentar el rea sembrada adelantando autorizaciones de ROE y con la amenaza de intervenir en Cebada.
Produccin en millones de toneladas. 55,0 49,2 39,9 31,0
30,0 20,0 13,1 8,4 8,5 22,5 22,1 15,0 25,0 19,3 14,0 9,5
10,0
0,0
2008/09
2009/10 Soja
2010/11 Maz
2011/12 Trigo
2012/13 (Est)
Intervenciones apuntan a recuperar el mercado del Trigo: a) Anuncian 5MT de ROE para la campaa 2013/14 de manera anticipada; b) Intervenir las exportaciones de Cebada (impuestos y cupos)
Actividad
En la medida que no se disparen las variables nominales y los factores exgenos nos ayuden, la economa crecera un 3%
La poltica econmica no cambiar, slo habr variaciones marginales en trminos de restricciones a las importaciones que limiten el crecimiento. En tanto que por tratarse de un ao electoral se potenciar el gasto con alto impacto poltico dirigido a aquellos con alta propensin marginal a consumir La economa se expandira un 3% este ao. El agro aportara 1 punto porcentual al crecimientp. Del lado de la demanda, seguir siendo el consumo el que tracciona al alza.
PBI. Estimaciones propias. Var. % i.a.
10,0 8,0 6,0 4,6 3,0 8,7 9,3 7,0
4,0
2,0 0,0 -2,0 -4,0 2007 2008 -2,3 2009 2010 2011 2012
1,0
2013
Pero el crecimiento del 3% es un techo y est sujeto a que: 1) Brasil crezca un 3%, 2) La cosecha de soja ascienda a 48 mill de TN 3) Que las expectativas repunten 4) Y que la poltica econmica no lleve a que el dlar blue se dispare
ndice
Qu va a hacer el gobierno en materia de poltica econmica? Se corregir la mala praxis? Al igual que en aos previos va a ser clave lo que se haga en materia fiscal . Y este ao, en particular, las cuentas fiscales provinciales van a ser protagonistas Poltica monetaria y cambiaria: nuevamente sujeta a la fiscal? Qu va a pasar con el dlar, la inflacin y las paritarias? Poltica comercial: cunto se relajarn las restricciones? El margen que deja el agro es menor El resultado: el nivel de actividad
Conclusiones: el mundo va a ayudar, pero el 2013 va a ser igual al 2012 en materia de Rgimen.STOP AND GO: con un mundo favorable la economa se expande, pero poco. El diferencial que nos aporta lo exgeno no es el mismo que el de otros aos, mientras que el modelo 3 prevalece.
Conclusiones
El Modelo 3 se asume instalado. El 2013 ser igual que el 2012 en materia de Rgimen
La restriccin externa va a seguir operando y el cierre de la economa seguir siendo el objetivo del gobierno. Pero la cosecha va a ayuda y se espera que Brasil compre ms La esencia del stop-and-go es que la economa se expande si tiene suerte
Inflacin
Baja inversin
Conclusiones
As, vamos a crecer, pero menos que la regin. Y con una inflacin muy superior. Y los riesgos de que nos separemos ms de LATAM son altos. El 3% se convirti en un techo. En adelante, va a ser clave la coordinacin macro
3,7% 3,5%
28,8%
1,5%
Argentina lidera la inflacin de la regin latinoamericana. Slo le gana Venezuela La estrategia de la no estrategia no slo no solucion ningn problema sino que incluso gener nuevos, aumentando la incertidumbre estratgica
6% Inflacin Crecimiento
3,1% 4,7%
9,1%
4,0% 3,0%
5,1%
7,5%
Para aprovechar las oportunidades que se nos presentan a nivel internacional, dadas las ventajas comparativas, va a ser fundamental que haya coordinacin macro
25,7%