Conferencia Temtica Diplomado en Asociaciones Pblico-Privadas para el Desarrollo de Infraestructura y Servicios www.muniapp.

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CKDS: MECANISMO ADICIONAL DE FINANCIAMIENTO DE INFRAESTRUCTURA EN MXICO

Javier Villa Zrate Mxico, D. F. Junio 13 de 2012

CONTENIDO
1.
2.
3. 4. 5.

Contexto.

6.
7. 8. 9.

10.
11. 12. 13. 14.

Creacin de los CKDs Caractersticas de los CKDs Tipos de CKDs Nivel de Riesgo de los CKDs Fideicomiso Estructura del CKD Estructura de un Project Finance Problema de Agencia CKDs colocados PPS instrumentados y en autorizacin Participacin de AFORES en los CKDs Inversin de AFORES en estructurados por sector Rgimen de Inversin de las SIEFORES

1. CONTEXTO
En 2007, el gobierno federal publica el Programa Nacional de Infraestructura 2007-2012, para superar los rezagos de infraestructura y aumentar la competitividad de la economa. En marzo de 2008, la circular 15-20 de la CONSAR permite a las SIEFORES invertir en instrumentos estructurados para financiar empresas y proyectos especficos en Mxico, dentro de los cuales se incluye a los Certificados de Capital de Desarrollo (CKD s) diseados para inversionistas institucionales.

El 10 de agosto de 2009, entr en vigor la modificacin al Reglamento Interior de la BMV, para listar los CKDs, con la finalidad de fomentar el crecimiento del mercado de valores, a travs del ingreso de nuevas emisoras y crear nuevas opciones de financiamiento para invertir en sociedades de nueva creacin o en proyectos de sociedades privadas.
Desde 2003 se aprob el marco normativo para la implementacin de PPS. En 2009 el ejecutivo federal enva la iniciativa de Ley de Asociaciones Pblico-Privadas (APP) al Congreso para su aprobacin y se aprueba en diciembre de 2011. Esto da mayor seguridad y certeza jurdica a los actores privados que participan en proyectos de infraestructura complejos.

2. CREACIN DE LOS CKDS

La BMV desarroll los Certificados de Capital de Desarrollo (CKD) que buscan financiar proyectos de infraestructura . El 10 de agosto de 2009, entr en vigor la reforma al Reglamento Interior de la BNV, la cual permite listar los CKD, para fomentar: (i) el crecimiento del mercado de valores, a travs del ingreso de nuevas emisoras; y (ii) la creacin de nuevas opciones de financiamiento para invertir en sociedades de nueva creacin o en proyectos de sociedades privadas.
La aprobacin de los CKDs implica:

Nueva seccin de Listado en la BMV (Capitales) Nueva clase de activo financiero Inversin a empresas y sectores en crecimiento En algunos casos, ser la antesala para Ofertas Pblicas Iniciales Marco regulatorio slido, desarrollado por la CNBV Criterios de admisin para transacciones de alta calidad Segmento de proyectos y capital de riesgo Instrumentos para Inversionistas Institucionales y Calificados

3. CARACTERSTICAS DE LOS CKDS

El CKD es un Certificado de Capital de Desarrollo emitido por un fideicomiso y cotiza en la BMV. El CKD representa una parte del capital y los activos de una empresa un hospital o una carretera en concesin.

Un CKD tiene un plazo de liquidacin (10, 20, 30 aos) o lo que se establezca en el prospecto de colocacin. Las acciones tienen una vigencia indefinida.
Una vez que se cumple el plazo, la administradora del fideicomiso emisor debe liquidar sus activos y repartir el producto entre los inversionistas (tenedores de CKDs) En un CKD el inversionista es un socio capitalista, pero formalmente aparece como fideicomisario y participante en los Comits de Gestin y Auditora del fideicomiso emisor. Un CKD no paga tasas de inters, solo reparte utilidades cuando la empresa promovida tiene ganancias. El emisor de un CKD no tiene un historial comercial y resulta difcil de evaluar el riesgo que representa.

4. TIPOS DE CKDS De conformidad con el Reglamento Interior de la BMV, los CCD se clasifican, segn el tipo de inversin, en: CCD tipo A (CCD-A) destinados a la inversin en ttulos representativos de capital o la adquisicin de bienes o derechos sobre flujos de varias sociedades. CCD tipo B (CCD-B) destinados a la inversin en ttulos representativos de capital o a la adquisicin de bienes o derechos sobre flujos de una sola sociedad.

5. NIVEL DE RIESGO DE LOS CKDS

DEUDA
N A C I O N A L Gubernamental Paraestatales Warrants
CPOs

CAPITALES
Acciones
TRACs Proyectos y Capital de Riesgo y empresas medianas

Bursatilizaciones
Corporativa

Obligaciones FIBRAS

CKDs Mercado Alterno BMV

Tracs Deuda
Gubernamental

Trac de Deuda
Corporativa

M G L O B A L

Riesgo

Bonos Notas estructuradas

Acciones extranjeras ETFS

Proyectos desarrollados y en desarrollo.

Fuente: Luis Tellez,Seminario de Certificados de Capital de Desarrollo (CKD`s) Junio , 2010, http://205.251.132.141:8080/swb/eventos/ckd/LTellez.pdf

6. FIDEICOMISO

Fiduciario

Fideicomitente/ Administrador Fideicomiso Emisor

Fideicomisarios

6. FIDEICOMISO

Fiduciario
Fideicomitente: Sociedad annima promotora de inversin Administrador: Localiza oportunidades de inversin; administra el portafolio de inversin; vende las acciones representativas del capital social de las Sociedades Promovidas.

Fideicomitente/ Administrador

Firma contrato de administracin con el Fideicomiso Emisor que contenga: Fideicomisarios Obligacin de analizar oportunidades de inversin. Fideicomiso Criterios para determinar que oportunidades de inversin se Emisor

presentan al Comit de Inversin. Instruir al Fiduciario para que realice las inversiones y desinversiones objeto del Fideicomiso Emisor, as como para negociar los convenios de accionistas que celebrarn con las Sociedades Promovidas. Administrar el patrimonio del Fideicomiso Emisor.

6. FIDEICOMISO

Fiduciario

Fideicomitente/ Administrador

Fiduciario Cualquier institucin de crdito debidamente autorizada para actuar como tal por la CNBV.

Fideicomisarios

Fideicomiso Emisor

6. FIDEICOMISO

Fiduciario

Fideicomisarios Los Fondos de Pensiones. Inversionistas institucionales. Fideicomitente/ Puede pactarse que el Fideicomitente sea tambin Administrador Fideicomisario en Segundo Lugar con respecto a ciertas cantidades (p.e., premios por xito, distribuciones de remanentes, etc.), una vez que los inversionistas reciban las Fideicomiso distribuciones a que tienen derecho. Emisor

Fideicomisarios

6. FIDEICOMISO

Fideicomiso Emisor Comit Tcnico: encargado de administrar el patrimonio del Fideicomiso Emisor y tomar las decisiones de inversin. Fiduciario Comit de Inversiones: rgano consultivo formado por representantes del Administrador y de los Tenedores, de conformidad con lo establecido en el Fideicomiso, y tiene como finalidad emitir opiniones sobre las oportunidades de inversin que presente el Administrador. Comit de Conflictos de Inters: rgano consultivo formado por representantes de los inversionistas y/o por consejeros independientes, y tiene como finalidad emitir opiniones sobre Fideicomitente/ si en determinada oportunidad de inversin existe un Fideicomisarios Administrador conflicto de inters entre los Tenedores y el Administrador.

Fideicomiso Emisor

1. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario

Fideicomitente/ Administrador

Emite CKD Inversionistas

Fideicomiso Emisor
Bolsa Mexicana De Valores

Rendimientos

Invierte Administra Rendimientos

Proyecto 1

Proyecto 2

Proyecto N

1. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario

Fideicomitente/ Administrador

Emite CKD Inversionistas

Fideicomiso Emisor
Bolsa Mexicana De Valores

Rendimientos

Administra

1.

Constitucin del Fideicomiso y Aportacin Inicial. E Rendimientos Debe constituirse el Fideicomiso Emisor. El Fideicomiso Emisor requerir una aportacin inicial. (Usualmente $1,000.00 M.N.).
Proyecto 2 Proyecto N

Invierte

Proyecto 1

7. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario

Fideicomitente/ Administrador

Emite CKD Inversionistas

Fideicomiso Emisor 2.
Bolsa Mexicana Oferta Pblica. De Valores El Fideicomiso Emisor realiza la oferta pblica de los CKD a travs de la Bolsa Mexicana de Valores, en trminos de: Rendimientos El contrato del Fideicomiso Emisor. El prospecto de inversin del Fideicomiso Emisor, Aviso de oferta pblica Proyecto Nemisin respectivo. Ttulo de

Rendimientos

Invierte Administra

Proyecto 1

Proyecto 2

7. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario

Fideicomitente/ Administrador

Emite CKD Inversionistas

Fideicomiso Emisor
Bolsa Mexicana De Valores

3.
Invierte Administra

Adquisicin por parte del Pblico Inversionista.

Rendimientos

Rendimientos

Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto N

Los CKD son adquiridos por el pblico inversionista a travs de la Bolsa Mexicana de Valores. Pueden ser comprados por cualquier persona, pero los han adquirido Fondos de Pensiones, por su rendimiento y riesgo controlado

7. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario

4.

Inversin en Sociedades Promovidas. Los recursos aportados por los inversionistas se invierten en

Fideicomitente/ Administrador Emite CKD

Fideicomiso Emisor

Adquirir acciones representativas del capital social de las sociedades Inversionistas promovidas. Otorgar prstamos a las sociedades promovidas. Adquirir ttulosBolsa convertibles Mexicana en acciones De Valores representativas del capital social de las Rendimientos empresas promovidas.

Invierte Administra

Proyecto 1

Proyecto 2

La inversin y desinversin por parte del Rendimientos Fideicomiso Emisor en las Sociedades Promovidas debe estar regulado a travs de un convenio de accionistas, que prevea mecanismos de proteccin para la inversin del Fideicomiso Emisor y las estrategias de Proyecto N salida del mismo.

7. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario

Fideicomitente/ Administrador

Emite CKD Inversionistas

Fideicomiso Emisor

5.

Ingresos del Fideicomiso Emisor. Como resultado de sus inversiones en las empresas Bolsa Mexicana promovidas recibir ingresos por : De Valores

Rendimientos

Invierte Administra

Proyecto 1

Proyecto 2

Utilidades entregadas a los tenedores de acciones de las empresas promovidas. Rendimientos La venta de acciones de las empresas promovidas. Crditos otorgados a las empresas promovidas. Proyecto N Rendimientos de inversiones permitidas en instrumentos gubernamentales

7. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario

Fideicomitente/ Administrador

Emite CKD Inversionistas

Fideicomiso Emisor 6.
Invierte

Rendimientos
Bolsa Mexicana

De Valores Distribucin de Dividendos o Utilidades.

Rendimientos

Administra

Una vez descontados los gastos de administracin del Fideicomiso Emisor y las primas Rendimientos de xito, el excedente se entrega a los inversionistas

Proyecto 1

Proyecto 2

Proyecto N

7. EJEMPLO
Fideicomitente

Fiduciario CKD MHNOSCK 10

Inmar del Noreste S.A. de C.V. -Concesionaria de Proyectos de Infraestructura. - Marnhos Turismo. - Grupo Constructor Marnhos. -Marnhos Construcciones. - Constructora Marnhos

Fideicomiso F/422 Monto $1,000 millones Proyecto Infraestructura Hospitalaria del Estado de Mxico

Afores Inversionistas: - Banamex - Banorte - Profuturo GNP

70.3%

Hospital Regional de Tlalnepantla

8. ESTRUCTURA DE UN PROJECT FINANCE

8. CONSTRUCTORA DE PRESTIGIO

Ventajas

Es el responsable del diseo, supervisin y construccin de la infraestructura. Transferencia de la tecnologa y Know-how. Capacitacin del personal local de la obra. Puede atraer accionistas locales y subcontratistas experimentados. Mayor capacidad de negociacin de precios de los materiales de construccin y garantiza puntualidad en las entregas. Disminuye el costo del financiamiento (a mayor capacidad tcnica y experiencia del constructor, menor riesgo para el Banco).

Absorbe diferentes riesgos

Incrementos en los costo de Construccin, debido a factores naturales o cambios en el mercado derivados de factores macroeconmicos. Riesgos en el diseo del proyecto, requerimientos de calidad de obra y el tiempo de terminacin de la obra. Riesgos de huelgas, daos a terceros y los asociados a la construccin. Riesgos de vicios ocultos. Riesgo de retraso en la entrega de la Obra.

8. OPERADOR CON EXPERIENCIA

Ventajas

Conoce el mercado de equipamiento, insumos y refacciones, as como el mercado laboral Reduce al mnimo las deducciones por faltas de calidad en la prestacin de los servicios. Contribuye a la integridad del Pago Mensual, ya que su experiencia le permite entregar servicios con la calidad pactada Le da confianza a los Bancos y a la Unidad Contratante de que los servicios se prestarn conforme a lo pactado (hace ms bancable al Proyecto). Garantiza la continuidad del Proyecto.

Absorbe riesgos

Riesgos operativos Riesgo de provisin de insumos (consumibles) Incrementos en los costos debido a cambios tecnolgicos en los insumos requeridos para brindar el servicio. Riesgo de modificaciones en el marco regulatorio. Aumento en los costos de mantenimiento del proyecto (se le transfieren a la Unidad Contratante).

9. PROBLEMA DE AGENCIA
Relacin de Agencia
La relacin que existe entre los accionistas y la administracin .

Problema de agencia
Posibilidad de que surja un conflicto de intereses entre el principal y el agente El administrador debe actuar en funcin de los intereses de los accionistas, emprendiendo actividades que incrementen el valor de las acciones. Sin embargo, el administrador puede actuar para beneficiar sus propios intereses. El administrador conoce bien el negocio y los inversionistas no. Por asimetra de informacin, el administrador podra controlar el nivel de utilidades entregados a los inversionistas

Costos de Agencia (Jensen y Meckling )

Costos de monitoreo: personal que incorporan los inversionistas para controlar los gastos (Auditorias) Costos Incentivos: mayor remuneracin en funcin de la creacin de valor. Costos de oportunidad: son los costos por las decisiones no tomadas.

9. PROBLEMA DE AGENCIA (GATEKEEPERS)

Servicios Pre Inversin: Revisin tcnica de la solidez del Proyecto Servicios Post Inversin: Supervisin tcnica en la ejecucin del Proyecto Asesora en la estructuracin de los rganos de gobierno Participacin en los rganos de gobierno Supervisin tcnica de apego al plan de negocios Anlisis de impacto de la coyuntura econmica Anlisis de impacto de la competencia Anlisis de impacto del entorno regulatorio Supervisin de Obra y operacin Mtricas de desempeo Mtricas de riesgo

Auditora Estratgica y de premisas Auditora del modelo de negocios Auditora y/o construccin de modelos financieros Auditoria tcnica y financiera de ejecucin de contrato y mecanismo de control Auditora de la estructura legal y entorno regulatorio Opinin con base en experiencia tcnica Anlisis de Riesgos, pruebas de estrs y desempeo

10. CKDS COLOCADOS

Fecha de Emisin 10 OC 09
11 NV 09 17 DC 09 23 DC 09 8 AG 10 3 AB 10 30 JL 10 24 AG 10 26 OC 10 13 DC 10 21 DC 10 24 DC 10 3 MR 11 14 MR 11 CKDs Red de Carreteras de Occidente (RCO) WAMEX Macquarie Atlas Discovery PROMECAP Nexxus Capital AMB Property Group Prudential Real Estate Investors Artha Capital Navix I Cuadrada de Mxico Retail Properties (Grupo MRP) Marhnos EMX Vertex Real Estate Monto (Millones de Pesos) 6,549 750 3,415 1,400 2,503 1,457 3,300 3,095 2,440 4,002 2,737 1,000 1,530 1,671

4 AB 11
4 OC 11 4 OC 11 30 MR 12 18 MY 12

Capital I
Grupo Inmobiliario MEXIGS Grupo Inmobiliario MEXIGS MRP CKD, S. de R.L. de C.V. y MRP CKD Promote, LP. Planigrupo Managment y Deutsche Bank

1,530
513 575 5,000 2,475 45,942

Total

11. PPS INSTRUMENTADOS Y EN AUTORIZACIN

NOMBRE DEL PROYECTO HRAE de El Bajo (FB 2007) (180 camas) HRAE de Zumpango (2012) (124 camas) HRAE de Cd. Victoria (2008) (100 camas) HRAE de Ixtapaluca (2007) (244 camas) HR de Toluca (2012) (120 camas) HR de Tlalnepantla (2012) (120 camas) Carretera Irapuato-La Piedad (JL 2012) Carretera Quertaro-Irapuato (OC 2009) Carretera Tapachula-Talismn (AB 2008) Autopista Nuevo Necaxa-Tihuatln (2011) Carretera Ro Verde-Cd. Valles (AB 2009) Carretera Nueva Italia-Apatzingn (FB 2008) Carretera Zacatecas-Saltillo (2009) Carretera Mitla- Entronque Tehuantepec (2009) Paquete Carretero (1,148 kms) (2012) Vialidad de las Torres (2011) TIPO DE PROYECTO Gobierno Federal Edo. de Mex. Gobierno Federal Gobierno Federal Edo. de Mex. Edo. de Mex. Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Edo. de Mxico Edo. de Mxico

1. PPS INSTRUMENTADOS Y EN AUTORIZACIN

NOMBRE DEL PROYECTO Puente Vehicular James Watt (2011) Centro Cultural Mexiquense de Oriente (2011) Ciudad Gobierno (2004) Ciudad Judicial (2004) TIPO DE PROYECTO Edo. de Mxico Edo. de Mxico Oaxaca Oaxaca

Ciudad Gobierno (2008)

Planta de Tratamiento de Efluentes en Tepeji del Ro (2008) Ampliacin de la Av. Lincoln en Garza Garca (2008) Edificio de Arrendamiento del Gobierno (2008) Prolongacin de Av. Solidaridad-Las Torres (2009) Arrendamiento "Sale and leaseback" (2010) Tramo Carretero Durango-Parral (2009) Paquete de 8 Prisiones (2011)

Zacatecas
Hidalgo Nuevo Len Nuevo Len Edo. de Mxico Coahuila Durango Gobierno Federal

Centro Integral de Servicios (Edificios de Gob.) 2011

Hospital General Ticul (2012)

Puebla
Yucatn

1. PPS INSTRUMENTADOS Y EN AUTORIZACIN

NOMBRE DEL PROYECTO Universidad Politcnica San Luis Potos Paquete de 10 tramos carreteros Proyecto Carretero Apizaco-Calpulalpan Carretera Macuspana-Lmite de Campeche- Q. Roo Carretera Arriaga-La Ventosa Proyecto Carretero Salina Cruz-Huatulco Proyecto Carretero Acayucan-La Ventosa HRAE de Acapulco HRAE de Culiacn HRAE de Chihuahua HRAE de Quertaro HRAE de Torren Vialidad Vehicular Arco Vial Sureste Proyectos en Curso Proyectos en Autorizacin Total de Proyectos TIPO DE PROYECTO Gobierno Federal Durango Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Gobierno Federal Nuevo Len 47 11 58

12. PARTICIPACIN DE AFORES EN LOS CKDS

CKD Agropecuaria Santa Genoveva Red de Carreteras de Occidente Wamex Capital Informacin al cierre de diciembre de 2011 AFORES Participantes Banamex, ING, Invercap, Principal, Profuturo GNP Banamex, ING, Inbursa, Invercap, Pensionissste, Metlife Banamex, ING, Profuturo GNP, Principal, Banorte Banamex, ING, Bancomer, Profuturo GNP, Invercap, Pensionissste, XXI Banamex, ING, Profuturo GNP, Coppel Banamex, ING, Profuturo GNP, Principal, Invercap, Metlife Banamex, ING, Bancomer, Profuturo GNP, Metlife, Invercap Banamex, ING, Bancomer, Profuturo GNP, Metlife Banamex, ING, Bancomer, Metlife, Pensionissste Banamex, Bancomer, Profuturo GNP, Pensionissste Banamex, Bancomer, ING, Profuturo GNP Banamex, Bancomer, Coppel, ING, Pensionissste, Profuturo GNP Banamex, Banorte, Profuturo GNP Banamex, ING, Metlife, Profuturo GNP Banamex, ING, Pensionissste, Profuturo GNP Banamex, Profuturo GNP, Bancomer y Banorte Banamex e ING Pensionissste y Principal Porcentaje de Participacin 99.9% 98.1% 80%

Fondo de Infraestructura Macquarie Mxico Atlas Discovery Mxico Nexxus Capital IV General Partner
Promecap Capital de Desarrollo AMB Mexico Manager Prudential PLA Inmuebles Industriales S. de R.L. Artha Operadora S.A. de C.V. Navix de Mxico S.A. de C.V. Infraestructura Institucional S. de R.L. de C.V. "I Cuadrada" MARHNOS EMX Capital Vertex Real Estate Capital Inmobiliario Grupo Inmobiliario MEXIGS 3 Grupo Inmobiliario MEXIGS 3-2

100%
88.8% 95.8% 94.4% 81% 80.6% 60.4% 98.5% 82.9% 70.3% 99.3% 99.7% 79.3% 86.1% 87.7%

Fuente: CONSAR, Porcentaje de Participacin de AFOREs en CKDs, Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro, Mxico, Diciembre de 2011, consultado en http://www.consar.gob.mx/info_web/finanzas_personales/innovacion_financiera/pdf/ckds.pdf

13. INVERSIN DE AFORES POR SECTOR

Fuente: Tonatiuh Rodrguez, Visin del Mercado de CKDs, Asociacin Mexicana de Administradoras de Fondos para el Retiro (AMAFORE), Cuernavaca, Morelos, 25-27 de abril, 2012

14. RGIMEN DE INVERSIN DE SIEFORES

15. ACTIVOS DE LAS AFORES

Al cierre de mayo de 2012, las AFOREs administraban recursos de ahorro para el retiro por 1687,746 millones de pesos (valuacin a precios de mercado) El rgimen de inversin de las AFORES permite que inviertan hasta el 20% de los activos en instrumentos estructurados. Podran invertir 1687,746 * 0.20 = 337,549 millones de pesos Actualmente las AFOREs han invertido en CKDs 45,942 * 0.91 = 41,807 millones de pesos. Las AFOREs podran invertir 337,549 - 41,807 = 295,742 millones de pesos.

FIN