El Informe Recarte Crisis Economica

AIberLo RecurLe - u crIsIs IInuncIeru InLernucIonuI y eI cruck IInuncIero espuoI
1
La crisis financiera internacional y el crack financiero espaol
Alberto Recarte

I) Introdoccin: noestrus dos
crisis, lu del sector
inmobiliurio y lu del sector
Iinunciero
u desuceIerucIn de Iu economiu
espuoIu, que en cuuIquIer cuso Ibu
u LermInur en unu proIundu
recesIn, yu Iubiu comenzudo
cuundo esLuII Iu crIsIs IInuncIeru
InLernucIonuI de zoo;. u economiu
espuoIu se Iu esLuncudo en eI
prImer semesLre de zoo8. En eI
segundo enLruru en recesIn, que se
exLenderu u Lodo zooq y no subemos
sI u zo1o. u recuperucIn, cuundo
se produzcu, seru probIemuLIcu.
u crIsIs IInuncIeru InLernucIonuI Iu
LenIdo un dobIe eIecLo en nuesLru
economiu: Iu uceIerudo eI proceso
de ujusLe deI secLor promoLor-
consLrucLor y Iu puesLo en evIdencIu
Ios excesos de nuesLro sIsLemu
IInuncIero, que uIoru Ios pugumos
en probIemus de IIquIdez. Dos
probIemus, pues, excesos
InmobIIIurIos y IuILu de IIquIdez puru
eI sIsLemu IInuncIero espuoI. En
purLe reIucIonudos y en purLe
IndependIenLes.
En esLe urLicuIo preLendo expIIcur
como se enLreIuzun esLus dos crIsIs.
Sobre Lodo Iu de IIquIdez, que uIecLu
u nuesLru buncu, y por buncu
enLIendo buncos, cujus de uIorro y
cooperuLIvus de crdILo, que LrusIudu
obIIguLorIumenLe, su IuILu de
IIquIdez u empresus y IumIIIus.
Creo que Ios duLos sobre crdILo,
LIpos de InLers, endeudumIenLo de
cudu secLor, IInuncIucIn exLerIor de
Iu economiu y IInuncIucIn exLerIor
de Iu buncu espuoIu, uyudurun u
enLender Io que nos pusu. Y Io que
nos vu u pusur.
EspecIuI reIevuncIu LIenen Ios duLos
sobre ondos PropIos de Iu buncu.
AILos, pero IImILudos puru uIronLur
Ius consecuencIus de unu poIiLIcu
credILIcIu que descunsubu en eI vuIor
de Ios ucLIvos InmobIIIurIos, en Ius
gurunLius reuIes de Ios presLuLurIos.
us consecuencIus de Iu necesurIu
cuidu en Ios precIos de Ios ucLIvos
InmobIIIurIos uIecLurun u Ius
empresus, u Ius IumIIIus y u Iu buncu
que LIene, en mI opInIn, pocos
ondos PropIos puru resIsLIr unu
reduccIn de precIos como Iu que
esLu LenIendo Iugur. u crIsIs de
IIquIdez es yu, y Io seru mus en eI
IuLuro, crIsIs de soIvencIu.
Unus puIubrus sobre eI euro. os
prImeros dIez uos LrIunIuIes de Iu
monedu nIcu Iun uceIerudo
nuesLro crecImIenLo, Iun permILIdo
modernIzur nuesLru economiu y nos
Iun unImudo u Lodos, buncu,
empresus y IumIIIus u endeudurnos
IusLu Ius cejus.
AIoru, eI IuncIonumIenLo de Iu
monedu nIcu esLu proIundIzundo
un probIemu IndILo en Iu economiu
espuoIu, unu conLruccIn
moneLurIu, que recuerdu u Iu de
z
EsLudos UnIdos en 1qzq-1qz y u Iu
de Jupn u prIncIpIos de Ios qo.
Tenemos, pues, dos probIemus que
uIronLur: como reducIr nuesLru
ormucIn BruLu de CupILuI desde eI
o% de zoo; IusLu unu Lusu normuI
de enLre eI zo% y eI zz%-z%,
consLruyendo menos edIIIcucIones y
reducIendo nuesLru InversIn en
bIenes de equIpo, y como resoIver
unu gruvisImu sILuucIn de
conLruccIn moneLurIu, derIvudu de
Iu debIIIdud de cupILuI y reservus de
nuesLro sIsLemu IInuncIero,
debIIIdud que eI euro poLencIu, en
Iugur de umorLIguur.
Un dobIe reLo puru Lodos. PoIiLIcos,
economIsLus, empresurIos y
bunqueros. Con pocus receLus
segurus, en un mundo gIobuIIzudo
que esLu, u su vez, suIrIendo su
prImeru crIsIs de crecImIenLo.
II) Lus pecoliuridudes del
sistemu Iinunciero
AnLes de unuIIzur Iu sILuucIn deI
secLor IInuncIero espuoI es precIso
expIIcur cmo IuncIonu eI sIsLemu
buncurIo en Espuu y en cuuIquIer
oLro puis desurroIIudo. EI Bunco de
Espuu, que es sIo unu deIegucIn
LerrILorIuI deI Bunco CenLruI
Europeo puru Lodo Io reIerenLe u Iu
poIiLIcu moneLurIu, es uuLnomo en
Io que uIecLu u Iu supervIsIn de Ius
enLIdudes IInuncIerus rudIcudus en
Espuu.
1. Il sistemu buncurio es on
sector intervenido, regoludo
e inspeccionudo por Ios
buncos cenLruIes y por Ius CNMV
de cudu puis, en Ios cusos en Ios
que coLIzun oIIcIuImenLe en Ius
BoIsus de vuIores. Se IIju
ImperuLIvumenLe: Iu proporcIn
de cupILuI que deben Lener, Ios
IimILes en Ius reIucIones
credILIcIus con Ios cIIenLes, Ios
ucLIvos que se pueden sucur deI
buIunce. Por no IubIur de Iu
reguIucIn deI pusIvo, de cmo se
puede cupLur depsILos, de qu
LIpo de obIIgucIones pueden
emILIr, de Iu LrunspurencIu en sus
reIucIones con Ios deposILunLes.
u reguIucIn, en deIInILIvu, es
cusI InIInILu, IeLerogneu,
mucIus veces ubsurdu, unus
veces excesIvu y oLrus
InsuIIcIenLe. En EsLudos UnIdos,
por ejempIo, Iu Reservu ederuI
Iu sIdo mus permIsIvu que eI
Bunco CenLruI Europeo y Iu
permILIdo sucur mucIos mus
ucLIvos Iueru deI buIunce y
venderIos u Lerceros, en Iormu de
derIvudos o ucLIvos
esLrucLurudos, Io que Iu
provocudo, en un proceso no
InLencIonudo, un IncremenLo
InconLroIudo de Iu oIerLu
moneLurIu. Pero esu derIvudu, y
eI unuIIsIs de Ius consecuencIus
de esu poIiLIcu moneLurIu, es
IurInu de oLro cosLuI y de oLro
urLicuIo.
z. o que quIero seuIur es que eI
sIsLemu IInuncIero no es un
secLor como Ios demus, en eI que
cuuIquIeru puede InsLuIurse y
compeLIr sIn mus IImILucIones
que Ius de Ios cdIgos penuI, cIvII
y mercunLII. Il sector
Iinunciero es on oligopolio,
en eI que sIo compILen Ius
enLIdudes IInuncIerus que decIdu
Iu uuLorIdud moneLurIu. Y en
momenLos de expunsIn
credILIcIu, que es eI neguLIvo, o Iu
consecuencIu, de unu poIiLIcu de
LIpos de InLers demusIudo
reducIdos, -por debujo de Io que
Ios economIsLus cIusIcos
denomInubun "LIpo de InLers
nuLuruI"-, Iu compeLencIu por
cupLur cIIenLes se desurroIIu
como expIIcu Iu Leoriu de Ios

oIIgopoIIos, en unu IucIu sIn
cuurLeI, en Iu que se comeLen
Lodo LIpo de excesos, porque
Lodos suben que Ius economius
de escuIu, eI Lumuo, en
deIInILIvu, es uno de Ios IucLores
mus ImporLunLes u Iu Ioru de
suber quIn sobrevIvIru.
EI curucLer oIIgopoIisLIco deI
sIsLemu IInuncIero es
especIuImenLe ucusudo en
Espuu en Io que se denomInu
buncu retcil, buncu uI por menor.
Por eso en Espuu Iuy unu
sucursuI buncurIu en cudu
esquInu. Todos, grundes y
pequeos, suben que sI se
presenLun rIesgos sIsLmIcos, es
decIr, sILuucIones de descensos
bruscos e Inesperudos de Iu
ucLIvIdud que uIecLun u Lodu Iu
economiu -como Iu que esLumos
vIvIendo-, Ios grundes LIenen
mus gurunLius de supervIvencIu
que Ios pequeos.
Ademus, eI oIIgopoIIo se combInu
con eI conocImIenLo de que
detrs siempre huy on
Bunco Centrul qoe no poede
permitir qoe se desmorone
todo el sistemu. Puede
permILIr quIebrus seIecLIvus y
sucesIvus, pero no demusIudo
grundes en porcenLuje LoLuI de Iu
oIerLu moneLurIu y no Lodus en eI
mIsmo momenLo. Y se permILIru
que desupurezcun Ios pequeos,
pero nuncu Ios grundes.
. u responsubIIIdud de Ius
uuLorIdudes moneLurIus y
gubernumenLuIes es muyor,
InIInILumenLe muyor de Iu que
LIenen Ius uuLorIdudes en
cuuIquIer oLro secLor. Por eso,
por ejempIo, cuuIquIer
deposILunLe en un bunco o cuju
de Iu UnIn MoneLurIu LIene un
seguro, InsLrumenLudo u Lruvs
de Ios correspondIenLes ondos
de GurunLiu de DepsILos, que Ie
cubre sus prdIdus, sI eI bunco en
eI que LIenen deposILudos sus
uIorros quebruru, con IusLu
zo.ooo euros. Es mus, en Iu
prucLIcu, no se permite qoe
ningn depositunte pierdu
nudu de lo qoe hu prestudo u
los buncos. En Iu experIencIu
espuoIu, en Iu crIsIs buncurIu de
1q;; u 1qqq, IusLu donde
conozco, sIo en un cuso Ios
deposILunLes perdIeron su dInero
por encImu de Iu cIIru que
enLonces usegurubu eI ondo de
GurunLiu de DepsILos. ueru de
Espuu, Iu prucLIcu es sImIIur. En
eI ReIno UnIdo, unLes de permILIr
prdIdus puru Ios deposILunLes,
Ius uuLorIdudes nucIonuIIzuron eI
NorLIern Rock eI pusudo uo y
en EsLudos UnIdos pucLuron
condIcIones especIuIes puru que
JP Morgun compruru Beur SLerns
u prIncIpIos de zoo8; eso si,
despus de que Ios uccIonIsLus de
sLu ILImu ucepLurun perder eI
qo% deI vuIor de sus LiLuIos.
Por LunLo, esLumos IubIundo y
unuIIzundo un secLor InLervenIdo,
reguIudo, oIIgopoIisLIco, en eI que
Ios buncos sIo pueden Iucer Io que
Ies permILe Iu uuLorIdud moneLurIu;
en sus poIiLIcus de ucLIvo y de
pusIvo.
III) Los bulunces de lus
institociones Iinuncierus
1. Es un secLor muy poco
cupILuIIzudo
os ondos PropIos y eI pusIvo u
Iurgo pIuzo son mus pequeos, en
reIucIn u su pusIvo LoLuI, que en
cuuIquIer oLro secLor. Es un secLor,
por deIInIcIn, uILumenLe
"upuIuncudo". TipIcumenLe son
ondos PropIos sIo enLre eI 6% y eI
q
;% deI LoLuI deI pusIvo. Pueden
presLur, uproxImudumenLe, enLre 1o
y 1z veces Iu cunLIdud que suponen
Iu sumu de sus Iondos propIos,
provIsIones, y purLe de su pusIvo u
Iurgo pIuzo. us normus sobre
IIquIdez y ruLIos de soIvencIu de Lodo
LIpo de enLIdudes IInuncIerus son
especIuImenLe rIgurosus. Por
ejempIo, sI un bunco pIerde eI o%
de sus Iondos propIos y
compuLubIes, que son sIo,
uproxImudumenLe, un 1o% deI LoLuI
de su buIunce, LIene que reducIr sus
prsLumos en dIez veces esu
cunLIdud. Por eso, en Iu IIsLorIu
recIenLe, cuundo grundes buncos,
como eI UBS y eI CILIbunk, Iun
perdIdo unu proporcIn ImporLunLe
de su cupILuI, Iun LenIdo que
recupILuIIzurse rupIdumenLe. En oLro
cuso, Lendriun que Iuber reducIdo
sus prsLumos en Iu cuunLiu de esus
prdIdus de cupILuI muILIpIIcudus
por dIez, en promedIo. Unu crIsIs
Lremendu de IIquIdez puru sus
presLuLurIos y puru Lodo eI sIsLemu
moneLurIo InLernucIonuI.
z. u suIud deI sIsLemu IInuncIero
espuoI
VoIvumos u Espuu. EI sIsLemu
IInuncIero espuoI es dIIerenLe deI
de oLros puises desurroIIudos por eI
peso de Ius cujus, unus InsLILucIones
uLipIcus, en eI mIsmo. us cujus
suponen mus deI o% deI LoLuI de
prsLumos y crdILos u empresus y
purLIcuIures en Espuu. Pero, sI
pIerden su cupILuI, no pueden
reponerIo IucIImenLe. Tendriun que
emILIr cuoLus purLIcIpuLIvus, como
ucubu de Iucer, por prImeru vez en
Iu IIsLorIu, Iu CAM -con un Irucuso
esLruendoso- o emILIr deudu u Iurgo
pIuzo, que compre uIguIen. AIoru
mIsmo, esu posIbIe venLu es unu
Lureu cusI ImposIbIe, porque cusI
nudIe en eI mundo quIere
obIIgucIones emILIdus por cuuIquIer
bunco deI mundo. Y sI es espuoI,
Ius dIIIcuILudes de coIocucIn
uumenLun.
EI Bunco de Espuu, Ios
comenLurIsLus, Ios unuIIsLus
nucIonuIes e InLernucIonuIes no
dejun de IubIur de Iu suIud deI
sIsLemu IInuncIero espuoI; recLIIIco:
Io Iun IecIo IusLu Iu suspensIn de
pugos de MurLInsu-udesu. Pero es
un IecIo que, u medIudos de zoo;,
Iu buncu espuoIu Leniu mus Iondos
propIos y compuLubIes, en
promedIo, que Iu de oLros puises
desurroIIudos (en Lorno uI 1z% deI
LoLuI deI pusIvo); y Iu sIdo mus
prudenLe -porque en esLo eI Bunco
de Espuu Iu sIdo mus orLodoxo que
oLros- u Iu Ioru de sucur ucLIvos
Iueru deI buIunce vendIndoIos u
Lerceros. MucIos de esos ucLIvos se
Iun demosLrudo probIemuLIcos,
como Ius IIpoLecus subprime en
EsLudos UnIdos, que Ios buncos
Iubiun coIocudo enLre Lodo LIpo de
InsLILucIones y sobre Ius que se Iu
demosLrudo que Leniun
responsubIIIdud juridIcu
puLrImonIuI, porque esus venLus de
ucLIvos esLubun sujeLus u mucIus
condIcIones, que ImpIIcubun
obIIgucIones de Ios propIos buncos
vendedores con Ios comprudores
ILImos de esos producLos.
us InsLILucIones IInuncIerus
espuoIus Iun sIdo, pues, mucIo
mus orLodoxus en su
comporLumIenLo, uI menos
upurenLemenLe. En conjunLo LIenen,
IncIuso, mus provIsIones que Ius de
oLros puises puru Iucer IrenLe u
posIbIes prdIdus por crdILos que
puedun enLrur en morosIdud, porque
eI Bunco de Espuu Ies obIIg u
doLur un Iondo de provIsIn
genrIco, por Lemor u que eI excesIvo
crecImIenLo de sus crdILos
LermInuru por provocurIes
probIemus de soIvencIu. Pero

esLumos IubIundo, quIzu, deI z% deI
ucLIvo LoLuI. No mus. o que resuILu
ser unu cIIru muy uILu en reIucIn u
Iu que LIenen Ios buncos de oLros
puises, pero es unu cIIru IrreIevunLe
unLe crIsIs proIundus o sIsLmIcus,
en Ius que pueden perderse mucIos
Iondos propIos porque Io que esLu
IIncIudo por eI exceso de oIerLu
moneLurIu es eI vuIor de Ios ucLIvos.
EsLu es unu sILuucIn nuevu puru
Lodos -menos puru Ios que
recuerden Io que ocurrI con Iu
crIsIs juponesu- que uIecLu u Iu
soIvencIu de Lodo eI sIsLemu.
NIngunu uuLorIdud moneLurIu Iu
subIdo cmo uIronLur eI probIemu de
Iu subIdu deI precIo de Ios ucLIvos
(como eI sueIo urbuno, Ius vIvIendus,
eI sueIo rsLIco o IncIuso eI oro).
Todus Iun opLudo por conLroIur eI
PC, como sI Iu compru de ucLIvos no
Iueru o pudIeru IIegur u ser Iu
prIncIpuI decIsIn econmIcu en Iu
IIsLorIu de unu IumIIIu o unu
personu. os buncos cenLruIes Iun
permILIdo un uumenLo
desconLroIudo de Iu oIerLu
moneLurIu, porque no se reIIejubu en
un crecImIenLo proporcIonuI de Ios
ndIces de PrecIos de Consumo.
AIoru es Iu buncu Iu que Lendru que
uIronLur un ujusLe en eI que Ios
precIos de Ios ucLIvos, que Iun sIdo
Iu buse puru Iu concesIn de crdILos,
LIenen que bujur. Y, sIn emburgo,
Leniumos eI ejempIo de Jupn que
Iu Lurdudo mus de doce uos en
resoIver unu crIsIs en Iu que LumbIn
se IIncI desmesurudumenLe eI
precIo de Ios ucLIvos InmobIIIurIos.
. os uuLnLIcos rIesgos deI sIsLemu
IInuncIero espuoI
EI conjunLo de Iu buncu en Espuu,
buncos y cujus, soporLu, uIoru
mIsmo, en mI opInIn, mucIos mus
rIesgos que Iu de Iu muyoriu de Ios
puises, IncIuIdo EsLudos UnIdos con
sus IIpoLecus subprime, que, uI IIn y
uI cubo, sIo uIcunzubun Ios oo.ooo
mIIIones de dIures, unu cIIru muy
eIevudu, pero reducIdu en reIucIn u
Ios Iondos propIos LoLuIes deI
sIsLemu IInuncIero que operu en
EsLudos UnIdos. Por qu Iugo esu
uIIrmucIn? Por mucIus y
compIIcudus ruzones que voy u
InLenLur exponer.
AnuIIcen, de enLrudu, Ios dos
sIguIenLes cuudros, en Ios que
upurecen Iu sumu LoLuI de crdILos
concedIdos desde eI uo zooo u Ios
dIsLInLos secLores producLIvos
espuoIes y Iu evoIucIn de Ios
ondos PropIos de Iu Buncu.
6
Coudro 1
ToLuI crdILo u OSR (oLros secLores resIdenLes) puru IInuncIur ucLIvos producLIvos (mIIIones de euros)
Ao Totul Agricol-
toru
Indos-
triu
Cons-
troccin
Comercio
y repuru-
ciones
Hosteleriu Trunsporte
y
comonicu-
ciones
Interme-
diucin
Iinuncieru
Activi-
dudes
Inmobi-
liurius
zooo oz.oq 1.1q1 ;8.88 qz.6z; ;.o6; 1o.q8 z1.8zq 16.z68 .q
zoo1 o.q1 1.zo 8z.qq q6.q1z qo.1;q 1z.zz zz.68 1.ozq q1.8qo
zooz 68.q66 1.1zz 8.;6z ;.;6 qz.8q 1q.o61 z6.;z 1z.;o; .o1
zoo q11.q86 16.qoz 8.8zq 6.;8q q.o1o 16.oq1 z;.86 1z.; ;;.q8o
zooq q8z.q8q 18.1oq qo.q8; ;8.;z qq.6o 18.66 1.1qq 1;.686 11z.16
zoo 6oq.o61 zo.;8 1oq.6q 1oo.;61 q.6zq zz.1z6 .q6q 1.z1 16z.o8;
zoo6 ;81.6qq z.o1q 11q.q88 1q.1; ;o.8qq z.6 qo.1;o 18.6q zqq.oo
zoo; qq.o86 z.zq 1q1.;1 1.q 8z.q; zq.z6o q.8; z.q8z o.1q
zoo8 q6z. z.oo 1q.816 1q.z; 8q.qq1 zq.z q.6;z q.1qq 11.z;q

PrImer LrImesLre
uenLe: Bunco CenLruI Europeo. Bunco de Espuu. BoIeLin esLudisLIco junIoJo8
;
Coudro
PuLrImonIo neLo de Ius InsLILucIones
IInuncIerus espuoIus (mIIIones de
euros)
Ao Putrimonio
zooz 86.q;;
zoo qo.q;
zooq 111.688
zoo 1o.61
zoo6 1q8.;8;
zoo; 1;q.qzz
zoo8 1;z.qz;
uenLe: Bunco CenLruI Europeo.
Bunco de Espuu. BoIeLin esLudisLIco
junIoJo8
us denomInudus "ucLIvIdudes
InmobIIIurIus" son Ios crdILos u Ios
promoLores InmobIIIurIos, que se
Iun muILIpIIcudo por dIez en ocIo
uos, mIenLrus que eI "puLrImonIo
neLo" de Ius InsLILucIones IInuncIerus
se Iu muILIpIIcudo por dos. Despus
unuIIzuremos Ios rIesgos de prdIdu
de prIncIpuI de esos 11.z;q
mIIIones de euros, que superun en
mus de 1oo.ooo mIIIones de euros
Ios Iondos propIos deI conjunLo de
Ius enLIdudes IInuncIerus espuoIus.
Pero, de enLrudu, mI preocupucIn, y
Iu de mucIos unuIIsLus, es que, en
esLu crIsIs, suspenderun pugos unu
proporcIn ImporLunLe de esos
promoLores. Y eI vuIor de sus
ucLIvos, en purLIcuIur eI sueIo, LIene
probubIemenLe un vuIor de mercudo
muy InIerIor deI de compru, por Io
que Ius prdIdus puru eI secLor
IInuncIero espuoI y Ios buncos
exLrunjeros que Ios Iun IInuncIudo
pueden ser devusLudorus.
IV) Lu entrudu en el eoro y lu
trunsIormucin de lu
economiu espuolu, puru
bien y puru mul
En Ios sIguIenLes upurLudos
preLendo unuIIzur cmo se Iu
producIdo ese bruLuI crecImIenLo deI
crdILo uI secLor promoLor
InmobIIIurIo. Es verdud que
ucompusudo uI crecImIenLo de Ios
buIunces, que no de Ios Iondos
propIos, de Ius InsLILucIones
IInuncIerus y cmo, desde zoo;, se
Iu producIdo un cumbIo drumuLIco
en Ius prIncIpuIes vurIubIes
moneLurIus, Iu M1, Iu M y eI crdILo
LoLuI u OSR (oLros secLores
resIdenLes), es decIr, Ius empresus,
Ius IumIIIus y Ius udmInIsLrucIones
pbIIcus.
En eI cuudro n se reproducen
unus LubIus deI BCE (Bunco CenLruI
Europeo) con Iu evoIucIn de Iu M1,
Iu M y eI crdILo LoLuI u OSR.
TunLo Iu M1 como Iu M son Iormus
de medIr eI dInero en cIrcuIucIn, Io
que se denomInu Iu oIerLu
moneLurIu. u M1 mIde -en esLe
cuso, excIuyendo eI dInero eIecLIvo
en cIrcuIucIn- Ios depsILos de Ios
buncos en eI BCE y Ios depsILos u Iu
vIsLu LunLo de purLIcuIures como de
empresus, es decIr, Io que se
denomInun IubILuuImenLe cuenLus
corrIenLes. u M IncIuye, udemus,
Ios depsILos u pIuzo y oLros ucLIvos
moneLurIos en munos deI pbIIco,
que LumbIn LIenen Iu consIderucIn
de dInero.
8
Coudro

Desde Iu creucIn deI euro, en 1qq8,
Iu M1 Iu LenIdo unu evoIucIn que
reIIeju muy bIen Io ocurrIdo en
Espuu y en Iu Europu moneLurIu.
HusLu ugosLo de zoo;, eI comIenzo
de Iu crIsIs IInuncIeru InLernucIonuI,
Iu M1, como se reIIeju en eI cuudro
n q, creciu en Espuu mus que Iu
deI conjunLo de Ios puises de Iu
UnIn MoneLurIu Europeu (UME),
IncIuIdu Espuu, en correspondencIu
con eI crecImIenLo de Iu economiu
espuoIu y deI exceso de IIquIdez
que se esLubu producIendo en
Espuu por Lodo LIpo de vius y que
expIIcu LumbIn, en grun purLe, que
eI crecImIenLo de Ios precIos Iueru
muyor en Espuu que en eI conjunLo
de Iu zonu euro.
En ugosLo de zoo;, Iu M1 de Espuu
se despIomu, y decrece, IncIuso en
LrmInos ubsoIuLos, u purLIr de
dIcIembre de zoo;. ConcreLumenLe,
eI mes de murzo de zoo; creciu uI
11%, en ugosLo de zoo; Io Iuciu uI
,;% y en dIcIembre deI pusudo uo
se reduciu un -o,qz%. En ubrII de
zoo8, Iu Lusu neguLIvu eru yu deI -
,z%.
q
Coudro q
Tusus de crecImIenLo InLerunuuI en Espuu y en Iu UME de Iu M1

u nIcu expIIcucIn que se me
ocurre de esu evoIucIn es que Ios
buncos espuoIes, Ius IumIIIus y Ius
empresus, Lodos, LuvIeron que
uLIIIzur sus reservus de IIquIdez, sus
cuenLus corrIenLes, puru Iucer IrenLe
u Iu IuILu de IInuncIucIn. uILu de
IInuncIucIn exLerIor puru Ios buncos
espuoIes y IuILu de IInuncIucIn
InLerIor de Iu buncu espuoIu u Ius
empresus y IumIIIus resIdenLes en
nuesLro puis.
EI cuudro n , reproduce sIo Io
ocurrIdo con Iu M desde zoo
IusLu eI mes de ubrII de zoo8. EI
cuudro n , en cumbIo, reproduce
gruIIcumenLe Iu evoIucIn de Iu M
desde 1qq8, es decIr, desde Iu
creucIn deI euro.
1o
Coudro g
Tusus de crecImIenLo InLerunuuI de Iu M (oIerLu moneLurIu) en Espuu y en Iu
UME

Pero IIjmonos en Ios duLos deI
cuudro n . HusLu ugosLo de zoo; eI
dInero en cIrcuIucIn, segn Iu M,
creciu u unu Lusu deI zo% en Espuu
y de enLre eI 1o% y eI 1z% en eI
conjunLo de Iu UME. A purLIr de esu
IecIu eI crecImIenLo de Iu M en
Espuu se vu reducIendo con
rupIdez. En ubrII de zoo8 crece uI
1z%, mIenLrus en eI conjunLo de Iu
UME conLInu crecIendo uI 1o,%,
uproxImudumenLe. Hoy, en ugosLo
de zoo8, probubIemenLe, Iu M
crece mucIo menos en Espuu que
en Iu UME.
En eI cuudro n 6, podemos
observur eI crecImIenLo deI crdILo
buncurIo u Io que se denomInun
OSR, desde Iu creucIn deI euro en
1qq8. u Lusu deI crecImIenLo deI
crdILo se sILu en Espuu,
sIsLemuLIcumenLe, enLre ; y 1o
punLos por encImu deI conjunLo de
Iu UME. En esLu ocusIn, se observu,
en eI gruIIco correspondIenLe uI
cuudro n 6, eI esLrecIumIenLo enLre
Ius dos Lusus de crecImIenLo, Iu
espuoIu y Iu de Iu UME. EI
esLrecIumIenLo comIenzu u IInuIes
de zoo6, cuundo eI sIsLemu
IInuncIero espuoI comIenzu u Lemer
por Iu suIud econmIcu de Ios
Iogures, sobre Lodo Ios que esLubun
endeududos con prsLumos
IIpoLecurIos y por Iu sILuucIn de
promoLores y consLrucLores. Unu
evoIucIn que veremos despus en eI
11
cuudro n ;, que unuIIzu eI
crecImIenLo de Ios ucLIvos y pusIvos
de Iu buncu en Ios ILImos cInco uos
y Ios prImeros cuuLro meses de
zoo8.

Coudro 6
Tusus de crecImIenLo InLerunuuI deI crdILo u OSR (oLros secLores resIdenLes) en
Espuu y en Iu UME

Esu evoIucIn de Iu M1, de Iu M y
deI crdILo, Lun dIspur enLre Espuu
y eI conjunLo de Iu UME IusLu zoo;,
se expIIcu por Ius sIguIenLes ruzones:
1. Por unu demundu InsuLIsIecIu
conLenIdu durunLe uos en Iu
economiu espuoIu.
z. Por Ius necesIdudes de unu
economiu en expunsIn, que
necesILubu InversIones en
LecnoIogiu, bIenes de equIpo e
InIruesLrucLurus.
. Por un uumenLo IorLisImo de Iu
demundu deI sueIo y de vIvIendus
puru uLender Ius necesIdudes de
Iu pobIucIn espuoIu y Ius de
cInco mIIIones de InmIgrunLes
que se Iun InLegrudo en Iu
economiu espuoIu.
Nudu mejor puru durse cuenLu de
IusLu qu punLo Iun crecIdo Ios
ucLIvos y pusIvos, eI buIunce, en
deIInILIvu, de Ios buncos y cujus
espuoIus, que mIrur esus cIIrus:
1z
Coudro ,
VoIumen LoLuI de ucLIvos y pusIvos de Buncos, Cujus y CooperuLIvus de crdILo
(en mIIIones de euros)
Totul Incremento unoul
uproximudo
Crecimiento unoul
porcentoul
zooz 1.z88.ooo
zoo 1.qq;.ooo +1q.ooo q
zooq 1.6.oo +zo8.ooo 8.;
zoo z.o6;.oo +q18.ooo z
zoo6 z.qzo.oo +.ooo 1;
zoo; z.8.8o +q16.ooo 1;
zoo8 z.88.ooo +q;.ooo z
HusLu ubrII
A purLIr de zooq, eI voIumen
credILIcIo se dIspuru. Y en Ios
prImeros meses de zoo8 ocurre unu
cuidu especLucuIur. EI crecImIenLo,
uunque soIo conocemos cuuLro
meses, pusu u crecer u un rILmo deI
z%. Hoy, probubIemenLe, es
neguLIvo. u resLrIccIn de IIquIdez
Iuce su upurIcIn esLudisLIcu.
Por oLru purLe, enLre juIIo de zoo; y
ubrII de zoo8, Ios crdILos de Ios
buncos uumenLun en 168.ooo
mIIIones de euros, mIenLrus Ios de
Ius cujus, mus uIecLudus por Iu IuILu
de IInuncIucIn, Io Iucen en sIo
6.ooo mIIIones de euros.
EI crecImIenLo econmIco espuoI,
posIbIIILudo por Ius cuuLro
devuIuucIones de 1qqz-1qqq, que no
Iueron seguIdus de InIIucIn, por
uIgunus reIormus deI sIsLemu de
proLeccIn socIuI de Ios ILImos
gobIernos socIuIIsLus, y cuLuIIzudo
por Ius reIormus deI perIodo 1qq6-
zooo, y cuLupuILudo por Iu enLrudu
en eI euro, se Iu desurroIIudo con
enormes desequIIIbrIos. Se Iun
equIvocudo Ios promoLores, que Iun
LermInudo por pugur precIos
excesIvos por eI sueIo que Iun
comprudo y que, u purLIr de un
momenLo deLermInudo, quIzu u
medIudos de zoo, se Lrudujeron en
unos precIos de Ius vIvIendus
excesIvumenLe eIevudos, en
LrmInos ubsoIuLos, en reIucIn con
Ios precIos en cuuIquIer puis de Iu
UnIn MoneLurIu, y en LrmInos
reIuLIvos, en reIucIn u Iu renLu
dIsponIbIe de Ius IumIIIus.
Se Iun equIvocudo Ius IumIIIus, por
mus que Iuyu uumenLudo
especLucuIurmenLe su rIquezu neLu,
IusLu superur eI oo% deI PB. Dudo
que esu rIquezu esLu deLermInudu
por eI vuIor deI mercudo de Ius
vIvIendus en cudu momenLo, Iun
creido que podriun endeudurse
mucIo mus uIIu de Io ruzonubIe. Y
uIoru se encuenLrun con que su
puLrImonIo neLo puede Iuber
1
descendIdo IusLu un o% deI PB
(sI eI precIo de Ius vIvIendus IubIeru
descendIdo un o% en promedIo),
pero su deudu Iu pusudo deI qo% uI
8o% deI PB, y sobre eIIu LIene que
pugur InLereses mucIo mus uILos que
Iuce un pur de uos.
Y se Iun equIvocudo Ios buncos. os
buncos y Ius cujus, Ios espuoIes y
Ios exLrunjeros, que Iun IInuncIudo
Iu expunsIn de Iu economiu
espuoIu, pero dundo Lodo LIpo de
IucIIIdudes uI crdILo puru
promocIn InmobIIIurIu, pensundo
que Ios ucLIvos reuIes, sueIo y
vIvIendus y Lodo LIpo de
edIIIcucIones, son sIempre mus
seguros que Ius gurunLius que puede
oIrecer cuuIquIer oLro secLor
producLIvo en operucIn.
os excesos buncurIos Iun sIdo
especLucuIures. TipIcos de unu
IndusLrIu oIIgopoIisLIcu en Iu que,
udemus, se juegu con red, porque
deLrus sIempre Iuy un bunco cenLruI
puru resoIver Ius sILuucIones
compIIcudus, con Iineus de IIquIdez
especIuI, Iorzundo uIIunzus o
IusIones, o permILIendo e IncIuso
ImpuIsundo renegocIucIones de
deudu con Ios prIncIpuIes
presLuLurIos.
Nudu en esLe proceso es nuevo. EI
cIcIo de expunsIn y resLrIccIn
credILIcIu Iu ocurrIdo en eI pusudo
en mucIus oLrus ocusIones. o que
es nuevo es eI enLorno moneLurIo en
eI que se Iu producIdo eI Ienmeno
de exceso credILIcIo. o nuevo es eI
euro, que puru Iu economiu espuoIu
puede Iuber sIdo IeLuI.
Se Iu puesLo de munIIIesLo que eI
crdILo buncurIo u unu economiu
InLegrudu en eI euro es LoLuImenLe
IndependIenLe de Iu exIsLencIu o
upurIcIn de desequIIIbrIos
IundumenLuIes enLre eI uIorro y Iu
InversIn, en Iu buIunzu de pugos, en
Iu sILuucIn IInuncIeru de Ius
AdmInIsLrucIones PbIIcus o en Iu
compeLILIvIdud de Iu economiu. En
unu economiu con monedu propIu,
Iu upurIcIn de esLe LIpo de
desequIIIbrIos Impone cumbIos en Iu
poIiLIcu moneLurIu. En Ius
economius deI euro Iu poIiLIcu
moneLurIu no LIene nudu que ver, uI
menos en Iu experIencIu espuoIu,
con Iu sILuucIn econmIcu de Ios
puises que Iu InLegrun, uI menos de
Ios perIIrIcos, como Espuu;
reIIexIn que podriu LrusIudurse u
Ios puises denomInudo PGS en eI
momenLo de Iu creucIn deI euro. En
eIecLo, PorLuguI, LuIIu, GrecIu y
Espuu son murgInuIes respecLo u Iu
Europu CenLruI, u runcIu,
AIemunIu, HoIundu y BIgIcu.
AI sIsLemu IInuncIero, u Ios buncos,
corresponderiu, en un ureu
moneLurIu como eI euro, Iu
responsubIIIdud de resLrIngIr eI
crdILo, en purLIcuIur u Ios secLores
en Ios que se operu con precIos
desproporcIonudumenLe uILos, como
eru evIdenLe en Espuu con eI deI
sueIo, Iu vIvIendu y oLrus
edIIIcucIones. Pero no Io Iun IecIo
porque eI Lemor u perder cuoLu de
mercudo, u perder Lumuo reIuLIvo,
u perder, en deIInILIvu, cupucIdud de
ser mus eIIcIenLes, Ies Iu empujudo,
en un mercudo oIIgopoIisLIco, u dur
mucIo mus crdILo deI que eru
ruzonubIe y deI que podriun soporLur
sI se produjerun IuIIIdos
generuIIzudos en esos secLores
sobrecuIenLudos. u uILernuLIvu puru
Ios buncos en Iu zonu euro eru crecer
con rIesgo y reducIr Ios cosLes
medIos de IuncIonumIenLo o crecer
con prudencIu, no pudIendo reducIr
esos cosLes medIos y esLur
IguuImenLe expuesLos u unu crIsIs
sIsLmIcu, LenIendo Lodus Ius de
perder, porque Ios buncos cenLruIes,
por su propIu nuLuruIezu, sIempre
1q
uyudurun u Ios grundes y permILIrun
que Iu mureu urrusLre u Ios
pequeos.
No es unu cusuuIIdud que en eI
sIsLemu IInuncIero espuoI lu
posicin ms slidu, hoy, seu lu
de los grundes buncos,
Suntunder y BBVA y lus dos
grundes cujus, Lu Cuixu y Cuju
Mudrid y que Ios rIesgos y
dIIIcuILudes crezcun puru eI resLo,
conIorme se reduce eI Lumuo de su
buIunce.
V) Ln entorno de bujos tipos de
inters y Iucilidudes crediticius
{1qqS-ooS)
A purLIr deI pIun de esLubIIIzucIn de
1qq, Espuu Iu Ido corrIgIendo su
uIsIumIenLo y sus poIiLIcus de gusLo
pbIIco y uILu InIIucIn, que se
suIduron, en eI pusudo, con
sucesIvus devuIuucIones de Iu exLInLu
peseLu. Y sIempre, IusLu Iu enLrudu
en eI euro, en un enLorno de uILos
LIpos de InLers y de escusez de
crdILo.
1. u prdIdu deI Lemor uI
endeudumIenLo en Espuu en Ios
ILImos dIez uos, Ios uos deI euro
os ILImos dIez uos Iun sIdo
dIIerenLes. os LIpos de InLers Iun
sIdo bujisImos, de IecIo Iun esLudo,
cusI sIempre, por debujo de Iu
InIIucIn, y Iu IubIdo
superubunduncIu de crdILo. os
bujos LIpos respondIeron u Iu poIiLIcu
deI Bunco CenLruI Europeo y Iu
ubunduncIu deI crdILo uI ImpurubIe
crecImIenLo de Iu economiu espuoIu
unImudu, en purLe, por Ius reIormus
deI periodo 1qq6-zooo y, en muyor
purLe, por un euro que eIImInubu Ios
rIesgos de unus poIiLIcus moneLurIu y
IIscuI nucIonuIes desconLroIudus por
purLe de Espuu y de cuuIquIeru de
Ios puises mIembro deI euro.
Empresus y IumIIIus conLempIubun
eI IuLuro con opLImIsmo y, en
consonuncIu con eI mIsmo,
uumenLuron su endeudumIenLo,
puru InverLIr y puru consumIr. EsLe
gusLo se Iu LruducIdo en crecImIenLo
econmIco, en creucIn de empIeo y
en Iu enLrudu en Espuu de cInco
mIIIones de InmIgrunLes.
En reIucIn con Ios LIpos de InLers,
en Ios sIguIenLes cuudros, Ios
nmeros 8, q y 1o, se reproducen,
numrIcumenLe en eI prImero y
gruIIcumenLe en Ios dos ILImos, Iu
evoIucIn de Ios LIpos, LunLo puru
ucLIvos como puru pusIvos, en Iu
zonu euro, en Ios ILImos uos, en
concreLo desde zoo IusLu junIo de
zoo8.
Merece Iu penu desLucur como, en
zoo, eI eurIbor u doce meses se
sILuubu en eI z,% y como, en eI
mes de junIo de zoo8 Iubiu subIdo
IusLu eI ,6%, mIenLrus Ios
depsILos de Ius IumIIIus u un uo se
pugubun uI 1,q8% en zoo y uI
q,z% en junIo de esLe uo.
Esos son Ios duLos de Iu UME en su
conjunLo, porque en Espuu Iu
remunerucIn de Ios depsILos de Ius
IumIIIus u un uo se sILu cercu deI
6%, en jusLu correspondencIu con Iu
IuILu de IIquIdez de Iu buncu
espuoIu, que Iu subIdo
susLuncIuImenLe Iu remunerucIn u
Lodu cIuse de depsILos.
1
Cuadro n 8

Coudros n q y 1o

Fuente: Banco Central Europeo. Banco de Espaa. Boletin estadistico junio/08
16
Unu purLe ImporLunLe deI
endeudumIenLo de Ius empresus Iu
sIdo puru InverLIr en bIenes de
equIpo, lnou hou y LcnIcus
producLIvus, que Iun modernIzudo
eI LejIdo producLIvo, y en
InIruesLrucLurus, Io que Iu
permILIdo eI desurroIIo y un
modesLo crecImIenLo de Iu
producLIvIdud, un 1% unuuI en
promedIo en Ios ILImos 1z uos. Lu
indostriu y los servicios
espuoles son hoy, en
conjonto, mocho ms
prodoctivos qoe huce diez
uos. u InversIn conLInuu Iu
modernIzudo nuesLro sIsLemu
producLIvo, que es cupuz de seguIr
vendIendo en eI exLerIor, u pesur de
que Iemos Ido perdIendo
compeLILIvIdud como puis por Lener
unu InIIucIn permunenLemenLe mus
uILu que Iu deI conjunLo de puises
mIembros de Iu UnIn MoneLurIu.
Esu modernIzucIn es nuesLru mejor
buzu puru superur Iu crIsIs
econmIcu en Iu que nos esLumos
udenLrundo.
Por su purLe, Ius IumIIIus se Iun
endeududo puru comprur vIvIendus
y es enorme, pero de dIIicII cuIcuIo,
eI esIuerzo IInuncIero que Iun IecIo
puru mejorur eI nIveI de IormucIn
de sus IIjos. us comprus de
vIvIendus puru IumIIIus como
InversIn, no puru uso propIo,
purLiun deI convencImIenLo de que
sus precIos nuncu descenderiun.
CreencIu IIrmemenLe usenLudu en eI
ImugInurIo coIecLIvo, porque
quIenes InvIrLIeron en ese LIpo de
bIenes en eI pusudo sIempre
LermInuron por gunur.
Por su purLe, Ius empresus, sobre
Lodo Ius purumenLe promoLorus, Iun
InverLIdo, en unu minImu purLe con
Iondos propIos y en su muyor purLe
con crdILos buncurIos, en sueIo:
rsLIco, urbunIzubIe y urbuno.
Hu IubIdo, pues, crdILo, buruLo y
ubundunLe, y opLImIsmo enLre Ios
bunqueros, empresurIos y IumIIIus.
EI endeudumIenLo no ImporLubu,
porque se suponiu que Ios precIos de
uIgunos bIenes -sueIo, vIvIendus y
oLrus edIIIcucIones- sIempre
subIriun, Ios LIpos de InLers se
suponiu que seriun sIempre
suIIcIenLemenLe bujos, eI crdILo
sIempre seriu ubundunLe y sIempre
Iubriu demundu puru cusI Lodo Io
que se consLruyeru.
TumbIn se presuponiu que eI sueIo
sIempre seriu un bIen escuso, dudo
eI compIejo y corrupLo sIsLemu de
InLervencIn udmInIsLruLIvu puru
LrunsIormur sueIo rsLIco en urbuno,
por Io que su precIo seriu consLunLe
o crecIenLe, pero nuncu decrecIenLe.
AnuIIcen Ios cuudros n 11 y n 1z,
en Ios que IIguru Iu evoIucIn deI
endeudumIenLo y Ios depsILos de
Ius de IumIIIus y eI n 1, en eI que
IIguru Iu evoIucIn deI crdILo
buncurIo u Ius empresus espuoIus,
que se IucIIILubu, o dIrecLumenLe se
Iogrubu, sI Ius gurunLius erun reuIes.
1;
Coudro n 11
PrsLumos y crdILos concedIdos u Ios Iogures (mIIIones de euros)
Ao Adqoisicin viviendu y
rehubilitucin
Actividudes
Prodoctivus
Consomo Totul
zooo 1;6.6z z.qo q8.qq8 z;6.zqz
zoo1 zo.;qo z;.zqq q8.;q oq.o
zooz z.o86 1.o88 .; 1.1qz
zoo z;.q8 .6z .zq qo.6;
zooq .8z .1q6 6z.z6q q;6.6q
zoo qq.q;z ;.q ;;.1z6 61.8q6
zoo6 qq.8q qo.8qz qz.o8z ;q1.16
zoo; 618.z1z q.o88 1o.; 8q.;
zoo8
()
6z8.q8z qq.81 1o.8o 8q.;;
EI peso crecIenLe de Iu vIvIendu y eI
deseo de InverLIr en Iu mIsmu, por
necesIdud o como InversIn, por
purLe de Ios Iogures, LumbIn se
munIIIesLu en esLe cuudro. EI
endeudumIenLo puru comprur y
reIubIIILur vIvIendus crece desde eI
6% deI LoLuI en eI uo zooo IusLu
eI ;q% de zoo8.
En eI cuudro n 1z se observu como,
en zooq, Ios depsILos de Ios
Iogures en enLIdudes IInuncIerus
uIcunzuron Ios qz6.16q mIIIones de
euros y, ese mIsmo uo, Iu deudu de
Ios Iogures con Ius enLIdudes
IInuncIerus uscendiu u q;6.6q
mIIIones de euros. A purLIr de esu
IecIu se produce un desequIIIbrIo
IundumenLuI. En eI prImer LrImesLre
de zoo8 sus depsILos sumubun
61.8qq mIIIones, pero Ios crdILos
uIcunzubun yu Ios 8q.;; mIIIones.
En upenus cuuLro uos se Iu pusudo
de un endeudumIenLo, neLo de
depsILos, de o.ooo mIIIones u oLro
de zz.ooo mIIIones de euros en eI
prImer LrImesLre de zoo8.

18
Coudro n 1
DepsILos de Ios Iogures (mIIIones
de euros)
Ao epsitos de los hogures
zoo q.66q
zooq qz6.16q
zoo q6.oo6
zoo6 ;.1o1
zoo; qz.oqq
zoo8 61.8qq

Coudro n 1
Deudores buncurIos (mIIIones de
euros)
Ao Guruntiu
Reul
Guruntiu
hipotecuriu
zooz 6.q6z q.6
zoo qqz.1z qo.88
zooq qq.q18 1.;q6
zoo ;zq.z8; ;oq.68z
zoo6 qzz.q;6 88.8q1
zoo; 1.o68.;6 1.o18.;8
zoo8 1.o8q.z6 1.oqz.
Se puede observur en eI cuudro n 1
que Ios crdILos deI sIsLemu
IInuncIero puru cuuIquIer ucLIvIdud
de empresus u Iogures se Iun
upoyudo en Ius gurunLius
IIpoLecurIus de Ios presLuLurIos. Unu
conIIunzu IIImILudu de Iu buncu en
que su vuIor nuncu se reducIriu.
z. o que eI euro no puede evILur
En esLe proceso, en esLos dIez uos
desde Iu creucIn deI euro, mIenLrus
eI crdILo deI sIsLemu IInuncIero uI
secLor prIvudo creciu un 1o% en eI
conjunLo de Ius economius europeus
deI ureu euro (LenIendo en cuenLu
que Espuu purLIcIpu un 1%, en
promedIo en esu sumu LoLuI), en
Espuu eI crecImIenLo Iu superudo
eI ;o%. Con Ios mIsmos LIpos de
InLers de InLervencIn deI BCE en
Lodu eI ureu moneLurIu europeu, con
un eurIbor nIco, con dIIerencIuIes
de rIesgo cusI InexIsLenLes enLre
Espuu y Ios puises mus IuerLes de Iu
zonu moneLurIu europeu, en Espuu
Iubiu unu demundu ubrumudoru de
crdILo mIenLrus en eI resLo de Iu
Europu moneLurIu eI pesImIsmo, y Iu
escIerosIs InsLILucIonuI reduciun esu
demundu. Y Iu unIdud de mercudo
moneLurIo que sIgnIIIcu eI euro Iu
permILIdo, sIn probIemus, esos
enormes desequIIIbrIos enLre puises
en eI crecImIenLo de Iu oIerLu
moneLurIu.
SI Ios buncos consIderubun que Iu
demundu de crdILo eru soIvenLe, eI
uumenLo deI crdILo podiu ser
IIImILudo, uI murgen -
equIvocudumenLe- de Io que
reIIejurun Ius vurIubIes
mucroeconmIcus nucIonuIes. Unu
IImILucIn de Iu monedu nIcu que
nuncu Iun querIdo Lener en cuenLu
sus ImpuIsores. Y menos uIoru, en
que se Iu ceIebrudo como un xILo
sIn puIIuLIvos Iu InLroduccIn deI
euro uI cumpIIr su dcImo
unIversurIo.
1q
. u InsuIIcIencIu deI uIorro
nucIonuI
Unu demundu de crdILo Lun grunde,
que superubu Iu cupucIdud de uIorro
nucIonuI (uncIudu en Lorno uI zo%
deI PB), sIo podiu suLIsIucerse en
eI exLerIor, por Io que Ios buncos
esLubIecIdos en Espuu buscuron
Iondos Iueru deI puis. En LrmInos
nucIonuIes, eI endeudumIenLo
nucIonuI neLo -desconLundo Ius
InversIones o crdILos de enLIdudes
espuoIus en eI exLerIor y Iu posIcIn
neLu deI Bunco de Espuu-, es decIr,
Ius de Ius AdmInIsLrucIones PbIIcus,
empresus y IumIIIus, Iu pusudo de
unu cIIru de 8.ooo mIIIones de
euros en 1qq6, u 16.ooo mIIIones
de euros en 1qqq, u cusI oo.ooo
mIIIones en zoo y u Ios ;z8.ooo
mIIIones de IInuIes de zoo;. Esu
deudu sIgue subIendo en Iu prImeru
purLe de zoo8, pero deberiu Irenurse
en Iu segundu purLe deI uo.
Un endeudumIenLo en eI que Iun
IncurrIdo empresus y IumIIIus,
busIcumenLe, porque eI conjunLo de
Ius AdmInIsLrucIones PbIIcus
LIenen, Ioy, uproxImudumenLe, Iu
mIsmu deudu, InLerIor y exLerIor, en
LrmInos ubsoIuLos, que Iu que Leniu
en eI momenLo de Iu creucIn deI
euro u IInuIes de 1qq;: uIrededor de
6o.ooo mIIIones de euros en LoLuI,
de Ios cuuIes 6o.ooo mIIIones de
euros erun -en ese uo- deudu
exLerIor.

Coudro n 1q
Deudu de Ius AdmInIsLrucIones PbIIcus (mIIIones de euros)
Ao Totul Adminis-
trucin
Centrul
Adminis-
truciones
Aotonmicus
Corpo-
ruciones
Locules
Administrucin
Segoridud
Sociul
1qq z8.o;q z.;; z6.8z6 1;.qq1 z.z
1qq6 1q.q z66.qz o.;; 18.qoz z.qq
1qq; .1q6 z;8.o8q q.zqz 18.zqq z.zz
1qq8 q.qqq z88.8qq 6.oq6 1q.16q 1.8qo
1qqq 61. oz.q ;.61 1q.66 1.;qo
zooo ;.o 1z.;6 q.q; 1q.;q 1.66
zoo1 ;;.8o6 1z.qq q.;o; zo.1;o 1.6
zooz 8.1;z 1.;8o q6.q61 z1.zz 1.qoq
zoo 81.6z o8.;q q8.qq zz.q1q 1.z8z
zooq 88.;q 11.oqo 1.q;; zq.1 1.1q
zoo qo.qq8 o;.qq 6.8q; z.q8o 1.o;;
zo
zoo6 8q.1q oz.;;q ;.q z;.q6o 1.ooo
zoo; ;q.8; zqo.qz8 q.6q1 zq.oq 1.ooo
zoo8
()
;.1qo z8.1o1 6o.6z8 zq.q61 --
q. EI uIorro exLrunjero
Asi pues, Ios buncos esLubIecIdos o
que operubun en Espuu, Iun
presLudo enormes sumus de euros, u
empresus y IumIIIus. En purLe con eI
uIorro que conseguiun cupLur en
Espuu, pero eI grueso de Iu
IInuncIucIn udIcIonuI de cudu uo
se Iu Iogrudo con Iu uporLucIn de
Ios uIorrudores exLrunjeros. En
1qqq, en eI momenLo de Iu enLrudu
en eI euro, Iu buncu espuoIu, puru
uumenLur eI voIumen LoLuI de sus
prsLumos, se IInuncIubu con un
porcenLuje muy reducIdo de sus
nuevus necesIdudes en eI exLerIor.
En Ios ILImos uos, en purLIcuIur
desde zooq y zoo, eI
endeudumIenLo de Iu buncu
espuoIu con eI exLerIor se Iu
dIspurudo. Por eso, el conjonto
del sistemu Iinunciero espuol
debiu, u Iinules de oo6, unLes
deI comIenzo de Iu crIsIs moneLurIu
InLernucIonuI -juIIoJugosLo de
zoo;- 66.ooo millones de
eoros por bonos y obliguciones
y qq.ooo millones de eoros
por depsitos procedentes del
exterior. QuInes erun esos
Inversores? Todo LIpo de
InsLILucIones, Iondos, empresus,
IumIIIus y buncos que conIIubun en
Iu soIIdez de Iu buncu nucIonuI, y que
pensubun que eI IuncIonumIenLo de
un mercudo moneLurIo nIco en Iu
Europu deI euro eru un seguro u
Lodo rIesgo.
AI murgen, y compIemenLurIumenLe,
Iu buncu exLrunjeru uI por muyor y
sobre Lodo Iu buncu de InversIn
exLrunjeru, Iun InverLIdo en Espuu
cunLIdudes muy eIevudus con un
uIorro procedenLe, LumbIn, deI
exLerIor.
. u IInuncIucIn de Iu economiu
espuoIu en eI euro
Ese eru eI esquemu de IInuncIucIn
de Iu buncu espuoIu. Y de Iu
economiu espuoIu. EI 1o% de
dIIcIL de Iu buIunzu por cuenLu
corrIenLe en Espuu, en zoo;,
sIgnIIIcu que Espuu Luvo, ese uo,
un dIIcIL de uIorro de Iu mIsmu
cuunLiu, uIrededor de 1oo.ooo
mIIIones de euros. Y que unu purLe
susLuncIuI deI IInuncIumIenLo de Iu
economiu espuoIu, puru seguIr
IuncIonundo con ese esquemu de
crecImIenLo, se conseguiu -Io
conseguiu Iu buncu espuoIu o bIen
Iu buncu InLernucIonuI que operubu
dIrecLumenLe en Espuu-
concedIendo crdILos y prsLumos u
empresus y IumIIIus.
6. EI endeudumIenLo de Ius
empresus y Ius IumIIIus
En qu se gusLubun Ius IumIIIus
espuoIus esu enorme cunLIdud de
crdILo, que no cesubu de uumenLur
uo Lrus uo? Unu purLe en
ucLIvIdudes producLIvus (un 6% deI
LoLuI), oLru purLe en consumo
(uIrededor deI 1z% deI LoLuI), y sobre
Lodo en udquIsIcIn y reIubIIILucIn
de vIvIendu. EsLos dos concepLos
z1
uIcunzun, en eI prImer LrImesLre de
zoo8, Ios 6z8.ooo mIIIones de euros
(un ;q% deI LoLuI deI
endeudumIenLo de Ios Iogures
espuoIes).
Por su purLe, eI crdILo u Ius
empresus, LuI y como Io Iemos vIsLo
en eI cuudro n 1, uIcunz un LoLuI de
q8z. mIIIones de euros en eI
prImer LrImesLre de zoo8. De ese
LoLuI, Ius ucLIvIdudes InmobIIIurIus
(crdILos u promoLores), suponen
11.ooo mIIIones de euros, Io que
sIgnIIIcu un z% deI LoLuI; eI crdILo
uI secLor de Iu consLruccIn uIcunz
Ios 1q.ooo mIIIones de euros, un
1% deI LoLuI. EnLre umbos eI
porcenLuje LoLuI uIcunzu eI q;% deI
LoLuI. EI uo zooo, dos uos despus
de Iu enLrudu en vIgor deI euro, Ius
ucLIvIdudes InmobIIIurIus
uIcunzubun Ios q.ooo mIIIones de
euros (un 11% deI LoLuI) y Ios
crdILos uI secLor de Iu consLruccIn
erun de q.ooo mIIIones de euros
(un 1q% deI LoLuI). EnLre umbos, en
zooo, suponiun eI z% deI LoLuI.
Hoy, un q;%. Y lo ms
problemtico es qoe de los
11.ooo millones de crditos u
promotores onu purte
importunte es crdito puru lu
compru del soelo.
Todu esu Iinunciucin puru
udquIsIcIn de vIvIendu u Ius
IumIIIus (6z8.ooo mIIIones de
euros), de crdILo u Ios promoLores
(11.ooo mIIIones de euros) y de
crdILo u Ius empresus deI secLor de
Iu consLruccIn (1q.ooo mIIIones
de euros) somu cusi 1,1 billones
de eoros.
Coudro n 1g
CrdILo u oLros secLores resIdenLes (OSR) (mIIIones de euros)
ToLuI
Ao Totul
zooz ;o1.66
zoo 8oz.z1z
zooq qq.6q;
zoo 1.zoz.61;
zoo6 1.o8.6z6
zoo; 1.;6o.z1
zoo8 1.8oo.z6q

A LIpo vurIubIe
Ao Totul Vuriuble
zoo; 1.;6o.z1 1.1q;.qq1
zoo8 1.8oo.z8q 1.zz.181

uenLe: Bunco CenLruI Europeo. Bunco de Espuu. BoIeLin esLudisLIco junIoJo8.
Pues bIen, LuI y como upurece en eI
cuudro n 1, eI LoLuI de crdILo deI
sIsLemu IInuncIero espuoI u Ius
IumIIIus y empresus sumu, en LoLuI,
1.8oo.ooo mIIIones de euros. Es
decIr, mus de un 6% deI LoLuI deI
crdILo buncurIo u empresus y
IumIIIus espuoIus esLu reIucIonudo
zz
con eI sueIo, Iu consLruccIn y Iu
compru de vIvIendus y oLros
InmuebIes. Ese porcenLuje subIriu
Loduviu mus sI Iurumos cupuces de
deLermInur qu porcenLuje deI
crdILo puru consumo y ucLIvIdudes
producLIvus de Ius IumIIIus esLu
reIucIonudo con eI umuebIumIenLo
de Ius vIvIendus y qu porcenLuje deI
crdILo u empresus dIsLInLus de Ius
promoLorus, InmobIIIurIus y
consLrucLorus se desLInu, LumbIn, u
empresus que sumInIsLrun bIenes y
servIcIos u esos Lres secLores. SI Ios
precIos deI sueIo y Iu vIvIendu y
oLrus edIIIcucIones se reducen -
como yu esLu ocurrIendo- y Iu crIsIs
de Ios promoLores urrusLru uI secLor
de Iu consLruccIn, lu posicin
globul del sistemu Iinunciero
espuol ser insostenible.
VI) Il Iinul de lu Iuse ulcistu de
on ciclo impolsudo por lu
globulizucin y lus Iucilidudes
crediticius internucionules
1. u crIsIs IInuncIeru InLernucIonuI
RepenLInumenLe, en ugosLo de zoo;,
esLuII Iu crIsIs IInuncIeru
InLernucIonuI. NudIe presLubu u
nudIe. NudIe queriu IInuncIur buncos
u oLrus InsLILucIones IInuncIerus, nI u
corLo, nI u medIo, nI u Iurgo pIuzo.
Hubiu y Iuy dudus respecLo u Iu
cuIIdud de Ios ucLIvos en que se Iun
InLervenIdo Ios crdILos buncurIos.
NudIe subiu Io que vuIiu nIngn
ucLIvo. Se puso en dudu Iu ucLuucIn
de Ius socIedudes de rctin. QuIzu se
Iubiun equIvocudo. os buncos
empezuron u perder pusIvo. Y se
IIzo ImprescIndIbIe unu
InLervencIn musIvu de Ios buncos
cenLruIes de Lodo eI mundo, que
LuvIeron que presLur dInero u corLo
pIuzo u Ios buncos, sobre Iu buse de
enLregu de LiLuIos sobre sus ucLIvos
de unu cuIIdud deLermInudu.
En deIInILIvu, se Iubiu producIdo
unu crIsIs IInuncIeru gIobuI, un
Ienmeno sIsLmIco, mundIuI,
cuLuIIzudo -orIgInuImenLe- por eI
Lemor uI Impugo de Ius IIpoLecus
subprime, pero que despus se
exLendI u Lodo LIpo de ucLIvos. EI
prImer sinLomu de que eru unu crIsIs
gruvisImu de conIIunzu Iue que eI
mercudo InLerbuncurIo, u nIveI
nucIonuI e InLernucIonuI, en eI que
Ios buncos se presLun
ruLInurIumenLe dInero u corLo pIuzo
enLre eIIos, desupurecI. NIngn
bunco se uLreviu u presLur u oLro
bunco, nucIonuI o exLrunjero.
z. EI cIcIo uIcIsLu mundIuI prevIo u Iu
crIsIs IInuncIeru
Unu crIsIs Lun proIundu, rupIdu y
gIobuI, pues uIecL, y uIecLu, u Lodos
Ios sIsLemus IInuncIeros nucIonuIes,
ocurre en eI conLexLo de unu
economiu mundIuI gIobuIIzudu, que
no es oLru cosu que unu economiu
que IuncIonu con mucIus mus
LrunsuccIones comercIuIes,
IInuncIerus e Inversorus enLre Lodos
Ios puises.
Un Ienmeno provocudo por Iu
conjuncIn de dIversos
uconLecImIenLos, uIgunos de Ios
cuuIes son Ios sIguIenLes:
1. En upenus unos uos, desde que
en 1q;8 Teng SIuo PIng uIcunzu
eI poder en Iu CIInu de Muo
IusLu Iu desupurIcIn de Iu URSS,
mus de Iu mILud de Iu IumunIdud
se enconLr, en purLe, IIberudu de
Ius poIiLIcus econmIcus deI
socIuIIsmo.
z. Unu poIiLIcu moneLurIu
expunsIvu en EsLudos UnIdos,
desde prIncIpIo de Ios qo que
repercuLe en Lodu eI ureu deI
dIur, Iu muyoriu, de IecIo, de
Lodo eI mundo, y que es
z
ucompuudu, u purLIr de Iu
creucIn deI euro, en 1qq8, por
oLru IguuImenLe Iuxu deI Bunco
CenLruI Europeo.
. Ibros como eI de ukuyumu
sobre eI IInuI de Iu IIsLorIu
reIIejun Iu prdIdu de Lemor u
que se reproduzcun poIiLIcus
InLervencIonIsLus en cuuIquIer
purLe deI mundo. Se reducen Ios
dIIerencIuIes de rIesgo enLre
puises, enLre empresus y enLre
dIsLInLos ucLIvos.
q. AIun Greenspun jusLIIIcubu su
poIiLIcu moneLurIu expunsIvu en
que, segn I y Ios IndIcudores
que munejubu, en EsLudos
UnIdos se Iubiu producIdo un
crecImIenLo IIsLrIco de Iu
producLIvIdud. Por eso erun
necesurIus muyores dosIs
moneLurIus. De uIIrmucIones de
esLe LIpo u creer que Ios cIcIos se
Iubiun ucubudo no Iubiu mus
que un puso, y mucIos Io dIeron.
. Puises como CIInu, que IIevu
mus de o uos crecIendo uI 1o%
unuuI ucumuIuLIvo, y como Iu
ndIu, que mus LurdiumenLe
decIdI que Iubiu IIegudo eI
momenLo de crecer y que puru
IucerIo erun necesurIus poIiLIcus
mus IIberuIes y un cIerLo respeLo
u Ios derecIos de propIedud, son
seguIdos por oLros mucIos
puises, unu vez comprobudo que
eI uumenLo de Iu renLu per cupILu
no resuILu, uuLomuLIcumenLe, en
eI derrocumIenLo de Ios
regimenes dIcLuLorIuIes y
uuLorILurIos.
6. u pobrezu, Iu mIserIu y eI
Iumbre dIsmInuyen como nuncu
unLes Io Iubiun IecIo. Se
compruebu que erun mucIos Ios
puises que conLubun con unu
pobIucIn educudu, que Leniun
posIbIIIdudes de crecer sI se
reconociun cIerLus IIberLudes de
decIsIn u Ius IumIIIus y Ius
empresus. ncIuso IrIcu, con
reLruso respecLo uI resLo deI
mundo, mejoru su rILmo de
crecImIenLo, uI LIempo que en
uIgunos puises uumenLu,
sIgnIIIcuLIvumenLe, eI nIveI de
vIdu.
Todo eIIo no Iubriu sIdo posIbIe sIn
InversIones dIrecLus en mucIos
puises, sIn crdILos buncurIos y, sIn
que Ios LIpos de InLers no Iuerun
excesIvumenLe uILos.
Pero, uI IInuI de un perIodo de
expunsIn sIn precedenLe de Iu
economiu mundIuI, se comenzuron u
deLecLur excesos en cusI Lodos Ios
puises con Iu curucLerisLIcu comn
de subIdus IorLisImus de Ios precIos
de uIgunos bIenes. AnLes de seguIr
udeIunLe con Iu crIsIs IInuncIeru
espuoIu, y puru comprenderIu
mejor, es necesurIo unuIIzur Ios uos
de expunsIn mundIuI y cmo Iu
economiu espuoIu Iu purLIcIpudo
pIenumenLe en Io posILIvo deI
Ienmeno, eI crecImIenLo, y en Io
neguLIvo, Ios excesos de gusLo en
consumo e InversIn, y cmo en
Espuu se Iun IIevudo Ius poIiLIcus
de gusLo uI exLremo, IusLu eI punLo
de que nos enconLrumos, por
prImeru vez en Iu IIsLorIu, con unu
socIedud en Iu que esLun endeududus
Iu IumIIIu y Ius empresus, mIenLrus
que eI secLor pbIIco Iu munLenIdo
consLunLe su cIIru nomInuI de
endeudumIenLo.
Esu expIIcucIn, que consIdero
necesurIu puru enLender Iu subIdu de
precIos de uIgunos bIenes, que nos
uIecLun u Lodos y que Iu permILIdo eI
crecImIenLo de mucIos puises en
vius de desurroIIo y un susLuncIuI
uumenLo de su nIveI de vIdu -y
esLumos IubIundo de cusI Iu mILud
zq
de Iu IumunIdud-, IIguru como
unexo u esLe urLicuIo. EsLe reenvio uI
unexo de unu serIe de
consIderucIones IIsLrIcus sobre Iu
evoIucIn de Iu poIiLIcu moneLurIu y
su posILIvu evoIucIn en eI
desurroIIo deI mundo nos prIvu, en
eI LexLo deI urLicuIo, de uIgunus de
Ius expIIcucIones de Io que esLu
ocurrIendo con Ios precIos
mundIuIes y de Ios posLerIores
cumbIos en Iu poIiLIcu moneLurIu,
pero permILe no dIsLruerse de
nuesLro objeLIvo IundumenLuI, que
es expIIcur Iu ucLuuI crIsIs econmIcu
y IInuncIeru espuoIu.
VII) Lu crisis Iinuncieru
internucionul de ugosto de
oo, y sos eIectos en lu
Iinunciucin de lu buncu y de lu
economiu espuolu
u crIsIs IInuncIeru InLernucIonuI se
munIIIesLu, desde que upurece en
ugosLo de zoo;, IusLu Ioy, un uo
despus, como unu crIsIs de
IIquIdez, compuLIbIe, durunLe un
cIerLo LIempo -quIzu unos meses
mus-, con uumenLos Loduviu
muyores de Ios precIos de
deLermInudos bIenes. Se munIIIesLu
como unu crIsIs que puru mucIos
buncos pusu -o pusuru- u ser de
soIvencIu y como unu crIsIs que
resuILu en unu resLrIccIn generuI
deI crdILo, pues Ius uuLorIdudes
moneLurIus mundIuIes -Iu ED, eI
BCE, eI Bunco de ngIuLerru y Ios
buncos cenLruIes de Ios puises mus
grundes deI mundo, como CIInu,
ndIu y MxIco y BrusII- se Iun dudo
cuenLu de que Iu subIdu de precIos
de muLerIus prImus y uIImenLos
esLubu creundo Ius condIcIones puru
que Ius LensIones de precIos en esos
bIenes se convIerLun en unu
InIIucIn mundIuI. Puru evILurIo
esLun subIendo Ios LIpos de InLers
de InLervencIn. os mercudos,
donde Ius LensIones de IIquIdez
comenzuron en ugosLo de zoo;,
esLun IucIendo eI resLo, uumenLundo
Ios LIpos de InLers, Ios murgenes y
upIIcundo prImus de rIesgo
crecIenLes y dIIerenLes segn puises,
secLores y empresus.
u economiu espuoIu se enIrenLu,
pues, u unu serIe de IucLores que Ie
suponen IuILu de IIquIdez y
IInuncIucIn u corLo pIuzo, uILos
precIos de deLermInudos bIenes de
ImporLucIn y IucLores InLernos que,
en cuuIquIer cuso, Iubriun
provocudo Iu bruscu cuidu de Iu
ucLIvIdud de nuesLru economiu.
1. u IuILu de IIquIdez deI sIsLemu
IInuncIero espuoI como
consecuencIu de Iu crIsIs de ugosLo
de zoo;
Puru Iu buncu espuoIu, buncos y
cujus, grundes y pequeos, Iu crIsIs
Luvo eIecLos InmedIuLos. NuesLro
sIsLemu IInuncIero eru, y es, mus
dependIenLe deI crdILo
InLernucIonuI que cusI eI de nIngn
oLro puis. No Iubiu, nI Iuy, crdILo
puru cusI nudIe, pero no Iubiu
crdILo, en purLIcuIur, puru Iu
economiu espuoIu. PersonuIIdudes
como AIun Greenspun decIurubun
que, Lrus Iu crIsIs de Iu IIpoLecus
subprime en EsLudos UnIdos, Io que
mus Ies preocupubu eru eI rIesgo que
Leniun conLruido Ius enLIdudes
IInuncIerus, espuoIus y no
espuoIus, con eI secLor promoLor-
consLrucLor-InmobIIIurIo espuoI.
z. us resLrIccIones credILIcIus
Iubiun comenzudo unLes de ugosLo
de zoo;
Desde cusI un uo unLes de ugosLo de
zoo;, Ius dIIIcuILudes que
sIgnIIIcubun Ios uILisImos precIos
que Iubiun uIcunzudo eI sueIo y Ius
vIvIendus en Espuu, erun evIdenLes
IncIuso puru Iu buncu.
z
Se Lemiu que Ios comprudores de
vIvIendus no pudIerun pugur Ius
IIpoLecus concedIdus sI subiun Ios
LIpos de InLers. us enLIdudes
IInuncIerus Iubiun comenzudo u ser
mus exIgenLes con Ius gurunLius que
pediun u comprudores de vIvIendus,
y, en menor medIdu, u promoLores
InmobIIIurIos.
Que Ibu u Iuber unu crIsIs eru
evIdenLe por Iu repercusIn deI
excesIvo precIo deI sueIo en Ius
vIvIendus y en eI resLo de Ius
edIIIcucIones, udemus de por un
exceso de oIerLu, que se Iuciu u
precIos cudu vez muyores, ponIendo
de munIIIesLo que eI mercudo de Iu
vIvIendu, en purLIcuIur, Iejos de ser
un mercudo nIco y LrunspurenLe, se
compone de unu serIe de mercudos
opucos, IruccIonudos, segmenLudos,
y, en uIgunos cusos monopoIIzudos.
Y, por supuesLo, sIn compeLencIu.
us dIIerencIus enLre Ios unuIIsLus
erun deI cuunLo, de u quIn Ie Ibu u
uIecLur y de cuundo se producIriu Iu
crIsIs.
u docLrInu oIIcIuI de Ius
InsLILucIones IInuncIerus, de Ios
promoLores, de Ios unuIIsLus, de Ios
buncos de InversIn y de Ios
InsLILuLos de coyunLuru eru que no
Iubriu despIome brusco, sIno unu
suuve desuceIerucIn de Iu subIdu de
precIos de Iu vIvIendu, IusLu
IguuIurse -por urLe no se sube bIen
de qu- con eI PC, Io que
repercuLIriu, LumbIn suuvemenLe,
en Iu ruIenLIzucIn de Iu nuevu
consLruccIn. Pero no se poniu en
dudu, por ejempIo, que eI precIo deI
sueIo no bujuriu jumus. Yu suben, se
LruLubu de un bIen
"permunenLemenLe escuso". Unu
creencIu de Iu que yo LumbIn
purLIcIpubu en zooq, cuundo escrIbi
que me pureciu ImposIbIe, dudu Iu
compIejIdud udmInIsLruLIvu puru
LrunsIormur sueIo rsLIco en urbuno,
que IIeguru u sobrur sueIo urbuno en
Espuu.
u poIiLIcu credILIcIu se Iubiu
endurecIdo, en Ios meses unLerIores
u ugosLo de zoo;, puru Ios
comprudores ILImos de vIvIendus,
pero se Iubiu munLenIdo eI crdILo
promoLor LunLo u empresus
soIvenLes como u oLrus mucIus
menos cupILuIIzudus. Y se sIguIeron
IInuncIundo operucIones
corporuLIvus de compru de unus
empresus promoLorus InmobIIIurIus
por oLrus. Y nudIe se InLeres por su
IIquIdez, porque nuncu se pens que
Ius venLus de sueIo y vIvIendus
pudIerun puruIIzurse musIvumenLe
de unu Iormu bruscu. EI crdILo se
seguiu concedIendo sIn mus
gurunLius que Iu de Ios buIunces. Yu
suben, eI sueIo eru eI mejor de Ios
ucLIvos.
. u posIbIIIdud de un ujusLe brusco
Y, sIn emburgo, puru uIgunos
unuIIsLus eru evIdenLe que Iu crIsIs
deI secLor promoLor nuncu Ibu u ser
suuve. u cunLIdud de vIvIendus
consLruIdus y en consLruccIn cubriu
sobrudumenLe Iu demundu. Y eru
muy sIgnIIIcuLIvo eI nmero de
vIvIendus que se Iubiu vendIdo en
Ios ILImos uos como puru
InversIn, con objeLo de uIquIIurIus o
de Iogrur unu pIusvuIiu en Iu revenLu.
De IecIo, en Iu prImeru purLe de
zoo;, se regIsLrubun cuidus de Ius
venLus de vIvIendus superIores uI
o% o uI qo% en reIucIn con Ios
mIsmos periodos deI uo unLerIor y
eI nmero LoLuI de LrunsuccIones
InmobIIIurIus se reduciu mes u mes,
puru desconcIerLo y desesperucIn
de Ius enLIdudes de Ios promoLores,
de Iu buncu IInuncIudoru y de Ius
uuLorIdudes uuLonmIcus, que veiun
como dIsmInuiun sus Ingresos por eI
ImpuesLo de LrunsmIsIones
puLrImonIuIes, IrenLe u crecImIenLos
z6
superIores uI zo% unuuIes
ucumuIuLIvos en Ios uos unLerIores.
Hubiu, pues, seuIes evIdenLes y
cIurus de unu crIsIs moLIvudu por un
exceso de oIerLu u precIos cudu vez
menos compeLILIvos.
Pero Ios IInuncIudores deI proceso,
Ios buncos y Ius cujus, preIeriun
pensur que usIsLIriumos u un suuve
cIcIo de desuceIerucIn econmIcu,
de corLu durucIn. Y deI que no
Iubiu que preocupurse, porque
Iubiu provIsIones suIIcIenLes en sus
correspondIenLes buIunces puru
Iucer IrenLe u Ios posIbIes
Impugudos.
Pero unu vez mus, no Lodo se Iubiu
prevIsLo. No se Iubiun prevIsLo que
Ius LensIones generudus por eI
exceso de IIquIdez LermInuriun por
uIecLur u Iu esLubIIIdud de Iu
economiu mundIuI; esu IIquIdez
Iubiu generudo crecImIenLo, pero
LumbIn subIdus de precIos en
bIenes en Ios que eru dIIicII que
uumenLuru Iu oIerLu u corLo pIuzo.
Tumpoco se Iubiu prevIsLo Iu IuILu
de conIIunzu en Ios InsLrumenLos de
vuIorucIn de Ios dIsLInLos ucLIvos en
que InverLiun su uIorro Ios
uIorrudores u nIveI mundIuI. Por
oLru purLe, eru cIuro que no se
Iubiun vuIorudo en su jusLu medIdu
Ios probIemus InLernos de Iu
economiu espuoIu.
En resumen, Ios prIncIpuIes
probIemus mundIuIes que uIecLubun
u Iu economiu espuoIu, desde
ugosLo de zoo;, erun Ios sIguIenLes:
1. Lu crisis Iinuncieru
internucionul, que ImpIde que
Ius enLIdudes IInuncIerus
espuoIus sIgun IInuncIundose en
eI exLerIor.
z. Lu sobidu de los precios del
petrleo, gus y curbn, Ius
prIncIpuIes IuenLes de energiu
prImurIu, y de Ios que Iu
economiu espuoIu es
especIuImenLe dependIenLe.
. Lu sobidu de los precios de
mochus otrus muterius
primus, busIcumenLe mIneruIes
y de Ios meLuIes de eIIos
obLenIdos, que se reIIeju, como
en oLros puises, en Iu subIdu de
Ios precIos de Iu produccIn
IndusLrIuI
q. Lu sobidu de los precios de
mochos prodoctos
ulimenticios, busIcumenLe
cereuIes, y de sus derIvudos,
IecIe y curne, que uIecLu, como
en Lodus purLes, mus que
proporcIonuImenLe, u Iu renLu
dIsponIbIe de Ius IumIIIus con
menos Ingresos.
. Y, desde Iuce poco, lu sobidu
de los tipos de inters de
InLervencIn deI BCE, que se
sumu u Iu deI eurIbor, que no Iu
dejudo de subIr desde ugosLo de
zoo;.
u subIdu de precIos de Ios
producLos u que se Iu IecIo
reIerencIu Iu provocudo subIdus deI
PC en Lodo eI mundo, en purLIcuIur
en Ios puises usIuLIcos, que esLun
soporLundo uILisImos precIos de
urroz, un producLo busIco puru su
uIImenLucIn, Io que se une u Iu
dIsmInucIn o supresIn de Ius
subvencIones uI consumo de Ios
combusLIbIes y Iu energiu eIcLrIcu,
pues nIngn puis podiu yu
soporLurIos presupuesLurIumenLe.
EsLus subIdus de precIos esLun
obIIgundo u Ius uuLorIdudes
moneLurIus de Lodos Ios puises, no
sIo u Ius de Ios puises usIuLIcos, u
uumenLur Ios LIpos de InLers y u
Lomur medIdus udIcIonuIes puru
resLrIngIr eI crecImIenLo de Iu oIerLu
z;
moneLurIu. Son probIemus, pues,
mundIuIes.
En eI cuso de Espuu, Io dIIerencIuI
es que nuesLro PC sIgue subIendo,
uproxImudumenLe, un punLo
porcenLuuI mus que eI deI conjunLo
deI ureu euro, Io que dIIIcuILu
nuesLru compeLILIvIdud exLerIor.
EI oLro IucLor que ugruvu Ios eIecLos
de Iu subIdu de precIos en Espuu es
eI uILo indIce de IndIcIucIn suIurIuI;
es posIbIe que Iuyu uIrededor de 8 o
q mIIIones de personus con sus
suIurIos IIgudos uI PC, mus eI
dIIerencIuI que IIgure en eI
correspondIenLe convenIo coIecLIvo.
A esLu cIIru Iuy que sumur Ios z,
mIIIones de IuncIonurIos pbIIcos, u
Ios que Ios ILImos gobIernos deI PP
y Ios deI PSOE Iun gurunLIzudo su
IndIcIucIn uI PC.
A esos IucLores InLernucIonuIes,
resueILos en InIIucIn, subIdu de
LIpos de InLers y resLrIccIones u Iu
IInuncIucIn de Iu economiu y de Iu
buncu espuoIu, Iuy que sumur
oLros cuuLro IucLores udIcIonuIes y
propIos que, de por si, yu Iubiun
IecIo InevILubIe eI comIenzo de unu
proIundu desuceIerucIn.
1. Il dIicit de lu bulunzu por
coentu corriente uIcunz en
zoo; Ios 1oo.ooo mIIIones de
euros, un 1o% deI PB. Ese
dIIcIL mIde nuesLro dIIcIL de
uIorro nucIonuI. GusLumos uI
uo, en zoo;, 1oo.ooo mIIIones
de euros mus de Io que IuImos
cupuces de uIorrur.
z. Il endeodumiento exterior
neto deI conjunLo de ugenLes
econmIcos que operun en
Espuu -AdmInIsLrucIones
PbIIcus, IumIIIus, empresus
IInuncIerus y no IInuncIerus- eru
de ;z8.ooo mIIIones de euros u
IInuIes de zoo;, unu vez
desconLudo eI suIdo posILIvo de
Ios ucLIvos deI Bunco de Espuu.
Esu cIIru, se obLIene como
resuILudo de resLur u nuesLrus
InversIones y prsLumos uI
exLerIor, Ius InversIones y
prsLumos deI resLo deI mundo u
resIdenLes en Espuu, unu cIIru
que sIgnIIIcu eI ;o% deI PB. De
esu cIIru, eI endeudumIenLo de
Ius AdmInIsLrucIones PbIIcus
debe ser de uIrededor de 6o.ooo
mIIIones de euros, unu cIIru que
se Iubiu uIcunzudo yu en 1qq6. EI
resLo corresponde u Ius empresus
IInuncIerus y no IInuncIerus, y u
Ius IumIIIus domIcIIIudus en
Espuu.
. os excesos de IInuncIucIn y, en
mucIos cusos, eI empIeo de
recursos propIos, puru InverLIr en
sueIo y consLruccIn de
vIvIendus, y oLrus edIIIcucIones,
Iun provocudo unu sobidu de
precios de soelo y viviendus
sin relucin con so
rentubilidud, presente y
Iotoru, puru oso propio o
puru ventu o ulqoiler. Y
uunque no seu Loduviu evIdenLe,
LumbIn eI precIo deI resLo de
edIIIcucIones, oIIcInus, comercIos
o nuves IndusLrIuIes es excesIvo,
desde eI punLo de vIsLu de su
posIbIe renLubIIIdud. Aunque
posLerIormenLe exumInuremos
Ius cIIrus concreLus, esos excesos
Iun provocudo Iu exIsLencIu de
un sLock de vIvIendus sIn vender
que posIbIemenLe superuru Ios
1,z mIIIones u IInuIes de zoo8 y
se Iu creudo LunLo sueIo urbuno y
urbunIzubIe que no seru posIbIe
que Ios Inversores ILImos
recuperen sIquIeru un porcenLuje
sIgnIIIcuLIvo de su InversIn, y sI
se LruLu de empresus o
empresurIos endeududos no
podrun Iucer IrenLe u Ios pugos
z8
por InLereses y prIncIpuI de sus
prsLumos. Tendrun que
suspender pugos o vender u un
precIo muy InIerIor uI que Iun
pugudo por su compru. Aunque,
Ioy por Ioy, Ios comprudores
Iun desupurecIdo. SIo esLun
comprundo Ius enLIdudes
IInuncIerus puru empresus
propIus, creudus ex proIeso puru
evILur Iu sbILu upurIcIn de
crdILos en moru en su ucLIvo
superIores u sus ucLuuIes
provIsIones, unu prucLIcu que
esLudIuremos con deLuIIe mus
udeIunLe.
q. Y, IInuImenLe, uunque en Espuu
no Iuy IIpoLecus subprime, Iu
subIdu de LIpos de InLers y eI
IecIo de que Iu prucLIcu
LoLuIIdud de Ios prsLumos
IIpoLecurIos seun u LIpo vurIubIe
-como se expone en uno de Ios
cuudros unLerIores- provocuru
unu sILuucIn IndILu. Is
posible qoe seun 1,g
millones los comprudores
de viviendus en el mercudo
libre correspondientes u los
uos oog, oo6 y oo,. Y es
LumbIn posIbIe que uI menos un
mIIIn de eIIos Io Iuyun IecIo
como InversIn y oo.ooo
IumIIIus Iuyun comprudo Ius
vIvIendus puru IubILurIus. Todos
eIIos se encuenLrun con que, en
Iu muyoriu de Ios cusos, so
deodu hipotecuriu es
soperior ul precio de
mercudo de hoy de esus
viviendus. Es posIbIe que seun
mucIos menos de un mIIIn Ius
IumIIIus que Iun comprudo esus
vIvIendus como InversIn, pero
es mejor coIocurse en Iu posIcIn
mus IuvorubIe puru Ius enLIdudes
IInuncIerus, porque suponemos
que Ios que Iun comprudo puru
InversIn LIenen recursos
suIIcIenLes puru pugur Ius cuoLus
IIpoLecurIus. Tun pronLo Ios
duLos de LrunsuccIones
InmobIIIurIus regIsLren Ios
descensos de precIos que yu se
Iun producIdo en eI mercudo, y
que oscIIun enLre eI zo% y eI
o%, segn Ius zonus y Iu
LIpoIogiu de Ius vIvIendus, se vun
u uceIerur Ios Impugos
IIpoLecurIos sobre esLe LIpo de
vIvIendus, que corresponderiu u
Ius subprime norLeumerIcunus.
De IecIo, Iu subIdu de Iu
morosIdud buncurIu desde eI
o,z% de Iuce un uo uI 1,% de
esLe momenLo, regIsLru,
busIcumenLe, esLe Ienmeno. Esu
Lusu de morosIdud no regIsLru
Loduviu Iu enLrudu en moru
derIvudu de Iu muILIpIIcucIn de
empresus que esLun
suspendIendo pugos.
u crIsIs de Iu economiu espuoIu
que Ie exumInudo en oLros urLicuIos
y que se derIvu, en unu prImeru
InsLuncIu, deI ujusLe u Iu buju en Iu
ormucIn BruLu de CupILuI, es Lun
proIundu que provocuru unu
recesIn yu en zoo8, que se
exLenderu u Lodo zooq y que, segn
Ius medIdus que se Lomen, podriu
empezur u corregIrse en zo1o. u
crIsIs se Iu ugruvudo por Ios
probIemus de IIquIdez deI sIsLemu
IInuncIero espuoI. u debIIIdud de
Iu buncu Iuru, sIn dudu, mus
proIundu un Iu crIsIs de Io que
Iubriu sIdo en oLrus condIcIones.
Nos enIrentumos, poes, u dos
crisis en purte socesivus y en
purte sobrepoestus, lu del
ujoste del sector de lu
constroccin y lu de lu Iultu de
liqoidez del sistemu Iinunciero.
Seru InevILubIe que el puro sobu
hustu los q millones de
personus. Y desde eI punLo de vIsLu
IInuncIero, que es eI que esLumos
unuIIzundo en esLe urLicuIo, se
zq
podriun producIr prdIdus Lun
ubuILudus en Iu muyoriu de Ios
buncos, cujus y cooperuLIvus de
crdILo, que es posIbIe que se
consumu Iu muyor purLe de sus
ondos PropIos neLos. AI IIn y uI
cubo, esos ondos PropIos neLos son
de sIo 1;o.ooo mIIIones de euros. Y
sI se unuIIzun Ios crdILos que Iu
dudo Iu buncu uI secLor InmobIIIurIo
y uI consLrucLor, junLo con eI de Ius
IumIIIus que Iun comprudo
vIvIendus en Ios ILImos Lres uos,
purece InevILubIe que Ius prdIdus
por eI ujusLe de precIos en eI
mercudo se reIIeje en grundes
prdIdus puru Ius enLIdudes
IInuncIudorus. o que unuIIzuremos
con muyor deLuIIe mus udeIunLe.
Aunque sLu, Iu IuILu de soIvencIu, es
Iu mus Iondu de Ius preocupucIones,
Iu sILuucIn ucLuuI es de IuILu de
IIquIdez deI sIsLemu IInuncIero
espuoI. u mIsmu que uqueju u
oLros mucIos puises, pero que es
mus InLensu en Espuu.
VIII) Lus necesidudes de
liqoidez udicionul qoe necesit
lu economiu espuolu en oo,
En zoo;, eI uIorro nucIonuI bruLo
uIcunz Ios zz.;o8 mIIIones de
euros, mIenLrus Iu ormucIn BruLu
de CupILuI sum z8.6q mIIIones
de euros. u economiu espuoIu
necesIL unu IInuncIucIn exLerIor de
qq.868 mIIIones de euros, eI q,1%
deI PB, segn Ios duLos deI Bunco
CenLruI Europeo.
Esos qq.868 mIIIones de euros se
expIIcun por unos excedenLes de
1;.zo1 mIIIones de euros de Ius
enLIdudes IInuncIerus espuoIus en
cuunLo u su ucLIvIdud, u oLro
excedenLe de z.16q mIIIones de
euros deI conjunLo de Ius
AdmInIsLrucIones PbIIcus y u un
endeudumIenLo neLo udIcIonuI de
11o.q;1 mIIIones de euros de Ius
empresus y oLro endeudumIenLo
neLo LumbIn udIcIonuI por purLe de
Ios Iogures de zq.z68 mIIIones de
euros. Es decIr, que IumIIIus y
empresu no IInuncIerus se
endeuduron enLre umbus en 1qo.zq
mIIIones de euros, porque ese Iue su
exceso de gusLo sobre su uIorro en eI
ejercIcIo. Y yu subemos que,
busIcumenLe, InvIrLIeron en compru
de vIvIendus Ius IumIIIus y en
promocIones InmobIIIurIus Ius
empresus.
SIn emburgo, eI endeudumIenLo
nucIonuI en zoo; deI conjunLo de
secLores producLIvos,
AdmInIsLrucIones PbIIcus,
empresus IInuncIerus, empresus no
IInuncIerus y IumIIIus, Iue Loduviu
muyor. SIn Lener en cuenLu eI
endeudumIenLo deI Bunco de
Espuu, subI desde Ios ;o.ooo
mIIIones de euros en zoo6
(uIrededor deI 6o% deI PB de ese
uo) IusLu Ios ;z8.ooo mIIIones de
euros de IInuIes de zoo8, mus deI
;o% deI PB.
IX) Lus necesidudes de
Iinunciucin exterior de lu
economiu espuolu en ooS
os duLos, que Lenemos IusLu uIoru,
de Iu buIunzu por cuenLu corrIenLe
IndIcun que su dIIcIL, que es unu
Iormu dIIerenLe de denomInur u
nuesLro dIIcIL de uIorro, se esLu
ugruvundo en zoo8. Unu sILuucIn
upurenLemenLe InsIILu, porque Iu
bruscu desuceIerucIn de Iu
economiu deberiu Iuberse LruducIdo
en unus menores necesIdudes de
IInuncIucIn.
Esu evoIucIn posILIvu no se esLu
producIendo por Ios sIguIenLes
IucLores:
o
1. EncurecImIenLo deI precIo deI
peLrIeo, gus, curbn y oLros
producLos energLIcos. u
reduccIn de Ius ImporLucIones y
deI consumo de esos producLos -
que yu Iu comenzudo- no Iun
sIdo suIIcIenLes puru compensur
su uumenLo de precIos.
z. AumenLo deI precIo de mucIos
uIImenLos ImporLudos y de
muLerIus prImus busIcus. u
reduccIn deI rILmo de
ImporLucIones, IncIuso eI
descenso de Iu cunLIdud
ImporLudu, en purLIcuIur de
uIgunus muLerIus prImus,
Lumpoco esLu sIendo cupuz de
compensur su uumenLo de precIo
en Ios mercudos InLernucIonuIes.
. Aunque eI Irenuzo en Iu
consLruccIn de nuevus vIvIendus
esLu sIendo muy brusco, Loduviu
se esLu InvIrLIendo demusIudo,
pues se esLun LermInundo
proyecLos comenzudos en zoo6 y
zoo;.
q. AIgo purecIdo puede decIrse en
reIucIn con Iu InversIn en
bIenes de equIpo. Aunque se
Iuyun puruIIzudo proyecLos de
Lodo LIpo, son mucIus Ius
InversIones que, en Ios prImeros
seIs meses de esLe uo, reIIejun
decIsIones de InversIn de zoo;,
zoo6 e IncIuso de ejercIcIos
unLerIores.
Es de esperur, sIn emburgo, que eI
cumbIo en eI sIgno de Iu buIunzu de
pugos por cuenLu corrIenLe seu
noLubIe en Iu segundu purLe deI uo,
con Io que Ius necesIdudes de
IInuncIucIn exLerIor se deberiun
reducIr respecLo u Ios de zoo;. Es
necesurIo, sIn emburgo, Lener en
cuenLu eI cosLe crecIenLe deI
endeudumIenLo nucIonuI, esos
;z8.ooo mIIIones de euros, y eI
uumenLo de Ius LrunsIerencIus de Ios
InmIgrunLes uI exLerIor,
cIrcunsLuncIus umbus que podriun
Iucer modIIIcur esu concIusIn
preIImInur.
SI en zoo; eI exceso de Iu InversIn
sobre eI uIorro InLerno Iue de cusI
1oo.ooo mIIIones de euros, en zoo8
Io IgIco seriu que esus necesIdudes
se redujerun en conjunLo,LenIendo
en cuunLu Lodos esos IucLores, en
zo.ooo mIIIones de euros. Esu cIIru
seriu Iu resuILunLe de unu ormucIn
BruLu de CupILuI deI z% deI PB -
IrenLe uI o% de zoo;-, Io que
reducIriu Ius necesIdudes de
IInuncIucIn en cusI .ooo mIIIones
de euros. Esu reduccIn se
compensuru neguLIvumenLe por eI
muyor precIo que puguremos por Ius
ImporLucIones de peLrIeo y oLros
bIenes energLIcos, por eI cosLe de
nuesLro endeudumIenLo exLerIor y
por Ius LrunsIerencIus de Ios
InmIgrunLes. En reIucIn con eI
peLrIeo es oporLuno recordur que
cuundo eI GobIerno eIubor eI
cuudro mucroeconmIco
correspondIenLe u zoo8 como
soporLe de sus PresupuesLos preveiu
un peLrIeo u 8o dIures eI burrII y
un LIpo de cumbIo de 1, dIures
por euro puru zoo8.
En concreLo, Iu subIdu deI precIo deI
peLrIeo vu u sIgnIIIcur puru Iu
economiu espuoIu, sI se
munLuvIerun unus ImporLucIones de
1,6 mIIIones de burrIIes de peLrIeo
dIurIo, u 1qo dIures de promedIo y
eI LIpo de cumbIo deI euro con eI
dIur es de 1,, un pugo no prevIsLo
uI exLerIor de uIrededor de 1;.ooo
mIIIones de euros. A esLu cunLIdud
Iubriu que sumur Ios pugos
udIcIonuIes por Iu ImporLucIn de
curbn y gus nuLuruI. En conjunLo,
esLumos IubIundo de zo.ooo
mIIIones de euros mus de Io prevIsLo
1
en eI cuudro mucroeconmIco deI
GobIerno.
SIn emburgo, es posIbIe que Iu
cunLIdud ImporLudu de Lodos esos
producLos descIendu en, uI menos,
un % y que Ios precIos en Iu
segundu mILud deI uo se reduzcun
sIgnIIIcuLIvumenLe. No seriu
ImposIbIe que Ios 1qo dIuresJburrII
deI peLrIeo IusLu eI mes de junIo se
reduzcun IusLu Ios 1oo-1zo
dIuresJburrII en Iu segundu purLe
deI uo. SI esLo Iueru usi, Iu IucLuru
LoLuI por producLos energLIcos, en
Iugur de uumenLur en zo.ooo
mIIIones de euros, podriu IucerIo en
sIo 1.ooo mIIIones.
o que no purece posIbIe es que eI
secLor exLerIor uporLe o,z punLos uI
crecImIenLo en zoo8, segn Iu
prevIsLo eI GobIerno en su nuevu
esLImucIn de z de juIIo, en Iu que
consIderu que eI PB creceru un 1,6%
en zoo8. Ese nuevo cuudro
mucroeconmIco es IncoIerenLe u Iu
vIsLu deI comporLumIenLo deI
consumo prIvudo, que eI propIo
GobIerno cree que creceru sIo un
o,q%, pero que en Iu reuIIdud purece
que es IncIuso neguLIvo. Es LumbIn
IncoIerenLe con Iu evoIucIn de Iu
ormucIn BruLu de CupILuI, que
segn eI GobIerno seguIriu
uporLundo crecImIenLo uI PB. Es
IncoIerenLe con Iu evoIucIn deI
secLor exLerIor, por Ius subIdus de
precIos de Ius ImporLucIones que
Iemos mencIonudo. De esu revIsIn
de Ios dIsLInLos componenLes de Iu
demundu espuoIu se deberiu
deducIr Iu enLrudu en recesIn de Iu
economiu espuoIu en Iu segundu
purLe de zoo8. EI GobIerno sIgue
ucercundose u Iu reuIIdud, pero
IenLumenLe. Y Iu reuIIdud, sobre Lodo
Iu IInuncIeru, vu mucIo mus deprIsu
que esus revIsIones.
Veumos que nos dIcen Ios duLos mus
recIenLes de buIunzu de pugos. Segn
Ius cIIrus de uduunus sobre eI
comercIo exLerIor de bIenes, en Ios
cuuLro prImeros meses de esLe uo
Iu ocurrIdo Io sIguIenLe:
1. EI suIdo de Ius ImporLucIones y
exporLucIones de bIenes -de
producLos energLIcos, bIenes
InLermedIos, bIenes de consumo
y bIenes de cupILuI- Iu
empeorudo en Ios prImeros
cuuLro meses de zoo8 en q.6z8
mIIIones de euros, en reIucIn
con Ios mIsmos cuuLro meses de
zoo;. SI se munLuvIerun Ius
cunLIdudes y precIos de esos
bIenes eI dIIcIL unuuI
empeoruriu en mus de 1q.ooo
mIIIones de euros. SIo eI suIdo
deI comercIo exLerIor de
producLos energLIcos Iu
supuesLo un muyor dIIcIL de
6.qz6 mIIIones de euros en Ios
cuuLro prImeros meses de zoo8.
Ese muyor dIIcIL se Iu
compensudo por unu mejoriu deI
resLo de Ios secLores, uI Iuber
comenzudo u reducIrse Ius
ImporLucIones de bIenes de
equIpo y bIenes de consumo
durudero, como corresponde u
unu economiu que esLu enLrudo
en recesIn.
z. Es ImprescIndIbIe unu mencIn
especiIIcu u Io que nos esLu
cosLundo yu nuesLro
endeudumIenLo exLerIor. En
zooq, cuundo nuesLro
endeudumIenLo neLo u IInuI de
uo eru de 6.ooo mIIIones de
euros, pugubumos por renLus uI
exLerIor 8.6o mIIIones de
euros. En zoo;, con un
endeudumIenLo de ;z8.ooo
mIIIones de euros, Iemos pugudo
8z.q mIIIones de euros. DenLro
de Iu subbuIunzu de renLus, eI
suIdo de InLereses y dIvIdendos,
z
que en zooq urrojubu un suIdo
neguLIvo de 11.qq1 mIIIones de
euros, crecI en zoo; IusLu Ios
1.1z8 mIIIones de euros de
dIIcIL. En zoo8 esu cIIru voIveru
u subIr. No seriu dIIicII que
uIcunzuru Ios qo.ooo mIIIones de
euros. Un muyor gusLo deI orden
de oLros 8.ooo mIIIones de euros
unuuIes. Por LunLo, Ios pugos uI
exLerIor por nuesLro
endeudumIenLo se ucercuriun yu
uI q% deI PB.
. OLru mencIn especiIIcu es
precIsu en reIucIn uI suIdo
exLerIor de InLereses y
dIvIdendos de Iu buncu espuoIu.
En zooq ese suIdo eru neguLIvo
en z.6qq mIIIones de euros. En
zoo; uIcunz Ios 1.o6q mIIIones
de euros.
Por su purLe, Iu subIdu deI PC IusLu
eI %, un punLo mus que en eI resLo
de Iu Europu moneLurIu, sIgnIIIcu
que es mus buruLo ImporLur
deLermInudos urLicuIos que
producIrIos en Espuu y que es mus
dIIicII Iu exporLucIn de bIenes y
servIcIos por Iu IuILu de
compeLILIvIdud que ese uIzu supone.
Su eIecLo en Iu necesIdud de
IInuncIucIn exLerIor de Espuu yu
se recoge en Ios resuILudos de Iu
buIunzu por cuenLu corrIenLe, u
Lruvs deI Lumuo deI dIIcIL
comercIuI y deI de servIcIos, o deI
menor superuvIL de esLe ILImo en
su upurLudo de LurIsmo. En reIucIn
con eI PC creo que puede
uvenLururse unu IuerLe cuidu desde
eI ,% unuuI puru Ios ILImos meses
deI uo. ncIuso con Iu economiu
IndIcIudu, pues, como Iemos vIsLo,
Iu mILud de Ios coLIzunLes u Iu
SegurIdud SocIuI y Ios empIeudos
pbIIcos LIenen sus sueIdos IIgudos u
Iu evoIucIn deI PC, lu
contruccin moneturiu
espuolu es tun Ioerte qoe
noestros precios deberiun
sobir menos qoe los del
conjonto de lu Lnin
Moneturiu puru Iinul de uo.
EI peor de Ios mundos posIbIes puru
Espuu seriu que en zoo8, con
nuesLru economiu en recesIn, no se
redujeru sIgnIIIcuLIvumenLe nuesLro
dIIcIL en Iu buIunzu de pugos por
cuenLu corrIenLe, es decIr, nuesLro
dIIcIL de uIorro.
En eIecLo Iemos vIsLo que sI se
reduce, como purece, Iu ormucIn
BruLu de CupILuI deI o% uI z% deI
PB, nuesLrus necesIdudes de uIorro
exLerno se reducIriun en .ooo
mIIIones de euros. Pero sI debIdo uI
uumenLo de precIo de Ius
ImporLucIones energLIcus, y uunque
redujrumos Iu cunLIdud ImporLudu,
nuesLros pugos uI exLerIor
uumenLurun en zo.ooo mIIIones de
euros mus, Ios pugos por nuesLro
endeudumIenLo exLerIor
uumenLurun en 8.ooo mIIIones de
euros. SI udemus eI uumenLo de Ius
LrunsIerencIus de Ios InmIgrunLe
supusIerun oLros q.ooo mIIIones de
euros mus nos enconLruriumos con
que nuesLru necesIdud de uIorro
exLerno sIo Iubriu dIsmInuIdo en
zo.ooo mIIIones de euros.
SeguIriumos necesILundo uIrededor
de 8o.ooo mIIIones de euros mus uI
uo, que se sumuriun u nuesLro
endeudumIenLo exLerIor, por Io que
sLe uIcunzuriu Ios 8oo.ooo mIIIones
u IInuIes de zoo8.
Y eso con Iu economiu en recesIn.
EI ujusLe en zooq Lendriu que ser
mucIo muyor deI conLempIudo
IusLu uIoru. Y en zo1o seguIriu eI
ujusLe recesIvo. Eso es Io que dIce
nuesLru buIunzu de pugos y de
endeudumIenLo exLerIor.

X) Lus necesidudes de liqoidez
exterior de lu buncu espuolu
en ooS, lus restricciones
crediticius y lu cuptucin de
pusivo
Hemos vIsLo en un upurLudo unLerIor
que, en conjunLo, lu buncu
espuolu estubu endeodudu en
cercu de ,oS.ooo millones de
eoros con el exterior u Iinules
de oo,. Esu cIIru eru InIerIor u Iu
que Iubiu prevIsLo Iu buncu -buncos
y cujus, repILo- en cercu de o.ooo
mIIIones de euros porque, u purLIr
de ugosLo de zoo;, no Iue posIbIe
conseguIr Iondos en eI exLerIor; nI u
Iurgo pIuzo medIunLe Iu emIsIn de
obIIgucIones y deudu de Lodo LIpo u
Iurgo pIuzo, nI u corLo pIuzo, u
menos de un uo, u Lruvs deI
mercudo InLerbuncurIo.
Esu prImeru resLrIccIn de IIquIdez
es muyor de Ios o.ooo mIIIones de
euros que Ie mencIonudo, porque u
esu cIIru Iu IubIdo que sumur cercu
de oLros o.ooo mIIIones de euros,
por eI vencImIenLo y no renovucIn
de deudu exLerIor de Iu buncu, u Iu
que Ie IecIo reIerencIu en eI
purruIo unLerIor.
Puru resoIver esu sILuucIn de IuILu
de IIquIdez Iu buncu Lom Ius
sIguIenLes decIsIones:
Redocir los crditos y
prstumos u lus Iumilius
residentes. Esu Iue Iu prImeru
sorpresu que se IIevuron Ius IumIIIus
que preLendiun comprur su vIvIendu,
uI precIo que Iueru, IncIuso sI sLos
se Iubiun reducIdo
sIgnIIIcuLIvumenLe, pero que uIoru
con crILerIos mus esLrIcLos se
consIderubu que no oIreciun
gurunLius suIIcIenLes. Un proceso
InIcIudo unLes de ugosLo de zoo;,
pero InLensIIIcudo u purLIr de esu
IecIu. De IecIo, Iu buncu Iu vueILo u
Iu poIiLIcu LrudIcIonuI u Iu Ioru de
conceder IIpoLecus de unLes de Iu
enLrudu en vIgor deI euro. ExIgIr u
Ios comprudores de vIvIendu un
pugo InIcIuI de enLre eI zo% y eI o%
deI precIo. Unu cunLIdud, por LunLo,
no IInuncIudu. PresenLur,
IguuImenLe, uvuIIsLus con gurunLius y
IInuncIur eI ;o% u 8o% resLunLe de
ucuerdo u nuevus LusucIones que
LIenen en cuenLu Iu evoIucIn de Ios
precIos en eI mercudo, uI LIpo deI
eurIbor con un murgen sImIIur, eso
sI, uI de unLes de juIIo de zoo;. Aqui
no Iuy subIdu de dIIerencIuIes
porque, sI se pusun Lodos esos
IIILros, es seguro que eI prsLumo
IIpoLecurIo no corre nIngn rIesgo o
corre Ios mIsmos rIesgos que
LrudIcIonuImenLe.
Por su purLe, lus empresus
soIrieron el groeso del ujoste.
Se enconLruron con que no se
renovubun sus Iineus de crdILo, nI
se umpIIubun Ios prsLumos y
crdILos yu ucordudos, puru uumenLo
de cIrcuIunLe o compru de equIpos.
Ademus de dejur de IInuncIur
rudIcuImenLe u consLrucLorus,
promoLorus e InmobIIIurIus. SIn
dIscrImInucIones. Todus suIrIeron Iu
reduccIn deI crdILo Io que,
sumudo uI IecIo de que Ius venLus
de vIvIendus y sueIo se Iubiun
reducIdo en proporcIones, yu por
enLonces, de un o%, Iorz u
mucIus de eIIus u ubundonur
proyecLos, u reLrusur pugos o en Ios
cusos mus gruves u decIururse en
concurso de ucreedores.
u Lerceru medIdu que Lom Iu
buncu Iue Iu de uomentur los
tipos de inters de nuevus Iineus
de crdILo o de nuevos prsLumos u
Ius empresus y u Ius IumIIIus puru
prsLumos uI consumo o puru
ucLIvIdudes producLIvus, LunLo puru
resurcIrse deI muyor uumenLo deI
cosLe deI pusIvo, como puru
q
desunImur u poLencIuIes
demundunLes. No obsLunLe Io cuuI,
Ios LIpos de InLers, que Iun seguIdo
vIncuIudos uI eurIbor mus un
dIIerencIuI que Iu uumenLudo
sIgnIIIcuLIvumenLe, no son mucIo
mus uILos que Iu InIIucIn, por Io que
puede decIrse que el crdito en
Ispuu, coundo se consigoe,
sigoe siendo demusiudo buruto.
u cuurLu decIsIn Iue Iu de
uomentur lu remonerucin de
los depsitos nucionules, puru
cupLur en Espuu Ios recursos que
unLes se conseguiun en eI exLerIor.
Unu decIsIn IgIcu pero que, en Iu
medIdu en que Leniu xILo, comenz
u dIscrImInur enLre enLIdudes
grundes y pequeus. EnLre mus
IIubIes -Ios grundes- y menos
IIubIes -Ios no Lun grundes-. EI
uIorro se despIuz, udemus, de
Iondos de InversIn u depsILos, con
Io que no se consIguI,
probubIemenLe, un uumenLo deI
uIorro nucIonuI sIgnIIIcuLIvo -un
objeLIvo, por oLru purLe, que no
corresponde buscur uI sIsLemu
IInuncIero-, pero sI unu muyor
IIquIdez puru eI conjunLo de Iu buncu
espuoIu, y un descenso ImporLunLe
de Ius coLIzucIones de Ius uccIones,
obIIgucIones y oLros ucLIvos en que
Leniun InverLIdo su dInero esos
Iondos, uIecLundo IndIrecLumenLe uI
voIumen LoLuI de rIquezu de Ius
IumIIIus espuoIus.
InuImenLe, se uprovechuron, y
se sIguen uprovecIundo, lus
Iucilidudes de liqoidez qoe
instuor el Bunco Centrul
Ioropeo. A IecIu de Ioy, ugosLo de
zoo8, Ius enLIdudes IInuncIerus
espuoIus Iun conseguIdo cercu de
o.ooo mIIIones de euros deI BCE,
medIunLe Iu enLregu-depsILo de
ucLIvos cuIIIIcudos por eI BCE puru
Lener ese derecIo. u demundu
espuoIu Iu sIdo Lun grunde que Iu
IubIdo proLesLus desde oLros puises
deI euro por consIderur que Iu buncu
espuoIu se esLubu exLruIImILundo
en eI uso de esu IucIIIdud.
XI) Lu sitoucin de liqoidez del
sistemu Iinunciero espuol en
ugosto de ooS
EI conjunLo de medIdus u Ius que Ie
IecIo reIerencIu Iun LenIdo un
cIerLo xILo. SIgue IubIendo
probIemus de IIquIdez y
resLrIccIones en Ios crdILos y
prsLumos. En zoo; eI crdILo creciu
u un rILmo unuuI deI zo%, en Iu
ucLuuIIdud no IIegu uI 1o%. Un
IncremenLo reducIdo que obedece,
uIoru, LunLo u Ius IImILucIones de
IIquIdez de Iu buncu como u Iu IuILu
de demundu de crdILo.
Hu dIsmInuIdo Iu demundu de
crdILo puru compru de vIvIendu,
nuevu o usudu, IusLu sILuurse en
Lusus neguLIvus. Se empIezu u
reducIr, LumbIn en vuIores
ubsoIuLos, eI voIumen LoLuI de
crdILo u Ios promoLores. Se reduce
eI crecImIenLo deI crdILo uI
consumo y crece, mucIo, Iu
demundu de crdILo de Ius empresus
no IIgudus, dIrecLu o IndIrecLumenLe,
uI secLor promoLor-consLrucLor-
InmobIIIurIo. Unu demundu que
uumenLu, en grun purLe, no yu puru
InverLIr sIno puru Iucer IrenLe u
dIIcILs de Lesoreriu, provocudos por
Iu cuidu deI consumo de Ios Iogures.
Por oLru purLe, u Io Iurgo deI ILImo
uo, Iu buncu Iu comenzudo u
renegocIur Iu deudu de Ius
promoLorus InmobIIIurIus grundes y
medIunus. u LesIs de Iu buncu,
upoyudu por eI Bunco de Espuu, es
que no se puede permILIr que
suspendun pugos un nmero
sIgnIIIcuLIvo -en voIumen
credILIcIo- de grundes empresus de
ese secLor. Temen que Ios 11.ooo

mIIIones de crdILo promoLor vIvo
Ies obIIguen u uLIIIzur Lodus Ius
provIsIones exIsLenLes -z% deI LoLuI
de ucLIvos- y que Ies uIecLe
sIgnIIIcuLIvumenLe u su soIvencIu, u
sus ondos PropIos.
Esus reIInuncIucIones pueden Lener
IgIcu en uIgunos cusos, cuundo Iu
promoLoru de que se LruLe puedu,
ruzonubIemenLe, recuperur IIquIdez
e IncIuso renLubIIIdud, cuundo Iu
consLruccIn de vIvIendus y oLrus
edIIIcucIones deje de proporcIonur
nuevus unIdudes uI mercudo y Iu
demundu nuLuruI -de quIzu zo.ooo
vIvIendus uI uo- comIence u
reducIr eI sLock de Ios InvendIdos.
OLru cosu dIsLInLu es reIInuncIur
empresus en cuyo buIunce
predomInu eI sueIo rsLIco,
urbunIzubIe o urbuno y cuundo no
LIenen posIbIIIdudes de reducIr Ios
precIos de venLu de sus ucLIvos,
porque Ios Iun udquIrIdo u precIos
demusIudo uILos. ResuILu
IncomprensIbIe que eI sIsLemu
IInuncIero Io esL IIevundo u cubo y
Io seriu mus un sI eI Bunco de
Espuu Io upoyuru.
No teniu sentido,
probublemente, reIinunciur u
Murtinsu-Iudesu, cuyo
componenLe de sueIo en eI buIunce
uIcunzubu Ios ;.ooo mIIIones de
euros, de un LoLuI buIunce de 11.ooo
mIIIones y qoiz si lo tiene
reIinunciur u otrus, que Lengun
un muyor porcenLuje de vIvIendus
LermInudus o Loduviu en
consLruccIn.
Es, en deIInILIvu, un InLenLo por
purLe de Iu buncu de evILur Iu
enLrudu en moru u corLo pIuzo de un
grupo de grundes promoLores,
uunque supongu, en mucIos cusos,
enconLrurse con un probIemu de
soIvencIu un muyor cuundo venzun
esus reIInuncIucIones, sI Ios
promoLores no consIguen uumenLur
sus venLus, de vIvIendus o de sueIo,
cuundo venzu eI pIuzo de
reIInuncIucIn.
RecIenLemenLe Iu buncu Iu InIcIudo
oLro proceso. Comprur ucLIvos, se
supone que de buenu cuIIdud y u
precIos de mercudo, que deberiun
ser mucIo mus bujos que Ios de Iuce
upenus un uo, puru sumInIsLrur
IIquIdez u Ios grundes promoLores
que, de oLru Iormu, Lendriun que
decIururse en concurso de
ucreedores. u buncu gunu LIempo,
Ius comprus que Iuce de esos ucLIvos
upurecen en su buIunce como
concesIones de nuevos crdILos y Ios
promoLores encuenLrun uIIvIo
LemporuI u sus curencIus. EI IuLuro
de esos promoLores dependeru, sIn
emburgo, de Iu composIcIn de su
ucLIvo, deI precIo uI que Iuyun
comprudo eI sueIo, y de que
consIgun, en un IuLuro, vender u
Lerceros -no u Ios propIos buncos
IInuncIudores- Ius vIvIendus, eI
sueIo, y cuuIquIer oLru edIIIcucIn
que Lengun en su buIunce.
Se LruLu de gunur LIempo puru que,
cuundo eI purn deI secLor de Iu
consLruccIn seu mucIo muyor,
denLro de uno o dos uos, se puedun
vender esos ucLIvos, o uIgunos de
eIIos, LunLo por purLe de Iu buncu
como de Ios promoLores. En ese
momenLo no Iubriu nIngunu nuevu
oIerLu que compILIeru con Iu vIeju,
porque eI secLor de Iu consLruccIn
Lendriu unu ucLIvIdud muy reducIdu.
u buncu, en cuuIquIer cuso,
conseguIriu reLrusur Iu enLrudu en
moru o Iu decIurucIn de InsoIvencIu
de uIgunos de sus presLuLurIos, uI
LIempo que se creu unu oporLunIdud
puru exLender sus prdIdus en
perIodos mucIo mus umpIIos, pues
esLuriumos IubIundo de enLre Lres y
seIs o sIeLe uos.
6
InuImenLe, unus puIubrus sobre Iu
IIquIdez deI conjunLo de Ius
AdmInIsLrucIones PbIIcus. Hemos
vIsLo en oLros upurLudos de esLe
urLicuIo que eI conjunLo de Ius
AdmInIsLrucIones PbIIcus no Iu
uumenLudo su endeudumIenLo en
LrmInos ubsoIuLos desde Iuce
mucIos uos. Esu sILuucIn se Iu
LermInudo. os Ingresos de Ius
corporucIones IocuIes y de Ius
uuLonomius esLun muy
condIcIonudos por Iu ucLIvIdud en eI
secLor de Iu consLruccIn y en eI
InmobIIIurIo. Unu purLe susLuncIuI
de sus Ingresos, enLre eI zo y eI qo
por cIenLo, yu seu en eIecLIvo, yu
medIunLe permuLus o Iu reuIIzucIn
de obrus pbIIcus, dependen de Iu
recuIIIIcucIn de sueIo, deI comIenzo
de nuevos proyecLos de
urbunIzucIn, deI nIveI de
LrunsuccIones de propIedudes
InmobIIIurIus y deI nIveI de precIos;
cuunLo mus uILos seun, mejor. Ese
esquemu de IInuncIucIn se Iu
venIdo ubujo. NI Ius corporucIones
IocuIes nI Ius uuLonomius LIenen
dInero puru IIevur u cubo nuevus
InversIones nI puru pugur sus gusLos
corrIenLes. Se Iun converLIdo, yu, en
demundunLes neLos de grundes
cunLIdudes de dInero. o mIsmo,
uunque eI proceso esLu un poco
reLrusudo, puede decIrse de Iu
AdmInIsLrucIn CenLruI, que cerruru
zoo8 con un dIIcIL sIgnIIIcuLIvo, u
pesur deI superuvIL -pequeo- que
puedu conseguIr Iu SegurIdud SocIuI.
Unu nuevu demundu de crdILo
buncurIo, que IncIdIru en Iu IImILudu
cupucIdud de IInuncIucIn de Iu
buncu y uceIeruru eI proceso de
subIdu de LIpos de InLers en
Espuu, no yu por Iu evoIucIn deI
eurIbor, sIno por eI dIIerencIuI que Iu
buncu vu u exIgIr en Lodus sus
operucIones de ucLIvo, yu seu con Ius
AdmInIsLrucIones PbIIcus, Ius
empresus o Ius IumIIIus.
ExIsLe oLro IucLor, cuunLIIIcubIe pero
ImpredecIbIe. Segn Iu buncu
espuoIu sIgu LenIendo que devoIver
en Ios pIuzos prevIsLos (enLre y 6
uos) Ios crdILos exLernos que Leniu
u medIudos de zoo; (uIrededor de
z;o.ooo mIIIones de euros en bonos
y obIIgucIones y qoq.ooo mIIIones
de euros en depsILos), y que no seu
posIbIe enconLrur IInuncIucIn
exLerIor susLunLIvu, uunque Iueru u
InLereses muyores y con muyores
prImus de rIesgo, por ser Espuu y
por ser enLIdudes IInuncIerus
espuoIus. En LuI cuso, Iu necesIdud
de seguIr drenundo IIquIdez InLernu
puede sumur enLre o.ooo y 8o.ooo
mIIIones de euros unuuIes, que sIo
pueden obLenerse IncenLIvundo Iu
cupLucIn de uIorro InLerno puru
depsILos por Iu viu yu unuIIzudu de
uumenLur Ios LIpos de InLers que se
pugun por Ios depsILos, de LuI Iormu
que esu cunLIdud se Iogre deLruer de
Ios Iondos de InversIn, y de que se
sIgu reducIendo eI crdILo InLerno -
por decIsIn propIu o de Ius
empresus o IumIIIus-, Io que Iuru
mus pronuncIudu Iu buju cicIIcu en Iu
que Iu enLrudo nuesLru economiu.
EsLu seriu Iu evoIucIn IgIcu de Iu
ucLIvIdud econmIcu en Espuu, unu
de cuyus munIIesLucIones seru Iu
dIsmInucIn de Iu ormucIn BruLu
de CupILuI IusLu eI enLorno deI zo%
deI PB. Eso podriu ocurrIr en zooq.
En ese momenLo no Iubriu
necesIdud de uIorro exLerno puru
IInuncIur nuesLru ucLIvIdud. Y eI PB
se moveriu en cIIrus neguLIvus
durunLe Lodo eI uo. Y eI puro
creceriu IusLu cusI eI zo% de Iu
pobIucIn ucLIvu. Ese seriu eI ujusLe
reuI, que ucompuuriu uI IInuncIero,
uI que ucubumos de Iucer reIerencIu.
;
XII) Il grun problemu: lu
solvenciu de lus institociones
espuolus
Segn Ios duLos que Iemos
expuesLo, eI secLor promoLor debe u
Iu buncu uIrededor de 11.ooo
mIIIones de euros. TumbIn
subemos que Iubru uIrededor de
1.zoo.ooo vIvIendus nuevus sIn
vender u IInuIes de zoo8; ese
nmero de vIvIendus puede Lener, u
precIos de Ioy, un vuIor de 16o.ooo
mIIIones de euros. De esLu cunLIdud,
un porcenLuje pequeo esLuru
soporLudo por Ios Iondos propIos de
Ios promoLores, pero Iu cIIru es
compuLIbIe con eI endeudumIenLo
gIobuI de 11.ooo mIIIones de euros
deI secLor InmobIIIurIo. EI resLo
podriun ser prsLumos puru nuevus
edIIIcucIones dIIerenLes u Ius
vIvIendus, puru Iu udquIsIcIn de
sueIo y puru operucIones
corporuLIvus.
Dudo eI descenso de venLus de
vIvIendus, de enLre eI ;o% y eI 8o%,
en zoo8, en reIucIn uI mIsmo
perIodo de zoo;, y sIempre que Iu
puruIIzucIn de venLus conLIne, Io
que purece InevILubIe dudu Iu
InconcebIbIe rIgIdez u Iu buju de Iu
vIvIendu nuevu en que se Iun
empecInudo mucIos promoLores, Ius
posIbIIIdudes de que mucIos
LermInen por suspender pugos son
cudu vez muyores.
u buncu esLu InLenLundo, como
Iemos comenLudo, Iu reIInuncIucIn
de Ius grundes promoLorus, pero Ios
pequeos y medIunos represenLun,
probubIemenLe, mus deI o% deI
LoLuI de esu cIIru de 11.ooo
mIIIones. Un enorme grupo de
pequeus empresus que enLrurun en
concurso de ucreedores y de Ius que
unu buenu purLe ucuburu IInuImenLe
en quIebru. u sILuucIn,
IgIcumenLe, uIecLu u oLros mucIos
secLores IIgudos uI de Iu
consLruccIn y venLu de vIvIendus,
como eI secLor de eIecLrodomsLIcos,
eI de muebIes y sImIIures.
Por su purLe, eI brusco descenso deI
consumo deI secLor prIvudo, que
segn eI GobIerno podriu crecer un
o,q% en zoo8, IrenLe u Lusus deI %
q% en Ios uos unLerIores,
precIpILuru LumbIn Iu crIsIs y
suspensIn de pugos de mucIus
oLrus empresus. Es posIbIe que, u Iu
vIsLu de Iu evoIucIn deI empIeo y de
Ios duLos de venLus de comercIos
mInorIsLus y de uuLomvIIes u
purLIcuIures, eI consumo prIvudo no
uIcunce sIquIeru esu cIIru, que
uvunz en su Lerceru revIsIn deI PB
puru zoo8 eI vIcepresIdenLe
econmIco eI jueves z de juIIo.
Pero, uIorLunudumenLe, eI
endeudumIenLo de Ios oLros secLores
econmIcos dIsLInLos deI
InmobIIIurIo-consLrucLor-promoLor,
es mucIo menor y sus Iondos
propIos mucIo mus uILos en reIucIn
u su buIunce LoLuI. Hubru
suspensIones de pugos pero, en
mucIos cusos, seru posIbIe
reIInuncIur y evILur Iu desupurIcIn
de Ius empresus.
Cmo uIecLuru esu posIbIe sILuucIn
de concurrencIu de ucreedores u Iu
buncu? No subemos, pero sI Ios
ondos PropIos deI conjunLo de
enLIdudes IInuncIerus que operun en
Espuu uIcunzun en LoLuI 1;o.ooo
mIIIones de euros y su IInuncIucIn u
Iurgo pIuzo sumu oLros o.ooo
mIIIones de euros, esu es Iu cIIru que
LIene Iu buncu espuoIu puru
soporLur Iu ucLuuI crIsIs. No es
ImposIbIe que Ios crdILos en moru,
por dIIIcuILudes de Ios promoLores,
uIcuncen, sI Iu puruIIsIs de venLus
conLInu un uo mus, Ios 1o.ooo
mIIIones de euros.
8
Hucer predIccIones sobre Io que vu u
ocurrIr con Ios 11.ooo mIIIones de
euros presLudos u Ios promoLores es
cusI ImposIbIe, por dIIerenLes
ruzones:
1. Por unu purLe, un porcenLuje
eIevudo de Ios promoLores
desurroIIu su ucLIvIdud junLo con
Iu de empresurIos InmobIIIurIos,
que uIquIIun sus edIIIcucIones,
con Io que es posIbIe que Ios
Ingresos por uIquIIeres o por
venLu de edIIIcucIones en
IuncIonumIenLo y que obLIenen
unu renLu puedu compensur Ius
prdIdus producIdus por Iu
ucLIvIdud purumenLe promoLoru.
z. Por oLru, Iu promocIn puede ser
unu mus de Ius ucLIvIdudes de
grupos empresurIuIes
dIversIIIcudos LunLo en su
ucLIvIdud en Espuu como Iueru
de Espuu, donde pueden ucLuur
como promoLores o como
Inversores con oLrus ucLIvIdudes.
TumbIn en esLe cuso Ius
prdIdus de Ius promocIones
podriun compensurse con oLros
Ingresos de ucLIvIdudes denLro y
Iueru de Espuu.
. En Lercer Iugur, Iemos IecIo
reIerencIu que Iu buncu esLu
reIInuncIundo uI menos u Lres
uos u Ios promoLores que LIene
muyor deudu, Iondos propIos
uIgo mus eIevudos y ucLIvos de
mejor cuIIdud, por Io que Iu
necesIdud de consLILuIr
provIsIones puru cubrIr Iu
enLrudu en moru de Ios
prsLumos y crdILos u esus
empresus no se reIIejuriun en Ius
ucLIvIdudes IInuncIerus IusLu
denLro de Lres uos.
q. No subemos sI en Iu IInuncIucIn
de Ios 11.ooo mIIIones de euros
esLu IncIuIdu Iu IInuncIucIn
dIrecLu, por purLe de buncos
exLrunjeros u empresus
espuoIus y que podriu esLur, por
LunLo, soporLudu por eI buIunce
de enLIdudes sILuudus Iueru de
Espuu.
Por esu ruzn Iemos supuesLo que
de Ios 11.ooo euros de crdILo
promoLor pueden enLrur en moru
uIgo menos de Iu mILud, eI o%, Io
que equIvuIdriu u 1o.ooo mIIIones
de euros.
No Ie querIdo, nI podIdo, evuIuur Iu
posIbIIIdud de que con Iu
dIsmInucIn deI empIeo LoLuI se
reduzcun Ius necesIdudes de oIIcInus
y nuves IndusLrIuIes udemus de
comercIos. SI esLo ocurrIeru Ios
uIecLudos podriun ser no Ios
promoLores sIno Ius empresus
purumenLe InmobIIIurIus, un grupo
uI que se consIderu seguro por purLe
de Lodos, unuIIsLus, Inversores y
buncu. Pero sI Iu economiu espuoIu
IuncIonuru con sIo 18 mIIIones de
personus en Iugur de con zo
mIIIones, es evIdenLe que LumbIn
sobruriun oLros LIpos de
edIIIcucIones, udemus de vIvIendus.
Esos ucLIvos InmobIIIurIos, que
ejecuLuriun Ios buncos que LIenen
gurunLius IIpoLecurIus sobre esos
crdILos, por supuesLo que LIenen
vuIor, no eI que se Ies usIgn en eI
momenLo de Iu concesIn deI
crdILo, pero si, quIzu, un ;o% sI se
LruLu de vIvIendus y sIo un z-o%
sI se LruLu de sueIo urbuno. ULIIIzo
esos porcenLujes porque Ius
operucIones que se esLun
IormuIIzundo en Iu ucLuuIIdud se
reuIIzun con ese LIpo de descuenLo.
SI con eI puso deI LIempo, Lrus Lres,
cuuLro o seIs uos, Iu buncu consIgue
vender Ius vIvIendus que se Iuyun
udjudIcudo de Ios promoLores por Iu
ejecucIn de Ius gurunLius
q
IIpoLecurIus en un ;o% de su vuIor
credILIcIo y vender LumbIn sueIo,
uunque recuperundo sIo un o%
deI vuIor que se Ies uLrIbuy en su
momenLo puru oLorgur crdILos,
podemos esLur IubIundo de prdIdus
LoLuIes de uIrededor de qo.ooo
mIIIones en Iu IIquIducIn de Ius
vIvIendus y de mus de 6o.ooo
mIIIones en Ius venLus IInuIes de
sueIo udjudIcudo. En LoLuI, uIrededor
de 1oo.ooo mIIIones de euros.
EsLe proceso de reconocImIenLo de
prdIdus puede durur unos cuunLos
uos. Desde Iu enLrudu en moru
IusLu Iu udjudIcucIn en cuso de
InsoIvencIu, o por udjudIcucIn en
Ios cusos de concursos de
ucreedores, y su posLerIor Lruspuso u
unu compuiu gesLoru de propIedud
de Ius enLIdudes IInuncIerus puru su
munejo pueden pusur vurIos uos.
us prdIdus deI sIsLemu IInuncIero
podriun dIsLrIbuIrse u Io Iurgo de o
6 uos.
DurunLe ese perIodo Iu buncu
gunuriu LIempo puru poder generur
beneIIcIos en su ucLIvIdud credILIcIu
normuI, con Ios que compensur
purLe de Ius prdIdus de su curLeru
de promoLores.
Por oLru purLe, no Iemos LendIdo en
cuenLu Ios eIecLos de Ios Impugudos
de Ios promoLores en oLros secLores,
como eI de Iu consLruccIn, que
LIene unus deudus LoLuIes con Iu
buncu, cercunos, como Iemos vIsLo,
u Ios 1o.ooo mIIIones de euros.
Tumpoco Iemos consIderudo cmo
vu u uIecLur Iu recesIn econmIcu u
Ios oLros secLores econmIcos, eI
IndusLrIuI y eI de servIcIos. MucIos
resIsLIrun, porque esLun bIen
cupILuIIzudos, pero Iu IuILu de
IIquIdez de Iu buncu puede provocur
suspensIones de pugos InjusLIIIcudus
de mucIus empresus de esLos
secLores, que no podrun uLender sus
obIIgucIones con Lerceros sI se Ies
corLun Ios crdILos puru cupILuI
cIrcuIunLe; un IecIo que yu es
comn y que esLu uIecLundo
gruvemenLe u Ios secLores
econmIcos que ucLun uI murgen de
Ios secLores promoLor-consLrucLor.
Por Lodo eIIo, consIdero que, en esLe
unuIIsIs, se puede munLener unu
cIIru de prdIdus Lun eIevudu como
Iu que esLoy munejundo. Hubriu
compensucIones. Hubriu mus
prdIdus por crdILos concedIdos u
oLros secLores reIucIonudos y u Ios
que Ies uIecLu mus dIrecLumenLe Iu
recesIn econmIcu. Y Ius prdIdus
de Ios promoLores podriun
compensurse con ucLIvIdudes
InmobIIIurIus, o de oLro LIpo, de
grupos de empresus y, LumbIn,
podriun upIuzurse en eI LIempo.
Istumos en el cumpo de lu poru
especolucin, sin ms dutos
qoe los qoe se derivun de
vuloruciones personules
respecto u los coles vun u ser
los precios de lus viviendus y el
soelo y col vu u ser lu
evolocin econmicu espuolu.
Es verdud que, en unLerIores crIsIs
InmobIIIurIus, como Iu de 1qqo-q,
Iu buncu recuper Iu cusI LoLuIIdud
de sus prsLumos Lrus ejecuLur sus
gurunLius IIpoLecurIus y de oLro LIpo
y de munLenerIos en eI buIunce de
compuius IIIIuIes o en eI de
empresus creudus uI eIecLo, pero
creo que Iu sILuucIn es, uIoru,
dIIerenLe. Nuncu unLes se Iubiu
producIdo unu burbuju InmobIIIurIu.
os precIos de Ius vIvIendus de
prIncIpIos de Ios novenLu podiun
esLur IIncIudos, en conjunLo, un
1o%-zo%, y eI voIumen LoLuI de
vIvIendus udjudIcudus por Iu buncu
eru InsIgnIIIcunLe en reIucIn con eI
ucLuuI. Y en cuunLo uI sueIo, Io
qo
evIdenLe es que, unLes, en Iu unLerIor
crIsIs, upenus Iubiu sueIo y su precIo
nuncu Iue un probIemu. EI sueIo
sIguI sIendo escuso. Nudu que ver
con Ios enormes excesos que exIsLen
en esLos momenLos. Por eso Iu
sILuucIn de soIvencIu de Iu buncu es
Lun compromeLIdu.
SI eso Iueru usi, Iu buncu se
enIrenLuriu u prdIdus de 1oo.ooo
mIIIones de euros en Ios prxImos
uos. No es unu cIIru excepcIonuI
dudu Iu gruvedud deI probIemu. o
dIIicII es que, en esLe momenLo, Ios
dos grundes buncos InLernucIonuIes
que Lenemos, eI SunLunder y eI
BBVA, son Ios nIcos con cupucIdud
puru Iogrur recupILuIIzurse sI Io
necesILurun. EI resLo de Ios buncos,
por su Lumuo, y Ius cujus, por su
especIuI rgImen juridIco, LIenen
cerrudu esLu viu puru recomponer su
cupILuI.
SI no se recupILuIIzu, nuesLro sIsLemu
IInuncIero urrusLruriu uI reuI, pues
Ios crdILos Lendriun que reducIrse
drusLIcumenLe, puru ucompusurIos u
sus Iondos propIos y respeLur Ios
crILerIos de soIvencIu IIjudos
ImperuLIvumenLe por eI Bunco
CenLruI Europeo, de ucuerdo con Ius
decIsIones de BusIIeu. Hubriu que
buscur unu soIucIn, pues unu crIsIs
IInuncIeru gIobuI de esu nuLuruIezu
provocuriu unu uuLnLIcu cuLusLroIe.
DesgrucIudumenLe, Ios probIemus
credILIcIos de Iu buncu no LermInun
uqui. EI crdILo IIpoLecurIo por
compru de vIvIendu durunLe Ios uos
de zoo, zoo6 y zoo; LumbIn
presenLu curucLerisLIcus que Ios
ucercu u Iu cuLegoriu de IIpoLecus
subprime espuoIus.
1. os precios que puguron Ios
comprudores Iueron moy ultos
en conjunLo, en purLIcuIur en Io
que se reIIere u Iu vIvIendu de
venLu IIbre.
z. os crditos IIpoLecurIos
concedIdos u Ios comprudores
uIcunzuron, en ocusIones, el
1oo% del vulor de tusucin.
. Desde enLonces, es posIbIe que
esos precIos se Iuyun reducIdo
en, uI menos, un 1o% zo%, o
IncIuso mus.
q. Esos crdILos IIpoLecurIos se
concedIeron u pluzos moy
lurgos, en promedIo u o uos y
u tipos de inters vuriuble,
por Io que en zoo8 y zooq seru
minImu Iu purLe de prIncIpuI que
se Iuyu devueILo u Iu buncu
IInuncIudoru.
. En uIgo mus de dos uos eI
eurIbor Iu pusudo deI z% uI ,%
y su repercusIn en Ius cuoLus
IIpoLecurIus es muy grunde.
6. SImuILuneumenLe, hu
uomentudo el IPC hustu
sitourse en el g% unoul y Iu
subIdo especIuImenLe Ios precIos
de Ios uIImenLos y Ios
combusLIbIes, Io que uIecLu,
dIrecLumenLe, u Iu cupucIdud de
pugo de Ios udquIrenLes de
vIvIendus de menor renLu de esos
uos.
;. Hu uumenLudo susLuncIuImenLe
eI desempleo y se esperu que se
desLruyun enLre un mIIIn y un
mIIIn y medIo de empIeos, Io
que, nuevumenLe, uIecLuru u Ios
comprudores de vIvIendus que
Ius Iuyun comprudo Iuce menos
LIempo.
u ucLuuI morosIdud deI conjunLo de
Iu buncu, que Iu pusudo deI o,z uI
1,% en upenus un uo, LIene que ver
con eI Impugo de cuoLus IIpoLecurIus
de comprudores de vIvIendu. u cIIru
q1
de moru uIcunzu, Ioy, Ios zz.ooo
mIIIones de euros; segn Ios
experLos en esLu muLerIu, no seriu
exLruo que esu cIIru se dobIuru o
IncIuso que uumenLuru IusLu eI
,%, Io que sILuuriu Iu morosIdud
por esLe concepLo en Ios qz.ooo
mIIIones de euros que Iubriu que
sumur u Iu morosIdud por demundu
de Ios crdILos u promoLores y u
resLo de Ios secLores producLIvos.
En esLe cuso, sI Iu buncu se ve
obIIgudu u ejecuLur sus gurunLius
IIpoLecurIus, podriu recuperur Lrus
un Iurgo perIodo unu cunLIdud
superIor, en porcenLuje, u Iu que
podriu obLener de Ios ucLIvos
ejecuLudos u Ios promoLores. Pero en
eI enLreLunLo esLu cIrcunsLuncIu
uIecLuriu gruvemenLe u Iu soIvencIu
deI sIsLemu.
XIII) Conclosiones
EI enLorno InLernucIonuI esLu
cumbIundo. u poIiLIcu moneLurIu
mus resLrIcLIvu de Iu muyoriu de Ius
uuLorIdudes moneLurIus se esLu
dejundo senLIr en Iu ucLIvIdud. Es
posIbIe que Iu economiu mundIuI no
crezcu yu uI % de Ios ILImos uos,
sIno que Iu desuceIerucIn IIeve eI
crecImIenLo mundIuI u Lusus deI
,%. AI murgen de Ius poIiLIcus
moneLurIus ucLIvus de Ios buncos
cenLruIes, Iu reuIIdud es que u nIveI
mundIuI se esLu producIendo unu
reduccIn de Iu oIerLu moneLurIu
muy consIderubIe. DIIicII de evuIuur,
pero conLruccIn gruve, que esLu
uIecLundo u Iu ucLIvIdud, con eI
reLruso IubILuuI de Ius decIsIones de
poIiLIcu moneLurIu, de enLre doce y
dIecIocIo meses.
EI menor crecImIenLo de Iu
economiu mundIuI Lendru eIecLos
posILIvos y neguLIvos. Seru posILIvu,
u corLo pIuzo, unu menor presIn
sobre Iu demundu de peLrIeo y
oLros producLos energLIcos y sobre
Ius muLerIus prImus, busIcumenLe
meLuIIcus, que uLIIIzu Iu IndusLrIu.
No creo que se reduzcu, sIn
emburgo, eI precIo de Ios uIImenLos,
pues su oIerLu es IneIusLIcu u corLo
pIuzo y eI nIveI de vIdu que Iun
uIcunzudo mucIos IubILunLes deI
mundo no se vu u reducIr.
A Iurgo pIuzo, Lengo Iu dudu de sI Ios
uILos precIos de Lodos Ios bIenes u
que se Iu IecIo reIerencIu, uunque
descIendun, serun suIIcIenLes puru
munLener Ius InversIones necesurIus
puru IncremenLur su oIerLu y
conseguIr, en eI IuLuro, un equIIIbrIo
enLre oIerLu y demundu u precIos
mus reducIdos que Ios ucLuuIes.
Desde eI punLo de vIsLu IInuncIero, Iu
conLruccIn moneLurIu seguIru
uIecLundo u Iu IIquIdez de Iu
economiu espuoIu, uunque, unu vez
reuIIzudo eI ujusLe enLre eI uIorro y
Iu InversIn, Io que ocurrIru,
prevIsIbIemenLe, en Ios prxImos
dos uos, no deberiun ser necesurIos
Iondos exLernos de Iu mugnILud que
Iemos LenIdo en Ios ILImos uos,
en purLIcuIur desde zooz-zooq.
OLru cIrcunsLuncIu posILIvu seriu que
eI descenso deI PC, y,
posLerIormenLe de Ios LIpos de
InLers de InLervencIn deI BCE y
deI propIo eurIbor, se LruducIriun en
un uumenLo de Iu renLu dIsponIbIe
de Ius IumIIIus. De Ius IumIIIus,
nuLuruImenLe, que Iuyun
conservudo eI empIeo, porque Ios
que Io Iuyun perdIdo, uunque
Lengun presLucIones por desempIeo
y subsIdIos de puro, se enconLrurun
con dIIIcuILudes puru pugur sus
cuoLus IIpoLecurIus sI LIenen
prsLumos de esLu nuLuruIezu. Y Iuy
que recordur que en Espuu mus deI
qo% de Ius IumIIIus es dueu de su
propIu vIvIendu, con o sIn IIpoLecu.
qz
SI eI comporLumIenLo de Iu M1 y de
Iu M, como Iemos vIsLo en Ios
cuudros n , n q y n , reIIejuru
sIo Iu ruIenLIzucIn deI crecImIenLo
de Iu economiu espuoIu desde
ugosLo de zoo;, su evoIucIn no
mereceriu mucIos mus comenLurIos.
Pero que Iu M1 Lengu unu Lusu
neguLIvu de -,% en eI mes de ubrII
de zoo8 y que Iu M d Iu ImpresIn
de esLur despIomundose purece
IndIcur uIgo mus: unu IuerLe
conLruccIn moneLurIu, derIvudu de
Iu prdIdu de IIquIdez de Iu buncu
espuoIu u purLIr de ugosLo de zoo;.
Esu conLruccIn, sI conLInu,
umenuzu con uIecLur u Iu economiu
reuI de unu Iormu IndIscrImInudu.
Podriumos estur entrundo en
on periodo similur ul qoe
soIri lu economiu
norteumericunu en los uos
1qq-1q o lu juponesu u
principios de los uos qo.
o mus noLubIe de esLe Ienmeno (y
deI prevIo, en eI que Iu M1 y Iu M
crecIeron mucIo mus en Iu Espuu
que en Iu UnIn MoneLurIu Europeu)
es que eI euro permILe y poLencIu
unus evoIucIones Lun dIspures enLre
unos y oLros puises mIembros. EI
euro purece no servIr puru Irenur
unu expunsIn moneLurIu que Iu
IecIo uumenLur desmesurudumenLe
eI vuIor de Ios ucLIvos en Espuu, nI
puru reLornur u unu sendu de
normuIIdud. AI conLrurIo, unu
monedu nIcu en un puis como
Espuu -en eI que, de IecIo, sIo
IuncIonu gIobuImenLe Iu buncu uI
por menor, que operu como un
oIIgopoIIo- se Lruduce en unu
conLruccIn moneLurIu nucIonuI
cuundo Iu buncu se equIvocu en su
poIiLIcu de crdILo y LIene que
recLIIIcur, y udemus se encuenLru
con probIemus que Ie uIecLun u Iu
IIquIdez y Iu soIvencIu.
No Iuy unu suIIdu IucII uI probIemu,
porque Io IgIco, que seriu que oLros
buncos, europeos o de cuuIquIer oLru
nucIonuIIdud, enLrurun u compeLIr
puru oIrecer crdILos u Ius empresus
soIvenLes, no es posIbIe. Y no Io es
porque eI domInIo que ejerce Iu red
mInorIsLu de Iu buncu espuoIu en
un puis que es eI puruiso de Ius
mIcroempresus no LIene uILernuLIvu
posIbIe.
VoIvIendo u Iu sILuucIn deI sIsLemu
IInuncIero espuoI, en mI opInIn, el
problemu de solvenciu de lu
buncu, de buncos, cujus y
cooperutivus de crdito se
muniIestur en todu so
gruvedud u purtir de ooq.
DIsIruLurun de unu sILuucIn
prIvIIegIudu Ios grundes buncos
espuoIes, eI SunLunder y eI BBVA.
us dos grundes cujus, u CuIxu y
Cuju MudrId, consoIIdurun su
posIcIn, pero Lendrun Iu dIIIcuILud
de uIIegur muyores recursos propIos
sI Ios necesILurun.
Purece diIicil qoe sobrevivu, en
so Iormu uctoul, el sistemu de
cujus de uhorro, Io que puede ser
unu buenu noLIcIu sI se Iogru
convencer uI IegIsIudor de que esu
Iormu juridIcu Iu quedudo obsoIeLu,
por mus que Iuyu IuncIonudo
udmIrubIemenLe bIen IusLu uIoru.
o que no esLu cIuro es cmo podru
eI sIsLemu IInuncIero espuoI
uIronLur Ius prdIdus que
IrremedIubIemenLe se presenLurun
en Ios prxImos uos. SI su voIumen
LoLuI es Lun grunde como Ie
cuIcuIudo Iurun IuILu ImugInucIn y
medIdus, que preIIero no pIunLeur
sIquIeru, puru superur unu sILuucIn
Lun exLremu como Iu que podriu
IIegur u durse.

q
Anexo - Lu economiu globul
u economiu mundIuI IIevubu, en
zoo;, uI menos ocIo uos crecIendo
u Lusus crecIenLes, que Iubiun
uIcunzudo eI % unuuI en Ios ILImos
cInco uos. Ese crecImIenLo Iu
LermInudo por provocur InIIucIones
de gruvedud en mucIos puises, pues
como Iemos unLIcIpudo, Iu IubIdo
dInero puru Lodo y puru Lodos. Puru
InverLIr en proyecLos sensuLos, puru
Iucer InIruesLrucLurus, puru
IInuncIur Ios secLores en Leoriu mus
producLIvos y puru consLruIr
mIIIones de vIvIendus. Unus veces Iu
IubIdo InversIones dIrecLus y oLrus
prsLumos IInuncIeros de Lodo LIpo.
os LIpos de InLers -quIzu Io mus
IIumuLIvo- Iun sIdo bujisImos puru
Lodos Ios puises. os Inversores
InLernucIonuIes Iun IIegudo u
vuIorur como sImIIur eI rIesgo de
InverLIr en Espuu que en eI ReIno
UnIdo, que en RusIu, BrusII, CIInu o
EsLudos UnIdos, por poner sIo unos
ejempIos.
os eIecLos de Ius IucIIIdudes de
cupILuI y credILIcIu Iun sIdo
dIIerenLes:
1. u oIerLu de uIImenLos, de
uIgunos producLos busIcos, como
eI peLrIeo, eI de Iu necesIdud de
nuevus InIruesLrucLurus y Iu
demundu de medIos de
LrunsporLe no Iu podIdo crecer
Lun rupIdumenLe como Iu
demundu.
z. Hu IubIdo oLros bIenes, como Ios
InmuebIes, en Ios que Iu oIerLu Iu
LermInudo por ser muy superIor
u Iu demundu en mucIos puises.
. Esu desIguuI respuesLu, dIIerenLe
segn puises y secLores, se puede
expIIcur en unos cusos por un
nIveI de precIos, uI comIenzo de
Iu expunsIn, excesIvumenLe
bujos, que no Iuciun uLrucLIvu Iu
InversIn; en oLros, porque eI
proceso de InversIn puru
uumenLur Iu oIerLu es
necesurIumenLe IenLo; en oLros,
IInuImenLe, porque se Iu
descuIdudo Iu InversIn en
InvesLIgucIn, como por ejempIo
en Iu mejoru de Iu producLIvIdud
de Iu ugrIcuILuru u nIveI mundIuI.
os prIncIpuIes esLrunguIumIenLos
que esLun uIecLundo uI crecImIenLo
mundIuI y Ios eIecLos deI exceso de
dInero en Iu consLruccIn de
vIvIendus en mucIos puises
desurroIIudos Iun LermInudo por
provocur unu subIdu de Iu InIIucIn
que, en mucIos puises deI mundo,
uIcunzu yu Ios dos digILos, y que Iu
IIevudo u Ius uuLorIdudes moneLurIus
u modIIIcur su poIiLIcu por eI Lemor u
que esu subIdu de precIos se LrusIude
uI resLo de Ios precIos y suIurIos y
nos IIeve u Lodos u unu InIIucIn
desconLroIudu.
Esos esLrunguIumIenLos y esos
excesos se Iun munIIesLudo en Ios
sIguIenLes secLores y por Ius ruzones
que se exponen sucInLumenLe u
conLInuucIn:
1. Il petrleo. EI uumenLo de Iu
produccIn de peLrIeo requIere
enormes InversIones en
expIorucIn e InvesLIgucIn, en
nuevos cumpos, en oIeoducLos,
en nuevus reIInerius, en nuevos
peLroIeros.
z. Lus inIruestroctorus. EI
uumenLo deI comercIo nucIonuI e
InLernucIonuI requIere grundes
InversIones en curreLerus, Iineus
IerrovIurIus, puerLos y
ueropuerLos.
. Los ulimentos. EI uumenLo de
Iu produccIn de uIImenLos
requIere nuevos regudios, nuevos
qq
producLos LrunsgnIcos y Iu
IIberuIIzucIn de Ios mercudos de
Ios puises desurroIIudos.
q. Lu viviendu. No es un uccIdenLe
que se presenLen
sImuILuneumenLe probIemus de
excesos de produccIn de
vIvIendus en mucIos puises
desurroIIudos, porque eI grun
voIumen de dInero en cIrcuIucIn
Iu IecIo que Ios precIos de esos
ucLIvos crezcun mus deprIsu que
oLros y Ios Inversores se Iun
senLIdo conIIudos en eI curucLer
reuI de sus ucLIvos y Iu
experIencIu prevIu de mucIos
uos con crecImIenLos
consLunLes de Ios precIos.
Aunque, eso si, Iun preIerIdo
oIvIdur Iu crIsIs IInuncIeru
juponesu, provocudu por precIos
exorbILunLes de Lodo LIpo de
ucLIvos InmobIIIurIos.
No es Lun sencIIIo uumenLur Iu
produccIn de uIImenLos, pues se
requIeren poIiLIcus mus IIberuIes,
muyores InversIones, muyor
InvesLIgucIn y vencer Ios prejuIcIos
unLIdesurroIIIsLus de Ios ecoIogIsLus.
Por su purLe, mIenLrus Iu demundu
de peLrIeo crezcu uI q%-% unuuI y
Iu oIerLu sIo seu cupuz de IucerIo uI
z%, Iubru LensIones uI uIzu en Ios
precIos deI peLrIeo y de oLros
producLos energLIcos. EI uumenLo
de Iu produccIn de mucIos
mIneruIes, busIcos puru Iu
produccIn IndusLrIuI, requIere
LIempo, pues Iuy que Iucer mInus,
LrunsporLur eI mIneruI, consLruIr
pIunLus de LruLumIenLo y,
nuevumenLe, InIruesLrucLurus puru
su comercIuIIzucIn, y IusLu que eI
uumenLo de Iu oIerLu no seu
suIIcIenLe, Iubru LensIones uI uIzu en
Ios precIos.
Esu eru Iu sILuucIn cuundo LIene
Iugur Iu crIsIs IInuncIeru
InLernucIonuI de ugosLo de zoo;.
Exceso de dInero, LIpos de InLers
demusIudo bujos, uILos precIos de
mucIos ucLIvos en Ios puises
desurroIIudos y IuILu de LIempo e
InversIones puru que Iu oIerLu de
producLos busIcos, como uIImenLos y
producLos energLIcos, Iueru cupuz
de crecer uI rILmo de Iu demundu,
evILundo usi subIdus especLucuIures
de sus precIos.
Por eso, Iu ucLuuI crIsIs es Lun
compIeju, porque uIecLu u secLores
muy dIversos en dIIerenLes purLes
deI mundo y se munIIIesLu, en Lodos
Ios cusos, con uumenLos de precIos.
En uIgunos cusos, como en eI de Iu
vIvIendu, esLus subIdus son cupuces
de IncenLIvur Iu oIerLu en eI medIo
pIuzo (q-6 uos), pero en oLros,
como Ios de Ios uIImenLos y eI
peLrIeo, un no Iu IubIdo LIempo
suIIcIenLe como puru que Iu oIerLu
crezcu.

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