4 jun 2007

N 30

A nova realidade do investimento no Brasil

Por Fernando Puga e Marcelo Nascimento Economistas da SAE/BNDES

Aporte para mquinas e equipamentos aproxima o pas da mdia mundial

As novas contas nacionais, apresentadas pelo IBGE em maro deste ano, alteraram de forma significativa o diagnstico sobre o comportamento do investimento no Brasil. Os dados mudaram tanto em termos de nvel quanto em sua evoluo ao longo do tempo. A taxa mdia de investimento para 2000-2006, por exemplo, passou de 19,1% para 16,4% do PIB. Para o mesmo perodo, o crescimento real do investimento foi revisto de 2,1% para 2,4% ao ano. Alm disso, no que diz respeito composio, as novas contas mostram uma importante mudana: aumentou a participao dos gastos em mqui-

nas e equipamentos em detrimento da construo. Este estudo chama ateno para a mudana na composio do investimento, com dois objetivos. O primeiro mostrar que essa alterao foi em direo aos segmentos que mais tm contribudo para o crescimento da produtividade nas economias de diferentes pases, ou seja, das mquinas e equipamentos. Assim, de acordo com as novas contas possvel obter maiores taxas de crescimento do PIB, para uma mesma expanso da taxa de investimento.
Viso do Desenvolvimento uma publicao da Secretaria de Assuntos Econmicos (SAE), da Presidncia do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social. As opinies deste informe so de responsabilidade dos autores e no refletem necessariamente o pensamento da administrao do BNDES.

O segundo avanar no entendiA matriz de FBCF foi atualizada mento das causas da menor taxa para o ano de 2000, com a utilizade investimento brasileiro em relao de dados da Declarao de Ino mdia mundial. A partir de formaes Econmico-fiscais da comparaes internacionais, mosPessoa Jurdica (DIPJ), fornecidas tra-se que o Brasil se caracteriza pela Secretaria da Receita Federal. pelos baixos investimentos em Para os anos seguintes, as estimaconstruo civil, e no em mquitivas de investimento passaram a nas e equipamentos. As causas, levar em conta a variao do estoportanto, esto mais na carncia de que de ativos imobilizados das eminvestimentos em infra-estrutura e presas. habitao, Outra mudo que na Novo sistema do IBGE para dana impordefasagem contas nacionais melhorou a tante foi no da capacidaclculo da de produtiva qualidade das informaes construo cido parque acerca dos investimentos vil. O IBGE industrial. passou a fazer um maior uso da PAIC PesA mudana na metodologia quisa Anual da Indstria da Consdo investimento truo. No cmputo de mquinas Na apurao das contas nacionais, e equipamentos, o uso de inforo comportamento do investimento maes da Pesquisa Industrial medido pela Formao Bruta de Mensal de Produo Fsica PIMCapital Fixo FBCF. O cmputo PF foi substitudo pela Pesquisa destes gastos de forma agregada Industrial Anual PIA. A deficinelaborado pelo IBGE a partir de incia da primeira estava no fato de formaes coletadas em diferentes ser baseada em uma lista fixa de bases. produtos, a partir da qual o InstiA metodologia antiga das contas tuto acompanhava a evoluo do nacionais priorizava a utilizao de volume produzido. J a PIA capta dados de preo e volume, obtidos o valor total da produo em um por meio de pesquisas peridicas. ano, com a diferena de agregar Esses dados eram, por sua vez, novos produtos e incorporar muaplicados a uma matriz de investidanas tecnolgicas nas mquinas mento, calculada com base no cene equipamentos. so econmico de 1985. A divulgao pelo IBGE do novo A mudana nos dados Sistema de Contas Nacionais consde investimento titui uma drstica mudana, para O novo Sistema de Contas Naciomelhor, na qualidade das informanais trouxe alteraes substanciais es acerca do investimento. no clculo do investimento. Para os

Grfico 1: Taxa de Investimento - Antiga e Nova Metodologia (% do PIB)

21 20 19
18,90 18,32 20,54 19,86 20,60

Metodologia Anterior
19,47 19,60 19,92

18
17,37 17,03 17,78 16,80

17 16
15,66 16,27 16,10

15 14 1995
Fonte: IBGE

Nova Metodologia

15,28

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

anos em que a srie foi revista 1995 a 2005, observa-s e u m a queda na taxa de investimento (FBCF/PIB) sempre superior a dois pontos percentuais do PIB. Em 2005, a taxa caiu de 19,9%, na metodologia antiga, para 16,3%, na nova. Esse resultado deveu-se tanto reviso para cima nos valores do PIB, quanto reduo no valor dos investimentos. O valor do PIB de 2005 foi alterado de R$ 1,94 trilho para R$ 2,15 trilho, enquanto o investimento passou de R$ 386 bilhes para R$ 349 bilhes. Outra mudana foi nas taxas de crescimento. Para o perodo 2002/ 06, a expanso do investimento passou de 1,9% a.a. para 2,3% a.a. (tabela 1). A retomada do investi-

mento foi ainda mais intensa nos ltimos anos. A expanso do investimento em 2006 foi revisto de 6,3% para 8,7%. No que tange composio do investimento, os dados so agrupados em trs itens: construo civil, mquinas e equipamentos e outros investimentos. O primeiro item subdivide-se em construo residencial e outras construes. Neste ltimo, esto includas despesas relativas a obras de infra-estrutura, edificaes comerciais e plantas industriais. A categoria outros investimentos, por sua vez, compreende despesas com pesquisa e prospeco de petrleo; e gastos realizados com a forma o d e c u l t u r a s p e r m a nentes e florestamento. 3

Tabela 1: Crescimento do PIB e do Investimento - Nova e Antiga Metodologia (% a.a.)

Variao m dia 19 96 -200 1 20 02 -200 6

Fonte: IBGE

N ova M eto dolo gia P IB FB C F

An tig a M etod olog ia P IB FB C F

1 ,9 3 ,2

1 ,2 2 ,3

2,1 2,5

1,4 1,9

nas e equipamentos no investimenA mudana na composio deveuto. Tanto pela queda na relevncia se, em grande parte, queda na imda construo civil, quanto pela prportncia do item construo civil. pria reviso, para cima, deste gasto, (Tabela 2). O maior problema dos daa participao desse segmento audos antigos estava na expressiva elementou de 30% para 45% na FBCF, vao do ndice de preos, que sue de 5,6% para 7,3% do PIB, na mperestimava a importncia desse dia do perodo 2000-2003. Contricomponente. Com a utilizao da buiu para PAIC, a participao da Esforo das empresas brasileiras esse desempenho, a inconstruo ciem investir em mquinas e troduo de vil foi reduziequipamentos est em linha com novos produda de 64,4% tos no cmpara 46,7% o comportamento internacional puto do segda FBCF, e de mento, sobretudo equipamentos ele12,0% para 7,6% do PIB, na mdia trnicos de telecomunicaes. Desdo perodo 2000-20031 . Essa queda sa forma, as novas contas mostram foi maior no sub item outras consque as empresas concentraram mais trues e deve-se sobretudo a uma reviso para baixo nos investimenesforos em modernizao, do que indicava a antiga metodologia. tos em construo das empresas no financeiras. Outra alterao de destaque, foi o Efeito da mudana na composio do investimento aumento da participao de mquisobre a produtividade 1 Os dados desmembrados do investimento esto Para estimar o efeito da maior pardisponveis somente at 2003. ticipao de mquinas e equipa2 A estimao a partir de dados de outros pases deveu-se, principalmente, s prprias mudanas nas mentos no investimento sobre a procontas nacionais, com a ausncia de sries longas dutividade foram analisados dados da composio do investimento. A base utilizada, PWT de uma amostra de 55 pases, para benchmark database, disponibiliza informaes de investimento desagregadas em mquinas e equipao perodo 1970-1998.2 A partir desmentos somente at 1998. A estimao seguiu sa estimativa, possvel avaliar metodologia adotada De Long, J.B., Summers, L.H.. como mudanas na composio do Equipment Investment and Economic Growth. NBER Working Papers Series, WP No. 3515, Nov. 1990. investimento, da magnitude ocorri-

Tabela 2: Mudana na Composio do Investimento - mdia 2000 a 2003

Partic. na FBCF (%) Antiga Nova Dif  Construo - Construo residencial - Outras construes  Mquinas e equipamentos  Outros Formao bruta de capital fixo
Fonte: IBGE (elaborao prpria)

Partic. No PIB (%) Antiga Nova Dif 12,0 4,5 7,5 5,6 1,0 18,6 7,6 3,7 3,9 7,3 1,3 16,3 (4,4) (0,8) (3,6) 1,7 0,3 (2,3)

64,4 23,9 40,5 30,0 5,6 100,0

46,7 22,5 24,2 45,0 8,2 100,0

(17,7) (1,4) (16,3) 15,0 2,7 -

da com as alteraes na metodologia Comparao internacional das contas nacionais brasileiras, afeA comparao entre os novos datam sua produtividade. dos sobre a composio do investiA estimativa mostra que h uma remento no Brasil e dados internaciolao direta entre a produtividade do nais revela aspectos interessantes. O investimento Grfico 3 e o contedo mostra que, Carncia do pas est mais em de mquinas para o pere equipa- infra-estrutura e habitao do odo 2000m e n t o s . que na capacidade produtiva do 2003, enC o n f o r m e seu parque industrial quanto a observado, o taxa de inpercentual de investimento em mvestimento brasileira foi de 16,4% do quinas e equipamentos no Brasil se PIB, a mdia para 26 pases da OECD elevou de 30% na antiga metodologia foi de 20,1%. A diferena foi, portanpara 40% na nova. De acordo com o to, de 3,7 pontos percentuais a mepadro internacional, esse fato leva a nos. Percebe-se que o resultado deum aumento de na produtividade correu basicamente de uma escasdo investimento brasileiro, como mossez relativa de investimentos na tra o Grfico 2. construo civil, tanto na residencial Assim, o novo retrato das contas na(-1,8 p.p.) quanto nos outros segmencionais, ao revelar maior participao tos do setor (-2,1 p.p.). A taxa de inde mquinas e equipamentos no tovestimento brasileira em mquinas e tal investido, mostra que o investiequipamentos, em compensao, fimento no Brasil mais produtivo do cou bem prxima mdia mundial que se imaginava. Taxas de cresciapenas 0,6 ponto percentual abaixo mento superior do PIB podem ser obda mdia da OECD. tidas com um esforo menor em terAssim, possvel diagnosticar que, mos de ampliao do investimento, frente mdia mundial, o baixo indo que indicava as contas nacionais vestimento no Brasil est concenanteriores. trado na rea de construo civil. Tal 5

Grfico 2: Relao entre Produtividade do Investimento e a Composio deste em Mquinas e Equipamentos

P rodutividade do investim ento (A um ento da ta expanso do P IB em funo de um aum ento de 1 taxa de investim ento)

0,18 0,17 N ova M etodologia 0,16 0,15

0,156

Aumento de 24% na produtiv idade

0,14 0,13
0,126

M etodologia A n te rior

0,12 0,11 0,1 15 %

20 %

25 %

30 %

35 %

40 %

45 %

50 %

55 %

60 %

65 %

P articipao de Maq. & E q. no inv estim ento total

Fonte: Elaborao BNDES/SAE a partir de dados do Penn World Tables

situao est fortemente relacionada a dois fatores: i) o reduzido volume de investimentos em habitao, decorrente da escassa disponibilidade de crdito;3 ii) a queda na participao dos investimentos em infra-estrutura, decorrente de restries fiscais e regulatrias. Concluso O novo Sistema de Contas Nacionais mostrou uma reduo na taxa de investimento, decorrente tanto de uma reviso, para cima, do PIB quanto de uma queda no valor do investimento. Revela, tambm, de forma mais ntida a retomada do investimento nos ltimos anos. Este trabalho chama a ateno para outro fato importante, que foi a mudana na composio do investi3 Ver Viso do Desenvolvimento n 18.

mento. O valor investido em mquinas e equipamentos aumentou substancialmente, com um movimento inverso na construo civil. A alterao na composio revela dois aspectos importantes sobre o comportamento do investimento. O primeiro refere-se ao aumento na sua produtividade. Avaliaes feitas neste estudo, a partir de comparaes internacionais, apontam que, para uma mesma expanso do investimento, a nova composio permite uma taxa de crescimento do PIB brasileiro 24% superior possibilitada a partir da composio anterior. O segundo aspecto refere-se s causas da diferena entre a taxa de investimento brasileira e a mundial. As novas contas mostram que a taxa brasileira de investimento em m-

quinas e equipamentos encontra-se praticamente no mesmo nvel da mdia mundial. Em 2006, foi de 7,9% do PIB, o que corresponde media de pases da OECD entre 2000-2003. Assim, pode-se concluir que no h grande divergncia entre o padro de investimento das empresas brasileiras e internacionais, no que tange ao gasto com bens de capital. A razo para a taxa de investimento no Brasil se situar abaixo da mdia mundial est, portanto, no reduzido valor dos gastos em construo civil. Para eliminar a diferena, seria necessria uma expanso dos investimentos no Brasil de 1,8 p.p. do PIB em construo residencial e de 2,1 p.p. em outras construes. O baixo investimento em construo civil est fortemente relacionado

a dois fatores: i) o reduzido volume de investimentos em habitao, decorrente da escassa disponibilidade de crdito; ii) a queda na participao dos investimentos em infra-estrutura, decorrente de restries fiscais e regulatrias. Em suma, as novas contas nacionais mostram que o esforo das empresas brasileiras em investir em mquinas e equipamentos est em linha com o comportamento internacional. Isto indica um parque industrial mais moderno, e aponta para um aumento na produtividade do investimento. Assim, a superao da baixa taxa de investimento brasileira est menos relacionada a essa modernizao e mais no desenvolvimento de reas como infra-estrutura e habitao.

Grfico 3: Taxas de Investimento no Brasil e na OCDE: mdia 2000 - 2003 (% do PIB)4

16,4%
Investimento Total

20,1% 3,7%

Construo Residencial

3,7% 5,5% 1,8% 4,0%

Outras Construes

6,2% 2,1%

Mquinas e Equipamentos

7,3% 7,9% 0,6% 1,3% 0,5% -0,8%

Outros

Brasil Amostra OCDE* Defasagem

* Mdia Simples de 26 pases.

Fonte: Elaborao SAE a partir dos dados da OCDE e do IBGE

4

Os valores abertos por item do investimento esto disponveis somente at 2003.

visao.do.desenvolvimento@bndes.gov.br.

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