DECISIONES ECONOMICO-FINANCIERAS EN EL MANEJO FORESTAL

IVAN CHACON CONTRERAS

NDICE PRLOGO CAPTULO I CONCEPTOS FINANCIERO 1.1. Diferentes tipos de costo. 1.1.1. Costos relevantes e irrelevantes. 1.1.2. Costos evitables e inevitables. 1.1.3. Costos explcitos e implcitos. 1.2. El costo de oportunidad. 1.3. La tasa de inters. 1.3.1. Inters de captacin y de colocacin. 1.3.2. Inters nominal y real. 1.3.3. Inters simple y compuesto. CAPTULO II EQUIVALENCIAS FINANCIERAS. 2.1. Capitalizacin y actualizacin de sumas nicas. 2.2. Capitalizacin y actualizacin de sumas peridicas. 2.3. Sumas pagadas a intervalos. 2.4. Actualizacin de series infinitas de pagos peridicos e intervalares. 2.5. Transformacin de tasas. 2.6. Otras equivalencias financieras de uso menos frecuente. 2.6.1. Clculo de la cuota de un crdito con "aos de gracia." 2.6.2. Capitalizacin y actualizacin de una serie finita creciente. 17 18 22 1 1 2 3 5 9 9 10 12 ELEMENTALES DEL ANALISIS ECONOMICO1 15

2.7. Indicadores de rentabilidad. 2.7.1. El valor actual neto (VAN). Ejemplo de clculo del valor actual neto. 2.7.2. Tasa interna de retorno (TIR). 2.7.3. Anlisis comparativo de ambos indicadores CAPTULO III APLICACIONES FINANCIERO. GENERALES DEL ANALISIS ECONOMICO-

Tasa de descuento y costo de capital: una necesaria aclaracin. 3.1. Ahorrantes. 3.2. Crditos. 3.3. Comprar o arrendar? El costo anual de una mquina. 3.4. Punto de indiferencia entre alternativas. 3.5. Vida til econmica. CAPTULO IV APLICACIONES DEL ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO AL MANEJO FORESTAL 4.1. Intervenciones de manejo. 4.2. Rentabilidad de la inversin forestal: efecto del subsidio y del impuesto a la utilidad. 4.3. Valorizacin del suelo y del vuelo forestal. 4.3.1. Valorizacin del suelo forestal. 4.3.2. Valorizacin del vuelo de rodales coetneos. 4.4. Determinacin de la rotacin de rodales coetneos. 4.4.1. Criterio volumtrico. 4.4.2. Criterio econmico-financiero. Determinacin de la corta de un rodal pre-existente. Efecto de una precosecha sobre el rodal pre-existente.

BIBLIOGRAFIA.

INDICE DE TABLAS Tabla N 1. Tabla N 2. Tabla N 3. Tabla N 4. Tabla N 5. Tabla N 6. Tabla N 7. Tabla N 8. Tabla N 9. Rendimiento y tasas de crecimiento segn para pino radiata. Tabla de amortizacin para cuotas fijas. Tabla de amortizacin para cuotas decrecientes. Flujo de caja de un proyecto de forestacin supuesto Tabla de amortizacin (Aos de gracia cancelando intereses). Tabla de amortizacin (Aos de gracia sin cancelar intereses ni amortizacin). Diferentes costos anuales equivalentes segn tasa de descuento. Antecedentes para el clculo de la vida til econmica de un tractor forestal articulado supuesto. Clculo de la vida til econmica.

Tabla N 10. Tabla de rendimiento de un rodal supuesto. Tabla N 11. Costos e ingresos de una inversin forestal no acogida al DL 701. Tabla N 12. Costos y bonificaciones segn tabla de CONAF. Tabla N 13. Costos e ingresos de una inversin forestal acogida al DL 701. Tabla N 14. Esquema de manejo de pino radiata para madera aserrada. Tabla N 15. Esquema de manejo de pino radiata para pulpa. Tabla N 16. Esquema de manejo de eucaliptus para lea. Tabla N 17. Esquema de manejo de un rodal de pino radiata para tres mtodos de valorizacin. Tabla N 18. Rendimiento volumtrico y valorizacin del rodal para diferentes edades. Tabla N 19. Tabla de rendimiento de un rodal de pino insigne. Tabla N 20. Determinacin de la edad de corta de un rodal sin manejo. Tabla N 21. Determinacin del valor econmico del suelo (VES). Tabla N 22. Proyeccin del rodal pre-existente. Tabla N 23. Valor econmico del suelo del rodal definitivo. Tabla N 24. Determinacin de la corta del rodal pre-existente. Tabla N 25. Edad de corta del rodal pre-existente a partir de los 15 aos. Tabla N 26. Efecto de una pre-cosecha sobre el rodal pre-existente.

NDICE DE GRAFICOS Grfico N 1. Grfico N 2. Grfico N 3. Grfico N 4. Grfico N 5. Grfico N 6. Monto acumulado de una suma sometida a inters simple y compuesto. Valor actual neto versus tasa de descuento. Desarrollo del VAN de dos proyectos para distintas tasas de descuento. Valores de costo, comercial y econmico de un rodal de pino radiata. Relacin entre las curvas de incremento corriente y medio anual. Relacin entre las tasas alternativa, interna y productividad marginal.

PROLOGO

El presente libro es un texto dirigido principalmente a profesionales del sector forestal y a estudiantes de Ciencias Forestales. Sin embargo, su contenido es til para cualquier persona cuya posicin profesional o empresarial lo obligue a tomar decisiones de tipo econmico-financiero en el mbito del manejo forestal. En este texto se ha preferido utilizar el trmino econmico-financiero para destacar que se trata de un enfoque econmico, pero dentro del extenso campo que abarca la economa, los problemas se abordan bajo una ptica monetaria, es decir, tomando en consideracin exclusivamente los costos y beneficios en dinero que conllevan las decisiones de manejo del bosque. Con esto se quiere destacar que quedan expresamente fuera del anlisis los costos y beneficios externos, denominados tambin externalidades. Estas cobran verdadera importancia en el mbito forestal, ya que la sociedad reconoce al bosque mltiples funciones, principalmente en lo relacionado con la proteccin de recursos vitales para el hombre, como el suelo; el agua; la fauna silvestre y el medio ambiente en general. Sin embargo, el tratamiento de las externalidades del manejo forestal se encuentra en nuestro pas en un nivel de desarrollo incipiente todava, al menos en su enfoque cuantitativo, y es de esperar que una futura reedicin de este libro (si llega a haberla) se ample hacia esas materias. Se ha escogido para el ttulo del libro el concepto de manejo forestal, a pesar de que ste tiene cierto grado de ambigedad, para resaltar el hecho de que los temas tratados son especficos del mbito de la creacin y administracin del bosque como recurso econmico, excluyendo los aspectos industriales de la actividad, ya que en materia de decisiones econmico-financieras no existe gran diferencia entre la industria derivada de la madera y la produccin manufacturera en general, la que dispone de suficiente material bibliogrfico en el mbito econmicofinanciero. El enfoque del libro es cuantitativo, es decir, todas las materias se abordan mediante ejemplos numricos. Para la elaboracin de los casos se ha tenido el cuidado de recoger estndares razonables para la realidad chilena, pero las cifras utilizadas son siempre supuestas, razn por la cual un determinado resultado no es necesariamente repetible en otros casos que el propio lector analice. Sin embargo, la aproximacin metodolgica a la toma de decisiones econmicofinancieras tiene carcter permanente. En relacin con la estructura misma del libro, el lector bien puede abordarlo bajo la modalidad de un auto-aprendizaje, ya que todas las materias estn tratadas mediante ejemplos numricos desarrollados "in extenso". En muchas ocasiones, incluso, se presenta primero un problema resuelto a partir del cual se extraen conclusiones de carcter ms general.

El primer captulo aborda algunos conceptos bsicos del anlisis econmico-financiero, particularmente los distintos tipos de costo, con especial nfasis en el costo de oportunidad y la tasa de inters del capital, conceptos de gran importancia en el manejo forestal, ya que como la inversin en silvicultura tiene un perodo de maduracin tan extenso, la variable "valor tiempo del dinero", como se le ha denominado tambin, pasa a ser muy relevante. El captulo siguiente trata la deduccin y aplicacin a ejemplos numricos resueltos de un gran nmero de equivalencias financieras. Tambin se presenta y analiza los dos principales indicadores de rentabilidad utilizados en el manejo forestal, el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR), adems de desarrollar el concepto de valor peridico equivalente (VPE) y las tablas de amortizacin de crditos. El captulo tercero contiene aplicaciones generales del anlisis econmico-financiero, con una buena parte de los ejemplos tomados de la actividad forestal. Este captulo se presenta bajo la forma de problemas resueltos numerados, con la finalidad principal de adiestrar al lector en el uso de las equivalencias financieras en la toma de decisiones. El captulo trata tambin los temas del costo de uso de activos y vida til econmica, importantes aplicaciones del anlisis econmico-financiero. Finalmente, el cuarto captulo aborda cuatro temas claves de la economa forestal: intervenciones silviculturales; rentabilidad de la inversin forestal; valorizacin del suelo y bosque en pie; y determinacin de la edad de corta de rodales coetneos. Al lector que enfrenta por primera vez estas materias y desee aprenderlas por s mismo, se le recomienda seguir estrictamente la secuencia del libro. Pero quien tenga conocimientos previos de matemticas financieras puede escoger directamente el tema de su inters en los captulos tercero y cuarto, utilizando los dos primeros slo cuando necesite recordar las equivalencias financieras. El principal deseo del autor es que el libro signifique un aporte til al proceso de enseanza-aprendizaje tanto de docentes como de estudiantes de la ingeniera forestal, adems de proveer una base terica y prctica para la toma de decisiones por parte de los profesionales y empresarios del sector silvcola, en una materia que hasta ahora ha sido un tanto dejada de lado por la literatura tcnica en nuestro pas.

IVAN CHACON CONTRERAS

CAPTULO I CONCEPTOS ELEMENTALES DEL ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO

Este primer captulo est dedicado a revisar algunos conceptos bsicos e indispensables para tratar los temas que le siguen. Se comenta en primer lugar algunas definiciones de distintos tipos de costo, tratando ms extensamente el concepto de costo de oportunidad del capital y los diferentes tipos de tasa de inters, tpico muy pertinente en el tipo de anlisis que se encontrar a lo largo de todo este libro.

1.1. Diferentes tipos de costo.

En la toma de decisiones econmicas es importante reconocer diferentes tipos de costo que se encuentran presentes al momento de abordar el anlisis de un caso determinado, por lo que este texto comienza con una breve clasificacin de costos, ordenada de manera funcional al anlisis econmico-financiero. Esto significa que la clasificacin utilizada no es muy estricta ni extensa, escapando del mbito contable, recoge ms bien los trminos usuales para este tipo de materia. Si bien casi toda la clasificacin se puede reducir a la primera de las categoras sealadas, no dejan de tener valor los dems conceptos, ya que cada uno de ellos aporta un matiz diferente dentro del anlisis.

1.1.1. Costos relevantes e irrelevantes.

Se entiende como costo relevante, cuando se compara alternativas, aquellos costos que importan para la toma de una determinada decisin, a diferencia de aquellos que no interesan para elegir una opcin y que se denominan irrelevantes. Para cada caso es diferente identificar un costo que s es relevante en relacin con otro que no lo es y, por tanto, no es posible sistematizar mucho en esta materia. Cuando se est evaluando dos mquinas, por ejemplo (suponiendo que tienen la misma vida til, para hacerlas comparables), se puede encontrar entre ellas notables diferencias de precio de compra, valor residual al final de la vida til, modalidad de financiamiento u otros temes relevantes, pero si los costos de operacin (combustible, salario del operador, etc.) fuesen iguales, entonces estos costos pasan a ser irrelevantes para escoger entre una y la otra mquina.

Otro ejemplo de costo irrelevante, que se ver con ms detalle en el captulo correspondiente, es el caso de un propietario forestal que adquiere un bosque y debe decidir cundo cortarlo. Como esta decisin depende de los costos e ingresos que el propietario tendr a futuro, el precio de compra del vuelo no interviene para nada, si de lo que se trata es encontrar la fecha ptima de corta del rodal. En este caso el precio de compra del vuelo es lo que se ha llamado "costo histrico", porque ya est gastado y cualquiera sea su monto ya no influye en decisiones que se tomarn a futuro. Tambin son un buen ejemplo de costo histrico todos los gastos en que ha incurrido el propietario de un bosque hasta cierta fecha, cuando se trata de conocer el valor econmico del mismo, valor que no depende de lo que ha costado formar tal bosque sino de lo que ste ser capaz de producir en el futuro. As se pueden encontrar numerosos ejemplos, muchos de los cuales aparecern a lo largo de estas pginas. Tambin ilustra el concepto de costo irrelevante aquel costo que no se puede evitar, cualquiera sea la decisin que se adopte, por lo que tanto su monto como su misma existencia no influyen en la opcin que se escoja. Dada la importancia de esta idea, stos se conocen como costos evitables e inevitables, los que se sealan bajo el ttulo siguiente.

1.1.2. Costos evitables e inevitables.

Se denomina costo evitable a aqul cuya ocurrencia depende de la decisin que se est estudiando. Por el contrario, costo inevitable es el que ocurre de todos modos (o que ha ocurrido ya), cualquiera sea la decisin que se adopte. El mejor ejemplo para ilustrar este concepto es aqul donde se evala la conveniencia de continuar o no operando una fbrica dada la situacin en que el precio de venta del producto no alcanza a cubrir todos los costos del mismo, tema profusamente tratado en microeconoma. Como se sabe, algunos de los costos de produccin se mantienen constantes aunque haya variaciones en la cantidad producida, e incluso aunque no se produzca nada, stos continan existiendo, dentro de cierto plazo. Tales costos reciben el nombre de fijos. Los costos variables, a su vez, dependen en forma directa de la cantidad producida, y si no se produce nada, stos tampoco ocurren. Entonces, si durante cierto perodo el precio de venta es inferior al costo medio del producto, el que se compone de la suma de los costos fijos y variables medios, la decisin de dejar de producir le permite a la fbrica ahorrarse slo los costos variables, ya que los fijos seguirn ocurriendo. Entonces, dentro de cierto plazo, en la decisin de suspender la produccin interviene solamente el costo variable, ya que ste es evitable cuando se deja de producir, pero el costo fijo es inevitable y, por tanto, irrelevante en la decisin. Como el costo fijo ocurre de todos modos, la empresa continuar produciendo mientras el precio supere al costo variable por unidad (ayudando a solventar los costos fijos) y dejar de hacerlo solamente cuando el precio de venta no alcance a cubrir el costo variable por unidad.

Los costos histricos son tambin inevitables en una decisin donde lo que importa es el comportamiento futuro de los costos y beneficios, como en los ejemplos ya mencionados. Los evaluadores de proyectos saben muy bien, por ejemplo, que cuando se est decidiendo respecto de reanudar la construccin de un proyecto que haba sido dejado de lado tiempo atrs, en la decisin de reiniciar el proyecto ya no se toman en cuenta los gastos incurridos anteriormente, porque como ya estn gastados nada se puede hacer, son histricos, y por tanto irrelevantes para la decisin. Si el proyecto se evaluara con posterioridad a su trmino, seguramente dar una rentabilidad negativa, pero si se trata de saber en un momento dado si conviene terminar su construccin cuando ya se ha gastado dinero en l, tal vez su evaluacin resulte positiva en ese momento, precisamente porque en ese instante una parte del proyecto ya est hecha y los costos ya incurridos no se imputan entre los costos e ingresos futuros, que son los que intervienen en la evaluacin. El productor de un vivero de especies forestales destinadas a la temporada de plantacin se encuentra con que al final del ciclo de produccin de plantas (que va aproximadamente desde agosto hasta mayo, en el caso de pino radiata), todo lo que ha gastado en producir sus plantas ya son costos histricos, inevitables, razn por la cual al momento de vender deber atenerse estrictamente al precio que le seale el mercado, independientemente del costo por planta al que haya llegado. As, si el precio en ese momento es superior al costo medio, ganar dinero, pero si el precio no alcanza a cubrir sus costos, igual deber vender, por muy bajo que sea dicho precio. Este ejemplo es equivalente al caso de la fbrica, mostrado antes, slo que en el vivero el costo variable por unidad es cero y todos los costos quedaron ya en la categora de inevitables y por lo tanto irrelevantes para la decisin de vender o no las plantas. Es lo mismo que les ocurre a los productores agrcolas cada ao, quienes se ven enfrentados al precio de mercado para sus productos cuando ya nada pueden hacer por modificar su decisin de producir o no hacerlo, ni cambiar tampoco la cantidad, calidad o tipo de producto.

1.1.3. Costos explcitos e implcitos.

En esta categora de costos se hace hincapi en la diferencia que existe entre aquellos costos que constituyen un verdadero desembolso de dinero y aquellos que no representan un gasto, y por lo tanto no aparecen en algn registro formal de las empresas, como son los libros de contabilidad, pero que el propietario, inversionista o empresario sabe que existen. El ms importante de los costos implcitos en una decisin econmica es el llamado costo de oportunidad, cuya relevancia, particularmente en las decisiones del manejo forestal es tan significativa que se tratar extensamente en el prximo punto. Por ahora baste con sealar que la tasa alternativa del capital, que es la expresin concreta del costo de oportunidad de una inversin, opera en forma acumulativa en el tiempo, razn por la cual pasa a ser el ms significativo de los costos de la produccin forestal, dada la naturaleza de

la misma, cuya caracterstica ms distintiva, en este sentido, es el largo perodo de maduracin que tiene la inversin silvcola. Es interesante ilustrar el caso de costo implcito tomando en consideracin lo que ocurre con la depreciacin de un activo cualquiera en la empresa. La depreciacin, o prdida de valor que sufre un activo por el uso o simple paso del tiempo, es un costo implcito de la produccin, porque no constituye desembolso de dinero. Sin embargo, el dueo del activo sabe muy bien que despus de transcurrido cierto tiempo (an cuando ste no se hubiera usado o se hubiese usado muy poco), el valor de dicho activo es menor que al principio de su vida til, es decir, se ha depreciado. Este costo no aparecera en los libros de contabilidad de la empresa si no fuera porque la ley permite expresamente incluirlo, calculado de la forma que establece el propio Servicio de Impuestos Internos. Por tal razn, cuando se determina el flujo de gastos e ingresos ao por ao para determinar la rentabilidad de un proyecto, el formulador del mismo incluye en cada perodo lo que corresponde legalmente por depreciacin del activo, como si fuera un gasto efectivamente hecho, para los efectos de calcular cunto habr que pagar de impuesto a la utilidad cada ao. Pero despus de calculado este impuesto, el monto de la depreciacin se vuelve a sumar, ahora como si fuera un ingreso, porque en realidad ese dinero no se ha gastado. En otras palabras, la depreciacin es un costo implcito, pero que se hace explcito por disposicin legal y para el solo efecto de calcular el impuesto a la utilidad. Al evaluar una inversin, los costos por depreciacin de los activos son irrelevantes, excepto para calcular el impuesto a la utilidad, pero s son relevantes las inversiones, que es el momento cuando se paga por la adquisicin de tales activos. El siguiente ejemplo ilustra el tratamiento de la depreciacin en el flujo de caja de una inversin hipottica para un ao cualquiera:

ITEM Gastos operacionales Depreciaciones Ingresos operacionales Utilidad antes de impuesto Impuesto a la utilidad (15 %) Utilidad despus de impuesto Depreciaciones FLUJO NETO

MONTO ($) -1.000 - 200 2.000 800 - 120 680 200 880

Como se observa, la depreciacin aparece explcitamente slo para el clculo del impuesto a la utilidad, pero luego se vuelve a sumar abajo, despus de calculado el monto de dicho impuesto, porque en realidad se trata de un costo implcito, que como se dijo, no constituye desembolso monetario.

1.2. El costo de oportunidad.

El concepto de costo de oportunidad dice relacin con beneficios que se dejan de percibir cuando se adopta la decisin de elegir una de entre varias posibilidades. El costo de oportunidad, si bien es comn entenderlo referido a beneficios monetarios, no debe asociarse exclusivamente a este tipo de beneficios y el concepto puede entenderse en un sentido ms general, aunque en el mbito de la produccin es difcil encontrar ejemplos que no se traduzcan en una expresin monetaria. Supngase que para elaborar un determinado producto existen tres mquinas, de distinta productividad: MAQUINA A Rendimiento (N de piezas por hora) 50 MAQUINA B 60 MAQUINA C 75

Asmase que el costo de operacin por hora es igual en las tres mquinas y que el costo fijo asociado a cada mquina es el mismo. Si se escoge, por ejemplo la mquina B, porque la empresa slo conoce la existencia de las mquinas A y B, incurrir en un costo de oportunidad por haber descartado (aunque sea un acto involuntario), la utilizacin de la mquina C, capaz de producir 15 unidades ms por cada hora de trabajo. Si es posible medir la contribucin neta de esas 15 unidades por hora a las utilidades de la empresa, se tendr una expresin monetaria del ingreso que ha dejado de percibir la empresa y que como tal pasa a ser un costo, si bien no es un desembolso de dinero. Puede definirse costo de oportunidad, entonces, como el ingreso neto que habra aportado, a quien toma la decisin, la mejor de las opciones descartadas en el momento de escoger. Dicho ingreso es un costo implcito para la opcin elegida ya que no constituye un desembolso de dinero, sino que es una ganancia que se deja de percibir. Hay muchos casos cotidianos donde se puede detectar la existencia de un costo de oportunidad. Un estudiante de enseanza superior, por ejemplo, no slo debe afrontar todos los costos explcitos de estudiar su carrera, tales como arancel, libros, viajes, estada (cuando proviene desde fuera de la ciudad) y otros, sino que

adems, por haber tomado la decisin de ocupar su tiempo y capacidad en estudiar una profesin, durante todo ese lapso deja de ganar alguna remuneracin por el empleo que tendra si, en vez de estudiar, trabajara. Los ingresos que le proporcionara ese hipottico empleo constituyen el costo de oportunidad del estudiante del ejemplo. Por supuesto, dicho costo es diferente para cada persona que haga su propio clculo, ya que cada cual tiene diferente oportunidad de encontrar empleo, con distinta remuneracin esperada, de acuerdo con su capacidad, nivel de contactos y otras variables. El siguiente ejemplo numrico ahorra mayores explicaciones.

Caso del estudiante universitario. Costo mensual de estudiar una carrera.

ARANCEL LIBROS, MATERIALES Y OTROS ESTADIA REMUNERACION ALTERNATIVA TOTAL MENSUAL

$ 52.000 10.000 50.000 80.000 $ 192.000

Los tres primeros temes son costos explcitos. El ltimo, en cambio, es implcito, ya que no involucra un egreso de dinero. Obviamente, otros gastos tales como vestuario, atencin mdica, para nombrar slo algunos, deben excluirse del clculo, ya que cualquiera sea la alternativa escogida (estudiar o trabajar), el estudiante deber incurrir en ellos igualmente. Son costos irrelevantes para la decisin. Un segundo ejemplo lo aporta el caso de un agricultor, propietario de un predio, que ocupa su tiempo y capacidad en administrar su propio campo. Al hacer su balance anual, este empresario sumar todos sus costos, tales como semillas, fertilizantes, mano de obra y muchos otros insumos. Sin embargo, a los gastos mencionados se debe agregar a lo menos dos tipos de costo de oportunidad: el monto del arriendo anual de la tierra, en el caso que su propietario decidiera arrendarla en vez de trabajarla l mismo, y el monto anual de la remuneracin que percibira el dueo por estar empleado en otra parte al quedar liberado de trabajar su propio predio. Si este agricultor comprobara que la suma del probable arriendo anual a percibir por su campo ms su remuneracin alternativa fuese superior a la ganancia neta anual de trabajar su propio predio, entonces desde el punto de vista estrictamente financiero la decisin debiera ser entregar su tierra en arriendo y buscar empleo.

Caso del agricultor. Costo anual de trabajar su propio campo.

SEMILLAS FERTILIZANTES Y PESTICIDAS ARRIENDO EQUIPOS MANO DE OBRA OTROS TOTAL ANUAL

$ 200.000 300.000 170.000 450.000 200.000 $ 1.320.000

Ahora, si este agricultor pudiera obtener, por ejemplo, $1.200.000 al ao por entregar su campo en arriendo y al mismo tiempo pudiera obtener un empleo con una remuneracin anual de $1.260.000, sus costos de oportunidad totalizaran $2.460.000, y en estas circunstancias la decisin de trabajar su propio campo debiera reportarle un ingreso bruto no inferior a 3.780.000 $/ao, cifra que permite compensar los costos explcitos de hacer producir su predio ms los costos implcitos (de oportunidad, en este caso), presentes en este ejemplo. Visto de otro modo, el beneficio neto debiera superar los $2.460.000 anuales para justificar la decisin de cultivar su propio predio. Muchos agricultores olvidan de considerar estos costos al momento de evaluar la conveniencia de cultivar su tierra. En este punto puede surgir la interrogante: qu ocurre con el potencial ingreso que se puede percibir por la venta de la tierra? En este caso, el inters que podra recibir el dueo por la venta del campo es incompatible con el arriendo, ya que las alternativas de arrendar o vender son excluyentes entre s. Si el precio de venta fuera, por ejemplo, $6.000.000 y este empresario puede obtener un 8 % anual por su dinero, entonces su ingreso anual por este concepto sera $480.000, cifra inferior que el beneficio de arrendar el campo, razn por la cual esta alternativa debe descartarse. Esta parte ilustra la definicin de costo de oportunidad, como equivalente al ingreso proporcionado por la mejor alternativa descartada y tambin ejemplifica respecto de lo que es un costo implcito. Un tercer ejemplo lo aporta un propietario de un bosque en crecimiento que se pregunta cundo es el momento de cortar sus rboles, desde un punto de vista econmico-financiero, dejando de lado consideraciones tales como necesidades de abastecimiento de madera, falta de liquidez u otras. A una edad determinada del rodal, la decisin oscila entre cortar de inmediato o esperar un ao ms. El beneficio de esperar un ao est dado por el incremento volumtrico del bosque durante ese ao de espera, el que se traduce en su respectivo valor

monetario neto. El costo, por su parte, puede representarse por alguna tasa sobre el monto de la venta inmediata del bosque. En el ejemplo hay que tomar en cuenta tambin que mantener el bosque en pie otro ao ocasiona gastos de administracin que debern calcularse y restarse del beneficio de esperar. El ingreso que percibira el propietario por depositar su dinero en el banco (asumiendo que no tiene otra opcin) constituye el costo de oportunidad de la alternativa de esperar un ao, mientras que el gasto de administracin del bosque durante ese lapso es un costo explcito de la decisin y debe ser, por lo tanto, descontado del incremento monetario que produce otro ao de crecimiento. La comparacin del costo versus beneficio de la alternativa permite tomar la decisin. En este ejemplo, y en muchos otros, se toma el costo de oportunidad como una tasa de inters, para efectos prcticos, aunque los conceptos no son sinnimos. Muchas veces se utiliza, tambin, la tasa bancaria o mnima como costo alternativo, por tratarse de una opcin muy accesible, sin perjuicio de que en la realidad puede haber otras opciones mejores que esa.

Caso del propietario forestal. Cortar el bosque o esperar.

Para determinar el beneficio de esperar un ao, supngase que actualmente el bosque tiene 20 aos de edad con una existencia volumtrica de 400 m3/ha y una superficie de 30 hectreas. Si el m3 en pie se puede vender en $4.000 entonces por el bosque completo se puede obtener $48.000.000. A los 21 aos el rendimiento ser de 426 m3/ha con lo cual el incremento monetario del valor del vuelo ser de $3.120.000 para el bosque completo, durante el prximo ao (26 m3/ha x 30 ha x 4.000 $/m3). Para completar el clculo hay que restar de este monto la estimacin del gasto de administracin, supuestamente unos $600.000 para todo el bosque, dejando un saldo final de $2.520.000, que es el beneficio neto de esperar un ao. Para calcular el costo de esperar, por su parte, supngase que el propietario tiene la alternativa de depositar su dinero en el banco a una tasa de inters real de 6 % anual. Esto significa que si corta el bosque a los 20 aos ( o lo vende en pie, para el caso de este ejemplo) y deposita el producto de la venta, obtendra $2.880.000. Dado que esta cifra es superior al beneficio neto de esperar un ao es preferible, entonces, cortar o vender en pie en el ao 20. La misma comparacin se puede hacer en trminos porcentuales: la decisin de esperar un ao significa un beneficio de 5,25 % ($2.520.000 sobre $48.000.000), en cambio cortar de inmediato rinde 6 %. El costo de oportunidad de esperar es ms alto, por lo tanto es correcto cosechar el bosque. El ejemplo anotado debe tomarse con los respectivos resguardos, como suponer que la tasa bancaria en este caso es constante y que la tasa de crecimiento del valor del vuelo no tendr incrementos importantes de nuevo en el futuro e incluso que el valor de la madera en pie es constante en trminos reales, supuestos que no invalidan la naturaleza de

la decisin.

1.3. La tasa de inters.

Dado que cualquier inversionista y, ms an, casi cualquier persona puede obtener una remuneracin por su dinero, bastando para ello depositar una suma en alguna de las muchas posibilidades que ofrecen las instituciones de intermediacin financiera, la tasa de inters de mercado del sistema constituye el primer costo de oportunidad en cualquier toma de decisin econmico-financiera. Esta alternativa, sin embargo, normalmente es la menos rentable de todas las posibilidades que un inversionista puede imaginar para utilizar su dinero con fines productivos, pero tiene la ventaja, a su vez, de ser la alternativa menos riesgosa, suponiendo que es muy baja la probabilidad de que una institucin financiera quiebre y, por lo tanto, no responda por el dinero de sus ahorrantes. Por esta razn recibe el nombre de "tasa sin riesgo". Otras denominaciones son "tasa externa", para diferenciarla de la tasa interna de retorno (TIR), que es un indicador de rentabilidad de una inversin (como se ver ms adelante) o simplemente "tasa bancaria promedio" aludiendo a la forma de estimarla. Hay muchas explicaciones para justificar la existencia misma de la tasa de inters en el sistema econmico y no es ste el texto pertinente para reproducir la teora del inters, muy bien tratada en numerosos libros. Baste pensar que el dinero es un bien demandable en el mercado, por lo que hay personas dispuestas a pagar por usarlo (los inversionistas), y que otras personas (los ahorrantes), estn dispuestas a sacrificar consumo presente a cambio de una compensacin futura. El monto que alcanza la tasa en el mercado, por su parte, depende principalmente de la escasez o abundancia relativas de dinero en el sistema. Profundizando ms en esta materia se analizan a continuacin los conceptos de tasa de captacin y colocacin, inters nominal y real e inters simple y compuesto, conceptos pertinentes para introducirse al anlisis econmicofinanciero.

1.3.1. Inters de captacin y de colocacin.

Se denomina tasa de captacin, en el lenguaje del sistema financiero, a la tasa que se paga a los ahorrantes por sus depsitos. La tasa de colocacin, a su vez, es el inters que se cobra a los inversionistas o a cualquier empresa o persona que solicite un prstamo. La diferencia entre ambas tasas, denominada "spread" bancario, representa la ganancia bruta del sistema financiero por este tipo de operaciones. El costo de oportunidad mnimo para el poseedor de un capital corresponde a la tasa de captacin, ya que sta representa el ingreso que se deja de percibir por ocupar el capital en otra alternativa, y como ya se dijo, es implcito.

La tasa de colocacin, por su parte, constituye un costo explcito de la decisin de invertir, habitualmente llamado "gasto financiero" (el monto de los intereses que pagan las empresas por los prstamos que solicitan aparece en los libros de contabilidad). Tambin es necesario diferenciar la tasa de largo plazo, que no sufre variaciones en perodos breves, de la de corto plazo, que sufre fluctuaciones ms frecuentes, aunque a la larga son dependientes entre s. La primera, asociada a las libretas de ahorro de los bancos, cuenta N 2 de las AFP (Administradoras de Fondos de Pensiones) y otros medios de ahorro, es la adecuada para medir el costo de oportunidad de decisiones de inversin de los proyectos silvcolas, que son de largo plazo. Esta tasa flucta entre un 5 y un 8 % real anual en nuestro pas, aproximadamente.

1.3.2. Inters nominal y real.

En un sistema econmico con presencia de inflacin, toda suma de dinero pierde una parte de su poder adquisitivo entre dos momentos del tiempo, como efecto del alza de los precios. Por tal razn, si se aplica una tasa de inters a una suma de dinero durante un perodo determinado, es de mucha importancia identificar qu parte de la tasa aplicada constituye una ganancia verdadera y qu parte representa slo un ajuste para restituirle a la suma inicial su poder adquisitivo. Cuando una tasa lleva implcito el ajuste por inflacin o ste no se especifica, se denomina tasa nominal y en el caso en que quede establecido que la tasa est libre del efecto de la inflacin, o bien se seala el mecanismo de reajustabilidad separado del inters, entonces se habla de inters real. La especificacin de este detalle tan significativo se hace corrientemente de dos formas: la primera consiste en pactar la tasa de inters ms el reajuste segn I.P.C. (ndice de Precios al Consumidor, indicador aceptado para medir la inflacin mensual) y la segunda utiliza el mecanismo de expresar todas las cifras monetarias en U.F. (Unidad de Fomento), aplicando sobre esta equivalencia monetaria la tasa de inters, la que en este caso es real, ya que la inflacin es recogida por el reajuste de la U.F. Esta, es una equivalencia monetaria que se reajusta diariamente, calculada a principios de cada mes para el mes siguiente, repartiendo el IPC del mes anterior en porciones equivalentes a un da, expresando el crecimiento diario de la inflacin con un desfase de 40 das. A lo largo de todo este texto, todos los ejemplos numricos se plantean bajo el supuesto de que todos los montos monetarios tienen el mismo poder adquisitivo, aunque estn ubicados en distintos momentos del tiempo. En otras palabras, se trabaja con cifras del mismo valor, o sea, reales.

Ejemplo numrico de inters real y nominal.

Supngase que un ahorrante tomar un depsito a plazo a 30 das por $1.000.000 y que el banco le ofrece una tasa mensual de inters de 2,5 %. Dado que el documento respectivo no especifica reajuste por inflacin, debe entenderse que esta tasa es nominal, por lo que el depositante ganar nominalmente $25.000 en un mes (2,5 % de un milln de pesos). Pero si se sabe que en el mismo perodo la inflacin alcanzar a 1,8 % la ganancia en trminos reales ser bastante menor. Una manera rpida, aunque inexacta de calcular la ganancia real es aplicar la diferencia de las tasas nominal e inflacin sobre el monto depositado, lo que da una tasa (provisoria an) de 0,7 %, que aplicada sobre la suma depositada arroja la cifra de $7.000 como ganancia real. Sin embargo, el clculo exacto debe hacerse reajustando primero el depsito inicial, que en este caso es $1.018.000 al final de los 30 das y luego obtener la diferencia entre esta cifra y $1.025.000, que es el monto resultante de aplicar la tasa nominal sobre el valor inicial. Dicha diferencia, que es $7.000, calculada como una tasa sobre el valor reajustado de $1.018.000 alcanza a 0,688 %, cifra muy cercana a 0,7, pero no exactamente igual. La explicacin es que un mes ms tarde la base sobre la cual se debe aplicar el inters no es la misma suma inicial depositada, sino sta reajustada, para conservar el poder adquisitivo del dinero. Debe notarse que al agregar a la suma inicial un porcentaje de 1,8 y luego sobre el valor reajustado el porcentaje 0,688 el valor final resultante equivale a aplicar directamente 2,5 % sobre el valor inicial, lo que muestra que las tasas real e inflacin se componen como un producto y no como una suma. El ejemplo numrico permite darse cuenta de que cuando se trata de tasas pequeas se puede calcular la tasa real en forma rpida, simplemente restando la tasa de inflacin de la tasa de inters nominal, pero si se est operando en un sistema con alta inflacin y, por lo tanto, con altas tasas nominales, es imprescindible ejecutar el clculo en la forma exacta. El lector puede repetir el ejercicio para el plazo de un ao asumiendo, por ejemplo, una tasa anual de inflacin de 30 % y una tasa nominal de inters de 40 %. Si se denomina ip a la tasa de inflacin, ir a la tasa de inters real e in a la tasa nominal, todas en valor decimal, la relacin entre ellas es la siguiente:

(1 + ir )(1 + ip ) = 1 + in
de donde

ir =

1 + in 1 1 + ip

in = (1 + ir )(1 + ip ) 1

ip =

1 + in 1 1 + ir

La deduccin de esta relacin corresponde a lo que se ha denominado "composicin de tasas" y es fcil entenderlo en el captulo dedicado a las equivalencias financieras, tratado ms adelante. Sin embargo, un poco de aritmtica muestra la deduccin de la frmula, tal como sigue: Sea Vo una suma inicial y V1 la suma final despus de aplicar a la primera una tasa de inters en valor decimal durante un perodo.

V1 = V0 + V 0 x i V1 = V0 (1 + i) Entonces el valor final luego de aplicar una tasa nominal es: V1 = V0 (1 + in) Pero como ya sabemos por el ejemplo numrico que el proceso de clculo consiste en aplicar la tasa de inters real sobre la suma reajustada, entonces V1 queda conformada por: V1 = V0 (1 + ip)(1 + ir) Reemplazando V1 por Vo (1 + in): 1 + in = (1 + ip)(1 + ir) Una ltima acotacin en este punto, que volver a ser mencionado ms adelante, dice relacin con la transformacin de tasa cuando se cambia la longitud del perodo. La situacin ms frecuente ocurre cuando se desea transformar una tasa mensual en otra anual y viceversa, caso en que debe evitarse el error de calcular la tasa mensual como un doceavo de la tasa anual, o bien determinar sta multiplicando el inters mensual por 12. Hacer esto equivale a componer la tasa anual como la suma de las tasas mensuales y no como el producto, que es la forma correcta ya explicada.

1.3.3. Inters simple y compuesto.

La materia que se trata en este captulo es pertinente en las situaciones en que se aplica una tasa de capitalizacin por un tiempo superior a un perodo, que es precisamente la situacin generalizada del anlisis econmico-financiero aplicado al manejo forestal. En efecto, el largo perodo de maduracin que caracteriza a una inversin forestal de ndole silvcola hace que este tpico de la tasa de capitalizacin cobre mucha importancia, de modo que se hace necesario una cabal comprensin de la naturaleza de la misma. Se entiende como inters simple aquella tasacalculada sobre una base inicial que permanece constante a lo largo de todos los perodos de aplicacin de la tasa. El inters compuesto, en cambio, es una tasa que se aplica sobre una base creciente que acumula los intereses de todos los perodos anteriores. Si llamamos is a la tasa de inters simple e ic a la tasa compuesta, ambas en valor decimal de monto 0,1 y se hace el clculo sobre una base inicial de 100 durante 5 perodos, el resultado sobre un eje que representa el tiempo es el siguiente: V0 V1 V2 V3 V4 V5

is: ic:

100 100

110 110

120 121

130

140

150

133,1 146,4 161,1

Donde V0 es la base inicial y V1, V2, hasta V5, son los valores resultantes en los perodos 1, 2, hasta 5, luego de aplicar a la base inicial tasas simple y compuesta. Se puede apreciar una significativa diferencia entre las dos modalidades en los totales acumulados hasta el perodo quinto. Obviamente, esta diferencia es mayor mientras ms alta sea la tasa aplicada y mientras mayor sea el nmero de perodos considerado. La explicacin de esta situacin se fundamenta en que el inters simple se acumula en una relacin lineal y en cambio el inters compuesto lo hace en forma exponencial, funciones que sern demostradas ms adelante y cuyas expresiones generales son: Inters simple: Vn = V0 + V0 (is x n) Vn = V0(1 + is x n)

Inters compuesto: Vn = V0(1 + ic)n Es muy ilustrativo observar la diferencia que ocurre entre los dos tipos de tasa al desarrollar en un grfico las respectivas curvas de las funciones de inters simple e inters compuesto, como se observa en el Grfico N 1.

GRAFICO N 1 MONTO ACUMULADO DE UNA SUMA SOMETIDA A INTERES SIMPLE Y COMPUESTO (base = 100; tasa = 0,1)

La aplicacin de una tasa de inters simple en situaciones reales no tiene lgica ni sentido alguno en un contexto financiero. La situacin ms cercana correspondera a un ahorrante que deposita una suma de dinero y retira cada perodo el inters ganado durante el mismo, de tal modo que la base permanece constante e igual a la suma inicial. Sin embargo, este caso no puede describirse por la relacin Vn = V0(1 + is x n) ya que la suma inicial permanecer constante, sin sumar intereses. Por otra parte, resulta imposible encontrar en la naturaleza ejemplos de inters simple, sino por el contrario, cualquier proceso de crecimiento de la vida real lo hace bajo la forma de una tasa compuesta. Ejemplos conocidos son, adems de los cotidianos casos de ahorrantes e inversionistas, el incremento de cualquier poblacin de organismos vivos, tal como la poblacin humana o cualquier otra. En el caso de poblaciones forestales, sera imposible concebir que el crecimiento volumtrico de un rodal o de un bosque ocurra como una tasa simple de inters, ya que cada metro cbico de incremento anual queda incorporado en el volumen acumulado hasta ese momento y contribuye a incrementar la base inicial. No deja de ser frecuente el alegato de algn sufrido deudor moroso del sistema financiero por la aplicacin de "intereses acumulativos" o "intereses sobre intereses" sobre su deuda impaga, como se le denomina en lenguaje corriente al inters compuesto, sintindose perjudicado por lo que l califica de injusto. Sin embargo, el deudor debiera pensar que cada perodo que ha quedado impago equivale a que le hubieran prestado de nuevo ese dinero que ha dejado de pagar, o bien el acreedor podra haberlo prestado a otro, ganando los respectivos intereses. Para comprender cabalmente el asunto, el deudor de este ejemplo debiera ponerse en el papel del acreedor y observar cul sera entonces su comportamiento. Todava es posible encontrar casas comerciales que utilizan un mtodo muy particular para calcular el monto de las cuotas de los crditos otorgados a sus clientes y que supuestamente emplea una tasa de inters simple, pero como se ver a continuacin corresponde a algo bien diferente. El monto de la cuota del prstamo aparece calculada as:
C= D + N (D i ) N

Donde: C = monto de la cuota, pesos.

D = monto de la deuda o crdito inicial, pesos. N = nmero de perodos para cancelar el crdito. i = tasa de inters "simple" en valor decimal.

Entonces, por la compra de un artculo cuyo precio es de $10.000 pagadero en 6 cuotas mensuales con una tasa de inters "simple" de 0,05 por mes (5 % mensual), el monto de la cuota es: C = 10.000 + 6 (10.000 0,05 ) 6

= $ 2.167 mensuales. Como se ver ms adelante, 6 cuotas de $2.167 mensuales por un crdito de $10.000 equivalen a una tasa de inters compuesto de nada menos que 8 % mensual. Esta es tambin la forma ms usual de cobrar los prstamos utilizada por los prestamistas ilegales, claro que con tasas todava mayores. El ejemplo ahorra ms comentarios.