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PROYECTOS DE INVERSION EN RIESGO E INCERTIDUMBRE Generalmente la evaluacin financiera de proyectos se centra en medir una inversin contra la bondad que

puede producir unos flujos de caja (cash flow) en unos perodos de tiempo establecidos. Es a partir entonces de indicadores tales como; el Valor Presente Neto (VPN), Relacin Beneficio Costo (B/C), Tasa Interna de Retorno (TIR), Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM), Periodo de Recuperacin (PR) y Tasa Contable de Rentabilidad (TCR), que se toman decisiones. Adicionalmente estas decisiones se manejan en Condiciones de Certeza; es decir que se toman con base en unos flujos de caja futuros con probabilidad de uno (1), lo que indica que dicha situacin se cumple s y solo s, dejndose a un lado, un sinnmero de variables y condiciones del medio en las cuales se realizaron las inversiones, desconociendo de paso fenmenos como la globalizacin, la cual ha anclado procesos sociales, polticos, econmicos y tributarios entre otros. Por ello, es conveniente agregar a los indicadores anteriores un anlisis ms acido, consistente en insertar la inversin y los flujos de caja en un contexto de incertidumbre y riesgo y a partir de estos sensibilizar los niveles ms altos y ms bajos en los cuales navegar el proyecto, es decir hacer las decisiones ms coherentes generando tranquilidad a los inversionistas. La incertidumbre 1es el elemento que define una situacin donde la informacin es de naturaleza aleatoria, asociada a una estrategia y a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales con una probabilidad. La incertidumbre caracteriza a una situacin donde los posibles resultados de una estrategia no son conocidos y en consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son medibles. Por lo tanto, se presentar una variabilidad de los flujos de caja reales respecto a proyectados o estimados y entre ms amplia sea la variabilidad, mayor ser el riesgo. El desarrollo de las condiciones en el cual esta inmerso el proyecto o la inversin, condicionar la ocurrencia de los hechos estimados o propuestos en una formulacin. Las variables principales incluidas en la preparacin de los flujos de caja dejar de manifiesto el origen de la incertidumbre: el precio y calidad de las materias primas, el nivel tecnolgico de produccin, las remuneraciones salariales, la evolucin de los mercados, la solvencia de los proveedores, las variaciones de la
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Cfr. Canada John . Tcnicas de anlisis econmico para administradores e Ingenieros. Mxico: Diana, 1978, p.223

demanda, tanto en cantidad, calidad, las polticas del gobierno, la productividad real de la operacin, los aspectos polticos y sociales, en s, todo un entorno, hace que la incertidumbre en cualquier proyecto exista en el tiempo. La diferencia entre riesgo e incertidumbre identifica al primero como la dispersin de la distribucin de probabilidades del elemento en estudio o los resultados calculados, mientras que la incertidumbre es el grado de falta de confianza respecto a que la distribucin de probabilidades estimadas sea la correcta. LA PROBABILIDAD Una forma objetiva de calcular la probabilidad consiste en la aplicacin de modelos estadsticos, por ejemplo, por ejemplo si el experimento consiste en lanzar al aire una moneda 10 veces y supongamos que al caer mostr cara 6 veces y en las otras 4 mostr sello, la probabilidad de que el prximo lanzamiento sea cara es de 6/10, equivalente a decir que hay una probabilidad de obtener una cara en el prximo lanzamiento del 60%. La forma subjetiva de encontrar la probabilidad, se da, porque no hay estadsticas, porque no se realizaron experimentos previos o porque son insuficientes para elaborar comportamientos estadsticos. Bajo estas circunstancias, se acude a la experticia o del conocimiento previo en la materia y a partir de all construir el resultado futuro de un determinado evento. Entonces para tomar una decisin sobre inversiones, y pronosticar el futuro, es indispensable conjugar las dos formas anotadas, en primer lugar las estadsticas de los fenmenos econmicos, polticos y sociales y en segundo lugar acudiendo a la experiencia propia o de terceros sobre el tipo de inversiones a evaluar.2 MEDICION DEL RIESGO La variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados, han quedado definidos como riesgo. Las formas de medicin de dicha variabilidad como un elemento de cuantificacin, estn dadas por la falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro, se pueden asociar normalmente a una distribucin de probabilidades de los flujos de caja generados por el proyecto. Su representacin grafica permite visualizar la dispersin de los flujos de caja, asignando un riesgo mayor a aquellos proyectos cuya dispersin sea mayor.
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Baca. Guillermo. Ingeniera Econmica.Fondo Educativo Panamericano p 247

PROYECTOS EN SITUACIN DE INCERTIDUMBRE EJEMPLO Los accionistas de una empresa desean hacer una inversin para el montaje y puesta en marcha de un proyecto por valor de $ 87.500.000, y se desea pronosticar y tomar decisiones sobre la conveniencia econmica del mismo, por ello los inversionistas creen oportuno combinar tres criterios: Recesin Econmica, Situacin Normal y Auge Econmico. FLUJO DE CAJA NORMAL: CRITERIOS NORMAL PROBABILID FLUJO NETO AO 1 FLUJO NETO AO AD 2 100% 262.500.000 307.500.000

As las cosas, subjetivamente asignan a cada criterio una probabilidad y una expectativa de ingresos para dos aos consecutivos, segn el siguiente detalle: CRITERIOS RECESIN NORMAL AUGE PROBABILID FLUJO NETO AO 1 FLUJO NETO AO AD 2 10% 125.000.000 150.000.000 55% 75.000.000 82.500.000 35% 62.500.000 75.000.000

Es vlido aclarar que la sumatoria de las probabilidades debe ser igual a la unidad (100%) VALOR PRESENTE NETO ESPERADO Al multiplicar la probabilidad asignada a cada criterio por su valor de prediccin, se obtendr un promedio denominado Valor Esperado, as: Valor Esperado para el primer ao: E(X1) = 125.000.000(0.1) + 75.000.000(0.55) + 62.500.000(0.35) E(X1) = 75.625.000 Valor Esperado para el segundo ao:

E(X2) = 150.000.000(0.1) + 82.500.000(0.55) + 75.000.000(0.35) (X2) = 86.625.000 Diagrama econmico:

75.625.000 0 87.500.000 1

86.625.000 2

El VPN aplicado a esta alternativa de inversin se identifica como VPNE en razn a que se esta evaluando con el VPN una serie de valores esperados. Por tanto aplicando el VPNE con una tasa de expectativa del 40% se obtiene: VPNE =- 87.500.000 + 75.625.000(1.4)^-1 + 86.625.000(1.4)^-2 VPNE = -87.500.000 + 54.017.857 + 44.196.429 VPNE = 10.714.286 Al ser el VPNE mayor que cero se concluye que el proyecto debe ser aceptado. DESVIACIN ESTANDAR En el evento que los accionistas de la empresa en su conjunto, no estn de acuerdo con la prediccin de los ingresos, se debe trabajar con el Valor Esperado conocido tambin como valor promedio probabilstico. Si las expectativas o predicciones de los accionistas coincidieran o al menos sus variaciones fueran cercanas, habra confianza en el resultado de las predicciones, pero al estar alejadas se tendr desconfianza en dichos resultados.

Ante la situacin anterior, la herramienta o medida que generara confianza a los accionistas de la empresa es la desviacin estndar:

( XK - E(X))^2 P(XK)
k=1

XK E(XK) P(XK)

= Desviacin estndar = Valor de la prediccin del perodo K = Valor esperado del perodo k = Probabilidad de la prediccin del perodo k = Nmero de predicciones

Ahora al aplicar la frmula anterior a cada flujo de caja se tendr: Desviacin estndar para el ao uno:

(125.000.000 75.625.000)^2 (0.1) + (75.000.000

75.625.000)^2 (.55) + (62.500.000 75.625.000)^2 (.35)

= 17.444.000
Desviacin estndar para el ao dos:

(150.000.000 86.625.000)^2 (0.1) + (82.500.000

86.625.000)^2 (.55) + (75.000.000 86.625.000)^2 (.35)

= 21.407.750
Existe una probabilidad del 68.23% de encontrar un resultado que est entre el medio aritmtico adicionado en una desviacin estndar y el medio aritmtico menos una desviacin estndar, que existe una probabilidad del 95.44% de encontrar un resultado dentro del margen

comprendido entre el medio aritmtico y ms o menos dos desviaciones estndar y que la probabilidad llega al 99.74% si se amplia el margen a tres desviaciones estndar a cada lado del medio aritmtico como se puede anotar en la grfica:

X x x 2 x 3

Entonces el promedio de ingresos esperado para el primer ao ser de $75.625.000, si a ste promedio le sumamos y le restamos una desviacin estndar se tendr una probabilidad del 68.23% de que el ingreso del primer ao est entre: 75.625.000 17.444.000 = 58.181.000 y 75.625.000 + 17.444.000 = 93.069.000.

Para el segundo ao el promedio esperado de $86.625.000, con una desviacin estndar de $21.407.750, entonces habr una probabilidad del 68.23% de obtener un ingreso entre: 86.625.000 21.407.750 = 65.217.250 y 86.625.000 +21.407.750 = 108.032.750. Entonces a mayor desviacin estndar mayor inseguridad en el resultado. Podramos afirmar igualmente que hay una probabilidad del 95.44% de obtener un resultado que est dentro de dos desviaciones estndar, alrededor del medio aritmtico y que existe una probabilidad del 99.74% de obtener un resultado comprendido entre el medio aritmtico y tres desviaciones estndar a cada lado del medio aritmtico.

Jorge Luis Segura

UNIVERSIDAD EAN

MAESTRIA EN GESTIN DE PROYECTOS

RIESGO E INCERTIDUMBRE

MATERIAL DE APOYO

JORGE LUIS SEGURA

BOGOTA ENERO 2011

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