LAUDO DE AVALIAO

RJ-0477/09-01
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LAUDO: DATA BASE: SOLICITANTE:

RJ-0477/09-01 30 de setembro de 2009. JBS S.A., com sede Av. Brigadeiro Faria Lima, 2.391, 2 Andar, Jardim Paulistano, na Cidade e Estado de So Paulo, inscrita no CNPJ/MF sob o n. 02.916.265/0001-60, doravante denominada JBS.

OBJETO:

BERTIN S.A., com sede Av. Brigadeiro Faria Lima 2012, andar 5 conjunto 53, sala 02, Jardim Paulistano, na Cidade e Estado de So Paulo, inscrita no CNPJ/MF sob o n. 09.112.489/0001-68, doravante denominada BERTIN.

OBJETIVO:

Determinao do valor econmico das aes de BERTIN para fins de incorporao de aes por JBS nos termos do artigo 252 da lei n. 6.404, de 15.12.1976 (lei das S/A).

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SUMRIO EXECUTIVO
A APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL Ltda. foi nomeada para avaliar o valor econmico das aes de BERTIN para fins de incorporao de aes por JBS nos termos do artigo 252 da lei n. 6.404, de 15.12.1976 (lei das S/A). O valor econmico de BERTIN foi calculado com base na rentabilidade, calculada pela metodologia do fluxo de caixa descontado. Esta metodologia define a rentabilidade da empresa como sendo o seu valor operacional, equivalente ao valor descontado do fluxo de caixa lquido futuro. Este fluxo composto pelo lucro lquido aps impostos, acrescidos dos itens no caixa (amortizaes e depreciaes) e deduzidos investimentos em ativos operacionais (capital de giro, plantas, capacidade instalada etc.).

VALOR FINAL ENCONTRADO

Com base nos estudos apresentados realizados pela APSIS, na data-base de 30 de setembro de 2009, os avaliadores concluem os seguintes valores para BERTIN:

ESTIMATIVAS
A partir do Fluxo de Caixa Lquido projetado para os prximos 10 anos, com base em um cenrio conservador, e do valor residual deste fluxo a partir de ento (considerando uma taxa de crescimento na perpetuidade de 3,0% ao ano), descontamos estes valores a valor presente, utilizando taxa de desconto real de 9,0% a.a.

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NDICE
1.INTRODUO -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 2.PRINCPIOS E RESSALVAS ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 5 3.LIMITAES DE RESPONSABILIDADE ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 4.METODOLOGIA ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 7 5.ANLISE DE MERCADO --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 9 6.CARACTERIZAO DA BERTIN -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------13 7.MODELAGEM ECONMICO-FINANCEIRA -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------16 8.CONCLUSO --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------23 9.RELAO DE ANEXOS ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------24

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1. INTRODUO
A APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL Ltda. doravante denominada APSIS, com sede na Rua So Jos, no.90, grupo 1.802, na Cidade do Rio de Janeiro, no Estado do Rio de Janeiro, inscrita no CNPJ/MF AMILCAR DE CASTRO gerente de projetos ANA CRISTINA FRANA DE SOUZA engenheira civil ps-graduada em cincias contbeis (CREA/RJ 91.1.03043-4) CESAR DE FREITAS SILVESTRE contador (CRC/RJ 44779/O-3) CLAUDIO MARAL DE FREITAS contador (CRC/RJ 55029/O-1) FLAVIO LUIZ PEREIRA contador (CRC/RJ 022016/O-9) GABRIEL ROCHA VENTURIM gerente de projetos LUIZ PAULO CESAR SILVEIRA engenheiro mecnico mestrado em administrao de empresas (CREA/RJ 89.1.00165-1) MARGARETH GUIZAN DA SILVA OLIVEIRA engenheira civil (CREA/RJ 91.1.03035-3) RICARDO DUARTE CARNEIRO MONTEIRO engenheiro civil ps-graduado em engenharia econmica (CREA/RJ 30137-D) SRGIO FREITAS DE SOUZA economista (CORECON/RJ 23521-0) 27.281.922/0001-70, foi contratada para foi nomeada para avaliar o valor econmico das aes de BERTIN para fins de incorporao de aes por JBS nos termos do artigo 252 da lei n. 6.404, de 15.12.1976 (lei das S/A). Na elaborao deste trabalho foram utilizados dados e informaes fornecidas por terceiros, na forma de documentos e entrevistas verbais com o cliente. As estimativas utilizadas neste processo esto baseadas nos documentos e informaes, os quais incluem, entre outros, os seguintes: Projees plurianuais da BERTIN; Demonstraes financeiras da BERTIN na data base. A equipe da APSIS responsvel pela realizao deste trabalho constituda pelos seguintes profissionais:

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2.
O

PRINCPIOS E RESSALVAS
presente relatrio obedece criteriosamente os princpios No melhor conhecimento e crdito dos consultores, as anlises, opinies e concluses expressas no presente relatrio so baseadas em dados, diligncias, pesquisas e levantamentos verdadeiros e corretos. O relatrio apresenta todas as condies limitativas impostas pelas metodologias adotadas, que afetam as anlises, opinies e concluses contidas no mesmo. A APSIS assume total responsabilidade sobre a matria de Engenharia de Avaliaes, includas as implcitas, para o exerccio de suas honrosas funes, precipuamente estabelecidas em leis, cdigos ou regulamentos prprios. Para efeito de projeo partimos do pressuposto da inexistncia de nus ou gravames de qualquer natureza, judicial ou extrajudicial, atingindo o ativo objeto do trabalho em questo, que no os listados no presente relatrio. O laudo foi elaborado com a estrita observncia dos postulados constantes dos Cdigos de tica Profissional do CONFEA - Conselho Federal de Engenharia, Arquitetura e Agronomia e do Instituto de Engenharia Legal.

fundamentais descritos a seguir. O presente laudo atende s especificaes e aos critrios estabelecidos pela NB 5676 da Associao Brasileira de Normas Tcnicas (ABNT) e pelo USPAP (Uniform Standards of Professional Appraisal Practice), alm das exigncias impostas por diferentes rgos, tais como: Ministrio da Fazenda, Banco Central, Banco do Brasil, CVM (Comisso de Valores Mobilirios), SUSEP (Superintendncia de Seguros Privados), RIR/99 etc. Os consultores e avaliadores no tm inclinao pessoal em relao matria envolvida neste relatrio e tampouco dela auferem qualquer vantagem. Os honorrios profissionais da APSIS no esto, de forma alguma, sujeitos s concluses deste relatrio. O relatrio foi elaborado pela APSIS e ningum, a no serem os seus prprios consultores, preparou as anlises e respectivas concluses. Assumem-se como corretas as informaes recebidas de terceiros, sendo que as fontes das mesmas esto contidas no referido relatrio.

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3.

LIMITAES DE RESPONSABILIDADE
Para elaborao deste relatrio, a APSIS utilizou informaes e dados histricos auditados por terceiros ou no auditados e dados projetados no auditados, fornecidos por escrito ou verbalmente pela administrao da empresa ou obtidos das fontes mencionadas. Assim, a APSIS assumiu como verdadeiros os dados e informaes obtidos para este relatrio e no tem qualquer responsabilidade com relao a sua veracidade. As anlises e as concluses contidas neste relatrio baseiam-se em diversas premissas, realizadas na presente data, de projees operacionais futuras, tais como: valores praticados pelo mercado, preos de venda, volumes, participaes de mercado, receitas, impostos, investimentos, margens operacionais etc. Assim, os resultados futuros podem vir a ser diferentes de qualquer previso ou estimativa contida neste relatrio. No nos responsabilizamos por perdas ocasionais ao solicitante, a seus acionistas, diretores, credores ou a outras partes como conseqncia da utilizao dos dados e informaes fornecidas pela empresa e constante neste relatrio.

O escopo deste trabalho no incluiu auditoria das demonstraes financeiras ou reviso dos trabalhos realizados por seus auditores.

Nosso trabalho foi desenvolvido unicamente para o uso do solicitante, visando ao objetivo j descrito. Portanto, este relatrio no dever ser publicado, circulado, reproduzido, divulgado ou utilizado para outra finalidade que no a j mencionada, sem aprovao prvia e por escrito da APSIS.

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4.

METODOLOGIA

ABORDAGEM DA RENDA: FLUXO DE CAIXA

FLUXO DE CAIXA LQUIDO DO CAPITAL INVESTIDO

Esta metodologia define a rentabilidade da empresa como sendo o seu valor operacional, equivalente ao valor descontado do fluxo de caixa lquido futuro. Este fluxo composto pelo lucro lquido aps impostos, acrescidos dos itens no caixa (amortizaes e depreciaes) e deduzidos investimentos em ativos operacionais (capital de giro, plantas, capacidade instalada etc.). O perodo projetivo do fluxo de caixa lquido determinado levando-se em considerao o tempo que a empresa levar para apresentar uma atividade operacional estvel, ou seja, sem variaes operacionais julgadas relevantes. O fluxo ento trazido a valor presente, utilizando-se uma taxa de desconto, que ir refletir o risco associado ao mercado, empresa e estrutura de capital. FLUXO DE CAIXA LQUIDO Para o clculo do fluxo de caixa lquido utilizamos como medida de renda o Capital Investido, onde:

Lucro antes de itens no-caixa, juros e impostos (EBITDA) ( - ) Itens no-caixa (depreciao e amortizao) ( = ) Lucro lquido antes dos impostos (EBIT) ( - ) Imposto de Renda e Contribuio Social (IR/CSSL) ( = ) Lucro lquido depois dos impostos ( + ) Itens no-caixa (depreciao e amortizao) ( = ) Fluxo de caixa bruto ( - ) Investimentos de capital (CAPEX) ( + ) Outras entradas ( - ) Outras sadas ( - ) Variao do capital de giro ( = ) Fluxo de caixa lquido

VALOR RESIDUAL Ao trmino do perodo projetivo, considerada a perpetuidade, ou Valor Residual da Empresa, que contempla todos os fluxos a serem gerados aps o ltimo ano da projeo e seus respectivos crescimentos. O Valor Residual geralmente estimado pelo Modelo de Crescimento Constante, o qual assume que, aps o fim do perodo projetivo, o lucro lquido ter um crescimento perptuo constante. Este modelo calcula o valor da perpetuidade no ltimo ano do perodo projetivo atravs do Modelo de Progresso Geomtrica, transportando-o, em seguida, para o primeiro ano da projeo.

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TAXA DE DESCONTO A taxa de desconto a ser utilizada para calcular a valor presente dos rendimentos determinados no fluxo de caixa projetado representa a rentabilidade mnima exigida pelos investidores, considerando que a empresa ser financiada parte por capital prprio, o que exigir uma rentabilidade maior que a obtida numa aplicao de risco padro, e parte por capital de terceiros. Esta taxa calculada pela metodologia WACC - Weighted Average Cost of Capital, modelo no qual o custo de capital determinado pela mdia ponderada do valor de mercado dos componentes da estrutura de capital (prprio e de terceiros), descrito a seguir. VALOR DA EMPRESA O fluxo de caixa lquido do Capital Investido gerado pela operao global da empresa, disponvel para todos os financiadores de capital, acionistas e demais investidores. Sendo assim, para a determinao do valor dos acionistas, necessria a deduo do endividamento geral com terceiros. Outro ajuste necessrio a incluso dos ativos no operacionais, ou seja, aqueles que no esto consolidados nas atividades de operao da empresa, sendo acrescidos ao valor operacional encontrado.

Custo do capital prprio Rf

Re = Rf + beta*(Rm Rf) + Rp Taxa livre de risco baseado na taxa de juros anual do Tesouro Americano para ttulos de 30 anos, lquida da inflao americana de longo prazo Risco Pas representa o risco de se investir num ativo no pas em questo em comparao a um investimento similar em um pas considerado seguro. Risco de mercado mede a valorizao de uma carteira totalmente diversificada de aes para um perodo de 30 anos. Prmio de risco pelo tamanho mede o quanto o tamanho da empresa a torna mais arriscada. Ajusta o risco de mercado para o risco de um setor especfico Ajusta o beta do setor para o risco da empresa.

Rp

Rm

Rs beta beta alavancado

Custo do capital de terceiros Rf (*)

Rd = Rf (*) + alfa + Rp Taxa livre de risco baseado na taxa de juros anual do Tesouro Americano para ttulos de 10 anos, lquida da inflao americana Risco Especfico representa o risco de se investir na empresa em anlise.

Alfa

Taxa de desconto Re = Rd = We = Wd = T=

WACC = (Re x We) + Rd (1 t) x Wd Custo do capital prprio Custo do capital de terceiros Percentual do capital prprio na estrutura de capital Percentual do capital de terceiros na estrutura de capital Taxa efetiva de imposto de renda e contribuio social da companhia

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5.

ANLISE DE MERCADO
milhes de toneladas produzidas em 2007, ficando atrs apenas dos Estados Unidos, que produziram neste mesmo ano cerca de 12 milhes de toneladas. Esta posio, apesar do maior rebanho explicada pela baixa taxa de desfrute do Pas ndice usualmente utilizado na indstria que mede a quantidade de gado abatido no pas durante um ano em relao ao seu rebanho total. O nvel mais baixo desta taxa em relao aos demais pases produtores, indica que o Brasil ainda tem espao para aumentar o seu volume de abate, favorecendo assim as empresas do setor. No quesito exportao, o Brasil tambm lidera. No ano de 2007 foram exportadas cerca de 2,2 milhes de toneladas. O Brasil o pas com maior vantagem competitiva do mundo na produo de gado, o que reflete em menor custo na produo de carne bovina. Esta competitividade influenciada principalmente pela vasta disponibilidade de terra no Brasil, e a preo baixo, mo-de-obra barata, tcnicas avanadas de criao, alimentao via pastagem e sem hormnio, clima favorvel e grande mercado consumidor, o que permite a otimizao da carcaa e de seus subprodutos. Sendo o preo da terra fundamental para a dinmica do preo do gado bovino, devido necessidade de espao para a criao de forma extensiva, o grande territrio brasileiro disponibiliza uma vasta rea para o crescimento do rebanho bovino em comparao com mercados desenvolvidos, como a Unio Europia (U.E.) e os EUA. O Brasil ainda possui a menor taxa de utilizao de terras (<17%), enquanto que na

O Brasil uma das maiores potncias do mundo na produo de protena animal, devido a vantagens competitivas como baixos custos e capacidade significativa de crescimento. A indstria brasileira de carne bovina e demais protenas vem ocupando durante muitos anos posio de destaque no cenrio mundial, influenciado principalmente pelo nvel de competitividade do Pas tanto na criao de animais para abate como na produo de carne bovina, leite e derivados, j que fatores geogrficos, polticos, econmicos, alm da modernizao das tcnicas de produo, deram suporte para que o Pas progredisse nestes mercados. A indstria de carne bovina brasileira No setor de carne bovina, o Brasil se tornou um lder mundial na produo, explicado em parte pelo fato de possuir o segundo maior rebanho bovino do mundo, ficando atrs apenas da ndia, o maior rebanho comercializvel, alm de possuir um custo de produo de gado abaixo da mdia mundial, o que tem permitido a indstria brasileira produzir grandes volumes de carne a um custo competitivo. O rebanho bovino brasileiro maior do que o dos Estados Unidos, Argentina e Austrlia juntos, tradicionais produtores de gado. Um rebanho numeroso importante para aumentar a oferta de gado para o abate, o que reduz o custo de produo de carne. Em relao produo de carne bovina, o Brasil o segundo maior produtor com 9,5 APSIS CONSULTORIA LAUDO RJ-0477/09-01

maioria das economias desenvolvidas o aproveitamento do territrio superior a 50%, evidenciando que o Pas possui espao para aumentar o seu rebanho. Outro ponto que merece destaque o fato do gado brasileiro ser alimentado em sua maioria atravs de capim, com pouca utilizao de rao, composta eminentemente por gros, o que reduz o preo de criao. A recente utilizao de gros para produo de

populao

brasileira

estimada

em

190

milhes

de

habitantes, que consomem 75 a 80% da produo nacional de carne bovina, com o restante sendo exportado, ao contrrio da Austrlia, que exporta 81% da sua produo. Desta forma, o mercado local tem mais facilidade para absorver produtos e subprodutos da indstria que no so atraentes para a exportao. Alm de possibilitar um melhor aproveitamento da carcaa, o mercado consumidor tambm pode ser uma vlvula de escape para a parte da produo de carne que eventualmente pode deixar de ser exportada, em caso de embargos e restries sanitrias. Mesmo com um grande mercado consumidor, entretanto, a indstria de carne bovina pode ser favorecida com o aumento do consumo per capita, atualmente muito abaixo do consumo registrado em outros pases. Com a criao de gado de forma extensiva, o Brasil ganha em competitividade por estar menos exposto ao risco sanitrio, diferentemente dos pases que alimentam seus rebanhos com rao animal, alm deste tipo de produo ser fundamental para que sejam produzidas carnes com menor teor de gordura e sem hormnios e outros produtos qumicos. O hormnio do crescimento usualmente utilizado no confinamento nos pases desenvolvidos. Desta forma, a carne mais saudvel um importante driver para o desenvolvimento do setor, uma vez que esta qualidade pode ser usada como estratgia de marketing para incrementar as vendas do setor.

biocombustvel, no entanto, fez com que o preo da soja e da farinha de soja subisse consideravelmente nos ltimos meses, fazendo com que criadores que alimentam seu rebanho com rao perdessem competitividade em custo. As condies climticas do Brasil, com mdia de temperatura de 25 C, ausncia de furaces, terremotos ou neve, tambm sustentam a competitividade do Pas na criao de bovinos. Outro fator importante para a competitividade brasileira o forte mercado consumidor interno, que permite maximizar a utilizao da carcaa do boi entre as exportaes e as vendas no mercado domstico. Desta forma, o produtor pode distribuir cortes mais baratos no mercado domstico e distribuir carnes mais nobres para o mercado externo. Alm disso, o mercado interno tambm um importante receptor de subprodutos produo. APSIS CONSULTORIA LAUDO RJ-0477/09-01 (fgado, corao, lngua, pncreas, intestino, estmago, gordura, osso e couro), o que gera economias de escala na

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Outra caracterstica da indstria brasileira a sua fragmentao. Os oito principais produtores controlam cerca de 20 a 25% do total da capacidade de abate do Pas. A ttulo de comparao, nos EUA os trs maiores produtores de carne de bovino, JBS, Tyson e Cargill, controlam aproximadamente 90% da capacidade de abate. Mesmo com enorme vantagem competitiva, o setor de carne bovina brasileiro sofreu reduo de margens nos ltimos anos, explicada principalmente pela reduo da oferta de gado, fazendo com que muitas unidades produtivas trabalhassem muito abaixo da capacidade de produo. Devido a embargos carne brasileira no incio da dcada, houve excesso de oferta de carne bovina internamente, o que provocou uma reduo do abate de gado, e por conseqncia, diminuiu a demanda por esta matria-prima, chegando assim o problema para o criador. Com o preo do gado muito baixo, muitos fazendeiros tiveram que reduzir custos. Para tal, promoveram uma onda de abate de animais acima do desejado e antes mesmo que eles completassem o perodo para serem abatidos, inclusive de matrizes (fmeas utilizadas para reproduo). Esta poltica de abate fez com que ao longo do tempo o nascimento de animais fosse insuficiente para sustentar as necessidades da indstria frigorfica. O cenrio projetado para o setor depende fundamentalmente de qual ser a dinmica do comrcio internacional, principalmente relacionada APSIS CONSULTORIA LAUDO RJ-0477/09-01

por questes sanitrias, de como e quando se estabelecer o equilbrio entre a oferta e demanda de carne bovina, de como ser o desempenho econmico das economias emergentes como a China e outros pases asiticos que esto aumentando seus consumos de carne, e claro, de como estar o mundo devido a tormenta enfrentada pela crise financeira mundial. Em relao demanda, o nvel de consumo de pases asiticos acima de suas respectivas capacidades de oferta um driver importante para o setor bovino brasileiro. Adicionalmente, a reduo da produo de carne nos principais pases consumidores, juntamente com o crescimento do consumo em pases emergentes e a abertura novos mercados, esto criando importantes oportunidades de crescimento para o setor. Outra situao esperada para o setor a consolidao. As dificuldades impostas pela mudana de cenrio no Brasil trouxeram dificuldades para os principais players da indstria, de se esperar que as pequenas empresas do setor venham ter dificuldades financeiras, abrindo espao para a consolidao do setor devido ao excesso de ativos com preos atrativos. Em relao s cotas e tarifas de importao aplicadas por muitos pases em relao carne brasileira, assim como barreiras sanitrias, a expectativa de que elas diminuam gradualmente ao longo do tempo. No curto e mdio-prazo, no entanto, essas restries comerciais devem

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continuar a desempenhar um papel importante no comrcio global, definindo o fluxo de produtos e o preo artificial nos mercados. Esta hiptese sustentada pela percepo dos principais pases de que a melhor opo econmica para os consumidores o fim das barreiras e o aumento do comrcio global. A indstria de carne bovina na Argentina Com 51,3 milhes de cabeas de gado em 2007, a Argentina possui o quarto maior rebanho no mundo para fins comerciais. Atualmente, a Argentina a quarta maior exportadora de carne bovina no mundo, com uma participao de 7% no total das exportaes mundiais de carne bovina, apenas atrs do Brasil, Austrlia e EUA. De acordo com dados da Oficina Nacional de Controle Comercial Agropecurio (ONCCA, na sigla em espanhol), que controla o setor agropecurio na Argentina, o abate chegou a quase 15 milhes de cabeas em 2007, contra 13 milhes em 2006. As exportaes argentinas de carne bovina chegaram a 539 mil toneladas em 2007, 4,6% inferior ao total em 2006. J a receita das exportaes, de US$ 1,28 milho, foi 6,8% superior receita obtida em 2006 devido ao aumento de preos nos cortes resfriados. A indstria de carne bovina nos EUA

Os Estados Unidos so o maior produtor de carne bovina do mundo apesar de possurem o terceiro maior rebanho comercial do mundo, com 96,9 milhes de cabeas. tambm o maior consumidor de carne bovina, com uma mdia de 12,8 milhes de toneladas consumidas ao ano. O pas tem um grande consumo de carne de segunda (dianteiro) e um consumo menor de cortes nobres. Com isso, destaca-se nas exportaes da carne nobre enquanto o maior importador de carne de segunda do mundo. De acordo com dados da Informa Economics, que presta servios de pesquisa e anlise no setor agrcola em nvel mundial, foram abatidas 34,3 milhes de cabeas de gado nos Estados Unidos em 2007. A produo de carne bovina respondeu por 22% do total mundial no ltimo exerccio e a mesma mdia esperada para o ano de 2008. A indstria de carne bovina australiana A Austrlia possui um rebanho de 28,4 milhes de cabeas de gado e atualmente o segundo maior exportador de carne bovina do mundo. Segundo o USDA, aproximadamente 65% da produo australiana de carne bovina em 2007 foi destinada exportao, constituindo o principal fornecedor para o mercado asitico.

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6.

CARACTERIZAO DA BERTIN
bovinos, e no mercado de couros, detm uma fatia de 20,0% do mercado interno e 30,0% das exportaes. Em 2008 a Bertin registrou um faturamento lquido de cerca de R$ 6,6 bilhes e um EBITDA de R$ 694 milhes, com margem EBITDA de 10,5%. Do total da receita lquida, cerca de 68% veio do segmento de bovinos, 13% de couros, 12% lcteos e 7% de outros segmentos. Diviso de Carnes Com capacidade de abate de 14 mil cabeas de gado por dia, a Diviso Carnes destaca-se como a segunda maior do Pas no setor de frigorficos. Atualmente a produo destinada tanto para o mercado interno quanto para o mercado externo de forma praticamente igual, 50% cada. Alm de carne in natura, a empresa fabrica grande variedade de produtos industrializados que usam a carne bovina como matriaprima: so carnes enlatadas, beef jerky, supergelados, pratos prontos, entre outros. Diviso de Couros A Bertin a maior exportadora brasileira de couros, com participao em mais de 20% das exportaes brasileiras. Mais de 90% de sua produo exportada e entre suas compradoras esto renomadas marcas e grandes empresas globais.

A Bertin uma das lderes no mercado mundial de bovinos e tambm possui presena relevante no mercado de laticnios e couros. Fundada em 1977, a empresa possui atualmente 38 unidades produtivas, com plantas localizadas no Brasil, Uruguai, Paraguai e China, abrangendo um quadro total de 28 mil colaboradores diretos. Com uma capacidade de produo de 16.450 cabeas de gado/dia (2009E) e 21.400 peles/dia (2009E), a empresa exporta seus produtos para mais de 110 pases. Vista area de uma das unidades da Bertin

Importante player no mercado de protena mundial, a Bertin possui um market share de 8,6% no mercado interno e 22,7% de exportaes de APSIS CONSULTORIA LAUDO RJ-0477/09-01

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A empresa conta com 10 unidades industriais no Pas e uma no exterior (China), e capacidade de produo de 24.700 couros por dia. Produz couros, que levam a marca Bracol, nos estgios Wet Blue, Semiacabado e Acabado, para os setores de calados, automobilstico, moveleiro e de artefatos. Diviso de Lcteos A Bertin iniciou sua atuao no mercado de lcteos em 2007, com a aquisio de aes do Grupo Vigor. Com sete plantas industriais, a Diviso Lcteos comercializa produtos de alto valor agregado, como iogurtes, queijos, margarinas e sobremesas, com as marcas Vigor, Leco, Danubio, Faixa Azul, Serrabella, Amlia, Franciscano, Carmelita e Mesa. Aproveitando a penetrao no exterior com exportaes de carnes e couros, a Bertin aproveita para comercializar derivados do leite fora do Brasil. O foco est em produtos como cream cheese e requeijo, que j esto sendo exportados para Europa, Egito, Angola, Rssia e Cabo Verde. Diviso de Higiene e Limpeza A Diviso Higiene e Limpeza produz sabonetes e lder nacional na produo de sebo bovino e massa base para pequenas, mdias e grandes empresas do segmento. Com as marcas prprias, BioBriz e Lavarte, a Bertin oferece produtos de limpeza para a casa e para roupas, como desinfetantes, sabo em barra, sabo em p, amaciante, multiuso, limpeza pesada e lava-loua. APSIS CONSULTORIA LAUDO RJ-0477/09-01

Alm disso, produz mais de 500 itens de higiene pessoal e cuidados dirios com o corpo e cabelo, comercializados por outras empresas do Grupo Bertin com as marcas OX, Francis, Hydratta, Phytoderm, Neutrox, Karina, Tan O Tom, Kolene, e Bourbon. Outras Divises A Bertin produz e comercializa fibra natural de colgeno desde 2002 atravs de sua diviso de negcio Novaprom. Esse produto se destina principalmente indstria de alimentos, sendo utilizado em produtos crneos, lcteos, bebidas preparadas, panificao e alimentos funcionais. A empresa pioneira no Brasil e lder mundial na fabricao de fibra natural de colgeno. Tem capacidade de produo de 300 toneladas por ms, comercializadas no mercado interno e exportadas para vrios pases. A fibra de colgeno uma protena pura, no-desnaturada, extrada das camadas internas da pele bovina, sendo uma ferramenta tecnolgica. O colgeno, alm de ser um excelente ingrediente, tambm apresenta propriedades benficas sade: contribui para a regenerao de ossos, articulaes e tecidos do corao, retarda o envelhecimento da pele e a flacidez dos tecidos, promove a hidratao cutnea e assegura a consistncia e a elasticidade dos tecidos. Desde 1996 a Bertin atua no segmento pet, com o aproveitamento dos subprodutos bovinos produzidos pela empresa. Atualmente a Bertin

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conta com quatro unidades industriais e capacidade produtiva de 10 mil toneladas por ano. Desde 2007, a Diviso voltou-se para o mercado nacional e lanou a marca FunPet, com o objetivo de aproveitar o know-how adquirido nas exportaes para crescer no Brasil, onde est a segunda maior populao de ces e gatos do mundo. Por fim, a Bertin possui uma fbrica de latas, instalada em 1994, inicialmente para atender s necessidades de acondicionamento da carne industrializada produzida pela Diviso Carnes. Gradativamente, essa unidade passou por atualizaes tecnolgicas e foi verticalizada, incorporando processos antes realizados por terceiros. Atua desde o corte de bobinas, passando pelo processo litogrfico, at as linhas de montagem de latas. Hoje uma das cinco maiores produtoras do Pas em seu segmento. Ocupa uma rea construda de 33 mil m e tem capacidade de produo de 70 milhes de latas por ms. Fabrica latas cilndricas para alimentos em geral e trapezoidais (convencionais com chaveta e easy open) para corned beef.

Abaixo segue a relao das marcas dos produtos da Bertin:

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7.

MODELAGEM ECONMICO-FINANCEIRA
Para o clculo do preo dos produtos da Diviso de Carne no ANO 01, foi utilizada uma taxa de cmbio (R$/US$) de 1,95 Para a realizao da previso dos resultados nos exerccios futuros da BERTIN, foram utilizados os balanos patrimoniais de 30 de setembro de 2009 como balanos de partida. No Anexo 1, apresentamos detalhadamente a modelagem econmicofinanceira, cujas projees operacionais foram baseadas no desempenho histrico e nas projees constantes no ltimo relatrio da administrao disponvel.

Para a determinao do valor econmico da BERTIN procedemos a avaliao pelo mtodo da rentabilidade futura. A modelagem econmico-financeira de empresa foi conduzida de forma a demonstrar sua capacidade de gerao de caixa no perodo de tempo considerado, tendo sido utilizadas, basicamente, as informaes j citadas anteriormente. As projees foram realizadas para o perodo julgado necessrio, sob plenas condies operacionais e administrativas em um cenrio conservador, com as seguintes premissas: A metodologia est baseada na gerao de fluxo de caixa livre descontado; Para determinao do valor da empresa foi considerado um perodo de 10 (dez) anos; Foi considerado perpetuidade aps o ANO 10 (crescimento de 3,0%); Para perodo anual foi considerado o ano fiscal de 01 de outubro at 30 de setembro; O fluxo foi projetado em moeda constante e o valor presente calculado com taxa de desconto real (no considera a inflao);

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PREMISSAS PARA PROJEO DE RESULTADOS

ENTRADAS E SADAS PREMISSAS

LGICA

Utilizada ROB proveniente da vendas da Diviso de Carne, Higiene e Limpeza, Lcteos, Couro e outros.

Crescimento de volume projetado de acordo com o planejamento plurianual da empresa;

Apenas a Diviso de Lcteos no possui vendas no exterior.

O crescimento projetado da ROB sustentado pelo aumento estimado do volume de venda, no considerando efeitos inflacionrios, sendo assim, uma projeo real;

No ANO 1 foi utilizada ROB de R$ 13,4 bilhes, com crescimento de 9,0% para o ANO 2, crescimento de 13,3% para o ANO 3, de 5,8% para o ANO 4, 1,3% para o ANO 5, 2,1% para o ANO 6, apresentando estabilidade nos demais anos. A ROB utilizada no ANO 10 de R$ 18,3 bilhes

RECEITA OPERACIONAL BRUTA (ROB)

O forte crescimento do ANO 1 at o ANO 3 explicado, principalmente, pela maturao dos investimentos realizados, que ocasionam um aumento de capacidade;

Utilizados preos mdios de cada diviso, alm de volumes mdios, tanto para exportao como para o mercado interno, de acordo com as projees plurianuais da empresa.

Utilizada alquota de impostos e dedues de 9,8% sobre a ROB.

Alquotas fixas e que correspondem as respectivas mdias das alquotas projetadas no planejamento plurianual da empresa, do ANO 1 ao ANO 10.

DEDUES DA ROB

RECEITA OPERACIONAL LIQUIDA (ROL)

Utilizada ROL de R$ 12,1 bilhes no ANO 1, com crescimento equivalente ao apresentado pela ROB, chegando ao ANO 10 com uma ROL de R$ 16,5 bilhes.

A lgica do crescimento projetado da ROL semelhante a da ROB.

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CUSTOS DOS PRODUTOS VENDIDOS (CPV)

Utilizado um custo dos produtos vendidos composto equivalente a 78,0% da ROL em todo perodo projetivo

O custo dos produtos vendidos foi calculado para cada produto, respeitando a premissa de ausncia de efeitos inflacionrios nas projees;

No ANO 1 o CPV utilizado foi de R$ 9,5 bilhes, chegando a R$ 12,9 bilhes no ANO 10.

A proporo do CPV em relao ROL foi calculada como sendo a mdia das relaes esperadas ao longo dos prximos dez anos, de acordo com as projees plurianuais da empresa.

Conservadoramente, no foi considerado ganho de escala afetando positivamente os custos.

DESPESAS OPERACIONAIS

Despesas Operacionais compostas por: i) comerciais, equivalente a 6,8% da ROL em todo perodo projetivo; ii) administrativas equivalentes a 4,9% da ROL em todo perodo projetivo e iii) outras receitas operacionais equivalentes a 0,05% da ROL em todos os anos.

Consideradas as mdias das despesas que foram projetadas para os prximos 10 anos, de acordo com as projees plurianuais da empresa, sem considerar efeitos inflacionrios;

Conservadoramente, no foi considerado ganho de escala afetando positivamente as despesas.

No ANO 1 as despesas operacionais somaram R$ 1,4 bilhes, crescendo gradualmente at atingir R$ 1,9 bilhes no ANO 10.

IR E CSSL

Utilizados 34% do EBIT em todo perodo projetivo. Considerado benefcio fiscal no primeiro ano, devido ao prejuzo acumulado em 30 de setembro de 2009..

Alquotas retiradas do planejamento plurianual da empresa.

Foi utilizado o prejuzo acumulado para formar uma base para clculo do IR e CSLL.

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Abaixo apresentamos os grficos que ilustram o crescimento da Receita Operacional lquida e do EBITDA ao longo do perodo projetivo:

BERTIN S.A
17.500.000 16.000.000 14.500.000 13.000.000 11.500.000 10.000.000 ANO ANO ANO ANO ANO ANO ANO ANO ANO ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

R$ MIL 2.400.000 2.200.000 2.000.000 1.800.000

BERTIN S.A

EBITDA

RECEITA OPERACIONAL LQUIDA ( = )

1.600.000 1.400.000 1.200.000 1.000.000 ANO ANO ANO ANO ANO ANO ANO ANO ANO ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

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CAPITAL DE GIRO
Contas a Receber: 37dias Estoque: 75 dias Fornecedores: 26 dias.

Os valores dos parmetros utilizados para o clculo da taxa de desconto seguem no anexo 01 deste laudo. Porm, destacamos abaixo as principais fontes destes parmetros: Taxa livre de Risco: Corresponde ao yield, em 30/09/2009, do US T-Bond 30 anos (Federal Reserve); Beta d: equivalente ao Beta mdio dos principais players no Brasil e no exterior, pesquisado na Bloomberg;

DEPRECIAO
Foi considerada uma taxa de depreciao mdia do imobilizado de 8% ao ano.

Prmio de Risco: Ibbotson (Spread entre SP500 e US T-Bond 30 anos, de 5,7%)

Prmio pelo tamanho: 0,94%, retirado do banco de dados do Ibbotson 2009;

INVESTIMENTOS
Foram considerados investimentos de R$ 2,9 bilhes em todo perodo projetivo, para manuteno do presente ativo imobilizado da empresa e para investimentos em aumento de capacidade de produo.

Risco Brasil: Portal Brasil (30/09/2009); Taxa livre de Risco: Corresponde ao yield, em 30/09/2009, do US T-Bond 10 anos (Federal Reserve);

Risco Especfico (Alfa): O modelo para formao do custo da dvida (Rd) feito de trs pra frente, de forma a evitar distores na aplicao de modelos desenvolvidos para mercados maduros (como o norte americano) no jovem mercado brasileiro. O primeiro passo determinar o custo de captao para o setor em anlise ou para a empresa, caso ela tenha um porte que possibilite um tratamento diferenciado

DETERMINAO DA TAXA DE DESCONTO

A taxa de desconto foi calculada pela metodologia WACC - Weighted Average Cost of Capital, modelo no qual o custo de capital determinado pela mdia ponderada do valor de mercado dos componentes da estrutura de capital (prprio e de terceiros). APSIS CONSULTORIA LAUDO RJ-0477/09-01

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pelas instituies financeiras. No caso da BERTIN, utilizamos um custo de captao nominal de 10,5% a.a., correspondente ao custo de captao da empresa. Conhecendo este custo, o Risco Brasil e a Taxa Livre de Risco (Rf) chegaram, por consequncia, a um alfa implcito de 4,8%. Utilizada uma inflao americana projetada de 2,0% ao ano.

ATIVOS NO OPERACIONAIS
No foram considerados ativos no operacionais.

ANLISE DO CAIXA LQUIDO

Foi considerado um caixa lquido de R$ 4.109 milhes na data base, de acordo com os dados abaixo: Dvida Bruta contabilizada em 30/09/2009: R$ 5,6 bilhes; Disponibilidades em 30/09/2009: R$ 436 milhes; Aplicaes financeiras em 30/09/2009: R$ 1.097 milhes.

Por fim, com os parmetros utilizados no clculo, chegamos a uma taxa de desconto real de 9,0% a.a.

CLCULO DO VALOR OPERACIONAL

A partir do Fluxo de Caixa Operacional projetado para os prximos 10 anos e do valor residual da empresa a partir de ento (considerando uma taxa de crescimento na perpetuidade de 3,0%), descontamos estes valores a valor presente, utilizando a taxa de desconto real varivel descrita no item anterior.

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VALOR ECONMICO DA BERTIN

Sintetizando os itens anteriormente mencionados, detalhados no Anexo 1, chegamos aos seguintes valores: Abaixo segue um comparativo do valor operacional da BERTIN, na data base, comparado com o EBITDA do ANO 10, representado pelo mltiplo EV/EBITDA, e comparado com o mesmo mltiplo aplicado a empresas do setor:

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22

8.

CONCLUSO

luz dos exames realizados na documentao anteriormente mencionada e tomando por base estudos da APSIS, concluram os peritos que o valor econmico da BERTIN, em 30 de setembro de 2009, de R$ 13.562.329 mil (treze bilhes, quinhentos e sessenta e dois milhes e trezentos e vinte e nove mil reais), o que equivale a um valor econmico por ao de R$ 473,61 (quatrocentos e setenta e trs reais e sessenta e um centavos). Estando o relatrio RJ-0477/09-01 concludo, composto por 24 (vinte e quatro) folhas digitadas de um lado e 02 (dois) anexos e extrado em 02 (duas) via originais, a APSIS Consultoria Empresarial Ltda., CREA/RJ 82.2.00620-1 e CORECON/RJ RF/2.052-4, empresa especializada em avaliao de bens, abaixo representada legalmente pelos seus diretores, coloca-se disposio para quaisquer esclarecimentos que, porventura, se faam necessrios.

Rio de Janeiro, 04 de dezembro de 2009

LUIZ PAULO CESAR SILVEIRA Diretor

GABRIEL ROCHA VENTURIM Gerente de projetos

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23

9.

RELAO DE ANEXOS
1. CLCULOS AVALIATRIOS 2. GLOSSRIO E PERFIL DA APSIS

SO PAULO SP Alameda Franca, 1467, 44 So Paulo - SP CEP: 01422-001 Tel.: + 55 11 2626.0510

RIO DE JANEIRO RJ Rua So Jos, 90, grupo 1802 Centro, CEP: 20010-020 Tel.: + 55 21 2212.6850 Fax: + 55 21 2212.6851

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ANEXO 1

BERTIN S.A.

LAUDO RJ-0477/09-01 Data Base: 30/09/2009

BERTIN S.A. (BALANO CONSOLIDADO -30.set.2009) ATIVO Circulante Disponibilidades Aplicaes financeiras Valores a receber de clientes nacionais Valores a receber de clientes internacionais Estoques de produtos e mercadorias Impostos a recuperar Adiantamentos a fornecedores diversos Outros crditos Despesas do exerccio seguinte No Circulantes Realizvel a Longo Prazo Depsitos judiciais e compulsrios Impostos a recupear Imveis destinados a venda Partes relacionadas Outros crditos Permanente Investimentos Imobilizado Intangvel Diferido PASSIVO Circulante Pessoal, encargos e benefcios sociais Fornecedores Nacionais Fornecedores Internacionais Emprstimos e financiamentos Impostos a recolher Dividendos a pagar Outras obrigaes No Circulante Emprstimos e financiamentos Impostos a recolher Obrigaes contignciais (fiscais, sociais e trabalhistas) Partes Relacionadas Outras obrigaes PARTICIPAO DE MINORITRIOS Patrimnio Lquido Capital social Reserva de capital Ajustes acumulados de converso Lucros (prejuzos) acumulados

Milhares de R$ 10.943.469 4.982.073 431.083 1.097.087 339.323 415.001 1.193.044 1.176.161 56.830 266.728 6.816

369.509 7.997 263.136 57.720 37.734 2.922 5.591.887 8.027 4.358.287 1.191.236 34.337 10.943.469 3.767.786 144.885 374.730 85.751 2.636.617 107.135 12.665 406.003 3.369.932 3.001.319 224.971 12.362 24.679 106.601 31.893 3.773.858 4.238.195 (27.707) (436.630)

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BALANO (30-09-2009) - 1\10

BERTIN S.A.

LAUDO RJ-0477/09-01 Data Base: 30/09/2009

BERTIN S.A. (milhares de R$) Demonstrao de Resultados Consolidado Receita operacional bruta Mercado interno Mercado externo Dedues da receita operacional bruta Devolues e descontos Impostos sobre as vendas Receita operacional lquida Custo dos produtos vendidos Lucro bruto (Despesas) Receitas operacionais Administrativas e gerais Comerciais Resultado financeiro lquido Participao nos resultados Outras despesas (receitas) Lucro (prejuzo) antes dos efeitos tributrios IR CSLL LUCRO (PREJUZO) DO PERODO Participao minoritria no resultado de controladas LUCRO LQUIDO (Prejuzo) DO PERODO

9 meses de 2009

6.302.179 3.580.050 2.722.129 (788.862) (119.281) (669.581) 5.513.317 (4.267.445) 1.245.872 (917.393) (349.319) (494.180) (75.479) (3.846) 5.431 328.479 (51.223) (15.762) 261.494 (6.406) 255.088

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DRE (30-09-2009) - 2\10

BERTIN S.A.

LAUDO RJ-0477/09-01 Data Base: 30/09/2009

Preo Mdio ANO 1 Diviso Carne (R$ / Kg) Mercado Interno In Natura Processado Subproduto Mercado Externo In Natura Processado Subproduto Diviso Lcteos (R$ / Kg) Mercado Interno Diviso Couros (R$ / Couro) Mercado Interno e Externo Wet Blue Semi-Acabado Acabado 74,1 85,9 195,4 74,1 85,9 195,4 74,1 85,9 195,4 74,1 85,9 195,4 74,1 85,9 195,4 74,1 85,9 195,4 74,1 85,9 195,4 74,1 85,9 195,4 74,1 85,9 195,4 74,1 85,9 195,4 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 12,0 8,9 3,2 12,0 8,9 3,2 12,0 8,9 3,2 12,0 8,9 3,2 12,0 8,9 3,2 12,0 8,9 3,2 12,0 8,9 3,2 12,0 8,9 3,2 12,0 8,9 3,2 12,0 8,9 3,2 7,6 6,3 1,8 7,6 6,3 1,8 7,6 6,3 1,8 7,6 6,3 1,8 7,6 6,3 1,8 7,6 6,3 1,8 7,6 6,3 1,8 7,6 6,3 1,8 7,6 6,3 1,8 7,6 6,3 1,8 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 ANO 6 ANO 7 ANO 8 ANO 9 ANO 10

Diviso Higiene e Beleza (R$ / Kg) Faturamento bruto unitrio 4,0 4,0 4,0 4,0 Volume de venda ANO 1 Diviso Carne (toneladas) Mercado Interno In Natura Processado Subproduto Mercado Externo In Natura Processado Subproduto Diviso Lcteos (toneladas) Mercado Interno Diviso Couros Produo/venda Wet Blue (Couros) Semi-Acabado (Couros) Acabado (Couros) Outros (% do faturamento) Mercado Interno Wet Blue Semi-Acabado Acabado Outros Mercado Externo Wet Blue Semi-Acabado Acabado Outros Diviso Higiene e Beleza (toneladas) Produo/venda Mercado Interno Mercado Externo 156.286 97,9% 2,1% 165.658 97,9% 2,1% 165.658 97,9% 2,1% 165.658 97,9% 2,1% 165.658 97,9% 2,1% 165.658 97,9% 2,1% 165.658 97,9% 2,1% 165.658 97,9% 2,1% 165.658 97,9% 2,1% 165.658 97,9% 2,1% 81,4% 7,4% 15,9% 87,5% 18,6% 92,6% 84,1% 12,5% 81,2% 7,3% 15,0% 87,5% 18,8% 92,7% 85,0% 12,5% 81,2% 7,3% 13,4% 87,5% 18,8% 92,7% 86,6% 12,5% 81,2% 7,3% 8,5% 87,5% 18,8% 92,7% 91,5% 12,5% 81,2% 7,3% 8,5% 87,5% 18,8% 92,7% 91,5% 12,5% 81,2% 7,3% 8,5% 87,5% 18,8% 92,7% 91,5% 12,5% 81,2% 7,3% 8,5% 87,5% 18,8% 92,7% 91,5% 12,5% 81,2% 7,3% 8,5% 87,5% 18,8% 92,7% 91,5% 12,5% 81,2% 7,3% 8,5% 87,5% 18,8% 92,7% 91,5% 12,5% 81,2% 7,3% 8,5% 87,5% 18,8% 92,7% 91,5% 12,5% 2.668.251 2.534.322 1.196.927 7,6% 3.374.009 3.309.346 1.404.423 6,0% 3.591.166 3.621.825 1.506.589 5,5% 3.591.166 3.688.901 1.625.242 5,3% 3.591.166 3.688.901 1.625.242 5,3% 3.591.166 3.688.901 1.625.242 5,3% 3.591.166 3.688.901 1.625.242 5,3% 3.591.166 3.688.901 1.625.242 5,3% 3.591.166 3.688.901 1.625.242 5,3% 3.591.166 3.688.901 1.625.242 5,3% 261.395 315.092 366.063 412.598 412.598 412.598 412.598 412.598 412.598 412.598 428.535 98.995 87.655 450.843 123.464 108.215 520.801 136.281 129.862 552.496 136.978 135.064 568.374 136.978 147.398 594.842 136.978 167.193 594.842 136.978 167.193 594.842 136.978 167.193 605.870 136.978 175.441 605.870 136.978 175.441 488.045 40.321 310.847 514.630 56.179 415.649 586.291 59.173 473.979 624.370 58.476 500.069 624.370 58.476 500.069 624.370 58.476 500.069 624.370 58.476 500.069 624.370 58.476 500.069 624.370 58.476 500.069 624.370 58.476 500.069 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 ANO 6 ANO 7 ANO 8 ANO 9 ANO 10 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0

APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL

DADOS - 3\10

BERTIN S.A.

LAUDO RJ-0477/09-01 Data Base: 30/09/2009

Receita Operacional Bruta (ROB) ANO 1 Diviso Carne (R$ mil) Mercado Interno In Natura Processado Subproduto Mercado Externo In Natura Processado Subproduto Diviso Lcteos (R$ mil) Mercado Interno Diviso Couros (R$ mil) Mercado Interno Wet Blue Semi-Acabado Acabado Outros Mercado Externo Wet Blue Semi-Acabado Acabado Outros Diviso Higiene e Beleza (R$ mil) Mercado Interno Mercado Externo Outras Divises (R$ mil) Mercado Interno Mercado Externo 10.794.001 4.494.282 3.689.228 255.908 549.146 6.299.720 5.138.768 880.485 280.468 1.163.606 1.163.606 698.422 257.450 160.948 16.211 37.300 42.991 440.972 36.699 201.489 196.633 6.152 625.453 612.348 13.104 142.876 33.022 109.854 ANO 2 11.831.669 4.981.033 3.890.189 356.553 734.291 6.850.636 5.406.274 1.098.111 346.252 1.402.638 1.402.638 592.035 294.335 202.999 20.823 41.268 29.244 297.701 46.925 13.371 233.219 4.185 662.959 648.782 14.177 145.576 34.199 111.377 ANO 3 13.517.582 5.644.785 4.431.893 375.554 837.337 7.872.798 6.245.173 1.212.109 415.516 1.629.537 1.629.537 629.531 307.034 216.132 22.717 39.335 28.850 322.498 49.878 13.371 255.120 4.128 662.959 648.782 14.177 145.852 35.378 110.473 ANO 4 14.250.018 5.974.298 4.719.738 371.131 883.429 8.275.720 6.625.251 1.218.307 432.162 1.836.692 1.836.692 652.935 294.802 216.132 22.988 26.883 28.799 358.133 49.878 13.371 290.762 4.121 662.959 648.782 14.177 146.124 35.535 110.589 ANO 5 14.479.872 5.974.298 4.719.738 371.131 883.429 8.505.575 6.815.642 1.218.307 471.625 1.836.692 1.836.692 652.935 294.802 216.132 22.988 26.883 28.799 358.133 49.878 13.371 290.762 4.121 662.959 648.782 14.177 146.124 35.535 110.589 ANO 6 14.860.602 5.974.298 4.719.738 371.131 883.429 8.886.304 7.133.034 1.218.307 534.964 1.836.692 1.836.692 652.935 294.802 216.132 22.988 26.883 28.799 358.133 49.878 13.371 290.762 4.121 662.959 648.782 14.177 146.124 35.535 110.589 ANO 7 14.860.602 5.974.298 4.719.738 371.131 883.429 8.886.304 7.133.034 1.218.307 534.964 1.836.692 1.836.692 652.935 294.802 216.132 22.988 26.883 28.799 358.133 49.878 13.371 290.762 4.121 662.959 648.782 14.177 146.124 35.535 110.589 ANO 8 14.860.602 5.974.298 4.719.738 371.131 883.429 8.886.304 7.133.034 1.218.307 534.964 1.836.692 1.836.692 652.935 294.802 216.132 22.988 26.883 28.799 358.133 49.878 13.371 290.762 4.121 662.959 648.782 14.177 146.124 35.535 110.589 ANO 9 15.019.239 5.974.298 4.719.738 371.131 883.429 9.044.942 7.265.280 1.218.307 561.355 1.836.692 1.836.692 652.935 294.802 216.132 22.988 26.883 28.799 358.133 49.878 13.371 290.762 4.121 662.959 648.782 14.177 146.124 35.535 110.589 ANO 10 15.019.239 5.974.298 4.719.738 371.131 883.429 9.044.942 7.265.280 1.218.307 561.355 1.836.692 1.836.692 652.935 294.802 216.132 22.988 26.883 28.799 358.133 49.878 13.371 290.762 4.121 662.959 648.782 14.177 146.124 35.535 110.589

Custos e Despesas ANO 1 Dedues/ROB Custo dos Produtos Vendidos (% ROL) Despesas Operacionais Comerciais Administrativas Outras receitas/despesas operacionais -6,8% -4,9% 0,05% -6,8% -4,9% 0,05% -6,8% -4,9% 0,05% -6,8% -4,9% 0,05% -6,8% -4,9% 0,05% -6,8% -4,9% 0,05% -6,8% -4,9% 0,05% -6,8% -4,9% 0,05% -6,8% -4,9% 0,05% -6,8% -4,9% 0,05% -9,8% -78,0% ANO 2 -9,8% -78,0% ANO 3 -9,8% -78,0% ANO 4 -9,8% -78,0% ANO 5 -9,8% -78,0% ANO 6 -9,8% -78,0% ANO 7 -9,8% -78,0% ANO 8 -9,8% -78,0% ANO 9 -9,8% -78,0% ANO 10 -9,8% -78,0%

APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL

DADOS - 4\10

BERTIN S.A.

LAUDO RJ-0477/09-01 Data Base: 30/09/2009

DEPRECIAO (R$ mil) CAPEX e Outros Investimentos Investimento acumulado Depreciao investimento Custo original Valor residual Depreciao imobilizado DEPRECIAO TOTAL

set/09

ANO 1 377.957 377.957 0

ANO 2 467.589 845.547 30.237 4.358.287 3.660.961 348.663 378.900

ANO 3 658.936 1.504.482 67.644 4.358.287 3.312.298 348.663 416.307

ANO 4 544.742 2.049.225 120.359 4.358.287 2.963.635 348.663 469.022

ANO 5 372.404 2.421.629 163.938 4.358.287 2.614.972 348.663 512.601

ANO 6 109.215 2.530.844 193.730 4.358.287 2.266.309 348.663 542.393

ANO 7 107.884 2.638.728 202.468 4.358.287 1.917.646 348.663 551.130

ANO 8 105.305 2.744.033 211.098 4.358.287 1.568.983 348.663 559.761

ANO 9 100.991 2.845.024 219.523 4.358.287 1.220.320 348.663 568.186

ANO 10 95.169 2.940.193 227.602 4.358.287 871.657 348.663 576.265

4.358.287 4.358.287

4.358.287 4.009.624 348.663 348.663

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DEPRECIAO - 5\10

BERTIN S.A.

LAUDO RJ-0477/09-01 Data Base: 30/09/2009

CAPITAL DE GIRO (R$ mil) USOS Recebveis Estoque FONTES Fornecedores CAPITAL DE GIRO VARIAO CAPITAL DE GIRO

set/09

ANO 1

ANO 2

ANO 3

ANO 4

ANO 5

ANO 6

ANO 7

ANO 8

ANO 9

ANO 10

1.947.368 754.324 1.193.044 460.481 460.481 1.486.887

3.225.002 1.243.094 1.981.908 685.569 685.569 2.539.433 1.052.546

3.515.811 1.355.188 2.160.623 747.390 747.390 2.768.422 228.989

3.984.410 1.535.812 2.448.598 847.004 847.004 3.137.406 368.984

4.215.820 1.625.010 2.590.810 896.197 896.197 3.319.623 182.217

4.271.040 1.646.295 2.624.745 907.936 907.936 3.363.104 43.481

4.362.504 1.681.550 2.680.954 927.379 927.379 3.435.125 72.021

4.362.504 1.681.550 2.680.954 927.379 927.379 3.435.125 0

4.362.504 1.681.550 2.680.954 927.379 927.379 3.435.125 0

4.400.614 1.696.240 2.704.374 935.481 935.481 3.465.134 30.009

4.400.614 1.696.240 2.704.374 935.481 935.481 3.465.134 0

APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL

CAPITAL DE GIRO - 6\10

Guerra e Guerra Par

LAUDO RJ-0477/09-01 Data Base: 30/09/2009

DRE - BERTIN S.A. ANO 1 13.424.359 ANO 2 14.634.878 9,0% -1.310.073 12.114.286 -9.452.217 2.662.069 -1.406.151 -818.157 -593.881 5.888 1.604.581 13,2% -348.663 1.255.918 -298.909 957.010 ANO 1 R$ mil ENTRADAS LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO DEPRECIAO SADAS INVESTIMENTOS (CAPEX e Outros) SALDO SIMPLES VARIAO CAPITAL DE GIRO SALDO DO PERODO CLCULO DO IRCS PREJUZO ACUMULADO (SALDO) IR A COMPENSAR NO PERODO BASE DE CLCULO AJUSTADA (436.630) 376.775 879.143 0,0 0,0 1.369.169 0,0 0,0 1.551.656 0,0 0,0 1.641.774 0,0 0,0 1.663.278 0,0 0,0 1.698.898 0,0 0,0 1.698.898 0,0 0,0 1.698.898 0,0 0,0 1.713.739 0,0 0,0 1.713.739 1.305.673 957.010 348.663 377.957 377.957 927.715 (1.052.546) (124.830) 1.282.551 903.651 378.900 467.589 467.589 814.962 (228.989) 585.972 1.440.400 1.024.093 416.307 658.936 658.936 781.464 (368.984) 412.480 1.552.593 1.083.571 469.022 544.742 544.742 1.007.850 (182.217) 825.633 1.610.365 1.097.764 512.601 372.404 372.404 1.237.961 (43.481) 1.194.480 1.663.666 1.121.273 542.393 109.215 109.215 1.554.451 (72.021) 1.482.430 1.672.403 1.121.273 551.130 107.884 107.884 1.564.519 0 1.564.519 1.681.034 1.121.273 559.761 105.305 105.305 1.575.729 0 1.575.729 1.699.253 1.131.068 568.186 100.991 100.991 1.598.262 (30.009) 1.568.253 1.707.333 1.131.068 576.265 95.169 95.169 1.612.164 0 1.612.164 -1.428.206 13.206.672 -10.304.555 2.902.117 -1.532.948 -891.933 -647.434 6.419 1.748.068 13,2% -378.900 1.369.169 -465.517 903.651 ANO 2 ANO 3 16.585.462 13,3% -1.618.562 14.966.899 -11.677.979 3.288.920 -1.737.264 -1.010.813 -733.726 7.275 1.967.963 13,1% -416.307 1.551.656 -527.563 1.024.093 ANO 3 ANO 4 17.548.728 5,8% -1.712.567 15.836.161 -12.356.224 3.479.937 -1.838.163 -1.069.520 -776.340 7.697 2.110.796 13,3% -469.022 1.641.774 -558.203 1.083.571 ANO 4 ANO 5 17.778.582 1,3% -1.734.998 16.043.584 -12.518.067 3.525.518 -1.862.239 -1.083.529 -786.508 7.798 2.175.879 13,6% -512.601 1.663.278 -565.515 1.097.764 ANO 5 ANO 6 18.159.312 2,1% -1.772.153 16.387.159 -12.786.142 3.601.017 -1.902.119 -1.106.733 -803.351 7.965 2.241.291 13,7% -542.393 1.698.898 -577.625 1.121.273 ANO 6 ANO 7 18.159.312 0,0% -1.772.153 16.387.159 -12.786.142 3.601.017 -1.902.119 -1.106.733 -803.351 7.965 2.250.028 13,7% -551.130 1.698.898 -577.625 1.121.273 ANO 7 ANO 8 18.159.312 0,0% -1.772.153 16.387.159 -12.786.142 3.601.017 -1.902.119 -1.106.733 -803.351 7.965 2.258.659 13,8% -559.761 1.698.898 -577.625 1.121.273 ANO 8 ANO 9 18.317.949 0,9% -1.787.634 16.530.315 -12.897.840 3.632.475 -1.918.736 -1.116.401 -810.369 8.035 2.281.925 13,8% -568.186 1.713.739 -582.671 1.131.068 ANO 9 ANO 10 18.317.949 0,0% -1.787.634 16.530.315 -12.897.840 3.632.475 -1.918.736 -1.116.401 -810.369 8.035 2.290.004 13,9% -576.265 1.713.739 -582.671 1.131.068 ANO 10

R$ mil RECEITA OPERACIONAL BRUTA ( = ) Crescimento DEDUES DA ROB ( - ) RECEITA OPERACIONAL LQUIDA ( = ) CUSTO DOS PRODUTOS VENDIDOS ( - ) LUCRO BRUTO DSPESAS OPERACIONAIS ( - ) Comerciais Administrativas Outras receitas/despesas operacionais LUCRO ANTES DO IR, DEPR. E AMORT. (EBITDA) Margem EBITDA DEPRECIAO ( - ) RESULTADO ANTES DO IRCS (EBIT) IMPOSTO DE RENDA + CSSL (-) LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO FLUXO DE CAIXA LIVRE - BERTIN S.A.

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PROJEO DRE - 7\10

BERTIN S.A.

LAUDO RJ-0477/09-01 Data Base: 30/09/2009

ESTRUTURA DE CAPITAL PRPRIO TERCEIROS PRPRIO + TERCEIROS 60% 40% 100%

CUSTO DO PATRIMNIO LQUIDO TAXA LIVRE DE RISCO (Rf) BETA d BETA r PRMIO DE RISCO (Rm - Rf) PRMIO PELO TAMANHO RISCO BRASIL Re (=) CUSTO DA DVIDA TAXA LIVRE DE RISCO (Rf*) RISCO ESPECFICO (ALFA) RISCO BRASIL Rd (=) 3,3% 4,8% 4 8% 2,3% 10,5% 4,0% 0,82 1,18 5,7% 0,9% 2,3% 14,0%

INFLAO AMERICANA PROJETADA

2,0%

WACC CUSTO DO PATRIMNIO LQUIDO CUSTO DA DVIDA TAXA DE DESCONTO NOMINAL (=) TAXA DE DESCONTO REAL (=) 14,0% 10,5% 11,2% 9,0%

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TAXA DE DESCONTO - 8\10

BERTIN S.A.

LAUDO RJ-0477/09-01 Data Base: 30/09/2009

VALOR ECONMICO DA BERTIN S.A. (Milhares de R$) crescimento na perpetuidade taxa de desconto (a.a.) FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL VALOR RESIDUAL DESCONTADO VALOR OPERACIONAL DA BERTIN S.A. ENDIVIDAMENTO LQUIDO ATIVO NO OPERACIONAL VALOR ECONMICO DA BERTIN S.A. 3,0% 8,5% 6.173.166 13.341.989 19.515.155 (4.109.766) 0,0 15.405.389 3,0% 9,0% 5.990.956 11.681.140 17.672.095 (4.109.766) 0,0 13.562.329 3,0% 9,5% 5.815.550 10.300.648 16.116.199 (4.109.766) 0,0 12.006.433

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VALOR DE MERCADO - 9\10

BERTIN S.A.

LAUDO RJ-0477/09-01 Data Base: 30/09/2009

EV/EBITDA Bertin JBS Brasil Foods Minerva Marfrig Tyson Foods Kraft Food Hormel Food Parmalat Mdia
Fontes: Bloomberg e APSIS

11,0 10,7 15,8 7,0 8,5 8,3 8,9 7,2 6,4 9,3

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MLTIPLOS - 10\10

ANEXO 2

lossrio
ABORDAGEM DA RENDA - mtodo de avaliao pela converso a valor presente de benefcios econmicos esperados. ABORDAGEM DE ATIVOS - mtodo de avaliao de empresas onde todos os ativos e passivos (incluindo os no contabilizados) tem seu valor ajustado aos seus valores de mercado. ABORDAGEM DE MERCADO - mtodo de avaliao onde so adotados mltiplos comparativos derivados de preo de vendas de bens similares. REA EQUIVALENTE DE CONSTRUO - rea construda sobre a qual, aplicada a equivalncia de custo unitrio de construo correspondente, de acordo com os postulados da NB-140 da ABNT. REA HOMOGENEIZADA - rea til, privativa ou construda com tratamentos matemticos, para fins de avaliao, segundo critrios fixados pela APSIS, baseado no mercado imobilirio. REA PRIVATIVA - rea til acrescida de elementos construtivos (tais como paredes, pilares, etc.) e hall de elevadores (em casos particulares). REA TIL - rea utilizvel do imvel, medida pela face interna das paredes que o limitam. ATIVOS INTANGVEIS - ativos no fsicos (marcas, patentes, direitos, contratos, segredo industrial, etc.) que garantem direitos e valor ao seu proprietrio. ATIVOS NO OPERACIONAIS - so aqueles ativos que no esto ligados diretamente s atividades de operao da empresa (podem ou no gerar receitas) e que podem ser alienados sem prejuzo do seu funcionamento. ATIVOS OPERACIONAIS - bens fundamentais ao funcionamento da empresa. ATIVOS TANGVEIS - ativos de existncia fsica tais como terrenos, construes, mquinas e equipamentos, mveis e utenslios. AVALIAO - ato ou processo de determinar o valor de uma empresa, participao acionaria ou outro ativo. BENEFCIOS ECONMICOS - benefcios tais como receitas, lucro lquido, fluxo de caixa lquido, etc.

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BETA ALAVANCADO - valor de beta refletindo o endividamento na estrutura de capital. CAPEX (Capital Expenditure) - investimento em ativo fixo CAPITALIZAO - converso de um perodo simples de benefcios econmicos em valor.

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BETA - medida de risco sistemtico de uma ao; tendncia do preo de determinada ao a estar correlacionado com mudanas em determinado ndice.

CAPITAL INVESTIDO - somatrio de capital prprio e de terceiros investidos numa empresa. O capital de terceiros geralmente est relacionado a dvidas com juros (curto e longo prazo) devendo ser especificada dentro do contexto da avaliao.

CAPM (Capital Asset Pricing Model) - modelo no qual o custo de capital para qualquer ao ou lote de aes equivale taxa livre de risco acrescido de prmio de risco proporcionado pelo risco sistemtico da ao ou lote de aes em estudo. Geralmente utilizado para calcular o Custo de Capital Prprio ou Custo de Capital do Acionista. CONTROLE - poder de direcionar a gesto estratgica, poltica e administrativa de uma empresa. CUSTO DE CAPITAL - taxa de retorno esperado requerida pelo mercado como atrativa de fundos para determinado investimento. CVM - Comisso de Valores Mobilirios. D&A - Depreciao e Amortizao DATA BASE - data especfica (dia, ms e ano) de aplicao do valor da avaliao. DATA DE EMISSO - data de encerramento do laudo de avaliao, quando as concluses da avaliao so transmitidas ao cliente. DCF (Discounted Cash Flow) - fluxo de caixa descontado. DESCONTO POR FALTA DE CONTROLE - valor ou percentual deduzido do valor pr-rata de 100% do valor de uma empresa, que reflete a ausncia de parte ou da totalidade de controle. DESCONTO POR FALTA DE LIQUIDEZ - valor ou percentual deduzido do valor pr-rata de 100% do valor de uma empresa, que reflete a ausncia de liquidez.

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DVIDA LQUIDA - caixa e equivalentes, posio lquida em derivativos, dvidas financeiras de curto e longo prazo, dividendos a receber e a pagar, recebveis e contas a pagar relacionadas a debntures, dficits de curto e longo prazo com fundos de penso, provises, outros crditos e obrigaes com pessoas vinculadas, incluindo bnus de subscrio. DOCUMENTAO DE SUPORTE - documentao levantada e fornecida pelo cliente na qual esto baseadas as premissas do laudo. DRIVERS - direcionadores de valor ou variveis-chave. EBIT - do ingls Earnings Before Interests and Taxes, que significa Lucro Antes juros e Impostos. EBTIDA - do ingls Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, que significa Lucros Antes de Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao. EMPRESA - entidade comercial, industrial, prestadora de servios ou de investimento detentora de atividade econmica. ENTERPRISE VALUE - valor econmico da firma. EQUITY VALUE - valor econmico do patrimnio lquido. ESTRUTURA DE CAPITAL - composio do capital investido de uma empresa entre capital prprio (patrimnio) e capital de terceiros (endividamento). FCFF - do ingls Free Cash Flow to Firm, ou fluxo de caixa livre para a firma, ou fluxo de caixa livre desalavancado. FLUXO DE CAIXA - caixa gerado por um ativo, grupo de ativos ou empresa, durante determinado perodo de tempo. Geralmente o termo complementado por uma qualificao referente ao contexto (operacional, no operacional, etc.) FLUXO DE CAIXA DO CAPITAL INVESTIDO - fluxo de caixa gerado pela empresa a ser revertido aos financiadores (juros e amortizaes) e aos acionistas (dividendos) depois de considerados custo e despesas operacionais e investimentos de capital. FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL - o fluxo de caixa operacional leva em considerao somente as receitas e receitas efetivamente recebidas e desembolsadas, provenientes das operaes da companhia. FREE FLOAT - percentual de aes em circulao sobre o capital total da empresa.

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PATRIMNIO LQUIDO A MERCADO - vide abordagem de ativos.

anos

GOODWILL - ativo intangvel resultante de nome, reputao, carteira de clientes, lealdade, localizao e demais fatores similares que no podem ser identificados separadamente. LIQUIDEZ - capacidade de rpida converso de determinado ativo em dinheiro ou em pagamento de determinada dvida. MTODO DE AVALIAO - cada uma das abordagens utilizadas na elaborao de clculos avaliatrios para a indicao de valor de uma empresa, participao acionaria ou outro ativo. METODOLOGIA DE AVALIAO - uma ou mais abordagens utilizadas na elaborao de clculos avaliatrios para a indicao de valor de uma empresa, participao acionaria ou outro ativo. MLTIPLO - valor de mercado de uma empresa, ao ou capital investido, dividido por uma medida da empresa (receita, lucro, volume de clientes, etc.).

PRMIO DE CONTROLE - valor ou percentual de um valor pr rata de lote aes controladoras sobre o valor pr rata de aes sem controle, que refletem o poder do controle. Rd (Custo da Dvida) - uma medida do valor pago pelo capital provindo de terceiros, sob a forma de emprstimos, financiamentos, captaes no mercado, outros. Re (Custo de Capital Prprio) - o custo de capital prprio o retorno requerido pelo acionista pelo capital investido. RISCO DO NEGCIO - grau de incerteza de realizao de retornos futuros esperados do negocio, resultantes de fatores que no alavancagem financeira. TAXA DE CAPITALIZAO - qualquer divisor usado para a converso de benefcios econmicos em valor em um perodo simples. TAXA DE DESCONTO - qualquer divisor usado para a converso de um fluxo de benefcios econmico futuros em valor presente. TAXA INTERNA DE RETORNO - taxa de desconto onde o valor presente do fluxo de caixa futuro equivalente ao custo do investimento. VALOR - preo expresso em quantidade monetria.

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VALOR (JUSTO) DE MERCADO - valor pelo qual o bem troca de propriedade entre um potencial vendedor e um potencial comprador, quando ambas as partem tm conhecimento razovel dos fatos relevantes e nenhuma das partes est sob presso de faz-lo. VALOR ATUAL - valor de reposio por novo depreciado em funo do estado fsico em que se encontra o bem. VALOR DA PERPETUIDADE - valor ao final do perodo projetivo a ser adicionado no fluxo de caixa. VALOR DE DANO ELTRICO - estimativa do custo do reparo ou reposio de peas, quando ocorre um dano eltrico no bem. Os valores so tabelados em percentuais do Valor de Reposio e foram calculados atravs de estudos dos manuais dos equipamentos e da experincia em manuteno corretiva dos tcnicos da APSIS. VALOR DE INVESTIMENTO - o valor para um investidor em particular, baseado em interesses particulares no bem em anlise. No caso de avaliao de negcios, este valor pode ser analisado por diferentes situaes tais como sinergia com demais empresas de um investidor, diferentes percepes de risco e desempenhos futuros, diferentes planejamentos tributrios. VALOR DE LIQUIDAO - o valor de um bem colocado venda no mercado, fora do processo normal, ou seja, o valor que se apuraria caso o bem fosse colocado a venda separadamente, levando-se em considerao os custos envolvidos e o desconto necessrio para uma venda num prazo reduzido. VALOR DE REPOSIO POR NOVO - valor baseado no que o bem custaria (geralmente ao nvel de preos correntes de mercado) para ser reposto ou substitudo por outro, em estado de novo, igual ou similar. VALOR DE SEGURO - valor pelo qual uma Companhia de Seguros assume os riscos e no se aplica ao terreno e fundaes, exceto em casos especiais. VALOR DE SUCATA - valor do bem no final da sua vida til, levando-se em considerao os custos de desmontagem ou demolio (em caso de imveis), estocagem e transportes. VALOR MXIMO DE SEGURO - valor mximo do bem pelo qual recomendvel que ele seja segurado. Este critrio estabelece que o bem com depreciao maior que 50%, dever ter o Valor Mximo de Seguro igual a duas vezes o Valor Atual; e, bem com depreciao menor do que 50% dever ter o Valor Mximo de Seguro igual ao Valor de Reposio.

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VIDA TIL - perodo de tempo no qual o ativo pode gerar benefcios econmicos.

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VALOR PRESENTE - valor (em uma data base especfica) de um benefcio econmico futuro, calculado pela aplicao de uma taxa de desconto. VALOR RESIDUAL - valor do bem novo ou usado projetado para uma data, limitada a aquela em que ele se torna sucata, levando-se em considerao que durante o perodo ele estar em operao.

WACC (Weighted Average Cost of Capital) - modelo no qual o custo de capital determinado pela mdia ponderada do valor de mercado dos componentes da estrutura de capital (prprio e de terceiros).