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Captulo I
Fundamentos bsicos de la valoracin
de empresas
1. Aspectos preliminares en torno al concepto
de valoracin
Ia valoracin de una empresa se puede concebir como la expresin
en unidades monetarias de los elementos que constituyen el patrimonio
de la empresa, de su actividad, su potencialidad (tecnica, comercial y ti-
nanciera, o de cualquier otra caracteristica destacable. Lna cuestin in-
mediata que se deriva de la anterior es si valor y precio son conceptos
equivalentes. Ia respuesta es rotundamente negativa, puesto que en el
proceso de valoracin intervienen muchos tactores de indole subjetiva.
Mientras que el precio tiene caracter objetivo, siendo el resultado de la
negociacin entre comprador y vendedor de la empresa, es decir, el re-
sultado de la oterta y la demanda existente en un determinado momento,
el valor es el resultado de la aplicacin de metodologias de calculo. A pe-
sar de todo, este valor servira de guia en el proceso de negociacin entre
comprador y vendedor, que en el caso de llegar a buen puerto, establece-
ra el precio de la operacin. Lna vez establecida la diterenciacin entre
valor y precio, hay que hacerse una serie de preguntas para atrontar el
proceso de valoracin:
12 Gu: rric+ic: ir v:ior:ciox ir rxrrrs:s
1.1. _Quirx irir n:crr i: v:ior:ciox
Ia valoracin, sin duda, debe hacerse por parte de una persona experta,
independiente de la compania, puesto que de lo contrario, se podria caer en
subjetividades tendientes a producir una distorsin del valor de la empresa.
1.2. _Cuixio sr +irxr qur v:ior:r ux: rxrrrs:
Ias situaciones en que surge la necesidad de valorar una empresa son
diversas. Lntre ellas destacaremos las siguientes:Adquisiciones o ventas
lusiones o absorciones
Iiquidaciones
Lscisiones
Herencias
Donaciones
1.3. _Coxo irir v:ior:rsr
Ln el proceso de valoracin se deben considerar una serie de aspectos
que condicionaran el resultado. Lntre ellos denominaremos:
Valoracin de la totalidad o de una parte de la compania: no es lo
mismo valorar un conjunto de elementos individualmente y des-
pues hacer una adicin, que valorar la empresa en conjunto, puesto
que es la interaccin de todos los elementos, tanto los tangibles
como los intangibles, que origina sinergias que incrementan el va-
lor de la suma de las partes.
Valoracin dentro un entorno concreto: la valoracin se debe cir-
cunscribir en un entorno social y cultural, legal, medioambiental y
econmico concreto. Ios tactores externos que supeditan las estra-
tegias, planteamientos y en detinitiva sus resultados, condicionan
que se tengan que considerar dentro la valoracin.
Valoracin por un momento temporal: los cambios continuos en el
entorno actual requieren tener presente el tiempo en que se realiza
la valoracin, puesto que condicionara su validez.
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1.4. Cox+ixrxci:s qur ruri:x :rrc+:r : i: v:ior:ciox
Ias contingencias o riesgos potenciales pueden ser mas o menos pro-
bables o remotos, pero siempre estaran latentes en el ambito del compra-
dor potencial. Ln general no estan cuantiticados ni ret lejados en los esta-
dos tinancieros, salvo aspectos regulados legalmente, como pueden ser
las insolvencias de los clientes o las perdidas de valor de algunos activos.
Su aparicin suele surgir a traves del dialogo y el intercambio de intor-
macin entre las dos partes interesadas en la transaccin.
Ls importante elaborar una due dilligence con caracter previo a la tran-
saccin, con el objetivo de evaluar y determinar las posibles contingen-
cias que se detallan a continuacin:
Lcolgicas: surgen al evaluar el cumplimiento de las normativas
legales en materia medioambiental, tratamiento de residuos, conta-
minantes, etc. Pueden existir inspecciones y actos previos, con ins-
trucciones especiticas de las mejoras o prohibiciones concretas, que
pueden estar cuantiticadas. Ls vital para el posible comprador tener
conocimiento del posible coste a nivel de transgresin a tin de con-
templarlo en el precio tinal.
Suministros: las caracteristicas particulares del mercado en el cual
se ha de abastecer la empresa, como pueden ser oscilaciones marca-
das por la climatologia, volatilidad del precio de compra, situacio-
nes de monopolio o diticultad en el abastecimiento, entre otras,
seran aspectos a considerar en el proceso de valoracin.
Iaborales: plantillas excesivas, duplicidad de cargos y tunciones,
bajos niveles de productividad, antiguedad de la plantilla, conve-
nios colectivos desaventajados, determinan contingencias de carac-
ter laboral.
linancieras: las deudas asumidas por la empresa estan ret lejadas en
el balance de situacin. Aun asi es preciso analizar la posible proble-
matica en temas de garantias, avales, pignoraciones, adicionales que
esten vinculados a la deuda especiticada.
liscales: se pueden dividir en dos tipos:
r"RVFMMBTRVFTFEFSJWBOEFMBSFTPMVDJOEFGJOJUJWBEFMPTSFDVSTPT
que puede tener en tramite la empresa, como consecuencia de
discrepancias que se hayan puesto de manitiesto con ocasin de
14 Gu: rric+ic: ir v:ior:ciox ir rxrrrs:s
actas levantadas por inspeccin tiscal. Ln este caso la naturaleza y
el importe estaran claramente identiticados.
r-B QSPCMFNUJDB QMBOUFBEB QPS MJRVJEBDJPOFT EF JNQVFTUPT OP
prescritos ni sometidos a inspeccin. Ia posible contingencia es
mas diticil de cuantiticar. Para cubrir este riesgo, se acostumbra a
establecer un aval o garantia que va venciendo a medida que pres-
criben las posibles irregularidades que puedan surgir en las liqui-
daciones tributarias.
Iegales: hay que analizar el histrico de cumplimiento o incumpli-
miento de las obligaciones en materia legal de la empresa para ana-
lizar los posibles riesgos.
1.3. Procrso ir v:ior:ciox
A la hora de valorar una empresa, se debe tener en cuenta la situacin
en la que se encuentra y lo que se quiere valorar. No es lo mismo valorar
unos activos en tuncionamiento, que una empresa en quiebra. Por este
motivo, a continuacin se muestra un cuestionario que puede servir de
ayuda para determinar lo que se quiere valorar.
S No Observaciones
a) Caractersticas del encargo de valoracin
b) Compra paquete de acciones o participaciones
mayoritario
c) Compra paquete minoritario
d) Venta paquete mayoritario
e) Venta paquete minoritario
f) Valoracin por imperativo legal (auditores, expertos
independientes)
g) Otras causas
Tipo de activo a valorar y situacin de este
a) Empresa en funcionamiento
b) Empresa en liquidacin
c) Empresa de nueva creacin
d) Empresa con resultados negativos
e) Empresa integrada en un grupo
f) Lnea de negocio, divisin, etc.
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S No Observaciones
Aspectos generales a considerar
a) Situacin del sector
Expansin
Crecimiento
Estancamiento
Recesin
b) Cartera de clientes. Situacin impagados
> 5% de la facturacin
Entre el 2% y el 5% de la facturacin
< 2% de la facturacin
c) Cuota de participacin en el mercado
entre el ___% y el %
entre el ___% y el %

d) Fundamentos en los que se basa el crecimiento de la

empresa
Mercado expansivo
Gestin
Desarrollo y comercializacin de nuevos productos
Innovacin y desarrollo
Poltica de precios
Poltica de comunicacin
Cierre de las empresas de la competencia
Adquisicin o fusin con otras empresas
e) Motivos que justifican la compra o la venta de la
sociedad
Especulativos
Financieros
Situacin de recesin del mercado
Producto obsoleto
Cambios tecnolgicos
Edad de la direccin
Incapacidad de la direccin
Cansancio de la propiedad
f) Propiedad industrial
Transferible con facilidad
Renegociable fcilmente
Fcilmente litigiosa
g) Concentracin de riesgos en las compras y las ventas
Excesiva dependencia de un solo proveedor
Concentracin de ventas en pocos clientes
Clientes problemticos
16 Gu: rric+ic: ir v:ior:ciox ir rxrrrs:s
S No Observaciones
h) Litigios y contingencias
Posibles litigios con
t1SPWFFEPSFT
t#BODPT
t$MJFOUFT
t1FSTPOBM
Situacin fiscal
tDPO)BDJFOEB1CMJDB
tDPOIBDJFOEBTMPDBMFT
tDPOMB4FHVSJEBE4PDJBM
Otras contingencias
i) Coberturas de riesgos
Plizas de riesgos de impagados
Responsabilidad civil
Responsabilidad administradores
Otros riesgos
j) Polticas y sistemas de ventas
Procedimientos de distribucin
Procedimientos de venta
...
k) rea geogrfica de actuacin
Local
Autonmica
Estatal
UE
Mundial
l) Informacin cuentas anuales
Cuentas anuales auditadas
Control de gestin
Contabilidad presupuestaria
...
m) Equipo directivo
Exceso de concentracin del poder
Delegacin alta
Delegacin limitada
...
Lna vez conocida la tinalidad de la valoracin se procedera al estudio
y la aplicacin del modelo de valoracin mas oportuno de acuerdo con el
objetivo buscado. A tal etecto, en los apartados siguientes se explican los
modelos de valoracin mas utilizados.
Prixcir:irs xr+oios ir v:ior:ciox ir rxrrrs:s 17
Captulo II
Principales mtodos de valoracin de
empresas
2. Anlisis de los principales mtodos de valoracin de
empresas
Con el tin de que el experto pueda escoger la metodologia mas ade-
cuada, a continuacin pasamos a revisar los metodos de valoracin de
empresas mas habituales utilizados en la practica. Lstos se pueden clasiti-
car en seis grupos, segun la procedencia de los datos utilizados:
r7BMPSFTCBTBEPTFOFMCBMBODF
r.MUJQMFT
r4JTUFNBTNJYUPT
r%FTDVFOUPEFG MVKPT
r#BTBEPTFOMBDSFBDJOEFWBMPS
r0QDJPOFTSFBMFT
Dentro de cada uno de estos grupos podemos encontrar diterentes
metodologias para valorar una empresa, tal y como se muestra en el cua-
dro siguiente: