Caracas, 22 de Mayo de 2013

Ao XXXIII. N 21

COYUNTURA ECONMICA
Gema Murillo gmurillo@bancomercantil.com

LA EVOLUCIN DEL SALARIO REAL

Leonardo Vera lvera@bancomercantil.com

Las cifras de la recaudacin tributaria interna bajo la jurisdiccin del SENIAT, sealan un nivel de Bs. 19,9 millardos en el mes de abril, lo que represent un crecimiento en trminos nominales de 25,4% en relacin con la recaudacin registrada en igual mes del ao 2012, 100 pb por debajo del incremento registrado en abril de 2012. Al descontar el efecto de la inflacin del perodo, result una cada de 1,9% en la recaudacin total (+2,2% en igual lapso de 2012), despus de 24 meses consecutivos de incrementos reales. Por tipo de tributos, la recaudacin por concepto de Impuesto Sobre la Renta (ISLR) explic la mayor parte del decrecimiento real de la recaudacin tributaria al mostrar una contraccin real de 29% (-4,2% en abril de 2012) seguido de la cada interanual de casi 4% experimentado por las Rentas Internas (+8% en igual mes de 2012). En tanto que, al cierre del mes de abril, el Impuesto al Valor Agregado (IVA) y la Renta Aduanera mostraron aumentos reales de 14,4% y 9,2%, respectivamente. En materia de deuda interna, en lo que va de ao, las adjudicaciones de Bonos DPN y Letras del Tesoro han aumentado notablemente. En efecto, al 17 de mayo de los corrientes, se acumul una colocacin total de Bonos DPN y Letras del Tesoro de Bs. 75 millardos, lo que signific un crecimiento de 25,4% con respecto a similar lapso del ao pasado. Mientras que, los vencimientos de deuda pblica interna en este lapso fueron de Bs. 13,6 millardos, 16,2% por debajo de los vencimientos registrados en el igual lapso de 2012. De esta forma, el endeudamiento interno neto result positivo en Bs. 61,4 millardos, 40,9% por encima del endeudamiento interno neto positivo registrado durante similar perodo del ao 2012. En adicin, el pasado 20 de mayo de los corrientes, la Oficina Nacional de Crdito Pblico anunci el inici de una Oferta Especial de Bonos DPN dirigida a las entidades del sistema financiero pblico por un valor de Bs. 15 millardos, mediante la emisin de un Bono TIF con vencimiento en el ao 2023 y un VEBONO con maduracin en el ao 2024.
Indicadores de la Semana
Semana al Mar-13 Abr-13 07/05/2013 14/05/2013 21/05/2013 Precio Petrleo Venezuela (US$/b) WTI (US$/b) Reservas Internacionales BCV (millardos US$) Tasa Activa Promedio (%) (2) Tasa Pasiva (%)
(2)

Recientemente, el Banco Central de Venezuela dio a conocer el ndice de Remuneraciones de la economa venezolana para el primer trimestre de este ao. Los datos destacan un crecimiento interanual del ndice de Remuneraciones en trminos nominales de 21,7%, en contraste con el crecimiento de 39,5% en el primer trimestre del pasado ao y de 23,6% registrado justamente en el trimestre anterior. Las remuneraciones al factor trabajo crecieron mucho ms en el sector privado, donde la variacin interanual nominal fue de 26,2%, que en el sector pblico, donde la variacin porcentual interanual fue de apenas 12,8%. La magnitud del crecimiento de las remuneraciones en el sector pblico es la ms baja en los ltimos 8 trimestres. Al descontar el efecto de la tasa de inflacin (medida sta por la evolucin del INPC), las remuneraciones al factor trabajo en trminos reales manifestaron globalmente un leve cada de 0,8%. Una cada en trminos reales en la tasa de variacin interanual de los salarios no se vea en los ltimos 8 trimestres. En el sector privado este indicador del ingreso salarial real registr un crecimiento de 2,9%, en contraste con la fuerte cada que exhibe el salario real del sector pblico cuya variacin interanual fue -8,0%. La leve cada del salario real en el primer trimestre de este ao obedece mucho ms a una desaceleracin en el crecimiento de los salarios nominales que a una aceleracin en la tasa de inflacin. De hecho, la tasa de inflacin anualizada promedio del primer trimestre de este ao fue de 23,3%, cuando en el primer trimestre del ao haba sido de 25,3%. El crecimiento que en trminos nominales exhiben los ingresos salariales tampoco es simtrico al interior del sector privado. En el sector de suministro de electricidad y agua, por ejemplo, el ndice de remuneraciones creci 35,1% en el primer trimestre, en tanto que en el sector de servicios comunitarios, sociales y personales slo creci 18,0%. Al interior del sector pblico de igual forma, el sector de trabajadores no calificados recibi incrementos nominales de 25,8%, en tanto que en el grupo de profesionales, cientficos e intelectuales, el ndice de remuneraciones creci nominalmente slo 9,5%. Si se contrasta el crecimiento reciente de los salarios reales con las series trimestrales del Producto Interno Bruto en trminos reales, queda poca duda de la relacin pro-cclica que se teje entre ambas variables. En efecto, durante los trimestres contentivos a los aos 1999 al 2012 el coeficiente de correlacin entre estas variables fue positivo (0,5). En consecuencia, la desaceleracin y cada de los ingresos salariales del primer trimestre puede ser un indicativo de una fuerte desaceleracin del Producto Interno Bruto.
1

102,3 92,9 27,0 16,1 14,5 347 2,3 27.445 24.221 6,7 70.346 13.576 1.850 14,8 5,5 33.113

99,6 91,8 26,2 16,3 14,5 325 3,3 29.241 27.392 6,8 52.171 15.880 2.181 15,9 5,5 29.551

102,0(1) 94,5 26,3 15,9 14,5 76 2,2 2.479 9.162 6,8 58.394 4.486 2.021 15,5 5,1 6.162

100,3(1) 95,7 25,7 16,3 14,5 236 2,3 4.143 2.212 6,6 52.862 4.424 538 15,6 5,3 10.717

nd 95,7 25,5 nd nd 207 2,2 5.902 4.790 6,5 63.175 4.325 605 15,6 5,6 7.513 (p)

Monto Negociado Mercado Overnight (millones Bs.) Tasa Overnight Promedio (%) Colocaciones Repos + CD (millones Bs.) Vencimientos Repos + CD (millones Bs.) Rendimiento Promedio CD+Repos (%) Exceso de Encaje (millones Bs.) Colocaciones Letras + DPN (millones Bs.) Vencimientos Letras + DPN (millones Bs.) Rendimiento Promedio Bonos DPN Rendimiento Promedio Letras del Tesoro Gasto Primario Ejecutado segn Tesorera Nacional (millones Bs.)
No tas: nd: No dispo nible; (1 ) La informaci n correspo nde al promedio de esa semana. (p): Proyectado. (2) La informaci n se refiere a las oficinas principales de la Banca Comercial y Universal.

Fuente: BCV, Reuters, Bloo mberg, M inisterio del Po der Popular para Economa y Finanzas y Clculos Propios

Las opiniones aqu expresadas son responsabilidad de los autores y no reflejan necesariamente los puntos de vista de la institucin.

INDICADORES ECONOMICOS
Precio Petrolero de Venezuela US$/b
MM US$

Reservas Internacionales MM US$ y %

%

122
2012-2 01 3

122
2011-2 01 2

31.500
Res ervas Internacional es BCV

615
M2/RI BCV

113

113

30.000 28.500

570 525 480 435 390 345

104 95 86 77
Produccin de crudos Abril 2013: 2.860 mbd

104 27.000 95 25.500 86 77 24.000 22.500

oct

ago

abr

N12

A12

D12

F13

A12

may

M12

Promedio trimestral de Divisas liquidadas por BCV. Millones de US$

160 140 120 100 80 60 40 20 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0

Cartera de Crditos. Banca Comercial y Universal Millones de Bs.

480 .00 0 400 .00 0 320 .00 0 240 .00 0 160 .00 0 80.000 0
Manufactura Comerc ial es Turismo Agrcol as Consumo Microc rditos Hipotecarios

M13

O12

mar

A13
480 .00 0 400 .00 0 320 .00 0 240 .00 0 160 .00 0 80.000 0

ene

jun

dic

jul

sep

nov

feb

J12

J12

I11

I12

S12

E13

N12

A12

D12

F13

III11

III12

A12

IV10

IV11

IV12

M12

Recaudacin Rentas Internas Millones de Bs.

28.000
Impuesto sobre la Renta

Inflacin al Consumidor (Nacional) % (t/t-12)

28.000 33 30 27 24 21 18 15 12 18 15 12
Var % (t/t -1) INPC Abril 2013: 4,3% IPM Ncle o Inflacionari o IPC

M13 M13 A13

O12

A13
30 27 24 21 65 50 35 20 5

J12

II11

II12

J12

24.000 20.000 16.000 12.000 8.000 4.000 0

IV A Renta Aduanera Rentas Internas Otros 1/

24.000 20.000 16.000 12.000 8.000 4.000 0

N12

A12

D12

A12

M12

M13

A13

F13

S12

N12

A12

A12

D12

E13 E13

M12

O12

S12

E13

Mercado de Trabajo % y Millones de Personas

11 10 9 8 7 6 5
% Ocupa ci n Form al Tas a de Desempleo Millones de Personas

8 7

Gasto Primario Proyectado segn Tesorera Nacional Miles de Bs. Dic-2007 (Var. % Real)(t/t-12)
65

50 6 5 4 3 5 35

20

M13

N12

D12

A12

F13

M12

A12

O12

M12

M12

M13

N12

D12

A12

A12

S12

O12

E13

F13

J12

J12

-10

A13

S12

E13

J12

J12

O12

S12

F13

J12

J12

J12

J12

-10

-25

-25

Notas: t/t- 12: Variacin del mes con respecto al mismo mes del ao anterior. 1/ Comprende recaudacin por derechos pendientes, multas, intereses, reintegros al fisco, reparos de la contraloria en aduanas y los tributos internos. Asimismo, incluye recaudacin por concepto de f sf oros, el cual se derog segn Ley de Supresin de Pago del Derecho de Fabricacin segn G.O 38.480 de f echa 17-06-2006. Fuente: BCV, Reuters, Bloomberg, Balances de Publicacin de Instituciones Financieras, INE, Cavenez, OPSIS y Clculos Propios

2
Investigacin Econmica / Email: invest_econo_msf@bancomercantil.com

OTROS INDICADORES QUE CAMBIARON EN LA SEMANA

Tasas de Inters. Bancos Comerciales y Universales. %
30 25 20 15 10 5 0 Activa Margen Financiero Relativo 30 25 20 15 10 5 0

Sem ana al 14/05/13 Activa: 17,7% Var s/s-1: +68pb Pasiva: 14,5% Var s/s-1: 0pb

15/05/12

28/05/12

10/06/12

23/06/12

06/07/12

19/07/12

01/08/12

14/08/12

27/08/12

09/09/12

22/09/12

05/10/12

18/10/12

31/10/12

13/11/12

26/11/12

09/12/12

22/12/12

04/01/13

17/01/13

30/01/13

12/02/13

25/02/13

10/03/13

23/03/13

05/04/13

18/04/13

01/05/13

Liquidez Monetaria (M2) y Base Monetaria (BM). Var. % Anual

69 61 53 69 61 53 45

14/05/13

Sem ana al 10/05/13 M2: 776.316 MM Bs. Var s/s-52: +63,0% BM: 249.575 MM Bs. Var s/s-52: +61,6%
BM

M2

45 37 29 21 13 BM M2

37 29 21 13

O12

19/04/13

26/04/13

26/04/13

03/05/13

Gasto Prim ario Ejecutado segn Tesorera Nacional. Millones de Bs.

28.000 24.000 20.000 16.000 12.000 8.000 4.000 0 24.000 20.000 16.000 12.000 8.000 4.000 0

10/05/13

S12

M12

A12

N12

D12

E13

J12

J12

M13

F13

Sem ana al 24/05/13 Gasto Prim ario Proyectado Tesorera Nacional: 7.513 MM Bs.

Spread Soberanos. Diferenciales EMBI+. Puntos Bsicos.

1. 440 1. 180 920 660 400 140 Venezuela Amrica Latina 920 660 400 140 1.440

24/05/13(p)

25/05/12

08/06/12

22/06/12

06/07/12

20/07/12

03/08/12

19/08/12

31/08/12

14/09/12

28/09/12

11/10/12

26/10/12

09/11/12

23/11/12

07/12/12

21/12/12

04/01/13

18/01/13

01/02/13

15/02/13

01/03/13

15/03/13

27/03/13

12/04/13

26/04/13

10/05/13

Sem ana al 21/05/13

1.180

Venezuela: 793 pb Var s/s-1: -30 pb Am rica Latina: 348 pb Var s/s-1: +7 pb

21/05/12

01/06/12

14/06/12

27/06/12

10/07/12

23/07/12

03/08/12

16/08/12

29/08/12

11/09/12

24/09/12

05/10/12

18/10/12

31/10/12

13/11/12

26/11/12

07/12/12

20/12/12

02/01/13

15/01/13

28/01/13

08/02/13

21/02/13

06/03/13

19/03/13

01/04/13

12/04/13

25/04/13

08/05/13

Endeudam iento Interno Neto (Bonos DPN+Letras) 1/ y Excedente de Liquidez. Millones de Bs.
Endeudamiento Interno Neto
5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0

21/05/13
100. 000

Excedente de Liquidez

Excedente de Liquidez Promedio Endeudamiento Inter no Neto (Bonos DPN+Letras)

80.000 60.000 40.000 20.000 0

Endeudam iento Interno Neto (Bonos DPN+Letras) Sem ana al 21/05/13 +3.720 MM Bs. Excedente de Liquidez Sem ana al 21/05/13 63.175 MM Bs.

22/05/12

04/06/12

17/06/12

30/06/12

13/07/12

26/07/12

08/08/12

21/08/12

03/09/12

16/09/12

29/09/12

12/10/12

25/10/12

07/11/12

20/11/12

03/12/12

16/12/12

29/12/12

11/01/13

24/01/13

06/02/13

19/02/13

04/03/13

17/03/13

30/03/13

12/04/13

25/04/13

08/05/13

-1.000 -2.000 -3.000 -4.000 -5.000

21/05/13

-20.000 -40.000 -60.000 -80.000 -100.000

Nota: s/s -1: Variacin de la semana con respecto a la semana anterior; s/s- 52: Variacin de la semana con respecto a la semana del ao anterior; EMBI+: Emerging Market Bond Index, registra el retorno total de ganancias en precio y flujos por intereses, producto de la negociacin de instrumentos de deuda externa de mercados emergentes. Indice registrado por JP Morgan. 1/ El endeudamiento interno neto se calcula como la diferencia entre los vencimientos y las colocaciones efectivas de Bonos DPN y Letras del Tesoro. pb: Puntos bsicos. (p): Proyectado. Fuente: BCV, Bloomberg, J.P. Morgan, Ministerio del Poder Popular para Economa y Finanzas y Clculos Propios

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Investigacin Econmica / Email: invest_econo_msf@bancomercantil.com