Pierre-Olivier Bilodeau Anderson Grigio Carneirio Genevive Couture Ghyslain Hroux Julien Savard

Les produits drivs

Travail prsent Jean-Philippe Tarte

Dans le cadre de la propdeutique en finance 70-200-00

HEC Montral Le 23 septembre 2008

TABLE DES MATIRES

LES PRODUITS DRIVS .............................................................................................................................. 3 INTRODUCTION .................................................................................................................................................. 3 PRINCIPES GNRAUX ....................................................................................................................................... 3 OBJECTIFS .......................................................................................................................................................... 4 LES FUTURES ..................................................................................................................................................... 5 LES FORWARDS .................................................................................................................................................. 7 LES CONTRATS DCHANGE ( SWAPS) DE TAUX DINTRT SANS INTERMDIAIRE ......................................... 7 OPTIONS ........................................................................................................................................................... 11 Call ............................................................................................................................................................. 13 Put............................................................................................................................................................... 15 Fixation de la prime .................................................................................................................................. 17 Conclusion sur les options ........................................................................................................................ 18 LES DANGERS DES PRODUITS DERIVES ........................................................................................................... 18 BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................................ 21

Les produits drivs

Introduction
Depuis le dbut des annes 80, le march des produits drivs na cess de crotre, au point o leur importance actuelle est hallucinante. En 2004, l'ISDA a relev une croissance annuelle de 29 % pour les drivs sur produits de taux d'intrt et de 21 % pour les drivs sur actions et indices d'actions1. L'activit sur les contrats terme reprsentait 19 744 milliards en juin 2004, contre 9 669 milliards en dcembre 2001; une augmentation de plus de 100 % en 3 ans. Durant cette mme priode, les options progressaient de 134 %2. Prsentement, les produits drivs reprsentent l'essentiel de l'activit des marchs financiers. Or, malgr une telle ascension, les produits drivs demeurent un mystre pour la majorit des gens nuvrant pas dans ces milieux. Questce quun produit driv? Quelle est leur fonction? Sont-ils nfastes pour lconomie? Dans le cadre de ce travail, nous tenterons donc de dresser un portrait gnral de ce que sont les produits drivs. Dans un premier temps, leurs principes gnraux seront prsents, ainsi que leurs objectifs. Ensuite, leurs multiples formes seront dcrites plus en dtails. Les contrats termes, soit les futures et les forwards, les swaps ainsi que les options seront abords dans ce travail. Finalement, nous prsenterons les dangers potentiels lis leur mauvaise utilisation.

Principes gnraux
Un produit driv est un instrument financier, cest--dire un titre ou un contrat utilis pour anticiper une rentabilit ou un risque financier quant lacquisition ou la vente dun actif. De faon gnrale, ils permettent aux deux partis impliqus dans une transaction, qui doit tre ralise plus tard, de sentendre pralablement sur les conditions de la vente, par exemple le prix et le moment. Lobjectif tant videmment dviter les

Produit driv (finance), Wikipedia, lencyclopdie libre, http://fr.wikipedia.org/wiki/Driv (Page consulte le 14 septembre 2008). 2 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.32.

risques de pertes financires imprvues advenant une variation de la valeur de lactif qui serait dsavantageuse pour lun des partis. Le rglement seffectuant une date future, aucun placement net initial est ncessaire pour lacqureur. Les produits drivs portent toujours sur un actif sous-jacent. Ceux-ci peuvent tre des actions, des obligations, des bons du trsor, des devises, des indices boursiers ou encore des matires premires. Ces produits se subdivisent en deux classes, soit les produits fermes qui concernent les contrats terme, les forwards et les swaps, et les produits optionnels qui couvrent les options et les warrants. Tel quil sera illustr dans le document, il est possible de les changer sur le march de gr gr, cest--dire par une interaction directe entre les intervenants sans aucunes balises pour les chances ou les prix, ou encore sur un march organis, cest--dire sur un march financier o les montants, la variation minimale du prix et les chances sont standardiss.

Objectifs
Actuellement, deux objectifs principaux motivent lutilisation des produits drivs : la gestion du risque et la spculation. Il existe en effet plusieurs types de risques financiers ou conomiques qui devraient tre vits : les risques de taux autour des oprations financires taux variables, les risques de prix autour de la valeur dune action, dun indice boursier ou dune matire premire, les risques de crdit dans lventualit o un dbiteur est incapable de rembourser un crancier et les risques climatiques autour des actifs dont la valeur peut-tre altre pour des raisons mtorologiques. De plus, tous ces risques peuvent avoir des rpercussions autant pour les particuliers que pour les entreprises, les banques ou mme ltat. Il est donc normal que ceux-ci aient cherch un moyen de se protger. Certaines institutions offrent des polices dassurances permettant de couvrir certains risques, telle la COFACE en France 3. Toutefois, ces polices ont linconvnient de ne pas tre rengociables, ce qui peut tre dsavantageux si lexposition au risque varie

Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.10.

amplement. Ds lors, en permettant la fixation d'un prix terme, fixe ou optionnel ngoci sur un march financier, les produits drivs procurent la meilleure protection. videmment, comme toute couverture dassurance, les produits drivs ne sont pas toujours rentables. Ils sont donc plus souvent utiliss lorsque les probabilits de concrtisation des risques sont juges suffisamment leves. Les produits drivs ne sont toutefois pas que des instruments de couverture, ils sont aussi un moyen trs efficace pour spculer. En effet, bien que la spculation existe naturellement, lutilisation des produits drivs la facilite beaucoup. Ce concept sera dailleurs abord ultrieurement.

Les Futures
Un contrat de future constitue une promesse de livrer ou de recevoir, un moment dchance ultrieure, une certaine quantit de sous-jacent un prix fix davance. Ce contrat est ngoci sur une bourse de futures4. Lacheteur de futures sengage recevoir le sous-jacent, moyennant un paiement dune somme appele le montant d (invoiced amount). De son ct, le vendeur de futures a la tche de livrer chance le sous-jacent en change du montant d5. Les spcifications propres un contrat de futures dcoulent directement de ces deux proccupations : scurit et liquidit du march. En matire de scurit, la bourse oblige chaque contrepartie verser un dpt initial de marge (initial margin) sur un compte ouvert pour la circonstance. la clture quotidienne de chaque sance boursire, la chambre de compensation dtermine un cours de compensation (settlement price), lui permettant de calculer le gain ou la perte sur la
4

Futures, Swaps, Options, Les produits financiers drivs, Alain Ruttiens, ditions de la Chambre de Commerce et dIndustrie, Lige, p.25. 5 Ibid., p.28.

position, par rapport la sance prcdente. La bourse dtermine le montant du dpt initial de marge en rfrence au mouvement quotidien moyen du prix du contrat. Elle prvoit aussi la possibilit de procder un appel de marge (intraday) en cas de mouvement anormal des prix6. Quant la liquidit, la bourse va standardiser ses contrats sur les bases suivantes : la limitation du nombre dchances, la limitation du nombre de dcimales dans le prix cot, la fixation dun montant unitaire en guise de quantit de sous-jacent en jeu dans un contrat et la fixation dun mode unique de livraison. Ces restrictions ont pour effet de regrouper les besoins dachats et de ventes en dates, objectifs de prix et montants, sur un nombre plus limit de contrats diffrents, dautant plus liquides7. Dune manire gnrale, les contrats de futures peuvent tre utiliss de deux manires, quil sagisse de spculation ou de position. Dans un premier temps, supposons une vente ou un achat dboucl avant chance. Dans ce type dopration, le profit ou la perte ralise provient du rsultat du compte de marge, lors du dbouclage du contrat8. Exemple : t=0, achat 105

Compte de marge globalement crdit de 2 t=1, (re)vente 107 Dans un deuxime temps, supposons une position de vente ou dachat maintenu jusqu chance du future. Dans ce cas, lchance du contrat implique une livraison contre paiement du montant d. En ralit, tout se droule comme si lacheteur payait au vendeur le prix initial du contrat, en raison de limpact du rglement du compte de marge9.

6 7

Ibid., p.27. Ibid., p.31. 8 Ibid., p.29. 9 Id.

Exemple : t0, achat

105

t1, (re)vente 107 Rception du sous-jacent, contre paiement de 107

Les forwards
Un forward est un accord pour acheter ou vendre un actif un prix et une date future prcise dans le contrat. En fait, la dfinition du forward est identique celle des futures la diffrence prs que les forwards sont ngocis sur un march de gr gr (hors bourse), entre banques et institutions financires, alors que les contrats de futures sont ngocis sur un march organis. De plus, les futures sont des contrats standardiss en terme de montants et de dates dchances. En revanche, les forwards sont des contrats terme non standardiss. Bien souvent, lors du dnouement, les deux contreparties procdent au rglement de la diffrence entre le prix ngoci lavance et le prix du march (procdure dite de cash settlement). Trs peu de contrats font lobjet dune livraison10.

Les contrats intermdiaire

dchange

(swaps)

de

taux

dintrt

sans

Lorsquun particulier, une entreprise ou un gouvernement a besoin de liquidit, lemprunt reprsente un des principaux choix mis sa disposition. Dans les circonstances dun emprunt, ces derniers font face deux types de taux dintrt, soit le taux fixe et le taux variable. Dans le premier cas, le taux est fix globalement en fonction du taux en vigueur sur le march au moment de lemprunt et du risque que reprsente lemprunteur. Dans le

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Cambiste.info, trading de devises [En ligne]. http://www.cambiste.info/dictionnaire-forex/forward.htm (Page consulte le 14 septembre 2008).

cas du taux variable, le taux dintrt, tout en prenant compte du risque que reprsente lemprunteur, va varier dans le temps en fonction des fluctuations du taux dans le march. Bien videmment, chacune de ces possibilits a ses avantages. Si lemprunteur envisage une baisse des taux dintrt dans un avenir rapproch, ce dernier sera fortement tent dy aller avec un emprunt taux variable. En retour, si le march lui semble instable ou bien quil envisage une hausse des taux, le taux fixe saura le scuriser. Par contre, sans grand tonnement, les choses nvoluent pas toujours dans le sens espr. La conjoncture et la situation particulire de lemprunteur peuvent changer au point o le type de taux auquel est assign son emprunt ne lui convient plus. Cest alors que les contrats dchange de taux dintrt, communment appel swap de taux dintrt, deviennent un produit fort intressant. Dans les faits, un contrat dchange de taux dintrt est une entente de gr gr entre deux agents visant changer un montant nominal, libell dans une monnaie donne, un taux fixe contre le mme montant, libell sous la mme monnaie, un taux variable et vice versa11. Ce type de transaction peut tre fait de manire totalement prive ou via un intermdiaire faisant la liaison entre les diffrents offrants. En fin de compte, un agent peut ainsi se prmunir contre une hausse des taux dintrt en changeant son taux variable pour un taux fixe ou bien profiter des baisses de taux en effectuant la dmarche inverse. Elle vise donc, dune certaine manire, faire une meilleure gestion continue des risques de taux. Puisque ce genre de transaction peut subvenir de manire totalement prive, il est particulirement difficile de pouvoir mesurer lampleur de lutilisation de ce procd. Par contre, la lumire de ce qui est dclar, les chiffres sont impressionnants. En effet, dans
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Jonh Kiff, Uri Ron et Shafiq Ebrahim. Banque du Canada. Dpartement des marchsfinanciers. : Lutilisation des swaps de taux intrts et des swaps de devises par le gouvernement fdral, [En ligne]. http://www.banqueducanada.ca/fr/revue/2001/kifff.pdf (Page consulte le 13 septembre 2008).

le march des drivs, le volume quotidien des transactions des banques dclarantes plus que doubl de 1995 1998, passant dun volume quotidien de 18.8 milliards de dollars 40,6 milliards12. Bien que cela reprsente lensemble des transactions quotidiennes dans le march des produits drivs, il faut comprendre que lors de la mme priode, le pourcentage des swaps dintrt dans ces volumes quotidiens est pass de 66% 80% des volumes de transaction. Il est donc indniable que ce genre dactivit est en forte hausse13.

Structure dun contrat dchange de taux dintrt sans intermdiaire.

Entreprise A ayant un emprunt taux variable.

Entreprise B ayant un emprunt taux fixe.

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Banque de France. Services des capitaux montaires extrieurs. : Activits sur le march des produits drivs de taux dintrt sur la place de Paris, [En ligne]. http://www.banquefrance.fr/fr/publications/telechar/bulletin/ etud60_5.pdf (Page consulte le 13 septembre 2008). 13 Id.

Exemple dun contrat dchange de taux dintrt14. Acteurs : Entreprise A dtenant un taux dintrt variable et envisageant une hausse des taux dintrt. Entreprise B dtenant un taux dintrt fixe et envisageant une baisse des taux dintrt. Donnes : Montant notionnel : 10 millions USD. Terme : 5 ans. Taux fixe convenu : 5% semestriel. Taux variable convenu : 3 mois USD Libor. Excution : Dans cet exemple, lentreprise A souhaite changer les flux montaires dun taux dintrt variable contre un taux fixe. Elle a trouv preneur en lentreprise B qui souhaitait convertir les flux de son taux fixe un taux variable. Ils se sont donc attendus sur un montant fictif de 10 millions de dollars amricains. Sur une priode de cinq ans, lentreprise A va dfrayer sa partie du contrat un taux fixe semestriel de 5% pendant 5 ans. Au total, elle versera donc 10 X 10 000 000$ (2.5%), soit 250 000$ deux fois par anne, donc 2 500 000$ au terme du contrat. En ce qui concerne lentreprise B, les acteurs ont dcid de sarrimer au taux du Libor qui est le taux interbancaire offert Londres qui sert souvent de rfrence pour les swaps. Donc, si le taux du Libor-3 mois est 2,5 %, lentreprise B devra payer 2.4 %/4 X 10 000 000 $ pour les 3 premiers mois et la suite serait fixe en fonction de lvolution des taux dintrt.

14

International swaps and derivatives association. 2004. Interest swap rate example, [En ligne]. http://www.isda.org/educat/pdf/IRS-Diagram1.pdf (Page consulte le 13 septembre 2008).

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Dun autre ct, les contrats dchange de taux dintrt ne sont pas sans risque. Ils prsentent dans les faits deux risques principaux, soit le risque de crdit effectif et le risque de crdit potentiel. Dans le premier cas, le risque de crdit effectif reprsente le cot de remplacement du swap si la contrepartie faillit ses engagements15. Cela peut se produire dans loptique o une contrepartie pourrait se soustraire de ses engagements envers les swaps dont la valeur marchande devient ngative. Pour pallier ce problme, les partis vont gnralement signer une convention-cadre contenant des clauses de rsiliation pour certaines oprations prvues. En ce qui concerne le risque de crdit potentiel, il sagit simplement du fait que le niveau de risque potentiel du swap volue la hausse avec le temps de manire ce que le swap devienne de moins en moins profitable16. Ce dernier est calcul en fonction des probabilits de dfaillance dune contrepartie et de lvolution future des conditions des marchs.

Options
Versatiles et sophistiques, les options () offrent non seulement une grande flexibilit dans la gestion des risques mais permettent aussi de construire des stratgies particulirement intressantes17. Lorsquune personne achte une option, elle acquire le droit de ngocier un titre sous-jacent particulier un prix pralablement fix. Les options ne rfrent pas uniquement aux produits drivs, il existe en fait une diversit de sousjacents, par exemple, les options sur indices, sur actifs financiers ou encore sur variables montaires.

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Jonh Kiff, Uri Ron et Shafiq Ebrahim. Banque du Canada. Dpartement des marchs financiers. : Lutilisation des swaps de taux intrts et des swaps de devises par le gouvernement fdral, [En ligne]. http://www.banqueducanada.ca/fr/revue/2001/kifff.pdf (Page consulte le 13 septembre 2008). 16 Id. 17 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.72.

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Les villes qui dominent les marchs mondiaux des produits drivs sont Chicago, New York et Philadelphie en Amrique du Nord et Londres, Paris, Francfort et Zurich en Europe. Sur les marchs, les options sont presque exclusivement utilises pour grer le risque de taux. En effet, on value plus de 91% des options consacres la couverture de ce risque18. Il existe une diffrence majeure entre les options amricaines et les options europennes : le moment de lachat de loption. En Amrique du Nord, les options doivent tre exerces avant une date convenue. En Europe, loption ne peut tre exerce avant une date dchance fixe. La localisation des marchs organiss de drivs sur actifs financiers19

Grce aux options, il est possible de faire des bnfices sur un march en hausse, en baisse et statique. En effet, elles permettent de spculer les mouvements de prix, de sassurer contre une baisse de lactif, de faire des ajustements court terme dans lexposition du porte-feuille et den accrotre sa rentabilit20.

18 19

Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.33. Idem 20 Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne]. http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008).

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Il existe quatre stratgies caractristiques aux options : lachat doption dachat et la vente doption dachat (call) ainsi que lachat doption de vente et la vente doption de vente (put).

Call
Par dfinition, un contrat doption confre lacheteur dune option dachat, le droit mais non lobligation dacheter 21. Une option qui donne le droit de faire ventuellement un achat un prix prdtermin sappelle une option dachat. () 22. Dans le premier cas, la position est longue dans loption de vente. Dans le second cas, la position est courte. Supposons quune action A est de 100$ au 1er septembre 2008. Lagent value que cette action sera de 110$ au 1er dcembre 2008. videmment, il sagit dune valuation alors il ne peut en tre certain. Il pourrait acheter les actions A aujourdhui afin dviter de les payer plus cher. Toutefois, le prix de laction A pourrait aussi baisser. Les marchs des options offrent une option dachat sur cette action. Son prix dexercice est de 105$ moyennant une prime de 1$ pour une chance au 1er dcembre 2008. Le prix effectif de loption sera donc de 106$. Au final, lagent acheteur de call exercera son option si le prix de laction est suprieur 106$ et labandonnera si son prix est infrieur23.

21

Finance de march, concepts et pratiques, Claude Dufloux et Laurent Margulici, ditions Ellipses, Paris, 2007, p.231. 22 Gestion de fortune, l'allocation d'actifs, les marchs et les produits drivs [En ligne]. http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008). 23 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.74.

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Position longue en options dachat24

En revanche, la situation dun vendeur de call est oppose celle de lacheteur. Dans lexemple prcdent, lagent a le choix dexercer ou non son option, selon ce qui est avantageux pour lui. Nanmoins, ce qui est avantageux pour lacheteur ne lest assurment pas pour le vendeur. Dans le cas o lacheteur nexerce pas son option, le vendeur touche sa prime et aucune contrepartie ny sera associe. Dans le cas contraire, le vendeur de loption se voit forcer de vendre son action un prix infrieur, cest--dire au prix de laction lchance25. Position dcouvert (courte) dune option dachat26

24

Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne]. http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008). 25 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.77. 26 Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne]. http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008).

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Put
En ce qui trait loption de vente, celle-ci est compose de plusieurs caractristiques similaires loption dachat. Tout dabord, elle consiste un contrat qui donne le droit son dtenteur de ngocier durant ou au terme dun certain laps de temps et un prix fix davance, une certaine quantit dun produit dtermin, avec une contrepartie qui, quant elle, a lobligation de procder la transaction, si le dtenteur de loption en manifeste la volont27. En dautres mots, cela signifie que comme dans le cas dune option dachat, il y a un acheteur et un vendeur de loption qui sentendent en fonction dun sous-jacent. Une fois que le prix et la date de transaction sont fixs, celui qui dsire acheter loption de vente a lopportunit de le faire ou non lorsque lchance du contrat vient terme dans le cas europen, ou nimporte quel autre moment si loption est de type amricaine. En retour, celui qui dsire acheter loption de vente doit verser une somme dargent, nomme la prime, celui qui dtient loption de vente. Afin de rendre ce concept plus concret, supposons un producteur de bl dInde. Sachant que le prix de cette denre nest pas toujours stable sur les marchs, ce dernier sintresse acheter une option de vente. Or, afin de pouvoir faire lachat de nouveaux quipements, ce producteur doit absolument sassurer de vendre sa marchandise au moins 100$ par tonne. Aprs stre renseign, le producteur choisit donc une option (de type europenne) qui consiste vendre 20 tonnes 100$ la tonne dans six mois. Pour ce faire, il dt toutefois sengager payer une prime dun dollar par tonne au vendeur de loption de vente. Bref, si six mois plus tard le prix sur le march du bl est de 98$ par tonne, il est plus avantageux pour le producteur de bl dInde dexercer son option de vente puisquil peut vendre sa marchandise 100$ la tonne. En retour, si le prix du march est dsormais de 103$ par tonne, le producteur nexercera pas son option de vente puisquil pourra lcouler sur le march un meilleur prix. Il devra toutefois payer le montant de la prime au vendeur de loption de vente. Cette prise de dcision par le producteur peut donc

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Futures, Swaps, Options, Les produits financiers drivs, Alain Ruttiens, ditions de la Chambre de Commerce et dIndustrie, Lige, p.99.

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sillustrer sur le graphique ci-dessous. Vous remarquerez quen raison de la prime, le seuil de rentabilit se situe 99$ par tonne. Position longue en option de vente28

En ce qui trait au vendeur de loption de vente, celui-ci a intrt que lacheteur de loption de vente nexerce pas son option. En effet, dans le cas du producteur de bl d'Inde par exemple, ce vendeur juge quil est trs probable que le prix du bl connaisse une hausse au cours des prochains mois. Il voit donc ici lopportunit de faire un gain, puisque si son hypothse savre bonne, il pourra encaisser le montant de la prime. Cependant, ses pertes pourraient aussi tre trs leves si le prix du march du bl connat une baisse fulgurante. Graphiquement, sa position peut donc tre illustre comme suit. Vente dcouvert dune option de vente29

28

Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne]. http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008). 29 Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne]. http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008).

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Fixation de la prime
La formule mathmatique illustrant le prix dune prime savre trs complexe. Cependant, cette dernire est base sur trois facteurs qui peuvent tre facilement compris, soit la valeur intrinsque, la valeur temps et la volatilit de loption en jeu30.

Valeur intrinsque
Au niveau de la valeur intrinsque, elle correspond au gain qui serait enregistr si lacheteur exerait aujourdhui son option. Elle est donc soit positive ou nulle, puisque lacheteur a le droit et non lobligation dexercer son option. Dans le jargon financier, une option est dite in the money si elle procure un gain son dtenteur, out of the money si elle ne lui en procure pas un, et at the money si le prix de loption est gale le prix du sous-jacent. Bref, si une option est in the money, sa prime sera beaucoup plus leve que si elle ne lest pas puisquelle permet cet instant denregistrer un profit31.

Valeur temps
La valeur temps dune option correspond la probabilit que celle-ci a dtre exerce32. Le facteur temps est dterminant : plus la date dchance de loption est loigne, plus loption peut tre avantageuse pour lacheteur. Toutefois, la valeur temps diminue lapproche de la date dexpiration. Valeur temps33

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Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne]. http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008). 31 Idem. 32 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.85. 33 Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne]. http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008).

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Volatilit
La volatilit est galement importante. En effet, si le titre des produits sous-jacents est particularis par des prix volatiles, les options ont de meilleures chances dtre profitables aux acheteurs. Les vendeurs doivent donc en tenir compte dans la fixation de leur prime.

Conclusion sur les options

Pour terminer, il serait important de noter que les principes qui ont t dcrits plus tt avaient pour objectifs dillustrer le fonctionnement doptions dites plain, puisque ce sont les premires qui sont apparues. De nos jours, il existe plusieurs autres types doptions beaucoup plus complexes appeles options exotiques, qui peuvent consister par exemple des options sur dautres produits drivs34. Nanmoins, dans le cadre de ce travail, ces dernires ne seront pas abordes.

Les dangers des produits drivs

En rgle gnrale, lusage des produits drivs est trs positif pour les particuliers car ils amliorent de beaucoup la gestion du risque individuel. En effet, ils entranent un meilleur transfert des risques entre les agents conomiques et augmentent la quantit dinformations prsentes sur les marchs. Effectivement, il est possible de savoir si des acteurs anticipent une hausse ou une baisse de la demande pour un actif par le biais des transactions de produits drivs ralises. Nanmoins, lusage des produits drivs comporte aussi des inconvnients. Sans en tre ncessairement la cause, ils dveloppent, lorsqu'ils sont utiliss mauvais escient, le risque d'une aggravation des crises de change, boursires et financires dont le cot exorbitant est invitablement support par la sphre relle35. Ainsi, lusage des produits

34 35

Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.19. Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.114.

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drivs en inquite plusieurs car il exacerberait grandement les risques systmiques du march. Tout dabord, bien qu'il soit toujours positif davoir davantage dinformation, le fait quil soit dsormais envisageable de savoir si certains acteurs cls anticipent des variations de la demande pour des actifs entrane une augmentation du mimtisme des comportements des acteurs. Or, encourager le mimtisme est loin dtre positif pour le march puisquil sagit dun important responsable des bulles spculatives. De plus, les produits drivs facilitent aussi la spculation dans le sens quils entranent lapparition de stratgies spculatives plus agressives, notamment la stratgie du straddle36 qui consiste parier sur la volatilit dun actif. Les risques de cette stratgie sont considrables si le march volue soudainement dans un sens non anticip. galement, bien que lusage de ces produits a pour vocation une rpartition quitable les risques, ce nest pas toujours le cas. En effet, il arrive quun acteur soit prt prendre en charge le risque dun autre en change dune rmunration. Or, cette mancipation du risque comporte des effets pervers. Tout risque tant potentiellement assurable, les acteurs de la sphre conomique sont encourags entreprendre des activits de plus en plus risques. Ainsi, une banque pourrait tre dispose satisfaire toutes demandes de crdit tant quil existe des acheteurs prts lui acheter son risque. Bien que la banque puisse se sortir ainsi indemne de la concrtisation de ce risque, laccumulation de ce type de prt risqu demeure dangereuse pour la stabilit de lconomie. Finalement, laugmentation de ces transferts de risques complexifie grandement le fonctionnement des marchs. Le risque peut tre rachet et revendu l'infini, au point qu'il sera difficile de dterminer dans ce nud gordien in fine qui sera le porteur du risque. En priode de tension sur les marchs financiers, les oprateurs ne pourront en consquence clairement identifier dans cet enchevtrement les responsabilits de chacun. (...) Il pourrait alors entraner sa suite le risque d'une dfaillance globale d'un march ou d'un systme financier 37. Les dangers dune utilisation non adquate des produits

36 37

Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.108. Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.113.

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drivs sont donc considrables. Il importe aux acteurs des marchs de savoir les utiliser de faon responsable.

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Bibliographie
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