27/05/2013

Tirada: 56.869 Difusin: 36.481 Audiencia: 68.000

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Categora: Econmicos Edicin: Nacional Pgina: 18

V.PUB.: 8.459 ECONOMIA

OCUPACIN: 87,1%

Cotizaciones, divisas y fondos de inversin en CincoDias.com

Mercados&Finanzas
La financiacin de la economa

El desapalancamiento privado
El crdito a empresas y hogares cae en 224.000 millones en 15 meses (15.000 al mes) y
El sobreendeudamiento de la economa privada ha entrado en la va rpida de solucin, sobre todo en el ltimo ao. En los ltimos 15 meses el crdito vivo a las empresas y familias espaolas ha pasado de 1,78 billones a 1,55, con una cada de 224.000 millones de euros: nada menos que 14.930 millones cada mes. Desde los mximos el apalancamiento ha pasado del 171,9% del PIB al 146,5%, con una prdida de 25,4 puntos.
J OS A NTONIO V EGA Madrid

Evolucin detallada del crdito a familias, empresas y Gobiernos en Espaa

Crdito de la banca espaola a empresas y familias
1.869.882 1.843.950 1.837.037 1.782.554 1.760.213 870.960

Financiacin a los hogares

Total 898.146 Para adquisicin de vivienda

Financiacin de act. productivas

Total 679.958 666.866

820.183

633.482

991.363

985.157

799.571
944.058

1.558.660
834.265 1.603.991

642.172

La deuda viva es ahora del 146,5% del PIB, mientras que en 2008 era del 171,9%

ura de adelgazamiento de caballo. As es el tratamiento al que la economa privada espaola se est sometiendo en los cinco ltimos trimestres, y que est desapalancndola (desendeudndola) a velocidad de vrtigo. Tal es el ritmo de cada de la deuda (casi 1,5 puntos de PIB al mes) que los datos de actividad econmica, la recesin admitida por las autoridades, se antojan ciertamente generosos. Un vistazo a la estructura y tamao del endeudamiento privado ofrecido por el Banco de Espaa revela que la meta no puede estar muy lejos, pues desde los mximos de deuda tomada por empresas y familias (en 2008) hasta ahora la reduccin del saldo vivo es muy severa. Nada menos que 25,4 puntos de PIB ha descendido, desde un 171,9% del PIB en 2008 hasta el 146,5% del PIB actual. Los clculos acadmicos siempre consideraron que el nivel de deuda privada al que la economa debera descender para poder retomar el crecimiento debera estar cercano a 1,4 billones de euros. De ser as, y de mantenerse el ritmo de desendeudamiento, an faltara el efecto del resto de este ao: ahora el crdito privado vivo es de 1,55 billones de euros. Esta aceleracin vertiginosa de la cada de la deuda viva en los ltimos trimestres es imputable a varios factores. En primer lugar, a la casi nula concesin de crdito nuevo, como consecuencia del cierre de los mercados financieros para Espaa y sus agentes econmicos en la primavera pasada (2012) con la crisis bancaria y la explosin de Bankia. Adems, es determinante el endurecimiento que la propia banca traslada del mercado a su clientela, con exigencias de solvencia a la demanda desconocidas antes, y que se reflejan en todas las encuestas de prstamos que hace la UE.

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Mar. 2013

2010

2011

2012

Mar. 2013

2010

2011

2012

Mar. 2013

2009

2010

2011

2012

Crdito a los Gobiernos 217.076

214.846

Financiacin a las empresas

Total Concedido por entidades residentes en Espaa Construccin 130.438

1.301.625

1.120.180
1.255.286

895.918 840.887

710.056

80.365
114.519

126.619 111.316

1.144.339 93.255 736.019

98.546

2009

2010

2011

2012

Mar. 2013

2010

2011

2012

Mar. 2013

2010

2011

2012

Mar. 2013

2009

2010

2011

2012

Fuente: Banco de Espaa

Esta poltica crediticia restrictiva se endurece ms an con las exigencias de las autoridades comunitarias (Comisin, Asociacin Bancaria Europea y Banco Central Europeo), tanto en limitaciones en la concesin como en el endurecimiento de las provisiones y recapitalizacin de las entidades. El resultado es una contraccin del balance por la ausencia de crdito nuevo y el desapalancamiento vegetativo de los hogares (las amortizaciones regulares de capital en las hipotecas), as como el acelerado por las empresas ante las dificultades para las refinanciaciones en trminos generales, y por la necesidad de reducir la dependencia de los recursos ajenos para mejorar sus ratings de solvencia en el caso de las cotizadas. Desde diciembre de 2011, cuando lleg el PP al Gobierno y revel una situacin econmica ms complicada que la per-

cepcin que tena el comn de la gente, el crdito de las entidades financieras a sectores residentes ajenos a la Administracin pblica (empresas y familias) ha pasado de 1,782 billones de euros a 1,558 billones de euros. Ha descendido nada menos que 224.000 millones de euros, casi 15.000 millones al mes (14.930), un 12,57% en trminos relativos. En relacin al PIB, ha pasado del 167,6% al 146,5%.

Un ao a gran velocidad de cada

Tomando solo el ltimo ao, ha pasado de 1,768 billones en marzo de 2012 a 1,558 billones en marzo de este ao. La contraccin es de 210.000 millones, un 11,87% anual, y nada menos que 17.500 millones al mes: algo ms de 1,5 puntos de PIB al mes, una tasa casi tan acelerada como la de crecimiento que experimentaba el crdito cuando creca en los primeros aos del siglo.

La cada de prstamos a las empresas duplica al descenso generado en las familias

Desde los mximos cclicos, que se marcaron en 2008 con 1,869 billones de euros, el ajuste es de 311.000 millones. El descenso es de un 16,6% acumulado en cuatro aos, a una media de cuatro puntos anuales. En trminos absolutos el desendeudamiento sera de nicamente 6.000 millones al mes, pero con un descenso de solo 2.400 millones al mes hasta diciembre de 2011, y muy acelerado e intenso despus. Para darnos una idea cabal del grado de desapalancamiento de la economa privada hay que tomar como referencia el tamao de la economa nacional. As, mientras en 2008 el crdito llegaba al 171,9% del PIB, ahora es de solo el 146,5% del PIB, con un descenso de 25,4 puntos de PIB, de la riqueza nacional anual. Tal ratio comienza a estar muy cercana al ideal para recomponer de nuevo el crecimiento va endeudamiento, segn los

27/05/2013
Tirada: 56.869 Difusin: 36.481 Audiencia: 68.000
AREA (cm2): 897,8

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V.PUB.: 7.915 ECONOMIA

OCUPACIN: 79,7%

La financiacin de la economa

pone la directa Contraccin en los

EL DESTINO DE LOS CRDITOS

pierde 25,4 puntos de PIB desde mximos

En millones de euros
Administraciones pblicas, con deuda rcord de 923.311 millones de euros al cierre del primer trimestre del ao. Este captulo ha avanzado con la crisis y ha acelerado el ritmo en el ltimo ao como consecuencia de la crisis bancaria y de la afloracin de impagados de las Administraciones a sus proveedores. En los ltimos 15 meses el avance de la deuda pblica ha sido similar al descenso de la deuda privada bancaria, aunque en absoluto es un trasvase de un concepto a otro. La deuda pblica ha pasado de 736.000 millones al finalizar 2011 a los 923.300 millones actuales. Desde 2009, sin embargo, el avance ha sido vertiginoso, pues ha pasado de los 565.082 millones de euros a los 923.311 citados: nada menos que 358.000 millones en tres aos, nada menos que 9.180 millones al mes. La deuda pblica tiene ya una presencia importante en el crdito bancario, pues absorbe 217.076 millones de euros, frente a los 126.000 millones que tena concedidos la banca a las Administraciones pblicas en diciembre de 2011. El crecimiento interanual ronda el 20% (frente al 35% de avance en 2009), mientras que en el caso de las empresas y familias, desciende. El saldo de crdito concedido a las familias ha descendido en 38.000 millones de euros (un 4,42% interanual), pasando de 858.762 millones en marzo de 2012 a los 820.183 millones en marzo de este ao. En los ltimos 15 meses ha bajado en 50.777 millones, intensificando el ritmo de ajuste desempeado en los aos anteriores. El mximo de crdito a los hogares espaoles se alcanz en 2010, con 898.146 millones de euros. Solo 3.025 millones estn financiados desde el exterior. La mayor de las partidas tiene garanta real, pues es para la financiacin de la compra de vivienda. Ahora es de 633.482 millones, frente a los 659.805 de marzo de 2012, con un descenso de 26.000 millones de euros, un 3,94% en tasa interanual. En el caso de las empresas, de un total de 1,120 billones vivos, solo 710.056 millones estn concedidos por entidades de crdito residentes. El resto es crdito captado en el exterior (336.871 millones de euros), o bonos y valores emitidos por filiales financieras de empresas no financieras (73.253 millones de euros). La mayor concentracin del desapalancamiento corporativo se produce en el crdito bancario residente, pues ha pasado de 828.598 millones de euros a los 710.056 millones citados. Supone una prdida de 118.000 millones, un 14,2%, con una aceleracin muy fuerte tambin en el ltimo ao. Contabilizando tambin el crdito captado en el exterior, el desapalancamiento de los ltimos 12 meses es de 132.000 millones, con una cada del saldo agregado del 10,5%.

servicios inmobiliarios
Un detallado anlisis cualitativo de la evolucin del saldo de crdito de entidades residentes a empresas y familias residentes revela una concentracin muy abultada del desapalancamiento en las actividades productivas, sobre todo en las relacionadas con el negocio inmobiliario. Tomando datos del cierre de 2012 (el Banco de Espaa no ofrece an tanto detalle en los primeros meses de 2013), el saldo de crdito para financiacin de actividades productivas ha pasado de los 944.000 millones de euros al finalizar 2011 a los 799.571 del cierre de 2012, con un descenso de 144.487 millones (12.040 millones al mes), nada menos que un 15,3%. La gran mayora de ese ajuste se concentra en los servicios inmobiliarios. El saldo de crditos destinado a tales actividades era al cierre de 2011 de 298.323 millones de euros, y a cierre de 2012 es de solo 220.039 millones, con una cada de 78.000 millones (un 26% nada menos). En los aos precedentes el crdito vivo se haba mantenido bastante estancado en torno a los 320.000 millones de euros. En otros servicios el desendeu-

Servicios inmobiliarios
En millones de euros

Industria

220.039
322.984 315.782 298.323

131.111
152.199 152.376 143.246

2009

2010

2011

2012
Cinco Das

Fuente: Banco de Espaa

2009

2010

2011

2012

Servicios 695.134

567.893
680.483

685.602

damiento en los ltimos doce meses registrados es de 35.000 millones. En total los servicios pierden 113.000 millones de euros de crdito, un 16,6%. La actividad constructora ha perdido 18.000 millones, desde los 98.546 millones a los 80.365, con una cesin del 18,34%. La contraccin de los prstamos para financiar actividad industrial y agricultura ha sido mucho ms modesta, pero ha existido tambin. La industria ha

pasado de 143.246 millones de euros de finales de 2011 a 131.000 de 2012, mientras que las actividades agrarias han pasado de un volumen de crdito de 21.782 millones a 20.202. Las prdidas son de un 8,3% y un 7,2%, respectivamente. En la adquisicin de vivienda el saldo de prstamos pas de los 626.550 millones a los 605.293: 21.257 millones menos, un 3,39% menos solamente, acorde con un desapalancamiento ms moderado en los hogares que en las empresas. Por lo que se refiere al crdito al consumo, cede 4.782 millones, un 12,68%, segn los datos aportados por el Banco de Espaa. An despus de este severo ajuste en los destinos del crdito, el 58,2% del total destinado a sectores residentes no financieros y no administrativos, el sector privado exclusivamente, sigue concentrado en actividades relacionadas con la vivienda, desde construccin hasta compra, pasando por los servicios inmobiliarios. En 2009 era de un 60,26%. El modelo sigue, por tanto, muy desequilibrado, aunque se corrige lentamente.

El ejemplo de Estados Unidos

En Estados Unidos el endeudamiento privado ha experimentado un fuerte descenso ya desde 2008, con la llegada de la crisis financiera. La rapidez del ajuste financiero en la primera economa del mundo ha permitido que el apalancamiento del sector privado (empresas y familias) se haya reducido en 60 puntos de PIB desde 2008. En concreto, ha pasado del 305% del PIB al 245% del PIB. De forma bastante simtrica, en el mismo periodo la deuda pblica emitida por el Tesoro norteamericano casi se ha duplicado, pues ha pasado del 50% del PIB con el que arranc la crisis al 94% del PIB actual. Adems del crecimiento de la deuda pblica, en el caso de Estado Unidos hay que contabilizar el avance del balance de la Reserva Federal, que llega ya al 30% del PIB por el aumento de la liquidez para adquirir tanto bonos pblicos como emisiones de deuda privada corporativa. Esta operacin iniciada hace unos aos por

Deuda de Estados Unidos

En % de PIB
320 280 240 200 160 120 80 40

305%

2009

2010

2011

2012
Cinco Das

245% Privada

anlisis de los expertos. Adems, el ptimo se lograr antes del mejor de los escenarios dibujados por tales expertos: algunos situaban la limpieza de los excesos (fin del desapalancamiento) en el entono de 2017, bien es cierto que si no cambiaban las condiciones de 2009 y 2010.

94% Pblica 50% 02 05 08 11 2014

Cinco Das

Empresas, familias y Gobiernos

Aunque el crdito de la banca al sector privado residente es de 1,558 billones de euros, el captado por los sectores residentes no financieros llega hasta 2,863 billones. En esta cantidad estn tambin incluidos los crditos captados en el exterior, con un volumen nada despreciable en el caso de las empresas (336.000 millones ahora) y ms limitado en caso de los hogares (3.052 millones ahora). El gran captulo que eleva la deuda a sectores residentes no financieros son las

1996 99
Fuente: Fed

la Reserva Federal, conocida como expansin cuantitativa, que no es otra cosa que poner dinero a mansalva en el sistema econmico en paralelo a mantener los tipos de inters en el cero por ciento, tambin supone aumento de deuda a largo plazo, puesto que los ttulos adquiridos no desaparecen y se han financiado

con la emisin de dlares nuevos. Adems, este incremento de la cantidad de dinero va adquisicin de ttulos de deuda es una bomba cebadora de la inflacin en el largo plazo, segn los expertos. Lo cierto es que Estados Unidos ha abandonado la recesin con relativa facilidad gracias a las inyecciones de liquidez de la Reserva Federal, que se han sucedido a lo largo de tres programas diferentes. Ahora existe un intenso debate en el seno de la Fed acerca de la conveniencia de mantener o retirar paulatinamente este tipo de estmulos a la actividad econmica: unos consideran que la economa est anestesiada y que debe crecer por sus propios medios, mientras que otros consejeros, entre ellos su presidente, Benjamin Bernanke, que estiman que es muy pronto para retirar este tipo de muletas de la actividad, especialmente por los riesgos de que se genere una nueva contraccin y un incremento del desempleo.