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kN
Uexp (rt
k
) ,
o r > 0 est le taux de prfrence des agents pour le prsent.
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 109
15. Cette formalisation, qui est emprunte LI et WRIGHT [1998] et BURDETT et alii [1998], admet,
comme cas particuliers, les spcifications utilises dans les modles de prospection antrieurs. Ainsi,
supposons que E scrive comme une partition de N 3 sous-ensembles disjoints ( E
1
,...,E
N
) de
mme mesure 1/N. Les individus i E
k
consomment uniquement les biens compris dans E
k+1modN
.
On retrouve alors la spcification de KIYOTAKI et WRIGHT [1989] et AIYAGARI et WALLACE ( x = 1/N,
y = 0) selon laquelle la double concidence des dsirs nest jamais ralise. Si E est un cercle de
circonfrence gale deux, et si un individu i consomme tous les biens j tels que la longueur de larc
de cercle
(m,n)NN
(m,n)V(m,n).
La quantit Z = rW reprsente alors le flux de bien-tre social perma-
nent . Le choix du critre de bien-tre Z est cohrent avec notre concept
dquilibre de long terme. En effet, le lemme suivant tablira que Z est ind-
pendant du taux de prfrence des individus pour le prsent. Le planificateur
social mesure le bien-tre en supposant que les individus ne manifestent pas
de prfrence pour le prsent et nglige donc tous les effets transitoires dune
variation de la quantit de monnaie
21
. Les modalits dun accroissement de la
quantit de monnaie nont ds lors aucune importance dans notre analyse
22
.
112
20. Notre modle suppose une symtrie entre les individus de lconomie. Seul le caractre alatoire
du processus dappariement et du processus de production permet dexpliquer que certains agents
aient accumul plus de monnaie ou de marchandises que dautres.
21. Cette mthodologie est utilise notamment par HOSIOS [1990] pour tudier loptimalit des qui-
libres dans les modles dappariement.
22. BERENTSEN [1998] simule la trajectoire de lconomie pour diffrentes distributions initiales des
encaisses dans une conomie dpourvue de stocks. Il montre que lconomie converge toujours vers
lquilibre de long terme quelle que soit la distribution initiale de la quantit de monnaie.
LEMME 3.1. Lorsque < a +b, lexpression du bien-tre social lqui-
libre est donne par :
(3.3) Z = {1
m
(0)} eU + {1
n
(0)} bU.
Preuve : Voir annexe 2.
Dans le cas o a +b la situation dun agent est entirement caract-
rise par le niveau de ses encaisses montaires : en effet, il nest
(presque-srement) jamais en rupture de stock. Lexpression du bien-tre
social dans ce cas est donne par :
(3.4) Z = {1
m
(0)} eU +bU.
lquilibre, il y autant dindividus qui quittent un tat donn que dindi-
vidus qui le rejoignent ; les plus-values (en termes desprance dutilit
actualise) des uns sont donc les moins-values des autres. La fonction de
bien-tre social Z cumule, en dfinitive, les flux dutilit instantane. Le
premier terme du membre de droite de (3.3) et (3.4) est le produit de la part
des agents dots dencaisses par la probabilit instantane deffectuer une
vente par lutilit lie la consommation dune unit douput ; cest donc la
somme des flux dutilit associs aux changes montaires. Le second terme
recense les flux dutilit associs aux changes de troc.
La situation de rfrence est celle dune conomie dpourvue de frictions
dans laquelle les changes sont instantans. La production de marchandises
seffectue pour chaque individu des instants alatoires : ds quun individu a
produit une unit, il lchange instantanment contre un bien quil consomme.
Sur un intervalle de temps de longueur infinitsimale dt, une fraction dt des
agents produisent une unit de marchandise. La somme des flux dutilit
instantane est alors gale Z
W
qui vrifie :
Z
W
= U.
3.4 Lacceptation de la monnaie
Comme cela a t rappel dans la section prcdente, KIYOTAKI et WRIGHT
[1993] ont dmontr dans le cas o les agents dtiennent au plus une unit de
monnaie ou une unit de marchandise lexistence de trois quilibres : un qui-
libre montaire pur, un quilibre de troc et un quilibre montaire impur.
Dans cet article, seuls nous intresseront les quilibres montaires purs o la
monnaie est accepte avec une probabilit unitaire par tous les agents. Nous
recenserons, toutefois, au pralable, les quilibres de Nash symtriques en
stratgies pures et stationnaires, cest--dire les quilibres tels que la dcision
de chaque agent daccepter la monnaie est indpendante de son tat (le niveau
de ses stocks et de sa richesse montaire). La probabilit avec laquelle la
monnaie est accepte dans lconomie est note . Soit la probabilit dac-
ceptation de la monnaie par un individu i quelconque et supposons b
strictement positif (la discussion devenant triviale dans le cas o les changes
de troc sont impossibles).
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 113
http://www.fsjes-agadir.info
Montrons, tout dabord, que la stratgie = 0 correspond bien un qui-
libre de Nash ( = 0 = 0). Si personne naccepte la monnaie dans
lconomie, lesprance dutilit actualise dun individu ne dpend que de
son stock de biens. Notons V
=0
(n) la fonction valeur dun agent dtenant n
units de marchandise. Elle vrifie lquation dabsence darbitrage suivante :
(3.5) rV
=0
(n) = b {U +V
=0
(n 1) V
=0
(n)} +
(3.6)
+ {V
=0
(n +1) V
=0
(n)} , n N
,
rV
=0
(0) = {V
=0
(1) V
=0
(0)} .
Le premier terme du membre de droite de (3.5) donne le gain dun change
de troc : cest la somme de lutilit instantane de la consommation ( U) et de
la moins-value associe la diminution du stock de biens (V
=0
(n 1)
V
=0
(n)). Le second terme du membre de droite de (3.5) donne le gain en
terme desprance dutilit associ la production dune unit de marchan-
dise (un vnement qui se ralise avec une probabilit instantane ). Il est
dmontr dans la section 5.1 pour une quation similaire que V
=0
(n) est
croissante et concave. En effet :
V
=0
(n) V
=0
(n 1) = z
n
U,
o z est un rel positif infrieur lunit. Ds lors :
V
=0
(n 1) < V
=0
(n), n N.
Un individu na pas intrt se dpossder dune unit de bien pour
acqurir une unit de monnaie lorsque celle-ci na aucune chance de pouvoir
circuler par la suite. En rponse = 0, lindividu i choisira donc la stra-
tgie = 0. En prsence dune monnaie fiduciaire, un quilibre non
montaire existe toujours.
Montrons, maintenant, que la situation o tous les individus choisissent la
stratgie = 1 correspond galement un quilibre de Nash. La probabilit
dacceptation de la monnaie dans lconomie est unitaire ( = 1). Un indi-
vidu qui accepte la monnaie peut utiliser cette dernire la fois dans les
rencontres avec double concidence des dsirs et dans les rencontres avec
simple concidence. Supposons toutefois que lindividu i dpense ses units
montaires uniquement lorsque la double concidence des dsirs est ralise ;
autrement dit, i nutilise jamais la monnaie pour acqurir le bien produit par
un individu j qui ne valorise pas le bien i ( i / E
j
). Sil est rationnel pour i
daccepter la monnaie dans ces conditions, cette stratgie est a fortiori ration-
nelle lorsque i a la possibilit dutiliser la monnaie dans les rencontres o
seule la simple concidence des dsirs est ralise (il a, en effet, le loisir de ne
pas profiter de cette libert supplmentaire). Lindividu i change la monnaie
de la mme manire quil change les units du bien quil produit : son esp-
rance dutilit, note
V
=1
(m,n) ne dpend donc que de la quantit totale
dobjets (les units de marchandises (n) et les units montaires (m)) quil a
en sa possession.
V
=1
(m,n) = V
c
=1
(m +n), (m,n) N
2
,
114
o V
c
=1
(.) vrifie (3.5)-(3.6). On en dduit donc que
V
=1
(m +1,n 1) =
V
=1
(m,n) = V
c
=1
(m +n), (m,n) N N
.
Dans la mesure o i peut faire au moins aussi bien avec une unit de
monnaie quavec une unit de marchandise, il na aucune raison de refuser la
monnaie. Un individu choisit daccepter un objet uniquement en fonction de
ses proprits de liquidit, cest--dire en fonction de la facilit avec laquelle
cet objet permet dacqurir un bien quil consomme. Ds lors que la monnaie
devient au moins aussi liquide que les autres biens de lconomie, les agents
sont incits laccepter
23
. Lquilibre montaire pur est un quilibre de Nash.
Poursuivons, toutefois, notre raisonnement, et montrons que i choisira
rationnellement dtendre lutilisation de la monnaie aux rencontres avec
simple concidence des dsirs. Supposons que i rencontre un partenaire j qui
produit un bien quil valorise ( j E
i
), mais que linverse nest pas vrai
( i / E
j
) : il y a simple concidence des dsirs. Lindividu i choisit dtendre
une seule fois son utilisation de la monnaie une rencontre avec simple con-
cidence. Le gain pour i acheter le bien j avec une unit de monnaie est le
suivant :
U +V
c
=1
(m +n 1) V
c
=1
(m +n) =
_
1 z
m+n
_
U > 0.
Lindividu i, qui manifeste une prfrence pour le prsent, accrot son utilit
en utilisant galement la monnaie lorsque seule la simple concidence des
dsirs se ralise.
De mme que KIYOTAKI et WRIGHT [1993], notre modle est caractris par
deux quilibres de Nash en stratgies pures et stationnaires : un quilibre de
troc ( = 0) et un quilibre montaire pur ( = 1). Il permet ainsi, la
manire DIWAI [1996] dexpliquer la monnaie comme une convention sociale.
4 Leffet de liquidit de la monnaie
4.1 En labsence de double concidence (y = 0)
Dans un premier temps, labsence de double concidence des dsirs ( y = 0)
rend les changes de troc impossibles
24
. Les acheteurs effectifs sont les
agents qui disposent dau moins une unit dencaisse ; les vendeurs effectifs
sont ceux qui stockent au moins une unit de marchandise.
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 115
23. La typologie des quilibres de KIYOTAKI et WRIGHT [1993] peut sobtenir partir des proprits de
liquidit des biens. Soit la variable alatoire indiquant le temps ncessaire un agent pour obtenir
une unit dun bien quil consomme. Notons E
1
[] lesprance de cette variable alatoire lorsque
lindividu dtient une unit de marchandise et E
m
[] lesprance de cette mme variable alatoire
dans le cas o il dtient une unit de monnaie. lquilibre de troc : E
1
[] < E
m
[] = +.
lquilibre montaire impur : E
1
[] = E
m
[]. lquilibre montaire pur : E
1
[] > E
m
[].
24. Ce cas est envisag par KIYOTAKI et WRIGHT [1989] dans un modle trois biens ( x = 1/3,
y = 0) et par AIYAGARI et WALLACE [1991] dans un modle Nbiens ( x = 1/N, y = 0).
4.1.1 Les probabilits instantanes dchange
La probabilit doccurrence dun change de troc est nulle (b = 0). Ds
lors, les probabilits instantanes dchange a et e, pour un individu donn,
vrifient :
(4.1) a = x [1
m
(0)] ,
(4.2)
e = x [1
n
(0)] , si < a,
= x sinon.
Selon (4.1) un vendeur reoit la visite dun acheteur qui consomme le bien
quil produit avec une probabilit instantane x (le produit de la probabilit
instantane de rencontre par la probabilit de simple concidence) ; ce dernier
dtient des encaisses montaires avec une probabilit {1
m
(0)}.
Rciproquement, daprs (4.2) un acheteur trouve un partenaire qui produit
un bien quil consomme avec une probabilit instantane x ; la probabilit
que le stock du vendeur ne soit pas nul est gale {1
n
(0)} dans le cas o
il ny a pas surproduction, et lunit sinon. Daprs la dfinition de la proba-
bilit invariante, donne par (3.1) et (3.2), les taux a et e vrifient :
(4.3) a = x
e
, e = x
a
.
Ces deux quations sont quivalentes et ne permettent pas de dterminer de
manire unique le couple (a, e). Une condition supplmentaire nous est
donne par lgalit entre les encaisses dtenues et les encaisses existantes
dans lconomie, ou de manire quivalente entre loffre et la demande de
monnaie. En notant m la quantit moyenne dencaisses par individu (qui est
exogne), la somme des stocks individuels dencaisses doit tre gale
chaque instant m, soit :
(4.4) E[X
m
(t )] = m, t R
+
.
Sachant que la distribution de probabilits de X
m
() = lim
t +
X
m
(t ) est
donne par (3.2), on obtient daprs (4.4) :
(4.5)
e
= m.
Loffre de monnaie tant constante, le processus
_
X
m
(t ),t R
+
_
ne peut
tre transitoire (e > ). On dduit de (4.3) et (4.5) lexpression des probabi-
lits instantanes dchange lquilibre :
(4.6) e =
_
1 +
1
m
_
,
(4.7) a = x
m
1 + m
.
116
Daprs (4.7), le taux a auquel un producteur parvient couler sa produc-
tion est une fonction croissante de la quantit de monnaie. La liquidit de
chaque marchandise, dans le sens dfini par LIPPMAN et MCCALL [1986],
samliore
25
. En effet, toute lvation de m entrane une augmentation du
nombre des acheteurs effectifs, {1
m
(0)}. Inversement, daprs (4.6) le
taux e auquel un individu dpense ses encaisses est une fonction dcroissante
de la quantit de monnaie. La fraction des individus en rupture de stocks sac-
crot et le nombre des vendeurs effectifs diminue lorsque loffre de monnaie
augmente.
DFINITION 1. Un quilibre montaire est entirement caractris par :
(i ) La distribution des encaisses montaires donne par (3.2).
(i i ) La distribution des stocks donne par (3.1) dans le cas o < a +b.
(i i i ) Les probabilits instantanes dchange donnes par (4.6) et (4.7).
4.1.2 Le march des biens est quilibr ( < a).
La vitesse laquelle un agent parvient couler une unit de son stock de
biens (a) est plus leve que sa vitesse de production () : il existe une distri-
bution stationnaire du stock de biens. Une condition ncessaire pour que
loffre ne soit pas rationne ( < a) est donne par sup
mR+
a = x > .
Daprs (4.7), lingalit < a se rcrit comme suit :
(4.8) m >
x
= m
.
Si la masse montaire est strictement suprieure m
.
Le flux de consommation par unit de temps est gal au flux de production,
soit .
Lorsque la quantit de monnaie en circulation dans lconomie est suffi-
sante pour permettre la production de scouler, toute augmentation de la
masse montaire laisse inchang le bien-tre social : la monnaie est neutre par
rapport au volume des transactions et au bien-tre social
26
. Lallocation des
ressources est optimale et correspond celle dune conomie dpourvue de
frictions de lchange : Z( m) = Z
W
, m > m
.
Face un problme de dbouchs, tout accroissement de la masse mon-
taire augmente le flux des changes et amliore le bien-tre social. Il ny a
plus neutralit de la monnaie.
4.1.4 Quantit optimale de monnaie
La quantit optimale de monnaie maximise la fonction Z( m). Daprs (4.9)
et (4.10), la forme gnrale de Z(.) est donne par :
(4.11) Z( m) = min
_
x
m
1 + m
,
_
U.
En premier lieu, si x (i.e. si lchange est plus coteux en temps que
la production) loffre est toujours contrainte et la quantit de monnaie qui
maximise le bien-tre social est infinie. Il est alors impossible datteindre lal-
location des ressources dune conomie walrasienne.
En second lieu, si x > , il nexiste pas un niveau unique de la masse
montaire qui maximise le bien-tre social; la fonction Z est son maximum
pour toutes les valeurs de m suprieures m
. La quantit m
est appele
seuil optimal de la quantit de monnaie. Lorsque loffre de monnaie en
termes rels est suprieure m
= /(x ).
Le seuil optimal de la quantit de monnaie (m
=
_
inf m R
+
| < a +b
_
.
tant donn que a +b augmente avec loffre de monnaie, le seuil m
= + si x ,
= 0 si xy ,
=
xy
x
sinon.
Si > xy et x > , le seuil optimal de la quantit de monnaie est stric-
tement positif et fini. La comparaison de (4.8) et (4.19) nous indique en outre
que :
m
< m
.
120
Comme cela tait prvisible, la prsence du troc rduit le seuil optimal de la
quantit de monnaie. De plus, lim
y0
m
= m
.
Le bien-tre social est donn par une expression analogue (4.9) :
Z( m) = U, m > m
,
= (a +b)U, m m
.
Si la quantit de monnaie est suprieure au seuil optimal m
alors toute la
production est vendue en un temps fini. Au contraire, lorsque m m
lco-
nomie est confronte un problme de dbouch.
Le modle permet de rpondre la question suivante : dans quels cas une
conomie peut-elle fonctionner de manire optimale en labsence de monnaie,
autrement dit, dans quels cas lconomie de troc nest-elle pas strictement
domine par lconomie montaire ? Si lconomie est dpourvue de monnaie
( m = 0), le bien-tre social est gal Z(0) = min (xy,) U. Dans le cas o
xy > /, le bien-tre social est son maximum quel que soit le niveau de la
quantit de monnaie. En effet, quand la probabilit de double concidence des
dsirs est suffisamment leve, la monnaie ne joue aucun rle
30
. En conclu-
sion, la monnaie est utile si la double concidence des dsirs est un vnement
peu frquent ( xy faible), si la frquence de la production () est leve ou si
la frquence des rencontres entre les agents () est faible.
Lensemble des rsultats prcdents est rsum dans la proposition
suivante :
PROPOSITION 4.2. Considrons une conomie montaire pure dans laquelle
les changes de troc sont possibles (y > 0).
Si x /, la quantit optimale de monnaie est infinie.
Si x / et y < /x, lallocation des ressources est optimale pour
toute quantit de monnaie m suprieure m
.
Si y /x, lallocation des ressources est toujours optimale et la monnaie
est inutile.
Les propositions 4.1 et 4.2 indiquent quune conomie suffisamment appro-
visionne en intermdiaires des changes atteint un niveau de bien-tre
identique celui dune conomie walrasienne. Malgr la prsence de frictions
de lchange, la monnaie permet aux biens de scouler aussi vite quils sont
produits. Une augmentation de la quantit de monnaie nexerce jamais def-
fets ngatifs : ses effets sont nuls au-del du seuil optimal et elle desserre la
contrainte de rationnement des offreurs en dessous de ce seuil. La prsence
dchanges de troc permet une partie de la production de scouler en lab-
sence de monnaie : si la probabilit de double concidence (xy) nest pas trop
faible, la monnaie est inutile.
La proposition 4.2 tablit le rle respectif de la simple et de la double con-
cidence des dsirs. Ds lors que la probabilit de simple concidence est
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 121
30. Pour autant, lquilibre montaire pur est toujours un quilibre de Nash ; lorsque la monnaie est
universellement accepte, un individu peut toujours faire aussi bien avec la monnaie quavec une
marchandise quelconque.
suffisamment leve ( x /), le besoin de monnaie dpend de la proba-
bilit conditionnelle de double concidence ( y). En particulier, si y = 1 (la
simple concidence entrane toujours la double concidence) alors la monnaie
est inutile. loppos, si y = 0 (la double concidence ne se ralise jamais)
lconomie ne peut fonctionner sans monnaie.
5 Leffet dviction de la monnaie
En labsence dune borne suprieure sur le stock dencaisses des agents,
toute augmentation de la quantit de monnaie a un effet positif sur la liquidit
de lconomie, et par voie de consquence sur le bien-tre social. La restric-
tion de KIYOTAKI et WRIGHT selon laquelle chaque agent stocke au plus une
unit de monnaie, bien que fortement critique pour son manque de fonde-
ments, permet de formaliser lintuition selon laquelle labondance de
monnaie, au mme titre que la pnurie mais pour des raisons distinctes, est
source de nuisances. Le but de cette section est de gnraliser la restriction de
KIYOTAKI et WRIGHT.
Supposons, dornavant, que le processus de production est instantan
( +) et que la double concidence des dsirs ne se ralise jamais
( y = 0). Les individus ne stockent plus les marchandises et se contentent de
produire lorsquils rencontrent un acheteur. Ils ne peuvent dtenir plus de
d N
= +).
Afin de dterminer sous quelles conditions un agent accepte de produire
pour accumuler une unit dencaisse supplmentaire, on calcule lesprance
dutilit actualise dun agent qui dtient m units montaires, note V
(m).
La fonction valeur V
(m) = a {V
(m +1) V
(m)} +
(5.2)
+e {V
(m 1) V
(m) +U} , m N
,
rV
(0) = a {V
(1) V
(0)} .
Selon (5.1), un agent qui dtient m units montaires obtient avec une
probabilit instantane a une unit dencaisse supplmentaire qui lui rapporte
122
la plus-value V
(m +1) V
(m 1) V
(m). La suite {V
(m) =
(z
1
)
m+1
1 z
1
U +
eU
r
, m N,
o z
1
est la solution de az
2
+ (r +a +e)z e = 0 qui est strictement
infrieure lunit. Lesprance dutilit dun agent augmente avec ses
encaisses montaires. Le surplus associ la dtention dune unit dencaisse
supplmentaire vrifie :
(5.4) V
(m +1) V
(m) = (z
1
)
m+1
U, m N.
Ce surplus est dcroissant avec le stock dencaisses relles de lindividu : la
fonction V
(m +1) V
(m) 0.
Or, selon (5.4) lim
m+
V
(m +1) V
(m) = 0.
Il ny a pas deffet dviction de la monnaie sur la sphre de la production si
la dsutilit produire est nulle. A contrario, la limite sur le stock dencaisses
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 123
des agents pourrait tre justifie comme le rsultat de comportements ration-
nels condition que lactivit de production soit coteuse.
5.2 Le cas gnral (d < +)
la manire de KIYOTAKI et WRIGHT, nous imposons une restriction ad hoc
sur le stock dencaisses des agents : un individu qui a atteint un certain niveau
de richesse arrte daccumuler des units montaires (on justifiera, dans la
suite, lexistence dune telle contrainte). Les individus quittent le ct de
loffre du march ds que le niveau de leurs encaisses montaires est gal la
borne suprieure d (qui est exogne). La distribution des stocks dencaisses
lquilibre stationnaire, note
d
m
(.), vrifie (Voir annexe 4) :
(5.5)
(5.6)
d
m
(m) =
1
1
d+1
m
, si =
a
e
=/ 1,
=
1
d +1
, si = 1, m {0,1,...,d} .
Cest une distribution gomtrique tronque si < 1 et une distribution
uniforme si = 1.
La part des vendeurs et la part des acheteurs dans lensemble des agents
sont donnes respectivement par
_
1
d
m
(d)
_
et
_
1
d
m
(0)
_
. Les individus
dont le niveau des encaisses est compris entre 1 et d 1 sont simultanment
acheteurs et vendeurs. Les probabilits instantanes dchange vrifient
donc :
(5.7) a =
_
1
d
m
(0)
_
x,
(5.8) e =
_
1
d
m
(d)
_
x.
La valeur de ltat stationnaire est donne par la condition dquilibre
du march de la monnaie selon laquelle loffre de monnaie doit tre dtenue,
soit :
m =
m{0,...,d}
m
d
m
(m).
Daprs (5.5) et (5.6) on a donc :
(5.9)
{1 +d(1 )} (1
d+1
) (d +1)(1 )
(1
d+1
)(1 )
= m, si =/ 1,
(5.10)
d
2
= m, si = 1
124
LEMME 5.2. m < d, lquilibre existe et est unique.
Preuve : Voir annexe 5.
Un quilibre est possible lunique condition que la quantit de monnaie
par individu ( m) soit strictement infrieure la limite suprieure de chaque
stock dencaisses individuel (d).
LEMME 5.3. A m donn, est une fonction dcroissante de d.
Preuve : Voir annexe 6.
Si la borne suprieure d augmente, donn, le stock moyen dencaisses
des agents slve. Pour rtablir lquilibre du march de la monnaie, le
rapport des probabilits instantanes dchange = a/e doit diminuer.
La fonction de bien-tre social, note Z
d
, est la somme des revenus perma-
nents de lensemble des agents de lconomie ltat stationnaire, soit :
Z
d
=
i {0,...,d}
d
m
(i )rV
d
(i ) = E[rV
d
(X
m
)] ,
o V
d
(i ) est lesprance dutilit actualise dun individu qui dtient i units
de monnaie. Sur un intervalle infinitsimal de longueur dt, une fraction a dt
des vendeurs effectifs effectuent une vente et une fraction e dt des acheteurs
effectifs effectuent un achat ; lutilit instantane dun achat est gale U. La
fonction de bien-tre social vrifie donc lquilibre stationnaire :
(5.11)
Z
d
=
_
1
d
m
(0)
_
eU
=
_
1
d
m
(0)
_ _
1
d
m
(d)
_
xU.
La part des acheteurs et des vendeurs prsents dans lconomie dpend de
la quantit de monnaie choisie par le planificateur social. Daprs (5.11), la
quantit optimale de monnaie maximise le produit du nombre des vendeurs
effectifs par le nombre des acheteurs effectifs : il est donc quivalent de maxi-
miser le bien-tre social ou de maximiser le nombre de rencontres entre
acheteurs et vendeurs effectifs.
LEMME 5.4. La fonction de bien-tre social est maximise en = 1.
Preuve : Le terme xU tant strictement positif, on cherche
qui vrifie :
= arg max
R
+
_
1
d
m
(0)
_ _
1
d
m
(d)
_
.
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 125
Or, pour =/ 1,
_
1
d
m
(0)
_ _
1
d
m
(d)
_
=
_
1
d
1
d+1
_
2
La drive de cette fonction est du signe de
_
(1
2d+1
)
(2d +1)
d
(1 )
_
. Cette quantit est dcroissante en et vaut 0 lorsque
tend vers 1. Do le rsultat.
Daprs le lemme 5.4, la masse montaire optimale est telle que la probabi-
lit instantane avec laquelle un agent acquiert une unit montaire est
exactement gale la probabilit instantane avec laquelle il la dpense. Dans
ce cas, la part des agents sur le ct de loffre du march
_
1
d
m
(d)
_
est
gale la part des agents sur le ct de la demande
_
1
d
m
(0)
_
: le march
est symtrique. De manire quivalente, le nombre dindividus dans lincapa-
cit deffectuer un achat (
d
m
(0)) est gal au nombre dindividus ne pouvant
effectuer une vente (
d
m
(d)). Lorsque > 1, la part des agents en dehors de
la sphre de la production est trop leve ; inversement, lorsque < 1, la part
des agents en dehors de la sphre de lchange est trop importante.
PROPOSITION 5.5 La quantit optimale de monnaie pour tout d N
vrifie :
(5.12) m
d
=
d
2
.
Preuve : Cest une consquence directe du lemme prcdent et de lqua-
tion (5.10).
La quantit optimale de monnaie est gale la moiti de la borne suprieure
du stock dencaisses. Plus la contrainte sur les stocks dencaisses est svre
(d faible) et plus la quantit optimale de monnaie est faible. La proposition
prcdente gnralise le rsultat de KIYOTAKI-WRIGHT (i.e. m
1
= 1/2 lorsque
d = 1).
La quantit optimale de monnaie est unique et finie ds que lon prend en
considration, ct de leffet de liquidit, une limite sur le stock dencaisses
des agents qui conduit une viction des offreurs par les demandeurs quand
la quantit de monnaie augmente. Cette quantit optimale de monnaie a une
expression simple (elle est gale la moiti de la borne suprieure du stock
dencaisses de chaque agent) et elle correspond un march symtrique : la
part des acheteurs est gale la part des vendeurs. Enfin, la situation optimale
est caractrise par une distribution uniforme des encaisses; il y a donc autant
dindividus riches que dindividus pauvres .
5.3 La dtermination de d
Le modle est prolong de manire endogniser, et donc justifier, la
limite suprieure sur le stock dencaisses des agents (d). Pour cela, supposons
dornavant que la production dune unit de marchandise, qui nest pas
126
coteuse en temps, engendre une dsutilit instantane D > 0 (D < U). Un
individu qui est contact par un acheteur potentiel acceptera de produire ou
non en fonction de sa richesse montaire : si le gain en terme desprance
dutilit dtenir une unit de monnaie supplmentaire est infrieur la dsu-
tilit de la production, lindividu prfrera consacrer son temps dpenser les
units montaires quil a dj accumules. Nous avons montr prcdemment
que lutilit marginale de la monnaie tait dcroissante et tendait vers 0 : la
borne suprieure du stock dencaisses est donc finie.
Seuls les quilibres de Nash symtriques, o chaque agent choisit la mme
borne suprieure d, sont recenss. Le choix optimal d
(a,e) = sup
_
d N
V
d
(d; a,e) V
d
(d 1; a,e) D
_
,
o V
d
(m; a,e) est lesprance dutilit actualise dun individu dtenant m
units de monnaie et qui prend a et e comme des donnes. La condition
(5.13) scrit galement :
(5.14) V
d
(d
; a,e) V
d
(d
1; a,e) D,
(5.15) V
d
+1
(d
+1; a,e) V
d
+1
(d
; a,e) < D
Selon (5.14), les agents dtenant (d
+1 units de monnaie.
Son esprance dutilit, note V
d
(d
+1; a,e) = e
_
V
d
(d
; a,e) V
d
(d
+1; a,e) +U
_
.
Selon (5.16), un agent dtenant d
. Il dpense une
unit dencaisses avec une probabilit instantane e et bnficie alors dun
flux dutilit U. La stratgie d
; a,e),
et donc
(5.17) rV
d
(d
. Sous lhypo-
thse danticipations rationnelles, les probabilits instantanes a et e doivent
tre cohrentes avec le choix de la borne suprieure optimale d
. En particu-
lier, = a/e doit vrifier (5.9)-(5.10) lorsque d = d
(a,e).
DFINITION 2. Un quilibre montaire est entirement caractris par :
(i) La distribution des encaisses montaires et les probabilits instantanes
dchange :
d
m
(.) :
_
0,...,d
_
(0,1), a R
+
, e R
+
donnes par
(5.5)-(5.8).
(ii) La borne suprieure du stock dencaisses : d
_
R
+
donnes par
(5.18)-(5.20).
Une mthode numrique est utilise pour dterminer la quantit optimale de
monnaie (voir lannexe 7). Pour cela, les valeurs des paramtres du modle
sont fixes comme suit : U = 30, D = 5, r = 0.1, x = 0.1, et = 10. Tous
128
FIGURE 2
Multiplicit des quilibres et bien-tre social
les quilibres de Nash sont recenss pour des valeurs de la masse montaire
comprises entre 0 et 4. Les rsultats sont reproduits sur la figure 2.
Lexistence dun quilibre de Nash est signal par un rectangle contenant la
valeur du bien-tre social associ cet quilibre. Lquilibre garantissant le
bien-tre le plus lev est indiqu par un double trait.
Pour une mme valeur de la quantit de monnaie, plusieurs quilibres sont
associs diffrents niveaux de la borne suprieure du stock dencaisses.
Cette indtermination sexplique par la prsence dexternalits de lchange.
Selon (5.7) et (5.8), la frquence des transactions dpend de d
. Par exemple,
lorsquun individu accepte de produire pour des niveaux plus levs de son
stock dencaisses alors le nombre des vendeurs sur le march augmente ce qui
rend lactivit de prospection moins coteuse pour les acheteurs (une externa-
lit de march profond). La prsence de ces externalits rend le choix de d
= 6. Finalement, le
couple (d
, m
, m
) =
(+,+). En effet, daprs la proposition 5.5, pour une valeur de d donne,
la quantit de monnaie qui maximise le bien-tre social est m
d
= d/2 avec
Z
d
= {d/(d +1)}
2
x (U D). Pour atteindre un optimum de premier rang,
le choix de d devrait tre :
d
= arg sup
dN
_
d
d +1
_
2
x(U D) = +.
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 129
31. La mesure du bien-tre social peut aussi tre interprte comme un critre de Pareto ex ante. En
effet, supposons que lindividu ne connat pas son tat lquilibre. Lesprance du revenu perma-
nent dun individu avant que sa dotation en monnaie ne lui soit rvle est mesure par
Z
d
= E[rV
d
(X
m
)].
Les agents gagneraient se coordonner et ne jamais refuser de produire
une unit de marchandise ; dans ce cas, le gouvernement pourrait accrotre la
liquidit de lconomie sans aucune limite.
6 Conclusion
Le modle montaire avec appariements alatoires, dvelopp par KIYOTAKI
et WRIGHT, a t utilis dans cet article pour dterminer la quantit optimale
de monnaie dune conomie en prsence dune distribution des encaisses
montaires et des stocks de marchandises. La monnaie exerce deux effets, un
effet de liquidit et un effet dviction, qui ont des consquences opposes sur
le bien-tre social. En labsence dviction, si la quantit de monnaie est trop
faible, lconomie connat une crise gnrale de surproduction. Aussi a-t-on
dfini un seuil optimal de la quantit de monnaie, qui dpend des conditions
de lchange et de la production. Au-del de ce seuil, lconomie atteint une
situation optimale. Leffet dviction, qui dcrit limpact ngatif sur le bien-
tre social dune liquidit excessive de lconomie, est introduit en supposant
lexistence dune limite suprieure sur le stock dencaisses des agents. La
quantit optimale de monnaie, qui assure lconomie le volume de transac-
tion le plus lev, est telle que le nombre dacheteurs effectifs prsents sur le
march est exactement gal au nombre de vendeurs effectifs : la distribution
des encaisses montaires est alors uniforme. Enfin, en endognisant la borne
suprieure du stock dencaisses, nous avons montr que lconomie pouvait
tre confronte des quilibres multiples.
Ce modle offre un cadre appropri pour tudier leffet de liquidit de la
monnaie et peut tre tendu de manire envisager une dprciation des
stocks de marchandises, les consquences dune plus ou moins grande spcia-
lisation des agents ou les effets dune taxe dinflation modlise la manire
de LI [1994]. Une extension importante du modle consisterait introduire
une thorie des prix ce qui permettrait dendogniser le stock dencaisses
relles de lconomie. On abandonne ces dveloppements possibles de notre
modle des travaux ultrieurs.
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132
ANNEXE 1
Distribution des stocks de biens et de monnaie
Le couple (X
m
(t ),X
n
(t ),t R+) est un processus markovien de sauts
dfini par le gnrateur infinitsimal A(m,n) suivant :
(6.1) A ((m,n),(m +1,n 1)) = a, m 0, n 1,
(6.2) A ((m,n),(m,n +1)) = , m 0, n 0,
(6.3) A ((m,n),(m,n 1)) = b, m 0, n 1,
(6.4) A ((m,n),(m 1,n)) = e, m 1, n 0,
(6.5) A ((m,n),(m,n)) =
(m
,n
)N
2
{(m,n)}
A
_
(m,n),(m
,n
)
_
.
Le gnrateur A(.,.) indique la probabilit instantane de passage dun tat
un autre ainsi que les diffrentes transitions possibles.
Lorsquil est rcurrent positif
32
, le processus (X
m
(t ),X
n
(t ),t R
+
) admet
une probabilit invariante (m,n) sur N
2
. Daprs le thorme de JACKSON
[1957], la probabilit invariante (m,n) est une mesure produit ; elle scrit
donc :
(m,n) =
m
(m)
n
(n), (m,n) N
2
.
lquilibre les distributions des stocks dencaisses et de biens des agents
sont indpendantes
33
. La probabilit invariante (.,.), si elle existe, vrifie
A(m,n) = 0 pour tout couple (m,n) N
2
, soit :
(6.6)
(m
,n
)N
2
(m
,n
)A
_
(m
,n
),(m,n)
_
= 0.
lquilibre, les flots entrants et sortants dun tat sont gaux : lquation
(6.6) est appele quation du trafic, ou quation de balance globale.
Loffre de monnaie tant constante, la condition < e est toujours vrifie.
On distingue deux cas selon que est infrieur ou non (a +b).
(i) Les biens schangent plus vite quils sont produits ( < a +b).
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 133
32. Un processus Markovien est rcurrent sil est irrductible (tout tat conduit tout autre) et si tous
les tats sont rcurrents. Un tat est rcurrent si la probabilit en partant de cet tat dy revenir en un
temps fini est gale un. Enfin, le processus est rcurrent positif sil admet une mesure invariante
borne.
33. Ce rsultat trs puissant est loin dtre trivial. Il nest plus vrifi, en particulier, si lon impose
une borne la premire file dattente (en supposant, par exemple, que la capacit de stockage des
marchandises est limite).
Le processus (X
m
(t ),X
n
(t )) est rcurrent positif et admet donc une proba-
bilit invariante (.,.) qui est le produit des deux probabilits suivantes :
m
(m) =
_
1
e
a
a +b
__
e
a
a +b
_
m
, m N,
n
(n) =
_
1
a +b
__
a +b
_
n
, n N.
(ii) Les biens schangent moins vite quils sont produits ( a +b).
Le systme est rcurrent nul
34
(galit entre les deux taux) ou transitoire
35
(le taux des entres est strictement suprieur au taux des sorties) : la premire
file dattente forme un goulot . Dans ce cas, le processus (X
n
(t ),t R
+
)
qui dcrit lvolution du stock des biens est lui-mme transitoire (X
n
() =
+p. s.) ou rcurrent nul (X
n
() =/ 0 p. s.).
Le processus (X
n
(t ),t R
+
) tant transitoire, les sorties de la premire file
dattente (la file des biens) se ralisent selon un processus de Poisson de para-
mtre (a +b) : au-del du goulot , le rseau conserve sa structure
Poissonienne. Autrement dit, cest lchange qui dtermine la vitesse dcou-
lement des biens et non la production. Daprs la condition dquilibre du
march de la monnaie, le processus (X
m
(t ),t R
+
) est rcurrent positif ; la
probabilit invariante associe au stock dencaisses vrifie :
m
(m) =
_
1
a
e
__
a
e
_
m
, m N.
En notant = min(,a +b), la distribution des stocks dencaisses vrifie
dans le cas gnral :
m
(m) =
_
1
e
a
a +b
__
e
a
a +b
_
m
, m N.
134
34. Le processus admet une mesure invariante non borne (i.e. nadmet pas de probabilit invariante).
35. Le processus Markovien est transitoire si, et seulement si, il tend presque srement vers linfini
(au sens o, presque srement il quitte toute partie finie), pour toute loi initiale.
ANNEXE 2
Preuve du lemme 1
Lesprance dutilit actualise dun individu qui stocke m N units de
monnaie et n N units de biens, note V(m,n), vrifie lquation dabsence
darbitrage suivante :
(6.7) rV(m,n) = b1
N
(n) {U +V(m,n 1) V(m,n)} +
+a1
N
(n) {V(m +1,n 1) V(m,n)} +
+e1
N
(m) {U +V(m 1,n) V(m,n)} +
+ {V(m,n +1) V(m,n)} , (m,n) N
2
,
o 1
N
(.) dsigne la fonction indicatrice dfinie sur N
. Le membre de droite
de lquation (6.7) recense les gains instantans et les plus ou moins-values
associes aux changements dtat dun individu initialement dans ltat
(m,n). La fonction de bien-tre social vrifie :
Z =
(m,n)N
2
(m,n)rV(m,n),
soit en remplaant V (m,n) par son expression donne par (6.7) :
Z =
(m,n)N
2
[b1
N
(n) {U +V(m,n 1) V(m,n)} +
+a1
N
(n) {V(m +1,n 1) V(m,n 1)} +
+a1
N
(n) {V(m,n 1) V(m,n)}
+e1
N
(m) {U +V(m 1,n) V(m,n)} +
+ {V(m,n +1) V(m,n)}]
m
(m)
n
(n),
soit :
Z = {1
m
(0)} eU + {1
n
(0)} bU+
+
(m,n)NN
a
m
(m)
n
(n) {V(m +1,n 1) V(m,n 1)} +
+
(m,n)NN
(a +b)
m
(m)
n
(n) {V(m,n 1) V(m,n)} +
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 135
+
(m,n)NN
e
m
(m +1)
n
(n 1) {V(m,n 1) V(m +1,n 1)} +
+
(m,n)NN
m
(m)
n
(n 1) {V(m,n) V(m,n 1)} .
En utilisant lexpression des probabilits invariantes
n
(.) et
m
(.) donnes
par (3.1) et (3.2), on montre que les quatre dernires sommes sannulent. Par
exemple, si < (a +b),
a
m
(m)
n
(n) = e
m
(m +1)
n
(n 1).
Do :
Z = {1
m
(0)} eU + {1
n
(0)} bU.
136
ANNEXE 3
Introduction des changes de troc ( y > 0) dans le cas
o < a +b
Afin dobtenir une solution explicite pour les probabilits instantanes
dchange (b, a et e) nous adoptons lapproximation selon laquelle la probabi-
lit instantane avec laquelle une unit montaire est dpense (e) est
indpendante du stock de biens. (En toute rigueur, on devrait distinguer deux
valeurs de e selon que lindividu est ou non en rupture de stocks). Cette
approximation est bonne lorsque y est proche de 0 ou lorsque est proche de
a +b. De plus, sous cette hypothse, nous avons indiqu dans lannexe 1 que
les distributions des stocks et des encaisses taient effectivement indpendantes.
Les probabilits instantanes dchange dun individu i quelconque sont
donnes par :
(6.8) b = xy [1
n
(0)] ,
(6.9) a = x [1
m
(0)] [1 y (1
n
(0))] ,
(6.10) e = x [1
n
(0)] [1 y (1
n
(0))] .
Selon (6.8), un change de troc se ralise en cas de double concidence
entre i et son partenaire (avec une probabilit xy), et si ce dernier stocke des
biens vendre (avec une probabilit 1
n
(0)). Selon (6.9), i change une
unit de bien contre une unit de monnaie dans les circonstances suivantes :
sil y a double concidence des dsirs et si son partenaire dtient de la
monnaie mais aucune marchandise (un vnement qui se ralise avec une
probabilit xy {1
m
(0)}
n
(0) ou sil y a simple concidence et si le parte-
naire de i dtient des units montaires (un vnement qui se ralise avec une
probabilit x(1 y) {1
m
(0)}). Selon (6.10) i achte une unit de bien
avec une unit de monnaie dans les situations suivantes : premirement, sil y
a simple concidence mais absence de double concidence (avec une probabi-
lit x(1 y)) et si le partenaire de i dtient des marchandises (avec une
probabilit {1
n
(0)}) ; deuximement, sil y a double concidence (avec
une probabilit xy) et si i est en rupture de stock (avec une probabilit
n
(0))
alors que le partenaire de i dtient au moins une unit de marchandise
vendre (avec une probabilit {1
n
(0)}).
Daprs (3.1), (3.2) et (6.8)-(6.10), les probabilits instantanes dchange
vrifient :
(6.11) b = xy
a +b
, (6.12) a = x
a
e(a +b)
_
1 y
a +b
_
,
(6.13) e = x
(a +b)
_
1 y
a +b
_
.
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 137
Les deux dernires relations sont quivalentes. La condition dquilibre du
march de la monnaie, i.e. E[X
m
(t )] = m, et (2.2) permettent dobtenir
lquation suivante :
(6.14)
a
e(a +b) a
= m.
Daprs (6.11) et (6.13), nous avons :
(6.15) e(a +b) = (x b) .
En substituant cette dernire expression dans (6.14), nous obtenons la
probabilit instantane a :
(6.16) a =
m
1 + m
(x b) .
On en dduit alors une relation implicite entre (a +b) et m. En effet, aprs
quelques manipulations (6.16) et (6.11) donnent :
(6.17) (a +b) (1 + m)
xy
a +b
= mx.
Sachant que (a +b) x, on dduit de (6.17) que (a +b) est croissant
avec loffre de monnaie. De plus, daprs (6.11), b dcrot avec malors que a
est une fonction croissante de loffre de monnaie. Une augmentation de la
quantit de monnaie saccompagne dune viction des changes de troc par
les changes montaires.
138
ANNEXE 4
Distribution des stocks dencaisses en prsence dune
borne suprieure d N
j/ =m
A(m, j ).
La probabilit instantane deffectuer une vente est gal a aussi long-
temps que les encaisses montaires sont infrieures d. Le systme est
toujours rcurrent positif et admet donc une probabilit invariante note
d
m
(.) donne par :
n{0,...,d}
d
m
(n)A(n,m) = 0, m {0,...,d} .
De l on en dduit lexpression de
d
(.) qui vrifie :
d
m
(m) =
1
1
d+1
m
, si =
a
e
=/ 1,
=
1
d +1
, si = 1, m {0,1,...,d} .
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 139
ANNEXE 5
Preuve du lemme 5.2
On rcrit lquation (5.9) comme suit :
(6.18)
(d +1)
d
i =0
i
1 = (d m)(1 )
d et m donns, le membre de gauche de (6.18) est strictement convexe et
dcroissant en (pour sen convaincre, il suffit dtudier le signe de la drive
seconde de (1 )/(1
d+1
)) et le membre de droite de (6.18) est linaire
et strictement dcroissant en (car m < d) : hormis les cas de tangence, il
existe deux solutions (6.18) dont = 1. Si m = d/2, les membres de droite
et de gauche de (6.18) admettent la mme drive au point = 1 : on en
dduit alors que = 1 est lunique solution de (6.18). Pour m =/ d/2, il
existe une unique valeur de distincte de 1 qui satisfait (6.18). Lquation
(6.18) dfinit donc un quilibre unique.
140
ANNEXE 6
Preuve du lemme 5.3
Daprs le lemme 5.2, m et d donn, lquilibre est unique. Or le membre
de gauche de (5.9) dcrit (0,d) quand dcrit R
+
: on en dduit le membre
de gauche de (5.9) est strictement croissant en . Pour dmontrer que le
membre de gauche de (5.9) est strictement croissant en d, on vrifie linga-
lit suivante :
d
i =0
i
d
m
(i ) <
d+1
i =0
i
d+1
m
(i ),
qui se rcrit comme suit :
d
i =0
i
_
d
m
(i )
d+1
m
(i )
_
< (d +1)
d+1
m
(d +1).
Or, i < d +1 pour tout d {0,...,d}. On en dduit donc :
d
i =0
i
_
d
m
(i )
d+1
m
(i )
_
< (d +1)
d
i =0
_
d
m
(i )
d+1
m
(i )
_
< (d +1)
_
1
d
i =0
d+1
m
(i )
_
< (d +1)
d+1
m
(d +1)
Le membre de gauche de (5.9) est donc strictement croissant en et d.
LA QUANTIT OPTIMALE DE MONNAIE 141
ANNEXE 7
Recherche des quilibres de Nash dans le cas o d
est
endogne
Pour m et d
_
(r +e)z
d
2
ez
d1
2
_
eU (r +a az
2
)aD
_
,
k
2
=
1
det
__
(r +e)z
d
1
ez
d1
1
_
eU + (r +a az
1
)aD
_
,
det = {r +a(1 z
1
)}
_
(r +e)z
d
2
ez
d1
2
_
_
(r +e)z
d
1
ez
d1
1
_
{r +a(1 z
2
)} .
On vrifie alors que d