OPININ

En busca de la sostenibilidad fiscal

Comentarios al Marco Macroeconmico Multianual 2005-2007
SANTIAGO ROCA PROFESOR DE ESAN Y PRESIDENTE DEL INDECOPI

ACE varias semanas el MEF public el Marco Macroeconmico Multianual (MMM) 2005-2007. En comparacin con aos anteriores, no hay duda de que este marco es mucho ms completo y detallado, por la calidad y alcance de las proyecciones y por los anlisis de sensibilidad que por primera vez se presentan. De acuerdo con este MMM, la economa peruana experimentara un ligero aumento en su tasa de crecimiento de 4% en el 2004, a 4.5% en el 2005-2006 y 5% en el 2007. Este mayor crecimiento se sustentara ms en las actividades primarias que en las actividades no primarias (24% versus 18%). Asimismo, se espera que las exportaciones y la inversin privada lideren el crecimiento del PBI por el lado del gasto, con un crecimiento acumulado por encima del 30%. Al calcular la contribucin ponderada al crecimiento del PBI, se aprecia que el 64% del crecimiento en el periodo 2004-2007 lo determinara el consumo privado, el 23% la inversin privada, el 7% las exportaciones netas y el restante 6% el gasto pblico. De esta manera, la mayor parte del impulso del crecimiento lo generara la reactivacin del gasto privado, en vez de la inversin o las exportaciones netas. En lo que se refiere a la poltica fiscal, se proyecta una reduccin gradual del dficit del sector pblico no financiero de 1.8% de PBI del 2003 a 0.7% en el 2007, para lo cual se tiene previsto que la mayor parte del ajuste debera darse por el lado del gobierno central, que debera reducir su dficit de 1.7% a

0.7%. Este ajuste implicara un esfuerzo fiscal significativo si consideramos que se est proponiendo el desmantelamiento progresivo de los llamados impuestos antitcnicos (ITF e IES). Adems, no se est considerando que el TLC con EEUU podra estar generando una menor recaudacin en el 2007 por S/.662 millones (US$184 millones) lo que representara el 0.2% del PBI con lo cual el dficit fiscal sera de 0.9% del PBI, asumiendo que el 27% de las importaciones del pas proviene de EEUU y que el desgravamen arancelario alcanzara el 80%. El ajuste, por el lado del gasto del gobierno central, se observara en el 2005 y el 2007 mediante la reduccin del gasto corriente basado en la reforma del sistema de pensiones y la descentralizacin del Estado que, sin embargo, resulta incierta debido al contexto poltico del pas, la cercana de las elecciones y el posterior cambio de gobierno. Es importante que el MMM haya efectuado un anlisis de la sostenibilidad del endeudamiento fiscal de mediano plazo, proponiendo por ello la paulatina sustitucin del endeudamiento externo

por el endeudamiento interno, lo que reduce el riesgo cambiario y el de tasa de inters. Este anlisis, que incluye la sensibilizacin de las proyecciones bajo supuesto de menor o mayor crecimiento econmico, devaluacin y tasas de inters, concluye que la poltica fiscal s es sostenible en el mediano plazo. Sin embargo, no queda claro si esta sensibilizacin considera la incertidumbre cambiaria y de tasa de inters del dlar americano frente a las monedas duras (euro o yen), lo cual es especialmente importante si consideramos que el 43% de la deuda no est en dlares y el 50% est a tasas variables. En todo caso, sera necesario evaluar la posibilidad de diversificar los fondos del sector pblico o tener instrumentos de cobertura de riesgo. Si bien la sustitucin de la deuda externa del sector pblico con deuda interna tendra como efecto colateral el impulso del mercado de capitales, no es muy clara su conveniencia para el sector privado, si tenemos en cuenta que el sector pblico competira con el sector privado en captar fondos. Dependiendo del volumen de deuda pblica que se introducira en el mercado interno, los precios de los papeles podran bajar y tener el efecto de incrementar las tasas de inters y/o desplazar el acceso del sector privado al financiamiento, con sus consecuencias sobre el gasto agregado y la produccin. Por el lado de las cuentas externas, las proyecciones son bastante favorables al estimarse un supervit comercial de entre US$2,200 y US$2,400 millones en los siguientes

aos. La mejora en los precios de los minerales, en el corto plazo, y el crecimiento del volumen de exportacin, en el mediano plazo, a raz de una poltica comercial activa con el TLC, permitiran alcanzar estos resultados superavitarios. As, mientras que en el 2003 el comercio con el exterior en neto (es decir, exportaciones menos importaciones de bienes y servicios no financieros) representaba el 0% del PBI, en el 2007 debera estar aportando con el 1.9% del PBI. Los potenciales acuerdos comerciales con EEUU, la UE, entre otros, eventualmente estimularan el flujo de capitales e inversiones extranjeras, con lo cual es de prever que los niveles de reserva se mantengan elevados. Sera importante que estas reservas internacionales presenten una composicin de monedas que respondan, ya sea a los requerimientos comerciales del pas (es decir, la estructura de las importaciones), o bien a sus necesidades financieras (es decir, la estructura de la deuda) de modo que se reduzcan las fuentes de riesgo. Sera bueno que las autoridades econmicas aadan estas previsiones en sus proyecciones. Para los siguientes aos, el MMM proyecta una devaluacin de la moneda frente al dlar de 3.7%, la que aparenta ser exgena a los resultados en el sector externo. Como ya viene ocurriendo ante la relativa abundancia de moneda extranjera proveniente de nuestra balanza comercial y el creciente dficit externo y fiscal de EEUU, las presiones para una revaluacin del sol frente al dlar sern cada vez ms exigentes. Ello debera ser compensado a travs de incentivos para promover la inversin (compras de bienes de capital del exterior) o a travs de una poltica monetaria ms flexible que extienda el uso de los mecanismos de esterilizacin monetaria o un programa de desdolarizacin ms agresiva de la economa. s
5 de setiembre del 2004

18 s SEMANA econmica