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JUNIO 2011
INDICE MODELO DE NEGOCIOS I. II. III. IV. V. VI. DESCRIPCIN DEL FONDO REGIN DE ACTIVIDADES EMPRENDIMIENTOS ELEGIBLES RECURSOS TCNICOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS INSTRUMENTOS NO FINANCIEROS
ESTRUCTURA DEL FONDO VII. INVERSIONISTAS VIII. OFICINA DE GERENCIA IX. AGENCIAS LOCALES
ANEXOS 1. RESUMEN DESCRIPTIVO DE LAS OPERACIONES DEL FONDO A ENERO 2011 2. PROYECTO DE PRODUCCIN DE HARINA DE YUCA (TECNOAGRO, S.A.)
MODELO DE NEGOCIOS
I. DESCRIPCIN DEL FONDO PymeCapital, es un fondo de capital de riesgo, que financia proyectos de ampliacin en empresas integrantes de las principales cadenas productivas en su medio, relacionadas con un nmero importante de pequeos actores econmicos, con visin de responsabilidad social y ambiental, en los sectores de agro negocios, manufactura y turismo, de pases Latinoamericanos con menor capacidad para hacer negocios de manera competitiva, mediante la combinacin de servicios financieros y no financieros. El financiamiento se realiza a travs de tres instrumentos, los cuales pueden ser usados individualmente o de forma combinada, de acuerdo a las necesidades especficas de cada uno de los emprendimientos. Estos instrumentos son: Inversiones de capital (Largo plazo) Inversiones por Sociedad Accidental Joint Ventures (Corto y mediano plazo) Crditos (Corto, mediano y largo plazo) El fondo est diseado para agregar valor a las empresas de su portafolio, a travs del apoyo en la formalizacin de su actividad empresarial, de manera adicional al financiamiento, a partir de asistencia tcnica, desarrollo empresarial y herramientas de gestin. II. REGIN DE ACTIVIDADES
PymeCapital es un fondo regional, que opera en los pases menos competitivos de Amrica Latina. Actualmente cuenta con operaciones de inversin y financiamiento en Bolivia y Nicaragua, ya ha iniciado actividades en Guatemala, Honduras y Repblica Dominicana, y tiene perspectivas de ampliacin a otros pases de la regin, como son: Per, Paraguay y Colombia. INST III. EMPRENDIMIENTOS ELEGIBLES
Las empresas que son elegibles para formar parte del fondo, deben tener al menos tres aos de operar en su mercado, tener un proyecto de ampliacin con una visin de responsabilidad social, ser parte importante de su cadena productiva, y estar relacionados a un nmero significativo de pequeos actores econmicos.
Los criterios de elegibilidad de PymeCapital son: a) Empresas lderes de cadenas productivas de rubros destacados: PymeCapital pretende apoyar no slo el desarrollo de un emprendimiento, sino de una cadena productiva, es por esta razn que se priorizan emprendimientos que tengan una participacin destacada y con potencial para convertirse en protagonistas de la cadena productiva en la que se desarrollan. b) Integracin con pequeos actores econmicos: Entre mayor es el nmero de pequeos actores que formen parte de la cadena productiva, mayor sern los beneficios generados por la participacin del fondo en el emprendimiento; lo que se traduce en el fortalecimiento de esa cadena productiva, en cuanto a competitividad y desarrollo. c) Emprendimientos pertenecientes a los sectores, agrcola, agroindustrial, manufactura y turismo: Este criterio no es excluyente, sin embargo se han priorizado estos sectores debido a que las economas Latinoamericanas estn basadas en el desarrollo de los mismos. d) Prcticas social y ambientalmente responsables: El fondo busca emprendimientos que procuren prcticas de responsabilidad social, en cuanto al relacionamiento justo con el personal y con todos los actores econmicos relacionados con la empresa, con el establecimiento justo de precios, produccin de calidad, condiciones apropiadas de entrega, y alianzas que promuevan el desarrollo tanto del emprendimiento como de sus proveedores. Adems del respeto y el cumplimiento de la legislacin a la cual deban estar acogidos, en factores como derechos laborales, compromiso con la conservacin del medio ambiente e igualmente aspectos que se deban eliminar como el trabajo infantil, la discriminacin de gnero y/o racial. e) Unidades empresariales con capacidad de recibir financiamiento en forma de capital y/o deuda: A pesar que la empresa no tenga plena capacidad jurdica y/o econmica de recibir financiamiento en forma de capital o deuda, el fondo buscan aquellos emprendimientos que tengan la disposicin de implementar cambios que permitan, ya sea la insercin de un nuevo socio o la adopcin de una deuda. IV. RECURSOS TCNICOS
PymeCapital, cuenta con una estructura organizacional que permite operar a nivel regional, con presencia local para realizar los procesos de evaluacin y seguimiento de cada operacin de financiamiento. Los actores de esta estructura, son los siguientes: Un Gobierno Corporativo conformado por un Directorio, una Junta de Accionistas y una Oficina de Gerencia.
Equipos Tcnicos en cada pas en donde PymeCapital tiene operaciones, denominadas Agencias Locales. Y finalmente un Comit de Aprobacin de Inversiones. ESQUEMA OPERATIVO DEL FONDO
Dentro del Gobierno Corporativo, el Directorio, est conformado por los inversionistas, cpula que est sujeta a variaciones, de acuerdo al ingreso de nuevos inversionistas. La Junta de Accionistas est constituida por todos los inversionistas del fondo, independientemente de su nivel de participacin en la estructura de capital social. La Oficina de Gerencia, ejerce una funcin operativa a travs de la supervisin de los Equipos Tcnicos residentes en cada pas en donde PymeCapital tiene operaciones. Estos Equipos Tcnicos (Agencias Locales), son actores que tienen la funcin de identificar emprendimientos en los pases donde operan y llevar a cabo el proceso de evaluacin de los proyectos seleccionados, de acuerdo a los procedimientos y tecnologa financiera de PymeCapital. El Comit de Aprobacin de Inversiones, es una instancia independiente de la estructura orgnica interna del fondo, la cual est conformada por profesionales de diferentes reas y pases, quienes, tienen la funcin de estudiar el proyecto
evaluado por la agencia local, y emitir una resolucin para la aprobacin o rechazo de la operacin presentada. V. INSTRUMENTOS FINANCIEROS
El fondo PymeCapital, cuenta con una variedad de instrumentos financieros, los cuales pueden ser aplicados en el emprendimiento de manera individual o de forma combinada, con el propsito de ajustarse a las necesidades especficas de la empresa. a) Inversiones de capital de riesgo: Caracterizadas por la participacin de capital en la empresa, es un instrumento de largo plazo, que genera una combinacin de ingresos para los inversionistas, entre los dividendos y las ganancias de capital. Condiciones para la aplicacin de este instrumento: Participacin del fondo en la empresa con no menos del 20% de las acciones, por proteccin de minoras y no ms del 49% para facilitar la salida de PymeCapital Acuerdos que definan las condiciones de salida del fondo, las cuales son pactadas desde el momento en que PymeCapital realiza su inversin en la empresa Participacin activa del fondo, en la mejora de las prcticas de gobierno corporativo del emprendimiento Dividendos versus capital de 4 x 1 Opciones de Put & Call b) Inversiones mediante sociedades accidentales: Tambin llamadas, inversiones de cuentas de participacin (Joint Ventures), diseadas para financiar operaciones de corto y mediano plazo, preferentemente para capital de trabajo de un proyecto especfico. Condiciones para la aplicacin de este instrumento: Nivel de participacin del fondo de hasta el 60% de la inversin, porcentaje exclusivo para el financiamiento de capital de trabajo Condiciones de salida planteadas al inicio de la operacin, para recuperar la inversin en el corto plazo Esquema flexible de garantas c) Crditos: Lnea de crdito de corto, mediano y largo plazo, para operaciones como instrumento complementario al capital de riesgo. Condiciones para la aplicacin de este instrumento:
Montos supeditados a las necesidades del proyecto (Entre 150,000.00 y 1,000,000.00 dlares de los Estados Unidos) Plazos mximos de 8 aos y perodos de gracia no mayores a 2 aos Tasa de inters negociada en base a la oferta del mercado Esquema flexible de garantas Los recursos desembolsados no se aplicarn a erogaciones de dinero que no contribuyan positivamente, a las operaciones del emprendimiento El instrumental financiero de PymeCapital puede operar de manera combinada, a fin de estructurar operaciones de financiamiento que maximicen los rendimientos de los emprendimientos, con la visin de mantener controlado su nivel de riesgo. Es parte de la filosofa de PymeCapital procurar que otros actores del sector financiero y no financiero participen de las operaciones del fondo, ya sea como co-financiadores o como prestadores de servicios. DELO VI. INSTRUMENTOS NO FINANCIEROS
El fondo brinda a su portafolio acceso a asistencia tcnica productiva y de gestin, adems de financiamiento, con el propsito de consolidar al emprendimiento y a su base productiva. En consecuencia, la asistencia tcnica es brindada a las empresas en dos mbitos de accin: a) Acompaamiento en gestin, gobierno corporativo y formalizacin Particularmente en los temas de gestin, el fondo tiene un rol protagnico, ya que a travs de la oficina de gerencia y la agencia local, la empresa recibe apoyo y acompaamiento en aspectos como planificacin estratgica, toma de decisiones, gestin de riesgos y organizacin con el objetivo de mejorar los resultados de la operacin y de la empresa. A partir del proceso de evaluacin de la operacin, se identifican los elementos que denotan mayor debilidad y requieren de apoyo, en reas como contabilidad y generacin de informacin, buenas prcticas de gobierno corporativo, gestin financiera, organizacin, planificacin estratgica, y otros. Los costos de esta actividad estn cubiertos por los rendimientos que se logran en la operacin de financiamiento, es decir a travs de los dividendos o intereses pagados, y no se consideran ningn tipo de cobros ni comisiones adicionales para las empresas. b) Asistencia tcnica productiva Todas las empresas del portafolio, estn relacionadas de manera importante con una base de pequeos productores, de quienes compran materias primas e insumos. Dado que el enfoque del fondo es apoyar a la cadena de valor, se han
generado mecanismos para proveer asistencia tcnica a la base productiva en temas como: productividad, riego, certificacin orgnica, y otros, a partir de agentes especializados, con quienes el fondo mantiene acuerdos de cooperacin. Esquema de Financiamiento, Apoyo en Gestin y Asistencia Tcnica La complementariedad entre instrumentos financieros y no financieros del Fondo, se enfoca en: Optimizacin de la estructura financiera del emprendimiento Rentabilizacin de operaciones Respuesta a necesidades excepcionales de capital de trabajo Respuesta a situaciones de mercado para administrar el riesgo de cada operacin Consolidacin de emprendimientos a partir de su formalizacin Generacin y fortalecimiento de capacidades y habilidades en el personal del emprendimiento
c) Sistema de Auditoria Social Como parte del seguimiento a las operaciones y el apoyo no financiero, PymeCapital, ha diseado un Sistema de Auditora Social (SAS), que es un instrumento de gestin, que facilita a la empresa administrar el balance econmico y socio-ambiental, de sus actividades y para con sus stakeholders. Este instrumento est conformado por un conjunto de herramientas consistentes, que permiten que los conceptos de responsabilidad social sean operados, internalizados, cuantificados y medidos por la empresa. De esta manera el emprendimiento es capacitado para gestionar su desempeo a nivel social y ambiental, acorde a su estrategia, creando un escenario de resultados integral sobre el cual se generarn programas y proyectos especficos. Esto permite al emprendimiento mejorar su sostenibilidad y competitividad. Por lo tanto, la organizacin, ya no solamente se enfoca en su actividad productiva, sino que tambin est al tanto de su impacto en la comunidad, en su personal, con su red de productores y proveedores, clientes y todos sus aliados estratgicos,
estratgica entre un organismo multilateral, el sector pblico y el sector privado, buscando un objetivo tambin estratgico, para alcanzar el desarrollo nacional. c) DEUTSCHE BANK Deutsche Bank fue fundado en Alemania en enero de 1870 como un banco especialista en comercio exterior en Berln. El estatuto del banco fue aprobado el 22 de enero de 1870, y el 10 de marzo de 1870, el gobierno de Prusia le otorg una licencia bancaria. Luego de una serie de eventos que le separaron primero en 10 bancos y luego en 3, en 1957 se fusionan para crear el nuevo Deutsche Bank, con sede en Frncfort del Meno. Deutsche Bank es un banco global de inversiones de primer nivel con una franquicia de clientes privados fuerte y rentable. Lder en Alemania y Europa, el banco est creciendo continuamente en Amrica del Norte, Asia y mercados emergentes clave. Con 80.849 empleados y cerca de 2.000 sucursales en 72 pases (Al 31 de marzo de 2010), Deutsche Bank ofrece servicios financieros sin par en todo el mundo. d) OIKOCREDIT Fundada en 1975 Oikocredit es una institucin financiera, lder en inversin para el desarrollo, su frmula contiene elementos de larga experiencia, alcance y conocimiento local. En 2010, Oikocredit anunci que haba llegado a 1 mil millones en prstamos acumulativos comprometidos e inversiones desde que comenz sus operaciones. Actualmente, Oikocredit gestiona un fondo de 421 millones de euros e invierte en 71 pases: hasta el momento, las instituciones de micro-finanzas financiadas por Oikocredit han alcanzado a 17.5 millones de personas en todo el mundo. e) AVINA AVINA fue fundada en 1994 por el empresario suizo Stephan Schmidheiny, quien inspir la visin y valores que orientan a la organizacin. La Fundacin AVINA est sustentada por VIVA Trust, fideicomiso creado por Stephan Schmidheiny para impulsar el desarrollo sostenible mediante una alianza entre la empresa privada exitosa y responsable, y las organizaciones filantrpicas que promueven el liderazgo y la innovacin. Avina procura una Amrica Latina prspera, integrada, solidaria, y democrtica, inspirada en su diversidad, y constituida por una ciudadana que la posiciona globalmente a partir de su propio modelo de desarrollo inclusivo y sostenible.
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VIII.
OFICINA DE GERENCIA
El fondo PymeCapital, est constituido como una sociedad annima en Panam, con el fin de facilitar su alcance regional, sin embargo su domicilio fsico se encuentra en Managua, Nicaragua, en donde est la oficina de gerencia del fondo, conformada por el gerente general y oficiales de operacin y administracin. Es desde est oficina que se llevan a cabo todas las actividades de supervisin de los equipos tcnicos (agencias locales-anteriormente descritas), ubicados en los pases en donde el fondo opera, bsqueda de recursos, establecimiento de contactos y acuerdos institucionales, y comunicacin con los directores del fondo. IX. AGENCIAS LOCALES
Dado que el fondo opera en varios pases de Amrica Latina, es necesario contar con la presencia local de equipos tcnicos, los cuales son denominados como agencias locales, y que representan al fondo PymeCapital en el pas respectivo. Cada agencia local es contratada con el propsito de llevar a cabo las actividades de identificacin, evaluacin y seguimiento de las operaciones de financiamiento del pas en donde se encuentre. Para este caso, el fondo busca instituciones con experiencia en aspectos financieros y de desarrollo, con un equipo formado por oficiales de inversin, auditores y abogados, para realizar el trabajo tcnico. Actualmente el fondo est operando en Bolivia con Fundacin Bolivia Exporta (FBE) y en Centroamrica con LAFISE BANCENTRO, como Agencias Locales.
MOTIVACIN
X. ROL DE LAS PYMES EN LATINOAMRICA La mayora de las economas en desarrollo, poseen una estructura econmica empresarial tal, que el sector conformado por las Pequeas y Medianas Empresas (PYMES) por sus caractersticas1 debera convertirse en el motor de la economa. No obstante, en la actualidad este sector es sumamente reducido y no cuenta con un sistema de elementos de apoyo dedicados a su fortalecimiento y crecimiento futuro.
1 Intensivas en mano de obra (etapas inciales), con capacidad de acumulacin de capital e inductoras de la formacin y
capacitacin de su personal conforme las empresas crecen, para mejorar su productividad y actividad en general.
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Por ejemplo en Bolivia, una aproximacin a la productividad de sta economa en su conjunto2, muestra que el 65% del producto interno bruto se genera en las grandes empresas (de 50 o ms empleados) las que absorben slo el 7% del empleo, mientras que las unidades micro (de 1 a 9 empleados) aportan slo el 25% del producto y cubren el 83% del empleo. En cuanto a las pequeas y medianas empresas (de 10 a 49 empleados) participan con el 10% en el producto y ocupan el 10% del empleo. Es por esto que PymeCapital ha identificado la necesidad de generar un modelo que tienda a ampliar la base productiva (base de la pirmide), fomentando siempre la graduacin de empresas MyPEs a la categora PyMEs, buscando el fortalecimiento de este grupo con el objeto, no slo de contar con un mayor nmero de empresas en dicho sector, sino tambin empresas cada vez ms grandes y con mayor impacto en el desarrollo econmico de la regin.
RESULTADOS
A septiembre de 2011 el Fondo tiene un Portafolio Total colocado de US$ 3.8 Millones de dlares, a como se muestra en las siguientes grficas: Tamao del Portafolio PymeCapital
552,907
96,064
10
8
11 8
3,154,260
6 4 2 -
EQUITY
SOCIEDAD ACCIDENTAL
DEUDA
No. EMPRESAS
No. OPERACIONES
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PERSPECTIVAS
XI. VISIN FINANCIERA
El modelo financiero de PymeCapital, describe los resultados proyectadosa partir de un escenario conservador, aplicando la estrategia de colocacin de los diversos instrumentos del Fondo desde 2008 al 2018 (35% equity, 30% sociedades accidentales, 30% crditos y 5% Start ups). El modelo est basado en datos histricos de los aos 2008-2010, se alimenta de datos del flujo de caja (modelo de corto plazo) para los aos 2011 y 2012, y supuestos que reflejan el modelo de negocios de PymeCapital en cuanto a las futuras colocaciones en instrumentos de equity, sociedades accidentales y deuda, y al comportamiento de los costos y gastos del Fondo en los perodos 2011-2020. El capital pagado corresponde a 2.63 millones de dlares, registrados al cierre del 2010. Adicionalmente, se incluyen US$ 1.15 Millones de dlares, en virtud del capital comprometido por potenciales inversionistas, que podra hacerse efectivo hasta finales del ao 2011. El modelo contempla la opcin de financiamiento a PymeCapital (DEUDA), en la cual se prev una contratacin de 0.65 Millones de dlares a final de 2011, 1 Milln en 2011 y 2 Millones ms a finales de 2012, a una tasa de 7% con un plazo de 7 aos incluyendo uno de gracia. Entre capital y deuda comprometida, el Fondo tiene un tamao de 8.6 Millones de dlares. Para las operaciones de equity, se estima un rendimiento promedio de 20% sobre la inversin como dividendos, a partir del tercer ao, al cierre del noveno ao se prev una retorno de capital de 1.4. Para las operaciones de sociedad accidental, el Fondo estima un rendimiento promedio de 14%, cada operacin de este tipo de acuerdo a los lineamientos del Fondo, puede ser renovada hasta 3 veces. En las operaciones de crdito, PymeCapital estima una tasa promedio del 12%, a 6 aos de plazo, con 1 de gracia. Estas condiciones aplican nicamente para operaciones proyectadas que no sean derivadas de un pipeline, que no hayan sido desembolsadas o que los trminos no hayan sido an negociados por Fondo.
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Los gastos corresponden principalmente al presupuesto aprobado por el Directorio del Fondo, para el ao 2011 y cuyas cifras se mantienen constantes para los prximos aos, los costos son variables y cambian de acuerdo a las colocaciones, siguiendo el modelo de negocios del Fondo. Los supuestos para los costos de administracin, representan aproximadamente el 3% del portafolio, siendo fija una tercera parte de los mismos.
Los ingresos de PymeCapital a partir del segundo ao, son suficientes para alcanzar el punto de equilibrio, con un capital de 2 millones de dlares. A partir del cuarto ao, las utilidades superan claramente los saldos negativos acumulados, por lo que en el ao 5 se comienza a pagar dividendos. El escenario plantea la distribucin de hasta el 95% de los dividendos generados a partir del sexto ao.
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La evolucin del activo del fondo, luego de 6 aos, alcanzar un nivel de 20 millones de dlares, las inversiones se mantienen alrededor del 33%. Al ser un Fondo con una vida indefinida, no hay necesidad de variar la estructura estratgica definida por el Fondo.
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La poltica de colocacin es, mantener saldos al final de cada periodo, a partir del ao 2 de operaciones cercanas a 300 mil dlares, lo que implica una cuidadosa planificacin de las actividades ao por ao, para la colocacin efectiva de los saldos disponibles. Esta actividad implica tambin hacer uso de los instrumentos de corto y largo plazo y la renovacin de operaciones revolventes.
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Los niveles de rentabilidad proyectados en este escenario, tomando el promedio de los resultados entre el ao 2008 2020, nos muestran una utilidad sobre ingresos promedios del 36%, un retorno sobre activos promedio del 8% y un rendimiento del capital pagado promedio del 9.5%. Otros Factores a considerar.
Ao 0 CLCULO RETORNO DEL FONDO UTILIDAD NETA A/D COLOCACIONES NETAS PORTAFOLIO INICAL Y RECUPERADO FINAL FINANCIAMIENTO FLUJO DE CAJA FINANCIADO TIR CLCULO RETORNO DEL INVERSIONISTA EQUITY DIVIDENDOS LIQUIDACIN PORTAFOLIO TIR 13.5% (3,275,000) (4,434,279) (5,080,078) 1,519,852 2,087,155 1,898,401 1,922,811 1,677,648 (3,275,000) (5,000,000) 565,721 (6,000,000) 919,922 1,519,852 2,087,155 1,898,401 1,922,811 1,677,648 2,245,402 16,137,184 18,382,587 13.58% (4,374,174) (4,448,631) 127,441 2,400,000 (4,470,165) (400,000) (4,485,062) (600,000) 1,775,461 (600,000) 2,207,232 (600,000) 2,256,857 (600,000) 2,945,888 (200,000) 1,633,729 2008 (61,686) Ao 1 2009 12,494 Ao 2 2010 85,952 Ao 3 2011* 74,457 Ao 4 2012 127,441 Ao 5 2013 628,777 (7,498,942) Ao 6 2014 1,003,826 (5,088,888) Ao 7 2015 1,637,646 737,814 Ao 8 2016 2,213,347 593,886 Ao 9 2017 2,014,221 842,636 Ao 10 2018 2,042,596 1,503,293 Ao 11 2019 1,787,343 46,386 Ao 12 2020 2,387,934 76,091 15,480,519 17,944,544
RENDIMIENTOS POR INSTRUMENTOS INVERSIONES SOCIEDADES ACCIDENTALES CRDITOS RENDIMIENTO SOBRE EL PORTAFOLIO 0% 0% 2% 2% 0% 0% 8% 6% 0% 28% 10% 10% 0% 0% 7% 6% 1% 12% 10% 8% 3% 1% 13% 9% 6% 5% 13% 9% 13% 12% 13% 13% 23% 14% 12% 16% 19% 16% 12% 15% 32% 14% 12% 19% 20% 12% 12% 15% 32% 16% 12% 19%
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CONCLUSIONES
3,000,000
2,500,000
2,000,000
$US
1,500,000
1,000,000
500,000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
(500,000)
Los resultados financieros esperados son atractivos para los inversionistas, teniendo rditos desde el cuarto ao y distribucin de dividendos desde el quinto ao. Adems se obtienen resultados de desarrollo para los emprendimientos (doble ltima lnea).
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
AOS
Crdito Sociedad Acc. Equity
PymeCapital por ser un fondo abierto e indefinido y dada la estructura de los instrumentos, cuenta con un portafolio muy lquido, lo cual permite la salida planificada de los inversionistas en cualquier momento; contando con una estructura de portafolio de 1/3 en instrumento de equity, lo cual se aleja de los tradicionales 10 aos de existencia de los fondos de capital de riesgo.
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400,000
$US
300,000
200,000
100,000 -
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1.0% 8.3% 9.7% 5.1% 4.5% 3.4% 3.1% 3.2% 3.3% 3.4% 3.6% 3.7% 3.8% 4,723 23,45 48,60 22,13 84,97 212,8 289,2 278,1 269,2 256,5 234,0 233,3 232,2 111,4 152,6 154,5 187,7 197,1 206,9 217,3 228,2 239,6 251,5 264,1 277,3
Of.Cent. 0.5 % 3,644 9,741 28,04 52,17 29,25 70,95 96,40 92,71 89,74 85,53 78,01 77,78 77,40
El modelo de operacin, con agencias locales y costos variables, permite contar con presencia y experiencia local en cada pas, y tener una estructura de costo que hace al modelo factible y competitivo. Esto se constituye en una estructura de costo altamente variable y cercano al 3% del portafolio a partir del quinto ao. INSTITUCIONES PARTICIPANTES DEL FONDO PymeCapital
ANEXOS
PERFIL SOCIOECONMICO DEL PORTAFALIO (Ejemplo 4 Empresas)
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