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Programa de Entrenamiento en Economa para Ejecutivos

Reunin No. 3 - 3 de julio de 2013

www.pwc.com/ar

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Las polticas econmicas contra-cclicas y de estabilizacin inflacionaria

Retomando modelo de oferta y demanda


El efecto de los shocks de demanda

OA
PA
A B

PB

DA1
QB QA

DA0 Q
3

Retomando modelo de oferta y demanda


La lgica de las polticas econmicas contra cclicas

OA

PB PA

B A

QA QB

QPleno Empleo

DA1 DA0 Q
4

Retomando modelo de oferta y demanda


La aplicacin errnea de polticas econmicas contra cclicas

P
PB PA
B
A

OA

DA1 DA0
QPleno Empleo

Q
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Las polticas contra-cclicas


Efectividad de las polticas contra-cclicas

La efectividad de las polticas contra-cclicas es diferente en economas cerradas (vivir con lo nuestro) y en economas abiertas.

En economas abiertas, la efectividad de las polticas contracclicas depende del rgimen cambiario.

Las polticas contra-cclicas


Poltica MONETARIA en una economa CERRADA
Poltica monetaria expansiva: Aumento de la oferta monetaria

Desequilibrio en el mercado monetario: Exceso de oferta de dinero

Disminucin de la tasa de inters

Aumento del consumo y la inversin

Aumento de la Demanda Agregada


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Las polticas contra-cclicas


Poltica FISCAL en una economa CERRADA
Poltica fiscal expansiva: Aumento del gasto pblico Poltica fiscal expansiva: Reduccin de impuestos

Aumento de la Demanda Agregada

Aumento del ingreso disponible de las familias

Aumento del consumo

Aumento de la Demanda Agregada

En los dos casos, el aumento de la demanda agregada aumenta la demanda de dinero, aumenta la tasa de inters, y reduce por lo tanto el consumo y la inversin, contrarrestando parte del impacto sobre la Demanda Agregada.
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Las polticas contra-cclicas


Poltica MONETARIA bajo rgimen de TIPO DE CAMBIO FIJO
Poltica monetaria expansiva: Aumento de la oferta monetaria

Disminucin de la tasa de inters

Salida de capitales. Aumento de la demanda de dlares

El banco central vende dlares para evitar que suba el tipo de cambio por la demanda excedente de dlares

Disminucin de la oferta monetaria.

La Demanda Agregada queda en su nivel original (consumo e inversin iguales por igual tasa de inters)

Las polticas contra-cclicas


Poltica FISCAL bajo rgimen de TIPO DE CAMBIO FIJO
Poltica fiscal expansiva: Aumento del gasto pblico

Aumento la demanda de dinero. Aumento de la tasa de inters

Entrada de dlares. Exceso de oferta de dlares

El banco central compra dlares para evitar que caiga el tipo de cambio

Aumenta la oferta monetaria y la tasa de inters vuelve al nivel original

Aumenta la Demanda Agregada


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Las polticas contra-cclicas


Poltica MONETARIA bajo rgimen de TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
Poltica monetaria expansiva: Aumento de la oferta monetaria

Disminucin de la tasa de inters

Salida de capitales. Aumento de la demanda de dlares

Aumento del tipo de cambio

Aumento de las exportaciones netas

Aumento de la Demanda Agregada


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Las polticas contra-cclicas


Poltica FISCAL bajo rgimen de TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
Poltica fiscal expansiva: Aumento del gasto pblico

Aumento la demanda de dinero. Aumento de la tasa de inters

Entrada de dlares. Exceso de oferta de dlares

Disminucin del tipo de cambio

Disminucin de las exportaciones netas

La demanda agregada permanece sin cambios (ms gasto pblico pero menos exportaciones netas)

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Las polticas contra-cclicas


Sntesis de efectividad de polticas contra-cclicas

Caso Economa Cerrada Tipo de cambio fijo Tipo de cambio flexible

Monetaria Funciona No Funciona Funciona

Fiscal Funciona Funciona No Funciona

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Las polticas contra-cclicas


En la prctica, hay otros factores que determinan la efectividad

1.- Existen diversos regmenes cambiarios.

2.- No todas las economas son pequeas.

3.- No siempre existe libre movilidad de capitales.

4.- La poltica fiscal expansiva tiene lmites (cmo se financia?).

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Las polticas contra-cclicas


En la prctica, hay otros factores que determinan la efectividad
5.- La poltica monetaria tiene lmites (trampa de liquidez).

6.- La poltica cambiaria tiene lmites (pass trhough).

7.- Las polticas macroeconmicas tienen distintos retardos.

8.- Las polticas expansivas slo generan inflacin cuando existe pleno empleo.

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Las polticas contra-cclicas


Otros elementos: la poltica econmica actual

1.- Cuando la ideologa se mezcla con la poltica econmica.

2.- Enfoque integral versus enfoques parciales. 3.- La lgica de la sintona fina. 4.- Lgica poltica (fuerza) en lugar de lgica econmica (incentivos).
5.- La experiencia prctica para las polticas econmicas.

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Retomando el modelo sistmico


Un modelo sistmico de la inflacin
Factores Propagadores

Expectativas
Motores Inflacionarios

Puja distributiva
Potenciador / Amortiguador

Monetario Fiscal Inflacin

Ciclo Econmico
(expansin vs recesin)

Cambiario
Vlvulas de Escape

Aumentos de oferta

Apertura comercial

Aumentos de competencia
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Los planes de estabilizacin


Tipos de polticas anti-inflacionarias

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Cmo entender la Reforma del BCRA


La reforma de la Carta Orgnica del BCRA (marzo de 2012)

Mandato Jerrquico Dual Independencia Alta


Chile Brasil Mxico Colombia Per Canad Australia Nueva Zelanda Resto de metas inflacin en debate

Reserva Federal

BCRA (1991-2001)

Baja

BCRA (2005-2011) BCRA (2012)


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Los esquemas de Metas de Inflacin


En qu consisten los esquemas de metas de inflacin
1.- Mandato jerrquico. Focalizado en el logro de una inflacin baja y estable. 2.- Metas inflacionarias. Explcitas y pblicas, fijadas por el Congreso o el Poder Ejecutivo. 3.- Independencia del Banco Central. Autonoma instrumentos monetarios y financieros bajo su rbita. para utilizar los

4.- Rendicin de cuentas. Con sanciones en caso de incumplimientos de las metas de inflacin.
5.- Transparencia en la comunicacin. Incluye todos los temas vinculados a la poltica monetaria, incluyendo los pronsticos econmicos.

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Los esquemas de Metas de Inflacin


Falacias del discurso oficial sobre Metas de Inflacin
Falacia 1. Las metas de inflacin son un esquema pensado por el neoliberalismo para beneficiar al sector financiero. Falacia 2. Nosotros preferimos tener metas de crecimiento antes que metas de inflacin. Falacia 3. No se le puede dar independencia al Banco Central para que haga lo que quiera. Falacia 4. La poltica monetaria no puede estar desconectada del resto de la poltica econmica. Falacia 5. No conviene en Argentina un esquema de metas de inflacin, porque est en discusin en el mundo si es conveniente focalizar en la inflacin, o agregar otros objetivos de poltica econmica.
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Cmo bajar la inflacin en Argentina


Declogo de poltica anti-inflacionaria
1.- Convencerse de que es posible bajar la inflacin sin frenar la economa. 2.- Considerar la posibilidad de un esquema de metas de inflacin.
3.- Desligar la poltica monetaria de la poltica fiscal. 4.- Comenzar la reduccin de subsidios.

5.- Volver a los mercados financieros internacionales.


6.- No cortar bruscamente el financiamiento del BCRA al Tesoro. 7.- Crear un IPC nacional creble. 8.- Calibrar adecuadamente las polticas macroeconmicas y las polticas de ingresos. 9.- Adecuar el tipo de cambio mediante poltica de dlar administrado. 10.- Desmontar gradualmente las restricciones a la compra de dlares.
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Aplicacin
Cmo analizar las perspectivas 2014-2015
Empezando de atrs para adelante: qu puede ocurrir de 2015 en adelante. Dos enfoques:

1.- Si algo est mal, corregirlo: devaluacin, dficit cero, financiacin cero del BCRA al Tesoro, eliminacin de restricciones cambiarias. Resultado: ajuste con recesin, y riesgo de fracaso del plan econmico.

2.- Hay muchas cosas que estn mal, pero la salida requiere inteligencia y gradualismo. Metas inflacionarias decrecientes, licuacin de gastos improductivos, reduccin gradual del dficit fiscal y la emisin monetaria, acomodamiento gradual del tipo de cambio. Resultado: posibilidad de bajar la inflacin sin recesin.

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Aplicacin
Cmo analizar las perspectivas 2014-2015
Qu opciones tiene el Gobierno hasta 2015
1.- La desinflacin gradual sin recesin es poco probable, porque requiere mucha credibilidad. 2.- La opcin ms de lo mismo conducir a ms inflacin. 3.- Una eventual decisin de bajar la inflacin requerir ajuste sin credibilidad y, por lo tanto, tendra fuerte impacto negativo sobre la actividad econmica y el empleo.

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Los materiales de esta clase en: www.economictrends.com.ar

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