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MERCADO DE CAPITAIS

DESENVOLVIMENTO ECONMICO E SOCIAL

SUMRIO Resumo.............................................................................................. 1. Introduo..................................................................................... 2. Empreendedor e Investidor......................................................... 3. Incentivos ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais......... 4. Perfil dos Grandes Empreendimentos......................................

FLS. 02 03 06 09 13

4.1. Companhias Abertas..................................................... 13 4.2. Companhias Fechadas................................................. 16 4.3. Sociedades Limitadas................................................... 18 4.4. Cooperativas.................................................................. 20 5. Cultura de Mercado..................................................................... 6. Concluso..................................................................................... Bibliografia........................................................................................ 23 24 25

RESUMO O presente trabalho tem como objetivo mostrar que a eficincia do nosso mercado de capitais, como agente de formao de poupana e de captao de recursos para as empresas, colabora para o desenvolvimento econmico e social do Pas. O mercado aproxima empreendedores com planos de expanso, das pessoas com recursos para financiar seus projetos. Essa troca promove uma reao em cadeia, que se multiplica favorecendo toda a sociedade. Portanto, do interesse pblico o bom funcionamento do mercado de capitais. As exigncias para que o mercado possa atingir seu nvel de excelncia devero partir de todas as entidades que nele atuam. Nesse sentido, em que pese importncia das leis e regulamentos, a ao do Poder Pblico no deve eliminar as funes do mercado e sim, criar uma base de confiana que transmita a indispensvel segurana jurdica a todos. Sendo assim, este trabalho procura analisar o perfil das grandes sociedades que fazem parte do cenrio brasileiro. Dentre elas, verificamos que existe um grande potencial que podem buscar recursos no mercado de capitais. Para tanto, faz-se mister termos um arcabouo legal, bem como uma cultura de mercado, que contemplem essa diversidade de perfis empreendedores. Ao estimularmos e facilitarmos a entrada de novos agentes econmicos no mercado de capitais, ns estaremos fortalecendo-o e, por conseguinte, promovendo o desenvolvimento econmico e social do Pas.

1. INTRODUO O mercado de capitais promove a formao de capital, para ligar poupana e investimento. Ele incentiva a formao da poupana e torna-a disponvel. Essa poupana alocada e transformada em investimentos. Com efeito, um mercado de capitais, enquanto um sistema organizado e estruturado de recolha e canalizao direta da poupana para o investimento produtivo, desempenha um papel insubstituvel no desenvolvimento econmico e social. Nas grandes sociedades annimas ocorre a democratizao de capitais monetrios. Pelo mecanismo da distribuio das aes, permitem as sociedades compatibilizar as concentraes de capital fsico com democratizao da propriedade desse capital. Desta forma, podem expressar economias populares reunidas pelos mecanismos do mercado e conjugadas para representarem a propriedade pulverizada dos acervos. Nesse sentido, o pensamento do Prof. Fbio Ulhoa Coelho1:
As sociedades annimas correspondem forma jurdico-societria mais apropriada aos grandes empreendimentos econmicos. As suas caractersticas fundamentais so a limitao da

responsabilidade dos scios e a negociabilidade da participao societria, instrumentos imprescindveis para despertar o interesse de investidores e propiciar a reunio de grandes capitais.

COELHO, Fbio Ulhoa. Curso de Direito Comercial. 9a . ed., de acordo com a nova Lei de Falncias. So Paulo: Saraiva, 2006, v.2, p. 59.

As

sociedades

annimas

exercem

relevante

funo

social

envolvendo representativos interesses de terceiros no acionistas, como empregados, clientes, fornecedores e credores, bem como o prprio Poder Pblico. Por conseguinte, admitindo-se a funo social das grandes sociedades, h de existir um controle social sobre as mesmas, atravs de regras que exigem transparncia e tica. Na mesma esteira de pensar, Salomo Filho2 assim se posiciona:
Ao se falar em mercado de capitais, o interesse afetado no mais apenas do comerciante, que tem interesse no regime de direitos e deveres daquele com quem contrata, i.e., lhe relevante a personalidade jurdica. O interesse afetado agora no de milhares de investidores e da prpria poupana popular.

Sendo assim, para que funcionem eficientemente as sociedades annimas, mister se combinem, na sua disciplina, as normas que representem as indispensveis garantias ao conjunto dos pequenos acionistas e as regras que preservem, para as lideranas empresariais, a flexibilidade indispensvel eficiente ao administrativa. A globalizao exige novas formas de gesto empresarial, observando princpios de transparncia, equidade e responsabilidade corporativa. A competio hoje se faz em nvel global e em razo da concorrncia cada vez mais forte, as companhias abertas buscam um diferencial para atrair os investidores. O diferencial a informao,
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SALOMO FILHO, Calixto. Sociedade Annima: interesse pblico e privado. Revista de Direito Mercantil, Industrial, Econmico e Financeiro. So Paulo, v.41, n. 127, p. 18 , jul./set.2002.

plena, transparente e essencial para existir confiabilidade. Se no existir confiana o investidor ir procurar por alternativas diversas de investimento. Em conseqncia, as empresas, no podendo dispor de recursos no mercado de capitais, acabam recorrendo ao financiamento bancrio. Como bem mostra o Prof. Fbio Ulhoa3 fortalece-se o capitalismo financeiro em detrimento do secular mecanismo de captao de recursos representado pelas bolsas de valores. Da a necessidade de um mercado de capitais mais transparente e desenvolvido, capaz de, efetivamente, ser um veio de captao da poupana popular, com o objetivo de financiar a atividade empreendedora, evitando as tradicionais fontes de crdito, muitas vezes, escassas e onerosas. O Estado, passa a ter um papel fundamental, no no sentido de controlar a atividade econmica, mas no sentido de aportar condies para que a auto-organizao livre dos empreendedores e investidores possa ser efetivada, uma vez que essa troca que promove o desenvolvimento econmico e social da nao. Ademais, trata-se de imposio constitucional4 promover o desenvolvimento equilibrado do Pas, servir aos desigualdades sociais e regionais. interesses da coletividade, garantir o desenvolvimento nacional e reduzir as

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Id. Ibid., p. 322 arts. 3o ., II e III e 192 da Constituio Federal.

2. EMPREENDEDOR E INVESTIDOR Os empreendedores estimulam o progresso econmico,

movimentam recursos e criam valores. So os agentes da mudana na economia. Eles no deixam que os seus prprios recursos iniciais limitem as suas opes. Os empreendedores mobilizam os recursos de outros para alcanar os seus objetivos. Eles exigem capital em grandes propores, em condies determinadas e de longo prazo, a um custo o mais baixo possvel. O investidor aquele que aplica seus recursos, visando obteno de rendimentos a mdio e longo prazo. Os investidores produzem, individualmente, pequenas economias e esperam timos retornos, com pequena margem de risco e liquidez imediata. Para que esses dois agentes possam entrelaar seus objetivos necessrio um catalisador, que vai dinamizar, estimular e provocar uma reao advinda dessa juno. Nesse caso, o grande catalisador o mercado de capitais. O mercado de capitais propicia o encontro, a composio e o entrelaamento destes dois objetivos aparentemente contrrios, promovendo uma transformao na ordem econmica e social, trazendo benefcios, no s aos agentes envolvidos, mas a toda economia do Pas.

A construo de novas relaes produtivas advindas dessa reao conseqncia natural e necessria ao desenvolvimento econmico e social. Da se conclui que, o clima jurdico ideal ao florescimento da macroempresa aquele no qual a flexibilidade para a ao dinmica dos empreendedores, possa associar-se, de maneira plena, garantia dos interesses dos investidores. Portanto, para que funcionem eficientemente as sociedades annimas, mister se combinem, na sua disciplina, as normas que representem as indispensveis garantias aos investidores e as regras que preservem, para os empreendedores, a flexibilidade indispensvel eficiente ao administrativa e adoo das decises inovadoras. Nas grandes empresas existe um objetivo econmico e uma finalidade social. Atende sua realidade econmica quando apresenta resultados econmicos positivos, em beneficio de seus acionistas, como forma de compensao pelos recursos aplicados. Por outro lado, deve cumprir a sua funo social, tendo em vista a fora transformadora que essas empresas exercem na vida das pessoas. Da se conclui, que quando essas sociedades recorrem ao mercado de capitais para captar recursos junto poupana popular, esses fatores se potencializam. Nesse sentido, a CVM5 se posiciona:
A CVM entende que a transferncia de recursos entre os investidores e os agentes econmicos indispensvel contnua formao de capital, quando se contempla uma sociedade como a
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CVM, Proteo ao Investidor. Disponvel em http://www.cvm.gov.br . Acesso em 15 out.2006.

brasileira, que exerceu opo clara pelo modelo capitalista, baseado na livre iniciativa e na economia de mercado. atravs desse processo de transferncia de recursos que se obtm o investimento e o crescimento das unidades econmicas e, em decorrncia, do conjunto da sociedade. Portanto, do interesse pblico o bom funcionamento do mercado de valores mobilirios.

Na verdade, o interesse pblico o interesse do todo, do conjunto social, da a necessidade de um mercado de capitais robusto e que oferea segurana a toda coletividade. Merece destaque as expressivas palavras do Prof. Celso Antonio Bandeira de Mello6, quando conceitua o que vem a ser interesse pblico:
O interesse pblico deve ser conceituado como o interesse resultante do conjunto dos interesses que os indivduos

pessoalmente tm quando considerados em sua qualidade de membros da Sociedade e pelo simples fato de o serem.

Portanto, os investidores ao a plicarem seus recursos no mercado de capitais, esto participando do desenvolvimento econmico e social do pas, pois isso resulta em novos investimentos por parte das empresas, expanso de seus negcios e gerao de novos empregos.

MELLO, Celso Antonio Bandeira de. Curso de Dire ito Administrativo.13a .ed. So Paulo: Malheiros, 2005. pg.59.

3. INCENTIVOS AO DESENVOLVIMENTO DO MERCADO DE CAPITAIS Conforme exposto, um mercado de capitais fortalecido promove o desenvolvimento econmico e social do Pas. Deve-se criar incentivos para torn-lo um veculo eficaz e seguro a todos queles que queiram aplicar ou buscar recursos para seus propsitos. A Lei n. 10.303 e o Decreto n. 3.995, ambos de 31 de outubro de 2001, assim como a Lei n. 10.411, de 26 de fevereiro de 2002, introduziram alteraes bastante significativas tanto na Lei n. 6.404, de 1976, como na Lei n. 6.385, de 1976. Pode-se verificar que ocorreram modificaes de relevo em alguns aspectos fundamentais do direito societrio (Lei n. 6.404/76), notadamente em relao s companhias abertas, como, por exemplo: mais direitos e, nova proporo entre aes ordinrias e aes preferenciais (arts. 15 e 17); direito de recesso em caso de ciso (art.137,III); juzo arbitral nas companhias (art. 109); fechamento de capital - obrigatoriedade da oferta pblica (art.4 o.e 4 o.A); na alienao de controle restabeleceu o instituto do tag-along (art.254-A); participao dos minoritrios nas decises administrativas (arts.141 e 142); fortalecimento do dever de informar e repudio ao insider trading (arts. 116-A, 155, 4o., 157, 6o. e 165-A). Em relao disciplina do mercado de capitais, alteraes importantes foram realizadas em 2001 na Lei n. 6.385, de 1976, por exemplo: a delegao de novos poderes a CVM para regular os mercado de futuros e de commodities, alguns deles at ento
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fiscalizados pelo Banco Central, da mesma forma com a conferencia de autonomia referida autarquia, visando caracteriza-la como uma agencia reguladora independente (arts. 5o.,6o.,16, 18, 21-A, 22 e 24); tipificao de novos crimes (art. 27, alneas c, d e e). O objetivo da reforma de 2001 era o de promover o fortalecimento do mercado de capitais, oferecendo maior proteo aos minoritrios, principalmente em relao a uma maior transparncia das informaes. Nesse sentido, a Comisso de Valores Mobilirios tem atuado eficientemente, editando normas que visam eliminar ou reduzir imperfeies do mercado. A adoo da legislao de disclosure , busca dotar todos os investidores, ao mesmo tempo, das informaes necessrias sua avaliao dos riscos e mritos de cada oportunidade de investimento, repudiando assim, o insider trading. A respeito, o Prof. Proena7 defende regras de combate ao insider trading :
...o esforo voltado preveno e represso do insider trading, acreditamos, concretiza-se em fator crucial para o desenvolvimento do nosso mercado de capitais e reduo do custo do capital das empresas, com evidentes benefcios para a economia e para a sociedade.

uma aplicao rgida das

Cabe destacar um dos maiores incentivos ao desenvolvimento do mercado de capitais que o Novo Mercado. Trata-se de um segmento especial de listagem da Bovespa, criado em dezembro de 2000, com
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PROENA, Jos Marcelo Martins. Insider Trading regime jurdico do uso de informaes privilegiadas no mercado de capitais. So Paulo: Quartier Latin, 2005, pg. 334.

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requisitos de governana corporativa mais rgidos que os do mercado tradicional. O Novo Mercado procura criar um meio para que as empresas proporcionem maior segurana aos investidores e, com isso possam reduzir seus custos de captao de recursos. Dependendo do grau de compromisso assumido, as empresas so listadas em nveis diferenciados 1 e 2 ou no Novo Mercado propriamente dito. Atualmente, existem 858 empresas listadas nos segmentos especiais, sendo 36 no Nvel 1; 13 no Nvel 2 e 36 no Novo Mercado. Expressivas as palavras do Prof. PROENA9:
Conciliador dos interesses de empresrios e investidores, o Novo Mercado parece fadado ao xito. Realmente, enquanto favorece a adeso dos empresrios, acenando-lhes com ofertas de recursos em condies vantajosas de prazo e custo, atrai os investidores em razo da liquidez, da rentabilidade e da garantia de que participaro do progresso da empresa.

O Novo Mercado abre espao para um amadurecimento das relaes firmadas entre os empreendedores e os investidores, refletindo um novo tempo onde no cabe mais uma viso fundamentalmente individualista. O despertar de uma nova conscincia exige uma nova cultura e uma evoluo nas relaes que, para prosperarem, exigem transparncia, credibilidade, gesto responsvel e responsabilidade social.

Informaes obtidas no site da Bovespa. Disponvel em http://www.bovespa.com.br . Acesso em 15 out.2006. 9 Id.Ibid.pg.110

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Conforme exposto, a evoluo legislativa, a reguladora e a autoreguladora tm caminhado no sentido de construir um mercado de capitais moderno. Nesse diapaso, ainda buscando incentivar o investimento em valores mobilirios, a Bovespa10 dispe de diversos programas voltados ao investidor, explicando como funciona o mercado e como as pessoas podem dele participar, tais como: Bovespa vai at voc, um projeto para popularizar os conceitos do mercado de aes; Projeto Educar, onde a Bolsa e Corretoras levam educao financeira populao; Plano Diretor, um projeto para fortalecer o mercado de aes; Palestras Virtuais, criao do servio de Ombudsman do Mercado, e muitos A outros CVM11 mecanismos tambm tem de feito informao, um democratizao nesse e desmistificao do mercado de capitais. trabalho sentido, disponibilizando alertas, cartilhas, programas de palestras, consultas e demais informaes destinadas a proteger e orientar o investidor. As associaes e instituies atuantes no mercado12 tm atuado intensamente na organizao de congressos, seminrios, cursos e palestras, contribuindo para desenvolver e difundir conhecimentos eficazes e pontuais.

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BOVESPA. Disponvel em http://www.bovespa.com.br . Acesso em 02 out.2006 COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS. Disponvel em http://www.cvm.gov.br . Acesso em 02 out.2006 12 Deixo de nome-los expressamente para no correr o risco de cometer alguma injustia.

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4. PERFIL DOS GRANDES EMPREENDIMENTOS Em que pese o trabalho que est sendo desenvolvido e as inmeras vantagens de se abrir o capital, verifica-se que o nmero de companhias abertas ainda pequeno em relao aos grandes empreendimentos existentes, que poderiam e, porque no dizer, necessitam de recursos para ampliarem seus negcios. Ser que as alternativas que o mercado oferece atende aos diversos perfis empreendedores? Nossos lderes empresariais costumam recorrer ao mercado para se autofinanciarem? Existe um arcabouo legal para que todas as sociedades possam utilizar-se da via da oferta pblica de valores mobilirios para a captao de recursos? Cabe uma anlise do perfil e do potencial das empresas de grande porte que fazem parte do cenrio brasileiro. 4.1. Companhias Abertas Atualmente existem 62513 companhias abertas registradas na CVM, sendo que 41614 esto listadas na Bovespa: 331 na listagem tradicional, 36 no Nvel 1, 13 no Nvel 2 e 36 no Novo Mercado. Cabe ressaltar que h algumas companhias formalmente abertas (de prateleira) que no emitiram ou no tm inteno de emitir valores
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Informao obtida no site da CVM. Disponvel em http://www.cvm.gov.br . Acesso em 15 out.2006. 14 Informao obtida no site da Bovespa. Disponvel em http://www.bovespa.com.br . Acesso em 15 out.2006.

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mobilirios para distribuio pblica. Outras, esto listadas somente no SOMA (mercado de balco organizado). Segundo alguns analistas de mercado, das companhias listadas na Bolsa, nem todas representam uma alternativa de investimento. Dentre outras razes, uma delas a baixa liquidez de seus papis. Alguns empresrios alegam que o mercado deve oferecer condies para que todas as companhias possam ser visveis aos investidores. Se o mercado se concentrar apenas num pequeno grupo de empresas, sobra pouco interesse dos investidores para outras empresas, pelo fato de que seus papis ficam menos lquidos. Em conseqncia, essas empresas perdem o interesse por emitir novas aes, o que apenas contribui para manter baixa sua liquidez. importante destacar que esse procedimento chegou a acontecer num passado recente. Porm, hoje a realidade bem diferente. Basta analisar o ndice Bovespa e verificar a sua representatividade. Na ultima reavaliao entraram empresas que ofertaram aes recentemente e de diferentes setores da economia. Vale ressaltar tambm, que esse papel no cabe apenas Bolsa, Corretoras, Analistas e demais agentes do mercado. As companhias devem adotar uma postura pr-ativa. Ou seja, devem fornecer o maior nmero de informaes e com a maior qualidade possvel, indo alm do mnimo exigido pela CVM. Essas companhias devem facilitar o acesso de analistas s informaes. Eles podem ajudar a melhorar as condies da demanda pelos papis da empresa. Devem, principalmente, desenvolver uma poltica de aproximao do mercado e intensificar o relacionamento com os

investidores. importante tambm contratar um Formador de Mercado


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para estimular a liquidez de suas aes. Enfim, devem tornar-se mais visveis e atraentes para o investidor. Um fator essencial adotar as boas prticas da governana corporativa. Os investidores exigem mais proteo e transparncia. Por outro lado, as empresas melhoram seu desempenho e reduzem o custo de captao. As empresas listadas nos nveis diferenciados e no Novo Mercado representam hoje 58% do volume negociado. As empresas que ainda no se encontram listadas no segmento especial, e portanto fazem parte da listagem tradicional, podem ter um acesso gradual e aderirem ao Nvel 1 de Governana Corporativa. Esse passo far uma enorme diferena. No Nvel 1, no haver mudanas bruscas (que muitos lderes ainda no esto preparados) e ir agregar um grande valor s companhias. A ttulo de exemplo, na ltima avaliao anual15 feita pela agencia de rating de governana corporativa, GMI (Governance Metrias International), as duas companhias brasileiras mais bem colocadas, ou seja, as que apontaram um rating de governana similar mdia global, so listadas no Nvel 1 da Bovespa. Outro fator que ocorre em algumas companhias abertas e cabe analisar, o receio por parte do controlador, de perder o poder de deciso e a gerencia do negcio e assim, evita novas emisses de aes. Nessas companhias continua existindo a figura do empreendedor que instituiu e se dedica empresa. Nesse sentido, os autores da lei das sociedades annimas, Lamy Filho e Bulhes Pedreira16, ilustram bem
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CAPITAL ABERTO, Revista. Governana Corporativa por Alexandre Di Miceli da Silveira. Ano 4. N. 38. outubro 2006. pg. 61. 16 LAMY FILHO, Alfredo e BULHES PEDREIRA, Jos Luis. A Lei das S.A. Rio de Janeiro: Renovar, 1997. pg. 185.

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essa idia e mostram que isso no obstculo para buscar novos recursos no mercado de capitais. Os mestres enfatizam a importncia da figura do controlador na empresa que ainda no est totalmente institucionalizada. Eles mostram que existem duas espcies de acionistas:
o empresrio-empreendedor, que cria e expande a empresa, a ela se dedica permanentemente e profissionalmente, vive todos os seus problemas, e se realiza nessa atividade, e o investidor de mercado que objetiva, to-somente, a mera aplicao de capital. (...) No h empresa que sobreviva sem estabilidade de direo, e a existncia do acionista controlador que cria essa estabilidade na companhia de mercado que no atingiu o estgio da macro-empresa institucionalizada.

Os fatores citados acima, no esgotam as possibilidades. So apenas alguns exemplos para evidenciar a importncia de uma ao dirigida aos diversos perfis e necessidades. 4.2. Companhias fechadas Verifica-se que o mercado de capitais brasileiro no representa alternativa de captao de recursos para a grande maioria das sociedades annimas. Elas dependem quase que exclusivamente de recursos prprios para giro e investimentos ou de emprstimos bancrios. No Brasil, cerca de 90% das empresas possuem origem e controle familiar. Esse controle gera no acionista controlador um forte sentimento de propriedade sobre a empresa. Ele tem receio de abrir o capital e perder o controle da administrao, causando a ingerncia do negocio.

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Nesse sentido, o pensamento de Mauro Brando Lopes17:


Qualquer grupo acionrio familiar e coeso se prende sua companhia, guardando ciumentamente em suas mos o seu controle, no como investimento a ser realizado, mas como sua unidade de produo, que deve por isso ser cuidadosamente preservada e protegida contra incurses de grupos estranhos...

Portanto, para estimular os controladores dessas sociedades annimas fechadas a abrirem o capital, faz-se necessrio conceder ao controlador a garantia de que o acionista minoritrio no ter poderes suficientes para causar ingerncia sobre o negcio. Tais garantias representam a segurana jurdica necessria ao estmulo para o ingresso de novas empresas no mercado de capital. No entendimento do Dr. Marcelo Trindade18, a figura do controlador importante uma vez que, no Brasil, os administradores, na sua grande maioria, esto subordinados a acionistas controladores. Dr.Trindade assim analisa a matria:
Por aqui, o acionista controlador deve continuar a ser o principal centro das atenes do legislador e dos reguladores. Mas no apenas para que se estabeleam responsabilidades e proibies. (...) Talvez seja chegada a hora de admitir que a construo de um mercado financeiro sadio e desenvolvido no exclui a figura do controlador, ou de grupos de controle, responsveis e preocupados com a gerao de valor para todos os acionistas.
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LOPES, Mauro Brando. O Direito de Preferncia do Acionista e a Evoluo da Sociedade Annima no Brasil. Revista de Direito Mercantil, Industrial, Econmico e Financeiro, So Paulo, n. 19, 1975, pg. 29. 18 TRINDADE, Marcelo. As novas regras dos EUA e o Mercado de Capitais no Brasil. Jus Navigandi, Teresina, ano 7, n.60, nov. 2002. Disponvel em: http://jus2.uol.com.br/doutrina/texto.asp?id=3417 . Acesso em: 04 out.2006.

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O perfil do empreendedor e do investidor tem naturezas totalmente distintas. Aquele construiu, expandiu e mantm um grande empreendimento e esse, por reconhecer o sucesso do empreendimento, fruto da capacidade e dedicao daquele, nele aplica seus recursos. Existem vrios exemplos que os lderes empresariais podem se espelhar de empresas familiares bem sucedidas. Ainda na anlise do Dr. Marcelo Trindade19, nessas companhias:
o acionista controlador concentra seus investimentos, elege administradores capazes, adota prticas de divulgao adequadas, e tem participao substancial no capital, alinhando seus interesses com os dos demais acionistas.

Dessa forma, haver um estmulo maior para que grandes empreendedores promovam a abertura do capital de suas companhias e passem a usufruir as vantagens de poder captar recursos para financiar seus projetos e tornar-se mais competitivo nos mercados nacional e internacional. O acirramento da concorrncia na economia mundial exige enormes recursos financeiros para investimentos, os quais seriam viabilizados atravs da abertura de capital dessas companhias. 4.3. Sociedades Limitadas O jornal Valor Econmico20 tem lanado um relatrio anual com As mil maiores empresas brasileiras. Quando lemos o ranking das
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Id.Ibid. VALOR ECONMICO, Valor 1000. Edio 2006. ano 6. n.6

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empresas, encontramos vrias empresas realmente conhecidas e importantes no cenrio econmico brasileiro, ocupando os primeiros lugares, sob a forma de limitada. So empresas com repercusso muito grande na sociedade brasileira, pois empregam milhares de trabalhadores, demandam bens e servios de outras empresas, isto , outras empresas so delas dependentes, respondem por parcela significativa dos tributos arrecadados pelo nosso pas. Encontra-se em tramitao na Cmara dos Deputados o Projeto de Lei n. 3.741, de 2000, que visa aprimorar as normas contbeis vigentes no pas para adequ-las a padres praticados internacionalmente. Em prol da transparncia e devido importncia que tm em relao gerao de empregos e renda em nvel nacional, o referido projeto tem por objetivo estender s sociedades de grande porte, ainda que no constitudas sob a forma de sociedades annimas, as disposies relativas elaborao e publicao de demonstraes contbeis aplicveis s companhias abertas. Entende-se que aquelas empresas, pela sua importncia no cenrio econmico e social, devem ter o mesmo nvel de abertura de informaes que as companhias abertas. No modelo atual, apenas as S/As so obrigadas a divulgar suas demonstraes financeiras. As sociedades limitadas no precisam publicar informao alguma. No h assim tratamento uniforme conforme a Constituio Federal assegura a todos. Esse Projeto de Lei21 prope que todas as sociedades, ou conjunto de sociedades sob
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Redao de acordo com o Substitutivo apresentado pelo Relator Dep.Armando Monteiro na Comisso de Finanas e Tributao Disponvel em http://www.camara.gov.br . Acesso em 02 out.2006.

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controle comum, que tiverem, no exerccio social anterior, ativo total superior a R$ 240 milhes ou receita bruta anual superior a R$ 300 milhes, elaborem e divulguem suas demonstraes segundo normas de transparncia. A CVM tem implantado ao longo de 30 anos de sua atuao, o regime do disclosure , como instrumento fundamental de proteo ao publico investidor. Ampliaria, agora, a CVM esse regime jurdico de ampla divulgao s limitadas de grande porte22. Como bem lembrado pelo Prof. Carvalhosa23:
O princpio fundamental que levou a CVM a propor essas reformas substanciais nas leis societrias vigentes , de um lado, proporcionar a adequao dos balanos aos padres internacionais e, de outro, a ampla publicidade desses mesmos balanos das sociedades annimas em geral e, ainda, das empresas de grande porte fechadas ou que revestem a forma de limitadas.

A falta de divulgao de informaes por parte dessas empresas representa, muitas vezes, obstculo expanso e melhoria da qualidade das informaes pelas companhias abertas, constituindo fator de inibio ao processo de abertura de capital das empresas. Essa situao, onde sociedades de um mesmo setor incorrem em custos e obrigaes diferentes, caso sejam abertas, S/As fechadas ou limitadas restringe a competitividade de quem opta por ser mais transparente. 4.4. Cooperativas Em entrevista concedida Revista Bovespa em 2004, o ento Ministro da Agricultura, Roberto Rodrigues24, questionado de como o
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O PL 3.741, de 2000 foi proposto pelo Poder Executivo por fora de um Anteprojeto apresentado pela CVM ao Ministro da Fazenda em 1999. 23 CARVALHOSA, Modesto. Comentrios Lei de Sociedades Annimas. So Paulo: Saraiva, 2002. 4a . ed. Vol.1 pg. LXI.

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mercado de capitais pode ajudar o setor de agronegcios a crescer e a expandir as fronteiras agrcolas do pas, disse que h um caminho que a Bolsa poderia enfatizar: a abertura de capital de cooperativas, o que ainda proibido. Mas a Inglaterra e o Canad j fazem e outros pases caminham para isso. Aqui no Brasil, no h como abrir o capital de modo direto. Assim, os instrumentos utilizados so diferentes. A cooperativa abre seu capital de modo indireto, estabelecendo alianas estratgicas com outras empresas no-cooperativas, ou ainda, estabelecendo novas empresas como em joint ventures. De acordo com o art. 8825, da Lei n. 5.764 de 16 de dezembro de 1971: Podero as cooperativas participar de sociedades no cooperativas para melhor atendimento dos prprios objetivos e de outros de carter acessrio ou complementar. As alianas proporcionam a oportunidade de avanos em determinados mercados de forma mais flexvel. As cooperativas podem permanecer como holdings controladoras de empresas de capital nocooperativas. E assim, podem contar com uma nova fonte de recursos para o seu crescimento e capitalizao. Em busca da eficincia para atender s imposies da globalizao dos mercados mundiais, o Canad tem desenvolvido um modelo chamado de Nova Gerao de Cooperativas (NGC), cuja arquitetura organizacional tem sido aplicada principalmente s cooperativas agrcolas. Possibilita um novo entendimento dos direitos de propriedade nas cooperativas e uma nova estrutura do capital prprio.
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BOVESPA, Revista. N. 89 janeiro/maro de 2004 pgs. 4 e 5. Caput com redao determinada pela Medida Provisria n. 2.168-40, de 24 ag.2001

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No Brasil, deve-se operar uma modificao na legislao cooperativista, para fornecer alternativas de capitalizao de longo prazo para as cooperativas, como a emisso de ttulos, ou mesmo um processo particular de abertura de parte da estrutura de capital. Apesar de no serem sociedades empresrias 26, o porte vultuoso de algumas cooperativas levou-nos a inclui-las neste trabalho. Vale destacar, que as cooperativas agropecurias brasileiras so responsveis pela quebra de recordes na produo e exportao de commodities. Segundo o Prof. Bialoskorski27 , esta ao poderia ser efetivada por meio da Comisso de Valores Mobilirios. Nesse sentido, transcreve-se o pensamento do professor:
Outra vantagem deste sistema, para as condies brasileiras, que a CVM e os bancos cooperativos exerceriam, na prtica, uma funo de monitoramento e controle da eficincia das organizaes cooperativas (...) Este sistema, aliado transparncia da gesto, permitiria que o mercado tivesse elementos de confiana para operar com as organizaes cooperativas, sem a necessidade de modificao na estrutura fundamental de a cada homem um voto, mantendo, na prtica, o direito de deciso para com a cooperativa de forma igualitria.

Dessa forma, estariam mantidos os princpios fundamentais do cooperativismo e abre-se a possibilidade de novas fontes de recursos, visando o crescimento e a eficincia econmica das cooperativas.

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As cooperativas so classificadas, independentemente de seu objeto, como Sociedades Simples, por fora do nico do art. 982 do Cdigo Civil de 2002. 27 BIALOSKORSKI NETO, S. Ensaios em Cooperativismo FEA/USP Setembro de 1998. Disponvel em: http://www.fearp.usp.br/~sig/Coops%20Apostila.pdf . Acesso em 04 out.2006.

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5. CULTURA DE MERCADO

Vivemos todos sob o mesmo cu, mas nem todos temos o mesmo horizonte. (Konrad Adenauer)

A evoluo da legislao societria e de mercado de capitais, o fortalecimento da CVM e a criao pela Bovespa do Novo Mercado, tm propiciado mais segurana e proteo ao investidor. Em conseqncia, ocorre um fomento do mercado de capitais, promovendo o crescimento econmico e gerando desenvolvimento social e benefcios para toda a sociedade. Porm, cabe buscar mecanismos para viabilizar a participao dos diversos perfis empreendedores. Nas sociedades annimas, verifica-se que ainda existe uma forte presena do acionista controlador. Essa uma realidade brasileira e esse perfil no inviabiliza o ingresso dessas empresas no mercado. O controle acionrio lcito e legtimo, mas deve ser utilizado no interesse social. Os nveis diferenciados 1 e 2 do segmento especial alm de garantirem a segurana necessria aos investidores, tambm agregam valor s companhias. A adeso a esses nveis deve ser gradual e simultnea a uma cultura pontual. Assim, o controlador medida que vai assimilando novos valores, passa a optar por nveis mais elevados de governana corporativa e poder chegar ao Novo Mercado propriamente dito. A construo e a disseminao de uma cultura de mercado que reconhea o perfil dos empreendimentos brasileiros, atenda s diversidades existentes, contemple estruturas que existem h dcadas e facilite um acesso gradual aos nveis diferenciados, favorece a abertura de capital das companhias, incentiva uma maior transparncia por parte das grandes sociedades limitadas e uma futura transformao em S/As e viabiliza uma nova alternativa de investimentos para as cooperativas.
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6. CONCLUSO Temos um enorme potencial de investidores e empreendedores que podem fazer parte deste ciclo virtuoso que o mercado est vivenciando. O fortalecimento do mercado de capitais beneficia a coletividade, gera renda, empregos e promove o desenvolvimento econmico e social to necessrio e desejado por todos os brasileiros. Deve-se prestigiar os diferentes perfis empreendedores, oferecendo oportunidades para que todos possam buscar recursos no mercado de capitais. mister promover aes especficas para ampliar o nmero de agentes econmicos. Alm de orientar, proteger e atrair mais investidores, importante atrair mais papis para se negociar, facilitando o ingresso de novas empresas e mostrando que abrir o capital uma tima alternativa para financiar projetos de expanso. A governana corporativa uma forma de gesto que se define pela relao tica, transparente e solidria da empresa com a coletividade. uma viso mais ampla da estratgia empresarial com a comunidade. Verifica-se que seja para o Poder Pblico ou para a iniciativa privada, as mudanas nos impelem a um ambiente mais sadio e mais transparente. Isso gera segurana jurdica, uma das vigas mestras do Estado Democrtico de Direito. Essa conscientizao se faz em nveis crescentes. O trabalho j comeou e as sementes foram lanadas. Algumas j germinaram e muitas outras podero brotar desde que contemplada as diversidades existentes. O momento presente merece um brinde, pois estamos no limiar de uma nova conscincia. o nascer de uma Nova Cultura! E porque no dizer, de um Novo Mercado!
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