Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
Anlisis Econmico
En 2012 el crecimiento desacelera en lnea con lo previsto y cerrar en 3,8%. En 2013, el consumo interno seguir sosteniendo al PIB que crecer 3,9%. Las compras de energa por parte del Sector Pblico deterioran la cuenta corriente este ao (-3,3% del PIB) y tambin aumentan el dficit fiscal que llegara a 1,9% del PIB. En 2013, la cuenta corriente mejorar al no repetirse el problema energtico, sin embargo el resultado fiscal (-1,9% del PIB) no cedera por una incipiente aceleracin del gasto corriente. 8,7% de inflacin en 2012 y el dilema del fortalecimiento del peso uruguayo, abren la caja de herramientas heterodoxas ante la falta de contraccin en el balance fiscal y la inercia de salarios reales. La apreciacin cambiaria se modera en 2013, pero una mejora de la competitividad a mediano plazo requiere impulsar medidas que favorezcan la productividad.
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
ndice
1. Resumen..........................................................................................................................3 2. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed..........................................................................................................4 3. Uruguay con la necesidad de mirar la productividad a mediano plazo..........................................................................................................6
Recuadro 1. El contexto global, la apreciacin del peso uruguayo y las restricciones argentinas opacarn la prxima temporada turstica...................................................................................10
Pgina 2
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
1. Resumen
Los datos del 2T-12 confirmaron la desaceleracin de la actividad econmica conforme a lo previsto (0,8 t/t). La demanda interna seguir impulsando el crecimiento con un consumo interno que se ve favorecido por el aumento de la masa salarial, mientras que el stock de capital sigue mejorando gracias a los proyectos de inversin en curso. En 2012 el crecimiento cerrar en torno al 3,8%, y exhibira un ligero incremento en 2013 (3,9%), capturando el repunte que esperamos de la economa brasilea. El mayor dficit en cuenta corriente es financiable con la Inversin Extranjera Directa. En 2012 el dficit subira a 3,3% ya que la importacin de energa elctrica por la sequa y la recomposicin de stocks de petrleo de ANCAP deterioraron la balanza comercial. Sin embargo, se reducira a 2% del PIB en 2013 al desaparecer estos factores transitorios. Adicionalmente, el aporte del sector turismo muestra seales de debilitamiento, que podran acentuarse hacia 2013, por el dbil entorno mundial, la apreciacin real del peso y las restricciones cambiarias en Argentina. Esperamos un deterioro en el resultado fiscal para 2012 (-1,9% del PIB). El efecto de la sequa fue mayor al previsto inicialmente y ello ha malogrado el resultado de las empresas pblicas ya que los mayores costos no se trasladaron a precios para evitar presiones inflacionarias. El sobrecosto energtico (1,2% del PIB) fue parcialmente compensado por el uso del remanente el Fondo de Estabilizacin Energtica. Sin embargo, algunas seales de crecimiento del gasto primario nos llevan a mantener en similar magnitud el dficit para 2013. En ausencia de una poltica fiscal ms restrictiva, se recarga el trabajo de la poltica monetaria, probablemente impulsando al Banco Central de Uruguay a nuevos aumentos en la tasa de intervencin, a la vez que se implementan acuerdos de precios y otras medidas heterodoxas. En 2013, con una poltica de tasa ms agresiva, la inflacin desacelerar a 7,8% a/a, aunque quedar nuevamente por fuera del rango objetivo del Banco Central. Con la inflacin y las expectativas, por sobre el rango objetivo a pesar de la actitud ms hawkish del BCU permanecern dudas sobre si la actual combinacin de instrumentos de poltica es la ptima. El endurecimiento de poltica monetaria, agravar el problema de prdida de competitividad de las exportaciones, especialmente en el plano regional, impulsando al Banco Central a continuar interviniendo en el mercado de cambios y adoptar medidas macroprudenciales, en un intento por morigerar la apreciacin del peso. El desafo de Uruguay para mantener tasas de crecimiento elevadas es la implementacin de polticas de oferta que mejoren la productividad. Ms all de las vicisitudes cambiarias, Uruguay deber trabajar en expandir la oferta de capital y de trabajo de calidad, superando algunas de las rigideces de la economa que hoy debilitan el dinamismo de mediano plazo. En este sentido son claves las reformas que impulsen el financiamiento de la inversin y las mejoras de eficiencia a travs de la innovacin.
Pgina 3
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
2. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed
Estas medidas aclararon el panorama global
Se espera que la economa mundial registre una progresiva mejora del crecimiento del PIB que lo lleve al 3,2% al cierre de 2012 y al 3,5% en 2013. Esta suave expansin se apoya en la menor aversin al riesgo por las acciones tomadas por los bancos centrales, en especial por el BCE. Pese a ello, tres factores pueden deteriorar esta perspectiva. El primero y ms preocupante es el resurgimiento de los problemas en Europa si volviesen los temores de ruptura del euro. El segundo, es la amenaza en EEUU del precipicio fiscal, un paquete automtico de reduccin del gasto pblico y aumento de ingresos por valor del 4% del PIB a inicios de 2013 que empujara a la economa estadounidense de nuevo a la recesin. El ltimo sera una fuerte desaceleracin de las economas emergentes, en particular de China, que arrastrara a aquellas basadas en la exportacin de materias primas.
El resto de polticas econmicas debera aprovechar la ventana de oportunidad abierta por los bancos centrales
En este entorno de alta incertidumbre, en los ltimos meses las autoridades de todo el mundo y en particular los bancos centrales de la zona euro y EEUU han dado pasos significativos en sus respectivas reas de responsabilidad, evitando que ocurriera un evento de riesgo sistmico como el de fines de 2008. As, ambos bancos centrales han construido puentes para permitir que el resto de polticas macroeconmicas avancen hacia un nuevo marco institucional en Europa y hacia un nuevo pacto fiscal en EEUU. Adems, las medidas de la Fed se mantendrn hasta que mejore el mercado laboral de EEUU, mientras que las del BCE estn sometidas a diversos condicionantes, en especial el estricto cumplimiento del ajuste fiscal.
Pgina 4
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
Grfico 1
Grfico 2
Espaa Italia
Fuente: BBVA Research
Irlanda Portugal
Mundo
EEUU
Zona euro
Latam
China
La respuesta de los bancos centrales no basta para devolver la economa mundial a una senda de expansin sostenida
Con las medidas tomadas la economa mundial puede haber evitado una desaceleracin hasta la menor tasa de crecimiento de los ltimos 30 aos (salvo en la recesin de 2009) y se redujo la probabilidad de un escenario de riesgo, pero el escenario central sigue siendo de crecimiento moderado. Las economas avanzadas han estado perdiendo empuje desde 2011, lo que, ms recientemente, ha afectado tambin a las economas emergentes, aunque en algunos casos importantes, como en China y Brasil, los ltimos datos sealan que la actividad se est estabilizando. Nuestro escenario base prev que la economa mundial contine una suave recuperacin con crecimientos del PIB entre 3% y 3,5% en 2012 y 2013. El PIB en la zona euro, tras caer 0,5% en 2012, ganara empuje hacia 2013 (+0,3%), y en EEUU, el crecimiento ser del 2% en 2012-13. La principal revisin a la baja en nuestro actual escenario corresponde a China (0,2 pp en 2012 y 0,4 pp en 2013), aunque en ambos aos las polticas de estmulo mantendran un crecimiento cercano al 8% (Grfico 2).
Pgina 5
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
Este escenario depende de varios supuestos clave. En primer lugar, suponemos que las recientes discusiones sobre la supervisin financiera no afectarn sustancialmente a los acuerdos de junio, por lo que el crculo vicioso entre riesgo soberano y bancario quedar roto y se restaurar la transmisin de la poltica monetaria, que en la zona euro est dirigida principalmente por bancos. Segundo, suponemos que el mecanismo encargado de eliminar el riesgo de convertibilidad ser activado, lo que reducira los tipos de inters en las economas perifricas, sin que se puedan descartar bajadas ms intensas si se progresa ms rpidamente en la nueva configuracin institucional. Finalmente, se considera que Grecia continuar siendo parte del euro, lo que en contrapartida requerir apoyo de Europa mediante una financiacin adicional y un periodo ms largo para cumplir con la condicionalidad fiscal exigida. Basados en experiencias pasadas, siendo cierto que existen riesgos de implementacin, tambin lo es que las instituciones europeas tienden a encontrar soluciones a los problemas justo cuando el tiempo para ello se est acabando.
Pgina 6
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
Tabla 1
Grfico 3
Para el ao 2013, seguimos estimando que el crecimiento se mantendr ligeramente por encima de lo registrado este ao (3,9%). La actividad seguir sostenida por el consumo interno, gracias a las mejoras salariales previstas, como tambin por un aumento de la demanda externa en vista del mejor desempeo estimado para Argentina y Brasil. Adicionalmente, dependiendo de la fecha de inicio de los grandes proyectos en cartera, el crecimiento 2013 podra verse impulsado por un aumento mayor al previsto de la inversin. Resulta importante destacar el papel de la inversin, tanto pblica como privada, en el crecimiento de Uruguay durante los ltimos aos que ha permitido aumentar la ponderacin de la Inversin en el Producto desde 15% en 2003 hasta el actual 21%. De Botnia (2008) a Montes del Plata (2012/13) la inversin en megaproyectos de pasta celulosa ha favorecido una alta tasa de crecimiento. Actualmente existen en cartera importantes proyectos de inversin en minera y energa cuya implementacin an no ha materializado. Entre las grandes inversiones planificadas se destacan, la Minera Aratir de propiedad privada, ubicada en el centro del pas, que demandara unos 3.000 millones de dlares para su construccin y podra convertir a Uruguay en el octavo productor mundial de mineral de hierro. La construccin del Puerto de Aguas Profundas en Rocha, necesario para exportar la futura produccin de Aratir tambin se aprovechara para exportar madera y pasta. Una nueva planta regasificadora ubicada en Punta de Sayago en las proximidades de Montevideo, (con un piso de inversin pblica de USD 400 millones) tiene por objeto diversificar la matriz energtica del pas, asegurando la provisin de gas natural ya que este proyecto podra producir hasta 10 millones de m3 de gas por da. Este ltimo proyecto se suma a otros tendientes a mejorar la matriz energtica uruguaya que abarca dos parques que conforman el Complejo Parques Elicos (propiedad de la estatal UTE) sito en el departamento de Maldonado que podran producir hasta 1.000 megavatios por da. Si bien estos proyectos no tienen fecha cierta de iniciacin, existe fuerte consenso que se comenzaran a ejecutar a lo largo de 2013.
Pgina 7
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
Marcado deterioro de la cuenta corriente aunque sigue siendo financiada con IED
En 2012, el dficit en cuenta corriente alcanzara a un 3,3% del PIB, esto es unas 5 dcimas ms que en 2011. Durante el 2T-12, el deterioro se observ fundamentalmente en la cuenta comercial ya que las importaciones aceleraron su tasa de crecimiento en dicho perodo por la compra de energa elctrica y la recomposicin de stocks de petrleo por parte de la refinera estatal ANCAP, mientras que el crecimiento de las exportaciones se ralentiz. En efecto, en este perodo, las exportaciones de bienes crecieron al 7,4% a/a, desacelerando fuertemente respecto del 1T-12 (13,8% a/a), mientras que las importaciones aceleraron al 4,8% a/a (en 1T12 crecieron 3,5% a/a). Los datos conocidos de balanza comercial del 3T-12 muestran una leve mejora en el resultado, ya que a pesar que las importaciones continuaron acelerando (13,6% a/a) las exportaciones aumentaron un 15,3% a/a. Es importante destacar que el crecimiento de las exportaciones uruguayas (12%) est sostenido por los buenos precios de los productos primarios y la creciente demanda de China y Estados Unidos para este tipo de productos (soja, carne vacuna). En cambio, las exportaciones hacia Europa y Argentina de los primeros nueve meses del ao disminuyeron respecto a lo registrado un ao atrs, debido a la menor demanda europea y por las restricciones a las importaciones impuestas desde Argentina. En tanto las ventas a Brasil crecieron slo 4% a/a en los primeros 9 meses del ao, reflejando la pobre performance de la economa brasilea en lo que va del ao (Ver grfico 5). Las importaciones uruguayas, por su parte, siguen creciendo (8%) con un importante peso de las compras de material para la construccin de Montes del Plata durante los ltimos dos aos y del petrleo y energa elctrica importados durante este ao por la sequa. Estimamos que la balanza comercial finalice con un dficit cercano a los USD 3.000 millones en 2012 mientras que para 2013, el dficit podra reducirse ligeramente al no tener que repetir las importaciones de energa puntuales de 2012 debido a la sequa y tambin por la mayor demanda externa, en particular por los mayores crecimientos de Argentina y Brasil respecto de este ao. En la previsin de la cuenta corriente est implcito, adems, un leve deterioro del balance de servicios reales, ya que los ingresos por turismo receptivo muestran algunas seales de debilitamiento -que prevemos se incrementen hacia la prxima temporada- al tiempo que hay evidencias de aumentos en el turismo emisivo. (Ver recuadro). El mayor dficit en cuenta corriente, sin embargo, ser financiado con Inversin Extranjera Directa. En los ltimos 12 meses la IED acumula unos USD 2.560 millones, lo que representa 5,3% del PIB (Ver grfico 4). Si bien es cierto que durante el 2T-12 la IED disminuy respecto del 2T-11 un 7,6%, los ingresos de capitales han mostrado alguna volatilidad en los ltimos aos aunque la tendencia marca un importante crecimiento. Los grandes proyectos de inversin que an permanecen en cartera mantendrn dinmica la IED en el mediano plazo. Los capitales de ms corto plazo, bajo la forma de Inversin en cartera, que haban sido en promedio negativos desde 2006, revirtieron el signo durante 2011 cuando se registr un entrada de USD 1.980 millones, representando un 45% del total de ingresos de capitales de ese perodo. Los flujos de ingresos se mantuvieron durante el 1S-12 (USD 615 millones), gracias al bajo riesgo que mantiene Uruguay y que fuera convalidado por la recuperacin del grado inversor. Dado la gran liquidez internacional, es altamente probable que contine creciendo la importancia de los flujos de corto plazo, poniendo una presin adicional sobre el tipo de cambio. El hecho que el ingreso de capitales (tanto de corto como de largo plazo) al pas supere largamente el monto necesario para financiar el dficit por cuenta corriente determina el crecimiento de los Activos de Reserva alcanzando un stock cercano a los 13.000 millones de dlares. Si bien estos capitales de corto plazo son mucho ms voltiles y pueden revertirse rpidamente ante un evento que exponga al pas frente un escenario de riesgo, no complicaran el financiamiento de la cuenta corriente ya que se cubrira holgadamente solo con la IED.
Pgina 8
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
Grfico 5 Grfico 4
Total Exportaciones
12%
Pgina 9
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
Recuadro 1. El contexto global, la apreciacin del peso uruguayo y las restricciones argentinas opacarn la prxima temporada turstica
Uruguay ha sido destacado por la Organizacin Mundial de Turismo por tratarse de un pas pequeo que se centr en una mejora constante de la calidad de los servicios, logrando atraer gran cantidad de visitantes y unos importantes ingresos de divisas que hacen que la balanza neta turstica sea positiva en 3,3% del PIB. En 2011 el gasto en turismo receptivo represent 4,6% del PIB mientras que en el mismo ao el rubro Servicios Reales (que estn constituidos por turismo en un 75% aproximadamente) representaron el 27% del total de Exportaciones, dando claras seales de la importancia de esta industria para el pas. Durante el 1S-12, la cantidad de turistas ingresados a Uruguay alcanzaron a 1,6 millones de los cuales poco ms de 1 milln, esto es el 65,6% del total, corresponden a turistas de nacionalidad argentina. Si bien el total de visitantes ingresados al pas en este perodo fue ligeramente menor que lo observado en igual perodo de 2011 (-1%), es destacable que el nmero de argentinos fue comparativamente mayor (+9,8 pp) entre perodos. En efecto, durante el 1S-11, los argentinos ingresados a Uruguay fueron 0,9 millones y representaban el 59,2% del total. El crecimiento de los turistas argentinos hacia Uruguay durante 2012 puede ser explicado porque an no regan plenamente las restricciones a la compra de moneda extranjera para turismo y se permitan las compras en el exterior con tarjetas de crdito al tipo de cambio oficial lo que alent en cierta medida el turismo emisivo de argentinos a raz de la apreciacin real de su moneda. A partir de la segunda parte del ao y para 2013 esperamos que las restricciones cambiarias en Argentina impacten desfavorablemente sobre la demanda de servicios tursticos en Uruguay, en particular, durante el 1T-13, que es estacionalmente el perodo por excelencia del ingreso de turistas a Uruguay. El cierre (quiebra) de
Grfico 6
Pluna (lnea area de bandera) y la apreciacin real del peso uruguayo tambin repercutirn negativamente en el nmero de visitantes al pas. Sin embargo, desde el gobierno uruguayo se estn promoviendo algunas medidas tendientes a contrarrestar los efectos adversos de las restricciones argentinas. Entre ellas, la devolucin del IVA (22%) a pagos con tarjetas de crditos o dbitos en servicios inherentes al turismo (restaurantes, arrendamientos de vehculos, etc.). Asimismo, se devolvera el 10,5% del pago de alquileres con fines tursticos realizados con tarjetas (crdito o debito) por parte de extranjeros. Tambin el sector privado uruguayo est impulsando promociones que intentan incentivar el turismo (particularmente de argentinos) propiciando descuentos en las tarifas hoteleras, as como tambin aceptando pesos argentinos para el pago de bienes y servicios. Actualmente no hay unanimidad en las opiniones respecto al xito que puedan tener todas estas medidas y si finalmente podrn compensar los factores desfavorables sobre el sector turismo. Nuestra previsin es que el sector se resentir en forma moderada a lo largo de 2013 ya que las medidas de Uruguay ayudarn a contrarrestar solo parcialmente los efectos negativos de las restricciones cambiarias argentinas. No obstante, un aspecto favorable a destacar es que Uruguay est cada vez siendo ms un destino para turistas de otros pases mas all de los de la regin y a lo largo de todo el ao, con lo cual se advierten incipientes seales a favor de reducir la fuerte estacionalidad del 1T y bajar la dependencia de turistas de Argentina en el mediano plazo. Sin embargo, en el actual contexto mundial de bajo crecimiento en pases centrales y relativa depreciacin del real brasileo vs el peso uruguayo, estos factores no llegarn a compensar las dificultades rioplatenses.
Grfico 7
Ingresantes argentinos sobre el total (izq.) Ingresos por turismo / PIB (dcha.)
Fuente: BBVA Research y Ministerio de Turismo
Pgina 10
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
Pgina 11
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
Tabla 2
Grfico 8
* Positivo indica reduccin de reservas Fuente: BBVA Ministerio de Economa de Uruguay Unidad de manejo de deuda
Pgina 12
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
precios de una canasta de 200 productos hasta el 31de diciembre. Vale aclarar que el costo del acuerdo recaer en los mrgenes de comercios y proveedores y que no existirn controles oficiales sobre los precios. No descartamos nuevas medidas de este tipo especialmente en precios de servicios pblicos y combustibles asumiendo el respectivo costo fiscal.
Grfico 10
Cpras netas M. Cambiario Mercado Abierto (LRM) Variacin Neta Base Monetaria
Fuente: BCU y BBVA Research
En el transcurso del ao y para moderar la apreciacin, el BCU ha continuado interviniendo en el mercado de cambios e instrumentando medidas macro prudenciales. Para moderar la entrada de capitales de corto plazo, se dispuso en agosto la inmovilizacin de fondos sobre aumentos en posiciones de No Residentes en letras en pesos del BCU y la integracin en dlares para letras en pesos. Adems, y si bien a un ritmo menor (USD 36 millones promedio por mes contra USD 95 millones promedio entre enero y mayo), a partir de agosto el BCU ha retomado las compras en el mercado cambiario acumulando USD 107,8 millones hasta el 31 de octubre (Grfico 9). La intervencin cambiaria produjo un aumento de 30% en las reservas internacionales desde fin de 2011, que fue parcialmente esterilizado a travs de la colocacin de letras de regulacin monetaria. Estimamos que en el acumulado del ao, la monetizacin proveniente del sector externo fue absorbida en un 46% a travs de operaciones de mercado abierto del BCU (ver Grfico 10). El costo en trminos de cuasi-fiscal ha sido moderado ya que las tasas de inters de las LRM no han crecido excesivamente. La curva de rendimientos de las letras del BCU se aplan con respecto a hace un ao. Esto muestra que por el momento la esterilizacin enfrenta una demanda que lejos de dar signos de fatiga, ha incluso resignado retorno en el largo plazo, dejando implcita la idea de ausencia de devaluacin (Grfico 11).
Pgina 13
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
Grfico 11
Grfico 12
30/06/2011 31/10/2012
Fuente: BEVSA y BBVA Research
A pesar de estas medidas, el sector industrial exportador ha encendido luces amarillas, por la prdida de competitividad que significa la apreciacin del peso. La comparacin ms relevante resulta con Brasil, principal socio comercial de Uruguay y que detenta un 20% de participacin en las exportaciones. Durante el ltimo ao ambos pases han seguido polticas monetarias opuestas que han resultado en un encarecimiento relativo de Uruguay. Mientras Brasil ha implementado polticas expansivas, bajando la tasa de inters (Selic) para incentivar la actividad y evitar la apreciacin del Real, en Uruguay, el BCU ha incrementado la tasa de poltica monetaria (TPM) con el principal propsito de contener la inflacin que esta rozando niveles preocupantes. Desde inicios de 2011, Brasil acumula una devaluacin del 20% y una inflacin de 11% mientras que en idntico perodo Uruguay devalu solo 6,7% pero tuvo una inflacin del 16% (Grfico 12). Con los actuales niveles de inflacin y dadas las seales que el BCU emiti en su ltimo comit de poltica monetaria luce bastante improbable que pueda adecuar los niveles de competitividad tratando de converger con la poltica monetaria con Brasil, por lo cual estimamos que el tipo de cambio real bilateral se mantendr levemente apreciado con respecto a los promedios de largo plazo a pesar de la implementacin de polticas macroprudenciales.
Pgina 14
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
combina. Hemos clasificado estos elementos en cuatro grandes pilares, a saber: demografa y mercado laboral, inversin y ahorro, clima de negocios y productividad. En el siguiente grfico comparamos a Uruguay con Brasil sobre la base de unas 14 variables que encuadran en los cuatro pilares mencionados. El hecho de haber elegido a Brasil para comparar tiene ver con la importancia de este pas y determinar como est posicionado Uruguay frente a su mayor socio comercial. La medicin de cada uno de los parmetros va de 0 (mejor) hasta 1 (peor) desempeo.
Grfico 13
Radar potencial de crecimiento. Comparacin Uruguay y Brasil. (ms cerca del centro indica mejor posicin)
ENTORNO DE NEGOCIOS
0,8 0,6 0,4 0,2 0
Poblacin, crecimiento (%) 1 Poblacin Activa Ranking en Doing Business del WB Cumplimiento de contratos (n procedimientos) Economa Informal (% PIB)) Innovacin (patentes per cpita) Tasa de Empleo ndice de Gini Inversin (% PIB)
Crdito Domstico Educacin terciaria, % alumnos al Sector Privado (% PIB) Bancarizacin (cuentas per cpita) INVERSIN Y PRODUCTIVIDAD FINANCIAMIENTO Brasil Uruguay
Fuente: BBVA Research
En lo que respecta a la oferta de trabajo (Demografa y mercado laboral) observamos que Uruguay mantiene un crecimiento poblacional muy bajo. En relacin a otros pases emergentes, no cuenta con un bono demogrfico, esto es, no se evidencia una mejora en la proporcin de personas en edad activa respecto al total de la poblacin, ya que es de los pases de Latinoamrica con mayor esperanza de vida y con menor tasa de natalidad. Con el propsito de mejorar la tasa de expansin de la oferta laboral, seran necesarias polticas que fomenten la inmigracin o bien de repatriacin de la gran cantidad de uruguayos que actualmente viven fuera del pas o algn tipo de medida para incentivar a las familias a que aumenten la cantidad de hijos. La alta tasa de participacin laboral, los bajos niveles de desempleo y una distribucin ms equitativa del ingreso en comparacin con Brasil y otros pases de la regin muestran que no hay gran espacio de mejora en Uruguay estos aspectos del pilar de mercado laboral. En lo que se refiere al stock de capital, Uruguay ha venido incrementando gradualmente los niveles de inversin en trminos del PIB (actualmente en 21%), pero el ratio an se encuentra muy por debajo de los pases asiticos y otros pases de la regin como Chile. Adicionalmente, el modelo de crecimiento uruguayo de los ltimos aos se ha basado principalmente en el consumo con lo cual la tasa de ahorro se ha mantenido relativamente baja y no resulta suficiente para financiar un incremento sustancial de la inversin, sobretodo aquel inherente a infraestructura donde existen carencias importantes. En este sentido, deberan aplicarse polticas tendientes a incentivar el ahorro, como as tambin fomentar la penetracin del crdito y la inclusin financiera a partir del desarrollo de productos e infraestructura bancaria. Dentro del tercer pilar, que se refiere al clima de negocios, Uruguay se encuentra mejor posicionado que Brasil, segn el ranking del Doing Business del Banco Mundial, debido a su estabilidad macroeconmica, fortaleza institucional y ausencia de corrupcin, entre los factores mas destacados. Sin embargo, existen aspectos negativos que entorpecen la radicacin de firmas con fines productivos, como la rigidez del mercado laboral o la excesiva burocracia que se traduce en un mayor el nmero de procedimientos requeridos para el cumplimiento de contratos. Medidas tendientes a agilizar el cumplimiento de los procesos regulatorios produciran una mejora adicional sobre el clima de negocios, contribuyendo a un aumento de la productividad.
Pgina 15
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
Llegamos as al ltimo pilar tiene que ver con la eficiencia con que se utilicen los factores productivos disponibles lo cual ser esencial para lograr un mayor PIB potencial. Los elevados niveles de informalidad que mantiene Uruguay, superiores incluso a los de Brasil, sugieren que hay amplios sectores de la economa donde la productividad es baja lo cual no permite el crecimiento de las empresas y el aprovechamiento de economas de escala. Aunque Uruguay detenta niveles educativos y de igualdad elevada, el grado de innovacin es bajo al igual que en otros pases de la regin. Es necesario estimular una mayor formacin en carreras con orientacin tecnolgica a modo de favorecer el aumento de la innovacin, logrando un mayor nmero de patentes per cpita. Uruguay ha disfrutado en los ltimos aos de un crecimiento elevado luego de la fuerte crisis financiera de 2002. Sin embargo, para que esta tasa de crecimiento sea sostenible en el tiempo, ms all de las vicisitudes cambiarias, Uruguay deber trabajar en expandir la oferta de capital y de trabajo de calidad, superando algunas de las rigideces de la economa que hoy debilitan el dinamismo de mediano plazo.
5. Tablas
Tabla 3
2011 5,7 8,1 19,3 7,0 8,2 3,0 7,0 -0,9 -2,8
2012 3,8 8,2 20,5 8,8 5,0 5,0 5,5 -1,9 -3,3
2013 3,9 8,7 20,4 9,3 5,0 4,0 4,0 -1,9 -2,0
Inflacin (% a/a, promedio) 7,7 8,5 7,9 8,3 7,8 8,0 8,0 8,9 8,8 8,7 9,4 7,9
Tipo de cambio (vs. USD, promedio) 19,6 18,7 18,8 19,9 19,5 20,4 21,4 20,6 20,3 20,4 20,5 20,6
Tasa de Inters (%, promedio) 7,00 7,50 8,00 8,25 8,75 8,75 8,75 9,00 9,50 9,50 9,25 9,00
6,7 5,1 7,7 3,5 4,2 3,8 2,1 4,9 4,2 4,4 3,6 3,3
Pgina 16
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
AVISO LEGAL Este documento, as como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. (en adelante BBVA ), con la finalidad de proporcionar a sus clientes informacin general a la fecha de emisin del informe y estn sujetas a cambio sin previo aviso. BBVA no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitacin o solicitud de compra o suscripcin de valores o de otros instrumentos o de realizacin o cancelacin de inversiones, ni pueden servir de base para ningn contrato, compromiso o decisin de ningn tipo. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos especficos de inversin, su posicin financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideracin para la elaboracin del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversin teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurndose el asesoramiento especfico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el pblico, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificacin independiente por BBVA por lo que no se ofrece ninguna garanta, expresa o implcita, en cuanto a su precisin, integridad o correccin. BBVA no asume responsabilidad alguna por cualquier prdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolucin pasada de los valores o instrumentos o los resultados histricos de las inversiones, no garantizan la evolucin o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del inters del inversor e incluso suponerle la prdida de la inversin inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las prdidas pueden ser superiores a la inversin inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas prdidas. Por ello, con carcter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, as como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podra no existir mercado secundario para dichos instrumentos. BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, as como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posicin en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carcter previo o posterior a la publicacin del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA u otra entidad del Grupo BBVA pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversin a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversin por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningn modo, forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA. Ninguna parte de este informe podr reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos Pases (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante. Este documento ser distribuido en el Reino Unido nicamente a (i) personas que cuentan con experiencia profesional en asuntos relativos a las inversiones previstas en el artculo 19(5) de la ley de servicios y mercados financieros de 2000 (promocin financiera) de la orden de 2005, (en su versin enmendada, en lo sucesivo, la orden) o (ii) entidades de grandes patrimonios sujetas a lo dispuesto en el artculo 49(2)(a) a (d) de la orden o (iii) personas a las que legalmente se les pueda comunicar una invitacin o propuesta para realizar una inversin (segn el significado del artculo 21 de la ley de servicios y mercados financieros de 2000) (en adelante, todas estas personas sern personas relevantes). Este documento est dirigido nicamente a las personas relevantes y las personas que no sean personas relevantes no se debern basar en el mismo ni actuar de conformidad con l. Las inversiones o actividades de inversin a las que hace referencia este documento slo estn disponibles para personas relevantes y slo se realizarn con personas relevantes. Ninguna parte de este informe podr reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de Amrica ni a personas o entidades americanas. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir infraccin de la legislacin de los Estados Unidos de Amrica. El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos obtenidos en el ejercicio econmico por BBVA e, indirectamente, los resultados del Grupo BBVA, incluyendo los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque stos no reciben compensacin basada en los ingresos de ninguna transaccin especfica de banca de inversiones. BBVA no es miembro de FINRA y no est sujeta a las normas de revelacin previstas para sus miembros. BBVA est sometido al cdigo de conducta de los Mercados de Valores del Grupo BBVA, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de inters con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la informacin. El Cdigo de Conducta en los Mercados de Valores del Grupo BBVA est disponible para su consulta en la direccin Web siguiente: www.bbva.com / Gobierno Corporativo. BBVA es un banco, supervisado por el Banco de Espaa y por la Comisin Nacional del Mercado de Valores, e inscrito en el registro del Banco de Espaa con el nmero 0182.
Situacin Uruguay
Segundo Semestre 2012
BBVA Research
Economista Jefe del Grupo Jorge Sicilia Economas Emergentes: Alicia Garca-Herrero alicia.garcia-herrero@bbva.com.hk Anlisis Transversal Economas Emergentes lvaro Ortiz Vidal-Abarca alvaro.ortiz@bbva.com Asia Stephen Schwartz stephen.schwartz@bbva.com.hk Coordinacin Latam Juan Ruiz juan.ruiz@bbva.com Argentina Gloria Sorensen gsorensen@bbva.com Chile Alejandro Puente apuente@bbva.com Colombia Juana Tllez juana.tellez@bbva.com Per Hugo Perea hperea@bbva.com Venezuela Oswaldo Lpez oswaldo.lopez@bbva.com Mxico Adolfo Albo a.albo@bbva.bancomer.com Anlisis Macro Mxico Economas Desarrolladas: Rafael Domnech r.domenech@bbva.com Espaa Miguel Cardoso miguel.cardoso@bbva.com Europa Miguel Jimnez mjimenezg@bbva.com Estados Unidos Nathaniel Karp nathaniel.karp@bbvacompass.com Sistemas Financieros y Regulacin: Santiago Fernndez de Lis sfernandezdelis@grupobbva.com Sistemas Financieros Ana Rubio arubiog@bbva.com Pensiones David Tuesta david.tuesta@bbva.com Regulacin y Polticas Pblicas Mara Abascal maria.abascal@bbva.com reas Globales: Escenarios Financieros Sonsoles Castillo s.castillo@bbva.com Escenarios Econmicos Julin Cubero juan.cubero@bbva.com Innovacin y Procesos Clara Barrabs clara.barrabes@bbva.com Market & Client Strategy: Antonio Pulido ant.pulido@grupobbva.com Equity Global Ana Munera ana.munera@grupobbva.com Crdito Global Javier Serna javier.serna@bbvauk.com Tipos de Inters, Divisas y Materias Primas Luis Enrique Rodrguez luisen.rodriguez@grupobbva.com
Interesados dirigirse a:
BBVA Research BBVA Banco Francs Reconquista 199, 1 planta C1003ABC - Buenos Aires (Argentina) Tel.: (+54) 11 4346 4000 Fax: (+54) 11 4346 4416 E-mail: bbvaresearch@bbva.com www.bbvaresearch.com