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EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION ELEMENTOS CONCEPTUALES Que es un proyecto De manera general, un proyecto es la bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento

de un problema que tiende a resolver, entre muchas, una necesidad humana en todas sus facetas, como pueden ser: Educacin, alimentacin, salud, ambiente, cultura, etc. Ahora bien, siendo un proyecto un plan y que como tal busca producir un efecto hacia el futuro, podemos definir que toda serie de antecedentes o acciones estructuradas e interrelacionadas entre s tendientes a producir un efecto, un impacto o a satisfacer un objetivo son un proyecto. Es mas debemos anotar que un proyecto bien estructurado es la base de una solucin inteligente. Cuando a un plan bien estructurado se le asignan recursos como dinero, mano de obra, materias primas, tecnologa o insumos de cualquier ndole, ese plan se llama un proyecto de inversin. El objetivo de un proyecto es organizar y presentar los antecedentes necesarios para la evaluacin y el objetivo de la evaluacin es medir la bondad o la justificacin de la asignacin de recursos. Por que se invierte. Da a da y en cualquier sitio donde nos encontremos, siempre hay a la mano una serie de productos o servicios proporcionados por el hombre mismo. Desde la ropa que vestimos, los alimentos procesados que consumimos, hasta la ms moderna tecnologa, y todos estos bienes y servicios antes de ofrecerse comercialmente fueron previamente evaluados desde varios puntos de vista, siempre con el objetivo de satisfacer alguna necesidad humana. Alguien tomo la decisin de invertir para producirlo, venderlo y ganar dinero, y la base para tomar esa decisin inteligente fue un proyecto bien estructurado. Para tomar una decisin sobre un proyecto es necesario que este sea sometido al anlisis de diferentes especialistas, por que una decisin de inversin no puede ser tomada por una sola persona con un enfoque limitado, o ser analizada solo desde un solo punto de vista. Aunque no se puede hablar de una metodologa rgida que gue la toma de decisiones sobre un proyecto, fundamentalmente debido a la gran diversidad de proyectos y sus diferentes aplicaciones, si es posible afirmar categricamente que una decisin siempre debe estar basada en el anlisis de un sinnmero de antecedentes con la aplicacin de una metodologa lgica que abarque la consideracin de todos los factores que participan y afectan al proyecto. El mero hecho de un anlisis asi sea el ms completo posible no garantiza el xito, el planear no supone adivinar el futuro que es incierto, los cambios polticos, los siniestros naturales, la economa estan sujetos a vaivenes que no es posible predecir, por lo que en evaluacin se maneja el termino riesgo.

Y que es riesgo? El actuar sin suficiente informacin o seguridad es arriesgarse, riesgo tambien es la probabilidad de que algo no planeado ocurra, entre ms temeraria una accin es ms riesgosa, ente menos certeza ms riesgo. Por lo que toda decisin de inversin es riesgosa, el riesgo incrementa las perspectivas econmicas del inversionista: A mas riesgo se exige ms rentabilidad. El riesgo esta presente en toda decisin de inversin como consecuencia de la incertidumbre sobre el desempeo de diferentes factores que afectan las proyecciones de la empresa. El riesgo en evaluacin es entonces la variabilidad de los resultados alrededor de un valor esperado Ahora, determinar los valores de el riesgo es un asunto que sobrepasa los linderos de este curso de introduccin pero a manera de ejemplo supongamos que se dispone de una cierta cantidad de dinero y existen dos posibilidades: una es suscribir un certificado de deposito en un banco, la otra es prestrselos a un amigo que dice tener entre manos el negocio ms fabuloso del mundo y lo nico que le falta es plata, su dinero. Cul de las alternativas parece ms peligrosa, cual tiene menos datos para evaluar? Esa incertidumbre aumenta en proporcin directa a la poca claridad que pueda tener alguna de las alternativas, entonces hay mas riesgo. Los balances del banco, su prestigio y solvencia hacen que a pesar de lo poco que pueda rentar el dinero la certeza de que la rentabilidad esperada se produzca es del 100% o sea, cero riesgo. Por lo tanto es a criterio del inversionista con la informacin dada, la eleccin de la mejor alternativa de inversin. El termino criterio. Lo podemos definir como las diferentes maneras de considerar y medir lo que en cada caso se entiende como recurso empleado y beneficio obtenido. Es el modo de ver los resultados del proyecto. Si un proyecto de inversin privada (lucrativo) Se diera a evaluar a dos grupos distintos es casi seguro que los resultados no serian iguales, esto se debe a que como conforme avanza el estudio, las alternativas de seleccin son mltiples respecto del tamao, localizacin, tecnologa, tipo de organizacin a emplear, etc. Esta variedad de alternativas hace que el enfoque del evaluador dependa de opiniones, juicios de valor, prioridades e informacin disponible que afectan o moldean el criterio y de por si la decisin final, esto lleva necesariamente a que quien tome la decisin final debe contar con un patrn o modelo de comparacin general que le permita discernir sobre lo mas razonable, establecido o lo lgico. Se puede decir que lo realmente valido es plantear premisas basadas en criterios matemticos universalmente aceptados. Aspectos comunes a los criterios de evaluacin: 1. Valoracin : Es la determinacin de la cuantia de los bienes y servicios que se introducen en un proyecto, se expresan en un denominador comn: Dinero. 2. Homogeneidad : Para que las magnitudes financieras de un proyecto sean comparables es necesario utilizar equivalencias financieras.

La Evaluacin es la parte fundamental del estudio ya que es la base para decidir sobre el proyecto, depende en gran medida del criterio adoptado de acuerdo con el objetivo general del proyecto. En el mbito de la inversin privada el objetivo primordial es lograr el mximo rendimiento sobre la inversin, pero en los tiempos actuales de crisis el objetivo primordial puede ser la supervivencia empresarial, el mantenimiento de segmentos del mercado, la liquides, o cualquier otro objetivo conservador que no necesariamente signifiquen el incrementar el rendimiento del capital. Evaluar en si es calificar o comparar de acuerdo a parmetros establecidos. Como tal, la evaluacin de proyectos comprende el desarrollo de una serie de metodologas que le permiten al inversionista analizar una o varias alternativas de inversin y financiamiento, buscando seleccionar la ms adecuada segn uno o varios criterios, tales como rentabilidad, valor presente neto o valor econmico agregado. Todo dentro de un horizonte de planteamiento incierto debido a la incertidumbre en la certeza de las decisiones Por tanto, la realidad econmica, poltica, social y cultural que producen un entorno alrededor de la entidad donde se piense invertir, marcaran los criterios que se seguirn para realizar una evaluacin adecuada, independiente de la metodologa utilizada. Los criterios y la evaluacin son lo tanto parte fundamental de toda evaluacin de proyectos.

PARTES GENERALES DE LA EVALUACION DE PROYECTOS Aunque cada estudio de inversin es nico y distinto a todos los dems, la metodologa que se aplica en cada uno de ellos tiene la particularidad de poder adaptarse a cualquier proyecto. Las reas generales en las que se puede aplicar la metodologia de evaluacion de proyectos son: Instalacin de una planta totalmente nueva Elaboracin de un producto nuevo en una planta ya existente Ampliacin de capacidad instalada o creacin de sucursales Sustitucin de maquinaria por obsolescencia o capacidad insuficiente.

Incluso, con adaptaciones apropiadas, esta metodologa se puede aplicar en estudios de implantacin de redes de sistemas, proyectos de instalaciones, etc. En esos casos los conceptos de demanda y oferta cambian a los trminos de referencia especificos para cada caso: En redes de computacin, por ejemplo la medicin se puede hacer en bytes, numero de terminales, tiempos de respuesta, capacidad de almacenamiento etc.

El proceso de la evaluacin de proyectos Perfil o gran visin Idea del proyecto Anlisis del entorno Deteccin de necesidades Anlisis de oportunidades Factivilidad o anteproyecto Definicin Conceptual del proyecto Estudio del proyecto Evaluacin del proyecto Decisin del proyecto Realizacin del proyecto

Se distinguen tres niveles de profundidad en un estudio de evaluacin a saber: 1. Perfil o identificacin de la idea El cual se elabora a partir de la informacin existente, el juicio comn y la opinin que da la experiencia. En trminos monetarios solo presenta clculos globales de inversiones, costos e ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno, sus pasos pueden ser: A. B. C. D. Idea del proyecto. Anlisis del entorno Deteccin de necesidades. Anlisis de oportunidades para satisfacer las necesidades.

Toda persona que pretenda realizar el estudio y la evaluacin de un proyecto, sea como estudiante, consultor o inversionista, la primera parte que deber desarrollar y presentar en el estudio es la introduccin, la cual debe contener una breve resea histrica del desarrollo y usos del producto, precisando adems los factores relevantes que influyen en su uso. Debe ser breve por que como se indica es una introduccin al tema y al estudio. Igualmente desarrollara los MARCOS DE DESARROLLO, MARCOS DE REFERENCIA O ANTECEDENTES DEL ESTUDIO donde el estudio debe ser situado en las condiciones econmicas y sociales, se debe aclarar bsicamente por que se penso en emprenderlo; a que personas o entidades beneficiara, que problema especifico va a resolver. En general

que se pretende. En el mismo apartado debern especificarse los objetivos del estudio y del proyecto. Los del primero deberan ser bsicamente tres, a saber: 1. Verificar que existe un mercado potencial y que es viable desde el punto de vista operativo, introducir un producto o servicio. en el mercado. 2. Demostrar que es tecnolgicamente posible producirlo o implantarlo. 3. Demostrar que es econmicamente rentable llevarlo a cabo. Acerca de los objetivos del proyecto, se puede decir que estan en funcin de las intenciones de los promotores del mismo, y se deben agregar las limitaciones que se pueden imponer tales como monto mximo de la inversin, rentabilidad esperada, mbito geogrfico y de localizacin y otros elementos derivados de cada proyecto especfico. La primera parte en si de todo proyecto es una presentacin del mismo con sus objetivos y limitaciones. 2. Estudio de factibilidad o anteproyecto El estudio del proyecto que es la parte que ms interesa desarrollar en este curso Este estudio profundiza la investigacin en fuentes secundarias y primarias en investigacin de mercado, detalla la tecnologa que se empleara, determina los costos totales y la rentabilidad econmica del proyecto, y es la base para la toma de la decisin. Tiene determinados pasos los cuales definiremos brevemente en sus objetivos:

1.Estudio del mercado. Con este nombre se denomina la primera parte formal del estudio, consiste en la determinacin y cuantificacion de la demanda y la oferta, el anlisis de precios y el estudio de la comercializacin. El objetivo general es verificar la posibilidad real de introducir en el mercado un producto o servicio. El investigador de mercado al final de un estudio riguroso deber palpar y sentir el riesgo o la probabilidad de xito de llegar a un mercado objeto. Igualmente el estudio de mercado es til para prever una poltica de precios de acuerdo al comportamiento del mercado. En si el estudio del mercado debe absolver la primer pregunta importante del estudio existe un mercado viable para el producto o servicio que se pretende producir o disear? 2. Estudio tcnico Los objetivos del anlisis tecnico-operativo de un proyecto son los siguientes: Verificar la posibilidad tcnica de fabricacin del producto o prestacin de un servicio. Analizar y determinar el tamao optimo, la localizacin optima, los equipos, las instalaciones la organizacin requeridos para la puesta en marcha de la unidad productiva.

En resumen, se pretende resolver las preguntas referentes a donde, cuanto, cuanto, como y con que producir lo que se desea, por lo que el aspecto tcnico operativo de un

proyecto comprende todo aquello que tenga relacin con el funcionamiento y operatividad del mismo. Tamao optimo. La determinacin del tamao es en si un asunto de ingeniera, y no existe un mtodo preciso y directo, ya que varios factores influyen en la determinacin del tamao. Podemos mencionar entre otros como un factor limitativo la capacidad econmica de los inversionistas factor este de por s fundamental, ya que el tamao supone cantidad de planta y equipo e instalaciones y los dems factores del proyecto, por lo tanto la cantidad de dinero disponible regula los dems factores. En la practica, determinar el tamao de una unidad productiva es una tarea limitada por las relaciones reciprocas que existen entre el tamao y la demanda, la disponibilidad de materias primas, la tecnologa, los equipos y el financiamiento. Todos estos factores contribuyen a simplificar el proceso de relaciones y aproximaciones sucesivas ente estos que interactuan entre s de manera que las alternativas de tamao se reducen a medida que se examinan las condiciones mencionadas. Localizacin La localizacin optima es la que contribuye en mejor medida a la mayor rentabilidad de la inversin y el menor costo posible. La determinacin de la localizacin es un factor que en muchos casos no es discutible, supongamos el caso de una represa, el sitio esta predeterminado y los dems aspectos se movern alrededor de este hecho. En proyectos menores la tendencia la puede marcar una decisin de tipo econmica o de conveniencia social, la cercana del suministro de materias primas o mano de obra influyen positivamente en la decisin de localizacin de una planta industrial. Una escuela o un colegio se construirn donde se necesiten buscando favorecer a mas gente sin consideraciones econmicas, un enfoque hacia el cliente determinara que ciertos locales o negocios se instalen donde esta la demanda: Zonas industriales, centros comerciales o mercados especializados. Podemos resumir los factores a considerar en: geogrficos, institucionales, sociales y econmicos. Ingeniera del proyecto La ingeniera del proyecto tiene por objetivo general resolver todo lo concerniente a la instalacin y el funcionamiento de la planta. Desde la descripcin del proceso, adquisicin de equipo, distribucin optima de planta hasta definir la estructura de organizacin. Se determina sobre la base de los procesos tcnicos para desarrollar el producto o servicio. Que clase de equipo, mano de obra, tecnologa y materia prima se necesitaran, Igualmente cuantificar todos estos factores Los aspectos administrativos, organizativos y legales hacen parte de esta ultima etapa, el tipo calidades y cantidades de personal, la legislacin existente sobre marcas, patentes y asuntos ambientales, la legislacin laboral, el tipo de sociedad. En si todos los aspectos de empresa deben ser tratados en esta parte, pero no por mencionarse un orden en los diferentes aspectos aqu tratados quiere decir que deben hacerse en este orden, no, todas las actividades de un anteproyecto son interactivas casi simultaneas por eso estan en manos de especialistas en su rea quienes aportarn los resultados de su estudio al evaluador o evaluadores. No se debe confundir la presentacin del estudio con las

actividades del mismo. Estos estudios obran un proceso de retroalimentacion de manera que uno se nutre del otro e influye en las decisiones de un tercero y asi sucesivamente 3. Estudio Econmico El objetivo de esta fase es ordenar y sistematizar la informacin de carcter econmico que proporcionan las etapas anteriores y elaborar los cuadros analticos que sirven de base para la evaluacin econmica. Habiendo concluido el investigador el estudio hasta la parte tcnica, se habr dado cuenta que existe un mercado potencial por cubrir y que tecnolgicamente no existe impedimento para llevar a cabo el proyecto. El estudio econmico pretende determinar cual es el monto de los recursos econmicos necesarios para la realizacin del proyecto, cual ser el costo total de la operacin de planta (produccion, administracin y ventas), asi como otra serie de indicadores que servirn como base para la parte final y definitiva del proyecto, que es la evaluacin econmica. Empieza con la determinacin de los costos totales y de la inversin inicial cuya base son los estudios de ingeniera, ya que tanto los costos como la inversin inicial dependen de los procesos seleccionados y la tecnologa seleccionada, otro de sus puntos principales es la determinacin del capital de trabajo, la determinacin de una tasa de rendimiento mnima aceptable y el calculo de los flujos netos de efectivo. De igual manera se trata aqu el asunto del financiamiento del proyecto o sea el origen y participacin del capital necesario para llevar a cabo el proyecto tocando aspectos como el costo del dinero y plazos de amortizacin del mismo. Se incluyen generalmente aspectos como cantidad mnima econmica y puntos de equilibrio, que a pesar de no ser temas para evaluacin son herramientas de anlisis importantes para una empresa productiva. 3.1 Los costos La palabra costo puede ser definida como un desembolso hecho en efectivo o en especie, al hablar de desembolso se habla entonces de flujo de dinero en el caso del efectivo y del valor equivalente en dinero del desembolso en especie. Los objetivos de la determinacin de los costos en los estudios econmicos son los siguientes: Determinar el valor real de produccin de los productos o servicios. Proporcionar una base para la fijacin de precios. Es un medio para el control de gastos. Da informacin para la evaluacin de las decisiones operativas

ESTRUCTURA GENERAL DE LA EVALUACION DE PROYECTOS


Formulacin y evaluacin de proyectos

Definicin de objetivos

Anlisis de mercado

Anlisis Tcnico operativo

Anlisis econmico financiero

Anlisis socio econmico

Retroalimentacion

Resumen y conclusiones

Decisin sobre el proyecto

Dentro del concepto costo, existen desembolsos o costos hechos en el pasado, en el presente, en el futuro y en forma virtual. Costos hechos en el pasado o costos hundidos son erogaciones efectuadas con anterioridad que no tienen efectos para propsitos de evaluacin, todo gasto por cualquier concepto hecho antes del proyecto no debe considerarse en el proyecto actual, prcticamente todos los estudios econmicos se refieren a costos futuros por lo que el pasado no tiene cabida. El costo sumergido se puede definir como el saldo no recuperado de una inversin. Un costo ya pagado o comprometido que no tiene nada que ver con la decisin que se esta tomando. Es el capital ya invertido que por alguna razn no se puede recuperar. Los costos o desembolsos hechos en el presente en una evaluacin se les llama inversin; en un estado de resultados proyectado los costos que all aparecen son costos futuros o presupuestados. Los llamados costos virtuales son cargos hechos de manera contable sin que realmente haya flujo de efectivo, caso clsico son los cargos por depreciacin de activos que tienen un objetivo fiscal, de igual manera el costo de oportunidad o de otro uso son un ejemplo de costo virtual. Los recursos sacrificados en un proyecto deben valorarse segn lo que aportaran o produciran en su mejor uso alternativo. No siempre se valoran segn su costo de adquisicin ya que este valor se modifica en trminos reales por efectos ajenos al

proyecto. Este puede ser por ejemplo el caso de un lote de terreno en el que factores tales como la inflacin, las mejoras urbanas o cambios en el uso de la tierra incrementan su valor. Para evaluar un proyecto que utilice un lote en estas circunstancias debe tenerse en cuenta su costo de oportunidad, un buen indicador es el precio de mercado vigente. Si una persona o entidad evala un proyecto que incluye un terreno propio, debe registrarse este en su costo de oportunidad, si existe uso alternativo. 3.1.1 Los costos de produccion La teora general de costos acepta la divisin de estos en fijos y variables, a su vez, igualmente en directos e indirectos, dependiendo del grado de relacin con el volumen de produccion. Para efectos de evaluacin la relacin entre la contabilidad de costos y los datos de los estados de resultados proforma para tal efecto es solo conceptual, por lo que resumiremos los elementos que hacen parte de este: -Materias primas: Son elementos que de hecho entran y forman parte del producto: Incluyen todos los costos de compra, almacenamiento y manejo. Es el elemento ms directo y variable de acuerdo al volumen de produccion. -Mano de obra directa: Es la que se utiliza para transformar la materia prima en producto terminado (en el caso de procesos productivos) o el precio pagado por toda actividad humana en desarrollo del objetivo social del negocio, se considera que generalmente su monto vara en proporcin directa al nivel de operacin dado en cualquier medida: unidades producidas, horas- servicios prestados, clientes atendidos etc. - Mano de obra indirecta: Es necesaria en el departamento de produccion pero no interviene directamente. Son tales como supervisores, jefes de turno, control de calidad y otros. - Insumos: Todo proceso productivo requiere insumos para su funcionamiento. Pueden ser tales como: Agua, energa, combustibles, reactivos qumicos. Pero como no todas las actividades econmicas suponen la transformacin de elementos fsicos, los insumos tomados textualmente seran disimiles de acuerdo a la actividad y no muchas veces tangibles: los insumos de actividades ideolgicas o de asesoras.

- Materiales indirectos: Forman parte de la presentacin sin ser el producto en s: Por ejemplo: Envases y etiquetas. Se debe tomar en cuenta aqu tambin la consideracin del prrafo anterior. - Otros costos: Se pueden agrupar algunos como mantenimiento, seguridad, servicios etc. Y se consideraran por separado, en virtud de las caractersticas especiales que puedan presentar. Se pueden incluir dentro de esta divisin los costos por depreciacin o amortizaciones de diferidos que incrementan el valor de un proceso o servicio pero para efectos de evaluacin financiera no se toman en cuenta por ser virtuales y de aspecto netamente fiscal.

3.1.2 Costos de administracin Son los provenientes de realizar la funcin administrativa, sin embargo tomados en un sentido amplio, pueden no solo significar los sueldos del gerente, contadores, auxiliares, secretarias as como los gastos de oficina en general. Una empresa de cierta envergadura puede contar con oficinas de planeacin, investigacin y desarrollo, recursos humanos etc. Esto implica que fuera de las dos grandes reas de una empresa: produccin y ventas, todos los dems gastos por departamentos que pudiesen existir en una empresa se cargaran a administracin incluyendo los correspondientes a depreciacin y amortizaciones. 3.1.3 Costos de venta . Todos los gastos tanto del personal como el de las actividades de mercadotecnia tomadas en el sentido ms amplio del concepto que va desde la investigacin y desarrollo de nuevos mercados pasando por publicidad y distribucin hasta las comisiones y sueldos de vendedores deben considerarse en este capitulo. 3.1.4 Costos financieros Son los intereses que se deben pagar en relacin con capitales obtenidos en prstamo.

3.2 Inversin total inicial: Fija y diferida La inversin inicial comprende la adquisicin de todos los activos fijos o tangibles y diferidos o intangibles necesarios para iniciar las operaciones de la empresa, con excepcin del capital de trabajo. Se entiende por activos tangibles (fsicos) o fijos, los bienes de propiedad de la empresa tales como terrenos, edificios, maquinaria y equipo, muebles, herramientas y otros sujetos a depreciacin. Intangibles son bienes no fsicos como patentes, marcas, tecnologa, contratos, estudios, asistencia tcnica etc. Cuyo valor se recupera con el tiempo (amortizacin).

3.3 Capital de trabajo. Desde el punto de vista prctico esta representado por el dinero necesario con el que hay que contar para empezar a funcionar, es decir, financiar la produccion y administracin antes de recibir ingresos. En el mbito contable es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. Aunque el capital de trabajo es tambien una inversin inicial, la diferencia con las inversiones en activos fijos o diferidos radica en que estos se recuperan por la va de la amortizacin o depreciacin, el capital de trabajo lo repone la actividad normal de la empresa.

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3.4 Punto de equilibrio. El anlisis de punto de equilibrio es una tcnica til para estudiar las relaciones entre los costos fijos, los costos variables y los beneficios, es el nivel de produccion en el que los beneficios por ventas son iguales a la suma total de todos los costos (fijos + variables). Por lo general se entiende que los costos fijos son independientes del volumen de produccion y los costos directos o variables son los que varan directamente con el volumen de produccin. Hay que anotar que esta no es una tcnica de evaluacin de rentabilidad sino una herramienta importante fcil de calcular que da idea del nivel mnimo de produccin y ventas al que debe operarse para no incurrir en perdidas, sin que esto signifique que aunque haya ganancias estas sean suficientes para hacer rentable el proyecto. Tiene las siguientes limitaciones: 1. No considera la inversin inicial que da origen a los beneficios calculados, por lo que se descarta como herramienta de evaluacin de rentabilidad. 2. Depende del criterio para la clasificacin de los costos en variables o fijos. 3. Es esttico o sea inflexible con el tiempo, su clculo es para una cantidad dada en un momento dado, la variacin de cualquiera de sus componentes varia su valor. Calculo del punto de equilibrio: Basados en el supuesto de igualdad de beneficios y costos en un momento dado tenemos que: Beneficios = Costos

Siendo P el precio unitario, Q las cantidades vendidas y CV el costo variable unitario

Pu X Q Utilidad 0 Utilidad 0 + CF Punto de Equilibrio ( en cantidades)

= = = =

CF +CVu P x Q Cvu x Q CF Q (P-Cvu) CF -----------------Pvu -CVu

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3.5 Estado de resultados. El estado de resultados es simplemente un cuadro comparativo de los ingresos y los egresos de una actividad econmica, la finalidad ms prxima es determinar el beneficio real o los flujos netos de efectivo (FNE), bsicamente restando a los ingresos los egresos en un periodo dado. En evaluacin de proyectos se planea y se pronostica por lo que para sus efectos se deben presentar los estados de resultados proyectados a varios periodos. El numero de periodos dependen de la naturaleza misma de cada proyecto, existen proyectos a largo plazo: 20 aos una hidroelctrica, a mediano plazo: 6 o 4 aos una reposicin de equipos, a corto plazo: la construccin de un edificio o un puente, o inclusive existen proyectos planeados para pocos meses. El numero de periodos para evaluacin no siempre tiene que ver con la vida til del proyecto, se evala para determinar en un momento dado la rentabilidad de la inversin a esa fecha, lo que no significa el final del proyecto, de manera que los periodos de evaluacin son discrecionales del evaluador. Para la obtencion del flujo de caja es necesario utilizar la contabilidad de caja y no la de causacin. Esto obedece a que en evaluacin de proyectos, como se vera mas adelante, se debe tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo, por lo tanto los ingresos como los egresos deben registrarse en el momento en que efectivamente ocurren sin tener en cuenta cuando se causan el beneficio o el costo, igualmente se recomienda utilizar moneda constante del ao en que se efecta la evaluacin. Esto significa que a pesar de que los ingresos o los desembolsos ocurran en periodos mas tarde (aos, meses) no se les debe aplicar ajustes por inflacin. Los resultados de la evaluacin, sin embargo, seran los mismos en una u otra moneda. La discusin si en el calculo de los FNE se incluirn o no los costos de depreciacin o amortizacin que como se a dicho son de naturaleza fiscal, parte de la importancia de calcular los fijos netos de efectivo que son las cantidades que utiliza la evaluacin econmica. Mientras mayores sean los FNE mejor ser la rentabilidad del proyecto. Los FNE reales de un proyecto en marcha s contienen los costos virtuales pero se discute el echo de que en estos FNE estn afectados con operaciones que no provengan de la actividad empresarial, esto es en resumen: por no ser un egreso real no deben incluirse dentro del calculo del flujo neto de efectivo (FNE)

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ESTADO DE RESULTADOS

Ingresos Menos: Costo de produccion

Precio de venta por unidades o servicios prestados Vase seccin 3.1.1

= Utilidad marginal Menos: Costos de administracin Menos: Costos de ventas Menos: Costos financieros = Utilidad bruta Menos: Impuestos = Utilidad neta Menos: Pago a principal = FNE Vase usos de pagos uniformes Su aplicacin en evaluacin financiera De acuerdo a legislacin Vase seccin 3.1.2 Vase seccin 3.1.3 Vase seccin 3.1.4

3.6 Costo de capital o tasa mnima aceptable de retorno Para formarse toda actividad de negocios necesita una inversin inicial, esta puede provenir de distintas fuentes: de inversionistas o promotores principales, que pueden ser personas naturales, o jurdicas, de instituciones financieras y de una mezcla de las anteriores. Sea como sea la aportacin de capitales cada uno tendr asociado un costo al capital aportado. Si tomamos el caso mas simple, cuando el capital necesario es aportado totalmente por una persona natural. Antes de invertir tiene en mente una tasa de ganancia mnima sobre su inversin que se llama tasa mnima aceptable de rendimiento (TMAR). La pregunta es en qu debe basarse para determinar su propia TMAR? Es una creencia comn que la referencia debe de ser la tasa mxima que ofrecen los bancos o instituciones financieras por depsitos a termino, pero la verdad en este caso es que la rentabilidad que ofrecen estos siempre estar por debajo del valor real del dinero o sea habr una perdida neta del poder adquisitivo del mismo si efectuamos un balance entre rentabilidad bancaria e inflacin. Entonces para mantener el poder adquisitivo debemos hacer referencia a la inflacin, de donde supondramos que la tasa mnima debe ser la inflacin, pero de echo mantener el poder adquisitivo no es negocio, debemos buscar un crecimiento real; es decir, interesa un rendimiento mas all de compensar los efectos de la inflacin. De manera que la tasa

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que buscamos debe de ser una tasa compuesta de la suma de la inflacin mas nuestra tasa de rendimiento o valoracin del riesgo a invertir nuestro dinero con los efectos de la inflacin sobre nuestro riesgo. Ahora que valora esa tasa personal? ( I) La respuesta no es fcil, cada negocio tiene su propia rentabilidad y su propio riesgo, la informacin debe ser tomada de fuentes confiables. El transporte? La construccin?, la finca raz?, las telecomunicaciones?. Por eso la decisin de invertir debe sustentarse primero en un estudio serio de los antecedentes y la informacin que se desprende de la metodologa de la evaluacin de proyectos: el estudio del mercado, la parte tcnica, el estudio econmico y una evaluacin financiera ajustada a la realidad. Cuando se evala un proyecto en el horizonte del tiempo la TMAR calculada debe de ser valida no solo en el momento de la evaluacin de manera que el ndice de inflacin (f) debe ser el promedio pronosticado para el tiempo requerido. Sean entonces (i) = 23% la tasa de rendimiento segn actividad y riesgo y (f) 6% el ndice de inflacin, de manera que: TMAR = i + f + ( i x f ) TMAR = 0.23 + 0.06 + ( 0.23 x 0.06 ) TMAR = 0.29 +0.0138 TMAR = 0.3038 = 30.38%

3.7 financiamiento. Financiarse es lograr recursos en dinero para poder llevar adelante una actividad econmica, el financiamiento puede darse en la forma de prstamo, alquiler o venta de activos, de todas maneras significa constituir un pasivo o deuda a cargo de la empresa el cual debe pagarse en los plazos y condiciones de los prestamistas con los recursos generados por el propio negocio. Financiar una deuda es determinar como y cuando debe cancelarse. La aplicacin especifica de este aspecto se vera en la evaluacin financiera.

3.8 Balance general. La presentacin del balance general inicial hace parte del estudio economico de un proyecto, este balance inicial representa la situacin financiera de partida o inicial de la empresa o negocio en un punto cero el cual servir de comparacin con las nuevas situaciones financieras en el futuro que se darn de acuerdo al transcurrir de los negocios los cuales no podemos predecir. De manera general el balance general es la comparacin de las pertenencias o activos ya sean monetarios o no monetarios contra las obligaciones o deudas con terceros y

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propietarios. La formula fundamental del balance es:

Activo = Pasivo + Capital RESUMEN Se han presentado todos los elementos que se consideran indispensables para el anlisis economico de un proyecto y que son la base para realizar la evaluacin econmica. Al principio se determinaron los costos totales de la empresa, los cuales se pueden clasificar de manera genrica como costos de produccion, administracin y ventas. Se aclaro que otros costos importantes son los financieros, que solo se presentan si tenemos financiacin, ya que consisten en los intereses pagados peridicamente por la cantidad prestada. Las inversiones que una empresa requiere para operar son bsicamente tres: Inversin en activo fijo y diferido, ambas sujetas a depreciacin y amortizacin, la tercera es el capital de trabajo que es de naturaleza liquida o circulante por lo que no esta sujeto a recuperacin por cargos de depreciacin o amortizacin. Recordemos la naturaleza de la depreciacin y la amortizacin es meramente fiscal. Es un mecanismo que permite la recuperacin de la inversin en activos a plazos determinados por la ley a travs de cargos o costos virtuales. El punto de equilibrio que no es una tcnica de evaluacin se ha presentado como una herramienta de referencia importante ya que conocer el nivel de produccion y ventas mnimas para cubrir los costos totales es el primer peldao hacia la rentabilidad. Un aspecto vital es la determinacin de la tasa mnima aceptable de rendimiento (TMAR) que ser el punto de comparacin en la evaluacin econmica, lo mismo los informes de resultados y el balance general que resumen la actividad econmica para evaluacin.

EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS El estudio de la evaluacin econmica es la parte final de toda la secuencia de anlisis de la factibilidad del proyecto. Si no han existido contratiempos se sabr hasta este tiempo que existe un mercado potencial, se habr determinado un lugar optimo par la localizacin y el tamao adecuado, se conocer el proceso de produccion asi como todos los costos en que se incurrira en la etapa productiva, adems se habr calculado la inversin necesaria. Sin embargo a pesar de conocer incluso las utilidades probables en los primeros aos del proyecto no se habr demostrado que la inversin ser econmicamente rentable. En este momento surge el problema sobre el mtodo de anlisis que se empleara para comprobar la rentabilidad econmica. Se sabe que l dinero disminuye su valor real con el paso del tiempo, a una tasa aproximadamente igual al nivel de inflacin. Esto implica que el mtodo de anlisis escogido deber tener en cuenta este cambio. El uso del dinero no es gratuito, como tampoco lo es el de cualquier otro activo (una casa, un automvil) y

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tampoco lo es el de un servicio (agua, luz, telfono). Por lo tanto el usuario del dinero, activos o servicios debe satisfacer los deseos de utilidad de su propietario o de quien los proporciona. En el caso del dinero esta se mide en unidades monetarias La evaluacin financiera o econmica proyectos consta bsicamente de dos grandes pasos: _ La determinacin y proyeccin del flujo de fondos del proyecto, que consiste en la determinacin de los costos y beneficios teniendo en cuenta su ocurrencia en el tiempo durante su vida til El calculo de uno o ms indicadores de la bondad econmica del proyecto con el objeto de decidir sobre la conveniencia de su realizacin ,a saber: 1. 2. 3. 4. El valor presente Neto (VPN) La tasa interna de retorno (TIR) La relacin Beneficio / costo El costo anual equivalente

Enfatizando el alcance de los mismos y su interpretacin, lo cual es importante para entender su utilizacin en la toma de decisiones.

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INTERES El inters corresponde a la renta que se paga por el uso del capital durante un tiempo determinado. O al retorno por invertir una suma determinada De manera que si hacemos hoy una inversin de un capital P despus de un tiempo determinado (n) tendremos una cantidad total acumulada F, podemos entonces representar el inters obtenido as: I = F-P El inters en efectivo, o en trminos absolutos, de una inversin diferencia: inters = Cantidad final acumulada Inversin inicial La tasa de inters, expresada como relacin porcentual se calcula as: Tasa de inters = inters ganado en unidad de tiempo / Inversin inicial Si, $3.500 invertidos hoy se transforman en $4.200 al cabo de un ao, Cual es el inters ganado y cual la tasa de inters? Inters = 4.200 3.500 = $ 700 Tasa de inters = 700 / 3.500 = 0.2 que es lo mismo 20% Anual esta dado por la

El intervalo durante el cual tiene lugar la operacin financiera en estudio se llama tiempo y periodo al intervalo de tiempo en el que se liquida la tasa de inters. Podemos concluir que el inters es la medida de la variacin del dinero en el tiempo, esto introduce al termino equivalencia que es la representacin del dinero a travs del tiempo: $3.500 equivalen a $4.200 a una tasa del 20% en un ao. De manera que dos sumas de dinero en diferentes tiempos pueden tener igual valor econmico. La tasa de inters se puede expresar en periodos anuales, semestrales , mensuales Etc. Pero en asuntos financieros, salvo especificacin al respecto, las tasas se entienden como tasas anuales. Cuando se tiene una tasa anual pero se desea liquidar los intereses mensual, trimestral o semestralmente o sea en diferentes periodos de capitalizacin hay que calcular la tasa equivalente a ese periodo, tomemos la tasa anual del 20% y calculemos sus equivalentes: El procedimiento consiste en dividir la tasa nominal dada por el numero de periodos de capitalizacin en el ao. Periodo Mensual Trimestral semestral Tasa 0.016 - 1.6% 0.05 - 5% 0.10 - 10%

0.20 / 12 0.20 / 4 0.20 / 2

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CLASES DE INTERS INTERES SIMPLE Se llama inters simple aquel en el cual los intereses devengados en un periodo no ganan intereses en el periodo siguiente, esta clase de inters tiene la desventaja que al no capitalizar los intereses, se pierde valor adquisitivo con el tiempo a no ser que estos sean reinvertidos automticamente, y al final de la operacin la suma total acumulada no ser equivalente al valor original, por esto en operaciones financieras no se aplica. Sin embargo, es importante revisar el principio bsico de la liquidacin de intereses. En toda operacin financiera se tiene tres elementos bsicos: La tasa de inters por periodo representada por ( i ), el capital originalmente invertido ( P ) y el tiempo de la operacin ( t ). La aplicacin matemtica de estos factores es para buscar el valor acumulado esperado al final ( F ) o valor futuro. Ejemplo: Se invierte una cantidad de $ 12.000 por un ao a una tasa de inters del 12% cual ser el valor final acumulado? Principal : P Inters : iP Suma total: P + iP P + iP = 12.000 = 1.440 = 12.000 + 1.440 = 13.440 = P(1 + it ) = 12.000 (1.12 x 1) = 13.440

Ahora calculemos al equivalente mensual del 12% anual:

F = 121.000 ( 1 + 0.01 x 12 ) = 12.000 ( 1 + 0.12 ) 12.000 ( 1.12 ) = 13.440

Se observa que con inters simple da al final del periodo una suma final igual, sin importar los periodos de liquidacin.

INTERES COMPUESTO. Se llama inters compuesto aquel que al final del periodo los intereses devengados en el periodo anterior ganan inters en el periodo siguiente, lo que financieramente se conoce como capitalizacin. En otras palabras los intereses ganados se incorporan (suman) al capital, de esta manera el capital para el segundo periodo es superior en el inters pactado, al del primeo y as sucesivamente.

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Ejemplo : Veamos como se capitalizan $50.000 depositados en una cuenta que paga el 6% cada trimestre. ( 24% Anual) en un ao. Trimestre 1 2 3 4 Intereses 50.000 (0.06) = 3000 53.000 (0.06) = 3180 56.180 (0.06) = 3370.8 59.550.8(0.06)=3573 total 53000 56180 59550.8 63123.8

Esta operacin de liquidacin sucesiva seria: 50.000 (1+ i ) ( 1 + i ) ( 1 + i) ( 1 + i) n Factorizando puede representarse as: F = P ( 1 + i ) 4 Reemplazando : F = 50.000 (1.06) = 63.123.8 INTERS NOMINAL E INTERS EFECTIVO La relacin que existe entre estas dos tasas es la misma que existe entre en inters simple y el compuesto: La capitalizacin de los intereses y el periodo de capitalizacin, la tasa nominal la podemos definir como la tasa aparente o pretendida (algunos financistas la llaman tasa facial) la tasa efectiva es la que realmente resulta aplicada despus de la operacin y vara segn los periodos de capitalizacin. Veamos un ejemplo: Tomemos $100 invertidos a una tasa del 12% anual y apliquemos diferentes periodos de capitalizacin calculando el valor acumulado al final de un ao. N F=P(1+i) 1 = 100 ( 1.12 ) = 112.00 4 100 ( 1.03 ) = 112.55 12 100 ( 1.01 ) = 112.68 capitalizacin anual capitalizacin trimestral capitalizacin mensual

Se observa que la tasa efectiva resultante vara de acuerdo al periodo de capitalizacin, el 3% trimestral produjo un 12.55% efectivo, y esta tasa aumenta a medida que se acorta el periodo de capitalizacin. La ecuacin para obtener una tasa efectiva a partir de una tasa nominal es la siguiente: m I= tn 1 + ---m -1

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Donde

I = Tasa efectiva por periodo tn = Tasa nominal m = Numero de periodos de capitalizacin

remplacemos para calcular la tasa efectiva correspondiente a la capitalizacin trimestral: 4 4 i = ( 1 + 0.12 / 4 ) 1 = (1+0.3) 1 = 0.1255

DIAGRAMAS DE FLUJO DE CAJA Dado que en todas las operaciones financieras intervienen dos clases de valores a lo largo del tiempo: los ingresos y egresos, se ha llamado flujo de caja a la secuencia que representa estos valores, o la secuencia de entradas y salidas durante un espacio de tiempo. Se representan estos valores sobre un segmento de recta horizontal cuya longitud es el tiempo que dura la operacin medido en periodos: Tambien esta convenido que los valores positivos o ingresos se marquen hacia arriba y los egresos en sentido contrario. En la realidad los ingresos y los egresos se perciben y se pagan a travs de todo el ao o periodo. Pero para efectos de anlisis se supone que todo ocurre al final del periodo. Periodos y cantidades dadas por los (FNE) Tambien en aras de la simplicidad (para la aplicacin de las equivalencias financieras, (que se explican mas adelante) es conveniente denominar al primer ao o periodo como cero. Sin embargo si se desea sealar a cualquier ao como periodo 1 y asi sucesivamente. Es correcto. Suponga una inversin de 5000 hoy, que recibe ingresos de 2000 en 6 meses, 2500 en 8 y 2300 en 12 meses. El diagrama de flujo de efectivo se representa grficamente de la siguiente manera:

2300 2500 2000 0 6 8 12

5000

EQUIVALENCIAS FINANCIERAS

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VALORES PRESENTE Y FUTURO El concepto equivalencia desempea un papel de gran importancia en las matemticas financieras, tanto que casi la totalidad de los problemas lo que buscan es la equivalencia financiera o equilibrio entre ingresos y egresos cuando tienen lugar en puntos diferentes. Por lo que son conceptos relacionados ente si, definiremos primero: Valor futuro Dado un valor o una suma de dinero hoy P se llama valor futuro F de P el valor equivalente al cabo de N periodos y una tasa i de inters por periodo. n A esta definicin corresponde la funcin ya dada de F= P(1+i) y que se conoce como el factor (f/p, i, n). F dado P, una tasa de inters y un periodo determinado. Ejemplo : Se deposita hoy una suma de $300.000 a un inters del 3.5% mensual. Calcular la cantidad acumulada al cabo de 2 aos. Informacin dada: P = 300.000 Solucin: n F = P (1+i) 24 300.000(1.035) = 684.998.55 i = 3.5% mes n = 24 meses F=

Cantidad que es equivalente a $300.000 al 3.5% y 2 Aos Al calcular el valor futuro de una suma P hallamos el valor equivalente de esta en (n) periodos a una tasa de inters y financieramente hablando estamos capitalizando un valor dado.

Valor presente El valor presente es la situacin inversa de la anterior donde dado un valor (F) al final de (n) periodos, se llama valor presente (P) la cantidad equivalente a los (-n) periodos y un inters dado. La notacin (n) periodos se refiere a que en cualquier n anterior se haya un valor presente de F. Tomando como base el ejemplo anterior calculemos cualquier valor presente de $684.998.55. Si al cabo de 2 aos se acumularon $684.998.55 en una cuenta que paga intereses al 3.5%. Cunto haba al primer ao? Cuanto se deposito originalmente?

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684.998.55

12

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P0=?

P12=?

Solucin : Cunto haba 12 meses antes? -12 -12 P12 = F (1+i) = 684.998.55 (1.035) = 453.320.60 Cunto se consigno originalmente? -n -24 P0 = F (1+i) = 684.998.55 (1.035) = 300.000 Al calcular este valor presente hallamos el valor equivalente a precios de hoy de una suma futura a un inters dado, y financieramente hablando hemos descontado un valor determinado dado un periodo de tiempo y una tasa de inters. El termino valor presente se asocia al momento cero (hoy) cuando se trata de considerar las inversiones para iniciar un proyecto, pero como se demostr, en matemticas financieras para cualquier valor futuro existen (n) valores presentes y viceversa.

TASAS COMPUESTAS Una tasa se llama compuesta cuando ella es el resultado de la aplicacin de dos tasas as estas operen en condiciones diferentes, tal es el caso de las operaciones con moneda extranjera en donde se mezclan la tasa de inters y la devaluacin. En ese caso la tasa real para aplicar ser la combinacin del inters en moneda extranjera ( i us) y la del i de devaluacin (i dv). De donde: i real = (1+ius) (1+idv) 1 o igualmente ir = ius+idv+(ius x idv)

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Por ejemplo si tomamos un prstamo en dlares a un inters del 3.5% anual y una tasa de devaluacin del 19.5 anual. Cul es el costo real del prstamo? I real = (1.035) (1.195) 1 = 0.2368 = 23.68% Esta tasa es la que se aplicara para las evaluaciones econmicas. Igual procedimiento tendr la determinacin de la tasa mnima de retorno a la cual estaramos dispuestos a invertir en un proyecto (TMR), los dos componentes serian en este caso la tasa mnima del inversionista y la tasa de devaluacin. Tasa de oportunidad No todas las personas tienen las mismas oportunidades de inversin, alguien puede tener acceso a oportunidades de intereses altos y otra persona no, de manera que la tasa mnima personal o tasa de oportunidad TO es individual y depende de las caractersticas relativas a cada individuo o empresa. Los bienes o activos sacrificados en un proyecto se deben valuar a lo que rendiran en su mejor uso alternativo, en sentido financiero es descontar o cobrarle al proyecto la tasa que el inversionista se priva de devengar en otras actividades.

SERIES UNIFORMES O ANUALIDADES En la prctica se presentan flujos de dinero que estn formados por pagos que son todos iguales y tienen lugar a intervalos iguales de tiempo, tales flujos de caja se llaman series uniformes. Se puede definir entonces que una serie uniforme es un conjunto de pagos iguales y peridicos, se denota (A) Valor futuro de una anualidad Se puede definir como el valor total acumulado hasta l ultimo pago realizado de una serie uniforme y una tasa dada, el factor es (F/A, i, n), F dado A un inters y n periodos. Ejemplo : Durante un ao y medio se hacen depsitos cada mes de $12.000 en una institucin que paga el 3% mensual. Calcular la suma acumulada al final. F =?

1 A: $ 12.000

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F = 12.000 (F/A, 3%, 18) = $ 280.973

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En la direccin B3 de los ejercicios de evaluacin en la hoja de calculo Exel se encuentra la solucin mediante la sustitucin de la siguiente formula: =VF(%;N;A) as: =VF(0.03;18;-12000) = 280.973.22 El valor de la cuota anual uniforme de 12000 se introduce como negativa por tratarse de egresos. Nota : El valor de los factores puede calcularse de acuerdo a las formulas suministradas Ejemplo : Calcular el valor de la cuota anual para cancelar un prstamo de $ 8.200.000 en 8 cuotas y un inters del 48%. Valor cuota (A) = P(A/P, i, n) = 8.200.00(A/P, 48%, 8)

i(1 + i )n 0.48(1.48)8 11.0493 = 0.50179 8.200.000 n P 8 22 . 01938 ( 1 + i ) 1 ( ) 1 . 48 1


8.200.000 (0.5017988) = 4.114.750.73 es la cuota anual equivalente (A)

Debe anotarse que el valor de i para todos los casos debe corresponder al de los periodos de pago, es decir los periodos de capitalizacin deben ser los mismos que los periodos de pago, de manera que si el periodo de pago es anual la tasa es anual, si el pago va a ser mensual el inters es mensual. En la direccin B10 de los ejercicios financieros mediante el reemplazo de la formula: =Pago(%; n; Valor actual) asi: =Pago(.48; 8; 8200000) se logra el mismo resultado: 4.114.751.58 que en este caso es negativo por tratarse de egresos o pagos para amortizar la deuda: La diferencia en pesos esta dada por el nivel de aproximacin de Exel que es mucho ms amplio Supongamos una tasa del 24% anual y el mismo plazo de 8 aos: Para pagos anuales el i es 0.24/ 1 = 0.24 n = 8 Cuota: -2.396.804.25 Para pagos mensuales es 0.24/12 = 0.02 n = 96 - 192.807.65 Para pagos trimestrales 0.24/4 = 0.06 n: 32 - 582.219.17 Solucin en la direccin B14 a B22

Usos de los pagos uniformes equivalentes financiamiento de una deuda.

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Financiar una deuda es determinar cuando y cuanto debe pagarse. De manera que al calcular el valor uniforme equivalente de una cantidad dada podemos estructurar una tabla de pago de deuda que especifica adems de la cuota, los intereses pagados por periodos y el saldo respectivo. Supngase la financiacin de $20.000.000 a 5 aos en cuotas iguales anuales y una tasa del 36.5% anual. El primer paso es calcular l (A) equivalente: Se multiplica el VP conocido por el factor (A/P, i, n) = 20.000.000(A/P, 0.365, 5) 20.000.000 (0.4626265) = 9.252.530

Ao 0 1 2 3 4 5

Intereses

Cuota anual

Abono a capital

Saldo 20.000.000 18.047.471 15.382.268 11.744.266 6.778.393 23

7.300.000 6.587.327 5.614.528 4.286.657 2.474.113

9.252.530 9.252.530 9.252.530 9.252.530 9.525.530

1.952.530 2.665.203 3.638.002 4.965.873 6.778.416

Los intereses se obtienen multiplicando el saldo por la tasa de inters pactada (0.365) El abono a capital restando de la cuota anual uniforme el pago por intereses. En la direccin B26 de los ejercicios financieros encontramos el correspondiente cuadro de financiacin, en donde podemos notar que la cuota da negativa por lo tanto la composicin del cuadro atiende este concepto. Costo anual equivalente Es la cantidad neta peridica e igual que sustituye financieramente un flujo de caja dado, y representa la cantidad que financieramente es el promedio, ya sea de ganancia, si es positiva, o de perdida, si es negativa, que se logra al llevar a cabo el proyecto. Tenemos entonces por definicin que cualquier flujo de dinero puede convertirse en una cuota uniforme para efectos de anlisis. Llamado tambin (PF) promedio financiero.

Hallar el PF del siguiente flujo de caja al 3% mensual

10 meses

10.000 20.000 30.000

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40.000 Podemos calcular primero el valor presente: P = 30.000+10.000(P/F, 3%, 3)+40.000(P/F, 3%, 5)+20.000(P/F, 3%, 10) = 88.537.6 Luego el CAUE , cuota uniforme o promedio financiero: A = 88.537.6 (A/P, 3%, 10) = 10.379.3 Tambin es posible calcular el VF y luego mediante el factor (A/F, 3%, 10) calcular nuevamente el valor uniforme, que debe dar igual. En la direccin B 36 encontramos la solucin por el anterior procedimiento a travs del calculo primero del VNA de la serie, teniendo en cuenta lo siguiente: Los periodos sin valor, el 1, el 2, el 4, el 6, 7,8,9 se les asigna 0. Restando luego el valor del periodo 0. El promedio financiero o valor equivalente se calcula por la opcin PAGO. En la mayora de los casos el flujo de caja esta formado por ingresos y egresos por lo que para efectos de evaluacin debe calcularse lo que se conoce como el CAUE NETO, que es simplemente los ingresos menos los egresos todos considerados como valores uniformes. CAUE (neto) = CAUE(I)-CAUE(E) Ejemplo : Un proyecto requiere una inversin de $4 millones y nuevas reimpresiones en los meses 3,4 y 5 de $500.000 C/U, se obtienen ingresos de $ 850.000 mensuales a partir del sexto mes hasta el final del ao cuando el proyecto termina con un valor de mercado de $ 1.5 millones. Hallar el promedio financiero de perdida o ganancia al 3.5% mensual

1.500.000 850.000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

500.000 4.000.000

CAUE de los ingresos

850.000(F/A, 3.5%, 7) +1.500.000 -2

(A/F, 3.5%, 12) = 555.576

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CAUE de los egresos 549.260

500.00(P/A, 3.5%, 3)(1.035)+4.000.000

(A/P, 3.5%, 12) =

CAUE NETO = 555.576-549.260= 6.316 El CAUE de los ingresos fue hallado calculando primero el valor futuro de los 850.000 mensuales en 7 meses, mas el valor de mercado que no necesit ningn tratamiento matemtico por estar ya como valor futuro y luego calculando un A dado un F Por el contrario el CAUE de los egresos fue tomado desde el valor presente de estos, ntese que el VP de la serie de 500.000 da en el mes 2 por lo tanto debi trasladarse al momento 0 mediante el factor (P/F, 3.5%, -2) y luego si se calculo el CAUE respectivo. En la direccin B45 de los ejercicios financieros esta resuelto el ejercicio anterior de la siguiente manera: Para el clculo del promedio financiero o valor equivalente uniforme, primero se obtuvo el VP de los ingresos y egresos mediante la funcin VNA(%; Rango) E54 y E55, luego el valor uniforme A / P con la funcin PAGO(%; N; E54/E55). Ntese que la funcin PAGO por tratarse de una funcin de amortizacin arroja un valor negativo, de manera que para mantener la naturaleza positiva de los ingresos se antepuso (-) a la celda correspondiente del VP (E54). La diferencia entre los dos valores equivalentes es igual a la del mtodo anterior. Para efectos de demostrar el concepto de equivalencia se calcul el VP del FNE (B53 hasta O53) lo que confirma que a periodos iguales de evaluacin los dos mtodos: VP y (Promedio financiero) no son excluyentes y llegan a la misma conclusin.

El CAUE en la seleccin de alternativas Sean A y B dos alternativas con vidas tiles iguales o diferentes, cuando de va a comparar las dos por el mtodo del CAUE, se siguen los siguientes pasos: 1. Tomar un ciclo de vida til para cada alternativa y registrar en cada uno de ellos el flujo de caja correspondiente. 2. Hallar CAUE (A) y CAUE (B), cada uno en el ciclo de vida correspondiente. 3. Comparar los valores obtenidos, seleccionar el de mayor CAUE. Si son iguales es indiferente la seleccin que se haga. Se debe advertir que ambos CAUE deben corresponder al mismo periodo en ambas alternativas, es decir, ambos deben estar dados en meses, aos, trimestres etc. Que se tome solamente un ciclo de vida para cada alternativa y all hacer la comparacin y la seleccin, implica que para cada alternativa el flujo de caja se repite en cada uno de los ciclos de vida til.

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Evaluaciones de costo mnimo En ocasiones existen varias alternativas para solucionar una necesidad y se tiene que escoger una de ellas, si los beneficios son los mismos para cualquiera de ellas se puede seleccionar la de menor costo. En ocasiones las alternativas tienen diferentes vidas tiles, si se escoge la de menor vida, al cabo de ella habra que repetir la inversin para logra el objetivo propuesto. Para que las alternativas con diferente vida til sean comparables en trminos de menor costo de inversin, operacin y mantenimiento deben igualarse sus vidas tiles. Esto se puede lograr de dos maneras: a) Se establece un horizonte de anlisis que sea el mnimo comn mltiplo de las vidas utilices de las alternativas. Se realiza el flujo de caja de los costos de inversin, operacin y mantenimiento de cada una y se selecciona aquella que arroje el menor valor presente de los costos. b) Se calcula el costo anual equivalente de cada alternativa, teniendo en cuenta los costos y la vida til. Se selecciona la de menor CAE. La primer forma de comparacin puede resultar en algunos casos muy dispendiosa debido a que el horizonte de anlisis puede ser muy grande, por lo que mtodo del costo anual equivalente es mas practico. Ejemplo: Una compaa debe comprar un compresor y tiene dos alternativas: Alternativa A: Inversin $ 5 millones y vida til 5 aos. Alternativa B: Inversin $ 10 Millones con vida til de 11 aos Ambas presentan los mismos costos de operacin y mantenimiento. El costo de oportunidad es de 12% Si queremos aplicar el primer mtodo, el horizonte de anlisis para cada alternativa seria 55 aos (Mnimo comn mltiplo de 5 y 11) y el calculo del VP para las alternativas sera:

-5 -10 -50 VPA = 5 + 5(1.12) + 5(1.12) + . . . . . . hasta + 5(1.12) = 11.54 -11 -22 -33 -44 VPB = 10 + 10(1.12) + 10(1.12) + 10(1.12) +10 (1.12) = 14.01 Evidentemente la alternativa de menor costo en VP en el ao cero es A. Si se utiliza el mtodo del costo anual equivalente el resultado es: CAEA = 5(A/P, 12%, 5) = 5(0.277410) = 1.39 CAEB= 10(A/P, 12%, 11) = 10(0.168415) = 1.68

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Confirmando que la alternativa A es la de menor costo. Ms fcilmente.

Ejemplo: Se desea comprar una maquina con vida til de 6 aos, Valor $60 millones, costos de operacin de $ 5 millones anuales y sin valor de rescate. Si el costo del dinero es del 12%. Cul es costo anual equivalente? Grficamente la situacin es la siguiente:

2 3 4 5 Millones

Equivale a

3 4 19.59 Millones

60 Millones

Costo Anual equivalente (A) = P (A/P, 12%, 6) + 5

= 60(0.24323) + 5 = 19.59

Los costos anuales de operacin de 5 millones estn dados como serie uniforme por lo tanto, no es necesario transformarlos a ninguna equivalencia, sino sumarlos a la anualidad correspondiente a la inversin. El costo anual equivalente de 19.59 Millones significa que con un costo de oportunidad de 12% es indiferente entre invertir 60.Millones e incurrir en costos anuales de 5 M. O pagar 6 cuotas anuales de 19.59 Millones que cubren la inversin y la operacin. Tambin tiene otras interpretaciones: es el valor mximo que se podra pagar por el arrendamiento del servicio de la maquina incluyendo la operacin; si cobraran ms seria mejor adquirir la maquina. Desde el punto de vista del inversionista, es el valor mnimo que podra cobrar por el servicio de arriendo y operacin de la maquina. Si cobra este valor el VP del proyecto es = 0. Evaluacin econmica en el caso de reemplazo de equipo y maquinaria En el reemplazo de equipo, existen dos situaciones claramente definidas, que a su vez, obligan a definir un mtodo especfico de evaluacin econmica. La primera cuando la maquina a reponer es solo parte de un proceso productivo y no produce ingresos por si misma, es decir, contribuye con la elaboracin del producto pero es muy difcil cuantificar con precisin con cuanto contribuye el trabajo de esa maquina al costo real, en este caso como la maquina bajo estudio no produce un ingreso directo, la evaluacin econmica ms recomendable es la del CAUE (costo anual equivalente).

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Si la maquina bajo estudio produce un articulo o presta un servicio que al venderse o implementarse produce ingresos o reduce costos segn el caso, es posible aislar los efectos para evaluacin de esta maquina, por el mtodo del anlisis incremental. El cual permite introducir al anlisis las variaciones en costos, productividad etc. Se supone que a una inversin adicional deben corresponder aumentos proporcionales en ingresos si no debe rechazarse. Ejemplo : Se analiza la posibilidad de reemplazar una maquina usada, el equipo bajo estudio tiene mejor capacidad y tecnologa, lograra por lo tanto que las ventas se incrementen de 40 a 46 millones al ao, reducir el costo de mano de obra de 7 a 4 millones anuales, tambin reducir las perdidas por defectuosos de 4 a2 millones. La maquina usada se vender por su valor en libros en el momento de la transaccin, esta se compro hace 5 aos a un costo de 20 millones y esta siendo depreciada en lnea recta y tiene una vida fiscal de 10 aos La maquina nueva cuesta 30 millones con vida fiscal de 5. Suponga una TMAR de 25% para la empresa. Maquina 1 40 7 4 29 Maquina 2 46 4 2 40 Incrementos 6 (-3) (-2) 11

Ventas Mano de obra Perdida defectuosos FNE

Para el calculo del VPN la inversin inicial no es de 30 millones por que se descuentan los 10 por ingreso de la venta de la maquina usada, y el valor de 11 millones es el flujo neto de efectivo incremental obtenido de los incrementos de flujo de la maquina nueva restado de la maquina usada.

VPN = -20 +11(P/A, 25%, 5) = -20 +29.5820 = 9.5820

El valor positivo del VPN indica que el cambio debera aceptarse. EL VALOR PRESENTE NETO Dado el flujo de caja de un proyecto o alternativa de inversin, se define como: VPN = VP(I) VP(E)

O sea el VP de los ingresos menos el VP de los egresos. Como podemos darnos cuenta, para calcular el valor presente neto debemos conocer: a) El tiempo de duracin del proyecto conocido como vida til; b)el flujo de caja, es decir, los ingresos y egresos en el tiempo; c) la tasa de descuento o tasa de oportunidad; d) en

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algunos casos el valor de mercado, que corresponde al valor comercial o ingreso que se puede obtener al final de la vida til. El valor de mercado de los activos que un proyecto desecha o cambia no depende en si del valor del bien sino de que en su momento tenga algn valor de cambio, La obsolescencia tecnolgica, los repuestos, el uso en si del activo o el echo de ser un equipo muy especializado o construido especficamente hacen que el valor de recompra sea muy incierto y que dependa de la demanda que pueda tener su aplicacin especifica en un momento dado. A pesar de esto los gremios especializados pueden dar informacin muy valedera acerca del posible valor de activos para recompra. EL valor presente neto VPN del flujo de caja de un proyecto representa el valor en pesos de hoy, de la ganancia o perdida que se obtendr al llevar acabo este proyecto: Asi puede interpretarse de esta manera: Si VPN > 0 significa que al llevar a cabo el proyecto se obtendr una utilidad que, medida en pesos de hoy, es igual al valor dado por el VPN. Si VPN < 0 significa que al llevar acabo el proyecto se incurrira en una perdida que, medida en pesos de hoy, es equivalente al VPN dado SI VPN = 0 Significa que por encima de la tasa mnima de retorno implcita en el proyecto no habr mas utilidades en el proyecto y es indiferente aceptarlo o no. Sin embargo, es importante advertir que esta aplicacin del ndice de valor presente es relativa, por que la decisin se tomara solamente de acuerdo con el objetivo planteado y no necesariamente siguiendo lo planteado en las anteriores consideraciones. En algunos casos prcticos a pesar de que se tenga VPN >0 se puede decidir no llevar adelante el proyecto por que este hecho cuntico no satisface las expectativas del inversionista expresadas en los objetivos del proyecto, que pueden ser: a) un valor en $ especifico B) una rentabilidad determinada de la inversin. Ejemplo : El flujo de caja para 5 aos de un proyecto es el siguiente, si la TMAR del inversionista es 12% y adicionalmente el VPN de ser por lo menos igual a la inversin inicial. Determinar la viabilidad financiera del proyecto.

Aos 0 -1000 1 -500


1

2 300

3 500

4 1000
5

5 2000

VPN = -1000-500 (1.121 ) + 300(1.12 ) + 500(1.12 ) + 1000(1.12 ) + 2000(1.12 )


2 3 4

= 918.99

31

El VPN del proyecto $ 918.99 es menor que la inversin inicial $1.000 por lo tanto a pesar de cumplir con una de las condiciones de aprobacin (ser mayor que 0) no satisface la condicin adicional del inversionista.

ndice de VPN para dos o ms proyectos Dadas dos alternativas A Y B, para evaluarlas debemos tener en cuenta si tienen vidas tiles iguales. Si no, y si en cada ciclo de vida til el flujo de caja se repite, entonces se toma el mnimo comn mltiplo de las vidas tiles y en ese tiempo se registran los flujos de cada proyecto, se hallan los VPN y se comparan como el caso anterior Es necesario aclarar que esta solucin puede no tener un muy buen efecto practico, debido a que al buscar el mnimo comn mltiplo puede alargarse, por as decirlo, el horizonte del proyecto e implicara que este sigue desarrollndose independiente de su vida til, es decir que terminado un ciclo vuelve a emprenderse, y que los valores se repiten sucesivamente. De la comparacin de los VPN se deduce que el de mayor VPN ser el escogido. La anterior consideracin vale para proyectos que producen ingresos, por evidentes razones si las alternativas son de proyectos de costos en los cuales los ingresos son los mismos independientemente de la alternativa seleccionada, el de menor VPN ser la eleccin ms razonable. Flujo de caja del proyecto o incremental La ejecucin de un proyecto puede producir efectos positivos o negativos a una situacin actual que llamaremos sin proyecto, la variacin de los costos y beneficios por efecto del proyecto se obtiene a travs de un flujo de caja incremental con objeto de aceptar o rechazar el proyecto. La situacin sin proyecto consiste en proyectar el flujo de caja si no se realiza el proyecto. Se debe considerar una situacin optimizada, consistente en incluir en la proyeccin mejoras en el funcionamiento que contribuyan, as sea en pequea medida a solucionar la necesidad o el problema. La situacin con proyecto debe considerar todos los egresos e ingresos que se tendran en caso de que se ejecutara el proyecto. La resta de estos flujos, (flujo de caja con proyecto- flujo de caja sin proyecto) da como resultado el flujo de caja incremental, diferencial o del proyecto, con los costos o beneficios atribuibles al proyecto. Un proyecto puede aumentar la cantidad de bienes o servicios disponibles, caso en el cual los beneficios a nivel privado dependen del volumen de ventas disponibles, o aumentar la eficiencia, situacin en que los beneficios estn dados por la liberacin o ahorro de recursos Los costos en ambos casos corresponden a los recursos empleados para generar dichos efectos.

32

Ejemplo : Una fabrica de muebles esta considerando la posibilidad de sacar una nueva lnea de asientos en metal y fibra de vidrio, Actualmente los produce de plstico. Ha realizado proyecciones de la inversin requerida, de los costos y del volumen de ventas tanto de la nueva lnea como de la existente.

La informacin para las dos situaciones en una vida til de 10 aos es: Situacin sin proyecto: Proyeccin de ventas, asientos de plstico Unidades:

AO 1 2 3 4-10

VENTAS 6000 6500 7500 9000

Precio de venta: $3.500 Unidad Costo fijo anual $7000.000 Costo variable $2000 unidad

Situacin con proyecto: proyeccin de ventas, unidades:

AO 1 2 3 4 5-10

PLASTICO 5000 5300 7000 8000 8500

FIBRA DE VIDRIO 1000 1400 1900 2400 3000

Precios de venta unitarios: Asiento de plstico Asiento en Fibra de vidrio $3000. $5200

Costos fijos anuales: $8.000.000 Ambas clases de asientos Costos variables unitarios: Asiento plstico $2000 Asiento fibra vidrio $2600
33

Inversin ao 0 $2.000.000 Flujos de caja en ambas situaciones Flujo de caja con proyecto (millones de pesos)

Ao Venta plstica Venta fibra Costos fijos Costos variables Inversin FLUJO NETO

1 15.0 5.2 -8.0 -12.6

2 15.9 7.3 -8.0 -14. 2

3 21.0 9.9 -8.0 -18.9

4 24.0 12.5 -8.0. -22..2

5-10 25.5 15.6 -8.0 -24.8

-2.0 -2.0

-0.4

1.0

4.0

6.3

8.3

Flujo de caja sin proyecto: Ao Venta plstica Costos fijos Costo Variable FLUJO NETO 0 1 21 -7 -12 2 2 22.8 -7 -13 2.8 3 26.3 -7 -15 4.3 4-10 31.5 -7 -18 6.5

Flujo de caja incremental Ao Flujo con proyecto Flujo sin proyecto Flujo incremental 0 -2 0 -2 1 -0.4 -2 -2.4 2 1 -2.8 -1.8 3 4 -4.3 -0.3 4 6.3 -6.5 -.0.2 5-10 8.3 -6.5 1.8

El efecto del proyecto reflejado en el flujo incremental es negativo en los primeros 4 aos, Pero esta afirmacin por si sola no desvirta las bondades de la inversin, ya que a partir del ao 4 le recuperacin de las utilidades es evidente con el proyecto. Seria conveniente l calculo del VPN de los flujos con y sin proyecto complementados con el VPN del flujo incremental para recomendar una solucin mas fundamentada.

NOTA : Como ejercicio el alumno debe calcular los VPN anlisis respectivo. Como conclusiones generales puede decir lo siguiente:

del ejercicio y efectuar el

acerca del uso del VPN como mtodo de anlisis se

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Se interpreta fcilmente su resultado en trminos monetarios. Supone la reinversin de las utilidades, lo que no siempre puede suceder. Su valor depende de la TMAR aplicada, que es a criterio del evaluador.

EJERCICIOS DE VPN El flujo neto de efectivo de tres alternativas es el siguiente. calcule el VPN de C/U. TMR = 12%

A) 0 -1000 Rspta : 918.99 B) 0 -100 Rspta : 19.74 C) 0 -1500 Rspta : 7.11963 _ Juan tiene que pagar $ 353.250 en un ao, quiere pagar hoy la deuda y ofrece descontar la deuda al 28%. Cap/ trimestral cuanto pagara? Rspta 269.492.73 _ Se hacen depsitos a una cuenta as: $30.000 en dos meses, $15.000 en ocho meses y $50.000 en 10 meses. A un inters del 20% Cha/. Mensual cuanto hay al final del ao? Rspta : 103.063.81 _ Cual es el VP equivalente de los depsitos anteriores Rspta : 84.587.26 _ A un prstamo de 5.000 al 5% Cap./ Sem Le harn abonos de 1.000 en un ao, 2.000 en dos aos. Cul es el saldo al tercer ao? Solucin : i = .05 / 2 = 0.025
35

1 -500

2 300

3 500

4 1000

5 2000

1 -200

2 110

3 110

4 110

5 110

1 -3000

2 -1000

3 1500

4-20 2000

5.000 (1.025) = 1000 (1.025) 4 + 2000 (1.025) 2 + X X = Deuda capitalizada Abonos X = 5000 (1.025) 6 1000 (1.025) 4 2000 (1.025) 2 = $ 2593.40
6

_ Si ahorro todos los meses 500.000 a un i = 2% mensual. Cunto tendr en un ao? Solucin : 500.000 (F/A, 2%, 12) = 500.000 (13.412) = 6.706.044.86

_ Se estn financiando $ 12. Millones a tres aos en pagos iguales, y un inters del 18% Cul es el saldo de la deuda al final del ao 2?. Calculo de la cuota anual A = P (A/P, i, n) = 12.000.000 ( A/P, 0.18, 3) = 12. (0.4599) = 5.519.086.32 Saldo pendiente El saldo de una obligacin es el valor presente de los valores insolutos: Plazo 3 cuotas cuotas pagas 2 = n pendientes 1 Saldo pendiente = A (P/A, 018%, 1) 5.519.086.32 (0.4599) = 4.677.191.79

_ Cual ser la cuota mensual equivalente del anterior problema La cuota anual es un pago hecho al final del periodo pactado, por lo tanto si el periodo de pago es anual, el pago fue echo en diciembre y la grfica de esa situacin es:

5.519.086.32

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 A =?

Por lo tanto, el pago es un valor futuro que tiene unos valores equivalentes mensuales A un inters mensual 0.18/ 12 = 0.015 % A= F (A/F, 0.015,12) = 5.519.086.32 (0.07668) = 423.203.50 ANUALIDAD DIFERIDA

36

Es aquella en la cual el pago de una obligacin no empieza un periodo despus del prstamo sino (n) periodos despus llamados de gracia. EJ. Pago un prstamo en 20 cuotas mensuales de 125.000 y un inters del 3% mensual. Cuotas pagaderas a partir del 4to mes. Deseo pagar toda la deuda en el segundo mes. Cunto pago?

Situacin grfica A = 125.000

01 2 3 4 X

10

23

Se busca un VP en el mes 2, como el VP de una serie uniforme da un periodo antes del primer pago, este quedara en mes 3, por lo tanto se traslada del mes 3 al 2. P = A (P/A;3%.10) 1.031 = 1.805.518.80

Otros usos del VPN Calculo de tarifa mnima con produccin variable. En ocasiones se tienen proyectos en los cuales se debe despejar una tarifa mnima o un costo promedio unitario, teniendo en cuenta el costo de oportunidad del dinero, una inversin, costos de operacin y mantenimiento y el volumen ventas cambiantes. La tarifa se trata como una incgnita en el flujo y se despeja bajo la consideracin de que esa tarifa mnima o costo promedio es aquel para la cual VPN = 0. En caso de no poder cobrar esa tarifa el proyecto dara perdidas. Ejemplo: Una localidad construir una hidroelctrica, las inversiones, los costos de operacin y las ventas esperadas son: Ao 0 1 2 -10 400 -200 3 -12 450 4 -15 520 5 -18 600 6 -22 680 7 -25 790 8 -28 900 9-20 -30 1000

Operaron Manto. Ventas Inversin -100

Inversiones y costos en Millones de pesos, ventas en miles de kilovatios/ hora, tasa mnima de retorno 12%.

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Bajo el supuesto de CT = Q X PV, la incgnita PV (precio de venta) se despejara luego del tratamiento financiero a los costos y ventas. VPN de los costos e inversiones = 423.65 VP de ventas = 4.877 (En millones)

Por lo tanto PV = 423.65 / 4.877 = 86.87 KW / hora. Esta tarifa mnima satisface financieramente al proyecto hasta el ao 20 y har rendir el mismo al 12% anual recuperando costos e inversiones.

Ejercicios varios _ Una fabrica debe comprar un torno, tiene tres ofertas. A un costo de oportunidad del 12% Anual Cual es mejor financieramente? Alternativa A B C INVERSION 8 10 8 COSTOS AO 0.9 0.5 0.8 V/R MERCADO 0.8 1.0 0.7 VIDA UTIL 10 12 9

Cifras en millones y vida til en aos Rspta : a) 2.28 b) 2.077 c) 2.26 _ Cunto se deposita hoy para retirar 4 cuotas de 2000 a partir del 18 ao?

17

18

19

20

21

P =A (P/A, i, n) (P/F, i, n) = 3.094.08

Una empresa necesita una maquinaria por 4 aos y tiene que decidir entre comprar una por 5.400.000 mas costos anuales de mantenimiento de 450.000. O arrendarla pagando una cuota mensual de 250.000 por los primeros 2 aos y 310.000 por los restantes: a una tasa de inters del 24% Anual: Cual opcin es mejor Mtodo del Costo anual equivalente Compra : 5.400.000(A/P, .24%, 4) + 450.000 5.400.000(0.415925) + 450.000 = 2.695.997.74 Arriendo : 250.000( F / A,2%,24)( F / P,2%,24) + 310.00( F / A,2%,24)]( A / F ,24%,4) 30.42186 1.608437 30.42186 0.1759255

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12.232.914.20 + 9.430.777.36 = 21.663.691.57 (0.1759255) = 3.811.195.77 Conclusin : mejor compra Mtodo del VP: Compra : 5.400.000+450.000(P/A, 24%, 4) 5.400.000+450.000(2.4042766) = 6.481.924.50 Arriendo 250.000(P/A, 25,24) + 310.000(P/A, 2%, 24)(P/F, 2%, 24) 250.000 (18.9139256)+310.000(18.9139256)(0.6217214) 4.728.481.40+3.645.350.13 = 8.373.831.53 Conclusin :Mejor compra Como puede verse los dos mtodos dan la misma conclusin: Mejor comprar por menor costo anual confirmado con menor VP. _ Una institucin financia estudios universitarios as: 1.300.000 semestrales para pago de matricula mas 145.000 mensuales para libros durante los 5 aos de carrera. Cobra un integres del 1% mensual para acumular la deuda. De manera que al terminar la carrera debe empezar a cancelar en cuotas mensuales iguales y un plazo de dos aos, a un inters del 2.5% mensual. Cul es el valor de las cuotas?

145.000(F/A, 1%, 60) +1.300.000(F/A, 6%, 10) 81.669669 13.180794

] (A/P, 2.5%, 24)


0.0559128

28.977.135.55 (0.0559128) = 1.620.193.36

Anotaciones sobre TMR y proyectos financiados La determinacin del costo de capital ponderado para un proyecto financiado se ve afectada por la proporcin de financiamiento necesario, igualmente el valor de inversin inicial para la evaluacin varia tambin de acuerdo al porcentaje de financiamiento Supongamos un proyecto que requiere 360 Millones de inversin fija, el financiamiento da una tasa del 49. % y la TMR de los inversionistas esta en el 61.12%: A continuacin l calculo del costo de capital del proyecto de acuerdo a los recursos propios y la porcin financiada: Relacin de crdito 30% financiado 70% Recursos propios costo de capital ponderado 0.3X 0.49 = 0.1470 0.7 X 0.6112 = 0.42784 _______ 0.57484 0.4X0.49 = 0.1960

40% financiado

39

60% recursos propios

0.6X0.6112=

0.3667 ________ 0.56272

Para el calculo del VPN de este proyecto el valor de inversin en la relacin 30:70 a la inversin fija total de 360 Millones le restamos el porcentaje financiado (360X0.3)=108Millones quedando como desembolso inicial de los inversionistas 252 Millones y la tasa de evaluacin ser 57.48%. En la segunda relacin 40/60 el valor de aporte de los inversionistas ser 216 millones y 144 Millones financiados y 56.27% el costo de capital del proyecto. Obsrvese que a medida que aumenta la proporcin de capital financiado disminuye el costo de capital del proyecto, debido a que el costo del crdito es menor que TMR de los Inversionistas. Tasa interna de retorno (TIR) La tasa interna de retorno es aquella tasa de inters para la cual el valor presente de un flujo de dinero es igual a cero, igualmente la definimos como la medida porcentual de la magnitud de los beneficios que le produce un proyecto a un inversionista, adems de devolver la inversin inicial. Para entender mejor el concepto, retomemos el concepto del VP: Es el valor que recibira un inversionista despus de recuperar su inversin, dada una tasa de inters y un periodo de tiempo determinado. Ese valor adicional, y el inters son los beneficios que produce el proyecto, adems de devolverle la cantidad invertida. De modo que cuando el VP es igual a cero, la tasa de inters que hace que esto ocurra es la medida de los beneficios de este proyecto mientras se encuentren invertidos en l. Esa tasa se denomina TIR Ejemplo: Se tiene el siguiente flujo de caja de un proyecto (FNE): 0 -1.000 1 250 2 300 3 350

La TIR ser la tasa de inters que iguale en VP los ingresos con los egresos, de manera que se cumpla la siguiente ecuacin financiera: - 1.000 +250 (P/f, i , 1) +300 (P/f, i , 2) +350 (P/f, i , 3) = 0 El calculo de la TIR en un flujo de dinero es el calculo de un polinomio en donde el (i) utilizado en la ecuacin es una incgnita a despejar, que igualara todo el flujo neto de dinero a cero, o al valor presente (P). El grado de este polinomio aumentara de acuerdo al numero de periodos.

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La misma ecuacin presentada de otra forma:

-1 -2 -3 P = FNE1 (1+i) + FNE2(1+i) + FNE3(1+i) El (i) despejado en la ecuacin ser la tasa interna de rendimiento del flujo planteado o el rendimiento real de la inversin dada. Existen situaciones en las cuales solo se conocen los ingresos y egresos de un proyecto, sin tener idea a que inters se movi el dinero, pues bien, el planto de la anterior ecuacin despus de calcular sus FNE permite determinar la rentabilidad del mismo. El criterio bajo el cual se determina si esta TIR es buena o no para un proyecto depende nuevamente de la (TMAR) del inversionista, si la TIR es inferior a la rentabilidad esperada no debera aceptarse la inversin, en caso contrario si. No se debe olvidar que este mtodo de evaluacin tambin supone la reinvencin de utilidades, igual que el mtodo del VP, cuyos clculos se originan en el inters capitalizado. La hoja de calculo de Excel permite el calculo inmediato, utilizando la opcin de funciones financieras (FX) as:

=TIR (RANGO) El rango corresponde a la direccin en hoja de Exel Fila, columna del flujo de efectivo Que para el ejemplo son B3 hasta E3: =TIR(B3:E3) = 4.83220% Igualmente calculamos el VP que se especifica VNA en las mismas funciones: VNA(%;Rango) =VNA(4.8322;B3:E3) = 0

El ejemplo esta en el archivo Ejercicios evaluacin.

Igualmente, la financiacin afecta la apreciacin de la tasa de rentabilidad calculada de esta manera y se deben tener en cuenta las anotaciones sobre proyectos financiados mencionadas antes. Con financiamiento la TIR aumenta y el proyecto se hace mas atractivo, siempre y cuando el costo del capital pedido en prstamo sea menor que el costo del capital propio.

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ESCUELA

COLOMBIANA

DE

CARRERAS

INDUSTRIALES

FUNDAMENTOS PARA LA EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS

CARRERA : INGENIERIA ELECTRONICA

PROFESOR : CARLOS ALBERTO MENDEZ BAQUERO

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