Ministerio de Economa y Finanzas del Per

Vice Ministerio de Economa

Reporte de Indicadores Lderes

Direccin General de Poltica Macroeconmica

Artculo I.

Julio 2013
Publicado el 31 de julio

PER

Ministerio de Economa y Finanzas

Tabla 1

Vice Ministerio de Economa

Direccin General de Poltica Macroeconmica

Indicador lder y actividad econmica

El Indicador Lder es un ndice economtrico que permite adelantar la evolucin del componente cclico de la actividad econmica a travs de la informacin proporcionada por una serie de variables econmicas que, segn su correlacin dinmica, pueden coincidir, o adelantar a este componente cclico. Aquellos indicadores que adelantan la evolucin del ciclo del PBI son denominados Indicadores Lderes y buscan identificar los turning points o puntos de inflexin o giro, para determinar la posicin de la economa peruana dentro del ciclo econmico. Sin embargo, para estimar el crecimiento del PBI an se hace necesario predecir los componentes de tendencia y estacionalidad. Los resultados de este reporte son independientes de las opiniones del MEF y su uso es una herramienta tcnica siguiendo la metodologa expuesta en la ltima pgina de este documento.

Indicador Lder (Var. % anual real)

Periodo Jun-13 Jul-13 Ago-13 Periodo 2T2013 3T2013 4T2013

Indicador Lder Mensual 5,0 - 6,0 5,5 - 6,0 5,5 - 6,0 Indicador Lder Trimestral 5,9 - 6,2 5,7 - 6,1 6,0 - 6,3

Fuente: INEI, Estimacin MEF.

Perspectivas de corto plazo y posicin del ciclo

Grfico 1 Ciclo del PBI (% de su tendencia)a
6
5 4 3 2

1) En los ltimos meses, el indicador lder estuvo ms en lnea con el PBI No Primario (ver grfico 2), dada la fuerte irregularidad presentada en el comportamiento del PBI Primario, explicada por factores exgenos. 2) De acuerdo con la metodologa de indicadores lderes, para junio se estima un crecimiento entre 5,0% y 6,0%. Mientras que para julio y agosto entre 5,5% y 6,0%.(Tabla 1). 3) El anlisis del ciclo muestra una brecha del producto que se ha estabilizado en un nivel ligeramente positivo (Grfico 1). Si se estima el ciclo utilizando datos anuales se observa una brecha del producto cerrada. 4) El indicador lder proyecta el componente cclico del PBI. Para estimar el crecimiento de la actividad econmica global adicionalmente se requiere predecir el componente estacional y tendencial del PBI utilizando tcnicas economtricas de series de tiempo (ver nota metodolgica). Sin embargo, estas tcnicas economtricas son sensibles a la ltima observacin y no corrigen los efectos calendario. Estos problemas se acentan cuando se trabaja con datos trimestrales. En vista de lo anterior, se opta por considerar un rango para las estimaciones del crecimiento del PBI.

1
-1

-2
-3 -4

J-05

A-06

S-07

O-08

N-09

D-10

E-12 Ago-13 F-13

a/ El componente cclico del PBI es estimado utilizando el filtro de Baxter & King, y la proyeccin se realiza utilizando la metodologa de indicadores lderes (ver Nota Metodolgica).

Fuente: INEI, Estimacin MEF.

5) En los ltimos meses se han recortado las previsiones de crecimiento de la economa mundial, sin embargo el consenso de analistas espera un mayor crecimiento en los prximos trimestres y el 2014. Se estima que alrededor del 55% de la variabilidad del crecimiento del PBI de Per depende de factores externos1 y un shock negativo de menor crecimiento en China tiene, actualmente, un mayor impacto sobre nuestra economa que un shock de la misma magnitud en EE.UU. Esto debido a que China es el principal demandante de materias primas en el mundo y nuestro principal mercado de destino de exportaciones.
Grfico 2 Indicador Lder y PBI No Primariob (Var. % anual)
8 7,0

Grfico 3 Proyecciones FMI: PBI Mundo (Var. % anual)

4,5 4,1 4,0 3,6 4,4 4,1 4,1 4,0 3,8

Grfico 4 PBI China (Var. % anual)

2014
10,4
9,3

7,2

PBI No Primario

Indicador Lder

2013

7 6,0
6 5 4 5,8

6,2

5,8

6,0

6,0

3,5 3,3
3,1
7,8
7,7 7,5

3,5
3,0 2,5 2,0
Dic-12 Ene-13 Prom. Feb-Mar-Abr 13 May-13

3
2 1

Abril 2012

Octubre 2012 Enero 2013

Abril 2013

Julio 2013

2010

2011

2012

I-13

II-13

b/ se considera un promedio febrero-marzo-abril 2013, puesto que en dichos meses se tuvo efecto calendario (principalmente por ao bisiesto y Semana Santa). Fuente: INEI, BCRP, SUNAT, FMI.

Al realizar un anlisis de los factores que explican la variabilidad del crecimiento del Per se observa que el 55% de esta es explicada por factores externos (crecimiento del PBI mundial, trminos de intercambio, tasa de inters LIBOR, precio del petrleo e ndice de volatilidad financiera (VIX)). La descomposicin de varianza del crecimiento del Per se estim en base a un modelo Vectores Autorregresivos (VAR), en donde se consider las siguientes variables endgenas: precio del petrleo, ndice de volatilidad financiera, tasa de inters LIBOR, el crecimiento mundial, los trminos de intercambio y el PBI Per. Periodo de estimacin 1T1994-4T2012.

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ltimos Indicadores Econmicos

Segn COES, en junio, la produccin de electricidad creci 7,9%, superior al registro de mayo (7,6%) y al promedio de los tres meses previos2 (6,9%). Con informacin al 30 de julio se prev que la produccin de electricidad creci 7,5% este mes. Segn datos preliminares del BCRP publicados en la presentacin del programa monetario de julio, el consumo interno de cemento creci 6,9% en junio. La venta de vehculos familiares nuevos creci 8,3% en junio, menor al 13,5% del mes previo y 20,1% del promedio de los tres meses previos. La importacin de bienes de capital creci 0,7% en junio, aunque en trminos desestacionalizados anualizados creci 15,9%. Segn la Encuesta Mensual de Expectativas Macroeconmicas del BCRP, realizada en la segunda quincena de junio: La expectativa de la economa a tres meses alcanz 51 puntos, menor en 3 puntos con respecto al mes previo, pero se mantiene en el tramo optimista por 24 meses consecutivos (desde julio del 2011). Las expectativas de contratacin de personal alcanzaron un registro de 51 puntos, por debajo del mes previo (54 puntos) y al promedio del 2012 (57 puntos), pero se mantiene en el tramo optimista por 48 meses consecutivos (desde julio del 2009). Segn Apoyo Consultora, en julio, el porcentaje de empresarios que planea mantener sus planes de inversin se ubica en 74%. Por su parte, el porcentaje de empresarios que planean reducir sus proyectos de inversin en los prximos 6 meses alcanz un registro de 16%. Segn el BCRP, en junio, el crdito al sector privado creci 12,9% anual (en soles 17,3% y en dlares 7,1%), inferior al crecimiento de mayo (13,3%) y al promedio de los tres meses previos (13,7%).

Tabla 2 ltimos Indicadores Econmicos1

2000- 2010 2003- 2007 2012 (Promedio) (Promedio) Entorno internacional Cotizacin del cobre (cUS$/lb)2 (Var. % anual) Cotizacin del oro (US$oz / tr.)2 (Var. % anual) Actividad econmica Produccin de electricidad (Var. %)3 Produccin de electricidad (Desest. Anualizado) Consumo Interno de Cemento (Var. %) Consumo Interno de Cemento (Desest. Anualizado) Venta de Vehculos Familiares (Var. %) Expectativa de la economa a 3 meses (puntos) Sector externo Importaciones totales (Var. %) Importaciones de bienes de capital (Var. %) Importaciones de bienes de capital (Desest. Anualizado) Importaciones de bs de cons. duradero (Var. %) Importaciones de bs de cons. duradero (Desestac. Anualizado) Exportaciones totales (Var. %) Exportaciones agropecuarias (Var. %) Exportaciones textiles (Var. %) Sistema bancario Crdito Total al Sector Privado (Var. %) Crditos a Empresas (Var. %) Crditos Consumo (Var. %) Crditos Hipotecarios (Var. %) Promedio 3 meses previos al ltimo dato4 324 -9,0 1 415 -12,1 6,9 7,6 13,3 12,1 20,1 60 4,1 0,9 16,6 14,3 7,4 -8,3 4,2 -14,6 13,7 11,9 12,6 23,8

Grfico 5 Produccin de Electricidad (Var. % anual)

12
Mayo Junio Julio

10
328 -8,7 1 414 -10,9 7,6 8,4 12,4 10,5 13,5 54 5,7 4,9 13,8 0,6 0,0 -9,0 8,0 -13,6 13,3 11,5 12,1 23,5 318 -5,5 1 342 -16,0 7,9 10,5 6,9 9,6 8,3 51 -1,3 0,7 15,9 0,9 10,8 -18,3 -12,5 -10,8 12,9 11,2 11,5 22,8 313 -9,1 1 285 -19,3 7,5 10,9

193 21,8 586 15,2 6,5 8,1 34,6 63 15,9 16,7 17,4 19,3 18,1 11,5 13,8 11,4 22,3 20,8

201 39,0 504 18,1 6,0 10,1 30,2 64 21,7 26,6 15,0 30,1 23,2 21,1 10,6 6,8 27,5 19,0

361 -9,9 1 669 6,4 6,0 15,9 39,3 61 11,2 14,5 28,9 -1,4 7,6 8,6 16,9 14,7 18,2 26,0

8 6 4 2 0

Produccin de Electricidad
PBI

J-11

O-11

E-12

A-12

J-12

O-12

E-13

A-13 Jul-13

Grfico 6 Consumo Interno de Cemento

40

35
30

Variacin % Anual Desestacionalizado Anualizado

25
20

15
10

5
0

1/ Datos promedio del perodo y variaciones porcentuales medidas respecto de similar perodo del ao anterior. Datos disponibles para las series de Venta de Vehculos y Produccin de electricidad desde el 2006, Confianza del Consumidor y Expectativas de Inversin-APOYO desde 2003. 2/ Informacin al 30/07/2013. 3/ Con informacin al 30/07/2013. 4/ Por ejemplo, para informacin existente al mes de julio, se considera el promedio de abril, mayo y junio. Fuente: BCRP, INEI, SUNAT, SBS, Bloomberg, ASOCEM, COES, ARAPER.

-5
J-11 S-11 D-11 M-12 J-12 S-12 D-12 M-13 Jun-13

Fuente: COES, INEI, ASOCEM.

Expectativas de la Economa
Grfico 7 Expectativa de la Economa a 3 meses (Puntos)
70 65
55 60

Grfico 8 Confianza del Consumidor (Puntos)

Grfico 9 Expectativa de Contratacin de Personal a 3 meses (Puntos)

65

60
54

60 55
50

55
Tramo optimista

Personal aumentar
Tramo pesimista

Tramo optimista 50 Tramo pesimista 45

51

50 Personal disminuir

51

45

J-11 S-11 D-11 M-12 J-12 S-12 D-12 M-13 Jun-13 2 Los J-11 E-12 tres meses previos, hacen referencia a los meses de marzo, abrilO-11 y mayo.

45
A-12 J-12 O-12 E-13 A-13 Jul-13

J-11

S-11

D-11

M-12

J-12

S-12

D-12

M-13 Jun-13

Fuente: BCRP, Apoyo.

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Nota Metodolgica
El Indicador Lder es un ndice economtrico que permite adelantar la evolucin de la actividad econmica a travs de la informacin proporcionada por un conjunto de variables econmicas que, segn su correlacin dinmica, pueden coincidir, o adelantar el crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI). Aquellos indicadores que adelantan la evolucin del PBI son denominados Indicadores Lderes. Entre las ms importantes variables que se consideraron para el clculo del Indicador Lder tenemos a las expectativas de la economa a 3 meses, produccin de electricidad, importaciones reales de bienes intermedios, cotizacin del cobre, tasa de encaje , gastos corrientes no financieros del Gobierno Central1, recaudacin por IGV interno (ajustado por cambios en tasa), entre otros2 (ver tabla 3). La metodologa del Indicador Lder nos permite realizar proyecciones para los prximos tres meses (desde que se tiene el ltimo dato oficial del PBI). Para ello, las variables lderes consideradas deben adelantar, por lo menos, dos meses el comportamiento del PBI (ver tabla 3). Tabla 3
Variables: Indicador Lder Mensual
Variable Lder Xi Producto Bruto Interno (PBI) PBI Primario ndice de Expectativas de la Economa a 3 Meses Produccin de Electricidad Venta Minoristas de EE.UU Cotizacin de Cobre Importacin de Bienes Intermedios Recaudacin IGV Interno Tasa de Encaje Efectivo en Moneda Nacional ndice de Precios al por Mayor Productos Nacionales Gastos Corrientes No Financieros Gastos de Capital del GC Nivel de adelanto (meses) 0 3 3 2 4 5 2 4 5 4 2 4

3
Correlacin Mxima 1,00 0,59 0,54 0,55 0,56 0,70 0,75 0,72 0,32 0,37 0,65 0,30

Tabla 4
Variables: Indicador Lder Trimestral
Variable Lder Xi Producto Bruto Interno (PBI) PBI Primario Venta Minoristas de EE.UU Trminos de Intercambio Liquidez del SF Total Importacin de Bienes Intermedios Recaudacin IGV Interno Tasa de Encaje Efectivo en Moneda Nacional ndice de Precios al por Mayor Productos Nacionales ndice de Precios de maquinaria y Equipo Importado Gastos de Capital del GC Consumo de Agua Lima y Callao Nivel de adelanto (meses) 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

3
Correlacin Mxima 1,00 0,50 0,45 0,48 0,51 0,61 0,58 0,30 0,37 0,37 0,42 0,59

Para estimar el Indicador Lder, en primer lugar se extraen los tres principales componentes del PBI: ciclo, tendencia y estacionalidad. Luego, se obtiene el ciclo de cada una de las variables lderes utilizando el mtodo de filtracin llamado Filtro de Paso de Bandas (Band Pass Filter) propuesto por Baxter & King (1995)4. Una vez obtenido el ciclo de cada una de las variables, se combinan a travs de un modelo no lineal de Redes Neuronales para obtener la proyeccin del ciclo del PBI. Posteriormente, se realizan las proyecciones de los componentes tendencial y estacional del PBI mediante modelos de series de tiempo los cuales se agregan al ciclo para obtener la proyeccin del PBI. Por otro lado, el indicador lder trimestral nos permite realizar proyecciones de los dos siguientes trimestres, desde que se publica la data oficial. La metodologa aplicada para el indicador lder trimestral es la misma que la del indicador lder mensual, a diferencia que se trabaja con datos trimestrales, se estiman nuevos niveles de adelantos y se consideran algunas otras variables (ver tabla 4). Una de las limitaciones ms importantes del indicador lder trimestral es el tamao de muestra con las que se cuenta para las variables lderes. El error de prediccin del crecimiento del PBI se debe a la proyeccin de su componente estacional. En particular, es muy complicado predecir con exactitud el verdadero valor de la parte estacional del PBI en meses en donde se presentan efectos del clima, efectos calendario (mayor o menor nmero de das laborables respecto al mismo mes del ao previo, Semana Santa, ao bisiesto, etc.).

1/ Se usa Gobierno Central y no Gobierno General por la disponibilidad de datos. Datos del Gobierno central se dispone desde enero 1992 y Gobierno General slo hay desde enero del 2004. 2/Se han considerado nuevas variables en la proyeccin del ciclo del PB: la expectativa de la economa a 3 meses y la tasa de encaje. Por otro lado, se ha excluido el ndice General de la Bolsa de valores de Lima, debido a que est muy correlacionado con la cotizacin del cobre, y as evitar el problema de variables redundantes. 3/ El nivel de adelanto y las correlaciones entre cada una de las variables y el PBI, se estiman considerando el ciclo de las variables. Asimismo, en el modelo no lineal de redes neuronales que permite proyectar el ciclo del PBI se consideran los componentes cclicos de las variables indicadas en la tabla 3. Finalmente, es importante mencionar que para extraer el ciclo de cada una de las variables, stas deben estar en trminos reales. 4/ Cabe indicar que una de las limitaciones de utilizar filtros estadsticos para estimar el componente cclico del PBI es que los resultados son muy sensibles a la frecuencia de datos con las que se trabaja y al tamao de la muestra.