INDICE CAPITULO 2. COSTO DEL DINERO 2.

1 El dinero puede "rentrselo" a alguien

2.2 El rendimiento de una inversin 2.2.1 Rendimiento obtenido 2.2.2 Rendimiento esperado 2.2.3 Rendimiento requerido 2.3 Determinantes de las tasas de inters del mercado 2.3.1 Factores internos 2.3.2 Factores externos 2.4 Estructura de plazos de las tasas de inters 2.4.1 Curva de rendimiento normal 2.4.2 Curva de rendimiento invertida 2.4.3 Curva de rendimiento plana 2.5 Teoras de las estructuras de los plazos 2.5.1 Teora de la preferencia por la liquidez 2.5.2 Teora de las expectativas 2.5.3 Teora de la segmentacin del mercado. 2.6 Relacin entre riesgo y rendimiento.

COSTO DEL DINERO 2.1 EL DINERO PUEDE "RENTRSELO" A ALGUIEN.

En una economa libre, los fondos se asignan por medio del sistema de precios. La tasa de inters es el precio que se paga al recibir fondos en prstamo, mientras que en el caso del capital contable, los inversionistas esperan recibir tanto dividendos como ganancias de capital. Los factores que afectan a la demanda y a la oferta del capital para inversiones, y por lo tanto al costo del dinero, se exponen en esta seccin. Los cuatro factores fundamentales que afectan al costo del dinero son; 1) las oportunidades de produccin, 2) las preferencias de tiempo por el consumo, 3) el riesgo y 4) la inflacin. Entre $1,000 hoy o $1,000 dentro de 10 aos, qu preferira? El sentido comn dice que tomemos los $1,000 hoy porque reconocemos que hay un valor del dinero en el tiempo. El recibo inmediato de $1,000 nos da la oportunidad de poner nuestro dinero a trabajar y ganar inters. En un mundo en el que todos los flujos de efectivo son seguros, se puede utilizar la tasa de inters para expresar el valor del dinero en el tiempo. Como pronto descubriremos, la tasa de inters nos permite ajustar el valor de los flujos de efectivo, siempre que ocurran, a un punto particular en el tiempo. Dada esta habilidad, podremos responder a preguntas ms difciles, como entre $1,000 hoy y $2,000 en 10 aos, qu preferira? Para responder la pregunta ser necesario colocar los flujos de efectivo ajustados en el tiempo en un solo punto en el tiempo para que se pueda hacer una comparacin imparcial. Si permitimos que la incertidumbre alrededor de los flujos de efectivo influya en nuestro anlisis, ser necesario aadir una prima de riesgo a la tasa de inters como compensacin de la incertidumbre. En captulos posteriores estudiaremos cmo tratar con la incertidumbre (riesgo). Pero por ahora, nuestro enfoque se centra sobre el valor del dinero en el tiempo y en las formas en que se puede utilizar la tasa de inters para ajustar el valor de los flujos de efectivo a un solo punto en el tiempo. La mayor parte de las decisiones financieras; tanto personales como de negocios, incluyen consideraciones sobre el valor del dinero en el tiempo. El objetivo de la administracin debe ser maximizar la riqueza del accionista y que esto depende, en parte, de la regulacin del tiempo de los flujos de efectivo. En consecuencia, una aplicacin importante de los conceptos que se enfatizan en este captulo ser la valuacin de una corriente de flujos de efectivo. De hecho, nunca se entendern realmente las finanzas, hasta que se comprenda el valor del dinero en el tiempo. Aunque la siguiente discusin no puede evitar ser matemtica por naturaleza, nos enfocaremos slo sobre algunas frmulas para facilitar la comprensin de los fundamentos. Empezaremos con una discusin del inters simple y la utilizaremos como plataforma para desarrollar el concepto de inters compuesto. De este modo, observamos que la tasa de inters pagada a los ahorradores depende bsicamente de: 1. La tasa de rendimiento que esperan ganar los productores sobre el capital invertido. 2. Las preferencias de tiempo de los ahorradores por un consumo instantneo versus un consumo futuro. 3. El grado de riesgo del prstamo. 4. La tasa de inflacin esperada a futuro.

Los rendimientos que esperan ganar los prestatarios al invertir los fondos que solicitan en prstamo fijan un lmite mximo en relacin con la cantidad que pueden pagar por sus ahorros, mientras que las preferencias de tiempo de los consumidores por el consumo establecen la cantidad de consumo que ellos estn dispuestos a diferir, y por lo tanto, la cantidad que ahorrarn en los diferentes niveles de intereses ofrecidos por los prestatarios. Un riesgo ms alto y una inflacin ms alta tambin conducen a tasas de inters ms altas. 2.2 EL RENDIMIENTO DE UNA INVERSIN Valor futuro: El valor en algn tiempo futuro de una cantidad presente de dinero, o una serie de pagos, evaluados a una tasa de inters dada.
VF = VP (1 + r ) n

Valor presente: El valor presente de una futura cantidad de dinero, o una serie de pagos, evaluados.
VP = VF (1 + r ) n

La mayora de los inversionistas quieren saber la tasa de rendimiento de una inversin. El rendimiento de una inversin durante un periodo es igual a sus utilidades durante el periodo, que son sus flujos de efectivo ms su aumento (o disminucin), en valor dividido entre su valor inicial:

r=
donde: r = Rendimiento FE = Flujo de efectivo VF = Valor Futuro. VI = Valor Inicial.

FE + (VF VI ) VI

2.2.1 RENDIMIENTO OBTENIDO El rendimiento obtenido (ro) es la tasa de rendimiento que realmente se gan por una inversin durante un periodo dado. El rendimiento obtenido depende de cuales sean los flujos de efectivo futuros despus de hacerse la inversin. El rendimiento realmente devengado de una inversin durante un periodo dado. El rendimiento obtenido solo puede conocerse a posteriori. Es muy importante entender que un rendimiento obtenido es un resultado: el resultado de haber tomado la decisin de invertir. No es posible regresar y modificar el rendimiento obtenido. Lo nico que puede hacerse es reaccionar tomando nuevas decisiones. 2.2.2 RENDIMIENTO ESPERADO

El rendimiento esperado (re) es la tasa de rendimiento que se espera obtener si se hace la inversin. El rendimiento que se espera devengar a futuro si se hace una inversin. 2.2.3 RENDIMIENTO REQUERIDO El rendimiento requerido (re) la tasa de rendimiento que refleja con exactitud la riesgosidad de los flujos de efectivo futuros esperados. Este es el rendimiento que el mercado requerira de una inversin riesgo idntico. El mercado evala toda la informacin disponible acerca de una inversin y le asigna un precio en comparacin con todas las dems inversiones. Este proceso de determinacin de precios establece el rendimiento requerido de una inversin, es decir, el rendimiento justo para una inversin. 2.3 DETERMINANTES DE LAS TASAS DE INTERS DEL MERCADO

En general, la tasa de inters nominal (o cotizada) sobre un valor de endeudamiento, k, est compuesta por una tasa real de inters libre de riesgo, k*, ms varias primas que reflejan la inflacin, el grado de riesgo del valor y la negociabilidad (o liquidez) del valor. Esta relacin puede expresarse de la siguiente manera: Tasa de inters cotizada = k = k * + PI + PRI + PL + PRV De donde: k = tasa de inters cotizada, o nominal, de un valor determinado. Existen muchos valores distintos y, por lo tanto, muchas tasas de inters nominales diferentes. k* = tasa de inters real libre de riesgo; k* se pronuncia como "k-estrella". PI =prima de inflacin. PRI = prima de riesgo de incumplimiento. PL = prima de liquidez o comerciabilidad. PRV = prima de riesgo al vencimiento.

2.3.1 FACTORES INTERNOS TASA REAL DE INTERS LIBRE DE RIESGO, K* La tasa real de inters libre de riesgo, k*, se define como la tasa de inters que existira sobre un valor con un rendimiento garantizado (el cual se denomina como valor sin riesgo o libre de riesgo) si se esperara que la inflacin fuera de cero durante el periodo de inversin. Puede concebirse como la tasa de inters que existira sobre valores a corto plazo de la Tesorera de Estados Unidos en un mundo libre de inflacin. La tasa real libre de riesgo cambia a travs del tiempo de acuerdo con las condiciones econmicas existentes, especialmente: 1) sobre la tasa de rendimiento que las corporaciones y otros prestatarios estn dispuestos a pagar para solicitar fondos en prstamo. 2) las preferencias de las personas por un consumo inmediato versus un consumo futuro.

Es difcil medir la tasa real libre de riesgo de manera precisa, pero la mayora de los expertos consideran que, en aos recientes, k* ha fluctuado dentro del rango de 1 a 4% en la Unin Americana. TASA NOMINAL (COTIZADA) DE INTERS LIBRE DE RIESGO, KRF La tasa nominal, o cotizada, libre de riesgo, k RF , es la tasa real libre de riesgo ms una prima por la inflacin esperada: k = k* + PI. Si combinamos k* + PI y permitimos que esta suma sea igual a kRF , la ecuacin de la Tasa de inters cotizada se convierte en:

k = k RF + PRI + PL + PRV
Para que sea estrictamente correcta, la tasa libre de riesgo debera denotar una tasa de inters sobre un valor que carezca absolutamente de riesgo, es decir, un valor que no tenga riesgos de incumplimiento, riesgo al vencimiento, riesgo de liquidez ni riesgo de prdidas en caso de que la inflacin aumente. No existe tal valor en el mundo real, por lo que no existe una tasa de inters libre de riesgo. Sin embargo, existe un valor que est libre de la mayora de los riesgos: los certificados del Tesoro de Estados Unidos (certificados T), los cuales son un valor a corto plazo emitido por el gobierno de Estados Unidos. Los bonos del Tesoro (bonos T), que tienen un plazo ms prolongado, estn libres de los riesgos de incumplimiento y liquidez; pero se encuentran expuestos a algn tipo de riesgo, debido a los cambios en el nivel general de las tasas de inters. Si utilizamos el termino "tasa libre de riesgo" sin agregarle "real" o "nominal", comnmente expresan la tasa nominal (cotizada), cuando empleamos el trmino tasa libre de riesgo, nos referimos a la tasa nominal libre de riesgo, k RF, la cual incluye una prima inflacionaria igual al promedio de la tasa de inflacin esperada a lo largo de la vida del valor. En trminos generales, usamos la tasa de los certificados de la Tesorera para aproximar la tasa libre de riesgo a corto plazo, y la tasa de los bonos del Tesoro el largo plazo. Por lo tanto, siempre que se vea el trmino "tasa libre de riesgo", nos estamos refiriendo ya sea a la tasa cotizada de los certificados del Tesoro o a la tasa cotizada de los bonos del mismo. PRIMA DE INFLACIN (PI) Prima por la inflacin esperada que los inversionistas aaden a la tasa real de rendimiento libre de riesgo. La inflacin tiene un efecto mayor sobre las tasas de inters porque erosiona el poder de compra del dlar y disminuye la tasa real de rendimiento de las inversiones. Como ilustracin, suponga que usted ahorrara mil dlares y los invirtiera en un certificado de depsito que venciera dentro de un ao con un inters de 5%. Al final del ao usted recibir 1050 dlares, formado por sus mil dlares originales ms 50 de intereses. Ahora, suponga que la tasa de inflacin durante el ao es de 10%, y que afecta a todos los rubros por igual. Si una botella tuviera un costo de un dlar al inicio del ao, costara 1.10 dlares al final de ese ao. Por consiguiente, sus mil dlares habran comprado 1000/$1 = 1000 botellas al inicio del ao, pero slo 1050/1.10 = 955 botellas al final

del mismo. En trminos reales, usted se encontrara en una situacin peor, pues recibira 50 dlares de intereses, que no seran suficientes para compensar la inflacin. En este caso, usted se encontrara en una mejor posicin si comprara mil botellas de cerveza (o algn otro activo almacenable como terrenos, madera, edificios de departamentos, trigo u oro) que si invirtiera en el certificado de depsito. Los inversionistas estn enterados de todo esto; por eso, cuando prestan dinero, incorporan una prima inflacionaria (PI) que es igual al promedio de la tasa de inflacin esperada a lo largo de la vida del valor en cuestin. Por lo tanto, si la tasa real de inters libre de riesgo, k*, es de 3%, y si se espera que la inflacin sea de 4% (PI = 4%) durante el ao siguiente, la tasa de inters cotizada sobre los certificados del Tesoro a un ao sera de 7%. En marzo de 1999, los economistas pronosticaron que la tasa de inflacin a un ao se situara entre 1.5% y 2% y, al mismo tiempo, el rendimiento sobre los certificados del Tesoro a un ao era de aproximadamente 4.7%. Esto implica que, en ese momento, se esperaba que la tasa real libre de riesgo sobre los valores a corto plazo se situara entre 2.7 y 3.2%. PRIMA DE RIESGO DE INCUMPLIMIENTO (PRI) El riesgo de que un prestatario deje de cumplir con las obligaciones que ha contrado en virtud de un prstamo, es decir, que deje dejar de pagar los intereses o el capital, tambin afecta a la tasa de inters de mercado de un valor. Mientras ms grande sea el riesgo de incumplimiento, ms alta ser la tasa de inters que los prestamistas cargarn (demandarn). Debido a que los certificados del Tesoro no tienen riesgo de incumplimiento, otorgan las tasas de inters ms bajas de los valores gravables de Estados Unidos. En el caso de los bonos corporativos, mientras mejor sea la evaluacin general de crdito del bono, ms bajo ser su riesgo de incumplimiento y, en consecuencia, ms baja ser su tasa de inters. A continuacin se presentan algunas tasas de inters representativas sobre bonos a largo plazo, vigentes en el mes de febrero de 1999:

TASA PRI ___________________________________________________________________ Tesoro de Estados Unidos 5.4% -AAA 6.4 1.0% AA 6.7 1.3 A 6.9 1.5

Observe que, por lo comn, se juzga que los bonos evaluados como AAA tienen menos riesgo de incumplimiento que los bonos evaluados como AA. Los bonos AA son menos riesgosos que los bonos A, y as sucesivamente. Las evaluaciones tambin podran designarse como AAA o Aaa, AA o Aa, etc., dependiendo de la agencia que haga la evaluacin. La diferencia entre la tasa de inters cotizada sobre un bono de la Tesorera y la de un bono corporativo con un vencimiento similar, la liquidez y otras caractersticas son los factores que determinan la prima de riesgo de incumplimiento (PRI). Por lo tanto, si los bonos mencionados hubieran sido previamente similares en

algn otro respecto, la prima de riesgo de incumplimiento sera de PRI = k k rf, que son los valores que se presentaron ms arriba. Las primas de riesgo de incumplimiento varan un tanto a lo largo del tiempo; pero las cifras correspondientes a febrero de 1999 son representativas de los niveles que se han observado en aos recientes. PRIMA DE LIQUIDEZ (PL) Prima que se aade a la tasa que paga un valor, cuando dicho valor no puede ser convertido en efectivo en corto plazo y a un precio cercano al costo original. Por lo general, la liquidez se define como la capacidad para convertir un activo en efectivo en el corto plazo. Desde luego, el activo ms lquido de todos es el efectivo. Adems, mientras ms fcil sea convertir un activo en efectivo a un precio que recupere casi todo el monto invertido inicialmente, ms lquido se considerar el activo en cuestin. En consecuencia, los activos financieros se consideran ms lquidos que los activos reales como los terrenos y el equipo. Asimismo, los activos financieros a corto plazo generalmente son ms lquidos que los activos a largo plazo. Debido a que la liquidez es de importancia, los inversionistas evalan e incluyen las primas de liquidez (PL) cuando determinan las tasas de inters. Aunque es muy difcil medir en forma exacta las primas de liquidez, existe un diferencial de, por lo menos, dos y probablemente cuatro o cinco puntos porcentuales entre los menos lquidos y los ms lquidos con un riesgo de incumplimiento y un vencimiento similares. PRIMA DE RIESGO AL VENCIMIENTO (PRV) Prima que refleja el riesgo de la tasa de inters; los bonos con vencimientos a ms largo plazo tienen un mayor riesgo de la tasa de inters. Los precios de los bonos disminuyen siempre que las tasas de inters aumentan, y ya que las tasas de inters pueden aumentar, y ocasionalmente lo hacen. Todos ellos, incluso los bonos del Tesoro, tienen un rango denominado riesgo de la tasa de inters. Como regla general, los bonos de cualquier organizacin, desde el gobierno de Estados Unidos hasta General Motors, tienen ms riesgo mientras ms prolongado sea el vencimiento. Por consiguiente, se debe incluir en la tasa de inters requerida una prima de riesgo al vencimiento (PRV), la cual ser ms alta cuanto mayor sea el nmero de aos que falten para el vencimiento. El efecto de las primas de riesgo al vencimiento es aumentar las tasas de inters sobre los bonos a largo plazo respecto de los bonos a corto plazo. Esta prima, al igual que las otras, es extremadamente difcil de medir; sin embargo; parece variar a lo largo del tiempo, debido a que aumenta cuando las tasas de inters son ms voltiles e inciertas, y posteriormente disminuye cuando las tasas de inters son ms estables y en aos recientes, la prima de riesgo al vencimiento sobre los bonos del Tesoro a 30 aos parece haberse situado por lo general dentro del rango de uno o dos puntos porcentuales.

Debemos mencionar que aunque los bonos a largo plazo se encuentran fuertemente expuestos al riesgo al vencimiento, las inversiones a corto plazo se

encuentran en igual forma expuestas al riesgo de la tasa de reinversin. Cuando vencen las inversiones a corto plazo y los fondos se reinvierten, o se "rotan", una reduccin de las tasas de inters requerira de una reinversin a una tasa ms baja, lo que provocara una disminucin en los ingresos por intereses. De este modo, aunque al asumir una posicin corta en las inversiones se preserva el capital, el ingreso por intereses proporcionado por las inversiones a corto plazo vara de ao con ao, dependiendo de las tasas de reinversin. 2.3.2 FACTORES EXTERNOS PRIMA RIESGO PAIS (PRP) Es la prima que refleja la situacin del pas en su ambiente macroeconmico, influenciada por: Factores polticos.

Factores econmicos. Factores sociales. Saldo de la cuenta corriente (Exportaciones e Importaciones). Dficit presupuestario.

En una economa abierta se considera esta prima (PRP), es decir la ecuacin antes mencionada se transforma en:

k = k RF + PRI + PL + PRV + PRP

2.4 ESTRUCTURA DE PLAZOS DE LAS TASAS DE INTERS Relacin que existe entre los rendimientos y los vencimientos de los valores. La relacin que existe entre las tasas a largo y corto plazos, conocida como estructura de los plazos de las tasas de inters, es de gran importancia para los tesoreros corporativos, quienes deben decidir si es ms conveniente solicitar fondos en prstamo mediante la emisin de deudas a largo o corto plazos, y para los inversionistas, quienes deben decidir si es mejor comprar bonos a largo o corto plazos. De este modo, es importante entender: 1) de qu manera las tasas a largo y corto plazos estn relacionadas entre s, y 2) qu ocasiona los cambios en sus posiciones relativas. Para empezar nuestra exposicin, en fuentes tales como The Wall Street Journal o The Federal Reserve Bulletin podemos encontrar las tasas de inters sobre los bonos del Tesoro a varios vencimientos en un punto dado en el tiempo.

2.4.1 CURVA DE RENDIMIENTO NORMAL Curva con un rendimiento que muestra una pendiente ascendente.

Curva Normal de Rendimiento

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Tasa de Interes

Tiempo
Histricamente, en la mayora de los aos, las tasas a largo plazo se han situado por arriba de las tasas a corto plazo, por lo que, en general, la curva de rendimientos ha mostrado una pendiente ascendente. Por esta razn, los conocedores, con frecuencia, se refieren a una curva de rendimiento con una pendiente ascendente con el nombre de curva de rendimientos "normales". 2.4.2 CURVA DE RENDIMIENTO INVERTIDA Curva de rendimiento que muestra una pendiente descendente.

Curva Invertida de Rendimiento

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Tasa de Interes

Tiempo
Esta curva cambia tanto de posicin como de pendiente a lo largo del tiempo. todas las tasas eran relativamente altas; pero las tasas a corto plazo eran mayores que las de largo plazo, por lo que la curva de rendimientos tiene una

pendiente descendente y recibe el nombre de curva de rendimientos "invertida" o Anormal. 2.4.3 CURVA DE RENDIMIENTO PLANA Curva de rendimiento que no muestra una pendiente.

Curva Plana de Rendimiento

6

Tasa de Interes

5 4 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Tiempo
En esta curva la tasa de inters se mantiene constante a lo largo del tiempo es decir que las tasas de inters a corto plazo son iguales a las tasas de inters a largo plazo. 2.5 TEORAS DE LAS ESTRUCTURAS DE LOS PLAZOS

Se han propuesto diversas teoras para explicar la forma de la curva de rendimientos. Las tres principales son las siguientes: 1. Teora de las expectativas. 2. Teora de la preferencia por la liquidez 3. Teora de la segmentacin de mercado.

2.5.1 TEORA DE LA PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ Esta teora afirma que los bonos a largo plazo normalmente reditan ms que los bonos a corto plazo por dos razones: 1) si todo lo dems se mantiene igual, los inversionistas prefieren mantener valores a corto plazo, debido a que son ms lquidos porque pueden convertirse en efectivo con poco peligro de prdida del capital; por lo tanto, los inversionistas aceptarn, por lo comn, rendimientos menores sobre valores a corto plazo, lo que propiciar tasas a corto plazo relativamente ms bajas; 2) por otra parte, los prestatarios prefieren de ordinario deudas a largo plazo, puesto que las deudas a corto plazo los exponen al riesgo de tener que reembolsar la deuda bajo condiciones adversas. De manera acorde, los prestatarios desean "comprometerse" con fondos a largo plazo; esto significa que

estn dispuestos a pagar una tasa ms alta, si lo dems se mantiene constante, por fondos a largo plazo que por fondos a corto plazo, lo que tambin es un aspecto que genera la existencia de tasas a corto plazo relativamente bajas. Por lo tanto, las preferencias tanto del prestamista como del prestatario operan para que las tasas a corto plazo sean ms bajas que las tasas a largo plazo. Tomados de una manera agregada, estos dos conjuntos de preferencias y por lo tanto la teora de la preferencia por la liquidez implican que, bajo condiciones normales, existir una PRV positiva, que aumentar en funcin de los aos al vencimiento, y provoca que la curva de rendimientos muestre una pendiente ascendente. 2.5.2 TEORA DE LAS EXPECTATIVAS Afirma que la curva de rendimiento depende de las expectativas relacionadas con las tasas de inflacin. Especficamente, k RF,t, la tasa de inters nominal sobre un bono del Tesoro de Estados Unidos que vence en t aos se obtiene como se describe a continuacin en virtud de la teora de las expectativas: KRF,t = k* + PIt En este caso, k* es la tasa real de inters libre de riesgo, mientras que PI t es una prima inflacionaria igual al promedio de la tasa esperada de inflacin a lo largo de t aos hasta que el bono venza. De acuerdo con la teora de las expectativas, se supone que la prima de riesgo al vencimiento (PRV) es de cero y, en el caso de los valores del Tesoro, la prima de riesgo de incumplimiento (PRT) y la prima de liquidez (PL) tambin son de cero. 2.5.3 TEORA DE LA SEGMENTACIN DEL MERCADO. Teora afirma que cada prestatario y cada prestamista tienen un vencimiento preferido, y que la pendiente de la curva de rendimientos depende de la oferta y la demanda de fondos en el mercado a largo plazo respecto del mercado a corto plazo. Brevemente, afirma que cada prestamista y cada prestatario tienen un vencimiento preferido. Por ejemplo, una persona que solicite fondos para comprar un activo a largo plazo como una casa, o una compaa de servicios elctricos que los solicite para construir una planta de energa, deseara un prstamo a largo plazo; sin embargo, un minorista que solicitara fondos en prstamo en el mes de septiembre para acumular sus inventarios para la poca navidea preferira un prstamo a corto plazo. Existen algunas diferencias similares entre los ahorradores. As, por ejemplo, una persona que ahorre para tomarse unas vacaciones en el verano siguiente deseara prestar su dinero en el mercado a corto plazo, pero alguien que ahorrara para su retiro laboral despus de 20 aos contados a partir de hoy, probablemente comprara valores a largo plazo. El ncleo de la teora de la segmentacin de mercado afirma que la pendiente de la curva de rendimiento depende de las condiciones de oferta/demanda que existan en los mercados a corto y largo plazos. De este modo, de acuerdo con esta teora, en cualquier momento la curva de rendimientos podra ser plana, ascendente o descendente. Una curva de rendimientos con una pendiente ascendente se presenta cuando la oferta de fondos a corto plazo supera ampliamente la demanda

y existe, a la vez, una importante escasez de fondos a largo plazo. De manera similar, una curva con una pendiente descendente indicara una demanda de fondos relativamente fuerte en el mercado a corto plazo en comparacin con la demanda existente en el mercado a largo plazo. Una curva plana indicara un equilibrio entre los dos mercados. Se han llevado a cabo varias pruebas de las teoras que explican la forma de la curva de rendimientos, las que indican que las tres teoras tienen alguna viabilidad. De tal modo, la forma de la curva de rendimientos en cualquier momento se ve afectada por: 1. Las expectativas sobre la inflacin futura. 2. Las preferencias por la liquidez. 3. Las condiciones oferta/demanda que existan en los mercados a largo y corto plazos. Un factor podra dominar en un momento dado, otro podra influir ms en otro momento; pero los tres factores afectan a la estructura de los plazos de las tasas de inters. 2.6 RELACIN ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO.

La relacin riesgo rendimiento es otra forma de decir: si queremos tener la oportunidad de tener resultados en verdad excelentes, tenemos que arriesgarnos a tener un resultado muy malo. No podemos obtener un alto rendimiento y un riesgo bajo simultneamente porque eso es lo que todo el mundo quiere por lo tanto para obtener un mayor rendimiento es preciso arriesgarse mas.

Relacin Riesgo y Rendimiento

16 14 Acciones comunes Acciones preferentes Obligaciones bonos privados Documentos de inversin Papel Comercial Bonos del estado

Rendimiento Anual

12 10 8 6 4 2 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8

10

11

12

13

14

15

Riesgo