valuation mthode DCF

Franck CEDDAHA 2007

F. Ceddaha, 2007 2
Principe de la m Principe de la m thode thode
Les Les quatre quatre tapes tapes de la m de la m thode DCF thode DCF
temps
Valeur
actualisation
Horizon explicite
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
Construire
un plan
daffaires
1
Calculer les
flux de
trsorerie
2
Calculer
la valeur
finale
3
Estimer le taux
dactualisation
4
F. Ceddaha, 2007 3
O O Construire un plan d Construire un plan d affaires affaires
Pr Pr ambule: ambule: qui qui a construit le plan d a construit le plan d affaires et affaires et pourquoi pourquoi ? ?
La dur La dur e du plan d e du plan d affaires doit tre adapt affaires doit tre adapt e e la la visibilit visibilit de de
l l entreprise entreprise
Respecter des Respecter des r r gles de coh gles de coh rence rence
laborer laborer plusieurs sc plusieurs sc narios narios : best, base et : best, base et worst worst case case
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
F. Ceddaha, 2007 4
O O Calculer les flux de tr Calculer les flux de tr sorerie sorerie
Les Les diff diff rents types de flux rents types de flux et leurs et leurs b b n n ficiaires ficiaires
Ve
Vcp
Dividendes
FCFF
FCFE
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
Vd
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Le taux d Le taux d actualisation d actualisation d pend des pend des b b n n ficiaires ficiaires des flux des flux
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
O O Calculer les flux de tr Calculer les flux de tr sorerie sorerie
Ve Ve Valorisent Valorisent
Wacc Wacc Taux Taux
Actionnaires ET Actionnaires ET
cr cr anciers anciers
R R mun mun rent rent
FCFF FCFF Cash Flows Cash Flows
Vcp Vcp
Kcp Kcp
Actionnaires Actionnaires
Dividendes Dividendes FCFE FCFE
F. Ceddaha, 2007 6
Calcul des Calcul des Free Cash Flows to Firm Free Cash Flows to Firm (FCFF (FCFF) )
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
O O Calculer les flux de tr Calculer les flux de tr sorerie sorerie
Rsultat d'exploitation
- Imposition thorique
+ Amortissements
- Investissements
- Variation de BFR
= FCFF
F. Ceddaha, 2007 7
Valeur terminale = Valeur terminale = valeur de l valeur de l entreprise au terme de l entreprise au terme de l horizon horizon
explicite explicite
Les hypoth Les hypoth ses de valeur terminale sont un ses de valeur terminale sont un enjeu d enjeu d valuation valuation (et de (et de
n n gociation) gociation) majeur majeur
Deux approches de la valeur terminale Deux approches de la valeur terminale
Valeur de sortie choisie explicitement
Valeur implicite issue dun flux normatif
O O Calculer la valeur terminale Calculer la valeur terminale
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
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L L approche par valeur terminale implicite consiste approche par valeur terminale implicite consiste d d finir un finir un flux de flux de
tr tr sorerie normatif sorerie normatif projet projet l l infini infini
Le flux normatif peut tre calcul Le flux normatif peut tre calcul avec ou sans croissance avec ou sans croissance
Le flux normatif doit refl Le flux normatif doit refl ter: ter:
perspectives de croissance
politique dinvestissement
variations du BFR
O O Calculer la valeur terminale Calculer la valeur terminale
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
N
N
7
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O O Estimer le taux d Estimer le taux d actualisation actualisation
Vcp
Vcp + Vd
Wacc = Kcp . + Kd .(1-IS).
Vd
Vcp + Vd
Le Wacc est le Le Wacc est le co co t moyen pond t moyen pond r r du capital du capital
Le co Le co t de la dette est toujours t de la dette est toujours apr apr s impt s impt
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
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O O Estimer le taux d Estimer le taux d actualisation actualisation
Le co Le co t des capitaux propres (Kcp) t des capitaux propres (Kcp) est le taux de rentabilit est le taux de rentabilit exig exig par par
les les actionnaires actionnaires
Il peut tre estim Il peut tre estim en utilisant le en utilisant le MEDAF MEDAF
La prime de risque ( La prime de risque (Rm Rm Rf) est Rf) est anticip anticip e e
mesure la sensibilit mesure la sensibilit au au risque syst risque syst matique matique (non diversifiable) et (non diversifiable) et
d d pend de la pend de la structure financi structure financi re re
Kcp = Rf + x (Rm - Rf)
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
F. Ceddaha, 2007 11
O O Estimer le taux d Estimer le taux d actualisation actualisation
Le co Le co t de la dette ( t de la dette (Kd Kd) est le taux de rentabilit ) est le taux de rentabilit exig exig par les par les
cr cr anciers anciers
Kd Kd est le est le co co t de march t de march de la dette (et non le co de la dette (et non le co t comptable) t comptable)
Kd Kd d d pend du pend du rating rating
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
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O O Estimer le taux d Estimer le taux d actualisation actualisation
La pond La pond ration ration Vd Vd / Vcp / Vcp
La structure financire est volutive
La pondration est en valeur de march
Le processus de dtermination du Wacc est itratif
Deux r Deux r gles fondamentales: gles fondamentales:
Choisir des pondrations cohrentes avec le plan daffaires
La valeur dentreprise est largement indpendante de la structure
financire
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
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L L actualisation des flux d actualisation des flux d termine la termine la valeur d valeur d entreprise entreprise
La valeur des La valeur des capitaux propres capitaux propres se d se d duit de la valeur d duit de la valeur d entreprise entreprise par par
ajustements ajustements
Il convient de mener Il convient de mener des des analyses de sensibilit analyses de sensibilit pour aboutir pour aboutir une une
fourchette de valeurs fourchette de valeurs
n
(n)
n
1 i
i
(i)
Wacc) (1
VT
Wacc) (1
FCF
Ve
+
+
+
=

=
valuation valuation la m la m thode DCF thode DCF
O O D D terminer la valeur d terminer la valeur d entreprise entreprise