INFORME ECONMICO MENSUAL

Ao 11 Nmero 120 Noviembre de 2012

EDITORIAL: Mayores riesgos demoran la reactivacin 1.Panorama regional: Brasil consolidar su estabilidad y crecimiento en 2013. 2.Panorama regional: La mejor dcada de Latinoamrica desde la posguerra 3. Panorama interno: Situacin del crdito bancario en Argentina. 4. Precios 5. Actividad Econmica 6. Sector fiscal 7. Sector externo 8. Sector monetario y financiero 9. Anexo : Cuadro Estadstico Director: - Juan Jos Llach Investigador senior: - Eduardo Luis Fracchia Investigadora junior: - Estefania Campaniello
Documento elaborado por el Departamento de Economa del IAE, Universidad Austral www.iae.edu.ar e-mail: deconomia@iae.edu.ar

MAYORES RIESGOS DEMORAN LA REACTIVACIN La resolucin del juez Griesa en los EEUU obligando a la Argentina a pagar pari pasu a los holdouts que no aceptaron los canjes algunos de ellos fondos buitres, otros no- y la reaccin negativa del gobierno argentino al respecto han tenido entre otras consecuencias un aumento de 344 puntos bsicos o 38,7% del riesgo pas, nuevamente el ms alto de Amrica Latina. No es sorprendente que en este contexto la inversin est cayendo fuerte y no tenga perspectivas a la vista de recuperacin significativa. A esto se ha agregado el exceso de lluvias que, segn primeras estimaciones, ocasionar una prdida de unos 5 millones de toneladas, principalmente de soja, reduciendo el monto adicional de ingresos de divisas comerciales esperado para el 2013 desde 16.700 a 14.200 millones de dlares. Ambas malas noticias acentan la mora que se viene observando en la reactivacin. Comparando los indicadores de variacin mensual del nivel de actividad econmica, el empleo, la inversin, el consumo, el comercio exterior y la exportacin industrial se observa que 13 de ellos mostraron bajas y slo 7 subieron, en clara evidencia de la morosidad de la reactivacin, de lo que est costando arrancar. Ms preocupante aun, dado su peso del 60% en la demanda total, es el hecho de ser el consumo el sector ms aletargado. Aunque hemos mantenido nuestro pronstico del crecimiento del PIB del 2% para el 2012 (INDEC dar algo menos de 3%) lo hemos reducido del 3,5% al 3,2% para el 2013. El consumo privado crecera 2,5% en 2012 (INDEC lo sobre estimar a 4%) y 2,1% en 2013; el consumo pblico 6,3% y 4,5%; la inversin -8% y 5%; las exportaciones (pesos constantes de 1993) -6,5% y 12% y las importaciones -10% y 5%. Los principales motores del aumento del PIB en 2013 no ser crecimiento, dada la pobre performance de la inversin- sern el consumo y el gasto pblico, en parte impulsados por la entrada adicional de divisas comerciales. El consumo ser empujado tambin por polticas monetarias y fiscales muy expansivas dado el ao electoral y por el fuerte desincentivo a ahorrar. El gasto pblico no muestra hasta el momento signos de moderacin porque si bien la inversin pblica est cayendo el gasto corriente primario crece 33,7% respecto de 2011 y lleg a un aumento record de 38,3% en septiembre, con lo que probablemente llegar este ao a representar un 48% del PIB (sic), un valor que ser imposible sostener en el tiempo salvo que la soja opere un nuevo milagro.

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Por su parte, la base y la circulacin monetarias crecen cerca del 37% anual y, aunque hasta ahora encuentran una buena demanda de dinero, lo ms probable es que ella no se sostenga de aqu en ms, impulsando al mismo tiempo la tasa de inflacin de la que debe notarse que se mantuvo al 24%/25% pese a la recesin-y el aumento del consumo. Debe subrayarse que en el ltimo ao la deuda del gobierno con el Banco Central subi la friolera de 90.000 millones de pesos, nada menos que 4,3% del PIB, poltica que en el pasado result funesta para la Argentina. Todo el mundo se pregunta si estos escenarios sern electoralmente buenos o malos para el gobierno. Es una cuestin opinabley depender principalmente del clima. Si este se normaliza y llegan los 14.000 millones de dlares es probable que el gobierno logre recomponer parte de su alicada imagen. Ser mucho ms difcil lograrlo si no hay rectificaciones del rumbo en cuestiones tales como la inflacin y el clima de inversin expresin sta muy equivocadamente censurada del lxico oficial. Las primeras reacciones ante las acrecidas manifestaciones del pasado 8 de noviembre afianzan la impresin de que el gobierno seguir profundizando el modelo, pero no el que se inaugurara a principios de siglo sino el inexplicablemente iniciado hace apenas un ao. Sera un grave error para s mismo y por cierto para el pas, empezando por los ms pobres.

Juan J. Llach

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1. Panorama regional: Brasil consolidar su estabilidad y crecimiento en 2013 Para la evolucin de Argentina es clave seguir la marcha de Brasil que se consolida como el referente claro de Amrica del Sur. Chile puede ser un modelo interesante a imitar por su evolucin institucional y por su competitividad, pero su PIB es comparable a un gran estado de Brasil. Si Brasil consigue sostener las tasas de crecimiento que viene presentando en los ltimos aos, el Mercosur se fortalecer. La gestin econmica ortodoxa por parte de un gobierno socialista a la brasileira como el de Dilma Rousseff quedar validada lo que le dara mayor legitimidad a las propuestas polticas de centroizquierda que estn ganando terreno en la regin. Sin embargo no todo es xito en Brasil y siguen presentes los factores de incertidumbre.: la tasa Selic baj este ao hasta un dgito. Con el riesgo de que se produzca una trampa de tasa de inters que surge porque la SELIC es, en la prctica, casi el nico instrumento para la contencin de la inflacin. El sistema financiero disfruta de tasas considerables de rentabilidad siendo uno de los negocios ms favorecidos por el contexto macroeconmico. La tasa Selic tambin contribuye al proceso de apreciacin del real que se viene dando en Brasil aunque todava el tipo de cambio real es bajo. Para explicar el salto exportador parte de las exportaciones siguen siendo impulsadas por esquemas de crdito subsidiado como los que promueve el BNDES. El supervit primario, por su parte, est siendo obtenido gracias a la fuerte presin tributaria de Brasil, mayor a la argentina en trminos de PIB y cercana, a nivel consolidado, al 35 %. El gasto corriente crece a la par de la inflacin y hay ajuste en las inversiones pblicas. La inversin bruta se encuentra, en general, poco estimulada pero se ha lanzado un programa agresivo en este terreno. Volviendo al factor externo, existe un nuevo patrn en el comercio exterior brasileo con mayor diversificacin de mercados y con fuerte presencia de los destinos asiticos. Las ventas externas a pases en desarrollo representan el 50 % del total. Brasil ha presentada una mayor apertura contra su tradicin histrica de pas muy cerrado al intercambio. Actualmente posee un grado de apertura del 27 % contra un nivel de 12 % en los inicios de los 90. El crecimiento est liderado de modo principal por el consumo y las exportaciones. En el caso del consumo influye el mayor nivel de empleo impulsado por la reactivacin. La inversin an est en valores bajos respecto al PIB. Es del orden de 18 % y es un factor que cuyas proyecciones no se presentan demasiado optimistas para el crecimiento futuro en Brasil. Seguir la industria siendo un motor frgil de esta reactivacin sino registra avances en trminos de productividad. Se encuentra Brasil, todava en la bsqueda de su producto potencial. Desde el punto de vista poltico, el apoyo a Dilma sigue firme . A futuro, en particular con esta macroeconoma exitosa, Lula es potencialmente el candidato a ser reelecto en oposicin a un hombre slido del Partido de Cardozo como es Serra. Queda pendiente en Brasil que se concreten las promesas sociales de la campaa electoral que por ahora han sido promisorias. Es ste un punto clave al interior del propio PT y de la coalicin oficialista. El riesgo pas, que es una variable resumen de la situacin brasilera, se halla en los mejores niveles de la ltima dcada. El escenario optimista es que han quedado atrs los aos de crecimiento mediocre y que el pas apoyado en ganancias de productividad, inversiones extranjeras, dinamismo exportador y buen criterio de los hacedores de poltica puede crecer en forma sostenida al 5 % hasta 2020.

Eduardo Luis Fracchia

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2. Panorama regional: La mejor dcada de Latinoamrica desde la posguerra

Desde la perspectiva de un gerente que acta en la regin es de gran inters poseer un panorama actualizado de cules son las condiciones econmicas y sociales y las perspectivas para Amrica Latina. En los prrafos que siguen se introduce una serie de aspectos para integrar al propio tablero de control que cada empresa debera formular para el seguimiento del entorno regional. Recordemos 2005 era el ao emblemtico en el que Estados Unidos aspiraba a constituir un nico mercado integrado desde Alaska a Tierra del Fuego, el ALCA. Los acontecimientos geopolticos que sucedieron al 11-S replantearon la estrategia poltica internacional; la regin, por otra parte, experiment una contraccin a partir de la crisis rusa de 1998 y Amrica Latina no ha sido desde entonces, ni para Estados Unidos ni para el mundo desarrollado (que parece estar deslumbrado por China) un foco relevante de atencin. Sin embargo despus de la dcada perdida de los 80 y de los ltimos 15 aos de contrastes (luces y sombras), este cuasi continente est retomando desde 2003 un sendero positivo que se refleja en las variables macroeconmicas y en cierta estabilidad poltica, aunque todava falta consolidar las instituciones y fortalecer las democracias con una participacin ms efectiva y menores niveles de corrupcin. La economa latinoamericana ha crecido a una tasa elevada en los ltimos aos, esencialmente por la contribucin del PIB de Mxico, Brasil, Venezuela, Argentina, Uruguay y Chile, donde se han observado tasas importantes de expansin. Sumado a ello, la regin ha superado el problema de la inflacin y se encuentra encaminada en lo que se refiere a los niveles de supervit fiscal primario alcanzado. En cuanto a la deuda, la situacin depende en este caso de cada pas y es diversa. Entre ejemplos extremos se encuentra una relacin deuda-producto muy controlada, como ocurre con Chile, y una de ruptura como ocurri con el caso del default argentino, pasando por niveles de deuda delicados y sensibles como ocurre con la situacin fiscal actual de Brasil. Amrica Latina est encarando de modo lento el problema de la distribucin del ingreso y de la pobreza, su gran asignatura pendiente. Los pases de la regin tienen un elevado coeficiente de Gini (indicador tradicional para registrar la inequidad), mayor incluso al de pases africanos pobres. En el escenario nacional, la pobreza decrece en trminos relativos, segn el criterio de hogares por debajo de la lnea de pobreza, pero contina creciendo, sin embargo, en trminos absolutos la cantidad de pobres. Esta situacin explica tambin cierto corrimiento del mapa poltico a propuestas de centro izquierda. Cmo se deben posicionar las empresas de la regin para atender el desafo competitivo en el largo plazo? Las multinacionales y las propias firmas domsticas siguen instaladas (muy pocas se fueron a pesar de las crisis cambiarias y bancarias) con el propsito de que se consolide el crecimiento y con la esperanza de que disminuya la volatilidad del ingreso. Por ello, la demanda de reglas de juego ms previsibles est siempre presente. Por otro lado, si bien los flujos de inversin externa directa han sido entre 2001 y hasta el 2012 menores que los de los 90 antes del sudden stop 1998, estn volviendo a recuperarse con cierta firmeza y con el temor en algunos casos de episodios de apreciacin como el que estn teniendo varias monedas como el real o el peso chileno. Despus de los 90, dcada en la que en general se aplicaron las polticas de reforma en la regin, el proceso de modernizacin se detuvo. Salvo para algunos pases como Venezuela y Argentina, no hubo vuelta atrs en la direccin fundamental del consenso de Washington de adoptar polticas orientadas a fortalecer a las economas de mercado. La regin, en gran medida gracias a las reformas del Consenso de Washington, dispone de una infraestructura razonable. Est de alguna manera rezagada en algunos sectores dados los desafos de una mayor competitividad que todava existen. Si bien hay planes de expansin muy ambiciosos en el terreno de la energa, transporte y comunicaciones, el dficit de infraestructura puede ser un limitante considerable para el desarrollo sostenible.

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Existe, adems, una caracterstica que es un punto importante en la evolucin futura del sistema productivo regional. El tamao medio de las empresas en Amrica Latina es menor al que sera deseable comparndolo con otras naciones, como lo resaltan los estudios de competitividad realizados por el BID. Adems, el desarrollo y consolidacin de los grupos nacionales es heterogneo: se ha observado una retirada tenue de estos grupos en algunos pases y se ha perdido, en otros, el protagonismo relativo frente a la participacin de las multinacionales. Al segmentar con ms detalle la geografa econmica latinoamericana se consideran tres realidades que pueden diferenciarse: Mxico, Centroamrica y Sudamrica. En el caso de Mxico cada vez ms su nivel de actividad y empleo est ligado al ciclo macroeconmico de Estados Unidos. En Centroamrica lo destacable es la estabilidad macroeconmica y poltica despus de tantos aos de caos y violencia. En Sudamrica todava el Mercosur no es un bloque que dinamice un proceso de integracin ms amplio con proyeccin externa. En este sentido la Comunidad Andina va reuniendo masa crtica y podra ser un bloque complementario al Mercosur. En la agenda de cuestiones pendientes tambin se encuentra el desafo de consolidar instituciones que puedan dar bases ms slidas para sustentar la competitividad de la regin. Hay pases que llevan la delantera en este terreno como es el caso de Chile, que ha sido un benchmark atractivo para Amrica Latina. Ello se comprueba ao tras ao en los informes de competitividad elaborados por el WEF y se ha desmarcado del pelotn de la regin. En lo que se refiere a la mayor insercin internacional, que es otra asignatura pendiente de la regin y en especial de Sudamrica, la relacin comercial con China puede ser una fuente de oportunidades a mediano y sobre todo a largo plazo. En cuanto a la estructura de las exportaciones, todava de base muy primaria con la excepcin de Brasil y Mxico, se halla el objetivo de complementar con productos de mayor valor agregado que hagan menos vulnerable al rea ante un shock adverso, como puede ser en los trminos del intercambio. En

definitiva, la diversificacin geogrfica y de productos es una cuestin todava pendiente que puede aportar mayor valor agregado y un spill over (derrame) para el resto de las economas domsticas latinoamericanas. Adems de una buena gestin macroeconmica los activos complementarios con que cuenta Amrica Latina para encarar el crecimiento de mediano plazo son: ser una zona sin conflictos territoriales de gravedad, casi sin terrorismo (excepcin Colombia que est en negociacin); la tasa de alfabetizacin y la escolaridad promedio han aumentado; se han reducido los niveles de mortalidad infantil de modo tal que el capital humano, sumado a los abundantes recursos naturales, podra sostener un proceso de crecimiento de largo plazo. El fuerte crecimiento representa casi la nica posibilidad de compensar la estructura social regresiva en la distribucin de la riqueza, sumada a polticas especficas de mejora del capital humano en el caso de los ms pobres. Amrica Latina es todava una promesa en el plano del bienestar. Se estn consiguiendo a lo largo de estos aos objetivos importantes; sin embargo, el crecimiento de largo plazo va a definirse a partir de medidas inteligentes diseadas desde el sector pblico apoyadas por la confianza y la vocacin de inversin del sector privado cada vez ms protagonista en el proceso de desarrollo. Esta es la clave para que esta dcada en la que estamos a mitad del camino sea efectivamente una dcada ganada. En la agenda de polticos y empresarios est el aprovechar con creatividad y compromiso todo el capital humano y de recursos naturales con los que cuenta nuestra regin.

Eduardo Fracchia

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3. Panorama interno: Situacin del crdito bancario en Argentina

El acceso al crdito es fundamental para el desarrollo: en el caso de las familias les acercan instrumentos de ahorro y crdito, mientras para las firmas resulta relevante para el financiamiento del capital de trabajo y la inversin. Los servicios financieros tienen la capacidad de impulsar la acumulacin de capital fsico y humano, el bienestar de los hogares y la productividad de las firmas. La falta de acceso a este instrumento financiero es un problema generalizado en Amrica Latina: segn una encuesta confeccionada por el CAF en 17 ciudades de la regin, slo el 12,3% de las familias de la muestra solicitan prstamos en alguna entidad. Sin embargo, la profundidad financiera es muy dispar y depende de cada pas: mientras los pases desarrollados presentan niveles de intermediacin superior al 150% de su PIB, pases como Argentina o Mxico poseen niveles entre el 10% y el 20% del PIB. Este mal funcionamiento de los mercados de crditos se debe a la existencia de externalidades, informacin incompleta y problema de incentivos que se traducen en un menor acceso al crdito y en mayores tasas de inters. El informe del WEF, por su parte, plantea al acceso al financiamiento como uno de los mayores problemas para hacer negocios en Argentina. En el acceso a prstamos, nuestro pas se encuentra en el puesto 139 de 144 economas. En este sentido, segn el Observatorio Pyme la cantidad de empresas que decidi aumentar el financiamiento bancario aument, pasando de un 28% en el 2007 a un 40% en el 2011. Por el otro lado, el 27% de los empresarios afirma tener

algn proyecto de inversin frenado por la falta de financiamiento bancario. Segn un informe del Instituto Argentino de Mercado de Capitales, entre enero y julio del corriente ao, el financiamiento corporativo en el mercado local cay 41,7% con respecto al mismo perodo del ao anterior. El instrumento ms utilizado por las empresas para hacerse de efectivo fueron los fideicomisos financieros, que sumaron en el mismo perodo un total de U$S 1.785,4 millones, un 52% menos que en 2011. El otro instrumento relevante fueron las obligaciones negociables (o bonos corporativos), que sumaron otros U$S 1.145,5, un 25% menos que entre enero y julio de 2011. Para solucionar este problema, existen herramientas impulsadas tanto desde el Estado nacional, como desde las provincias, para impulsar la facilidad de crditos a los sectores. Desde la Sepyme puede encontrarse el Fonapyme que financia la compra de bienes de capital por parte de las empresas, el Rgimen de Bonificacin de Tasas por el cual las pymes pueden obtener financiamiento con la tasa bonificada por la Sepyme, dependiendo de la lnea puede reducirse hasta en 6 puntos. El Nexo Pyme es una nueva herramienta del Ministerio de Industria que permite conectar los proyectos de inversin de las empresas con la oferta de crditos a la inversin productiva que los bancos realizan en el marco de las nuevas medidas tomadas por el Gobierno Nacional en materia de financiamiento pyme. A su vez, fue implementada la obligacin, desde el BCRA, a los bancos a destinar el 5% de sus carteras a proyectos productivos a una tasa del 15% anual y a tres aos de

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plazo. Segn las estimaciones oficiales, $ 15.000 millones se destinarn a financiar inversiones. Los bancos tienen plazo para otorgar esos crditos hasta fin de ao o sern multados. Con la reforma de la Carta Orgnica del Banco Central, se implement el nuevo artculo 14 que faculta a la entidad a regular las condiciones del crdito en trminos de plazos, tasas de inters, comisiones y cargos de cualquier naturaleza, as como orientar su destino por medio de exigencias de reservas, encajes diferenciales y otros medios apropiados. Adems el Gobierno quiere dirigir el ahorro nacional que manejan las aseguradoras hacia la inversin productiva y en infraestructura, en particular hacia YPF, aunque tambin para pymes, a travs de instrumentos que se estn delineando. El Plan Nacional Estratgico del Seguro elaborado por la Superintendencia de Seguros junto a distintos actores del sector prevea el financiamiento a la produccin como un plan a mediano plazo, pero los tiempos polticos determinaron que la exigencia para las firmas se volviera ms estricta. Antes del 31 de marzo de 2013, unos $ 3500 millones debern destinarse a la produccin; y en junio, unos 7 mil millones. Las empresas tienen invertido en ese concepto por ahora slo $ 88 millones. En este sentido, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) otorg al pas un crdito de 25,6 millones de dlares para financiar un programa de produccin minera sustentable. La Secretara de Minera explic en un comunicado que los fondos sern destinados a la capacitacin de instituciones nacionales y provinciales en el uso de tecnologas limpias en el sector minero. Se asistir en forma tcnica a pymes (pequeas y medianas empresas) mineras y ladrilleros

(fabricantes de ladrillos) artesanales, con el fin de mejorar la eficiencia de sus procesos productivos y su desempeo ambiental, impulsando la produccin sustentable en la Argentina. El organismo minero tambin tiene previsto evaluar y recomponer zonas afectadas por antiguas actividades productivas con los crditos externos. A pesar de estos esfuerzos para profundizar el desarrollo del sistema financiero, slo cinco bancos concentran la mitad de los prstamos que se entregan en el pas, lo que muestra que el mercado crediticio en la Argentina est reducido a pocos jugadores. El Banco Nacin lidera el ranking y maneja el 25% de los crditos totales; le siguen Santander Ro, Galicia y Macro que, juntos, suman el mismo monto que el Banco Nacin. El Santander Ro es el banco privado que ms crditos entrega. Ocupa el puesto nmero 2 del ranking con $ 29.228 millones. Por detrs se encuentra el Banco Galicia con $ 25.098 millones (un 6,8% de participacin) y el Banco Macro con $ 24.996 millones. En el puesto nmero 5 aparece recin el siguiente banco pblico, el Provincia de Buenos Aires, con $ 23.238 millones. Detrs llega el Banco Francs (en el sexto puesto) y el siguiente de las entidades pblicas de mayor tamao: el Banco Ciudad con $ 16.764 millones. El 2013 ser un ao similar al que estamos cursando con implementacin, por parte del Estado nacional, de nuevos proyectos para reactivar la economa que ha presentado una dinmica de ralentizacin.
Estefania Campaniello

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4. Precios La inflacin de los ltimos doce meses del IPC INDEC registr una variacin del 10%, contra una variacin del IPC-Congreso del 24,25%. Segn el IPC Congreso, que promedia las estimaciones de las consultoras privadas, los precios, en septiembre, aumentaron un 1,93% en relacin con agosto del corriente. Las estimaciones confeccionadas por el INDEC muestran una suba mensual del 0,9%. Por otro lado, el acumulado del ao, segn el organismo oficial sera de 7,8% y segn el IPCCongreso es de 18%.
Grfico 4.1: Variacin mensual IPC-INDEC e IPC-Congreso
2,5% IPC Congreso 2,0% IPC INDEC

Grfico 4.2: Variacin interanual IPC-Congreso e IPC-INDEC

0,0% dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 IPC INDEC IPC Congreso 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 22,8% 22,6% 22,8% 23,9% 23,4% 23,9% 24,0% 24,1% 24,2% 24,3% 30,0%

Fuente: INDEC y Consultoras

1,5%

1,0%

El ndice de salarios (IS), por su parte, muestra un aumento mensual, en el mes de septiembre, de1,35%. La variacin interanual, por otro lado, arroja un crecimiento del indicador del 24,75%. El IS es otra manera de constatar el nivel de precios de la economa. Es interesante, adems, analizar el comportamiento de los precios del sector de la construccin: durante el mes en anlisis los precios del sector variaron un 0,5%, impulsados por el rubro de materiales que fue el que present la mayor suba (1,1%). Los gastos generales subieron un 0,9% y la mano de obra no present variacin alguna. La variacin interanual arroja un aumento del 25,7%, siendo el rubro mano de obra y gastos generales los que ms aumentaron: 33,5% y 32,1%, respectivamente.

0,5%

0,0% ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12

Fuente: INDE y Consultoras

La inflacin anual sealada por las dos fuentes de informacin tambin arroja grandes diferencias: el INDEC muestra un aumento interanual de precios del 10% y el promedio de las consultoras muestra una suba del 24,25%. Al tomarse esta ltima fuente de informacin puede observarse que la inflacin no ha cedido, mostrando una tendencia positiva. Si constatamos, por otra parte, este comportamiento con el IPC de la provincia de San Luis se observa que la inflacin se ha mantenido ms o menos estable en un valor cercano al 24% interanual.

Estefania Campaniello

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5. Actividad Econmica La actividad econmica no se ha recuperado, por el momento, y contina mostrando tasas moderadas o negativas en el crecimiento.
El anlisis mensual de la actividad econmica muestra un nuevo retroceso en el mes de septiembre: el indicador de actividad (IGA) confeccionado por Ferreres & Asociados seala que en la comparacin interanual se produjo un retroceso del 1,3%, segundo mes de retraccin luego de una leve recuperacin durante el mes de julio. Grfico 5.1: Crecimiento de los indicadores de actividad
14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0%
IGA EMI

de personal en el anlisis comparativo del cuarto trimestre contra el cuarto trimestre del 2011. Tabla 5.2: Estimador mensual industrial por rubro manufacturero
Anlisis Industrial Sectorial Industria textil Productos de caucho y plstico Refinacin del petrleo Industria alimenticia Papel y cartn Sustancias y productos qumicos Edicin e impresin Resto de la industria metalmecnica Industria del tabaco Productos minerales no metlicos Industrias metlicas bsicas Vehculos automotores
Fuente: INDEC

% i.a 11,5 4,9 3,8 1.0 -1,1 -1,9 -3,3 -4,3 -7,6 -9,9 -11,6 -13,7

ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12

Fuente: INDEC y Orlando Ferreres

Por su parte, el anlisis del estimador mensual industrial, confeccionado por el INDEC, arroja una cada del sector del 4% i.a en trminos desestacionalizados. La mayor retraccin, en la comparacin interanual, se observa en el rubro de vehculos automotores (-13,7%), seguida por las industrias metlicas bsicas (-11,6%) y los productos minerales no metlicos (-9,9%). Por otro lado, las mayores subas se observan en la industria textil (11,5%), los productos de caucho y plsticos (4,9%) y la refinacin de petrleo (3,8%). A pesar de la performance negativa que viene presentando la actividad industrial en los ltimos meses, la encuesta industrial, confeccionada por el mismo organismo, sobre las expectativas del sector para el prximo trimestre, presenta resultados estables: el 75% de las firmas anticipa un ritmo invariable en la demanda interna, mientras que el 68,2% de las firmas encuestadas prev el mismo comportamiento estable para las exportaciones. Por otro lado, el 98% no advierte cambios en la dotacin

El sector de la construccin es uno de los sectores que ha mostrado un importante retroceso en lo que va del ao. El indicador sinttico de la actividad de la construccin (ISAC) seala para los primeros nueve meses del ao una cada del 2,7% i.a. Por su parte, septiembre, arroja una disminucin de la actividad en trminos desestacionalizados del 5,2% i.a. Las ventas al sector de los principales insumos utilizados en la actividad muestran variaciones interanuales negativas en la mayora de los casos: asfalto (-27,5%), pisos y revestimientos cermicos (20%), cemento (17,1%), hierro redondo para hormign (-8,2%), ladrillos huecos (-3%) y pinturas para construccin (-0,1%). A pesar de la performance negativa del sector, el empleo, en agosto, expuso un repunte del 0,1% con respecto al mes anterior. La cantidad de trabajadores registrados ascendi a 398.971, mostrando una estabilizacin luego de cuatro meses de cadas en el nivel de empleo.

Estefania Campaniello

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6. Sector Fiscal Los ingresos por IVA y Ganancias presentaron los mayores crecimientos en lo que va del ao Este mes, el monto por derechos de exportacin mostr la mayor cada en el 2012 Los ingresos por la recaudacin tributaria en el mes de octubre, crecieron un 26,4%, totalizando un valor de $ 60.130,7 millones. El acumulado en los primeros diez meses del ao asciende a $ 556.913,7 millones implicando una suba del 25,4% con respecto al mismo perodo de 2011, cuando arrojaba un total de $ 443.945,1 millones. Los valores de octubre implican una recuperacin de los ingresos fiscales que el mes pasado presentaron el menor crecimiento interanual en los que va del ao. Con respecto al mes anterior la recaudacin tributaria presenta un crecimiento del 5%.
Tabla 6.1: Recaudacin total octubre en millones de pesos

comportamiento del IVA debe tenerse en cuenta que desde agosto del corriente, no se han realizado las devoluciones a los exportadores, lo que repercute en el crecimiento de este impuesto. Ganancias, por su parte, present en promedio subas del 25,6% i.a. con mximos en enero, agosto y octubre. A pesar de estos altos crecimientos, las tasas no superan ampliamente al crecimiento en el nivel de precios de la economa.
Grfico 6.2: Crecimiento interanual por concepto de IVA y Ganancias
45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 IVA Ganancias

Impuesto Ganancias IVA Der. Expo Der. Impo Seguridad Social Recaudacin

Recaudacin 12.490 17.557 4.497 1.778 14.659 60.131

Var. a/a en % 40,0 34,5 (22,8) 29,0 30,2 26,4

20,0 15,0 10,0 5,0 0,0

Fuente: Secretara de Hacienda

Por su parte, bienes personales y contribuciones a la seguridad social, tambin mostraron tasas de crecimiento elevadas del 32,7% i.a. y 30,2%, respectivamente. Los derechos de importacin y exportacin mostraron comportamientos contrarios el uno con el otro: los primeros crecieron un 29% i.a., una tasa que casi duplica a la presentada el mes anterior de 14,4%, con un monto total de $ 1.778 millones. Los derechos de exportacin, por otro lado, mostraron una cada del 22,8% que triplic la baja del mes de septiembre y result en un total de $ 4.497 millones. Para este rubro es la mayor cada del ao. Estefania Campaniello

Fuente: Secretara de Hacienda

La buena performance de la recaudacin tributaria se debe, principalmente, a la fuerte suba del IVA y Ganancias, que presentaron un crecimiento del 34,5% i.a y 40,0% i.a, respectivamente. Para ambos conceptos son las mayores subas en lo que va del ao. El IVA ha crecido a un promedio del 23,4% i.a. en los primeros diez meses del ao con picos en enero, febrero y octubre. A pesar del buen

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7. Sector Externo El saldo comercial acumulado para los primeros 9 meses, de U$S 10.889 millones, fue un 33% mayor que el de 2011 Con un total de U$S 6.818 millones las exportaciones cayeron un 12% En septiembre de 2012 el saldo de la balanza comercial arroj un supervit de U$S 911 millones. Este valor implica un aumento del 1% con respecto a septiembre de 2011. Para los primeros nueve meses del ao el saldo acumulado asciende a U$S 10.889 millones implicando un crecimiento del 33% con respecto a igual perodo del ao pasado, cuando el saldo ascenda a U$S 8.159 millones.
Grfico 7.1: Saldo comercial acumulado (primeros nueve meses de cada ao) en millones de dlares.
14.000 12.000 10.136 10.000 8.159 8.000 6.000 4.000 2.000 0 2008 2009 2010 2011 2012 10.495 13.303 Saldo acumulado 9 meses

10.889

las manufacturas de origen agropecuario (-17%) y las manufacturas de origen industrial (-9%). El intercambio comercial con el bloque del Mercosur, primero en importancia, present un comportamiento neutral: las exportaciones se mantuvieron en los mismos niveles que en septiembre del 2011 con cadas del 29% en el valor de las importaciones. El rubro de mayor exportacin a este bloque es el de manufacturas de origen industrial seguido por los productos primarios. El bloque ASEAN, segundo en relevancia registr un saldo negativo de U$S 47 millones con una cada del 20% en el valor de las exportaciones.
Grfico 7.2: Exportaciones segn destino. Nueve meses

33%

Fuente: INDEC

Durante el mes en anlisis tanto las exportaciones como las importaciones sufrieron un comportamiento negativo, esto se observa en las fuertes cadas de las exportaciones y las importaciones, mayormente en valores pero tambin en sus cantidades. Las ventas domsticas al exterior sumaron un total de U$S 6.818 millones representando una disminucin del 12% con respecto a septiembre del ao pasado. El anlisis en cantidades arroja una cada de todos los rubros, excepto el de combustibles y energa que ascendi un 1%; los productos primarios mostraron la mayor disminucin con una tasa del 24%, seguidos por

Fuente: INDEC

Las compras al exterior, por su parte, sufrieron un retroceso del 14% en su valor con un total de U$S 5.907 millones. El anlisis por rubro seala que las cantidades que ms disminuyeron fueron las de los bienes de consumo, incluido los vehculos automotores de pasajeros (-21%), seguida por los bienes intermedios (-14%) y las piezas y accesorios para los bienes de capital (13%). Estefania Campaniello

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8. Sector monetario y financiero Contina la tendencia creciente en la expansin de la base monetaria, al igual que en los depsitos en pesos Se est discutiendo, actualmente, en el Congreso la nueva ley de mercado de capitales El lo que va del ao se ha observado una profunda expansin de la base monetaria. El promedio de aumento asciende a un 35,5%, y para octubre del corriente el crecimiento es del 39,4%. La emisin monetaria puede incidir en el nivel de precios de la economa en el mediano y largo plazo excepto que se produzca un correlativo aumento de la demanda de dinero. Por otro lado, genera una presin a la baja en el tipo de cambio con la necesidad del esfuerzo consiguiente para mantenerlo flotando dentro de los lmites que vienen presentndose.
Grfico 8.1: Crecimiento interanual de la Base Monetaria
45,0% 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0%

una tendencia creciente durante la totalidad del corriente ao.

Grfico 8.2: Depsitos en millones de pesos
400.000 350.000 300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 0

Fuente: BCRA

Por el otro lado, como hemos analizado en el IEM pasado, la restriccin a la compra de divisas sigue generando un aumento en la cantidad de depsitos en pesos: se ha observado

Otro hecho relevante es la reforma que se est llevando a cabo con el proyecto por la nueva ley de mercado de capitales que se est tratando actualmente en el Congreso. Este proyecto termina con el sistema de autorregulacin (que le permita a los agentes financieros ser controlados por sus pares) y le da mayores potestades a la Comisin Nacional de Valores para controlar el sistema burstil y tener poder sancionatorio en el mercado de capitales. Adems de ellos, elimina la exigencia de ser accionista de un mercado especfico para poder ser agente burstil, accin con la que el Gobierno espera estimular a universidades, colegios profesionales y consultoras a que participen del mercado de capitales.

mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12

03-ene-12 13-ene-12 23-ene-12 02-feb-12 12-feb-12 22-feb-12 03-mar-12 13-mar-12 23-mar-12 02-abr-12 12-abr-12 22-abr-12 02-may-12 12-may-12 22-may-12 01-jun-12 11-jun-12 21-jun-12 01-jul-12 11-jul-12 21-jul-12 31-jul-12 10-ago-12 20-ago-12 30-ago-12 09-sep-12 19-sep-12 29-sep-12 09-oct-12 19-oct-12 29-oct-12

Fuente: BCRA

Estefania Campaniello

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Anexo Estadstico
DATOS ANUALES 2010 2011 2012 (e ) Actividad Cuentas Nacionales - IAE PIB (en millones de dlares, promedio del perodo) 357.176 430.683 463.015 PIB Corriente en millones de pesos 1.403.703 1.787.335 2.162.282 Crecimiento del PIB real (%) 8,5% 7,0% 2,0% PIB per cpita (en dlares, promedio del perodo) 8.903 10.736 11.542 Crecimiento del Consumo Privado real (%) 7,6% 7,1% 2,9% Crecimiento de la IBIF real (%) 14,0% 18,0% -8,0% Crecimiento del Consumo Pblico real (%) 8,0% 10,0% 6,3% Crecimiento de la Industria (%) 9,5% 7,5% -0,6% Crecimiento del Comercio (%) 6,8% 9,0% 3,3% Desempleo (fin de perodo) 8,5% 7,3% 7,2% Cuentas Nacionales INDEC**** PIB (en millones de dlares, promedio del perodo) 368.736 446.040 PIB Corriente en pesos 1.442.655 1.842.022 Crecimiento del PIB real (%) 9,2% 8,9% PIB per cpita (en dlares, promedio del perodo) 9.191 11.118 Crecimiento del Consumo Privado real (%) 9,0% 10,7% Crecimiento de la IBIF real (%) 21,2% 16,6% Crecimiento del Consumo Pblico real (%) 9,4% 10,9% Crecimiento de la Industria (%) 9,7% 11,0% Crecimiento del Comercio (%) 13,1% 14,7% Desempleo (fin de perodo) 7,3% 6,7% Precios Tasa de inflacin, IPC INDEC (acumulado al final del perodo) 10,9% 9,5% 10,0% IPC en base a inflacin provincial (acumulado al final del perodo) 24,1% 23,5% 23% Tasa de inflacin, IPIM (acumulado al final del perodo) 14,6% 12,7% 13% ndice de salarios (acumulado al final del perodo) 26,3% 28,5% 26% Sector Fiscal Recaudacin tributaria (en millones de pesos) 409.901 533.040 671.630 Resultado Primario del Gob.Nac., base caja (en millones de pesos)* 25.115 4.921 9.082 Stock de deuda pblica (en millones de dlares, fin de perodo)** 164.342 186.541 Sector Externo Balance comercial f.o.b. (en millones de dlares) 14.690 10.014 14.688 Exportaciones, f.o.b. (en millones de dlares) 68.500 83.950 79.753 Importaciones, f.o.b. (en millones de dlares) 53.810 73.937 65.064 Cuenta corriente (en millones de dlares) 2.876 100 2.600 Sector Monetario y Financiero Tipo de cambio de referencia (pesos por dlar, fin de perodo) 3,98 4,26 4,90 Depsitos Totales*** (valuados en millones de pesos, fn de perodo) 371.444 453.886 542.394 Depsitos en Pesos Totales (valuados en millones de pesos, fn de perodo) 209.029 271.790 356.045 Base Monetaria Amplia (fin del perodo) 160.408 222.922 303.174 Reservas internacionales del BCRA (fin del perodo) 52.145 46.376 45.100 Notas: (p) proyectado y (e) estimaciones. No se realiza estimacin sobre los datos de Cuentas Nacionales del INDEC por presentarse estimaciones propias. * Datos segn lo reportado por la Secretara de Hacienda. Incluye utilidades del BCRA, del FGS, DEGs, etc. ** Se toma la deuda neta del Sector Pblico y se incorpora la deuda de los holdouts. ***Titulares residentes en el pas (sector pblico, sector privado y entidades financieras) y en el exterior (depsitos totales en pesos y dlares) ****Se suponemos que para el 2012 se mantendrn los valores estimados por el IAE

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DATOS TRIMESTRALES II 10 III 10 Actividad Cuentas Nacionales - INDEC PIB (en millones de dlares, promedio del perodo) 386.588 371.910 PIB Corriente en pesos 1,508,286 1,465,857 Crecimiento del PIB real (% interanual) 11,8 8,6 PIB per cpita (en dlares, promedio del perodo) 9.636 9.271 Crecimiento del Consumo Privado real (%) 8,1 8,9 Crecimiento de la IBIF real (%) 18,9 26,6 Crecimiento del Consumo Pblico real (%) 12,9 8,5 Crecimiento de la Industria (%) 9,9 10,6 Crecimiento del Comercio (%) 12,0 15,3 Desempleo (fin de perodo, %) 7,9 7,5 Precios Tasa de inflacin, IPC INDEC (acumulado al final del perodo) 11,0 11,1 IPC en base a inflacin provincial (acumulado al final del perodo) 24 24,5 Tasa de inflacin, IPIM (acumulado al final del perodo) 15,5 15,1 Sector Fiscal Recaudacin tributaria (en millones de pesos) 106.770 107.579 Resultado Primario del Gob.Nac., base caja (en millones de pesos) 7.617 9.865 Stock de deuda pblica (en millones de dlares, fin de perodo)** 173.169 172.079 Sector Externo Balance comercial f.o.b. (en millones de dlares) 5.252 2.757 Exportaciones, f.o.b. (en millones de dlares) 19.079 18.740 Importaciones, f.o.b. (en millones de dlares) 13.827 15.983 Cuenta corriente (en millones de dlares) 3.195 791 ndice de trminos de intercambio (1993=100) 134,4 138,1 Tipo de cambio de referencia (pesos por dlar, fin de perodo) Depsitos Totales* (valuados en millones de pesos, fn de perodo) Base monetaria amplia (fin de perodo) Reservas internacionales del BCRA (fin del perodo) Tipo de cambio real bilateral dlar (2001=1; promedio del perodo) Tipo de cambio real multilateral (2001=1; promedio del perodo)

IV 10

I 11

II 11

III 11

IV 11

I 12

II 12

398.018 1,579,098 9,2 9.921 11,5 24,7 7,7 10,4 15,9 8,5

390.577 1.567.580 9,9 9.736 11,3 19,5 9,9 13,0 15,1 7,4

484.156 1.976.227 9,1 12.069 11,5 23,8 11,9 13,7 17,3 7,3

447.701 1.865.391 9,3 11.160 11,1 16,5 10,3 10,8 16,1 7,2

460.156 1.958.890 7,3 11.470 8,8 8,0 11,3 7,0 10,4 6,7

431.905 1.874.935 5,2 10.499 7,0 2,8 9,0 5,7 6,3 7,1

479.966 2.273.162 0,0 11.667 4,2 -15,0 6,8 -2,8 -0,4 7,2

10,9

9,7

9,7

9,9

9,5

9,8

9,9

25,9

23,2

24,4

26

23,2

22,7

22,4

14,6

13,0

12,5

12,7

12,7

12,7

12,8

110.641

114.981

139.057

142.352

143.744

148.489

169.146

4.162

4.846

6.047

1.269

-7.241

2.169

2.725

175.549

184.422

188.053

186.541

178.963

1.408 17.323 15.915 -555 147,6

1.569 16.900 15.330 -929 152,1

4.235 23.169 18.934 1.493 151,4

2.356 23.508 21.153 -190 144,5

1.853 20.373 18.520 -356 149,1

2.969 18.283 15.315 -552 143,5

4.235 23.169 18.934 1.711 134,9

3,93

3,95

3,98

4,05

4,08

4,17

4,26

4,32

4,53

319.792 127.163 49.240

341.955 139.804 51.125

371.444 160.408 52.190

394.189 159.290 51.298

423.289 176.684 51.695

444.592 192.686 48.590

453.886 222.922 46.376

481.055 220.626 47.291

502.325 244.158 46.348

1,58

1,52

1,45

1,42

1,38

1,34

1,32

1,29

1,25

1,72

1,74

1,69

1,70

1,71

1,64

1,53

1,51

1,37

Notas: (p) provisorio y (e) estimaciones * Corresponde a titulares residentes en el pas (sector pblico, sector privado y entidades financieras) y en el exterior

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DATOS MENSUALES
jul-11 ago-11 sep-11 jul-12 ago-12 sep-12

Sector Externo Balance comercial f.o.b. (en millones de dlares) Exportaciones, f.o.b. (en millones de dlares) Importaciones, f.o.b. (en millones de dlares) Actividad econmica EMI (variacin porcentual mensual, desestacionalizado) ISAC (variacin porcentual mensual, con estacionalidad) Precios IPC INDEC (variacin porcentual mensual) IPC en base a inflacin provincial (variacin porcentual mensual) IPIM (variacin porcentual mensual) ICC (variacin porcentual mensual) IS (variacin porcentual mensual, fin de perodo) Sector Fiscal Recaudacin total Resultado primario SPN -base cajaSector Monetario y Financiero Reservas internacionales del BCRA (en dlares, fin de perodo) Depsitos* (fn de perodo) Nivel (en millones de pesos) Variacin interanual M2 (en millones de pesos, fin de perodo) Base monetaria amplia (fin de perodo) 429.275 438.954 444.731 34,5% 32,5% 30,1% 332.866 333.898 336.224 185.011 185.824 192.686 513.146 529.641 536.068 19,5% 20,7% 20,5% 405.703 406.865 51.923 49.990 48.590 46.818 45.152 45.010 47.845 387,7 46.777 431,9 47.730 449,0 61.317 528,7 60.456 777,0 57.375 0,8% 2,1% 1,0% 1,8% 4,0% 0,8% 1,8% 1,0% 2,5% 2,1% 0,8% 2,0% 1,0% 1,2% 1,9% 0,8% 2,0% 1,0% 1,3% 2,6% 0,9% 2,0% 1,0% 1,3% 2,1% 0,9% 1,9% 1,0% 0,5% 1,4% -0,6% -0,2% 0,0% 9,2% 0,7% 3,2% 1,4% 0,8% 0,7% 1,0% -1,7% 1,5% 657,0 7.302 6.645 800,1 8.419 7.619 898,7 7.787 6.889 1.014 7.382 6.368 1.628 7.952 6.324 911 6.818 5.907

246.461 260.757 265.189

Notas: (p) provisorio y (e) estimaciones * Corresponde a titulares residentes en el pas (sector pblico, sector privado y entidades financieras) y en el exterior

El Informe Econmico Mensual es una publicacin preparada por los miembros del Departamento de Economa del IAE. El objetivo es presentar tanto los datos y series econmicas ms relevantes de la economa de Argentina, como un anlisis de los problemas econmicos que enfrenta el pas. La informacin y opiniones vertidas en este documento no reflejan la opinin del IAE. El material es para uso privado de los suscriptores y no constituye recomendaciones de inversin ni solicitud de ninguna accin basada en l. El Informe est realizado con informacin oficial de libre disponibilidad y actualizada a la fecha de emisin, informacin que puede ser modificada y/o corregida en fechas posteriores.