OBJETO DE APRENDIZAJE 1: VALORACION TEMA 4: MODELOS FINANCIEROS SUBTEMA 1: VALORACION UTILIZANDO COMPARABLES:

Caso: Ideko Corporation es una compaa de propiedad privada que disea y manufactura anteojos deportivos espec duea decidi vender el negocio. La empresa PKK investments esta analizando la posibilidad de comprar la em Ideko tiene activos totales por $87 millones y ventas anuales de $75 millones. La empresa tambin es muy ren millones en este ao, lo que arroja un margen de utilidad neta de 9.3%. Usted piensa que podra llegarse a un a de las acciones de Ideko, al final de este ao fiscal, por un precio de $150 millones por la adquisicin, que resul actual en libros de las acciones de Ideko. Es razonable este precio?

Datos estimados del estado de resultados y balance general para Ideko Corporation: Ao 2005 Estado de resultados (miles de $) Balance general (miles de $) Ventas 75,000 Activos Costo de bienes vendidos Efectivo y sus equivalentes - Materias primas (16,000) Cuentas por cobrar - Costos de mano de obra directa (18,000) Inventarios = Utilidad bruta 41,000 Total de activo circulante - Ventas y marketing (11,250) Terreno, planta y equipo - Administrativos (13,500) Crdito mercantil = UAIIDA 16,250 Total de activos - Depreciacin (5,500) Pasivos y capital propio de lo = UAII 10,750 Cuentas por pagar - Gastos por inters (neto) (75) Deuda = Utilidad antes de impuestos 10,675 Total de pasivos - Impuesto sobre la renta (3,736) Capital propio de los accionis = Utilidad neta 6,939 Total de pasivos y capital pro

Para realizar la comparacin con empresas comparables, se utilizarn los siguientes indicadores: P/U: Precio/Utilidad Precio de la empresa / Utilidad neta

En el caso de Ideko sera: P/U = 150,000 = 6,939 Valor empresarial/Ventas 21.6

VE/Ventas

Valor empresarial = Valor total del capital propio + Deuda neta

Deuda neta = Deuda - efectivo y las inversiones en titulos valores negociables que se requieren para la operaci

Para Ideko se estima que posee $6.5 millones de efectivo que exceden a sus necesidades de capital de trabajo, Valor empresarial = 150 Precio propuesto de la empresa. + Deuda en millones 4.5 -

VE/Ventas: VE/UAIIDA:

Valor empresarial/Ventas Valor empresarial/Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.

UAIIDA/Ventas:

Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones/Ven

Comparacin de razones financieras con Ideko Razn Ideko Oakley, Inc. (Propuesta) P/U 21.6 24.8 VE/Ventas 2.0 2.0 VE/UAIIDA 9.1 11.6 UAIIDA/Ventas 22% 17%

Luxottica Group 28 2.7 14.4 18.50%

Nike, Inc. 18.2 1.5 9.3 15.90%

Las empresas seleccionadas corresponden a empresas que desarrollan la misma actividad econmica o activida Oakley Disea y fabrica anteojos deportivos Luxottica Fabricante italiano de anteojos pero gran parte de su negocio consiste en fabricarlos por prescrip Nike Fabrica productos deportivos especializados, pero se concentra en calzado Adems se realiza el comparativo con una cartera de empresas de la industria de artculos deportivos

De acuerdo a la tabla, Ideko parece barata con respecto de Oakley y Luxottica, pero esta valuada con un premi promedio de las empresas de artculos deportivos. El precio de adquisicin de slo nueve veces la UAIIDA est por debajo de las empresas comparables y el prom bajo de las UADIIDA de Ideko es el resultado de sus elevados margenes de utilidad, con 16,250/75,000 = 21.7% al de todas las empresas comparables.

La tabla porporciona cierta seguridad de que el precio de adquisicin es razonable en comparacin con el de ot pero no establece que la adquisicin sea una buena oportunidad de inversin. Este analisis pasa por alto impor la eficiencia de operacin y las prespectivas de crecimiento de las compaas, y no reflejan los planes de PKK p Ideko. Para evaluar si esta inversin es atractiva se requiere hacer anlisis cuidadoso tanto de los aspectos operativos flujos de efectivo finales que genere el trato, as como del rendimiento que debe requerirse.

SUBTEMA 2: EL PLAN DE NEGOCIOS:

Mejoras operativas: Usted es muy oprimista de las perspectivas de la compaa. Se espera que el mercado crezca 5% por ao, y que superior. En los aos recientes no ha crecido la participacin de la empresa en el mercado debido a que su actu suficientes recursos al desarrollo del producto, ventas y marketing. Por el contrario, Ideko ha gastado de ms e El estado de resultados revela que los gastos actuales de administracin son de 13,500 / 75,000 = 18% de las v sus gastos de ventas y marketing cuya porporcin es del 15% de las ventas. Esta es una relacin ilogica frente a en costos indirectos administrativos que en ventas y marketing.

PKK planea recortar los costos administrativos de inmediato, y redirigir esos recursos al desarrollo de producto Al hacerlo, usted cree que Ideko incrementar su participacin en el mercado, de 10% a 15% en los cinco aos El aumento en la demanda de ventas se alcanzara en el corto plazo con la capacidad de produccin existentes trabajaran algunos turnos fines de semana. No obstante, una vez que el crecimiento en el volumen superara el una expansin significativa para incrementar su capacidad de manufactura. Datos de entrada: (Del estudio de mercados y del analisis de los estados financieros 2005) Tamao del mercado 10,000,000 Unidades Tasa de crecimiento esperado 5% Participacin de Ideko en el mercado 10% Unidades vendidas por Ideko 1,000,000 Crecimiento en la participacin 1% Precio de venta $ 75 Tasa anual de inflacin 2% Costo unitario de materia prima 16.00 Incremento en el costo de materias primas 1% Costo de mano de obra 18.00 Incremento en el costo de mano de obra 4% Por tiempo extra adicional Participacin de gastos de administracin 18.00% Participacin de gastos de marketing y ventas 15.00% Suposiciones de costos de ventas y operacin: Ao Datos de ventas Tamao del mercado (miles) Participacin en el mercado Precio promedio de las ventas ($/unidad) Datos del costo de bienes Materias primas ($/unidad) Costos de mano de obra ($/unidad) Datos de gastos de operacin e impuestos Ventas y marketing (% ventas) Administrativos (% ventas) Tasa de impuestos Crecimiento/ao 5% 1% 2% 1% 4%

Requerimientos de la capacidad de produccin:

Con base en la tabla de supuestos del modelo, indique cul es la capacidad de produccin que requerir Ideko una expansin? Ao 2005 2006 Tamao del mercado (miles) 10,000 10,500 x Participacin en el mercado 10% 11% = Volumen de produccin 1,000 1,155

Gastos de capital: una expansin necesaria Suposiciones de gastos de capital Ideko: Datos de entrada: Valor incial en libros Vida util estimada Depreciacin Inversin de capital Ampliacin de planta 2008 Ampliacin de planta 2009 Ampliacin de planta 2010

50,000 10 aos 5,000 En linea recta 5,000 20,000 15,000 8,000 Ao 2005 2006

Activos fijos e inversin de capital (miles de $) Valor inicial en libros + Inversin de capital - Depreciacin = Valor final en libros

50,000 5,000 5,500 49,500

49,500 5,000 5,450 49,050

Administracin del capital de trabajo: Para compensar sus ventas y esfuerzos de marketing escasos, Ideko ha buscado mantener la leasltad de sus ds conservacin de una poltica crediticia muy laxa. Esta poltica afecta los requerimientos de capital de trabajo de adicional que los clientes tardan en pagar, se agrega el ingreso de otro da de ventas a las cuentas por cobrar (e Del estado actual de resultados y balance general de Ideko, se estima el nmero de das de las cuentas por cob Das de cuentas por cobrar = Cuentas por cobrar ($) Ingresos por ventas ($/ao) 18,493 75,000 x x 365 das / ao

Das de cuentas por cobrar =

365

El estndar para la industria es 60 das, y usted piensa que Ideko puede hacer ms estricta su poltica de crdito sacrificar las ventas.

Tambin espera mejorar la administracin del inventario. El balance general muestra un inventario de $6.164 m aproximadamente $2 millones corresponden a materias primas, en tanto que el resto son artculos terminados gastos en materias primas son de $16 millones, Ideko tiene un beneficio de (2/16) x 365 = 45.6 das de inventa es necesario mantener cierta cantidad de inventario a fin de evitar interrupciones de la produccin, usted pien estrictos del proceso de fabricacin lo adecuado sera establecer un valor de 30 das de inventario.

Cambios en la estructura de capital: apalancamiento: Con poca deuda, efectivo excedente y utilidades sustanciales, Ideko parece tener una carencia significativa de aumentar mucho la deuda de la empresa, y cuenta con la intencin de algunos bancos para firmar prstamos p prstamos tendrn a su vencimiento un inters de 6.8%, e Ideko pagar intereses slo durante los 5 aos sigui La empresa buscara financiamiento adicional en 2008 y 2009 para la expansin de su planta de manufactura. Dada la deuda no pagada de Ideko, su gasto de inters en cada ao se calcula como: Inters en al ao t = Tasa de inters x Balance final de la deuda en el ao t-1 Crditos Tasa de inters 100,000,000 6.80%

Deuda proyectada y pagos de inters de Ideko Ao Tabla de deuda e intereses (miles de $) Deuda vigente Inters al vencimiento del perodo Prestamo neto 2005 2006

100,000

100,000 (6,800) -

Fuentes y usos de fondos para la adquisicin de Ideko El precio de compra de las acciones de la empresa ser de $150 millones, se usarn $4.5 millones para saldar la por asesoras y otras cuotas asociadas con la transaccin, se requeriran fondos por $159.5 millones para llevar de stos para PKK incluirn el nuevo prstamo de $100 millones, as como el efectivo excedente (al que PKK te la contribucin en capital por la transaccin es de 159.5 - 100 -6.5 = 53 millones. Financiamiento para la adquisicin (miles de $) Fuentes Vencimiento nuevo del prstamo Efectivo excedente de Ideko Inversin en capital de PKK Total fuentes de fondos

100,000 6,500 53,000 159,500

Usos Compra de acciones de Ideko Pago de deuda existente de I Cuotas por asesora y otros Total usos de fondos

SUBTEMA 3: CONSTRUCCION DEL MODELO FINANCIERO: Para determinar el valor de cualquier oportunidad de inversin: Primero deben estimarse los flujos de efectivo. Para estimar los flujos de efectivo que resultan de la inversin d

proyeccin de las utilidades futuras de la empresa. Despes se considera el capital de trabajo y las inversiones efectivo libre. Conb estos datos es posible pronosticar el balance de Ideko y el estado de sus flujos de efectivo.

Pronostico de las utilidades: Con base en los cambios o mejoras en la operacin y estructura de capital propuestos, se hace el pronstico de cinco aos posteriores a la adquisicin. A este se le conoce como estado de resultados pro forma, debido a que plantea las finanzas de la empresa para un conjunto de situaciones hipotticas. Estado de resultados pro forma para Ideko, 2005-2010 Ao Estado de resultados (en miles de $) Ventas - Costo de los bienes vendidos - Materias primas - Costos de mano de obra directa = Utilidad bruta - Ventas y marketing - Administrativos = UAIIDA - Depreciaciones = UAII - Gastos por intereses (neto) = Utilidad antes de impuestos - Impuesto de renta = Utilidad neta 2005 75,000 (16,000) (18,000) 41,000 (11,250) (13,500) 16,250 (5,500) 10,750 (75) 10,675 (3,736) 6,939 2006 88,358 (18,665) (21,622) 48,071 (14,579) (13,254) 20,238 (5,450) 14,788 (6,800) 7,988 (2,796) 5,193

Requerimientos de capital de trabajo: Deben incluir las metas que se tienen en cuanto a hacer ms estricta la poltica de crdito, agilizar los pagos de de materias primas de la compaa. Requerimientos de capital de trabajo Ideko: Das de capital de trabajo Activos Cuentas por cobrar Materias primas Bienes terminados Balance de efectivo minimo Pasivos Salarios por pagar Otras cuentas por pagar

Con base en: Ingreso por ventas Costos de las materias primas Materias primas + Costos mono de obra Ingreso por ventas Mano de obra + Costos de administracin Materias primas + Ventas y marketing

Las formulas de rotacin no son aplicables para todos los items del capital de trabajo, ya que no las cuentas no

Con las metas establecidas se pueden proyectar los requerimientos de capital de trabajo para los aos 2005 - 2

Pronstico de capital de trabajo neto de Ideko: Ao Capital de trabajo (miles de $) Activos Cuentas por cobrar Materias primas Bienes terminados Balance de efectivo minimo = Total activo circulante Pasivos Salarios por pagar Otras cuentas por pagar = Total de pasivo circulante Capital de trabajo neto Incremento en el capital de trabajo neto 2005 2006

18,493 1,973 4,192 6,164 30,822 1,295 3,360 4,654 26,168

14,525 1,534 4,967 7,262 28,288 1,433 4,099 5,532 22,756 (3,412)

Pronstico del flujo de fectivo libre: Ao Flujo de efectivo libre (miles de $) Utilidad neta + Gastos en intereses despus de impuestos = Ingreso neto no apalancado + Depreciacin - Incrementos en el capital de trabajo neto operativo - Gastos de capital = Flujo de efectivo libre de la empresa + Prstamo neto - Gastos en intereses despes de impuestos = Flujo de efectivo libre a capital propio 2005 2006 5,193 4,420 9,613 5,450 3,412 (5,000) 13,474 (4,420) 9,054

a anteojos deportivos especiales. A mediados de 2005, su osibilidad de comprar la empresa. mpresa tambin es muy rentable. Con ganancias de casi $7 a que podra llegarse a un acuerdo respecto de la compra por la adquisicin, que resulta ser casi el doble del valor

alance general (miles de $) 12,664 18,493 6,165 37,322 49,500 86,822 4,654 4,500 9,154 77,668 86,822

ectivo y sus equivalentes uentas por cobrar

otal de activo circulante rreno, planta y equipo dito mercantil otal de activos asivos y capital propio de los accionistas uentas por pagar

otal de pasivos apital propio de los accionistas otal de pasivos y capital propio

indicadores:

e requieren para la operacin normal.

dades de capital de trabajo, entonces: 6.5 = Efectivo e inversiones excedentes del capital de trabajo 148 = 148,000

ones y amortizaciones.

ones y amortizaciones/Ventas

Indistria de artculos deportivos 20.3 1.4 11.4 12.10%

Unidad de medida Veces Veces Veces Porcentaje

ividad econmica o actividades relacionadas con sta:

e en fabricarlos por prescripcin

tculos deportivos esta valuada con un premio en realcin con Nike y el

esas comparables y el promedio de la insutria. El mltiplo con 16,250/75,000 = 21.7%, su margen de UADIIDA supera

n comparacin con el de otras compaas de la industria, analisis pasa por alto importantes diferencias tales como eflejan los planes de PKK para mejorar la operacin de de los aspectos operativos de la empresa como de los

do crezca 5% por ao, y que Ideko produzca un artculo ercado debido a que su actual administracin no ha dedicado Ideko ha gastado de ms en costos administrativos. 500 / 75,000 = 18% de las ventas, porporcin que supera una relacin ilogica frente a sus rivales, que gastan menos

os al desarrollo de productos nuevos, ventas y marketing. 0% a 15% en los cinco aos siguientes. d de produccin existentes si aumentara el tiempo extra y se o en el volumen superara el 50%, Ideko necesitara emprender

or tiempo extra adicional La meta es incrementar la particiapcin de los gastos en marketing y ventas reduciendo el porcentaje de participacin de los gastos de administracin. 2005 10,000 10% $ 75 16.00 18.00 15.00% 18.00% 35% Ao Base 2006 10,500 11% 76.50 16.16 18.72 16.50% 15% 35% 2007 11,025 12% 78.03 16.32 19.47 18% 15% 35% 2008 11,576 13% 79.59 16.48 20.25 19.50% 14% 35% 2009 12,155 14% 81.18 16.65 21.06 20% 13% 35% 2010 12,763 15% 82.81 16.82 21.90 20% 13% 35%

uccin que requerir Ideko cada ao. Cundo ser necesaria 2007 11,025 12% 1,323 2008 2009 2010 11,576 12,155 12,763 13% 14% 15% 1,505 1,702 1,914 En este ao la produccin llegar al tope del crecimiento del 50% con respecto al nivel de produccin inicial. 1500

2007

2008

2009

2010

49,050 5,000 5,405 48,645

48,645 20,000 6,865 61,781

61,781 15,000 7,678 69,102

69,102 8,000 7,710 69,392

ntener la leasltad de sus dsitribuidores, en parte con la ntos de capital de trabajo de la compaa. Por cada da s a las cuentas por cobrar (en lugar de recibir el efectivo). das de las cuentas por cobrar:

365 das / ao

das

90.00

stricta su poltica de crdito para lograr este objetivo sin

a un inventario de $6.164 millones. De esta cantidad, to son artculos terminados. Dado que para este ao los 365 = 45.6 das de inventario de materias primas. Aunque e la produccin, usted piensa que con controles ms s de inventario.

na carencia significativa de apalancamiento. Usted planea cos para firmar prstamos por $100 millones. Estos lo durante los 5 aos siguientes. su planta de manufactura.

2007

2008

2009

2010

100,000 (6,800) -

115,000 (6,800) 15,000

120,000 (7,820) 5,000

120,000 (8,160) -

$4.5 millones para saldar la deuda existente. Con $5 millones $159.5 millones para llevar a cabo la adquisicin. Las fuentes o excedente (al que PKK tendr acceso). Entonces,

ompra de acciones de Ideko ago de deuda existente de Ideko uotas por asesora y otros otal usos de fondos

150,000 4,500 5,000 159,500

ue resultan de la inversin de Ideko, se comienza con la

de trabajo y las inversiones necesarias y se estima el flujo de do de sus flujos de efectivo.

os, se hace el pronstico del estado de resultados para los dos pro forma, debido a que no se basa en datos reales sino que

2007 103,234 (21,593) (25,757) 55,883 (18,582) (15,485) 21,816 (5,405) 16,411 (6,800) 9,611 (3,364) 6,247

2008 119,777 (24,808) (30,471) 64,498 (23,356) (16,769) 24,373 (6,865) 17,508 (6,800) 10,708 (3,748) 6,960

2009 138,149 (28,333) (35,834) 73,982 (27,630) (17,959) 28,393 (7,678) 20,715 (7,820) 12,895 (4,513) 8,382

2010 158,526 = Tamao mercado * % de participacin * precio unitario (32,193) (41,925) 84,407 (31,705) (20,608) 32,094 (7,710) 24,383 (8,160) 16,223 (5,678) 10,545

= Tamao mercado * % de participacin * costo unitario materia p = Tamao mercado * % de participacin * costo unitario mano de o = Ventas * % de participacin de los gastos de ventas y marketing = Ventas * % de participacin de los gastos de administracin De la tabla de activos fijos, inversin y depreciacin

El primer ao del estado de resultados y los aos siguientes de la pr = Utilidad antes de impuestos por tasa de impuesto de renta en la

rdito, agilizar los pagos de los clientes y reducir el inventario

Ao

Actual 2005 Das 90 45 45 30 15 45

proyectado 2006-2010 Das 60 30 45 30

Formula de rotacin ( Cuentas por cobrar / Ventas ) * 365 ( Inventario / Costo de materia prima ) * 365 ( Inventario / (Costo de materia prima + Costo mano de obra) ) * 365 ( Saldo de efectivo minimo / Ventas ) * 365

15 ( Salarios por pagar / ( Costos de mano de obra + Costos de administracin )) * 36 45 ( Cuentas por pagar / (Costos de materias primas + Gastos de ventas y marketing)

o, ya que no las cuentas no estn detalladas a ese nivel.

abajo para los aos 2005 - 2010:

2007

2008

2009

2010

16,970 1,775 5,838 8,485 33,067 1,695 4,953 6,648 26,419 3,663

19,689 2,039 6,815 9,845 38,388 1,941 5,938 7,879 30,509 4,089

22,709 2,329 7,911 11,355 44,304 2,211 6,900 9,110 35,194 4,685

26,059 2,646 9,138 13,030 50,872 2,570 7,878 10,448 40,425 5,231

2007 6,247 4,420 10,667 5,405 (3,663) (5,000) 7,409 (4,420) 2,989

2008 6,960 4,420 11,380 6,865 (4,089) (20,000) (5,845) 15,000 (4,420) 4,735

2009 8,382 5,083 13,465 7,678 (4,685) (15,000) 1,458 5,000 (5,083) 1,375

2010 10,545 5,304 15,849 7,710 (5,231) (8,000) 10,328 (5,304) 5,024

= Gastos en inetereses * (1 - tasa de impuestos) Del estado de resultados pro-forma Del pronstico del capital de trabajo Del cuadro de activos fijos de capital Del cuadro deuda proyectada

ticipacin * precio unitario

ticipacin * costo unitario materia prima ticipacin * costo unitario mano de obra

de los gastos de ventas y marketing de los gastos de administracin

rsin y depreciacin

ultados y los aos siguientes de la proyeccin de deuda

por tasa de impuesto de renta en la tabla de proyecciones

ula de rotacin

o mano de obra) ) * 365

a + Costos de administracin )) * 365 mas + Gastos de ventas y marketing)) * 365

asa de impuestos)