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CERTAMEN N2
FINANZAS
(PAUTA)
Profesor: Jorge Sanhueza M. Fecha: 13-Junio-2013

1) (20 pts.) MERCADO DE CAPITALES.
Conteste las siguientes preguntas:
a) Qu es el mercado de capitales?
Respuesta: Es el conjunto de instituciones, instrumentos y canales que hace posible el flujo de
capitales desde las personas que ahorran a las que invierten. (5 Pts.)

b) Qu es un instrumento financiero? Mencione algunos de ellos.
Respuesta: Un instrumento financiero es cualquier contrato que d lugar, simultneamente, a un
activo financiero en una entidad y a un pasivo financiero o a un instrumento de patrimonio en otra
entidad. Algunos de ellos: Acciones, Bonos con garanta estatal, Bonos de empresas
(Corporativos), Bonos de infraestructura, Bonos securizitados, Cuotas de Fondos Mutuos,
Instrumentos de intermediacin financiera, Cuotas de Fondos de inversin nacionales y
extranjeros, Moneda extranjera (Divisas), Derivados, Letras hipotecarias. (5 Pts.)

c) Mencione las tres bolsas de valores de Chile.
Respuesta: Bolsa de Comercio de Santiago (1893), Bolsa de Valores de Valparaso (1898), Bolsa
Electrnica de Chile (1989). (5 Pts.)

d) Qu es un ndice burstil? Mencione algunos de ellos.
Respuesta: Un ndice burstil corresponde a un registro estadstico compuesto, usualmente un
nmero, que trata de reflejar las variaciones de valor o rentabilidades promedio de las acciones
que lo componen. Algunos de ellos: IGPA: ndice General del Precio de las Acciones (1958), IPSA:
ndice Selectivo del Precio de las Acciones (1977). (5 Pts.)
2) (40 pts.) COSTO CAPITAL (WACC).
La empresa de telecomunicaciones TL desea estimar su costo de capital. La empresa posee un rea
de negocios de telefona fija, y otra de telefona mvil. Segn estudios el 80% del endeudamiento
total a valor de mercado se puede asignar al rea de telefona fija. El estudio determina que los
activos totales, a valor de mercado, se pueden distribuir en 70% al rea de fija y el resto al rea
mvil. Adems Ud. dispone de la siguiente informacin:
- Tasa libre de riesgo 5%
- Retorno de mercado 15%
- Tasa de inters deuda 8%
- Tasa de impuesto a la renta 15%
El balance de la empresa, a valor de mercado, muestra un total de activos de 100 millones de USD,
deuda por 50 millones de USD y patrimonio por 50 millones de USD.
Ud. dispone de la siguiente informacin sobre betas recogidas:
Empresa Descripcin Beta D/E
mercado
Tasa impositiva
TF Principal competidor en telefona fija 1,2 1,5 15%
TM Principal competidor en telefona mvil 0,8 2,0 15%

Se pide que estime el costo de capital de TL.
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Solucin:
La empresa TL tiene dos reas de negocios: telefona fija (F) y telefona mvil (M). Se sabe que el
80% del endeudamiento total a valor de mercado se puede asignar al rea de telefona fija:
( )
8 . 0 = =
+
TL
F
M F
F
D
D
D D
D
(1) (2 Pts.)
y que el 70% de los activos (a valor de mercado) pertenecen al rea de telefona fija:
7 . 0 = =
+ + +
+
TL
F
M M F F
F F
V
V
E D E D
E D
(2) (2 Pts.)
El balance a valor de mercado muestra que los activos son de 100 y que los pasivos y el patrimonio
es 50 (todo en millones de USD):
100 = + + + =
M M F F TL
E D E D V (3) (2 Pts.)
50 = + =
M F TL
D D D (4) (2 Pts.)
50 = + =
M F TL
E E E (5) (2 Pts.)
de (1) y (4) obtenemos:
40 50 * 8 . 0 * 8 . 0 = = =
TL F
D D (6) (2 Pts.)
remplazando (6) en (4):
10 40 50 = =
M
D (7) (2 Pts.)
reemplazando (6) y (3) en (2):
30 40 100 * 7 . 0 * 7 . 0 = = =
F TL F
D V E (8) (2 Pts.)
remplazando (8) en (5)
20 30 50 = = =
F TL M
E E E (9) (2 Pts.)
Por lo tanto, los activos (patrimonio ms pasivos) de telefona fija y mvil son de 70 y 30 millones
de USD respectivamente.
Ya que las empresas TF y TM estn en el mismo negocio que F y M respectivamente, y como
sabemos que la frmula que liga los Betas con y sin deuda es:
( )
|
.
|

\
|
+
=
t
E
D
L
U
1 1
|
|
Entonces los Betas sin deuda de cada empresa son:
( )
( )
5275 . 0
15 . 0 1 5 . 1 1
2 . 1
1 1
=
+
=
|
|
.
|

\
|
+
=
t
E
D
TF
TF
TF
L TF
U
|
| (10) (2 Pts.)
( )
( )
2963 . 0
15 . 0 1 0 . 2 1
8 . 0
1 1
=
+
=
|
|
.
|

\
|
+
=
t
E
D
TM
TM
TM
L TM
U
|
| (11) (2 Pts.)
Suponiendo que los Betas sin deuda de cada empresa es representativo de cada rea de negocios
de TL, podemos asumir que:
TF
U
F
U
| | = (2 Pts.)
TM
U
M
U
| | = (2 Pts.)
3

Por lo tanto:
( ) ( ) 1253 . 1 15 . 0 1
30
40
1 5275 . 0 1 1 = |
.
|

\
|
+ =
|
|
.
|

\
|
+ = t
E
D
F
F F
U
F
L
| | (12) (2 Pts.)
( ) ( ) 4222 . 0 15 . 0 1
20
10
1 2963 . 0 1 1 = |
.
|

\
|
+ =
|
|
.
|

\
|
+ = t
E
D
M
M M
U
M
L
| | (13) (2 Pts.)
Y podemos obtener el Beta de nuestra cartera ponderado cada uno por su peso (% de activos del
total que representa cada uno):
9144 . 0
100
30
4222 . 0
100
70
1253 . 1 = |
.
|

\
|
+ |
.
|

\
|
=
|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
=
TL
M M
L
TL
F F
L
TL
L
V
V
V
V
| | | (14) (3 Pts.)
Calculemos re de TL:
r
f
= 0.05; r
m
= 0.15; r
d
= 0.08; t = 0.15
( ) ( ) 1414 . 0 05 . 0 15 . 0 * 9144 . 0 05 . 0 = + = + =
f m
TL
L f
TL
e
r r r r | (15) (3 Pts.)
Remplazando (15) y la tasa de la deuda en la frmula del WACC, obtenemos el costo de capital
promedio ponderado de TL:
( ) ( ) 1047 . 0
100
50
1414 . 0
100
50
15 . 0 1 08 . 0 1 = + =
|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
=
TL
TL TL
e
TL
TL
d
TL
wacc
V
E
r
V
D
t r r
% 47 . 10 =
TL
wacc
r (4 Pts.)

3) (40 pts.) VALORACIN DE PROYECTOS.
El mtodo del Valor Actual Ajustado (VAA) es particularmente til cuando se considera que la
deuda va cambiando la estructura de deuda/capital.
Suponga que el flujo de caja resultante para un nuevo proyecto empresarial es el que se muestra a
continuacin:
0 1 2 3 4 5 6 7
Flujo -2.000.000 530.000 585.000 651.000 691.000 704.000 719.000 733.000
Sin embargo, se hace necesario incorporar un eventual endeudamiento sobre la rentabilidad de la
inversin, por lo que la empresa decide medir el impacto de endeudarse en un 50% del valor de la
inversin a una tasa de inters (r
d
) del 8% anual, en un plazo de 6 aos, y en cuotas iguales de
capital ms intereses al final de cada ao.
Si la empresa se financia slo con capital propio, considere un coeficiente beta de los proyectos
nuevos de 1,2 e igual al del capital de la empresa, una tasa libre de riesgo de mercado de 5% anual
y una prima de riesgo de mercado del 7%. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15% al ao.

a) Calcule el VAN puro (VAN
p
) del proyecto.
Se tiene que calcular el costo patrimonial r
0
, que se utilizar como TD para el VAN
p
, esto es:
Beta =1,2; r
f
= 0.05; (r
m
- r
f
) = 0.07;
( ) 134 . 0 07 . 0 * 2 . 1 05 . 0
0
= + = + =
f m f
r r r r | 13,4% (2 Pts.)
Clculo de VAN
p
en u.m.:
7 6 5 4 3 2
134 . 1
733
134 . 1
719
134 . 1
704
134 . 1
691
134 . 1
651
134 . 1
585
134 . 1
530
000 . 2 + + + + + + + =
p
VAN
033 . 804 $ =
p
VAN (3 Pts.)
4

b) Calcule el VAN de la deuda (VAN
d
).
Clculo de pago anual uniforme:
P = 50%*$2.000.000 = $1.000.000; i = r
d
= 8%; n = 6



A = $216.315,39 (3 Pts.)
Plan de Pago
Ao
inters a
pagar por el
ao
adeudo total
al final del
ao
pago de fin de
ao
adeudo total
despus del
pago
Amortizacin Pts.
0

$ 1.000.000

2
1 $ 80.000 $ 1.080.000 $ 216.315 $ 863.685 $ 136.315 2
2 $ 69.095 $ 932.779 $ 216.315 $ 716.464 $ 147.221 2
3 $ 57.317 $ 773.781 $ 216.315 $ 557.466 $ 158.998 2
4 $ 44.597 $ 602.063 $ 216.315 $ 385.748 $ 171.718 2
5 $ 30.860 $ 416.607 $ 216.315 $ 200.292 $ 185.456 2
6 $ 16.023 $ 216.315 $ 216.315 $ - $ 200.292 2

Evaluacin financiera

6 5 4 3 2
08 . 1
912 . 213
08 . 1
686 . 211
08 . 1
626 . 209
08 . 1
718 . 207
08 . 1
951 . 205
08 . 1
315 . 204
000 . 000 . 1 =
d
VAN
404 . 36 $ =
p
VAN (3 Pts.)

c) Cul es el valor actual ajustado neto (VAN
a
) del proyecto?

404 . 36 $ 033 . 804 $ + = + =
d p a
VAN VAN VAN
437 . 840 $ =
a
VAN (3 Pts.)

tem / Ao 0 1 2 3 4 5 6
Pts.
Inters

-$ 80.000 -$ 69.095 -$ 57.317 -$ 44.597 -$ 30.860 -$ 16.023 2
Impuesto 15% $ 12.000 $ 10.364 $ 8.598 $ 6.690 $ 4.629 $ 2.404 2
Inters Neto

-$ 68.000 -$ 58.731 -$ 48.720 -$ 37.908 -$ 26.231 -$ 13.620 2
Prstamo $ 1.000.000

2
Amortizacin -$ 136.315 -$ 147.221 -$ 158.998 -$ 171.718 -$ 185.456 -$ 200.292 2
flujo neto $ 1.000.000 -$ 204.315 -$ 205.951 -$ 207.718 -$ 209.626 -$ 211.686 -$ 213.912 2
|
|
.
|

\
|
+
+
=
n
n
i i
i
) 1 (
1 ) 1 (
* A P
|
|
.
|

\
|
+
+
=
6
6
) 08 . 0 1 ( 08 . 0
1 ) 08 . 0 1 (
* A 1.000.000