MAESTRA EN ADMINISTRACIN DE EMPRESAS

MBA Gerencial XXIII

Ciclo IV

Curso: Gerencia de Recursos Financieros Profesor: Ph. D. Eduardo Court M. Seccin A

Calculo del Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) de Refinera La Pampilla

Alumnos:
Grupo 10: Angel Matos Rojas Edwin Salinas Lzaro Jos Luis Mndez Setiembre 2009

I. INTRODUCCIN

En el presente trabajo se cuenta con la informacin completa de los estados financieros de la empresa Refinera la Pampilla S.A. (RELAPASA), tambin se cuenta con diferentes hojas con frmulas preestablecidas donde se debe ingresar los datos de entrada, otra donde deben ir los datos de costo de deuda directa y la mas importante es la hoja de resultados donde se observa los diferentes componentes del costo de capital de la empresa, con sus respectivos pesos y costos para que al final con frmula ya preestablecida se obtiene como resultado el Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC en ingles). Se plantea dos situaciones donde se tiene que hacer diferentas simulaciones de las que van a generar cambios en el WACC, de ello hay que hacer sus respectivos anlisis para luego responder a las tres preguntas principales. Resolucin de preguntas Pregunta 1: Con los datos de la empresa calcular el costo de capital de la empresa (WACC). Para calcular el WACC nacional el modelo del archivo nos pide la Tasa del Bono Soberano Peruano a 10 aos la cual se obtuvo de internet de la pgina www.mef.gop.pe en la cual hay un cuadro de los bonos soberanos en circulacin, en este caso es de 9.91. Tambin se nos pide el Riesgo pas que se saca de la pgina web del Banco central de reserva del Per http://estadisticas.bcrp.gob.pe/index.asp?sFrecuencia=D se ha tomado el ltimo disponible del mes de agosto del 2009, la cantidad es 250 que dividido entre 100 se lee 2.50%.

Luego el modelo nos pide la tasa libre de riesgo que para este caso es representada por los bonos del tesoro americano a diez aos, este dato se ha obtenido tambin de la pgina web http://estadisticas.bcrp.gob.pe/index.asp?sFrecuencia=D del Banco Central de Reserva, el dato obtenido es de 3.5%. Del mismo modo el modelo nos pide el beta del sector que para la refinera la pampilla seria el beta global de Oil and Gas Refining and Marketing que se obtiene de la pgina siguiente: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/ En este caso el beta es de 0.95060. Finalmente se obtiene el retorno del mercado de la siguiente pgina: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html el dato obtenido es de 3.90% el mismo que viene a ser la prima de riesgo que los inversionistas extranjeros le asignan a las inversiones en el per. Todos estos datos se consignan en la primera parte del capital (costo) de la hoja datos de entrada. El modelo tambin nos da la cantidad de acciones comunes y el precio de mercado de las acciones al 3er ao en las notas de los estados financieros. Estos datos se consignan en la parte participacin del capital de la miasma hoja anterior. Asimismo el valor en libros de la deuda directa que se obtiene de toda la deuda bancaria de corto plazo y largo plazo en moneda nacional y al final la deuda de papeles comerciales vigente, la deuda total es de 750, 378 nuevos soles, tambin los gastos de intereses sobre la deuda y el plazo promedio de vencimiento de la deuda financiera. Todos estos datos se consignan en la parte de deuda en la hoja datos de entrada Una vez ingresados todos los datos se corre el modelo y nos arroja un WACC del inversionista nacional de 9.14% y un WACC del inversionista extranjero de 5.52% con una estructura de capital donde el peso en el costo del capital es de 60.1% y el peso en el costo de la deuda es 39.9%.

El WACC para el Inversionista Nacional.

Costo del Equity Costo de las Acciones Participacin de las Acciones Costo del Capital en Convertible Participacin del Capital en Convertible Costo de la Deuda Costo de la Deuda Directa Partipacin de la Deuda Directa Costo de la Deuda Directa Convertible Costo de Otra Deuda Participacion de Otra Deuda Tasa Impositiva Costo de las Acciones Preferentes Costo de las Acciones Preferentes Participacin de las Acciones Preferentes Capital Valor de Mercado del Equity Valor de Mercado de la Deuda Capital 12.41% 12.41% 100.0% 0.00% 0.0% 6.02% 6.02% 100.0% 0.00% 0.00% 0.0% 30.0% 0.00% 0.00% 100% Valor 1172080 778182 1950262 Peso en el Total de Capital 60.1% 39.9% 0.0% 100.0% Los tres conceptos que enlazan las lneas son la estructura de capital de la empresa Peso de las Acciones Prefer. 0.0% Costo de las A. Pref. Ponderado 0.00% Peso en el Costo de la Deuda 39.9% Costo de la Deuda Ponderado
1.68%

Peso en el Costo del Capital

60.1%

Costo del Equity Ponderado

7.46%

WACC

9.14%

Participacin de la Deuda Directa Convertible 0.0%

Valor de Mercado de las Acciones Preferentes 0

El WACC para el Inversionista Extranjero.

Costo del Equity Costo de las Acciones Participacin de las Acciones Costo del Capital en Convertible Participacin del Capital en Convertible Costo de la Deuda Costo de la Deuda Directa Partipacin de la Deuda Directa Costo de la Deuda Directa Convertible Costo de Otra Deuda Participacion de Otra Deuda Tasa Impositiva Costo de las Acciones Preferentes Costo de las Acciones Preferentes Participacin de las Acciones Preferentes Capital Valor de Mercado del Equity Valor de Mercado de la Deuda Capital 6.38% 6.38% 100.0% 0.00% 0.0% 6.02% 6.02% 100.0% 0.00% 0.00% 0.0% 30.0% 0.00% 0.00% 100% Valor 1172080 778182 1950262 Peso en el Total de Capital 60.1% 39.9% 0.0% 100.0% Los tres conceptos que enlazan las lneas son la estructura de capital de la empresa Peso de las Acciones Prefer. 0.0% Costo de las A. Pref. Ponderado 0.00% Peso en el Costo de la Deuda 39.9% Costo de la Deuda Ponderado
1.68%

Peso en el Costo del Capital

60.1%

Costo del Equity Ponderado

3.83%

WACC

5.52%

Participacin de la Deuda Directa Convertible 0.0%

Valor de Mercado de las Acciones Preferentes 0

Obtenido el WACC analizar y comentar la estructura financiera de la empresa De acuerdo al modelo, la empresa ha obtenido la mayora de los fondos que soportan las actividades a travs de accionistas. El peso del capital aportado por

accionistas es del 60.1% del total del capital obtenido por la empresa y el, el nivel de deuda bancaria es de 39.9%. Estos porcentajes indican que hay un encarecimiento de la deuda de la empresa La Pampilla ya que como se puede ver en el costo ponderado del endeudamiento, la deuda con accionistas tiene un costo de 7.46%, que es significativamente mayor la deuda con terceros que asciende a 1.68%. Esta estructura financiera de la empresa no est aprovechando el beneficio del apalancamiento financiero, que permite descontar el costo tributario al financiamiento de la compaa por que se da mayor peso a la deuda con accionistas que es ms cara y le puede restar productividad a sus actividades por obtener los recursos a un mayor costo. La estructura financiera de la empresa est poco apalancada ya que el peso del costo de la deuda es 39.9% y el peso del costo de capital es de 60.1%. La empresa debe financiarse con mas deuda bancaria por que est creando muy poco valor si comparamos el WACC de 9.14 con el ROE que es 9.40, la diferencia es mnima.

Por qu cambia el WACC dependiendo de si es inversionista nacional o extranjero? El WACC cambia por el clculo del riesgo. Para un inversionista extranjero que destine recursos para una inversin en el Per debe considerar dentro del costo asignado al retorno de su inversin el costo de oportunidad que puede tener si invierte en una inversin segura en el exterior. Por este motivo se utiliza como clculo del riesgo a los bonos nacionales soberanos del Per ms el riesgo pas; este instrumento de acuerdo a la informacin es de 9.91%, que mas el riesgo pas que es de 2.50% nos da 12.41%. Este costo es mucho mayor que lo producira una inversin en el extranjero por el riesgo del pas por que la tasa de los bonos soberanos son de mayor riesgo y por lo tanto ms caros.

Resultados de las simulaciones Simulacin 1 El costo promedio ponderado de capital aumenta a 9.55% en relacin al clculo inicial de 9.14% con lo que se estara destruyendo valor para la empresa ya que es un WACC mayor a los 9.40 del ROE. Esto se debe principalmente a que el endeudamiento modifica la estructura de capital actual al disminuir el peso de la deuda de los accionistas a 44.3% y aumentar el peso de la deuda financiera a 55.7%. Adems, este nuevo endeudamiento modifica de manera muy significativa el costo de la deuda de 1.68% a 4.06%.

Costo del Equity Costo de las Acciones Participacin de las Acciones Costo del Capital en Convertible Participacin del Capital en Convertible Costo de la Deuda Costo de la Deuda Directa Partipacin de la Deuda Directa Costo de la Deuda Directa Convertible Costo de Otra Deuda Participacion de Otra Deuda Tasa Impositiva Costo de las Acciones Preferentes Costo de las Acciones Preferentes Participacin de las Acciones Preferentes Capital Valor de Mercado del Equity Valor de Mercado de la Deuda Capital

12.41% 12.41% 100.0% 0.00% 0.0% 10.39% 10.39% 100.0% 0.00% 0.00% 0.0% 30.0% 0.00% 0.00% 100% Valor 1172080 1476190 2648270

Peso en el Costo del Capital

44.3%

Costo del Equity Ponderado

5.49%

Peso en el Costo de la Deuda

55.7%

Costo de la Deuda Ponderado

4.05%

WACC

9.55%

Participacin de la Deuda Directa Convertible 0.0%

Peso de las Acciones Prefer.

0.0%

Costo de las A. Pref. Ponderado 0.00%

Peso en el Total de Capital 44.3% 55.7% 0.0% 100.0% Los tres conceptos que enlazan las lneas son la estructura de capital de la empresa

Valor de Mercado de las Acciones Preferentes 0

Simulacin 2 El costo de capital promedio ponderado disminuye a 9.07%, el endeudamiento modifica la estructura de capital al disminuir el peso de la deuda de los accionistas a 41.3% y el peso de la deuda financiera aumenta a 58.7%. En este nuevo endeudamiento disminuye el costo de la deuda a 3.94% en relacin a la simulacin anterior.

Costo del Equity Costo de las Acciones Participacin de las Acciones Costo del Capital en Convertible Participacin del Capital en Convertible Costo de la Deuda Costo de la Deuda Directa Partipacin de la Deuda Directa Costo de la Deuda Directa Convertible Costo de Otra Deuda Participacion de Otra Deuda Tasa Impositiva Costo de las Acciones Preferentes Costo de las Acciones Preferentes Participacin de las Acciones Preferentes Capital Valor de Mercado del Equity Valor de Mercado de la Deuda Capital

12.41% 12.41% 100.0% 0.00% 0.0% 9.60% 8.49% 68.5% 12.00% 0.00% 0.0% 30.0% 0.00% 0.00% 100% Valor 1172080 1667116 2839196

Peso en el Costo del Capital

41.3%

Costo del Equity Ponderado

5.12%

Peso en el Costo de la Deuda

58.7%

Costo de la Deuda Ponderado

3.94%

WACC

9.07%

Participacin de la Deuda Directa Convertible31.5%

Peso de las Acciones Prefer.

0.0%

Costo de las A. Pref. Ponderado 0.00%

Peso en el Total de Capital 41.3% 58.7% 0.0% 100.0% Los tres conceptos que enlazan las lneas son la estructura de capital de la empresa

Valor de Mercado de las Acciones Preferentes 0

Simulacin 3 El costo promedio ponderado del capital sube a 10.99%, incremento considerable en relacin a la situacin inicial con el cual se estara destruyendo mucho ms valor. Esto se debe a que el nmero de acciones preferentes modifica la estructura de capital, ya que el peso ponderado de las acciones es de 35.0% del total de recursos obtenidos por la empresa, y su costo es de 14.43%. Este alto costo se debe a los dividendos preferentes que deben ser reconocidos por la empresa.
Costo del Equity Costo de las Acciones Participacin de las Acciones Costo del Capital en Convertible Participacin del Capital en Convertible Costo de la Deuda Costo de la Deuda Directa Partipacin de la Deuda Directa Costo de la Deuda Directa Convertible Costo de Otra Deuda Participacion de Otra Deuda Tasa Impositiva Costo de las Acciones Preferentes Costo de las Acciones Preferentes Participacin de las Acciones Preferentes Capital Valor de Mercado del Equity Valor de Mercado de la Deuda Capital 12.41% 12.41% 100.0% 0.00% 0.0% 6.02% 6.02% 100.0% 0.00% 0.00% 0.0% 30.0% 14.43% 14.43% 100% Valor 1172080 778182 3002118 Peso en el Total de Capital 39.0% 25.9% 35.0% 100.0% Los tres conceptos que enlazan las lneas son la estructura de capital de la empresa Peso de las Acciones Prefer. 35.0% Costo de las A. Pref. Ponderado 5.05% Peso en el Costo de la Deuda 25.9% Costo de la Deuda Ponderado
1.09%

Peso en el Costo del Capital

39.0%

Costo del Equity Ponderado

4.85%

WACC

10.99%

Participacin de la Deuda Directa Convertible 0.0%

1051856 Valor de Mercado de las Acciones Preferentes

Simulacin 4 El costo de capital aumenta debido al incremento del nmero de acciones. Esto sube la participacin de la deuda con accionistas en la estructura de financiamiento de la empresa. Al ser el costo de la deuda con accionistas ms caro que el costo de la deuda bancaria, y al no aprovechar el escudo fiscal por la deuda, el WACC aumenta a 10.29% con el que tambien se est destruyendo valor.
Costo del Equity Costo de las Acciones Participacin de las Acciones Costo del Capital en Convertible Participacin del Capital en Convertible Costo de la Deuda Costo de la Deuda Directa Partipacin de la Deuda Directa Costo de la Deuda Directa Convertible Costo de Otra Deuda Participacion de Otra Deuda Tasa Impositiva Costo de las Acciones Preferentes Costo de las Acciones Preferentes Participacin de las Acciones Preferentes Capital Valor de Mercado del Equity Valor de Mercado de la Deuda Capital 12.41% 12.41% 100.0% 0.00% 0.0% 6.02% 6.02% 100.0% 0.00% 0.00% 0.0% 30.0% 0.00% 0.00% 100% Valor 2223936 778182 3002118 Peso en el Total de Capital 74.1% 25.9% 0.0% 100.0% Los tres conceptos que enlazan las lneas son la estructura de capital de la empresa Peso de las Acciones Prefer. 0.0% Costo de las A. Pref. Ponderado 0.00% Peso en el Costo de la Deuda 25.9% Costo de la Deuda Ponderado
1.09%

Peso en el Costo del Capital

74.1%

Costo del Equity Ponderado

9.19%

WACC

10.29%

Participacin de la Deuda Directa Convertible 0.0%

Valor de Mercado de las Acciones Preferentes 0

Tabla 1. Resumen de resultados Escenario WACC Situacin inicial 9.14% Simulacin 1 9.55% Simulacin 2 9.07% Simulacin 3 10.99% Simulacin 4 10.29% Como resultado de las simulaciones se puede establecer que la mejor forma de obtener el financiamiento para la empresa es la emisin de bonos convertibles, debido a que la estructura de capital se modifica mejor que las otras alternativas, y el costo del Ke disminuye de manera considerable.

Porqu los bancos piden aportes de capital? Los bancos piden aportes de capital por que los accionistas tienen que compartir el riesgo de la empresa en los proyectos de inversin. Por ello el banco siempre necesita que del total de inversiones a realizarse la compaa reconozca nuevos aportes de capital.

Usted tiene que buscar que optimizar su WACC por lo que se seleccionar por lo menos tres de las cuatro simulaciones anteriores y aplicndolas de la manera que usted elija (mezcla entre ellas) buscar conseguir el capital nuevo requerido (el prstamo) al mnimo WACC. Para responder a esta situacin se ha realizado varios escenarios para determinar la mejor alternativa para financiar el nuevo endeudamiento de la empresa para ello se empez del clculo inicial del WACC el cual era de 9.14% para inversionistas nacionales.

Alternativa Final En la situacin elegida, se adquirira la mitad del endeudamiento a travs de deuda directa con algn banco en un 25%. El 30% del total se captar a travs de una emisin de bonos a 10 aos convertibles y el resto a travs de emisin de acciones comunes.

S EGUNDA S ITUACIN BONOS BONOS - ACCIONES tasa interes PRESTAMO ACCIONES monto precio mercado numero acciones

30% 30% 12% 37,866.82 25% 15%

315,556.80 315,556.80

262,964.00

157,778.40 32.50 4,854.72 4,855.00

Anlisis de los resultados De acuerdo a los resultados para cada una de las opciones, la mejor alternativa de inversin sera la alternativa 1, por que tiene el menor WACC. Esta situacin se podra explicar debido a que el principal componente de esta opcin es obtener financiamiento a travs de prstamos bancarios. Este tipo de endeudamiento tiene un beneficio proveniente del aumento de gastos de la compaa por concepto de intereses financieros generados, lo cual a su vez ocasiona a su vez que la utilidad antes de impuestos de La Pampilla disminuya y menos monto a pagar por concepto de impuestos. Al ver los resultados de las cuatro alternativas el costo de la deuda (Kd) fue el mayor en comparacin con las otras simulaciones y el costo de los accionistas (Ke) en cambio fue el menor de todos. Sin embargo el factor decisivo se da en la distribucin de los pesos de la deuda, ya que el peso en esta estructura de capital de la deuda (Wd) es mucho menor que en todos los casos. Por ello el WACC es el menor y por ende la alternativa 1 es la opcin de financiamiento a escoger.

PREGUNTA: Comience calculando el FM de liquidez y el FM operativo para el ao 3 de la empresa, encontrar que la empresa est desfinanciada. Se calcul el fondo de maniobra utilizando las frmulas propuestas en la clase: Al realizar el clculo del fondo de maniobra de liquidez inicialmente pareciera que la empresa est financiada:
F ONDO DE MANIOBR AD EL IQUIDEZ (+ ) Deuda Financiera de L/P (+ ) Patrimonio Pasivo de Largo Plazo (-) Activos Fijos F ondo de Maniobra de L iquidez (antes CxC, Inv) (-) Cuentas por Cobrar (-) Inventario Fondo de Maniobra de Liquidez 166,405 798,473 964,878 815,018 149,860 421,285 639,566 (910,991)

Como se puede observar esto confirma lo mostrado en el ejercicio, al referirse que la encuentra se encuentra desfinanciada. Para poder determinar el motivo de este financiamiento se calcula el Fondo de Maniobra Operativo en base a la frmula que se adjunta a continuacin: A continuacin se adjunta el Fondo de Maniobra Operativo calculado:
F OND OD EMANIOBRA OPER ATIVO Activos Ms Lquidos (-) Deuda Financiera de C/P Recursos Lquidos Netos (+ ) Cuentas por Cobrar (+ ) Inventario (-) Cuentas por pagar Necesidades Operativas de Fondos Fondo de Maniobra Operativo 24,403.00 583,972.71 (559,569.71) 421,285.00 639,566.00 418,161.00 642,690.00 83,120.29

El desglose del Fondo de Maniobra Operativo nos da un indicio de cmo est financiando la compaa el dficit de liquidez en el Fondo de Maniobra de Liquidez que era mas de novecientos mil dlares, esta falta de recursos se est financiando con dos fuentes: con deuda de corto plazo y con crdito directo de los proveedores, 583,972 dlares de deuda financiera de corto plazo y 418, 161 de proveedores.

Reingeniera Financiera Se revisaron diferentes indicadores que podran explicar la falta de fondos lquidos que actualmente tiene La Pampilla. Al analizar los indicadores de gestin del ciclo de conversin de efectivo hay diferencia entre la poltica adoptada en los das de cobranza y los das de pago de las cuentas de la empresa. Las cuentas por cobrar est en promedio 20 das, mientras que las cuentas por pagar 21 das. Esta podra ser una causa de la falta de recursos. En el siguiente cuadro se adjunta el detalle de los ratios de gestin: Activo Ventas Costo de Ventas Cuentas por Cobrar Das de Cuentas por Cobrar Existencias Das de Existencias Cuentas por Pagar Das de Cuentas por Pagar Ciclo de conversin Ao 3 7,566,509 7,228,171 421,285 20 639,566 32 418,161 21

Se puede modificar estas polticas financieras, se recomienda a La Pampilla una poltica de cuentas por cobrar de 10 das, inventarios disminuya a 15 das y que negocie

con sus proveedores un mayor plazo de crdito a 25 das para utilizar los recursos libres permanentes que generaran esta diferencia. Se observa que los inventarios estn inmovilizados en promedio un mes, se recomienda que al disminuir los das la compaa obtendra mayores ingresos y por ende mayor liquidez.

Activo Ventas Costo de Ventas Cuentas por Cobrar Das de Cuentas por Cobrar Existencias Das de Existencias Cuentas por Pagar Das de Cuentas por Pagar Ciclo de conversin

NUEVO 7,566,509 7,228,171 207,302 10 297,048 15 495,080 25 0

Para poder hacer efectivas estas nuevas polticas de manejo del ciclo de conversin de efectivo es necesario que la compaa modifique las actuales polticas de financiamiento de las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar. Luego de realizar los ajustes, el fondo de maniobra queda equilibrado y la empresa puede acceder a nuevo financiamiento para realizar inversiones.

F ONDO DE MANIOBR AD EL IQUIDEZ (+ ) Deuda Financiera de L/P (+ ) Patrimonio Pasivo de Largo Plazo (-) Activos Fijos Fondo de Maniobra de Liquidez (antes CxC, Inv) (-) Cuentas por Cobrar (-) Inventario Fondo de Maniobra de Liquidez
F OND OD EMANIOBRA OPER ATIVO Activos Ms Lquidos (-) Deuda Financiera de C/P Recursos Lquidos Netos (+ ) Cuentas por Cobrar (+ ) Inventario (-) Cuentas por pagar Necesidades Operativas de Fondos Fondo de Maniobra Operativo 952,791.35 583,972.71 368,818.64 123,044.62 41,221.72 495,080.21 (330,813.87) 38,004.78

166,405 798,473 964,878 774,267 190,611 123,045 41,222 26,345

Como acciones finales se compra 5,919 acciones por un monto de 192 ,368 soles con estos cambios quedan 35,000 acciones al final, con este cambio el WACC disminuye a 8.99% por debajo del ROE, entonces ah si se estara creando valor.

Costo del Equity Costo de las Acciones Participacin de las Acciones Costo del Capital en Convertible Participacin del Capital en Convertible Costo de la Deuda Costo de la Deuda Directa Partipacin de la Deuda Directa Costo de la Deuda Directa Convertible Costo de Otra Deuda Participacion de Otra Deuda Tasa Impositiva Costo de las Acciones Preferentes Costo de las Acciones Preferentes Participacin de las Acciones Preferentes Capital Valor de Mercado del Equity Valor de Mercado de la Deuda Capital

12.41% 12.41% 100.0% 0.00% 0.0% 7.75% 6.02% 71.1% 12.00% 0.00% 0.0% 30.0% 0.00% 0.00% 100% Valor 1137500 1093739 2231239

Peso en el Costo del Capital

51.0%

Costo del Equity Ponderado

6.33%

Peso en el Costo de la Deuda

49.0%

Costo de la Deuda Ponderado

2.66%

WACC

8.99%

Participacin de la Deuda Directa Convertible 28.9%

Peso de las Acciones Prefer.

0.0%

Costo de las A. Pref. Ponderado 0.00%

Peso en el Total de Capital 51.0% 49.0% 0.0% 100.0% Los tres conceptos que enlazan las lneas son la estructura de capital de la empresa

Valor de Mercado de las Acciones Preferentes 0

Manej Ud. correctamente el concepto de seguridad financiera? Cmo? Se logr que la empresa tenga liquidez producto de sus operaciones del largo plazo permite que la compaa tenga un fondo de maniobra operativo proveniente principalmente de sus operaciones diarias, lo cual no estaba ocurriendo ya que se endeudaba a corto plazo para poder funcionar. Antes la empresa se encontraba destruyendo valor para sus accionistas, al ser el costo de los recursos mayor a la utilidad generada por sus activos, ahora se puede mantener el desarrollo de la empresa en el largo plazo. La empresa logra obtener liquidez producto de sus activos de largo plazo sin necesidad de recurrir a aumentar el nivel de endeudamiento.

Qu nuevo nivel de competencia ha encontrado para La Pampilla? Su nuevo WACC con respecto al ROE. Qu le est indicando? La empresa es ahora competitiva en el mercado debido a que ha encontrado un WACC menor al ROE, lo que le permite crear valor para sus accionistas, los cuales se van a sentir motivados a seguir invirtiendo en La Pampilla.