Carta do IBRE maro de 2004

DFICIT EXTERNO MAU SINAL?

A. C. Prto Gonalves

O resultado econmico mais comemorado em 2003 foi o saldo em transaes correntes do pas, positivo em US$4,1 bilhes, o equivalente a 0,83% do PIB. Obtido graas performance do balano comercial, que no ano acumulou um supervit de US$24,8 bilhes, o resultado das transaes correntes trouxe tranqilidade no que diz respeito vulnerabilidade externa do pas. Mas o que isso significa na prtica? O saldo em transaes correntes a soma do balano comercial (exportaes menos importaes), com o balano de servios e e rendas (fretes, etc) e viagens com as

internacionais,

seguros,

royalties,

juros,

lucros

dividendos

transferncias unilaterais (basicamente, doaes feitas entre residentes e no residentes). Somando as transaes correntes com a conta capital e financeira (investimentos diretos, investimentos em carteira etc) o que se tem o resultado global do balano de pagamentos. Em 2003, o saldo foi positivo em US$8,5 bilhes, ante US$302,0 milhes no ano anterior. Um supervit nas transaes correntes significa ento que existe mais moeda estrangeira entrando no pas do que saindo, como se o pas estivesse em lucro em relao ao resto do mundo. Este fluxo monetrio a contrapartida de outro fluxo, composto por bens (o que registrado no balano comercial) e por servios e rendas (o que registrado no balano de servios e rendas). Neste sentido, ter um supervit em transaes correntes significa que o pas est em prejuzo, ou dficit, em relao ao resto do mundo no que diz respeito ao ingresso lquido de bens e servios. Isto , no caso do Brasil, em 2003 saram mais bens e servios do pais do que entraram. Esse raciocnio parece estar sendo posto um pouco de lado por aqueles que vm discutindo exausto o tema nacional nmero um: o crescimento do pas. Os manuais de macroeconomia mostram que o crescimento sustentvel est estreitamente relacionado ao aumento de capacidade de produo de uma economia. E este aumento da capacidade, por sua vez, depender de investimentos, os quais sero financiados via poupana, interna e externa. E o ingresso, em termos lquidos, de poupanas externas nada mais do que o dficit em transaes correntes. Ou, de outro modo, um supervit em transaes correntes corresponde a uma sada lquida de poupana para o exterior.

Uma outra forma de interpretar esses resultados, e que muitas vezes leva a concluses equivocadas, que quando atingimos um supervit nas transaes correntes de certa forma estamos na posio de credores. Esta leitura d a falsa impresso de que um supervit externo necessariamente bom, ou que um dficit necessariamente ruim. E o que dizer sobre a evoluo recente do nvel de poupana externa brasileira? Em 1998, o dficit em transaes correntes foi de US$33,4 bilhes, sendo reduzido gradualmente entre 1999 e 2001, at que em 2002 passou a US$7,7 bilhes. Em 2003, como j foi dito, o resultado foi revertido (ver grfico). O supervit alcanado no ano passado indica que o pas ficou com uma despoupana externa, ou poupana externa negativa, como se tivesse enviado investimentos para o exterior. Embora a obteno de um supervit nas transaes correntes seja

inegavelmente uma boa notcia em termos de queda na vulnerabilidade externa do pas no caso de crises financeiras internacionais, das quais somos fatalmente alvo, ela tambm sugere, por outro lado, que temos uma problema ainda maior e mais urgente a ser solucionado, que a vulnerabilidade interna do pas. As incertezas microeconmicas do pas, assim como a pesada carga tributria, a morosidade da justia e tantas outras dificuldades vm se traduzindo em reduo do investimento. Alm disso, 2003 foi, em particular, um ano em que os fluxos investimentos externos foram fracos no mundo todo, o que inclusive contribuiu em muito para que as transaes correntes do pas tivessem o resultado que tiveram. Adicionalmente, as metas de (elevados) supervits primrios esgotam as

possibilidades de crescimento econmico baseado na poupana interna do setor pblico. Na verdade, o raciocnio desenvolvido neste artigo bastante semelhante a outro j levantado aqui sobre o dilema supervit primrio do setor pblico versus crescimento econmico. Naquela ocasio, a pergunta que se fazia era: no seria prefervel um supervit primrio menos elevado se isso significasse maior sobra de recursos pbicos para aumentar o nvel de investimentos do pas? Agora, a pergunta que se faz : no seria prefervel algum dficit em transaes correntes se isto se traduzisse em expanso da capacidade produtiva? Recorrendo a exemplos internacionais, vemos que o supervit nas transaes correntes no regra nos pases desenvolvidos. O maior exemplo o da economia americana mesmo porque o dlar, moeda que oferece em troca dos bens e servios que recebe, internacional e sempre aceito , cujo dficit em transaes correntes em relao ao PIB de 5%. Isso significa que o mundo, em termos lquidos, investe

nos EUA, de maneira que as poupanas externas de diversas economias mundiais migram para l. Apenas para citar outros exemplos, o dficit em relao ao PIB da Espanha de 3,6%, o do Reino Unido de 2,7%, o do Mxico de 1,9% e o da Itlia de 1,2%. Nos pases da OECD como um todo, o dficit , em mdia, de 1,4% do PIB. As excees so Alemanha e Japo, que apresentam supervits de 2,1% do PIB e 2,9% do PIB, respectivamente. Um pas no pode visto como uma empresa, onde o que interessa escoar a produo, ou seja, vender os bens produzidos ou os servios prestados, em troca de dinheiro, para que o resultado final seja o lucro. Esta uma postura mercantilista. Para crescer, uma economia precisa acumular bens e servios. Precisa, portanto, de poupana externa. Mas o que se observa justamente o esgotamento da entrada de poupana externa no Brasil, o que se expressa nos recentes supervits nas transaes correntes. E o que est por trs destes resultados, que primeira vista podem parecer favorveis, infelizmente a falta de medidas que tornem o pas mais atrativo para investimentos e, portanto, mais propenso ao crescimento.

Brasil: Saldo em Transaes Correntes

5 0 1993 -5
US$ bilhes

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

-10 -15 -20 -25 -30 -35

Fonte: BCB.