ING.

ECONOMICA
ALUMNA: NAHIELY CAROLINA PADRON HERNANDEZ. MATRICULA: 11250274 PROFA: LC. ERIKA MARIA CARRERA MAYO.

28 agosto de 2013.

INDICE
INTRODUCCIN ANALISIS DE ALTERNATIVAS DE INVERSION 2.1. Mtodo del Valor Presente 2.1.1. Comparacin de Alternativas con Vidas tiles Iguales 2.1.2. Comparacin de Alternativas Con Vidas tiles Diferentes 2.1.3. Costo Capitalizado 2.1.4 Comparacin de Alternativas segn el costo capitalizado 2.2. Mtodo del Valor Anual 2.2.1. Comparacin de Alternativas Con Vidas tiles Diferentes 2.2.2. Mtodo del Valor Presente de Salvamento 2.2.3. Mtodo de Recuperacin de Capital 2.2.4. Comparacin de alternativas CAUE. 2.3. Mtodo de la tasa Interna de Retorno 2.3.1. Calculo de la tasa interna de retorno para un proyecto nico 2.3.2 Anlisis Incremental 2.4. Anlisis Beneficio / Costo 2.4.1 Clasificacin de beneficios, costo y Beneficio negativo para un proyecto nico 2.4.2. Seleccin de alternativas mutuamente Excluyentes 2.4.3. Seleccin de alternativas mutuamente Excluyentes utilizando el costo Incremental 2.5. Anlisis de Sensibilidad 2.5.1 La sensibilidad en las Alternativas de Inversin 2.5.2 Valor esperado y rbol de decisin SUGERENCIA PERSONAL CONCLUSIN BIBLIOGRAFA 3 4 4 5 6 7 8 9 10 14 22 23 25 25 32 43 44 47 49 51 51 55 58 58 59

INTRODUCCIN. En este contexto se habla del Anlisis de Alternativas de una inversin, el cual nos brinda informacin sobre cul de todas ellas es ms aconsejable. Existen diferentes criterios para realizar un anlisis de inversiones. Bsicamente, se realizar la inversin que tenga el VAN (Valor Actual Neto) ms elevado. El anlisis de inversiones tambin deber tener el cuenta el riesgo de la misma, que est expresado por la volatilidad del VAN (Valor Actual Neto) o la probabilidad de que no se pueda hacer frente a los desembolsos requeridos para continuar el proyecto. Usualmente este anlisis es realizado mediante un anlisis de sensibilidad. Los modelos de anlisis de inversiones son modelos matemticos que intentan simular como se comportarn las principales variables en el caso de realizarse la inversin. Un modelo de anlisis de inversiones nunca podr predecir con exactitud cmo se comportarn las variables en el futuro, pero son necesarios para contar con informacin objetiva y para encontrar puntos dbiles que pueden hacer peligrar el proyecto de inversin.

DESARROLLO 2.1. Mtodo del Valor Presente

El mtodo del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es de muy fcil aplicacin y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se transforman a pesos de hoy y as puede verse, fcilmente, si los ingresos son mayores que los egresos. Cuando el VPN es menor que cero implica que hay una prdida a una cierta tasa de inters o por el contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a cero se dice que el proyecto es indiferente. La condicin indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la comparacin igual nmero de aos, pero si el tiempo de cada uno es diferente, se debe tomar como base el mnimo comn mltiplo de los aos de cada alternativa. Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de inters, de acuerdo con la siguiente grfica:

En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de inters, el VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o aceptarlo segn sea el caso. Al evaluar proyectos con la metodologa del VPN se recomienda que se calcule con una tasa de inters superior a la Tasa de Inters de Oportunidad (TIO), con el fin de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas.
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COMPARACIN DE ALTERNATIVAS CON VIDAS TILES IGUALES.

Este mtodo se emplea para comparar proyectos con igual vida til (duracin); y su comparacin es directa. Si las alternativas se utilizaran en idnticas condiciones, se denominan alternativas de igual servicio y los ingresos anuales tendrn el mismo valor numrico. El proceso del mtodo del Valor Presente Neto es el mismo que se us para encontrar el valor de P, es decir la cantidad en el presente. La comparacin de alternativas con vidas iguales mediante el mtodo del valor presente es directa. Si se utilizan ambas alternativas con capacidades idnticas para el mismo periodo de tiempo, estas reciben el nombre de alternativas de servicio igual. Con frecuencia, los flujos de efectivo de una alternativa representan solamente desembolsos, es decir, no se estiman entradas. Por ejemplo, se podra estar interesado en identificar el proceso cuyo costo inicial, operacional y de mantenimiento equivalente es ms bajo. En otras ocasiones, los flujos de efectivo incluirn entradas y desembolsos. Las entradas, por ejemplo, podran provenir de las ventas de un producto, de los valores de salvamento de equipo o de ahorros realizables asociados con un aspecto particular de la alternativa. Dado que la mayora de los problemas que se considerarn involucran tanto entradas como desembolsos, estos ltimos se representan como flujos negativos de efectivo y las entradas como positivos. Por lo tanto, aunque las alternativas comprendan solamente desembolsos, o entradas y desembolsos, se aplican las siguientes guas para seleccionar una alternativa utilizando la medida de valor del valor presente: Una alternativa: Si VP >= 0, la tasa de retorno solicitada es lograda o excedida y la alternativa es financieramente viable Dos alternativas o ms: Cuando slo puede escogerse una alternativa (las alternativas son mutuamente excluyentes), se debe seleccionar aquella con el valor presente que sea mayor en trminos numricos, es decir, menos negativo o ms positivo, indicando un VP de costos ms bajos o VP ms alto de un flujo de efectivo neto de entradas y desembolsos.
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En lo sucesivo se utiliza el smbolo VP, en lugar de P, para indicar la cantidad del valor presente de una alternativa.

COMPARACIN DE ALTERNATIVAS CON VIDAS TILES DIFERENTES

Al utilizar el mtodo de Valor Presente para comparar alternativas con diferente vida til, las alternativas se deben comparar sobre el mismo nmero de aos se sigue un procedimiento similar al anterior, pero con una excepcin: Las alternativas deben compararse durante el mismo nmero de aos. Esto es necesario pues, una comparacin comprende el clculo del valor presente equivalente de todos los flujos de efectivo futuros para cada alternativa. Una comparacin justa puede realizarse slo cuando los valores presentes representan los costos y las entradas asociadas con un servicio igual. La imposibilidad de comparar un servicio igual siempre favorecer la alternativa de vida ms corta (para costos), an si sta no fuera la ms econmica, ya que hay menos periodos de costos involucrados. El requerimiento de servicio igual puede satisfacerse mediante dos enfoques: Comparar las alternativas durante un periodo de tiempo igual al mnimo comn mltiplo (MCM) de sus vidas. Comparar las alternativas utilizando un periodo de estudio de longitud de n aos, que no necesariamente considera las vidas de las alternativas. Este se denomina el enfoque de horizonte de planeacin. Para el enfoque MCM, se logra un servicio igual comparando el mnimo comn mltiplo de las vidas entre las alternativas, lo cual hace que automticamente sus flujos de efectivo extiendan al mismo periodo de tiempo. Es decir, se supone el flujo de caja para un ciclo de una alternativa debe multiplicarse por el mnimo comn mltiplo de aos para que el servicio se compare sobre la misma vida til de cada alternativa.

COSTO CAPITALIZADO El costo capitalizado (CC) se refiere al valor presente de una alternativa cuya vida til se supone durar siempre. Obras pblicas como puentes y vas ferrocarril se encuentran dentro de esta categora. La ecuacin para P es P=A ((1+i)n-1/i(1+i)n) La ecuacin para CC con anualidades es CC= A/i La ecuacin para CC con valor anual es CC= VA/i La cantidad A de dinero generado cada periodo de inters consecutivo para un nmero infinito de periodos es: A= Pi= CC (i) Para una alternativa del sector pblico con una vida larga o infinita, el valor A determinado por la ecuacin anterior se utiliza cuando el ndice beneficio/costo es la base de comparacin. El flujo de efectivo en el clculo de costo capitalizado casi siempre ser de dos tipos: Recurrente y no recurrente. El costo anual de operacin y el costo estimado de reprocesamiento son ejemplos de flujo de efectivo recurrente. Casos de flujo de efectivo no recurrente son la cantidad inicial de inversin en el ao 0 y los estimados nicos de flujo de efectivo en el futuro. Procedimiento para calcular el CC en un nmero infinito de secuencias de flujo de efectivo: 1. Elabore un diagrama de flujo de efectivo para dos ciclos. 2. Encuentre el valor presente de los costos no recurrentes, es decir cantidades que se repiten 1sola vez, como por ejemplo el costo inicial de inversin. Y si tiene algn desembolso despus de cierta cantidad de aos pero que nuevamente solo ocurrir una vez multiplique por (P/F,i,n) 3. Convierta los costos recurrentes a un valor anual A i utilizando el factor A/F 4. El costo capitalizado para series de dos mantenimientos anuales se determina de la siguiente forma: a) considerar la serie ms pequea del problema a partir de ahora y hasta el infinito y calcular el valor presente de la otra serie que nos queda, esto seria restando la ms grande de la ms pequea. b) Hacindolo de esta forma el primer valor anual seria igual al valor ms pequeo que tenemos y el segundo costo capitalizado seria el valor que nos dio la resta divido la TMAR.

5. El costo capitalizado nmero tres seria la suma de las anualidades. 6. El costo capitalizado total seria la suma de todos los costos capitalizados encontrados. Para dos o ms alternativas utilice el procedimiento anterior para determina el CCT para cada alternativa. El costo capitalizado representa el valor presente total de financiamiento y mantenimiento dada una alternativa de vida infinita, las alternativas se compararn para el infinito. La alternativa con el menor costo capitalizado representar la ms econmica. Las diferencia en el flujo de efectivo entre las alternativas las que debern considerarse para comparacin. Cuando sea posible, los clculos deberan simplificarse eliminando los elementos de flujo de efectivo que sean comunes en ambas alternativas. S la alternativa de vida finita se compara con una de vida muy larga o infinita, se puede utilizar los costos capitalizados en la evaluacin. Para la alternativa a largo plazo se utiliza el costo en el ao 0 y las anualidades se dividen dentro del inters: CCip = CCao0 + CC de COA. CC de COA= A/i Para la alternativa a corto plazo se utiliza el costo de cada producto por la cantidad que se vaya a comprar y se multiplica por el factor A/P y la cantidad de aos en uso, por ltimo se suma el COA de los productos: VAcp = VA * compras +COA= cantidad* compra (A/P, TMAR, n) COA CCcp= VA/i

COMPARACIN DE ALTERNATIVAS SEGN EL COSTO CAPITALIZADO Cuando se comparan 2 o ms alternativas en base de su costo capitalizado se emplea el procedimiento que representa el costo total presente de financiacin y mantenimiento de una alternativa dada para siempre, las alternativas se compararan automticamente para el mismo nmero de aos. La alternativa con el menor costo capitalizado es la ms econmica. Como en el mtodo del valor presente y otros mtodos de evaluacin de alternativas, solo se deben considerar las diferencias en el flujo d caja entre las alternativas. Por lo tanto y cuando sea posible, los clculos deben simplificarse eliminando los elementos de flujo de caja comunes a las 2 alternativas.

2.2. MTODO DEL VALOR ANUAL Valor anual equivalente (VA) se considera el ms recomendable en virtud de que el valor VA es fcil de calcular. Al valor anual tambin se le asignan otros nombre como: valor anual equivalente (VAE), costo anual equivalente (CAE), equivalente anual (EA) y valor anual uniforme equivalente (VAUE). La alternativa que se elija con el mtodo del VA ser la misma que con el mtodo del VP y con cualquier otro mtodo siempre que se apliquen correctamente. La ventaja principal de ste mtodo sobre todos los dems radica en que en este no se requiere hacer comparacin sobre el mnimo comn mltiplo de los aos cuando las alternativas tienen vidas tiles diferentes, es decir, el VA de la alternativa se calcula para un ciclo de vida nicamente, porque como su nombre lo implica, el VA es un valor anual equivalente sobre la vida del proyecto. Si el proyecto contina durante ms de un ciclo, se supone que el valor anual equivalente durante el siguiente ciclo y todos los ciclos posteriores es exactamente igual que para el primero, siempre y cuando todos los flujos de efectivo actuales sean los mismos para cada ciclo. El mtodo del valor anual que se aplica para evaluar alternativas de inversin bajo certeza, riesgo e incertidumbre con vidas tiles iguales y diferentes. As mismo, se adapta a diversas formas como son el valor presente de salvamento, la recuperacin de capital, el costo anual uniforme equivalente y el valor anual para inversiones perpetua. El trmino valor anual significa una serie uniforme anual de sumas de dinero durante un cierto perodo, cuyo importe es equivalente al de un programa de fechas de ingresos y/o desembolsos en estudio. Este mtodo tambin se aplica para determinar la conveniencia econmica que ofrezca un proyecto o para comparar las ventajas econmicas de dos o ms proyectos.

COMPARACION DE ALTERNATIVAS CON VIDAS TILES DIFERENTES l VA es el valor anual uniforme equivalente de todos los ingresos y desembolsos, estimados durante el ciclo de vida del proyecto. l VA es el equivalente de los valores VP y VF en la TMAR para n aos. Los tres valores se pueden calcular uno a partir del otro: Cuando todas las estimaciones del flujo de efectivo se convierten a un VA, este valor se aplica a cada ao del ciclo de vida y para cada ciclo de vida adicional. l IVA debe calcularse exclusivamente para un ciclo de vida. Por lo tanto, no es necesario emplear el MCM de las vidas. Supuestos fundamentales del mtodo del VA: Cuando las alternativas que se comparan tienen vidas diferentes, se establecen los siguientes supuestos en el mtodo: 1. Los servicios proporcionados son necesarios al menos durante el MCM de las alternativas de vida. 2. La alternativa elegida se repetir para los ciclos de vida subsiguientes. 3. Todos los flujos de efectivo tendrn los mismos valores calculados en cada ciclo de vida. Para la suposicin 1, el periodo de tiempo puede ser el futuro indefinido. En la tercera suposicin, se espera que todos los flujos de efectivo cambien exactamente con la tasa de inflacin. Si sta no fuera una suposicin razonable, deben hacerse estimaciones nuevas de los flujos de efectivo para cada ciclo de vida. El mtodo del VA es til en estudios de remplaz de activos y de tiempo de retencin para minimizar costos anuales globales, estudios de punto de equilibrio y decisiones de fabricar o comprar, estudios relacionados con costos de fabricacin o produccin, en lo que la medida costo/unidad o rendimiento/unidad constituye el foco de atencin. Alternativa Simple Esta debe aplicarse cuando se evala y se tiene que decidir si un proyecto individual es o no conveniente. Las principales herramientas y metodologas que se utilizan para medir la bondad de un proyecto son: CAUE: Costo Anual Uniforme Equivalente.
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VPN: Valor Presente Neto. VPNI: Valor Presente Neto Incremento. TIR: Tasa Interna de Retorno. TIRI: Tasa Interna de Retorno Incremental. B/C: Relacin Beneficio Costo. PR: Perodo de Recuperacin. CC: Costo Capitalizado. Todos y cada uno de estos instrumentos de anlisis matemtico financiero debe conducir a tomar idnticas decisiones econmicas, lo nica diferencia que se presenta es la metodologa por la cual se llega al valor final, por ello es sumamente importante tener las bases matemticas muy claras para su aplicacin. En ocasiones utilizando una metodologa se toma una decisin; pero si se utiliza otra y la decisin es contradictoria, es porque no se ha hecho una correcta utilizacin de los ndices.

En la aplicacin de todas las metodologas se deben tener en cuenta los siguientes factores que dan aplicacin a su estructura funcional: C: Costo inicial o Inversin inicial. K: Vida til en aos. S: Valor de salvamento. CAO: Costo anual de operacin. CAM: Costo anual de mantenimiento. IA: Ingresos anuales. A continuacin se analizarn todas las metodologas desde sus bases tericas, hasta su aplicacin a modelos reales. COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)
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El mtodo del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una serie uniforme de pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son mayores que los egresos y por lo tanto, el proyecto puede realizarse; pero, si el CAUE es negativo, es porque los ingresos son menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado. A continuacin se presenta la aplicacin de la metodologa del Costo Anual Uniforme Equivalente en la evaluacin de proyectos de inversin. Casi siempre hay ms posibilidades de aceptar un proyecto cuando la evaluacin se efecta a una tasa de inters baja, que a una mayor. EJEMPLO Una mquina cuesta $600.000, tiene una vida til de 5 aos y un valor de salvamento de $100.000; el costo anual de operacin es de alrededor de $5000 y se estima que producir unos ingresos anuales del orden de $200.000. Determinar si la compra de la mquina es aconsejable, cuanto se utiliza una tasa de: a) 25% b) 15% SOLUCIN Utilizando las convenciones indicadas al inicio de este artculo, aplica en el ejemplo as: C= $600.000 S= $100.000 k= 5 aos CAO= 5.000 Ingresos Anuales (IA) para los $200.000 a) Utilizando i = 25%, se tiene: Aos 1 a 5

Los $600.000 se reparten en una serie uniforme de pagos, que se efectuarn al final de cada uno de los 5 aos que dura el proyecto y cada pago tendr un valor de: 600.000 a5 25%
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Por otra parte, los $100.000 del valor del salvamento se repartirn en 5 pagos que se efectuaran al final de cada ao y tendran un valor de: 100.000 S5 25%

El CAUE puede calcularse as: CAUE = $-15.923 100.000+ 200.000 - 600.000 - 5.000=

S5 25% a525%

Se puede apreciar que al evaluar el proyecto usando una tasa del 25% no es aconsejable para la empresa realizar esta inversin.

b) Usando i= 15%, se tiene: CAUE = $30.843 100.000+ 200.000 - 600.000 -5.000=

S5 15% a515% En esta evaluacin se puede apreciar que en estas condiciones, el proyecto s es aconsejable. Como consecuencia de lo anterior, es importante determinar una tasa correcta para hacer los clculos; hay quienes opinan que debe usarse la tasa promedio, utilizada en el mercado financiero y hay otros que opinan que debe ser la tasa de inters, a la cual normalmente el dueo del proyecto hace sus inversiones. Esta ltima tasa es conocida con el nombre de Tasa de Inters de Oportunidad (TIO). La alternativa elegida posee el menor costo anual equivalente o el mayor ingreso equivalente. Directrices de eleccin para el mtodo del VA: Para alternativas mutuamente exclusivas, calcule l VA usando la TMAR: Una alternativa: VA 0, la TMAR se alcanza o se rebasa. Dos o ms alternativas: se elige el costo mnimo o el ingreso mximo reflejados en l VA.
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Si los proyectos son independientes, se calcula l VA usando la TMAR. Todos los proyectos que satisfacen la relacin VA 0 son aceptables.

MTODO DEL VALOR PRESENTE DE SALVAMENTO

El mtodo de valor presente de salvamento es el segundo mtodo por el cual los costos de inversin que son valores de salvamento, pueden convertirse a un CAUE. El valor presente del valor de salvamento se resta del costo inicial de inversin y la diferencia resultante se anualiza para la vida til del activo. Los pasos que deben seguirse en este mtodo son: 1) Calcular el valor presente del valor de salvamento por medio del factor P/F. 2) Restar el valor obtenido en el paso 1del costo inicial, P. 3) Anualizar la diferencia resultante sobre la vida til del activo, empleando el factor A/P. 4) Sumar los costos anuales al resultado del paso 3. Ejemplo 1: Calcule el CAUE de una mquina que tiene un costo inicial de $ 8 000 y un VS de $ 500 despus de 8 aos. Los costos anuales de operacin (CAO) para la maquina se estiman en $ 900 y la tasa de inters es del 6%. Utilice el mtodo del valor presente de salvamento. Solucin: Empleando los pasos sealados anteriormente y la Ec. 3.2.2. A. tenemos:

AMORTIZACIONES Una de las aplicaciones ms importantes de las anualidades en las operaciones de los negocios est representada por el pago de deudas que devengan intereses. En el rea financiera, amortizacin significa saldar gradualmente una deuda por medio de una serie de pagos que, generalmente, son iguales, y que se realizan tambin en intervalos iguales de tiempo. Cuando una deuda se liquida conforme ste mtodo, la serie de pagos peridicos, pagan el inters que se adeuda al momento que se efectan los pagos y tambin liquidan una parte del principal. A medida que el principal de la deuda se reduce de esta forma, el inters sobre el saldo insoluto se reduce. En otras palabras a medida que transcurre el tiempo, una porcin mayor de los pagos peridicos se aplica para reducir la deuda.

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IMPORTANCIA DE LA AMORTIZACIN PARA EL BIENESTAR DE LA ECONOMA Evidentemente el mayor avance relacionado con instrumentos financieros durante aos recientes ha sido la aparicin de la hipoteca a largo plazo o amortizable. Este instrumento ha favorecido que se incremente la cantidad de flujos de efectivo destinados a la vivienda. El desarrollo de hipotecas a largo plazo amortizables, descans primordialmente en nuevos cometidos del gobierno federal. Con el fin de estimular la construccin de viviendas durante la poca de depresin, el gobierno federal a travs de la Federal Housing Administration, procedi a garantizar prstamos a largo plazo amortizables, garantizados con propiedades residenciales. Posteriormente tambin aparecieron los prstamos garantizados con hipotecas por parte de la Veterans Administration respecto a viviendas adquiridas por los veteranos de la guerra. DETERMINACIN DEL PAGO DE LA AMORTIZACIN Cuando una deuda se amortiza efectuando pagos iguales a intervalos iguales de tiempo, la deuda en s estar representada por el valor presente de una anualidad, veamos un ejemplo: Daniela Sierra contrae hoy una deuda de $95,000.00 al 18% convertible semestralmente, que amortizar mediante 6 pagos semestrales iguales, R, el primero de los cuales vence dentro de 6 meses. Cul es el valor de estos pagos, o el valor de R? Los pagos constituyen una anualidad simple, cierta, vencida e inmediata con valor actual o C de $95,000.00 R =? n = 6 C = $95,000.00 i = 0.18/2 = 0.09 Si: C=R 1-(1+i)-n i R=___C(i)___ = 95000(0.09) = __8550__ = 21,177.36 1-(1+i)-n 1-(1.09)-6 0.403733 1er sem. 2do. sem. 3er. Sem 4to. Sem. 5to. Sem. 6to. Sem. 21,177.36 21,177.36 21,177.36 21,177.36 21,177.36 21,177.36 Seis pagos semestrales vencidos de $21,177.36 amortizan una deuda con valor actual de %95,000.00 con intereses a 9% semestral. Por otro lado el concepto de fondo de amortizacin es el inverso del de amortizacin, ya que en el primero la deuda a pagar es una cantidad en valor actual mientras que, en el caso del fondo se habla de una cantidad o deuda a
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pagar a futuro, para lo cual se acumulan los pagos peridicos con objeto de tener en esa fecha futura la cantidad necesaria. Amortizacin.- Se refiere a la extincin, mediante pagos peridicos, de una deuda actual. Fondos de amortizacin.- Son la acumulacin de pagos peridicos para liquidar una deuda futura. Veamos el siguiente ejemplo: Una empresa obtiene un prstamo por $700,000.00 que debe liquidar al cabo de 6 aos. El Consejo de Administracin decide que se hagan reservas anuales iguales con el objeto de pagar la deuda en el momento de su vencimiento. Si el dinero del fondo se puede invertir de manera que produzca 16% de inters, Cunto se deber depositar en el fondo para acumular $700,000.00 al cabo de 6 aos? En este caso, la deuda es el monto de una anualidad simple, cierta, vencida e inmediata: R =? M = 700,000.00 i = 0.16 n=6 M=R(1+i)n-1 i R = __M(i)____ (1+i)n -1 R = 700,000(0.16) = _112,000_ = 77,972.91 (1.16)6 -1 1.436396 R = $77,972.91 CAPITAL INSOLUTO O DEUDA PENDIENTE DE AMORTIZACIN Conocer cul es el capital insoluto de una deuda a una fecha dada resulta ser con frecuencia muy importante. El deudor podr desear liquidar la parte restante de la deuda efectuando un pago global o el prestamista podr desear traspasar el derecho que tiene sobre la cantidad que se le adeuda. Para poder calcular el principal de la deuda an pendiente en un momento determinado, podemos calcular el valor de los pagos restantes a dicha fecha. Como ejemplo tomemos el siguiente caso: Con el fin de pagar una deuda de $8000 un seor obtuvo un prstamo a 10 aos con intereses del 12% anual capitalizable mensualmente. Cul ser el capital insoluto sobre la deuda despus de que haya efectuado pagos durante 5 aos? Consideremos el pago mensual o renta por $114.78. Con el fin de determinar el capital insoluto, establecemos una ecuacin de valor y comparamos la deuda original con los pagos que a se hayan efectuado. Colocamos la fecha focal en el pago no. 60 y llevamos todo a esa fecha: X = $8000(1.01)60 114.78 x s60
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= 8000 x 1.816691 -- 114.78 x 81.66967 = 14,533.58 - 9374.04 = $5,159.54 Hasta el momento la principal deuda tan slo se ha reducido en 8000 - 5,159.54 = $2,840.46, an cuando el seor ha pagado $6,886.80. Durante los primeros aos del programa o plan de amortizacin a largo plazo, gran parte del dinero se destina al pago de intereses. Reconocer esta realidad conduce a que para fines prcticos el comprador de una casa de tratar de obtener un prstamo de quin cargue la tasa de inters ms baja y que permita que el solicitante del prstamo pueda pagar ms rpido de lo que establezca el contrato, bonificando intereses o no cobrando intereses no devengados. CAPITAL AMORTIZADO La participacin de propiedad se inicia con el enganche y poco a poco se incrementa por aquella parte de los pagos mensuales que supera el inters. Respecto a un prstamo a largo plazo, la propiedad de una casa por ejemplo, se va adquiriendo poco a poco, ya que los cargos por intereses son elevados en los primeros aos. La porcin que ya pertenece al deudor se obtiene restando el capital insoluto de la deuda al prstamo original y a esto se le suma el enganche. Cabe sealar que el valor de una propiedad adquirida de sta forma no toma en cuenta incrementos o decrementos en el valor de la misma. Cuando se deteriora una vecindad o una propiedad, su propietario no podr recuperar la inversin cuando venda la propiedad o el inmueble. Por otro lado, cuando una propiedad aumenta de valor, la propiedad estimada ser inferior al verdadero valor de la inversin del propietario. Un periodo prolongado de precios crecientes y un rgimen atractivo para las ganancias de capital han conducido a obtener rendimientos financieros muy atractivos sobre muchos bienes races. Veamos el siguiente ejemplo en dnde una persona compra una casa con valor de $62,500 pagando $12,500 de enganche. El propietario de la casa obtiene un prstamo a 25 aos e intereses del 12% por el saldo. Los pagos mensuales que deberan efectuarse eran de $526.62. Qu parte del valor total corresponder al propietario despus de 10 aos? Capital insoluto = 50,000(1.01)120 - 526.62s120 = 165,019.34 - 121,142.97 = $43,876.37 Incremento de la participacin de la propiedad = 50,000 - 43,876.37 = $6,123.63 Al final de 10 aos el propietario ha pagado un total de $63,194.40 para obtener una participacin de $6,123.63 sobre la casa.

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PROGRAMA DE AMORTIZACIN Cuando las deudas se liquidan utilizando el mtodo de amortizacin, resulta muy importante conocer qu parte del pago se destina a intereses y qu parte se destina a reducir el capital. En el siguiente ejemplo podemos apreciar que los intereses podrn representar una parte significativa del pago peridico. Una persona compra una casa y obtiene un prstamo hipotecario a 25 aos por valor de $50,000 debiendo pagar intereses del 12%. Los pagos mensuales ascenderan a $562.62. El comprador que acude a la institucin bancaria a hacer el primer pago mensual pensar que est comprando la casa. Del pago que se realiza cunto se aplica a amortizar el prstamo de la casa? Supongamos que la tasa de inters es del 1% mensual. El inters para el primer mes sera de $500. Si se deduce la cantidad del pago mensual se puede apreciar que el propietario slo est adquiriendo $26.62 de la casa con el pago, el capital insoluto se reduce a $5000 - 26.62 = $49,973.38. El inters del segundo mes se calcula sobre ese capital insoluto y asciende a $499.73. Con este segundo pago el comprador adquiere una mayor parte de la casa, 27cts. Para ser precisos. A medida que se hacen los pagos, la mayor parte de ellos se aplicar a la deuda. Cuando sta se reduce aprox. a $20,000 (que para esto tienen que transcurrir 21 aos), los intereses tan solo ascendern a $200 por lo que la mayor parte del pago se acreditar al capital insoluto para as adquirir la propiedad de la casa. Una persona que compra una casa sobre un plan de amortizacin deber recibir un estado peridico del prestamista que seale cunto inters ha pagado y cunto se ha reducido el valor de su deuda. El comprador podra obtener una cdula o tabla de amortizacin que le indique en detalle y en cualquier momento el desglose de intereses y amortizacin a capital y saldo insoluto.

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Una deuda de $5000 se amortizar mediante 5 pagos semestrales al final de cada semestre Si el inters se carga a una tasa del 6% capitalizable cada 6 meses, determinar el pago Peridico y construir una tabla de amortizacin.

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Nmero de Pago pago total

Pago Pago aplicado a Capital aplicado a amortizacin insoluto (5) intereses de capital - (4) .03 x (5) (2) - (3) $5,000.00 $941.78 970.03 999.13 1029.11 1059.95 $5,000.00 $4,058.22 3088.19 2089.06 1059.95

1 2 3 4 5

$1,091.78 $150.00 $1,091.78 121.75 $1,091.78 92.65 $1,091.78 62.67 $1,091.78 31.8 $5,458.90 $458.87

IMPORTE DE LOS PAGOS EN UNA AMORTIZACIN Tomemos el siguiente ejemplo para ver cmo se puede obtener el importe de los pagos de una amortizacin: Calcular el valor de los pagos y elaborar una tabla de amortizacin para saldar un adeudo de $4000.00 contratado a 42% convertible bimestralmente, si la deuda ha de quedar saldada al cabo de una ao, haciendo pagos bimestrales comenzando dentro de 2 meses. C= 4,000.00 n= 6 i = 0.42/6 = 0.07 R = ___Ci____ = 4,000(.07) = ___ 280____ = 839.18 1-(1+i)-n 1-(1.07)-6 0.33365778 La renta o los pagos bimestrales es de $839.18

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Tabla de amortizacin: Fecha Al momento de la operacin Final del bimestre 1 839.18 Final del bimestre 2 839.18 Final del bimestre 3 839.18 Final del bimestre 4 839.18 Final del bimestre 5 839.18 Final del bimestre 6 839.20" Totales 5,035.10 280.00 240.86 198.97 154.16 106.21 54.90 1,035.10 559.18 598.32 640.21 685.02 732.97 784.30 4,000.00 Pago bimestral 7% sobre saldos Amortizacin Saldo insolutos 4,000.00 3,440.82 2,842.50 2,202.29 1,517.27 784.30 0.00

DERECHOS ADQUIRIDOS POR EL DEUDOR Y SALDO A FAVOR DEL ACREEDOR En una operacin de compraventa a crdito, despus de que el deudor ha realizado algunos pagos, ha adquirido parcialmente el bien, mientras que el acreedor, de haber recibido estos pagos, ya no es propietario de todos los derechos sobre el bien sino slo de una parte. En general, en cualquier operacin de amortizacin de una deuda, y en cualquier momento Derechos del deudor + Derechos del acreedor = Valor de la operacin Retomando el ejemplo anterior queda claro que al trmino del segundo bimestre resta un saldo de $2,842.50, stos corresponden a los derechos que an son propiedad del acreedor y, al mismo tiempo los derechos del deudor seran: 4,000 - 2,842.50 = 1,157.50 Sin necesidad de elaborar la tabla de amortizacin se podran calcular estas cantidades de la siguiente manera: Los derechos del acreedor (Saldo): 4000(1.07)2 - 839.18 (1.07)2 -1 = 0.07 4579.60 - 1737.10 = 2,842.5 Y por otro lado los derechos del deudor son: 839.18 (1.07)2 - 1 - [(4000) (1.07)2 - 4000] 0.07 1737.10 - 579.6 = 1,157.5

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DEPRECIACIONES Desde el momento en que se adquiere un bien (a excepcin de los terrenos y algunos metales), ste empieza a perder valor por el transcurso del tiempo o por el uso que se le da. Esta prdida es conocida como depreciacin y debe reflejarse contablemente con el fin de: Determinar el costo de bienes y servicios que se generan con dichos activos. Establecer un fondo de reserva que permita reemplazar el bien al final de su vida til. La prdida de valor que sufre un activo fsico como consecuencia del uso recibe el nombre de depreciacin. La mayora de los activos, tienen una vida til mediante un periodo finito de tiempo y en el transcurso de tal se da sta prdida de valor. Contablemente se realiza un cargo peridico a los resultados por la depreciacin del bien y, en contrapartida, se crea un fondo para contar con los recursos necesarios para reemplazarlo al concluir su vida til. Los cargos peridicos que se realizan son llamados cargos por depreciacin. La diferencia entre el valor original y la depreciacin acumulada a una fecha determinada se conoce como valor en libros. El valor en libros de un activo no corresponde necesariamente a su valor en el mercado. En tiempos de alta inflacin, ste puede llegar a ser varias veces superior, pues aqul refleja nicamente la parte del costo original que est pendiente de ser cargada a resultados. Al valor que tiene un activo al final de su vida til se le conoce como valor de salvamento o valor de desecho y debe ser igual al valor en libros a esa fecha. La base de depreciacin de un activo es igual a su costo original menos su valor calculado de salvamento y es la cantidad que debe ser cargada a resultados en el transcurso de su vida activa. En el caso de los activos que no pueden reemplazarse se utiliza el concepto de agotamiento que no es ms que la prdida progresiva de valor por la reduccin de su cantidad aprovechable como por ejemplo el caso de las minas. As pues podemos resumir los dos puntos importantes que son objetos de la depreciacin: Reflejar los resultados en la prdida de valor del activo Crear un fondo para financiar la adquisicin de un nuevo activo al finalizar la vida til del otro. En la depreciacin se utilizar la siguiente notacin: C = Costo original del activo S = Valor de salvamento n = Vida til en aos B = C-S = Base de depreciacin por el ao Dk = Cargo por depreciacin por el ao k(1<k<n)
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Ak = Depreciacin acumulada al final de ao K Vk = Valor en libros al final de ao dk = Tasa de depreciacin por el ao

MTODO DE RECUPERACION DE CAPITAL

Otro procedimiento para calcular el CAUE de un activo con un valor de salvamento es el mtodo de recuperacin de capital ms intereses; la ecuacin general para este mtodo es:

Se reconoce que se recuperara el valor de salvamento si se resta el valor de salvamento del costo de la inversin antes de multiplicar por el factor A/F. Sin embargo, el hecho de que el valor de salvamento no se recuperara para n aos debe tenerse en cuenta al sumar el inters (VSi) perdido durante la vida til del activo. Al no incluir este trmino se supone que el valor de salvamento se obtuvo en el ao cero en vez del ao n. Los pasos que deben seguirse para este mtodo son los siguientes: 1) Restar el valor de salvamento del costo inicial. 2) Anualizar la diferencia resultante con el factor A/P. 3) Multiplicar el valor de salvamento por la tasa de inters. 4) Sumar los valores obtenidos en los pasos 2 y 3. 5) Sumar los costos anuales uniformes al resultado del paso 4. Ejemplo: Utilice los valores del ejemplo del tema anterior para calcular el CAUE por medio del mtodo de recuperacin de capital ms inters. Solucin: De la Ecuacin anterior y los pasos anteriores, tenemos:

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Una alternativa debera tener las siguientes estimaciones de flujos de efectivo: Inversin inicial P. costo inicial total de todos los activos y servicios necesarios para empezar la alternativa. Valor de salvamento S.valor terminal estimado de los activos al final de su vida til. Tiene un valor de cero si no se anticipa ningn valor de salvamento y es negativo si la disposicin de los activos tendr un costo monetario. S es el valor comercial al final del periodo de estudio. Cantidad anual A. costos exclusivos para alternativas de servicio. El valor anual para una alternativa est conformado por dos elementos: la recuperacin del capital para la inversin inicial P a una tasa de inters establecida y la cantidad anual equivalente A.RC y A son negativos porque representan costos. A se determina a partir de los costos peridicos uniformes y cantidades no peridicas. Los factores P/A y P/F pueden ser necesarios para obtener una cantidad presente y, despus, el factor A/P convierte esta cantidad en el valor A. La recuperacin de capital es el costo anual equivalente de la posesin del activo ms el rendimiento sobre la inversin inicial. A/P se utiliza para convertir P a un costo anual equivalente. Si hay un valor de salvamento positivo anticipado S al final de la vida til del activo, su valor anual equivalente se elimina mediante el factor A/F.

COMPARACION DE ALTERNATIVAS POR CAUE

El mtodo del costo anual uniforme equivalente para comparar alternativas es probablemente la ms simple de las tcnicas de evaluacin de alternativa expuestas en este libro. La seleccin se hace con base en el CAUE, siendo la alternativa de menor costo la ms favorable. Obviamente, la informacin no cuantificable debe ser considerada tambin para llegar a la solucin final, pero en general se seleccionara la alternativa con el menor CAUE. Tal vez la regla ms importante que es necesario recordar al hacer comparaciones por medio del CAUE es que solo se debe considerar un ciclo de la alternativa. Esto supone, evidentemente, que los costos en todos los periodos siguientes sern los mismos. Ejemplo: Los costos siguientes se han propuesto a una planta de conservas para 2 maquina iguales para pelar tomates:

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Si la tasa mnima de retorno requerida es del 15 %, que maquina seleccionara usted?

Solucin: El diagrama de flujo de caja para cada alternativa se muestra en la fig. 3.2.4. A. El CAUE para cada mquina utilizando el mtodo de amortizacin de fondo de salvamento, se calcula con la siguiente ecuacin:

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Se selecciona la maquina B, dado que CAUEB < CAUEA.

2.3. MTODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO PARA UN PROYECTO NICO La medida de valor econmico citada ms frecuentemente para un proyecto es la tasa de rendimiento. Otros nombres que se le dan son: tasa interna de rendimiento (TIR), retorno sobre la inversin e ndice de rentabilidad. La determinacin se consigue mediante funciones en una hoja de clculo. En algunos Casos, ms de un valor de TIR puede satisfacer la ecuacin de VP o VA. De manera alternativa, es posible obtener un solo valor de TIR empleando una tasa de reinversin establecida de manera independiente a los flujos de efectivo del proyecto. Tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa pagada sobre el saldo no pagado del dinero obtenido en prstamo, o la tasa ganada sobre el saldo no recuperado de una inversin, de forma que el pago o entrada final iguala el saldo exactamente a cero con el inters considerado. La tasa interna de rendimiento est expresada como un porcentaje por periodo, esta se expresa como un porcentaje positivo. El valor numrico de i puede oscilar en un rango entre -100% hasta el infinito. En trminos de una inversin, un rendimiento de i = 100% significa que se ha perdido la cantidad completa .La definicin anterior establece que la tasa de rendimiento sea sobre el saldo no recuperado, el cual vara con cada periodo de tiempo. El financiamiento a plazos se percibe en diversas formas en las finanzas. Un ejemplo es un programa sin intereses ofrecido por las tiendas departamentales. En la mayora de los casos, si usualmente 6 meses o un ao despus, los cargos financieros se calculan desde la fecha original de compra. La letra pequea del contrato puede estipular que el comprador utilice una tarjeta de crdito extendida por la tienda, la cual con frecuencia tiene una tasa de inters mayor que la de una tarjeta de crdito regular. En todos estos tipos de programas, el tema comn es un mayor inters pagado por el consumidor a lo largo del tiempo.
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Se denomina tipo de rendimiento interno, tasa interna de rentabilidad o tasa interna de retorno al tipo de descuento i que hace su valor actual neto igual a cero: -D + Q1 (1+i)-1 + Q2 (1 + i)-2 + ...+Qn (1 + i)-n = 0 En este caso no se trata de determinar el valor de cada proyecto, sino la tasa de descuento que igualara la inversin a 0. Esta tasa ser la tasa de rentabilidad del proyecto ya que iguala el desembolso inicial a los flujos de caja. Para estudiar si una inversin es viable, debemos compararla con una tasa que estimamos mnima. Esta tasa de corte ser el % de rentabilidad que, al menos, pretendemos obtener con la inversin. Siempre que se supere esa tasa de corte, el proyecto ser viable. En caso contrario, la inversin no se acepta. Una vez hallada la tasa interna de retorno de todos los proyectos se seleccionarn aquellos proyectos que tengan una tasa de retorno mayor. La tasa interna de retorno, es la tasa que obtienen los recursos o el dinero que permanece atado al proyecto. Es la tasa de inters a la cual el inversionista le presta su dinero al proyecto y es caracterstica del proyecto, independientemente de quien evalu. La TIR es la tasa de inters que hace que la ecuacin fundamental se cumpla, por lo tanto para su clculo establecemos una ecuacin de valor con fecha focal en el presente, en el futuro o al final de cada periodo como lo hicimos ante cedentemente. Ilustremos el concepto y el clculo de la TIR con un sencillo ejercicio: Flujo de caja del proyecto:

La TIR, como se ha mencionado es la tasa que el proyecto le reconoce al inversionista sobre lo que le adeuda. En este caso el inversionista inicialmente le presta al proyecto $100, los cuales a final del primer periodo ascienden a $130, porque la tasa que reconoce es del 30%. Al final del primer periodo el proyecto cancela $60 por consiguiente el nuevo saldo es $70 y sobre este valor cancela una tasa del 30% por el segundo periodo para un total al final de este de $71, pero como cancela $41, el proyecto queda debiendo $50, los cuales cancela con $65 al final del tercer periodo. Se ha demostrado que realmente el proyecto reconoce una tasa del 30% peridico sobre los saldos adeudados al final de cada periodo. Lo anterior narrado es ms fcil demostrarlo con una tabla de amortizacin:

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Para tomar la decisin con la TIR la debemos de comparar con la rentabilidad obtenida en otras alternativas anlogas, como por ejemplo, con los mismos niveles de riesgo. Esta rentabilidad de invertir en oportunidades similares es la tasa de inters de oportunidad o el costo de capital promedio ponderado (CCPP) del cual hablaremos un poco ms adelante. En resumen, cuando: o o o TIR>CCPP Aceptar el proyecto. TIR<CCPP Rechazar el proyecto. TIR=CCPP El proyecto es indiferente.

IO DEL VALOR PRESENTE. Tasa interna de retorno versus Valor presente neto: Ya lo mencionamos pero repitmoslo por la trascendencia que tiene cuando evaluamos proyectos. La capacidad que tiene cualquier sistema para generar flujo de utilidades depende de las restricciones o del cuello de botella, es este el motivo por el cual una mejor local, no conduce necesariamente a una mejora global. Para impactar a la empresa como un todo, que conduzca al incremento de la riqueza de los dueos, debemos de explotar (sacarle el mximo jugo) y elevar (lograr ms con los recursos disponibles) la restriccin. En la evaluacin de proyectos de inversin y alternativas operacionales, la restriccin es el dinero. En la empresa todos los gerentes (produccin, mercadeo, personal, etc.) son generadores de proyecto, estn sugiriendo permanentemente como lograr que la empresa alcance su objetivo y lgicamente todas estas ideas de proyecto demandan dinero y evaluando proyectos es precisamente el dinero el recurso ms escaso, es la restriccin. Vamos a efectuar una afirmacin, la cual demostraremos en el sentido de que la TIR solamente es un criterio que evala impactos locales y por lo tanto no permite optimizar el uso del dinero. El criterio del VPN, es un indicador de impacto global y con este tendremos que seguir evaluando para explotar y elevar la restriccin, este criterio coincide con el valor econmico agregado VEA. En conclusin hemos establecido el objetivo de los proyectos, el cual es agregar ms valor a la empresa ahora y en el futuro (aumentar la velocidad de generar dinero) y tambin determinamos la brjula o el indicador, el VPN, que nos permita comprobar si nos acercamos o alejamos de nuestro objetivo. Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene una TIR del 80% y la TIR del B del 20%. Cul proyecto debemos de escoger para
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optimizar el uso de los recursos? Tanto el proyecto A como el B, supongamos, pertenecen al mismo sector econmico, es decir tienen los mismos niveles de riesgo y son evaluados en el mismo horizonte de tiempo. Estaremos seguros de nuestra escogencia? Si no estamos seguros, definitivamente la TIR no nos satisface y necesitamos tener el criterio totalmente valido para realizar la seleccin. Realicemos el anlisis y confirmemos nuestras apreciaciones con el siguiente ejercicio: Seleccionar con la TIR y verificar con el VPN los resultados en la evaluacin financiera entre los siguientes proyectos de inversin:

TIRA : VPIA = VPEA TIRB : VPIB = VPEB Supongamos que la tasa de inters de oportunidad, iop (la cual todava no hemos mencionado cmo se calcula) sea del 5% peridica para que establezcamos la comparacin y efectuemos la seleccin apropiada.

Como la TIRA>TIRB y adems ambas tasas superan la tasa de inters de oportunidad del 5%, escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto que ambos proyectos tengan el mismo nivel de riesgo y que los recursos de dinero son limitados, sino fuera as la capacidad de generar riqueza de la empresa seria ilimitado, ocurre esto en la realidad? Verifiquemos los anteriores resultados con el criterio del VPN y establezcamos las conclusiones pertinentes:

Como el VPNB>VPNA y ambos valores son mayores que cero preferimos seleccionar el proyecto B. El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, quin tiene la razn? Destruyamos la contradiccin y mencionemos algunos mtodos que nos aclaren la situacin presentada: 1. El anlisis marginal.

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En el anlisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo general y si tienen inversiones inciales diferentes, al de mayor inversin se le resta el de menor inversin y surge un nuevo proyecto que llamaremos el proyecto marginal o diferencia, luego nos focalizamos en evaluar este proyecto resultante: Este proyecto resultante, sera lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto de mayor inversin con el excedente de no invertir en el de menor inversin. Partimos del supuesto que se efectuar inicialmente el de mayor inversin. Evaluamos entonces este proyecto diferencia con cualquiera de los criterios mencionados, si la TIR es mayor que el inters de oportunidad o si el VPN es positivo (mayor que cero) seleccionamos el de mayor inversin, si lo anterior no sucede escogemos el de menor inversin, pues si realizamos este, el excedente de no llevar a cabo lo estaremos invirtiendo a la tasa de oportunidad que ser mayor que la TIR o el valor presente es igual a cero, lo cual es preferible que invertir en una alternativa que destruye valor. El interrogante que tenemos que resolver es si se justifica invertir el excedente a una tasa superior al inters de oportunidad. Luego de efectuar los clculos hemos determinado los valores de: TIR= 7.93%. VPN5%=+$16.47. Conclusin: Se deber escoger el proyecto B, el de mayor inversin, puesto que al realizarlo, sobre el excedente de no realizar el de menor inversin se obtiene una tasa mayor al 5%, que sera lo que gana si se realiza el A, el de menor inversin. Este ordenamiento fue el dado desde el principio por el VPN. El costo de tomar la decisin con un criterio inadecuado como seria escoger el proyecto A, el sealado por la TIR, es de $16.47, equivalente a la destruccin de valor y corresponde exactamente a la diferencia de los valores presentes netos (VPNA= $482.37, VPNB= $498.84). 2. La tasa interna de retorno incremental. TIRI. En el mtodo anterior, a travs del anlisis marginal encontramos la tasa de quiebre de las dos alternativas la cual corresponde exactamente a la tasa de inters de oportunidad. Donde estas son indiferentes. Lo anterior significa, que si la tasa de oportunidad es del 7.93% es indiferente la una o la otra, pero si la tasa de oportunidad es menor que esta se selecciona la de mayor inversin, puesto que es mejor invertir a la TIRI= 7.93% y no a una tasa menor. Si la tasa de oportunidad es mayor que la TIRI, se deber escoger la de menor inversin, pues es mejor liberar recursos para invertir a una tasa superior. Vemoslo grficamente: en unos ejes cartesianos representemos la tasa de inters en la abscisa y en la ordenada el VPN y dibujemos en ellos las funciones de los valores presentes netos de Ay B.
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3. Verdadera tasa de rentabilidad. Es bueno precisar algunos conceptos de tasa de inters. Tasa interna de retorno. TIR. Es la caracterstica del proyecto, independiente del evaluador o inversionista. Supone reinversin de los recursos liberados durante el horizonte de evaluacin del proyecto a la misma tasa de retorno. Tasa de inters de oportunidad. CCPP. Corresponde a la caracterstica del inversionista y con esta tasa calculamos el VPN. La caracterstica fundamental del VPN es suponer reinversin a la tasa de oportunidad, de ac las bondades de este criterio en la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes, donde la restriccin es el dinero. Verdadera tasa de rentabilidad. VTR. Combina las caractersticas del proyecto, con las caractersticas del evaluador o inversionista. Supone que la reinversin de los recursos liberados por el proyecto se realiza a la tasa de oportunidad. Cuando evaluamos proyectos con este criterio, los cuales sean mutuamente excluyentes, las inversiones inciales deben de ser totalmente iguales, de no ser as, como en este caso, las diferencias se reinvierten a la tasa de oportunidad. Ilustrmoslo con el siguiente diagrama de flujo de caja, para los proyectos A y B del ejercicio anterior y con una tasa de oportunidad del 5%: F = P (1+i) N A: 1.636, 66= 800(1+VTR) 5 VTRA = 15.39% B: 1.657.69 = 800(1+VTR)5 VTRB = 15.69% En los diagramas destacamos el hecho de que se han convertido los flujos de caja en esquemas de pagos nicos, con un pago nico de valor P y un pago nico futuro que llamaremos el valor futuro de los flujos de caja (VFFF). El VFFF ya es un criterio para tomar la decisin, puesto que partimos en ambos casos del mismo valor presente y naturalmente donde obtengamos el mayor resultado futuro, siempre y cuando estn ubicados en la misma fecha, esa ser nuestra decisin que nos permita optimizar los recursos. La VTR es la tasa de inters que haga equivalentes los pagos nicos presente y futuros. De la ecuacin del esquema de pagos nicos, se despeja el valor de esta tasa. Como la VTRB>VTRA, escogemos el proyecto A y de nuevo este criterio coincide con el ordenamiento preferencial dado por el criterio del VPN. En resumen: Hemos destacado el VPN como criterio o indicador de impacto global en la evaluacin financiera de proyectos. La TIR, solamente evala impactos
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locales que no necesariamente impactan globalmente a la empresa como un sistema, cuyo objetivo es ganar ms dinero. La TIR es importante para calcular la rentabilidad de los recursos, solamente de ese proyecto al cual se refiere. El VPN, permite realizar anlisis de factibilidad, cuando sea positivo este indicador los proyectos son atractivos y adems permite optimizar los recursos cuando el proyecto tenga un mayor VPN que otros. La TIR, solamente permite evaluar la factibilidad, cuando esta sea mayor que la tasa de oportunidad, pero definitivamente no permite optimizar los recursos. Cuando estamos evaluando proyectos para sistemas empresariales con nimo de lucro, el criterio a emplear, proponemos sea el VPN. En empresas sin nimo de lucro, el criterio apropiado puede ser la TIR, porque permite identificar la factibilidad financiera y la optimizacin de los recursos, corresponde a los criterios o indicadores de evaluacin social, donde el dueo del proyecto, que es la poblacin lo requiera con mayor necesidad y urgencia. Tasa interna de retorno mltiple Hasta ahora, le hemos adjudicado muchas dificultades a la TIR para evaluar proyectos, en empresas donde el objetivo sea maximizar u optimizar los recursos. Adicionalmente surge otro ms. El proceso de evaluacin financiera se ha realizado a proyectos convencionales, donde despus de efectuar desembolsos proceden ingresos, pero definitivamente no todos los proyectos de inversin presentan este esquema y a veces despus de los desembolsos inciales prosiguen ingresos pero pueden ocurrir otros desembolsos futuros y se generan proyectos no convencionales. Para determinar la tasa de retorno, tal como se ha realizado, establecemos la ecuacin de valor y en su forma ms sencilla haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor presente de los egresos y se genera un polinomio de grado N. La ley fundamental del clculo enunciada por Descartes, demuestra que hay n races o soluciones y tantas races reales (cortes en la abscisa de las es de nuestro grafico anterior), cuantos cambios de signo existan en el polinomio. Comprendmoslo con este flujo de caja:

VPI = VPE 15.000(1+TIR)-2 + 8.000(1+TIR)-3 + 14.500(1+TIR)-6 + 5.000(1+TIR)-7 = 7.000(1+TIR)-1 + 20.000(1+TIR)-4 + 15.000(1+TIR)-5 Al observar el diagrama de flujo de caja y el polinomio, advertimos que existen tres cambios de signo y por lo tanto hay tres races reales o tres tasas internas de
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retorno, Por cul nos decidimos?, Cul nos ayuda a tomar la decisin correcta?, etc., etc. Comprobemos en el polinomio con las siguientes tasas y verificaremos que con todas el polinomio se satisface: 5.27%, 45.72%, 62.39%. Algunos autores dan solucin al conflicto anotado, conceptuamos que no vale la pena hacer esfuerzos si disponemos del indicador apropiado como es el valor presente neto.

ANLISIS INCREMENTAL

La tasa interna de retorno, es la tasa que obtienen los recursos o el dinero que permanece atado al proyecto. Es la tasa de inters a la cual el inversionista le presta su dinero al proyecto y es caracterstica del proyecto, independientemente de quien evalu. La TIR es la tasa de inters que hace que la ecuacin fundamental se cumpla, por lo tanto para su clculo establecemos una ecuacin de valor con fecha focal en el presente, en el futuro o al final de cada periodo como lo hicimos ante cedentemente. Ilustremos el concepto y el clculo de la TIR con un sencillo ejercicio: Flujo de caja del proyecto:

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La TIR, como se ha mencionado es la tasa que el proyecto le reconoce al inversionista sobre lo que le adeuda. En este caso el inversionista inicialmente le presta al proyecto $100, los cuales a final del primer periodo ascienden a $130, porque la tasa que reconoce es del 30%. Al final del primer periodo el proyecto cancela $60 por consiguiente el nuevo saldo es $70 y sobre este valor cancela una tasa del 30% por el segundo periodo para un total al final de este de $71, pero como cancela $41, el proyecto queda debiendo $50, los cuales cancela con $65 al final del tercer periodo. Se ha demostrado que realmente el proyecto reconoce una tasa del 30% peridico sobre los saldos adeudados al final de cada periodo. Lo anterior narrado es ms fcil demostrarlo con una tabla de amortizacin:

Para tomar la decisin con la TIR la debemos de comparar con la rentabilidad obtenida en otras alternativas anlogas, como por ejemplo, con los mismos niveles de riesgo. Esta rentabilidad de invertir en oportunidades similares es la tasa de inters de oportunidad o el costo de capital promedio ponderado (CCPP) del cual hablaremos un poco ms adelante. En resumen, cuando:
o o o

TIR>CCPP Aceptar el proyecto. TIR<CCPP Rechazar el proyecto. TIR=CCPP El proyecto es indiferente.

IO DEL VALOR PRESENTE. Tasa interna de retorno versus Valor presente neto: Ya lo mencionamos pero repitmoslo por la trascendencia que tiene cuando evaluamos proyectos. La capacidad que tiene cualquier sistema para generar flujo de utilidades depende de las restricciones o del cuello de botella, es este el motivo por el cual una mejor local, no conduce necesariamente a una mejora global. Para impactar a la empresa como un todo, que conduzca al incremento de la riqueza de los dueos, debemos de explotar (sacarle el mximo jugo) y elevar (lograr ms
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con los recursos disponibles) la restriccin. En la evaluacin de proyectos de inversin y alternativas operacionales, la restriccin es el dinero. En la empresa todos los gerentes (produccin, mercadeo, personal, etc.) son generadores de proyecto, estn sugiriendo permanentemente como lograr que la empresa alcance su objetivo y lgicamente todas estas ideas de proyecto demandan dinero y evaluando proyectos es precisamente el dinero el recurso ms escaso, es la restriccin. Vamos a efectuar una afirmacin, la cual demostraremos en el sentido de que la TIR solamente es un criterio que evala impactos locales y por lo tanto no permite optimizar el uso del dinero. El criterio del VPN, es un indicador de impacto global y con este tendremos que seguir evaluando para explotar y elevar la restriccin, este criterio coincide con el valor econmico agregado VEA. En conclusin hemos establecido el objetivo de los proyectos, el cual es agregar ms valor a la empresa ahora y en el futuro (aumentar la velocidad de generar dinero) y tambin determinamos la brjula o el indicador, el VPN, que nos permita comprobar si nos acercamos o alejamos de nuestro objetivo. Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene una TIR del 80% y la TIR del B del 20%. Cul proyecto debemos de escoger para optimizar el uso de los recursos? Tanto el proyecto A como el B, supongamos, pertenecen al mismo sector econmico, es decir tienen los mismos niveles de riesgo y son evaluados en el mismo horizonte de tiempo. Estaremos seguros de nuestra escogencia? Si no estamos seguros, definitivamente la TIR no nos satisface y necesitamos tener el criterio totalmente valido para realizar la seleccin. Realicemos el anlisis y confirmemos nuestras apreciaciones con el siguiente ejercicio: Seleccionar con la TIR y verificar con el VPN los resultados en la evaluacin financiera entre los siguientes proyectos de inversin:

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TIRA : VPIA = VPEA TIRB : VPIB = VPEB Supongamos que la tasa de inters de oportunidad, iop (la cual todava no hemos mencionado cmo se calcula) sea del 5% peridica para que establezcamos la comparacin y efectuemos la seleccin apropiada.

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Como la TIRA>TIRB y adems ambas tasas superan la tasa de inters de oportunidad del 5%, escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto que ambos proyectos tengan el mismo nivel de riesgo y que los recursos de dinero son limitados, sino fuera as la capacidad de generar riqueza de la empresa seria ilimitado, ocurre esto en la realidad? Verifiquemos los anteriores resultados con el criterio del VPN y establezcamos las conclusiones pertinentes:

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Como el VPNB>VPNA y ambos valores son mayores que cero preferimos seleccionar el proyecto B. El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, quin tiene la razn? Destruyamos la contradiccin y mencionemos algunos mtodos que nos aclaren la situacin presentada: 1. El anlisis marginal. En el anlisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo general y si tienen inversiones inciales diferentes, al de mayor inversin se le resta el de menor inversin y surge un nuevo proyecto que llamaremos el proyecto marginal o diferencia, luego nos focalizamos en evaluar este proyecto resultante:

Este proyecto resultante, sera lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto de mayor inversin con el excedente de no invertir en el de menor inversin. Partimos del supuesto que se efectuar inicialmente el de mayor inversin. Evaluamos entonces este proyecto diferencia con cualquiera de los criterios mencionados, si la TIR es mayor que el inters de oportunidad o si el VPN es positivo (mayor que
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cero) seleccionamos el de mayor inversin, si lo anterior no sucede escogemos el de menor inversin, pues si realizamos este, el excedente de no llevar a cabo lo estaremos invirtiendo a la tasa de oportunidad que ser mayor que la TIR o el valor presente es igual a cero, lo cual es preferible que invertir en una alternativa que destruye valor. El interrogante que tenemos que resolver es si se justifica invertir el excedente a una tasa superior al inters de oportunidad. Luego de efectuar los clculos hemos determinado los valores de: TIR= 7.93%. VPN5%=+$16.47. Conclusin: Se deber escoger el proyecto B, el de mayor inversin, puesto que al realizarlo, sobre el excedente de no realizar el de menor inversin se obtiene una tasa mayor al 5%, que sera lo que gana si se realiza el A, el de menor inversin. Este ordenamiento fue el dado desde el principio por el VPN. El costo de tomar la decisin con un criterio inadecuado como seria escoger el proyecto A, el sealado por la TIR, es de $16.47, equivalente a la destruccin de valor y corresponde exactamente a la diferencia de los valores presentes netos (VPNA= $482.37, VPNB= $498.84). 2. La tasa interna de retorno incremental. TIRI. En el mtodo anterior, a travs del anlisis marginal encontramos la tasa de quiebre de las dos alternativas la cual corresponde exactamente a la tasa de inters de oportunidad. Donde estas son indiferentes. Lo anterior significa, que si la tasa de oportunidad es del 7.93% es indiferente la una o la otra, pero si la tasa de oportunidad es menor que esta se selecciona la de mayor inversin, puesto que es mejor invertir a la TIRI= 7.93% y no a una tasa menor. Si la tasa de oportunidad es mayor que la TIRI, se deber escoger la de menor inversin, pues es mejor liberar recursos para invertir a una tasa superior. Vemoslo grficamente: en unos ejes cartesianos representemos la tasa de inters en la abscisa y en la ordenada el VPN y dibujemos en ellos las funciones de los valores presentes netos de Ay B.

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3. Verdadera tasa de rentabilidad. Es bueno precisar algunos conceptos de tasa de inters.

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Tasa interna de retorno. TIR. Es la caracterstica del proyecto, independiente del evaluador o inversionista. Supone reinversin de los recursos liberados durante el horizonte de evaluacin del proyecto a la misma tasa de retorno. Tasa de inters de oportunidad. CCPP. Corresponde a la caracterstica del inversionista y con esta tasa calculamos el VPN. La caracterstica fundamental del VPN es suponer reinversin a la tasa de oportunidad, de ac las bondades de este criterio en la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes, donde la restriccin es el dinero. Verdadera tasa de rentabilidad. VTR. Combina las caractersticas del proyecto, con las caractersticas del evaluador o inversionista. Supone que la reinversin de los recursos liberados por el proyecto se realiza a la tasa de oportunidad. Cuando evaluamos proyectos con este criterio, los cuales sean mutuamente excluyentes, las inversiones inciales deben de ser totalmente iguales, de no ser as, como en este caso, las diferencias se reinvierten a la tasa de oportunidad. Ilustrmoslo con el siguiente diagrama de flujo de caja, para los proyectos A y B del ejercicio anterior y con una tasa de oportunidad del 5%:

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F = P (1+i) N A: 1.636, 66= 800(1+VTR) 5 VTRA = 15.39% B: 1.657.69 = 800(1+VTR)5 VTRB = 15.69% En los diagramas destacamos el hecho de que se han convertido los flujos de caja en esquemas de pagos nicos, con un pago nico de valor P y un pago nico futuro que llamaremos el valor futuro de los flujos de caja (VFFF). El VFFF ya es un criterio para tomar la decisin, puesto que partimos en ambos casos del mismo valor presente y naturalmente donde obtengamos el mayor resultado futuro, siempre y cuando estn ubicados en la misma fecha, esa ser nuestra decisin que nos permita optimizar los recursos. La VTR es la tasa de inters que haga

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equivalentes los pagos nicos presente y futuros. De la ecuacin del esquema de pagos nicos, se despeja el valor de esta tasa. Como la VTRB>VTRA, escogemos el proyecto A y de nuevo este criterio coincide con el ordenamiento preferencial dado por el criterio del VPN. En resumen: Hemos destacado el VPN como criterio o indicador de impacto global en la evaluacin financiera de proyectos. La TIR, solamente evala impactos locales que no necesariamente impactan globalmente a la empresa como un sistema, cuyo objetivo es ganar ms dinero. La TIR es importante para calcular la rentabilidad de los recursos, solamente de ese proyecto al cual se refiere. El VPN, permite realizar anlisis de factibilidad, cuando sea positivo este indicador los proyectos son atractivos y adems permite optimizar los recursos cuando el proyecto tenga un mayor VPN que otros. La TIR, solamente permite evaluar la factibilidad, cuando esta sea mayor que la tasa de oportunidad, pero definitivamente no permite optimizar los recursos. Cuando estamos evaluando proyectos para sistemas empresariales con nimo de lucro, el criterio a emplear, proponemos sea el VPN. En empresas sin nimo de lucro, el criterio apropiado puede ser la TIR, porque permite identificar la factibilidad financiera y la optimizacin de los recursos, corresponde a los criterios o indicadores de evaluacin social, donde el dueo del proyecto, que es la poblacin lo requiera con mayor necesidad y urgencia. Tasa interna de retorno mltiple Hasta ahora, le hemos adjudicado muchas dificultades a la TIR para evaluar proyectos, en empresas donde el objetivo sea maximizar u optimizar los recursos. Adicionalmente surge otro ms. El proceso de evaluacin financiera se ha realizado a proyectos convencionales, donde despus de efectuar desembolsos proceden ingresos, pero definitivamente no todos los proyectos de inversin presentan este esquema y a veces despus de los desembolsos inciales prosiguen ingresos pero pueden ocurrir otros desembolsos futuros y se generan proyectos no convencionales. Para determinar la tasa de retorno, tal como se ha realizado, establecemos la ecuacin de valor y en su forma ms sencilla haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor presente de los egresos y se genera un polinomio de grado N. La ley fundamental del clculo enunciada por Descartes, demuestra que hay n races o soluciones y tantas races reales (cortes en la abscisa de las es de nuestro grafico anterior), cuantos cambios de signo existan en el polinomio. Comprendmoslo con este flujo de caja:
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VPI = VPE 15.000(1+TIR)-2 + 8.000(1+TIR)-3 + 14.500(1+TIR)-6 7.000(1+TIR)-1 + 20.000(1+TIR)-4 + 15.000(1+TIR)-5 + 5.000(1+TIR)-7 =

Al observar el diagrama de flujo de caja y el polinomio, advertimos que existen tres cambios de signo y por lo tanto hay tres races reales o tres tasas internas de retorno, Por cul nos decidimos?, Cul nos ayuda a tomar la decisin correcta?, etc., etc. Comprobemos en el polinomio con las siguientes tasas y verificaremos que con todas el polinomio se satisface: 5.27%, 45.72%, 62.39%. Algunos autores dan solucin al conflicto anotado, conceptuamos que no vale la pena hacer esfuerzos si disponemos del indicador apropiado como es el valor presente neto.

2.4. ANLISIS BENEFICIO / COSTO La tcnica de Anlisis de Costo/Beneficio, tiene como objetivo fundamental proporcionar una medida de la rentabilidad de un proyecto, mediante la comparacin de los costos previstos con los beneficios esperados en la realizacin del mismo. Esta tcnica se debe utilizar al comparar proyectos para la toma de decisiones. Un anlisis Costo/Beneficio por si solo no es una gua clara para tomar una buena decisin. Existen otros puntos que deben ser tomados en cuenta, ej. La moral de los empleados, la seguridad, las obligaciones legales y la satisfaccin del cliente. El anlisis Costo-Beneficio, permite definir la factibilidad de las alternativas planteadas o de un proyecto a ser desarrollado.

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La utilidad de la presente tcnica es la siguiente: o Para valorar la necesidad y oportunidad de la realizacin de un proyecto. o Para seleccionar la alternativa ms beneficiosa de un proyecto. o Para estimar adecuadamente los recursos econmicos necesarios, en el plazo de realizacin de un proyecto. El anlisis Costo/Beneficio involucra los siguientes 6 pasos: 1. Llevar a cabo una lluvia de ideas o reunir datos provenientes de factores importantes relacionados con cada una de sus decisiones 2. Elaborar dos listas, la primera con los requerimientos para implantar el proyecto y la segunda con los beneficios que traer el nuevo sistema (vertabla 1en el apartado 3. Formato y la tabla 1 en el apartado 4. Ejemplo). Antes de redactar la lista es necesario tener presente que los costos son tangibles, es decir,se pueden medir en alguna unidad econmica, mientras que los beneficios pueden ser tangibles y no tangibles, es decir pueden darse en forma objetiva o subjetiva. 3. Determinar los costos relacionados con cada factor. Algunos costos como la mano de obra, sern exactos mientras que otros debern ser estimados. 4. Sumar los costos totales para cada decisin propuesta. 5. Determinar los beneficios en alguna unidad econmica para cada decisin. 6. Poner las cifras de los costos y beneficios totales en una forma de relacin donde los beneficios son el numerador y los costos son el denominador.

CLASIFICACIN DE BENEFICIOS, COSTO Y BENEFICIO NEGATIVO PARA UN PROYECTO UNICO. El mtodo para seleccionar alternativas ms utilizado por las agencias federales para analizar la conveniencia de los proyectos de obras pblicas es la relacin beneficio/costo (relacin B/C). Como su nombre lo indica, el mtodo de anlisis B/C se basa en la relacin entre los costos y beneficios asociados con un proyecto particular. Por lo tanto, el primer paso en un anlisis B/C es determinar cules elementos son beneficios y cules son costos. En general, los beneficios son ventajas, expresadas en trminos monetarios, que recibe el propietario. Por otra parte, se presentan des beneficios (beneficios negativos) cuando el proyecto bajo consideracin involucra desventajas para el propietario. Finalmente, los costos son los gastos anticipados de construccin, operacin, mantenimiento, etc. Puesto que el anlisis B/C es comn en los estudios econmicos de los rganos federales, es aconsejable pensar que el pblico es el propietario y el que incurre en los costos es el gobierno federal. La determinacin para considerar un artculo como
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beneficio, des beneficio o costo, depende, por lo tanto, de quin se ve afectado por las consecuencias. En la tabla 3.4.1.A. se ilustran ejemplos de cada uno.

Aunque los ejemplos presentados en este captulo son directos en lo que se refiere a la Identificacin de beneficios, des beneficios o costos, debe sealarse que en situaciones reales a veces deben emitirse juicios que estn sujetos a la interpretacin, particularmente cuando es necesario determinar si un elemento del flujo de caja es un des beneficio o un costo. En otros casos simplemente no es posible colocar un valor en pesos a todos los beneficios, beneficios o costos involucrados. Estas consideraciones no cuantificables deben incluirse la decisin final, tal como se incluyen en otros mtodos de anlisis. En general, sin embargo los valores en pesos estn disponibles, o se pueden obtener, y los resultados de un anlisis B/C adecuado correspondern a los de los mtodos estudiados en temas anteriores (tales como valor presente, costo anual uniforme equivalente o tasa de retorno sobre inversin incremental). Antes de calcular una relacin B/C, todos los beneficios, des beneficios y costos que se van a utilizar en los clculos deben convertirse a unidades monetarias comunes, tal como en los clculos de valor presente, o a pesos por ao, como en las comparaciones de costo anual, Es indiferente utilizar el mtodo de valor presente o el de costo anual, mientras se sigan los procedimientos correctos. Se puede calcular la relacin B/C utilizando el valor presente o el CAUE, as:

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Observe que los des beneficios se restan de los beneficios, y no se suman a los costos. Es importante reconocer que la relacin B/C podra cambiar considerablemente si los des beneficios se consideran como costos. Por ejemplo, si se utilizan los nmeros 10, 8 y 8 para representar beneficios, des beneficios y costos respectivamente, el procedimiento correcto dara como resultado una relacin B/C de (10 8)/8 = 0,25, mientras que el procedimiento incorrecto dara una relacin B/C de 10/(8 + 8) = 0,625, la cual es ms del doble. Por lo tanto, es muy importante el mtodo por el cual se manejan los des beneficios. Cuando se sigue el procedimiento correcto, una relacin B/C mayor que o igual a 1,0 indica que el proyecto bajo consideracin es econmicamente ventajoso. Un mtodo alterno que se puede utilizar para evaluar la factibilidad de los proyectos federales es restar los costos de los beneficios, es decir, B C. En este caso, si B C es mayor o igual a cero, el proyecto es aceptable. Este mtodo tiene la ventaja obvia de eliminar las discrepancias observadas anteriormente cuando los des beneficios se consideran como costos, puesto que B representa los beneficios netos. De esta manera, para los nmeros 10, 8 y 8 se obtiene el mismo resultado independientemente de cmo se traten los des beneficios. Restando los des beneficios: B C = [(10 - 8) 8] = 6. Sumando los des beneficios a los costos: B C = [10 (8 + 8)] = 6. Antes de calcular la relacin B/C, asegrese que la propuesta con el CAUE ms alto es la que produce los beneficios ms altos despus de que los beneficios y costos se han expresado en unidades comunes. De esta manera, una propuesta con un costo inicial ms alto puede tener realmente un CAUE o valor presente menor cuando se consideran todos los otros costos. El ejemplo 1 ilustra este caso. Ejemplo 1: El Departamento de carreteras est considerando rutas alternas para la idealizacin de una nueva carretera. La ruta A, con un costo de construccin de $ 4, 000,000; producir beneficios anuales de $125, 000 a los negocios locales. La ruta B costara $ 6, 000, 000, pero dara $ 100, 000 en beneficios. El costo anual de mantenimiento de A es $ 200, 000 y el de B es $120, 000. Si la vida til de cada carretera es de 20 anos y se utiliza una tasa de inters del 8%, qu alternativa se debe seleccionar con base en un anlisis beneficio/costo? Solucin Los beneficios en este ejemplo son $125, 000 para la ruta A y $100, 000 para la ruta B. El CAUE de cada alternativa es:

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La ruta B tiene un CAUE mayor que la ruta A de $123.700 anuales y menos beneficios que A. Por lo tanto, no habra necesidad de calcular la relacin beneficio/costo para la ruta B, dado que esta alternativa es obviamente inferior a A. Adems, si se hubiera tomado la decisin que se debe aceptar ya sea la ruta A o la B (que sera el caso si no hubiese ms alternativa) entonces no habra necesidad de clculos adicionales y se aceptara la ruta A. SELECCIN DE ALTERNATIVAS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Cuando la seleccin de una alternativa impide la aceptacin de otras alternativas, estas se denominan mutuamente excluyentes. Al calcular la relacin beneficio/costo para una alternativa dada, es importante reconocer que los beneficios y costos utilizados en el clculo representan las diferencias entre dos alternativas. Este ser siempre el caso, puesto que algunas veces el no hacer nada es una alternativa aceptable. De esta manera, cuando parece que slo existe una propuesta en los clculos, como por ejemplo se debe o no construir una represa de control de inundaciones para reducir los daos causados por stas, es necesario reconocer que la propuesta de construccin est siendo considerada frente a otra alternativa la de "no hacer nada". Aunque esto es tambin vlido para las otras tcnicas de evaluacin de alternativas presentadas anteriormente, se hace hincapi en este mtodo por la dificultad que se presenta a menudo al determinar los beneficios y costos entre dos alternativas cuando slo estn involucrados los costos. Para ilustracin, vase el ejemplo 1: Una vez calculada la relacin B/C sobre las diferencias, un significa que los beneficios adicionales de la alternativa de mayor costo justifican este alto costo. Si , el costo adicional no se justifica y se selecciona la alternativa de menor costo. Ntese que este proyecto de menor costo puede ser la alternativa de "no hacer nada" si el anlisis B/C es para un solo proyecto.

Ejemplo 1: Hay en consideracin dos rutas para una nueva carretera interdepartamental. La ruta del norte (N) quedara a cinco millas del centro comercial de la ciudad y requerira distancias ms largas para el trnsito local. La ruta del sur (S) pasara directamente por el centro de la ciudad, reduciendo el tiempo y la distancia para los viajeros locales, pero tendra un costo mayor de construccin. Suponga que los costos para las dos rutas son los siguientes:

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Si se supone que las carreteras tendrn una vida til de 30 aos sin ningn valor de salvamento, qu ruta se debe aceptar con base en un anlisis de beneficio/costo utilizando una tasa de inters del 5%? Solucin:

Puesto que la mayora de los costos ya estn anualizados, se utilizar el mtodo CAUE para obtener el costo anual equivalente. Los costos que se utilizarn en la relacin B/C son el costo inicial y el costo de mantenimiento: CAUE N = 10, 000, 000 (A/P, 5 %, 30)+ 35, 000 = $ 685, 500. CAUE S = 15, 000, 000 (A/P, 5 %, 30)+ 55, 000 = $ 1, 030, 750.

En este ejemplo los beneficios estn representados por los costos del usuario puesto que son costos "al pblico". Los beneficios, sin embargo, no son los costos mismos del usuario sino la diferencia en los costos del usuario si se selecciona una alternativa en lugar de la otra. En este ejemplo hay un beneficio anual de $450, 000 $ 200, 000 = $250.000 si se escoge la ruta S en lugar de la N. Por lo tanto, el beneficio (B) de la ruta S sobre la ruta N es $ 250.000 al ao. Por otra parte, los costos (C) asociados con estos beneficios estn representados por la diferencia entre los costos anuales de las rutas N y S. De esta manera,

C = CAUE S CAUE N = $ 345, 250.

Obsrvese que la ruta con mayor costo (ruta S) es la que proporciona los beneficios. Entonces, la relacin B/C se puede calcular ahora por la EC. 3.4.1. A:

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La relacin B/C menor que 1.0 indica que los beneficios adicionales relacionados con la ruta S son menores que los costos adicionales relacionados con esta ruta. Por lo tanto, se seleccionara la ruta N para su construccin. Obsrvese que no existe la alternativa de "no hacer nada" en este caso, puesto que una de las carreteras debe construirse. Comentario Si hubiese habido des beneficios relacionados con cada ruta, la diferencia entre los des beneficios tendra que haber sido sumada o restada de los beneficios netos ($250, 000) para la ruta S, dependiendo si los des beneficios para la ruta S hubieran sido menores o mayores que los des beneficios de la ruta N. Es decir, si los des beneficios de la ruta S hubieran sido menores que los de la ruta N, la diferencia entre los dos tendra que ser sumada a los $250, 000 de beneficio para la ruta S, dado que los des beneficios incluidos tambin favoreceran la ruta S. Sin embargo, si los des beneficios para la ruta S fuesen mayores que los de la ruta N, su diferencia debe restarse de los beneficios asociados con la ruta S, puesto que los des beneficios incluidos favoreceran la ruta N y no la ruta S.

SELECCIN DE ALTERNATIVAS MEDIANTE MUTUAMENTE EXCLUYENTES UTILIZANDO EL COSTO INCREMENTAL LA REGLA DE ELECCIN PARA LA RAZN B/C INCREMENTAL (Convencional) es la siguiente: Si B/C incremental >= 1.0, se elige la alternativa de mayor costo, debido a que el costo adicional es justificable en trminos econmicos. Si B/C incremental es < 1.0, se elige la alternativa de menor costo. Siga los siguientes pasos para realizar de manera correcta el anlisis de la razn B/C convencional para dos alternativas: 1. Determine los costos equivalentes totales para ambas alternativas. 2. Ordene Las alternativas por costo equivalente total, de las ms pequeas a las mayores. Calcule los costos incrementales (C) para la alternativa de mayor costo. Este es el denominador B/C. 3. Determine los beneficios equivalentes totales y cualquier contra beneficio estimado para ambas alternativas. Calcule los beneficios incrementales (B) para la alternativa de mayor costo (Es decir, (B-CB) si se consideran los contra beneficios.) 4. Calcule la razn B/C incremental utilizando la ecuacin (B-CB)/C 5. Utilice la gua para elegir la alternativa de mayor costo
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6. Si B/C >=1.0. El procedimiento fundamental para elegir una de tres o ms alternativas mutuamente excluyentes con el anlisis B/C incremental es: Elija la alternativa de mayor costo que se justifique con un B/C incremental >=1.0, cuando dicha alternativa sea comparado con otra alternativa justificada.

EL PROCEDIMIENTO PARA ANLISIS B/C INCREMENTAL DE ALTERNATIVAS MLTIPLES ES EL SIGUIENTE:

1. 2.

Determine el costo total equivalente para todas las alternativas. Ordene las alternativas, de menor a mayor, por costo equivalente total.

3. Determine los beneficios equivalentes totales (y cualquier contra beneficio estimado) para cada alternativa. 4. Estime nicamente beneficios directos: calcule la razn B/C para la primera alternativa segn el orden. Si B/C <1.0, elimine al retados y vaya al siguiente retador. esto hasta que B/C >= 1.0. Se elimina al defensor y la alternativa es ahora el retador. 5. Calcule los costos incrementales (B) usando las relaciones: (C) y beneficios Repita Siguiente

Incrementales

C = Costo del retador costo del defensor B = Beneficios del retador Beneficios del defensor Si se estiman los costos de usos relativos para cada alternativa de beneficios directos, B se puede determinar Mediante la siguiente relacin: B = costos de uso del defensor costos de uso del retador. 6. Calcule el B/C incremental para el primer retador comparado Con el defensor. B/C = B/C
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En lugar

Si el B/C incremental >=1.0, el retador se convierte en el Defensor, y se elimina el defensor anterior. Por el contrario, si El B/C incremental <1.0 elimine al retador, y el defensor Permanece frente al siguiente retador. 7. Repita los pasos 5 y 6 hasta Alternativa, la cual ser la elegida. que solamente quede una

2.5. ANLISIS DE LA SENSIBILIDAD Los criterios de evaluacin mencionados hasta ahora para calcular la rentabilidad del proyecto no son exactos ya que solamente estn indicando uno de los posibles escenarios del proyecto. Hay que tener en cuenta que los cambios del entorno y de las variables estimadas son imposibles de predecir con exactitud. Por ejemplo, puede ocurrir que los precios a cobrar una vez que se inaugure el instituto sean menores que los estimados, o que la demanda sea mayor, o que los salarios a pagar sean mayores, etc. Por lo tanto, la decisin de invertir o no en este proyecto no debera basarse solamente en el clculo del VAN realizado previamente, sino en la comprensin del origen de la rentabilidad del proyecto y del posible cambio en las variables estimadas. La finalidad del anlisis de sensibilidad consiste en mejorar la calidad de la informacin para que el inversor tenga una herramienta adicional para decidir si invierte o no en el proyecto.

LA SENSIBILIDAD EN LAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN. El anlisis de sensibilidad es un examen del intervalo de valores de algn parmetro de nuestro proyecto, con la finalidad de determinar su efecto sobre la decisin. La sensibilidad de las alternativas de inversin debe hacerse con respecto a los parmetros ms inciertos. La sensibilidad de una o varias alternativas que tan sensible es la TIR o VPN del (los) proyecto (s) a cambios en las estimaciones de

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precio de venta, costos, cambios en la vida til, cambios en el nivel de la demanda; etc. El anlisis de sensibilidad es un examen del intervalo de valores de algn parmetro de nuestro proyecto, con la finalidad de determinar su efecto sobre la decisin. Una forma sofisticada de efectuar este anlisis es por medio de la simulacin (anlisis repetitivo de los parmetros de un modelo matemtico que describa al sistema (proyecto) y que se auxilia de la computacin para usar distribuciones de probabilidad y clculos estadsticos para determinar la sensibilidad de dichos parmetros). Ejemplo: 1. haga un anlisis del parmetro trema del ejemplo de anlisis despus de impuesto (sin inflacin) y mencione la conclusin correspondiente. Solucin (miles de $): El planteamiento original era: VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 35%, 1) + 11.8 (P/F, 35 %, 2) + 22 (P/F, 35%, 3) + 37 (P/F, 35%, 4) + 72.2 (P/F, 35%, 5) Nota: sustituir los valores de tablas para obtener el resultado. VPN FEDI = - 41.23163 Como VPN FEDI < 0, se recomienda No adquirir el activo. Si variamos la TREMA arriba y debajo de su valor original (35 %) a 50 % y a 20 %, obtenemos: TREMA = 50 %. VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 50 %, 1) + 11.8 (P/F, 50 %, 2) + 22 (P/F, 50 %, 3) + 37 (P/F, 50 %, 4) + 72.2 (P/F, 50 %, 5) VPN FEDI = - 54.42042 TREMA = 20 %. VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 20 %, 1) + 11.8 (P/F, 20 %, 2) + 22 (P/F, 20 %, 3) + 37 (P/F, 20 %, 4) + 72.2 (P/F, 20 %, 5)

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VPN FEDI = - 17.21518 En ambos clculos como VPN FEDI < 0, se recomienda No adquirir el activo. Si variamos la TREMA a 15 % y a 10 %, obtenemos: TREMA = 15 %. VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 15 %, 1) + 11.8 (P/F, 15 %, 2) + 22 (P/F, 15 %, 3) + 37 (P/F, 15 %, 4) + 72.2 (P/F, 15 %, 5) VPN FEDI = - 4.99580 Como VPN FEDI < 0, se recomienda No adquirir el activo. TREMA = 10 %. VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 10 %, 1) + 11.8 (P/F, 10 %, 2) + 22 (P/F, 10 %, 3) + 37 (P/F, 10 %, 4) + 72.2 (P/F, 10 %, 5) VPN FEDI = 10.47364 Como VPN FEDI > 0, se recomienda Adquirir el activo. Al interpolar estas 2 ltimas variaciones de las tasa de inters (15 % y 10 %), se obtiene una TREMA del 13.3853 % cuando el VPN = 0. Como conclusin se puede mencionar que el proyecto no es sensible a la variacin de la trema, ya que se requerira que esta tasa fuese muy baja (menor a 13.3853 %), para caer en el error de aceptar dicho proyecto El anlisis de la sensibilidad de una inversin consiste en tomar los elementos financieros en cuenta para determinar la solidez de la misma. Mediante este anlisis se puede saber cmo responder la inversin en diferentes escenarios econmicos y ante diversas variables. El mtodo se puede utilizar tanto para conocer los posibles resultados de inversin con un instrumento (fondos, bonos, acciones) o bien, si decidimos emprender un negocio o pequea empresa. Existen mltiples tipos de riesgo que pueden afectar a una inversin y deben tomarse en cuenta para determinar su sensibilidad. Es importante destacar, sin embargo, que todos los tipos de riesgo afectan de manera directa a todos los casos.
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Los riesgos ms frecuentes a la hora de considerar la sensibilidad de la inversin. Riesgo sistmico o riesgo de mercado. Se trata de la alteracin de las condiciones generales de mercado de un pas o del mercado internacional. Entre los riesgos sistmicos podemos destacar: Puntaje de riesgo del pas. Esto quiere decir la imagen que tiene el pas de origen con respecto al mundo. Este puntaje es particularmente importante cuando se trata de inversiones muy grandes o que dependen de capital extranjero. Los cambios en el nivel de riesgo del pas se vern reflejados en la rentabilidad de la inversin. Bajas en el Producto Interno Bruto (PIB) sectorial o baja en las cotizaciones de productos de exportacin. Esto quiere decir que, a nivel internacional, existe menos demanda por ciertos productos nacionales, lo cual puede afectar a todas aquellas inversiones que dependen de un mercado no local. Riesgos de operacin Cada de precios en el futuro. Este riesgo se refiere a la posibilidad de que el producto o servicio en el que vamos a invertir pueda tener una depreciacin importante en el futuro. El alza del costo de materiales o insumos. Este riesgo es casi inevitable. Como bien sabemos, por lo general, los materiales y los insumos tienden a elevar sus costos. Este riesgo debe tomarse en cuenta en especial si estamos pensando en la inversin de un negocio. Un mercado con un crecimiento menor al esperado. Este riesgo tiene que ver con que nuestra inversin no de las ganancias que proyectaba en un principio. Puede suceder que un grupo de acciones que tenda a la alza, se estanque o retroceda inesperadamente. Factores externos. En esta categora pueden entrar desastres naturales como terremotos e inundaciones, problemas sociales (huelgas, inseguridad) o incluso problemas de salud pblica. Estos problemas no son fcilmente predecibles, pero deben tomarse en cuenta al pensar en invertir en lo que sea. Riesgos financieros: Alzas de la tasa de inters de una deuda a tasa variable. Si se cuenta con un crdito para la inversin, hay que tomar en cuenta la posibilidad de que las tasas de inters aumenten con el paso del tiempo, si se trata de una tasa variable.

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Alzas o bajas del tipo de cambio. Este riesgo es muy importante cuando se invierte en instrumentos relacionados con el mercado internacional, o si se inicia un negocio que tenga que ver con proveedores o compradores en el extranjero. En algunos casos, las bajas en el tipo de cambio pueden ser nocivas para la inversin, y en otros escenarios, pueden resultar benficas. Sensibilidad de la inversin Una vez que se toman en cuenta los riesgos pertinentes para nuestra inversin, podemos tener una idea ms clara sobre la proyeccin de ganancias a futuro. En la sensibilidad de una inversin deben tomarse en cuenta tres posibles escenarios de rendimiento: Optimista. Se calcula un rendimiento positivo, con los riesgos prcticamente nulos o mnimos. Es el mejor de los escenarios, pero no siempre el ms probable. Probable. Es un clculo realista tomando en cuenta los riesgos ms frecuentes que aplican para el tipo de inversin. Este deber ser el nmero en el que debemos apoyarnos ms. Pesimista. Este clculo deber hacerse tomando en cuenta todos los riesgos enlistados anteriormente. El rendimiento ser muy escaso.

VALOR ESPERADO Y RBOL DE DECISIN

Las decisiones de inversin son probablemente las decisiones ms difciles y las ms importantes que enfrenta la alta administracin, por varias razones. Estas decisiones generalmente demandan grandes cantidades de dinero. Los efectos de una decisin no son inmediatos. Los efectos negativos de una mala decisin repercuten tremendamente en la posicin financiera de la empresa y en las metas a largo plazo fijadas por la misma. Las inversiones son la implantacin de una estrategia. Las decisiones de inversin son caracterizadas por un grado alto de incertidumbre. Las decisiones generalmente se basan en predicciones. Se han desarrollado mtodos sencillos y sofisticados para el manejo de incertidumbre como el valor esperado y rboles de decisin.

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El valor esperado se puede interpretar como un resultado promedio a largo plazo si se repitiese varias veces el proyecto.

El valor esperado E (X) se puede calcular por medio de la relacin:

(m = 1,2,, n) Ec. 6.2.A.a.

Donde X = valor especifico de la variable. P (X) = probabilidad de que ocurra un valor especifico. El enfoque de rboles de decisin es un mtodo conveniente para representar y analizar una serie de inversiones hechas a travs del tiempo. La tcnica de rboles de decisin consiste bsicamente en los siguientes pasos: 1. Construir el rbol de decisin. Para la construccin del rbol es necesario considerar las diferentes alternativas o cursos de accin y los posibles eventos asociados a cada curso de accin. En la construccin de este rbol un significa un punto de decisin, es decir, en este punto un curso de accin (el ms adecuado) debe ser seleccionado. Un O representa los posibles eventos asociados a un curso de accin. Por ejemplo, si actualmente se analiza la posibilidad de producir un nuevo producto el cual requiere de la construccin de una nueva planta, los posibles cursos de accin seran;

Sin embargo, a cada curso de accin se le puede asociar una serie de eventos. Por ejemplo, es obvio que si se construye la planta pequea, la demanda del producto puede ser baja, media o alta. Lo anterior se representa en rboles de decisin de la forma siguiente:

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2. Determinar los flujos de efectivo de cada una de las ramas del rbol. 3. Evaluar las probabilidades de cada una de las ramas del rbol obtenido en el paso anterior. 4. Determinar el valor presente de cada una de las ramas del rbol. 5. Resolver el rbol de decisin con el propsito de ver cul alternativa debe ser seleccionada. La tcnica de solucin es muy simple y muy similar a programacin dinmica para atrs (algunos autores de libros en ingls le llaman a esta tcnica "rollback procedure", o "rolling backward").Con esta tcnica se comienza en los extremos de las ramas del rbol de decisin y se marcha hacia atrs hasta alcanzar el nodo inicial de decisin. A travs de este recorrido, se deben de utilizar las siguientes reglas: a) Si el nodo es un nodo de posibilidad O, se obtiene el valor esperado de los eventos asociados a ese nodo. b) Si el nodo es un nodo de decisin, entonces se selecciona la alternativa que maximiza o minimiza los resultados que estn a la derecha de ese nodo. Comentario: para ilustrar la aplicacin de estas tcnicas vanse los subtemas siguientes.

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SUGERENCIAS PERSONALES

El contenido de esta Unidad 2 Anlisis de Alternativas de Inversin, es un tema nuevo pero parte de ello lo puedo asimilar por los pocos conocimientos que tengo dentro de la materia; es muy buena idea implementar la investigacin de la misma para poder llevarlo al desarrollo en el aula, as por lo menos puedo llevar idea de que se habla en clase.

CONCLUSIN Esta unidad nos va a servir de mucho apoyo, ya que podremos hacer la evaluacin de una inversin, de manera analtica ,es decir podremos desarrollarlo de tal manera que aprobemos una de las alternativas que tengamos en un proyecto, ya no estaremos en disyuntiva, por el hecho de que se tomara la mejor decisin de invertir.

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BIBLIOGRAFIA ELECTRONICA

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