Grado en administracin de empresas

20602
Introducci als Mercats i
Bloque temtico I: Mercados Financieros
Operacions Financeres






















Unitat de Suport Tecnicopedaggic - CAMPUS EXTENS - UIB VIRTUAL
Universitat de les Illes Balears. Edifici Aulari. Ctra. de Valldemossa Km. 7.5. 07122 Palma (Illes Balears)
Primera edici: setembre de 2012
Autora: Margarita Aguil Femenas











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NDICE

Presentacin 3
Contenidos del bloque temtico 4
1. Introduccin 4
2. Los Activos Financieros 6
3. Los Mediadores e Intermediarios Financieros 9
4. Las Instituciones Financieras 10
4.1. Entidades de Supervisin 12
4.1.1. El Banco de Espaa (BE) y el Banco Central Europeo (BCE) 12
4.1.2. La Comisin Nacional del Mercado de Valores 13
4.1.3. Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones 14
4.2. Entidades Financieras 15
4.2.1. Entidades de Crdito 15
4.2.2. Sociedades de Garanta Recproca 20
4.2.3. Empresas de Servicios de Inversin 20
4.2.4. Entidades relacionadas con la Inversin Colectiva 21
4.2.6. Entidades relacionadas con la Titulizacin de Activos 25
4.2.7. Entidades Aseguradoras 26
4.2.8. Entidades Gestoras de Fondos de Pensiones 26
5. Los Mercados Financieros 27
6. Mercado Interbancario 30
7. Los Mercados Burstiles 34
7.1. Estructura de los mercados burstiles espaoles 34
7.2. Sistemas de contratacin 35
7.3. Tipos de rdenes y operaciones burstiles 37
7.4. Los ndices Burstiles 40
8. El Mercado de Renta Fija 44
8.1. Tipos de activos de Renta Fija Estatal 44
8.2. Tipos de activos de Renta Fija no Estatal 45
Ejercicios o casos prcticos 47
Recursos 48











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PRESENTACIN
Descripcin de los contenidos:
El objetivo principal de este mdulo es lograr que el alumno conozca la estructura,
participantes, y funcionamiento del Sistema Financiero Espaol. En este modulo se
analizan detalladamente los organismos reguladores (Banco de Espaa y CNMV), los
distintos mercados en los que se estructura (mercados burstiles, mercado AIAF de
renta fija, mercado MEFF de Futuros y Opciones, ), los principales participantes en
los mercados organizados (Fondos de Inversin, Sociedades de Inversin, ), as
como las principales operaciones que en ellos se realizan
Se trata de un mdulo eminentemente descriptivo (a diferencia del resto de mdulos,
los cules se caracterizan por un elevado peso del componente prctico), por lo que
requiere una lectura detallada y pausada para su correcta comprensin














CONTENIDOS DEL BLOQUE TEMTICO
1. Introduccin
La obtencin de fuentes de financiacin resulta clave para cualquier empresa.
Dentro del conjunto de posibilidades de financiacin de una empresa tenemos
bsicamente dos opciones:
Financiacin obtenida a travs de los mercados financieros
Financiacin obtenida a travs de entidades financieras
Esta demanda de financiacin por parte de las empresas provoca la aparicin y
desarrollo de los mercados financieros, los cules aparecen con el objetivo de
canalizar el ahorro de los agentes econmicos con supervit de recursos
financieros, hacia los agentes econmicos demandantes de recursos
financieros para la inversin (agentes con dficit de recursos financieros).
El objetivo del presente tema es analizar, a grades rasgos, los principales
componentes del Sistema Financiero Espaol, prestando especial inters a los
mercados y activos ms utilizados hoy en da por las empresas a la hora de
obtener financiacin.
En cualquier economa desarrollada coexisten por un lado agentes ahorradores
(agentes con supervit) que desean obtener una rentabilidad por su ahorro, y
agentes inversores demandantes de fondos (agentes con dficit) que estaran
dispuestos a pagar un precio (tipo de inters) por ellos. La principal funcin de
cualquier sistema financiero, es la de permitir que ambos agentes puedan
satisfacer sus necesidades. Grficamente:
Sistema Financiero
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Mercado Financiero I
Agentes con
Supervit
Intermediario
Financiero
Agentes con
Dficit
$ $
AF
Instituciones
Financieras
Mercado
Financiero II
$
AF AF
Mercado
Financiero III











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Los principales componentes de cualquier Sistema Financiero, seran los
siguientes:
I. Agentes econmicos con supervit y con dficit
II. Los instrumentos o activos financieros
III. Los mediadores e intermediarios financieros
IV. Las instituciones financieras
V. Los mercados financieros
A continuacin analizaremos detalladamente cada uno de estos componentes.












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2. Los Activos Financieros
Los Activos Financieros (AF) pueden definirse como instrumentos emitidos por
agentes econmicos deficitarios (empresas o particulares) o por los
intermediarios financieros, que suponen un activo (es decir, un derecho) para
su propietario, y un pasivo (es decir, una obligacin) para su emisor. Estos
instrumentos pueden estar representados en forma de ttulos, contratos, o
meras anotaciones contables o informticas.
Las funciones principales de los Activos Financieros son
Permitir a los agentes con supervit invertir parte de sus fondos y
obtener as una rentabilidad a cambio
Permitir a los agentes con dficit obtener los fondos necesarios para su
actividad
Facilitar la negociacin en los mercados financieros
Ejemplo de Activo Financiero: una accin
Es un instrumento emitido por una empresa para obtener financiacin
(supone un pasivo para la empresa)
Es adquirido por individuos que quieren colocar su ahorro (supone un
activo para el inversor)
Facilita la canalizacin del ahorro del ahorrador hacia la empresa
inversora
Los propietarios obtienen una rentabilidad a cambio (dividendos y
plusvalas)
Facilita su transmisin y negociacin en el mercado burstil

Los AF suponen un medio a travs del cul se canaliza el ahorro de los
agentes con supervit de recursos financieros, hacia los agentes con dficit de
recursos financieros. No obstante adems de suponer una transferencia de
fondos, tambin supone una transferencia de riesgos, ya que el propietario del
AF ha transferido unos recursos al emisor del AF a cambio de unos flujos de
caja, los cuales estn sujetos a la actividad del emisor.
A la hora de analizar los AF, prestaremos especial atencin a tres parmetros:
liquidez, riesgo y rentabilidad:
Podemos definir liquidez de un AF a la posibilidad y facilidad de convertir
el AF en dinero al contado a CP sin que ello suponga una perdida de
valor del mismo. Ejemplo: cuenta corriente vs. Deposito a Plazo o Plan
de Pensiones.
Podemos definir rentabilidad de un AF como el conjunto de rentas que
generar el AF a favor de su propietario. Estas rentas se consideran
como la contraprestacin que tiene que recibir el comprador del AF por
parte del emisor a cambio de la cesin temporal de recursos financieros











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y por el riesgo asumido, de tal forma que cuanto mayores sean los
recursos cedidos y el riesgo asumido, mayores deberan ser dichas
rentas. Ejemplos: intereses de un Depsito a Plazo, plusvalas de un
Fondo de Inversin, cupones de un Bono, dividendos y plusvalas de
una Accin, etc.
Podemos definir riesgo de un AF a la incertidumbre sobre cual va a ser
la rentabilidad que el AF va a generar. El riesgo de un AF puede ser
debido a multitud de factores:
o Riesgo de insolvencia: es la posibilidad de que el emisor del AF
resulte insolvente y no pueda hacer frente total o parcialmente
con los compromisos adquiridos con el comprador del AF (pago
de intereses, devolucin del capital, etc.). En este caso las
Agencias de Rating juegan un papel muy importante a la hora de
informar a los inversores
o Riesgo de tipo de inters: en determinados AF (sobre todo activos
de renta fija), el valor del mismo depende de la situacin de los
tipos de inters en la economa. En consecuencia, variaciones en
los mismos pueden provocar variaciones en el valor del AF y en
consecuencia sobre la rentabilidad esperada.
o Riesgo de tipo de cambio: es el riesgo que aparece cuando el AF
adquirido esta denominado en una moneda distinta de la moneda
utilizada por el inversor. En estos casos, las oscilaciones en el
tipo de cambio pueden provocar oscilaciones en los cobros/pagos
derivados del AF
o Riesgo pas: son los riesgos asociados a la situacin econmico
social del pas en el que ha sido emitido el AF y que pueden
afectar a los cobros/pagos derivados del AF

Podemos clasificar los tipos de AF en funcin de diferentes criterios:
En funcin de su emisor:
o Activos Financieros Primarios: son aquellos que han sido emitidos
por los agentes econmicos con dficit de recursos. Son
bsicamente las acciones, los ttulos de deuda, las
participaciones preferentes, etc.
o Activos Financieros Secundarios: son aquellos que han sido
emitidos por intermediarios financieros. Son bsicamente los
depsitos, los fondos de inversin, los fondos de pensiones, etc.
En funcin de sus rendimientos:
o AF de renta fija: son aquellos en los que sus rendimientos se
conocen a priori (Letras del Tesoro, Pagars de Empresa, Bonos
y Obligaciones, etc.)











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o AF de renta variable: son aquellos en los que sus rendimientos no
se conocen a priori sino que dependen de la situacin del emisor
(Acciones)
En funcin de su negociacin:
o AF negociables: son AF con formato estandarizado que cotizan
en mercados financieros organizados
o AF no negociables: son AF sin formato estandarizado que no
cotizan en mercados financieros organizados.











3. Los Mediadores e Intermediarios Financieros
Como hemos visto, la canalizacin del ahorro hacia la inversin puede
realizarse de forma directa entre agentes con dficit y agentes con supervit, o
de forma indirecta a travs de intermediarios financieros.
A travs de la va directa se negocian los AF Primarios directamente entre los
agentes econmicos sin que exista transformacin del mismo. En este caso
aparecen los denominados mediadores financieros, cuya principal finalidad es
facilitar el trasvase de fondos. Existen diferentes tipos de mediadores
financieros:
Los operadores por cuenta ajena o brokers: son agentes o sociedades
que actan como intermediarios entre vendedores y compradores,
actuando siempre por orden de stos (y nunca por cuenta propia),
cruzando posiciones de compra y venta al precio ms ventajoso para
ambos
Los operadores por cuenta propia o dealers: son agentes o sociedades
que adems de actuar por cuenta ajena, tambin pueden tomar
posiciones propias por su cuenta y riesgo
Los creadores de mercado o market makers: ofrecen constantemente
precios de oferta y demanda para el ttulo que actan como creadores
En la denominada va indirecta actan los denominados intermediarios
financieros (generalmente bancos o cajas), los cules emiten AF Secundarios
que son adquiridos por los agentes econmicos con supervit (bsicamente
depsitos, fondos, etc), que son utilizados para la adquisicin de AF Primarios
(acciones o deuda) a los agentes econmicos con dficit.
Va Directa
Agentes con
Dficit
Intermediario
Financiero
(Banco, )
Agentes con
Supervit
$
AF Secundarios
Medidadores
Financieros
(Broker, )
$
$
AF Primarios AF Primarios
$
Va Indirecta
AF Primarios
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4. Las Instituciones Financieras
Dentro del Sistema Financiero Espaol (y bsicamente, dentro de cualquier
sistema financiero de un pas desarrollado), podramos distinguir las siguientes
Instituciones Financieras:
Organismos supervisores:
o Banco de Espaa. Supervisa:
Entidades de Crdito
Entidades de Garanta Recproca
o Comisin Nacional del Mercado de Valores. Supervisa:
Empresas cotizadas en los mercados burstiles
Las empresas y sociedades de inversin
Las empresas y sociedades de inversin colectiva
Entidades relacionadas con la titulizacin de activos
Entidades Capital Riesgo.
o Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones. Supervisa:
Compaas de Seguros
Fondos de Pensiones
Entidades Financieras: Entidades de Crdito, Sociedades de Garanta
Recproca, Entidades de Inversin, Entidades de Inversin Colectiva,
Entidades Capital-Riesgo, Entidades de Titulizacin de Activos,
Entidades Aseguradoras, Entidades Gestoras de Fondos de Pensiones
Entidades de Compensacin y Liquidacin: son las encargadas de
liquidar y contabilizar todas las operaciones financieras realizadas en los
mercados financieros. Ejemplos
o Mercados Monetarios: Servicio Nacional de Compensacin
Electrnica (SNCE) y el Sistema TARGET2
o Mercados de Valores: Iberclear y MEFF
Asimismo tambin juegan un papel muy importante las diversas entidades que
se dedican a la difusin de informacin, consultora y aplicacin de nuevas
tecnologas (Databolsa, Infobolsa, etc), permitiendo as unos mayores niveles
de transparencia y flexibilidad de los Mercados Financieros.












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4.1. Entidades de Supervisin
Las dos principales instituciones dedicadas a la supervisin dentro del Sistema
Financiero Espaol son el Banco de Espaa (BE) y la Comisin Nacional del
Mercado de Valores (CNMV), ambas autnomas y dependientes directamente
del Ministerio de Economa y Hacienda.

4.1.1. El Banco de Espaa (BE) y el Banco Central Europeo (BCE)
El Banco de Espaa (BE) nace el 28 de enero de 1856 y actualmente forma
parte del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC). El Tratado de
Maastricht supuso la desaparicin de las monedas nacionales en la mayor
parte de los pases de la UE a favor de la entrada de una nueva moneda nica
para todos: el EURO. Asimismo, supuso la creacin de un mercado nico, con
una nica poltica monetaria, diseada y desarrollada por el Sistema Europeo
de Bancos Centrales (SEBC), el cul esta constituido por el Banco Central
Europeo (BCE) y los Bancos Centrales de los pases miembros (entre ellos el
Banco de Espaa).
Las principales funciones del Banco Central Europeo (BCE) son:
-El diseo y desarrollo de la poltica monetaria en la Zona Euro, con el objetivo
principal de lograr una estabilidad de precios (inflacin controlada).
-En un segundo plano apoyar las polticas econmicas de los pases miembros.
Para ello el BCE dispone de diferentes instrumentos que le permiten inyectar o
reducir la liquidez existente en el mercado financiero, y con ello modificar los
tipos de inters. Bsicamente los instrumentos de que dispone el BCE son:
Sistema de reservas mnimas (coeficiente de caja): las entidades de
crdito estn obligadas a mantener en forma de depsitos en el BCE el
2% de los dos siguientes componentes de su pasivo: depsitos (a la
vista y a plazo hasta dos aos), y valores de renta fija (emitidos a menos
de dos aos)
Operaciones a mercado abierto (denominadas tambin operaciones
temporales): consisten en operaciones en los mercados financieros, con
el objetivo de controlar la liquidez (cantidad de dinero en el mercado), o
tipos de inters del mercado. Tipos de operaciones a mercado abierto:
o Compra/ventas de AF
o Prestamos garantizados con activos
o Emisin de certificados de deuda (a menos de 1 ao) a travs de
subasta
o Captacin de depsitos a plazo fijo a travs de subastas rpidas
Instrumentos permanentes: el objetivo de estas operaciones es
aumentar o reducir la cantidad de dinero en circulacin a un da. Su











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coste en trminos de tipo de inters suele ser superior al coste de las
Operaciones Temporales. Tenemos dos tipos de operaciones:
o Crdito: operaciones de crdito a un da
o Depsito: depsitos bancarios a un da
Otras funciones del BCE son:
Disear y desarrollar la poltica de tipo de cambio
Desarrollar y organizar el mercado interbancario
Emisin de moneda de curso legal
En cuanto al Banco de Espaa, adems de participar activamente en los
objetivos y funciones del SEBC sealados previamente, adicionalmente,
desarrolla importantes funciones de control y supervisin dentro del Sistema
Financiero Espaol, que podran resumirse en las siguientes:
Supervisar y controlar la solvencia y actuaciones de las entidades de
crdito y las Sociedades de Garanta Recproca
Promover el buen funcionamiento y la estabilidad del Sistema Financiero
Espaol
Mantener y gestionar divisas y metales preciosos
Poner en circulacin moneda metlica
Servicios de Tesorera en la emisin de Deuda Pblica del Estado
Organizacin, supervisin, y control del mercado de Deuda Pblica
Anotada
Elaboracin de estudios e informes
Los rganos rectores del Banco de Espaa son el Gobernador, el
Subgobernador, el Consejo de Gobierno y la Comisin Ejecutiva.

Ejercicio
Visitar y navegar por la pgina web del Banco de Espaa: www.bde.es

4.1.2. La Comisin Nacional del Mercado de Valores
La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) fue creada en 1988 a
travs de la Ley del Mercado de Valores de 28 de Julio de 1988, y es la
encargada de supervisar e inspeccionar los mercados de valores espaoles,
tanto su actividad, como los miembros que en ellos participan, ya sean
personas fsicas o jurdicas. Concretamente sus principales funciones son:
Supervisin, inspeccin y potestad sancionadora en todos los mercados
primarios y secundarios (salvo el mercado interbancario y el de Deuda
Pblica que es supervisado por el Banco de Espaa), tanto de los
mercados como de los miembros que en ellos participan:











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o Las empresas emisoras de valores
o Inversores particulares
o Las empresas y sociedades de inversin
o Las empresas y sociedades de inversin colectiva
Velar por la transparencia de los mercados, la proteccin de los
inversores, y la correcta formacin de precios:
o Ordenar los mercados de valores
o Todas las empresas cotizadas estn obligadas a comunicar a la
CNMV todos aquellos hechos relevantes que pudieran afectar a
los precios de cotizacin del valor (fusiones, adquisiciones,
cambios en participaciones significativas, etc.)
o En caso necesario, suspender la cotizacin de valores
o Velar por el cumplimiento de las normas de conducta de los
partcipes en los mercados, y control de la utilizacin de
informacin privilegiada o confidencial
En el caso de Ofertas Publicas de Suscripcin (OPS) y Ofertas Pblicas
de Venta (OPV) tanto de renta fija como privada, la CNMV esta
encargada de poner a disposicin de todos los miembros del mercado
de toda la informacin que se considere necesaria. Con este objetivo, la
Ley del Mercado de Valores obliga a las empresas emisoras a
comunicar a la CNMV la siguiente informacin:
o Comunicacin previa al proyecto de emisin
o Documentacin relativa a los acuerdos de emisin tomados
dentro de la empresa (Junta General de Accionistas, Consejo de
Administracin, etc.)
o Cuentas Anuales auditadas de la entidad emisora
o Folleto informativo a disposicin del pblico general con toda la
informacin precisa sobre la emisin
Ejercicio
Visitar y navegar por la pgina web de la CNMV: www.cnmv.es

4.1.3. Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones
La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones es un rgano
administrativo que depende de la Secretara de Estado de Economa y Apoyo a
la Empresa, adscrita al Ministerio de Economa y Competitividad, y sus
principales funciones son:
El control y supervisin del acceso al ejercicio asegurador y a la
gestin de fondos de pensiones.











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La supervisin ordinaria de las actividades, las fusiones y
adquisiciones, las cesiones de carteras, transformaciones,
escisiones de empresas, la mediacin en seguros.
La realizacin de estudios y coordinacin con la Unin Europea.
Ser soporte administrativo y tcnico del Comisionado para la
defensa del asegurado y del partcipe en planes de pensiones en el
ejercicio de las funciones que tiene encomendadas.

4.2. Entidades Financieras
Las principales Entidades Financieras participantes en el Sistema Financiero
Espaol, son las siguientes:
Entidades de Crdito
Sociedades de Garanta Recproca
Entidades de Servicios de Inversin
Entidades de Inversin Colectiva
Entidades Capital-Riesgo
Entidades de Titulizacin de Activos
Entidades Aseguradoras
Entidades Gestoras de Fondos de Pensiones

4.2.1. Entidades de Crdito
La actividad principal de las Entidades de Crdito (tambin conocidas como
Instituciones Financieras Monetarias) es bsicamente la concesin de crdito
(actividad a travs de la cul se crea dinero en una economa) dentro del
Sistema Financiero Espaol, y estn supervisadas por el Banco de Espaa.
Esta compuesto bsicamente por:
I. Las entidades de depsito: Bancos, Cajas de Ahorro, y Cooperativas de
Crdito (Sistema Bancario)
II. El Instituto de Crdito Oficial (ICO)
III. Los Establecimientos Financieros de Crdito
IV. Entidades de Dinero Electrnico

I. Las Entidades de Depsito
Las Entidades de Depsito esta formada por las entidades pertenecientes al
Sistema Bancario Espaol, que esta compuesto por todas aquellas entidades
autorizadas para captar depsitos del pblico. Entre estas distinguimos:











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Bancos Nacionales, Bancos Extranjeros, Cajas de Ahorro (inmersas en un
proceso de reforma financiera desde el 2009), Cooperativas de Crdito.
Vamos a ver sus diferencias:
BANCOS:
o Son Sociedades Annimas cuyos propietarios son sus accionistas
entre los cules se reparte una parte del Beneficio generado en
forma de dividendos
o Su Capital Social debe ser como mnimo de 18,03 millones de
euros
CAJAS DE AHORROS. Dada la importancia histrica que han tenido las
cajas de ahorro en el sistema financiero espaol, nos parece interesante
exponer las principales caractersticas de estas entidades.
o No son Sociedades Annimas, sino que se definen como
entidades de crdito de un carcter fundacional muy peculiar, de
naturaleza jurdica-privada, con una finalidad social
o Sus antecedentes suelen ser los Montes de Piedad constituidos
en la etapa de la post guerra civil espaola
o No tienen accionistas, y sus rganos rectores son tres: Asamblea
General, Consejo de Administracin y Comisin de Control:
Asamblea General: sus miembros representan a los grupos
de inters de la regin donde la Caja de Ahorros presta sus
servicios (denominacin social). La ley determina su
composicin:
El 50% de los miembros son representantes de las
corporaciones locales donde la Caja tenga abiertas
sus oficinas
Entre el 25-50% una representacin de los
impositores
Entre el 5-15% una representacin de los
empleados
Consejo de Administracin: elegido por la Asamblea
General
o Sus Beneficios (denominados Excedente de Libre Disposicin) se
distribuye entre Reservas y obras benfico sociales
o Tienen una vinculacin territorial muy fuerte

A partir de 2009, se inicia un proceso de Reforma del Sistema Financiero
basado en:
-(2009) Reestructuracin bancaria y reforzamiento de los recursos propios de
las entidades de crdito. Se constituye el Fondo de Reestructuracin











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Ordenada Bancaria (FROB) que tiene por objeto gestionar los procesos de
reestructuracin de entidades de crdito y contribuir a reforzar los recursos
propios de las mismas.
-(2010) Reforma referente a los rganos de Gobierno y otros aspectos del
rgimen jurdico de las cajas de ahorro. Se proponen nuevas opciones de
capitalizacin a travs de nuevas frmulas corporativas (en particular, el
ejercicio indirecto de la actividad financiera a travs de un banco), se
determinan los supuestos de transformacin de las Cajas de Ahorros en
fundaciones de carcter especial, y se incentivas las mejoras en el
gobierno corporativo (menos peso de los poderes pblicos y
profesionalizacin de los miembros de los rganos de gobierno.) Se establece
un plazo para la adaptacin de la normativa autonmica de Cajas de Ahorros.
-(2011) Reforzamiento del sistema financiero, con un doble objetivo: reforzar
el nivel de solvencia de todas las entidades de crdito y acelerar los
procesos de reestructuracin.
-(2012) Saneamiento del sector financiero, que implica:
-un plan de saneamiento del sector financiero que contempla requerimientos
de provisiones y capital adicionales para cubrir el deterioro en los balances
bancarios ocasionado por los activos en situacin de riesgo vinculados a la
actividad de promocin inmobiliaria.
-ventajas para las entidades que hubiesen iniciado nuevos procesos de
integracin desde 1/9/2011 (por ejemplo: un ao ms de plazo para el
saneamiento; y la posibilidad de acceder a prstamos del FROB a travs de la
adquisicin de instrumentos convertibles (se prev la recompra de los mismos
por la entidad de crdito en un plazo de 5 aos, extensible a 7), que sern
computables como recursos propios bsicos y como capital principal).
-Cambios en la organizacin de las cajas de ahorro, por ejemplo:
-Simplificacin de la estructura organizativa de las Cajas que ejercen
indirectamente su actividad financiera a travs de un banco.
Limitaciones a las retribuciones de consejeros y directivos de las
Cajas que tengan apoyo pblico.
Haciendo balance de estos dos aos de reforma financiera, que an no se
puede dar por finalizada, ya ha tenido importantes consecuencias para las
cajas de ahorro. De un total de 45 cajas de ahorro en 2010, 43 han participado
o estn participando en un proceso de reestructuracin. Por tanto, en 2012
solamente quedan 2 cajas de ahorro). Adems, en estos dos aos se han
reducido un 189% el nmero de oficinas y un 162% el nmero de empleados
en las cajas de ahorro.
De 45 Cajas de Ahorros, a fecha de Marzo 2012 quedan constituidas 12
entidades o grupos de entidades.
COOPERATIVAS DE CRDITO
o Se constituyen en forma de cooperativas











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o Su principal objetivo es servir las necesidades financieras de sus
socios e incluso de terceros (clientes ajenos).
o Bajo esta denominacin encontramos bsicamente:
Cajas rurales y cooperativas de crdito agrcola (colectivo agrario)
Cooperativas de crdito gremiales y profesionales (colectivos
profesionales Arquitectos, Ingenieros, etc.)

Para todas las ENTIDADES DE DEPOSITO, las actividades llevadas a cabo se
pueden dividir en:
Actividades de Pasivo (financiacin):
o Lo forman todas las actividades destinadas a la captacin de
recursos financieros
o Fondos propios: emisin de acciones o participaciones
preferentes
o Recursos Ajenos: Cuentas y depsitos, Prstamos Interbancarios,
Prstamos del SEBC,
Actividades de Activo (inversin):
o Lo forman todas las actividades destinadas a la inversin de los
recursos captados
o Prstamos y Crditos: al consumo (p.ej.: prestamos personales,
prestamos hipotecarios, ), a la actividad comercial (p.ej.,
cuentas de crdito, descuento de papel comercial, ), etc.
o Otras formas de financiacin: factoring, leasing, renting, etc.
o Prstamos Interbancarios (sobretodo las Cajas de Ahorro)
o Operaciones en mercados financieros con valores negociables
Servicios a la clientela:
o Servicios de cobro y pago a travs de cuentas y depsitos
o Emisin y gestin de medios de pago: tarjetas de crdito,
cheques, etc.
o Operaciones por cuenta ajena en mercados financieros
o Participacin en la emisin de valores
o Asesoramiento a empresas y particulares
o Depositarios por cuenta de sus titulares de valores negociables
o Alquiler de cajas fuertes
Con el fin de dotar de las suficientes garantas a los depositarios en caso de
problemas financieros de la entidad depositaria, los depsitos efectuados por
los clientes en las Entidades de Depsito (y los valores o instrumentos
financieros confiados a una Entidad de Depsito), estn garantizados por el











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Fondo de Garanta de Depsitos. La garanta se extiende hasta los 100.000
euros por depositario. Este Fondo se constituye a partir de las aportaciones
anuales de las propias Entidades de Depsito.

II. El Instituto de Crdito Oficial (ICO)
Se trata de una sociedad estatal (creada en 1971 y perteneciente al Ministerio
de Economa y Hacienda) con funciones de entidad de crdito, por lo que
puede realizar todas las funciones sealadas previamente. En general se
encarga de otorgar financiacin a sectores con problemas para obtener
financiacin y/o a un coste inferior (tipo de inters subvencionado).
No obstante sus principales funciones son bsicamente dos:
Agencia Financiera del Estado: Ejecuta las operaciones financieras
encomendadas por el Estado por situaciones de crisis econmica,
catstrofes naturales, etc.
Banco de Desarrollo: otorga financiacin a LP a aquellos sectores o
regiones que el resto del Sistema Financiero no financia. Bsicamente:
Pymes, emprendedores, nuevas tecnologas, etc. Dos posibilidades:
o Financiacin directa: en este caso la financiacin es otorgada
directamente por el ICO a los beneficiarios
En este caso el ICO asume el 100% del riesgo del crdito
o Lneas de Mediacin: consiste en que el ICO no otorga la
financiacin directamente, sino que lo hace a travs de bancos
y/o cajas asociadas
La solicitud de la financiacin, la decisin de concesin, las
condiciones de otorgamiento, as como las garantas
exigidas, las determina el banco y/o caja,
En este caso el riego lo comparte el ICO y el banco que
otorga la financiacin (actualmente 50% cada uno, pero
este porcentaje puede variar)

Ejercicio
Visitar y navegar por la pgina web del ICO: www.ico.es

III. Los Establecimientos Financieros de Crdito
Son entidades con las mismas capacidades y facultades que el resto de
entidades de crdito, a excepcin de que no pueden captar depsitos del
pblico. En consecuencia sus principales lneas de actuacin se centran en
actividades de activo, concretamente:
Prstamos y crdito











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Factoring, leasing, renting
Concesin de avales y garantas

4.2.2. Sociedades de Garanta Recproca
Las Sociedades de Garanta Recproca (SGR) tienen por objetivo facilitar la
financiacin bancaria a PYMEs a travs de la concesin de avales para obtener
financiacin bancaria, adems de asesoramiento empresarial. Su control en
este caso es llevado a cabo por el Banco de Espaa.
Las SGR aparecen debido a la constatacin de que las PYMEs (las cuales
suponen alrededor del 99% de las empresas, y casi dos tercios de los puestos
de trabajo en Espaa), tienden a obtener financiacin bancaria en condiciones
menos ventajosas (tanto en coste como en plazo) que las grandes empresas,
lo cul les resta competitividad.

Ejercicio
Visitar y navegar por la pgina web de ISBA: www.isbagr.es

4.2.3. Empresas de Servicios de Inversin
Su principal funcin es prestar servicios de inversin con carcter profesional
por cuenta propia o ajena, es decir, por su cuenta y riesgo o por orden de
terceros. Los principales servicios que prestan estas empresas, seran los
siguientes:
Recepcin, transmisin y ejecucin de las rdenes recibidas por parte
de sus clientes (compras, ventas, etc.)
Gestin de carteras de inversin de clientes
Mediacin en la colocacin de emisiones de valores de empresas
Depsito y administracin de valores
Alquiler de cajas de seguridad
Asesoramiento a clientes y empresas
Dentro de las empresas de servicios de inversin encontramos:
Las sociedades de valores (dealers): pueden operar por cuenta propia o
por cuenta ajena
Las agencias de valores (brokers): solo pueden operar por cuenta ajena
Las sociedades gestoras de carteras: se encargan de gestionar carteras
de inversin particulares
Las empresas de asesoramiento financiero: su nica actividad es la de
prestar servicios de asesoramiento











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Como veremos ms adelante, uno de los aspectos fundamentales del mercado
de valores espaoles (Mercados de Valores, Mercado de Derivados, Mercado
de Deuda Pblica, Mercado de Renta Fija Privada), es que se trata de
mercados intermediados, esto es, tanto las empresas en busca de financiacin
como los inversores no pueden actuar directamente en el mercado, sino que
deben hacerlo a travs de Sociedades de Valores, Agencias de Valores, o
Entidades de Crdito (nacionales o extranjeras).

Ejercicio
Visitar y navegar por las pginas web de:
Renta 4: www.r4.com
GVC- Gaesco: www.gvc.es
Consors: www.cortalconsors.es
Ibersecurities: www.ibersecurities.com

4.2.4. Entidades relacionadas con la Inversin Colectiva
Las Instituciones de Inversin Colectiva (tambin llamados Inversores
Institucionales), son entidades que captan fondos pblicamente de inversores
particulares, con el objetivo de reinvertirlos de forma profesional, para
proporcionar as una mayor rentabilidad a los inversores.
Como hemos visto, la funcin bsica de un sistema financiero es la
canalizacin del ahorro de los ahorradores, hacia la inversin, y dicha funcin
bsica ha sido llevada a cabo en el pasado fundamentalmente por las
entidades de crdito (bancos y cajas de ahorro). No obstante, durante las
ltimas dcadas, el sistema financiero espaol (al igual que otros muchos), ha
experimentado un importante proceso de desintermediacin, en dos sentidos:
Desintermediacin del pasivo: consiste en la prdida de importancia que
han experimentado los depsitos bancarios como forma de captacin del
ahorro, a favor de otras figuras como los fondos de inversin, los planes de
pensiones, etc.
Desintermediacin del activo: consiste en que las empresas, a la hora de
obtener financiacin, cada vez utilizan ms los mercados financieros, en
detrimento de la financiacin tradicional ofrecida por las entidades
financieras
Ventajas de las entidades de Inversin Colectiva desde el punto de vista de los
ahorradores:
1. Aumenta las posibilidades de eleccin, tanto en entidades, como en
productos y plazos
2. Permite acceder a una gestin profesionalizada de los ahorros,
antiguamente exclusiva de los grandes patrimonios











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3. Mayor nivel de liquidez
4. Permite y facilita la diversificacin
5. Existencia de economas de escala

Podemos distinguir diferentes tipos de IIC:
I. Instituciones de Inversin Colectiva Financiera: invierten los recursos
captados en los mercados financieros (Deuda Pblica, acciones,
derivados, etc.)
a. Se regula el tipo de activos en el que pueden invertir
b. Para garantizar la diversificacin no se permite (salvo justificadas
excepciones) la inversin de ms de un 5% del activo de la IIC en
un activos de un mismo emisor
c. Tipos de IIC financiera:
Sociedades de Inversin de Capital Variable (SICAV):
1. Son Sociedades Annimas en las cuales el inversor
es accionista de la compaa
2. El inversor es accionista/socio de la SICAV y
pueden determinar y reorientar la poltica de
inversiones de la SICAV
Fondos de Inversin de carcter Financiero:
1. Constituyen patrimonios pertenecientes a una
pluralidad de inversores
2. Los inversores son partcipes y no pueden
determinar ni reorientar la poltica de inversiones del
Fondo de Inversin Mobiliario
II. Instituciones de Inversin Colectiva No Financiera: invierten los recursos
captados en los mercados no financieros (inmuebles, obras de arte,
filatelia, etc).
a. Distinguimos las IIC Inmobiliarias (invierten sus activos en
inmuebles), y las IIC No Financieras No Tipificadas (invierten sus
activos en obras de arte, filatelia, etc.)
b. Tipos:
Sociedades de Inversin Inmobiliaria (SII)
Fondos de Inversin Inmobiliarios

Todas las IIC deben presentar una Sociedad Gestora y una Entidad
Depositaria:
1. Sociedad Gestora de IIC (SGIIC):











Se encarga de la gestin y administracin de la IIC
Decide la poltica de inversiones, es decir, las decisiones de compra
y venta de valores
2. Entidad Depositaria de la IIC:
Su funcin principal es asumir ante los participes de la IIC la
vigilancia y supervisin de la sociedad gestora
Adems custodia los valores que constituyen el fondo, y realizar
cobros y pagos en las compraventas de las participaciones
La entidad depositaria solo puede ser un banco, una caja de ahorros,
la CECA, una sociedad o agencia de valores, o una cooperativa de
crdito


La CNMV-INVERCO clasifica los Fondos de Inversin espaoles en
funcin de su estrategia de inversiones (inversin en RF-RV-Divisas), en
las siguientes categoras:


Los Fondos de Inversin tambin pueden ser clasificados en funcin de
otros criterios. Los ms extendidos son los siguientes:
En base a las zonas geogrficas de sus inversiones:
o Fondos Nacionales
o Fondos Internacionales:
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Pases Emergentes
Zona Euro
Por continentes: Amrica del Norte, Asia/Pacfico,
En base a los tipos de empresas en las que se invierte:
o Fondos Generales: invierten en todos los sectores del mercado
o Fondos Sectoriales: invierten solo en determinado/s sectores del
mercado
o Fondos de Sectores en Crecimiento
o Fondos ndice: replican un determinado ndice burstil
Fondos negociados: son Fondos de Inversin que cotizan en bolsa y
pueden ser comprados/vendidos igual que cualquier otro activo cotizado
Fondos de Renta Fija
o Renta Fija Estatal
o Renta Fija emitida por CCAA
o Renta Fija Privada
Fondos ticos
Fondos Garantizados: son fondos en los cuales el partcipe tiene total
garanta de recuperacin de su inversin inicial o de un porcentaje de la
misma e incluso de una rentabilidad mnima
Ejemplo
Ver fichero Fonsnostro Garantit III (Sa Nostra)

Ejemplos
Analice los siguientes ejemplos de Entidades de Inversin Colectiva:
Asociacin de Instituciones de Inversin Colectiva: www.inverco.es
SGIIC del Banco Guipuzcona: www.bancogui.es/sgiic/tabla01.htm
SGIIC de Caja Madrid:
www.gesmadrid.es/CajaMadrid/Home/puenteGesmadrid/
SGIIC de Bancaja: www.bancajafondos.es/
Ahorro Corporacin: www.acfondos.com

4.2.5. Entidades Capital Riesgo
Dentro de la denominacin de Entidades de Capital Riesgo podemos encontrar
las Sociedades Capital Riesgo, y los Fondos Capital Riesgo.











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Las Sociedades Capital Riesgo son Sociedades Annimas (es decir, tienen
nimo de lucro) que se incorporan al accionariado de la empresa de una forma
limitada (conjuntamente con capital de los propios empresarios y otros
accionistas) y temporal (con el objetivo de abandonar la empresa una vez se
haya consolidado), con el objetivo ltimo de obtener una determinada
rentabilidad.
La forma a travs de la cual las Sociedades de Capital Riesgo reducen su
riesgo es llevando a cabo una participacin por etapas. Es decir, la
participacin de la Sociedad en la empresa no es total sino solo para una
determinada etapa (diseo del producto, lanzamiento del producto,
consolidacin del producto, etc.). Una vez finalizada cada etapa se analizan la
consecucin de los objetivos y se determina la posibilidad o no de financiar la
siguiente etapa.
As pues, la participacin de la Sociedad de Capital Riesgo en la empresa
puede ser de diferentes formas. Existen diferentes posibles modalidades:
Semilla: la sociedad capital riesgo participa en la empresa en su fase
ms embrionaria (riesgo alto)
Arranque: la sociedad capital riesgo participa en la empresa en su fase
de despegue (riesgo alto-medio)
Expansin: la sociedad capital riesgo participa en la empresa en su fase
de expansin internacional, de producto, hacia nuevos mercados, etc.
(riesgo medio-bajo)
Management buy out: en este caso la sociedad capital riesgo financia al
equipo directivo de una empresa la adquisicin de sta (riesgo bajo)

Ejercicio
Para ms informacin visitar www.ascri.org/

4.2.6. Entidades relacionadas con la Titulizacin de Activos
La titulizacin es un mecanismo de financiacin que consiste en la
transformacin de activos o derechos de crdito (prstamos, leasings, rentings,
etc.), en activos financieros de renta fija, para su posterior emisin al mercado
en forma de valores negociables de renta fija, con el objetivo ltimo de obtener
financiacin. La rentabilidad de dichos ttulos depende bsicamente de la
rentabilidad de los activos o derechos de crdito sobre los que se basan.
El funcionamiento es el siguiente: la empresa propietaria de los activos o
derechos de crdito cede stos a un Fondo de Titulizacin de Activos (FTA) de
forma que stos desaparecen de su Balance y pasan a formar parte del
Balance del FTA.












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4.2.7. Entidades Aseguradoras
Las entidades aseguradoras son entidades que, mediante el pago de una
prima, se comprometen a indemnizar al pagador en el caso de que se produzca
el evento objeto de cobertura (defuncin, accidente, etc.). Dentro de las
Entidades Aseguradoras encontramos:
Sociedades Annimas: son empresas con nimo de lucro
Sociedades Mutuas de Seguros: son empresas sin nimo de lucro que
funcionan nicamente con las con las primas de sus mutualistas
Sociedades Cooperativas: son empresas con nimo de lucro (pero solo
reparten sus beneficios entre los socios de la cooperativa), que agrupan
a personas con intereses o necesidades comunes (agricultores,
mdicos, etc.)
Mutualidades de Previsin Social: similares a las mutuas, pero solo
pueden operar en riesgos considerados de inters social para la
sociedad, como son jubilacin, fallecimiento, o viudedad.
Su supervisin es llevada a cabo por la Direccin General de Seguros y
Fondos de Pensiones

4.2.8. Entidades Gestoras de Fondos de Pensiones
Se trata de entidades dedicadas a la gestin y administracin de los valores
que integran los Fondos de Pensiones, los cules son utilizados para dar
cumplimiento a Planes de Pensiones. Los Planes de Pensiones son contratos
(voluntarios) realizados entre partes, en los cuales una de las partes se
compromete a realizar una serie de aportaciones a la otra, a cambio de recibir
una determinada cantidad en caso de jubilacin, orfandad, o invalidez.
Los Fondos de Pensiones (al igual que suceda con las IIC) requieren de la
existencia de:
Una entidad gestora del FP: es la encargada de la gestin y
administracin del FP
Una entidad depositaria del FP: sus funciones principales son asumir
ante los participes de la IIC la vigilancia y supervisin de la sociedad
gestora, custodia de los valores que constituyen el fondo, realizar
cobros y pagos en las compraventas de las participaciones. La
entidad depositaria solo puede ser una entidad de depsito
Su supervisin es llevada a cabo por la Direccin General de Seguros y
Fondos de Pensiones.












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5. Los Mercados Financieros
Los mercados financieros se pueden definir como el lugar (fsico o no) en el
que se encuentran compradores y vendedores de AF para lllevar a cabo sus
operaciones, y se determinan sus correspondientes precios.
Durante las ltimas dcadas, los importantes niveles de des-intermediacin y
des-regularizacin, unidos con el importante nivel de globalizacin que han
experimentado las finanzas internacionales, as como el desarrollo de nuevos
AF (derivados, swaps, etc.) han provocado un importante desarrollo de los
Mercados Financieros en todo el mundo.
Las principales funciones de los mercados financieros seran las siguientes:
I. Poner en contacto compradores y vendedores de AF
II. Determinar los precios de los AF
III. Dotar de liquidez a los AF: difcilmente los inversores adquiriran un ttulo
si no estuviera garantizada la posibilidad de recuperar la inversin en
cualquier momento
IV. Reducir los costes y plazos de intermediacin
V. Lograr que exista eficiencia en los precios, y relaciones rentabiildad-
riesgo

Un mercado financiero se caracteriza por los siguientes parmetros:
Amplitud: se mide por el nmero de AF que en l se negocian
Transparencia: se mide por la cantidad y coste de la informacin
Libertad: se mide por la libertad que tienen los agentes econmicos
para entrar, operar y salir del mercado
Profundidad: se mide por el nmero de ordenes de compra/venta para
cada AF que se negocia en el mercado
Flexibilidad: se mide por la rapidez con la que los agentes econmicos
pueden operar en el mercado

Podemos clasificar los mercados en funcin de diferentes criterios:
I. En funcin de las caractersticas de los AF que en l se negocian,
podemos distinguir:
a. Mercados monetarios:
i. Se negocian activos a corto plazo, con bajo riesgo, y
elevada liquidez
ii. Es el lugar al que acuden las empresas para financiar
puntas de financiacin a CP, as como invertir puntas de
tesorera a CP











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iii. Se negocia bsicamente depsitos interbancarios y divisas
b. Mercados de capitales/valores:
i. Se negocian activos a MP y LP
ii. Es el lugar al que acuden las empresas para obtener
financiacin a LP a travs de la emisin de Acciones o
Deuda.
iii. Se negocian bsicamente ttulos de renta variable
(acciones), y ttulos de renta fija (tanto emitida por el
Estado como por entidades privadas)
II. Segn la fase de negociacin de los AF que en l se negocia, podemos
distinguir:
a. Mercados primarios o de emisin:
i. Son los mercados en los que se emiten los AF por primera
vez
ii. Los AF que en l se negocian son de nueva creacin
iii. Es el lugar en el que las empresas emiten sus ttulos de
deuda o acciones para obtener la financiacin necesaria
para llevar a cabo sus inversiones
b. Mercados secundarios o de negociacin:
i. Son los mercados en los que se negocian (compran y
venden) los AF que ya han sido emitidos previamente
ii. No proporcionan financiacin a la empresa
iii. Garantizan la liquidez del AF
III. Segn el grado de organizacin del mercado, podemos distinguir:
a. Mercados organizados: son mercados en los cules existen
reglas sobre la forma de negociar de los AF, la formacin de sus
precios, requisitos de informacin, etc.
b. Mercados no organizados (OTC - Over the Counter): son
mercados en los cuales las condiciones de cada compraventa se
pactan entre las partes sin que haya reglas aparentes
IV. Otros mercados:
a. Mercados de divisas: son mercados en los cuales se negocian
monedas extranjeras
b. Mercados de derivados: son mercados en los cuales se negocian
AF derivados (bsicamente Futuros, Opciones, Swaps, etc.), los
cules se caracterizan por se contratos en los cules se pacta
hoy el precio de intercambio futuro de un determinado AF












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Los principales Mercados Financieros del Sistema Financiero Espaol seran
principalmente los siguientes:
Mercados Monetarios:
o Mercado Interbancario:
Es el mercado utilizado por las entidades de crdito para
realizar operaciones de activo (prstamo) y pasivo
(depsito) entre ellas y con el BCE
El mercado interbancario es utilizado por el BCE para
llevar a cabo medidas de Politica Monetario como pueden
ser medidas de drenaje de liquidez (venta de activos-
certificados de Deuda del BCE, depsitos, etc), como
medidas de inyeccin de liquidez (compra de activos-
certificados de Deuda del BCE, depsitos, prstamos, etc.)
En el se determina el tipo de inters EURIBOR,
EUROLIBOR y EONIA
o Mercado de Divisas
Mercados de capitales/valores:
o Mercado Burstil:
Consituido por las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona,
Bilbao y Valencia;SIBE)
Se negocian acciones y valores convertibles (obligaciones
convertibles, obligaciones con warrant, ), y activos de
Renta Fija
o Mercado de Derivados (MEFF):
Se negocian Futuros y Opciones
MEFF Renta Fija y MEFF Renta Variable
o Mercado de Deuda Pblica (SENAF)
Se negocia renta fija emitida por el Estado (Deuda Pblica
del Estado)
o Mercado AIAF de Renta Fija privada (AIAF)
Se negocian ttulos de renta fija privada y pblica no estatal
(emitida por CCAA o entidades locales): cedulas
hipotecarias, bonos y obligaciones, pagars de empresa,
etc.











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6. Mercado Interbancario
Como ya se ha sealado previamente, el mercado interbancario se realizan dos
tipos de operaciones:
Operaciones de activo y/o pasivo entre entidades financieras localizadas
en la zona EURO: estas operaciones son llevadas a cabo por las
entidades financieras como una parte ms de sus polticas de inversin
y financiacin
Operaciones de aumento/reduccin de la cantidad de dinero a
disposicin de las entidades financieras localizadas en la zona EUOR y
el BCE: estas operaciones tienen como objetivo el cumplimiento de la
Poltica Monetaria acordada en la zona EURO.
Dadas las importantes implicaciones que tienen el segundo tipo de operaciones
en materia de Poltica Monetaria, stas sern analizadas en detalle en
asignaturas de Macroeconoma.
Es un mercado cerrado en el que solo pueden actuar entidades financieras y el
BCE.
Desde el punto de vista financiero, el mercado interbancario es utilizado por las
entidades financieras como un mercado en el cual pueden obtener financiacin,
as como invertir sus excesos de liquidez.
Se realizan operaciones de forma diaria, y el plazo de las operaciones que en
l se realizan no puede superar el plazo de un ao, aunque las operaciones
ms habituales son a un dia.
Todas las operaciones se realizan a travs del sistema TARGET supervisado y
organizado por el Banco Central Europeo. Las operaciones se pueden llevar a
cabo directamente entre entidades, o a travs de brokers (garantizando as su
anonimato). En cada operacin se pacta: importe, plazo, y tipo de inters.
Las operaciones que se llevan a cabo en el mercado interbancario reciben el
nombre de depsitos interbancarios, y son operaciones en las cules una parte
(prestamista, depositante) realiza un depsito en otra (prestatario, depositario),
a un determinado plazo, y a cambio de un tipo de inters.
Uno de los aspectos ms importantes del mercado interbancario son las
referencias que en l se determinan, como son el EURIBOR, el EUROLIBOR y
el EONIA.

El EURIBOR
Fue introducido por la Federacin Bancaria Europea y la Asociacin de
Cambistas Internacionales con el objetivo de homogeneizar y buscar una
referencia nica para la fijacin de tipos de inters de operaciones financieras.
Se puede definir el EURIBOR como el tipo de inters de oferta en el mercado
de depsitos interbancarios, ofrecido por una entidad financiera de mxima
calidad crediticia a otra entidad con rating similar.











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Para su clculo se parte de un panel de bancos (entre los cules se encuentran
el BSCH, BBVA, CECA), las cules deben proporcionar (antes de las 10.45 de
la maana hora de Bruselas), todos los das hbiles de TARGET, un total de 15
cotizaciones/ofertas (con dos decimales) de depsitos a plazo a una, dos, tres
semanas y desde un mes hasta 12 meses. El clculo del EURIBOR se lleva a
cabo de la siguiente forma:
1. Se toman todas las cotizaciones del panel de bancos para cada uno de
los 15 plazos
2. Se ordenan las cotizaciones de mayor a menor
3. Se eliminan las el 15% de las cotizaciones superiores y el 15% de las
cotizaciones inferiores (se eliminan las colas superiores e inferiores)
4. Con el restante 70% de las cotizaciones se efecta una media
aritmtica
5. Se publica con tres decimales y cmputo del tiempo Calendario/360

Algunos de los miembros del panel de bancos del EURIBOR:

The panel of contributing banks currently consists of:


France BNP - Paribas Natixis
Socit Gnrale Crdit Agricole s.a.
HSBC France Crdit Industriel et Commercial CIC

Germany Landesbank Berlin WestLB AG
Bayerische Landesbank Girozentrale Commerzbank
Deutsche Bank DZ Bank Deutsche Genossenschaftsbank
Dresdner Bank Landesbank Baden-Wrttemberg Girozentrale
Landesbank Hessen - Thringen Girozentrale Norddeutsche Landesbank Girozentrale

Greece National Bank of Greece












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Ireland AIB Group Bank of Ireland

Italy Banca IntesaBci UCI Milan
Monte dei Paschi di Siena

Spain Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Confederacion Espaola de Cajas de Ahorros
Banco Santander Central Hispano

Other EU Banks Barclays Capital Den Danske Bank
Svenska Handelsbanken

International Banks Bank of Tokyo - Mitsubishi J.P. Morgan Chase & Co.
Citibank UBS (Luxembourg) S.A.

EURIBOR diario desde el 02/01/2009 hasta el 12/01/2009:











02/01/2009 05/01/2009 06/01/2009 07/01/2009 08/01/2009 09/01/2009 12/01/2009
1w 2,357 2,330 2,305 2,275 2,242 2,217 2,186
2w 2,429 2,395 2,367 2,336 2,296 2,269 2,235
3w 2,481 2,444 2,415 2,380 2,348 2,324 2,288
1m 2,570 2,543 2,512 2,480 2,449 2,412 2,377
2m 2,754 2,723 2,697 2,663 2,629 2,588 2,551
3m 2,859 2,822 2,797 2,762 2,729 2,692 2,653
4m 2,893 2,862 2,832 2,802 2,768 2,724 2,677
5m 2,908 2,878 2,851 2,819 2,786 2,744 2,695
6m 2,945 2,913 2,882 2,845 2,811 2,765 2,716
7m 2,962 2,931 2,899 2,862 2,826 2,779 2,729
8m 2,976 2,945 2,911 2,876 2,839 2,791 2,741
9m 2,991 2,960 2,927 2,890 2,851 2,803 2,754
10m 3,002 2,972 2,938 2,901 2,864 2,815 2,764
11m 3,013 2,984 2,948 2,912 2,871 2,824 2,773
12m 3,025 2,995 2,959 2,924 2,882 2,834 2,782


Ejercicio
Para ms informacin visitar www.euribor.org/

El EONIA
Son las siglas del Euro Overnight Index Average, y trata de medir cul es el tipo
de inters a una noche o a un da en la zona Euro.
Para ello se utiliza el mismo panel de bancos que en el EURIBOR, los cules
proporcionan diariamente el volumen de operaciones de crdito no garantizado
(es decir, sin garanta) efectuados a un da, as como el tipo de inters medio
ponderado aplicado

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7. Los Mercados Burstiles
Tambin llamados Bolsas de Valores. Los mercados burstiles o de renta
variable son mercados organizados en los cules se negocian bsicamente
activos de renta variable (p.ej. acciones), y activos de renta fija (ttulos de
deuda, etc.).
Sus funciones son bsicamente las siguientes:
Liquidez: dar liquidez a los activos financieros, facilitando as su
negociacin
Valoracin: la libre actuacin de demanda y oferta otorga a cada
compaa su correspondiente valor
Inversin: permite a los ahorradores canalizar su ahorro hacia la
inversin
Informacin: toda la informacin que pueda influir sobre el valor de una
empresa se difunde rpida y claramente
Proteccin frente a la inflacin: dado que los AF que en los mercados se
negocian se basan en activos reales, su valor aumentar a medida que
aumente la inflacin, por lo que la inversin de los ahorradores estar
protegida del efecto de la inflacin

7.1. Estructura de los mercados burstiles espaoles
El origen de las Bolsas Espaolas lo podemos datar a mediados del siglo XIX.
No obstante la creacin de las primeras bolsas oficiales data de 1831 (Madrid),
Bilbao (1889), Barcelona (1916) y Valencia (1980). Durante los ltimos aos el
tamao y la organizacin de los mercados burstiles espaoles han
experimentado importantes cambios. Uno de los principales cambios fue la
creacin (ao 2002) del holding Bolsas y Mercados Espaoles (BME), que
integra todas las empresas que gestionan y dirigen los mercados de valores en
nuestro pas. Como ya se ha sealado previamente, su supervisin corre a
cargo de la CNMV (a excepcin del Mercado de Deuda Pblica que es
supervisado por el Banco de Espaa). Dentro del holding BME encontramos:
Las Sociedades Rectoras de Bolsas de las Bolsas de Barcelona, Bilbao,
Valencia y Madrid:
o Son S.A. cuya funcin es la de gestionar, dirigir y administrar las
Bolsas de sus respectivas plazas
o Las Sociedades Rectoras de Bolsas tienen como funcin
gestionar y controlar la cotizacin de ttulos en sus
correspondientes bolsas, garantizando una negociacin correcta y
transparente. Concretamente:
Establecer las condiciones para cotizar en su bolsa
Autorizar la admisin de nuevos valores











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Informar a la CNMV de posibles infracciones y exclusiones
de negociacin
Difundir informacin sobre volmenes y precios
o Los accionistas de cada Sociedad Rectora son los propios
miembros de la bolsa: determinadas sociedades de valores,
agencias de valores, y entidades de crdito.
La Sociedad de Bolsas:
o Es una S.A., cuya funcin es la gestin y organizacin del
Sistema de Interconexin Burstil (SIBE), tambin llamado
mercado continuo, el cul permite la interconexin de las cuatro
bolsas en tiempo real
o Entre sus funciones se encuentra la de calcular los ndices
burstiles IBEX
El holding de Mercados Financieros S.A.:
o Gestiona los mercados de derivados (MEFF), de renta fija privada
(AIAF), y de renta fija pblica (SENAF)
Iberclear y MEFFclear:
o Encargados del depsito de valores, registro contable (por medio
de anotaciones en cuenta contables informatizadas),
compensacin y liquidacin de valores
Uno de los aspectos fundamentales del mercado de valores espaol es que se
trata de mercados intermediados, esto es, tanto las empresas en busca de
financiacin como los inversores no pueden actuar directamente en el
mercado, sino que deben hacerlo a travs de agentes especializados, los
cules pueden ser:
Empresas de Servicios de Inversin Nacionales (ya analizados en el
presente captulo), las cules pueden ser Sociedades de Valores,
Agencias de Valores, y Sociedades Gestoras de Valores
Empresas de Servicios de Inversin No Nacionales autorizadas en su
pas de origen
Entidades de Crdito Nacionales autorizadas
Entidades de Crdito No Nacionales autorizadas en su pas de origen
Para que cualquiera de estos agentes especializados pueda operar en una
bolsa, debe formar parte de la Sociedad Rectora que lo organiza. De no ser as
no podr operar directamente, sino que lo tendr que hacer a travs de un
agente que s forme parte de la Sociedad Rectora de la Bolsa correspondiente

7.2. Sistemas de contratacin
Actualmente existen dos posibles formas de contratacin de acciones (una
misma accin no puede cotizar de las dos formas):











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Mercado de Corros (Hoy en da casi inexistente. En julio de 2009, las
Sociedades Rectoras de la Bolsas de Madrid, Barcelona, Bilbao y
Valencia acordaron el traspaso de los valores de renta variable que
cotizaban en los corros de viva voz a un nuevo corro electrnico, con el
objetivo de potenciar su liquidez, aumentar su transparencia y mejorar
su accesibilidad. )
Mercado Continuo o SIBE

El mercado continuo o SIBE
Supone la amplia mayora e las operaciones burstiles (casi un 99%) que se
realizan en nuestro pas. El SIBE se crea en 1995 y conecta informativamente
de forma simultnea las cuatro bolsas espaolas y permite:
La negociacin continuada de todos los ttulos
La posibilidad de contratacin (realizacin de operaciones) en tiempo
real a travs de terminales informticos
La posibilidad de contratacin sin presencia fsica
El precio del activo es nico, con lo que desaparecen las oportunidades
de arbitraje entre bolsas
As pues vemos como la creacin del mercado continuo supuso un importante
avance (en comparacin con los corros) dentro de las bolsas espaolas que se
tradujo en un importante aumento de la negociacin, la liquidez y la
participacin.
Las rdenes de compra y venta se anotan informaticamente en tiempo real y se
difunden automticamente. Estas ordenes restan a la espera de una
contrapartida (en el lado contrario; es decir, si la orden es una compra/venta, se
busca una orden de venta/compra) que permita su ejecucin, siguiendo como
criterio general la bsqueda del mejor precio, y a igual precio, el momento de
introduccin de la orden. Una vez encontrada la contrapartida, la orden es
ejecutada informticamente.
Las principales franjas horarias de contratacin en el mercado continuo, son las
siguientes:
I. Subasta de apertura:
o Empieza a las 8.30 a.m.y finaliza a las 9.00 a.m.
o Los intermediarios introducen, modifican o cancelan rdenes de
compra y venta de sus clientes (pero no se ejecutan)
o Con las ofertas se publica un precio indicativo sobre cul sera el
precio al que se contrataran las acciones si se empezara a
cotizar en ese momento
o En un momento aleatorio (random end) se produce un cierre
aleatorio de 30 segundos para evitar manipulaciones en el precio
II. Mercado abierto:











Campus Extens 37


o El horario de negociacin es desde las 9.30 a.m., hasta las 17.30
a.m..
o En este horario se ejecutan (si es posible) las ordenes que
quedaron pendientes en la subasta de apertura y en sesiones
anteriores
o Tambin se introducen nuevas rdenes, y se pueden modificar
las ya existentes (si todava no fueron ejecutadas)
III. Subasta de cierre:
o El horario de esta subasta es de 17.30 a 17.35
o Su funcionamiento es idntico al de la subasta de apertura
o Tambin se produce un cierre aleatorio en 30 segundos

7.3. Tipos de rdenes y operaciones burstiles
Una vez expuestas las diferentes formas de contratacin que se desarrollan en
los diferentes mercados Burstiles Espaoles, a continuacin analizaremos las
diferentes rdenes que pueden llevar a cabo los inversores (siempre a travs
de sus correspondientes intermediarios autorizados) en el perodo de
contratacin principal del mercado continuo (SIBE). Dichas rdenes se pueden
clasificar en funcin de diferentes criterios:
I. En funcin del precio:
a. Ordenes limitadas: son ordenes introducidas con un precio limite,
mnimo para el caso de venta, y mximo para el caso de compra.
Si no existe oferta contrario a ese precio y volumen, queda a la
espera
b. Ordenes de mercado: son ordenes en las cules no se especifica
el precio al que se tienen que realizar, y se ejecutan al mejor
precio del lado contrario. Si el volumen de la mejor oferta del lado
contraria no es suficiente, se seguir ejecutando con la siguiente
hasta alcanzar todo el volumen necesario
c. Ordenes por lo mejor: igual que la anterior, pero en el caso de
que no se ejecute todo el volumen con el mejor precio del lado
contrario, el resto queda pendiente (como orden limitada) a ese
precio
II. En funcin del volumen:
a. Ejecutar o anular: el volumen de la orden que no se ejecuta en el
momento de ser introducida, la orden es eliminada
b. Ejecucin mnima: si en el momento de entrar la orden no se
encuentra un volumen mnimo que permita satisfacer la orden, la
orden es eliminada en su totalidad











Campus Extens 38


c. Todo o nada: es un caso especial de la anterior, en la cul se
establece como condicin un volumen mnimo igual al total del
volumen de la orden
d. Con volumen oculto: solo aparece una parte del volumen
solicitado, quedando oculto el resto. A medida que la orden se va
ejecutando, la parte oculta se va mostrando al mercado
III. En funcin del plazo de validez:
a. Vlida para un da: la orden solo es vlida hasta el fin de la
contratacin del dia en que se ha introducido la orden
b. Vlida hasta una fecha: la orden ser valida hasta una
determinada fecha (que no puede superar los 90 das naturales)
c. Vlida hasta 90 das: la orden ser valida durante 90 das, hasta
que se complete el volumen solicitado
Definimos operacin burstil a las transmisiones por compraventa de valores
negociables admitidos a negociacin en las Bolsas de Valores (articulo 36 de
la Ley del Mercado de Valores). Dichas operaciones se pueden clasificar en
funcin de varios criterios:
I. En funcin de los miembros que participan en la operacin:
a. Operaciones realizadas entre miembros de la Bolsa por cuenta
propia
b. Operaciones realizadas entre un miembro que acta por cuenta
propia y otro miembro que acta por cuenta ajena
c. Operaciones realizadas entre miembros de la Bolsa por cuenta
ajena
II. En funcin del desembolso:
a. Operaciones al contado: son aquellas en las que la operacin se
liquida (es decir, se realiza el intercambio de valores y el
correspondiente pago) inmediatamente despus de ser realizada
la operacin
b. Operaciones a plazo: son aquellas en las que la operacin no se
liquida (es decir, se realiza el intercambio de valores y el
correspondiente pago) inmediatamente despus de ser realizada
la operacin sino que se aplaza un determinado tiempo
La fase final de cualquier operacin burstil es su compensacin y liquidacin.
Para facilitar la operativa, en 1992 se decide representar los valores a travs de
anotaciones informticas en cuenta. stas son contabilizadas y gestionadas
por la entidad IBERCLEAR. Las funciones de esta entidad son bsicamente
dos:
Registro contable (mediante anotaciones informticas en cuenta) de los
valores negociados en las Bolsas de Valores, Mercado de Deuda
Pblica, AIAF de Renta Fija y Latibex











Campus Extens 39


Compensacin y Liquidacin de las operacones contratadas en las
Bolsas de Valores, Mercado de Deuda Pblica, AIAF de Renta Fija y
Latibex
Adems de las operaciones descritas previamente, caben mencin especial
tres operaciones muy habituales en la Bolsa, y que presentan una regulacin
propia: las Ofertas Pblicas de Venta (OPV), las Ofertas Pblicas de
Suscripcin (OPS), y las Ofertas Pblicas de Adquisicin (OPA), que a
continuacin analizaremos en detalle.

Ofertas Pblicas de Venta (OPV)
Las OPV aparecen cuando una empresa decide cotizar en Bolsa por primera
vez. Para ello ofrece al mercado la posibilidad de comprar todas o parte de las
acciones de la compaa. As, las OPV son ofertas de ventas de ttulos de una
empresa que se dirigen a todo el mercado, es decir, se ofrece a todo el
mercado la posibilidad de adquirir acciones de una compaa. Las razones que
pueden llevar a una empresa a llevar a cabo una OPV pueden ser varias:
Empresas que desean cotizar en bolsa por primera vez y quieren llegar
al pblico general
Empresas pblicas que llevan a cabo un proceso de privatizacin (fue
muy frecuente en los aos 90: Telefnica, Endesa, Iberia, etc.)
Los requisitos mnimos para que una empresa cotice (y en consecuencia para
que se pueda llevar a cabo una OPV), son:
Capital Social mnimo de 1.202.025 euros
Justificacin de que los Beneficios durante los prximos aos permitirn
repartir dividendos
Depositar un folleto informativo (a disposicin de todos los potenciales
accionistas) en la CNMV, as como toda la informacin adicional que la
CNMV pueda exigir
El importe nominal emitido deber ser como mnimo de 601.000 euros

Ofertas Pblicas de Suscripcin (OPS)
En cuanto a las OPS, consisten en que una empresa que ya cotiza en Bolsa
decide llevar a cabo una ampliacin de capital, esto es, un aumento en el
nmero de acciones de la compaa. Las razones que pueden llevar a una
empresa a llevar a cabo una OPS pueden ser varias:
Obtener nueva financiacin para llevar a cabo proyectos
Para financiar fusiones y/o adquisiciones
En las OPS los antiguos accionistas poseen los denominados Derechos de
Suscripcin Preferente, que les permiten adquirir las nuevas acciones emitidas
de forma preferente frente a los nuevos accionistas.











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Ofertas Pblicas de Adquisicin (OPA)
Las Ofertas Pblicas de Adquisicin consisten en que una empresa o entidad
desea adquirir la totalidad (o parte) de otra compaa (que cotiza en bolsa), con
el objetivo de lograr su control o tomar una posicin de poder dentro de la
misma.
LAS OPA estn reguladas por el RD 1197/91 de 26 de Julio, donde se
establece que la adquisicin de acciones de una compaa admitida a
cotizacin, con el objetivo de llegar a poseer una participacin significativa
dentro de la compaa, se deber llevar a cabo a travs de un proceso de OPA,
el cual debe ir dirigido a todos los accionistas.
Obviamente el problema ms importante en la regulacin de las OPAs aparece
a la hora de determinar que se considera como toma de participacin
significativa dentro de una empresa que cotiza en bolsa: en algunas empresas
(p.ej., Banco Santader) una participacin del 1% puede ser considerada como
significativa, mientras que en otras compaas (p.ej.; Sol Melia S.A.) son
necesarios unos mayores porcentajes.
En Espaa, cuando una entidad decide lanzar una OPA contra una compaa
que cotiza en bolsa, sta debe ser comunicada a la CNMV. Asimismo se
deber depositar un folleto informativo que deber incluir obligatoriamente la
siguiente informacin:
Contraprestacin ofrecida a cambio de los ttulos/valores
Numero mximo (y en su caso tambin mnimos) de ttulos/valores sobre
los que se extiende la oferta
Garantas ofrecidas por el oferente como garanta de pago de la
contraprestacin ofrecida
Finalidad perseguida en la adquisicin, haciendo mencin especial sobre
cual va a ser la actividad futura de la compaa
Posteriormente, los accionistas de la compaa objeto de OPA disponen de un
plazo para aceptar o no la oferta de OPA realizada. Esta oferta realizada ante
la CNMV puede ser modificada en cualquier momento anterior a los ltimos 7
das previos a su aceptacin. En ese caso los oferentes (accionistas que ya
han ofrecido sus acciones) tambin vern revisadas sus condiciones. Los
cambios pueden hacer referencia a:
Aumento en el porcentaje del capital sobre el que se realiza la oferta
Mejora en el precio ofrecido

7.4. Los ndices Burstiles
Los ndices burstiles tienen por objetivo reflejar en un solo indicador, la
evolucin global media de los precios de las acciones que cotizan en un
determinado mercado. Esta informacin es utilizada por los inversores y











poblacin en general, para conocer la situacin y tendencias del mercado
financiero, y de la economa en general.

Pas Principales ndices
Burstiles
EEUU Dow Jones
S&P 500
Nasdaq
Japn TOPIX
Nikkei Stock Average
Reino Unido FT-30
Footsie FT-SE 100
Francia CAC-40
Alemania DAX
Espaa IGBM
IBEX-35
En el caso espaol, durante muchos aos el principal ndice burstil fue el
ndice General de la Bolsa de Madrid (IGBM), el cual progresivamente se ha
visto sustituido por el ndice IBEX-35.

ndice General de la Bolsa de Madrid

El IGBM empez a publicarse en Diciembre de 1940, y constituye el ndice ms
antiguo de las Bolsas espaolas.
El calculo del IGBM se lleva a cabo tomando como base las diferentes
empresas (que cotizan en la Bolsa de Madrid) que cada ao se decide que
formen parte del IGBM, elegidas en funcin de su volumen de contratacin
(actualmente forman parte del IGBM 125 empresas). Una vez seleccionadas se
calcula el ndice se calcula diariamente de la siguiente forma:

=

=

) ( ) ( ) (
1 1 ,
,
1
N
i
i
t i
t i
t t
W x
P
P
x IGBM IGBM

Dnde:
(P
i,t
): precio de la accin i en el momento t
(W
i
): se calcula cada ao de la siguiente forma:
Campus Extens 41

=
N
i
i
i
i
cin Capitaliza
cin Capitaliza
W
1


Vemos como en el IGBM cada ttulo esta ponderado por su Capitalizacin
Burstil respecto al total de ttulos, de forma que aquellos ttulos con mayor
capitalizacin burstil tienen mayor peso relativo dentro del IGBM
Tambin se pblica un ndice IGBM por sectores: petrleo y energa, materiales
bsicos, industria y construccin, bienes de consumo, servicios de consumo,
servicios financieros e inmobiliarios, tecnologa y telecomunicaciones.
Actualmente el IGBM toma como valor base el valor 100 para el da 31 de
Diciembre de 1985.

ndice IBEX-35

El IBEX-35 empez a ser publicado por la Sociedad de Bolsas en el ao 1991,
con el objetivo de crear un ndice representativo del mercado continuo espaol,
al tiempo de crear un ndice burstil sobre el cual poder negociar productos
derivados (bsicamente futuros y opciones). Actualmente es el ndice oficial del
mercado continuo espaol, y es calculado y difundido en tiempo real.
El IBEX-35 esta formado por las 35 empresas ms liquidas del mercado
continuo espaol. La eleccin de las empresas que lo forman se lleva a cabo
por un grupo de expertos independientes (denominado Comit Asesor Tcnico
que se rene cada 6 meses) en base a criterios que reflejan la liquidez del
ttulo. Asimismo, este grupo de expertos tambin supervisa y garantiza el
clculo del ndice, as como su buena utilizacin como subyacente de
derivados.
A la hora de medir la liquidez de un ttulo, el Comit Asesor Tcnico tiene en
cuenta los siguientes factores:
Volumen de contratacin en euros en el mercado continuo
Calidad del dicho volumen de contratacin. Es decir, que el volumen de
contratacin no se deba a pocas operaciones de importante magnitud,
sino a un elevado volumen de pequeas operaciones
La suspensin en la cotizacin burstil durante un tiempo significativo
El IBEX-35 se calcula de la siguiente forma:
Campus Extens 42

+
=

=

=

J cin Capitaliza
cin Capitaliza
x IBEX IBEX
i
t i
i
t i
t t
) (
) (
) 35 ( 35
35
1
1 ,
35
1
,
1













) ( ) ( ) (
, , , i t i t i t i
w x P x S cin Capitaliza =
Dnde:
Capitalizacin
i,t
: capitalizacin de la empresa i en el momento t,
calculado como:
(P
i,t
): precio de la accin i en el momento t
(S
i,t
): nmero de acciones emitidas por la empresa i en el momento t
(J): cantidad utilizada para ajustar el ndice por operaciones especiales
como ampliaciones de capital, etc.
(w
i
): factor de ponderacin en funcin del free float de la empresa

El ndice IBEX 35 toma como valor base el valor 3.000 para el dia 29 de
Diciembre de 1.989.
Actualmente el IBEX-35 no se ajusta por dividendos, es decir, no los tiene en
cuenta.
Vemos como el IBEX-35 es un ndice ponderado por capitalizacin burstil, de
forma que aquellos ttulos con mayor capitalizacin burstil tienen mayor peso
relativo dentro del IBEX-35.
Adems del IBEX-35, actualmente se publican otros ndices, como por ejemplo:
IBEX Mdium Cap: esta formado por los 20 valores con una
capitalizacin mediana dentro del SIBE
IBEX Small Cap: esta formado por 30 valores de pequea capitalizacin
dentro del SIBE
IBEX Top Dividendos: esta formado por las 25 empresas que presentan
el mayor ratio de rentabilidad por dividendos y pertenecen a algn indice
IBEX. En su calculo se tiene en cuenta no solo el precio de las acciones,
sino tambin los pagos de dividendos
IBEX35 Con Dividendos: igual que el IBEX-35, pero tambin teniendo en
cuenta el pago de dividendos.

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8. El Mercado de Renta Fija
En el mercado de Renta Fija se negocian AF de renta fija, cuya rentabilidad se
conoce a priori . El funcionamiento de estos aditivos es, a grandes rasgos, el
siguiente:
El comprador fija entrega al emisor el precio a cambio del AF
El emisor del AF se compromete a:
o Devolver el nominal del AF en el vencimiento
o Al pago de los correspondientes intereses pactados, tericamente
conocidos a priori
Podemos distinguir dos tipos de AF de Renta Fija:
Activos de Renta Fija Estatal:
o Son AF de Deuda Pblica emitidos por el Estado (Letras del
Tesoro, Bonos del Estado, Obligaciones del Estado, etc.)
o Estos ttulos son emitidos por el Tesoro Pblico (perteneciente al
Ministerio de Economa y Hacienda)
o Una vez han sido emitidos se negocian en el Mercado de Deuda
Pblica del Estado (SENAF)
o Sern analizados en el Mdulo 6
Activos de Renta Fija No Estatal
o Son AF emitidos por empresas privadas y entes pblicos no
estatales (CCAA, ICO, entes locales). Pueden ser:
Valores emitidos por entidades autonmicas o locales*
Valores emitidos por entidades privadas (financieras y no
financieras)
o Una vez han sido emitidos pueden negociar en diversos
mercados

* Si bien inicialmente la forma bsica de financiacin de las CCAA y
Corporaciones Locales haba sido el endeudamiento, en los ltimos aos la
emisin de ttulos de renta fija se ha convertido en un importante instrumento
de financiacin, sobretodo desde que los bancos los pueden utilizar como
colaterales (garanta) a la hora de solicitar financiacin al BCE

8.1. Tipos de activos de Renta Fija Estatal
Tipos:
Bonos y Obligaciones:











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o Pagan intereses peridicamente (cupones)
o Vencimiento a 3,5,10,15 y 30 aos
Letras del Tesoro:
o No pagan cupones: su rentabilidad esta implcita en el precio
pagado
o Vencimiento a 3,6,12,18 meses
Una vez emitidos, estos ttulos cotizan en el Mercado de Deuda Pblica del
Estado (SENAF)

8.2. Tipos de activos de Renta Fija no Estatal
Todas la emisiones de ttulos de renta fija espaola deben ser registradas y
autorizadas por la CNMV. Dentro de los instrumentos de renta fija no estatal
emitida hoy en da, podemos distinguir principalmente los siguientes:
Pagars de Empresa:
o Similares a las Letras del Tesoro, pero emitidas en este caso por
empresas o entidades pblicas (CCAA, ayuntamientos, ICO)
o Ttulos de vencimiento a menos de 18 meses
o No pagan cupones y emitidos al descuento: su rentabilidad esta
implcita en el precio pagado por el ttulo
Bonos y Obligaciones:
o Similares a los Bonos y Obligaciones del Estado, pero emitidas en
este caso por empresas o entidades pblicas (CCAA,
ayuntamientos, ICO)
o Pagan intereses peridicamente (cupones)
o Vencimiento a 3,5,10,15 y 30 aos
Participaciones preferentes:
o Son bonos que dan a su propietario el derecho de participacin
en los Beneficios de la empresa emisora
o No otorgan derechos polticos: el propietario no tiene derecho a
voto
Cdulas Hipotecarias:
o Son ttulos con vencimiento inferior a 18 meses
o Son ttulos emitidos por entidades financieras, garantizados por
todos los crditos hipotecarios concedidos por la entidad
financiera emisora
Otros:











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o Bonos y Obligaciones convertibles: en el vencimiento el
propietario del bono decide si quiere recibir el nominal del bono o
acciones de la empresa
o Bonos de Titulizacin: Son Bonos emitidos por Fondos de
Titulizacin de Activos Financieros
Los Fondos de Titulizacin tienen en su activo los activos
financieros, y en su pasivo los bonos emitidos
(garantizados sobre los activos) y crditos financieros.
Constituyen patrimonios separados de la entidad financiera
Con las Cdulas Hipotecarias el banco no transfiere al
inversor el riesgo de impago, y adems los activos objeto
de titulizacin quedan dentro del balance del banco
Con los Fondos de Titulizacin, el riesgo de impago y los
activos objetivos de titulizacin se salen del balance del
banco y pasan al balance del Fondo
Los Fondos son gestionados por sociedades gestoras que
no tienen responsabilidad sobre el fondo: si quiebra el
fondo, la sociedad gestora no es responsable

Una vez los ttulos de renta fija no estatal han sido emitidos, stos cotizan en
mercados secundarios, garantizando as su liquidez. Los mercados
secundarios espaoles de renta fija no estatal son bsicamente dos (ser el
emisor quien decida donde cotizar, existe relativa (con algunas restricciones)
libertad a la hora de elegir el mercado en el que se cotizar):
Mercado de la Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros
(AIAF)
o Mercado especializado en Activos de Renta Fija Privada ms
importante
o Forma parte de Mercados Financieros y del holding BME
Las Bolsas de Valores (Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia)













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EJERCICIOS O CASOS PRCTICOS
Realitzar els exercicis resolts y proposats corresponents a aquest mdul, que
trobareu al bloc dexercicis que es troba penjat a Moodle
Es recomana al alumne que en primer lloc tracti de resoldre els exercicis
resolts, i comprovi la seva soluci amb la proposada al bloc. Si lalumne
considera que ha realitzat els exercicis resolts amb xit, aleshores lalumne pot
iniciar la resoluci dels exercicis proposats. En el cas de sorgir qualsevol dubte
en la seva resoluci, es recomana a lalumne resoldre el dubte durant les
classes prctiques o a lhorari de tutoria
















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RECURSOS
Bibliografa bsica:
ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES. 2.008. Gua del Sistema
Financiero Espaol. Analistas Financieros Internacionales, Madrid.