Por qu Venezuela ha salido tan mal parada con la Crisis Global?

Leonardo Vera UCV-FACES Escuela de Economa

Mayo, 2010

De verdad nos ha ido mal? Veamos el Crecimiento de Venezuela en el Contexto Regional

Amrica Latina Tasas de Crecimiento % del PIB en 2009
5

Honduras afectada por severas Tensiones Polticas

1
Mxico Repblica Dominicana Honduras Venezuela Nicaragua Colombia Uruguay Guatemala Paraguay Panam Brasil Costa Rica Argentina El Salvador Ecuador Bolivia Chile Per

-1

-3

-5

Salimos Igual que Honduras Por qu tan afectados? Mexico afectada por su concentracin en USA y su apertura externa

Fuente: Cepal 2009

-7

La Reaccin Oficial inicial frente a la Crisis

El 14 de enero de 2009, tres meses despus de la debacle de Lehman Brothers, quien sera dos meses ms tarde nombrado Presidente del Banco Central de Venezuela, Nelson Merentes, sealaba a la opinin pblica:
En Venezuela no hay ni habr recesin porque la crisis financiera mundial no ha hecho mella en la economa venezolana.

El 31 de marzo de 2009, seis meses despus de la debacle de Lehman Brothers, el Ministro de Planificacin, Jorge Giordani, declaraba a la Agencia Bolivariana de Noticias:
Gracias a las polticas que ha ejecutado el Gobierno, Venezuela se encuentra en una mejor posicin ante la crisis capitalista global, pues el efecto de esta crisis se da en menor grado en nuestro pas que en la mayora de otras nacion

y cmo nos fue? Tasa de Crecimiento del PIB Real (Trimestral)

Crecimiento del PIB, 2000:1 a 2009:4
40%

30% Var. % del PIB 20% Tres trimestres de cada en el PIB. Las cadas cada vez profundas

10%

III

III

III

III

III

III

III

III

III

2001 I

2002 I

2003 I

2004 I

2005 I

2006 I

2000 I

2007 I

2008 I

-10%

-20%

-30%

2009 I

III

0%

Breve Radiografa de la Var % de la Oferta y Demanda Global, 2009 I Trim 09 II Trim 09 III Trim 09 IV Trim 09
OFERTA GLOBAL Producto Interno Bruto Petrolero No petrolero Derechos de importacin Impuestos netos sobre los productos Importaciones de bienes y servicios DEMANDA GLOBAL
1.3% 0.5% -5.0% 1.4% 0.5% 0.5% 2.9% 1.3% 4.3% 1.6% 1.8% 10.7% 7.7% -4.6% -2.6% -3.9% -2.0% -10.7% -4.3% -9.1% -4.6% -3.6% 2.8% -2.5% -3.4% -24.2% -11.4% -4.6% -9.6% -3.1% -25.0% -4.1% -25.5% -11.4% -10.9% 2.6% -4.5% -13.6% -82.4% -17.1% -5.8% -10.2% -4.0% -35.3% -5.3% -39.8% -17.1% -18.2% 2.1% -6.7% -19.6% -138.5%

Demanda agregada interna

Gasto de consumo final del gobierno Gasto de consumo final privado Formacin bruta de capital fijo 1/ Variacin de existencias 2/

El PIB cay 5,8 puntos en el 4to Trimestre pero la DA 18%, y justo cuando ya las economas emergentes estaban saliendo de la crisis. La cada del consumo privado de casi 7 puntos, bastante peor que cualquiera vista en EE.UU durante la crisis.

y cmo es que se ha transmitido la Crisis?

3er trimestre de 2008 Finales 1er trimestre de 2009 y Comienzos de 2010

Por Perturbaciones de Origen Externos

Por las Reacciones de Poltica En el frente Externo

Canal Comercial
Cada en los Precios del Crudo y otros Productos Reduccin del Volumen de Exportaciones (petroleras y no petroleras) Reduccin en los flujos de IED

Canal Financiero
Elevacin del costo del crdito externo Reduccin de los flujos de crdito externo Salidas de capital de portafolio

Ajuste en las Importaciones Ajuste en el Presupuesto de gastos del Gobierno Incrementos Tributarios (alcuota del IVA) Bsqueda masiva de financiamiento

En el rea Fiscal y Financiera En el mbito Salarial En el mbito Cambiario

Restringido Ajuste Salarial

Ajuste en el TC oficial y rgimen de cambio Mltiple

La Crisis nos di duro por el Frente Externo

El Precio del Petrleo (US$/bl) y Riesgo Pas (Spread EMBI+ en Puntos Bsicos)
140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Precio Promedio Cesta Venezolana 2002: 21,95 2003: 25,76 En escasos seis (6) meses el 2004: 32,88 2005: 46,15 precio mensual del crudo cay 2006: 56,35 68% 2007: 65,16 2008: 86,81

Cesta Venezolana
Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09

1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0

Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Apr-09 Jul-09 Oct-09

Venezuela Latinoamerica

El riesgo soberano se aceler

Nota: Cifras de abril promedio al 17 ltima Actualizacin: 22/04/09 Fuente: Ministerio de Energa y Petrleo, Bloomberg y Clculos Propios

Los Choques Desajustan entonces las Cuentas Externas:

Sector Externo en 2008-2009
Balanza de Pagos
Millones de US$
2009 CUENTA CORRIENTE Saldo en Bienes Exportaciones Totales Petroleras No Petroleras Importaciones Totales Saldo en Servicios Saldo en Renta Transferencias Corrientes CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA Inversin Directa Inversin de Cartera Otra Inversin ERRORES Y OMISIONES SALDO GLOBAL 12,416 22,436 60,936 57,610 3,326 (38,500) (7,511) (2,185) (324) (18,900) (6,292) (7,065) (19,673) (4,543) (11,027) 2008 37,392 45,656 95,138 89,128 6,010 (49,482) (8,354) 698 (608) (24,820) (924) 346 (26,942) (3,297) 9,275 -9,275 -9,456 181 Var. Anual -66.8% -50.9% -35.9% -35.4% -44.7% -22.2% -10.1% -413.0% -46.7% -23.9% 581.0% -2141.9% -27.0% 37.8% -218.9% 18.9% -222.5% -409.9%

Reservas -11,027 Activos 11,588 Pasivos -561 Fuente: Banco Central de Venezuela y Clculos Propios

El Desempeo de las Exportaciones No Petroleras y de la IED Exportaciones No Petroleras Trimestres

2.500,0 2.000,0 1.500,0 1.000,0 500,0 0,0

1999:1 a 2009:3 (millones de US$)

Las exportaciones trimestrales nopetroleras han cado a la mitad. Retrocedimos 2 dcadas.

III 00

III 03

III 06

IV 99

IV 02

IV 05

IV 08

III 09

II 01

II 04

II 07

I 99

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3,000.0

Inversin Extrajera Directa Trimestres 1999:1 a 2009:3(millones de US$)

Se puso en marcha un proceso sostenido de desinversin en activos fijos.

2,000.0 1,000.0 0.0

I 99

I 00

I 01

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(1,000.0) (2,000.0) (3,000.0)

Fuente: BCV y Clculos Propios

(4,000.0)

I 09

Salidas Netas de Capital del Sector Privado, Cifras Trimestrales, 1999:1 a 2009:4
Salidas Netas de Capital de Corto Plazo del Sector Privado, 1999:1 a 2009:4 (Millones de U.S.$)

2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000

Crecientes salidas de capital de corto plazo. La mejor prueba de que el control de cambios no funciona

III 99

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III 07

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Fuente: Datos del Banco Central de Venzuela

III 09

-12000

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I 01

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I 08

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Pero al comenzar la crisis tenamos una fortaleza: Stock de Reservas Internacionales hacia finales de 2008
(Milliones de US$)

45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0

Con un buen control administrado de divisas, con este nivel de reservas y los activos en US$ de la Repblica, la gita luca suficiente para evitar un ajuste contractivo

FEM

Reservas (RI) al cierre de 2008: US$ 37.136 millones

11-10-06

12-29-06

02-16-07

04-06-07

05-25-07

07-13-07

08-31-07

10-19-07

12-07-07

01-25-08

03-14-08

05-02-08

06-20-08

08-08-08

09-26-08

Last Update: 02/05/10 Source: Central Bank of Venezuela and Own Calculations

11-14-08

Pero que hicimos? Veamos las Divisas aprobadas por CADIVI y

las Importaciones Totales Trimestrales (Millones de US$)
14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0

Divisas Aprobadas por CADIVI

Millones de US$ CADIVI comenz a cerrar el grifo desde el 4to trimestre de 2008.

Importaciones Totales
I 05 II 05 III 05 IV I 06 II 06 III 06 IV I 07 II 07 III 07 IV I 08 II 08 III 08 IV I 09 II 09 III 09 IV

Millones de US$

16,000 14,000

y las Importaciones Totales cayeron sin reparo todo 2009

12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0

Fuente: CADIVI, Banco Central de Venezuela y Clculos Propios

I 05 II 05 III 05 IV I 06 II 06 III 06 IV I 07 II 07 III 07 IV I 08 II 08 III 08 IV I 09 II 09 III 09 IV

 y a quien afectamos con esto?

Composicin del Valor las Importaciones de Venezuela, 2009

25%

23%

Consumo Final Consumo Intermedio Formacin Bruta de Capital Fijo

75% de las importaciones son demandadas por el sector productivo

Fuente: Datos del BCV

52%

El racionamiento de divisas para importaciones est afectando al sector productivo nacional y por tanto a nuestra gente, a nuestro pas y a nuestras posibilidades de desarrollo (que enorme disparat!). Adems, desplaza cualquier demanda no satisfecha hacia los mercados negros

y con estas consecuencias en los Mercado no oficiales: Tipo de Cambio Implcito Bonos Venezolanos Bs./US$
Tipo de Cambio Implcito 15/04/2010 Bs./US$ 7,251 Situacin posterior a la devaluacin del 7 de Enero La cotizacin en los mercados no oficiales se comenz a disparar

7.500 6.500 5.500 4.500 3.500 2.500

El componente de expectativas inflacionarias en Venezuela est afectado por esta variable. Por supuesto, el cierre del grifo de CADIVI no lo explica todo, pero no suele ser buena estrategia apagar el fuego con gasolina.
Fuente: Bloomberg y Clculos Propios ltima Actualizacin:20/04/2010

16/03/07 14/05/07 21/06/07 26/07/07 24/08/07 21/09/07 25/10/07 23/11/07 10/01/08 11/02/08 12/03/08 15/04/08 14/05/08 11/06/08 11/07/08 11/08/08 16/09/08 15/10/08 13/11/08 15/12/08 22/01/09 20/02/09 26/03/09 29/04/09 03/06/09 09/07/09 10/08/09 07/09/09 05/10/09 05/11/09 11/12/09 19/01/10 22/02/10 24/03/10

Que hicimos en el frente fiscal contra el choque externo potencialmente recesivo?

Tenamos al menos dos Posibles Lneas de Accin

Vs.

J.M. Keynes

H.R. Chvez

Esta ha sido la Reaccin Fiscal de Venezuela

1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 -0,2 -0,4
may-05 may-06 may-07 may-08 may-09

Var. % del Gasto Primario Real Mensual Ejecutado por el Tesoro, 2005:1 a 2009:12

Venezuela le puso un freno al gasto pblico justo cuando ms lo necesitaba. Lo que ms sufri fue el gasto de inversin e infraestructura. Por eso se pararon numerosas obras (si!, tambin en el sector elctrico)

-0,6
ene-05

sep-05

sep-06

sep-07

sep-08

ene-06

ene-07

ene-08

Fuente: Oficina Nacional de Tesoro

ene-09

Variacin del Gasto Pblico como % del PIB (9 meses de 2009/9 meses de 2008)

Venezuela es el nico pas de esta muestra de AL que renunci a la Poltica Fiscal Contra-cclica

V e ne zue la Bra sil Colombia Ec ua dor M xic o P e r Urugua y Arge ntina Chile

-0,5

sep-09
0,5

1,5

2,5

3,5

Por que hicimos esto?

Tres Posibles Hiptesis (pueden haber ms, pero evitamos argumentos Ad Hominen)
(a) El Gobierno no tena el espacio fiscal para hacer poltica fiscal contra-cclica
(b) Carenca de una visin al respecto (c) Una Combinacion de (a) y (b)

Veamos una Posible fuente de Ahorros Fiscales: El FONDEN

Aportes
BCV 2005 6.000 PDVSA 1.525 Total 7.525 2005 2006 2007 2008 2009 */ 2010 **/ Total
*/ Cifras hasta octubre, ** Cifras hasta abril

Desembolsos
Pagos Especiales nd nd nd 9.980 6.948 nd Proyectos nd nd nd 5.683 5.497 nd 46.254 Total 404 9.683 8.058 15.663

2006
2007 2008 2009 */ 2010 **/ Total

4.275
6.770 1.538 12.299 5.000 35.882

6.855
6.761 11.694 377 nd 27.213

11.130
13.531 13.232 12.677 5.000 63.096

12.445

*/ Cifras hasta octubre, ** Cifras hasta abril

Para finales de 2008 Fonden haba recibido 45.418 millones de verdes, pero ya se haban desembolsado casi 34.000 millones y casi 4.000 mas se haban comprometido. En sntesis Fonden con poca caja. Fonden no es un mecanismo contra-ciclico. Como entra el dinero, igual sale. En 2008 y 2009 se gastaron 17.000 millones en pagos especiales. Nadie sabe muy bien que es eso.
Fuente: Pgina Web-FONDEN, y Memoria del Ministerio del Poder Popular para la Economa y Finanzas 2009 ltima Actualizacin: 29/04/10

Que Sucedi con la Poltica Salarial?

Represin del Salario Real: Evolucin del Salario Real y el Consumo Real en Venezuela, Cifras Trimestrales 1999:1 a 2009:4
Evolucin del Consumo Real y del ndice de Remuneraciones Real (Var. %, 1999:1 a 2009:4)
25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20

Y el consumo privado es algo mas de 50% de la Demanda Agregada Interna

Var. % del Indice de Salario Real Var. % Consumo Real

III 99

III 00

III 01

III 02

III 03

III 04

III 05

III 06

III 07

III 08

Fuente: Datos del BCV y Clculos Propios

Incrementos del salario nominal por debajo de la inflacin = Cada abrupta del ingreso salarial real y del consumo

III 09

-25

I 99

I 00

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I 08

I 09

ndice de Precios al Consumidor y Ncleo Inflacionario (Caracas) Var. % Mensual e Interanual

6,0

5,0

4,0

3,0

Var. Acum. Var. Anual Inflacin al Consumidor: 12,0% 31,9% Ncleo Inflacionario: 10,0% 32,8%

2,0

1,0

0,0

40 35
IPC Ncleo Inflacionario

-1,0

La inflacin sigue galopando, por tanto, el salario real seguir cayendo.

Y los ingresos pblicos en trminos nominales tienen que crecer correlativamente para sostener todo el andamiaje pblico.

30 25 20 15 10
A04 J04 O04 E05 A05 J05 O05 E06 A06 J06 O06 E07 A07 J07 O07 E08 A08 J08 O08 E09 A09 J09 O09 E10 A10

Fuente: Banco Central de Venezuela ltima Actualizacin:10/05/2010

Sobre la devaluacin
El 27 de abril de 2009 el Ministro de Finanzas, Al Rodriguez, dijo a Blomberg: Devaluar la moneda en este momento sera estpido
(deja mucho que pensar no les parece?)

Pero en el fondo tiene razn. Hay devaluaciones inteligentemente programadas y devaluaciones estpidas El 7 de Enero de 2010, el bolvar fuerte fue estupidamente devaluado. Qu sabemos los venezolanos sobre las devaluaciones estpidas?
Que cuando llegan, ya es demasiado tarde Que generan extendidas prdidas de riqueza en aquellos activos marcados en dlares Que son inflacionarias Que son contractivas

Entonces por qu devaluaron?

Francamente, an no lo se (les muestro algo en un instante)

El Precio del Crudo va en Recuperacin

Hay un significativo aumento del Precio del Petrleo este ao
145 130 115 100 85 70 55 40 25
J02 J03 O03 A04 J04 J05 J06 O06 A07 J07 J08 O08 E09 J09 O09

EL Precio Promedio al 30 de abril del Ao 2009: US$/b 40,0 El Precio Promedio del Ao 2010: US$/b 71,4 Caramba, 30 US$ mas por cada barril no es poco cosa Precio del Presuuesto

10
A02

O02 E03

O04

O05 E06

O07

A03

E04

E05 A05

A06

E07

E08 A08

A09

E10

Cifras de Abril promedio hasta el 30 Fuente: Ministerio del Poder Popular para la Energa y Petrleo, Bloomberg y Clculos Propios ltima Actualizacin: 03/05/10

A10*/

La Produccin de Crudo Venezolana es algo mayor (Miles de barriles diarios)

2.700 2.650 2.600 2.550 2.500 2.450 2.400 2.350 2.300 2.250 2.200 2.150 2.100 2.050
M06 M06 M07 M07 M08 M08 M09 M09 M10
Fuente: Bloomberg

El volumen de Produccin han aumentado ligeramente en el primer trimestre de este ao (con respecto a a un ao atrs

2.000

J06

J07

J08

N06

N07

N08

J09

N09

S06

E07

S07

E08

S08

E09

S09

Fuente: Bloomberg y AIE

E10

Por Tanto
Con precios del crudo substancialmente ms elevados Algo ms de produccin y Un tipo de cambio ms elevado Los Ingresos Fiscales de Origen Petrolero deberan haber subido Eso no fue lo que sucedi
Ingresos Fiscales del Gobierno Central Primer Trimestre 2009 Ingresos Ordinarios (Millones de Bs) Ingresos Petroleros Ingresos No Petroleros Ingresos Totales 7.305.373 19.172.685 26.478.058 7.186.512 23.871.758 31.058.270 -1,63 24,51 17,30 Primer Trimestre 2010

Var. %

Fuente: Ministerio de Finanzas y Oficina Nacional de Tesoro

Por qu los Ingresos Petroleros no suben?

Dos Hiptesis:
(a) Petrleos de Venezuela est facturando muy lejos del precio o de la cotizacin promedio de la cesta venezolana por diversas razones:
Mayores ventas con descuentos Nuevas ventas de crudo a crdito, como la amortizacin de prstamos de China con barriles de petrleo Menos barriles hacia EE.UU., cliente que paga cash

(b) PDVSA no est reportando lo que debera y desva los recursos

Para pagar nacionalizaciones y expropiaciones cuya deuda podra estar sumando hoy 14,6 millardos de US$ (extrao gasto este que no genera un solo empleo). Para pagar la solucin a las crisis elctrica Para cubrir dficit de inversiones Para hacer gastos y transferencias discrecionales de campaa a la red clientelar.

Los $ tampoco estn siendo vendidos al BCV: Evolucin del Stock de Reservas Internacionales durante 2010
(Milliones de US$)
40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000
01-05-10 01-14-10 01-25-10 02-03-10 02-12-10 02-25-10 03-08-10 03-17-10 03-29-10 04-09-10 04-21-10 04-30-10

Las reservas se han ajustado a la baja en 23%

Last Update: 02/05/10 Source: Central Bank of Venezuela and Own Calculations

Al cierre del primer trimestre de este ao, CADIVI y el BCV siguen con el grifo cerrado
Promedio Diario en MM US$
Promedio Diario Ene Mar 2008 US$ 174 MM Ene Mar 2009 US$ 130 MM Ene Mar 2010 US$ 107 MM (-17,9% t/t-4)

201

220 200

160 140 120 100 80 60 40 20 0

158

160

180

Se estn liquidando por CADIVI menos divisas que las liquidadas un ao atrs
130

184

174

174

178

173

112

110

I07

I08

I09

93

II07

II08

III07

III08

II09

IV07

IV08

III09

Fuente CADIVI. ltima Actualizacin: 20/04/2010 Fuente: CADIVI y Clculos Propios

IV09

I10

107

y el Gasto Pblico Primario Real sigue cayendo

Gasto Primario Ejecutado segn Tesorera Nacional
(Acumulado al Primer Trimestre)
70% 60%
Var.% Nominal Var.% Real

50%
40% 30% 20%

10%
0% -10% -20% -30%
Fuente: Ministerio del Poder Popular para la Economa y Finanzas y Clculos Propios

2006

2007

2008

2009

2010

As que ya sabemos desde una perspectiva macro porque la recesin ha sido tan profunda y prolongada

ltima Actualizacin: 22/03/09

 Ahora en 2010 agregamos cuatro (4) choques internos adicionales

Racionamiento de Energa
Descalabro del 10% de la masa crtica del sistema financiero y casas de bolsa Clima de inseguridad jurdica por avances en las expropiaciones Semi-paralizacin de las Empresas de Guayana

 y estas son al final del da las perspectivas de crecimiento para este ao en la regin.
El Fondo Monetario Internacional pronostica que Amrica Latina crecer un promedio de 4% en 2010. Per encabezar el crecimiento de la regin con un 6,3% este ao. De cerca lo siguen Uruguay, con 5,7%, y Brasil con 5,5% en 2010. Mxico, cuya economa se vio ms afectada por sus fuertes lazos con Estados Unidos, tambin registrar un crecimiento de hasta 4,2% este ao. Mejoras ms modestas se esperan para Argentina, con una proyeccin de crecimiento de 3,5% y Colombia, con un aumento a 2,2%. Venezuela: nico pas de la regin para el que se proyecta un crecimiento negativo este ao de -2,6% (con la inflacin ms alta del continente)

Gracias!