O real dilema entre inflao e crescimento

O mero afrouxamento da atual poltica de metas para a inflao no traria o crescimento sustentado.
Mrcio G. P. Garcia1 15 de abril, 2005 Nossa experincia hiperinflacionria, que aliou altssima inflao recesso, deveria ter nos incutido enorme averso inflao. No parece ter sido o caso. Ainda que o Brasil venha mantendo taxas de inflao dentre as mais elevadas entre os pases ditos emergentes, cresce no pas um clamor por mais inflao. Na segunda-feira (11/4/05), o professor Joo Sabia, diretor do Instituto de Economia da UFRJ, exps na pgina ao lado a questo de forma muito clara: existem muitos, como ele, ... que almejam a retomada do crescimento econmico, mesmo que o preo a ser pago seja um pouco de inflao. Segundo o Prof. Sabia, ...conforme sugerido pela curva de Phillips, o pas poderia conviver com uma inflao mais alta e uma taxa de desemprego mais baixa, ou com uma inflao mais baixa e uma taxa de desemprego mais alta. Assim, seria uma questo de preferncia do condutor da poltica econmica escolher qual a composio de desemprego e inflao com que a sociedade deve conviver. Talvez fosse de fato bom poder trocar um pouco mais de inflao por uma reduo do desemprego e aumento do crescimento econmico. Infelizmente, essa troca no possvel. A curva de Phillips assim chamada por ter sido descoberta em 1958, quando A. Phillips traou um diagrama relacionando a taxa de desemprego taxa de inflao no Reino Unido, de 1861 a 1957. Dois anos depois, P. Samuelson e R. Solow (ambos posteriormente agraciados com o prmio Nobel) repetiram o exerccio para os EUA, com dados de 1900 a 1960, chegando concluso de que l tambm havia uma relao inversa entre inflao e desemprego. Desde ento, difundiu-se a implicao para a poltica econmica de que seria possvel escolher em que ponto a economia deveria estar na curva de Phillips: inflao baixa com desemprego alto, inflao alta com desemprego baixo, ou um ponto intermedirio. A discusso de poltica econmica nos EUA na dcada de 60 teve muito a ver com a escolha do melhor ponto sobre a curva de Phillips. Naquela dcada, a taxa de desemprego dos EUA se reduziu custa da elevao da inflao, como previa a curva de Phillips. No entanto, a realidade que deu origem concepo da curva de Phillips como um menu para escolha entre inflao e desemprego desapareceu na dcada de 70. Foram duas as razes. Ph.D. por Stanford e professor do Departamento de Economia da PUC-Rio escreve mensalmente neste espao s sextas-feiras (http://www.econ.puc-rio.br/mgarcia).
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A primeira e mais importante razo foi a mudana no processo de formao das expectativas de inflao dos agentes econmicos (trabalhadores e empresrios). A idia central aqui est contida na clebre citao de Abraham Lincoln: V. pode enganar todas as pessoas durante algum tempo, ou algumas pessoas durante todo tempo, mas no pode enganar todas as pessoas durante todo tempo. A verso original da curva de Phillipsque deu origem ao menu de escolha entre desemprego e inflaofuncionou apenas enquanto os agentes econmicos no se apercebiam que a inflao estava se movendo permanentemente para patamares mais elevados. Quando os agentes passaram a levar em considerao a poltica econmica expansionista nas suas expectativas de inflao, a idia original da existncia da curva de Phillips perdeu sustentao. Os choques do petrleo da dcada de 70 foram a segunda razo do desaparecimento da verso original da curva de Phillips. Grandes choques de oferta eram novidades no psguerra. Eles impulsionaram a inflao para cima, ao mesmo tempo em que causaram recesso, gerando o novo fenmeno da estagflao. A constatao de que a curva de Phillips original no mais funcionava deu origem ao nascimento de uma segunda verso, que a contemporaneamente aceita em macroeconomia. Na verso contempornea da curva de Phillips, o desemprego afeta a variao da inflao, no o seu nvel. Por exemplo, o BC faz uso de uma verso similar em suas previses de inflao. Que diferena isto faz? Muita. Por exemplo, suponha que o BC reduza a taxa de juro permanentemente para nveis muito baixos. Se valesse a verso original da curva de Phillips, teramos um desemprego baixo e uma inflao alta permanentemente. Poderia at valer a pena. Mas a verso contempornea da curva de Phillips tem implicaes distintas. O juro excessivamente baixo causaria baixo desemprego acompanhado de inflao em contnuo crescimento (em vez de simplesmente alta). E inflao em crescimento no boa prescrio de poltica econmica. J se o BC errasse a mo na direo de fixar um juro excessivamente alto, o que deveria estar acontecendo? Ensina a verso contempornea da curva de Phillips que deveramos estar observando queda da inflao e alto desemprego (com baixo crescimento). No parece ser uma descrio realista do estado atual da economia brasileira. Isso quer dizer que no h soluo para o nosso dilema de juros reais to altos? Quer dizer, ento, que nosso crescimento no pode superar sustentadamente taxas de 3,5% ou 4%? Felizmente, no isso que a verso contempornea da curva de Phillips prescreve. O que ela diz que a soluo desse dilema deve ser buscada no na suposta indiferena do BC aos clamores por mais crescimento e emprego, mas, sim, nos fatores que pressionam a demanda agregada e nos determinantes da oferta agregada que geram a atual taxa medocre de crescimento do PIB potencial. Como muitos analistas vm enfatizando, cortes de gastos fiscais (transferncias e consumo do governo, preservando o investimento), aliados ao aumento da eficincia do gasto pblico, trariam benefcios imediatos ao reduzir a demanda agregada que vem forando o BC a praticar juros muito altos. Simultaneamente, permitiriam que se atacasse mais eficazmente uma srie de problemas estruturais que entravam o

crescimento do produto potencial, como a alta dvida pblica e a pesada carga tributria baseada em impostos que prejudicam o investimento e fomentam a informalidade. Em suma, o dilema entre inflao e crescimento existe, mas no se trata fundamentalmente de uma questo de escolha da taxa de juros ou da meta de inflao. Trata-se de empreender as mudanas de fundo que podem de fato nos colocar no caminho do crescimento sustentado.