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Abril de 2012
1
Panorama internacional
UE: aunque riesgo de crisis financiera se ha moderado, queda pendiente la resolucin de problemas estructurales. Mercado ahora parece presionar a Espaa.
EE.UU.: crecimiento moderado. Reciente dato de empleo muestra que probabilidad de sorpresas al alza es baja. Aunque poltica monetaria se mantiene expansiva, poltica fiscal algo errtica en ao electoral. China: aunque en el escenario base no vemos hard-landing, riesgo de desaceleracin acentuada no es cero.
Bonos participaron en el canje con un haircut de 53.5% (prdida de 78.25% del VPN) Fuente: UBS
Mar-00
Mar-01
Mar-02
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
4
Fuente: Bloomberg
Medidas de CP: (i) programas de ajuste fiscal crebles en Grecia e Italia, (ii) incremento los fondos de rescate europeos de EUR 500 mil MM a EUR 700 mil MM y (iii) medidas de liquidez del BCE.
Mar-12
700
600 500 EUR 85 mil MM
400
300 200
2. Mecanismos de cumplimiento: sanciones econmicas hasta por 0.1% del PBI 3. Elevacin a mandato constitucional de acuerdos alcanzados
100
0
Espaa
Italia
Brecha de financiamiento
Avance hacia 4. Acceso a ESM* condicionado a unin fiscal ratificacin del Tratado
Fuente: Consejo Europeo. (*) Mecanismo de Estabilidad Europeo
Medidas de LP: (i) mejora de gobierno econmico (pacto de unin fiscal) y (ii) reformas estructurales para impulsar crecimiento (ej. Italia).
5
Tasas a 10 aos
(ndice ene-11=100)
Espaa
Italia
Francia
Ene-11
Jul-11
Ene-12
Abr-11
Oct-11
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Abr-12
PMI y NMI
(>50, expansin; <50, contraccin)
120
110 100
52
62
-2
PBI -4
recesin moderada?
90
80 70 60
42
PMI 32
Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11
7
Sentimiento Econmico
Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12
NMI
-6
Fuente: Bloomberg
Indicador de sentimiento econmico sugiere recesin moderada en la Eurozona, al igual que PMI y NMI.
Mar-12
casos?
Deuda pblica
180 160 140 120 100 80 60
5 4
3 2
1 0
-1
40 20 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Alemania
Fuente: Bloomberg
Austeridad fiscal continuar teniendo impacto negativo en crecimiento de 2012 y 2013. Exigentes planes de ajuste fiscal, sobre todo en pases perifricos.
8
Portugal
Espaa
Irlanda
Blgica
Francia
Austria
Italia
Grecia
55
50
1.0 0.5
0.0
-5
-10 Exportaciones PMI global (eje der.)
Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12
45
40
-0.5
-1.0
-1.5
-15
-20
35
30
Las exportaciones netas han venido compensando cada de demanda interna. Mayor demanda externa favorecera a economas ms competitivas.
9
plazo
Pacto por el Euro Plus
Europa 2020 Procedimiento ante desequilibrios macroeconmicos
Deuda pblica Acuerdo internacional Pacto de Estabilidad y Crecimiento Fondos de estabilidad financiera
Endeudamiento del sector privado y del sector financiero Marco de supervisin de la UE Procedimiento ante desequilibrios macroeconmicos
El pacto por el Euro Plus busca afrontar los crculos viciosos que afectan a Europa en lnea con los objetivos de Europa 2020.
10
Abril
Mayo
Junio
20-abr al 22-abr: Reunin del Fondo Monetario Internacional (FMI) 12-abr: 30-abr: Votacin del Presentacin pacto fiscal y de planes de mecanismo consolidacin de estabilidad fiscal a la Europea Comisin (ESM) en Europea parlamento
25-may: Votacin del pacto fiscal y el mecanismo de estabilidad europea (ESM) en la cmara baja de Alemania
15-jun: Votacin del pacto fiscal y el mecanismo de estabilidad europea (ESM) en la cmara alta de Alemania
PBI
(Var. % trimestral anualizada)
6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
3.0
2.5 2.0 1.5 1.0 2.00 1.90 2.18
2.20
Ago-11
Feb-11
Feb-12
Abr-11
Jun-11
Fuente: BEA
Perspectiva es de crecimiento moderado en los prximos trimestres. Expectativas se recuperan pero slo gradualmente.
Abr-12
12
Oct-11
Dic-10
Dic-11
4T04
2T05
4T05
2T06
4T06
2T07
4T07
2T08
4T08
2T09
4T09
2T10
4T10
2T11
4T11
Empleo privado
(100=inicio de recesin)
110
108
1981-82 1975
115
110
106
104 102
Promedio
105
100
95
90 85 80
100
98
1980
2 0
96
94 92 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52
Fuente: BLS- Puntos indican salida de recesin.
Mar-90
Mar-92
Mar-94
Mar-96
Mar-98
Mar-00
Mar-02
Mar-04
Mar-06
Mar-08
Mar-10
Fuente: BLS
Magnitud y duracin de desempleo en mximos histricos. Recuperacin de empleo es lenta en relacin a recesiones previas.
Mar-12
Meses
Actual
Mar-12
13
12
10 8
200
180 160
100
80
6 4
2
140 120
100
60
40 20
0.5 0.0
80
Feb-04
Feb-00
Feb-01
Feb-02
Feb-03
Feb-05
Feb-06
Feb-07
Feb-08
Feb-09
Feb-10
Feb-11
Feb-12
Sep-05
Sep-06
Sep-07
Sep-08
Sep-09
Sep-10
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Sep-11
Fuente: Bloomberg
Sector inmobiliario contina rezagado respecto a la economa. Alza de precios de combustibles impactara en expectativas de familias. Riesgo externo tambin importa: Eurozona.
14
Mar-12
Operation Twist
-5
-6 -7
-8 -9
2012
2013
2014
2015
2017
Fuente: Bloomberg. La finalizacin del Operation Twist est programada para jun-12.
Fuente: CBO(mar-12)
Recuperacin se ha apoyado en postura expansiva de poltica monetaria, por lo que esta continuara. Postura fiscal no es clara, en un contexto electoral.
15
2018
2016
20 10 0
Consumo Importaciones Formacin de capital Exportaciones
20 10
0
Alemania
EE.UU.
China
Per
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
1988
1994
1982
1984
1986
1990
1992
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Crecimiento destacado de ltimos aos estuvo basado fundamentalmente en inversin, en detrimento del consumo.
2010
16
6
3 0
4T06
2T07
4T07
2T08
4T08
2T09
4T09
2T10
4T10
2T11
4T11
2T12
Fuente: Bloomberg
Crecimiento en 1T12 fue 8.1%, el menor desde 2T09, influido por la moderacin a nivel local y el ajuste en el mercado inmobiliario.
4T12
17
75 65
55
45
35 Exportaciones PMI nuevas exportaciones (eje der.) 25
-60
-80
Sep-06
Sep-07
Sep-08
Sep-09
Sep-10
Mar-06
Mar-07
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Sep-11
Fuente: Bloomberg
Demanda externa da signos de estabilizacin, aunque crecimiento de exportaciones sera slo moderado. Comercio no aportara significativamente a crecimiento.
18
Mar-12
Mar-08
PBI
(Var. % anual)
15
14
Colombia Mxico
Brasil Per
Chile
12 10 8 6 4
Colombia Mxico Brasil Per Chile
-5
-10 -15
2 0
Sep-08 Sep-09 Sep-10
Mar-09
Mar-08
Mar-10
Mar-11
Sep-11
19
4T04
2T05
4T05
2T06
4T06
2T07
4T07
2T08
4T08
2T09
4T09
2T10
4T10
2T11
4T11
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Moderacin en la actividad se da a diferentes velocidades en un contexto de deterioro menor al esperado de los pases desarrollados.
Mar-12
Economa local
20
PBI
(Var. % anual)
14
12
PBI
(Desestacionalizado, var. % anualizada)
20 16 12 8 4 0 -4 -8
Jun-05 Jun-07 Jun-09 Oct-02 Oct-06 Oct-08 Feb-02 Feb-04 Feb-06 Feb-08 Feb-10 Oct-10
Oct-04
10
8 6 4 2 0 -2
-4
Jun-05 Jun-07 Jun-09 Oct-02 Oct-06 Oct-08 Feb-02 Feb-04 Feb-06 Feb-08 Feb-10 Oct-10
Oct-04
Jun-11
Jun-03
Jun-11
Jun-03
Fuente: INEI
Feb-12
Fuente: INEI
Crecimiento anual de febrero fue el mayor de los ltimos seis meses: 7.2%. Tasas parecen alejarse del piso reciente (5.1% en noviembre).
21
Feb-12
Expectativas Empresariales
(ndice, >50 indica optimismo)
80 70
Tramo optimista
70
60
50 40 40 30 50
Tramo pesimista
20 30
Tramo pesimista
Mar-12 Jul-09 Jul-10 Dic-11 Mar-09 Sep-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Sep-10 Mar-11 May-11
Jul-11
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Dic-09
Dic-10
Sep-11
Ene-12
May-09
Nov-10
Fuente: BCR
Crecimiento continuo de expectativas empresariales. Expectativas del consumidor se han moderado, lo que se explica por lenta
Nov-11
Nov-09
Mar-12
Sep-09
Sep-10
Sep-11
Ene-11
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Contribucin al crecimiento
11
9 7 1.4
2.2
5
3
0.8 2.0
3.9
1
-1
4.1
4.2
-2.7 -6.7
-0.6 -0.6
-4.3
-0.4
-3
-5 -7
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Gasto pblico (sobre todo, inversin pblica) puede crecer sin que eso signifique
PBI
(Var. % anuales)
12
10
8
6
5.8%
4
2
0
-2
1T08 3T08 1T09 3T09 1T10 3T10 1T11 3T11 1T12 3T12 1T13 3T13
ndices de Precios
(Var. % anuales)
11 8 5
Total
2
-1 -4 -7
Precios al Consumidor
IPM IPC Subyacente
1.6 1.0
0.4 -0.2 Sin Alimentos ni Combustibles *
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-10
Mar-11
Mar-12
Mar-09
Sep-07
Mar-08
Sep-08
Mar-09
Sep-09
Mar-10
Sep-10
Mar-11
Sep-11
Sep-06
Sep-07
Sep-08
Sep-09
Sep-10
Sep-11
Inflacin anual se mantiene sobre 4%, guiada sobre todo por choques de oferta. Inflacin sin Alimentos ni Combustibles: 2.9% (3.0% en nov-11). Ha rebotado en ltimos dos meses.
25
Mar-12
Mar-06
Sep-06
Mar-07
lo que va del ao
Inflacin por sectores
(Aporte a la inflacin Ene.-Mar. 2012)
1.2
1.0 Alimentos Enseanza Alquiler, Combustibles, Electricidad
0.8
0.6 0.4 0.2 0.0
Transporte Resto
-0.2 Ene
Fuente: INEI, BCR
Feb
Mar
Ene-Mar
Alimentos explica ms de la mitad de la inflacin en lo que va del ao. Enseanza es la tercera parte.
26
30
20 10
1
-1
Mar-03
Mar-04
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Mar-12
Mar-05
0
A B C D E
Fuente: INEI
Fuente: APEIM
tasa anual superior a 6.0%. Este rubro incide en mayor medida en sectores de menor nivel socioeconmico.
27
145
125
-5
-15 -25 -35
105
85 65
Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Jun-11 Sep-11 Dic-11
Gas Gasolinas
Industriales Diesel
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Gas y gasolinas alrededor de niveles mximos del 2008. Diesel e industriales no slo en niveles superiores: ritmo inflacionario tambin es mayor. Efecto adverso en resto del ao?
28
Mar-12
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Jun-08
Jun-09
Jun-10
Sep-08
Sep-09
Sep-10
Jun-11
Sep-11
Dic-11
Enseanza y Cultura
(Aporte a inflacin total del ao)
0.35
0.30
1.8
1.4 1.0 0.6
0.20
0.15 0.10
0.2
-0.2 -0.6
0.05
0.00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: INEI
Marzo es el mes de mayor inflacin en el rubro. Pero dato de 2012 es uno de los mayores de historia reciente (tras el de 2009). Por lo visto en los ltimos aos, el rubro Enseanza y Educacin tiende a mostrar mayor inflacin que antes y se alinea alrededor de 3%.
29
Regin Nio-1+2:0-10S, 90W-80W Fuente: National Oceanic and Atmospheric Administration (NOAA)
En escenario base, choques exgenos tenderan a moderarse. Es pronto para decirlo con certeza, pero probabilidad de ocurrencia de Nio moderado parece aumentar (NOAA).
30
Si bien factores puntuales inciden en mayor inflacin, choques siguen siendo percibidos como temporales
ndice de Precios al Consumidor
(Var. % mensual)
0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30
0.20 0.10 0.00 -0.10 1.0 2.0 2.5
Expectativas de Inflacin
(Mediana de Analistas Econmicos)
2005-10
2011 2012
3.5
3.0
1.5
May-10
Sep-10
Ene-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Jul-10
Sep-11
Ene-12
Nov-10
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Fuente: BCR
Inflacin de febrero y marzo sorprendi al alza. Tasa anual seguira bajando, pero lentamente. Expectativas siguen ancladas. Cerrara el ao en 3.0%.
31
Nov-11
Mar-12
Mar-10
Cmo nos afecta el panorama de riesgos para las principales economas del mundo?
32
Mundo: PBI
(Var. % anual real)
6 5 4
3 2 1
Promedio 2001-2011 (sin 2008/09)
Mundo: Exportaciones
(Var. % anual real)
15
10
3.9% 3.3%
0
-5
0 -1
-10 -15
2012p
2013p
2012p
Fuente: OMC
Crecimiento econmico y de exportaciones mundiales seran menores a los de aos recientes (fuera de los aos de la crisis).
33
2013p
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
menores
Exportaciones por principales destinos
(Participacin en el total)
35 30 25 20
70
60 50
40 30 20 10
15 10
5
-10
China
0
Estados Unidos
UE 27
-20
-30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: Trademap
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Trademap
Perspectivas de crecimiento moderado en EE.UU. y China y leve recesin en Europa supone menor crecimiento de volumen de exportaciones.
34
2011
Per: exportaciones
(En USD mil MM)
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: BCRP
(ndice 2000=100)
Precios
300
250
Volumen
200
150
100
50
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: BCRP
36
(15%)
(56%) (7%)
Fuente: BCR Fuente: FMI
(7%)
Fuente: MEF
En 2011, el comercio con los pases agrupados en bloques comerciales explic el 85% del total.
37
38
Pobreza Total
(% de la poblacin, serie anterior y revisada)
60 85 Anterior Revisada
55 50 45 40
35 30 25 20 15 10 2004 2005 2006 2007 2008
75
65
Rural
55
45
35
25 15 2009 2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: INEI
Fuente: INEI
Revisin reciente de datos sobre pobreza muestra que se ha reducido ms de lo que se estimaba.
39
Pobreza Rural
(% de la poblacin, serie anterior y revisada)
90 Anterior Revisada
45 40 35 30
25 20 15 10 5 0 2004 2005 2006 2007 2008
85 80 75 70
65 60 55 50 45 40
2009
2010
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: INEI
Fuente: INEI
Cada de tasa de pobreza ha continuado en ltimos aos a mayor velocidad en el sector rural que en el urbano.
40
Al interior del pas, la reduccin de la pobreza se ha producido en todos los departamentos, aunque a distintas velocidades
Pobreza departamental (%)
Pob 2010 (%)
80
70
60
50
Ayacucho Cusco
40 30 20 10 0 0
Pobreza 2010
Arequipa Moquegua
Lima
40 50 60 70 80
Pobreza 2004
Fuente: INEI Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO) 2004, 2010 Elaboracin BCP
41
50
Pobreza 2010
40
30
20
Ayacucho Cusco
Huanuco Puno
Huancavelica
San Martin Pasco La Libertad Piura Junin Lambayeque Arequipa Ancash Ucayali Tacna Moquegua Callao Tumbes 0 Ica Madre de Dios Lima
10 0 10 20
30
40
50
Pobreza 2004
60
Fuente: INEI Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO) 2004, 2010 Elaboracin BCP
42
Resultado es destacado incluso en LATAM 5: fuerte relacin entre crecimiento econmico y reduccin de pobreza
Reduccin de Pobreza vs. Crecimiento
PER 2.5
2.0
1.5
BRASIL COLOMBIA
0.5
5.0
6.0
7.0
Fuente: IPEA (Brasil), Ministerio de Desarrollo Social (Chile), DNP (Colombia), CONEVAL (Mxico), INEI (Per) y CEPAL (CEPALSTATS). Nota.- Los datos mostrados corresponden a promedios anuales de las variables analizadas. Para algunos pases los datos disponibles no cubren toda la dcada analizada. El nmero mnimo de aos utilizados es 8.
43
El crecimiento de la economa peruana ha sido un factor importante para reducir la pobreza, pero no necesariamente la desigualdad
Reduccin de Pobreza y Desigualdad vs. Crecimiento (2001 2010)
6
5 4 3 2 1 0 0 -1 -2 -3 2 4 6 8 10
5 4 3 2 1 0 0 -1 -2 2 4 6 8 10
Fuente: INEI Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO) 2001 - 2010, BCRP Elaboracin BCP
44
Para mejorar distribucin se requieren polticas sociales bien hechas (combinacin de programas eficientes y recursos para implementarlos).
45
46
60
50 40
30
19
29.7
27.2
20
10
Bolivia Venezuela Brasil Mexico Peru Argentina Chile Colombia
Per
Fuente: Global Competitiveness Report 2011-2012
Argentina
Brasil
Colombia
Chile
Mxico
Fuente: Jaramillo, 2004 (Reforma del mercado laboral), con excepcin de Per, cuyos datos corresponden a Carranza, 2008 (Empresas, Poltica Fiscal e Informalidad: del crculo vicioso al crculo virtuoso , presentacin USMP).
Estructura de costos de contratacin y despido tiene efectos sobre generacin de empleo adecuadamente remunerado y formalizacin.
47
Economa informal
(Como % del PBI)
80 70
70 60 50
Per
Bolivia
60 50
Colombia
40
Brasil
Argentina Chile Mxico
40 30 20 10
30
20 10 0 0 20
80
100
0
Bolivia Peru Colombia Brasil Venezuela Mexico Argentina Chile
48
3.1
15 10 5 0
Beneficios de Proteccin al desempleo empleo (en legislacin) Polticas activas en mercado laboral* Capacitacin de fuerza laboral
Fuente: Comisin Europea 2011. (*) se refiere a polticas diversas de promocin directa del empleo (subsidio salarial al sector privado, asistencia en la bsqueda de empleo, creacin de empleo en el sector pblico, etc.
Tras la crisis, tendencia en diversas regiones es hacia reforma del mercado laboral para reducir las altas tasas de desempleo. Flexibilizacin es respuesta convencional a generacin insuficiente de empleo.
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Baja productividad
Diferencias marcadas entre sectores. Polticas de mercado laboral no incluyeron en el pasado medidas para atacar frontalmente el problema. Mejora en educacin escolar. Educacin para el trabajo y capacitacin tcnica
Salario mnimo no tiene por qu ser nico: diferencias entre regiones, sectores productivos y entre empresas de acuerdo a su tamao (Yamada). Costos de contratacin y despido
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PBI (US$ MM) PBI real (var. %) VAB Primario VAB No Primario Demanda Interna (var.%) Consumo Total (var. %) Inversin Total (var. %) Inversin Bruta Fija / PBI Inflacin Tasa de Referencia (fin de ao) Tipo de cambio, fin de perodo Depreciacin Nominal (anual) Tipo de cambio, promedio Resultado Fiscal (% del PBI) Ingresos Tributarios Gastos No Financieros Balanza Comercial (US$ MM) Exportaciones Importaciones Balanza Cuenta Corriente (como % del PBI) Reservas Internacionales
2012 P/ 190,663 5.8 2.6 6.5 6.3 5.9 12.6 25.6 3.0 4.25 2.62 -2.6 2.66 0.8 15.5 16.8 8,995 48,536 39,540 -2,955 -1.6 57,550
2013 P/ 209,101 6.3 4.4 6.7 6.4 5.7 10.3 26.6 2.0 4.50 2.60 -0.9 2.61 1.0 15.4 16.7 10,045 52,550 42,506 -3,855 -1.8 64,275
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E/ Estimado P/ Proyectado bajo informacin actual Fuente: INEI, BCR, Estimaciones BCP
Abril de 2012
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